8月工業顯著失速令人驚訝。
規模以上工業同比增長6.9，比7月回落2.1個百分點。在過去二十年里，如此低的工業增長只出現在2008年底和2009年初的金融危機，以及1998和1999年經濟困難期間。
單月如此大幅度地下降也是較為少見的。過去十余年，發生了不到十次，幾乎都是需求不振以及庫存調整導致的，恢複時間也比較漫長，從增速大幅下降到經濟增長趨勢回升要用上半年時間。比如2012年4月，因歐債危機和庫存調整而發生的單月大幅下降。
8月份以來，市場的上漲應該更多地受到風險偏好上升的影響。考慮到經濟失速和主動信貸創造退潮，我們對股票市場的看法轉向謹慎。
從不同的行業來看，增速的下降比較普遍，但一些下遊耐用消費品領域也存在明顯失速，這不能都歸於房地產調整和天氣等擾動性因素。
比如汽車和計算機等下遊產品增速出現大幅下降。8月汽車的生產增速只有3.1%，中汽協公布的近幾個月國內汽車銷售增速在5%附近。而計算機產量增速則是大幅負增長。
相對經濟增長和下遊行業的失速，中上遊產品產出下降幅度反而較小。8月相對7月份，粗鋼和水泥增速下降了0.5個點。發電增速大幅下降一部分源於基數和天氣影響。
從工業企業財務數據觀察，汽車和計算機等廣泛的下遊行業存貨在上半年似乎有明顯上升。可能的解釋是去年底以來需求出現明顯下滑，但相對中上遊行業，下遊企業的庫存調整更為緩慢。近期經濟預期惡化誘發了明顯去存貨，導致行業產出增速下降至非常低的水平。
我們初步判斷，本輪經濟增速的大幅下降除了國內外終端需求走弱和擾動因素以外，經濟預期惡化和庫存調整沖擊也可能是重要原因。前者的影響持續時間可能比較長，後者的壓制作用不會持續太長時間。
信貸主動創造已退潮，並讓位於需求大幅收縮形成的被動型流動性寬松。這通過貿易盈余的擴張和信用需求的下降來實現。也就是說，因為經濟下行，企業的借貸需求在下降，銀行有錢放不出去，被動形成了流動性寬松。
盡管8月新增信貸7025億，符合市場之前的預期。但表外收縮明顯，使8月的社融總量余額增速（估算）回落0.8個百分點。信用增速下降也使得M2同比增速繼續下降0.7個百分點。
除了經濟下降的影響之外，監管機構對銀行表外業務的監管可能導致了非標融資的明顯下降。這些舉措也對總量社融的增長、銀行主動信用創造能力產生了負面的影響。
房地產投資下滑直接拖累作用也許並非近幾個月經濟下滑的主要原因。
因為盡管房地產開發投資累計增速仍在大幅下降的過程中，但5月份以來單月測算的房地產投資增速已經低位企穩。新開工也在企穩，水泥產量增速相對穩定，這些數據都是一致的。
8月房地產銷售面積增速為-12.4%，仍處在今年二季度以來的底部區域震蕩。8月大中城市的房地產銷售情況似乎有些轉暖，同時房價跌幅收窄，估算的庫存去化周期略有縮短。
此外，我們觀察到近期房地產銷售面積的增速底部較2012年一季度要高大約3個百分點，但開發投資以及新開工增速較當時都要低3個百分點左右。銷售增速更高，但投資和新開工更低體現了房地產行業去存貨的影響。換句話說，房子賣得更多了，但新建的沒那麽多。
房地產銷售能否企穩回升，直接影響到經濟在這之後的幾個季度是否能看到底。
（作者為安信證券首席經濟學家、安信證券研究員。本文經作者審閱）