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香江股市幕後那些殼王（之六）—劉夢熊

理念不同才成股市 止凡

銀行業：巴Ⅲ新指標若不修改，股市交易成本將大增

英國《金融時報》報道稱，周五，全球金融市場協會和國際金融協會在發送給巴塞爾委員會的一封信中表示，巴塞爾銀行監理委員會提議的新資金規則可能推高股票做空成本四、五倍之多。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

他們還稱，如果被稱為影子銀行的其他金融機構不填補空缺，投資者可能被迫支付更多資金才能押註股市。全球金融市場協會和國際金融協會均為遊說集團。

上述新資金規則指巴塞爾協議Ⅲ提出的一項重要流動性指標——凈穩定資金比率（Net Stable Funding Ratio，簡稱NSFR）。該比率即銀行一年內可用的穩定資金與業務所需的穩定資金之比，旨在確保銀行持有基於自身資金規模的最小數額的穩定資金，防止出現當年的英國北巖銀行因擠兌而垮臺事件重演。該比率監管要求為大於等於100%。

凈穩定資金比率條款預計將於2018年生效。

2007年9月中旬，英國第五大抵押貸款機構北巖銀行因儲戶擠兌而流失30多億英鎊存款，占總存款的12%左右。當時，該行電話銀行和網上銀行業務一度崩潰。受此影響，該行股價短短幾天暴跌近70%，創下7年新低。

在上述信件中，兩大協會還表示，銀行對凈穩定資金比率條款下的股票規定表示“嚴重關切”，稱該條款可能“極大地提升所有股市投資者的交易成本。”

通過不必要地增加銀行業組織的股市中介活動資金成本，修訂後的條款可能迫使這些活動轉移到基本上不受監管的影子銀行系統，這就將增加系統性風險。

為支撐自己的論點，該信件還援引咨詢機構Oliver Wyman的數據稱，截止2013年年末，這家公司借出的用以做空的股票價值高達7600億美元。

他們呼籲這些所謂的“股票借貸交易”不應在新資金規則下被歸類為銀行貸款。銀行在做最後的努力，爭取修改該條款。

律師行Shearman & Sterling合夥人Barney Reynolds表示：

銀行們對凈穩定資金比率提案非常擔憂，因為這條規則大致匹配長期資產和負債。這可能通過更廣泛的買賣價差或者降低做市交易活躍度而導致客戶能夠享受的優惠減少。因此，諸如賣空之類的投資行為就很可能轉投影子銀行系統的非銀行提供者。

除此之外，巴塞爾協議Ⅲ還引入了另一個新的流動性指標——流動性覆蓋比率，以確保銀行持有足夠的政府債券等資產。這類資產可以很容易地轉換成現金。

同時，該報道稱，上述資金規則提案還將導致銀行股票互換成本更高，影響股票互換市場的運轉，增加股指投資的成本。

空頭徹底投降 美歐股市做空水平創新低

對沖基金已大幅縮減他們的空頭押註，賣空股票的比例創下金融危機爆發之前來的最低水平。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

據英國《金融時報》，在英國、美國和歐洲各國，賣空者出借股票的比例創下金融危機前以來的新低。

與此同時，美股和歐股都處於多年來的高位，這表明盡管一些高調的對沖基金經理警告市場過度繁榮，但對沖基金業仍不願與牛市做對。

標準普爾500指數中的“做空意願”（Short interest）徘徊在股市總額的2%上下，接近Markit 2006年開始收集數據以來的最低水平。歐洲斯托克600指數的“做空意願”略高於2%，而在英國富時環球指數中，做空意願不到1%。

這與信貸危機前的高水平形成了鮮明反差。數據顯示，美國的賣空意願在2007年觸及5.5%的高點。

包括美聯儲在內的各國央行向市場註入的資金，是股市處於高位的一大原因。這使得一些對沖基金被迫削減空頭持倉，避免損失。

隨著富時環球指數和標準普爾500指數創下歷史新高，VIX波動性指數跌至近7年來的低點。這種局面使得許多對沖基金經理出面警告。

Greenlight Capital的David Einhorn表示，

做空那些脫離傳統估值方法的股票是危險的。畢竟，把愚蠢的估值翻番並不需要兩倍的愚蠢，只要愚蠢就夠了。

然而，投資者似乎沒有受到警告。一些分析師認為，股票與其他資產相比仍然很便宜。

花旗全球股市交易策略主管Antonin Jullier向英國《金融時報》表示，

從歷史上看，波動性較低的時期並不是危機的先兆。

Jullier說，一些對沖基金已經對賣空失去了興趣，因為市場不斷上漲。他說，

對沖基金在上半場表現不佳，這意味著他們的風險偏好下降。

股市上升伴隨著其他資產價格的大幅上漲。從藝術品到垃圾債券再到倫敦房價，一系列的資產都在上漲，這促使一些投資者擔心市場已經重回自滿。

香江股市幕後的那些殼王（七）—朱李月華 朱李月華

日本股市走勢與日韓匯率驚人的一致

決定日本股市能走多遠的最佳指標可能是觀察韓元/日元的表現。

彭博在報道中引用了這張圖表：

上圖的上半部分追蹤日本股市與韓元/日元匯率的關聯。德銀預期，隨著美國經濟的複蘇，1韓元在年底時將可兌換0.108日元，這將推動東證股價指數大漲8%至1400點上方，創下2008年6以來的新高。

下半部分展示的是日本對美國的出口量以及索尼與東芝的年收入。韓元走強會令韓國出口商例如三星的競爭力大減。

德銀的首席外匯策略師Taisuke Tanaka對彭博表示，韓元/日元的匯率與東證指數的走勢如此趨同，是因為兩個市場傾向於以同樣的方式對風險情緒做出反應。市場有種潛在的感知，東亞股市中，韓國和日本在各方面都存在競爭。

東證指數在過去四周不斷走牛，昨日收於1300點上方，這是自今年一月來的首次。韓元/日也大漲了4.1%，達到6年來的高點，市場紛紛預測，韓國當局接近於采取行動幹預匯市，因為過高的匯率影響到出口。

全球股市狂熱，大佬低調準備做空？

美股牛市運行了超過5年半，即使在最近美聯儲即將收緊錢袋子的預期之下，仍然屢創新高，不過華爾街大佬們已經開始緊張起來，繼索羅斯、伊坎之後又有一位投資大鱷發出風險警示。

億萬富豪Sam Zell日前表示，上市企業的毛收入增長並不高，這反映了需求的匱乏，“雖然股指在創新高，但經濟活動性卻沒有。財報不及預期的公司都是營收不及預期，這說明需求存在問題。你很難想象在需求不足的情形下，市場能夠留在歷史高位附近。”

Sam Zell稱他加倉很謹慎，並削減了一些頭寸。他表示：“我首次覺得，持有現金不是件糟糕的事。”Sam Zell並不是第一個警告美股風險的金融大鱷，他只是追隨了索羅斯、德拉肯米勒、卡爾·伊坎等人的腳步。

評論美股和現狀

Sam Zell在接受CNBC采訪時表示，“人們口袋里的錢沒有其他去處，只能全都投到股市，股市受到的資金追捧遠比其應該獲得的要多，似乎註定會有一些事情要發生。”

他說：“我不記得我的職業生涯中出現過這樣的情況，當局會打出那麽多改變人們觀點的王牌，不過一旦投資者的信心出現動搖，或者爆發一些國際性事務影響到市場的動態均衡那麽，人們對改變對股市的看法。”

Sam Zell並稱：“每個企業的收入增長都在遭遇缺失，這其實反映了需求層面的問題，如果經濟需求出現缺口，就很難想象股市能夠留在歷史高點。”

他也對股市再創新高的難度發表感慨：“如果你在時機判斷上出現錯誤，那就會是個重大問題。你必須踮起腳尖走路，並找到正確的均衡方法。”

他補充說：“這是我第一次感覺到手握現金並非是糟糕的事情，盡管實際上資金利率滯留在不能再低的水平。”

評奧巴馬和美國不平等

“超低利率的部分影響是，美國在制造不平等。富人正受惠於政府政策，而窮人沒有。所以，一方面奧巴馬稱我們必須對抗不平等，另一方面美聯儲每天都在加劇不平等。”

評公司“稅收倒置”

“這即合法又可以接受。如果美國政府不喜歡這個結果，修改法律好了。你必須有合理的稅收政策。”他稱頂層稅率必須調整，美國不應對全球收入征稅。他還稱“稅收倒置”成為政治和選舉性事件很不幸。

以下是另外三位“悲觀大佬”的對沖動作和觀點：

喬治·索羅斯（George Soros）

索羅斯再次增加了SPY股指期權的空單，金額達到創紀錄的22億美元，這相當於前一次高位的兩倍之多，數額也占到他整個投資組合的17%。

卡爾·伊坎（Carl Icahn）

十分諷刺的，這位杠桿金融的擁躉也向媒體表達了他對美國股市“十分擔憂”。伊坎表示，他擔心的是耶倫無法意識到當前印鈔舉動的危害。“根本不需爭辯，你肯定會擔心誤讀印鈔的後果。”

斯坦·德拉肯米勒（Stan Druckenmiller）

德拉肯米勒的結論十分簡單：“我擔心今天困擾我們的事情會在市場上兌現，經濟短期內的表現引導我們錯判了美國經濟的長期風險。”

外資開始從中國股市撤退？

盡管本周上證指數錄得17個月來最大漲幅，但外資卻結束12周凈流入，呈現凈流出1.14億美元，但申銀萬國指出單周資金流出不改整體趨勢，不必因單周數據過於悲觀。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

EPFR資金流向數據顯示，8月28日~9月3日全球資金結束連續12 周流入中國股票，凈流出1.14億美元，前值為流入8 億美元。截止9 月3 日當周，四周流入均值約6.55 億美元。A股ETF 的表現也充分反映了這一情況，9 月3 日當周錄得4.56 億美元凈流出。

香港市場方面，9 月3 日當周1.94 億美元資金流入香港股市，不及四周流入均值4.19 億美元。

申銀萬國本周五在報告中指出，中國8月PMI 的走弱所帶來的對8月中國經濟數據全面回落的悲觀預期，以及本周A股的強勢表現帶來的獲利了結意願可能是導致資金單周流出的原因。

此外，EPFR周度數據的波動較大，一周的數據波動不能代表趨勢的改變，對單周的資金流出不必過分悲觀。

申銀萬國註意到資金流入香港股市雖有所放緩，但仍保持流入趨勢，恒生指數再創歷史新高。隨著“滬港通”《四方協議》的簽署，歐央行降息並決定開始購買ABS，帶來內部吸引力與外部流動性同時轉向積極，這可能使得資金再次流入中國。

行業方面，申萬指出金融仍是外資最為青睞的行業，能源行業占比迅速降低，IT、電信等行業占比快速增長。

7月美聯儲總資產增長有所放緩，但全球資金卻大幅流入以中國為代表的新興市場，申萬認為這主要是因為全球性資金配置在發生轉向。

投資俄羅斯股市如何賺錢？你只需盯住普京

風險越高越有可能獲得高回報。今年俄羅斯股市大起大落，全球聞名。但要想投資俄股賺大錢，卻不必盯著那些股票基本面和地緣政治的分析，只需要在俄羅斯總統普京說支持烏克蘭國內沖突的解決方案時買入俄股。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

今年3月俄羅斯並入原屬烏克蘭的克里米亞，烏克蘭危機升級，俄羅斯MICEX股指跌入熊市，到了6月漲幅已超過20%，回到牛市。7月馬航MH17客機在俄烏邊境被擊落，歐美相繼推出迄今為止對俄最嚴厲制裁，俄羅斯股市又開始大跌。

華爾街見聞此前文章提到，今年俄羅斯股市與新興市場脫節，前八個月俄羅斯MICEX股指重挫8.6%，而印度的標普BSE Sensex股指高漲20%，巴西的Ibovespa和中國的上證綜指分別漲了8.5%和3.3%。

彭博追蹤的237只美國ETF之中，Market Vectors的俄羅斯ETF波動性第二高。但3月俄股跌入熊市以後，至少有八次每當普京發出支持解決危機的信號，該ETF單日漲幅就至少高達2.4%。該ETF目前已回漲17%，同期MSCI新興市場東歐股指漲了11%。

管理約11億美元資產的公司Firebird Management LLC的創始合夥人Ian Hague就這麽認為。他向彭博表示，

對投機者來說，“普京的言論和承諾對烏克蘭的局勢有什麽實際影響並不重要，那些話對市場的情緒有什麽影響才是唯一重要的。”

換句話說，投資者不關心普京的評論是否表達了結束烏克蘭內戰的真實意圖，他們只是在利用那些話帶來的影響買入股票獲利。

以下便普京推動俄羅斯ETF的實例：

     · 今年3月31日，普京向德國總理默克爾表示，他已下令部分俄羅斯軍隊撤離俄烏邊境。Market Vectors的俄羅斯ETF大漲4.8%。此後幾周，該基金又因烏克蘭政府軍與親俄分裂武裝對峙關系更緊張而回落。

     · 6月18日，俄烏兩國領導人商討可能停火，上述俄羅斯ETF漲2.6%。7月烏克蘭動亂持續，該ETF回吐漲幅。

     · 9月3日，普京與烏克蘭總統波羅申科就烏克蘭東部停火達成一致，緩解了外界對歐美將再次發力制裁俄羅斯的擔憂。普京還提出平息沖突的和平計劃。上述ETF又高漲6.1%。

管理資產約合450億美元的Hermes Fund Managers旗下新興市場基金經理Gary Greenberg本周這樣評論俄羅斯股市：

波動很大，給短期獲利提供了充裕的操作空間。我猜很多真正大牌的投資者都在俄羅斯股市做長線押註。

目前MICEX估值未來12個月的市盈率為5.1倍。從市盈率角度看，俄羅斯股票在彭博追蹤的21個新興市場之中最便宜。有些業內人士認為，問題在於，完全無法預計這類股票的走勢。

管理15億美元的紐約資產管理公司Bedford Hills首席投資官Timothy Ghriskey說：

“對我們而言，現在入市還太早。普京已經多次表現出，他的話不可信。”

管理約35億英鎊資產的Prosperity Capital Management的CEO Mattias Westman認為，投資者應該關註自己真正的投資對象，俄羅斯政府不會說實話，“我們不是為了普京買入股票，我們買的是俄羅斯企業的股票。”

達沃斯上總理定調基本面 為股市派定心丸