2011-01月供指示 hiking
http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4722
第79期月供匯控以$81.75購入48股，第41期月供領匯以$24.3購入162股，第33期月供中人壽以$32.75購入120股。
領匯中期分派$0.5286，假設下半年相同，$26.5以下仍然超過4厘回報，在超低息環境下，尚算吸引，往後半年以此為月供金額增減的分界。記得2005年尾IPO買入時不需十元，買入二手不需一萬，唔計以股代息，2005年收$218.1，2006年收$674.3，2007年收$744，2008年收$839.9，2009年收$973.7，2010年預計收過千，至今十次派息都有所增加，這種投資回報正是退休組合追求的「息率遞增的債券」。
未知是否中央無意以加息壓通賬，中人壽股價輾轉回落，開始吸引，下期略為調升月供金額，匯控與領匯則保持不變。
Clear Book組合始於討論組，模擬每月儲蓄約$1000的小額投資者，與月入一萬受僱人士的MPF相約，上月回應Tom.S時，數據有誤，這次算是更正兼七周年的小結。2003年12月，由中人壽開始積極增認購IPO作長線投資，04年增加4隻，05年3隻，06年5隻，07年1隻，08年2隻，09年6隻，10年6隻，合共26隻IPO。以便計算，以下數據全部以一手計。26隻IPO合共用$91759，加1.008%費用，大約用了$92684，扣除已收的股息$9156，實際投入資金$82602，每均每月$983。當中，有過半資金在近15個月投入，現市值199087，回報算不俗。
現在Clear Book組合現已據為己用，隨個人喜好增減入表股數，並將其他的「股票」（2003年前抽的）都放進Clear Book組合內。在2010年最後階段，重慶農商行抽2得2，成為Clear Book內第29位成員。連續兩年成功抽到六隻股IPO。
在經濟學中，周期是個有趣的題目，由太陽黑子、供應、需求、貨幣等等去解釋，各種論點都有不足。經濟學是研究人類的行為，最小單位是「個人」，所謂人心難測，愈微觀研究，便愈不準確，最終會慢慢走進心理學範疇。Adam Smith由人類集體行為發現人總是追求私利，這結論令人不好受，但卻普遍性符合現實，這成了經濟學一個重要的假設。
上 月提及牛三與熊三時，人的行為會變得非理性，將想法套用在周期，可說成周期是由人類理性與非理性行為交錯而成，上述種種學說都有可能對，但由於因素多，因 而該些學說並非絕對性對，出現間歇性失效，原因是學說由上述種種因素出發，而非由人的行為出發，死結是以理性分析非理性，注定出現「天狗食日」的觀點。
另一個上月的論點是，以理性邏輯不能分析非理性行為，但可從觀察非理性行為而趨吉（入市）避凶（退市），這就是我喜歡「杜氏理論」的原因。
熊市系列時，我以每星期成交觀察投資者行為，至現時，牛市的觀察再擴展至每月一次，將上月的平均成交記下來，然後比較當月的成交，可以看到非理性的行為的發展。港股九月份平均成交金額由732億，升至十月份的978億，十一月平均成交 979億，十二月又平靜下來，截至17日，平均成交750億，暫時仍未看到非理性行為的擴張。
在牛市二期，最大的失誤是過早看淡，但從歷史數據顯示，上一個熊市愈長，接下來的牛市便愈長。牛市可以很長，上一個牛市由SARS之後開始，經歷了四年半，之前一個熊市便受911事件及SARS雙重打擊，歷時特別長。經常有人說，時間可以沖淡一切，當熊市愈長，受創愈深，便需要更長的時間去療傷。就上一個熊市，只維持了一年計，投資者早已整裝待發。
永利控股成交突然活躍，股價上升，再看在2008年清倉前持有的細價股，通通升幅驚人。三、四線細價股走勢遠比大市好，在牛二中後期經常出現，當進入牛三前，細價股不少會出現「鳥獸散」急跌，之後由藍籌接力，股市才會新高。
另一個牛三前的現象，大市波幅會愈來愈大，現在也沒出現，2007年3月寫的《恆指20年十大跌幅》，記錄了之前一日恆指大跌777.13點，當日以「達文西密碼」惡搞一番，現在回看，恆指歷史高位在2007年10月30日出現，可說為「怪談」作個完滿句號。
亦是翻閱舊文，2007年7月《加權平均周息率測股災》，是無無聊聊地等牛三的讀物，咪話「賣花讚花香」，三年幾之後重看都覺得幾OK，但恆指服務有限公司版面改動，現在可以在下載中心>報表>統計數字，選擇恆生指數及指數日報表，下載每日的數據，至12月13日，恆指收報23317.61點，周息率2.61%，市盈率17.27倍。
從成交並無激增，三、四線仍在熱炒，恆指波幅仍未擴大，周息率與市盈率仍未算不合理，配合預期明年藍籌業績唔差，推算牛二會慢慢行多起碼一季至業績公佈期。
有消息和黃會分拆業務注入和港，股價一度升了不少，手頭零成本的和港亦隨「機」賣出，理由係滿手現金的和港，原本的業務幾乎都賣掉，價值只是七毫另加股殼一個，現金日日在貶值，以近一倍溢價售出，價值見習生認為合理，如果是流料一單，股價跌至低於賬面值，又是買入的時機。
時間過得真快，對上一次提及聯塑已是兩個月前，之前還擔心自已因股價上升而太早賣出股票，至上個月尾，聯塑股價下跌，未明原因，卻是買入的好機會，在預測市盈率8.5倍左右買入第二注。現時市盈率約為12.5倍（12月17日），論升幅不算少，很容易又令人產生賣出的念頭，兩個月前寫的零成本心理調節法，至今仍未使用。早兩個星期「財經透視」介紹中國電池行業，聽到「專家」評論，大概說某某公司雖然並非生產新科技電池，但股價跌至12倍市盈率，值得投資芸芸…回看聯塑，豈非更佳選擇？現階段價值見習生認為聯塑股價逐漸反映價值，是時候慢慢去找另一粒種子，不過，要找一粒能快高長大如聯塑的種子，可遇不可求。當新種子比舊種子好得多，便會逐漸轉移。
以新疆金風作簡單比例子，上市文件內預測全年盈利人民幣（下同）22.36億，每股0.85，差不多港幣1元，上市後出第三季業績，頭九個月賺0.6839，完成全年預測80%，並預測全年增長介乎0-50%（如果不是內地的發佈要求，這個預測是不合格），即全年業績並無驚喜（還有機會比招股書內差），沿用全年盈利港幣1元作計算。比較聯塑與金風，$7.5的聯塑與$15的金風差不多（預測市盈率都是15倍），因為兩者同樣是受惠國家政策，但聯塑是全國第一，金風只排第二，還是不應轉移。
永利控股長期交投稀疏，一個星期無成交並不為奇，這個月略為增至幾十萬股到百多萬股，有兩日仲超過兩百萬。截至12月13日，今年超過兩百萬股成交只有5日，頭兩次是年中時大股東增持，八月公佈業績前一次，之後就是12月8-9日，近期田生與美聯工商舖都給人炒得火熱，也許有少少人睇中永控那些舖位（年中時約值4億）。八月時打算出半年業績後分析，睇完業績一切符合預期，沒有新的觀點，也就此作罷。永控上半年賺超過40M（包括物業重估），每股11.4仙，預計全年賺20仙，價值見習生遇上無人問津並且價值被低估的永控，結果是年年看好年年買。有時市場真係無嘜效率，聯塑同永控公佈亮麗業績後，還有很多很多機會執平貨。
看過動態版「清明上河圖」，不少人錯過介紹背景 的資料，內裡有一段文章介紹北宋時放寬酒的專營，釀酒生產，批發零售均由民間承辦，朝廷保留專賣釀酒最重要的原料 —麴餅，這種變相徵稅，與香港實行的「高地價政策」異曲同工。從源頭徵稅，是最高效率的稅制，相反，銷售稅是效率最低的做法，偏偏民間不斷有聲音要求政府 打擊樓市，而政府又不只一次用納稅人的金錢去研究開徵銷售稅的可行性。再加上，香港這個零資源的小地方，可謂萬物皆進口，銷售稅等同進口稅，開徵銷售稅等 同將自由港除名。
2011-02月供指示 hiking
http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4738
第80期月供匯控以$87.05購入45股，第42期月供領匯以$24.9購入158股，第34期月供中人壽以$32.75購入181股。
進入2011年，很多人都會檢閱投資組合表現，以往也喜歡此玩意，想來想去，似乎沒有Value Added，便沒有記錄下來，適合自已的做法是出了全年業績才作檢閱。去年年頭由和記港陸引發出賣出的問題，除了繼續看書取經，至上月聯塑股價開始反映價值，終於決心下筆。
看過的財經、投資書、文章中，Benjamin Graham的方法理性，卻失去賺取企業前景及非理性的溢價。股神的改良版具前瞻性，但要準確計算有難度，適宜簡單易明的行業，或者投資者對該行業有充份了解。最近看了一本關於John Templeton的書，談及另一個做法，就是當你發現有投資項目比持有的好50%以上，便應作出調動。綜合以上較為可取的觀點，作為賣出一題作序。價值見習生重新對聯塑的招股書、專訪、新聞及唯一一份半年業績再次細讀，並且尋找其他被低估的機會。
聯塑估值
聯塑2010年上半年賺RMB4.83億，在去年九月公佈業績後，主席在接受訪問時指出，上半年盈利一般佔全年四成，以此推斷，全年盈利約12億，已發行股數30億計，每股盈利RMB0.4025。
招股書的資料，聯塑計劃於2010年至2012年增加年產能245000噸、370000噸及330000噸，即37%、40.8%、25.8%，在推算未來增長時，假設銷售增長與去年及本年產能增長平均同步；盈利率不變；2014至2017年增長為5%；及人民幣兌港元每年升值3%，得出以下未來七年每股港幣盈利。
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年份
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增長
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每股盈利
RMB
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匯率
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每股盈利
HKD
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2011
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39%
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0.559119
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1.211765
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0.677521
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2012
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33%
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0.745442
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1.248118
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0.930399
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2013
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13%
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0.841775
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1.285561
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1.082153
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2014
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5%
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0.883863
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1.324128
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1.170348
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2015
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5%
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0.928056
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1.363852
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1.265732
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2016
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5%
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0.974459
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1.404767
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1.368889
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2017
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5%
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1.023182
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1.44691
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1.480453
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五年總盈利
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3.95825
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5.12615
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七年總盈利
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5.9559
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7.97549
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以上計算非常粗疏，這樣的估值只作快速參考，對於政治、國策、行業、甚至原材料的走勢，實無法準確預測，與其亂作猜測，不如抽起放入備忘，遇上急劇變化再作打算。
招股書中行業資料顯示，中國塑膠管道行業頭二十大製造商的市場佔有率由2003年30%升至2009年47%，大企業市場份額大幅上升。至2008年，聯塑在市場獨大，銷售額比第二至第五大總和還多。簡單推論，市場受惠國策及國家現在代大趨勢，而龍頭企業亦能跑贏同業。因此，以比較樂觀的七年總盈利作估值，得出接近$8的估值。
對金風一直念念不忘，聖誕新年期間閒來上網找聯塑及金風的資料，在會計仔網誌「十二五系列」找到金風的分析，並閱覽不少新聞及相關技術，重溫自已過去的想法，看罷手上有關能源的書藉後，會為金風定個買入策略。
由報刊內回顧系列的資料，三隻月供股票中，中人壽與匯控這年股價都下跌，以中人壽成績最差，領匯去年則不斷創歷史新高，對每月仍在供款的小投資者，是兩個好消息加一個壞消息。
中央在聖誕加息，新年之後加存款準備金，再次出奇不意，大眾預期今年國內息口 繼續上調，明年是美國大選年，選舉通常在二月開始，六月結束，大選年之前一年（即今年），在任總統傾向運用影響力催谷經濟，營造歌舞昇平效果，今朝有酒今 朝醉，明日愁當選後當。之前幾次大選年，比較恆指第一個交易日及當年最高位，2007年升56.4%，2003年升31%，1999年升74.7%，1995年升28.4%，1991年升42.2%，1987年升55.5%，如果識得跳車，一月頭買盈富基金，回報介乎28.4%至74.7%，算是不俗。當年，誰能高位跳車？如果套用在今年第一個交易日的恆指收市點數，2011年恆指高位將介乎30091點至40942點，那麼，過了30000點後解開安全帶，見群眾蜂擁上車時便讓位離去，成人之美，豈不快哉。是否巧合，自已分析。
無論如何，相信美國要求人民幣升值的力度將增強，以顯國威，今年人民幣升值會比去年明顯地高，由去年3%多增至約4-5%應仍可接受。無論加息或人民幣升值，只要不打跨中國經濟，都對中人壽有利，在公佈業績前，在中人壽仍被忽略的時候，繼續增加供款。
順帶一提，人民幣預期升幅加上定期息率，就算只在香港銀行開戶口，預期一年回報都超過5厘（甚至6厘），這算是頗為安全的投資，在股市中，沒有遠超5厘的回報，便不能充份反映風險，把部份資金放在人民幣定期是投資組合的理想選擇。
在這情況下，領匯的吸引力頓減，還幸在人民幣吸引力有增無減，熱錢繼續充斥香 港會是合理預期，因而香港息口繼續維持低水平，低息亦出現在歐美亞多國，各地股市、樓市、任何資產都有被炒上半空的機會，通脹必然出現，外國可以調控息率 控制通脹，但香港會面臨困局，大量游資令香港銀行沒有誘引加息，預期領匯可以繼續在低息環境下營運，改建工程陸續完成及新租約預期高於舊租約的情況下，情 況還是可以。
匯控的分析在網上很多人已代勞，資料詳盡，獻醜不如藏拙。順帶一提，每次出差或旅行，於亞洲大城市落機，一出機門往往就看到匯豐銀行，亞太區業務這幾年發展得不錯。這一年，中央要人民幣要控制在5%內升幅，又要控制通脹，在大企業上市潮及金融股集資潮後，困難重重，其中一個做法是讓紅籌、外企在上海上市集資，匯控將成為首批內地上市的外企，傳了多年，今年條件更充裕。
經過多年月供股票，股價上升令我減少購買意慾，股價下跌令我見獵心喜，選擇成員必須倒閉風險極低，長遠跑贏通脹，有派息習慣等等，現時三位成員都令人滿意，既能提供穩定現金流入，又對人民幣升值、加息及通脹有正面影響，今年無計劃作出變動。本月已/將收到匯控第三期股息及領匯中期分派，自製以股換息，下月增加中人壽月供金額。
剛剛看完「股息不說謊」，書中部份觀點與我不謀而合，有興趣可作閒讀。有一個 想法較特別，就是建立一個每月也派息的組合，香港股市大部份股票一年派一至兩次息，難度較高，就月供組合而言，匯控派息月一般在一、五、七、十月，領匯在 一月及八月，中人壽上市至今只派末期息，去年在八月。搬句話說，組合只在一、五、七、八、十月收到股息。
牛二容易贏錢，人人都是股神，特別是中小型股，隨便買三幾隻，要蝕錢都唔易， 因此，傳媒財經版提供的貼士自然命中率甚高，情況有如賽馬版在多跑出熱門之後例必中個滿堂紅，但是否代表下次賽馬的貼士會準確？牛二進入牛三之時，全力要 將恆指炒上，最終還是要依靠匯控及中移動等比重大的藍籌股，在匯控及中移重返「紅底股」之時，開始緊密地注視形勢發展是必須的，屆時套回部份現金以作熊市shopping之用。
有傳最快四月南韓三星會來港上市，可為香港這個賭場添上色彩。
2011-05月供指示 hiking
http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4802
第83期月供匯控以$83.45購入47股，第45期月供領匯以$24.25購入162股，第37期月供中人壽以$29.6購入133股。
日本九級地震究竟是否前震，大概沒有人提出這疑問，為安全計，所有本州東北京以及全國舊式核電廠都暫時關閉，直至地震減少並減弱。最近，有報導指本州 東北一帶沉降持續，與書本中指太平洋板塊密度高，會鏟起歐亞板塊之說有出入，也許沿岸沉積而成的土地比較鬆散，在頻密的地震影響下，土地崩塌程度大於板塊 上升。
至於投資方面，相信市場已消化日本地震及海嘯的影響，當中包括福島核電站出現最壞的情況、重建、大印紙幣等等，相反，若311九級地震只是前震，又或者再有其他核電廠出事，才需要進一步分析。
IPO組合總共29位成員，去年新增6位成員，以招股價計的派息率最高是上市不足七個月的聯塑，達4.62%， 愛股之一，去年公佈中期業績後，是買入的好時機，之後股價上升後總有兩成以上的調整，也是收集機會，至大股東配股後，股價再次調整，又有收集機會。在中國 城市化的遠景下，面對每次調整，心理上的影響很易令人套利離場，還幸過去大半年經常到廣東省行山，每次經過大城小鎮，都會見到聯塑的賣點，「聯塑管」在廣 東省有如「公仔麵」於香港成為即食麵的代名詞，令筆者每次都能克服心理障礙，擁抱中國城市化的遠景（十二大的政策只是過程當中的名詞，據報導中國現時仍有 六億農民，以先進國家比例計算，一半以上將離鄉別井，走向城市找機遇）。
與聯塑同期上市，但招股價較高的雷士照明，亦交出不俗的成績，若果沒有聯塑，相信雷士會被列入購物清單內。同樣喜歡的新疆金風，亦沒有令人失望，早前 股價一度跌至買入區，唯同期聯塑由八元跌穿六元，更為吸引。三隻去年上市的工業股，產品簡單易明，只要股價合適，都會收集。其餘三隻金融股，農業銀行、友 邦保險及重慶農商行，加上09年底抽的中國太保，都是IPO組合必抽類型，期望為未來提供穩定派息。
金融海嘯後抽了三隻澳門賭業股（消閒股），澳博派息可觀，以招股價計已超過十厘達11.36%，永利澳門在第三季派特別股息，出手亦慷慨，而上市時已預告頭二年不派股息的金沙中國，業績同樣優越。中國人彷佛特別好賭，在全世界的賭場，都有中國人的踪影，去年遊泰北時曾訪金三角，導遊說緬甸那邊一些賭場都專為大陸遊客。
重慶機電息率超過五厘，成功達標（三年內超過五厘）；中糧包裝的第一份全年業績令人失望；禹洲地產及花樣年在中央打壓樓市下，都錄得大幅增長，前者營業額創成立以來新高，在息口趨升的時候，負債增加是最大隱憂。
已公佈3份全無業績的成員中，中國人壽雖然派息減少，息率仍高達13.26%，平保6.28%、交銀4.88%、中銀5.93%、永旺33.56%、港鐵7.89%、貿易通7.04%，而一直派息不錯的聯通（先綱通），因3G的資本開支大增而大減派息，相信影響會持續幾年，直至3G客戶的收入累積相當數目。當年抽這些股票，沒有看招股書，也沒有考慮是貴是平，總之人抽我抽，還幸多選擇認識或規模大的公司，最失敗是抽了中蕊國際而已，另一方面，最大的成就可算是一直持有至今。
永利控股2010年盈利8千萬，較去年上升38%，每股盈利$0.225，市盈率四倍幾，每股資產淨值$1.94，公佈業績後，股價由一元以上調整至$0.89時候，再一次增持，資產淨值折讓一半以上。
永利控股以資產值計，主要業務分別是物業投資、電子零部件製造及少許證券投資（由於比例太少，不作分析）。前者如同一個小型REIT，後者是工業股，業務性質風馬牛，必須分開處理。
‘投資物業’資產值由去年3.25億增至今年5.31億，即每股$1.39，升幅主要來自新四項收購共1.45億以及物業升值。資產組合只有三組在東莞市，其他全數在香港，當中，除了2010年購入旺角及土瓜灣兩棟物業，其餘12組物業全部在灣仔及中環。粗略計算，2010年永控的物業在賬上升值約10%，由於地舖俱獨特性，難以評論以上估值是否趨於保守，但從另一角度來看，2010‘投資物業’ 回報是3.8%，對比第一季商舖成交及租務回報全數低於3%（部份低於2%），可以得出結論，‘投資物業’ 的資產值屬保守型。新購物業令銀行貸款上升至1.42億，息率介乎0.89-1.1厘，與收租息率仍有距離，加上借貸比率低（對比其他REIT），除非商舖需求大降，否則這業務屬於穩健。
‘電子零部件製造’ 分部在2010年上、下半年營業額分別是1.9億及2.2億，而毛利分別為0.22億及0.21億，下半年毛利率倒退2%，值得關注，由於年度毛利率由2009年4.3%大增升至2010年10.41%，在年報中沒有特別解釋下半年毛利率變化原因，需要跟進。過往永控以非常保守的三年直線折舊於傢俬及辦公室設備、租賃物業裝修、汽車、模具、廠房及機器，2008年起河源新廠落成後令折舊開支大增上升至25.4M、2009年23.8M、2010年22.5M，預期明年將會明顯減少的同時，永控管理層將折舊率由33.3%降至20%，這方面對變動已令2011年支出減少4.15M，而2011年折舊開支減幅更大。在普遍工業股均以七年折舊的時代，永控將折舊年期由三年改為五年，並於資本開支高峰年之後第三年才更改，令人依然感到其保守作風。
整體而言，各項財務比率都合理，去年回購不足1%股份，合理，買多一點更佳。總負債不足2.4億，現金、定期加物業總值6.08億，每股已經唔止值$1（已發行3.53億股），同時加送去年每股賺超過$0.1的‘電子零部件製造’ 業務，以$0.9交換，是超值。
中國早兩、三年刺激經濟，今年反過來打擊通脹，為大家上了一課其中一個「社會主義」核心價值——「計劃經濟」，企業面對政策變化，一時被捧上天，一時 變成地底泥，在港上市民消費企業，受影響之數過半百。除了下游企業直接受影響，若政策持續，上游企業難以獨善其身，不過，經濟巨輪是難以阻擋，種種措施只 能舒緩問題而已。人民幣升值仍然是大趨勢，長實的人民幣REIT？！—匯賢，預期息率僅過四厘，由於資產在38年後會Total Lost，以38期攤銷，即每年減值2.63%，變相息率只有1.5%左右，少數報刊專欄提出類似觀點，可以備忘。中國汽車系統技術業務較吸引，但無時間睇招股書。中國提供飲食醫藥的行業，經常給投資者surprise！唐宮及泰凌醫藥是IPO組合摒棄的類別。相反，美高梅中國、光大銀行在行業都屬二、三流，但都列入必抽類別。另外，新秀麗、徐工集團、三一集團及一些國際品牌都會吸引我看看招股書。
2011-06月供指示 hiking
http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4815
第84期月供匯控以$81.9購入48股，第46期月供領匯以$24.45購入161股，第38期月供中人壽以$26.55購入148股。
工作以外，能夠持續七年不間斷地做的事情不多，月供組合七周年。由第一期屬實驗性質月供$1000，其後一段日子，供款金額一般是上月「用剩的零用」，不知不覺地，平均月供額變成非按揭家庭每月開支，至今，可說成為家庭的退休基金。2004年開始月供股票，起初只供匯控，2006年加入中鋁，2007因為中鋁股價升得太高，轉為領匯配匯控，2008年證實進入熊市時加入中人壽。隨著時間過去，新的供股價對組合平均買入價影響日漸輕微，投資情緒更為穩定，是最大得著。同時，每年所收股息增加，慢慢步向財務自由之路。
截至5月20日，恆指市盈率12.4倍，周息率2.89%，對大市太悲觀是違反數據，套用李嘉誠的買樓觀點，投資股票要量力而為，炒股就要自己小心囉。6月供款維持不變。
通脹逐步迫近，美國洪災非常嚴重，受災面積比意大利還大，在美國整體利益考慮下，最終陸軍於密蘇里州炸河堤排洪，令大面積麥田淹浸，直接影響全球供應 二、三成，同時，該地供應全球麥種子達七成。可預期麥製品成本上升，喜歡吃該類製品的人，可以略為增購。至於投資方面，以麥作原材料的行業，成本將上升， 尤其一些內地業務，在中央限價的措施下，盈利大減甚至見紅亦不足為奇。
在太平洋的另一邊，中國、台灣亦乾旱，一些水庫已見底，在「反聖嬰現象」（拉尼娜現象）影響下，經濟會相應調整，個別行業影響各異。
吸引我的新股終於開始出場，打頭陣是美高梅中國，其後還有我喜歡的品牌-新秀麗。
2011-07月供指示 hiking
http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4821
第85期月供匯控以$78.4購入50股，第47期月供領匯以$26.55購入148股，第39期月供中人壽以$26.5購入149股。
看 過領匯全年業績，很快便忘記領匯賺多少，對近乎不可能賣出資產的領匯，資產重估沒有意義，同時，資產升值後又會扭曲負債比率，最簡單還是看息率，而負債比 率只要維持在令我「很安心」的水平便可。領匯洽購南豐旗下商場，05年上市至終於踏出第一步，消息只屬中性。領匯上市至今，對原來由一班庸官管理的資產， 從新包裝以反映市場價格，成績算是不錯，至於新購資產，最終成交價及其回報可反映管理層對新發展的質素。領匯下半年度分派$0.5759，全年 派$1.1045，以4厘息率計，股價是27.6125，近日雖然大市波動，領匯股價仍接近這水平。年初的時侯，在我眼中，低風險「近乎保證回報」包括人 民幣定期及領匯，兩者回報都高於四厘，如果沒有遠高於四厘的投資項目，是沒有誘因作其他行動。
另一喜歡（但不保證）的公司是永利控 股，公佈業績之後股價回落，加上上半年積極回購，資產折讓擴大，上半年至今花了七千二百多萬購入兩組物業，包括砵蘭街347號，這是永控第三幢舊樓，大坑 道一個豪宅單位連車位，另外售出一個地鋪。購入全幢舊樓，始於去年五月，由於物業連地鋪，可說是投資鋪位的延伸。永控2007年沽清豪宅轉為投資地鋪，今 次重新投資豪宅，是否政策改變？至於出售地鋪，暫時找不到啟示，值得一提的是，出售物業獲得36.2M，其賬面值只是28M，可見除了股價對賬面值有大折 讓外，其賬面值對實際價值還有另一層折讓，是折上折，在此情況下，回購股份比買入物業更好。至此，仍未看到管理層做出對小股東不利的事件，股價回落是繼續 增持的機會，過去一個月兩次增持。
除領匯以外，大部份喜歡的股票都下調，只要股價跌至令我有充足的安全感，便會增持。安全感由兩部 份組成，第一是估值，第二是股價對股值的折讓，估值是個人對該公司的評估，例如聯塑值$7.5，金風值$19。第二部份是安全感折讓，對聯塑來說，折讓三 份一我已滿意，這也是為何上月回應pghk時定下$5增持。金風的情況有點不同，股價跌至近$10還未出手，由於對風電仍未有充份了解，進而對自己作出的 估值欠缺信心，經過惡補後，上周往四川行山，與外界斷絕通訊，回港後金風跌至安心價，21日順利以$8購入第一注。有安全感，月供股票增加對匯控及中人壽 的供款。
2010年，恆指最低位在5月27日出現，之後逐步上升，六月中破20000點，六月尾一度失守，不消一星期，便向上不 返，與「五窮六絕七返身」之說類同，不過，2008年情況便完全不同，5月四川地震當日恆指還在25000點上，至2008年年尾已跌過萬點，只報 14387.48。舉一反三，「五窮六絕七返身」之說並非必言，2011年會否出現，是可能會，也可能不會。
2011年至今近半 年，恆指最高24468.64點，最低21508.77點，波幅約12%，很平靜。恆指五月份成交大幅回落，由四月份792億跌至646億，亦很平靜。由 4月11日起，恆指市盈率開始低於13倍，由於會計制度改變，以此比較過去四十年數據意義不大。恆指市盈率是恆數總市值（股份經流通量及比重上限調整）除 以成份股總盈利，在新會計制度下，部份盈利是由資產價格重估得出，因此會出現比舊制度大的波幅。
香港近年樓價升得不俗，資產重估帶 來的盈利的確會扭曲市盈率數字，但細心觀察，地產股只佔恆指約10%，縱使加上地鐵、太古、九倉、新世界、和黃也只是17%左右，影響比想象低，說資產價 格升跌在新會計制度下影響恆指，是事實，但意義不大，效果與「經濟周期影響恆指」沒有兩樣。這個blog已多次提出這事件，由於資產價格與經濟周期息息相 關，比較數以十年的市盈率「數字」是沒有意思，但觀察市盈率走勢仍是可參考數據。即是恆指依舊牛熊交替，牛市也許會比以往升得快一點，升得高一點，反過來 熊市跌得急一點，深一點。但是，道氏追隨者會明白，道氏沒有定義升跌速度及幅度，新舊會計制度只影響遊戲規則。正如打香港麻雀也好，台灣麻雀也好，穩健的 投資者會選擇在旁負責「抽水」，「袋得少，但舖舖袋」。
另一個恆指服務公司每天提供的資料—恆指周息率，是以成份股總股息除以指數 總市值（股份同樣經流通量及比重上限調整），因此不受會計制度改變直接影響，2011年至今恆指周息率一直在2.5%以上，代表整體回報仍未進入乏味的水 平。而恆指有史以來，熊啤啤未試過在周息率2.5%以上到訪。近月恆指無論升跌，解釋都相似，實際上，清晰的投資者，明白近月的平均值，已反映希臘政府破 產，已反映日本幅射大洩，已反映美國信貸極寬鬆，已反映中國信貸收緊，甚至因中國信貸收緊而引起的金融危機，「咪當大戶係白痴」，呢個世界只有大戶當小投 資者係白痴。
美高梅中國抽三得二，成為IPO組合第30位成員，同時為我集齊一套賭業股IPO。新秀麗是喜歡的品牌，近年定價飛 升，才轉用其他牌子，IPO定價下調仍不算平，只是將抽美高梅中國的退款，入表抽一手中一手，成為第31位成員；Prada比新秀麗更貴，加上IPO那星 期去了四川，無需花心神於這名牌。光大銀行又是組合必抽類別之一，七月頭準時入表，其餘新股興趣不大。
2011-08月供指示 hiking
http://hk.myblog.yahoo.com/kl424/article?mid=4824
第86期月供匯控以$75.55購入78股，第48期月供領匯以$27.55購入143股，第40期月供中人壽以$26.3購入226股。
月 供領匯四周年，最低月供金額$12.66，最高今期$27.55，平均每月供款~$3900，平均買入價$18.78，期內共收股息$21543，若減去 股息，每股買入價約為$16.61，表現是三隻月供股票中為佳，而且為組合帶來持續穩定的現金流入。若果2005年尾上市以折讓價$9.78持有至今，已 收股息$4.55（又無需付銀行手續費），回報不俗，當年抽一至三手均獲100%分派，回報對比現時的i-Bond吸引。領匯以11.7億買入將軍澳南豐 廣場商業部份，預計每月租金收益4.21M，租金回報約4.3179%，最新一份業績顯示，領匯投資物業市值673.18億，帶息負債103.8億，實際 年利率3.72%，由於領匯現金流非常強，借貸比率唔高，縱使市場出現大變化亦可應付。以購入資產價計，消息只屬中性，這次收購創了先河，在策略上已足 夠，希望下一次收購行動是在經濟不景的時候拾平貨。
六月尾，大市悲觀情緒隨希臘危機到了上半年的高 峰，雖然問題突然彷似煙消雲散，但數間公司因此擱置上市計劃。上月入表抽京能能源及中滔環保，正是該時段，若該兩股以下限定價，都是吸引的，但兩股不約而 同擱置上市，同時，光大銀行亦推遲上市，令上月並無新股進賬。第三季新股仍然熱鬧，光大銀行應該會重來，另一隻比較矚目的是預計下半年在中港上市，中國第 三大人壽公司新華人壽，另外，有吸引力的公司還有重臨的京能能源、中滔環保，以及三一重工、信義太陽能、BNP Paribas（法國巴黎銀行）等。
恆 指由2008年10月27日一度跌穿萬一點開始上升，不過，尊重道氏，以下均以收市價計，11015.84點為呢次牛市的起點，往後升到2009年11月 16日22942.98點，之後2010年5月25日調整至18985.5點，即係第一個低位，同年11月18日最高曾報24988.57點。希臘之後， 又有另一隻歐豬意大利告急，一件污兩件亦穢，雷曼留給世人的啟示，係見死不救會遺臭萬年，印銀紙可以受人敬仰。預期美元繼續印，歐元亦一樣，人民幣今年升 值預期已由去年底4-5%，到現在最進取的10%，要兌呢兩個主要貨幣要升得慢一點，必然加入行列，對通賬最樂觀的預期是受控在一個人民不發難的水平，凡 與食品有關的公司，隨時受限價令影響。
如果今次有牛三，與其用技術分析，不如監測股市是否已進入非理性，即係價值背離價格，過去一 個月投資者的態度仍然謹慎，截至6月30日，恆指市盈率12.17倍，息率2.89%，雖然恆指波幅擴大，成交略為上升，現時仍在牛二，一浪高於一浪未 變。如果恆指升穿上一個高位24988.57點，那麼，浪底就變成21599.51點。
牛二可以好長，即係在18985.5點至24988.57點之間上落，明年今日仍在此上落並不為奇。
牛 二也可以突然死亡，唔係每次牛仔都會三代同堂，如果恆指跌穿18985.5點，牛市可能已死。傳媒指什麼平均線跌穿什麼平均線、什麼死亡交叉，推論最終是 牛轉熊，個人認為都是錯誤（如果推論唔與道氏理論拉上關係，轉為出現下跌跡象之類的結論，我就無異議。），起碼道氏當時無講過。
中 期業績公佈期將至，預期成份股成績表整體不會倒退，理性的看法是現時恆指風險不高，下月以基本金額供款。同時，這個月繼續購入令我安心的股票，7月5日買 入不足一注永控，不足一注的原因是當日只有一個賣家願意以$0.78賣出30000股給我，這30000股也是當日永控的唯一成交。之後永利控股曾單日上 升10%，該日全日成交都只是三百幾萬，在網上嘗試搜尋上升原因，可能與一報刊專欄介紹有關，或者，正確的說法是，一些人可能因認同該專欄的論點而買入永 利控股，導致一向買賣兩閒的永利控股供不應求而顯著上升。另一個散戶喜歡的原因是，上半年埋數之後成績不差，有人偷步買入，準備炒業績，不過，長線投資者 可以置之不理。另外，這個月將瑞安房地產加入採購清單，的確很悶，又是IPO組合的成員。瑞房出了通告，指上半年業績會明顯下調，不過，補充下半年交付物 業會增加，預期足以彌補，令全年業績與去年相約。瑞房每股賬面值$5.614，以折讓四成計，每股$3.36以下隨時買入。
以 往一直不看好新能源，原因是化石能源的既得利益者多如牛毛，由產油國、油煤商、車商、電廠至零售商，不少財雄勢大，能把新能源研究購入並閒置，在沒有量產 的情況下，新能源的成本一直高企。回看九年前（2002年），石油、煤、天然氣佔79.6%，加上生質能源11.1%及核能6.6%，五種能源資源佔了全 世界97.3%可以反証以上觀點。
中國發電機組主要以火電為主，2010年佔73.4%，新能源方面，水電佔22.2%，風電佔3.2%，核能佔1.1%，至於太陽能，由於基數太低，縱使2010年大幅上升仍未入流。
中 國近年積極發展新能源，以水電為重點，上月到四川行山，由成都到康定大半日車程，途經大小水壩數以十座。據說大小工程令沙石流入河床，令中下游更容易出現 水災，生態破壞數之不盡。以成本計，中國的水電成本是各種新能源中最低，但若將水災、旱災，以及生態變化的的損失加進成本，便沒有那麼化算。
自 日本核電廠泄漏幅射之後，核電潛在風險繼1979年三里島，1986年切爾諾貝爾核事故後，再一次向全人類發出警號。中國核電廠暫時只有6個，在建中12 個，籌建中多達25個，由日本核電廠出事之後，溫總下令暫停審批新核能發電項目，並對在建項目作嚴格安全檢查，預期既得利益者的推動下，投產進度會延誤但 不會擱置。在計算發電成本時，相信要加上處理核廢料以及災難出現時龐大的潛在損失，另外，由於民眾接受程度大減，更多的成本會會用在宣傳和利誘核電廠附近 的民眾。
中國急於發展新能源，除了內部需求增加，主要原因是蘊藏量有限，以及石油運輸路線隱藏危機，近月，越南及菲律賓相繼就南 沙、西沙群島主權假美國之威，而與中國正面交鋒，香港人對國際新聞非常冷漠，投資者縱使沒有興趣，也應該擴闊國際視野。在石油運送路線不明朗因素、水壩影 響生態及核能泄漏風險影響下，不必等國家作出公佈，中國必定進一步發展風能、太陽能發電及研究其他新能源。有消息傳中國將嚴控風電產業，以減少腐敗及產能 過剩，雖然沒有證實，相關股票已應聲大跌，如果金風跌穿每股賬面值，將會成為第二隻永利控股，有閒錢便買。
現 在我們稱為「新能源」的項目，大部份都是1973年石油危機之後研發出來，或漸漸由走往大型發電項目，可惜在種種原因驅使之下，大部份項目發展都不理想。 直至全球暖化逐漸受重視，可笑的「碳排放交易」出現，令化石能源多了一項長期成本，加上化石能源價格高企多年，新能源又再熱鬧起來。
除 了水力發電與核能發電，以風電技術比較成熟以及成本接近火電，中國風電發展在短短數年躍升至世界第一，2005年中國風電設備生產商無一間入全球十 大，2006年金風首次打入十大；2007年金風與華銳齊齊進身十大，市場佔有率合共7.6%；至2009年，中國已十佔其三，佔有率升至 22.9%；2010年，中國十大佔四席，佔有率31.5%，當中，華銳排第二、金風第四。產量大幅上升，以及競爭令成本大幅下降，加上油煤價格高居不 下，風電成本已進入有競爭力水平，再減去「碳排放」的成本，火電大集團都願意投放資源在風電場上，以穩定未來的成本。以技術層面計，我比較喜歡金風的直驅 永磁技術，不過，喜歡與投資沒有直接關系。
太陽能發電仍受成本問題未能普及，據網上資料，太陽能發電成本每度電人民幣（下同）1.5，遠比火電、風電為高，在產量未達至減低成本之前，原材料價格已被搶高，加上主流技術仍然未統一，行業發展暫時只靠國家補貼。
每 次有新能源有關的公司來港上市，無論投資與否，其招股書都是有興趣新能源的投資者的讀物。新能源這條路是漫長的，投資這行業的股票風險大，回報未必大（甚 至未必有），若新能源投產大幅高於需求增幅，油煤天然氣價格便會因供過於求下調，新能源發展又會因成本太高而影響，這個周期可以長至一、二十年。
不過，各類新能源的原理都有趣，面對的問題千奇百怪，了解多一點也是通識，寫「新能源」系列的文章，在未來回顧，相信很有趣，以上一段可說是「新能源」系列的序篇。
八月五日跌市 hiking
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恆指跌938.6點，即4.29%。回顧過去歷史，這跌幅厲害嗎？是否代表熊市來臨？大話怕數據，近一年一直每月只出一篇文章，這篇算是號外吧。
由 1987年1月2日至今共有6110個交易日，跌938.6點只排29位，由於基數問題，第1至第28位大部份在近幾年出現，2009年1次，2008年 14次，2007年8次，2000年2次，1997年2次，1987年1次。1987年股災，在10月26日出現，是上一代股民聞之色變，其震撼性遠高於 八九民運、金融風暴、科網股泡沫、SARS、金融海嘯，其一個主因是當時史無前例地停市四天，停市不但沒有令投資者冷靜，反而在難以預期的情況下，一開市 便跌845點，即超過25%，之後投資者「恐慌性拋售」，最終跌1120點，跌幅33.3%，記錄至今仍未被打破，又一次證明「好心做壞事」，之後直至 1990年7月才從這一次大跌市之前一日的收市點數，足足用了超過32個月。
1997年2次大跌市都在10月，又係在熊市，之 後要到1999年12月平安夜，經歷26個月先還原。2000年大跌市分別在1月及4月，這次是一牛一熊，1月5日跌了1226.1點之後，一個多月之 後，在2月11日已又突破之前收市點數，之後更在3月28日創歷史新高。同年4月17日跌1380.39點，雖然牛已轉熊（當時當然唔知），兩個餘月後6 月16日返家鄉（4月14日收市點數）。
2007年第一次大跌市又係10月，10月22日，跌1091.42點，同2000年 第一次相同，大跌市之後恆指創歷史新高之後牛轉熊，而且只用了6個交易日，在2007年10月30日創出31638.22點的歷史高位。之後轉入熊市，一 直跌了近一年到2008年10月27日低位11015.84點，在這一年裡，恆指出現了20次比昨天厲害的跌市日。
恆指由2008年10月27日熊轉牛，短短幾日，在2008年11月6日又跌了1050點，一個月已追入跌幅，繼續向上，一年之後，又係11月，2009年11月27日，恆指跌1075點，瞬即在三個交易日追回跌幅。
若以百份比排名，星期五的跌幅只排73，由1987年到2010年24年裡，共72次比星期五跌得「甘」，分佈在15年，當中有在牛市也有在熊市，當然熊市時出現的次數明顯較多。
歷 史並不一定會重演，不過，可以反證跌近一千點，又或者超過4%，並非熊市專利，以此推論現在已是熊市是經不起歷史數據的考驗，如果說什麼什麼危機，或者其 他理由，則並不屬這次討論範圍。如果在星期四買入盈富基金，以歷史數據推論，可能幾天便返家鄉，也可能等上兩、三年，期間甚至值面大跌幾成，若然做好心理 準備，以「閒錢」投資，恆指周息率超過三厘，在低息環境下，算是比上不足，比下有餘。
對這篇號外有興趣的話，可以閱覽以往兩篇同系文章，第一篇是在恆指創歷史新高之前半年，另一篇是創歷史新高之後幾日：
一、2007年3月6日《恆指20年十大跌幅》
二、2007年11月5日《啟示錄》
2011-09月供指示 hiking
第87期月供匯控以$69.75購入56股，第49期月供領匯以$27.55購入143股，第41期月供中人壽以$22.85購入172股。 恆 指七月在21663.16點至22770.47點上落，波幅1107.31點，平均總成交667億，比六月少27.2億，全個月升42.15點 (0.19%)，如果日日睇實個市，可能會覺得波濤洶湧，如果一個月睇一次，就會非常平靜。八月至今風高浪急，一兩個月之後回頭看，情況會否如七月相同？
超 市大減價，市民爭相「趁低入貨」，第二天超市見銷路一般，買兩件再九折，上日已買的市民，二話不說，多買兩件；購買新車的人，不會因新車落地後車價大幅貶 值三、四成而憂心，更加不會第二日賣出新車止蝕，反而興高彩烈地遊車河。同樣的情況，出現在股票投資中，投資者的行為卻很奇怪，八月股市大減價，不少人由 堅信到止蝕離場，縱使以理想價買入，遇上幾個percent跌幅，已經心亂如麻。生活的點滴用於投資，見抵買便買，買了之後再特價，多買兩手，買得心頭 好，便可以繼續吃喝玩樂，就是這樣簡單。
經過一輪「調整」，以價 值投資的角度，市場選擇多，各取所好，股神在股市急跌後洽購保險公司，並接受訪問時說 I like buying on sale，相信也有入貨。由於平日懶惰，股票大減價期間，沒理會市場雜訊，在比較價值與價格之後，在採購日買入的股票都是熟囗熟面，盈富基金、永利控股、 瑞安房地產、聯塑、金風科技，當中，對永利控股最熟悉，折讓最大，購買也最積極。價值投資者以心水價（價值加合理折讓）買入，同樣不會因市價進一步下跌而 憂心，當然，不想在風高浪急之時買賣股票，人民幣仍是理想選擇，在招商銀行大陸分行的三個月人民幣定期，息率3.1%。
市場波動，難以預計下月市況，一動不如一靜，下月維持標準供款。 永利控股第三度發出盈喜，年多前認為「陸續的「盈喜」是預期之內」，逐一兌現，有說短期的波幅在於供求，長遠股價會反映價值，在永利控股的情況，暫時股價還未反映價值，原來「短期可以好長」，要避免被「市場的不理性」拖跨，一定要用「閒錢」否則，分析正確而輸錢，是非常無趣的事。八月八日晚出盈喜，八月九日早上用$0.64-$0.7買入，去年底永利控股每股資產值$1.94，現在肯定超過$2，折讓六成半以上，如果派息不變，息率超過4.29釐。在六月永利控股以36.2M出售一項物業，當時該物業賬面值只是28M，這業物於2008年3月簽約，購入價22.95M。
剛要出post之前，永控再有出售物業通告，以 64.8M出售灣仔地舖，其賬面值只係28.5M，是2009年3月以23.6M購入，可見其入賬非常保守。以此推論，其賬面值低於市價三成以上，以其 2010年年底的物業資產值5.31億計，即其隱藏價值1.5億以上，或每股四毫以上，當中未計算2011年的升幅。如果認為地產股盤數有水份，永利控股 盤數就有點Dry。 在「分析工業股」指出藏富於存貨可能是凶兆， 資產值大升但用於廠房未必是好事，永利控股藏富於物業，在通脹預期下則是吉兆。
Anyway, 永利控股第一次出盈喜，2010年中期業績增長172.43%，第二次出盈喜，2011年全年業績增長36.89%，今次出盈喜，據通告顯示，主因是由投 資物業公平值變動，2010年上半年永利控股只賺40M，若果盈喜代表增長50%，今年上半年只需賺60M已夠數，加上上半年業績，配合其一向保守的入賬 方式，相信仍會保留這份隱藏價值。 看過一篇宏利投資部主管的訪問，除了一些老生常談外，她認為林業股、食品及畜牧股較難審核及分析。
換句話說，這些行業比較容易作假，這是值得記存，尤其是中國食品股，盤數已經難搞，品質問題無時無刻出現，結論是避之則吉。 金 風繼續下跌，幾乎所有資訊都建議沽出，大行不斷下調目標價的時候，如果相信已進入持續的通脹時代，油煤價格不會回落到十餘年前，而且還因美元貶值已拾級而 上，現在投資風電，收未來的電費，如果有國家補貼，大型電廠必然大舉投資，現在產能過盛的問題，估計是電網未能配合中小型風電場，中央調控的結果是壯大持 有電網的大型電力公司，過程中，中小型風電設備同時淘汰，而最終目標並非放棄風電。比 較金風去年第三季與今年第一季業績可以看到，在生產中的訂單由3799MW跌至2782MW，同時面對成本上漲，因此，2011年第一季盈利跌17%，並 預期上半年營業額倒退，由於中國盈警制度，跌0-50%是同一個range，究竟半年業績是倒退接近第一季的17%，還是接近盈警上限50%？若果相信市 場總有些人能「先知先覺」，陰謀論的推論是接近上限，筆者沒有內幕消息，只能等公佈業績時才能知曉。
有 一個值得討論的數據，金風在制中訂單減少，不過，第一季中標但未生產的訂單卻由去年第三季的1531MW大升至4201MW。由於季度業績沒有註明「中 標」有關的法律責任，亦沒有註明該批訂單是否來自大型電廠，因而未能推論金風最壞的時刻已過。不過，這與上述推論不謀而合，有些項目在第一季時 postpone了。金風的問題並不在訂單量，成本的亦是次要，最大的問題是油煤價格，人是虛偽的，只要油價從回十年前水平，「全球氣溫上升」便不會受重 視，「新能源」有關行業又會進入冰河時期。
油價大跌的可能性比上世紀末低，這推論的主要理據是，上世紀末工業生產開始大量轉移到中國，當時遍佈單車的中國 以煤為主要發電原料，令原油供求失衡，加上97金融風暴，令需求進一步萎縮，才令原價跌至谷低。 美 國玩完一場大龍鳳，終於通過提高國債上限，之後標普下調美國主權信貸評級，場戲愈玩愈大，如果奧巴馬連任，唔知QE4之前會點樣。股神批評標普犯錯，並認 為美國不會出現雙底衰退，美國經濟三年內不會再度衰退。無論從任何角度，出事的話，誰敢擔當，通過提高國債上限及推出QE3是理所當然，奧巴馬上任之後已 三次提高國債上限及量化寬鬆政策，可說是具「美國特色的資本主義」。
很多人擔心歐美多國國債危機，核心問題是人類對貨幣的信任，沒有金本位的貨幣，大家都 係講個信字，世界主要貨幣美元、歐元、日元、英磅、人民幣供應都不斷增加，人類對貨幣沒有信心，最終結果唔係轉買黃金，而係戰爭收場，只願愈遲愈好。歐 美都嚷著削減開支，可說是「去福利化」，民主共和兩黨做了一件同時向選民交代，儘管對己方有利，又對美國有利的事，值得香港官政學習，「最低工資」已成定 局，放棄競爭法，否決外傭居港七年成了港人，是香港長遠之福，兩項議案始作俑者，屬社會精英，若說「成也英國、敗也英國」，並不反映事實，眼見問題都是咎 由自取。
說回美國開綠燈印銀紙，預期歐洲亦會如此，合理 的預期是息口繼續低企，通脹持續。低息會刺激通脹嗎？答案並非必然，反過來高息也不一定壓抑通脹，二十幾年前香港供樓利息超過20釐，樓價一樣大漲小回， 將兩者劃上等號是不恰當，最簡單去解釋通脹是供求，當貨幣供應超越人群的需要，通脹便會出現。提高國國債上限，人們仍會相信美元，因為美國主宰資主主義的 遊戲規則，軍力遠超其他國家。
美元不會如十幾年前的英磅一夜之間貶值，但如果有秩序貶值對美國有利的話，美元便會朝著這個方向發展。 曾 經跟進了一斷時間的和記港陸，月頭出了中期業績，這間幾乎出售所有業務的公司，現在只餘下上海兩幢商用物業，市值9.6億，上半年收租0.416億，以及 和記旗下發行債券12.3億，年回報5釐，其餘現金及存款超過44億。業務比永利控股更簡單，主席報告最大的難度是要將財務報表用文字寫一次，最重要是將 有限的內容，分別放在財務業績、業務概覽及展望，擔心的話，只要將上一份財務報表，改了今年數據便可。
管理層多次聲稱為股東尋找投資機會，但一直無動作， 期間長實分拆匯賢，和黃分拆香港及廣東省港口業務，何時才抽空為和記港陸小股東尋找機會？和記港陸每股資產值約$0.71，估計上海物業賬面值有折讓，加 上個殼值二、三億，現價已充份反映。由於和黃已持有股權已接近上限，注入全資業務的機會不大，注入合資項目，又或者以高PE出售規模較細的業務套現的可能 性較高。
2011-10月供指示 hiking
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第88期月供匯控以$64.95購入60股，第50期月供領匯以$27.35購入144股，第42期月供中人壽以$19.42購入409股。
截 至六月底的上半年業績期已完結，IPO組合中，永旺、港鐵、貿易通、雷士照明、中糧包裝增加派息，平安維持派息，瑞房減少派息，交銀取消派息，友邦保險第 一次派息。如果簡單一點，將組合看成一間公司，不同業務有升有跌，整體派息比去年上升超過13%。由於預期中資金融股會減少派息，全年增長能保增長已算不 俗。
恆指周五收報17668.83點，是2009年7月14日之後新低，市盈率9.62倍，周息率3.69%，一浪高於一浪的牛二已破，最終結 論要配合其他指數，可惜沒有時間搜集資料。之後會點，如果要起錶重來，下面係金融海嘯低位11344.58點，上面係金融海嘯後高位24964.37點， 個range大到令做槓桿睇錯市的人傾家蕩產。以價值投資的觀點，平貨周街都係，這個月驛馬星動，忙過不停，永利控股沒有隨大市下跌，只買入跌到不足$2 的瑞安房地產。
月供組合中，中人壽中期業績倒退28.11%，股價大跌，在月供截止更改指令前增加上期供款，今期繼續增加供款。匯控預期全年派 息約$3，以$60計，預期息率接約5%，照計劃增加供款。至於領匯，離歷史新高不遠，是隻明顯跑贏大市的股票，年初至今升近一成，在大市波動期間，顯得 特別可愛，下月維持標準供款。
大市繼續跌，永利控股持續回購，截至周五，今年已買入18.41M股，由年頭起計超過5%，大股東持股比率由 63%升至68%。由於股價比資產有大折讓，回購行動令每股資產值額外提升約3%，本年回購行動由四月開始，而且七成以上股份在8月尾後購入，將會在本年 全年及明年期期業績上反映。回購遠低於資產值的自家股票，對股東絕對是件好事。
永利控股中期業績好好，這次報憂不報喜。日本客 戶將會cut單，業績透露公司會擴大與韓國客戶合作，以彌補日本客戶流走，下半年營業額比上半年下降。由於上半年日本大地震已對日本訂單造成影響，其他客 戶幾乎填補這方面的流失，以上半年為基數，下半年營業額並不會出現致命下跌。另一方面，有跡象顯示韓國出現金融危機，相信對永利控股製造業全年業績影響更 深。
令人關注的是，「本集團正致力開發數碼化產品，並將加大投資增設有關之機器與設備，新產品預期於2012年推出…」，什麼數碼化產品？要投資幾多？幾多年回本？並無詳情。過去不只一間民企以投資新項目、新廠、新生產線為名，將公司資金淘走，需要小心關注。
對股價而言，最近公司不斷回購，個別交易日更包辦全日成交，雖然資金充裕，但長此下去，很快大股東持股將到達上限，沒有回購的買盤，大股東又不能入貨，股價可能大幅下調，到時大股東全面收購的話，便會多生麻煩。
經 常北上公幹，每次遇到內地中產，特別是七零後八零後，都會向他們問長問短。縱使全世界都強調「全球氣溫上升」，北方冬天仍是長時間在零度以下，浴霸是浴室 必備用品，三年多前曾與味皇討論奧普，錄於奧普(477) 及奧普(477)Part 2，當年理解，浴霸是奧普專利，但據同事解釋，浴霸技術水平低，缺乏監管，因而品牌眾多，奧普只是其中一個受歡迎的品牌。另一品牌是波斯登，羽絨服在北方 亦是必需品，在上市之前，波斯登大量傾銷，其後出現需求真空期，同時競爭對手不斷加入，入門門檻亦不高，現時波斯登仍是大品牌，但並非必選。在內地大小城 市，都會見到李寧、361度、安踏、特步等運動用品品牌，他們認為這些品牌都是二、三百元中價選擇，當中，以李寧比較受歡迎，要買較高檔的，會選擇國際品 牌如Nike。四大國企銀行壟斷了我認識的朋友，他們心目中國家銀行不分高下，選擇往往因方便公司出糧。
因大市波動，IPO選擇並不吸引，收筆前中信證券正在招股，中信證券在多方面都是中國龍頭，中資金融股仍IPO組合必抽之選，依計劃入表。三一重工及除工各有所長，係內地的Caterpillar，如果重來，都會入表。
2011-11月供指示 hiking
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第89期月供匯控以$63.95購入124股，第51期月供領匯以$27.15購入145股，第43期月供中人壽以$19.74購入402股。
IPO 組合再添成員，中信證券成為第32個member，由於認購不足，抽幾多，中幾多。在投資市場，意想不到的事情經常發生，申請專業旅運合共1418份，申 請中信證券只有640份。同樣意料之外的是，股市在幾日內急跌急升，有說溫州出事，突然匯金入市，歐債消息不絕，傳媒一窩蜂推波助瀾，詳細數據欠奉，總之 各有各演譯。
以前有個朋友的細佬碌爆幾張卡，每月只還Min. Pay，朋友認為所付利息太多，打算一次過幫細佬付清欠款，我跟他說，佢細佬的問題一日未解決，替他還清了很快又會碌爆，不如讓他節衣縮食，若能因而改變 理財態度，所付利息只是學費。兩、三年後，佢細佬在銀行借了一筆錢，還清所有卡數，剪了所有信用卡，銀包只保留一張ETC提款卡，朋友那時候才出手。後 來，佢細佬除了還清大哥的錢，還學懂理財。
無論美國或者歐盟，搞一場大龍鳳的原因，是民主制度下，人民難以「學懂」理財，藉一場又一場大龍鳳去 教育人民，最終才印銀紙，在這期間，大市受短期信息大上大落，就經濟而言，長遠是件好事。人類歷史幾千年，出現的制度最終只有兩個結果，其一是貧富懸殊， 其一是均貧，最有趣的是，奉行社會主義是因為要打破前者，結局成了後者均貧，資本主義加民主制度，前者成了副產品，調整過程慢慢步入後者。至於均富，以僅 有的知識，出現於林行止在文章中提及不止一次的海盜管理模式，有興趣可以看看 The Invisible Hook: the Hidden Economics of Pirates一書，最近出了中文版《海盜船上的經濟學家》。
中國收緊銀根，自然地出現汰弱留強，現金充裕的企業， 將會轉危為機，是金融海嘯後大印銀紙後的調節，長遠也是件好事。香港七十年代起飛，有人成了億萬富翁，也有億萬富翁破產，如果83年看到佳寧清盤，就認為 香港銀行，甚至亞洲所有銀行（當時佳寧是亞洲最大的倒閉事件）都有問題，不值投資，現在回看，都會覺得推論欠周全。
至於內地銀行的壞賬潛在問題，由day one上市開始，投資者應該有心理準備，久唔久就會有驚喜。國有銀行與國有企業最大分別是，前者是調控經濟的工具，中央未必保證讓他們賺錢，但卻保證他們的存在，後者則由市場競爭決定自身價值，做得太好還會被分身家。
這個月只在月頭買入金風，一年前，金風股價約$20，「政策」的威力令其大跌八成多，而且跌得急，年頭所定策略是$8開始分段入，現在已買入三注。對又怕唔買會升，又怕買完會跌的人，類似的投資方式，比孤注一擲理想。月供組合下月只對中人壽增加供款。
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