第四章 第五章 三張表中需要注意的地方
一、資產負債表
應收賬款和銷售收入之間增長比例的變化
存貨周轉率如何
投資：需要觀察財務報表註釋欄
無形資產 商譽 比賬面價值高的收購價格或者稱為溢價！
應付賬款
未分配利潤
二、損益表
收入：收入確認原則，需要注意，可能成為操縱報表的一個點。
銷售成本：人工 原材料（製造商）
銷售和管理費用 =營業費用=營銷費用+ 管理人員工資+有時也包括研發費用
折舊和攤銷總是計入營業費用
非經常性損益：這個項目最好大多數情況是空白的
營業利潤=銷售成本—銷售成本—全部營業費用
利息收益/費用
稅負
淨利潤
股份數字
三、現金流量表
估計一家公司去掉偽裝後有多少現金 先看現金流量表 再檢驗資產負債表財務基礎的穩固性
淨利率
折舊和攤銷
員工股票計劃的稅收收益
一次性費用
經營活動現金淨額 經營活動現金流量就是從淨利潤中加上或減去這個科目的結果
投資活動現金流量
資本支出
投資收益
籌資活動
發行/回購股票
第六章
成長性
四個來源
1、
2、
成長的質量如何？
IBM的案例可以看出，我們通常要對報表持有懷疑的態度，任何一個公司盈利增長超過銷售增長率持續一段時間，我們都要深入挖掘分析這些數字
一次性損益也會扭曲公司的真實的成長性
在成本削減方面，我們要知道 事情永遠都是相對的，消減成本是不可持續的盈利增長源頭，總有不能削減的時候。
收益性
ROA
提高這兩個其中任何一個都是是一條提高盈利的渠道
在存在負債的情況下，
ROE=ROA*財務桿槓=銷售淨利率*資產周轉率*財務槓桿比率
注意的地方是:這家公司的業務屬於哪一類？是穩定的還是週期性的？而利息的支付都是固定的
一般來說 非金融類公司在沒有過多的使用財務槓桿的情況下，能產生10%以上的淨資產收益率就是值得投資的
FOC
對於任何公司，比5%多的銷售收入轉化為自由現金流都是必要的
把ROE和FOC利用盈利能力矩陣放在一起考慮
根據從資產負債表上的現金積累情況和派息情況，我們大概可以判斷出公司是否有更多的可賺取超額利潤的機會
成熟的公司 發展中的公司
ROIC（投入資本收益率）
ROIC使用的是稅後的營業利潤在扣除財務費用之前（可以糾正負債對ROA的扭曲）這樣除去了融資方式的影響
幾個度量財務狀況的標準
空頭情形
想想遇到麻煩的信號
第七章
報酬
1、
首先看看現金報酬的原始水平是否合理？對比同行業CEO們的收入
再者。重要的是，管理層的薪酬是否和公司的業績掛鉤？不可告人的薪酬表的腳註是負面信號，兩一個惡劣的信號是為公司的管理層把公司做大的行為支付報酬，比如收購（可以等到收購真的見到成效之後再發放獎金也不遲），獎勵的底線是：公司管理層薪酬的升降要基於公司的業績表現。
管理層的貸款是否被豁免？額外津貼、獨佔大部分期權授權還是與員工共享？過分使用齊全嗎？受限制的股票要作為費用計入損益表中！！！管理層的想法，是長期持有股票還是賣掉。注意：「相關利益人的證券所有者身份」披露管理層的股權和期權比例。
2、性格
管理層是不是利用手中的職權讓親戚朋友們富起來了？--關聯交易部分——是否有大量的交易
董事會成員和管理層家庭成員或者千人管理者是否重疊？
管理層是否坦率曾任自己的錯誤？年報中致股東的信
管理層是怎樣實施獎勵的？
CEO能保持高水平的才幹嗎？通過普通員工的流動率判斷管理層的品質，關鍵管理人員的人氣是多長？高級管理人員是從外部僱傭的嗎？較長的聘期是動力和信心的表現
管理層能偶給公司帶來誠實的形象，而做出一個度自己可能不利的決議？
3、公司運作
績效
財務表現
公司收入上是否存在跳躍
堅持到底
坦率
自信
在1981年的信中，巴菲特介紹了1981年的營業收入是3970萬，期初股東回報率是15.2%，較之1980年的17.8%有所下滑，並且在信的最後說明一個新的計劃是讓所有股東都能夠指定各自所要投入捐贈的具體公司。下面是無控制權的收益，伯克希爾的營業收入中並沒有包含任何這種未分配股權利潤，但是對伯克希爾的股東而言，這些未分配利潤會轉化為有形的價值，雖然是否能轉化為類似伯克希爾的實現或者未實現的利潤是極其不規律的。然後是一般購買行為，巴菲特說明了公司併購的目標在於將真實經濟效益最大化，並非是在管理領域或者是在會計報告的賬面數字上最大化，公司更希望以X元/股的價格購買這個生意的10%的股權，而不是以2X/股的價格收購它全部的股權。但是大多數經理會更加喜歡相反的策略，並說明了他們的三點動機。巴菲特介紹了兩種比較好的收購，一是公司可以很好的適應通貨膨脹的環境，二是，明星經理人——他們可以識別那些真正的披著蟾蜍外衣的王子，並且有著可使蟾蜍蛻變成王子的能力。再就是伯克希爾公司併購目標，會持續的以合理的價格併購整個公司，即使未來公司的發展與過去無異。儘管1981年公司沒有成功的案例，但在未來仍然預期可以不時地買到100%符合我們標準的公司，並說明了公司的非控制投資的未分配利潤的量已經超過了報告的營業利潤。接著是公司長期表現，在衡量長期的經濟表現時，保險子公司所持有的股權以市價計量，在過去的17年的經營時間內，公司的賬面價值從每股19.46美元增長到了每股526.02美元，年複合增長率為21.1%。1981年伯克希爾的淨值總計1.24億美元，其中大約31%要歸功於一家公司的表現——GEICO公司。
今年新增加了權益價值增加部分，這一部分說明了股票收益率和債券收益率在過去這些年的一些情況，按照經濟理論來說股票收益率應該高於債券收益率，但是實際上可能不一定高於，這裡面說了很多的例子，以及考慮了通貨膨脹和所得稅等的影響。下面是盈利的來源，巴菲特列表說明了公司的盈利來源，其中喜事糖果的盈利貢獻最大，同時列表說明了非控制公司的情況。然後著重說明了保險業的經營情況，預計明年保險業的情況可能會很差，並且第一次列表說明了承保保費率和綜合賠付率，雖然公司損失了大量的保單量，但是相對於同行業績而言，卻保持了高度的承保收益優勢。最後是股東指定捐贈，就是讓股東指定公司慈善捐贈的接受者，並對這個計劃做了詳細說明。
在1982年的信中，巴菲特首先說明了1982年有3150萬的運營收益，相對期初權益的回報率只有9.8%，以及回報率的降低的原因和為什麼放棄使用營業收益比權益資本這個指標。然後說明了未計入報表的歸屬利潤，所有權在20%以下的業務，報表中只記錄收到的分紅部分；而那部分未分配的歸屬利潤則被完全忽視了，並舉了GEICO公司的例子來解釋。另外他說明了經濟收益這個指標，它包括了所有的未分配收益而無論所有權大小，用了公司的四個非控制公司的例子來解釋。進而說明了公司的工作便是挑選有相應經濟特性的業務，這些公司能夠將每一美元的留存收益最終轉換為至少一美元的市場價值，以及這一年的重大成績就是一個致力完成的交易由於一些完全超出公司控制的因素而無法達成。再就是公司的長期業績，在目前管理層18年的任期裡，公司的每股賬面值從$19.46上漲到了$737.43，復合年增速為22%，公司的經濟目標仍是產生一個顯著高於美國大公司平均回報的長期收益率。
下面是公司的收益來源，巴菲特列表說明了公司的收益來源以及非控股業務的情況，其中喜事糖果公司的收益是最高的，並著重介紹了藍籌印花下的布法羅新聞報業。然後是保險業的經營情況，巴菲特列表說明了行業和公司的情況，巴菲特介紹了影響公司盈利水平的因素以及最終決定這些行業長期盈利水平的是供應緊缺的年份比上供應充足的年份，並解釋了保險行業即使面臨如此週期，數十年來仍總體上能獲利，即主要在於傳統的監管與分銷方式，由於公司與州監管部門協定的價格包括了特定的利潤空間，並且當虧損數據表明現行的價格水平無法讓保險公司獲利時，公司的管理層和州監管部門都希望他們能夠共同努力來修正這種狀況。接著是1982年，公司的保險部門的承包業績要比其他同業的惡化得更多，獲利從遠高於平均水平，下滑至低於平均水平，並預計1983年能獲得與平均水平相當的業績。
再就是發行股票，伯克希爾與藍籌票據公司目前正在考慮於1983年進行合併，以及合併的原則：不輕易發行新股，除非獲得的內在企業價值與付出的一樣。接著他列舉了其他比較激進的收購的行為、理由以及收購發行新股時，可以避免原有股東的股權價值受侵蝕的三種方法：第一種方法是以合理的企業價值對企業價值的合併，第二種方法出現在收購者的股票以等於或高於其內在價值時出售時，第三種方法是收購方照計劃進行交易，但是緊接著從市場上回購與為收購而發行的新股相同數量的股份。信的最後是一些其他事項。
在1984年的信中，巴菲特首先說明了1984年表現平平，20年來的賬面價值是以22.1%的複利增長（從1964年的每股19.46到1984年的每股1108.77），但是1984年我只增長了13.6%，以及每股內含價值的增長在衡量經濟效率時是真正重要的和急速增長的投入資本將會拖後資本回報率，然後是列表說明了盈利的來源，並著重解釋了GEICO的貢獻和它在表格中位置的改變，GEICO進行了回購，公司賣給GEICO350,000股股票，並且收到了2100萬美元現金，將它視同股利，並且與General Foods公司也做了一次同樣的交易。巴菲特解釋了為什麼回購的原因：以低價大量回購公司股票會迅速提升每股的內在價值，這是一個高度有效地途徑；在公司的市場價值遠低於公司的內在價值時，通過回購公司的股票，管理層明確的傳遞出信號：要增加股東的財富，而不是不顧股東權益甚至損害股東權益去擴大管理層個人的版圖。並且列表說明了持有的有價證券。
然後是對於各個公司的業績的介紹，第一個是內布拉斯加家具公司，淨銷售額增長了1430萬美元，總量達到了1.15億美元，在它經營的區域內，它的價格要比傳統的家具公司都要低，並說明了其成功的秘訣：（1）熱情和激情使得讓Ben Franklin和HoratioAlger看起來就像輟學生一樣。（2）腳踏實地，分工明確，行動果斷。（3）無視外界的一切誘惑。（4）對他們的顧客平等相待而不是高姿態。第二是喜事糖果公司，近年來，銷售總磅數維持在大體穩定的水平上，僅有少數的幾家店每年有少量的增長，在1984年，單店銷售量下降了1.1%。總銷售量卻有著0.6%的增長，這是由於開了更多門店導致的，其生意現在越來越季節化了，在1985年會盡所能將單位成本的增長率控制在通貨膨脹率之下。第三是水牛城晚報，1984年這份報紙的盈利遠超預期，成本控制上取得的進步非常明顯。並說明了面臨的問題和利好因素。第四是保險業務，巴菲特列表說明了保險行業的最新數據，認為影響保險盈利的主要因素是保險費用量的年度變化率，預計接下來幾年保費增長將超過10%，在激烈的價格競爭下，這個綜合比率會在108到113之間，預期公司1985年綜合比率會更好，並且最終會好於行業。在GEICO方面，一切照舊良好。公司主要業務的投保戶在1984年大幅增加，而其投資部也表現良好。
再就是損失準備金上的錯誤，成本是決策的主要問題。保險業的主要成本是理賠，而對於當年的收入需要多少賠償準備金是很難預估的。有時某些損失，或者他們的存在的數十年都未知的。公司的業務側重在意外險和再保險業務，比起財險業務的公司，公司在估算成本上存在更多的問題。下面是華盛頓公共電力供應系統，從1983年10月到1984年6月間，伯克希爾的保險子公司連續購買了大量的華盛頓公共電力供應系統（「WPPSS」）的1、2、3期債券，並解釋了為什麼會購買這麼多債券。這項業務稅後收入為22.7百萬美元（通過債券支付的利息費用），並且是以現金形式支付，公司不可能購買到有相近經濟收益的經營企業，再次強調投資於WPPSS無疑是有一定風險的。並且很難加以評估。公司非常規的做法表現在保險公司的集中投資上，包括WPPSS債券的投資。這種集中投資的做法是在保險公司具有超乎雄厚財務實力的立場下才有意義的，對WPPSS債券的主要投資是以不同的價格和在不同的實際情況下分批買入的。巴菲特通過購買WPPSS債券觀察得出的心得：大多數的情況下，不喜歡購買長期債券，並且在近年中也很少購買，只有當購買債券出現決定性的優於其他業務機會時，才會參與其中。然後是股利分配政策，巴菲特認為管理層和所有者們應該好好想想在怎樣的環境下，盈餘是應該保留還是分配給股東。首先需要理解的是，所有的盈餘所產生的效果是不一樣的，保留盈餘只有一個合理的理由，那就是只有當有更合理的發展需求時，非限制的盈餘才應該被保留，如果預測到會有高的投資回報率，你應該希望盈餘再投資，反之則要求進行股利分配。巴菲特認為股利支付應反映長期的收益和增量資本回報率預期。因為企業的長期前景通常很少變化，所以股利模式也不應經常變化，並說明了伯克希爾公司的股利政策，最後說明了一些其他事情。