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中期Review: 四環醫藥、港通、上海復旦、中國安芯 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/08/review_29.html
近來有個『不尋常的喜好』－清早起床到披露易看上市公司公告，除了追看心水股的中期業績，也會八卦向來不關注的公司，覺得供股或重大交易披露的公告，蠻有趣的。這個另類新興趣，純粹好奇，不為分析。我估這是好現象吧！面對選股投資，不會『做嗰行厭嗰行』，而是越來越投入，並從中發掘有趣之處。

回歸正題。我曾分析的四環醫藥、港通控股、上海復旦和中國安芯，都在這星期公佈中期業績。我試著簡短撮要和分享睇法。

1.  四環醫藥(460.HK)


四環醫藥(460.HK) 的中期業績，VIS 只有4分(10分滿分)，代表公司營運狀況平穩，但不是處於高增長狀態。截至2014年6月30日（以下為人民幣）
  • 營運收入：~20億 (2013：23.24億，-14%)
  • 經營利潤：9.47億(2013：6.45億，+48.5%)
  • 淨利潤：    8.33億(2013：6.20億，+34.4%)
四環醫藥主要銷售心腦血管產品，佔總銷售額的94%。今年上半年的銷售收入下降了14%，因為調低了部分藥物的出廠價，而且某些藥物的銷售量下跌。公告詳細列出各種藥物的銷售情況，讀者可自行查閱。可是，經營利潤和淨利潤顯著上升，除了獲得的政府補助有所增加(從1.47億增加至2.26億)，亦因為分銷成本大幅下降。公司持有的現金和可出售金融資產，合共約23億元，沒有銀行貸款。財務健康。不派中期息，資金會用於未來收購。

管理層指下半年會開拓新市場，兼且部分藥物的銷售應該更為出色，但我縱觀不同藥物的銷售情況，認為難以估算增長率，加上未披露未來的收購對象，我認為預期中的高增長步伐會稍為放緩。既然我的目標價$5.5 已到，會選擇先離場。未來有機會了解更多其藥物和內地銷售情況，再考慮投資。


2.  港通控股 (32.HK)


港通控股 (32.HK) 的中期業績亮麗，VIS 達8分，顯示營運增長迅速。截至2014年6月30日，(以下為港幣）
  • 營運收入：1.67億（2013：1.21億，+38%)
  • 經營利潤：3600萬（2013：-245萬，扭虧為盈)
  • 隧道收入：2.23億（2013：2.03億，+10%)
  • 淨利潤：    2.61億 （2013：2.05億，+27%）
先前看中港通控股，完全是看中西區海底隧道的收入。除了隧道的貸款已還清，車流量和隧道費都錄得穩健增長，而且現金流強勁。港通屬於傳統穩健的公用股。中期業績最驚喜的，不是西隧收入的增長，而是駕駛學院和電子隧道付費系統的38%營運收入增長，以及錄得經營利潤。公司財務穩健，持有現金15億，沒有銀行貸款。現價市值不足25億，市盈率僅5.6倍，值得投資。


3.  上海復旦(1385.HK)



上海復旦(1385.HK) 的中期業績普通，VIS 為5分，顯示營運狀況平均。截至2014年6月30日，(以下為人民幣）
  • 營運收入：3.70億（2013：3.86億，-4%)
  • 經營利潤：1.83億（2013：2.01億，-9%)
  • 淨利潤：    6,649萬 （2013：8039萬，-17%）
營運收入和利潤令人失望，亦讓我跌眼鏡。本以為中央加快全中國專用金融IC卡，上海復旦會受惠，怎知道彼長此消，金融IC卡的芯片銷售，沒錯是錄得增長，但整體收入卻被舊有的安全和識別芯片拖累，亞太區這塊高銷量高毛利的市場放緩，導致整體業務錄得倒退。持有現金約3.2億，沒有負債，而上半年經營現金流入約3.7億，財務穩健。

由於金融IC卡的銷售增長，被其它業務抵銷，難以估算下半年的業績或增長潛力。現價只屬合理，不貴亦不便宜。


4. 中國安芯(1149.HK)



中國安芯(1149.HK) 的中期業績相比去年上半年大倒退，屬意料之內。這情況計算VIS 並不管用。2014年上半年公司似乎沒做過甚麼生意，營業收入倒退超過9成。很驚人的數字，較我預期稍差，但相比去年下半年，沒有嚴重惡化。公司『持盈保泰』，持有現金約21億，沒有不務正業拿錢去投資。早前簽署的顧問服務，由於顧問未能履行，公司不需要付費，減低了支出。若以持有的現金和零負債看，公司財務穩健。可是早前奪標的政府項目，未知是否能如期開展。既然做生意，當然要『貨如輪轉』才能創造價值。這大概需要時間顯現。另外，公告指年初洽談的收購有變數。若收購不成功，則我先前估算的全年盈利數字會有改動，這的確帶來不確定性。

業績公佈後，股價未有大幅下跌，估計半年業績和去年下半年相差不遠，市場早已消化了。技術角度看，先前是$0.88 應已經是低位。
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不適合基礎分析：中播控股 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/09/blog-post.html
這星期恆指一日大升超過500點，週四晚歐洲減息放水，股市熱烘烘。多數人會趁勢投資，這時候談基礎分析，應該無人理兼嘥氣。跟市場趨勢無唔妥，這是最大路的方向。只是投資者需保持頭腦清醒，提醒自己理智。如果早已設定買入和離場計劃，股價升越目標價，選擇留守市場便要提升『止賺位』，免得因貪心或不自律而見財化水。若果高位趁熱鬧，止蝕位要定清楚，量力而為，免得接火棒。在投資市場長期作戰，我認為心理質素和執行力很重要。不能期望每次都是最低位入，最高位沽。我會試著提高精準度，但追求準確度的同時，可能應多花精神時間定計劃，並如實執行。長遠而言，這會有較優勝的效果。

今次不談用價值投資角度選股，反過來談無法用基礎分析作投資決定的公司。讀者都知道我有一套VIS  (Value Investment Score) 系統，針對上市公司的財務報表計分。過往的文章多分析分數高，或持續有改善的公司。那是否分數低就不值得投資？我不知道。我的做法是，VIS 低於40分的公司，不應該以其財務狀況決定應否投資。它們的市場價值，並不是透過財務報表反映，可能是殼股或財技股。這方面不是我的專長。以下純粹舉例，讓讀者了解為甚麼看報表可能是浪費時間，應該從其他角度探討。


上星期看在披露易看公告，中播控股(471) 的中期業績，令我傻了眼。我強調以下只是舉例，因為不能從財務報表分析，不知道到底是否值得投資。中播控股現市值4.3 億。據說主板殼價約4至5億元，創業板大概2億。截至2014年6月30日的中期業績：

(以下是美元)
  • 營業額：  39.3萬(2013：55.5萬)
  • 毛損：      22.1萬(2013：34.7萬)
  • 淨虧損：243.5萬(2013：95.3萬)
自身業務不賺錢，縮減規模減低毛損。但因為其它支出和行政支出增加，所以淨虧損升了1.5倍。 再看其資產狀況。
  • 非流動資產：3,631萬，當中
    • 無形資產：2,369萬
    • 收購無形資產的按金：1,102萬
  • 現金結餘：352萬
  • 應收款項：186萬
再看負債
  • 應付款項：663萬
即是收回所有應收款項再加現金，都不夠還應付款項，公司淨流動負債126萬美元。另外，已發行的可換股票股及衍生金融工具，合共730萬美元。

看完以上數字，即是一間在主板上市的公司，半年只做320萬港元的生意，蝕錢之餘還要凈流動負債，算是無錢在手。而最大的資產是無形的，有形的非流動負債(可換股票據)就有730萬美元。對於業務蝕本兼無資產淨負債的公司，真的不能以基礎因素分析吧。

最近3個多月，經常在單日20大升幅上榜：
  • 5月26日，股價單日升超過73%
  • 稍為回落，5月30日單日升16%
  • 之後回落，7月4日又單日升20%
  • 再次回落，7月31日單日升15%
顯然，這間無法用基礎分析的公司，市場上有人追捧。我不知道經常留意20大升幅的投資者，會否因為短期內多次見到其名字，而建立了熟悉感。我再看過去10年的歷史股價圖，最高位是2006年的$12.7, 2012年9月曾經在~$0.46 水平1股拆10股，近日每股約$0.117。公司現價市值4.3億，加上淨流動負債約1,000萬港元，屬合理的殼價範圍。

我不知道沒有實質資產和其它負債，是否等同容易處理的靚殼。5月份中播控股公佈以6800萬美元，收購主席私人持有的Chi Vision 78%股權。Chi Vision 持有美國6個都會城市的UHF 頻譜電視台的使用和經營權。當中3000萬美元以現金支付，另外3800萬美元透過發行可換股票據支付，有效期6年。換股價$0.15，若計及所送的紅股供股權，每股平均價約$0.10。

上市公司掏盡自身現金，再加發可換股票據收購主席的私人公司。我不熟悉財技運作，但單從錢銀的流轉看，公司付了現金給主席，同時透過供股權和可換股票據，令股權集中並保留其控股地位。

我再次強調，不懂得分析這類型的公司，未知是否值得投資，也沒有任何內幕消息，不知道未來是否有搞作。這次純粹在披露易見到未能用VIS 系統作基礎分析的公司，和讀者分享而已。
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業績公佈之後：穩步增長的新意網 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/09/blog-post_12.html
上星期點名殼股中播控股(471)。中秋之後停牌有公告，復牌後股價兩日內飆升兩倍。不知讀者有無順勢賺少少錢呢？如果錯過了，請別期望下一次。我向來不鼓勵炒殼股，所以不夠膽推介。公司市值~4.4億，但一日的成交額超過2.7億，超過市值的50%。市場何來咁多貨呢？這類炒作無論時機和價格，散戶都難以捉摸。別說沒有內幕消息，就算有可靠消息並八成時間贏錢，但只要一次失誤，可能已難以翻身。散戶面對這類投機，抱著『小賭怡情』的玩樂心態可以，若果沉迷其中，會變成賭徒兼難以過正常生活。炒殼股運氣的成分高，自己沒控制權。既然無法掌控運氣，專注有根基的價值投資較實際。



新意網(8008) 昨天公佈全年業績。不是超級亮麗，但業務和盈利都穩定增長。最新的VIS 依然超過80分，截至2014年6月30日：
  • 營業額：    8.46億 (2013：7.64億，+10.7%)
  • 毛利：        5.47億 (2013：4.63億，+18.4%)
  • 經營利潤：5.46億 (2013：4.76億，+14.7%)
  • 淨利潤：    5.85億 (2013：5.30億，+10.4%)
  • 毛利率：    64.7% (2013：60.5%，+4.2%)
  • 淨利潤率：68.1% (2013：69.4%，-1.3%)
新意網無論營業額、毛利、經營利潤和淨利潤，都有雙位數增長。雖然只是一成多而不是三成多的高增長，但勝在業務穩定，而且毛利率高。我真的想不到哪些行業的毛利率和淨利潤率可以達到6成以上。而今年的毛利率較去年提升了4.2%，顯示管理層有效管理。至於淨利潤，因為投資物業的公平值增加不及去年，所以淨利潤的增長較經營利潤的14.7%低。以往曾分析過新意網，雖然是創業板，但公司財務穩健，持有8.85億現金，沒有短期或長期負債，派息率高達70%。若只計基礎盈利，不計算投資物業公平值增加，則派息率達100%。可見公司財務穩健，現金流強勁。

公司的主業是營運數據中心，全年整體租用率達86%。去年10月獲批准在沙田數據中心的剩餘樓面，由工業用途改作數據中心。同月亦投得一幅將軍澳地皮（至今唯一一幅政府指定作高端數據中心用途的地皮，並可作分租用途。）公司將興建數據中心，估計2017年落成。現今世代越來越多人用智能手機和板腦等，而雲端服務越來越普及，加上更多行業運用數據分析，市場對數據中心的需求會不斷增加。營運數據中心是『當頭起』的業務，回報未必一時三刻看到，但市場需求增加是大趨勢，公司應能從中分一杯羹。

新意網現價$2.72，市盈率約18.7倍。相比早前推介的港通控股(32)，市盈率只有單位數，似乎貴很多。但新意網的利潤增長和經營利潤率，都遠勝港通，加上市場需求增加的大趨勢明顯，以及公司正在擴張，數據中心一旦落成，增長率將不止一成多。我認為現價屬抵買，兼值得長期持有。
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試談細價股：首都創投 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/09/blog-post_26.html
過去幾天 iPhone 6 炒燶，報紙專欄提醒散戶小心細價股殼股，全城炒味濃。其實，當一個產品或炒賣方法街知巷聞(如 iPhone 6)，邊際利潤定必下降，投資者便要注意相對風險了。

中國天然氣個多月大升3倍，昨日曾一度大跌70+%，及後反彈，單日跌幅仍達37%，真是心血少啲都頂唔順。我心血少沒有買，亦從來不鼓勵炒賣。真正成功的公司，應該是大小股東和員工齊齊賺錢。如果投機成分重，則時機難捉摸。有經驗人士能從中賺大錢，散戶卻往往成為大鱷點心。

雖然我不熱衷亦不會主動發掘細價股或殼股，但上週到花旗國前如常看港交所公告，首都創投(2324.HK) 引起我的關注。這間細價主板公司，當時市值僅超過2億，沒有淨負債。股價相對淨資產值(~$0.7)有大幅度折讓。 翻查年報，公司的主營業務是投資香港和內地的上市和非上市公司。再細看截至去年末持有的股票，大多是名不見經傳的創業板股票。所以，股價相對淨資產值有大幅度折讓，非常合理。除了資產值折讓，吸引我注意的，是公司於9月中終止其與投資經理中國天使的合約，公告指未來會尋覓聘請合適的投資經理；至於殼價，雖然是主板上市，但因為是21章投資公司，不能有自身的主營業務，注資亦不能超過30%，所以殼價較主板甚至創業板的公司低，大概~1.2億。(註：感謝專欄作家渾水飛鴿傳書，提點首都創投屬 21章公司，並提供此類公司的殼價範圍。)  計及殼價和資產值折讓，我當時認為每股$0.215 是合理價。


我向來不喜歡亦不願意向公眾介紹細價股，因為風險高，而且時機難捉摸。無論是上次舉例的中播控股(471.HK)，還是今次關注的首都創投(2324.HK)，短時間顯現效果都是運氣。中播控股是淨負債公司，VIS 不足50分，不適宜用基礎分析估值，需要另類角度解讀。獨立投資者沒有內幕消息又經驗不足，面對這類公司就似是空中樓閣、海市蜃樓，心中毫不踏實。首都創投的股價相對淨資產值有大幅度折讓，VIS 超過60分，同樣是細價(殼)股，基礎因素相對踏實。但由於是21章投資公司，業務受限制，市值需要打折扣。

殼股和細價股的風險很高，因為財技手法形形色色，往往以為到尾聲卻原來仍有後著。翻查首都創投的歷史，合股、供股、拆股、可換股債劵、送紅股權證等全部用齊。真正看到頭暈都未計清楚每股幾錢。去年初發行的可換股債劵，換股價$1。到期日債券全數換成股份，公司更宣布每股送 4股。即是原本以為每股至少值$1 的投資者，會發現原來每股平均價是$0.2。而年初公司送給股東的紅股權證行使價為$0.25。(所以，我認為股價自6月初低位$0.122回升後，$0.215左近應該有支持。) 儘管向所有股東送股和紅股權證似是公平舉動，但已發行股本由1.7億多股擴大至9.56億股，股票流通比例大大降低吧~  我不夠膽批評財技手法，畢竟某些時候，例如去除現有業務或注入新業務，真的需要運用財技，否則難以清理乾淨。但讀者看到上述的財技手段，了解時機難以捉摸的意思吧。

首都創投現價~$0.30，較個多星期前升值了30－50%，我不知道現價是否值得投資。讀者可先關注，並等今日(9/26) 收市後公布全年業績，了解公司未來發展路向，再計數分析每股價值是否值得投資。(註：渾水的見解是：抵，但很難炒，因為需要有大炒家。)

×××
(以下一段文字和上述分析沒有關聯，純粹表達我對投資殼股和細價股的一般看法。)

我強調短期炒賣細價股是高風險行為，時機難捉摸之餘，有些錢是不應該賺的。賺錢的方法和門路很多，不需要參與『損人利己』的手段（例如大戶散貨時借媒體大力唱好讓散戶接火棒；或者吸貨時極力唱淡震倉；又或製造股價爆升現象同時發佈利好消息引人進場等。）當然獨立投資人難以製造上述效果，而且沒有不懷好意，只想ride the wave，但參與其中可能會累及自身走唔切。既然賺錢途徑多的是，何必要『損人利己』呢？所以，考慮投資基礎不及藍籌或基金股穩固的公司，要選擇安全網較充足的，並十分清楚買賣的理由。

×××
【代郵】上週推介的《分析之師》網站，每天更新恆生指數的市盈率(P/E ratio)。有讀者閱讀後，詢問哪裡能獲得恆生指數的市賬率(P/B ratio)。如果其它讀者知道，希望能與眾分享。謝謝~
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=113554

公佈業績之後：首都創投 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/10/blog-post.html
週日警方向和平理性集會的市民投擲催淚彈，震驚全港。平日，我習慣工作期間用靜音模式，甚至關掉手機，避免思緒受notifications 干擾。但週一週二，我的電腦屏幕始終播放『佔鐘』的新聞直播，而手機的Facebook notifications 震個不停。我如常盯著股市，希望尋找出貨或危中有機的signal，卻難以集中精神。最終，我選擇按兵不動 － 因為狀態不佳時做決定，錯的機率大大提高。

過去一個月，恆指從9月4日的25,362點，下跌了接近2800點至今日最低位的22,565點，這種接近直線向下走的圖表，夠嚇人的。幸好，我的投資組合和恆生指數的關聯系數低，波幅有限。這次，價值投資策略體現了其『優勢』－ 不必時刻回應市場波動，容許『喘息機會』。



「羅馬非一日建成」－ 價值投資著重時間：基礎因素強的公司抵得住時間考驗，其價值終會體現。短暫的『佔鐘』，(加上兩天假期，這星期只有三個工作天）對大部分公司的實質營運影響有限。『佔鐘』阻塞道路影響交通、學生罷課影響學業進度、商店做不了生意等，是事實，但都是暫時性的。「冰封三尺非一日之寒」－政府多年以來對真普選的訴求不予理睬，更強行推出有篩選的倒退機制，甚至向和平理性的人民投擲催淚彈，令數以萬計的市民忍無可忍，走上街頭和平抗爭。事件始末，可參考Q＆A 《香港發生甚麼事了？》，精簡易明。雖然『佔鐘』帶來短暫性的不方便，但我會以『真普選能帶來長遠回報』的眼光看待。

這星期只得三個工作天，加上市況波動，續談上週分析的首都創投(2324)。它公佈了全年業績，亮麗非常，VIS(value investment score) 超過70分。截至2014年6月30日：
  • 每股盈利$0.20
  • 持有現金超過$1.47億
  • 出售可供出售投資的應收款超過9468萬
  • 持有的可供出售投資和財務資產，接近3億
首都創投現市值約$2.63億，每股~$0.26，市盈率僅約1.3倍，而市賬率有超過6成折讓。沒有短期或長期負債，財務健康。首都創投是21章的投資公司，主營業務和控股比例皆受限制，只能從事投資，所以殼價不及一般的主板和創業板公司，大概只有1.2億。但撇除殼價單看業績，即使對其持有的名不見經傳公司股票作50% 折讓，估計約7-8成市值有現金支持。而營業額從去年的2110萬大幅上升至1.36億，淨利潤更扭虧為盈，從去年虧本782萬至全年獲利7256萬。

投資公司的性質，的確較難預測下一年度的營運狀況，市值會隨大環境上落。但現價無論市盈率和市賬率都屬於極低水平，加上現金水平高和沒有負債，風險相對低，值得投資者注意。
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傳統價值投資股：越秀交通基建 投資之旅 TRENDALYSIS

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原本期望週五學聯和林鄭的對話，怎知道政府言而無信 － 林鄭放飛機，學生佔領運動要繼續。在這風雨飄搖的日子，我運用VIS (Value Investment Score) 選價值投資股 － 即基本因素強，有增長前景，兼現價抵買的股票。附合以上條件的，有越秀交通基建(1052.HK)。


越秀交通基建的主要業務，是投資和營運廣東省及其他經濟發展區的高速公路和大橋。附屬公司項目有7個，包括廣州北二環高速，陜西西南高速,天津津保高速，廣西蒼郁高速，湖北漢孝高速，湖南長株高速，河南尉許高速。另有5個聯營公司項目，包括虎門大橋，廣州北環高速，廣州西二環高速，汕頭海灣大橋和清連高速。其2013年的VIS 達77分，而2014上半年的勢頭指標達6分，顯示財務和發展皆穩健。截至2014年6月30日（以下為人民幣)：

營運收入：8.77億 (2013H1：8.24億，+6.4%)
經營利潤：4.93億 (2013H1：4.69億，+5.3%)
淨利潤：   2.91億 (2013H1：2.55億，+13.8%) 

經營利潤率：56.2%  (2013H1：56.8%，-0.6%)
淨利潤率：    33.1% (2013H1：31.0%，+3.1%)

從上述數字可見，營運收入和經營利潤的增長溫和，只有5-7%。而淨利潤的增長率接近14%，主要因為(1)財務費用支出較2013H1大幅下降18.5%，以及(2)合營和聯營公司業績上升13.5%。持有的現金等值物約11.6億元，短期貸款約5.5億元，長期貸款約48.4億。單看數字，負債不輕，但持有現金是短期借款的兩倍，加上全年盈利(2.91億 x 2 = 5.82億）超過短期貸款總額，似乎不會出資金周轉不靈的情況，所以短期財務穩健。至於長期貸款，中期報告顯示~20% 屬於1-2年內到期，其餘的70%，2-5年和5年以上貸款各佔一半。以公司持有的現金、盈利模式和現有貸款額估算，未來2-3年都不屬於負債過高的情況。而高速公路和大橋的經營利潤率和淨利潤率高，分別超過56%和33%，屬於高回報率的行業。

我認為越秀交通基建屬於穩陣的價值投資股，除了財務穩健，亦因為其營運數據夠透明，每個月更新，讓投資者能及時掌握業務狀況。

單看上半年的營運收入和經營利潤，只有5-7% 增長。究竟公司能否保持增長勢頭？為此，我特地找來2011年1月至今，每個月的營運數據。若單看過去3年，1- 8月的營運數據，

(每年1－8月)             2012          2013          2014
日均收費車流量 +10.7% +15.8% +10.7%
路費收入 +7.4% +15.8% +9.9%

從上述數字可見，2013年的增長強勁，日均收費車流量和路費同步上升。這是因為兩條於2011年末和2012年末新營運的高速公路，帶來增長動力，兼且兩條新高速公路的業務上了軌道。2014年沒有任何新增高速或大橋，但車流量和路費收入增長約10%，較半年結的數字佳。這顯示公司保持增長勢頭，並成長動力未減退。


(圖表來源：<信網> 港股360)

現價約$4.88，預測市盈率僅約11倍。以其年增長~10%，經營利潤率和淨利潤率達56%和33%，再加上半年派息率50.3% (即每股派息$0.11，預計全年股息率約4.4%)，屬抵買。若從技術指標看，越秀交通基建正處於上升軌道，現價貼近軌道底部，亦屬抵買指標。

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價值與抗逆力：零售業＆博彩業二例 投資之旅 TRENDALYSIS

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多事之秋，日日有大單新聞。上星期林鄭無端擱置對話，這星期有689 收UGL 回佣涉利益衝突和逃稅、警察對無攻擊性市民行私刑等。之後，希臘金融危機又到...  在這紛亂的日子，真的要做好風險管理。投資不用心急，面對每天難以預測的事態發展，寧願賺少一點，先看定情況。價值投資的優勢，是短期政治因素不影響公司生意基礎，即使不是順風順水的日子，都心感踏實。




今次不選股，談談如何比較基本因素，以及看公告的重要性。

1.  零售業 － 莎莎(178.HK) vs 卓悅(653.HK)

這兩個連鎖零售店售賣美容和化妝產品，卓悅更兼賣零食。我們經常在旺區見到，很有熟悉感。現價市盈率，莎莎約15.9倍，卓悅約12.2倍。為甚麼莎莎的股價比較貴？合理嗎？還是卓悅屬落後股，要追？一齊看看基礎因素。
  • 莎莎和卓悅的VIS (Value Investment Score)，分別是70分和61分
  • 莎莎市值大約150億，卓悅大約34億。莎莎規模大很多，股價有行業龍頭premium
  • 莎莎和卓悅的經營利潤率分別是14.2% 和10.8% 
  • 營業額的增長率，莎莎有雙位數，卓悅則是單位數。
  • 以上顯示卓悅的增長和盈利能力，都遜於莎莎。
佔領運動9月底開始至今，橫跨十一黃金週。零售股曾受沽壓，因為市場智慧相信佔領運動阻街，直接影響零售商戶的生意。

10月8日和9日，莎莎和卓悅自願發公告，公佈黃金週期間香港和澳門未經審核的零售業務資料。

零售銷售同比增長 － 莎莎：-1%，卓悅：  -8%
同店銷售同比增長 － 莎莎：-3%，卓悅：-16%

以上數字可見，佔領運動對莎莎影響微，對卓悅卻是明顯的。到底，佔領運動是否嚴重影響零售業？還是每間公司的管理層策略更影響業績？上述例子，值得讀者思考。自願性公告黃金週的銷售情況，能掃除不確定性，而對比同業更優劣立見。基礎因素好的公司，抗逆力高。股價較同業貴，合理。

2.  博彩業 - 金沙中國 (1928.HK)

市場在6-7月時就看到澳門博彩業的收入逐漸下降，維持不了上半年的高增長趨勢。過去3個月，博彩收入相比去年，更錄得跌幅。

(下表以澳門元為單位，每1.03澳門元 = １港元。資料來源：澳門博彩監察協調局)

(億元)    2014           2013       變動率
7月     284.15        294.85        -3.6%
8月     288.76        307.37        -6.1%
9月     255.64        289.63      -11.7%
合共   828.55        891.85        -7.1%

上述數字可見，澳門的博彩收益正在下降。怪不得早陣子濠賭股的股價不斷往下走。

金沙中國的VIS (Value Investment Score) 達77分，而截至6月的半年勢頭指數達8分，基礎因素強。10月16日，集團公佈截至9月30日的第三季財務業績。
  • 總營業額從去年同期的23.4億美元下降至23.3億美元，跌幅為0.4%。相比澳門的博彩業總收入下跌7.1%，金沙大幅跑贏市場。
  • 經調整物業EBITDA 由去年同期7.85億美元，上升至8.12億美元，升幅為3.3%
  • 收入淨額更由去年同期的6.18億美元，增加至6.45億美元，升幅為4.3%
以上數字顯示，即使整體市場環境轉差，管理層仍舊有能力提升EBITDA 和淨收入，並盡量保持營業額水平，抗逆力強。若細看業績公告，更會發現金沙中國不會單單偏重博彩業務。娛樂場收入之外，管理層花心力提升客房、餐飲、購物中心、會議、零售和其它等業務的收益，而大多都錄得顯著的雙位數增長。有興趣的讀者可到港交所找出公告細看。

投資需要看市場趨勢，也需要了解個別公司的營運和財務狀況。上述兩個例子，希望說明基礎因素的重要性，以及如何和同業比較。
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【雜談】如果人生只剩兩星期... 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/10/blog-post_21.html
佔領運動持續超過20天。我去過金鐘，銅鑼灣和旺角的佔領區，看到毫不一樣的香港。『遍地開花』和『長期佔領』不是任何人當初能預計的。有誰估到向來政治冷感的香港人，會瞓街超過20天？而股市經濟交通等，基本上正常運作，不受影響。看著香港的轉變，投資交易之外，會思考人生。


Steve Jobs 曾在Stanford 的畢業禮演說, 談及人生的 3個小故事.  這篇演說令人印象深刻, 我曾看過很多遍.  除了"Have the courage to follow your heart & intuition, they somehow already know what you truly want to become."  他提及的一個生活『小錦囊』，我也會間中拿出來用。

Steve Jobs 會對著鏡子，問自己若這是人生的最後一天，他是否仍會做當下的事。如果持續一段日子的答案是"No"，他就知道要作出改變。畢竟，人生短暫，要花時間在自己有熱誠的事上。

對這個的小錦囊，我會改動方式＆內容：

  1. 不會對著鏡子問（這太令人分心，難以專注思考） 
  2. 改變時長 － 3個月，1個月或2星期。（3個月給人的感覺是還有不少時間完成很多事，可以計劃。1個月或2星期屬「合理短暫」的時間，逼著自己focus 最重要的人事物） 
  3. 除了『是否做當下的事』，加多一條問題：時間會怎樣花？

我慶幸 - 我會繼續做當下的事，而時間的分配，也許和現實中相差不遠，倒是要多花一點時間聯絡好朋友。如果想像只剩2星期的時間，篩選之後想見的人，除了家人親戚，就是曾經誠懇交心的朋友。他們在人生中不同階段出現，中學、大學和工作後認識的人。有些仍保持緊密聯繫，有些則因為居於外地而較少聊天，有些則是工作忙或業務少交雜而疏於碰面。有趣的觀察 － 名單上的人，與時空和領域(何時或甚麼情況認識)無關，而是感情是否深厚(即便現下淡了) 以及共同經歷有關。 這個練習找出的，未必是最喜歡或最常接觸的人事物，而是重要的人事物 － 當時間有限，願意分配多少時間就體現了重要性，而重要性與接觸的頻密度，未必有很強的correlation。
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增長型獨家業務 ：中國民航信息網絡 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/10/blog-post_24.html
10月23日，恒指牛熊證的街貨比例是1.01，市場真正無方向。（數據來源：《分析之師》牛熊證街貨量分析）我選股向來不多理會恆指走勢，因為兩者的關連系數低，但想借『牛熊對峙』說明市場走向難以預測。投資選股作基礎分析固然重要，但由於時機不容易捉摸，重點不是選對或選錯股，而是風險管理(例如止蝕)。別說投資，就是有得溫書的考試，都不可能次次100分。所以，選股投資短期有失誤，屬預期之內的風險。要保留甚至提升回報，需要合適的機制。我理解止蝕離場或股價高峰回落後放手，都是不容易的事，要越過心理關口。可是，若無法控制風險，則難以預計勝出率並持盈保泰。學懂風險管理，是必經階段吧。

舉個簡單例子：你手中有一張10元紙幣，可以交換我口袋中的錢。你看不到口袋內有多少錢，但知道有50%的機率是20元紙幣，50%的機率是5元硬幣。請問，你會選擇交換嗎？這例子不是要賭大細，而是計數 － 機率和風險。賺和蝕的機率都是50%。風險：最多蝕5元，回報：最多是10元。即是同等機率下，回報是風險的2倍，當然值博。個股的基礎分析，是為了估值，找出可能的回報。而分散投資和止蝕位等策略，則屬於風險管理機制。


回歸每週主題，運用VIS (Value Investment Score)選股。我一直留意中國民航信息網絡(696.HK)，其2013年的VIS 為78分，財務穩健。而上半年的業績好，勢頭指數達9分，發展趨勢良好。截至2014年6月30日（以下為人民幣），

營運收入：   25.4億 (2013H1: 19.8億，+28.6%)
經營利潤：     7.3億 (2013H1:   7.1億，+2.4%)
淨利潤：       11.3億 (2013H1:   6.3億，+78.5%)  
經營利潤率：28.8% (2013H1:   36.2%，-7.4%) 
淨利潤率：    44.6% (2013H1:   32.1%，+12.5%)

從上述數字可見，公司於今年上半年業績大好。營業額和淨利潤都較去年同期大幅上漲。營運收入的增長，主要由數據網絡和其他收入帶動，較去年同期增加約80%。而主要業務 － 航空訊息技術服務收入，則較去年同期上升約10%。經營利潤的增長相對低，只有2.4%，這是因為(1) 技術支持和維護費大幅提升73% 和 (2)IT 集成類業務快速發展，致其他營業成本增加了140%。在高速發展的業務，成本較收入增加快，或兩者的增長有時間差，可以理解。而被成本增加抵銷的營運收入增長，則有政府補貼達5億元(鼓勵集團在北京順義區後沙峪經營信息服務)， 致淨利潤較去年同期提升12.5%。

除了上半年的數字，也看一看截至2013年12月31日的全年業績數字：

營運收入：   45.1億 (2012: 40.1億，+11%)
經營利潤：   12.3億 (2012: 12.2億，+1.3%)
淨利潤：       12.1億 (2012: 11.3億，+6.4%)  
經營利潤率：27.4% (2012:  30.0%，-2.6%) 
淨利潤率：    26.7% (2012: 27.9%，-1.2%)

從數字可見，2014年上半年的營運收入和經營利潤的增長率，都較2013年全年為佳，可見集團的發展勢頭強勁，處於增長期。而截至2014年6月30日，只有現金~33.8億，沒有短期或長期銀行貸款，財務狀況健康。

看完數字，到底集團的主要業務是甚麼？

集團的主要業務是國內航空業的電子信息技術產品，包括航班控制系統、計算機系統分銷服務、機場旅客處理系統服務等。其電子旅遊分銷系統處理國內外的商營航空公司的航班訂座，另有出票、結算、旅遊增值等相關的信息技術產品和服務。而集團自主研發的全自助行李系統已在廣州和天津等機場投產，又有應用程式為旅客辦理登記手續。另外，集團的數據網絡收入來自為酒店、機場和航空公司提供旅遊分銷、航空貨運物流信息其實、機場訊息技術服務等。 而2014年上半年的營運收入增長，主要來自航空旅客增長、清算業務量增長，以及數據網絡收入增加。(由於篇幅所限，對集團業務有興趣的讀者，我鼓勵參閱集團的年報。)

我認為航運量的增長和航空訊息技術產品的需求，會保持溫和增長。集團未來的營運收入，主要又數據網絡收入增長帶動。畢竟這是智能手機年代，而且航空交通和旅遊業務蓬勃，對這方面的需求會越來越顯著。而中國民航訊息網絡，在國內就似有壟斷和獨家的優勢，會因而受惠。


(圖片來源：<信報>網站港股360)

集團的股價於第二季形成下跌趨勢，從高位$8.67 下降至$5.59。5月尾重拾升軌，至今已形成上升軌道。現市值約79億港元，市盈率約16倍。截至6月30日持有現金約43億港元，沒有任何銀行貸款，現金流健康，財務實力雄厚。以經營利潤達接近30%，加上數據收入業務顯示強勁增長而言，我認為仍然抵買。近日由週三的高位$8.73回落至週五收市價$8.2，雖然未達上升通道的底部，但值得讀者留意。

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Oct 26 【週末雜談】快樂學說 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/10/blog-post_26.html
老生常談：「有錢未必開心」、「開唔開心全乎點睇」。十分老土，但放眼觀察，很真實。

快樂與否取決於做人態度。

幾個平凡小故事。不談極端富裕或貧窮，而是不愁衣食，溫飽有餘的中產。



(1) 小夫妻

我向來欣賞這對夫婦。女的性格樂天，爽直開朗。健談不囉嗦，會為人設想，對朋友兩脅插刀，不會斤斤計較。而金錢觀念是賺得來花得去。愛名牌手袋，逛Baby Kingdom ＆ 淘寶，玩手機遊戲，但毫不港女 － 不挑剔不貪錢不難伺候，容易相處，凡事看得開，無嘢大件事。男的脾氣好，隨和不造作，會為人設想，齊整不少爺，凡事無乜所謂。兩人都是專業人士，用情專一感情好，生活美滿。

上述都是我欣賞的性格優點，當中最值得學習(我認為大部份人做不到），是「無嘢大件事」。

所謂「無嘢大件事」，是真正看得開，凡事不執著。例如：(1) 父親患癌並於確診後數月內逝世，不會天昏地暗頹廢生活。半年後一班朋友外遊，告知朋友這件傷心事，語調心情平和，了解「生老病死」是人生必經階段。(2)幾年後母親患癌，等報告期間，她不慌張。聽醫生建議後，母親接受治療兼康復。整段期間，不會過分擔心。(3) 懷孕時不過分著緊。會戒口，也會偷飲凍飲，照常行出行入，生活不受影響。嬰兒出世後，不會精神緊張。她餵哺母乳，但白天外出或半夜不想起床，就少泵一次以奶粉代替。

與她相處，舒服自在，因為『無嘢大陣仗』。所謂不大件事，並非不處理。每一個問題，該做和可以做的，都做了。只是心態平和，對人對事寬容，不會太著緊擔心。

兩夫妻『對人對事寬容』，是真正寬容，給予自由度，不會強迫誰跟隨誰的標準。例如：兩位親家奶奶不咬弦，見面不瞅不睬，或者離場抗議，都不會影響兩夫婦感情。夫妻二人明白兩位師奶各有缺點和麻煩之處，不會指責對方，亦不會要求自家人改變。反正就由得兩位奶奶按自身性格脾氣待人接物，不強迫任何人，未來盡量避免兩位奶奶同場。

我萬二分欣賞他們凡事處之泰然、無嘢大件事的做人態度。我估大部份人做不到 － 很多人都會緊張執著、提前擔心、強逼改變等。

而小夫妻相處融洽，感情深厚，除了年資，是價值觀相近，同樣懂得為人設想，不小氣不記仇，金錢觀一致，不斤斤計較，凡事看得開。兩人都容易相處，生活舒服自然。

的確，收入安穩不愁衣食能免卻不少煩惱。但，到底是否關錢事？我見過同樣生活溫飽，開店當老闆的夫妻。二人同樣用情專一，一心一意為小家庭打拼。無奈二人工作繁忙影響脾氣，著眼細節致神經緊張，對人對事有要求，需要他人跟隨自身標準，著緊錢財較少享受生活。遇到問題，同樣是逐件處理解決，但抱持的態度不一樣 － 緊張、執著、擔心。未必是自尋煩惱，卻苦了自己和身邊人。而另一種苦了自己苦了別人的生活習慣，是潔癖（這個很普遍）。搬屋之後，每一件傢俱如椅子飯桌，需要先徹底抹乾凈，再用保鮮紙包好，隨後再鋪桌布坐墊。外遊時很多活動不參與，就是怕不乾淨。他們對衞生的標準高，自有其道理，不是錯。只是神經緊張，令自身太累，少了享受生命的時光。

(2) 退休夫婦

夫妻二人感情深厚，健康不俗。兩老與仔女向來有傾有講，仔大女大事業有成，兼且可享兒孫福。兩老本來自由自在、無憂無慮，移居外國住獨立大屋，弄孫為樂。也許照顧孫兒太累人，導致身心俱疲，加上語言不通，失去香港社交圈，又沒有機動性(被孫兒困身或去商場要駕車），不習慣外國食物，致使凡事看不順眼。每每日常生活瑣事，看在眼裡都變得負面，不再常常感恩，或欣賞世界萬物。

人生中不如意十常八九，難以事事稱心如意，本屬正常。至此，自身態度就成為快樂關鍵。要抱怨還是從容面對？

我相信各人有各自的苦衷，生命中有高有低。儘管衣食豐足，依然有大小問題。這時候，小夫妻的『凡事看得開，無嘢大件事』就大派用場（當然，他們其它的個性特質都是榜樣）。我看他們滿有福氣，生活愉快。

小夫妻的處世態度，就是快樂學說吧～

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