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傳統價值投資股：越秀交通基建 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/10/blog-post_10.html
原本期望週五學聯和林鄭的對話，怎知道政府言而無信 － 林鄭放飛機，學生佔領運動要繼續。在這風雨飄搖的日子，我運用VIS (Value Investment Score) 選價值投資股 － 即基本因素強，有增長前景，兼現價抵買的股票。附合以上條件的，有越秀交通基建(1052.HK)。


越秀交通基建的主要業務，是投資和營運廣東省及其他經濟發展區的高速公路和大橋。附屬公司項目有7個，包括廣州北二環高速，陜西西南高速,天津津保高速，廣西蒼郁高速，湖北漢孝高速，湖南長株高速，河南尉許高速。另有5個聯營公司項目，包括虎門大橋，廣州北環高速，廣州西二環高速，汕頭海灣大橋和清連高速。其2013年的VIS 達77分，而2014上半年的勢頭指標達6分，顯示財務和發展皆穩健。截至2014年6月30日（以下為人民幣)：

營運收入：8.77億 (2013H1：8.24億，+6.4%)
經營利潤：4.93億 (2013H1：4.69億，+5.3%)
淨利潤：   2.91億 (2013H1：2.55億，+13.8%) 

經營利潤率：56.2%  (2013H1：56.8%，-0.6%)
淨利潤率：    33.1% (2013H1：31.0%，+3.1%)

從上述數字可見，營運收入和經營利潤的增長溫和，只有5-7%。而淨利潤的增長率接近14%，主要因為(1)財務費用支出較2013H1大幅下降18.5%，以及(2)合營和聯營公司業績上升13.5%。持有的現金等值物約11.6億元，短期貸款約5.5億元，長期貸款約48.4億。單看數字，負債不輕，但持有現金是短期借款的兩倍，加上全年盈利(2.91億 x 2 = 5.82億）超過短期貸款總額，似乎不會出資金周轉不靈的情況，所以短期財務穩健。至於長期貸款，中期報告顯示~20% 屬於1-2年內到期，其餘的70%，2-5年和5年以上貸款各佔一半。以公司持有的現金、盈利模式和現有貸款額估算，未來2-3年都不屬於負債過高的情況。而高速公路和大橋的經營利潤率和淨利潤率高，分別超過56%和33%，屬於高回報率的行業。

我認為越秀交通基建屬於穩陣的價值投資股，除了財務穩健，亦因為其營運數據夠透明，每個月更新，讓投資者能及時掌握業務狀況。

單看上半年的營運收入和經營利潤，只有5-7% 增長。究竟公司能否保持增長勢頭？為此，我特地找來2011年1月至今，每個月的營運數據。若單看過去3年，1- 8月的營運數據，

(每年1－8月)             2012          2013          2014
日均收費車流量 +10.7% +15.8% +10.7%
路費收入 +7.4% +15.8% +9.9%

從上述數字可見，2013年的增長強勁，日均收費車流量和路費同步上升。這是因為兩條於2011年末和2012年末新營運的高速公路，帶來增長動力，兼且兩條新高速公路的業務上了軌道。2014年沒有任何新增高速或大橋，但車流量和路費收入增長約10%，較半年結的數字佳。這顯示公司保持增長勢頭，並成長動力未減退。


(圖表來源：<信網> 港股360)

現價約$4.88，預測市盈率僅約11倍。以其年增長~10%，經營利潤率和淨利潤率達56%和33%，再加上半年派息率50.3% (即每股派息$0.11，預計全年股息率約4.4%)，屬抵買。若從技術指標看，越秀交通基建正處於上升軌道，現價貼近軌道底部，亦屬抵買指標。

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