低風險投資（二十、槓桿投資案例） DAVID自由之路
http://xueqiu.com/5819606767/25830111說到槓桿投資的經典案例，不得不說房產投資，下面比較
不融資、定額融資、定槓桿融資三種方式下，在房價上漲10倍的前提下，房產投資的收益率，為了簡化模型，不考慮貸款利息（或者假設買房出租能覆蓋貸款利息），假設初始資金都是100萬，而一套房子的初始價格也是100萬，目前價格是1000萬，上漲了9倍，融資的槓桿比率為1：4，也就是首付20%，向銀行貸款80%。
1、不融資，這是大多數人買房的選擇，因為中國人不願意負債，即使初期使用銀行按揭貸款，也會想盡一切辦法提前還款。不融資的投資結果是，房價漲10倍，資產從100萬增值到1000萬。
2、等額融資，100萬買5套房，每套首付20萬，貸款80萬，共計貸款400萬。房價漲10倍，總資產增值大至5000萬，扣掉400萬的貸款，淨資產從100萬增長到4600萬。
3、等槓桿融資，100萬買5套房，每套首付20萬，貸款80萬，共計貸款400萬，房價每漲50%，賣出所有房子後，重新按1：5的槓桿比例買房，如此反覆，下面是演算結果
查看原图 等槓槓融資在單邊上漲市場中的回報非常驚人，房價上漲10倍，本金漲了1365倍，自有資金到達了13億。
所以說過去的十年，是炒房者的黃金時期，中國很大一部分富人，其財富都是通過房產投資獲得的，而膽大的炒房者，可以通過銀行貸款，通過等槓槓融資，從10年前初始資金僅100萬元的一個炒房者，變成10年後資產上10億的巨富，這就是槓桿投資的巨大威力。
槓槓可以讓你巨富，槓槓也可以讓你破產，就看你能否駕馭的了它。
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對沖基金大佬David Einhorn：美聯儲在幹嘛？
http://wallstreetcn.com/node/61953 對沖基金大佬David Einhorn在三季度致投資者信中抨擊美聯儲的政策。
Einhorn寫道：
媒體和市場的注意力都集中在了美聯儲是否收縮QE上。在八月份，舊金山聯儲發佈了一篇研究報告估計6000億美元的QE2在2010年末增加了0.13%的真實GDP（規模大約200億美元），而且這種效應在此後兩年中在消退。考慮到這一情況，美聯儲每月購買850億美元還是750億美元的債券真的那麼重要嗎？
我們仍然堅持過度寬鬆的貨幣政策實際上在傷害經濟復甦。但即便QE有一些短期收益，貨幣政策當局仍然應該關注其長期損害，這可能才是更重要的。以下是一些我們需要關注的問題：
- QE需對美國日益嚴峻的貧富差距承擔多大責任，這又會帶來多少風險？
- 美聯儲成為巴菲特口中「歷史上最大的對沖基金」後將面臨多大的系統性風險？
- 美聯儲擴大的資產負債表以及遲遲未能開始「正常化」其貨幣政策將多大程度影響美聯儲應對下一次經濟衰退或危機的能力？
沒人知道美聯儲在想什麼。在花了幾個月讓市場接受了QE將減少後，美聯儲突然認為現在收縮QE還太早。儘管經濟進展並未有明顯變化，美聯儲仍然不願哪怕收縮一點點QE。我們決定明天為經濟出一份力，為整個辦公室購買甜甜圈來提供力所能及的刺激措施。
低風險投資（金博會雪球專場演講稿） DAVID
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd330190101mmgt.html主持人：我們下面一位將要演講的嘉賓是徐大為先生，徐大為先生認為低風險的投資是一種穩定的獲得收益的投資方法，巴菲特這樣的投資者每年增長率也不高，但是穩定下來之後平均收益就非常高。比如說每年都能夠保持30%的收益增長，那麼八九年下來就是10倍，十幾年下來就是20倍。如果投資風險高的產品，比如說如果像碰到了2008年的這種大熊市，可能你六七年的本都回不來。之前在接受雪球採訪的時候他曾經透露，他入市9年以來，平均個人年化的收益率達到了30%以上，總收益率達到了1000%以上。下面就有請他給大家分享如何做低風險投資，大家歡迎！ 徐大為：大家好，我是徐大為，我的雪球ID是「自由之路」。先說說我自己，我的投資從2004年正式開始，主要的投資方式是低風險的這種平衡型的策略。主要的能力圈包括宏觀估值，倉位管理，概率的一些分析，套利方面。弱點的話，我主要是在個股分析上可能存在一些弱點，2010年在中國平安上有較大的虧損。下面是我的歷史，2013年截止到上週週末的一個收益率，總的收益率是1076，年化收益率是31.3%。 講一下我的投資策略，目前我的投資策略是四個部分，最基礎的就是參閱市場，我們去投資或者是不投資是有很大的差別的，就是說你存銀行和投資大概有10%的差異。在你參與市場的這種基礎上，如果能做好估值和倉位的一個管理，比較理想的情況下能再提高年收益率10%。在這兩個的基礎之上，如果能做好這種套利以及品種優選，以及相應的一些概率分析的話，那可以再做到10%。這樣的話，其實總的收益就等於是你參與市場的收益加上估值，加上品種優選，再加上套利，爭取是年化30%的收益模式。 先講一下我們為什麼要參與市場？我們這邊給了兩張圖，一個是深綜指，從1996年6月30日開始的一個年K線圖，第二個是上證指數從1995年1月1日起的一個K線圖。我們可以看到，深圳的綜合指數從1996年開始，從191點上漲到目前的887點，年平均漲幅在9.45%。上證的指數從637點到2013年6月31日上漲到1979點，但是上證指數是不包括分紅的，如果包括分紅的話，可能還會再增加1-2%的收益率及我們看到一年期的存款利率在3%的收益率左右，企業債大部分稅後收益率不超過6%，也就是說，長期看的話，只要你參與中國股市，你只要獲得平均指數漲幅的話，也能夠跑贏定期存款和債券。這個在美國道瓊斯指數也是一樣的，有人統計過，長期投資美國股市、美國債券和在美國存銀行三個相比的話，投資股市的收益率是最高的，其次是債券，然後其次是銀行存款。參與市場就是我們第一個基礎，你只要參與市場，你就成為一個股東，能獲得企業給你的回報。 在參與市場的基礎上，我們需要去做一些安全邊際和估值。因為市場有時候會有很大的波動，可能像2006年、2007年的時候一下子就估值變得很高，2005年的時候估值又很低。如果在不恰當的時間點買入的話，可能就會有很大的損失。比如說在2007年5000點以上買的話，也許有一天會盈利，但是這一天可能要等很久，可能要等十年都有可能。我們要統計一下為什麼5千點估值就很高能賣，1千點就能買了呢？其實主要是通過PB和PE這兩個數據的歷史統計來看。我們可以去對上證的PB去做一個圖像，就是說它的一個年的變化情況。很明顯PB到4以上的時候，基本上都是屬於比較高的。但是到2以下的時候，或者說是更低的話，它肯定是一個低谷的時期。從PB來看，目前的估值其實是已經達到了2005年的市場底部的估值。 再從另一個角度看就是市盈率PE，PE的話其實也是隨著市場的波動有很大的變化，在2007年高峰的時候到達了60倍以上，低估的時候又只有20倍以下。目前其實整個市場的市盈率已經算是歷史上的低點。我們再看香港主板，其實是很平穩的，不像我們這樣的大幅度波動。他們的一個PE中樞基本上是在20倍左右，當然現在其實也是比較低的一個值，在歷史上來看。我們知道我們可以通過一些簡單的方式來估值，就是說看你到底目前是一個高庫還是低庫，並且利用估值來合理分配倉位。但是對於這種超底和逃頂，其實對收益率的貢獻並沒有想像中的那麼大，有些人可能想像在波峰的時候逃頂了，在底部抄底就可以是多高的收益率。我做一個大致的估算，舉個例子，20年來上證指數，如果指數為正的時候你是參與市場的，如果年的指數為負的時候你不參與市場，就相當於你的利潤是零。這樣的話，整體算下來只能是比平均的漲幅再多10%的年化漲幅。所以就是說，這個方面的話，倉位控制是要有一個合理的預期。當PE或者PB明確的低於平均線時投資，明顯高的時候做倉位的互換。 怎麼去互換這個操作？當高庫的時候該買什麼，低庫的時候該買什麼？我分為兩種實行，一種是權益的收益，還有一種是固定的收益。權益是以股權的方式參股公司，說得直白一點就是股票型基金、掛鉤股票的一些金融衍生品，比如說估值期貨認證憑證等等。還有就是固定收益的投資，它就是說把資金借給上市公司、銀行以及部分的這種短期投資，比如說存款、企業債、新股申購、債券基金、還有分級基金A類、優先股等等，這些都可以認為是固定的收益的投資。我們如果能夠判斷出整體股低估或者高估的時候，低估的時候我們可以加大這種權益投資，當高估的時候我們可以加大這種固定收益的投資。 當我們確定了大致的一個投資模型以後，我們怎麼去優選某一個品種呢？這裡我有一個自己的經驗，叫做通過概率來尋找高的年化收益的品種，因為我認為，我買一個品種都會要計算它的預期收益，其實是這樣一個計算公式。就是說我獲勝的概率和獲勝的盈利的比例，我有多大的機會能賺，能賺多少，這兩個數字相乘，減去一個我失敗，就是多大的幾率會虧，能虧多少這樣做一個算法，如果這個算法是正的話，那就是可以考慮的，如果得出來是負的話，那肯定不是考慮的。如果說這個算出來是正的話，我們也會做把它平均到年，比如說我這裡有一個例子。我的勝率是50%，獲勝以後能賺100%，虧損的話也是只會虧50%，這樣的話，我預期的收益率就是25%。如果說這個事件是在一年內發生的話，我預期的年化收益率就是25%。我要總是去尋找這種高的年化收益率的品種，如果我現在持有的是年化收益率15%的品種，突然因為波動出現了20%的，我肯定會把這個15%的賣掉，去買這個20%的。當然在倉位上要有所控制，我們不能滿倉去操作，根據國外的一些成熟方式去計算一個最佳的倉位。去做分散，這樣才能保證投資的回報。 低風險投資品種有哪些呢？在這裡舉幾個例子，固定收益的投資品種，包括銀行存款、國債、貨幣基金、逆回購、企業債、債券基金、分級基金的A類、期現套利。還有就是折價權益投資品種，折價其實是帶來了一些超額的收益，才能跑贏大盤，包括封閉式基金、LOF、分級基金、股指期貨、合併換股的股票、B股、H股、認購權證等等。保底權益投資品種，不是折價的，甚至是溢價的，但是有保底，比如可轉債、現金選擇權股票、綠鞋機制股票、邀約收購股票等等，也是作為低風險投資的品種。 先說固定收益品種，其實很多人都有一個誤區，就是認為固定收益品種是無風險的，其實存在三大風險，包括信用風險、利率上升風險和流動性風險，很多人認為是很低的收益率，沒有超額收益率，這是錯誤的，因為有三大風險，風險釋放以後就會有超額收益，包括信用風險釋放後的超額收益，還有利潤下行後的超額收益。對於固定收益品種怎麼去做風險控制？有這麼兩個方式：一是對於這種有信用風險的這種品種的話，那就是儘量通過分散來控制風險，這個在投資者裡面是俗稱攤大餅的方式。再就是當利率低的時候，儘量買短久期固定收益品種，這樣的話，當利率下行的時候，他可以獲得很強的超額收益。舉個例子，像華銳，當時處於信用風險的時候做了一個很大的下跌，而風險釋放以後又是大幅度的上漲。另外就是雙禧A，當利率上行的時候他下跌25%，當利率下行的時候他又漲回去了，等於是在合適的時機買入的話，應該是有很高的收益率。 折價權益品種，我們為什麼要投資折價的權益品種呢？因為為了跑贏指數，因為股市是變幻莫測的，漲跌都起伏不定。折價的這種品種不能保證你肯定是不虧，但是可以幫你戰勝指數，因為你能吃掉這個折價，當指數下跌的時候，你的虧損可以小於它。股市長期看是上行的，所以這個來看，這是一個根本，所以長期來看，投資總是能盈利的。如果說是再有折價的話，那肯定就是只能在現有的盈利基礎上獲得更高的一個收益。當然，低風險投資者一般都追求這種低的波動性的模式，通常是被會滿倉權益品種的，我滿倉權益品種是在出現在2005年的時候，當時封閉基金折價50%，應該是滿倉了。典型的折價投資品種，封閉式基金是很明顯的，它的淨值基本上指數肯定每年大約有10%的漲幅，價格回歸的話，就是到轉開的時候折價就會歸為零。同時有分紅，因為它的淨值肯定會漲，折價部分可以返還。下面是一個K線圖，基本上離2007年的高點不遠，大概2005年到現在是6、7倍的漲幅，遠遠超過了這一段期間的上證或者是深證指數的漲幅。 折價換股的例子，是今年的一個例子，白雲山A換廣州藥業，這個歷史就是說，2012年的時候廣州藥業和白雲山換股吸收合併，通過了證監會的審核。按照相關約定，1股白雲山將強制轉換成0.95股的廣州藥業股票。2013年3月13日，白雲山A最後一個交易日收盤價23.27元，按照換股協議，置換成廣州藥業對應的價格應該是24.49元/股，而廣州藥業收盤價是26.54，折價7.7%。2013年5月23日換股新增白雲山A上市，收盤價36.21，參與換股者，獲取了48.7%的高額收益(若3月13日直接購買廣州藥業，則收益為36%），這是非常可觀的。折價的股指期貨，2013年7月的時候，08期貨是貼水70點，大約3%的折價。而8月到期的時候，肯定是貼水會收斂的，最後是變成了升水，所以一個半月的時間就跑贏了滬深300指數3%，可以用其他錢做其他的收益，就算做其他債券的話，一個半月再做1%的收益，總計超越滬深300指數4%。分級基金合併贖回，一般是通過折價的時候買入，然後合併，再贖回，通過這種方式來套利。保底權益的話分為兩種，一種是可轉債，它就是高過債性和股性，一般債性的話不如土地的債券，但是股性的話比正股也差一點，是既保底又伸張的品種。選擇權益的股票，比如太行水泥換股金隅股份等等，這些都是有一定的保底，下跌是可控的，上漲的話會好控制很多。 量化投資的概念，我們為什麼有價值扭曲呢？其實我們經常可以通過價格扭曲方式來獲取超額收益。因為投資者的風險偏好不同，比如說當股票大漲的時候，可轉債價格慢開，信息不對稱，比如說股票大漲的時候，重倉該股票的基金也慢開，因為很多人沒有意識到，還有某些大股東甩賣的時候也會提供這種機會。我們如何找到這種扭曲的機會？一種就是停牌股的復牌，這是一個很好的機會，比如說像前一段時間的美的電器中轉債，預期復牌會有一個大漲。相對收益的扭曲，比如說像封閉式基金，它的折價率也是在不斷的變化，但是你賣出折價小的，買入折價大的，也會有這種額外的收益。固定收益的話也可以有這種做法，比如分級基金A類，年化收益率會受到分拆和贖回的影響，但是如果我們有一種方式，我們手上總是持有年化收益最高的A類基金，如果說它一旦價格漲上去，再換其他更好的，這樣的話就可以獲得超額的一些收益。 我們在賺誰的錢？我覺得分三個部分，參與市場這是我們在賺上市公司的錢，估值+倉位，那是在賺長週期市場衝動的錢和過度悲觀的錢。品種+套利，這是在賺大眾心理的誤區。其實大眾有很多心理誤區為套利交易提供土壤，比如跌的時候很止損，漲的時候就趕緊賣掉，停牌的時候大家不願意停牌總喜歡交易，它的折價就變大了，提供一些分享的這種，就是利用這個心理誤區的人給那些套利者提供機會。所以通過這種方式，如果能很好的進行組合的話，我們是有機會去獲得年30%的收益率的。 以上就是我的演講內容，謝謝大家！ 主持人：謝謝，David講得非常有操作性，看看現場的觀眾有沒有提問的。 提問：請您預測一下中國的利率會不會市場化？ 徐大為：利率市場化我覺得應該是大概趨勢。 提問：David，我想請教你一個問題，我在網上看到你也在做模型，套利的機會。我想請教一下，你那個模型是事先做好的呢？還是說像您剛才講的，就是那種折價，有好多品種，還有針對每一個品種都做一種模型，當市場出現機會的時候，你那個模型會自動提示你？ 徐大為：我會做一些模型。比如像封閉式基金的話，其實它的淨值都是在週五才公佈的。週一到週五這一段時間我們就要去估計它，到底這個淨值有多少，他會有年報，會有季報，都會公佈重倉股。我會在一個Excel表當裡面，會把這些基金重倉股的漲幅和對這個淨值的對應關係計算出來，預估一下盤中的淨值。因為大部分交易者可能是沒有這個機會的，我就相當於掌握一個更精確的信息，所以這也是一個套利的辦法，其他的品種也會做，像可轉債，這些我基本上是每個都會做一個模型的。 提問：我問一下可轉債，現在有沒有機會進來？ 徐大為：我認為目前可轉債是非常低估的，因為從可轉債的歷史來看，一般來講都是到110元左右的時候它的轉股溢價才降下來。但是現在幾隻這種大盤的轉債，它在100元的時候，或者100多一點點的時候整體價已經非常低了，所以現在買入可轉債的話，你的風險是非常小的。同時如果真正的股市有一波行情的話，你又可以分享到它的一個收益率，所以這是一個很好的機會。 提問：你能不能提供一下最近還有哪些大的低風險的套利的具體機會？ 徐大為：您的問題是說有哪些低風險套利的品種，我認為低風險套利的品種應該有這麼幾個，比如像可轉債，像封閉式基金、分級基金，、LOF的基金、股指期貨。其實只要是出現這種折價的機會的話，它都會有套利的機會。所以我覺得套利的話，其實就總結起來就是說，你怎麼去找到折價，又恢復最快的一個品種。 主持人：謝謝，由於時間關係，我們這次的演講就到這裡，大家掌聲感謝。
低風險投資（二十二、尋找價格扭曲） DAVID
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd330190101my97.html第四季開始了！證券市場上存在大量的投資品種，這些品種之間或多或少存在一定的關聯性。
有些投資品種之間是弱關聯性，例如不同行業的股票，他們分別代表著不同的公司，A公司業績好可以年年漲，而B公司業績差可以年年跌，只有當市場整體估值出現波動時，他們之間才會表現出一定的關聯性，也就是同漲同跌。
有些投資品種之間是中等關聯性，例如同一個行業的不同股票，由於行業自身的興衰和週期性，他們的價格表現為一定的同向性，例如當BDI指數持續低迷時，所有航運股的價格都會趴在底部，而當BDI指數亢奮時，則航運股的業績也會好的嚇人。當然行業內部也有競爭，優秀的公司能夠在週期中表現的更加抗跌，而行業週期恢復時，又能夠率先走出谷底，股票價格也會先漲。
有些投資品種之間是強關聯性，例如A股票實際持有大量的B股票，那麼當B股票大漲的話，理論上A股票的價值也提高了，也應該上漲，這種強關聯性的投資品種，關聯度是可以計算出來的。下面介紹幾種強關聯品種，以及對應關係
一：A是一支股票，對應的強關聯品種B包括
這裡說的價格扭曲，通常指強關聯性的A票和B票之間出現了價格上扭曲，而對於中等關聯性和弱關聯性的A票和B票之間，不建議去尋找之間的價格扭曲，因為A和B兩者質地不同，很有可能出現強者恆強而弱者恆弱的現象。
為什麼強關聯性的A票和B票之間會出現價格扭曲，是因為市場信息不對稱及不同市場投資人風格不同造成的。
舉個例子。
某天A股票價格大漲，A股票對應的B股或者H股不漲，這是由於不同市場投資人風格及風險喜好不同造成的。
某天A股票價格大漲，持有大量A股票的基金價格未漲，這可能是由於信息不對稱，該基金的持有人並沒有意識到A股票價格大漲已經對自己所持有基金淨值帶來的巨大的正面影響。
A停牌了，但A的實際價值已經發生了變化，而B由於某種因素，並沒有完全體現A實際價值的變化。
那麼，我們如何找到對應的A和B呢？
找到價格扭曲的實際含義，是指尋找強關聯性的A和B之間的價格扭曲，通常是指在充分瞭解A的情況下，取尋找價格扭曲的B。通常包括下面幾個步驟。
1、發現A，這個A包括兩種類型，一種是A的實時價格發生了變化，另一種是A目前停牌中，但是預期A的價格在復盤當日會發生變化。
對於第一種情況，需要我們捕獲市場所有證券品種的價格變化情況，靠人眼基本是不可行的，那麼可行的辦法是，通過軟件去自動採集行情，並將所有交易品種的實時價格都記錄下來。
對於第二種情況，則需要做更多的功課了，比如中國重工2013年5月16日停牌，公告重大資產重組計劃，並注入軍工資產。那我們首先要分析，這種情況復牌後是否會大漲，大約漲多少，什麼時候復牌。由於每天基本都有停牌的股票，所以需要花費大量的時間，對這些停牌股進行研究。
2、尋找B，當我們發現A以後，需要找到關聯的B。
對於實時A價格變化的情況，我們需要做一個小工具，實時記錄A和B之間的關聯關係，例如A股／B股、A股／H股、A股和可轉債之間折價率、溢價率等信息，為我們找到合適的B品種做準備。也可以計算持有多個A品種的B基金，隨著持倉品種的變換，基金的盤中實時估值情況，再計算折價率、溢價率等信息。
而對於停牌的A，通常對應的B股、H股、可轉債也會同時停盤，此時關鍵是尋找持有A的基金，或者持有A對應可轉債的基金，作為分析的對象。
3、計算B與A之間的價格扭曲。
對於非停牌的A，可以通過折價率或者溢價率，來評估B的價值，同時包含收斂時間的評估，對於持有A的基金，則通過其估算淨值和交易價格之間的差值，來判斷是否出現了價格扭曲。
對於停牌的A，則可以估算出持有A的基金B，其當前淨值、當前交易價格，以及預估A復盤後B的隱含淨值之間的差值，來判斷是否出現了價格扭曲。
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低風險投資（二十二、尋找價格扭曲） DAVID
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd330190101my97.html第四季開始了！證券市場上存在大量的投資品種，這些品種之間或多或少存在一定的關聯性。
有些投資品種之間是弱關聯性，例如不同行業的股票，他們分別代表著不同的公司，A公司業績好可以年年漲，而B公司業績差可以年年跌，只有當市場整體估值出現波動時，他們之間才會表現出一定的關聯性，也就是同漲同跌。
有些投資品種之間是中等關聯性，例如同一個行業的不同股票，由於行業自身的興衰和週期性，他們的價格表現為一定的同向性，例如當BDI指數持續低迷時，所有航運股的價格都會趴在底部，而當BDI指數亢奮時，則航運股的業績也會好的嚇人。當然行業內部也有競爭，優秀的公司能夠在週期中表現的更加抗跌，而行業週期恢復時，又能夠率先走出谷底，股票價格也會先漲。
有些投資品種之間是強關聯性，例如A股票實際持有大量的B股票，那麼當B股票大漲的話，理論上A股票的價值也提高了，也應該上漲，這種強關聯性的投資品種，關聯度是可以計算出來的。下面介紹幾種強關聯品種，以及對應關係
一：A是一支股票，對應的強關聯品種B包括
這裡說的價格扭曲，通常指強關聯性的A票和B票之間出現了價格上扭曲，而對於中等關聯性和弱關聯性的A票和B票之間，不建議去尋找之間的價格扭曲，因為A和B兩者質地不同，很有可能出現強者恆強而弱者恆弱的現象。
為什麼強關聯性的A票和B票之間會出現價格扭曲，是因為市場信息不對稱及不同市場投資人風格不同造成的。
舉個例子。
某天A股票價格大漲，A股票對應的B股或者H股不漲，這是由於不同市場投資人風格及風險喜好不同造成的。
某天A股票價格大漲，持有大量A股票的基金價格未漲，這可能是由於信息不對稱，該基金的持有人並沒有意識到A股票價格大漲已經對自己所持有基金淨值帶來的巨大的正面影響。
A停牌了，但A的實際價值已經發生了變化，而B由於某種因素，並沒有完全體現A實際價值的變化。
那麼，我們如何找到對應的A和B呢？
找到價格扭曲的實際含義，是指尋找強關聯性的A和B之間的價格扭曲，通常是指在充分瞭解A的情況下，取尋找價格扭曲的B。通常包括下面幾個步驟。
1、發現A，這個A包括兩種類型，一種是A的實時價格發生了變化，另一種是A目前停牌中，但是預期A的價格在復盤當日會發生變化。
對於第一種情況，需要我們捕獲市場所有證券品種的價格變化情況，靠人眼基本是不可行的，那麼可行的辦法是，通過軟件去自動採集行情，並將所有交易品種的實時價格都記錄下來。
對於第二種情況，則需要做更多的功課了，比如中國重工2013年5月16日停牌，公告重大資產重組計劃，並注入軍工資產。那我們首先要分析，這種情況復牌後是否會大漲，大約漲多少，什麼時候復牌。由於每天基本都有停牌的股票，所以需要花費大量的時間，對這些停牌股進行研究。
2、尋找B，當我們發現A以後，需要找到關聯的B。
對於實時A價格變化的情況，我們需要做一個小工具，實時記錄A和B之間的關聯關係，例如A股／B股、A股／H股、A股和可轉債之間折價率、溢價率等信息，為我們找到合適的B品種做準備。也可以計算持有多個A品種的B基金，隨著持倉品種的變換，基金的盤中實時估值情況，再計算折價率、溢價率等信息。
而對於停牌的A，通常對應的B股、H股、可轉債也會同時停盤，此時關鍵是尋找持有A的基金，或者持有A對應可轉債的基金，作為分析的對象。
3、計算B與A之間的價格扭曲。
對於非停牌的A，可以通過折價率或者溢價率，來評估B的價值，同時包含收斂時間的評估，對於持有A的基金，則通過其估算淨值和交易價格之間的差值，來判斷是否出現了價格扭曲。
對於停牌的A，則可以估算出持有A的基金B，其當前淨值、當前交易價格，以及預估A復盤後B的隱含淨值之間的差值，來判斷是否出現了價格扭曲。
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David Rosenberg：阻礙黃金的九大因素
http://wallstreetcn.com/node/65226 加拿大Gluskin-Sheff 財富管理公司的首席經濟學家David Rosenberg表示，黃金今年迄今下跌27%，或錄得1981年來最差年度表現。
黃金多頭鮑爾森和索羅斯都在今年削減黃金倉位，而零售投資者也大量減持黃金ETF。
Rosenberg並不推薦買入，他羅列九大阻礙黃金上漲的因素：
1. 歐洲央行行長德拉吉承諾竭盡所能拯救歐元區。
2. 中國穩定經濟增長，並令投資者受其宏大計劃鼓舞的能力。
3. 安倍經濟學解決了日本經濟最主要的困難。
4. 美國政府去年秋季逼近債務上限，但沒有觸及。
5. 全球通脹數據繼續低迷。
6. 美聯儲令市場相信，他們最終會縮減QE。
7. 其他可替代貨幣的競爭，比如比特幣。
8. 長期美國國債遭遇拋售，令債市重建實際正利率。
9. 印度經濟衰退，且政府通過遏制進口來解決經常帳赤字問題，損害了印度黃金需求。
參加雪球之夜後的思考 DAVID自由之路
http://xueqiu.com/5819606767/2647632812月7日參加了龍潭湖雪球之夜，與會嘉賓的投資收益率都非常驚人，作為一個低風險投資者，控制風險是放在第一位的，但也不會拒絕高收益，畢竟一次超過300%的收益率，可以大幅提高一段時間內的復合回報率。
所以我開始思考，低風險投資者的高收益機會在哪裡？回顧我的投資歷史，收益率較高的時間出現在2006、2007、2009三個年份，其他年份基本沒可能獲得高收益率，也就是說，低風險投資者拿到高收益率的機會，是在一波較好的牛市中獲得的。
2006年，是股改最熱的一年，當時即使不是拿著封閉式基金，股改套利的機會也多得驚人，記得最明顯的一個機會就是萬科的股改方案，大比例送認沽權證，方案公佈後，股價仍然低於認沽權證的行權價，等到股改方案實施後，股價連續暴漲，練認沽權證也是幾個漲停，記得光是套利萬科股改，就有30%的收益率，2006年很多低風險投資者依靠股改套利，拿到了超過300%的收益率。
2007年，也是套利機會多多，中國鋁業換股山東鋁業，剛復盤差不過就是100%的收益率，即使到了2007年底，打新股+套利債券基金，1個月都能超過10%的收益率。
2009年，機會也不少，就不多敘述了。
那麼熊市中，低風險投資者是不是有機會獲得超額收益率呢？按照我的模型來分析，是不能做的。因為牛市中套利收益率高，是因為市場亢奮，估值水漲船高，套利很容易退出。但是熊市中，低估值股票一大把，牛股絕塵而去，一旦有風吹草動，有低估值板塊做比較，殺跌會非常嚇人。記得2000年-2005年，也有些小盤股漲得很高，但後來殺跌的時候，從100元跌到了幾元錢。這是低風險投資者不能承受的。
當然，做趨勢分析的人會說，我看有資金逃出，我就先賣出，可是萬一突發利空停盤，連續10個跌停怎麼辦，做行業分析的人也會說，只要是偉大的公司，每一次調整都是機會，但我如何能判斷這家公司是未來的騰訊或者百度呢？就連馬化騰自己，都差點把騰訊公司超低價格賣掉，我的眼光難道比這家公司的CEO還看的遠嗎？
所以，熊市的時候，我的策略是保住力量，就像北極熊一樣冬眠，通過風險的控制，拿住籌碼，在不賠錢的情況下，能穩定的賺到一些小錢，等到熊轉牛的時候，利用手中籌碼估值提升和泡沫，爭取賺到一個較高的收益率，通過牛市大賺+熊市小賺，才爭取在低風險的情況下，努力獲得較高的收益率。
低風險投資（二十四、什麼是量化投資） david自由之路
http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd330190101njav.html通常而言，傳統的投資模型都是通過定性分析來選擇投資標的，傳統投資模型通常依賴調研來進行，包括行業前景分析，公開的財務報表，甚至大經濟週期的波動等，這中間包含了投資者很多個人經驗及主觀判斷在內。例如2013年A股市場大量銀行股跌破淨資產，市盈率也跌破了５倍。對於看好銀行股的人，會覺得這是千載難逢的機會，因為財務報表非常好，PB和PE雙低，但ROE很高，市場簡直是在送錢；對於不看好銀行股的人來說，會覺得風險仍然很大，因為預期中的壞賬率上升、利率市場化會侵蝕銀行股未來的業績。
相對於傳統的投資方法，量化投資通過定量分析來選擇投資標的，利用數學、統計學和計算機技術來尋找投資標的，通常包括如下幾個特徵：
第一，機械交易
量化投資中，所有的決策都是依據模型做出的，當模型得出的結論與自己的主觀判斷出現偏差時，選擇模型得出的結果，只有模型持續出現錯誤時，才需要停止交易，並對模型進行修訂。
人性有很多弱點，例如貪婪、恐懼、僥倖心理，紀律性交易能夠幫助投資者客服這些弱點。另外，紀律性交易更容易追溯問題，很多時候我們賺錢的時候，就總認為的自己水平高，但虧錢的時候，又歸咎於運氣太差，而紀律性交易能夠很好的規避運氣帶來的影響，投資業績更穩健。
第二，擴大投資範圍
量化投資者能夠依靠信息技術，同時對幾千個投資品種進行數據挖掘，並捕捉其中的投資機會。而人腦處理信息的能力是有限的，一個定性交易的投資者，最多能夠深刻分析100個投資品種。
第三，套利交易
量化投資交易者通過信息技術，全面掃瞄捕捉價格扭曲帶來的機會，通過尋找低估的投資品種，在低估時買入，高估時賣出，賺取確定性的差價。而定性投資交易者大部分時間在琢磨哪一個企業是偉大的企業，那個股票是可以翻倍的股票。
第四，概率取勝
定性投資交易者更傾向於中長線持股，因為短線交易只會消耗更多的交易費用。而定量交易者會提高交易頻度，通過多個品種重複性的投資來取勝，有可能部分交易是虧錢的，但是整體的交易是大概率賺錢的。
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論合併換股套利 DAVID自由之路
http://xueqiu.com/5819606767/26754286合併換股，是指非上市公司吸收已上市公司股票，實現換股上市的過程。
從2011年到現在，我一共操作過三次合併換股套利，分別是
1）2011年金隅集團換股太行水泥
2）2012年廣汽集團換股廣汽長豐
3）2013年浙能電力換股東電B
結果是二贏一平，金隅集團漲60%，廣汽集團基本平盤，浙能電力漲60%，平均計算下來收益頗豐，今年單純浙能電力一筆套利，為我的投資賬戶帶來了10%的利潤。
合併換股通常包括以下幾個過程
1）公告合併換股方案
為了能讓方案通過，通常換股中包含現金選擇權、新股發行價、換股價、二次現金選擇權。
現金選擇權：是指不願意參加換股的投資者，可以以高於停盤價格將股份以現金選擇權價格賣給第三方。
新股發行價：是指非上市公司的IPO價格
換股價：是指已經上市公司，按照什麼樣的價格換成新股。例如新股發行價是3元，換股價是6元，則1股上市公司的股票能夠換到2股非上市公司的股票。
二次現金選擇權：是指上市公司承諾，在新股上市的當天，如果新股破發，換股上市的投資者可以以發行價將股份賣給上市公司或者第三方。二次現金選擇權不一定採用強制性的方式來實現，也可以通過上市公司承諾低於發行價格是大比例增持股份來保證。
2）股東大會
有了合適的現金選擇權和二次現金選擇權，股東大會通常無懸念。
3）證監會審批
失敗的概率很小
4）換股上市
A股市場將合併換股等同於新股上市，換股上市當天，股票前面掛N，按照新股上市的條款來約束，不設置漲跌停板。
投資要點：
1）二次現金選擇權（包括發行價下大筆資金承諾增持）非常重要，如果換股合併中有該條款，表明非上市公司有足夠的實力為換股保駕護航，可以放心持有股票到換股上市日，如果沒有二次現金選擇權，則要小心，最好換股前賣出，因為很可能開盤破發。
2）股東大會通過後，只要交易價格低於二次現金選擇權上浮10%的價格，都是買入的機會,因為既然合併方能保證不破發，上市當天價格至少會比換股價高一點，所以即使機會不好，虧損也很有限，可是一旦遇上炒作，就會有很高的漲幅。這次東電B換股浙能，最後一天相對發行價僅上浮3%，可以說是千載難逢的機會，不過受到美元購匯限制以及B股賬戶轉賬的時間限制，很多人沒機會加倉，我是最後一天將其他滬B全部清除後買入東電B
3）持有到換股上市，通常利潤更好，因為大部分投資人有落袋為安的心理，不願意等待，這也導致換股上市前很難有較好的機會減持，而換股當天有衝動資金入場，容易找到好的減持機會。
4）換股當天一定要賣出，套利就是套利，不能套成股東了。通常而言，如果集合競價漲幅很高，反而不著急全部賣出，因為此時換手率高，價格反而能上漲，如果集合競價漲幅很低，則不要猶豫全部賣出。
5）千萬不要用價值投資的理念分析換股當天的開盤價，按照價值投資法則，新股炒作都是泡沫，但確長期存在，換股套利就是套著二次現金選擇權的安全繩，享受泡沫衝天的快樂。
未來新股上市首日價格限制在44%，會對換股套利的利潤上限影響，但我相信還是一個很好的賺錢模型。
【書摘】David Feinleib：創業家應該有哪些特質?
來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0113/57875.html
David Feinleib是美國知名連續創業者和風險投資人。先後創立多家公司，其2006年加入Mohr
Davidom風險投資公司，2009年成為其普通合夥人。作為創業者和風險投資人，他負責的投資額度超過了1億美元。他把成功的創業者成為“創業家”。那麽在他眼中，創業家是什麽樣子的呢?1.獨到的眼光真正的創業家應該對市場和產品具有獨到的眼光。優秀的創業家總是會尋求大市場，他們或開辟新的市場領域，或針對現有市場，反複改造產品，以找到產品的市場契合點，同時保持資金流轉暢通。有時，他們一開始便能找到市場契合點，有時卻要曠日累時才能找準。在面對層出不窮的新創意時，創業家必須保持開闊的視野，但是一旦鎖定了某個創意，就必須專心致誌、全力以赴。有些創業者可能會陷入顛來倒去的怪圈，不斷研發新的產品功能，或不停追求新的創意;還有些創業者急於求成，過早認定某項創意，結果卻陷入局部市場飽和的僵局，導致企業永遠無法走出小市場。2.自我營銷有些人可能低估了缺少真正的創業家對企業未來成功的影響。但是，如果觀察一下過去二三十年中幾家成功的科技企業，你就會發現，幾乎每一家都有一兩個家喻戶曉的創始人。相反，幾乎沒有人記得那些失敗企業的創始人。不要一心想著如何將自己塑造得更像一名創業家，而是應該捫心自問如何才能成為一名真正的創業家。3.創業家的追求：大創意如果說創業家和創業者之間存在某種本質的區別，那麽就是有無大創意。大創意是指初創企業改造大的目標市場的方式。大創意描繪了在創業家的願景或夢想變為現實後整個世界未來的景象，它與產品目前的細節、功能和實用性無關。有些創業者一開始就懷揣著大創意起航，但並非人人如此。有時，創業者在產品生產開始一段時間後，才意識到自己擁有一個全新的大願景。這就是他們從創業者向創業家轉變的開始。他們擁有了大創意，將其明確地表達出來，然後再竭盡全力將其變為現實。大創意是員工加盟和人們投資最為看重的因素。這一因素能夠激勵他們投入時間和資金，即便日常工作的挑戰再大，他們也能憑借這一點堅持下去。產品是大創意的產物。當人們使用產品時，創業家的夢想便實現了，即他們的願景成為了現實。4.為市場選擇合適的商品我依然記得當初與合夥人共同創立第一家企業時的情形。當時，我們雖然擁有開發新事物的激情，卻很稚嫩。我們用了幾個月的時間掙紮摸索。由於僅募集到幾萬美元的資金，這段時間對我們來說簡直是度日如年。最後，我們開發了一款利用無線網絡發送短信的系統。為了了解客戶的購買意向，我們主動上門與他們溝通。有時短信系統運轉良好，但有時也會出點問題。為了說服客戶購買，我們吃了不少苦頭，但是為了讓短信系統可靠地運行，我們度過了一段更為艱難的時光。有時，當我們為客戶演示產品時，短信系統會突然失靈，客戶自然會認為我們的產品很“垃圾”。為了解決這個問題，我們建設了一個服務平臺，以期有效地檢測短信是否發送和接收成功。客戶對我們的主營產品根本不感興趣，但是有一天當我們偶然提到這個服務平臺時，與我們交談的一位副總對他公司的團隊大聲說道：“我們也存在同樣的問題!”之前我們從未意識到這一點。回到公司，我們陷入了痛苦的抉擇中。我們沒有足夠的資源和資金同時運作兩個系統，因此必須在二者之間作出選擇。最後，我們選擇了檢測服務平臺。我過去常常想，要是我們有遠見，從一開始就著手建設檢測服務平臺該多好啊。事實上，我們選擇的是一個非常有趣且增長快速的市場。對於應生產哪種產品，我們作出了初始斷言，雖然它並不是市場想要的，但與市場需求相去不遠。因此，當機會降臨時，我們及時抓住了它。我們洞察到了公司副線產品的價值，並將它變成了公司的主營業務。實際上，當初的摸索與掙紮正是尋找產品市場契合點必經的過程。5.缺少客戶，有錢也沒用創業家能夠找準產品的市場契合點。也就是說，他們非常善於開發人們需要的產品，並能使用戶接受這些產品。欲保證企業能夠憑借足夠的資源找到產品的市場契合點，主要有兩種方式：要麽籌集大量資金，要麽節約開支。即便企業能募集到大量資金，我也建議在確定產品的市場契合點之後再募集。許多企業傾向於依靠風投資金開展運營活動。擁有大量的資本是企業發展壯大的必要保障，但是，如果企業仍處於尋找產品市場契合點的階段，過多的資本反而會使企業失去重點，不經權衡便購置大量的資源。最糟糕的是，這會讓企業的創始人失去危機感，陷入美好的空想。等到創始人意識到自己沒有找準產品的市場契合點時，企業往往已因規模過大而無法轉型。創業者S是一名天賦異稟的軟件工程師，曾在矽谷的一家大型軟件企業工作。因為他擁有良好的聲譽及工作資歷，所以當他離開原公司開始自主創業時，大批投資者以優惠的條件為他提供了一大筆資金。在短短一個月的時間里，他和團隊就募集到了兩家風投公司各500萬美元的資金。之前，S是前公司最早一批雇員，並和團隊一道為公司創造了數百萬美元的價值。這成為了他炫耀成功的資本。有的投資者認為，S在幫助原雇主打造旗艦企業的過程中起到了至關重要的作用。還有些投資者認為，S既然在上一份工作中獲得了豐富的經驗，就能夠將這些經驗應用於自己新公司的運作中。但是，前公司在S加入之前便已經是一家旗艦企業了。該公司發展迅猛，吸引了大量用戶，並很快成為了業界領航企業。盡管S主導了多項產品革新，但他並未經歷公司早期的產品改良過程，沒有幫助公司開發過早期用戶，包括初期的數萬用戶及後來的百萬用戶。根據以往職業生涯的全部經驗，他認為只要研發出一款好的產品，用戶自然會購買。然而，對於其他類型的市場，他缺乏最基本的了解。結果證明，S雖然令人信服，擁有優秀的產品創意，卻缺乏卓越的市場遠見和產品眼光。他驚慌地發現，用戶並沒有主動上門，自己必須投入大量資金用於市場營銷。最後，當被迫轉變原來的經營模式時，他不得不另行聘請專業的銷售人員。投資者選出了一位新的CEO來運營公司。一系列形勢變化表明，新的CEO才是一位真正的創業家。企業繼續生產同一款產品，但新的CEO帶領企業從高端市場退出，轉戰另外一個讓他嗅到了無限商機的市場。他還主動接近客戶，獲得了詳細的需求反饋，並憑借良好的時機和幾分運氣，將企業帶上了成功的軌道。S最後的結局可謂苦樂參半。企業在尋找產品市場契合點的過程中浪費了兩輪資金，S持有的公司股份也因此大大減少。本文摘自《創業之殤：初創企業為什麽失敗》
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作者：i黑馬 | 編輯：kongmingming | 責編：王靜靜
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