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低風險投資(二十二、尋找價格扭曲) DAVID

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd330190101my97.html
第四季開始了!

證券市場上存在大量的投資品種,這些品種之間或多或少存在一定的關聯性。

有些投資品種之間是弱關聯性,例如不同行業的股票,他們分別代表著不同的公司,A公司業績好可以年年漲,而B公司業績差可以年年跌,只有當市場整體估值出現波動時,他們之間才會表現出一定的關聯性,也就是同漲同跌。

有些投資品種之間是中等關聯性,例如同一個行業的不同股票,由於行業自身的興衰和週期性,他們的價格表現為一定的同向性,例如當BDI指數持續低迷時,所有航運股的價格都會趴在底部,而當BDI指數亢奮時,則航運股的業績也會好的嚇人。當然行業內部也有競爭,優秀的公司能夠在週期中表現的更加抗跌,而行業週期恢復時,又能夠率先走出谷底,股票價格也會先漲。

有些投資品種之間是強關聯性,例如A股票實際持有大量的B股票,那麼當B股票大漲的話,理論上A股票的價值也提高了,也應該上漲,這種強關聯性的投資品種,關聯度是可以計算出來的。下面介紹幾種強關聯品種,以及對應關係

  一:A是一支股票,對應的強關聯品種B包括

  • A對應的可轉換債券。

  • A對應的權證

  • A對應的B

  • A對應的H

  • 持有大量A股票的基金

  • 持有大量A股票的股票

    二:A是一支債券,對應的強關聯品種B包括

  • 持有大量A的基金

  • A債券存續時間接近,信用等級接近的債券

    三:A是指數基金,對應的強關聯品種B包括

  • 針對同一個標的指數的其他指數基金

  • 與指數對應的股指期貨,目前只有滬深300股指期貨。

 這裡說的價格扭曲,通常指強關聯性的A票和B票之間出現了價格上扭曲,而對於中等關聯性和弱關聯性的A票和B票之間,不建議去尋找之間的價格扭曲,因為AB兩者質地不同,很有可能出現強者恆強而弱者恆弱的現象。

為什麼強關聯性的A票和B票之間會出現價格扭曲,是因為市場信息不對稱及不同市場投資人風格不同造成的。

舉個例子。

  1. 某天A股票價格大漲,A股票對應的B股或者H股不漲,這是由於不同市場投資人風格及風險喜好不同造成的。

  2. 某天A股票價格大漲,持有大量A股票的基金價格未漲,這可能是由於信息不對稱,該基金的持有人並沒有意識到A股票價格大漲已經對自己所持有基金淨值帶來的巨大的正面影響。

  3. A停牌了,但A的實際價值已經發生了變化,而B由於某種因素,並沒有完全體現A實際價值的變化。

    那麼,我們如何找到對應的A和B呢?

找到價格扭曲的實際含義,是指尋找強關聯性的AB之間的價格扭曲,通常是指在充分瞭解A的情況下,取尋找價格扭曲的B。通常包括下面幾個步驟。

1、發現A,這個A包括兩種類型,一種是A的實時價格發生了變化,另一種是A目前停牌中,但是預期A的價格在復盤當日會發生變化。

對於第一種情況,需要我們捕獲市場所有證券品種的價格變化情況,靠人眼基本是不可行的,那麼可行的辦法是,通過軟件去自動採集行情,並將所有交易品種的實時價格都記錄下來。

對於第二種情況,則需要做更多的功課了,比如中國重工2013516日停牌,公告重大資產重組計劃,並注入軍工資產。那我們首先要分析,這種情況復牌後是否會大漲,大約漲多少,什麼時候復牌。由於每天基本都有停牌的股票,所以需要花費大量的時間,對這些停牌股進行研究。

2、尋找B,當我們發現A以後,需要找到關聯的B

對於實時A價格變化的情況,我們需要做一個小工具,實時記錄AB之間的關聯關係,例如A股/B股、A股/H股、A股和可轉債之間折價率、溢價率等信息,為我們找到合適的B品種做準備。也可以計算持有多個A品種的B基金,隨著持倉品種的變換,基金的盤中實時估值情況,再計算折價率、溢價率等信息。

而對於停牌的A,通常對應的B股、H股、可轉債也會同時停盤,此時關鍵是尋找持有A的基金,或者持有A對應可轉債的基金,作為分析的對象。

3、計算BA之間的價格扭曲。

對於非停牌的A,可以通過折價率或者溢價率,來評估B的價值,同時包含收斂時間的評估,對於持有A的基金,則通過其估算淨值和交易價格之間的差值,來判斷是否出現了價格扭曲。

對於停牌的A,則可以估算出持有A的基金B,其當前淨值、當前交易價格,以及預估A復盤後B的隱含淨值之間的差值,來判斷是否出現了價格扭曲。

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