http://news.imeigu.com/a/1326206161405.html
導讀：MarketWatch駐舊金山編輯波頓(Jonathan Burton)撰文介紹道，目前大多數專家都相信，未來二三十年當中，雖然股票未必會有多出色的表現，但是會好於牛市即將結束的債券，有更大的機會跑贏通脹。
以下即波頓的評論文章全文：
股市的波動是如此劇烈，因此許多投資者都變得愈來愈青睞債券和債券共同基金，畢竟後者相對而言更加安全。
然而，根據歷史數據進行研究，再考慮到當前的股票價格和利率情況，眾多的投資專家都相信，股票相對於債券，擊敗通貨膨脹的長期前景更加值得期待。
具體而言，與其說他們是特別看好股票，還不如說他們是對債券的前景尤其悲觀。
總而言之，在為撰寫這一文章進行的採訪之中，大多數投資專家都相信，未來二十年至三十年的時間當中，美國股票的表現將超越長期政府和企業債券，成功擔任起它們傳統的通貨膨脹避險工具的職責。
「我當然不會放棄股市。」先鋒基金家族既有股票共同基金產品，也有債券產品，其創始人伯格(Jack Bogle)表示，「我們今天所面對的風險確實是嚴峻的，但是股票有很大的可能性會獲得好於」債券的表現。
事實上，股票要獲得比近年更加優秀的成績，其實並不需要費多大的力氣。投資研究公司晨星提供的數據顯示，在2000年至2009年，即所謂的失落十年當中，標準普爾500指數哪怕計入股息，依然是年平均虧損0.9%。
不 過，同時又必須看到，哪怕以當前的低價位作為起點，這些大型股票要重複1980年到1999年年平均18%回報率的表現也是幾乎不可能的。關鍵在於，目前 而言，股票，尤其是派息股票，看上去確實是比債券更有吸引力，更何況我們還必須看到，未來幾乎注定要有可觀的通貨膨脹，而後者必然要蠶食固定收益資產的回 報。
《股票——長線法寶》的作者、沃頓商學院金融學教授西格爾(Jeremy Siegel)直言：「債券的前景是非常糟糕的。」他指出，今日的債券，其受歡迎的程度就像1990年代晚期的股票一樣，而估值過高也像那時的股票一樣。 他的預測是，在長達三十年大受歡迎，收益率持續降低，價格持續上漲之後，未來一二十年間，債券扣除通貨膨脹之後的真實回報率至多是零蛋，甚至可能是負數。
債券投資者需要當心
現在的利率水平已經是很低了，如果它在未來若干年中上漲，現在這些低利率債券的價格就會下跌。對於這種痛楚，那些債券共同基金或者ETF的持有者很可能會比投資個體債券的人感受得更加明顯，因為後者還可以選擇在到期之後按照面值收回本金，但是債券基金卻不可能做到。
「債 券的超級牛市現在已經到了非常尾聲的階段。」多倫多投資公司Gluskin Sheff + Associates Inc。的首席經濟學家、策略師羅森伯格(David Rosenberg)表示，「我並不是對固定收益投資有什麼偏見，但是當五年期國債收益率都低於1%了，你自然就會知道，遊戲哪怕不是已經結束，至少也接 近結束了。」
相反，股票價格看上去就不能算過高。S&P Capital IQ提供的數據顯示，2011年年底，標準普爾500指數隻有2012年盈利預期的不到13倍，而這一失業率指標二戰結束以來的歷史平均水平為17.5——1999年3月時是33.5。
正是看到了這些數據和比較，專家們才相信股票還有上漲的空間，哪怕一點可能關鍵也是空間。更何況，現在許多投資者只要能夠跑過通貨膨脹就謝天謝地了。總之，大多數專家都相信，股票是比債券更理想的選擇。
易卜岑(Roger Ibbotson)是耶魯大學教授、晨星旗下投資數據先驅Ibbotson Associates的創建者，他表示：「股市要擊敗債市，其實並不需要表現得多好。」
事實上，未來的若干年或許將成為更為正常化的投資週期，美國股票的投資者承擔了風險，就可以獲得超過債券的相應回報。痛楚情況下，度量「股票風險溢價」，首要的指標就是是年期國債，在長達八十年的時間當中，股票投資者所獲得的回報都要超過這種基準指標債券大約4個百分點。
解讀國債
現代歷史上，在扣除通貨膨脹影響之前，十年期國債的年平均收益率為2%，而美國股票計入股息，年平均回報率6%。這就意味著一個一半對一半的股票債券投資組合年平均回報率4%，若通貨膨脹率是2%，則真實回報率為2%。
「人們或許不會再像曾經的那樣向股市投入那麼多資金，但是事實是，人們現在不願意承擔風險，很可能正意味著目前的風險溢價要高過歷史水平。」易卜岑解釋道，「從長期角度著眼，現在正是買進股票的好時機。」
專家們對於股票的長期前景預測不一。沃頓的西格爾是最樂觀者之一。「以低於平均水平的價格買進股票——近五十年的平均市盈率水平為15——回報就要超過扣除通貨膨脹後6%到7%的長期數字。」他相信，「這就意味著，我們完全可能從股票身上獲得8%到9%的真實回報。」
與此同時，伯格、易卜岑和投資顧問公司Aronson Johnson Ortiz創始人阿隆森(Ted Aronson)則預計美國股票未來二三十年的名義回報率會達到7%。
其他一些專家的預期回報還要更低，但是無論如何總是超過了債券和通貨膨脹。資產管理公司Research Affiliates LLC董事長阿諾特(Rob Arnott)認為，未來十年年平均5%的回報率還是非常可能的。
調整預期
1926年至今，標準普爾500指數的年平均整體回報率9.8%，長期美國國債5.7%，而一個六成股票、兩成債券和兩成現金的投資組合，則是年平均回報率8.2%。以上的種種預測都是以此數據為基礎的。
投資者可以從中看到一條重要的信息：正如專家們所說，股票要進入大牛市或許還遠，但是至少已經提供了增加財富和跑贏通脹的最好機會。
「人們需要做的第一件事就是降低自己的回報預期。」阿隆森強調，「8%的預期和4%的預期完全是兩回事，前者意味著你可以更大手大腳地花錢，可以提早退休，而後者就意味著你必須更多儲蓄，工作更長時間。」
阿隆森認為，股票並非天生就好過其他投資工具。事實上，他相信，過去人們對股票投入的關注過多了。相反，人們其實應該關注他們能夠獲得的所有投資機會，而不是只看著股票和債券。
除開主流股票和債券之外，投資者還有很多的「第三選擇」，比如說大宗商品，或者是大宗商品出產國的股票和債券——尤其是來自新興市場國家的。
「股票迷信造成了巨大的破壞。」阿隆森指出，「人們現在是指望著市場用高回報替他們完成自己必須的儲蓄努力，這可不現實。」
「降低你們的回報預期。」他強調，「多使用其他的工具，而且必須明白扣除通貨膨脹的真實回報才是最重要的。」(子衿)
http://magazine.caixin.com/2012-03-09/100366091_all.html
儘管全球經濟疲軟，通脹仍然處於上升狀態。2011年底認為通脹放緩的觀點，主要理由是石油價格下跌、全球經濟增長放緩和歐債危機加劇。但是，全球貨幣擴張對石油價格有著最終的話語權。隨著石油價格重回2011年的最高點，通脹也會重新抬頭。
通脹難以逆轉
2008年金融危機開始以後，美聯儲的資產負債表增加到了此前的3倍，並且正在討論實行第三次量化寬鬆政策。中國廣義貨幣每年增長超過20%。 歐洲央行已經通過固定利率長期貸款向其銀行系統提供了超過1萬億歐元的後門量化寬鬆政策。日本央行最終也加入了這場遊戲。全球經濟正在同時經歷量化寬鬆。
從貨幣擴張到通脹的傳導在當前的週期內似乎會很長。這導致政策制定者和分析師質疑兩者之間的關係。我認為，金融危機和全球化已經放緩了這種傳導，但並未終止它。一旦通脹勢頭變強，這種傳導就更難逆轉。
西方國家的債務危機已經影響到了其金融系統，貨幣在經濟中的流通速度因此下降，換言之，貨幣到通脹的傳導速度放緩。一旦金融系統得以修復，這些對貨幣擴張看似有利的因素就可能會變成不利因素。屆時通脹就會突然飆升。
從貨幣擴張到通脹的最快途徑就是貨幣貶值。由於各國都在執行量化寬鬆政策，貨幣擴張並未導致貨幣貶值，這阻擋了貨幣擴張和通脹之間的直接通道。 儘管這似乎賦予了政策制定者更大的迴旋餘地，但是，當通脹強勢上漲時，也會變成反面力量。逆轉通脹將會更加困難，需要更長時間。
2008年開始的全球金融危機是由於格林斯潘時代貨幣過量所引發的債務泡沫造成的。本輪貨幣過量會不會引發更多的泡沫呢？其實一切已經開始了。
股票市場已經部分泡沫化了。優質的消費類股票在發達國家市場交易價通常是收入的20倍，在中國甚至更高。網絡股股價已經漲瘋了。馬上要進行IPO的Facebook很可能就是個大泡沫，超過2000年所有IPO的規模。
金融、能源和電信股價都很低。其規模拉低了市場平均價。金融股股價低的原因是由於投資者不相信銀行的業務模式，它們依靠低價的央行融資獲取利 潤；能源股股價較低是因為能源企業都大得過分了；電信企業正在從電話向數據傳輸轉變，未來有很多不確定因素，它們是一個夕陽產業，在合理估值的情況下，其 股價已經有泡沫了。
在新興經濟體中，房地產仍然是個泡沫。西方國家有問題的金融體系正在把流動性推進新興經濟體，後者正在經歷高通脹和低利率。
石油似乎又重新站穩了腳跟。中東的政治動盪有助於石油牛市。油價重回2008年初的高點並非一件難事。如果美聯儲確實執行了第三次量化寬鬆政 策，油價很可能會再次創造歷史新高。即使美聯儲暫時推遲第三次量化寬鬆政策，當前的過量資金供應，再加上歐洲央行和日本央行的舉措，也會將油價推向歷史新 高。石油價格是過量貨幣迅速轉化成通脹的最佳渠道。
各國局勢堪憂
中國和印度正在面臨嚴重的通脹。其政策不太可能扭轉這一趨勢。中國的GDP平減指數在2011年是8.3%，比2010年的7.4%有所增長， 政府2012年GDP增長率的目標為7.5%，廣義貨幣計劃增加14%。兩者相加將帶來7.5%的廣義通脹率。當前的資金總量沒有完全在通脹上體現出來， 因為資產泡沫吸收了很大一部分過去的貨幣增量。隨著泡沫破裂，這部分資金會再次空閒出來，通脹就會更高。
印度的通脹率仍然接近兩位數，其實際利率仍然是負的，亦即貨幣政策還沒有起到冷卻通脹的作用。隨著油價上漲，印度的通脹將會再次加速。印度的經 濟需求取決於消費，供應瓶頸很普遍，石油完全依靠進口。所有新興經濟體可能經歷的通脹因素，在印度都表露無遺。印度就是新興經濟體國家通脹的報警器。
新興經濟體即使做出更多努力，也很難冷卻通脹。發達經濟體很可能會保持寬鬆的貨幣政策。新興經濟體的貨幣必須大幅升值才能有效冷卻通脹。由於新興經濟體都依賴製造和貿易，其貨幣升值在短期內將會非常痛苦。這種限制意味著它們冷卻通脹的努力將始終是三心二意的。
伯南克反覆強調，他並不擔心通脹，因為工資不會上漲。在發達國家，勞動力成本已經超過了總成本的三分之二，如果工資得到控制，通脹就不會失控。這就是西方國家的央行行長們並不擔心通脹的原因。
迄今為止，西方國家的通脹是同進口緊密聯繫的。由於能源價格佔到了GDP的５％，進口占了GDP的15%，這兩項較大的價格增長將會轉化為整體的溫和通脹。新興經濟體的這兩個數字是發達國家的2倍。隨著勞動力市場吃緊，通脹很容易就會上漲。
如果能源價格比現在翻一番，通脹就會成為西方國家的問題。從這方面看，美國有充分的頁岩氣是非常幸運的。低廉的天然氣價格可能是美國經濟穩定的最重要因素。
工資通脹，也就是工資增長遠高於生產率的增長，是通脹最重要的驅動力。高失業率似乎阻止了從貨幣擴張到工資增長的傳導。但是，就像20世紀70年代顯示的那樣，當通脹預期大行其道時，儘管失業率高居不下，工資價格螺旋上升也會發生。
在全球化時代，這股力量不像以前那麼強大了。跨國公司可以在世界各國迅速轉移就業。儘管通脹在侵蝕實際收入，工人也不太可能要求增加工資。就此而言，央行行長們是幸運的。
然而，勞動力短缺可能也會出現在發達國家，這在資源領域已經發生。其他和新興經濟體密切相關的行業也可能會經歷勞動力短缺，如高科技、工業設備、特種化學品、奢侈品等，它們可能會面臨熟練工短缺的問題，其工資會首先提高。這就給從貨幣到通脹的傳輸增加了另外一個維度。
美聯儲的會議紀要顯示它在2008年危機發生前對這場即將到來的大災難毫無感覺，同樣，歐洲央行也沒有預見到這場主權債務危機。沒有理由相信它們會提前預見到即將到來的通脹災難，何況現在掌管世界主要國家央行的還是以前那群人。
需要全球協調
全球經濟面臨諸多社會問題和結構性問題。貨幣政策可以幫助穩定形勢，但是不能恢復增長。央行行長正在試圖進行一項不可能但也是不可避免的任務，那就是要創造過量的貨幣。這一錯謬之舉就是通脹危機即將到來的原因。
央行的技藝是穩定經濟週期。當經濟波動是由於邊際因素如庫存週期等所造成之時，這種技藝就能見效。但是，全球化已經使其失去了效力。當前的經濟週期源自大的，非邊際因素的轉變。跨國公司可以將經濟的一大部分轉移到其他地方。貨幣政策微調在此很難起到任何作用。
在當今世界，沒有哪個國家的經濟能夠大過全球貿易，這大大削弱了任何一個國家經濟政策的有效性。全球協調對於振興全球經濟至關重要。
全球性經濟機構包括世界貿易組織、國際貨幣基金組織和世界銀行。世貿組織負責解決貿易糾紛。國際貨幣基金組織負責平衡支出危機。世界銀行關注消除窮國的貧困。沒有一個組織旨在解決當前的全球危機。
全球化如此迅速，沒有任何一個主權國家能夠獨自處理其帶來的一系列影響。很多專家認為，歐債危機表明發行一種貨幣有賴於一個統一的政府。挑戰似 乎不止於此。貨幣靈活性是一個有限的工具。那些經濟很大程度上依賴貿易的新興經濟體無法自由依靠貨幣靈活性。整個全球經濟就像一個單一貨幣的經濟體。
應當建立一個發達國家和新興經濟體國家都信任的新機構。一種可行之道就是將20國集團機構化。因為這些國家的經濟佔全球經濟的三分之二，其協調將會是有效的。
如果缺乏有效的全球協調，世界將進入動盪。
作者為玫瑰石顧問公司董事，經濟學家
http://news.imeigu.com/a/1331744460156.html
在凡客誠品上市文件披露出14.45億元的總庫存以後，美特斯邦威、海瀾之家等服裝品牌的「高庫存」問題開始引起關注和擔憂。對此，昨日有電商業內 人士認為，對於毛利較低的服裝品牌而言，一部分庫存其實只是企業應對面料上漲的主動措施。這一觀點也引發服裝界與電商界的熱議。
凡客庫存為防成本上漲？
「凡客工廠倉庫爆倉，現在基本上給錢就能走，一個倉庫幾十萬件衣服都不單出，全包倉急於處理……」針對這則有關凡客存在巨大庫存問題的微博，一位業內人士昨日在接受記者採訪時表示懷疑。
該人士透露：「網上傳出的凡客庫存中，包括目前依然在銷售的冬季產品，此外春夏兩季的產品也已經設計生產了一部分，因此應該不是所謂的積壓庫存。」 他進一步說，「實際上，為了應對服裝成本上漲，凡客還預備了一些半成品，以便未來直接進行二次加工。比如白板T等，此外還有可能也囤積了一些日常銷售的基 礎款，以提高網絡品牌的供應鏈快速反應機制。這些才是構成凡客整體庫存的基礎」。
但上述人士也透露凡客「死庫存」確實存在。「2011年的秋季庫存勢必存在，這不用避諱。每一家銷售產品的企業都會有死庫存。我認為對於網絡品牌而言，凡客的情況並沒有像網絡傳言的那麼可怕。」
服裝企業沒必要囤貨防通脹
雖然電商人士認為凡客「高庫存」存在合理性，但在服裝行業人士看來，即使有部分「提前備貨」商品，數量也應該有所控制。
「基礎款、常規款的確是服裝企業提前備貨的最佳選擇，但由此產生的庫存在整體庫存中最多佔到10%左右。」派尚服裝搭配學院院長康藍心認為，「提前 備貨」一說並不能完全解釋凡客的高庫存。業內普遍認為，面料價格持續上漲是每個服裝企業都必須面對的問題，但是用壓貨來緩解面料上漲的問題顯然不是明智的 選擇。「畢竟，面料成本在服裝成本中的佔比相對比較低。」康藍心如是說。
在傳統服裝領域，服裝價格中面料與銷售價之間的比例至少在1比7左右，大部分新款服裝的面料成本只佔到售價的一成。
康藍心認為，凡客造成高庫存的原因不排除其採購環節的問題。凡客的一款服裝，會出現幾個或者十幾個顏色。但在業內人士看，有些顏色款式並不適合日常穿著，肯定會賣不動，這是其造成死庫存的成因之一。
中華全國商業信息中心發佈的數據顯示，零售業銷售額已開始下降，上月服裝類零售額降5.53%。業內人士認為，經濟市場整體的「不景氣」也造成服裝企業的庫存增加。
網絡品牌情況好於實體
在電商業內人士看來，網絡品牌與傳統服裝企業還尚不能橫向比較。「雖然服裝品牌庫存是共存問題，在報表上看來，網絡品牌勢必要更『難看』一些，但同 樣數據下，網絡品牌的實際情況會優於實體。」一位服裝類電商人士認為，實體服裝品牌，比如美特斯邦威等等，一般會壓貨給渠道商，造成虛假銷售，但網絡品牌 沒有渠道商，不存在壓貨的問題。
康藍心也表示，傳統服裝企業是一個銷售店面就需要一個庫房，而網絡服裝企業可能全國只需要一個大庫房。網絡服裝企業比傳統服裝企業在庫存成本上要低 很多，這可能也是凡客對於高庫存有恃無恐的原因。而相對傳統行業更低的毛利也讓網商對價格更加敏感。資料顯示，凡客誠品的純生產成本佔其銷售的40%多， 遠高於傳統服裝品牌。「因此，面料價格上漲對凡客等平價網絡品牌的影響更大。」
此外，上述人士認為，電商的焦點地位也會讓問題放大。「美特斯邦威去年庫存29億、李寧去年上半年庫存9.92億、海瀾之家去年末存貨賬面價值38.63億元，這些數據也都很有新聞價值，但電商一般都會吸引更多目光。」
－ 在深圳慢牛投資俱樂部的發言，
十多年前，我在瑞士銀行當中國研究部主管。格林科爾和它的董事長顧雛軍正在香港高等法院起訴我和瑞士銀行，
理由是我誹謗他和他的公司。另外一個中國的紅籌公司，歐亞農業（在瀋陽市荷蘭村種植蘭花的騙子公司）的董事長楊斌也正在對記者喊話，要告我。我有過很多不
眠之夜，全靠家人和僱主支持。香港的媒體非常好：他們公正的報導給了我鼓舞。香港的企業界領袖蔡東豪還在信報撰文，"我挺張化橋"。瑞士銀行高層對我的大力支持也讓我終生難忘。奇怪的是，當時，國內的數家大媒體反而罵我"黑嘴"，"別有用心"。
某日，我跟一位醫生朋友吃午飯。談及香港電訊時，他竟然失禁而泣。原來，他剛剛妻離子散，主要是因為全部家當都虧在這只股票上。2000年，香港電訊被互
聯網空殼公司電訊盈科收購。很快地，泡沫破滅，這只股票大跌90％以上，毀掉了無數的香港家庭。匯豐銀行和香港電訊曾經是香港幾十年來最大和最可靠的上市
公司。
上個月，我在北京碰到三十多年前的同學。他的弟弟曾經是一位中學校長。校長說, 他讀過我的書,
《一個證券分析師的醒悟》,一定要跟我聊聊。校長的遭遇跟那位香港醫生類似。不同的是，殘害校長的不是互聯網泡沫，而是中國土製的地雷：企業假帳。
校長問我，我國企業的假帳究竟有多麼嚴重？我回答：中國的假酒和地溝油有多少，貪污腐敗有多普遍，企業的假帳就有多嚴重，因為它們都是龍的傳人所為，是同一個文化下的產物。作為股民，作為分析師，我也多次受騙。
投資股票的終極目的是為了分享企業的業務增長。如果某家上市公司的市盈率是30倍，而實際利潤又被財務技巧誇大了一倍，那麼，股民買的就是未來六十年的業
績。雖然企業未來利潤會有增長，但是大家很容易忘掉經濟週期和利潤也有下降的年份。如果大米的價格漲到每斤50元，政府絕對不允許。如果上市公司的市盈率
漲到60倍（當然表面上可能是20倍），政府是否應該檢討呢？一個只值5元的東西賣到20元，難道不是敲詐投資者嗎?
我申明，我反對政府干預股市的價格。但是，當我們看到假帳橫行，股票貨不對辦，或者股票價格離譜時，政府應該看看貨幣政策和股票發行制度是否合理，以及企
業帳目是否基本真實。中國證監會在打擊欺詐和檢討新股發行方面的新政給了我很大的信心。而太多的股民執迷不悟，助長了欺詐。
我敦促企業的高管和大股東（和中介機構的幫兇們）在欺詐成功，彈冠相慶之餘，也請為無數的受害者們默哀一分鐘。
自從二戰後金本位崩潰，貨幣就是脫韁野馬，各國都將處於長期通脹之中，這是一把雙刃劍，一方面永遠杜絕了通貨緊縮，避免了29年大蕭條的悲劇；另一 方面又是對各國國民財富的摻水和掠奪，徵收鑄幣稅，導致民生和養老問題成為社會新的危機。可以說，通脹是我們的宿命，投資的意義很大程度上就是戰勝通脹。
通脹的源頭是貨幣超發，物價上漲後面的一系列現象是結果。具體過程非常複雜，涉及到收入結構、消費偏好、產業結構、技術進步等等……我研究奧地利學派講關於貨幣信貸影響經濟週期的書其過程是這樣的：貨幣超發不是平均分到每一個人頭上的，而是一個緩慢的流動過程。
往 往最先獲得貨幣的是權勢集團、金融業和他們關係企業。這些強勢群體手裡掌握了巨量的貨幣後不會購買青菜、蘿蔔、服裝、鞋子……他們會花到房地產、文物、黃 金、奢侈品和建設大型工程。然後這些錢才能通過工資等形式流到勞動者手裡，勞動者主要消費對象就是青菜、蘿蔔……。因此房地產、文物和投資拉動的煤炭、鐵 礦石價格漲幅遠遠超過日常消費品。當然，還要考慮技術進步、全球化分工帶來的效率提高和成本降低，因此汽車、電子消費品不漲反跌。
統計得出的一般的漲價順序是：資本品＞農產品＞工業消費品
因此投資的順序也是如此：
最有價值的是資本品-金融、地產、礦產、黃金、文物、奢侈品是第一流的好東東、好生意
其次是農產品製造業-伊利、蒙牛、三全、涪陵
最差的是工業製造業-汽車、電子、機械、化工
中國A股恰恰相反
最有長期價值的金融地產是極度低估的，市場彷彿只認準一個茅台能防通脹
最沒投資價值的製造工業貴的驚人。看看H股就知道成熟市場是怎麼對不同行業估值的，普通製造業也就是5~8倍PE，超過這個價格大股東就會源源不斷的套現走人。
從 通脹的角度看，目前估值的金融、地產股權簡直就是上帝恩賜的一個發大財的機會！只要不存在倒閉的可能，俺大膽的認為它們估值大體應與茅台相當，至於二級市 場的股價，純粹是群體情緒的體現，我們無法預測這種情緒的變化週期，03年時民生銀行的估值不比茅台低，現在竟差了6~7倍。史玉柱、平安、人保這些大鱷 們都敏銳的嗅到了機會，可惜二級市場上的小散們向旅鼠一樣嚇得奪命狂奔。不要跟我說壞賬有多少，即便有，也是老百姓用長期通脹來買單，因為在長期通脹之下 只存幣值縮水的危機，幾乎不存在大規模壞賬集中爆發的風險。這也就是金本位必然被各國政府摒棄的原因所在。
看看最近越南的情況，給我們上了生動的一課。
1）匯率在短的時間內逆轉。3月份想要美元兌換越南盾還是非常困難，要憑每日限額。但到了5月份，銀行裡面已經沒有美金了，官方匯率形同虛設，各國分析員都是以黑市價為準。
2）股市暴跌三分之二、本幣快速從升值變成貶值、房市下跌、物價上漲，通脹達到25%，這些是幾乎是同時發生的。
3）只有持有黃金是安全的（美金也行，雖然貶值，但沒那麼快）
這對我們有什麼提醒呢？
當然和越南的國力和經濟規模不能跟中國相提並論，我國的宏觀調控能力也是相當強。
但還是要未雨綢繆啊，
這是我的一點零星的思考：
1）股市下跌已經沒有什麼好說的了，只是看到有人在股市攔腰一刀之後仍說這是牛市，我有點感嘆。
2）樓市下跌的可能性也在迅速增大，深圳已經跌的很多，上海還沒有，但我身邊已經有不止一個同事開始出售僅有的一套住房了，想成交不容易。
此外，李嘉誠等人的操作應該給大家一個啟示，如果再想說李嘉誠如何不懂中國國情，請參考之前國內專家們對巴菲特的中石油操作的品論。
3）高通脹不意味著房地產價格不會跌，當然更不可能意味著股市不會跌。
4）本幣從升值到貶值的切換速度，可能是超過我們的預期
5）高通脹不可避免。昨天上海宣佈「出租車用液化氣的價格從之前的每升3.60元上調至4.70元」，成品油短缺已經十分嚴重，壓制漲價的必然導致短缺，一方面惜售，一方面促進購買（甚至刺激成品油的出口走私！）
6）政府對成品油的補貼一旦維持不住，放開之後，必然導致通脹加劇，成品油的漲價會迅速傳到到生活的各個方面。
7）通脹加劇會逼迫ZF推出更加緊縮的經濟政策。
8）抗通脹的政策會導致就業的困難。從短期講，失業率和通脹率是蹺蹺板，沒法子同時擺平兩邊的。
所以在這種年景，有一份工作很重要，不要失業。
9）經濟的困難會減緩消費增長，當人們面臨資產縮水、物價上漲、經濟前景和就業都不確定的時候，會自然的縮減消費，尤其是比較貴的東西
10）我們老百姓如何才能保護手裡的儲蓄不被通脹所侵蝕呢？
上週，美聯儲主席伯南克論述了進一步實施貨幣刺激政策的必要性，看來美國很快就會實施第三輪量化寬鬆政策。我一向認為今年美國一定會實施QE III，以此應對其雙重使命，即價格穩定與就業最大化。美聯儲對通脹的擔憂程度取決於短期通脹數據。最近，由於全球經濟不景氣，石油、鋼鐵等大宗商品價格降低，因此目前的通脹形勢看起來比較溫和。
美聯儲至少還有一個藉口可以忽略通脹風險。在貨幣政策與通脹之間通常存在一年半的時間差，多數央行傾向於著眼當前而非未來。美聯儲這樣的央行有足夠的能力在通脹來襲之前撤出過量貨幣，雖然幾乎沒有證據能夠證明這個藉口真的成立。
全球貨幣供給過量
伯南克認為美國經濟遠遠不能令人滿意。確實如此。美國目前失業率為8.3%，這一數據並不能完全體現就業市場的困境。美國目前16歲以上人口的 就業率為58.4%，而五年前這個數字為62.9%。考慮到勞動力每年正常增長超過100萬，一定有許多沮喪的失業者已經停止尋找工作，他們也不再被計算 到失業人口中。
貨幣刺激政策通過降低借貸成本或貨幣貶值起作用。降低借貸成本之所以奏效，前提是借款者對利率降低有所響應。
但是，美國房地產市場債台高築，對債務的胃口已經很小；企業現金儲備處於歷史高點，不會僅僅因為利率稍降就增加借貸用於投資；政府財政赤字過高陷入政治僵局，也不會進一步借款擴大赤字。另一方面，當前的美元強勢是由於歐債危機以及新興經濟體增長放緩。QE III會使美元輕微貶值，但不足以造成重大影響。
QE III只會讓某些領域的泡沫更加膨脹。在美國經濟和全球經濟都不景氣的情況下，標準普爾指數接近歷史最高點。網絡股價格極高，曼哈頓公寓價格再一次猛漲。如果QE III能夠產生效果，也是通過製造泡沫得來的，短期內可能有成效，未來則會浮現更嚴重的問題。
歐洲央行行長德拉吉承諾不惜一切代價保留歐元，此言扭轉了意大利和西班牙債券市場的情緒。為了保住歐元區，歐洲央行必須為這些債券市場提供支 持。德拉吉的承諾只有在維持其「開放性」的情況下才能兌現，例如購買意大利、西班牙兩國的債券並且不設上限，幫助壓低債券收益率。歐洲央行或許將為此花費 數萬億歐元。隨著歐洲央行從投資者手中購買債券，部分資金將流出歐元區，隨之而來的歐元疲軟將引發通脹，危及整個歐元區。當然，全球貨幣供給淨增長會導致 價格彈性較低的商品和服務漲價，食品和石油就是很好的例子。
如果歐洲央行的債券購買規模足夠大，的確能夠保住歐元區。可以利用通脹來降低意大利、西班牙等危機國家的實際社會福利開支。降低正常開支已被證 明非常困難。關鍵在於，只有在引發通脹的情況下，歐洲央行的干預才能有效，而歐洲央行本來的宗旨在於穩定價格。德拉吉的承諾已然將歐元區的完整性置於央行 維持價格穩定的使命之上，這可能成為歐元區未來幾年的方向。
和其他經濟體的情況類似，中國的通脹也已放緩。但是，貨幣供給和勞動力市場這兩項最基本的因素仍然存在通脹。今年7月廣義貨幣增長率為13.9%，遠遠高於潛在經濟增長率。
中國勞動力市場供需差額嚴重，將加速貨幣政策向通脹的轉化過程。新增體力勞動者數量大為減少。由於高校急速擴招，現在有三分之一的中學畢業生可 以進入大學學習，而30年前只有1%的中學畢業生可以上大學。大學畢業生不願從事藍領工作，導致藍領工資比大學畢業生還要高。這對通脹趨勢來說是至關重要 的變化，因為中國經濟的增長模式仍然依賴體力勞動。
中國不再採取2008年式的刺激政策，這是一件好事，但是，目前大部分支出來自政府部門和國有企業，兩者都不關注效率，這就埋下了通脹的種子。 當暫時抑制通脹的因素消失，中國勞動力市場和支出效率方面導致通脹的基本因素將會凸顯，今天的過量貨幣供給將會轉化為明天的通脹。
泡沫依然嚴重
全球化與金融危機延長了貨幣供給和通脹的時間差。在全球化的世界中，供給是全球的，需求則是本地的。除非匯率出現巨大變化，否則通脹壓力可以通過增加進口得以緩解。
當所有國家都採取寬鬆的貨幣政策，就會出現競爭性貨幣貶值。通脹就是在這樣的全球經濟中醞釀的。在較大的經濟體當中，通脹與貨幣政策的時間差會更長。
金融危機讓一些經濟參與者的資產負債表傷痕纍纍。如果經濟實體沒有合適的條件去貸款，那麼從貨幣到通脹的轉化過程就會放慢。從2007年發生債務危機時起，發達經濟體的政府和家庭就暴露出財政狀況不穩定的問題，基於這樣的情況，它們都無法從低利率中獲益。
雖然現在貨幣供給與通脹的時間差延長，但在對供給進行限制的領域，通脹仍在發生，食品價格就是一個例子。今年大豆和玉米價格猛漲的原因不僅由於 美國的乾旱，也由於寬鬆的貨幣政策。另一個例子是石油，雖然需求減少，石油價格還是上漲。布倫特原油價格約為每桶115美元，是上世紀90年代平均價格的 5.5倍。高昂的食品價格和能源價格對低收入人群的衝擊最為嚴重。
貨幣供給與通脹的時間差延長，也給投機創造了很多機會。雖然目前全球經濟不景氣，但在某些領域，投機熱情仍然存在，這些領域是全球整體貨幣供給 的支流，因此投機會導致價格瘋長。在過去五年中，泡沫不斷產生又不斷破滅，比如拉菲酒、中國古董、後現代繪畫、普洱茶等等，這些只是部分事例，還有許多類 似的泡沫仍然存在。
金融危機對中產階級的傷害最嚴重，而富裕階層仍然可以利用低利率發財。因此在富人聚集的地區，房地產由於量化寬鬆而增值，曼哈頓房產價格又一次猛漲。相比之下，中產階級佔多數的地區，房地產由於就業不景氣而嚴重貶值。
在全球經濟不景氣的背景下，股市仍然存在巨大的泡沫。並不是所有板塊都有泡沫，而是集中在那些高成長性的股票之中。網絡股現在的估值已經達到了 1999年至2000年泡沫時期的水平。擁有超大市值的全球消費品企業目前估值提升，股價達到歷史高點。最大的泡沫存在於政府債券中。例如美國國債利率是 過去50年平均通脹率的一半，德國和日本的債券也是類似情況。政府債券的名義總價值超過50萬億美元。如果通脹預期最終形成，債券市場的崩潰可能引發另一 場金融危機。
如何對沖通脹
在通脹對沖中，必須考慮兩個因素，一是基數效應，二是供求平衡。經常有人問我，為什麼房地產價格不會隨著通脹而繼續上漲？原因在於，如果某種商品或資產的價格過去已經多次上漲，那麼即便通脹來臨，價格還是會降下來。
未來十年的通脹可能會使總體價格水平翻倍，過去價格已經翻倍的任何商品或資產都不能成為可靠的通脹對沖工具。泡沫現象讓許多商品或資產成為不合格的對沖工具。
供給的增加也降低了某一類資產作為通脹對沖工具的吸引力。高價格導致許多資產和商品的供給增加，此時其價格在總體通脹水平之下。中國的房地產和鐵礦石就是顯著的例子。
過去十年，中國土地價格上漲近30倍，有些熱點地區甚至達到100倍。即使總體價格水平還有可能在未來十年內翻番，與總體價格水平相適應的土地價格卻仍有很大的下降空間。雖然通脹來臨，但中國的房地產並非良好的通脹對沖工具。
鐵礦石價格的最高點達到上世紀90年代平均價格的8倍之多，目前的價格是那一價格的5倍。雖然這種情況和石油價格很相似，但鐵礦石的基本面要糟 糕得多。中國鐵礦石供給增量將達到每年750萬噸，比總進口量還要多。中國的鋼鐵消費量正在減少。由於房地產和基礎設施投資已經達到頂點，鋼鐵總需求量在 未來十年內將處於停滯狀態。而供給增加將會使鐵礦石成為大宗商品領域中表現最差的品種。我推測鐵礦石價格會從當前水平下跌50%。
石油的表現要比鐵礦石好，因為石油的供給並沒有顯著上升。和鋼鐵不同，石油不能回收利用，因此石油的供需平衡對其價格更有利。在大宗商品領域，石油公司的股票能夠成為較好的通脹對沖工具。
由於多數能夠作為通脹對沖工具的資產價格已經上漲，有必要採取更有活力的對沖戰略。通脹是一個過程，紙幣的貶值是緩慢的，目前握住現金仍是較好 的選擇。當通脹逐漸顯現，政府債券價格會由於反映出未來的通脹趨勢而降低，那時可以把現金轉為債券，這對於多數人來說是最佳戰略。■
前言：
假設社會上有一萬個人，每個人有10元錢，還有10萬件商品。這樣每件商品的價格是一元。每個人都可以拿出他的10元錢來購買10件商品。整個社會非常公平。
假設有一年社會財富增加了一倍，變為20萬件商品，但是政府增發了30萬元貨幣。也就是說，到年底的時候，社會上會有20萬件商品，40萬貨幣，每件
商品的價格變為2元/件。增發的貨幣，第一個月到了1000人的手裡，第二個月又到了另外1000個人的手裡，直到最後所有貨幣分佈於整個社會。
第一個拿到這些增發貨幣的人，他可以以每件商品1元的價格購買商品。他擁有40元，可以買到40件商品。他後面的人如果拿出40元，則要以1.1元的價格來購買商品，只能買到36件商品。再之後就是1.2,
1.3，最後一個拿到貨幣的人，他面對的價格只能是2元/件。前面這些人擁有比平均數更多的商品，只能以其他人擁有比平均數更少的商品作為代價。
如果可能的話，第一個人還可以貸款1000元，以一元/件的價格購買1000件商品。到年底的時候，以兩元/件的價格賣出去。1000元還貸，1000元作為自己的財富。
也就是說，離這些增發貨幣越近的人越佔便宜。而離這些增發貨幣越遠的人，吃虧越大。某個山裡人，在山裡住了一年，等他拿著他的10元錢準備買他預期的10件商品的時候，他會發現他只能買到5件商品。
這樣一個原本公平的社會就變成了一個貧富開始分化的社會。注意這當中沒有欺騙，沒有剝削，更沒有掠奪，只是通過簡單的通貨膨脹，就已經完成了窮人富人的轉化。
在現實世界中，貧富分化早已經存在。
離增發的錢最近的人只能是那些富人，他們會更富。離的最遠的那些人，只能是那些窮人，他們只會更窮。
有一些人可以理直氣壯的說，通貨膨脹並不針對窮人，而是所有人共同面臨的問題。所以通貨膨脹並沒有剝削窮人。實際上，通貨膨脹所剝削的，只能是這些窮人。無權無勢，有幾個小錢也只能存到銀行裡的窮人。所謂窮人把錢存到銀行裡，實際上是在補貼富人，千真萬確。
銀行加息一聲炮響，算是對通貨膨脹的官方確認。
但這並不是結束，只是個開始，我國歷史上還沒有出現過只加息一次就止步的通貨膨脹。毫無疑問，通脹和加息將繼續上演一年半載的車輪好戲，當這場戲結束之時，中下階層50%以上的積蓄已經化為烏有。
一年以前，有關部門宣佈管理「通脹預期」。管理了一年以後，通脹終成事實。管理成果令人欣喜。
回顧一下。2009年初，由於大放銀根，股市和樓市逆世界危機之大勢而暴漲，當時很多有識之士認為必將導致通貨膨脹。主流媒體的回應是：堅定不移的執行寬鬆政策。
2009年夏，多種蔬菜和糧食產品逆季節之勢而大漲，很多人士認為通脹已經開始。主流媒體對此未予置評。
2009年國慶節之後，油氣水電等多種資源宣佈上漲，通脹信息已明顯不過。主媒終於在年底之前表示應當對「通脹預期」進行管理。管理一年之後，結果已見。
一年以來，食品界的喜劇令人應接不暇，從「蒜你狠」，到「豆你玩」，各種菜品輪番登場，最後終於成了相聲大會。
樓市裡更是唱出了驚天動地的大戲---買樓、賣樓、拆樓、跳樓、二手樓大敗一手樓;簽約、毀約、自焚、他焚、為房事送掉多少命......這一年，一輩子的眼都開了。
這一年，鋼筋混凝土和大蒜綠豆次第瘋狂，滿天飛舞，真是難忘的一幕。
按照傳統的理解，通脹不是個好東西。
對於占人口最大多數的老百姓，收入的很大比例要用來購買食品，食品價格漲了30%，他們每日辛勤勞動換來的積蓄就不見了三分之一。這種損失，沒有任何投資回報可以彌補。對中低收入人群來說，通脹就是赤裸裸的搶劫。
與此同時，富裕人士都在炒房，隨著房價暴漲，他們的財富增加了數倍，他們的錢可以幾倍的跑贏通脹。但如果不通脹，可能沒這麼好的收益。
所以，肯定也有一些人喜歡通脹，而且他們大多處於相當優勢的地位。
優勢地位的人群能量更大，他們令市面上不斷湧現出各種「通脹有理」的理論武器，比如「溫和通脹有利於經濟」之類。成功人士的書籍和談話，不斷強化著類似思想。
最後，對通脹的傳統理解已被扭曲。
很多捏著小錢夢想發財的中等階層，追逐著投資家的理論，把錢永遠的送進了股市，然後跟著投資家譴責政府為何不繼續發錢救市。回頭發現買不起小菜的時
候，已經不覺得肉疼。就這樣，很多人已經失去了對通脹的敏感，忽視了通脹對自己的傷害，實際上他們是在通脹中失去了一切的人。
09年離奇的股市在一年多之後，仍未能回到當時的標竿指數。作為經濟的「晴雨表」，人們以為中國在世界危機中第一個復甦，到頭來卻落在人後。真是起個大早，沒趕上集。
然而房市依然堅挺，在調控的大棒之下漲漲停停，堅決不肯掉頭向下。不知道是政策的棒子太軟，還是樓市的根子太硬。總之，無奈嘆息的還是百姓，買是買不起，炒更炒不起。微笑的人依然微笑，憂愁的人已經口眼歪斜。
但必須告訴他們一個更加絕望的消息，房價不會跌，物價還要漲。物價漲完了房價漲，房價漲完了物價漲。這兩個兄弟，就是通脹大海裡的弄潮兒。你只能看著身邊的葫蘆和瓢越來越大，而自己越來越小。這就是我們當下的世界。
回到開頭的話題，加息只是開始，後面還有的是戲，慢慢的瞧吧。錢財隨風，物我兩忘，這是唯一的觀賞建議。
嚴重通脹來臨 準備買房的人徹底打錯了算盤
前兩次嚴重通貨膨脹的情景在我記憶中仍然清晰，它們發生在80年代末和90年代初，是關係到每個百姓的重大事件。
80年代末物價飛漲，出現了銀行擠兌，城市居民全都取出存款搶購商品，像鹽和火柴這樣的東西都成箱的往家裡扛。1988年的CPI指數是
18.8%---與今天一樣，實際的物價漲幅遠遠高於這個指數，很多商品價格都翻了數倍，社會恐慌很大。為治理這次通脹，銀行進行大幅度加息，1989年
三年期存款利率上調為13.14%，加上當時實行的「保值補貼」，總利率達到26.78%。混亂情形終於在進入90年代之際得以抑制。
當時人們的收入不高，一般家庭的存款額只以「千」計，在「搶購風」中也主要是以日用品為主，人們不甘心經年的積蓄變成廢紙。但不管怎樣努力，通脹過後，這些從牙縫裡省下來的積蓄已經失去了大半的購買力。
在通脹之前，冰箱、彩電、洗衣機等電器剛剛開始普及，普通工薪家庭省吃儉用一兩年的積蓄，可以買上一件。大部分家庭把它們作為幸福生活的標誌，也是可
以預期的目標。人們在多年貧困生活之後，第一次如此接近「小康」生活。通脹的到來幾乎沒收掉這些成果，「小康」生活與老百姓又拉開了距離。
90年代初由南方開始興起「房地產熱」，幾年後物價即再次開始快速上漲，一年之內，一般物價都翻了一倍。當時我在上大學，93年每月的生活費是150
元，94年一步提高為300元，週遭同學大多如此。當時大學生的主要支出就是吃飯。1994年的CPI指數是24.1%，同樣，這也是一個非常保守的數據。
當時普通城市工薪家庭供一個大學生已經比較吃力，基本上用去一半的家庭收入。如果一家有兩個孩子同時上大學，可憐的父母的生活費就已經向零靠攏，他們默默的吃盡了一切苦，可能自己的孩子都難以想像。
有不少來自農村的和城市貧困家庭的同學們，家人竭盡全力也不能達到平均的生活費水準，他們經常在食堂打飯時只買米飯，拌著辣醬食用。好在當時大家都是經歷過一些苦日子，對此都比較坦然。
當時居民的收入也在逐年提高，但是經過通脹的抵消，實際生活質量提高很慢。置辦齊冰箱、彩電、洗衣機這幾大件，很多家庭直到90年代末才基本實現。十幾年奮鬥幾件電器，今天看來這是笑話。而那些需要供應大學生的家庭，一直就是在貧困線上掙扎。
二十年了，「小康」生活的夢想仍然在和普羅大眾捉著秘藏。當初充滿激情與夢想參與到改革開放中的工人們，年華已老。
又一個十年過去，新一代的城市勞動者成為社會主力，他們受過良好教育，擁有更多夢想，希望憑藉自己的勞動成為一名「中產」，過上真正的「小康」生活。
與父輩不同，他們必須自己購買住房，這是小康生活最主要的門檻。如果城市房價一直以2003年之前的溫和速率增長，這一夢想十分可以預期。但是事情不是這
樣。
2003年之後大城市房價開始暴漲，短短幾年之內，很多收入不錯的白領，最後發現自己根本買不起房子。運氣好勉強買到的，背負著沉重的月供，拿著高收
入，卻生活的像個窮人。不管是從心態還是生活質量來說，沒有誰覺得自己進入了「中產」階層。不管統計數據如何捏造，「中產」階層並不存在，是社會的缺環。
但是卻實實在在產生了一個「富裕」階層，新建的商品房在他們手裡炒來炒去，成為投資牟利的手段。
與90年代初的情景類似，房地產熱和通貨膨脹相伴而生，次第登場。起初，白領的錢不夠買房，但還夠吃喝玩樂，也不失為一種選擇。但不幸通脹來了，其他的消費也迅速變得昂貴，生活質量開始跑步後退。
年復一年辛勤工作準備存款買房的青年們，是徹底打錯了算盤，存款的數目固然一年年在增長，但距離房價卻越來越遠;而通脹了之後，這些積蓄連租房的生活都維持不了幾年了，等於白干。
改革開放成就斐然，GDP總量增長了那麼多，但財富只在迅速向少數人集中，而占人口最多數的普通階層則被懸掛在半空，還是與「小康」生活，或曰「中產」夢想忽遠忽近，永不能到達。
這是不是就是中國百姓的宿命?