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熊本地震導致豐田在日本大規模停產 今日評估受損情況

日本熊本縣在上周14日和16日發生兩次強烈地震，造成人員傷亡和經濟損失，日本汽車行業也受到影響，豐田、本田、日產等整車企業部分工廠停產，瑞薩電子等零部件供應商也出現部分停工。第一財經記者獨家獲悉，豐田將於今日對受災情況進行評估，以此判斷4月23日之後的生產將如何安排。

豐田中國新聞發言人牛煜20日接受第一財經記者采訪時稱，受地震影響，豐田在熊本縣的零部件工廠暫時停產，導致豐田在日本九州之外的其他地區整車廠從本月18日到23日也處於階段性停產中。除了生產”未來“氫燃料汽車等車型的個別工廠還正常運行之外，豐田大規模量產的工廠基本停產。而豐田在中國本土生產的汽車暫時未受到影響，但進口車業務預計會受到一定影響。豐田汽車公司計劃於今日對熊本縣地震災情進行評估，在以“安全”為前提下，將判斷23日之後是否需要通過加班等措施來追趕落下的生產進度。

據境外媒體報道，在受熊本地震影響的多家汽車廠商中，豐田受損最為嚴重。

豐田方面近日已對外發布消息稱，自4月18日至4月23日大規模停產，原因是九州地區的地震導致供應鏈斷裂，沒有足夠的零部件來生產新車。

豐田在九州地區的工廠主要是以生產車身和壓鑄零件為主，同時還有部分雷克薩斯和豐田混動車的組裝線。此外，包括豐田子公司愛信精機株式會社在內的供應商位於熊本的工廠也都受到損害，影響到包括汽車天窗、門把手、半導體及其他零部件的供應。愛信精機株式會社遵從豐田“準時”生產體系(Just in time”)，沒有大量存貨。豐田方面表示，會積極協助其他地區供應商進行協助，盡快複產。

堅持精益生產的豐田，采取“準時”生產體系，盡力減少庫存，只需從供應商手中獲取所需的零部件便可進行生產，力求消除一切浪費。不過，這一生產方式令其在日本2011年的3·11大地震中受到重創。豐田汽車公司花費了數周的時間來研究供應商如何受到地震的影響，自2011年開始，該公司與日產汽車公司均開發了供應鏈數據庫，該數據庫提供了有關公司供應商的詳細資料，以此識別緊急事故中供應鏈可能發生的中斷。今年初，豐田公布了其對自身“準時”生產系統的改進細節。牛煜接受第一財經記者采訪時談到，豐田“準時“生產系統的大方向不會改變，但特殊時期會采取特殊的措施，豐田一直將建立最佳生產體系作為常態，並通過供應商多元化、產地多元化等措施降低風險。

受到熊本地震沖擊的車企除了豐田之外，本田、日產、三菱等日本車企也皆受到不同程度的影響。本田汽車公司在位於熊本縣附近的摩托車工廠將持續停產直到4月22日。該公司表示，延長距離熊本約25公里的工廠停工，已檢查工廠的損毀情況，其他地區工廠於4月18日恢複正常生產。日產汽車公司則表示，該公司震中以北地區工廠於4月18日重新開始運營。

用分類加總估值法（SOTP）評估金山軟件的內在價值（十六）

大氣十條中期評估：74城PM2.5下降 7省區PM10上升

國務院印發的《大氣汙染防治行動計劃》(下稱《大氣十條》)自2013年9月實施以來，效果如何?

5日，中國工程院結出的評估結果顯示，全國城市細顆粒物(PM2.5)、可吸入顆粒物(PM10)濃度呈下降趨勢，多數省份PM2.5或PM10年均濃度下降幅度達到或超過《大氣十條》規定的中期目標要求，可望實現2017年的考核目標。

《大氣十條》提出經過五年努力，全國空氣質量總體改善，重汙染天氣較大幅度減少;京津冀、長三角、珠三角等區域空氣質量明顯好轉。

全國城市空氣質量總體改善

中國工程院當日發布《大氣汙染防治行動計劃》實施情況中期評估報告。中國工程院院士、清華大學環境學院教授郝吉明介紹，根據《大氣十條》相關要求，中國工程院組織50余位相關領域院士和專家，對《大氣十條》進行中期評估。

郝吉明介紹，專家組通過整合環境保護部、中國科學院、中國氣象局和有關科研院所的地面長期定位觀測、典型過程綜合觀測、衛星遙感反演等數據，采用多種技術方法對全國空氣質量狀況、變化趨勢和汙染特征進行了評估和印證。

結果顯示，《大氣十條》實施以來，全國城市空氣質量總體改善，PM2.5、PM10、二氧化氮(NO2)、二氧化硫(SO2)和一氧化碳(CO)年均濃度和超標率均逐年下降，大多數城市重汙染天數減少。

數據顯示，2015年，全國74個重點城市PM2.5平均濃度為55微克/立方米，相對於2013年的72微克/立方米下降23.6%;日均值超標天數的比例由2013年的33.2%降至2015年的20.8%。全國PM10平均濃度(338個城市平均濃度為87微克/立方米)，相對2013年(330個城市平均濃度97微克/立方米)下降10.3%;日均值超標天數的比例由2013年的14.5%降至2015年的12.1%。74個重點城市共發生846天次重度汙染和238天次嚴重汙染，較2014和2013年降幅分別為28.1%、24.9%以及49.9%、63.7%。

京津冀、長三角、珠三角和成渝地區NO2濃度相對2013年分別下降9.8%、11.9%、19.5%和15.8%，SO2分別下降44.9%、30.0%、38.1%和48.3%。衛星資料反演顯示，2013～2015年，全國NO2和SO2垂直柱濃度年均值和顆粒物光學厚度(AOD)總體呈下降趨勢，與地面監測數據分析結果一致。

但評估結果同時顯示，我國“空氣質量面臨形勢依然嚴峻，冬季重汙染問題突出，重點區域大氣臭氧(O3)汙染問題顯現。”

郝吉明介紹，根據《環境空氣質量標準》(GB3095-2012)進行評價，2015年全國338個地級及以上城市中有73個城市空氣質量達標，占21.6%;平均超標天數比例為23.3%，重度及以上汙染占3.2%，其中67.4%發生在冬季。全部重度及以上汙染天次中，以PM2.5、PM10、O3為首要汙染物的天次分別占83.4%、15.3%和1.3%。京津冀及周邊地區是全國重汙染天氣高發地區，占全國總天次的44.1%。冬季重汙染對全年PM2.5平均濃度有明顯的拉升作用。2013～2015年，重汙染天氣對京津冀、長三角和成渝地區PM2.5年均值的貢獻分別為40%、10%和20%。

基本完成階段性重點任務

《大氣十條》中諸多措施，具體執行情況又是如何?

郝吉明介紹，專家組基於《大氣十條》詳細配套政策及各省(區、市)實施細則、目標責任書、年度自查報告等數據資料，核算了2013～2015年各部門各行業主要汙染物減排情況，解析了各項政策措施對減排量和PM2.5濃度下降的貢獻。

結果顯示，各省(區、市)均基本完成了階段性重點任務，總體落實情況良好。重點行業提標改造、產業結構調整、燃煤鍋爐整治和揚塵綜合整治四類措施是對PM2.5濃度下降貢獻最為顯著的措施。

評估測算結果顯示，實施《大氣十條》使全國主要大氣汙染物排放量明顯下降。分解各措施對減排量的貢獻發現，重點行業提標改造、產業結構調整和燃煤鍋爐整治是對減排量整體貢獻顯著的措施。

機動車的減排貢獻在城市更為顯著。以北京市為例，2013~2015年北京共淘汰黃標車122.2萬輛，NOx、PM2.5減排量為3.47、0.26萬噸，分別貢獻了兩種汙染物減排量的71%和16%，說明《大氣十條》在控制機動車汙染的方向是正確的，措施是有效的。

郝吉明對記者說，北京市及周邊省份的重汙染應急措施能夠有效降低PM2.5濃度，兩次啟動紅色預警使得重汙染期間北京市PM2.5日均濃度下降17%～25%。

此外，專家組還發現，2014和2015年，重點地區汙染氣象條件相對2013年略為不利或變化不大，氣象條件在近兩年沒有對空氣質量的改善起到“助推”作用。在京津冀等重點地區甚至起到了不利作用。2014、2015年冬季期間，各重點地區不利氣象條件出現天數均超過2013年，特別是2015年冬季京津冀地區超過2013年的天數在各重點地區中最多，導致重汙染多次發生，嚴重影響人們對空氣質量年均值改善的直觀感覺。

盡快啟動“清潔柴油機行動計劃”

評估報告建議，以北京市為戰略重點，破解大氣汙染防治中的若幹難點問題，實現首都空氣質量長效改善。

郝吉明認為，北京采取堅決措施應對秋冬季重汙染問題，重點破解冬季采暖燃煤散燒頑疾，針對北京城中村、城鄉結合部地區以及南四區(豐臺、房山、通州、大興)，采用煤改電和冬季特別電價等措施，解決冬季居民采暖問題。重點推進北京南四區大氣汙染治理工作，精細化城市管理，嚴控揚塵汙染，基本淘汰南四區燃煤鍋爐，優先啟動南四區民用散煤清潔能源替代工程，盡快完成南四區汙染小企業退出。

與此同時，進一步提升北京市機動車汙染排放控制能力。建立和完善非道路移動源的大氣汙染排放控制體系，建立統一的非道路移動源臺賬系統。科學確定北京市VOCs與NOx的協同減排策略。加強重汙染天氣應急減排力度。

在《大氣十條》執行後半期，京津冀地區該如何做?評估報告建議，將京津冀大氣汙染防治作為京津冀一體化發展的重要任務，盡快率先啟動《京津冀環境綜合整治重大工程》大氣部分。

郝吉明說，這包括嚴格控制北京周邊傳輸通道上的汙染排放，嚴控周邊地區高架點源。采取措施切實降低秋冬季汙染源活動水平，在京津冀地區劃定“工業錯峰生產區”。增加對京津冀地區天然氣供應額度，采用煤改氣、煤改電等方式對北京周邊傳輸通道地區的工業用煤和散煤進行替代。針對保定、廊坊等北京周邊城市，除《大氣十條》規定的PM2.5下降比例目標外，增加PM2.5年均濃度目標。

專家組還建議，實施冬季供暖地區應優化重汙染天氣應急預案編制技術體系和相關制度，實現對城市重汙染應急預案的科學制訂、動態評估和持續優化。在持續提高煤炭集中清潔高效利用的同時，積極發展可再生能源、核電和天然氣，同時嚴控新增燃煤量，更大程度地實現對煤炭的替代;改進終端能源消費結構，推廣使用天然氣，將天然氣用於替代工業、供暖用煤特別是散煤。推進非電行業達標排放和超低排放技術及應用。

郝吉明還建議，盡快啟動國家“清潔柴油機行動計劃”，重點開展柴油機、非道路、船舶的大氣汙染排放控制。以重點行業和重點地區為抓手，加快實施國家揮發性有機物總量控制。構建精準治霾技術體系，創新機制體制，加強科技引領，持續提升環境監管和執法能力。

北京需采取堅決措施應對秋冬季重汙染問題，重點破解冬季采暖燃煤散燒頑疾。攝影/章軻

百度投資美金融科技公司ZestFinance：用搜索數據評估信用

北京時間7月18日下午消息，百度今天宣布，該公司將向美國金融科技公司ZestFinance進行數額未明的投資，後者將機器學習與大數據分析融合起來提供更加精準的信用評分。

這並非ZestFinance首次獲得來自中國企業的投資，京東商城也在去年向該公司進行了數額未明的投資。

ZestFinance由谷歌前高管道格拉斯·梅里爾(Douglas Merril)創辦於3年前，可以利用大數據分析來進行信用評分，幫助出借人更加精確地評估潛在借款人。該公司的信用評分並非源自10至15項簡單數據，而是使用了數萬項數據在幾秒鐘內評估借款人的還款能力。ZestFinance迄今為止已經融資2.72億美元。

梅里爾曾經擔任谷歌CIO兼工程副總裁，他表示，中國為ZestFinance提供了巨大的發展空間，因為那里並沒有像美國那樣的集中化信用機構。ZestFinance曾經表示，只有20%的中國公民擁有信用卡，其他人只用現金和借記卡購物。

作為此次投資的一部分，百度將使用ZestFinance的技術來判斷其用戶的信用。例如，如果未成年人用戶在工作日搜索視頻遊戲，表示此人可能沒有工作，而且不是學生，這項數據便可以用於判斷此人的信用狀況。

梅里爾承認，這並非一項完美評分系統，但中國市場可以使用的金融數據遠少於美國。“沒有人證明有可能將搜索數據變成信用數據，這令人十分振奮。”他說。

梅里爾還補充道，在美國不太可能使用搜索數據進行信用評分。“美國人對飲食的重視程度有所不同，而且還有更多的財務數據可以利用。”他解釋道。

梅里爾拒絕透露百度將如何使用這些信用評分。該公司還在與京東商城合作為希望申請信用額度的消費者制作信用評分。

百度全球投資和並購主管葉卓東說：“ZestFinance能夠分析和處理複雜的差異化數據，並制定精確的信用決策，這對中國信用市場非常有價值，這里尚未出現集中化的信用評分系統。”

百度回複愛奇藝私有化：已建獨董特別委員會進行評估

針對百度美股股東相關實體Acacia Partners公開致信百度李彥宏，指愛奇藝私有化估值過低，建議取消私有化提案一事，百度午間向媒體發來回應。

百度方面表示，百度一直秉持公司治理的最高標準。針對愛奇藝的交易，我們建立了一個由獨立董事組成的特別委員會來進行評估，這一評估目前在持續推進中，我們將在形成相關結論後，向投資人和公眾發布。

Acacia Partners是一家總部位於紐約的對沖基金，自2012年9 月起成為百度股東,目前持有百度美國預托股逾 260 萬股,價值超過 4 億美元。此前曾公開向李彥宏強硬指出：“雖然收購愛奇藝會增加您的個人財富， 但同時您也應該認識到非常重要的另一點：整個交易的代價將不僅僅只是您對這個視頻子公司提出的28 億美元的估值，還會影響百度在公司治理方面的良好聲譽、以及您個人的名譽。”

不過,從其持股數量來看,Acacia Partners不算主要股東,持有百度股份不足1%。

(綜合來源：經濟觀察網、華夏時報、21世紀經濟報道)

國家網信辦：加強對網絡直播、彈幕等的安全評估

8月17日，國家互聯網信息辦公室在京召開專題座談會，就網站履行網上信息管理主體責任提出了八項要求。

八項要求明確，從事互聯網新聞信息服務的網站要建立總編輯負責制，總編輯要對新聞信息內容的導向和創作生產傳播活動負總責，完善總編輯及核心內容管理人員任職、管理、考核與退出機制；發布信息應當導向正確、事實準確、來源規範、合法合規；提升信息內容安全技術保障能力，建設新聞發稿審核系統，加強對網絡直播、彈幕等新產品、新應用、新功能上線的安全評估。此外，網站還應嚴格落實7×24小時值班制度、建立健全跟帖評論管理制度、完善用戶註冊管理制度、強化內容管理隊伍建設、做好舉報受理工作等。

據了解，國家網信辦近期對8家主要商業網站和客戶端進行了專項檢查。檢查發現，這些網站在管理制度規範建設、信息安全崗位人員配備、技術力量投入等 方面做了大量基礎工作，但總體上還存在一些不容忽視的問題，具有共性的突出問題包括：總編輯負責制流於形式，管理制度不健全，缺乏配套的獎懲問責機制；信 息內容安全保障漏洞較多，稿源管理不規範；賬號管理機制不健全，註冊信息審核不嚴格；對舉報受理工作不夠重視等。針對這些問題，在充分聽取有關方面意見的 基礎上，國家網信辦提出了網站履行主體責任的八項要求。

國家網信辦副主任任賢良表示，習近平總書記在網絡安全和信息化工作座談會上指出，網 上信息管理，網站應負主體責任，政府行政管理部門要加強監管。各網站要認真學習貫徹總書記重要講話精神，按照全國網信辦主任座談會提出的“重基本規範、重 基礎管理，強化屬地管理責任、強化網站主體責任”要求，增強落實主體責任的思想自覺。主管部門和互聯網企業要建立密切協作協調的關系，走出一條齊抓共管、 良性互動的新路。

來自中央和地方新聞網站、主要商業網站、行業協會的60多名代表和部分專家學者圍繞會議主題進行了交流。與會人士認為，網 站作為信息制作、發布、傳播的主體，如果缺乏責任心和約束力，片面追求經濟效益，一味“抓眼球”“搏出位”，必然導致網絡傳播失序、生態惡化、亂象叢生， 甚至危及國家安全、社會穩定和人民的根本利益。強化網站主體責任，對於建設風清氣正的網絡生態、促進互聯網健康持續發展，極為重要、勢在必行。

人民網、搜狐網、百度、天涯社區、今日頭條、新浪微博、騰訊微信等網站負責人表示，將堅決遵守國家有關法律法規，明確“九不準”要求，堅守“七條底線”，打 擊網絡亂象，弘揚主旋律，激發正能量，以“重基本規範、重基礎管理，強化屬地管理責任、強化網站主體責任”為遵循，全面加強網站基礎建設和管理，不斷提升 網站管理的制度化、規範化水平，促進網站健康持續發展。

專訪中誠信國際董事長：應重新評估政府信用對國企的支持

（中誠信國際董事長閆衍）

2014年中國債券市場打破剛兌至今，違約率快速攀升，從2014年的0.07%，預計今年將超過0.5%，信用債違約將成為常態。與此同時，國企和央企子公司的違約，也將所謂的國企信仰一一打破。

信用評級反映了企業信用風險水平，準確而有預見性的評級是債券市場發展的重要基石。近日，在“中誠信債券市場論壇2016”舉行期間，中誠信國際董事長閆衍在接受《第一財經日報》記者專訪時表示，面對這些新的變化，國內評級系統的一些“明規則”和“潛規則”正在悄然發生變化。尤其是對國有企業發行人的政府信用的支持要重新看待。同時，他也提出警示，未來一到兩年，公司債集中兌付將到來，交易所債市將成繼銀行間債市之後的下一個“雷區”。

國內信用評級並非“事後諸葛”

在不少市場人士看來，已經發生的一系列違約事件，很多是在違約之後，信用評級才發生急劇下調，國內的信用評級有如“事後諸葛”，預見性上存在一定的缺陷。

對此，閆衍向本報記者表示，評級變化反映企業信用風險水平變化，總體來看，中國的違約問題相對複雜，既有基本面、行業等因素，又有公司治理等非經營性因素和很多偶發因素，前者評級機構可以做出一定的預判，但後者預測確實存在難度。不過，在他看來，當前評級行動基本表現出高等級企業違約可能性小於低等級企業。

根據中誠信的統計，從2014年1月至2016年7月，公募債券市場共有約33家企業發生主體違約，其中除去12家中小企業集合票據、集合債的發行人，共有21家。從這21家企業發債時的評級分布來看，目前出現違約的企業有17家在發債時的初始信用等級集中在AA和AA-，在國內的市場環境下屬於中低級別發行主體;有4家屬於中高級別的AA+企業，尚沒有獲得過高等級的AAA級企業出現主體違約。

“考慮到AA-企業存量遠遠小於其他等級，目前的情況基本可以表現出高等級企業違約可能性小於低等級企業。”閆衍稱。

與此同時，超過70%的違約主體在違約發生至少一年前，就已經出現了評級的調整，表明信用風險出現擡升。而且，針對風險暴露較早的企業，後續的評級行動也更多。

閆衍也指出，確實存在一些違約事件，是在違約發生不久之前才出現評級的斷崖式下跌，這更多是因為一些突發事件和外部影響帶來的風險，在事件發生前，評級公司比較難預警。比如，去年的山東山水水泥違約，主因是公司治理方面的糾紛，相對來講是一個非經營性因素所致的問題，很難在之前做出趨勢性的判斷。

重新評估政府信用支持

2014年債市打破剛兌以來，違約金額超過300億元，而僅今年上半年，違約金額就已經接近250億元。從發行人來看，民企多於國企和央企;但從違約金額來看，國企和央企所占份額遠遠大於民企。

面對這種趨勢，閆衍表示，民企和國企在信用評級上存在很大的差異。隨著市場上違約案例的增加，尤其是國企和央企違約事件的增加，對政府支持的因素要重新看待。

“民企更多看重的是基本面信息，比如企業的經營、管理的情況等，這是最基本的。但是對於國企，除了考慮基本面信息之外，還要考慮支持的評級。”閆衍稱。所謂支持的評級，比如國企背後政府信用的支持。他坦言，在今年國企和央企子公司發生違約之前，投資人以及評級機構等市場主體可能會把這些支持放在重要的位置;但是，隨著國企信仰的打破，目前評級機構將重新考量政府支持對企業信用評級的影響。

首先，會分開來看，哪一些是能夠得到政府支持的，哪一些是相對有限的。目前已經可以看出，有些地區的政府對國企支持相對比較大，而有些地區則相對較弱，這受到地方財力、政策等多種因素的影響，也和國企轉型發展有一定的關系。

其次，還要對“支持”進行分析，不能簡單只是概念上的支持，而是要看到真正可以量化的支持因素，只有可以量化的支持，才能真正反映到評級里去。

以山西省為例，近期該省在支持當地龍頭企業發債融資方面表現的尤為積極。既有省長站臺路演，又宣布即將推出省版CDS(信用違約互換)。那麽，這些或隱或顯的政府背書，對於當地企業發債的評級能夠起到多大的作用?

閆衍認為，從地方政府的角度，發展地方經濟是其最首要的任務之一，尤其是在債券市場受到風險沖擊之後，地方政府給市場一個背書，是非常需要的，否則地方融資問題短時間難以化解，資金鏈斷裂，很容易導致區域系統性風險的發生，從這個角度來講，政府背書應該給予一定肯定。

不過，地方政府信用背書的方式上，就要一分為二來看。比如，山西要發展CDS市場，究竟能夠起到多大作用？這個地區的信用增進能力是評級機構關註的問題。如果山西成立的信用增進公司能力足夠強，評級也比較好的話，對發行人的信用增進肯定能起到信用提升的作用。與此同時，信用增進的能力還受到市場規模的影響，也就是信用風險分散度的影響。風險是局部在一個地區，還是分散到更廣的其他地方去，還需要從機制上做一些創新。所以，山西版CDS短期內有一定的作用，但長期看還需要機制的創新。

緩釋違約風險應當從源頭操作

目前，銀行間交易商協會在積極推進中國版CDS，閆衍表示，信用衍生品市場發展有利於在緩解企業融資難的同時對債券違約風險進一步分散。但是，在他看來，當下需重點關註的是如何看待違約的態度，以及違約的後續處置方案。緩釋違約風險應從違約的源頭——企業開始操作，無救助價值的企業應實現市場退出。

早在2010年交易商協會就推出了信用風險緩釋工具(CRM)的試點業務，但由於此前債券市場長期存在剛性兌付，加上市場參與者有限，CRM的市場存量和流動性表現均不佳。隨著近幾年違約事件的逐步增多，CRM市場再次獲得金融市場關註。

“從企業的角度來看, 信用衍生工具在流通性較好的情況下可以將信用風險轉移，相當於為企業債券提供了信用增級，在緩解企業融資難的同時對債券違約風險進一步分散。與此同時，銀行等金融機構作為債權人，其持有的債權資產的風險隨著信用衍生工具的流通而轉移，降低了不良資產的損失壓力，此時若對不良資產進行轉讓或資產證券化，將大大提高不良資產的處置效率。”閆衍稱。

不過，他指出：“信用衍生品發展建立在準確的風險定價基礎之上，當前仍需完善相關制度，在風險能夠準確定價的前提下，信用衍生品的發展才會更加順利。”

閆衍對《第一財經日報》記者表示，信用衍生品發展建立在準確的風險定價基礎之上，然而我國債券市場要真正實現風險定價還缺少兩個要素：一是作為定價基礎的無風險利率期限結構不完整。受限於1年期以內短期國債的規模較小，國債收益率曲線短期部分無法準確構建，不僅影響債券定價，對於更廣範圍的資本市場的定價也產生影響;

二是信用品種的等級覆蓋面較窄，AA級以下債券在市場上占比過低，且由於過去存在“剛性兌付”，信用風險難以有效識別。在這種既缺少定價基準，又無法有效識別風險的環境下，我國債券市場也就難以準確進行風險定價。要解決這一問題，首先要在保持現行國債發行節奏的基礎上，提高短期國債的發行頻率，增加短期無風險品種交易的活躍度，進一步構建完整的國債收益率曲線，從而為整個資本市場實現準確定價提供有效的基準。其次要擴大債券市場發行人範圍，完善風險定價體系。同時監管應取消對發行人的信用等級要求，讓市場通過信用評級對發行人進行風險評估，進而在無風險利率期限結構的基礎上進行定價。在風險能夠準確定價的前提下，信用衍生品的發展才會更加順利，並更好地發揮債券市場的融資功能。

在閆衍看來，當下需重點關註的是如何看待違約以及違約的後續處置方案。一方面，緩釋違約風險應從違約的源頭——企業開始操作，無救助價值企業應實現市場退出，避免無效率的資源占用，而有救助價值企業幫助其渡過難關，整體上提升存續企業的經營能力，增強資源配置效率。另一方面，完善違約退出機制，最大限度地維護債權人的利益，同時加強投資者教育，鼓勵投資者根據自身風險承受能力進行相應投資。

公司債風險明年開始顯現

2014年信用債市場打破剛兌至今，違約率不斷攀升。根據統計，2014年整個市場違約率只有0.07%，到2015年升至0.45%，2016年僅上半年就達到了0.49%，“全年來看將超過0.5%。”閆衍表示，未來信用債違約將常態化。

但是，他稱，也不必過於擔憂，這一規模對比美國次貸危機時的情況，還相差很遠，風險總體可控。據了解，美國在2007年~2011年次貸危機期間，整個信用風險違約率從0.49%上升到最高時候的5.7%。

我國目前發生的違約主要在企業債和債務融資工具市場，以及私募債市場。2015年私募債市場違約不斷加劇，總共172起。滬深兩市2016年到期私募債是278只，2017年還要到期332只。

“按照這樣一個趨勢，私募債違約仍是爆發的重心。2018年到期私募債有2500多億元。”閆衍表示，值得警惕的是，繼銀行間市場違約之後，2017年交易所公司債市場的風險將開始逐步顯現。

“公司債市場發展歷史相對比較短，真正的公司債市場是2015年才開始，目前公司債市場大部分是‘3+2’的期限結構，到2018年會有相當大的一部分需要還本付息，所以公司債的風險可能要到2017年才真正開始顯現。”他說。近期，證監會關於債券市場的監管，公司債風險防範已經成為監管的重心。經濟下行過程中，從信用發展風險來看，公司債市場風險應該重點關註三四線城市房地產業務比較多的房地產企業。

“未來，信用事件發生幾率比較大的主要還是集中在去產能、去杠桿這些行業的發行人當中。地方政府的融資平臺相對來講，還是可控的。尤其是在經濟下行，地方融資平臺在地方經濟發展以及穩增長擴投資過程中，起到非常大的作用。因此，政府信用的隱性回歸，為平臺提供了擔保和支持。”閆衍稱。

歐洲央行：英國脫歐影響仍需評估 市場不應預期失當

歐洲央行發布貨幣政策會議紀要，紀要指出：當前沒有看到通脹路徑有明顯上行趨勢，要對經濟的樂觀程度保持謹慎;另外，英國脫歐所造成的負面影響和不確定性仍需在未來的幾個月當中作出進一步的評估。因此，迅速采取進一步的貨幣政策為時過早。

宏觀與貨幣分析： 需要就歐元區經濟傳達審慎樂觀的態度

執行委員Praet認為，評估英國脫歐的影響為時尚早。金融市場在處理與緩沖英國脫歐所造成的影響上表現較好。

這一觀點獲得委員們的一致認可，同時也提出，要對經濟的樂觀程度保持謹慎，物價疲軟是持續的擔憂來源，沒有看到通脹路徑有明顯上行趨勢。 管委會認為需要更多的時間和信息來評估貨幣政策的影響。

另外，歐央行在會議紀要中談及歐洲銀行管理局近日進行的壓力測試，指出要註意在貨幣政策執行的過程當中的平穩過渡。呼籲采取行動提振疲軟的銀行盈利能力。 歐央行認為，相比於2014年，歐洲的整個銀行體系在資產負債表方面已經有了明顯的改觀。

英國脫歐影響仍需評估 市場不應形成不當預期

歐央行在會議紀要中表示，資產購買計劃進展順利。盡管此前市場有傳言稱，某些市場出現債券的短缺。

目前的金融市場的條件，有利於進一步的信貸創造、經濟複蘇以及通脹目標的實現。然而，英國脫歐所造成的負面影響和不確定性仍需在未來的幾個月當中作出進一步的評估。因此，迅速采取進一步的貨幣政策為時過早。

事實證明，我們所采取的貨幣政策是有效的，並且將會隨著時間推移，更加廣發地作用到整個經濟體中。另外，市場不應該培養對於貨幣政策的不當預期。

黑田東彥表示需評估負利率 美元兌日元擴大跌幅

黑田東彥表示負利率對市場流動性及銀行獲利已造成沖擊，因此需評估這項政策，日本央行將在可選範圍中選擇最合適的政策，將繼續竭盡全力實現物價目標。

受此消息影響，美元兌日元短線跌幅擴大至近45點，刷新日低至103.54。

日本央行9月5日發布黑田東彥講話文稿。黑田東彥稱，他不認同寬松政策受限的觀點;貸款利率的下降是以銀行盈利下降為代價;任何加碼的寬松措施都將附帶著成本。

黑田東彥表示，日本在三個維度都有充分的寬松空間;央行的部分舉措並不合法，或本不該采取，例如赤字貨幣化和直接承保債券，但其他政策方面的新構想不應被排除在討論範圍之外;如有需要，日本應毫不猶豫德推進寬松政策，日本仍有進一步下調利率的充足空間。

黑田東彥還表示，央行將繼續竭盡全力實現通脹目標，就目前而言，觀察到的通脹不太可能加速上升。

保監會：下調萬能險準備金評估利率上限至3%

保監會印發了《中國保監會關於進一步完善人身保險精算制度有關事項的通知》，監會有關部門負責人就進一步完善萬能險等人身保險產品精算制度有關事項作出解讀。

新規再次提高人身保險產品的風險保障水平，在人身險費率市場化改革中將保險金額與保費或賬戶價值的最低比例要求由105%提高至120%。

同時，保監會還下調萬能保險責任準備金評估利率，將萬能保險責任準備金評估利率上限下調0.5個百分點至3%；並對中短存續期業務占比提出比例要求，要求自2019年開始中短存續期業務占比不得超過50%，2020年和2021年進一步降至40%和30%。

保監會強調，保險公司加快風險保障型和長期儲蓄型業務發展，保險公司要姓“保”，防止大股東把保險公司變成融資平臺。

附原文如下：

近日，中國保監會印發了《中國保監會關於進一步完善人身保險精算制度有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)，再次提高人身保險產品的風險保障水平，推動全行業進一步調整和優化業務結構，形成長期、穩定的現金流，有利於為資本市場、實 體經濟和國家重點基礎設施建設提供長期、穩定的資金支持。保監會有關部門負責人就有關問題回答了記者提問。

一、此次《通知》出臺的背景是什麽?

從保險業起源和發展歷程看，人身保險產品天然具有風險保障與長期儲蓄功能。近年來，隨著人民群眾收入水平的提高和財富管理需求的 快速增長，部分兼具風險保障和理財功能的產品受到社會的普遍歡迎。由於這類產品滿足了社會需求，並具有收益穩定、透明度高、銷售誤導少等特點，得到了持續 快速發展。同時，個別公司基於發展策略的不同和經營管理水平的差異，逐步暴露出業務結構單一等風險隱患。在此背景下，中國保監會通過修訂完善人身保險有關 精算制度，促使其持續健康發展。

《通知》的發布，有利於進一步堅持“保險姓保”，提升人身保險產品的風險保障功能，滿足消費者日益增長的保障需求;有利於人身保險公司不斷調整 和優化業務結構，加大供給側結構性改革力度，進一步發展風險保障類和長期儲蓄類業務，守住不發生系統性風險底線;有利於人身保險公司牢固樹立風險意識，加 強資本規劃和管理，促進全行業進一步轉型升級，增強可持續發展能力;有利於為資本市場、實體經濟以及國家重點基礎設施建設等提供長期、穩定的資金支持，更 好地服務經濟社會發展大局。

二、文件制定過程中主要把握了哪些原則?

一是堅持“保險姓保”的本質特征。通過大幅提高萬能保險等人身保險產品風險保障水平，進一步強化人身保險風險保障功能，增強保險產品供給的有效性。杜絕將人身保險產品簡單異化為短期理財產品的行為，確保人身保險產品體現其本質特征。

二是堅持總量控制的任務目標。對於中短存續期產品，繼續實施嚴格的投入資本與凈資產取大的總量控制政策，控制好風險總敞口。引導保險公司科學規劃中短存續期業務，切實轉變自身發展方式。

三是堅持循序漸進的調控節奏。充分考慮市場的可承受力，把握好監管政策分寸，避免“急剎車”或“一刀切”，通過加強市場引導、明確市場預期，推動全行業逐步調整到位，維護市場整體穩定。

三、文件的主要內容有哪些?

一是再次提高人身保險產品的風險保障水平。我們在人身險費率市場化改革中將保險金額與保費或賬戶價值的最低比例要求由105%提高至120%，該風險保障水平已是世界較高水平。此次，我們進一步將人身保險產品主要年齡段的死亡保險金額比例要求由120%提升至160%，該風險保障要求超過美國、歐洲、亞洲等世界主要國家和地區保險監管部門要求。

二是下調萬能保險責任準備金評估利率。根據市場利率下行情況，將萬能保險責任準備金評估利率上限下調0.5個百分點至3%，高於評估利率上限的人身保險產品報中國保監會審批，防範利差損風險，同時增強保險公司未來履行合同義務的能力。同時，為保持產品之間的平衡，鼓勵發展風險保障類業務，普通型人身保險產品評估利率維持3.5%不變。

三是對中短存續期業務占比提出比例要求。繼續保持對中短存續期業務規模的管控，同時對中短存續期業務規模在公司業務結構中的占比 提出了明確的比例要求，要求自2019年開始中短存續期業務占比不得超過50%，2020年和2021年進一步降至40%和30%，給市場以明確預期，引 導部分保險公司逐步調整業務結構，避免“急剎車”，形成現金流風險。

四是進一步完善中短存續期產品監管政策。將投資連結保險產品納入中短存續期產品的規範範圍，要求保單貸款比例不得高於現金價值或 賬戶價值的80%，對附加萬能保險和附加投資連結保險進行單獨評估，防止保險公司通過投資連結保險、保單貸款、附加險等方式規避中短存續期產品監管政策。

五是完善產品設計有關監管要求。要求保險公司不得將終身壽險、年金保險、護理保險設計成中短存續期產品，堅持上述產品的風險保障和長期儲蓄屬性。要求保險公司合理確定各項產品費用收取，對於利潤測試結果顯示新業務價值為負的產品不接受審批和備案。

六是強化總精算師責任。明確總精算師的履職要求和報告義務，進一步強化總精算師的責任，對於履職不到位的總精算師給予取消資格等嚴厲處罰，切實發揮總精算師在公司產品精算管理中的關鍵作用。

四、文件出臺後對人身保險市場有哪些影響?

對政策實施後可能產生的影響，我們進行了整體研判和評估：

一是人身保險業提升保障水平將大大提速。按照政策要求，我會對風險保障水平的要求已超過世界主要國家和地區保險監管部門，萬能保險等人身保險產品的保險保障功能將進一步提升。

二是保險行業競爭力將進一步增強。萬能險等人身保險產品定價利率和負債成本將逐步回落，產品激進定價和高結算利率行為將受到顯著遏制，業務結構將逐步優化，保險公司盈利能力、風險防範能力和可持續發展能力將進一步增強。

三是政策將平穩實施。在新老產品切換、中短存續期產品額度控制等政策執行時采取“軟著陸”政策，充分考慮了行業的承受能力和現金流等風險，給予一定過渡期，並制定了相應的應急預案，預計政策實施後市場整體將保持穩定。

五、中國保監會對中短存續期產品、萬能保險等產品下一步還有哪些監管措施?

中國保監會在進一步完善人身保險精算制度的同時，將綜合運用多種手段，強化對萬能保險等人身保險產品的監管力度，嚴守風險底線。

一是密切關註《通知》執行情況和行業中短存續期業務等發展情況，督促公司嚴格落實《通知》監管規定。對於執行不到位、存在較大風險隱患的公司，及時按照有關規定采取停止新業務等監管措施，並追究相關公司和責任人責任。

二是進一步推進保險公司調結構、轉方式，加快風險保障型和長期儲蓄型業務發展，要求保險公司要姓“保”，防止大股東把保險公司變成融資平臺。

三是進一步強化對保險公司現金流的監測預警，定期開展現金流壓力測試。對於存在較大流動性風險的公司，提早采取監管措施，做到早發現、早介入、早處置，維護保險系統整體穩定。

四是進一步強化資本約束力度，切實提高行業全面風險管理水平，防範償付能力不足風險。繼續保持償付能力監管高壓態勢，對償付能力不足的公司及時采取監管措施，對償付能力預警的公司提早進行風險提示，及時防範和化解行業償付能力風險。

五是進一步強化保險公司資產負債配置監管。要求保險公司定期自查資產負債匹配狀況，及時調整資產配置結構;綜合運用多種非現場監管手段，強化對資產負債匹配指標的監測;對保險公司的資產負債錯配風險進行全面排查，對於風險較大的公司及時采取相應的監管措施。