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普華永道：債轉股短期內難“井噴” 資產評估、公司管理成難點

國務院一則《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》(下稱《意見》)，拉開了新一輪銀行債權轉股權(下稱“債轉股”)序幕。

部分人士擔心《意見》出臺後，可能會出現債轉股“一哄而上”的情形。近日在接受采訪時，普華永道中國金融服務主管合夥人梁國威告訴第一財經記者，短期內不大可能出現債轉股個案“井噴”的情形，銀行出於風險控制和盈利考慮，會很慎重，經過研究後可能多會采用同一個集團內所屬機構去做債轉股。而隨著金融資產管理公司、保險資產管理機構等逐步參與進來，中期內債轉股市場才會慢慢活躍起來。

現行的商業銀行法規定，商業銀行不可以直接持有非銀行金融機構及企業股權，但《意見》通過支持銀行充分利用現有符合條件的所屬機構，或允許申請設立符合規定的新機構開展市場化債轉股的方式，回應了銀行如何參與債轉股問題。對此，梁國威表示，估計短期內銀行會傾向通過所屬機構去做債轉股。

與1999年的政策性債轉股不同的是，這一輪債轉股明確以市場、法制為主導，並多次強調“政府不兜底”，這也讓債轉股難以“井噴”。

不過，債轉股概念股已經持續活躍，主力資金不斷流入，主力資金凈流入前列的個股包括海德股份、中國一重、陜國投A等。

國家發改委副主任連維良近日表示，與上世紀末政策性債轉股不同，本次債轉股的債權轉讓、轉股價格將依據市場形成的公允價格自主協商確定，國有企業的轉股定價也要遵循市場化原則，同時履行相關程序。相關市場主體自主決策、自擔風險、自享收益，政府不承擔損失的兜底責任。

華泰證券宏觀研究團隊判斷，各利益主體之間的利益協調，以及政府對規則的制定、政策的完善都將是一個漸進的過程。銀行、實施機構和企業三方想撮合成一個大家都接受的轉股價格也並非易事。未來債轉股的規模不會一下子變大，將采取循序漸進的方式逐漸擴大規模。

10月13日，國家發改委新聞發言人趙辰昕表示，從模擬運行情況看，債轉股可以使企業資產負債率普遍下降約10到20個百分點，大幅降低企業財務費用。

梁國威認為，未來債轉股可關註四個方面。

首先，銀行債轉股涉及到資產評估，這里涉及很多估值判斷，將對銀行和其他市場參與者是一個很大挑戰。

其次，銀行債轉股之後，企業債務負擔將會減輕，但是企業能否利用好這一良機，改善公司經營管理，扭虧為盈，需要加以關註。如果債轉股之後，企業管理手段沒有改善，債轉股也就不會成功。

再次，債轉股在一定程度上改善了銀行的不良貸款率這個指標，但是當相關資產由貸款轉成了投資，並不代表風險降低了，只是在資產負債表里挪了位置，債轉股後的股權投資資產質量，也就是不良資產率也應被關註。

最後，在債轉股市場還沒有完全成熟的情況下，要警惕銀行借債轉股巧立名目實現轉移，實際上仍然繼續涉入相關資產和風險，沒有真正改善銀行的資產質量。

跨境人民幣考核指標或納入宏觀審慎評估體系，跨境並購仍受支持

記者從相關知情人士處獲悉，人民銀行近日在會議中提出，或將跨境人民幣業務風險管理納入審慎評估體系(MPA)體系考核。

據公開資料，現有MPA指標體系中，跨境融資風險細分為三個指標：跨境融資風險加權余額超出上限的幅度，即外債風險加權余額、跨境融資的幣種結構和跨境融資的期限結構，權重占比分別為60%、20%、20%。現或將新增跨境人民幣考核指標，變為四項考核指標，各占25%權重。另外，在“外匯自律行為評估”指標中也可能納入對跨境人民幣的考核。

宏觀審慎不忘逆周期

2016年以來，全國人民幣跨境收付總額明顯下降，同比呈負增長，資金流向從2015年四季度開始由凈流入轉為凈流出。前十個月，跨境人民幣收付總額合計8.2萬億元，同比下降14%。其中收入3.1萬億元，下降39%;支出5.1萬億元，增長15%;凈流出2萬億元。其中，經常項下人民幣凈流出7874億元，收付比為1:1.44;資本項下人民幣凈流出1.19萬億元，收付比為1:1.91。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒告訴第一財經記者，MPA宏觀審慎管理框架規範來說是逆周期宏觀審慎，不管是逆短金融周期還是逆長金融周期，都需要防止境外放款單邊增長過快。“在人民幣貶值預期的情境下，人民幣流出境外背後的原因值得探討，在確認真實原因前需持以審慎態度，防止偏離。”

記者了解到，此次新增的跨境人民幣考核指標的考核內容主要分為以下幾個方面：跨境人民幣收支總體規模在跨境收支總規模的占比;跨境人民幣差額幣種結構，即跨境人民幣凈流出額在該機構本幣凈流出額中的占比;跨境人民幣收支差額的偏離度，及跨境人民幣凈流出額增速與本外幣跨境支出凈流出額增速的偏離度;某一機構跨境人民幣凈流出額在跨境人民幣凈流出總額中的占比。

此前，權重最大的跨境融資風險加權余額上限=資本或凈資產×跨境融資杠桿率×宏觀審慎調節參數。其中，金融機構宏觀審慎調節參數暫定為1。凈資產方面，金融機構按核心資本計算。跨境融資杠桿率方面，金融機構為0.8。換言之，金融機構跨境融資的上限為核心資本的8成。謝亞軒表示，與其思考哪個指標權重被平攤，不如將重點放到新增的跨境人民幣考核指標上。

記者從相關知情人士處獲得的資料(下稱“資料”)中提到，將跨境人民幣納入MPA考核從長遠宏觀審慎管理角度來看，對跨境人民幣業務穩健發展將產生積極的促進作用。

真實合規的對外投資受支持

數據顯示，人民幣跨境資金流出較快主要集中在資本項目流出大幅度增加，表現在境外投資、境外放款等境外融資項目上。其他企業股息、紅利及利潤匯出等經常項下支出流出也較快。記者從相關知情人士處獲得的資料顯示，多家大型跨國公司均存在加速密集匯出留存在境內的利潤現象。從全口徑看，10月人民幣對外凈支出占全部凈支出總額100%，9月占比98%，上半年占比則不到50%，跨境人民幣對跨境外幣的替代效應明顯。

國務院國資委特聘跨境並購法律專家張偉華律師在接受第一財經記者采訪時表示，在人民幣匯率下跌預期下，資本外流、大舉換成美元資產避險將給外儲帶來壓力，部分資金出海並購並非投資行為而是避險或者投機行為，因此予以適當控制是有必要的。當下國家的立場明確，支持有條件有能力開展真實合規的對外投資業務，打擊虛假的對外投資行為。發改委、商務部、人民銀行和外管局四部門負責人答記者問中更明確將政府態度表述為“將推進對外投資便利化和防範對外投資風險結合起來”。

相關政策的收緊會使外國賣方對中國買方是否能按時獲取中國政府對交易的審批並按時完成交易態度趨於謹慎，因此相較以往，雙方達成交易中，在政府審批風險的分配談判方面會更加困難。

近年來，外方賣家在中國買方一進行交易接觸時，即要求中方事先打誠意金、保證金的情況增多。當然，這一情況還並未成為交易中的慣例，更多的情況是外國賣方要求中國買家在交易合同簽署時，需要將一定比例的交易金額打到共管賬戶，用以控制中國政府審批部門最後未能批準等系統性風險帶來的時間成本和沈默成本損耗，這筆費用俗稱為“與中國政府審批相關的反向分手費”。當前，根據市場慣例，這筆費用一般占交易金額的4%~10%，高於以往中國買家出海交易所同意的比例。

“雖然政策收緊，但國家依舊支持符合企業主業、符合中國產業升級需求的海外並購。只要符合中國產業升級、滿足中國中產階級增長物質文化需求和外國先進技術的交易，國家總體來說都給予支持。”張偉華表示。然而，一些高負債、收益低的上市公司為了炒作股票，私募基金加杠桿或者名義股權投資實際債務投資出海，增加國內金融市場風險，同時對外儲不利的對外投資應當得到控制。

風險分配很重要

據國際清算銀行統計，2015年7月至2016年7月間，中國的名義有效匯率貶值7.4%。從2014年6月外匯儲備到達4.0萬億美元的峰值水平以來，中國的外匯儲備已下降約20%。中國企業的對外直接投資規模已超越外商直接投資 (FDI) 。

張偉華提出，在可能出臺相關對外投資風險控制的政策預期下，對於中國企業來說，應當註意在交易文件中合理分配好相關風險。“可以預期的是，國外賣方在對中國政府審批所帶來的交易風險分配方面，可能對中國買家提出更嚴格的風險分配要求，比如更高比例的反向分手費、甚至是要求交易誠意金等。”其表示，有真實、合理、正當的海外並購交易的需求的中國買家，應積極與監管部門溝通，合理安排資金出海的路徑、步驟、時間，研究可能的替代方案。

因此，在交易文本中做好關於政府審批風險分配(尤其是中國政府投資審批)，對審批是否和反向分手費掛鉤，以及反向分手費占交易價金比例和額度進行妥善的、符合市場慣例的安排，做好交易的風險控制是關鍵。

張偉華並建議，執行防範對外投資風險過程中不要一刀切，應具體情況具體分析。“對於有真實投資需求，符合中國產業轉型升級，能夠滿足中國人民日益增長的消費需求的並購應當給予支持。對於純粹放杠桿避險，炒作自身股價，或只是為了資金出海的虛假交易，應當給予嚴厲控制。在控制國家外儲風險的同時，規避對國內金融市場可能帶來的不穩定因素。將中國監管部門實際支持中國企業走出去的正面態度正確轉達給海外賣方，打消海外賣方的疑慮。”他稱。

三星電子考慮一分為二 稱需要至少6個月時間來評估

11月29日消息，據路透報道，三星電子周二表示，將考慮是否建立一家控股公司，這一決定預計將在明年5月或6月宣布。

三星聲明稱，公司將至少花費6個月時間來研究建立一個控股公司結構，讓公司股票在其他國際交易所交易的可行性。三星表示，在評估結束後將作出決定。

對沖基金Elliott Management曾在10月提議三星電子拆分為一家控股公司和一家運營公司。該對沖基金僅持有0.6%的三星股份，但該基金獲得了一些主要國際機構投資者的支持。

三星還表示，正在尋找一位具有全球公司經驗的“稱職”董事，計劃在明年3月舉行的年度股東大會上至少提名一位新獨立董事，由股東批準。

三星表示，將在今年和明年把50%的自由現金流返還給股東，達到此前預期的上限。三星此前表示，到2017年時，將把公司30%至50%的現金流返還給股東。按照三星的自由現金流計算，三星今年將向股東返還9.5萬億韓元(約合81億美元)現金。按照預期下限計算，三星返還的現金規模為5.7萬億韓元。

三星稱將把今年的總股息增加30%，使得年度派息規模達到4萬億韓元。三星現金回報計劃中的剩余額度將通過股票回購來實現，這一回購將從明年1月底開始。今年初，三星完成了規模為11.3萬億韓元的股票回購。

三星電子今年因為智能機電池危機損失至少60億美元，最近，又遭到了韓國檢方的調查，據稱三星卷入了韓國總統樸槿惠的“親信幹政醜聞”。

樂視網：擬重新評估樂視影業資產 協商交易價格

樂視網12日晚間披露重組公告，樂視網表示，收購樂視影視重大資產重組涉及的審計、評估及相關材料編制工作尚在進行中。

自披露的重組預案公告至今，各方正就收購樂視影業的估值定價進行探討， 同時，公司將在新的資產評估結果的基礎上與交易對方重新協商本次重組的交易價格，重新召開董事會審議本次重大資產重組事項，以該次董事會決議公告日作為發行股份的定價基準日。

此前，樂視網曾於11月9日公告稱，公司擬以98億元收購樂視影業（北京）有限公司（以下簡稱“樂視影業”）的交易，由於當前市場環境較本次重大資產重組方案籌劃及第一次董事會審議時點已經發生較大變化，存在對業績承諾及估值的基礎產生較大影響的可能，按照現有進度情況，預計本次重大資產重組無法在2016年完成。

樂視網表示，公司控股股東將確保繼續履行2015年12月5日做出的將樂視影業控股權轉讓給公司的承諾。公司與本次重大資產重組交易對方將繼續推進本次重大資產重組項目，並選擇2017年、2018年、2019年三年作為樂視影業業績承諾期。同時，當前各方正就本次重大資產重組的估值定價進行探討，公司將在新的資產評估結果的基礎上與交易對方重新協商本次重組的交易價格，並不排除本次重大資產重組的交易價格存在下調的可能。

用DDM評估新鴻基地產的內在價值（四）

網誌分類：股票經
網誌日期：2017-01-02

由於新鴻基地產（16）過去的派息穩定增長，我嘗試用「股利折現模型」（DDM）評估它的內在價值。

我假設新地未來股息增長率（g）= 4.3%及必要報酬率（r）= 7.7%，得出其內在價值（P0）118.8港元。現價98港元，較內在價值低18%，估值偏低，下跌風險有限，我會繼續持有它的股票。

DDM計算公式：P0 = D1 / (r – g)

D0 = 現在的股息
D1 = 第一年的股息 = D0 *（1+g）
g = 股息增長率
r = 必要報酬率
= 無風險回報 + 股票啤打系數（beta） * （市場回報 - 無風險回報）

代入新地的數據，計算過程如下：

（1）首先要找出g。

第一個方法：g = ROE * (1-派息比例)

(六月年結): 2016 2015 2014 2013 2012

淨利潤 (百萬港元) 32,666 31,082 33,520 40,329 43,080
核心淨利潤 (百萬港元) 24,170 19,825 21,415 18,619 21,678
股東資金 (百萬港元) 468,707 451,026 414,783 385,912 346,559
ROE (%) 7.0% 6.9% 8.1% 10.5% 12.4%
核心ROE (%) 5.2% 4.4% 5.2% 4.8% 6.3%

五年平均核心ROE (%) = 5.2%

EPS (港元) 11.31 11.09 12.45 15.28 16.63
核心EPS (港元) 8.37 7.07 7.95 7.05 8.37
DPS (港元) 3.85 3.35 3.35 3.35 3.35
派息比例 (%) 34.0% 30.2% 26.9% 21.9% 20.1%
核心派息比例 (%) 46.0% 47.4% 42.1% 47.5% 40.0%

五年平均核心派息比例 (%) = 44.6%

g = ROE * (1-派息比例)
= 5.2% *（1-44.6%）
= 2.86%

第二個方法：參考公司過去的派息增長率

新地過去的派息記錄：

年度 股息（港元）增長
2006 2.20 0.0%
2007 2.30 4.5%
2008 2.50 8.7%
2009 2.50 0.0%
2010 2.70 8.0%
2011 3.35 24.1%
2012 3.35 0.0%
2013 3.35 0.0%
2014 3.35 0.0%
2015 3.35 0.0%
2016 3.85 14.9%

過去10年平均每年股息增長率 (2006-2016) = 5.76%

我把以上兩個方法取平均值，得出：

g =（2.86% + 5.76%）/ 2
= 4.31%

（2）第二步要找出r。

r = 無風險回報 + Beta * （市場回報 - 無風險回報）

無風險回報 = 金管局10年期債券孳息率 = 1.82%
新地Beta值 = 1.10
市場回報 = 7.16% （恒生指數過去21年平均每年的回報率，包括股息在內）
r = 1.82% + 1.10 *（7.16% - 1.82%） = 7.69%

（3）第三步計算P0。

D0 = 2016年的派息 = 3.85港元
D1 = 3.85 *（1+4.3%）= 4.02港元

P0 = D1 /（r - g）
= 4.02 / (7.69% - 4.31%）
=4.02 / 3.38%
= 118.8港元

監管層低調評估，股指期貨掙紮松綁

一年多前的股災發生後，股指期貨交易遭遇了最嚴苛的限制，成交量一落千尺。日前，有媒體報道稱，證監會成立了特別工作組，研究股指期貨在2015年股市異動期間的具體作用，並稱監管層正考慮放松對股指期貨交易的限制。

第一財經記者就此向證監會求證，截至發稿，尚未獲得回應。中金所方面多位人士也對記者表示，並不了解“成立特別工作組”的事宜。不過，有知情人士向第一財經記者表示，監管層近期確實在向學界尋求意見，希望成立專家小組對股指期貨的相關研究進行評估。

一位券商系期貨公司總經理也向第一財經記者表示，約3個月前，中金所曾向期貨公司發布調查問卷，向客戶(主要是機構投資者)等征求意見，涉及到評價股指期貨在股災期間的作用等方面。

“許多學者和專業人士一直在呼籲，股指期貨並不是股災的罪魁禍首。監管層專業人士比較多，肯定也在反思這個問題。如果證監會真的成立特別工作小組，那我認為這是往正確的方向去做正確的事情。”廈門大學證券研究中心主任、金融工程教授鄭振龍對第一財經記者表示。

不過，中國(香港)金融衍生品投資研究院院長王紅英告訴第一財經記者，股指期貨市場的價格發現與風險管理功能在不同時期對股票市場的作用是不同的。特別是當前國內資產價格依然存在泡沫的情況下，只要是威脅到資產價格整體穩定的措施，即使從經濟原理的角度是正確的，預計依然不會被監管層采納。

農歷春節前夕是關鍵期

第一財經記者10日向多家期貨公司求證監管層“成立特別工作組”的事宜，多位高管均表示目前尚未聽說確切消息，但多認為股指期貨的松綁工作可能已進入最後的評估決策階段。

“業內現在普遍的共識是，松綁相關工作正在緊鑼密鼓地進行。工作組如果確實存在，應該也是高層小範圍的。從慣例來看，期貨公司高管不會是工作組成員。”上述券商系期貨公司總經理向第一財經記者表示，期貨公司一般只會在前期參與征求意見、問卷調研等。

第一財經記者在采訪中發現，目前業界對於股指期貨松綁存在預期，但都表示沒有得到任何“風聲”。不過，一位熟悉監管層辦事風格的私募人士告訴第一財經記者，據他了解，如果松綁一事為真，也會嚴格遵守“逐步放開”的原則，先從手數開始，擴大非套期保值客戶的單個產品單日開倉交易量上限，農歷春節前一周可能是一個時間窗口。

去年12月19日~20日，證監會副主席方星海出席證監會派出機構期貨監管幹部培訓班，要求交易所及期貨公司積極穩妥推進市場建設，進一步深化市場功能，促進供給側結構性改革。會議期間，還邀請專家就境外衍生品市場監管和發展情況、產業企業運用期貨衍生品情況等進行了講解。

上述培訓班傳出消息稱，股指期貨松綁已獲高層支持，但證監會未對該消息進行正面回應。不過，去年12月23日，證監會主席劉士余和方星海如此前傳言所述，赴上海到中金所總部調研。

有接近中金所的人士告訴記者，劉士余與方星海到中金所調研，召開的是小範圍碰頭會，具體談論內容並沒有進行傳達。“一般而言，要有確定的安排才會向下傳達。”該人士表示，尚未聽說所謂“特別工作小組”，如果真有這樣的小組，按照往常經驗級別也一定是很高的。

“股指期貨是一個相對專業的市場，去年股市異動期間，部分不太了解衍生品內在邏輯的人士跨界發聲，中小投資者受到這種聲音的誤導，監管層也因此承受壓力。”鄭振龍表示，當時對股指期貨的指責，大多數是不成立的。部分投資者因為不了解股指期貨而產生擔憂的情緒，甚至簡單認為股指期貨松綁就會利空股市，但是並不存在這樣的機理。

松綁的可能性

在業內人士看來，當前股指期貨松綁的時機是成熟的，但是短期內完全恢複的可能性不大。

“股指期貨受限制以來，兩個市場的關系就割裂了。這一年來，股指期貨一直都是大幅貼水，這對市場有一定負能量。”鄭振龍分析，因為期貨便宜、現貨貴，所以投資者就會認為現貨仍然會跌，股指期貨市場不斷向現貨市場傳遞出這樣的信號。

事實上，從去年下半年以來，業界對股指期貨松綁的呼聲一直未斷。一些機構人士也表示，期待2017年股指期貨可以逐漸恢複正常。

北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越近日對第一財經記者表示，需要為股票市場找到化解風險的通道，而股指期貨就是最好的資產。此前他亦呼籲，“希望今年能恢複股指期貨的新常態”。

中央財經大學證券期貨研究所所長賀強也對第一財經記者表示：“當然應該放開，不能總是一種不正常的狀態。”

鄭振龍認為，當前放松股指期貨的時機是合適的。首先，股指期貨對現貨市場有領漲領跌的效果，這是因為期貨市場對信息反應的速度較快，這也是期貨價格發現功能的一種體現，並沒有助漲助跌；其次，從市場需要看，股指期貨最明顯的功能是提供風險對沖，市場迫切需要這種工具；第三，股災過去一年多，市場已相對平穩。

2015年股市異動期間，投資者對股指期貨的指責主要是認為其對A股助漲助跌。鄭振龍分析，股指期貨基於多方面優勢，導致價格反應比股票市場早。比如T+0機制，交易成本低，而且股指期貨市場參與者專業性較高，對信息反應敏感。市場一有信息變動，期貨市場參與者就會先行反應，這正是市場效率的表現。這樣的“領漲領跌”，是價格發現功能的一個正面體現，而非“助漲助跌”。

與投資者不同，監管層的擔心更為宏觀。

在王紅英看來，與2015年股市異動期間相比，當前市場對股指期貨的評價逐漸理性，但松綁後會對現貨市場產生怎樣的引領，現在還很難下結論。“雖然3100多點不算高，但是從市盈率來看也並不低。”他分析，全球環境方面，目前美元升值趨勢還在，對國內資產價格的潛在沖擊風險也並未消除。

價格發現是股指期貨的兩大功能之一，但不容忽視的是，當前國內很多資產，包括股票市場的泡沫化程度依然較高。

“這是一個兩難的問題，明知道有泡沫，但還要維系泡沫，必須給風險緩釋的時間。”王紅英表示，目前只要是威脅到資產價格穩定的措施，即使從經濟原理的角度是對的，監管層也依然不會采納。在他看來，當前部分業內人士對股指期貨恢複的時機抱有過度期待，“預計(開倉限制)從10手提高到20手這樣的微調松綁措施短期有望出臺，但是大幅度恢複短期尚無可能。”

短期難恢複

2015年股市異動期間，中金所公布了一系列對股指期貨嚴格管控的措施，主要是調高交易保證金、提高手續費、調低日內開倉量限制標準。

比如2015年9月2日，中金所宣布自當年9月7日起，滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶在單個產品、單日開倉交易量超過10手的構成“日內開倉交易量較大”的異常交易行為;將各合約非套期保值持倉交易保證金標準由目前的30%提高至40%，將各合約套期保值持倉交易保證金標準由目前的10%提高至20%;同時，將股指期貨當日開倉又平倉的平倉交易手續費標準，由目前按平倉成交金額的萬分之一點一五收取，提高至按平倉成交金額的萬分之二十三收取。

鄭振龍表示，應該從開倉限制、保證金、交易成本三大方面進行調整。“限倉的主要目的是防止單個主體或幾個主體聯合操縱市場，監管的重點是市場操縱而不應該對正常交易行為進行長期限制。”他分析，從中國股指期貨市場的規模來看，沒有幾千手、幾萬手，要操縱市場是不可能的。而且對大機構而言，從10手提高到20手這樣的漸進調整起不到太大作用，至少需要百手或千手才能滿足需求。

交易成本過高對市場流動性的傷害也是非常明顯的。如果要進行連續交易，交易成本一定是微小的，否則因為交易成本太高，投資者對信息的反應一定會滯後體現，不利於連續交易。“流動性是市場非常寶貴的資源。”他告訴記者，交易量越大，流動性越好，市場的承載能力越高，否則在流動性很差的市場中，非常小的一筆交易就會導致市場的劇烈波動。

但王紅英表示，看待股指期貨的放松時機，也不能僅從期貨行業本身來判斷，需要更加全局的考慮，而當前整體的監管方向是嚴防風險，所以短期恢複股指期貨的可能性不大。但是，可以觀察到高層對證監會的授權在逐漸加大，因此在不影響整體經濟穩定的前提下，證監會進行規則內的微調是有可能的。

人民大學報告評估這些國家的能源投資風險高

“一帶一路”是沿線各國合作共贏之路，也是各類企業和商人的淘金之路。但這又是一條充滿荊棘與挑戰的風險之路。

“說到‘一帶一路’，很多政府和企業都特別怕風險。”中國人民大學國家發展與戰略研究院能源與資源戰略研究中心副主任許勤華說，前不久有個能源企業請許勤華寫一份報告，但不許提風險。

“什麽叫風險?風險就像人身上的癌癥細胞，每個人身上都有癌癥細胞，只不過你的生活方式是否觸發這個癌癥細胞真正變成癌癥。風險對任何類別性質的國家都同等存在。”許勤華說，國別、地區結構性的風險永遠存在，企業和商人要意識到會遇到什麽風險，要采取什麽樣的投資模式可以規避這個風險，否則投資就會打水漂。

“有些外國人認為，中國到‘一帶一路’進行能源投資，是為了拿資源。此言差矣。”許勤華說，投資不只是從中國人自身去投資“一帶一路”，而是要建設一個平臺，建設一個廣闊的框架，讓“一帶一路”所經過的所有國家，包括“一帶一路”之外的國家來一起投資這個地區的能源基礎設施，提高這個地區的能源安全，降低能源貧窮。

“我去過印度很多次，從北走到南，他們到夏天的時候是怎麽進行供冷的呢?他們是在窗戶外面蓄一池水，然後用很微弱的電力帶動電風扇，把水汽吹到房間里，來降低房間的熱度。”許勤華說，能源投資不是中國人一家想做這個事情，而是大家都想，急迫改變的。

許勤華說，基於中國與“一帶一路”國家之間能源資源稟賦的差異性，通過能源合作投資既可以加強“一帶一路”地區國家的能源安全、減少地區能源貧困、改善地區人民生活質量，也可以為中國與沿途國家開展其他合作奠定堅實的基礎。

新疆阿拉山口口岸，中國制造的大型機械正在準備通過中歐鐵路出境。攝影/章軻

“但有投資就有風險，能源投資金額相對較大，所有風險中政治風險最不可量化和把控，更需要提前預防。”許勤華說。

許勤華帶領的研究團隊將政治風險歸納為政治、經濟、社會、生態環境和氣候約束在內的複雜、多因素聯動變化所產生的不確定性。

據介紹，中國人民大學國家發展與戰略研究院當日發布的《2017“一帶一路”能源資源投資政治風險評估報告》(下稱《風險評估報告》)在2016年指數研究結果基礎上，完善了人大能源風險指數評級體系，綜合了經濟基礎、社會風險、政治風險、中國因素、能源因素和環境風險等六大維度37個子指標，參考了共11個大型全球數據庫，以全面量化評估中國企業在“一帶一路” 64個沿線國家的能源資源投資政治風險程度以及主要變化原因。

《風險評估報告》認為，能源資源投資低政治風險國家為2個，是新加坡和阿聯酋;

較低風險國家為14個，分別是馬來西亞、文萊、捷克共和國、卡塔爾、阿曼、科威特、羅馬尼亞、沙特阿拉伯、格魯吉亞、波蘭、以色列、哈薩克斯坦、匈牙利、約旦;

中等風險國家為30個，分別是立陶宛、斯洛文尼亞、斯洛伐克、越南、蒙古、拉脫維亞、泰國、吉爾吉斯斯坦、菲律賓、克羅地亞、愛沙尼亞、阿塞拜疆、斯里蘭卡、土庫曼斯坦、土耳其、塞爾維亞、印度、印度尼西亞、保加利亞、白俄羅斯、黑山、阿爾巴尼亞、俄羅斯、老撾、伊拉克、埃及、塔吉克斯坦、伊朗、巴林、馬其頓;

較高風險國家為14個，分別是孟加拉國、亞美尼亞、波黑、緬甸、烏克蘭、巴基斯坦、柬埔寨、黎巴嫩、烏茲別克斯坦、也門共和國、敘利亞、不丹、馬爾代夫、摩爾多瓦;高風險國家為共4個，分別是尼泊爾、東帝汶、巴勒斯坦、阿富汗。

“與2016年的評估相比，2017年高風險和較高風險國家增多，低風險和較低風險國家減少”，許勤華說，從區域來看，較高風險投資地區不變，仍是南亞和西亞北非地區，投資風險升高明顯的是中東歐和獨聯體(除俄羅斯)地區。

但整體來看，中東歐地區的投資風險仍然較低，獨聯體地區投資風險較高，中亞地區較穩定沒有大變動，俄羅斯的投資風險由“較低風險”變為“中等風險”。

許勤華分析，主要有三個因素導致了以上變化：一是歐元的大幅貶值對中東歐等地區的匯率變動產生劇烈影響;二是烏克蘭危機後歐美對俄羅斯的經濟制裁產生種種後果;三是國際油價下跌打擊資源國經濟。

“值得一提的是，《風險評估報告》中可以明顯看到，由於重建後的環境風險維度指數更關註國家應對氣候變化的能力，因此，在環境風險維度的排名中，較為靠前即低風險的國家以歐洲國家為主，這得益於歐盟在應對氣候變化中一以貫之的責任意識與領導力，同時歐洲國家本身較高的環境治理水平也使其有更好的環境表現。”許勤華說。

《風險評估報告》顯示，環境維度高風險13個國家中，分別為5個南亞國家、4個東南亞國家、2個西亞國家、1個中東歐國家和1個中亞國家。除巴勒斯坦地區由於數據的缺失原因導致兩年連續排名墊底以外，大多數國家都處在工業化或準備工業化的進程中。

許勤華說，越是能源資源投資環境風險高的國家和地區，因為受到全球應對氣候變化責任的高壓力，原本不清晰不完善的環境法律規章就越有突然改變或者被高度政治化的危險，給能源資源投資帶來的不確定性也就越大。

“從普惠的意義上來講，‘一帶一路’戰略不僅要使中國受益，而且也使‘一帶一路’國家受益。”中國人民大學教授、國家“十三五”國際產能合作專項規劃專家委委員徐佳賓表示，能源在政治、經濟領域中，不僅僅是一個經濟產品，也是一個政治產品。收益跟風險是相伴隨的，中國所能做的就是讓受益的地區和國家擴大受益，降低風險。

相關：

“一帶一路”64個沿線國家的能源資源投資政治風險程度

國家 能源因素 社會風險 政治風險 經濟基礎 中國因素 環境因素 綜合評分

阿富汗 Afghanistan 32.22 47.70 6.89 31.34 22.19 28.51 28.11

阿爾巴尼亞 Albania 34.50 67.43 53.34 46.68 48.17 87.50 53.43

亞美尼亞 Armenia 21.36 72.06 43.71 41.66 47.17 90.00 49.27

阿塞拜疆 Azerbaijan 58.59 79.61 28.57 47.09 55.99 89.57 57.21

巴林 Bahrain 32.36 83.45 51.44 52.76 39.51 50.04 51.74

孟加拉國 Bangladesh 51.23 59.87 21.52 43.94 69.61 52.78 49.56

白俄羅斯 Belarus 50.63 71.80 29.92 37.91 59.81 98.09 54.38

不丹 Bhutan 24.00 65.12 66.33 42.86 13.11 50.03 42.99

波黑 Bosnia and

Herzegovina 51.11 63.49 42.35 45.68 50.90 30.04 48.83

文萊 Brunei 71.57 86.62 71.91 42.15 58.56 87.04 68.06

保加利亞 Bulgaria 30.55 74.25 59.83 46.82 39.88 97.99 54.60

柬埔寨 Cambodia 32.44 68.91 25.55 49.27 71.09 30.03 47.69

克羅地亞 Croatia 30.12 69.77 67.86 48.99 51.54 99.11 57.79

捷克共和國 Czech Republic 35.15 83.63 82.45 53.94 57.66 97.78 65.77

埃及 Egypt 60.20 61.16 23.98 45.13 73.73 50.04 52.59

愛沙尼亞 Estonia 22.88 77.65 87.50 37.27 41.24 99.25 57.48

格魯吉亞 Georgia 53.93 78.77 64.41 42.94 60.48 86.82 62.54

匈牙利 Hungary 24.82 78.67 71.24 47.54 63.19 98.14 60.82

印度 India 64.36 59.54 47.32 49.40 65.35 32.39 54.94

印度尼西亞 Indonesia 64.11 71.25 42.81 41.73 55.67 50.04 54.65

伊朗 Iran 82.98 53.25 20.26 35.34 67.74 50.03 51.74

伊拉克 Iraq 90.96 55.81 6.37 57.59 53.86 50.04 52.65

以色列 Israel 25.26 79.20 72.93 53.51 58.13 97.43 61.41

約旦 Jordan 47.19 74.67 51.31 53.23 58.25 97.03 60.58

哈薩克斯坦 Kazakhstan 81.30 71.95 38.89 45.37 74.07 50.04 61.20

科威特 Kuwait 80.01 78.49 48.23 52.25 71.93 50.04 64.71

吉爾吉斯斯坦 Kyrgyzstan 56.90 71.76 21.89 44.94 75.83 97.16 58.16

老撾 Laos 52.41 58.70 28.37 55.20 83.27 29.98 53.26

拉脫維亞 Latvia 21.86 74.72 77.12 47.06 54.01 99.07 58.96

黎巴嫩 Lebanon 17.04 67.12 27.22 55.51 42.55 96.97 46.89

立陶宛 Lithuania 27.62 71.26 81.89 61.05 37.33 98.88 59.74

馬其頓 Macedonia 19.55 65.61 53.32 43.76 52.04 98.83 51.58

馬來西亞 Malaysia 58.24 84.38 65.33 57.23 85.42 50.04 68.30

馬爾代夫 Maldives 7.40 74.23 43.49 53.96 33.71 30.79 41.49

摩爾多瓦 Moldova 18.32 71.78 37.71 37.47 36.72 50.04 41.28

蒙古 Mongolia 47.44 67.42 49.53 43.32 73.60 86.22 58.99

黑山 Montenegro 22.88 72.54 58.87 48.91 42.48 99.14 53.68

緬甸 Myanmar 56.34 63.54 10.23 43.56 67.81 53.78 48.80

尼泊爾 Nepal 36.37 56.25 25.48 34.30 44.65 30.03 38.56

阿曼 Oman 65.62 75.82 59.58 56.31 71.99 55.52 64.92

巴基斯坦 Pakistan 56.09 50.89 21.92 43.50 78.71 22.92 47.74

巴勒斯坦 Palestine 12.61 63.91 29.91 57.90 11.62 22.53 34.04

菲律賓 Philippines 58.23 59.92 46.00 51.25 60.66 87.28 58.13

波蘭 Poland 56.74 77.76 79.99 51.01 47.76 50.04 61.51

卡塔爾 Qatar 61.57 73.09 71.14 62.87 65.93 50.04 65.38

羅馬尼亞 Romania 62.09 76.66 62.34 46.46 58.44 98.69 64.61

俄羅斯 Russia 75.46 60.72 26.28 32.81 73.55 50.04 53.43

沙特阿拉伯 Saudi Arabia 80.43 67.72 45.78 54.03 74.98 50.04 63.26

塞爾維亞 Serbia 51.42 67.52 57.54 48.15 55.08 50.04 55.40

新加坡 Singapore 37.73 93.67 91.71 68.56 68.46 99.15 74.49

斯洛伐克 Slovakia 25.16 75.29 76.35 58.75 41.19 97.96 59.22

斯洛文尼亞 Slovenia 21.39 78.87 80.05 56.80 41.31 99.17 59.64

斯里蘭卡 Sri Lanka 35.66 71.30 50.26 46.14 61.94 96.44 57.00

敘利亞 Syria 66.56 47.05 1.41 33.39 45.79 87.43 43.26

塔吉克斯坦 Tajikistan 50.73 63.61 14.06 39.45 70.45 97.22 52.17

泰國 Thailand 37.57 75.24 45.15 50.45 69.98 86.84 58.51

東帝汶 Timor-Leste 30.83 59.12 26.68 44.22 22.18 33.09 36.29

土耳其 Turkey 53.86 72.31 48.13 44.35 61.24 50.04 55.44

土庫曼斯坦 Turkmenistan 68.43 52.95 11.96 49.91 79.57 86.35 55.63

烏克蘭 Ukraine 51.48 63.86 26.53 30.68 70.34 50.04 48.71

阿聯酋 UAE 77.65 79.17 72.59 62.38 73.91 50.04 71.04

烏茲別克斯坦 Uzbekistan 51.84 63.48 13.83 36.05 67.67 35.64 45.58

越南 Vietnam 64.57 71.11 39.52 59.24 73.09 34.29 59.03

也門共和國 Yemen 58.48 44.81 4.44 40.49 76.88 30.03 43.66

不滿意當前投資關系 消息稱朝日啤酒正評估對青島啤酒的投資

據華爾街日報報道，日本啤酒生產商朝日啤酒集團公司的總裁表示，朝日啤酒正在評估其在中國的投資，其中包括所持青島啤酒股份有限公司的少數股權，理由是公司不滿意當前的投資關系。2009年，朝日啤酒以大約6.665億美元購入了青島啤酒19.99%的股權。

以旗艦品牌超爽(Super Dry)聞名的朝日啤酒正在重新評估其全球投資組合。此前該公司花費了近100億歐元(約合106億美元)，通過兩筆交易從百威英博(Anheuser-Busch InBev)手中收購了數個歐洲啤酒品牌。作為與SABMiller合並交易的一部分，百威英博剝離了這幾個品牌。

朝日啤酒總裁Akiyoshi Koji接受采訪時稱，對青島啤酒的投資完全從財務角度出發，他更希望發展一種更廣泛的、能夠充分利用朝日啤酒技術或品牌的業務關系。他表示，打算與青島啤酒討論是否能夠建立一種更好的技術合作關系，或者讓青島啤酒銷售超爽啤酒品牌，以鞏固其作為高端啤酒品牌的地位。他表示，希望在2017年年底前得到答案。

Koji還稱，該公司今年將探討與青島啤酒的最佳合作方式，並且考慮建立雙贏的合作關系。

Koji未就出售青島啤酒股份是否是其中一個選擇方案置評。但據知情人士透露，出售青島啤酒的股份是可能的。青島啤酒未立即回應置評請求。

調查評估汙染地塊土壤環境 我國將重點管控公共用地

我國將對擬開發利用的土地用途變更為居住用地和商業、學校、醫療、養老機構等公共設施的汙染地塊用地，重點開展人體健康風險評估和風險管控，以保障汙染地塊再開發利用的環境安全。

去年發生的常州外國語學校土壤汙染事件，讓人們再次將目光關註到腳下這塊土地。

23日，第一財經記者從環境保護部了解到，環境保護部近日發布《汙染地塊土壤環境管理辦法(試行)》(簡稱《辦法》)，自2017年7月1日起施行。

環境保護部土壤環境管理司司長邱啟文對記者表示，隨著我國產業結構調整不斷深入、城鎮化建設不斷加快，大量工礦企業關閉搬遷，原有企業用地再次開發利用前，未經土壤環境調查和風險評估，直接開發建設居民住宅或商業、學校、醫療、養老機構等公共設施用房，將對公眾健康和生態環境構成安全隱患。

《土壤汙染防治行動計劃》明確要求，實施建設用地準入管理，防範人居環境風險，明確管理要求，落實監管責任，嚴格用地準入，在2016年底前發布汙染地塊土壤環境管理辦法。

據第一財經記者了解，我國現行的環境保護法律、法規和規章中缺少專門的汙染地塊相關規定，已有的相關規定尚不能滿足對疑似汙染地塊和汙染地塊相關活動及其環境保護監督管理的需要。

邱啟文說，由於汙染地塊類型複雜和底數不清，相關監督管理工作任務重，基礎薄弱，必須突出重點，抓住當前環境風險高的汙染地塊進行優先管理，以便積累經驗。

2014年4月全國汙染狀況調查公報顯示，全國土壤總超標率16.1%，汙染以無機型為主，占超標點位的82.8%，耕地土壤點位超標率為19.4%，部分地區土壤汙染比較重，耕地土壤環境質量堪憂，工礦廢氣地突出一些，南方土壤汙染重於北方地區。有調查報告稱，中國目前清潔土壤為60%，次清潔土壤近30%，汙染土壤2.6%。中國土壤環境修複產業技術創新戰略聯盟此前公布的測算結果顯示，目前全國汙染場地數量在100萬至200萬塊。

在我國一些地區，由於長期工業汙染、大量粉塵堆積，耕地表層灰化沙化嚴重，造成糧食連年減產。攝影/章軻

邱啟文告訴記者，按照《土壤汙染防治行動計劃》規定，《辦法》將擬收回、已收回土地使用權的有色金屬冶煉、石油加工、化工、焦化、電鍍、制革等行業企業用地，以及土地用途擬變更為居住和商業、學校、醫療、養老機構等公共設施的上述用地作為重點監管對象。

按照《土壤汙染防治行動計劃》具體要求，在土壤環境調查的基礎上，對擬開發利用的土地用途變更為居住用地和商業、學校、醫療、養老機構等公共設施的汙染地塊用地，重點開展人體健康風險評估和風險管控;對暫不開發的汙染地塊，開展以防治汙染擴散為目的的環境風險評估和風險管控。

依據《環境保護法》有關規定和《土壤汙染防治行動計劃》有關要求，《辦法》明確了土地使用權人、土壤汙染責任人、專業機構及第三方機構的責任。

邱啟文說，借鑒國際通行做法，建立汙染地塊管理流程，規定了全過程各個環節的主要信息應當向社會公開。包括疑似汙染地塊土壤環境初步調查報告、汙染地塊土壤環境詳細調查報告、風險評估結果、風險管控方案、治理與修複方案、效果評估結果等。

邱啟文介紹，汙染地塊再開發利用環境風險高，主要取決於兩個方面的原因，一方面是汙染地塊大多屬於在產業結構與布局調整中關閉搬遷的重汙染行業企業用地;另一方面，在城市化過程中，急需居住用地和商業、學校、醫療、養老機構等公共設施的用地。

對於汙染地塊如何定義的問題，邱啟文介紹，《辦法》從操作性角度進行了定義，將從事過有色金屬冶煉、石油加工、化工、焦化、電鍍、制革等行業生產經營活動，以及從事過危險廢物貯存、利用、處置活動的用地，稱疑似汙染地塊。按照國家相關技術規範調查確認超過有關土壤環境標準的疑似汙染地塊，稱為汙染地塊。這個定義易於公眾理解和實際操作。

據第一財經記者了解，根據《辦法》，相關部門將對疑似汙染地塊開展土壤環境初步調查，判別地塊土壤及地下水是否受到汙染;對汙染地塊開展土壤環境詳細調查，確定汙染物種類和汙染程度、範圍和深度。對經土壤環境初步調查確定的汙染地塊，開展汙染地塊風險等級劃分;在土壤環境詳細調查基礎上，結合土地具體用途，開展風險評估，確定風險水平，為風險管控、治理與修複提供科學依據。

根據土壤環境調查和風險評估結果，對需要采取風險管控措施的汙染地塊，制定風險管控方案，實行針對性的風險管控措施。如防止汙染地塊土壤或地下水中汙染物擴散，保護地塊周邊環境保護敏感目標，降低危害風險。

在此基礎上，對於需要采取治理與修複措施的汙染地塊，實施治理與修複。強化治理與修複工程監管，加強治理與修複過程中二次汙染防治。開展治理與修複效果評估。明確規定汙染地塊治理與修複工程完工後，土地使用權人應當委托第三方機構對治理與修複效果進行評估。

對於汙染地塊相關責任的規定，邱啟文介紹，《辦法》明確了土地使用權人、土壤汙染責任人、專業機構及第三方機構的責任。土地使用權人應當負責開展疑似汙染地塊土壤環境初步調查和汙染地塊土壤環境詳細調查、風險評估、風險管控或者治理與修複及其效果評估等活動，並對上述活動的結果負責。

按照“誰汙染，誰治理”原則，造成土壤汙染的單位或者個人應當承擔治理與修複的主體責任。責任主體發生變更的，由變更後繼承其債權、債務的單位或者個人承擔相關責任。責任主體滅失或者責任主體不明確的，由所在地縣級人民政府依法承擔相關責任。土地使用權依法轉讓的，由土地使用權受讓人或者雙方約定的責任人承擔相關責任。土地使用權終止的，由原土地使用權人對其使用該地塊期間所造成的土壤汙染承擔相關責任。實行土壤汙染治理與修複終身責任制。

受委托從事疑似汙染地塊和汙染地塊相關活動的專業機構，或者受委托從事治理與修複效果評估的第三方機構，應當遵守國家和地方有關環境標準和技術規範，並對相關活動的調查報告、評估報告的真實性、準確性、完整性負責。受委托從事風險管控、治理與修複的專業機構，應當遵守國家有關環境標準和技術規範，按照委托合同的約定，對風險管控、治理與修複的效果承擔相應責任。

受委托從事風險管控、治理與修複的專業機構，在風險管控、治理與修複等活動中弄虛作假，造成環境汙染和生態破壞，除依照有關法律法規接受處罰外，還應當依法與造成環境汙染和生態破壞的其他責任者承擔連帶責任。

《辦法》規定，環境保護部對全國土壤環境保護工作實施統一監督管理。地方各級環境保護主管部門負責本行政區域內的疑似汙染地塊和汙染地塊相關活動的監督管理。環境保護部制定疑似汙染地塊和汙染地塊相關活動方面的環境標準和技術規範，組織建立全國汙染地塊土壤環境管理信息系統。縣級以上地方環境保護主管部門按照環境保護部的規定，在本行政區域內組織建設和應用汙染地塊信息系統。縣級以上環境保護主管部門應當通過汙染地塊信息系統，與同級城鄉規劃、國土資源等部門實現信息共享。

保監會全面啟動保險法人機構公司治理現場評估工作

據保監會網站，2月16日，保險法人機構公司治理現場評估工作啟動會在北京召開。中國保監會副主席梁濤出席會議並作動員講話。

梁濤指出，作為保險監管三大支柱之一，保監會自2006年與國際同步啟動公司治理監管以來，外部政策環境持續優化，監管制度體系逐步健全，監管手段不斷創新，公司治理監管成效不斷顯現，為保險行業的持續健康發展奠定了堅實基礎。此次保險法人機構公司治理現場評估工作，是公司治理監管啟動以來首次覆蓋全部中外資保險公司的全面評估，是深入貫徹中央經濟工作會議和全國保險監管工作會議精神，堅決落實“保險業姓保、保監會姓監”的重要舉措，是對全行業公司治理狀況的一次大摸底、大體檢、大排查，對於保險行業把脈診病，全面摸清保險公司治理的現狀和底數，找出其中的差距和不足，持續抓好後續整改落實，夯實公司治理結構基礎，切實提升行業風險防範能力具有深刻的現實意義和歷史意義。

梁濤強調，要切實把握此次公司治理現場評估的指導思想和評估重點，以風險為導向，堅持評估與檢查相結合、全面與重點相結合、合規性和有效性相結合，通過評估全面摸清保險公司治理現狀和底數，深入揭示公司治理重大風險隱患，有效分析誘發風險的原因和癥結，為下一步采取相應監管措施提供線索和依據。要牢牢把握三大評估重點：一是重點抓好股東股權評估，重點從股東關聯關系、投資入股行為、股權變更以及股東行為等方面，考察、評估股東的投資入股、股權轉讓以及履行股東權利義務方面的規範性，摸清、分析潛在的風險;二是重點抓好“三會一層”(股東大會、董事會、監事會和經營管理層)運作評估，重點核查是否建立適合自身情況的公司治理機制以及公司治理實際運行情況，重點摸清公司治理的新動向，分析面臨的新情況、新問題、新風險;三是重點抓好公司內部管控機制評估，重點關註關聯交易的內部管控，加強對關聯交易公允性和透明度的評估，重點關註對公司章程制定和執行情況的評估，重點關註保險公司風險管理、內控和合規管理機制，內審和問責機制、薪酬激勵機制的實際運行情況，進一步促進保險公司建立健全風險管控機制和激勵約束機制。

梁濤強調，此次公司治理現場評估工作是保監會黨委立足於防範風險、維護市場秩序、促進行業健康發展做出的重大決策部署，是2017年保險監管的首項重點工作。保險公司治理監管只能加強，不能削弱。要全面落實全國保險監管工作會議精神，著力推動公司治理監管從柔性引導向剛性約束轉變。各級各部門要把思想和行動統一到會黨委的要求和部署上來，切實增強使命感和責任感，增強工作的積極性和主動性，加強領導、精心組織、務求實效，全面落實各項工作要求，切實防範化解公司治理風險，打贏這場守住不發生系統性風險底線的硬仗。