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用分類加總估值法(SOTP)評估金山軟件的內在價值(十六)

網誌分類:股票經
網誌日期:2016-05-04

我之前在「不懂估值好輸蝕」的文章中提到,如果要對綜合性企業(Conglomerate)進行估值,投資者可以運用分類加總估值法(Sum of the Parts Valuation)(SOTP)-----即是將公司所經營的不同業務,分別選擇合適的估價工具去估值,再根據持股比例加權彙總,得出該多元化控股公司的總價值,然後再扣除一個控股公司折讓(Holding Company Discount)(一般是10%),便可以得出其真正的內在價值(Intrinsic Value)。

以下我嘗試用這個估值法來評估金山軟件(3888)的內在價值:

金山軟件主要經營四個業務板塊,分別是網遊、獵豹移動、辦公軟件和金山雲。

(1) 網遊

網遊業務板塊2015年營業額13.7億元人民幣,同比增長9%。我估計它的利潤約4.4億元人民幣,給予10倍市盈率,得出估值44億元人民幣。金山佔西山居76.2%股權,所以應佔估值33.4億元人民幣。

(2) 獵豹移動

獵豹移動2015年營業額35.6億元人民幣,同比大幅攀升113%,純利約1.8億元人民幣。公司在美國上市,以股價14.4美元計算,市值約20.7億美元(折合135億元人民幣)。金山佔獵豹移動48.7%股權(金山擁有獵豹移動61%投票權,所以後者屬於它的子公司),所以應佔估值65.9億元人民幣。

(3) 辦公軟件

辦公軟件業務板塊2015年營業額約3.9億元人民幣,同比增長35%。我估計它的利潤約0.67億元人民幣,給予20倍市盈率,得出估值13.4億元人民幣。金山佔WPS 73.5%股權,所以應佔估值9.8億元人民幣。

(4) 金山雲

金山雲2015年營業額估計約3.5億元人民幣,仍然處於虧損狀態,管理層預計今年可以達到收支平衡。2016年2月金山雲募集資金時的估值是10.6億美元(折合69.3億元人民幣)。金山佔金山雲51.8%股權,所以應佔估值35.9億元人民幣。

把四個業務板塊應佔估值相加(33.4 + 65.9 + 9.8 + 35.9),得出金山總應佔估值145億元人民幣。然後扣除10%控股公司折讓,得出其內在價值130.5億元人民幣。

最後,再要加上金山截至2015年底所持有的淨現金81.5億元人民幣,得出總內在價值212億元人民幣(折合252億港元)。除以金山的發行股數13億股,得出每股內在價值19.4港元!

投資結論:金山現價17.8港元,較每股內在價值19.4港元低8%,估值稍為偏低,我會繼續長線持有!
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