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大類資產：2014年，那些“反常識”的資產表現

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本帖最後由 晗晨 於 2015-1-7 10:54 編輯

大類資產：2014年，那些“反常識”的資產表現
作者：王涵

2014年最後一個月A股的表現，讓其成為全球各類資產年度排名的翹楚，這讓A股股民/大媽們之外的投資者大跌眼鏡。但實際上，2014讓人意外的地方不僅如此，我們在此推出興業宏觀《大類資產配置—資產表現那點事兒》系列的第七期，回顧2014年那些與我們直覺感受不一致的資產表現（報告全文下載見左下角鏈接）。


2014年全球大類資產：Flight to quality，價值的回歸。
盡管在2014年，我們聽到了太多關於“經濟緩慢複蘇、流動性依然寬松”的論調，但當我們回顧跟蹤的400多種全球大類資產表現時，發現主線是對高質量、穩定（價值）資產的追捧。具體來說：

  • 利率回歸低位，房>債>股；
  • 油價暴跌，以及相關資產被大幅拋售；
  • 發達>新興，且主要表現為對美國資產的追逐；
  • 股：大市值、價值型>小市值、成長型、防禦類行業>周期類行業；
  • 債：長久期、高等級>短久期、高收益；
  • 基金表現：標普（指數類）>共同基金>對沖基金。


美股：先導指標暗示的風險。
從基本面來說，美國是本輪複蘇中全球“矮子中的高個”，這也導致了過去幾年無論是哪個國家央行的寬松，從資金流向來說都利好美股。然而，值得註意的是，一些先導性的指標開始出現拐頭的跡象，例如歷史上通常領先於美股的美國高收益債市場已經出現築頂跡象；而VIX從2014年中期開始的緩慢攀升，也非常類似於2006/2007之交的情況。總體來說，經歷了數年的持續上漲之後，美股市場本身所積累的風險正在上升，市場的分歧也在加大，這些並非是美股下跌的充分條件，但其前景的不確定性上升應該是比較確定的。


中國：美元走強一定導致A股跌？
如果我們關註2006-2013年美元指數和A股走勢來說，的確存在一種負相關關系，於是美元走強則A股跌，就成了所謂的“經驗”。但實際上，如果我們將時間往前推，觀察1993-2005年的情況，則美元與A股則呈現出較強的正相關，那個階段“美元與A股同漲同跌”是常態。同樣的情況在2014年再次出現。個人傾向於認為，這兩個不同的階段，美元（或者說美聯儲政策）對A股的影響機制不同。對此可能的一種解釋：
  • 2006-2013為什麽美元和A股負相關：在此期間，A股市場更關註美國的需求（中國出口+美國進口的模式），聯儲利率上升—美元上漲—中國外需走弱，是傳導的主要鏈條，因此才會呈現出“美元漲、A股跌”的走勢；


  • 1993-2005、2014為什麽美元和A股正相關：90年代美國IT業的創新，使得“美股映射”成為A股的主要外部影響因素，因此“美國創新—美元漲、美股漲—A股漲”才是主線。同樣的情況，也發生在2013-2014年。



那麽問題來了，如果未來標普震蕩、美元走強，A股怎麽辦？簡單來說，個人並不認為上述假設情景會持續存在，畢竟美股當前需要基本面來消化估值，如果基本面疲弱導致美股走跌，則對其基本面、貨幣政策的預期都將出現改變，換而言之“美股下跌，美元也會有頂”。當然，階段性出現上述情景的可能性是存在的，因此無論是從外部還是內部因素（詳見12月25日的微信《賣在底部不是我的錯—無奈的新常態》）來說，階段性觀察到A股波動加大將是比較確定的。（興業宏觀）


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A股業績展望：整體向好，中小板表現突出

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-9 17:52 編輯

A股業績展望：整體向好，中小板表現突出
作者：王德倫/喬永遠/戴康/羅雨

摘要：

1. 2014年近七成公司預告業績趨勢變好。截至2015年1月6日，A股已有1047家上市公司發布了2014年業績預告。具有有效數據的815家公司中，業績預增的占23.3%，略增占31.0%，扭虧占6.7%，續盈占12.0%，預減占8.5%，略減占10.1%，首虧占6.3%，續虧占1.2%，不確定占0.9%。方向向好變化的預增、略增、扭虧合計比例為61.1%。假設續盈的公司中有一半方向是變好的，則2014年業績預告趨勢變好的比例將達到67.1%。

2. 各板塊業績增速均有所上升，A股經營業績轉好趨勢明顯。已經公布業績預告的A股整體2014年整體凈利潤增速為26.09%，較2013年的14.64%出現大幅增長。中小板凈利潤增速為19.91%，遠超過2013年的7.09%，由於板塊內樣本較齊全，數據參考意義大。主板與創業板統計增速分別為80.68%、43.17%，由於數據代表性不夠，這一結果可能存在較大偏差。各板塊增速較前幾季均有上升，A股整體經營業績轉好趨勢明顯。

3. 行業增速整體上行，休閑服務、公用事業板塊業績領跑，機械設備板塊分化較大。從各板塊凈利潤增速來看，休閑服務(139.95%)、公共事業(116.33%)、有色金屬(79%)、通信(77.13%)以及交通運輸(75.79%)五個板塊業績增速領先。其余，電氣設備、傳媒、家用電器板塊也有超過50%的增速。機械、化工和電氣設備板塊由於板塊內公司樣本數量較多，分化較為明顯，業績提升與業績下滑的公司均較多。采掘（5家）、鋼鐵（6家）、國防軍工（6家）樣本數量較少，增速的置信度較為欠缺。

4. 制造業發力，TMT下滑，消費品、周期品穩中有升。2014年制造業整體凈利潤增速為35.41%，僅次於TMT板塊的45.89%，較2013年增速8.21%上漲了27.2%，增幅明顯，尤其在1H14、3Q14增速均為負的情況下，四季度表現當屬搶眼。周期品2014年增速為22.14%，與3Q14統計結果22.31%相持平，較2013年5.85%上漲明顯。

5.增量資金“撿便宜”，價值中優選地產鏈條，食品醫藥凸顯性價比，成長中首推環保。前期報告重點推薦的地產鏈條表現搶眼。在降息降準大周期下，房地產鏈條整體受益於政策面放松預期、資金面流動性寬松、基本面逐步回暖且存在超市場預期的可能性。本輪行情啟動中彈性沒有體現的食品飲料、醫藥（2014年漲幅排名墊底）可能會成為資金輪動後追逐的重點，性價比凸顯。環保行業受益於制度紅利釋放，催化劑有望叠出。

正文：

1.2014年A股近七成公司業績預告趨勢向好

截至2015年1月6日，A股已有1047家上市公司發布了2014年業績預告。剔除新發行10只新股及業績預告中未明確凈利潤區間的公司後，我們得到815家公司作為本次業績分析的樣本。其中包括創業板33家，中小板725家，主板57家，已披露家數占總體的比例分別為8.2%、99.5%、3.9%。中小板基本全數披露業績，統計結果代表性較好，創業板及主板樣本較少，趨勢還有待後續進一步確認。

2014年業績趨勢變好的公司占比超過65%。在全部815家公司中，業績預增的占23.3%，略增占31.0%，扭虧占6.7%，續盈占12.0%，預減占8.5%，略減占10.1%，首虧占6.3%，續虧占1.2%，不確定占0.9%。方向向好變化的預增、略增、扭虧合計比例為61.1%。假設續盈的公司中有一半方向是變好的，則2014年業績預告趨勢變好的比例將達到67.1%。

凈利潤增速落在0~30%區間的占比約三成，近15%的公司業績翻番。按照凈利潤增速中樞區間劃分，其中落在0~30%區間內的公司有254家，占比約三成。業績預計翻番以上（≥100%）的公司占14.85%。總的來說，預計整個A股市場2014年業績增長較為樂觀。圖1:2014年凈利潤增速落在0~30%區間的公司占比約三成
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

2.各板塊業績增速均有所上升，A股經營業績轉好趨勢明顯

已經公布業績預告的A股整體2014年整體凈利潤增速為26.09%，較2013年的14.64%出現大幅增長。剔除樣本中銀行1家，得到A股剔除金融外整體凈利潤增速為26.56%。中小板凈利潤增速為19.91%，遠超過2013年的7.09%。由於中小板樣本較齊全，數據參考意義大，業績變好趨勢明顯。主板與創業板統計增速分別為80.68%、43.17%，由於數據代表性不夠，這一結果可能存在較大偏差。
表1:各板塊凈利潤增速均有所上升
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

3.行業增速整體上行，休閑服務、公用事業板塊業績領跑

對樣本內公司業績進行分行業統計，其中金融板塊暫不參與統計（樣本內銀行1家&非銀0家）。剩余26個行業業績披露分布情況如圖2所示，其中家用電器（56.60%）、輕工制造（52.44%）、紡織服裝（51.95%）三個行業已披露公司占比超過50%，樣本代表性較高。圖2：家電、輕工、紡織服裝行業已披露代表性較高
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

從各板塊凈利潤增速來看，休閑服務(139.95%)、公用事業(116.33%)、有色金屬(79%)、通信(77.13%)以及交通運輸(75.79%)五個板塊業績增速領先。其余，電氣設備、傳媒、家用電器板塊也有超過50%的增速。機械、化工和電氣設備板塊由於板塊內公司樣本數量較多，分化較為明顯，業績提升與業績下滑的公司均較多。對於一些樣本數量較少的行業，如采掘（5家）、鋼鐵（6家）、國防軍工（6家），該統計增速的置信度較為欠缺。圖3：休閑服務、公用事業、有色金屬板塊2014年業績增速領跑

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

除絕對增速外，從變好程度角度考慮，以2014年凈利潤增速較2013年凈利潤增速的差為參考，休閑服務、電氣設備、交通運輸、公用事業、傳媒五個行業業績增速的增長幅度最大。值得一提的是，在全部26個一級子行業中，有15個行業2014年增速超過了2013年，占比超過一半。綜合來看，我們認為休閑服務、公用事業、交通運輸三個板塊的業績最為突出。圖4：休閑服務、電氣設備、交通運輸板塊業績變好趨勢最為明顯

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

3.1化工、機械設備、醫藥生物、電氣設備、電子是趨勢向好的TOP5

樣本內，預增公司共190家。從行業分布上看，化工（27家）、機械設備（19家）、醫藥生物（17家）、電子（15家）、電氣設備（14家）5個行業排名靠前。圖5：化工、機械設備、醫藥生物行業預增公司數量最多
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

樣本內，略增公司共252家。從行業分布上看，化工行業依然名列前茅，有29家公司預告了略增。其次分別是電氣設備（26家）、醫藥生物（23家）、電子（22家）、計算機（21家）4個行業。圖6：化工、電氣設備、醫藥生物行業略增公司數量最多

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

樣本內，扭虧公司共55家。從行業分布上看，機械設備（9家）、農林牧漁（6家）、有色金屬（6家）3個行業排名靠前。圖7：從扭虧情況來看，機械設備、農林牧漁、有色金屬板塊表現較好

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

為了得到更為綜合的趨勢變動情況，我們將趨勢方向變好的三種情況（預增、略增、扭虧）綜合起來考察。化工（60家）、機械設備（46家）、醫藥生物（44家）、電氣設備（42家）、電子（41家）是趨勢向好公司數量最多的5個行業。反過來看，鋼鐵、綜合、國防軍工等板塊，趨勢向好公司數量較少。圖8：化工、機械設備、醫藥生物、電氣設備、電子是趨勢向好的TOP5
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

3.2機械設備、化工、電氣設備、紡織服裝、輕工制造是趨勢變差的TOP5

從預減公司數量來看，機械設備（17家）、紡織服裝（6家）、電氣設備及化工（各5家）、電子及輕工制造（各4家）行業排名靠前。

圖9：機械設備、紡織服裝、電氣設備、化工行業預減公司數量最多
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

從略減公司數量來看，機械行業依然名列前茅，有15家公司預告了略減。其次分別是輕工制造（9家）、食品飲料（8家）、電氣設備（7家）、化工及建築材料（各6家）。圖10：機械設備、輕工制造、食品飲料行業略減公司數量最多

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

從首虧情況來看，化工行業首虧公司明顯多於其他行業，達到9家。其次是電子（5家）、紡織服裝（4家）、有色金屬（4家）。圖11：從首虧情況來看，化工、電子、紡織服裝、有色金屬表現最差
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

為了得到更為綜合的趨勢變動情況，我們將趨勢方向變差的三種情況（預減、略減、首虧）也綜合起來進行考察。機械設備（35家）、化工（20家）、電氣設備（15家）、紡織服裝（15家）、輕工制造（14家）是趨勢變差公司數量最多的5個行業。圖12：機械設備、化工、電氣設備、紡織服裝、輕工是趨勢變差的TOP5
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

3.3 機械設備板塊分化最為明顯，公用事業板塊全面向好

上文中我們分別考察行業內趨勢變好和變差的情況，以下我們將二者綜合，用行業內趨勢變好公司的數量減去趨勢變差公司的數量，即業績改善公司的數量凈值來表示該行業的變動趨勢。圖13：醫藥、電子變好最多，化工、機械、電氣設備分化最大
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

機械設備板塊分化最為明顯，變好46家，變差35家。化工（變好60家，變差20家）、醫藥生物（變好44家，變差5家）、電子（變好41家，變差10家）行業總體趨勢較好。除此之外，計算機、家用電器行業也維持了一貫的業績向好預期。值得一提的是，公用事業板塊，樣本內全部9家公司均呈現向好趨勢，當然由於樣本數占比不到10%，這一現象是否具有典型性還值得考量。

4.制造業發力，TMT下滑，消費品、周期品穩中有升

將各一級行業按照服務業、消費品、制造業、周期品、TMT的行業大類劃分，統計業績增速情況，如圖14所示。對比樣本內數據近幾個季度的增速情況可以看到，制造業增速有顯著回升，消費品穩中有升，周期品2014年持續增長，TMT增速則略有下滑。

2014年制造業整體凈利潤增速為35.41%，僅次於TMT板塊的45.89%，較2013年增速8.21%上漲了27.2%，增幅明顯。尤其在1H14、3Q14增速均為負的情況下，四季度表現當屬搶眼。周期品2014年增速為22.14%，與3Q14統計結果22.31%相持平，較2013年5.85%上漲明顯，全年景氣度維持。圖14：服務業、制造業凈利增速上行，周期品減速換擋
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

5.增量資金“撿便宜”，價值股中優選地產鏈條，食品飲料及醫藥凸顯性價比，成長中首推環保

新繁榮啟動，行情向更廣的行業蔓延。增量資金入市具有明顯的“撿便宜”的邏輯，這里我們所謂的“便宜”不僅僅指低PE、低PB，還包括低股價、低市值、以及漲幅少。前期報告重點推薦的地產鏈條表現搶眼。在降息降準大周期下，房地產鏈條整體受益於政策面放松預期、資金面流動性寬松、基本面逐步回暖且存在超市場預期的可能性。本輪行情啟動中彈性沒有體現的食品飲料、醫藥（2014年漲幅排名墊底）可能會成為資金輪動後追逐的重點，性價比凸顯。環保行業受益於制度紅利釋放，催化劑有望叠出。2014年環保行業一直處於估值窪地，我們認為隨著新環保法、水十條以及碳交易等制度性變革的推進，環保重要性將得到進一步提升，未來有望再次爆發。



來源：國泰君安研究所

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“深港通”受益品種有哪些？股價會如何表現？

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“深港通”受益品種有哪些？股價會如何表現？

作者： 武當海波



李克強總理1月5日在深圳考察時強調，“滬港通”後應該有“深港通”。消息公開後，市場反應激烈，深港通概念股迅速拉升，據統計，當天內地深證指數成份股中，權重靠前的都領漲大盤，白酒、家電、安防、地產等板塊都有較好的表現，而港股方面，高折價品種浙江世寶單日上漲近28%，山東墨龍上漲21%，兩地券商股都有較好表現。


那麽問題來了，深港通到底有哪些股票會受益，股價表現的節奏和幅度如何？以下筆者從這兩方面展開論述。


一、“深港通”受益股：


首先，顯而易見的，兩地市值中高折價的品種將受到資金追捧，這個邏輯在滬港通開通時就已被市場充分認同，深港通有望再次體現。
表：深港通AH股折溢價情況一覽(2015.1.7)




其次，A股深市中估值較低的藍籌將受到國內資金的追捧，試點初期選股範圍很可能取自深證100、深證300的成份股。其中，估值低於港股、全球可比公司以及分紅收益率較高的公司均是較好的投資標的，目前來看，深市中的銀行、地產、家電、食品飲料等板塊均孕育著投資機會。






還有就是券商股，受益交易與客戶的增長預期，也會受到市場青睞。


二、受益品種的股價表現節奏和幅度


參考滬港通出爐時的演繹路徑，深港通從提上議程到正式落地，筆者將其分為三個階段：


第一階段（短線機會較多，集中在折價股、券商股）：

消息出來後的前三個交易日，這個階段時間短，但股價表現劇烈，短線機會集中爆發，兩地的高折價股的受到市場炒作，兩地券商股大漲。


第二個階段：消息公布後至正式開閘前：


這個階段時間長，股價表現拾級而上，但也不是一蹴而就，分為先跌（短線利好兌現），後慢漲，再橫盤等待正式落地。
下圖是高折價股的龍頭和券商龍頭的表現
圖：浙江世寶（1057.HK）股價走勢




第三個階段：


正式落地以後，往往或出現一定時期的股價回調，回調幅度和時間表現差異很大，相對來說有較好基本面的藍籌品種比較堅挺。


表：香港上市的兩地券商股在三個階段的表現










來源：國信港股


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QE撐場 歐洲股市1月表現創逾三年最佳

來源: http://wallstreetcn.com/node/213812

市場對油價下跌和希臘局勢的擔憂並未影響歐洲股市的靚麗表現，在歐洲央行萬億歐元QE的刺激下，歐股站上7年高點，1月份表現創2011年來最佳。

截至1月最後一個交易日（1月30日），歐洲斯托克600指數1月份收漲7.2%，泛歐績優300指數1月份收漲7.1%，表現遠超美股，月度表現創2011年來最佳。

股票經紀商CMC Markets首席市場分析師Michael Hewson在電郵中對CNBC表示，市場中存在對希臘財務狀況的擔憂情緒，“這可能會在接下來幾周中加大市場波動性，但除非有另外的黑天鵝事件發生，否則我們可以肯定，未來數周乃至數月，歐洲股市會進一步上漲。”

歐洲股市1月份亮眼表現的最大驅動因素是歐洲央行本月宣布的債券購買計劃（QE），購買時間將從2015年3月開始，每月購買600億歐元，持續到2016年9月，總規模或達1.14萬億歐元。

摩根士丹利策略師認為，歐洲央行QE將改善歐元區經濟動能，激活歐洲經濟增長，其在報告中表示，“在四年經濟成長表現持續令人失望後，我們相信歐洲已經處於上調周期的邊緣。這將是今年影響歐洲投資回報的一個主要因素。”

美銀美林全球研究數據顯示，過去一周，有51億美元投資資金流入歐股，為2013年12月來最大周度資金流入。今年迄今，歐股已經吸引了72億美元新的資金。

摩根大通全球市場策略師Kerry Craig和Alex Dryden則認為，歐洲央行的QE計劃有望持續推高歐洲股市，但投資者應謹慎對待。

其在周五的一份報告中稱，“盡管近期來看，QE提供了歐股急需的信心增長，但我們仍建議，不要簡單地把美國經驗套用在歐洲股市上。”

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個股跟進：迪士尼(DIS:US) - [3]財務表現及業績預期 PARTIPRAL - FIGHT FOR FREEDOM

http://partipralfreedom.blogspot.hk/2015/01/disus-3.html
►　財務表現 (2011-2014)
(資料來源：公司業績報告)


►　季度表現 (2013 & 2014)
(資料來源：公司年報)


►　五年投資回報及比較
(資料來源：公司年報)


►　業績預期 (2015)


  • 媒體網絡一直是迪士尼最大收入來源，而投資者一向視此業務範疇為穩健增長型。過去幾年分部收入及盈利一直保持中低單位數增幅，預期今年會繼續保持穩定。

  • 主題公園收入主要來自美國本土市場，去年佔總分部收入約82%，因此美國本土入場人次和人均消費是推動分部業績的關鍵。經歷金融海嘯後，美國本土迪士尼樂團營業額自2011年起開始重拾增長動力，近年無論入場人次和人均消費皆每年遞增，相信這方面和經濟景氣有甚大關係。
(資料來源：公司年報)

  • 影視娛樂分部去年收入主要倚賴 "魔雪奇緣" (Frozen) 發揮威力，帶動票房和相關家庭影視娛樂銷售；再配合 "銀河保衛隊" (Guardians Of The Galaxy) 和 "黑魔后" (Maleficent) 的驚喜，結果錄得強勁增長。今年度打頭陣的 "大英雄聯盟" (Big Hero 6) 和 "魔法黑森森" (Into The Woods) 暫時環球票房走勢則只是一般，今年分部表現很大程度會取決於五月初上映的年度重頭戲 "復仇者聯盟2" (Avengers: Age of Ultron) 能否取得絕對成功。

  • 消費產品分部去年收入和利潤增速加快，主要是由於 "魔雪奇緣" (Frozen) 相關產品表現理想。由於產品授權需時，電影相關產品推出時間往往比電影上映時間有一定滯後，可以預期今年 "魔雪奇緣" (Frozen) 產品仍會帶動分部業績增長，加上 "銀河保衛隊" (Guardians Of The Galaxy) 和 "大英雄聯盟" (Big Hero 6)，期望今年分部表現會保持強勁。

  • 互動媒體業務去年終告扭虧為盈，主要是受手機遊戲 "Tsum Tsum" 所帶動。Disney Infinity 2.0 於2014年9月尾推出，近日新增手機版，可望成為今年分部業績增長動力來源。


►　盈利預測 (2015)
(資料來源：Yahoo! Finance)


►　公司估值

  • 以昨日 (29 Jan 2015) 收市價 $93.22 計算，迪士尼往績市盈率(P/E Ratio) 21.58倍

  • 公司過往五年估值範圍大約處於往績市盈率 9.45倍 ~ 22.11倍之間

  • 現價預期市盈率
(資料來源：NASDAQ.COM)



--- 完 ---
相關文章：個股跟進：迪士尼(DIS:US) - [1]業績總覽
相關文章：個股跟進：迪士尼(DIS:US) - [2]主要上映電影
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油價帶頭 大宗商品創下2012年來最佳表現

來源: http://wallstreetcn.com/node/213931

大宗商品價格在跌至十二年低位後顯示出了企穩反彈的跡象。

原油價格昨日已連續第四個交易日上漲，創去年8月份以來最長的漲勢。隔夜布倫特原油價格一度大漲7%，觸及59美元關口，創12月29日以來新高；美國WTI原油盤中大漲9%觸及54.24美元，創1月2日以來新高。因美國大型油企財報不理想，紛紛削減未來勘探支出，且周日開始美國煉油企業出現1980年以來最大規模罷工，市場猜測石油生產將受限。

包含22種原材料的彭博大宗商品指數漲2.66%至104.16一線，盡管只創了1月15日以來新高，但最近三天連漲5.4%的表現已經創下2012年以來最佳。糖、銅、小麥等商品價格昨日漲幅都超過2%。

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昨日全球重大的消息包括希臘放棄債務減記的要求，澳聯儲意外降息至歷史最低點，美國12月工廠訂單大跌等。此前全球經濟增長放緩的事實助推了商品價格下跌，彭博大宗商品價格指數在今年1月份觸及2002年來低位。

“總體情緒正在轉變，”外匯經紀商Avatrade首席市場分析師Naeem Aslam對彭博表示，“希臘和其債主之間有了積極的進展，此外只要有好消息都可以提振歐元區的增長，並改善對商品的需求。”

受到油價飆升的帶動，以及中國可能使用刺激措施來促進經濟增長的預期助推，銅價創近兩年以來的最大單日漲幅。

紐約商品交易所3月主力期銅合約周二漲9.05美分，收於每磅2.5815美元，漲幅是3.7%。這是主力合約2013年5月3日以來的最大單日漲幅。

《華爾街日報》援引法國巴黎銀行的分析師Stephen Briggs說，“我們身處一個扭曲的世界，壞消息通常會成為好的消息。很多人都認為中國會很快加入全球性的降息陣營，或者是至少拿出某種貨幣政策上的回應。”

“短期內波動性將加大，”管理著5億美元的Harcourt投資咨詢公司商品策略師Jeremy Baker表示，“銅價在當前水平看上去非常有吸引力。”

“推動商品價格的主要力量是油價，”荷蘭銀行（ABN AMRO Bank）分析師Georgette Boele對彭博表示，“總的來說市場是太過負面了。”

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A股創下八年來最佳春節前表現

來源: http://wallstreetcn.com/node/214418

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中國股市今日上漲，新年前7個交易日表現亮眼，創下2007年來同期最好表現。

比亞迪今日上漲10%。昨日，蘋果公司宣布將生產電動汽車；中國聯通上漲5.8%，而中信證券和海通證券帶動金融股走高。保利地產的股價上漲1.4%。今早公布的新屋價格數據顯示，1月，全國70個大中城市中，有64個城市房價下跌，好於12月65個城市下跌的表現。

上證綜指上漲0.7%，使其在過去7個交易日的漲幅達到了5.5%，有望創下2007年以來春節前最佳表現。而交易量將30日平均水平萎縮了26%。

廣發基金管理有限公司基金經理張東一向彭博新聞社表示：

股市的上漲對新年的消費起到了提示作用。我們對銀行、地產和保險公司進一步的表現感到樂觀。這些公司可能從政府的寬松措施中獲益。

霸菱資產管理稱，中國股市有望在春節之後攀升，因投資模式變化帶動估值提升。霸菱香港中國股票主管羅瑩指出，踏入羊年，有兩項因素將會主導中國股市重估，首先由於利率管制的放寬和減息，投資分析師采用較低的無風險利率；第二是由於去杠桿化及改革進程，股市風險溢價有所下降。 

 

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春節旅遊數據：出境遊、免稅業務表現靚麗

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本帖最後由 港仙 於 2015-2-25 09:41 編輯

春節旅遊數據：行業維持成長趨勢，出境遊、免稅業務表現靚麗

作者：薛蓓蓓團隊

Must Read：

1、整體來看，受益於人均收入提升和消費結構升級，全國春節旅遊市場繼續穩步增長，維持我們對行業的“增持”評級，持續強調“新·中·國“的投資思路。


2、出境遊預期數據符合預期，A股的眾信旅遊、中青旅、錦江股份，美股的途牛和攜程是主要受益標的，同時建議投資人積極關註即將借殼易食股份的凱撒旅遊（與眾信同為國內重要的出境遊旅行社）。


3、三亞免稅店免稅品銷售額大幅提升，且節前財政部對離島免稅政策進行調整，增加商品品類，放寬數量限制，利好中國國旅。


4、川蜀地區景區明顯受益高鐵帶動效應，相關標的為峨眉山。


一、春節旅遊數據:國內旅遊市場維持較快增長

根據各省以往接待人次占全國總人次的比例，我們預計2015年春節黃金周全國接待遊客人次在25799.68萬至27300.17萬之間，同比增幅在11.7%至18.2%之間，2011至2014年春節黃金周全國接待遊客人次CAGR=14.72%，持續領先社零總額增速，2015年春節旅遊數據預期將延續這一趨勢。


旅遊局目前公布了上海市、江蘇12家景區、山東17市、吉林、遼寧、湖南在春節黃金周接待人次及創收情況。

上海市共接待遊客380.27萬人次，同比增長4.8%；江蘇省納入統計的12家景區共接待遊客298.08萬人次，同比增長16%；山東省17市共接待遊客1480.2萬人次，按可比口徑，增長11.9%；吉林省春節期間接待遊客770.89萬人次，同比增長15.53%；湖南省共接待遊客約1442.17萬人次，同比增長18.18%；遼寧省共接待遊客1478.4萬人次，同比增長11.7%。



二、出境遊產業根植沃土之中，移動化網絡化日漸普及

2015年春節期間，遊客出行熱情高漲。“全國旅遊團隊服務管理系統”數據顯示，2月18日至24日出境遊人數（不含港澳地區）達到518.2萬人次，同比增長約10%，符合節前預測。

從歷年春節來看，春節假日出境旅遊人數是全年最多的一周，比往常至少增長80%以上。今年春季假期，受人民幣匯率、簽證等有利因素影響，春節出境遊人數（不含港澳地區）繼續增長，有望突破500萬人次。

節前攜程《2015中國人春節出遊意願調查報告》的調查結果（約4成客戶傾向於境外旅遊，37%偏好境內旅遊，出境遊意願首次超過國內遊）。

在多國貨幣兌人民幣貶值的大背景下，出境遊將持續獲得利好刺激。

以歐元為例，根據我們此前的研究報告《歐元貶值對歐洲旅遊線路錦上添花》，歐元貶值所產生的影響主要有如下幾個方面：

1歐元兌人民幣貶值將降低歐洲線路批發商相關成本，為其下遊產業鏈環節價格調整打開下調空間；

2、旅行產品價格調整、目的地購物成本下降，勢必會提升歐洲線路旅客數量，預期相關影響將在今年春節假期數據中率先得到體現；

3、從歷史數據看，長線遊、歐洲遊熱度已經進入上升通道，本次的匯率影響將錦上添花。

4、歐央行啟動QE勢必導致歐元對人民幣的持續貶值，對於國內歐洲旅遊產業鏈相關標的（如眾信旅遊、中青旅、錦江）來說是長期利好。

攜程的調查報告同時顯示，今年春節旅遊消費方式的最大變化是網絡化、移動化。超過8成客戶傾向於通過旅遊網站來選擇、比較旅遊產品，4成客人在手機端用旅遊APP做出行準備，比例遠超通過傳統旅行社的客人。移動化趨勢已經在過去的2014年里得到充分的確立，並且仍將成為未來發展的主流。


三、海南免稅店數據靚麗

啟用新場館後場地面積明顯增加，三亞免稅店接待能力大幅提升。2014年與2015年春節黃金周農歷時間起點不一致，2014年春節黃金周起點為大年初一，2015年春節黃金周起點為除夕。若按照七天假期日進行對應，根據最新可比數據（截至2月22日大年初四），黃金周第二天至第五天（2014年D1數據缺失），三亞免稅店累計接待遊客人次13.61萬，免稅品營業收入約1.56億元，同比分別增長76.5%和61.8%。


若按照農歷日期進行對應根據最新可比數據（截至2月22日大年初四），三亞免稅店接待遊客人次及免稅品營業收入同比增幅分別為104.6%和99.3%。


從累計數字和每日數據來看，三亞免稅店在啟用新場館後經營業實現持續大幅增長。


四、離島免稅政策調整：增加商品品類，提高數量上限，利好中國國旅

財政部對離島免稅政策部分內容作如下調整：

1、增加免稅品種類，將零售包裝的嬰兒配方奶粉、咖啡、保健食品、家用空氣凈化器、家用醫療器械等17種消費品納入離島免稅商品範圍。調整後，免稅商品品種擴大至38種；

2、放寬香水、化妝品、手表、服裝服飾、小皮件等10種熱銷商品的單次購物數量限制。

除以上調整外，離島免稅政策其他內容繼續執行此前規定，如島外旅客每年限購兩次和每次8000元的購物限額保持不變。新政將於3月20日落地實施。

截至2014年12月31日，海南兩家免稅店累計實現免稅銷售額109.56億元，購物人數408.86萬人次，人均購物2680元。目前實際參與免稅購物的旅客人數占空港離島旅客總人數的比例不到10%，人均購物額2680元，這與韓國濟州島免稅購物旅客人數占比平均30%以及我國政策規定8000元的限額相比，實際購物人數和購物額都明顯偏低。主要制約因素包括免稅商品品種不夠豐富，部分熱銷商品限量偏緊等。

春節期間數據顯示，離島免稅業務持續表現出較強的成長性。本次離島免稅政策的對於商品品類的增加以及對於部分商品采購數量的放松限制，預計將進一步刺激海南離島免稅業務，作為免稅業務的唯一標的，中國國旅（601888）將直接受益。


五、高鐵繼續發揮帶動效應，川蜀地區景區受益明顯

成綿樂客專的開通，極大刺激了沿線遊客到樂山大佛和峨眉山旅遊的熱情。據峨眉山景區資料，成綿樂客專開通以來，峨眉山景區的遊客比上年同期明顯提升。根據四川省旅遊局數據，正月初二和初四九寨溝分別接待遊客人次1.23萬和1.82萬，同比提升11.56%和65.4%；正月初四峨眉山、樂山、青城山分別接待旅客人次3.04萬、4.19萬和2.21萬，同比分別提升10.87%、32.96%和10.5%。


六、民眾目的地選擇趨於理性，官方多次強調旅遊安全工作

正月初一鼓浪嶼登島人數為5.4萬，其中外地遊客4.2萬。登島總人數叫去年同期下降約13%，正月初三，登島人數到達7.3萬的高峰，較去年同期下降27.3%。2014年春節期間在鼓浪嶼曾出現，一天10萬人登島的情況。

與此形成對比，一些處於傳統淡季的景區，遊客人數出現明顯上升。九寨溝在正月初二接待遊客1.25萬人，同比增長249%；正月初四接待遊客1.82萬人，同比增長65.4%。

究其原因，一方面，個性出遊意識提升，模仿式、排浪式的旅遊消費觀念悄然發生改變；另一方面，這與政府部門加強春節期間旅遊安全工作，積極落實《國務院辦公廳關於做好2015年春節元宵節期間旅遊安全工作的通知》不無關系。從中國旅遊局官網可以看到，中央及各地方旅遊局均在假日期間緊抓旅遊安全工作，預計在未來的一年中，景區將加強旅遊安全管理，尤其防範由於人員密集所導致的安全問題。


投資建議：“新中國”投資主題充分契合行業發展趨勢

春節假期數據諸多細節與我們的年度策略“新·中·國”契合。“新”即新的產業模式持續持續火熱，在線化進程繼續推進；“中”即中產階級壯大，旅遊消費模式升級進程開啟，出境遊、休閑遊興起、個性化消費接力排浪式消費；“國”即大量優質國有資產存在註入上市平臺預期，春節假期的經營數據再次彰顯多地國資委體外旅遊資產的價值。詳細年度投資策略，請參閱我們的年度報告《行業內外變革加速，“新中國”帶來三重投資機會》，以及國企改革專題報告《社會服務行業國企改革手冊》。

風險提示：自然因素和社會因素的風險；經濟周期影響的風險；市場競爭風險；重組進程不達預期。



數據附表一：較完整的省部數據（空白即官方未公布數據）


數據來源：中國旅遊局、華泰證券研究所


數據附表二：川蜀地區景點經營數據


數據來源：中國旅遊局、華泰證券研究所

（來自華泰餐飲旅遊）

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納指2月表現創2012年來最佳 距互聯網泡沫峰值一步之遙

來源: http://wallstreetcn.com/node/214671

2月份美股漲勢喜人。在蘋果股價大漲的助推下，納斯達克指數2月收漲7.1%，創2012年以來最佳單月表現，離互聯網泡沫峰值僅一步之遙。

2月最後一個交易日，蘋果公司股票收漲9.6%，帶動納斯達克指數2月份收漲7.1%，收盤點位比其2000年3月峰值僅低1.7%。此外，標普500指數本月收漲5.5%，創2011年10月以來最大漲幅。道瓊斯工業指數收漲5.6%，創2013年1月以來最佳表現。

共同基金（Commonfund Group）首席投資策略師兼首席經濟學家Michael Strauss在電話采訪中對彭博新聞社表示，“我們看到了經濟增長好轉的跡象，能源和材料以外的版塊收益強勁。這對納指形成了支撐，因其能源敞口很小。”共同基金管理著約250億美元資金。

自互聯網泡沫破裂以來，作為科技股晴雨表的納斯達克指數經歷兩輪牛市，歷時逾4500天，才接近收複失地。

截至2月24日，納斯達克指數連漲10個交易日，之後不斷沖刺5000點大關，目前點位僅比互聯網泡沫時期峰值低1.7%。按照目前的勢頭，納指有望連續9個季度上漲——而此前它從未如此強勁。

周五公布的美國去年四季度GDP數據顯示，美國第四季度消費增長創2006年一季度以來最快增速。如果美國消費增速如經濟學家預期的一樣快，將對美國2015年經濟增長繼續形成利好。

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洪灝：降息降準不再能保證市場表現

來源: http://wallstreetcn.com/node/214708

中國央行周六出其不意的降息使投資者對本周一中國股市的走向產生了無盡的遐想，不過基於疲軟的基本面和前期A股已經大漲超50%，這種想象的空間可能非常有限。

交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝本周日撰文表示，隨著許多重要的價格趨勢已經到達了極限，降息給股市帶來的利好逐漸減弱，主要原因如下：

1.金融行業極端的（股價）走勢已經反映了大部分寬松預期；

2.名義利率已降至2008年末（金融危機爆發後）的水平；

3.股市收益率和債市收益率之間的差已經擴大至2007年底和2009年8月時的水平；

4.存款增長速度降至歷史低位，表明存款向股市轉移的步伐漸緩。

洪灝還表示，降息降準可以使經濟先行指標趨穩，主要大宗商品短線可能出現技術性反彈，因為其超賣跡象明顯。這些反彈也可以幫助化解通縮預期。

洪灝稱，未來分析市場不應把降息或降準放在最重要的位置，因為這些預期已經基本反映在了市場中。上證指數3400點是重要的阻力位。

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