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A股業績展望：整體向好，中小板表現突出

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-9 17:52 編輯

A股業績展望：整體向好，中小板表現突出
作者：王德倫/喬永遠/戴康/羅雨

摘要：

1. 2014年近七成公司預告業績趨勢變好。截至2015年1月6日，A股已有1047家上市公司發布了2014年業績預告。具有有效數據的815家公司中，業績預增的占23.3%，略增占31.0%，扭虧占6.7%，續盈占12.0%，預減占8.5%，略減占10.1%，首虧占6.3%，續虧占1.2%，不確定占0.9%。方向向好變化的預增、略增、扭虧合計比例為61.1%。假設續盈的公司中有一半方向是變好的，則2014年業績預告趨勢變好的比例將達到67.1%。

2. 各板塊業績增速均有所上升，A股經營業績轉好趨勢明顯。已經公布業績預告的A股整體2014年整體凈利潤增速為26.09%，較2013年的14.64%出現大幅增長。中小板凈利潤增速為19.91%，遠超過2013年的7.09%，由於板塊內樣本較齊全，數據參考意義大。主板與創業板統計增速分別為80.68%、43.17%，由於數據代表性不夠，這一結果可能存在較大偏差。各板塊增速較前幾季均有上升，A股整體經營業績轉好趨勢明顯。

3. 行業增速整體上行，休閑服務、公用事業板塊業績領跑，機械設備板塊分化較大。從各板塊凈利潤增速來看，休閑服務(139.95%)、公共事業(116.33%)、有色金屬(79%)、通信(77.13%)以及交通運輸(75.79%)五個板塊業績增速領先。其余，電氣設備、傳媒、家用電器板塊也有超過50%的增速。機械、化工和電氣設備板塊由於板塊內公司樣本數量較多，分化較為明顯，業績提升與業績下滑的公司均較多。采掘（5家）、鋼鐵（6家）、國防軍工（6家）樣本數量較少，增速的置信度較為欠缺。

4. 制造業發力，TMT下滑，消費品、周期品穩中有升。2014年制造業整體凈利潤增速為35.41%，僅次於TMT板塊的45.89%，較2013年增速8.21%上漲了27.2%，增幅明顯，尤其在1H14、3Q14增速均為負的情況下，四季度表現當屬搶眼。周期品2014年增速為22.14%，與3Q14統計結果22.31%相持平，較2013年5.85%上漲明顯。

5.增量資金“撿便宜”，價值中優選地產鏈條，食品醫藥凸顯性價比，成長中首推環保。前期報告重點推薦的地產鏈條表現搶眼。在降息降準大周期下，房地產鏈條整體受益於政策面放松預期、資金面流動性寬松、基本面逐步回暖且存在超市場預期的可能性。本輪行情啟動中彈性沒有體現的食品飲料、醫藥（2014年漲幅排名墊底）可能會成為資金輪動後追逐的重點，性價比凸顯。環保行業受益於制度紅利釋放，催化劑有望叠出。

正文：

1.2014年A股近七成公司業績預告趨勢向好

截至2015年1月6日，A股已有1047家上市公司發布了2014年業績預告。剔除新發行10只新股及業績預告中未明確凈利潤區間的公司後，我們得到815家公司作為本次業績分析的樣本。其中包括創業板33家，中小板725家，主板57家，已披露家數占總體的比例分別為8.2%、99.5%、3.9%。中小板基本全數披露業績，統計結果代表性較好，創業板及主板樣本較少，趨勢還有待後續進一步確認。

2014年業績趨勢變好的公司占比超過65%。在全部815家公司中，業績預增的占23.3%，略增占31.0%，扭虧占6.7%，續盈占12.0%，預減占8.5%，略減占10.1%，首虧占6.3%，續虧占1.2%，不確定占0.9%。方向向好變化的預增、略增、扭虧合計比例為61.1%。假設續盈的公司中有一半方向是變好的，則2014年業績預告趨勢變好的比例將達到67.1%。

凈利潤增速落在0~30%區間的占比約三成，近15%的公司業績翻番。按照凈利潤增速中樞區間劃分，其中落在0~30%區間內的公司有254家，占比約三成。業績預計翻番以上（≥100%）的公司占14.85%。總的來說，預計整個A股市場2014年業績增長較為樂觀。圖1:2014年凈利潤增速落在0~30%區間的公司占比約三成
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

2.各板塊業績增速均有所上升，A股經營業績轉好趨勢明顯

已經公布業績預告的A股整體2014年整體凈利潤增速為26.09%，較2013年的14.64%出現大幅增長。剔除樣本中銀行1家，得到A股剔除金融外整體凈利潤增速為26.56%。中小板凈利潤增速為19.91%，遠超過2013年的7.09%。由於中小板樣本較齊全，數據參考意義大，業績變好趨勢明顯。主板與創業板統計增速分別為80.68%、43.17%，由於數據代表性不夠，這一結果可能存在較大偏差。
表1:各板塊凈利潤增速均有所上升
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

3.行業增速整體上行，休閑服務、公用事業板塊業績領跑

對樣本內公司業績進行分行業統計，其中金融板塊暫不參與統計（樣本內銀行1家&非銀0家）。剩余26個行業業績披露分布情況如圖2所示，其中家用電器（56.60%）、輕工制造（52.44%）、紡織服裝（51.95%）三個行業已披露公司占比超過50%，樣本代表性較高。圖2：家電、輕工、紡織服裝行業已披露代表性較高
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

從各板塊凈利潤增速來看，休閑服務(139.95%)、公用事業(116.33%)、有色金屬(79%)、通信(77.13%)以及交通運輸(75.79%)五個板塊業績增速領先。其余，電氣設備、傳媒、家用電器板塊也有超過50%的增速。機械、化工和電氣設備板塊由於板塊內公司樣本數量較多，分化較為明顯，業績提升與業績下滑的公司均較多。對於一些樣本數量較少的行業，如采掘（5家）、鋼鐵（6家）、國防軍工（6家），該統計增速的置信度較為欠缺。圖3：休閑服務、公用事業、有色金屬板塊2014年業績增速領跑

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

除絕對增速外，從變好程度角度考慮，以2014年凈利潤增速較2013年凈利潤增速的差為參考，休閑服務、電氣設備、交通運輸、公用事業、傳媒五個行業業績增速的增長幅度最大。值得一提的是，在全部26個一級子行業中，有15個行業2014年增速超過了2013年，占比超過一半。綜合來看，我們認為休閑服務、公用事業、交通運輸三個板塊的業績最為突出。圖4：休閑服務、電氣設備、交通運輸板塊業績變好趨勢最為明顯

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

3.1化工、機械設備、醫藥生物、電氣設備、電子是趨勢向好的TOP5

樣本內，預增公司共190家。從行業分布上看，化工（27家）、機械設備（19家）、醫藥生物（17家）、電子（15家）、電氣設備（14家）5個行業排名靠前。圖5：化工、機械設備、醫藥生物行業預增公司數量最多
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

樣本內，略增公司共252家。從行業分布上看，化工行業依然名列前茅，有29家公司預告了略增。其次分別是電氣設備（26家）、醫藥生物（23家）、電子（22家）、計算機（21家）4個行業。圖6：化工、電氣設備、醫藥生物行業略增公司數量最多

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

樣本內，扭虧公司共55家。從行業分布上看，機械設備（9家）、農林牧漁（6家）、有色金屬（6家）3個行業排名靠前。圖7：從扭虧情況來看，機械設備、農林牧漁、有色金屬板塊表現較好

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

為了得到更為綜合的趨勢變動情況，我們將趨勢方向變好的三種情況（預增、略增、扭虧）綜合起來考察。化工（60家）、機械設備（46家）、醫藥生物（44家）、電氣設備（42家）、電子（41家）是趨勢向好公司數量最多的5個行業。反過來看，鋼鐵、綜合、國防軍工等板塊，趨勢向好公司數量較少。圖8：化工、機械設備、醫藥生物、電氣設備、電子是趨勢向好的TOP5
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

3.2機械設備、化工、電氣設備、紡織服裝、輕工制造是趨勢變差的TOP5

從預減公司數量來看，機械設備（17家）、紡織服裝（6家）、電氣設備及化工（各5家）、電子及輕工制造（各4家）行業排名靠前。

圖9：機械設備、紡織服裝、電氣設備、化工行業預減公司數量最多
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

從略減公司數量來看，機械行業依然名列前茅，有15家公司預告了略減。其次分別是輕工制造（9家）、食品飲料（8家）、電氣設備（7家）、化工及建築材料（各6家）。圖10：機械設備、輕工制造、食品飲料行業略減公司數量最多

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

從首虧情況來看，化工行業首虧公司明顯多於其他行業，達到9家。其次是電子（5家）、紡織服裝（4家）、有色金屬（4家）。圖11：從首虧情況來看，化工、電子、紡織服裝、有色金屬表現最差
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

為了得到更為綜合的趨勢變動情況，我們將趨勢方向變差的三種情況（預減、略減、首虧）也綜合起來進行考察。機械設備（35家）、化工（20家）、電氣設備（15家）、紡織服裝（15家）、輕工制造（14家）是趨勢變差公司數量最多的5個行業。圖12：機械設備、化工、電氣設備、紡織服裝、輕工是趨勢變差的TOP5
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

3.3 機械設備板塊分化最為明顯，公用事業板塊全面向好

上文中我們分別考察行業內趨勢變好和變差的情況，以下我們將二者綜合，用行業內趨勢變好公司的數量減去趨勢變差公司的數量，即業績改善公司的數量凈值來表示該行業的變動趨勢。圖13：醫藥、電子變好最多，化工、機械、電氣設備分化最大
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

機械設備板塊分化最為明顯，變好46家，變差35家。化工（變好60家，變差20家）、醫藥生物（變好44家，變差5家）、電子（變好41家，變差10家）行業總體趨勢較好。除此之外，計算機、家用電器行業也維持了一貫的業績向好預期。值得一提的是，公用事業板塊，樣本內全部9家公司均呈現向好趨勢，當然由於樣本數占比不到10%，這一現象是否具有典型性還值得考量。

4.制造業發力，TMT下滑，消費品、周期品穩中有升

將各一級行業按照服務業、消費品、制造業、周期品、TMT的行業大類劃分，統計業績增速情況，如圖14所示。對比樣本內數據近幾個季度的增速情況可以看到，制造業增速有顯著回升，消費品穩中有升，周期品2014年持續增長，TMT增速則略有下滑。

2014年制造業整體凈利潤增速為35.41%，僅次於TMT板塊的45.89%，較2013年增速8.21%上漲了27.2%，增幅明顯。尤其在1H14、3Q14增速均為負的情況下，四季度表現當屬搶眼。周期品2014年增速為22.14%，與3Q14統計結果22.31%相持平，較2013年5.85%上漲明顯，全年景氣度維持。圖14：服務業、制造業凈利增速上行，周期品減速換擋
數據來源：Wind，國泰君安證券研究

5.增量資金“撿便宜”，價值股中優選地產鏈條，食品飲料及醫藥凸顯性價比，成長中首推環保

新繁榮啟動，行情向更廣的行業蔓延。增量資金入市具有明顯的“撿便宜”的邏輯，這里我們所謂的“便宜”不僅僅指低PE、低PB，還包括低股價、低市值、以及漲幅少。前期報告重點推薦的地產鏈條表現搶眼。在降息降準大周期下，房地產鏈條整體受益於政策面放松預期、資金面流動性寬松、基本面逐步回暖且存在超市場預期的可能性。本輪行情啟動中彈性沒有體現的食品飲料、醫藥（2014年漲幅排名墊底）可能會成為資金輪動後追逐的重點，性價比凸顯。環保行業受益於制度紅利釋放，催化劑有望叠出。2014年環保行業一直處於估值窪地，我們認為隨著新環保法、水十條以及碳交易等制度性變革的推進，環保重要性將得到進一步提升，未來有望再次爆發。



來源：國泰君安研究所

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