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大類資產：2014年，那些“反常識”的資產表現

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本帖最後由 晗晨 於 2015-1-7 10:54 編輯

大類資產：2014年，那些“反常識”的資產表現
作者：王涵

2014年最後一個月A股的表現，讓其成為全球各類資產年度排名的翹楚，這讓A股股民/大媽們之外的投資者大跌眼鏡。但實際上，2014讓人意外的地方不僅如此，我們在此推出興業宏觀《大類資產配置—資產表現那點事兒》系列的第七期，回顧2014年那些與我們直覺感受不一致的資產表現（報告全文下載見左下角鏈接）。


2014年全球大類資產：Flight to quality，價值的回歸。
盡管在2014年，我們聽到了太多關於“經濟緩慢複蘇、流動性依然寬松”的論調，但當我們回顧跟蹤的400多種全球大類資產表現時，發現主線是對高質量、穩定（價值）資產的追捧。具體來說：

  • 利率回歸低位，房>債>股；
  • 油價暴跌，以及相關資產被大幅拋售；
  • 發達>新興，且主要表現為對美國資產的追逐；
  • 股：大市值、價值型>小市值、成長型、防禦類行業>周期類行業；
  • 債：長久期、高等級>短久期、高收益；
  • 基金表現：標普（指數類）>共同基金>對沖基金。


美股：先導指標暗示的風險。
從基本面來說，美國是本輪複蘇中全球“矮子中的高個”，這也導致了過去幾年無論是哪個國家央行的寬松，從資金流向來說都利好美股。然而，值得註意的是，一些先導性的指標開始出現拐頭的跡象，例如歷史上通常領先於美股的美國高收益債市場已經出現築頂跡象；而VIX從2014年中期開始的緩慢攀升，也非常類似於2006/2007之交的情況。總體來說，經歷了數年的持續上漲之後，美股市場本身所積累的風險正在上升，市場的分歧也在加大，這些並非是美股下跌的充分條件，但其前景的不確定性上升應該是比較確定的。


中國：美元走強一定導致A股跌？
如果我們關註2006-2013年美元指數和A股走勢來說，的確存在一種負相關關系，於是美元走強則A股跌，就成了所謂的“經驗”。但實際上，如果我們將時間往前推，觀察1993-2005年的情況，則美元與A股則呈現出較強的正相關，那個階段“美元與A股同漲同跌”是常態。同樣的情況在2014年再次出現。個人傾向於認為，這兩個不同的階段，美元（或者說美聯儲政策）對A股的影響機制不同。對此可能的一種解釋：
  • 2006-2013為什麽美元和A股負相關：在此期間，A股市場更關註美國的需求（中國出口+美國進口的模式），聯儲利率上升—美元上漲—中國外需走弱，是傳導的主要鏈條，因此才會呈現出“美元漲、A股跌”的走勢；


  • 1993-2005、2014為什麽美元和A股正相關：90年代美國IT業的創新，使得“美股映射”成為A股的主要外部影響因素，因此“美國創新—美元漲、美股漲—A股漲”才是主線。同樣的情況，也發生在2013-2014年。



那麽問題來了，如果未來標普震蕩、美元走強，A股怎麽辦？簡單來說，個人並不認為上述假設情景會持續存在，畢竟美股當前需要基本面來消化估值，如果基本面疲弱導致美股走跌，則對其基本面、貨幣政策的預期都將出現改變，換而言之“美股下跌，美元也會有頂”。當然，階段性出現上述情景的可能性是存在的，因此無論是從外部還是內部因素（詳見12月25日的微信《賣在底部不是我的錯—無奈的新常態》）來說，階段性觀察到A股波動加大將是比較確定的。（興業宏觀）


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