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基金定投實證分析——公募PK私募 釋老毛

http://xueqiu.com/6146070786/22843581
基金定投是個好方法！巴菲特曾經8次推薦定投指數基金，博格爾老頭的書我也看過，我非常認同他們的邏輯。邏輯和事實必然是一致的！為此我建立了一個基金實驗賬戶，定投兩隻指數型基金和兩隻主動型基金，起點大概是在上證指數2900點左右，約5年時間，期間沒有贖回過，在2100點低位還主動大幅加倉，但四隻基金同時同份額，不影響回報率。（2只指數基金是在09年成立後加入，點位和倉位基本一致。後來還加入一隻債券型基金，是做資產配置用的，也就是格雷厄姆在《聰明的投資者》裡建議的保持股債比例的資產組合：股票漲出泡沫了，按比例置換成債券；股票跌出價值了，按比例置換成股票）
查看原圖老毛我歷時5年，耗資50萬，做這個實驗，就是為了證明基金的有效性，印證大師的觀點，探索理財之道。由此勸導散戶，及早離開吃人的股市，通過基金理財方是救贖之道。基金定投的好處是簡單省事，不用操賣白粉的心賺賣白菜的錢，反面說，不好之處就是體會不到股海揚帆的樂趣。我個人而言，還是喜歡親自操刀股票，股市的體驗驚心動魄，堪稱世界上最刺激的遊戲，在這裡能體驗到10元之下大買特買招行的衝天豪情，潛伏坐待150元茅台的心如止水，看中國建築的傻大黑粗怎麼練成重劍無鋒，看貼近1倍市涵率的平安等到泰國首富抬轎子的反諷……

基金實驗賬戶的結論如下：
第一，熊市中基金定投確實是一大法寶。目前已經把盈虧線從2900點降到了2400點，也就是說，我的基金定投跑贏了大盤500個點。套了5年，股市再漲漲，我的基金也就解套了，讓老毛欣慰啊！

第二，主動型基金跑贏指數型基金。主動型基金大都能跑贏市場，這個不可思議的結論和目前的普遍看法和美國經驗不一致，但這是中國股市的事實。老毛曾經寫過個帖子「忠魂依舊守遼東——被冤殺的公募基金們」，就是根據這個實踐。http://xueqiu.com/6146070786/22545330

第三，滬深300跑贏深證100。這個也是令人大跌眼鏡。大家都認為小盤股比大盤股好賺錢，成長股比價值股好賺錢，在2010年某段時間內確實如此，但5年的定投長跑表明，以大盤股、價值股為主的滬深300跑贏了以中小盤、成長股為主的深證100，跑贏6個點。

第四，交易型和價值型投資策略最終業績差不多，無論什麼風格，賺錢都需要有自己成熟的投資策略。兩隻主動型基金：嘉實服務的股票換手率較高，比較喜歡交易，每季公告的十大重倉股都有變化，也喜歡買一些高估值品種，如康美藥業，這也是嘉實基金的風格，經理陳勤自稱是相對價值論者；富國天益是典型的巴氏風格，低換手率，集中持股，十大重倉股幾乎數年不變，經理陳戈是位低調的價值投資者，茅台、蘇寧等大牛股都是他很早挖掘出來的，而且堅持持有很多年。嘉實、富國都是值得尊敬的公司，兩位基金經理也都是值得尊敬的投資人，很慶幸他們讓我的資金跑贏大盤（但很可惜，沒跑贏我本人）。在前期大部分時間，嘉實服務是遙遙領先於富國天益和其他指數型基金，但最近突然富國和指數基金暴漲拉短差距，以致業績趨同。就像雪球上一段時間茅粉兒嘲笑銀粉兒，一段時間銀粉兒嘲笑茅粉兒，其實無論誰保持長期領先是不現實的，風格輪換和均值回歸是鐵的規律！

第四，最驚人的發現，公募基金跑贏私募基金。私募的明星們盛名之下，其實難副，業績遠遠趕不上低調的公募基金經理。其實老毛早就質疑過，在投研能力、團隊建設、制度保障等方面，公募顯然更具備優勢。私募大多是散兵游勇，所謂股神，發行產品之前，動輒幾百倍的，發行產品之後，個個顯出原形。私募骨幹就是一、二個包裝出來的股神，和公募基金比養不起太多的投研團隊，研究能力很弱，所以我們看到但、李等股神祇是微博上隻言片語的心靈雞湯，或者基本都是複製粘貼的研究報告，沒什麼企業分析和市場調研的第一手資料。最不合理的是收費，私募除了和公募同樣的1-2%管理費、申購費之外，還要提成20%的業績表現費。熊市來了，同樣一塌糊塗；牛市來了，傻子都能賺錢，提成憑什麼？

我以質疑過的私募兩面旗幟但斌、李馳的產品為標竿，與我選的兩隻公募基金較量一下。其中但斌旗下有兩款產品，李馳有多款產品，選取最早發行的同威1期、2期，也是他號稱08年抄了大底的基金。比較期間從私募基金發行之日到最新的業績公佈日，業績數據來自和訊基金和私募排排網。（私募成立後的建倉期不予考慮了，因為公募基金也要換倉，私募建倉期同樣面臨著風險和機遇的判斷，而公募資金規模幾十、上百億，私募只有幾個億操作更靈活。最近幾年都是熊市，私募比公募的約束少，而且熊市中業績表現費因為不能提成而不扣除，實際上熊市比較業績是有利於私募而不利於公募的）

不比不知道，一比嚇一跳！
查看原圖查看原圖我的公募基金PK李馳的產品：
2008-8-8——2012-12-20 同期公募大幅跑贏，嘉實服務竟然跑贏近70個點！
華潤信託-同威1期  -32.57%
嘉實服務                38.37%
富國天益                6.91%
2009-3-2——2012-12-20 同期公募大幅跑贏，嘉實服務照樣跑贏73個點！
華潤信託-同威2期  -25.05%
嘉實服務                48.01%
富國天益                24.3%

我的公募基金PK但斌的產品：
2007-2-28——2012-12-31 同期公募大幅跑贏，分別跑贏60個點和23個點！
東方港灣馬拉松  17.15%
嘉實服務             77.16%
富國天益             40.42%
2010-12-31——2012-12-31 同期公募跑輸12個點
東方港灣1期  -4.57%
嘉實服務       -16.85%
富國天益       -16.57%
但需要注意的是，2007年初成立的東方港灣馬拉松經歷過6年兩輪牛熊交替，結論更具有可靠性。2010年底成立的東方港灣1期僅2年，沒有多輪牛熊交替的考驗，而且成立後這兩年正好趕上普跌的熊市，喝酒吃藥的單一行情，重倉茅台的但斌僅僅暫時略微領先，但以目前茅台內外交困的境況看，但斌是靠選股能力還是偶然成為市場風格的幸運兒呢？我們拭目以待！

五年一覺基金夢，印證老巴教誨功！

首例網絡私募後續：融了107萬元

http://www.iheima.com/archives/34174.html

【i黑馬導讀】之前黑馬哥曾報導過，創業公司美微文化傳媒在淘寶網開店銷售原始股，該新聞曾引起巨大爭議。昨日(2月28日)，美微傳媒召開投資者電話會議，公佈了經確認的網絡私募結果。據美微傳媒CEO朱江介紹，經過兩輪融資，共有813人完成入股，融資總額為107萬元，佔美微傳媒總股本的5%。

據黑馬哥瞭解，美微傳媒由原愛奇藝新業務副總經理朱江創立，在多次融資受阻後，2012年10月，朱江在淘寶開設網店進行「網絡私募」，並以出售會員卡附帶股權代持的形式，嘗試突破《公司法》及《證券法》對企業融資的限制。2012年10月，其進行了第一次為期五天的網絡私募;2013年1月9日，美微傳媒啟動第二次網絡私募。2月3日，朱江曾發佈微博稱，至2月3日中午12:00，共有1191名會員購買，認購總數為68萬股，總金額人民幣81.6萬，第一次網絡私募實際認購金額為38.77萬，兩次一共募集資金人民幣120.37萬元。

兩次統計的差距主要是因為，第二次網絡私募啟動初期，美微傳媒曾嘗試在淘寶上以每股1.2元的價格直接售賣股份，但在賣出20萬份後被淘寶強制下架，此後，美微傳媒對部分股權購買人給予退款。

除網絡私募外，朱江表示，此次融資事件也吸引了機構投資人的注意，最終投資10萬元以上的具名股東為9人，合同簽約總額為450萬元，佔美微傳媒總股本35%，已入賬180萬元，預計三月底前能夠完成全部入賬。此外，此輪融資完成後，原以資源入股的杜子建已退出持股。

朱江表示，2013年，美微傳媒計劃引入首輪機構投資，洽談中的一個重要投資的額度為3000萬元。如果一切順利，參與此次募資的股東可以選擇繼續持有，也可以選擇溢價轉讓，轉讓序列為代持股東、具名小股東、天使投資人、大股東。

網絡私募：是騙局？還是未來？

http://www.iheima.com/archives/35607.html

美微傳媒的網絡私募實驗告一段落。2月28日，這家公司召開投資者電話會議，披露修正後的最終融資結果。據介紹，最終確認的投資者813人，融資總額107萬元。

百餘萬融資在美微傳媒所佔股本不過5%，但它們來自一種新型的融資方式：在淘寶網上開店，面向公眾募資。

兩次遭遇淘寶下架

美微傳媒由原愛奇藝新業務副總經理朱江創立，他稱公司創立初衷是建立電視、雜誌和網絡的跨媒體營銷平台。在多次融資受阻後，2012年10月，朱江在淘寶開設網店進行「網絡私募」，並以出售會員卡附帶股權代持的形式，嘗試規避可能遇到的法律風險。2012年10月，其進行了第一次為期五天的網絡私募;2013年1月9日，美微傳媒啟動第二次網絡私募。

雖然Kickstarter等眾籌網站在美國已經被認可，但在中國，網絡私募的合法性問題，以及美微傳媒等公司的實際操作都引發了廣泛爭論。

第二次網絡私募啟動初期，美微傳媒曾嘗試在淘寶上以每股1.2元的價格直接售賣股份，但賣出20萬份後被淘寶強制下架。於是，美微傳媒改為出售會員卡，在諮詢電話中解釋買會員卡相當於購買股份，淘寶網店上不出現股份字樣。強制下架後，美微傳媒對部分用戶進行了退款，導致美微傳媒宣佈的最終投資者數量較初次宣佈數據減少200餘人。

2月7日，美微傳媒的會員卡在線直營店因「產品違規」被淘寶關閉 。

朱江解讀募資秘訣

朱江說，這次網絡募資是一個有組織有計劃的營銷策劃行為，而「不是開個公司、拉個項目、開個淘寶店就能夠融到的」。而能夠發起網絡募資，主要是做到了三點：

首先，2012年8月就開始策劃，並進行前期鋪墊。在募資前，就從營銷的角度，為自己劃定了三層營銷圈：第一，和朱江特別熟的朋友，朱江的粉絲，特點是會很願意支持朱江。第二，有淘寶等網絡支付習慣的。第三，民間投資者。「我們按照這三層圈，一步步把客戶圈進來，做到現在。

其次，重視流程和法律邊界，每一個文件相當規範。

再次，與意向投資者進行充分溝通。美微僅會員中心就配備了三個人，2月初的幾天，他們天天十幾個小時在接聽電話。朱江說：「很多認購或者用戶對我們的信任都來自和我們會員中心的溝通，這是用戶購買決定之前最後的行為，非常、非常、非常重要」。

形形色色的效仿者

這些天，不斷有創業者聯繫上朱江，希望取經。更有創業者公開表示要借鑑美微傳媒的做法。ESG益生谷品牌創始人余曉興就在2月16日稱，想要效仿美微傳媒，把ESG 10%的股份(100萬股)通過天貓分幾期銷售出去。

「希望我個人這兩次私募帶來的爭議，作為中小企業融資渠道的嘗試，能夠為國內創業者帶來新思路。」朱江說。

但也有很多人擔心，網絡便利性會讓線下看起來正常的行為變了味道。

據 《21世紀經濟報導》報導，鳳凰資本資產管理集團有限公司董事總經理馮津曾通過新浪微博、新浪博客、微信、騰訊微博等網絡方式，以「鳳凰資本首創私募基金新銷售模式」的名義連發數條信息，銷售公司旗下產品。鳳凰資本宣稱「造就了一個新的奇蹟，3天賣出10萬份，目前被迫下架中。」但淘寶方面表示，鳳凰資本淘寶店並沒有訂單和成交量。

監管部門未公開表態

目前，監管部門尚未對美微傳媒的網絡私募行為公開表態。據朱江介紹，證監會監管處找他們瞭解過情況，雙方只是探討法律的邊界，而不是執法行為。美微方面向證監會通報了其向用戶退款的情況，並作了兩點解釋。其一，美微在募集資金時採用代持結構，公司股東結構沒有發生根本性的變化，符合公司法關於股東人數的規定。其二，雖然是在網上發起的資金募集，但80%的投資還是由機構投資者投資的。證監會要求美微提供了三方面的資料：退款情況;機構投資者資料;股權代持協議。

機構投資「受刺激」

媒體人出身的朱江顯然知道如何製造輿論熱點。這段時間，美微傳媒在網絡上公開賣股份的事件被炒得沸沸揚揚，也吸引了更多機構投資人的注意。

2月23日，在其上海年度工作規劃會期間，朱江對《創業家》記者表示，從年前到上海年度工作規劃會，機構投資者的投資已經超過網絡私募個人投資的金額，接近300萬元，而根據已簽的投資協議，如果都按時打款，約500萬元。「這是我之前哪怕最最最樂觀都沒想到的。」

在2月28日的美微傳媒投資者電話會議上，朱江同時宣佈，2013年計劃引入首輪3000萬元機構投資，目前已開始和潛在機構洽談。洽談成功後，現股東可以選擇繼續持有，也可以選擇溢價轉讓，轉讓序列依次為會員代持股東、具名小股東、天使投資人、大股東。

附：美微傳媒退款公告

3月20日，美微傳媒發佈一紙公告稱，公司將服從證監會的決定，並且已經開始有序地通過淘寶網等渠道退回公開募集所有款項。全文如下：

近期一直與中國證監會與北京監管溝通，對公司今年1月8日開始，在淘寶網出售會員卡募集資金的行為，由於現階段美微公司為「有限責任公司」不具備公開募股的主體條件，這種行為是不合適的。我們服從證監會的決定，並且已經開始有序地通過淘寶網等渠道退回公開募集所有款項。

美微公司自創立以來，致力於為中國創業者在這個時代背景中留下真實的影像記錄和生生不息的淨勝傳承，與此同時，也應擔當起作為媒體傳播恪守律規、合法經營的社會責任，我們一定在按照現代公司模式佈局謀篇的基礎上，堅持創新，並不斷晚上產品和管理制度，回報投資者的信任與支持。

謝謝關注。

北京美微文化傳播有限公司

2013年3月20日

私募債券基金重估風險

 

2013-04-15  NCW

經歷了盆滿缽滿的豐收後，風險正在悄悄逼近，私募債券基金需要主動減杠杆◎ 本刊記者 王申璐 文wangshenlun.blog.caixin.com 從2011年四季度開始，中國債券市場迎來新一波牛市。與以往不同的是，這次債市牛市催生了一批私募債券基金，運用多重杠杆，賺了個盆滿缽滿。 進入2012年，私募債券基金的數量繼續增加，發行量亦水漲船高。2012年1月，僅佑瑞持投資公司一家就同時成立了12只債券私募產品。佑瑞持投資公司成立于2010年，2012年將其投資重心轉向債券。 以往關注于權益類投資的一些私募基金，也開始轉向做債券投資。 根據融智 - 中國對沖基金數據庫統計，截至2012年12月底，包括到期清算、提前清算、開放運行和封閉運行的債券私募產品共計349只，而2010年及之前共同才發行了15只。 業界估計私募債券基金總體規模應在千億元以內。這與25萬億元左右的中國債券市場規模相比，仍為九牛一毛。 與美國著名的固定收益投資管理公司太平洋（PIMCO）相比，後者實現8% 左右的常年投資回報率，資產管理規模超過1萬億美元。換言之，私募債券基金的發展空間還很大。 雖然原則上私募債券基金可利用基金、券商、信托等各類渠道投資于銀行間市場及交易所市場任何品種的債券產品，但私募債券基金最主要的投資品是高票息的城投債。 根據Wind 資訊的統計，私募債券基金目前的市場存量大約在2萬億元。 當外界開始對債券基金興趣濃厚後，自2012年四季度到2013年至今，隨著資金的不斷湧入，城投債的收益率被逐步攤薄，而私募債券基金的募集成本，也即與投資者約定的收益率並沒有出現明顯的下滑，這壓縮了私募債券基金的利差空間，風險也在暗暗逼近。 是轉變策略，更加謹慎，還是繼續 利用杠杆放大，以此博取債券基金管理者更高的收益？這是一道風險與收益的選擇題。 “私募債券基金的興起發展有利於債券市場健康發展，但是如何做到陽光化、規範化，如何防範風險，同樣值得關注。 ”一位大型合資券商的固定收益部主管說。 “債券私募熱鬧了兩年了，接下來該考慮風險了。 ”北京樂瑞資產管理有限公司（下稱樂瑞資產）董事長唐毅亭說。樂瑞資產目前管理債券基金規模為70億元。 債市第三次牛市 近年來，債市不斷擴容，可投資的債券品種日漸豐富，尤其是高收益債券的跌宕起伏，直接刺激了私募債券基金湧現。 2011年下半年，A 股市場波動下行，年底兩個月上證指數跌幅超過15%。 2012年股票市場更是不振，2012年11 月，上證指數跌破2000點，而12月私募債券基金即新增成立15只產品。 伴隨股市的“漫漫熊市” ，投資者的理念在悄然轉變，尤其2011年之後變化更為明顯。經過2011年初雲投事件的衝擊，債市在當年7月到8月間陷入風聲鶴唳，經歷一波慘烈的下跌，主要城投債券種價格暴跌卻有價無市，債市的風險露出崢嶸。 但到了當年10月，隨著地方政府干預雲投重組，銀行間債市沒有發生實質性違約，整個債市的情緒發生顛覆性反轉，在零違約、剛性兌付的樂觀情緒下，高票息的城投債轉而成為投資者最熱愛 的券種。加之2012年宏觀經濟政策調整為穩增長，城投債的融資限制有所放鬆，同時貨幣政策方面兩次降息，城投債的基本面發生變化，年初建倉配置城投債的投資者，收益頗豐。 這是中國債券市場五年內的第三次牛市。據民森投資的副總裁蔡小輝參加第七屆私募高峰論壇時稱，前兩次是2008年股市大崩盤時期和2010年10月。 “我們投資的債券品種以信用債為主，城投債是占比較大的投資品種。 ”上海耀之資產管理中心（有限合伙）市場總監王鳴介紹。 在如此市場機會來臨之際，諸多固定收益界“大佬”相繼轉戰私募領域。 2010年11月，原景順長城機構部總監高蕾成立北京佑瑞持投資管理公司。2011 年4月，唐毅亭成立樂瑞資產，他曾相繼負責過農業銀行和安信證券的債券投資交易業務。2011年10月，原華夏基金固定收益總監楊愛斌創立北京鵬揚投資管理公司。 根據私募排排網發佈的《中國對沖基金2012年度發展報告》 ，從2012全年來看，債券信托產品實現了6.41% 的平均收益率，2012年清算的債券信托產品共有15只 ；從產品到期時的累計淨值來看，平均累計收益率為5.5%。 2012年收益率表現最好的為深圳民森投資旗下的五礦信托－民晟盤馬，年度收益率為 15.37%，北京樂瑞資產管理有限公司旗下長安信托－穩健2號收益率約為9%，相比同時期的公募債券基金和私募證券基金業績較好。 “我們並不追求過高的投資回報，關鍵是要穩定。 ”唐毅亭說，其追求的長期投資收益率能在7% 到8% 就不錯了這是債券投資類產品能提供給客戶的真正價值所在。為了實現長期穩定的收益，私募債券基金以債券投資作為基本的手段，再配合其他的低風險投資工具，如其他偏權益類的資產，如可轉債、新股申購等，相機而動。 “債市的黃金十年剛剛開始。 ”4月9日，中誠信資訊科技公司副總裁郇公弟在其實名微博上熱情預言。 服務銀行理財 當前私募債券基金主要服務的對象是銀行理財資金。 “發展初期比較艱難，需要去說服委托方比如銀行理財資金信任我們，認識到我們的優勢，經過近兩年的發展，現在基本上得到監管層、委托方、通道方、賣方等各方面的認可。 ”多位私募債券基金的管理層人士告訴財新記者。 隨著銀行理財市場的高速發展，2010年前後理財資金產生了投資債券的巨大需求。 債市的主要投資者本來為商業銀行、保險公司等機構投資者，但這些機構受資產風險權重管理、監管限制，不太配比高票息的城投債。 但銀行理財資金的收益率，多在4.5% 到5.5%，一般債券無法滿足這樣的收益率要求。而商業銀行自身的激勵機制也無法使得他們自己有更多的積極性去管理，於是，商業銀行選擇將理財資金委托給第三方債券投資的專業資產 管理團隊，利用結構化設計確保所需要的收益率，成為方式簡便、成本可控的管理方式。 “我在2010年就感覺到了市場上的這個重要變化，看到了銀行理財資金對債券投資的需求。於是，我從安信證券辭職，在2011年4月成立了樂瑞資產。 ”唐毅亭說。 一位券商從事固定收益業務的主管指出，目前有投資債券需求的理財資金有三種渠道，一是銀行自建的資產管理中心，二是銀行委托券商、公募基金，前兩者占絕大多數比例，2011年之後也有一小部分選擇私募債券基金。 融智評級研究中心分析師彭麗娜認為，債券界“大佬”主要是看重私募基金相對靈活的機制更有利於發揮資產管理人的投資理念和投資能力。楊毅亭認為，客觀上私募基金受到的監管和要求不如公募集金那麼嚴格。而公募集金在近幾年的經營環境下，過分追求業績和規模，忽略了客戶真正的需求，做私募可以更認真地聆聽客戶的聲音，提供定制化服務。 “實際上，私募比起公募並沒有太大優勢，分辨優秀的團隊更重要。 ”他認為。 一位合資券商的固定收益部主管介紹，除了上述從銀行、公募基金轉向私募債券基金的人士，私募債券基金的資產管理人還有一類，即民間自發形成的機構， “比如以前在發債主體公司從事發行債券的人士，對債券交易也很熟悉，幾個人一起湊點自有資金，就能成立了” 。 一位公募基金固定收益部高級研究員指出，私募債券基金最早的業務模式是借助信托平台、券商集合理財計劃、期貨資產管理專戶、基金一對多專戶等渠道發行債券型產品，或者以信托作為有限合伙人成立合伙制企業。 目前，市場上多數私募債券基金，採取最早支持陽光私募的信托渠道發行產品。根據融智- 中國對沖基金數據庫統計，2012年全年349只債券私募產品中，信托產品227只，券商集合理財有122只。 但隨著證監會對券商、基金創新業務的放開，再加上2013年6月，修訂後的新《基金法》實施之後，私募基金被納入監管，允許符合條件的私募債券基金髮行自己的私募產品，私募債券基金不必再僅僅依賴信托公司作為通道。 “通道業務，法律上我們不是真正的資產管理人，而是投資顧問。通道是可以拒絕我們某些投資建議的，比如，通道可以不徵求我的意見直接止損。 ”唐毅亭指出。 杠杆內有乾坤 從這些債券基金的公開收益率看，平均6.41%，似乎波瀾不驚。對債券基金的管理者而言，卻是另有乾坤。 同其他私募基金類似，私募債券基金的產品也分為結構化分級型產品和非結構化主動管理型產品。在私募債券基金髮展的初期，多數都選擇了發行結構化產品，2012年新發行的162只私募債券基金產品中，結構化產品有117只，占比72%。 結構化產品募集資金來源分為優先級資金和劣後級資金，配比比例通常為9 ︰ 1。其中優先級資金通常來自銀行理財資金，劣後級資金多為私募債券基金的自有資金。 優先級資金所要求的收益率是固定的， “大約在5% 到6％左右的年化收益率。 ”一位國內證券公司債券銷售主管說，高于同期的國債收益率，與公募基金髮行的分級債券基金產品的優先級收益率大體相當；剩餘收益則歸劣後級資 金所有。 “銀行理財產品有保底的需求，甚至會主動找上這樣的私募債券基金，願意提供9 ︰ 1的資金配比，希望具有專業債券投資能力的機構能夠進行管理。 ”大型合資券商的固定收益部主管說。 這意味著1億元規模的私募債券基金，自有資金如果是一成即1000萬元，銀行配比的理財資金9000萬元，假設約定6% 的固定收益，1億元資金買了年息8% 的高收益債，收益是800萬元，給銀行理財支付收益600萬元，200萬元即為私募債券基金管理者的收益，與之投入的成本1000萬元相比，僅僅持有到期，收益就是20%。 私募債券基金還可以通過將債券做正回購的方式抵押融資，再買入債券博取收益，如此，再放兩三倍的杠杆，收益率就非常可觀。 “去年通過回購的杠杆實現40% 到50% 的短期收益率是很常見的情況，好的甚至到了80% 到100%。 ”上述合資券商固定收益部主管說。 不過， 按照現行的《信托公司管理辦法》 ，信托公司是不能做回購業務的。但是券商、基金等其他通道可以通過做正回購來繼續放大杠杆。 “但是回購也受到一定的限制，比如基金進行債券回購的資金餘額不超過基金淨資產的40%。 ”一位公募基金固定收益部高級研究員說。 唐毅亭指出，委托人即銀行理財也會對杠杆比例做出限制，比如做一個資金比例為1 ︰ 5的分級產品，可以通過回購來放大杠杆， 但總量不能超過1︰9，這是市場通行比例。 業內人士透露，目前一些大銀行如工行等，理財資金已經下調了分級產品的資金配比比例，一般1 ︰ 5或1 ︰ 6，以控制風險。 遍地黃金不再 “現在已經很難找到2011年中期那種遍地撿黃金的行情了。 ”王鳴說 2013年情況已然大變。3月27日，銀監會發佈《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》 （下稱8號文） ，限制資金投向非標準債權資產。 海通證券債券研究分析師姜超認為 ： “相比其他資產，信用債與非標準債權資產支持理財產品替代性較強，因此追逐高收益的理財需求仍然旺盛，而供給減少的情況下，資金轉移至信用債的概率大。 ”唐毅亭表達了對今後一段時間城投債的擔心： “信用風險很難說會不會爆發。但應該沒有系統性違約風險，因為有一系列監管措施，控制了平台融資的規模進一步擴大。 ”楊愛斌則持區別對待的態度： “對監管層限制的那一類城投債我們會謹慎，對政策所支持的那一類，隨著大家對經濟弱複蘇的共識，比如保障房、副省級城投債，還是具備比較好的相對投資價值。 ”長期看來，8號文利於債券類私募或公募基金的發展。短期來看，理財資 金湧向債券市場，造成了目前供不應求的現象，壓縮了利差空間，給債券基金的操作增加了難度。 唐毅亭指出，現在確實需要關注城投債的利率風險。 “現在利率太低了，從高點差不多跌了200多個基點。 ”他表示，2013年要提高風險意識，準備應對措施，同時做一些規範化的工作。 “也許這個市場還會繼續上漲，但是我們覺得現在的風險已經承受不起了。 ”唐毅亭透露，樂瑞資產目前對城投債做了較大幅度的減倉，現在的倉位比例不到30%。 鵬揚投資總經理楊愛斌判斷，2013 年的債券市場可能是一個小牛市行情，在這種行情下，如果一段時間漲的特別快，就會產生價格回調的風險。出于對城投債信用風險的擔憂，並認為2013 年監管層對地方債務擴張的態度趨於謹慎。鵬揚投資2月已經對評級較低的城投債進行了調倉，對低評級城投債進行減持換倉，換成相對來說更加安全、絕對收益率也不低的中期票據。 “債券基金的利差空間已被壓縮得很小了，只要再跌30個基點就要爆倉。 ”券商從事固定收益業務主管人士指出。 雖然如前所述，債券基金的魅力在於杠杆能放大收益，但這時一把雙刃劍。 與股市不同的是，債市約定的平倉線一般只有10% ，實際操作中，債券價格跌5% 甚至更低就要強行平倉。因為債市流動性很差，一旦有風吹草動，債券只能砸在手里賣不出去。 “2011年9月爆倉跳樓的情景還歷歷在目。 ”券商固定收益部主管人士說。 債券基金中的謹慎者正在主動減杠杆。 “鵬揚今年基本上不考慮發行分級產品，今年總體形勢相對謹慎，不適宜發行大規模的分級產品。 ”楊愛斌說。 2012年年中，鵬揚資產、樂瑞資產首先開始嘗試，上海耀之也準備于2013年推出非結構化主動管理型產品。 “今年管理型產品是鵬揚投資的側重點，需求較大。另外還有一些創新策略的分級產品。但個人認為應該偏謹慎一點。 ”楊愛斌說。

 

復星將成立10億美元私募基金投資海外-WSJ

http://wallstreetcn.com/node/25004

知情者向華爾街日報透露，中國民營集團復星國際將募資10億美元成立一隻美元計價基金，名為China Momentum Fund（CMF），投資旨在拓展中國市場的歐洲企業和國際企業。

想網絡私募？證監會首次公開表態：沒門！

http://www.iheima.com/archives/41305.html

來源：i黑馬

【導讀】之前黑馬哥曾報導，創業公司美微傳媒在淘寶網開店銷售原始股募資107萬元，該消息在創投界引起巨大爭議。美微傳媒此後發布公告稱，公司將服從證監會的決定，退回公開募集所有款項。而遲遲未發聲的證監會於昨日(5月24日)首次對此事進行了通報，它的定論是：網絡私募行為涉嫌擅自發行股票。

證監會新聞發言人在昨日召開的新聞發佈會上表示，證監會已及時協調淘寶網叫停該業務，直接刪除相關商家和商品信息，由於處理及時，沒有任何交易成交。作為首次利用網絡平台向社會公眾非法發行股票的案例，證監會提示投資者提高對網絡非法證券活動的風險防範意識和識別能力，自覺遠離非法證券活動。

該發言人表示，《國務院辦公廳關於嚴厲打擊非法發行股票和非法經營證券業務有關問題的通知》(國辦發 [2006]99號)規定，「嚴禁任何公司股東自行或委託他人以公開方式向社會公眾轉讓股票」。上述公司的行為已經違反國務院通知精神。查明情況後，證監會立即約談上述文化傳播公司負責人，告知其行為涉嫌擅自發行股票，要求其立即停止違法行為並及時糾正。隨後，該公司通過微博公開發表聲明，稱認識到其募資行為的錯誤性，並將及時組織退款。截至4月底，該公司已將所獲轉讓款全部退還投資者。對於上述另一家公司的募資行為，證監會及時協調淘寶網叫停該業務，直接刪除相關商家和商品信息，由於處理及時，沒有任何交易成交。
時間軸

2012年10月，美微傳媒進行了第一次網絡私募。

2013年1月9日，美微傳媒啟動第二次網絡私募。

2013年2月初，經媒體報導後，該事引起熱議。

2013年2月4日，i黑馬邀請美微傳媒創始人朱江撰文對各種質疑進行了回應。

2013年2月28日，朱江宣佈融資總額為107萬元。

2013年3月1日，創業家雜誌對該事件進行了長篇報導。

2013年3月4日，朱江透露，自己被中國證監會北京監督局約談。

2013年3月20日，美微傳媒發佈公告稱，將退回公開募集的所有款項，首例網絡私募告敗!

附：@我是朱江：我為什麼進行網絡私募?

從2012年6月份創辦美微傳媒以來，作為創始人，一直在找方向、找錢、找人，我發起了一個「尋訪中國100家公司CEO」的活動，採訪了包括中搜陳沛、YY語音李學凌等創業公司CEO，在尋訪路上，一邊採訪一邊與各種各樣的投資人見面，我前後一共見過100多個天使投資人、投資機構，仔細深入溝通的有26個，花費了大量的時間進行資料準備，改了很多次的《商業計劃書》，已經做了將近30頁，對商業模式的各種模型、數據、論證，各種風險可控制的防範措施，財務預計、成本測算…我從中歐國際工商學院畢業兩年後，竟然將塵封多年的商學院知識又一次反芻。

結果是，我花了四個月的時間與投資人見面，來去機票以及各種成本花費巨大，但沒有得到一分錢，甚至跟有些著名投資人談了很多次以後，得到的是「不投不熟悉的領域」這種簡單拒絕，我所花費的大量時間精力，成了別人的時間消遣。

這個時候我才知道，所謂跟一個投資人在電梯間講一個非常棒的創意，然後他就投了創業者，後來成就了一個偉大的公司，這種故事，只是美國童話的中文翻譯版。

在創業的路上，時間是創業者最承擔不起的成本，所以我決定用自己的方式，在法律的紅線範圍內，做一次通過自媒體(微博)的資金募集，在沒有投資的狀況下，背水一戰，反正我也是光著腳的苦逼創業者。

從產品營銷的角度看，美微傳媒的理想是成為一個公眾商業財經媒體平台，那麼它特點的公眾屬性是可以吸引更多的公眾關注，同時，從我們的電視節目《創業法脈》來看，既要記錄別人的真實故事，我們自己身體力行的探索也是法。

怎麼賣?

2012年10月5日，我開通了自己的淘寶店，放上了第一個產品：美微傳媒會員卡，100元/張，這個會員卡除了具備一些權益，比如訂閱電子雜誌等等，另外配送美微傳媒的原始股份100股。

我按照公司未來一年的初創規模和收入預期，假設了一個公司估值為2千萬，按照每1塊錢一股，我將其中的2%拿出來，即40萬股票進行認購，在我個人的自媒體平台新浪微博上發佈廣告。

私募的結果

首次網絡私募，我原本心裡的預期是賣出去5萬左右，雖然準備出讓40萬的股份，但沒想到的是，10月5日晚上21點掛出後第一單由深圳一個網友拍下，數量是2萬元，隨後5天時間，一共有481個網友認購，到10月10日晚，一共認購了38.77萬。

在完成首次私募活動之後，我利用出差拜訪廣告贊助商的，在每一個能到達的城市，拜訪當地的投資者，我們在星巴克、麥當勞、客戶的辦公室甚至路邊，有的交談長達三四小時，最簡短的十五分鐘，我給他們講了公司的運營計劃、產品和目前狀況，以及我的理想，我每見到一個投資者，都會問他一個問題：你不認識我，你為什麼投資給我?

為什麼投資給我?

深圳的一個投資人告訴我，首先他已經關注我的新浪微博大概3年的時間，這三年我在幹些什麼，我的喜怒哀樂，我的工作變遷，甚至我在網上因為什麼事情跟人吵架，他都非常清楚，他說：「我和你是特別熟悉的陌生人，所以你創業，我出一份支持理所當然，而且，更重要的是，你講了一個非常好的故事，我願意為你的這個故事賭一把」。

廣州投資者趙威，他是太太在北京726大雨夜，我在新浪微博上召集參加機場免費接送滯留旅客的雙閃活動，並且一夜開車在路上接送人的事情，趙太太告訴趙威，這個人跟你的性格很像，如果是你，當天你在北京，你也一定能參加這個活動。由於這個機緣而引起的關注，後來他發現我們同為中歐校友，之後我在廣東開展業務，他主動出面給了我很多的幫助支持，最後，他入股了美微傳媒。當然，這是特例。有一次媒體採訪，趙威給記者說了這個真實故事，記者根本不信，找我來核實，我對趙威說，這種兩個男人的溫情，還真的讓人覺得是編的。

三個月以來，我在南京，杭州，上海，廣州，深圳召開了多次投資者見面會，面對面地與投資者溝通，聽他們的意見，更多的是，美微傳媒得到了意想不到多的資源支持，1000多個投資者所聚集起來的能量，是我一個人創業前所難以想像得到的，有錢出錢，有力出力，那種同為一個目標而參與的親切感，非一般詞語和描述，以至於，我說得最多的就是感謝兩字，感謝，感謝，感謝….

第二次網絡私募

為解決公司運營上的資金問題，同時也積累了首次融資的經驗，我跟我的法律顧問在合同條款、流程上做了優化，1月9日，也就是首次美微傳媒股東電話會議的第二天，我開始了第二次網絡私募。

第一次網絡私募我的定價為1元/股，到了第二次私募的時間點時，我們已經完成了首部電視節目的樣片製作、播出平台談判和廣告商的銷售已經開始，所以，我將第二次網絡私募的定價為1.2元/股，溢價表示公司業務正在往前推進。

從1月10日開始，我每天在微博、微信上公佈當天募集的資金數量，並且，我的團隊在投資者付款之後的三日內，及時寄出了協議文件，位於廣州的美微傳媒會員服務中心也開始運營，接受投資者電話諮詢和合同回執，開始與會員進行日常溝通工作。

在2月2日當天晚上，我們的會員服務中心一共接了300多個電話，有記錄可查的是，她們3小時回覆投資者的問答條數超過7000條，一直到凌晨3點還有投資者在不斷詢問。

我的團隊

目前我的團隊由12人組成，他們以前大多是電視台的從業人員，包括財經節目的主播、編導，公司分佈在北京、上海、廣州，上海和廣州的辦公室由朋友們贊助，免費使用。

結尾，關於那些爭議

美微傳媒的公關負責人陸芳這兩天特別焦急，她說網上那麼多批評、質疑怎麼辦?要不要發稿解釋一下?我說不必了，認可的始終認可，質疑的只是不瞭解我們，無論怎樣做好自己最重要，不糾結，不解釋，過濾掉影響自己的負面情緒，集中精力給公司運營好是根本，正所謂」兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬重山」。

附：美微傳媒退款公告

3月20日，美微傳媒發佈一紙公告稱，公司將服從證監會的決定，並且已經開始有序地通過淘寶網等渠道退回公開募集所有款項。全文如下：

近期一直與中國證監會與北京監管溝通，對公司今年1月8日開始，在淘寶網出售會員卡募集資金的行為，由於現階段美微公司為「有限責任公司」不具備公開募股的主體條件，這種行為是不合適的。我們服從證監會的決定，並且已經開始有序地通過淘寶網等渠道退回公開募集所有款項。

美微公司自創立以來，致力於為中國創業者在這個時代背景中留下真實的影像記錄和生生不息的淨勝傳承，與此同時，也應擔當起作為媒體傳播恪守律規、合法經營的社會責任，我們一定在按照現代公司模式佈局謀篇的基礎上，堅持創新，並不斷晚上產品和管理制度，回報投資者的信任與支持。

謝謝關注。

北京美微文化傳播有限公司

2013年3月20日

美微傳媒退款公告

信託做「托」，陽光私募陰影一面

http://www.infzm.com/content/91256

一款私募產品的迅速巨虧，撕開了陽光私募運行中借道信託但管理鬆散的種種問題。

5000萬，交給「明星基金」代為管理，運行不到一年之後，僅剩不到1000萬，虧損近80%。

這是投資人莊忠范的最近遭遇。

2011年5月，莊忠范經國信證券客戶經理席小鴿介紹，認購了江西國際信託（2012年10月更名為中江國際信託，下稱中江信託）設立的「金獅198號證券投資集合資金信託計劃」，上海凱石投資管理有限公司擔任該計劃的投資顧問。

這是一份在中國極為常見的陽光私募產品。這種產品最早源起2004年，當時，「私募教父」趙丹陽與深國投合作，發起國內第一隻陽光私募基金——赤子之心（中國）集合資金信託。

這種被稱為「陽光私募」的範式受到業界全面模仿，作為持有金融牌照的非銀行類金融機構，信託公司以向投資人發起集合資金信託計劃的方式幫助私募基金募得資金，同時，在私募基金代客理財的過程中，信託公司以規範化、透明化的優勢，保證投資人的資金安全。

莊忠范選擇的這傢俬募基金——凱石投資，在行業內頗具盛名。

公開資料顯示，凱石投資成立於2008年，註冊資本10億元，以金融投資獲益著稱的雅戈爾曾為公司大股東。凱石投資旗下資產管理規模一度超過100億，曾與重陽、澤熙私募投資公司並列為「私募三巨頭」。

然而，半年之內，巨虧很快發生了。這一案例則使陽光私募灰色操作方式漸漸浮出水面。

「信託是個托兒」

「對陽光私募產品來說，信託公司就是個『托』。」

這是一款結構化陽光私募產品。信託合同顯示，莊忠范投資的這款信託產品期限18個月，規模2.4億。其中工商銀行理財資金以1.6億認購優先級。而莊與上海凱石投資管理有限公司分別出資5000萬和3000萬，認購劣後級。

按照合同約定，工行理財資金能優先獲取7.675%的年化收益，超額收益部分則由莊與凱石投資按比例共享。這相當於，作為劣後方的莊和凱石投資以3倍（2.4億/0.8億）的槓桿進行證券投資。

但2012年3月，莊因信託計劃投資慘淡，提出終止委託協議。這時才發現他原本的投資金額5000萬元，至2011年12月13日時已剩下不到1000萬元。

在多次交涉未果的情況下，按照合同約定的爭議處理方式，2012年9月莊忠范曾將中江信託告上北京仲裁委員會。他認為這一切都可避免，但實際的投資決策和操作都由凱石投資直接發出，責任在於中江信託未能親自處理信託義務，導致並放任了信託風險的發生。

銀監會2009年發佈的《信託公司證券投資信託業務操作指引》規定，信託公司應「親自處理信託業務，自主決策」，並親自履行下達交易指令的義務，「不得將投資管理職責委託他人行使」。

莊與中江信託簽訂的信託合同也約定，中江信託根據凱石投資的投資建議「進行信託資金的交易和運作，並具有投資決策權」。

但中江國際信託方面稱，在信託計劃運作過程中，包括證券的買入和賣出的所有指令，「均是中江國際作為受託人親自運營本案信託計劃，向國信證券公司直接發出的」，「不存在未親自運營信託計劃的情形」。

在向北京仲裁委員會提交的一份落款為「國信證券深圳紅嶺中路證券營業部」的證明顯示，金獅198號產品在2011年4月18日至2012年10月11日期間，數據下單委託均來自中江國際信託的北京機房。

但一位曾在凱石投資工作的基金經理對此並不認同。他告訴南方週末記者，信託公司都會給私募公司開一個遠程終端。通過這個終端，所有交易指令顯示為信託公司北京機房發出，但實際交易均由私募公司直接操作。

一般的操作流程是，私募基金經理在MSN上將交易指令發給私募公司交易部，交易員則登陸由信託公司提供的交易平台，直接將交易指令轉給證券經紀商。

這在行業內是普遍的潛規則。「99%的信託公司都這麼幹。」一位信託行業內部人士說，「對陽光私募產品來說，信託公司就是個『托』。」

一位信託業內人士告訴南方週末記者，對陽光私募產品來說，大部分信託公司並不具備資產管理能力。所謂的代客理財，透明化、保證安全的風控措施幾乎形同虛設。

「信託基本不提供什麼服務」

信託公司依靠賣賬戶賺錢。

按照行規，信託公司為私募基金募來資金後，私募基金還要交給信託公司價值不菲的賬戶管理費用。而近幾年陽光私募的遍地開花，發行激增，更使信託賬戶供不應求。

2009年7月，為了抑制信託公司濫開賬戶打新股，中國證券登記結算有限責任公司一紙禁令暫停了所有信託公司的證券投資開戶申請。這一禁令直到2012年8月31日才被放開，於是閒置的信託證券賬戶一年的賬戶管理費從2009年的30萬元左右被炒高至2012年的兩三百萬元。一些信託公司依靠制度紅利，「賣賬戶」獲取收益。

「因為信託基本上都不提供什麼服務，我們一般就選賬戶費比較低的信託公司合作。」前凱石投資基金經理說。

而在具體的運行中，這種投資於股市的私募基金產品通常會設置預警線和止損線，以控制風險。

以莊忠范認購的「金獅198號」為例，合同約定，0.95元、0.85元分別為預警線和止損線，一旦收盤時跌破這兩條線，中江國際信託「應及時以錄音電話或傳真形式」向一般受益人——莊忠范及凱石投資——提示投資風險，並由他們在下一交易日補倉。

合同約定，如果淨值跌破0.85止損線，而一般受益人未能在規定時間內追加資金，則信託公司將拒絕投資顧問的所有投資建議，並清盤變現。

莊忠范由此認為，中江國際信託未盡基本的告知義務，使他喪失止損機會，並進一步放大了虧損。

前述前凱石投資投資經理回憶稱，信託公司通常只在淨值快跌破0.85止損線時，打電話通知私募公司補倉，「其他都不怎麼管」。

莊提供的材料顯示，信託計劃自2011年5月17日開始運營後，於當年9月2日即跌破0.95預警線，他卻未收到來自中江信託的任何通知。直到27天後，9月29日，他才從給他介紹產品的國信證券處得知這一情況。

當天，國信證券客戶經理席小鴿向他轉發了凱石投資出具的《金獅198產品補倉資金代付說明》，提及截至2011年9月29日早間10點，盤中淨值為0.8586，逼近止損線。並且，凱石投資在說明中告知莊，公司已經於26日單方面補倉480萬元，並稱因「產品淨值有進一步下挫的可能」，由凱石投資於當天代申請人補倉800萬元，「以避免產品平倉風險」。

事實上，此後的2011年11月18日和2011年12月23日，信託計劃又兩度接近跌破0.85止損線。莊稱，凱石投資在他完全不知情的情況下分別單方面補倉1000萬和400萬元。直到2012年3月12日，莊才從凱石投資提供的信託產品權益分解表中獲知這兩次補倉行為。

而在整個過程中，莊忠范從未接到來自中江信託關於跌破預警線需要補倉的任何說明。

中江信託方面回應稱，「當信託計劃單位淨值低於或者等於預警線時，中江國際即按信託合同約定向莊忠范和另一一般委託人凱石投資提示補倉。因莊長期旅居國外，電話不通或者未接電話，而未能通知到，責任在於莊忠范自身。」但中江信託未出示相關證據。

激進的投資

買入39只股票，38只巨虧。

隨後，莊忠范在凱石投資提供的信託產品權益分解表中發現，截至2012年3月9日，莊忠范可取回資金1848萬，凱石則可取回3672萬。

這意味著，同為劣後方，莊的虧損超過60%，而算上三次補倉，凱石投資損失不足四成。

凱石依據的是一份莊與凱石補簽的《關於更改金獅198號產品一般信託受益分配比例的說明函》。

在這份說明函中，雙方約定2011年9月29日之後再次出現補倉，凱石最終優先取回補倉資金的規則。

凱石與莊忠范於2012年1月簽訂說明函。莊稱，整個過程中，凱石始終隱瞞2011年11月18日和12月23日進行的兩次補倉，他是在不知情的情況下籤訂了最終說明函。

「我如果當時知道後續又已補倉1400萬元，我是不會同意這些條款的。」莊說。

凱石投資方面回應稱，產品所有補倉均屬於中江信託必須向莊忠范披露的信息，所以不存在凱石隱瞞補倉的事實。凱石稱，「不存在隱瞞補倉的故意，且不具備單方隱瞞的能力與可能性。」

前凱石投資基金經理告訴南方週末記者，凱石的單方面加倉，很可能是凱石「想要一搏」。因為信託合同約定，當信託單位淨值連續5個交易日穩定在1元以上，超出1元部分的追加信託資金可以退還。

事實上，凱石投資在業界頗有影響。其總經理陳繼武來自公募基金，他曾將連續三年行業倒數第一的公募基金公司富國基金帶到全行業第四，此後從富國基金副總經理兼投資總監的位置上功成身退。

但金獅198號信託計劃的交易記錄顯示，巨虧主要發生在2011年9月到12月13日間。根據莊的統計，這期間凱石公司共買入39只股票，其中38只巨虧，平均虧損達6%左右，且平均持倉只有五天左右。

而這38只股票幾乎均以「高價買、低價賣」的形式交易。莊的疑問是，「為什麼買一筆，虧一筆，還要接著買？」

前述凱石投資基金經理對此的解釋是，陳繼武喜歡干預投資經理決策，其投資風格「賭性重」、「任何時候都偏好重倉持有」。

曾操盤金獅198號的基金經理回憶，2011年8、9月份，他曾極度看空，不斷降倉，「希望能保存實力」。但只要股票稍有反彈，陳就強行要求加倉。「因為賠了很多，所以每一波反彈他都想抓住。」

但他否認了「高買低賣」涉及利益輸送的可能。凱石投資投資決策委員會曾提出一個核心股票庫，投資經理選股的60%需要來自核心股票庫。「他們的確是看好這些股票。」該基金經理稱，「如果玩貓膩的話，不會選這麼多股票，也不會選大盤股。」

「要是公募基金，賭到2013年1月就賭對了，但是結構化的私募產品賭到去年10月就失敗了。」該基金經理說。

南方週末記者以多種聯繫方式聯絡陳繼武進行採訪，但截至發稿時未能收到回覆。

私募基金經理眼中的一流研究員 叫我凱特

http://xueqiu.com/8683778763/24465593
前兩天收到朋友轉給我的一封farewell letter，是一個大券商的研究員在近日離職時寫的。文章洋洋灑灑幾千字，言辭誠懇，真情流露，看得我和我的小夥伴們都感同身受，眼眶不禁有點小濕潤。

　　研究員是外人眼裡是標準的高富帥職業，名校、高知、高薪，精神抖擻，出口成章，意氣風發。常規工作內容包括分析各種數據、建財務模型、計算各種指標、做盈利預測、寫報告，給客戶路演。

　　只是從來沒人告訴外人，這些常規的工作，是有多麼枯燥和耗時，並且即便這些工作做得再好，也未必能讓你從優秀的集體中脫穎而出，走向卓越。過了幾年後，頭髮也掉差不多了，肚子也大了，眼神也呆滯了，還沒熬到上榜新財富，職業生涯走向枯萎。

　　作為客戶，我常常很理解研究員的勤勉盡責和辛苦努力。但這事情就好比戀愛一樣，在我需要蘋果的時候，你用一箱鴨梨來愛我，是讓彼此都很痛苦和尷尬的事情。今天我們所需要的研究服務和我們得到的，究竟是不是一回事呢？

　　研究的力度

　　拿大券商說，幾乎就是Google earth般的無縫覆蓋，從行業到個股。每天不下一百封郵件，七八十條短信和點評，這到底是研究過度，還是研究不夠呢？

　　我常在辦公室感嘆說，報告多得來不及看，有些報告厚的可以當被子蓋。而看罷，又常常是一片蒼茫。關鍵邏輯總顯得有點牽強，觀點也似霧裡看花。對於這種實在無法一見鍾情的邂逅，看在這份沉甸甸、一大摞的情份上，也試圖走了一下日久生情的道路。而這種投資往往和感情一樣，不是無疾而終，就是肝腸寸斷。

　　總結下來，這種本該輕描淡寫的篇章，就不必濃墨重彩了。不是所有感情都通向婚姻，不是所有研究都通向投資。有些過程是必要的知識積累和儲備。不出深度報告，不丟人。

　　再一種是標題黨。短信或點評的提示非常引人入勝，內容卻很稀疏。不是所有投資人對產業、企業和產品的理解都能達到行業專家的深度。投資人也需要被教育、被征服，能把自己的思想灌輸到別人的腦子裡的，除了老婆，還可以是優秀的研究員。

　　研究本是一種主觀能動性很強的工作，每個人對信息的挖掘和理解都有所不同。而今天我們都在漸漸走向一種誤區，我們強調研究體系、規範、標準化。然而這些東西往往單調，枯燥、乏善可陳、不解風情，更毫無魅力可言。投資人喜歡看到新鮮的信息、新鮮的邏輯和新鮮的觀點。哪怕還沒有被市場證明過，也沒有關係，不用力試一下，你怎麼知道沒有好結果。

　　研究的尺度

　　今天中國市場投資者的結構發生了很大的變化。有越來越多的利益集合體存在於這個市場裡。從前的中國市場，以散戶為主，對於稍微專業一點的投資人來說，都很有優勢。今天的市場裡，利益家族成員有大股東、大小非、管理層、基金、私募、保險等等，這些個個都很專業。

　　以前的研究員，只要對自己的研究結果有把握，市場終能證明其有效性。而今天的市場裡，研究員成功推票的條件，除了要做足功課，甚至還需要溝通協調各種利益關係，幫助各類投資者和管理層在每一個不同階段都能保持利益一致，準確理解和把握公司股價的動向。

　　我常常感覺，這種按摩股價的服務，已經超越力度範疇，遊走在尺度邊緣了。但也沒有辦法，大多數人都恐懼風險，要迴避波動，越簡單粗暴，越有效。所以造成了很多研究員花很多時間和精力在鑽研股價短期波動上。每天有一半的郵件和短信內容，都實時提示市場情緒和一致預期變化情況。

　　雖說投資要做的是大概率事件，甚至是要做確定性的事情。而市場之所以有效平衡，靠的還真是對同一信息同一事物的不同理解，恰恰就是不確定的。不是所有投資人都關注短期波動的，只有綜合了很多客觀因素的長期邏輯，才是建立起投資決策的基石。

　　曾經有朋友一起交流時曾提出一個觀點說，一流的研究員是能發現和把握行業性的機會，二流研究員才是能搞定一兩家公司。一句話道出了真諦。

　　研究的格調

　　草木一秋，黑馬一鞭。長長的投資生涯裡，大多數的夜晚，都是堆滿了寂寞苦楚。無言獨翻公告，月如鉤。較之一兩天的股價波動帶來的快感，寂寞清冷算得上是人間正道。

　　很多口若懸河、人脈關係強大、消息靈通的研究員，客戶當然很喜歡；但對於博學刻苦，細緻嚴謹，謹慎客觀的研究員，哪怕他看上去不是那麼招人喜歡，仍然能夠贏得客戶深深的尊重。這種尊重，源於對於知識、刻苦精神、獨立思考以及勇於堅持的品質的讚賞。

　　同樣是研究工作，不同的人做的方法和成效也各不相同。有人做得塵滿面鬢如霜，也有人把這工作做得活色生香。但話說回來，做任何一件事情，最高的境界永遠是，把事情做得有格調。

　　就好比姑娘總是喜歡和有深度、有風度、有氣度的人交往；投資也一樣，投資的長邏輯，也需要有深度，有寬度，有角度。形象總塑造成要麼好像暴發戶，要麼好像臭流氓，姑娘也會擔心，也會猶豫，這不長久。

　　做事的風格、做人的品格，其實與研究的方法也是一脈傳承。票有漲跌悲歡，月有陰晴圓缺，上不去的股價和下不來的腰圍一樣的都是讓人特別惆悵的事情。但投資者心裡都清楚，估值的擺動是非常正常的事情，業績的長期變化才是研究員需要客觀分析和把握的關鍵。

　　真正成功的研究員，除了要瞭解研究的著眼點在哪裡，更要知道需求的出發點在哪裡。Farewell letter裡提到，他這些年從前輩身上學到了很多，卻總感覺望其項背，高山仰止，工作不像他想像中那麼有成就感和幸福感，每天都承受著巨大的壓力，讓他不得不放棄。

　　其實熱愛這一行，不是愛它浮華的外在，而是愛上一種每天學習和思考的習慣。正像婚姻幸福的秘訣一樣，從來不是沒有遇到誘惑和考驗，而是怎樣穿越。投資的路上，也是依靠研究的幫助，穿越業績地雷，穿越行業衰退，穿越經濟週期的過程。

公募，私募——競技狀態對比 深圳零存整取

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最近忙碌著發行我們的森瑞「獨立景氣」證券基金，在挨個拜訪朋友和客戶時，才發現「基金」二字有多臭了，朋友們不是搞不清楚什麼是基金，就是都有吃虧上當的經歷，所以現在只要一聽基金二字，根本不由分說，都搖頭說NO WAY！

    本文，跟不懂的老百姓普及下知識，不一定嚴密，有點野段子的味道，但儘可能把我們知道的分享給大家。

一，什麼是公募，什麼是私募？

    所謂證券公募，就是發行主體是獲得公募牌照的證券基金管理公司，然後由銀行和證券等代其推廣吸收客戶（付他們銷售費用），之後坐收管理費為根本利潤來源，通常為1.5%左右，請注意，坐收的意義就是不論炒股輸贏都收取，只是贏了相對的計提規模更大，反之更小。

    所謂證券私募，發行主體是信託公司，或者是證券公司資產管理部，發行一個用於投資證券的理財產品，這個產品聯合某投資機構進行證券投資管理，這個機構的法律地位是該產品的投資顧問或者基金經理，但實質就是私募基金。

    私募基金收取2種費用，一方面照收1.5%管理費，另一方面對業績回報抽取20%做績效提成。為什麼會有2種費？因為私募基金不是發行主體，那1.5%管理費基本支付給信託公司等做發行費了，還有銀行的資金監管費要支付，所以，管理費絕大部分都開銷了，跟私募公司都沒關了。所以，私募基金的利潤來源，主要寄望努力賺取絕對收益來分成。

二，公募，私募基金經理的收入差別

   都聽說公募基金經理收入高，究竟有多高呢？

   最近和一個千多億的基金公司高管親口請教了下他們公司的薪酬水平（這個公司每年收入大概20億，工資相對是個中上水平），大致是這樣的:

底薪：

   一個相對資深的基金經理（幹過2-3年以上的），年薪基本70-100以下，相當於月5-8萬。資歷淺的，30-50萬年薪。

獎金：是更大頭，但要業績考核，考核不是看你給公司賺多少錢，因為熊市下絕大部分基金都是虧的，那就考核在千餘隻基金裡的相對排名吧。

排在前三分之一或者進入前30名次的，一般有150-200萬獎金。

排在中間三分之一的，大概可分80-150萬獎金。

排在後三分之一的，大概只有象徵性的，10-30萬獎金，1年排名這麼後，相對容忍，2年則下崗換人。

基金總監級的，年薪加獎金，300-500萬。。。

私募：

不盈利狀態下：

大型私募公司，有10幾億以上的，扣除剛才所說的發行費，託管費後，如果僅靠管理費勉強一年有幾百萬收入就不容易，再扣除工資，場地，稅務，差旅費，基本都是虧損狀態。

所以，私募基金經理，如果是打工一族的，基本混個高級白領而已。年薪很難過50萬！

小型私募公司，幾千萬到1-2億的，如果淨值不盈利，就沒有分紅，靠管理費是基本養不起基金經理的，所以，老闆通常兼任基金經理，能維持公司運營就相當不容易。

盈利狀態下：

即使是1億規模的小公司，如果一年給客戶盈利30%，那3000萬的20%已是600萬收入！發展成10個億規模，再每年盈利30%呢？那每年是很恐怖的天文數字了！

    所以結論非常簡單，基民們把公募基金和公募的基金經理養得很肥！而私募基金生存狀況則非常艱難，除非他本事大，總是逆天賺錢！

三，公募，私募的心理狀態

    公募基金的嘴上，總是掛著和風險相關的術語，什麼回撤率，倉位控制，貝塔係數，配置方法，，，

    但越是這樣的，越不賺錢，還屢屢虧損，虧了以後還永遠賺不回來，為什麼這樣呢？

     因為公募基金基本是個分散配置策略，在熊市下，大部分行業都玩完，所以他必然受傷挨刀，所以，他就強調控制倉位，甚至越來越消極，因為只要少虧點，讓別的基金多虧點，他自己的相對排名就高了，，，甚至完全不干事的，經常可以排到前三分之一去，就可以坐享高年終獎了！

     而喜歡幹事的，越來越不受待見，因為一旦錯了，公司領導罵，渠道罵，自己獎金少，還隨時下崗。下崗一換人，該基金產品的淨值更回不去，因為本來就是虧的，誰接手都是混，做好了也看不出來厲害，反倒是接近淨值地平線了，9毛，1元的時候，會遭遇大量贖回，公司才不會表揚他。混唄，反正客戶找不見基金經理，誰愛罵就罵。。。

     私募，現在沾染公募的壞習慣也越來越多，虧損後混的，放棄的也不在少數。但總體而言，我們從比例上看，無論是業績的平均回報率，還是風險控制力，彈性係數，都遠遠好於公募很多！

     為什麼呢，因為私募基金的淨值，就是私募老闆的生意家當，不給客戶賺錢自己也沒錢可分，所以不勵精圖治根本說不過去。而一旦出了好成績，公司信譽和規模都會成倍放大。

     還有一點也很重要，很多私募的客戶是私募基金老闆的朋友，業績不好的時候，這些客戶直接就對私募翻臉了，除非跑路，否則就得聽著罵，甚至挨打，這種事情發生很多次了，某某大牌私募辦公室就給砸過。

     所以，私募，既是發財手段，也是一種責任，根本沒法迴避！必須奮鬥！！
    而公募，橫豎見不著客戶，聽不到客戶的訴求，不會挨罵挨打，自然懈怠！

四，公募，私募的資源差別，決策體系和奮鬥精神

    不可否認的說，公募的研究能力及運作資源，私募是望塵莫及，但這取決於巨大的收入差距和資源配置。

    一個中大型公募基金，僅研究團隊少則數十人，多則上百人，每個行業每個上市公司都有專人負責跟蹤，而且各個券商爭相為基金服務，從提供賣方報告，到拉皮條，打秋風，樣樣都有人伺候。基金經理甚至研究員出門開會調研，動不動都是五星級酒店，機票從來不預訂，什麼時候到機場什麼時候買票。

     而囊中羞澀的私募，根本沒那麼好的條件，屢屢看到私募「蹭」研究報告，「蹭」策略會，「蹭」調研團，甚至沒門路調研的時候，跟小散一起去開股東會。

     但往往出活兒的，竟然是私募！

     因為公募的決策體系太費勁了，從發現公司，再討論爭論，再入選買入名單池，再由各個基金經理選配，經常費了半天勁，就輕描淡寫買了2-3%點，大盤一波動，又以控制倉位為藉口給減掉了。

     私募則不然，越來越多的私募喜歡重倉突擊！而不是均衡配置，還長期死捂！這看起來有點賭，但偏偏是賭的人多數賭贏了，混得人根本沒戲。

五，利益輸送，屢屢發生的老鼠倉

    還有個不得不說的事情，就是公募屢屢發生利益輸送的老鼠倉行為，實際上被抓到的恐怕1%都不到！為什麼這樣呢？因為公募基金體量大，他未必能把整個基金的淨值搞上去，但卻很容易把一個股票搞上去，或者搞下來。

    特別是在基金經理，對自己前途沒什麼信心的時候，反而更容易發生，因為他只要自己買好了一個股票，再用基民的錢去拉高，很快自己就富有了；甚至他可以拉抬或者打壓，配合別人的炒股票，然後去人家那領上一筆回扣，不顯山不露水，太容易就發財了！

    而私募就很少很少這樣的事情，為什麼呢，因為第一私募體量小，控制不了盤面；第2，多數私募老闆有跟投基金，絕不可能拿自己的錢送人；第3，私募往往去策劃和共謀某個項目，這樣的結果往往卻是對私募的淨值增長更有好處！

    總之，公募現在有點象蔣介石的國軍了，坐擁精良裝備，戰鬥力卻越來越弱！私募，現在雖然仍然不是很成氣候，但小米加**，孜孜不倦，卻越來越有希望掌握未來市場的話語權！

    且再看三年五年，看城頭變換誰的霸王旗！

                                           深圳森瑞投資 總經理    林存

中國畫家曾梵志《最後的晚餐》拍出六．八億元 私募基金的盤算 催生亞洲藝術天價

2013-10-14  TWM

二○一三年十月五日，是亞洲當代藝術史上不能忽略的一天。 四十九歲的中國藝術家曾梵志二○○一年畫作《最後的晚餐》，在「蘇富比四十周年夜間拍賣」中，以一．八○四四億元港幣（約六．八二億元台幣）落槌成交。這幅畫價創下所有當代亞洲藝術品的天價紀錄，也讓曾梵志榮登亞洲最貴當代藝術家，與歐美戰後當代藝術家李斯特、赫斯一同站上千萬美元的世界，躋身當代藝術家高價俱樂部。 長三九五公分 寬二百公分 《面具》系列中尺幅最大 《最後的晚餐》是歐洲尤倫斯公爵與夫人的私人收藏，一幅長達三九五公分、寬有二百公分的大作，為曾梵志在二○○一年所創作，是其《面具》系列中尺幅最大的作品；以達文西的名畫《最後的晚餐》為創作靈感，將中國九○年代經濟起飛之後，把共產主義的共生概念拋棄，進入資本主義的社會形態，完整地顯現出來。 這幅大作，在完成後的兩年被尤倫斯公爵及其夫人收藏，直到現在首次公開，這一回在蘇富比拍場上拍出天價，讓亞洲當代藝術終於邁入了新的紀元。 邁入新紀元的，不只是亞洲當代藝術或者曾梵志的身價，也包括了這一回創造熱鬧行情的蘇富比本身。就在蘇富比熱鬧慶祝亞洲成立四十周年之際，稍早傳出內部股東持股比率出現戲劇性的轉變，勒布（Daniel Loeb）旗下的對沖基金Third Point不斷增加股權，持股已達九．三％，正式成為蘇富比最大股東，並且進入董事會。 在香港四十周年夜拍正式舉行的前幾天，市場傳出Third Point有意要將蘇富比的現任主席兼行政總裁魯博維（William Ruprecht）撤換，並且計畫出售紐約總部；這些舉動，令人聯想到勒布也曾利用類似的方法，在去年五月替換了雅虎的行政總裁，從Google成功挖角梅耶爾，並替雅虎重新整頓內部，使得雅虎股價直升。 遵循雅虎模式 試圖整頓蘇富比 現在看來，勒布似乎正在遵循去年的雅虎模式，試圖重新整頓蘇富比近兩年虧損的窘況，也要讓股價走出新的格局；事實上，今年以來蘇富比的股價的確也在私募基金的強力加持之下，從去年七月的二十七．四七美元大漲到五十二美元，幾乎大漲一倍。 勒布擅長的方式為重新整頓後，將該公司的股價拉高，就馬上售出該公司股份讓獲利落袋。由此來看，這次在香港的蘇富比四十周年夜間拍賣獲得空前成功，顯然也會是在勒布精心布局的計畫模式之內。 或許是市場早已有所期待，這一回，在蘇富比夜間拍賣的會場內，各界都虎視眈眈地觀察著「有Third Point管理的蘇富比究竟會有什麼不同？」而最明顯的差異，其實從拍前一系列的形象廣告就能讓人印象深刻；本次拍賣，蘇富比大手筆地在各大媒體刊登廣告，除此之外，也在香港的公車以及電車上，登出大規模的形象廣告。 強打廣告是為了炒熱氣氛，但說到吸引買家進場的手法，則是反其道而行的「重質不重量」，關鍵在於蘇富比聰明的調整了目錄的發放，在發送的名單上力求精準，不像以往的廣泛發送；透過這樣的操作，先將品牌形象再度拉高，而後調整預估估價，讓市場感受到他們對這次拍賣的信心，將亞洲藝術價值提升。 果然，到了拍賣會場當天，這幅《最後的晚餐》由蘇富比亞洲行政總裁與偏戰後當代藝術專家廝殺許久，拍賣前後耗時長達十五分鐘，最後由來自英國倫敦的電話競投者以最高價買下。 整體而言，此次香港蘇富比四十周年夜拍一共成交五十五件，對比於六十一件的上拍件數，成交率超過九成，總成交額也超過新台幣四十三億元，這個數字，是亞洲歷年夜拍的最高。 回到私募基金的謀略，似乎，Third Point打定主意先從亞洲當代藝術市場開始，讓整體市場信心逐漸升高，意圖把餅做大。 「輸人不輸面」 佳士得必維持熱潮 這個算盤撥得頗為精準，畢竟在蘇富比夜拍大成功之後，將在十一月二十三、二十四日舉辦拍賣的對手佳士得，勢必也得「輸人不輸面」地努力維持熱潮，那麼，亞洲當代藝術價值蓄勢待發的氣氛便自然成形……。 這樣的場面，百分之百地遵循著勒布的盤算，因為要在短期內口袋滿滿的退場，必須要持續這股亞洲當代藝術樂觀潮流。而受惠者除了勒布之外，或許也包括了曾梵志在內的亞洲當代藝術家。 撰文‧何錦盈