📖 ZKIZ Archives

我的一條懶人投資之路---人口與品牌競爭力 詩有秀財

http://xueqiu.com/4868494128/22561457
我的一條懶人投資之路---人口與品牌競爭力 2012/12/04 詩有秀財

林園說，他投資的邏輯很簡單，中國嘴巴多，十幾億，所以他投資和吃喝有關的公司。這句話我相信他只說了一半，因為嘴巴多，並不能說明和吃喝有關的公司就能獲得超額收益。

中國嘴巴多，但任何公司都能讓這些嘴巴吃喝它生產的產品嗎？那十幾億中國人恐怕全撐死都不夠。

中國嘴巴多，市場大是事實，但是絕大多數的和吃喝有關的公司注定和嘴巴多沒有任何關係，幾乎獲取不了任何好處。

人口多，市場大，這個事實光榮媽媽以後就由來已久。問題是一般公司可以獲取人口多的好處嗎？究竟哪類公司才能獲取人口的紅利？

人口多，初看似乎好多機會，唾手可得。但是人口雖多，並不是誰都能掙到這個人口的錢，任何錢好賺的行業都必然引起各路資本的競相湧入，沒有壟斷權，沒有品牌競爭力，在市場經濟的作用下，只能面對殘酷的競爭，人再多也不屬於任何企業，最後只能均值回歸。所以人口多，對既沒壟斷權又沒有品牌競爭力的企業幾乎沒有任何意義，他們撈不到人口的半點好處。人口多不能作為投資某個公司的依據。人口只是說明有這麼大一個市場，能佔有其中多少份額，才是公司之於人口的數據意義。只是因為人口多，就推斷那些生產製造每個人必須經常吃或需要持續用的產品的公司必然享有廣闊的市場，具有很大投資價值，是一個很大的誤區。人口多，顯然只對具有品牌競爭力的公司才具有積極意義。如果某個公司能依靠它的品牌競爭力，佔有整個市場一定可觀的比例，那十幾億人口的巨大意義可想而知。

目前全世界的成熟的跨國公司都緊緊盯著中國的巨大市場，都想來分一塊蛋糕，大多數的中國企業都面臨著不同等級的殘酷的國際競爭，生存都很困難，無數公司淪為生產工廠，毫無品牌競爭力可言，更別提分享中國人口的消費市場紅利了。

所以找出中國那些能在國際化的競爭環境下，也能獲得持久品牌競爭力的公司，才能分享到中國的巨大市場。

哪類公司最有可能勝出？很難說，秀財我自認很難有眼光去判斷哪個中國公司能在這麼激烈的國際化競爭中且在落後的前提下脫穎而出，獲得持久的品牌競爭力。

我的一條懶人投資之路是：把問題簡化，去除國際競爭。找出國際上沒有類似，只有中國有同時產品也是中國人習慣消費的那些公司，長期跟蹤其中最具持續品牌競爭力的龍頭公司，分享中國的巨大消費市場。

先傳媒的一點疑問 502的牛

http://xueqiu.com/2751308955/22567714
$先傳媒(00550)$先傳媒是家市值很小的公司，只有港幣7億左右，主要業務是航班雜誌的廣告代理、才庫雜誌和印刷業務。2011年營業收入14.3億港幣，其中廣告收入7.85億，印刷收入6.4億，廣告業務貢獻了1.57億的經營利潤，印刷業務貢獻了0.75億的經營利潤。先傳媒去年派息很大方，派息率為84%，而此前年份派息率約為25%~30%。不過我有一個疑問。

     公司今年11月19日公告未來將不再獲得中國國航旗下的《中國之翼》的獨家廣告代理。《中國之翼》2011年及今年上半年為公司貢獻了2.65億港幣和1.41億港幣的廣告收入。
    偶然間，我發現了公司代理的航班雜誌的2012年廣告的報價。http://blog.sina.com.cn/s/blog_67e80209010119y9.html

http://blog.sina.com.cn/s/blog_67e80209010119yo.html

http://blog.sina.com.cn/s/blog_67e80209010119yl.html

     雜誌廣告各個頁面的報價打了折扣，根據刊例價打折後的價格，我把各個報價頁面的廣告價格彙總。南方航空旗下的《南方航空》29個報價版面每月廣告收入總和為1137萬，平均每個版面廣告收入39萬。中國國航旗下的《中國之翼》19個報價版面每個月廣告收入總和559萬，平均每個版面廣告收入31萬。東方航空旗下的《東方航空》18個報價版面每月廣告收入總和586萬，平均每個版面廣告收入32萬。

     問題就是《中國之翼》每個月廣告收入如果只賣559萬的話，一年12個月，一共也才能夠有6708萬的收入，換算成港幣也才8300萬左右，與公佈出來的2.65億相差甚遠。當然可能是我對刊例的理解是錯誤的，整個雜誌可賣的比刊例多，普通內頁可以賣很多，但只標了一個價格。如果倒退回來一共版面廣告收入31萬的話，要賣到2.1465億人民幣的收入的話，每個月每本雜誌要賣57頁廣告。《中國之翼》頁數250頁左右吧，有沒有這麼高比例的廣告頁數呢，可惜我手頭沒有一本航空雜誌，下次坐飛機時仔細數數。

     根據我手頭先傳媒推廣的PPT資料介紹，先傳媒獨家代理國內排名前三位的航空集團機上雜誌廣告，包括東方航空集團《東方航空》、南方航空集團《南方航空》和《Nihao 空中之家》、中國國際航空《中國之翼》，並且是《東方航空》和《南方航空》的刊物製作公司；同時是台灣中華航空《DYNASTY》、澳門航空《澳門之翼》的廣告總代理。

     《東方航空》每月平均5,760,000人次閱讀，《南方航空》每月平均6,800,000人次閱讀，《Nihao 空中之家》每月平均6,800,000人次閱讀，《中國之翼》每月平均4,100,000人次，《DYNASTY》每月平均1,100,000人次閱讀。

      從結構上，《中國之翼》閱讀人次數佔全部閱讀人次數的16.7%。由於南方航空出版2種雜誌，就是只把南方航空的一種雜誌列入計算，《中國之翼》也只佔到全部閱讀人次數的23%。但是公告顯示《中國之翼》2.65億的收入佔廣告收入7.85億收入的33.7%，與上述數據有差異，而且廣告收入應該還是包括了才庫雜誌的收入，剔除才庫雜誌，《中國之翼》佔航班雜誌收入比重就更高了。先傳媒與東方航空和南方航空簽的廣告代理合同都是5年一簽，關係應該比中國國航更鐵，而且不論從賣價上和閱讀人次數上看，東航和南航的雜誌應該是比國航的好，沒有理由中國國航還佔了廣告收入的三分之一。

     我以前不是以最壞惡意來揣度港股的，只是被騙多了，習慣使然，或許就是我疑心了。

對做空的一點膚淺認識 潘潘_堅持價值投資

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6651bc6c0102e20e.html

十五年來最辛苦的一年 虧損、倒閉成常態 證所稅衝擊 小券商賣樓、領低薪苦撐

2012-12-24  TWM

受到證所稅確定開徵衝擊，證券業頓時成了「慘業」之一；越小型的券商在經紀業務發展上，顯得越吃力，只能靠自營部門操作，或者是賣掉自有大樓度過寒冬。他們如何在這波不景氣中自力救濟？ 撰文‧許瀞文 悶了一年的台股，雖然在年底有了起色，從十一月二十三日以來，台股平均每日的成交量都在九百億元以上，讓市占率在二％以下的小型券商稍喘一口氣，但面對二○一二年難看的財報，這個年，還是不好過。 翻開一二年的財報，截至一二年十一月底，上市櫃證券公司所公布的獲利，幾乎是金融海嘯後最低的；對一些市占率不到二％、又沒有金控「富爸爸」在背後撐腰的券商來說，一二年的冬天特別寒冷。在經紀業務、自營幾乎都注定虧錢的前提下，只能靠承銷勉強餬口。 一二年二月政府拋出證所稅議題後，台股就陷入黑暗期，小型券商紛紛陣亡。先是股市聞人賈文中開了第一槍，將自己只有兩個據點的鼎富證券售予元大寶來證券；緊接著在一二年五月，太平洋證券也將在使用中的北市首都銀行大樓及出租的太平洋敦南商業大樓，分別以一．八九億元及十九．三九億元售出，但還是敵不過證所稅衝擊，太平洋證券在十一月賣給永豐金證券。 營業員還得兼賣保險 一二年八月，市占率不到一％的宏遠證券，以七十二億元賣掉了自己在北市信義路四段的宏遠大樓，勉強維持公司營運。這些小型券商選擇賣掉自己手中值錢的不動產，度過這波寒冬。 而市占率僅一．四％的康和證券副董事長鄭大宇提到，「一二年應是這十五年來，券商最辛苦的一年。」鄭大宇是康和集團積極培養的第二代，一九九七年，鄭大宇從美國學成回到台灣，先進入京華證券承銷部工作，三年後才回到康和證券，目前負責海外業務發展。 談到一二年因為證所稅影響，康和證券累計至一二年十一月，還虧損新台幣五千四百多萬元，鄭大宇說：「經營壓力真的很大，尤其看到營業員平均每月薪資只領二萬四千元上下，自己看了也心痛。」鄭大宇表示，因證所稅襲擊，只得幫員工及公司另找出路。例如一二年八月底，康和證券決定增設保險代理人，並幫營業員做保險課程教育訓練，從毛利高的保險開始銷售，「出國都會買的旅遊平安險，金額低、利潤高，客戶接受度也大。」一二年初，康和證券還從群益金鼎證券挖來了承銷部資深副總葉秀惠擔任總經理，希望能拓展海內外承銷業務；鄭大宇提到，一二年證所稅效應下的掛牌熱潮過後，承銷部只得另謀出路，想辦法找想進中國的日商來台上市，但生意也不好做。 鄭大宇表示，公司也盡力節流。從去年開始，連他自己在內的高階主管出差，都改坐經濟艙，並減少出差次數。 此外，比康和更小型的券商就更辛苦了，上櫃券商包括大展證券、大慶證券等，一二年帳面勉強維持獲利，更是縮衣節食的結果。負責經紀業務的大展證執行副總林宜養坦言：「台股的交易量要達到一千億元以上，經紀業務才有可能損益兩平。」林宜養提到，大展證券目前僅有兩個據點，平均營業員年資均十五年以上，多數無底薪；且在早期台股輝煌時期，這些營業員都從股市賺到好幾桶金，這些營業員平常開銷大，如今薪水一下子掉下來，大家都是勒緊褲帶過日子。 金控撐腰也沒用 只能撙節面對經紀業務虧損，林宜養表示，僅能盡力拓展客源。例如，大展證券找華泰銀行合作，一個營業員認養一個分行，只要華泰銀行有客戶需要開設證券帳戶，營業員立刻協助辦理；這些在華泰銀開戶的客戶，優惠比照大展證券每月下單量一億元以上的客戶，至今開設超過百餘戶。 另外，林宜養也要求稽核單位要落實公司內部紀律，控管營業成本。林宜養提到，自己有一次下班忘了關電腦，也被稽核單位扣了三分考績。 另一上櫃公司大慶證券雖然還有小幅獲利，但比起一○年，獲利只剩一半不到，一一年則是自營不順所產生的虧損。據了解，經紀業務還有小幅獲利的主要原因，是來自一一年併富順證券發揮的效益。如果一一年沒有併購富順證券，一二年的經紀業務恐怕獲利更少。 此外，即使有金控撐腰，但規模不能擠進前十大的券商，包括玉山證券、第一金證券等，一二年也都是虧損的多。這些號子都面臨獎金縮水、年終不佳，甚至進行人力精簡，眼前的年關，恐怕是史上最寒冷的冬天。 一三年證所稅施行後，勢必對一些小型券商的獲利造成更明顯衝擊，而在這樣的效應下，券商能否找到自己的出路，甚至從本業中發展利基，尋找突破，考驗各券商的應變能力。 今年經紀市占率2％以下 小券商營運很辛苦 單位：億元券 商 資本額 11月損益 1~11月累計損益大 華 142 3.10 7.60 國 票 86 0.200.08 康 和 69 0.07 -0.50 第一金 64 -0.19 -0.63 宏 遠 45 0.27 17.00 國 泰 390.10 1.40 大 眾 37 0.11 -0.25 玉 山 30 0.02 -0.06 大 慶 30 0.40 1.20 大 展23 0.10 1.00 資料來源：證交所及公開資訊觀測站

我對成長股投資的一點理解－王小剛 梅山戈

http://zl.simuwang.com/?mod=article&did=171999

大學裡我學到的最重要的理論是複利，看到的最重要的書是林奇的《戰勝華爾街》。林奇的書讓我對基金經理這個職業充滿了嚮往，決定畢業後做股票；而複利理論則讓我相信：只要每年能夠獲得25.8%的復合收益率，10年10倍，20歲工作，60歲人人都可以成為億萬富翁！

時隔20年的今天，我投入地從事著基金經理這個職業，為年復合25.8%的收益率奮鬥不息，一直以來的信念和策略就是：「高成長」。

一、理念：

一般我們這麼總結：股價＝市盈率（估值）X每股淨利潤。

這三個因素中，最重要的投資根據其中的哪一點，投資分成了所謂的三大派：技術派、價值派和成長派。

技術派主要研究股價，不看估值和利潤，只看形象不看本質，僅僅從股價的趨勢中來尋找規律。大部分初入行的投資者都多多少少看過不少技術分析的理論和書籍，但斌當年就精研過波浪理論，本人剛工作的前幾年，技術分析的書籍也看過數十本。

但技術分析易懂難精，很少有人通過技術分析最終大成功。江湖上雖確有一些天才，從營業部散戶起家，僅靠幾萬幾十萬的資金，目前身家數億甚至數十億（這才是真正的屌絲大逆襲），但我等大部分人必須承認：智商和情商一般的情況下，不要想這等奇蹟落在自己身上。

價值派特別強調安全性（低市盈率、低市淨率、高確定性、堅固的護城河、高安全邊際），投資的核心是便宜，近兩年的銀行、大秦鐵路等都是價值投資者的重點跟蹤標的。投資的邏輯是「價值回歸」、「價值最終會反映到股價上」，對於未來的淨利潤是否高速增長倒不是重點，重點是目前的股價低於公司現在的價值。

估值回歸我個人不太能把握的是：一是覺得估值回歸是個整體的、偏宏觀的事，跟宏觀經濟、流動性都高度相關；二是回歸的時間不好把握，等待回歸的時間可能要以年計。前兩年重倉銀行股的同學，需極強的耐心、信心和心理承受能力，而耐心、心理承受能力都不足的本人，更追求每年都有一定的絕對收益，給客戶以交待，給自己以信心。

把重點放在淨利潤，尤其是未來幾年的淨利潤上，假設目前的估值就是合理的，淨利潤每年增長50%，股價理論上也漲50%；買幾個連續幾年每年淨利潤增長50%的股票，不就每年都能賺50%，不就年50%的複利了麼？不就60歲的時候億萬富翁了麼？

（02年以來的茅台、04－07年的蘇寧；近幾年的10倍股歌爾聲學、金螳螂等，不就利潤不停增長，股價不停上漲麼）

當然這只是理論上，實際上可能未來預期的淨利潤增長沒有了，並且以前的淨利潤都是假的，估值也大幅回落，股價暴跌80%（銀廣夏、東方電子等）甚至摘牌了（環保股份等）。

就我個人而言，做股價趨勢時技術分析看不準、短線波段做不了；做價值投資時估值回升沒耐心，安全邊際算不清；我就踏踏實實研究公司，跟蹤成長，做好成長股投資，不也可以長期平均下來，每年去追求25.8%的收益率麼？

二、策略

高成長投資最重要的，自然是淨利潤的成長速度。前提還是假設估值目前不變（市盈率不變的情況下），成長速度越高，成長時間越長，自然收益率也就越高。

蘇寧電器05－07年三年淨利潤增長率分別是92%、109%、95%。假設04年底1萬，三年下來1萬就變成7.8萬元了。

實際上蘇寧這三年漲了27倍，除了淨利潤增長之外，估值也提升了，從04年的20倍左右，提升到了07年底的50餘倍，因為這三年指數漲了接近5倍。

市盈率提升1倍，淨利潤也提升1倍的情況下，股價＝（1+1）X（1+1）＝4！，股價會漲3倍，市盈率和淨利潤同時提升，股價因此乘數效應上漲，大家可能知道，這就是戴維斯雙擊。

成長的速度除了高之外，必須還得持續。週期股1－2年的淨利潤增長速度往往極高，但無法持續也無法預期，我們說的持續性是指在未來數年可預期繼續保持。

我們前面假設估值不變這種理想情況下，其實成長的速度和持續性都會影響估值。在利潤增長1倍但估值回落50%的情況下，我們仍然無法獲利（我03－04年重點跟蹤的江淮汽車就連續兩年淨利潤增長50%但市盈率從20倍回落到了7倍），而估值不變的前提是：大盤穩定+公司利潤增速維持+未來數年仍可持續。大盤是否穩定我們都知道不容易判斷，但行業和公司的利潤增速能否持續相對來說還比較容易些，近兩年銀行股在利潤增長的情況下估值大幅回落至市盈率5倍左右，就是因為投資者對其未來的持續性產生了嚴重的懷疑。

估值是否穩定更重要的是取決於行業前景和趨勢，若投資者對行業前景看淡，預期成長趨勢無法維持，估值就會混亂。如近兩年的銀行股、近半年的白酒股（尤其是五糧液），估值就一降再降。

所以，成長股的核心就是看未來的成長速度能否持續。

如何選擇成長股：

前面提到了成長速度，提到了持續性，就本人而言，主要從以下四個方面選擇（請參考劉建位的《巴菲特如何選擇超級明星股》）

首先看行業增速，行業是不是持續、相對高速地增長。近幾年醫療健康

第二是看公司競爭力，看公司在行業裡面的綜合實力、江湖地位，是不是能夠代表行業、增速高於行業。

第三是看管理層，看管理層人品是否誠實可信，眼光長遠，執行力強。

第四是看估值，買入時不要貴地離譜，需要長時間的消化估值。成長股投資不像價值派，特別強調安全邊際，大部分情況下只要買得合理，不貴就好（我個人會參考技術分析、大盤綜合情況下選擇買點）。

估值是門藝術，是略高還是略低很難精確判斷，芒格開玩笑說，從來沒見過巴菲特說過怎麼估值，巴菲特則說是胖還是瘦一眼就能看得出來何必用稱重器。

三、風險

成長股投資最大的風險首先是買錯了，其次是買貴了。

買錯了就是說碰到了偽成長。

成長股投資的基礎是對未來成長的良好預期，預期落空自然投資的邏輯就沒有了。

買貴了還好一點，靠時間還可消化估值，買錯了則只能迅速止損出局，否則損失慘重（戴維斯還有雙殺，十年前的東方電子、藍田股份、銀廣夏、環保股份還記得麼？近兩年的重慶啤酒、中恆集團也是教訓）

近兩年在鼎鋒團隊的支持下，我們的選股成功率大幅提高，但估計成功率也就十之六七。2012年雖然本人管理的兩期信託產品取得了28%的淨收益率（包括業績分成和管理費的總收益率大致在32%），但年初依然有幾隻股票選擇錯誤，被迫中間止損出局。

四、書籍推薦：

彼得林奇的成功投資

歐奈爾的《笑傲股市》

林建位的：巴菲特如何選擇超級明星股

騰訊的一次慘敗：搜搜輸在哪兒

http://www.chuangyejia.com/archives/25812.html

文 / 郭昂

搜搜2012年發生無數變動：被拆分至騰訊其他事業部，幾名高管相繼離職，微博上有消息說，人員流失已經達到40%。曾經幾年的風光投入，也曾引起過百度的緊張，可搜搜為什麼會走到今天這一步呢?

我說說我的看法。

夢中的新架構

被騰訊從谷歌挖來負責搜索業務的前騰訊副總裁吳軍，曾經在無數地方提到過搜搜搜索的新架構，寄望於此扭轉整個局勢。他在2012年8月接受新浪科技採訪時說，「市場上的後來者要想成功，必須比以前的公司有本質的提高，給用戶帶來新的價值。所謂境界，就是要看得遠，看到未來，引導用戶，而不是簡單迎合用戶。」—大概，這個新架構是他認為騰訊搜索要想有「本質提高」必須要做的基礎工作。

這個新架構究竟是個什麼情況呢?

搜搜的新架構整體思想來源於谷歌，其將大量的服務器整合起來，建立一個云服務平台，通過這個平台，提供計算和存儲資源，能夠智能地調度和管理各種服務及應用。可以說，這個平台的規模和技術在目前國內互聯網公司中是首屈一指的。

不得不說，這個新架構寄託了吳軍作為技術「大拿」的一種理想，看起來非常夢幻，但在企業的實際運行操作中遇到以下問題：

研發週期極長，佔用了絕大多數研發人員接近兩年的時間，而中間對於現有系統的改進近乎停滯。兩年時間，對互聯網公司而言，可以說是漫長而寶貴的。

新系統和老系統無法兼容，所有底層代碼都要在新平台上重新開發，同時為了過渡購置了數千台服務器，成本消耗極高。

新架構只是底層平台的更新，沒有在上層算法上不斷迭代改進和提高，因此並不能最終解決用戶體驗的問題。

新架構由於技術較為複雜，開發難度高，極易產生較多bug，從開發完成到完全穩定可靠仍然需要一定週期。

搜搜的新架構在年初的新版新聞搜索中進行試水，但系統仍在不斷完善，之後遲遲未能應用於大搜索，直到吳軍離開，仍然沒有成功上線，而這卻消耗了他絕大多數精力。

搜索質量乏力

搜狗發佈的評測報告中，360一上線，其搜索質量便超過搜搜，而我從一些其他搜索引擎公司得到的評測結論，搜搜的質量表現也不太理想。這個與搜搜的投入規模顯然是不相符的，我從很多的碎片信息中感覺，搜搜產品質量乏力，一定程度源於搜搜內部的文化與氛圍問題，沒那股鑽勁兒，缺乏凝聚力。

周鴻禕曾說過「最不好的做法是，每換一撥人換一套技術，文人相輕，總認為自己的技術最好，這也是為何有些搜索公司做不大」，其指的正是搜搜。搜搜內部派系林立，已經是行業內公開的秘密了，很多都是聰明人，都有自己的想法，卻無法擰成一股勁，內耗極其嚴重。

在搜狗內，不少人都把搜索品質當成自己的「命根子」，當遇到Bad case時，絞盡腦汁不睡覺也要想到解決方案。當線上有問題時，都要不顧一切最快速度就行修正，以保證用戶體驗。而在搜搜內，整體卻缺乏這樣的精神，即使影響很大的問題，走排期拖上一個月，甚至要「等新架構上線」，都是很正常的事情。

想要改進搜索體驗，需要無數子技術的不斷迭代和改進，包括分詞、去詞、同義詞、排序、意圖識別、反作弊、鏈接分析等，想做好並非一日之功，很多都是苦功，都是無數非常小甚至不足0.1%的提升堆出來的。而因為這個可見性較差，產品技術人員不願意花精力去研究，而願意去做開放平台等新產品，做完了直接就可以演示。

失控的成本

儘管以上列舉了新架構不夠成功、搜索質量不高的問題，但我一直認為，搜搜走到今天這一步，最大的問題並非技術問題，而是成本完全失控。

騰訊為了發展搜索，招募了大量的人才，很多都開出了極高的工資，人員規模及投入甚至和百度非常接近，甚至要高於今天的搜狗和360。而且人員還分佈在北京、深圳甚至美國等不同地區，極大地增加了溝通成本。

而在機器投入上，由於搜搜的老架構性能較為一般，處理同樣的請求量要使用比搜狗更多的機器，而為了新架構又一次性投入數千台機器，在單流量處理成本上要高於競爭對手。

同樣，搜搜為了能夠迅速佔領市場，留住廣告商，投入了大量的資金去購買流量，2011年曾經組織過大規模的針對搜狗的「打狗行動」，也流血搶佔了快播的渠道。然而，搜搜的變現能力卻無法支撐流量購買方面的大規模投入，可以說買得越多虧得越多，當想止虧時，之前所有的投入都成了泡影。

買流量除了拉高成本外，對於搜索產品也是有害無利。關於這一點，吳軍自己也談過：「在非搜索公司進入搜索領域時，大多都過於貪求面上的市場份額，並且找一些無用的流量來充數，比如Bing把使用Office和Windows的幫助以作為搜索，計入流量，這用我們的話講，就是強拉來的流量，而非用戶喜歡和使用產生的，時間一長用戶就煩了，會有副作用。」

2011年中期，我曾經估算過，對比搜狗，搜搜的人力成本約為5~10倍，機器成本約3倍，而變現能力又有差距，使得購買流量虧損較大，又沒有搜狗瀏覽器那樣能夠獲得較好收入的自有渠道。搜狗在低成本運作中，終於達到收支平衡，對於花錢大手大腳的搜搜來說，達到這個目標可以說是遙遙無期。

在很多新聞中可以看到，搜搜幾年內給騰訊虧損了20億元，更重要的是，在百度這個巨頭的籠罩之下，以及搜狗和360的夾擊中，即使再大手筆投入，也看不到太多好轉的希望。可以說，吳軍在技術上打下了不錯的基礎，布了一個局，但騰訊卻很難再給他時間。

(作者為前搜狗網頁搜索效果負責人)

陳磊：對天使投資行業的現狀的一點點思考

http://www.chuangyejia.com/archives/26145.html

9月份以來，從見證青年天使會的籌備到2013年1月5號，終於見證青年天使會的成立儀式，心情是頗為激動的。天使會的大腕薛蠻子，李開復，徐小平，蔡文勝亦有出席，同時表達了對組織未來的期待。

2012年恰逢TMT寒冬，過去的從業經歷使得我對整個天使投資行業有了一點點認識，夜深人靜的時候，索性寫出來，讓大家來拍磚。

一、目前天使投資行業的現狀及發展思考

1、天使機構化的顧慮

（1）財富能增值嗎

去年接觸相當多數量的私營企業家或個體老闆，苦於沒有投資渠道，聽說天使很火，動輒在幾年內賺十幾倍，幾十倍以上的，就問：把錢拿去做天使，能確保多少收益率和回報啊。

這事真難說，我覺得做天使的，大部分有理想主義情結，而有理想主義的人或許能創造奇蹟，可是創造奇蹟的概率我是回答不出來的，可能全在於運氣。所以用基金的方式去做天使，第一個受限的是募資不容易；第二個是資金盤子大不了，大了，那些錢你很難在一個合理期限內投完。

（2）投什麼靠譜，怎麼投

投熟人是加分的，投熟悉的領域是加分的。其他的我真說不清楚，我記得剛從事這個行業的時候，自己還能說出個一二三來，現在我覺得都不容易，乾脆就不說了。

如果你背後有大量VC關係網絡，我覺得你可以選擇一個好的項目，不必強調創始人一定有退出渠道關係資源。如果你自己是剛入行不深的天使投資人，我建議你要投資背後有VC關係網絡的創業者。

（3）我能賣的出去嗎，誰是我的下家

賣是一種能力，營銷的能力。往往你需要和潛在接盤的VC有良好的互動，或形成一個圈子，他對你的人品，專業能力，專業判斷產生信任。所以我感覺好的天使機構，除了團隊有強的專業判斷能力外，也是善於關係建設和維護的。

2、加強退出渠道的建設

目前有個大的方向，就是人民幣會逐漸邁向國際化，一方面中國的經濟和政治在世界的影響力逐漸加強；另一方面，國內畸高的通貨膨脹率，估計唯有通過人民幣國際化輸出到國外，才有可能得以緩解。

那麼以後國內企業到國外上市，會變得更加簡單，雖然普遍來看，在國外的一些國家上市的收益率不高，中概念企業在海外市場飽受質疑，但是至少也是一條融資通路。以後退出渠道不僅僅有A股IPO，H股IPO，新三板，還有在澳洲的，法國的，新加坡等國家的資本市場退出渠道。

3、引導政府和民間資本，加強和完善創業投資生態圈的建設

天使階段尤其集中在孵化和初創期的，這麼高的投資風險，我認為從某種意義上講，有些類似公益性質，這個時候，政府應該出面了，可以採取設立早期投資引導基金，引導社會資本參與，加大力度扶持初創企業的發展。在這方面，我瞭解到寧波和成都市的政策是比較好的。

再一個，就是玩天使的人多了，VC也要多一點，否則那麼多的天使項目怎麼退啊，這個創投生態鏈上的蚱蜢佈局要合理，否則很容易失衡。

二、天使的「玩法」及「門檻」

目前做天使投資的，策略上大致分為二種：第一種是只投或主要投團隊能看得懂的項目，或專於某一領域，精耕細作，為每個項目提供儘量完善的增值服務，一年投很少項目。第二種，不限制行業，撒網式投資，只要項目感覺好，創業團隊不錯，我就投一部分。對於這種策略的投資，投資人最好要學會分擔風險，要和業內專業型天使或行業大佬聯合起來投資，注重行業內公共關係建設和維護。

青年天使會秘書長牛文文老師提到說：天使是沒有門檻的事業。誠然天使人人都可以做，只要有一顆願意幫助別人創業的心，又有閒錢就能做。而天使投資要想做的好，它的「門檻」卻比較高，就是打通從天使到VC上的人脈網絡，或者投資人精於某一個行業領域，或者乾脆就是某行業成功的創業者。

三、天使付出「血和淚」，還要有運氣

之所以有這麼些感慨，是因為過去兩年付出了很多「血和淚」，之前在機構裡面做天使投資的時候是摸著石頭過河，直到今天也一直在路上。

業內有一個知名的天使機構，名字就不說了，因為做的早，基本上在2011年把過去投的項目都退出去了，那自然是皆大歡喜。那是別人做的早，退出時間選擇也很明智。可是當你2011年開始做互聯網投資的時候，在當年你按高價投入了一些項目，在2012年，我估計你很可能不太好過，這有個時間點和運氣的問題。

雖然說冬天很冷，但是春天也快到了，堅持下，也許慢慢就能熬出來。

四、獲得資本的秘密，學會「賣」，把握營銷的本質

非常多的創業者問如何找天使投資人融資，我覺得有一點很重要：就是讓投資人信任你。信任是很難的，首先從陌生到熟悉，然後讓他相信你的人品，以及操作項目的能力。如果不認識投資人，最好找別人推薦。我們這個社會是人情社會，對於一般創業者而言，赤裸裸地靠項目去融資挺難，要找到人去幫助你，同時要學會經營自己的人脈。

五、下一個方向：互聯網和傳統領域的結合

我記得在會議開幕式上，李開復老師曾說互聯網新浪潮已縮短為5年1次，蔡文勝老師建議青年天使會從互聯網走到傳統領域，之前他在真格基金演講時候還提到過PC已死，互聯網行業已經全面進入移動互聯時代。種種跡象表明，互聯網科技行業競爭十分激烈，行業更替迅速，投資這一類的項目風險往往是非常大的。但是互聯網行業，相較於傳統行業在經濟中的比重還是較低的，用互聯網的思路做營銷，做品牌傳播，做渠道，做產品設計，都是有可能的。

身價1,400億　郭董的一天怎麼過？

2012-01-21  TCW

一、二、三、四、五！當你數到五，鴻海集團總裁郭台銘，可能已經創造出你工作一年的薪水。 每五秒鐘，鴻海增加的營收就超過台灣上班族的平均年薪。郭台銘的身價約新台幣一千四百億元，這個數字約等於二十四萬七千個台灣勞工，工作一年的勞動所得。 擁有這天文數字般的財富後，一般人可能是提早退休，或是環遊世界，但郭台銘每日工時超過十六個小時，是一般台灣上班族的二‧六倍。這在新竹科學園區會被稱為「爆肝工時」，但放在郭台銘身上，他創立鴻海三十九年來，卻是日日如此。 六十三歲的郭台銘，一年休假不到十天，常常一星期飛五、六個城市，一言一行被全世界用放大鏡解讀的高壓緊張生活，但，他似乎樂此不疲。 是什麼樣的驅動力，能讓他一次又一次挑戰極限？當其他人疲累至極、只想閉上眼喘口氣時，郭台銘卻還能精神奕奕的在台上滔滔不絕，幾乎天天開著十幾個小時的馬拉松式會議？ 喜歡被群眾簇擁和崇拜軍事化管理，員工呼口號成常規 中原大學心理系助理教授王安智認為，支撐郭台銘的最大力量，源自於人對權力的追求。哈佛大學心理學家麥克里蘭（David McClelland）曾提出一個專有名詞：「權力需求（Need for Power）」，也就是想要影響別人行為，改變生活、事情發展的欲望。 麥克里蘭追蹤四百二十二名、在三十二歲時晉升為初階主管的美國電話電報（AT&T）員工，以主題統覺測驗（TAT）測量個人心理特質，將受測者特質分為五層，數字越大、權力需求越高。 研究發現，權力需求在第三級以上的員工，十六年後晉升中高階主管比率達五七％，而第一、二級這類野心較低的員工，晉升比率只有三一％，幾乎差一倍。 王安智解釋，權力需求高的老闆，顯現於外在的特色是喜歡發號施令來塑造、控制他人行為，享受被部屬包圍崇拜。他們勇於承擔工作挑戰，喜歡支配他人，不畏懼做出困難的人際決策（如：解聘、裁員），讓他們更容易爬到事業高峰。他們喜歡高度競爭的運動或遊戲，蒐藏了許多能象徵身分地位的物品，或者篤信特定宗教，希望藉此增強個人影響力。 富士康中國主要廠區中，都設有土地公廟，郭台銘每到一處，第一件事就是上香膜拜，印證此論述。 台大心理系教授鄭伯壎分析，權力需求高的大老闆通常連接了「威權領導」（Authoritarian Leadership），尤其是亞洲。他們通常強調君主專權，以軍功行賞提擢，成為華人文化圈的管理特色。 「好，很好，非常好！」二○一二年十月，「富士康之星」（中國優秀員工）到台灣鴻海總部參觀時，主持人只要在台上提問，底下百名員工就齊聲如此大喊。事實上，這是富士康裡的標準口號之一，反映出內部長久的軍事化管理。 享受世界因自己轉動一百五十分鐘會談，提及五十名人 郭台銘出席河南鄭州的「富士康之星」餐會中，來自中國各地的三百多位員工與家屬，一擁而上希望郭台銘簽名；他被群眾給團團圍住，猶如國際巨星般，卻也令人為沒帶保鑣的他捏一把冷汗，但是一旁的員工悄聲說：「沒關係，老闆喜歡這樣！」 「郭台銘很享受『世界因我而轉動』的快感。」一位前鴻海主管評論。 而最典型的例子是，去年五月，郭台銘與中國白色家電龍頭美的集團創辦人何享健，在一百五十分鐘的會談裡，就提到了五十位與他交好的國內外政要及富商，平均每三分鐘就有一位，涵蓋歐、亞、美三大洲。 時常進行「權力演出」公開訓斥犯錯員工，塑造領導魅力 王安智說，這些帝王式老闆，為了鞏固自己的權力位置，常在管理員工時進行一場「權力演出」。他們會在一大群員工面前，將犯錯的部屬罵得無地自容，以達到殺雞儆猴的目的。他們背後的原因，並非真正訓誡員工犯下的過錯，而是為了在眾人面前展現自己的權力，甚至塑造出自己的領導魅力。 例如幾年前，一位跟著郭台銘創業至今的鴻海事業群總經理級主管罹癌，偏偏部門裡面又出現了重大疏失，造成集團的巨大損失。檢討會上，郭台銘陷入兩難，一邊是罹癌的兄弟抱病開會，一邊是內部公平，不處理怕壞了以後的規矩；處理又情何以堪？ 「最後他（郭台銘）當著那主管面前，臭罵他身邊所有的人，我罵你下面的人給你看，你也難過，就像京劇的『打皇袍』」，一位前鴻海主管說，「他是項羽這一類的魅力型領導，能讓身邊人最後陪他自殺在烏江邊的。」 他們極少授權，猶如古代帝王，以集權維持獨尊位置。王安智分析，因此他們每天雖行程滿檔，但再忙都親力親為。鄭伯壎指出，某種程度這也是時代使然，「因為二○％的人吃了八○％的市場（八二法則），要保住江山，就只能一直往前衝，停不下來」，因此帝王式老闆通常也容易高亢、興奮，精力過人。 而私底下的郭台銘，最愛看的就是清宮劇，對於康熙、雍正、乾隆等清代皇帝的行徑知之甚詳。體現在企業裡面，郭台銘每天工作十六小時、一年只休假五天而不覺得疲累，一人可以管理上百人，協調集團內十五大事業部，重賞重罰，正如現代帝王一般。 開會像演講只說不聽尋求外在刺激，罵員工找決策靈感 如果要更深入了解郭台銘，一定也要知道他特殊的思考模式。 每天踏出家門、坐上車，郭台銘第一件事情就是打電話給秘書沈淑玲，她帶領一群橫跨台北與深圳的秘書群，總數約有二十位，負責聯絡相關主管們到他辦公室長桌開會。與會者圍著長桌排了一圈又一圈，最外圍的第三圈是坐在窗台上，總數可達近四十人。 郭台銘開會，不太聽別人說話，而是自己邊講、邊在白報紙或者白板上振筆疾書，許多重大決策，如八屏一網一雲的「眼球計畫」，就這樣被他寫出來。 「郭台銘很會做公開演講，他是有能力號召群眾的魅力型領袖，」一位前鴻海核心幹部說，「但他不能一個人對著空空的會議室，一定要很多人坐著，不是對他們講話啊！是罵啊！這樣才會有靈感。因為他罵你笨，他一定要比你聰明，就能激盪出更好的想法來。」 管理學教授認為這是「外向型」思考模式，不是形容愛好社交活動，而是思考須有外在刺激，無法一人冥想而得。 不僅如此，郭台銘的許多策略自有其邏輯。開會時，他會突然叫起一位與會者，問：「八屏是哪八屏？背！次序不能錯！」 「手機、平板、NB（筆電）、AIO（一體成型電腦）、portable TV（可攜式電視）、TV（電視）、電子看板、LED大顯示屏。」 「為什麼這麼排？」 「尺寸？」 「錯！是它們跟你眼球的距離！」 尺寸跟眼球距離有什麼不一樣？當然不一樣！因為距離不同，功能需求就不同，例如手機就不需要IPS廣視角，當距離超過手的長度時、如六十吋電視，就不需要觸控，而是聲控或者動作控制，「他邏輯不一樣，很厲害。」一位前鴻海幹部說。 野心，激盪了郭台銘過人的生命力與洞察力，讓他打造出全球企業史的奇蹟。 【延伸閱讀】郭台銘4大驚人數字 4.58秒 賺台灣上班族平均1年薪水1年工作時數是一般台灣人工時的 2.6倍1人身價等於 24.7萬名 台灣勞工年薪總和直接管上百名主管，是台灣老闆平均管理8.2人的 12倍 【延伸閱讀】在台灣，郭台銘1天會做8件事 1.讀報：一早先讀科技產業相關新聞2.抵達總部前，打電話給秘書群聯絡相關幹部到場開會，早上9點左右抵達土城總部虎躍廠3.拜拜至土地公廟，向土地公和關公參拜祈福4.批公文上百位主要幹部的出差等申請單，全部親自審核手批5.開會與會者從2、3位，逐漸擴增近40人，時間達10餘小時，直至晚上9、10點6.吃養生餐三餐飲食由專職醫師配合節氣調配特製7.練瑜伽注重養生，晚上會做瑜伽8.看清宮劇愛看清宮劇，對康熙、雍正、乾隆等皇帝事蹟十分了解，決策也以此為借鏡 整理：王毓雯

我的一英呎欄-2012年總結 tyman

http://xueqiu.com/4130506808/22954067
我的一英呎欄-2012年總結

另見2011年版:我的一英呎欄-知已知彼的投資理念

2011年虧損快25%，超出我最壞的預期，即虧損不超出20%。2012年盈利快40%，賺了這兩年來的利息，因為上一年度虧損嚴重，只能說結局不錯，馬馬虎虎。這兩年是我全心投入的兩年，看了很多經典，入市3000點，滿倉2700點至今，還將一直保持滿倉到4000點以上，所有操作都基於獨立思考，不跟風，代價雖然慘烈，總算有驚無險。

這兩年是播種的兩年，期待並堅信收穫必將來臨。三年不開張，開張吃三年。一招鮮，吃遍天。雖然真正全心研究投資才兩年，但堅守常識和原則，仍然可以有好的收穫。我不賭，我追求的是一輩子的成功。暫時成敗絕不掛懷，但前提別讓自已置身萬叝不復的境地。

2011-2012年個人思路雜想：

方向與理念：一招鮮，吃遍天-選擇自已的一英呎欄，我思考我自信：

一如既往，堅守我的一英呎欄，有多少本事，吃多少飯。如果我只會一招，那就苦練這一招，如同程咬金的大斧，以拙勝巧；如同烏龜，笨是笨了點，方向正確，堅持不懈，賽跑未到終點，誰說他會輸？如同失聰的蝸牛，聽不到市場唧唧歪歪，一路向前，終於修成正果。當然，總有一天，一英呎會變兩英呎，但投資上過於自信是大忌，戰戰兢兢地堅守，自信並專注自已的一畝三分地，一直也將永遠是我最基本的原則和信條。

這是驗證投資的兩年，看慣了「大師」的表演，兩年來我堅持自已的一英呎欄，雖然入市時菜鳥一隻，但堅守常識，堅守自已的一英呎，仍遠遠超越大盤指數30%以上。三年前，我相信小盤股必崩，我相信大象們（銀行地產等藍籌）必定能起跳舞，2012年初地產發飆，年底銀行發瘋，這就是常識。中國銀行一定不會倒閉，便宜就是硬道理，這就是常識。投資並不需要多麼高深的理論。投資就是做生意，從生意角度看問題，一切就會簡單。好生意，好企業，2-3折的價值憑什麼不敢貪婪？（前提是，這是好生意嗎？便宜並不一定是好生意）。什麼是好生意呢，對我來說，好生意就是會讓股東賺錢的生意，暫時的股價漲跌於我無關，只要我確信是好生意，我可以等三年，甚至5年。銀行全是錢，在淨資產附近買股價，只要銀行不會倒，這就是好生意。（更不要說，銀行居然說他們賺錢賺到不好意思，呵呵）雖然我從2010年起就開始看空中國的房地產，未來必定大跌，但是對於金融街，除掉各種負債、存貨、現金，76萬平方米的自有物業，絕對的金牌地段，算起來1平方米平均約1-2萬的價格，相比北京目前5-6萬的房價，跌一半還是狂賺1-2倍，這就是划算的生意。再比如廈門建發股份，除去實業投資（約20-30億）現金等，俺本人在廈門，其自有物業，湖裡的廠房寫字樓就有30萬平，（市場均價約2萬），島外工業區廠房和倉儲超100萬平（均價約7千），按市值折算他們的物業平均一平約2千，廈門房價相對泡沫又小；其福建地頭蛇的地位，大把的自有碼頭貨櫃，牛逼的供應鏈，PE只有5，同時接近破淨資產，這難道不算好生意？（我的買價5元）-----不過，話說回來，整體來說，真不好說是銀行好生意還是部分地產好生意，所以目前我持有的銀行就有招行、民生、興業，地產有金融街、華僑城、建發股份，目前銀行佔比是地產一倍。-----目前持有其它行業如復星醫藥，新希望，豫園商城，友誼股份，雅戈爾等都是一樣的思路。這就是我這兩年的水平，目前仍沒什麼長進。未來將慢慢開拓新思路，發現好生意和好價格。。。。但這兩年，基本上所有的創業板、中小盤、消費和醫藥酒類，我都無法下手，TMD的貴。大部分週期股，還屬於是讓股東變窮的企業，也不敢下手，也許他們都會漲瘋了，但與我無關，不是我的菜，不是我的一英呎欄。

我理解的好生意之經典案例：

1-      漲價式：貴州茅台，10年來，茅台酒連年漲價，股東賺瘋了。現在末路是後話。

2-      資源類：中國石油，巴菲特賺了十倍。因為買入時油價才20-30元一桶，漲到07年的200多元。黃金類股，鹽湖股份，江西銅業類似。因為貨幣會貶值。不過目前資源類等大宗商品價格高高在上，現在買，不算好生意。同茅台，現在買叫後知後覺。

3-      擴張類：如網絡股，騰訊，阿里巴巴；如連鎖百貨蘇寧電器，那個擴張，嚇人啊，股東賺翻了。不過，現在買，也差不多後知後覺，僅供自已學習和思考，呵呵。

4-      大趨勢類：社保基金有牛人Wjmonk(王璟)和歸江，有個文章提到他們如何選股，看透未來。比如2005年他們認為房改後，房地產必火；同理，基建的工程設備必火；百姓賺錢買車的越來越多，汽車必火；他們重倉的上述相關個股，當時那個便宜啊，那個賺錢啊，俺都流口水了….萬科據說十幾年漲了400倍。未來什麼必火？我不知道，我也很想知道，不過新能源，環保，我真沒興趣，TMD貴。熱門股，俺一點興趣也沒有。不過是一個最重要的方向，幫助思考，等待好機會。（對我而言，我更關心的是，我會不會陷入科技陷阱，比如新能源的光伏，那個慘啊—科技股，不屬俺的一英呎，也許以後是，俺要確定性，首先不能虧錢）

5-      林奇類：包括困境反轉（俺喜歡），隱敝資產（俺最喜歡，因為俺的耐性比較好，慢慢等待別人發現，不漲收分好也好，如銀行地產類），

6-      巴菲特和段永平類：即人人喊打逆向型-或者叫災難投資法（我最喜歡，因為可以撿便宜貨，當然有時也撿到垃圾，如兩年前的銀行地產，現在的一部分百貨，但我的毛病一直沒改，買入太早，一買就套，倉位也控制不佳。。。便宜貨裡淘金，呵呵，有時並不容易。）。。。我個人理解的是，不要為逆向而和市場對著干，逆向思考的第一原則是，你真的確定你沒有過於自信？？？你真的確定，你的研究是對的嗎，你真的確信市場是錯的,而且錯得離譜嗎，你真的確信你完全瞭解企業價值嗎？投資最大的敵人是自已，即過於自信，大部分人炒股都很自信，認為自已最聰明，結果死得最慘。冠軍魔咒就這麼來的。在股市投資中，成功的經驗往往帶來的是致命的失敗，因為這形成了思維定勢，就如同2008年後，小盤股熱火成名的常士衫，羅偉廣，結果呢，清盤出局。我三年前就認為炒小盤股的傢伙被洗腦了，現在該市場再給他們洗洗腦，大象股並不是不會漲，沒到時間而已。。。。說別人呢，我自已呢？？？---2010年盈利30%並清倉（怕小盤股崩盤），結果就自信心暴了，2011年再次3000點追高，2700點滿倉，結果是2012年巨虧近25%！！！---而要改變自已曾經成功的經驗帶來的方式，要有多難就多難。如同芒格的拿錘子的人，看什麼東西都是釘子。。。。。真正的原則只有一個，不要預測，做好生意的理性客觀的研究，並耐心等待好價格，爭取做好每筆生意，並給一定時間。段永平說，如果你認為價值投資很難，很累，很寂寞，很痛苦，那只能說明你做買入生意的時候，根本沒用心，你根本不清楚你很做的生意，如果你完全像他做的幾筆經典投資生意（網易漲100倍等，據說還請律死研究分析），你會很坦然，會像巴菲特一樣歡迎股票下跌，並每天跳舞去上班（這個境界我追求，呵呵，我相信未來三五年來，我也會進化，和他們一樣出自同一個動物園，呵呵）----想到這裡，忽然想起所謂專家炒股，常不如凡人，高學歷也如此，因何？專家炒股，皆因太自信,太高估自已了。兩三年前，我曾評論過一篇博客,此人是資源類專家,他高價買入了紫金礦業,因為根據他的瞭解和計算紫金的黃金儲量最多,性價比最高,他買入價是資源總價的1/10.結果一路套牢,我估計這又是一個中石油,一輩子這股也回不了本.可惜當時沒有保侟這個博文和評論,呵呵.我是做國際貿易的,我和同事在2010年都買過中遠航遠和中海發展,我還賺20-30%跑了. 還好啊,現在握著,不怎如何死.-專家炒股,最大的毛病在於太過自信,然後經常高價買股,套牢在山頂.因為太過自信,他們無法像商人一樣斤斤計較,四處比價,貨比三家;或像獵人一樣耐心等待最佳時機,(當然也會套,但損失會小很多,最佳時機,就是巴菲特的名言,人恐我貪,還沒有人人喊打,有人跳樓,炒股的哥們上非誠匆擾馬上被滅燈時,都不算真正的恐慌)還有最著名就是牛頓這位科學天才老兄,股票投資南海股份差點破產,不得不令人反思,並警醒自已,投資股市,別忘了離破產只有一個月,風險意識怎麼強調都不過分,一不小心,所有的收穫就要流入大海,一去不返.

7-      真刀真槍類：華為這隻狼算，可惜沒上市；郭台銘這隻虎算，可惜也沒在A股；格力電器算，真是牛逼，Wjmonk說他們調研時，發現員工幹勁十足而且喜歡加班，因為有空調。呵呵。這樣眾志成城的企業，是個好企業，可惜現在買後知後覺，沒什麼賺頭，目前沒買的打算。。。這類企業，對我來說調研的難度很大，未來的思考重點方向。

8-      其它:待續

永不賭博！！！

追求一輩子持續的成功！！寧要明明白白的虧損，不要糊塗的賺錢。

永遠從生意角度出發，保持理性客觀，看透本質，接近真相。要永遠問自已，這真的是一門好生意嗎？賺錢了，是運氣，颱風來豬都會飛，我是那隻得意的豬嗎？是我水平高，還是水漲船高，我是那隻池塘的鴨子嗎？

幾大檢查項：

第一關注：風險，冠軍魔咒---風險之離破產只有一個月

股市投資有風險。不知道風險有多少，而冒然行事，就是賭博。長賭必輸。所以，做任何一個決策，我首先考慮的不是賺多少，而是可能虧多少和能承受最大多少虧損和最長多少年。這也是我這兩年曾經虧損巨大，但仍非常樂觀和淡定的原因。不過真的運氣很好。我好像運氣一直不錯，thanks god。雖然錯誤不少,買入過早,高位站崗（3000點入市）,但畢竟也算在最壞的預期左右,而且持的計劃本就制定為3-5年，和家人也能夠坦然溝通，沒造成矛盾。

我的風險checking list:

1-    你有敬畏之心嗎？讀一遍：你知不知道世界上最牛的企業家，最牛是因為他們一直最卑微地認為，「我離破產只有一個月」，首先不要虧。。。

2-    你是否過於自信？讀一遍：股市投資最大的敵人是你自已，尤其是你的過於自信。你認為是你是冠軍選手，你可知冠軍魔咒？你認為是「專家」，股市投資之路有多少磚家只會碰腳？驕兵必敗，哀兵必勝，古今多少人死於斯；你確信你不是颱風中的那隻豬，池塘的那隻鴨嗎？----拿出報告！！劃上重點，在做決策前放上一星期。。。

3-    反過來想過嗎？讀一遍：這個生意可能會讓我變窮嗎（可能變窮的生意很多喲）？我可能會死在那裡嗎，我真的理解這門生意嗎，這家企業真的在創造價值並能持續增值，我真的願意不在乎股市漲跌，真心願意做股東？----市場先生真的錯了嗎，錯的離譜嗎？為什麼錯，理由是什麼？（比如銀行，我的一英呎欄2011年版中就有足夠很好的理由）錯的理由寫出來！！檢查理由真的客觀，理性，接近真相嗎？檢查一下死亡清單，想像一下最壞的情況，現在的價格可否有足夠的安全邊際，3折還是2折？如果有，確認一下，現在是最壞的時候了嗎？你確認你已經耐心等待過？你確認你不怕他跌，因為你還準備好足夠的加倉能力？或相應的組合？你願意為之等待多久？---這真的是一門好生意嗎？價格好嗎？人可靠嗎？未來有前景嗎？----檢查一下壞生意列表和好生意列表。

死亡清單：

1-    熱門股：不碰。比如銀行如果漲3-5倍，pe超過20即熱門，我肯定跑路。人多的地方別去。炒股要聽老婆的話。2010起，我就對吃藥喝酒，新股創業板中小盤瘋狂避之三尺，比如茅台，酒價漲到2000元，真是詫異，業績居然連年暴增，眾多茅粉趨之若鶩，生活中我真的很少見誰自掏腰包買茅台，只能想像中國的腐敗有多嚴重。對於茅台，我的看法就是，10年前你發掘並持有到今，英雄也（我多希望我也找到一堆類似10前的茅台啊，努力！！）。酒價漲到天價的2000元後，你還湊熱鬧，只能說你被市場先生洗腦，缺乏常識，並且賭性較重。比如現在的新能源（且不說之前的光伏，虧死一片了）和環保，也是火得發紫，但我個人不湊熱鬧，就常識來說，美國這兩年發現了頁岩氣，石油產量暴增，世界油價一路陽萎，科技的發展，對能源方面來說並不如想像般確定性強和樂觀。2007年48元買入的中國石油的兄弟們，想保本真的只能靠想像。環保行業，誰將是華為狼，鴻海虎，笑傲江湖？要發現難度夠高，更何況，TMD貴，輸多大於贏。俺不玩。也許以後有可能，但原則一樣，除非我有足夠的水平，證據和理由看得懂，並價格合理。。。。玩熱門股，個人認為是缺乏遠見的投資。有本事，就應在未熱門前，挖掘出來，做自已的T-bag,捂緊讓他漲十倍才牛。賺點蠅頭小利，冒天大風險，堅決不干。

2-    新股：不干。看懂的可能基本為零。同時，包裝上市的企圖最明顯。你只能看到他們好的一面。你看中國中冶，一群烏合之眾組成的臨時成立公司，國內國外買了一大堆礦山，以資源來估好像值個10元20元的，但這群傢伙是典型的業餘敗家子，是絕對讓股東變窮的典型企業，現在2元都TMD貴。可是上市時候，你看招股書你能看得出來嗎？經過這幾年，看這群傢伙幹了什麼事才知道。你再看看我們中字頭的大象國企，中國石油（最低8元），中國平安（最低25），中國人壽(最低14)，中國鐵建（最低3.5），一上市就買入的兄弟，套牢了吧。再如股市上著名的騙子公司如億安科技,藍田股份,銀廣夏,瓊民源,綠大地,紫鑫藥業等等。

3- 讓股東變窮的公司:張化橋寫的<高收入的窮光蛋>,深以為然.這些企業真的要萬分小心(並不絕對,但要小心).包括:

****強週期行業之鋼鐵,航空,海運,化工,造紙,紡織等,甚至汽車(但在中國估計還有很多年好日子);

****科技股:四川長虹,柯達,松下,索尼,摩托羅拉,巨頭們要麼已死,要麼生不如死,科技要小心.

****人員包袱: 天地俠影有一個博文說大秦人員效率只有美國鐵路公司的幾分之一,又有巨大退休養老福利,認為大秦表面好像有價值,但真的是個會讓股東變窮的公司.最著名的例子,就是通用汽車,百年企業,單單員工退休養老金就差點超過公司盈利,所以破產清算了.招行的員工效率高,這也是我喜歡招行的原因之一.管他漲得不如民生,我還是買招行大大多過民生和興業.

****管理層:這點很難判斷,卻是極端重要的.現代投資等高速公路不知有多少蛀蟲,當他們的股東,只是公司賺錢,股東基本只能做貢獻,不良管理層,再好的企業,再賺錢的企業,股東的你,分不到半點好處,甚至有時不如強週期行業留下的破銅爛鐵還能賣點錢.至於如何判斷好的管理層,這就必須通過查看過去三五年來他們說了什麼做了什麼和如何應對危機.比如李石養寫的<地產股攻略>關於金融街的管理層看法,我很認同.這也是我投資研究的重點之一.他說金融街在牛市搞高價增發,2007年高價賣寫字樓收回資金進行投資等等,很中肯……不是你不懂,一定是你不去想辦法.呵呵.我將專門整理一篇如何想辦法研究管理層,判斷公司前景,新業務,新研發,負債,及未來行業展望等等.

4- 騙子公司：你要不知道哪裡會死人，可能下一個死的是你。如果可能，每天都要讀一讀死亡清單。如果我無法看清騙子本質，我就可能被騙。反過來想，我會死在哪裡，那我就不去那裡了，芒格的話，要像聽老婆的話一樣（人多的地方別去，呵呵）

******著名騙子公司和著名的質疑：--這個應該同時列入死亡清單，呵呵。

1-藍田股份事件：http://baike.baidu.com/view/3365718.htm，著名質疑文章：劉姝威《應立即停止對藍田股份發放貸款》，僅600字內參而已，一針見血！！2-銀廣廈事件：http://baike.baidu.com/view/1320425.htm，質疑文章：施東，《財經》封面文章：銀廣夏陷阱；3-綠大地欺詐上市，面臨巨額索賠：http://biz.cn.yahoo.com/ssgs0023/；綠大地案例分析http://www.doc88.com/p-279835798629.html；近三年上市公司造假的案例及分析http://zhidao.baidu.com/question/322265083.html；

綜合類：夏草揭批上市公司造假： http://finance.sina.com.cn/focus/xcjpssgszj/；夏草-IPO財務質疑案例，http://wenku.baidu.com/view/5d268f6e7e21af45b307a86d.html；30年股市書之十大股案（包含藍田/銀廣夏等）：http://wbs.wut.edu.cn/forum/showtopic-2072.aspx；2012股市十大囧事 哪些公司最缺德；2011-2012發生的質疑事件：夏草-康美藥業財務問題深似海/天地俠影質疑廣匯能源/

關於做研究：

1-    以質疑精神為主，不信專家，關於券商報告，只關注數據，並驗證數據可靠性。這一方面，港台和海外的幾個知名人士，如天地俠影，黃生，管我財兄等值得學習。多聽商業人士說什麼，別理會紙上談兵的所謂專家和券商。什麼是正確的？什麼是錯誤的？什麼樣的信息可以讓你賺錢？最主要的是要自已思考。寧可用血淚買明明白白的虧損，不要糊裡糊塗買的盈利。我堅持的銀行和地產是如此，堅持雅戈爾也是如此，買了兩年多，（我共有10幾隻股），2012年無數利空，人人喊打，雖然鬱悶選擇買入時機不夠好，倉位有些過重，上市董事拋售仍是堅持加倉，但真的沒想過賣。因為我願意為之再等待兩三年，我仍然像相信如我的地產和銀行一樣，雅戈爾會有春天的，因為那些利空真不算什麼，就像銀行的利空一樣，not big deal。最壞的打算，我也不會虧，我要用時間驗證自己的理念。再說了，我買入是深思熟慮的，他的利空來利空去，無非是幾塊破地買得貴了，股權投資遇上爛行情了，又如何？拿著大把的錢不投資，難道放銀行好嗎？難道不充許人家犯錯嗎？李如成實實在在的努力著，賬上大把資產，大把的自有商舖，主業繼續精彩，我一直很放心。我買入任何股票，最少覺得這股有漲二倍的實力，這三五年，如果有需要，我打算用血淚來驗證自已的理念。-----如果我無法獨立思考，寧可不做投資！！！股市本來就是80%的專業投資者失敗的場所，絕不跟風，堅持理性，我就是要擠身那頂尖的5%以內，為了光明的理想，我願意快樂地去堅持和等待，修練自已的身心，只要基本面在預期之內，漲漲跌跌何必掛懷，如這兩年的銀行，真的從沒想過賣，是不是固持，是不是鐵錘人看釘子，銀行地產漲了並不表示我高明，雅戈爾不漲並不代表我弱智，我認為我的理由是正確的，我就堅持，拭目以待吧。

*****對盈利質量/盈利增長/盈利增長可持續性的質疑：如蘇寧電器,過去的增長靠不斷的開店,但在網購競爭開始時,2011盈利即使大幅增長,也該避之大吉.這是典型的盈利質量陷阱,基本面變壞了,pe就不夠用了，只能改用pb了。至於蘇寧的易購，我個人還是喜歡上淘寶和京東，易購最少目前差近得很。再如茅台，2012年預告增長50%，茅粉們開心壞了，但實際上，從第四季度開始，已大幅下降了。禁酒後果，導致2012年的利潤暴增一點含金量都沒有，因為2013年鐵定大走下坡路，pe無效了，只能用pb,8-9倍pb,估計只能往150跑，甚至更低。再說，茅台年年業績暴增，實在令人懷疑，2000元的高價酒（40元的成本），生活中有幾個人自掏腰包買？90後的有多少人喝茅台？只能想像中國的腐敗TMD，或我寧可相信茅台在鋪貨，社會庫存無數當作黃金收藏了（呵呵-40元的黃金，傻了吧），我覺得這種不合常識的增長，就是龐氏騙局。當然，對於週期股之有色，鋼鐵，航運等，盈利質量更是陷阱，如果非要買，最佳時機反正他們盈利最差，pe最高的時候，因為這時候才是行業低潮，反轉前的最黑暗時候，逆向投資的最佳時機。中國遠洋，曾經的百元大股，馬上就要被ST了，能不警醒？---換句巴老的名言，有的企業賺錢，是因為運氣好，這時候賺錢再多，你都得小心，要麼不買，要麼隨時準備開溜。兩面針就是典型，主業一塌糊塗，靠買的股票支撐業績。網絡上天地俠影對廣匯能源和大秦鐵路的質疑就很經典。對於熱門股，我對網絡上的各種分析，皆持質疑態度，比如大牛股之大華股份，管我財說他的實業朋友認為大華根本不怎麼賺錢，皆因各路資金力捧。我對此沒研究，但熱門股，我會跟蹤一小部分，但基本都是在觀望和仰望，以便驗證自已的思路，之如茅台。我堅持要做的，就是究根追底地發掘冷門股中的寶貝，慢慢等他們變熱門。我渴望也能像林奇一樣發現嬰兒股本，巨人品牌，而且是冷門股，便宜貨，可惜在中國A股，目前難於上青天，林園的這個觀念影響整個市場，新股/創業板/中小板裡找寶貝，好比要男人生孩子。暫時放棄，還是握好自已的藍籌，耐心等待小盤股再次崩盤。

*****對管理層誠信/持行能力/戰略遠景的質疑：就一個原則，看他說什麼，做什麼，如何應對危機，如何使用資金，說一套做一套，斃掉。計劃不靠譜，吹大牛的，斃掉。不知形勢，沒有遠見，亂花錢的，亂併購的，亂多元惡化的，斃掉。有錯誤不懂反省的，斃掉。（當然什麼是錯誤，需要常識和遠見）；比如鹽湖股份，多好的一個賺錢公司，搞什麼多元化，花上千億上馬產能過剩的項目，據說是響應政府的號召，無語。再便宜也不買。

*****對員工效率/離職率/制度和激勵的質疑：天地俠影的大秦鐵路質疑，讓我警惕。對於大國企，如中石油，中石化，有大部分的路橋公司，兩年前覺得如何他們接近淨資產是可以買的，現在則是謹慎，國企效率太低，福利太好，企業賺大錢，可能弄不好都得給員工養老去，如果冗員多，通用汽車破產的結局並非不可能。除非便宜的無可救藥，否則避之大吉。-----別只看盈利，別只看pe,兄弟，那邊可能會死人的。

*****對IPO等財務質疑，俺沒有夏草和劉妹威的專業，所以也懶得質疑，遠離就好了，不過時時關注，多多瞭解，那肯定是必須和必要的。我可以不會下蛋，但要懂得品嚐是好蛋，或是壞蛋，我不做壞人民，但要瞭解壞蛋如何使壞，呵呵。

其它：待續○接別 big deal

2-    獨立思考,如果所有大師經典無法引導你思考,白讀了.如果你無法獨立思考,無法獨立研究,趁早別玩了;如果你無法弄清事件背後的真相,無法分辨現象與真相,那就要加倍努力再努力了;---如果你2-3年一個週期仍虧錢，那肯定是你的研究工作沒做好。失敗絕不能怪市場，絕對是自已沒做好功課。

3-    好奇心和提問題之究根究底:如果你無法保持好奇心,你會無所事事,你無法與時俱進,更無法保持客觀理性, 但沒有好奇心，你的思考就會如無源之水，隨時斷流，如此一來，你就只好聽別人的了，聽小道消息，聽專家，聽股神，將命運交與他人，追漲殺跌，其結果就一定是好不哪去，或絕對無法持久。那還不如買指數基金。因為好奇，你就會提出很多問題，並會去進一步思考為什麼，從而漸漸培養出先知先覺，先人一步（先人太多也很慘，如李馳持有金融真的過早，趨勢有時候會持續到你不敢相信）；我喜歡羅傑斯有訪談《羅傑斯VS朗咸平》（三原則Sceptic質疑+Curiory好奇心+Persistance堅持）；追根究底是王永慶成功的秘訣，我喜歡王永慶的《人生就像跑步一樣》，投資也一樣，要追根究底的千百度追問，要吃苦耐勞地做功課，想輕輕鬆鬆做股東，天下哪有免費的午餐呢。------我想，我需要整理一篇符合自已的成功追問方式，真的極其重要，要真相，真相是問出來的！！問！！！！質疑，再質疑，再問，問到底，頭腦風暴，而不是紙上談兵，然後走出去看看並生活中驗證。

4-    遠見-20/80原則: 遠見基於獨立思考,基於好奇心所驅動的追根究底的真相,就如同老巴和芒格早在2000年前就斷言次貸危機一樣，詳見芒格的《窮查理寶典》。Wjmonk和歸江在2005年關於茅台和相關行業的判斷也很有遠見。未來會怎樣，需要我們不斷努力思考中；80%的人只會跟風，或投機，略有遠見的，卻不敢堅持；敢於堅持的，卻不夠理性或遠見；所以市場中80%的人注定給20%的人做貢獻，這是世界性已被證明的真理，要起成為那20%的人，你要有獨特的核心競爭力，我目前擁有和培養的核心競爭力就是在我水平只有一英呎時，我堅持我的一英呎，用我的一招致勝，靠多年的工作經驗和常識，靠狼一樣的堅忍專注和等待，靠戰戰兢兢的獨立思考和摸索的笨辦法，靠不斷的學習和反思再反思，靠無盡的好奇心和質疑精神，靠志存高遠的理念和踏實的功課。

5-    客觀，理性，緩一緩，想一想：衝動了嗎？思維定勢了嗎？最壞的時候了嗎？反過來想過了嗎？我會死在哪裡嗎？現象還是真相？給我報告！！

小總結：做研究，就是要有好奇心，並不斷質疑，不斷提問，追根究底，不斷思考中尋求真相，並在生活中實際中上市公司所作所為公司產品銷售現場中驗證真相的過程。一次次千萬次的追問和思考和驗證，漸漸地遠見就來了，你會看得更遠，先人一步，而不是跟風，跟大戶，後知後覺。

眾裡尋問千百度，真相就在燈火通明處。----努力的重點和方向。

關於投資專業術語：

1-    股票投資：投資不是賭博。如果非得說是賭，從長期來看，謹慎理性的投資，盈利是百分百的不會輸的賭。因為股票不是賭權，而且股權，對應的企業，社會發展，誰賺錢？企業賺錢。你是股東，也會賺錢。貨幣貶值，企業會賺越多錢，因為東西都貴了，比如一個油條，以前賣1角賺5分，現在賣1元賺5角。呵呵。所以才有萬科上市20年400倍的神話，茅台酒原來一瓶酒幾十元漲到2000元現在股東也有上百倍的回報。類似的多了去了。美國的股市回報就更多了，因為國家穩定發展，巴菲特獲得萬倍回報！！整體股市上百倍回報。---看不懂股市真正的意義，看不懂貨幣貶值趨勢，看不懂社會穩定發展趨勢，看不懂股市整體向上的趨勢，看不到中國養老金遲早入市分享社會發展趨勢，在股市低迷的時候，你就會失去信心，而不敢做到人恐我貪，低買高賣的最佳機會。未來，股市回到6000點很正常，趕上香港2萬點則可能需要很多年。這是肯定會的，只是時間不確定。

2-    專家、股神與預測：我從來不信。2005年當人家勸我不要買股票說股市都可能要倒閉，我第一入市。我只信常識。雖然第一次只賺指數不賺錢（1200點入市跌到998點虧40%，2200點出來賺手續費，資金量小，追漲殺跌，但總算嘗過什麼是熊市恐慌）。2010再入市則理性很多。對我而言，專家就只是專家，就同我做國際貿易的一開始就只喜歡海運和國際貿易股。專家最容易愛上自已的股票，而失明失聰，看不清大局和全局，更不會像獵人和商人，堅忍和精明。股神更不靠譜，冠軍魔咒說明這一點，他們往往自以為老子天下第一，反而陷入過於自信，往往死於自已最成功的地方。預測就更不靠譜。相信預測的傢伙，肯定不適合投資，投機也許行。反正我不信。但我尊重我眼中真正的投資者，如巴菲特和段永平，Wjmonk,枯榮，管我財等。但即使他們，我也是僅供參考。因為只有適合自已的，才是最好的。黃金對於人類是寶，對於小鳥不如一粒果實來得實在。我就是那個小鳥，我尋找的是我的果實，別人是虎，是狼，能跑善沖，我不羨慕，我會飛，我就做好我的小小鳥。呵呵。

3-    洗腦、思維定勢、遠見之先知先覺與後知後覺、趨勢投機之索羅斯：股市中最怕的就是過於自信，最怕的就是暫時的成功變成後面失敗的障礙。2008年後，中小創業板暴炒，持有大盤藍籌的被笑死，而市場也的確讓那些人得意非凡。可是2012年風格改了。堅定持有創業板的死了有多少？這就是思維定勢。這就是冠軍魔咒。這就是拿著鐵錘看什麼都是釘子的人。當然，2008年以前，大盤藍籌得意非凡，哈哈，風水似乎總在輪流轉。巴菲特在2000年左右的互聯網泡沫中，市值狂跌，而持有互聯網股的漲個5倍10倍，老巴被笑老矣。結果呢，互聯網股票跌得連零頭都沒有，巴菲特反而賺翻番了，而且連續幾十年平均收益達30%以上（？），市值增長一萬倍以上。80%的人總是不斷被市場洗腦，當茅台10年10元沒人要，10年復合價400元反而搶，禁酒後仍是眾多茅粉非茅台不買，用無數的理由和證據來證明自已的買入決策，根本不屑於銀行地產，無論他們多麼便宜。這就是洗腦的威力。也許，幾年後，銀行pe 在20倍以上時，茅粉又開始搶銀行，非銀行不買，那時他們估計又會找到一堆證據和理由，而且絕對是專家提供的（銀行一漲，所有利空忽然不見，笑死人）。80%的人總是被市場一次又一次的洗腦，一次又一次買在高位，賣在低位，左右被市場先生戲弄。因為大部分人總是需要股票漲價來證明購買有價值，而不是其本身有價值。追漲殺跌，80%人的零和遊戲，浪費時間而已，相信你什麼也不會留下。

4-    關於估值：

****PE/PB/PS:市盈率，市淨率，市銷率。我的理解是市盈率用來衡量整體市場的溫度很合適。總體pe超過40-50絕對要跑路；整體pe在10附近一定要進場並全倉。銀行地產用市淨率較合適，pb在1附近,是非常好的機會，就怕你等不到；資源類的相同，可惜資源類不會給機會，因為資源價值經常遠超1pb；ps只能混合用，我5元建倉建發，10-13元買入新希望，ps超低也是原因之一；對於優秀企業，pe越低越好，問題多低才是買入機會？因人而異。我12-13元買入招行，5-6元買入民生，12元買的興業，說不上對錯，只是因為當時買招行和民生的時候，招行很高，而民生很低；興業買的便宜是因為跌得歷害實在便宜忍不住調倉買的，建發買的便宜也是因為當時沒咋想買，跌到5元時忍不住賣了其它票換的，誰能抄在最低點？雅戈爾分紅前是12元買的，不斷加倉到成本10元，是因為當時一起買招行民生時，它很貴。我沒想到它會跌到7元以下。同樣的，當時一起買的中國人壽22元（19元已賣出），遼寧成大17元（19元已賣出），中信證券13元（12.5元賣出），結果呢，一個跌到14元，一個跌到11元，另一個跌到8元，（最慘的是試驗倉中國鐵建，7元買的，跌到3.5元）所以2011年真是慘不忍睹，但是誰能想得到呢？誰能買在最低點呢？----囉嗦一大堆，               --------原則之一：就是，不要太愛上自已買的企業，不要太過於自信，招行和雅戈爾是被我愛上了，買得太貴了；我不咋在意和喜歡的民生和建發反而基本買在最低點。當然，2011年買入太急，當時研究功課做得不夠而且很差，看看我2010年曾買入寶鋼，鞍鋼，中遠航運，中海發展，中國石化，新安股份等股票（當時幾近30只股票）就知道了當時的水平了。只是確定一下大方向，就建立組合。

-------原則之二：倉位控制，不要太樂觀，現金要保留20-30%，以備隨時加倉。

-------原則之三：難度較高。瞭解大環境，適當估計當時總體形勢，銀行股等大象藍籌股的確低估,小盤的確瘋狂,但市場趨勢真的不是那麼容易改變的.買入過早,先知先覺過早,是非常令人痛苦的.要儘量避免的話,我想一是趨勢未明時(這個真難!!),倉位漸進式,分批買入,倉位控制,留有足夠現金; 然後就需要努力去發現市場轉機的信息,比如社保,中金,QFII入市或加倉,新股停發,持有金融的滿街被笑,上非誠匆擾被全部滅燈,有人跳樓自殺,或者房價崩盤,房地產資金入市,或者養老金入市,或者其它….總之,我也在思考中……不要像李馳一樣被套4-5年,我算走運的.

小結:估值永遠是最重要的一環.但只按pe/pb/ps估值,那只能是個笑話,那投資太TMD容易了.估值是個綜合的活,還需要各種因素,如盈利質量,盈利持續性,未來前景,行業特點,淨資產質量(銀行地產現金股權等的資產質量最好),成長性,管理層品質,核心競爭力等等; 其中成長性和核心競爭力最為關鍵,這需要更多的內容,需要更深層次的思考,質疑,甚至需要很強的想像力和遠見……總之,一言難盡.

5-    關於何時買，何時賣: 便宜就買入,先建試驗倉進行關注,然後慢慢加倉.由於滿倉,只能調倉.什麼叫便宜,因人而異.何時賣,原則上最少漲一倍,漲二倍減倉一半.但根據情況,基本面沒變,基本就不賣,原則上指數上4000點時,我就會減倉一半.其它時間,根據情況進行調倉,但會一直滿倉.堅決不輕易做買賣的決定.套牢的也不會輕易加倉.雅戈爾真是例外.中信證券,中國人壽,遼寧成大,跌成狗屎價我都沒加倉,就加倉雅戈爾,暈,真是愛上就沒轍,反思啊.

6-    關於分散和集中:我目前的水平不宜集中,只能分散.我的分散的原則是,特別看好的行業,買入3-4支(尤其是看不懂的銀行),所以目前金融/類金融3-4只,地產類地產3-4只,百貨醫藥農業各1-2只;其它類2-3只.

個人對委員們的VIE提案的一點淺見 hotashang

http://xueqiu.com/7062290132/23198209

此次兩會，兩位全國政協委員蘇寧董事長張近東，百度董事長李彥宏將對VIE這事提交提案。張近東呼籲，中國商務部、證監會正研究制定針對VIE模式的監管規定能夠儘早出台。他建議：1、完善外資准入監管，明確將協議控制定性為企業併購行為，將協議控制模式納入監管部門的管理範疇進行規範。2、拓寬境內融資渠道，在政策層面扶持國內優秀電商企業在A股上市，幫助電商企業在境內就可以解決融資需求。3、適當放寬國內電商企業國外直接上市的條件，培育真正的享譽全球的民族電商品牌。李彥宏卻有完全不同的感受與看法。在投資併購審查、牌照發放等方面，取消對VIE結構企業的限制，給予完全的國民待遇。對於敏感領域，嘗試對企業實際經營權和控制權均為中國自然人掌握的VIE企業開放，或採用「新人新辦法、老人老辦法」的原則，逐步梳理不同類型的VIE結構企業。

        VIE模式（（Variable Interest Entities，直譯為「可變權益實體」），在國內被稱為「協議控制」，是指境外註冊的上市實體與境內的業務運營實體相分離，境外的上市實體通過協議的方式控制境內的業務實體，業務實體就是上市實體的VIEs（可變權益實體）。VIE模式標準框架是在境外設立離岸控股公司，然後由離岸控股公司的名義在香港設立一家全資子公司，並以該全資子公司在中國境內成立一家外商投資企業，並以該外商投資企業以協議而非通過直接投資形式間接控制內資公司，從而達到合併內資公司財務報表的目的。VIE模式能有效的規避2005年10月23日，國家外匯管理局發佈了《關於境內居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》（匯發【2005】75號）（「75號文」）及商務部於2006年8月和2009年6月分別進行修訂並發布的《關於外國投資者併購境內企業的規定》（「10號令」）。若依據「75號文」及「10號令」，中國境內的公司若是期望去海外上市，流程比較複雜。先得在境外設一個特殊目的公司，得商務部；然後，特殊目的公司併購境內公司，得商務部及證監會批；再次，特殊目的境外上市交易，得中國證監會批；最後，上市融資完成，得向證監會、商務部匯報，外匯還得接受外匯管理局的監管。可謂層層把關，層層審批，層層監管。VIE模式目前已成為中國境內公司赴海外上市主要的法律架構模式。自新浪第一個使用VIE模式並於2000年成功登陸納斯達克以來，10多年來有200至300家內資企業通過VIE模式實現了海外上市。

      VIE模式因為2011年支付寶事件飽受質疑。2011年第一季度，根據央行要求，已經在申請牌照期間的第三方支付公司必須向央行作出書面陳述，即「是否存在境外投資人通過持股、協議或其他安排擁有其實際控制權」。隨後多家第三方支付公司均就自己股權狀況向央行作出表述。央行的規定，如果有外資結構，就要上報審批。故馬云單方面終止VIE協議安排。馬云單方面終止VIE協議安排引發悍然大波。馬云支付寶事件引發美國證監會（「SEC」）對於VIE的安全性及風險問題的關注。其後新東方VIE調整引發美國證監會調查。2012年7月11日，新東方發佈公告將北京新東方股權結構由11位股東持有更改為俞敏洪100%持有。而新東方VIE股權結構調整引起了SEC的注意，並對新東方的VIE展開調查，同時在做空機構的大幅渲染情況下，新東方股票一度因該事件暴跌。最終，在耗費數百萬美元的調查費以及SEC在俞敏洪「較為滿意的保證」之後，此事方算塵埃落定。

      VIE模式就這樣遊走於中美監管層的視線邊緣。VIE模式已成為中國民營企業獲取融資的重要途徑。那麼VIE是否如張近東所提「將協議控制模式納入監管部門的管理範疇」？張近東認為「VIE模式目前境外資協議控制模式存在著管理隱患，因這種模式本質上是併購行為，而』經營銷售在國內、投資上市在境外』的現實導致資本的運作游離於國家的監督管理之外，缺少有效的監督。」因此應「將協議控制模式納入監管部門的管理範疇」。

      VIE模式最初的初衷並不是為了海外上市，而是為了規避某些行業或項目對外商投資企業或外國投資者進入的限制或基於某些特定要求的審查，象2002年2月21日國務院發佈的〈指導外商投資方向規定〉對外商投資企業鼓勵、允許、限制及禁止的行業予以了規定，以及另外2011年2月〈國務院辦公廳關於建立外國投資者併購境內企業安全審查制度的通知〉。新浪採用VIE模式初衷應是規避中國政府限制外資進入電信業政策的規定，而2000年時，並未有「75號文」及「10號令」。也就是說VIE模式有兩個重要的作用：一是規避某些行業或項目對外商投資企業或外國投資者進入的限制或基於某些特定要求的審查；二是規避「75號文」及「10號令」。

      「協議控制定性為企業併購行為」有其兩難之處。作為VIE模式的關鍵步驟，採用協議形式控制境內內資企業，發生在中國境內，是聯繫外商投資企業或外國投資者與內資企業最核心的步驟。就該步驟本身而言，該步驟的目的規避某些行業或項目對外商投資企業或外國投資者進入的限制或基於某些特定要求的審查。「協議控制定性為企業併購行為」意味著協議控制在法律上予以支持。而協議控制在法律上合法化，意味著對於政府相關部門需對進入限制及禁止外商投資企業及外國投資者進入的行業的企業進行實質性審查，否則限制及禁止外商進入這一條就會成為空話。而如果限制及禁止外商進入這一條採用實質審核的方法，這意味著採用VIE方式規避某些行業或項目對外商投資企業或外國投資者進入的限制或基於某些特定要求的審查將不再有效。這樣自然就會造成VIE方式的絕跡。所謂的協議控制定性為企業併購行為，以及將協議控制模式納入監管部門的管理範疇進行規範實質上就是要杜絕協議控制。

       杜絕VIE協議控制很可能會杜絕或減少外國投資者資金對於某些限制或禁止外資進入行業介入。以互聯網為例，中國限制外資進入電信增值業，外資持股比例不能超過49%。在過去的十來年裡，中國大小眾多互聯網公司通過VIE協議的模式從海外融到了大量的資金，另外一些互聯網公司通過VIE模式登陸海外股市。而外國投資者通過曲線界入中國互聯網不僅為中國互聯網提供了資金，還帶來的先進的技術及管理經驗，為中國互聯網的繁榮作出了巨大的貢獻。因此如果此時一旦杜絕VIE協議控制，將會令外資大量的回轍，這對於中國互聯網來講將會是致命或毀滅的打擊。因此在考慮對VIE協議控制監管同時，需要有配套的企業融資

      「將協議控制模式納入監管部門的管理範疇」並不能徹底解決「導致資本的運作游離於國家的監督管理」的問題。VIE只是規避「10號文」和「75號文」的其中一種方法，象股東變更國籍、購買「殼公司」、信託模式等都是規避「10號文」和「75號文」的手段。另外「10號文」和「75號文」的目的其實旨在將境內公司海外上市納入監管範圍，但是VIE協議控制卻是利用了境內境外監管錯位，避稅港離岸公司信息保密的特點，從而規避國家的監管。因此，將協議控制模式納入監管部門的管理範疇在實際操作上也存在管理執行的難度，也很難說就能解決「導致資本的運作游離於國家的監督管理」的問題。

     因此，個人認為對於VIE協議模式，不能採用直接堵的方式，而是採用疏導方式。疏導意味著對於VIE協議控制本身就不要對其採取措施，而是對於VIE協議一些產生的因素採取一些政策予以調整。張近東提到的「2、拓寬境內融資渠道，在政策層面扶持國內優秀電商企業在A股上市，幫助電商企業在境內就可以解決融資需求」，以及「在投資併購審查、牌照發放等方面，取消對VIE結構企業的限制，給予完全的國民待遇。」訴求，實質上都是在建議放寬外商投資企業或外國投資者限制或禁止進行的行業或者放寬一些審查條件。就比如廣告行業，放寬了外資持股比例後，即允許外資擁有中外合營廣告企業多數股權，但股權比例最高不超過70%(《外商投資廣告企業管理規定》第23條，搞VIE協議併購的自然就減少了。

      而對於李彥宏提到的「敏感領域，嘗試對企業實際經營權和控制權均為中國自然人掌握的VIE企業開放」，這將意味著政府將對返程投資的特殊目的的公司及自然人與其他類型的外國投資主體予以區別對待。個人認為，由於現在中國移民之風比較盛行，也有存在一些控制VIE的中國自然人在進入敏感區域後移民，從而變成實質外國投資者。因此，建議附加一條「若掌握VIE實際經營權和控制權的中國自然人移民或將其股權轉贈非中國居民，則該公司涉及敏感領域的資產應收歸國有」。

      因此，基於委員的建議及個人基於VIE分析，個人認為，VIE暫時不可納入監管，可適時放在外資允許、鼓勵投資的範圍，另外對於敏感領域，嘗試對企業實際經營權和控制權均為中國自然人掌握的VIE企業開放，但若掌握VIE實際經營權和控制權的中國自然人移民或將其股權轉贈非中國居民，則該公司涉及敏感領域的資產應收歸國有。同時，簡化「75號文」及「10號令」審批手續，建議改成備案制，增加企業對海外籌資收入的自由支配權，減少外匯管理局的干預。成立海外IPO融資基金，對海外IPO成功的企業在其備案的情況下成功IPO予以獎勵。