唐焱﹕財政部推PPP 用盡洪荒之力
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GS(14)@2016-09-09 04:39:26【明報專訊】G20會議日前在杭州閉幕，在國際金融危機8年後，全球貨幣寬鬆走到盡頭，各國供給側改革和創新增長的呼聲漸高，會議提出避免貨幣依賴，加强財政政策；未來將以財政為主、貨幣為輔；給出的藥方是「實現有活力的增長並創造更多就業，必須挖掘增長新動力。」
貨幣政策支持經濟活動
中國表示將發力推進PPP（政府與社會資本合作），財政政策的發力點將在PPP和擴大基礎設施投資。G20會議公告提出「貨幣政策將繼續支持經濟活動，保持價格穩定，與中央銀行的職責保持一致，但僅靠貨幣政策不能實現平衡增長。在强調結構改革發揮關鍵作用的同時，我們還强調財政戰略對於促進實現共同增長目標同樣重要。我們正在靈活實施財政政策，並實施更為有利增長的稅收政策和公共支出，包括優先支持高質量投資，同時增强經濟韌性並確保債務佔國內生產總值的比重保持在可持續水平。」
資產證券化 有效提高資本積極性
從宏觀經濟角度分析，由於2014至15年國家存量資金在銀行間市場大量冗餘，造成了2014至15年A股牛市。而今，國家通過PPP的形式將這些錢從虛擬經濟中「擠出」到實體經濟中。同時，房地產、製造業增長勢頭减弱，以政府為主導的基礎設施建設將會挑起大梁。PPP作為帶動投資的重要手段，在保證中國經濟增長方面勢必將起到重要的作用。同時，資產證券化及相關金融創新工具呼之欲出，也將有效提高社會資本的積極性，促進相關企業訂單落地，改善現金流、降低表內槓桿、優化盈利能力。這就是目前PPP相關資產繁榮的根本原因，資金流到哪，哪裏就會是利益的爭奪之地，就會是資產繁榮的之所。所以PPP是國家戰略，是解决中國「脫虛向實」的重要抓手，未來值得期待，前景廣闊。整體上看，資金開始從全國性PPP 龍頭企業，開始往區域性PPP 龍頭，及技術+大平台公司轉移。
PPP模式 融資更靈活
PPP的模式目前主要還是落實在環保相關的企業上，不論是光大國際（0257），還是北控水務（0371），均表示目前PPP相關的項目佔整體比重並不多，但未來的項目將會多數是以PPP的模式進行，這不單是因為中央財政部以洪荒之力推動，亦是因為可提供更加靈活的融資方式，減低財務壓力。當然，替代能源等相關企業，亦可靈活運用這種新的模式，增加競爭力。
回顧上半年，替代能源下游營運商在裝機容量上升、使用時數及並網電價下降的背景下，總體錄得盈利增長。我們的行業首選為信義光能（0968）和華能新能源（0958）。原因包括（一）信義光能的光伏玻璃產能上升和未來分拆太陽能發電廠業務；（二）華能新能源在主要限電地區的敞口在國內同行中最小。
中國光大證券（國際）研究部主管
[唐焱 中資股攻略]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 2664&issue=20160908
唐焱﹕經濟增長處復蘇路上
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GS(14)@2016-10-20 07:45:17【明報專訊】7月末政治局經濟工作會議確定穩增長基調後，隨着政策落地，經濟增速呈現持續回升態勢。數據顯示生產面和需求面均持續改善，電廠耗煤量和房地產銷售面積均保持較高增速，工業品價格繼續保持強勢，顯示實體經濟延續回升勢頭。
隨着穩增長政策落地，8月經濟數據進入回升通道，9月數據將繼續改善。穩增長政策將推動需求回升，投資增速將繼續攀升。同時考慮到遼寧投資數據大規模擠水分始自去年9月，去年遼寧投資同比跌幅由8月的18.2%擴大至52.8%，工業品價格同比跌幅持續收窄也將推動投資名義增速回升。分項來看，作為穩增長的主要抓手，決策層明確穩增長的政策基調將提高地方政府投資意願，基建投資將延續回升態勢。而隨着工業企業盈利水平的顯著改善，製造業投資將延續過去兩個月緩慢回升態勢。
PPP項目加快落實 積極財策更有力
積極的財政政策發力，8月財政赤字再度擴大，而PPP項目的落地速度也持續加快，積極的財政政策更為有力。而貨幣政策注重疏通傳導渠道，8月信貸和社融重回增長狀態。考慮到5月財政部發文要求加快已發行地方政府債置換的影響，後邊幾個月企業中長期貸款受到較為明顯衝擊，實際的企業中長期貸款並未如表面數據所體現的那麼差。信貸社融回到同比增長狀態將改善實體經濟資金供給，清晰的穩增長政策將提高實體經濟投資意願，經濟將繼續在復蘇路徑上運行。
統計局公布數據顯示消費品價格和工業品價格漲幅均顯著擴大。由於基數因素和蔬菜等價格上漲推動，9月CPI同比增速較上月提高0.6個百分點至1.9%，高於我們與市場預期的1.7%。而穩增長政策下需求回暖繼續帶動工業品價格上漲，今年9月PPI同比增速結束連續54個月的下跌狀態，同比上漲0.1%，增速較上月提高0.9個百分點。今年四季度，由於基數原因和新漲價因素，CPI和PPI同比漲幅有望進一步擴大。年底PPI同比增速將攀升至1%左右，將推動工業企業利潤獲得更高增速。
12月政治局經濟會議 成觀察政策窗口
隨着穩增長政策的落地，經濟從8月開始進入回升通道。隨着信貸社融重回合理增長狀態和穩增長政策提高實體經濟投資意願，經濟企穩回升狀態將在未來幾個月內持續。我們繼續維持對第3及第4季度GDP增速6.7%的預測。而結合基數因素，經濟增速存在超預期可能。隨着經濟持續企穩回升，甚至可能出現超預期增長。外貿疲軟，內需依然是經濟平穩的主要動力。地產調控之下，基建將成為穩增長的主要抓手。隨着穩增長政策推動基建投資繼續回升，內需將延續平穩格局。隨着經濟持續企穩回升，穩增長的壓力將有所減輕，而後穩增長政策有可能撤回。政策走勢依然存在一定變數，穩增長政策能否持續發力依然有待觀察，而12月召開的政治局經濟工作會議將是重要的政策觀察窗口。
中國光大證券（國際）研究部主管
[唐焱 中資股攻略]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0510&issue=20161020
唐焱﹕黑天鵝變白天鵝
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GS(14)@2016-11-17 11:37:04【明報專訊】特朗普勝出美國大選，雖然是投資者普遍認為的年度黑天鵝，但他在勝出後講的感謝宣言，包括感謝希拉里等等，令投資者憧憬其將變身白天鵝，尤其是其團隊闡述其政策立場，包括5500億美元基建、減稅大計等，預料會刺激負債及通脹上升，令到美國債息急漲，造成美股上升但新興市場下跌的各自發展現象。
該基建方案承諾建造一個「更快更安全」的交通網絡，包括要修建道路、高速公路、橋樑、隧道、機場、鐵路等全方位的交通網絡，提高全體美國人的生活，令美國再度偉大。美國計劃大量投資基建，與一帶一路有些相似，令投資者自然對基建及相關股份產生憧憬，雖說這些項目不一定落在我們手上，但仍提供了炒作機會。中鐵（0390）、中車時代（3898）、中交建（1800）等，甚至連水泥股亦受追捧。要知道水泥產品的運輸半徑非常短，一定不能運去美國；可見憧憬的威力。
美國債勢大增 通脹或超儲局目標
特朗普曾自稱「我是債務之王，我喜歡債務。」可見要實現减稅、搞基建必要舉債。美國目前的國債規模約19.4萬億美元，已較奧巴馬上台前的10.6萬億翻了近1倍，債務佔GDP的比重亦由87%升至104%。特朗普會將美債總額推向新高，共和黨控制了美國參、衆兩院，預料就算是巨額赤字預算案亦會通過。據中立組織 Committee for a Responsible Federal Budget估算，包括利息在內，特朗普的計劃將在10年內新增最多15.45萬億美元債務。
市場人士預期通脹重臨，通脹率將會大幅升破聯儲局的2%目標。近日美國10年期債息在通脹預期驅動下，升破長期下降軌，上企在2.15厘。至於會否如一些極端的預期般升至4%，則要拭目以待了。
政策預期和風險憂慮共同導致美元長端利率反彈，並推動美元走强。資金大量流出新興市場，亞洲貨幣持續受壓，人民幣貶值再次加速，連續的下跌將人民幣兌美元的匯率向7進發。投資者預期，特朗普時代中美之間的貿易摩擦概率會大升。另一方面，聯儲局貨幣政策正常化的步伐可能會更加堅决，導致新興市場國家本幣貶值和資本外流的壓力加大。
煤炭有色鋼鐵機械等板塊可吼
通脹主題下周期板塊前景廣大，建議關注煤炭、有色、鋼鐵、機械等通脹主題板塊。但短期波動預計增加資本市場對於再通脹的預期並不簡單建立在對特朗普的政策取向的預期上。事實上，各主要經濟體都將在未來加大財政政策力度，從而可能導致新一輪全球的通脹復蘇。
中國光大證券（國際）研究部主管
[唐焱 中資股攻略]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0585&issue=20161117
唐焱﹕內地流動性趨緊
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GS(14)@2016-12-01 07:52:33【明報專訊】近日內地債市出現較大調整，各種指標顯示市場資金面持續偏緊，隔夜Shibor自11月9日以來持續上行，央行公開市場操作也已經連續淨回籠，銀行間質押回購利率與同業存放利率近期也明顯上升。
這是短期因素擾動，還是有基本面因素制約？未來利率將是何種走勢？
3因素支撐利率易上難下
我們認為寬信用拐點在路上；近期，市場資金面日趨緊張，印證了我們的觀點。展望未來，3個主要因素支撐利率易上難下。
第一是房地產調控導致信用創造受限；內地房地產調控再次加碼，首套房的標準改為既認房又認貸，而且均提高了首付比例。熱點城市的房地產調控再次升級，有助於遏制資產泡沫，但同時也意味着通過居民加槓桿創造信用的方式受到了嚴格限制，這將對貨幣總供給形成制約。
第二是通脹預期抬頭制約貨幣寬鬆，導致近期通脹預期抬頭的因素，主要有3個。一是，來自於前期信貸的大幅擴張，自去年5月以來，地方政府發行置換債7.9萬億元，考慮到該因素的影響，銀行貸款增速遠不止目前的13%，實則高達18％至21%，高速信用擴張將會直接推升通脹預期。
二是，來自於供給側收縮下的原材料價格大漲，受益於市場前期自發調整以及今年大力度的行政推動的去產能、去庫存的共同影響，近期PPI同比走出長達54個月的通縮，黑色、有色、煤炭、石化、棉花等原材料價格紛紛大漲，將對CPI通脹形成支撐。
三是，自「811」以來，人民幣名義有效匯率已累計貶值8%，匯率貶值會抬升進口品價格，進而傳導到下游產品。未來人民幣還有貶值空間，將會進一步催化通脹預期。
最後，自美國大選結束後，「特朗普衝擊」持續發酵，在「特朗普衝擊」對美國經濟的刺激預期沒有證偽前，外部需求改善預期將有助於强化通脹預期。「特朗普衝擊」的另一體現是美元快速升值，美元快速升值導致人民幣被動貶值速度加快。11月24日，在岸匯率突破6.9，離岸匯率一度逼近7算。
短息更波動 收益率曲線或趨平坦
受制於中國金融周期向下調整的大環境，中國不具備上調法定利率的基礎，但是美元近期的强勢升值以及明年的加速升值預期，無疑對中國貨幣政策，尤其是短端利率的下行，形成了制約。展望未來，由於受制於金融周期或將迎來拐點的壓力，內地不具備直接上調法定利率的可能性，更多的是體現為市場利率波動中樞上行，但幅度會受增長基本面的制約。從結構的角度看，綜合貶值和增長壓力的影響，相對而言，短端利率波動中樞上行的幅度，可能會大於長端利率，使得收益率曲線或進一步平坦。
中國光大證券（國際）研究部主管
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來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9197&issue=20161201
唐焱﹕寬鬆策略將延續 緩經濟下行壓力
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GS(14)@2016-12-29 08:10:32【明報專訊】中國2016年四季度實體經濟獲得較為穩定的回漲，符合市場的預期；四季度內地經濟增長較為平穩，我們維持之前的預測，預計2016年全年中國GDP增速為6.7%。進入2017年，增速可能會小幅回落至6.6%，惟整體發展仍屬平穩，符合2016年經濟工作會議定下了「穩中求進」的總基調，表明2017年政府將會重視財政政策和貨幣政策的風格：寬鬆的財政政策將得到延續以及擴張，以緩解宏觀經濟下行的壓力；而今年年初所確立的全面寬鬆的貨幣政策則會發生方向性變化，趨於中性偏緊。
貨幣政策穩健中加「中性」
相比於2015年「積極的財政政策要加大力度」的表述，本次工作會突出了「更」字，而貨幣政策卻在穩健後面增加了「中性」。這顯然符合「穩中求進」的方法論。中國目前面臨着經濟下滑、通脹上升和匯率貶值的三重壓力。積極的財政政策一方面可以促「進」經濟增長，同時也為適度收緊的貨幣政策營造了空間，進而「穩」定通脹和匯率。
料美明年6月加息
美國方面，12月中美聯儲如期加息25個基點，無論是耶倫講話還是點陣圖均相對鷹派，對美國經濟非常樂觀。預計2017年美聯儲加息將不低於兩次，我們預計明年首次加息的時點或在6月。在當前通脹水平相對溫和的情形下，名義利率快於通脹的增速意味着實際利率的抬升，不利債券表現。另一方面，特朗普減稅及財政政策推出的預期增强了市場對美國經濟復蘇的信心，通脹預期明顯提升。未來經濟增長及通脹演變將是影響美聯儲加息路徑的重要因素。我們認為，未來美國經濟增長超預期的亮點可能來自基建投資對中長期勞動生產率的提升。新總統的基建投資對中長期勞動生產率的提升，不僅是對需求的刺激，而其減稅計劃也將促進企業投資。
歐洲央行持續施行的一攬子經濟刺激，與提振措施已經初見成效。首先，截至10月，歐元區通脹率已經連續7個月實現增長，歐元區似乎有望脫離低通脹困擾；其次，歐元區失業率高企的現象得到了抑制，近6個月以來連續保持10.1%的平均失業率水平，為2011年8月份以來的最好表現；第三，歐元區10月份採購經理指數（PMI）達到了今年以來的最高值，為53.7，顯示歐元區製造業回暖，經濟開始出現整體擴張，這一勢頭可能在2017年持續。歐盟經濟事務專員莫斯科維奇表示，歐元區內經濟增長雖仍存在不平衡現象，但今年以來區域內投資回升，預算前景看好。
港股明年合理目標24000點
儘管多項不同政經事件在四季度發生，惟市場在此期間整體上仍維持恒指成分股今明兩年的盈利預測。我們認為這是由於利淡和利好因素大致互相抵消所致。按12.0倍2017年預測市盈率計，基本情况下的恒指合理目標是24,000點。
中國光大證券（國際）研究部主管
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http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6068&issue=20161229
唐焱﹕投資組合可增資源股
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GS(14)@2017-01-12 08:10:56【明報專訊】內地日前公布12月PPI，同比大漲5.5%，遠超市場預期的4.4%和11月的3.3%；環比更是創2002年來新高，漲1.6%。煤炭期貨主力合約（5月）雖呈現環比下跌15%，但現貨市場價仍受供給偏緊、需求仍旺影響繼續上漲。PPI煤炭開採洗選業分項同樣環比上漲，同比漲幅擴大至34%。而煤價對其他黑色、有色、化工等原材料的傳導一般滯後3至4個月，12月黑色金屬（螺紋鋼、線材、熱軋等）市場價平均環比大漲12%、同比漲幅擴大25基點至78%，有色金屬（銅、鉛、鋅）市場價環比增長5%，同比漲幅擴大至50%。
預計首季度PPI或破7%
原油凍產協議推升國際油價大漲，12月WTI價格環比大漲14%，國內燃油價格環比亦漲7%。另外，化工品市場價環比上漲10%，同比大增20基點至45%。同時，人民幣有效匯率已累計貶值8%，進口原材料價格攀升。PPI中黑色、有色採掘冶煉與製造、化工製品、石油開採與加工行業價格環比均上漲，同比漲幅擴大。
在這種煤價影響滯後、石油周期確立、低基數以及人民幣貶值影響下，預計第一季度PPI高點或破7%。估計春節後，供求狀况改善或致煤炭價格回調，並將逐漸傳導至其他原材料價格，加上基數漸起，第二季度之後PPI同比或回調，年底到約3.7%，全年PPI或達4.5%。
煤炭行業限產放開，節後價格或逐步回落，利潤增速或將放緩；但由於煤價的滯後影響，鋼鐵、有色行業短期利潤仍有上漲空間；OPEC石油凍產協議或帶動油價年底突破60 美元/桶，石油行業有機會逐步增强。
值得留意的是，PPI的急升顯示原材料在經過幾年的去產能的推動下，供需關係有所改變，在去產能進一步的加強的情况下，價格有機會進一步上升。記得2016年9月初，G20杭州峰會時，各國領導人同意，就全球鋼鐵供應過剩問題成立一個全球論壇，最快將於今年在北京召開；這可能意味着鋼鐵業的治理，進一步加強。
鋼鐵產能將提升 行業盈利改善
需求方面，國際鋼協在2016年10月預計2017年中國鋼消費下降2%、全球除中國外則增長2.6%。Mysteel在2016年12月預計：中國鋼鐵消費量同比下降0.07%至1.35%。出口方面，預計亦會是小幅下降，因為中國的鋼材出口量一方面由國內外的鋼價差决定，另外一方面則有國際市場的需求决定。目前國際市場對鋼鐵的需求缺口，只有中國能夠供應，考慮到2017年國外的鋼鐵需求形勢是好於國內的，因此2017年全國鋼鐵出口至多是小幅溫和下降。所以，在產能大幅減少，需求大致不變的情况下，鋼鐵產能利用率將會提升，相信鋼鐵行業的盈利也會有所改善；投資者可能考慮在投資組合中適量增加這一類股票。
中國光大證券（國際）研究部主管
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http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4987&issue=20170112
唐焱﹕人民幣版廣場協議 不虞出現
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GS(14)@2017-01-26 07:48:36【明報專訊】美國總統特朗普就職演說時，再次强調每一個關於貿易、稅收、移民和外事的決定都將會為了美國工人，和美國家庭的受益而做出，即他所謂的「美國為先」；加上他前期對人民幣匯率的指摘，一場針對人民幣匯率的戰爭似乎即將開啓。另一方面，2017年以來人民幣一反前期對美元快速貶值的態勢，迅速反彈。不論在岸人民幣，還是離岸市場，均有明顯升幅。與此同時，市場觀點亦出現改變，部分投資者預測在特朗普的逼迫下，2017 年人民幣會對美元反而有升值的可能。當然，依舊有投資者堅定地認為今年人民幣將會出現比2016年更大的貶值。
人民幣下一步到底怎麽走？雖然從基本面來看，經濟增速和資產配置壓力，均顯示人民幣仍有貶值壓力，但會不會在特朗普的逼迫下，被迫對美元升值？有人甚至擔心，特朗普會不會重走當年列根時代的老路，像通過「廣場協議」逼迫日圓對美元升值那樣，而逼迫人民幣對美元升值呢？
中日處境有別 美國難複製歷史
上世紀八十年代的廣場協議中，美國訴求不止在於匯率，還在於促使日本金融自由化。廣場協議前美國經濟已經基本走出滯脹，但面臨貿易和財政雙赤字的困境。日本對美國順差快速上升，且集中於少數行業，與此同時，日本對美國國債的淨購買很低。在廣場協議中，美國的訴求不是簡單的解決貿易逆差，而且要試圖促使日本金融自由化和日圓一次過升值，從而一籃子解決貿易逆差、打開日本金融市場。但是匯率市場有其自身運行規律，由於市場形成日圓升值預期，日本擔心匯兌損失，結果並非完全如美國所願。
日本當年接受貨幣升值，一方面固然想避免對金融自由化做出過多承諾，另一方面也有政治與經濟原因。由於日美的特殊關係以及日本的政治大國訴求，加上對美國市場的高度依賴，日本在博弈中處於弱勢。從經濟基本面來看，日圓也客觀上存在一定的升值壓力。日本最終選擇接受貨幣升值，避免對金融自由化做出具體的承諾。
我們上海研究所張博士認為人民幣版的「廣場協議」難以出現；投資者不應低估特朗普所代表的利益訴求，以及其個人的政治野心，但歷史不會簡單重複。首先，中美今日的政治經濟力量對比，都優於廣場協定之前日美的力量對比；其次，中美今日所處金融周期的階段不同，人民幣有內在的貶值壓力；第三，中國對於出口的依賴高於日本，中國將更傾向於接受局部貿易戰而不是匯率升值這種全面的讓步；最後，廣場協議中的經驗教訓，也對人民幣版「廣場協議」的提出形成一定制約。
雙方共同訴求：人幣免大幅貶值
總體來看，人民幣不會大幅貶值應該是雙方訴求的共同點。從廣場協議後的歷史經驗來看，如果特朗普政府想避免美元太過强勢、或中國想避免人民幣大幅貶值，比較可能的做法或是以預期引導為主，輔以必要市場干預措施，但用緊貨幣來支撑匯率意義不大。為穩匯率而貿然提升法定利率，最終有可能加劇滯脹的問題而導致經濟出現較大的波動，最終也難以起到穩匯率的效果。
中國光大證券（國際）研究部主管
[唐焱 中資股攻略]
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http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5303&issue=20170126
唐焱﹕環保水處理行業 發展將加快
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GS(14)@2017-03-23 06:11:31【明報專訊】隨着工業化、城鎮化進程加快，環保治理思路將逐漸由單純的末端治理向過程控制轉變，從原有的點源防治防控到以改善生態環境質量為核心而轉變。事實上，中國河流污染情况嚴重，根據2015年中國環境狀况公告顯示，長江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河等七大流域和浙閩片河流、西北諸河、西南諸河的700個國控點位中；IV類佔14.3%，V類佔4.7%，劣V類佔8.9%且主要集中在海河、淮河、遼河和黃河流域。海河監控點位水質劣V類達到39.1%，其中支流劣V佔比更是高達44.0%。
有見及此，2015年4月16日發布了「水十條」，即《水污染防治行動計劃》，要求到2020 年，全國水環境質量得到階段性改善，污染嚴重水體較大幅度减少，到2030年力爭全國水環境質量總體改善，水生態系統功能初步恢復。
每項目平均投資11億 市場潛力大
截至2016年底，財政部入庫項目11,260個，總投資為13.5萬億元。與水環境相關的項目432 個，總投資逾4800 億元，總投資佔比約3.6%，單體項目平均投資約為11億元，可見相關市場潛力之大。
水環境治理是一項系統性工程。從「九五」期間的淮河流域治理開始，中國的水環境治理一直在探索建立科學高效的管理體系。經過多年的探索，中國已初步形成了流域水污染防治的「質量目標—總量控制—項目設計—投資保障」四位一體的水污染防治基本框架。
水環境治理從總體看具有整體性、空間性、綜合性和協調性等基本特徵，均需由政府全面推進實施。作為一種具有中國特色的强化政府職責的制度，「河長制」應運而生。「河長制」，即由中國各級黨政主要負責人擔任河長，負責轄區內河流的污染治理。「河長制」把流域目標考核細化到區域地方黨政領導，明確了「地方人民政府及其負責人」，確定了其職責範圍，深化落實了目標責任制。
鑑於「河長制」要求兩年內在全國範圍內落實，且將其建立和落實情况納入正在開展的中央環保督察，並强化環境質量考核及問責機制。
政策利好頻出 北控水務中國水務可吼
「河長制」作為水環境治理頂層設計文件，强化政府對源頭監管；與水環境治理工程PPP項目有效協同，以水質指標為評價核心的「政績評價+付費評價」，可將地方政府和社會資本利益及責任目標綁定，降低項目運營風險。「河長制」政策的推進將極大的加快水環境治理的進程，有利於增量PPP項目立項與存量項目落地。政策利好頻出，當前屬訂單與業績兌現階段，投資者可關注北控水務（0371）、中國水務（0855）等相關公司。
中國光大證券（國際）研究部主管
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http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9936&issue=20170323
唐焱﹕火電股蓄勢待發
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GS(14)@2017-04-22 10:13:37【明報專訊】國務院總理李克強的《2017年政府工作報告》中，提出7個行業在深化混合所有制改革方面邁出實質步伐，其中電力行業順序居首；發電領域混改仍以資產注入為主線，增量配售電領域混改將伴隨電改實施推進帶來投資機會，而傳統存量輸配電領域混改將以非主業的部門展開。
火電行業仍處基本面底部
政府工作報告中還提到了「要淘汰、停建、緩建煤電產能5000萬千瓦以上」，是近期以來最為權威的關於火電供給側改革的數字說法，我們上海研究所認為，2017年火電裝機增速將下降至2%至3%，結合全國電力需求增速、總發電裝機增速，預計火電行業2017年原本將繼續下降的機組利用率，將在供給側改革的作用下見底，甚至小幅回升。火電行業目前顯然處於基本面底部，雖然轟轟烈烈的利用率回升和煤價大幅下跌，短期內都無法實現，但火電股已然處於上升趨勢開端。
回顧近五年政府工作報告，能源（電力）清潔化結構調整年年被提及，而最近3年政府工作報告更多的關注電力行業改革，且在2017年提及改革各個方面，電力體制改革之外，混合所有制改革首次將電力行業列居衆多行業之首。在調整結構去產能方面，電力行業首次入列，並提出2017年量化目標，電力行業供給側改革在社會各界的預期下正式列入政府工作。
電力業在混改領域角色各不同
電力行業可按發電、輸配電及售電3個部分去進行分析，它們在混改領域的角色各有不同。（1）發電領域可以推行混改，引入多元化資本。但目前該領域的混改除個別案例之外，並未形成趨勢。主要原因是發電行業尤其是火電行業缺乏對多元化資本缺乏足够的吸引力。目前主流的引入多元化資本的方式仍然是向上市平台進行發電業務的資產注入。（2）增量配售電領域，目前市場處於醞釀、觀望期。未來在政策推動下該市場的形成有望逐步加速，也即未來國家及目前市場主體將逐步向符合條件的市場主體放開增量配電投資業務，鼓勵以混合所有制方式發展配電業務。並由此帶來二級市場的投資機會。（3）售電領域，已經有大量民營售電公司成立並參與到售電市場化改革中去，並在2014至2015年的資本市場上創造出一些投資機會。（4）在傳統的輸電、存量配電領域，電網公司不會推進混改。
電網公司混改的主要領域主要包括但不限於地方電力交易平台、抽水蓄能電站、儲能裝置等。
可關注華能華電國電
現階段火電行業投資的主要矛盾是煤炭行業供給側改革帶來的煤價大幅上漲、火電自身供給過剩導致的機組利用率持續探底兩條主線。火電行業正式進入供給側改革時代將使得機組利用率矛盾得以緩解並帶來持續緩解預期，而煤炭行業去產能的力度高峰已過，兩相比對，火電行業顯然處於基本面底部。建議關注標的包括華能國際（0902）、華電國際（1071）、屬A股的國電電力為代表的大型火電公司。
中國光大證券（國際）研究部主管
[唐焱 中資股攻略]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6536&issue=20170420
唐焱：跟隨政策 選環保股
1 :
GS(14)@2017-06-17 12:35:55【明報專訊】近期中央深改組第35次會議審議通過《跨地區環保機構試點方案》，提出在京津冀及周邊地區開展跨地區環保機構試點；與以往聯席會議和督查中心相比，跨地區環保機構更加接地。
近期環保部也印發了《關於京津冀及周邊地區執行大氣污染物特別排放限值的公告》，京津冀及周邊地區城市將從6月1日起開始全面執行大氣污染物特別排放限值。另外財政部、住建部、環保部、國家能源局等近日聯合印發通知，決定開展中央財政支持北方地區冬季取暖試點工作。
雄安帶動生態規劃 吼水務股
預計雄安新區規劃建設方案研討工作6月底將會告一段落，屆時方案將提交中央審查。河長制意見提出確保到2018年底前全面建立省市縣鄉四級河長體系，並納入中央環保考核。截至2016年底，財政部入庫項目與水環境相關項目430個，總投資4800億元人民幣，雖然佔比僅4%，但市場空間巨大。雄安新區「一澱、兩庫、十河」是生態規劃重點，其他區域如長江、淮河、遼河、黃河流域有望全面展開。因此，水環境治理及「PPP+河長制」相關股份可考慮北控水務（0371）及深港通中的碧水源（深：300070）。
跟隨政策走一向是環保類股的一個特徵，中央一帶一路的主題，在綠色輸出方面亦在市場上受到關注。當然，一帶一路產業輸出應當首先輸出電力、交通等關乎國家命脈的項目建設，但是己所不欲勿施於人，一帶一路沿線國家不能承接高污染過剩產能。
拓海外市場 輸出綠色工業
歐洲工業革命帶動歐洲國家區域發展，目前中國也到了實施一帶一路戰略、努力實現海外區域市場的時點，通過優勢產能共享、實現一帶一路沿線國家發展需求對接。一帶一路沿線國家政府在項目建設生產的同時，需要遵守環保准入制度及相關法律法規，嚴格執行污水處理排放標準、大氣污染排放標準等，不要走發達國家「先污染後治理」的老路，實現真正的「綠色輸出」。
走出去的發展方式可先以單獨項目為主，之後發展到集群模式：我們認為最開始一帶一路項目輸出大部分是以單獨項目出現，海外業主將更多傾向選擇大型設備工程運營服務商，如建築、交運大型央企國企，環保項目也許將通過與這些大型央企國企合作的形式實現綠色輸出。
具技術經濟優勢民企料受惠
另外一種方式是通過環保產業園作為載體走出去，目前中國的環保產業初步形成「三區一帶」的分佈特徵，即環渤海、長三角、珠三角三大環保產業聚集區。
能在一帶一路的政策下最先受惠的公司，一是央企和大型國企，二是能夠與央企和大型國企組成聯合體的、具備技術經濟優勢的民企。我們認為無論是地處一帶一路省份的企業，還是率先佈局一帶一路的企業，必須要有强而有力的合作伙伴，以及擁有雙邊足夠的關係底蘊，依託自身優勢等贏得訂單。投資者可關注滬港通中的中材節能（滬：603126）及首創股份（滬：600008）等。
中國光大證券（國際）研究部主管
[唐焱 中資股攻略]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3397&issue=20170616
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