先傳媒的一點疑問 502的牛
http://xueqiu.com/2751308955/22567714$先傳媒(00550)$先傳媒是家市值很小的公司，只有港幣7億左右，主要業務是航班雜誌的廣告代理、才庫雜誌和印刷業務。2011年營業收入14.3億港幣，其中廣告收入7.85億，印刷收入6.4億，廣告業務貢獻了1.57億的經營利潤，印刷業務貢獻了0.75億的經營利潤。先傳媒去年派息很大方，派息率為84%，而此前年份派息率約為25%~30%。不過我有一個疑問。
公司今年11月19日公告未來將不再獲得中國國航旗下的《中國之翼》的獨家廣告代理。《中國之翼》2011年及今年上半年為公司貢獻了2.65億港幣和1.41億港幣的廣告收入。
偶然間，我發現了公司代理的航班雜誌的2012年廣告的報價。
http://blog.sina.com.cn/s/blog_67e80209010119y9.htmlhttp://blog.sina.com.cn/s/blog_67e80209010119yo.htmlhttp://blog.sina.com.cn/s/blog_67e80209010119yl.html 雜誌廣告各個頁面的報價打了折扣，根據刊例價打折後的價格，我把各個報價頁面的廣告價格彙總。南方航空旗下的《南方航空》29個報價版面每月廣告收入總和為1137萬，平均每個版面廣告收入39萬。中國國航旗下的《中國之翼》19個報價版面每個月廣告收入總和559萬，平均每個版面廣告收入31萬。東方航空旗下的《東方航空》18個報價版面每月廣告收入總和586萬，平均每個版面廣告收入32萬。
問題就是《中國之翼》每個月廣告收入如果只賣559萬的話，一年12個月，一共也才能夠有6708萬的收入，換算成港幣也才8300萬左右，與公佈出來的2.65億相差甚遠。當然可能是我對刊例的理解是錯誤的，整個雜誌可賣的比刊例多，普通內頁可以賣很多，但只標了一個價格。如果倒退回來一共版面廣告收入31萬的話，要賣到2.1465億人民幣的收入的話，每個月每本雜誌要賣57頁廣告。《中國之翼》頁數250頁左右吧，有沒有這麼高比例的廣告頁數呢，可惜我手頭沒有一本航空雜誌，下次坐飛機時仔細數數。
根據我手頭先傳媒推廣的PPT資料介紹，先傳媒獨家代理國內排名前三位的航空集團機上雜誌廣告，包括東方航空集團《東方航空》、南方航空集團《南方航空》和《Nihao 空中之家》、中國國際航空《中國之翼》，並且是《東方航空》和《南方航空》的刊物製作公司；同時是台灣中華航空《DYNASTY》、澳門航空《澳門之翼》的廣告總代理。
《東方航空》每月平均5,760,000人次閱讀，《南方航空》每月平均6,800,000人次閱讀，《Nihao 空中之家》每月平均6,800,000人次閱讀，《中國之翼》每月平均4,100,000人次，《DYNASTY》每月平均1,100,000人次閱讀。
從結構上，《中國之翼》閱讀人次數佔全部閱讀人次數的16.7%。由於南方航空出版2種雜誌，就是只把南方航空的一種雜誌列入計算，《中國之翼》也只佔到全部閱讀人次數的23%。但是公告顯示《中國之翼》2.65億的收入佔廣告收入7.85億收入的33.7%，與上述數據有差異，而且廣告收入應該還是包括了才庫雜誌的收入，剔除才庫雜誌，《中國之翼》佔航班雜誌收入比重就更高了。先傳媒與東方航空和南方航空簽的廣告代理合同都是5年一簽，關係應該比中國國航更鐵，而且不論從賣價上和閱讀人次數上看，東航和南航的雜誌應該是比國航的好，沒有理由中國國航還佔了廣告收入的三分之一。
我以前不是以最壞惡意來揣度港股的，只是被騙多了，習慣使然，或許就是我疑心了。