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如何檢驗一個公司是輕資產還是重資產 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/28376310
公司是輕資產還是重資產往往造成投資時所用的估值思路不同，是投資決策過程中一個比較重要的問題。

關於公司是輕資產還是重資產，眾說紛紜，有的說可以用營業額與固定資產的比例，這只能表徵資產周轉率的快慢，並不能表徵資產的輕重屬性。

筆者認為用邊際投資收益率可以表徵輕資產還是重資產，例如A公司要增加1元的淨利潤需要再花費10元投入運營或購買固定資產，其邊際投資收益率為10%，而B公司增加1元淨利潤只需要再花費1元投入運營或購買固定資產，其邊際投資收益率為100%，那麼可以說A是重資產公司，B為輕資產公司。

有一個比較簡單的方法可以檢驗這種差別。

（1）如果一個公司的淨利潤全部分紅了，負債率不變化的情況下，這個公司的營收和利潤就停止增長了，那麼這個公司就是重資產公司。例如房地產、銀行、建築、鋼鐵、石油等，這些行業的產品價格並不會隨通貨膨脹和居民收入的提高而提高，所以通過提高價格來提高收益的方法長期看基本無效。

房地產公司如果將利潤全部分紅，負債率不變的情況下，這個公司的資產規模就停止增長了，就難以擴大開工量，那麼銷售面積、銷售收入和利潤就難以提高。銀行如果把淨利潤全部分紅，在資本充足率的約束下，其貸款規模就會停止增長，那麼淨利潤也就基本停止增長了。建築、鋼鐵、石油等行業類似。

（2）如果一個公司的淨利潤全部分紅了，負債率不變化的情況下，這個公司的營收和利潤會繼續增長，那麼這個公司就是輕資產公司。典型代表是品牌快消品公司，如化妝品、白酒、香煙、糖果、飲料等。

這類公司有兩個屬性能夠在不增加投資或少量增加投資的情況下提高利潤。一方面，其產品生產線的的投資額較小，如果要增加生產量，只需要較少的再投資即可，體現在非常高的邊際投資收益率上；另一方面，其產品價格受到品牌的保護，能夠跟隨通貨膨脹和居民收入的增長而提高，從而無需增加投資即可提高收入和利潤。

例如品牌香煙的生產線投資所花資本不多，通過少量再投入即可以提高產量，並且能夠通過提價來提高單位銷量的價格，使得總銷售收入和淨利潤快速增長。

裘國根：中國改革中彎道超車的機會 每天發現一個更好

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邏輯清晰，文筆流暢，觀點鮮明，不愧為私募界老大（重陽投資），此文值得看2遍。
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當前，正值我國全面深化改革的關鍵時期，也是經濟增速和發展方式的彎道期。與此相伴，居民財富增值方式和分配格局也將經歷彎道，一如賽車、速滑、徑賽等競技 體育項目，彎道相對直道而言，不僅需適度降速，而且充滿了各種不確定性。面對彎道，無論是競技體育還是財富管理，原有格局極有可能發生深刻變化。由此，無 論是領先者還是落後者，都需洞察彎道屬性，優化彎道技術，爭取保持領先或超越對手。

彎道變革

中國經濟發展亟待的變革是全方位的，而資本市場最為關切的變革主要體現在六個方面，包括利率市場化、房地產調控方式轉變、人民幣資本項目可自由兌換、股票發行註冊制改革、國企改革、移動互聯運用。對於投資者而言，變革既是嚴峻的挑戰，又是不可多得的機遇。

1、利率市場化進入下半場

在市場無形的手和政府有形的手的合推下，我國利率市場化實質上已經「賽程過半」。貸款利率已基本實現市場化，各商業銀行依據風險定價原理確定貸款利率，目前不同信用級別借款人之間的貸款利率價差之大是空前的。

儘管政府沒有完全放開存款利率管制，但在形式各異的影子銀行和互聯網金融的衝擊下，我國存款利率目前也已經實現准市場化，商業銀行負債端即存款 成本的上升趨勢也從側面佐證了這一點。當前我國信用債的市場化程度低於銀行信貸，其主要障礙在於剛性兌付預期未被完全打破，如果剛性兌付預期能被有序打 破，我國信用債市場將迎來一個嶄新發展期。

當前社會普遍反映的所謂「錢緊」的現象恰恰是我國利率市場化深化的體現。。近期反映無風險利率水平的銀行同業拆放利率、回購利率，都較去年年底 大幅回落，一年期國債收益率也大幅回落近100個BP。所謂「錢緊」，大多是面臨轉型壓力企業的切膚之痛，而這個現象的另一面則是商業銀行依據風險定價原 理，來理性投放信貸的體現。

相比之下，那些財務穩健、現金流良好的企業，或有燦爛前景的創業企業，不僅不存在所謂「錢緊」壓力，反而對商業銀行有一定的議價能力，因為它們 可以借助資本市場獲取比信貸更有效率的資金。由此，當前的「錢緊」是結構性的，是我國利率市場化走向深入的標誌，也是我國金融去槓桿過程中，部分有轉型壓 力和處於創業初期的風險企業必須面臨的挑戰。

2、房地產調控因地而異

房地產調控方式正在悄然發生變化，因城因地實施分類調控將成為未來幾年房地產調控的主基調。房地產儘管是特殊商品，但只要是商品，就不會只漲不 跌。經歷近十餘年的牛市，隨著各種因素的變化，我國房地產系統性牛市已告終結，未來房價走向的結構化特點將進一步顯現，房價在不同區域不同城市間，有漲有 跌的均衡局面將維持一段時間。

與此同時，全面深化改革需要穩定的經濟環境，而房地產及相關行業在經濟和金融領域的直接影響範圍廣、程度深。只要我國經濟發展方式尚未實現突破性進展，相關房地產政策包括房產稅的推進進程，就不支持也不會容忍房價全面大幅調整。

3、資本項目開放穩中求進

作為金融改革的核心領域之一，我國資本項目開放相對謹慎，明顯慢於利率市場化進程。但從維護金融安全和經濟穩定的角度出發，資本項目開放不確定性大、事關國家穩定，因此通過穩中求進的方式實現人民幣資本項下的可自由兌換無疑是正確選擇。

最近，央行宣佈擴大人民幣匯率波動區間至2%。上交所理事長桂敏傑先生在兩會期間也表示，證監會已批准上交所今年籌建面向國際投資者的上海自貿區國際金融資產交易平台。種種信號表明，政府相關部門正在積極穩妥地推進資本項下可兌換。

實現人民幣匯率真正市場化，資本項目開放是必要條件。在人民幣資本項目開放上，社會上有疑慮，更有爭議。對於未來改革，《中共中央關於全面深化 改革若干重大問題的決定》中已經明確了方向，要「完善人民幣匯率市場化形成機制，…推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健 全宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，加快實現人民幣資本項目可兌換」。

中央堅定決心的背後是我國雄厚的經濟金融基礎：近4萬億美元的外匯儲備，經常項目狀況始終穩健，經濟發展前景廣闊。我國應穩中求進推進資本項目開放，因為人民幣完全可自由兌換是我國融入全球金融秩序的標誌，也是我國經濟自信、金融自信的根本體現。

4、股票發行註冊制改革漸行漸近

如各項鋪墊準備工作進展順利，預計明年下半年A股發行將實施註冊制。參照美國和香港地區等成熟市場的經驗，註冊制的核心是監管者行使有限權力， 監管權力主要體現在發行者事前信息充分披露和事後嚴格監管上，把市場還給市場，讓發行者和投資者進行充分博弈，使市場充分發揮其融資和投資功能。

註冊制改革是繼股權分置改革以後，我國資本市場又一重大制度變革，註冊制的實施將基本出清A股市場自身制度缺陷，為資本市場和實體經濟的良性互動奠定製度基礎。放眼長遠，只有實現股票發行市場化和資本項目開放，A股市場才能真正融入全球資本市場體系。

5、國企改革分類推進

十八屆三中全會首次提出，將對國企進行分類監管，準確界定不同國企功能，從而進行更有針對性、更有效的監管改革。國資委副主任黃淑和先生去年 12月19日在國新辦介紹深化國企改革等有關情況的發布會上表示，混合所有制是當前及今後國企改革的「重頭戲」，要加快國企母公司層面的改革，優化國企股 權結構。

國企股權結構優化有四種方式：第一，涉及國家安全的國企，採用國有獨資形式；第二，涉及國民經濟命脈的國企，保持國有絕對控股；第三，涉及支柱 產業和高新技術產業的重要國企，保持國有相對控股；第四，國有資本不需要控制並可以由社會資本控股的國企，可採取國有參股形式或者全部退出。

筆者認為，社會資本參與國企改革，有兩點需要特別注意：一是要有理性負責的預期，不要期望我國出現類俄式國企的私有化改革；二是要結合自身技術、管理、商業模式、品牌等優勢參與國企股權結構優化改革中的第三類和第四類方式，尤其是第四類國企改革。

6、移動互聯的科學運用

當前，在經濟社會層面，中國進入全面深化改革時代，而在信息技術層面，中國與全球同步進入了移動互聯時代。

正如每一次新技術的誕生和應用都會對社會經濟格局帶來相應變化，移動互聯必將對當今中國經濟社會產生全面深遠的影響。同時，移動互聯時代帶來的機會和挑戰也需客觀地區別分析。

移動互聯對不同行業的影響各異。有些行業因移動互聯而誕生並發展壯大，如騰訊的微信創造了一個嶄新的市場。有些行業將因移動互聯網的出現產生顛覆性的變化，如蘋果手機對諾基亞的革命。而對另外一些行業，互聯網和移動互聯的運用將提升將使行業競爭格局發生變化。

不少傳統行業應歸於此類，如金融業，互聯網和移動互聯對金融業的影響是深遠的，但它是「定語式狀語式」的影響而非「主語式」的影響：互聯網將大 大提升金融業效率，但不會改變金融業的本質屬性，如不會改變銀行業對風險管理和風險定價的要求，不會改變保險業對精算的要求，不會改變投資銀行、資產管 理、信託等金融行業極強的專業屬性。

彎道超越

面對充滿諸多挑戰、機遇和不確定性的彎道，我們如何實現彎道超越？

在思考這個問題時，筆者想到了槓鈴策略。槓鈴策略在投資上的運用，是不主張中庸之道，不主張均衡用力，而是把全部力量分佈於兩端：一端是極度的 風險厭惡，以防範罕見風險的發生；一端是極度的風險偏好，用於積極進取。就像一個人如有10分力，不是把10分力平均分佈在整條線上，而是把全部力量分佈 在這條線的兩端，5分用於防範極端情況下的風險，5分用於出現機會時的果斷出擊。

基於中國經濟社會處於變革的彎道期，在全社會金融去槓桿化的今天，機遇與挑戰並存，槓鈴策略的實施可從兩方面入手：一方面要保持資產負債表的穩健，並時刻防範資產的流動性風險；另一方面，越在主流預期悲觀的時候，越要緊盯可能出現的投資良機，敢於果斷出擊。

結合前面對利率市場化、房地產調控方式轉變、人民幣資本項目開放、股票發行註冊制改革、國企改革和移動互聯的分析，筆者認為，在彎道期，投資策略需以槓鈴策略為基礎，按以下思路調整大類資產組合：

首先，要適度降低資產組合中的房產比重。儘管我國房產的剛性和改善需求依然強勁，房產的居住屬性不可替代，但考慮到房價已居歷史高位，加之居民資產組合中房產佔比已高達60%以上，因此房產繼續升值的空間有限，其投資屬性在未來相當長的一段時期內將逐漸弱化。

其次，要牢固樹立理性的股權定價理念，提升資產組合中優質股權資產的比重。我們切不可忽視股票發行註冊制改革和人民幣資本項目逐步開放對A股市場的深遠影響，目前是逐漸調整投資組合買入被嚴重低估的優質股票和股權資產的絕佳時機。

再次，需提升對債權資產的風險識別和風險定價能力。在利率市場化快速推進的今天，剛性兌付正在被打破，只要深入研讀目前市場上各類所謂「無風險資產」的合約，不難發現其畸高的「無風險收益」是偽的。

對於低風險偏好的資金，要迴避風險收益不匹配的高風險資產，吸納在短期利率高企背景下被低估的優質資產。對於有一定風險偏好的資金，可使用主動型投資策略。主動型債權資產投策策略需做好兩方面的功課，一是預測利率，二是發現被錯誤定價的債權資產。

綜合前文觀點，筆者認為，我國經濟已進入全面深化改革的重要彎道期，而居民財富增值和分配格局也將再次步入歷史關鍵期。如何在變革時代洞察機遇與風險，穩中求進地積極佈局，將最終決定我們是彎道的超越者還是被超越者。

(本文作者介紹：上海重陽投資管理有限公司董事長，2008福布斯中國富豪榜排名328名，曾向母校中國人民大學捐贈2億元捐款。)

分析現在銀行的不良率沒有太大意義 每天發現一個更好

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一個一級市場投資人士的投資思維框架 每天一個新發現

http://xueqiu.com/4628637141/29343240
   幹過審計、在投資行業也浸淫了多年，成功失敗的都見得多，剖有些心得，如何做行業分析？如何做企業研究？這些問題都是本人過去多年一直在思考的問題，書是看了不少，企業DD也做了不少，但還未成為大師，但也不妨說說自己的觀點吧。

     一、從DCF到企業價值
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     DCF模型很好的詮釋了價值創造的源泉，該如何運用呢？其實根據本人多年應用的心得，關鍵不是我們去計算這個未來值，我們任何一人都不具備這樣的超群能力，巴老的至理名言「我寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤」就是這個道理，因此我們的目的是瞭解背後的機制。

     二、企業自我造血機制
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    瞭解了這背後的機制，我們下面的聚焦點就很清晰了，總之可以歸結為盈利能力、資金使用效率、資本擴張屬性。我們不需要精確的計算，僅僅需要剖析歷史和當前的水平，並且我們需要有一定的穿透力，對未來維持的水平狀態需要有一個確立的判斷。

     三、自上而下的思維方式

     1、宏觀分析

     財政政策：稅收政策、財政預算、財政投資、財政補貼。

     貨幣政策：貨幣供給、利率政策。

     對於宏觀分析我們需要關注的是面而不是點，比如從2010年開始財政公共安全支出就開始超過了財政國防支出，因此帶來了$海康威視(SZ002415)$ 、大華股份一路業績高猛增長。國家的軟件退稅政策帶來了軟件企業以及軟硬集成等一大批企業的投資機會。08年4萬億投資帶來了裝備龍頭$三一重工(SH600031)$ 、水泥龍頭冀東水泥紅利時代的投資機會。當然很多財政刺激政策不具有可持續性，因此抓住投資時點很重要，這就對投資者自身的專業判斷能力、對行業的理解深度要求很高。

     2、中觀分析

     產業分析：產業鏈梳理、商業模式變革、新技術新材料替代、價值鏈分佈、生命週期、供需情況、市場結構、競爭格局、行業壁壘、政策環境、財務特性。

     區域分析：區域政策、區域優勢、區域壁壘。

     對產業的深入認知個人認為是最為重要的，每個人精力、教育、成長都是有限的，不可能做到面面俱到。因此每個人需要建立自己的能力圈範圍，只有在自己投入時間最多，最為瞭解，資源信息最多的行業找到好的投資標的。好的行業未必所有企業都有投資價值，我們需要尋找的是價值制高點、有一定的行業壁壘、處於快速成長期階段的產業位置。

     3、微觀分析

     企業分析：SWOT模型、波特五力模型、企業戰略、團隊執行力、營銷與研發、企業文化、業務擴張屬性、財務評價。

     做完產業分析任務還沒完成，我們不可能對所有標的投資一遍，最終是要選出一兩個投資標的。在一個具有行業壁壘的產業，始終是遵循「二八定律」，比如網絡廣告龍頭$百度(BIDU)$ 、遊戲龍頭$騰訊控股(00700)$ ；或者我們在選擇標的的時候應該具有通用電氣韋爾奇在位時提出的「數一數二」定位策略。好的行業、好的戰略定位、好的團隊、好的企業文化、好的財務屬性都是偉大企業的共通點。

     四、行業壁壘情形

     1、重資本投入：這是一把雙刃劍，並且週期性較強，比如過去的光伏產業、風電產業，一般不太具有長期投資價值。$中集集團(SZ000039)$ 就是一個典型的案例，儘管管理團隊完全市場化運營，但顯然受外界經濟環境影響頗大，經營槓桿可以放大收益同時也會放大虧損。

     2、高轉換成本：因為轉換成本較高、或者搜尋成本較高，因此具有很強的客戶粘性，軟件產業$用友軟件(SH600588)$ 就是是典型的代表，但云數據產業的崛起，有可能對該行業的商業模式產生巨大的顛覆。

     3、網絡平台效應：一種是具有網絡社交的屬性，因為大家都在用所以自己也用，不然自己會掉伍，典型代表是微信、QQ；另一種是降低信息交換成本，典型代表是美團、大眾點評。

     4、心智控制力：營銷大師特勞特說過「未來企業的競爭是客戶心智控制力的爭奪戰」，一般是大眾消費的產品，具有時尚型、重複消費性，比如可口可樂、小米科技、蘋果。

     5、特許權利：特許權利包括專利、政府准入，專利特權最具代表性的就是醫藥產業，比如$云南白藥(SZ000538)$ 、$片仔癀(SH600436)$ ；隨著國企改革進程加快政府准入的門檻可能不復存在。

     6、規模經濟：包括研發投入、營銷費用、物流費用、信息技術以及管理成本，典型的代表有順豐快遞、$金螳螂(SZ002081)$ 。但規模經濟並非恆久不變，市場容量越大規模效應會下降甚至成為負擔，比如IBM在上世紀八十年代不可一世，但戴爾的準時供應鏈大幅降低了營銷物流費用讓電腦進入了千家萬戶，造就了戴爾時代，但技術的進步與個人收入水平的提高導致電腦價格很便宜，價格不再是唯一選擇，個性化與便攜性成了當今的需求偏好，策略的一成不變讓戴爾而今黯然失色。

     五、競爭壁壘評估

     1、行業龍頭市場份額穩定性

    有沒有壁壘並不是拍腦袋式一錘定音，如果市場有成熟的企業或類似商業模式的企業，我們需要觀察過去5年甚至10年的經營表現，是否享受了高於行業的成長性？市場份額是否在持續提高？在遇到行業低谷時期是否能率先脫離困境？

     2、行業龍頭利潤水平穩定性

     有壁壘的產業一般能享受高於社會平均水平的投資回報，並且該優勢具有一定的維持性。

     六、投資決策模型

     1、建立決策樹：

     戰略：自身定位、突破重點

     營銷：對象、定價、宣傳

     運營：商業模式、成本控制、產能解決

     人力：團隊執行力、激情、穩定、創新

      財務：過往績效、資金使用效率

      2、尋找關鍵因素：

      找到關鍵突破點，遵循二八法則，集中精力找到價值要點以及風險排除

      3、實地調研

      建立提綱，做一個傾聽者與觀察者

      4、研究分析

      從宏觀、中觀、微觀三維角度綜合判斷

      5、形成觀點

      觀點要一針見血，不帶含糊，符合電梯法則。

     以上只是個人一級市場投資多年的經驗總結，僅供自勉，還有很多不完善的地方，取者自負。

巴菲特怎麼看待做空 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/29423091
以下是巴菲特關於怎麼看待做空的回答（翻譯）：

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2001年股東大會

巴菲特：
這是個有趣的值得探討的問題，許多人被做空毀滅，做空會讓你破產。

你會看到許多股票的價格遠遠超過其內在價值，股價是內在價值5-10倍的現象很普遍，但很少看到股價是內在價值10-20%的情況。所以，你可能認為做空很容易，但實際上不是。

股票之所以常常價格高估，是因為背後有推動的力量。他們常常可以利用高估的股價來提升價值。例如，股票內在價值為10美元，但交易價格是100美元，他們可能會把內在價值提升到50美元，然後，華爾街會說：「看，我們創造了價值！」 這個遊戲會繼續下去，在這個遊戲終結之前，作為做空者，你可能已經把錢耗光了。

長期做多更容易賺錢，你不可能通過做空賺大錢，因為巨大損失的風險意味著你不能下重注。

我們會永不做空，因為我們太大了。

芒格：做空並看著推動者把股價拉升是非常刺激的，但不值得去體驗這種刺激。


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2002年股東大會

巴菲特：
查理和我過去在上百隻股票上有過做空的想法，如果我們實施了，我們可能已經變成了窮光蛋。泡沫的演化基於人性，沒有人知道什麼時候它會破裂，或在破裂之前它會膨脹到多大。

A.W.Jones 有一個多空模型，並在50年代末60年代初成立了知名的對沖基金。最終A.W.Jones出了問題，其分拆基金的大部分慘敗。有些人自殺，有些人失去財富然後去開出租車。

本傑明.格雷厄姆沒有發現做空可以很成功，他有相當多的對沖投資是成功的，但在少數投資上他損失巨大。

在1954年，我有一個痛苦的做空經歷。10多來年我都沒犯錯，但隨後10個星期我犯了大錯，這是個關鍵時期，我的資產淨值快速蒸發。

做空是困難的，你必須少量下注，你不能只在一個公司上做空。只要一個做空就能殺死你，當股價上漲時，越來越多的錢會被消耗掉。

翻譯：黃建平

投資和投機的本質區別 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/29727081
現在流行說投機和投資沒有本質區別，我的觀點相反，雖然都是概率問題，且沒有道德上的優劣之分，但兩者有本質區別，以股票為例：

（1）投機是無錨之木。比如看曲線，沒有內在確定性目標支撐，不關心價值，以過去的數據預測未來，在科學上不支持，長期來說除去摩擦成本多跑不贏指數；比如炒熱點，也沒有確定性的目標支撐，參與的人都不知道什麼時候到盡頭，作為一個群體都認為自己會先跑掉，長期看勝的概率不高，因為群體的情緒不可預測。

（2）投資是有錨之舟。投資以公司產生的現金流貼現之和作為錨，確定安全邊際，用時間換空間，即使股票不交易，隨著時間延長，也能收回成本並獲得資本收益。雖然投資方法各有差別，水平有高低，對現金流的判斷經常出錯，有人盈利有人虧損，但作為一個整體，勝率會大幅高於敗率。

（3）時間是大殺器。時間會過濾掉風險收益 ，也就是說賭一把賭成功了，短期收益很好，但除非金盆洗手，否則繼續賭會暴漏風險，長期收益取決於剔除潛在風險後的收益。投資風險會被時間暴漏，去除風險的收益才是長期收益。

2014年上半年投資總結 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/29953119
利檀1期：
2013年9月27日成立，存續期1年，今年上半年收益率為9.1%，單位淨值為1.060，規模為8千萬，跑贏滬深300指數16個點。由於期限較短，在今年9月底需要全部賣出，所以配置了大倉位的穩定收益品種，總收益率受到一定製約。

資金專戶：
2013年10月初成立，今年上半年收益率為12.4%，單位淨值為1.077，跑贏滬深300指數17.8個點。

投資組合中收益最低的是銀行，不過不著急，開花無需一併來。

今年感覺想通了一些事情，思路有些微變化，體現在2個方面：

（1）高確定性和高賠率。例如，一個公司有50%概率發生某事情，如果該事情發生，價值/價格的比例為2，如果該事情不發生，價值/價格的比例為0.8，則潛在收益為50%×（2-1）-50%×（1-0.8）=40%。可能有人認為這個收益率還不錯，我的看法不同，這種投資方法需要非常分散，但現實中沒有這麼多達到要求的標的，所以收益率會降低許多，同時風險增大。我的準則：概率提高到90%以上，同時做到高賠率。市場大多數投資失敗即是因為對確定性要求不高，發揮想像力過於豐富，關注贏的收益，而不考慮贏的概率。賠率=贏的收益/失敗的損失，低估值是是把分母做小的關鍵，如果損失為0，這個賠率就無限大，而贏的收益率（分子）可以相對放寬要求。


（2）相對集中。如果做到高確定性和高賠率，結果自然而然會走向相對集中，因為一旦確定性高到一定級別，分散是在浪費資源，而集中反而降低了風險，當然，相對集中不是指全押一二個公司，而是指對於高確定性標的，要達到一定的持倉量。還有一個關鍵前提是，我們能否理性的看待問題，能否最保守的看待問題，如何不受他人言論的影響，如何不受屁股指揮腦袋的影響，多照鏡子，做不到這個，相對集中的風險反而增大。

個人想法，請勿輕易模仿。

投資常識 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/30046396
看到雪球上悲劇頻發，寫點自己認為的投資常識吧。

（1）動不動就說自己輕鬆翻倍的，長期年化收益率50%的，請遠離，地球上目前幾乎還沒有這種人，巴菲特在前13年也才年化29.5%。豬遇到牛市也能飛起來，關鍵看掉下來會怎麼樣。

（2）目前比較公認的有說服力的結果是5年的年化收益率和指數收益率的差值，很大程度上可以過濾掉運氣因素，如果這個差值大於10%，基本上說明水平比較高。（實際上這樣的人也不多）

（3）普通人（不能每天拿出1-2小時看公司基本面等資料或思考投資的）建議直接定期投資指數基金（定額定時），滬深300指數基金就是比較好的品種，費用低，長期指數和GNP規模相關，如果對中國有信心，就用指數基金賺中國經濟增長的錢，長期（10年）可能會跑贏其他投資品種。另外買公募基金或私募基金也行，但這需要辨別能力，中國的基金整體上是跑贏指數的。

（4）普通人（不能每天拿出1-2小時看公司基本面等資料或思考投資的）如果投資於指數基金、公私募基金、股票，建議用閒錢，給自己留好後路，期望從股市上發財的想法要不得。

（5）不碰期貨和短期期權。期貨的風險遠高於股票、債券，期貨缺乏內在價值的錨，如果不是為了對沖保值，就是一種完全的高槓桿賭博遊戲，若想賭博，建議直接去澳門更痛快。短期期權同理，股市是一個投票機，人群是非理性的，短期走勢沒人能夠預測，短期期權若不是為了對沖，也是純粹的高槓桿賭博遊戲。

（6）但凡吹噓自己抓了多少牛股，但沒有嚴格的實證記錄或經過審計的記錄，都不要太當真。

（7）投資不是比口才，一般情況下，對追漲殺跌講的頭頭是道，越會吹的人越是水平差，慎防上當。

中國經濟現在處於什麼階段？ 每天發現一個更好

http://xueqiu.com/9220236682/30123054

日本和台灣地區GDP增速都經歷過3個平台，中國大陸是否會同樣走勢？中國大陸目前在第幾個台階？美國GDP增速為什麼200餘年保持穩定？值得思考。

日本和台灣地區的GDP增速呈現非常類似的形態，從1950年代至今都經歷過三個平台階段。

日本：

第一個平台：日本從第二次世界大戰後開始經濟重建，在1945-1970年的約25年間，GDP增速平均約為10%，人均GDP從1950年的131美元，增長至1970年1964美元。1973年，日本的鋼鐵產量達到歷史最高的1.36億噸，隨後開始停止增長，甚至小幅下降，預示著工業化的第一個階段完成，經濟開始轉型，GDP增速也同步下降，進入中速增長階段。

第二個平台：1970-1990年的20年間，日本GDP增速處於5%的中速區間。期間，日本的利率總體處於下降趨勢，利率從1975年附近的8%下降至1990年附近的4%。由於利率下降，日本股市經歷了令人驚嘆的上升幅度，日經指數從1975年初3777點上升到1989年最高的38957點，上漲了約10倍。1989年，日本股市總市值與GDP的比值上升至歷史最高位，達到145%。

第三個平台：1990年以後，日本GDP增速快速下滑，進入第三個平台，GDP平均增速只有0.8%，貸款利率下降到約0.5%，日本股市在1990年開始泡沫破裂，隨後陷入漫長的熊市中。

台灣地區：

第一個平台：1952-1981年，約30年，處於工業化第一階段，GDP高速增長，名義GDP增速平均達到15%，人均GDP從1952年的197美元增長至1981年的2728美元。期間，由於經濟增速快，貸款供不應求，貸款利率處於高位，股市缺乏吸引力，台灣股指上升幅度不大，到1981年，台灣證券交易所指數還不足600點。

第二個平台：1982-1997年，約15年，處於經濟轉型期，GDP中速增長，名義GDP增速平均增速約為10%。期間，由於GDP處於略微下降的走勢，貸款利率和利差總體也在下降，貸款利率從1982年的12.3%下降至1988年的6.4%，從而催生了一個類似日本股市的大牛市。台灣證券交易所指數從1981年的不足600點，一路上漲到1990年的最高點12680點，隨後股指大幅下跌，至今仍然不到最高點的一半。不同於日本，雖然1990年以後，台灣股市劇烈下跌，但台灣GDP增速仍然保持著較高的增速，直到1997年，GDP增速仍然高達8.38%。

第三個平台：1998-至今，GDP處於低速增長階段，名義GDP增速平均增速約為3%，個別年份負增長。期間，隨著GDP增速下降，貸款利率和利差也快速下跌，貸款利率從約8%下降至約3%，利差從約3%下降至約1.5%。

中國大陸：

自改革開放以來，中國大陸的GDP增速的比較穩定，平均約為10%，雖然未來的路具有非常多的不確定性，但經濟發展都是日積月累，在路徑上有相似性，如果類比日本和台灣地區，中國現在正處於第一個平台末尾的可能性最大。

屬於第一個平台末期的邏輯：

（1）時間上，從改革開放1978年至今已經36年，和日台的前30年接近。

（2）工業化第一階段也基本完成，重工業的代表鋼鐵的產量屢創新高，產能過剩嚴重，增速放緩甚至停止增長，類似於1973年的日本。

（3）人均GDP達到5000美元的水平，和日本、台灣地區轉型時的人均水平接近。

（4）製造業產能過剩，GDP開始走弱，迫切需要產業升級和轉型，和70、80年代的日本和台灣類似。

如果中國大陸處在第一平台的末期，那麼可以做一些推理：

（1）未來10年GDP增速大概率會下降到中速水平，平均值可能在5-7%左右。

（2）隨著GDP增速下降，貸款利率和銀行利差也會隨之下降，銀行不良率有限增加，屬於良性水平。

（3）隨著貸款利率下降，可能會吸引資金進入債權和股權市場，容易形成牛市，但須警惕利率下降過快形成大泡沫。

（4）依照日本和台灣地區的經驗，消化過剩產能可能需要長達10年的時間，經濟危機發生的概率不大。

利率和市場的後視鏡 每天發現一個更好

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假設目前A市場無風險利率10%，B市場無風險利率1%，如果讓你選擇，你會去哪裡投資？

當前利率高的市場其股市估值已經受到壓抑，估值便宜，利率未來降低的概率更大，利率降低預示著股權資產的估值提高；而當前利率低的市場其股市估值較高，未來只有一條路：提高利率，當利率提高時，股市的估值也只能向下走。而短期內，GNP、公司利潤和GNP的比例這兩個指標的變化並不顯著，利率走勢成了債券和股權資產定價最為敏感的指標。

舉個例子，美國的長期國債利率從上世紀60年代一直處於上升態勢，到1982年10年期國債利率達到頂峰約15%，此時如果把這個利率當作折現率來計算公司的價值，確實會使得股票毫無吸引力，市場正是這麼想的，所以1982年，美國標普500指數的市盈率達到近30年的最低位約8倍，美國股市在1965-1982年的17年裡原地踏步。然而，隨後國債利率開始下降，從1982年的約15%下降到1999年的約5%，股市應聲上漲，標普500指數從1982年的約100點上升至1999年的1000點，上漲了約10倍，年復合收益率約14%。不可思議的是，美國埃克森石油、通用電氣、通用汽車、IBM四大公司養老基金在1978年利率高企時，預測未來10-20年股市的年投資收益率只有約5.5-7.8%，顯著低於約14%的實際年投資收益率，當時長期國債利率高達10.4%，這是典型的後視鏡看問題。

所以可以歸納一下：

（1）和買債券一樣，投資股市應當選擇當前無風險利率高的市場，一方面估值低，另一方面，利率向下走的概率高，利率下行，債券和股票（相當於長期債券）的估值會上升。

（2）中國大陸的無風險利率目前顯著高於日本、台灣、美國、香港，所以估值也最低，A股目前最有吸引力。

（3）為什麼香港的利率低於大陸，股市估值也和大陸接近呢？原因可能是香港的大部分資金實際上可以享受大陸的無風險收益率，其中有相當比例的大陸資金在香港證券市場，另外香港本地的資金也能通過投資實業等多個渠道進入大陸從而享受大陸的無風險收益率，香港市場的無風險收益率實際上受到大陸的顯著影響。

（4）對於某個可以同時購買香港和大陸股票的投資者來說，他的無風險收益率是固定的，因此現金流折現率也是固定的。如果是大陸人士，那麼他的無風險收益率就是大陸的無風險利率，因為他不會把錢拿到香港去買利率更低的低風險產品。如果是香港人士，分兩種情況，若他的錢可以進入大陸買國債、理財產品或貨幣基金等，那麼他的無風險收益率即是大陸的無風險收益率，若他的錢只能買大陸的股票不能買其它低風險產品，那麼他的無風險收益率就是香港的無風險收益率。

（5）既然對於具體的投資者而言，其無風險收益率和現金流折現率是固定的，而對於兩地A+H同時上市的公司，由於同股同權，未來現金流是相同的，那麼A股和H股的現金流折現之和（內在價值）也就相同。因此，我和張化橋先生的觀點相反，對於A+H的公司，誰顯著便宜就買誰，如果價格差不多，建議買A股。

（6）為什麼價格相同建議買A股呢？因為中國大陸利率下降的概率高於香港，股市估值升高的概率更大，而香港的利率進一步下降的概率和空間都小於大陸。不過滬港通開通後，兩地更加接近於統一的市場，差別也就不大了。