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一個一級市場投資人士的投資思維框架 每天一個新發現

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   幹過審計、在投資行業也浸淫了多年，成功失敗的都見得多，剖有些心得，如何做行業分析？如何做企業研究？這些問題都是本人過去多年一直在思考的問題，書是看了不少，企業DD也做了不少，但還未成為大師，但也不妨說說自己的觀點吧。

     一、從DCF到企業價值
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     DCF模型很好的詮釋了價值創造的源泉，該如何運用呢？其實根據本人多年應用的心得，關鍵不是我們去計算這個未來值，我們任何一人都不具備這樣的超群能力，巴老的至理名言「我寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤」就是這個道理，因此我們的目的是瞭解背後的機制。

     二、企業自我造血機制
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    瞭解了這背後的機制，我們下面的聚焦點就很清晰了，總之可以歸結為盈利能力、資金使用效率、資本擴張屬性。我們不需要精確的計算，僅僅需要剖析歷史和當前的水平，並且我們需要有一定的穿透力，對未來維持的水平狀態需要有一個確立的判斷。

     三、自上而下的思維方式

     1、宏觀分析

     財政政策：稅收政策、財政預算、財政投資、財政補貼。

     貨幣政策：貨幣供給、利率政策。

     對於宏觀分析我們需要關注的是面而不是點，比如從2010年開始財政公共安全支出就開始超過了財政國防支出，因此帶來了$海康威視(SZ002415)$ 、大華股份一路業績高猛增長。國家的軟件退稅政策帶來了軟件企業以及軟硬集成等一大批企業的投資機會。08年4萬億投資帶來了裝備龍頭$三一重工(SH600031)$ 、水泥龍頭冀東水泥紅利時代的投資機會。當然很多財政刺激政策不具有可持續性，因此抓住投資時點很重要，這就對投資者自身的專業判斷能力、對行業的理解深度要求很高。

     2、中觀分析

     產業分析：產業鏈梳理、商業模式變革、新技術新材料替代、價值鏈分佈、生命週期、供需情況、市場結構、競爭格局、行業壁壘、政策環境、財務特性。

     區域分析：區域政策、區域優勢、區域壁壘。

     對產業的深入認知個人認為是最為重要的，每個人精力、教育、成長都是有限的，不可能做到面面俱到。因此每個人需要建立自己的能力圈範圍，只有在自己投入時間最多，最為瞭解，資源信息最多的行業找到好的投資標的。好的行業未必所有企業都有投資價值，我們需要尋找的是價值制高點、有一定的行業壁壘、處於快速成長期階段的產業位置。

     3、微觀分析

     企業分析：SWOT模型、波特五力模型、企業戰略、團隊執行力、營銷與研發、企業文化、業務擴張屬性、財務評價。

     做完產業分析任務還沒完成，我們不可能對所有標的投資一遍，最終是要選出一兩個投資標的。在一個具有行業壁壘的產業，始終是遵循「二八定律」，比如網絡廣告龍頭$百度(BIDU)$ 、遊戲龍頭$騰訊控股(00700)$ ；或者我們在選擇標的的時候應該具有通用電氣韋爾奇在位時提出的「數一數二」定位策略。好的行業、好的戰略定位、好的團隊、好的企業文化、好的財務屬性都是偉大企業的共通點。

     四、行業壁壘情形

     1、重資本投入：這是一把雙刃劍，並且週期性較強，比如過去的光伏產業、風電產業，一般不太具有長期投資價值。$中集集團(SZ000039)$ 就是一個典型的案例，儘管管理團隊完全市場化運營，但顯然受外界經濟環境影響頗大，經營槓桿可以放大收益同時也會放大虧損。

     2、高轉換成本：因為轉換成本較高、或者搜尋成本較高，因此具有很強的客戶粘性，軟件產業$用友軟件(SH600588)$ 就是是典型的代表，但云數據產業的崛起，有可能對該行業的商業模式產生巨大的顛覆。

     3、網絡平台效應：一種是具有網絡社交的屬性，因為大家都在用所以自己也用，不然自己會掉伍，典型代表是微信、QQ；另一種是降低信息交換成本，典型代表是美團、大眾點評。

     4、心智控制力：營銷大師特勞特說過「未來企業的競爭是客戶心智控制力的爭奪戰」，一般是大眾消費的產品，具有時尚型、重複消費性，比如可口可樂、小米科技、蘋果。

     5、特許權利：特許權利包括專利、政府准入，專利特權最具代表性的就是醫藥產業，比如$云南白藥(SZ000538)$ 、$片仔癀(SH600436)$ ；隨著國企改革進程加快政府准入的門檻可能不復存在。

     6、規模經濟：包括研發投入、營銷費用、物流費用、信息技術以及管理成本，典型的代表有順豐快遞、$金螳螂(SZ002081)$ 。但規模經濟並非恆久不變，市場容量越大規模效應會下降甚至成為負擔，比如IBM在上世紀八十年代不可一世，但戴爾的準時供應鏈大幅降低了營銷物流費用讓電腦進入了千家萬戶，造就了戴爾時代，但技術的進步與個人收入水平的提高導致電腦價格很便宜，價格不再是唯一選擇，個性化與便攜性成了當今的需求偏好，策略的一成不變讓戴爾而今黯然失色。

     五、競爭壁壘評估

     1、行業龍頭市場份額穩定性

    有沒有壁壘並不是拍腦袋式一錘定音，如果市場有成熟的企業或類似商業模式的企業，我們需要觀察過去5年甚至10年的經營表現，是否享受了高於行業的成長性？市場份額是否在持續提高？在遇到行業低谷時期是否能率先脫離困境？

     2、行業龍頭利潤水平穩定性

     有壁壘的產業一般能享受高於社會平均水平的投資回報，並且該優勢具有一定的維持性。

     六、投資決策模型

     1、建立決策樹：

     戰略：自身定位、突破重點

     營銷：對象、定價、宣傳

     運營：商業模式、成本控制、產能解決

     人力：團隊執行力、激情、穩定、創新

      財務：過往績效、資金使用效率

      2、尋找關鍵因素：

      找到關鍵突破點，遵循二八法則，集中精力找到價值要點以及風險排除

      3、實地調研

      建立提綱，做一個傾聽者與觀察者

      4、研究分析

      從宏觀、中觀、微觀三維角度綜合判斷

      5、形成觀點

      觀點要一針見血，不帶含糊，符合電梯法則。

     以上只是個人一級市場投資多年的經驗總結，僅供自勉，還有很多不完善的地方，取者自負。