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上週五，財經雜誌《福布斯》公布大中華富豪榜，長實主席李嘉誠冧庄首富之位，估計身家逾一千五百億元。

不過，李首富麾下的和黃，揼水二千多億元投資3G業務，不單全球告急，年蝕二、三百億元，更把其港口、零售及其他業務的盈利，蠶食不少。面對加息，債務增加，孭上三千多億元債項的和黃，還息都還到氣咳。

和黃身陷3G泥沼，長和系內其他公司又難擔大旗，母公司長實將難獨善其身。超人王國，今非昔比。

上月初，李嘉誠於長實周年晚宴致詞時，向在座逾千名員工，信誓旦旦的說：「如無意外，意大利3G業務可於本年春季，在當地上市。」當日有份出席的記者透露：「誠哥嗰日不知幾high，好似胸有成竹咁。」

出名牙齒當金使的李嘉誠，卻萬料不到事隔一個月，最叻做刁的頭馬霍建寧，竟然甩轆。霍建寧現身為上市難產解畫時，更死撐：「好開心。」「我哋不嬲都有兩個計劃，A計劃（分拆）行唔通，就用B計劃（配售），唔會將所有計劃都同人講先。」

霍大班說得輕鬆，難為一眾信任管理層的投資者，因而損手爛腳。月初於七十九元高位，大手購入和黃的散戶蕭小姐嘆道：「誠哥講到3意大利咁掂，點知會上唔到市。」和黃股價一度低見七十三元，她唯有自求多福，打算在七十元水平止蝕。

上市因銀行追債

和黃分拆3意大利，最初吹風估價一百二十億歐羅（約一千一百億港元），最後由高盛、滙豐及美林等七間投資銀行組成的承銷團，卻只願出價六、七十億歐羅，上市大計因而拉倒。

上週四，本刊記者飛抵意大利，了解當地狀況。

意大利關注消費者團體Adusbef主席Elio Lannutti說：「3的負債好高，市值無理由有3所說般高，上市只不過係將債項轉嫁到投資者身上，並不公平。」由於3意大利的負債高達五十六億歐羅，其中三、四成須於○八年前償還，該會於是向國家企業及證券交易委員會（Consob）告狀，指3意大利正被十多間銀行追數三十億歐羅，才急着上市。

Consob遂特別要求3意大利在招股文件內，強調投資者將面對的風險，如和黃有可能隨時撤資，還有未來資本開支和負債等資料。意大利報章《Corriere della Sera》財經記者Giancarlo Radice說：「Consob從未試過叫一間公司寫那麼多風險，一般招股文件的風險部分，通常只得十版左右，但3有六十多版。」

意國消費者投訴多

走到街頭視察，記者訪問了七位3意大利的用家，他們全都對服務有彈無讚，例如狂斷線，視像通話勁窒等；當中四人從未用過多媒體服務，只是將3G手機當2G用。其中一名用家Antonio表示：「3的網絡不完善，只在繁榮的市區才接收到，稍為偏遠的地方，已經接收唔到。」

據Adusbef統計，3意大利自○三年提供服務至今，共接獲八百九十七宗投訴。此外，更有上百位消費者向3提出民事索償，控訴3意大利廣告誤導。

3手機補貼嚴重

記者到羅馬的3門市查詢，客戶上台出一部新的LG U8380 3G手機，只需三歐羅，並承諾兩年內每月消費二十歐羅便可。功能類近的手機，售價約二百歐羅，即每名新客補貼上一千八百元，成本極高。

龐大的手機補貼，令3長年未能收支平衡。雖然李嘉誠幾次拍心口保證，明年起，3的業務可有盈利。不過，高盛計算過，如果將上客及牌照成本計算在內，到○七年，淨計3意大利都仍要蝕八千三百萬元。

WiMAX硬撼3G快玩完

無線寬頻上網的服務，一直是全球電訊商的角力場所。其實要隨時隨地上網，不一定要幫襯和黃，更不一定要使用3G。

近 年登場的WiMAX（Worldwide Interoperability for Microwave Access），簡單來說，是一項無線網絡技術。每一個WiMAX的連接點，可以覆蓋方圓五十公里範圍，最高傳輸度可達70Mbps，比 3G（384kbps - 2Mbps）快了三十多倍，而且能支援內置Wi-Fi (Wireless Fidelity)的智能電話或筆記簿電腦，使用更方便。

只要上到網，用戶便可用Skype免費打電話，或聽歌睇戲，完全毋須付款予電訊商。全球最大晶片生產商英特爾就正致力推動WiMAX技術，預計今年內推出有關的手機產品。部分業界人士估計，WiMAX會是3G的心腹大患。

「如果3不找其他Partner（夥伴）合作，發展4G或再新一點的科技，好快3G便會落後，3亦不能取回投資的金錢。」倫敦城市大學多媒體及互聯網工程課程總監Rajarajan甚至預期，「五、六年後，4G應該可以完全取代3G。」

英倫競爭更激烈

3意大利在當地3G市場佔龍頭位置，尚且要做賠本生意，競爭激烈的英國市場情況更壞。

據 英國ING Wholesale Banking資料，3的市場佔有率，只有半成。「○四年，3的定價好進取，上客好快。不過自去年其他台都推出3G後，由於他們本身客戶群龐大，又減2G 價，3於○五幾乎無增長。」該行分析員Damien Chew指出：「英國人習慣上台送手機，3G機貴，補貼好嚴重。」

倫敦城市大學（City University, London）多媒體及互聯網工程課程總監Dr. Rajarajan向本刊說，3犯下很多策略上的錯誤。「3高估了使用3G的客戶數字，其實現時英國電訊公司，八成收入仍是來自話音服務。」他說：「譬如3同Playboy簽約，花了很多錢，但客戶怕讓人知道（收看色情資訊），根本甚少人用電話睇，所以可算係失敗。」

向死人收數

不過，用戶增長慢，也與服務質素差有關。英國電訊監管局Oftel資料顯示，3甫開業半年，已較其他競爭對手的投訴數字多出逾倍，達五百五十二宗。英國廣播公司的「招牌」消費者節目Watchdog，去年亦收到逾百名觀眾投訴3，主要有關網絡接收差、投訴無人覆等。

記者於列斯附近的小鎮Halifax，找到其中一名苦主Roger Simpson。他於○四年八月，突然收到3寄來的賬單，欠款者竟為其六年前過身的妻子，但九八年以前3根本未進軍英國。

Roger於是致電服務熱線求助，但3為節省成本，將服務中心搬至印度孟買，他說根本無法溝通：「每次打去，佢都話會同英國呢邊聯絡跟進，但一直無回音。」

拖了半年，3向他發道歉信，稱不用理會賬單，但大半年後又再收到，累積欠款更高達五百多英鎊。Roger不滿的道：「佢勾起我女兒的回憶，令她非常傷心，亦令我現時的妻子好難受。」

扮傳媒股圖挽狂瀾

現時3集團全球一千一百萬個客戶中，九成來自英、意，但兩地3G皆陷於苦戰。合營夥伴如3意大利股東CIRtel、3英國股東荷蘭KPN和日本的DoCoMo，更先後打退堂鼓，和黃在 3G市場已成孤獨的推銷員。

「和黃投放太多資源在3G，3意大利上市失敗，無疑會增加其財政壓力，加上電訊行業競爭激烈，和黃要回本唔容易。」獨立股評人David Webb說。

為爭取高估值，和黃三個月前甚至急急收購意國的數碼電視商Channel 7，納入上市計劃。然後自稱傳媒股，盼望投資者勿以低殘的電訊股價值，來衡量公司。

意 大利Axia Financial Research分析員Silvia Mondcinari指出：「3大部分收入，都係來自客戶電話月費，看不出和一般電訊股有何分別。」而香港一外資分析員亦不以為然地說：「3係一盤從未有 過盈利的生意，好似以前科網股咁，唔知用咩去衡量市值；咁科網時大家領過教訓，當然無咁容易再上當。以我睇，3意大利最多值五十億歐羅。」

高盛入股變相借錢

若果3意大利真的只值五十億歐羅，不要說回本，根本連還五十六億歐元的債項也不夠。最後，連長和系的御用保薦人高盛也要跑上台，入股為3解困。

本來，高盛以四點二億歐羅買下一成股權，便反映3意大利的市值只值四十二億歐羅；但霍建寧卻以他的會計藝術手法，說什麼要將市值加上淨負債、少數股東權益及優先普通股，再減去現金等，變成「企業價值九十億元歐羅」。

再看真此協議，高盛原來可於3意大利他日上市時，將股權轉股份；又或三年都未上市，都可以原價加歐洲銀行三個月同業拆息，再加九十點子賣回予和黃。換句話說，高盛簽的，變相只是借貸協議。

一基金經理表示：「個deal同和黃發行一批三年期嘅3意大利可換股債券，根本無分別。當市面估計3意大利只值七十億歐羅，而和黃表面上得到高盛支持，說值九十億歐羅，最重要是可以保住誠哥面子。」

事實上，高盛自己亦有兩手準備，入股後即調低和黃目標價一成六，更將和黃剔出「現有投資名單」外，方便日後隨時跳船。其他大行亦毫不留情，如美林便將長實及和黃投資評級，由「買入」降至「中性」；花旗更給和黃一個沽售評級，狠批股價會跌至六十七元。

無底深潭賣肉養3G

其實打從六年前，由拍板投資全球3G開始，計及牌照費、器材費及借貸利息等，李嘉誠已燒掉超過二千二百億元，至今不單未賺到一毫子，更惹來一屁股債。

去年中期業績顯示，和黃負債高達三千多億元，債項比十年前增加七倍。花旗報告指出，由於和黃八成四的借貸是浮息，息口每升四分一釐，每年利息開支便上升六億六千萬元。

和黃有難，母公司長實亦不好過。「聯營公司於營運上的虧損，需要按照持股比例，在母公司賬目內攤分反映。」香港會計師公會財務報告準則委員會副主席丁偉銓解釋。去年和黃實際蝕三百七十四億元，長實亦要分擔一百八十七億虧損，長此下去，大家遲早攬住死。

投資失準外，就連超人本業地產，亦頭頭碰着黑。去年各發展商如新地四月推出的豪宅盤凱旋門，創下呎價新高；但長實的名門撞正加息潮，銷情麻麻，現仍有大把貨尾。加息持續，今年亦未見有新盤應市。

為保金漆招牌，和黃被迫年年賣資產抵債，由最初出售電訊公司股份等，到連賺大錢的品牌寶潔、香港碼頭業務等股權，都割愛套現，務求以特殊盈利粉飾賬目。一中資分析員說：「上年聖誕前夕，和黃仲趕住公布向埃及電訊公司出售和電國際近兩成股權，好似好等錢使咁。」

養大國內碼頭作繭自縛

其實和黃面對的困境又何止3G，一向為集團賺大錢、佔稅前盈利約兩成半的港口業務，亦現危機。去年上半年和黃於香港碼頭的稅前盈利，錄得百分之一的增長，僅聊勝於無。

飛達帽業副主席兼董事總經理顏寶鈴對記者慨嘆，香港的貨櫃碼頭處理一個櫃，收費二、三千元；但鹽田港只收五百元，所以飛達決定以後八成二的貨物都經大陸出口。

長 年雄霸港口生意的和黃，收費一直企硬，變相逼廠家用大陸碼頭，亦間接養大國內的競爭對手。單計深圳，和黃雖佔據東邊的鹽田港；但西有招商局的蛇口、赤灣及 媽灣港等爭客；○七年尚有九倉投資一百五十億元人民幣的大鏟灣港，加入戰團。花旗證券估計，珠三角的總泊位數目將由現時十四個，至四年後增至四十九個，和 黃約佔三成。

然而超人的力量，僅在珠三角發揮作用，愈靠北發展，就愈受阻。○三年，上海港務局更公開批評和黃的上海碼頭，是「第四世界設備，第一世界收費」；再加上碼頭具戰略意義，中國政府根本不想有公司獨大，故新建的上海瀘東碼頭，寧願與AP Moller（馬士基母公司）合作；東北的煙台、青島及大連等碼頭，亦無份參與。

輸錢皆因贏錢起

以 往李嘉誠投資，一向量入為出，甚少大幅舉債。所以，就算當年Orange和赫斯基能源連年虧損，他仍可靜觀其變，等至修成正果，獲數十倍的回報。和黃前大 班馬世民（Simon Murray）在訪問中說：「李嘉誠最重要的是他夠膽人棄我取，在市場最沒有投資意欲的時候投資。」

不過輸錢皆因贏錢起，賣橙一役令超人心雄起來，他說：「這是我最引以為傲的一單交易。」轉手賺來的逾千億元，和黃不派特別股息，除全數掟落 3G外，更再加注千億元，泥足深陷。

可是，當年買入Orange及赫斯基的，是眼光獨到的馬世民、衛斯文等，他們辭職自立門戶後，李嘉誠麾下有如斯觸覺的，已寥寥無幾。接任的霍建寧，卻無端成為賣橙功臣。馬世民認為霍大班有兩瓣最叻：「一係數字，二係negotiate（談判）。」

將軍一去人材凋零

事實亦然，霍大班除賣家當製造特殊盈利外，以會計制度潤飾賬目的技巧，更出神入化，如去年透過回購3英國三成五股權，憑空創造九十四億正商譽收益；但論落手落腳做生意，則建樹不多。

卓域資產管理譚紹興認為：「3G係全球性業務，霍建寧始終係會計出身，海外投資眼光未必及得上馬世民。」

對於外間的質疑，他永遠寸爆回敬：「覺得佢哋喺度合唱卡拉OK。」「外面有很多拿着計數機的白痴。」去年政府收回和記環球電訊CDMA牌照，他立即裁員七百五十人；又例如花旗點出3英國每戶平均收入（APRU）有下跌趨勢，他即反擊道：「如果我係老師，我會俾佢唔合格。」

累誠哥惹公憤

最近，和黃旗下百佳因外判服務而裁員。替工人爭取公積金的職工盟李卓人說：「佢個人（霍建寧）出名寸，我打俾李嘉誠，佢透過秘書話叫我搵霍建寧傾，但霍建寧唔理我，咁樣做法，搞臭誠哥個名。計埋啲婆仔數，誠哥一年捐幾十億出去啦，點會為幾百萬唔要面子啫。」

現 年七十六歲的李嘉誠，論權力論財勢，早已達無求階段。近年他專注的，反而是以李嘉誠基金的名義，捐款辦學和賑災，做大慈善家，更稱基金會是他第三個兒子。 在近年多個訪問中，他皆流露出對名垂千古的冀盼：「一個人就是活到百歲，在歷史的長河中也不過就是電光一閃，假如在這一閃中，能對世人今天和未來有一點貢 獻，我覺得好充實。」「熱心辦學，是希望為世間留下種子。」

超人神話無以為繼

可是蜀中無大將，他兩名公子，又未有其父風範，令他仍然要為生意頭痕。長子李澤鉅和其姨丈甘慶林打骰的長江生命科技，起初以研製抗癌及愛滋病藥物為號召，現時竟淪為賣肥料的農業公司。股價自○二年七月掛牌，一直潛水，現比招股價還跌五成二。

去年十月，《彭博資訊》發表文章，暗指大仔澤鉅多年來親自督師的唯一重大的交易，只有收購加航，但無功而回，投資界對他接管誠哥上市王國，憂心忡忡。而細仔小小超，則醉心建立其傳媒王國，對家族生意根本無心戀戰。超人神話，將難以延續。

上週四，長實及和黃公布全年業績。在會計藝術大師霍建寧把關下，兩公司繼續靠特殊盈利、物業重估及遞延稅項抵減等，成功遮掩了３Ｇ業務達三百六十三億元的虧蝕，交出所謂「超乎預期」的成績表。

集團主席李嘉誠在記者會上更表示，長實負債少、和黃手持逾千億元現金等云云，強調並無集資壓力。誰知語音未落，翌日凌晨一時，系內的長江生命科技即突然宣布供股。

長和系上次伸手向小股東要錢，已經是八七年的事。今回李嘉誠不惜自拆招牌，再次供股，投資者怨聲載道亦徒然。

長科上市四年來，股價長期潛水，一仙股息也未派過。所以一眾小股東收到供股消息後，均怨聲載道；有股民甚至在網上戲謔，該公司應改名為「長江生命科水」。

「十幾年前已經買長實，貪佢夠紮實，依家都賺咗幾倍錢。」向來是李嘉誠擁躉的散戶郭先生，先後買了長科及和記環球電訊，因而對記者大呻：「點知兩隻都唔掂！家陣仲話要供股，講真我幾失望，唔知李生搞緊咩！」

根據供股計劃，股東每持兩股長科，便可以六角五仙供一股，供股價有近三成折讓。消息一出，長科股價隨即下挫至八角多。以二 元招股價入場的郭先生決定放棄供股，怕股價供完再跌，他說：「再供落去都無咩前途，始終唔知間公司有無心做落去，或者遲啲放咗佢㗎喇。」

南征北討得個吉

長科上市時籌得二十六億元，四年下來，東征西討，收購了一堆肥料公司、園藝公司，甚至養草皮公司等。今日六成生意都與農業有關，與當初招股說要研發對抗癌症及愛滋病藥物等計劃，大相逕庭。但業務一直沒起色，上年亦要靠投資收益，才獲利千多萬元。

其實長科手頭有現金逾四億元，加上近十八億元的股票、債券等投資組合，應無重大財政壓力。一名華資證券行高層說：「行內都頭，點解長科選擇供股，而唔係賣咗手頭啲股票？我諗，可能係管理層預期本業有排未有起色，唯有靠投資收入嚟填數。如果唔係，業績年年見紅仲衰！」

連環分拆股民重創

除了長科外，郭先生之前買入和記環球，亦一樣損手收場，可謂連環中招。提起此事，他仍憤憤不平：「長科唔升，OK，投資無話實賺。但和電嗰單擺明玩財技，唔好話我知佢一早估唔到業務會重疊啊！」

話說○四年初，和黃借殼中聯系統，把固網業務上市，並將公司易名為和記環球電訊。宣布消息後不足二十四小時，和黃迅即以九角配股，郭先生因李嘉誠寶號而落疊。之後和黃自行分拆和電國際上市，去年中以業務重疊為由，將和記環球以六角五仙私有化。短短一年多，和黃以十足價錢賣股、轉過頭又七折買回，小股民反對亦無效。

貼大床賣印度股權

長和系靠左拆右拆公司上市，炮製盈利，小股民隨時下錯注。如今輪到和電國際，熱唱分拆印度業務上市。主宰電訊業務的和黃大班霍建寧，早前將逾百分之八的印度業務股權，賣予兩名印度籍人士Analjit Singh及Asim Ghosh。

Analjit Singh是和黃印度附屬Hutchison Essar的前董事，而Asim Ghosh則是該公司的董事總經理。和電國際為求兩人入股，不惜嫁女貼大床，幫二人做抵押向銀行貸款入股。就算此舉令和電國際的負債劇增一成、每年利息開支估計因而增加二千三百萬元，亦毫不計較。

自訂企業價值

霍建寧此招一石二鳥，賣股予兩個印度人，既可符合外資持股不得多於七成四的上市要求，另一方面，以十七億八千萬元出售逾百分之八的股權，亦間接定下了印度業務市值逾二百億元的指標。如果加上淨負債、少數股東權益及優先普通股，再減去現金等，里昂證劵估計其企業價值便高逾四百六十八億元。

這種自抬身價的招數，在打算分拆３意大利時，已經亮過相。當初投資銀行估值，說３意大利的企業價值只值六、七十億歐羅時，和黃便招來其御用保薦人高盛入股，以證明３意大利的企業價值高達九十億歐羅。

不過，高盛其實為自己留好了退路，訂明可於３意大利上市時，將股權轉股份；又或三年後，以原價加利息賣回予和黃。

再者，分拆印度業務，其實也有變數。和黃去年底賣掉一成九和電國際股權予埃及電訊商Orascom，但由於該公司同時是巴基斯坦及孟加拉等國的主要電訊商，印度國防部顧問其後即公開表示，擔心此舉危害國家安全。

變聯營負債減二百億

和黃將和電國際股權賣予Orascom，即獲七十多億元以幫補３Ｇ虧損。而且售股後，和黃持有和電國際的股權便低於五成，和電國際的身份便由附屬公司變成聯營公司。

香港會計師公會財務報告準則委員會副主席丁偉銓指出：「如果係附屬公司，無論資產同負債，都須逐一呈現於母公司的資產負債表內。但聯營公司就唔同，只須將該公司的凈資產（資產減去負債），以單一項目入賬。」

換 句話說，和黃此後毋須將和電國際近四百億元的負債再列於賬目內，造成和黃負債減少近二百億元的錯覺。但事實上，和黃的利息支出卻連年增加：前年，和黃向銀 行借錢，息率僅四釐，利息支出一百一十二億元；去年和黃的借貸成本增至四釐七，其利息支出大升三成七，至一百五十四億元。

降低前年盈利基數

和 黃的盈利，其實是靠特殊盈利、投資物業增值及遞延稅項抵減，粉飾一番。要解釋何謂遞延稅項抵減，可舉一個例子說明：譬如某人現正經營一盤虧蝕的生意，如果 他估計未來有機會轉虧為盈，到真的賺錢要報稅時，便可將以往的虧損當做扣稅額，減少屆時須繳付的稅款。某人基於以上的期望，把未來有機會省回的稅款，預先 列於現在的賬目上，就是遞延稅項抵減。

派去年成績表時，和黃重列○四年業績，卻將當時賺錢的期望調整，令前年遞延稅項抵減的收入減少二十億元。丁偉銓對此調整，感到疑惑：「增加或減少遞延稅項權益，可理解成對未來盈利預測睇法的改變，但一般只會以今年業績去調整，而唔會改番舊年條數的做法。」

再加上其他新會計準則的調整，和黃成功將前年盈利由一百六十多億元減少至一百三十億元，便可堂而皇之向外宣稱，○五年賺一百四十三億元，有一成一的增長。

出口術死撐３Ｇ

李嘉誠在今年長和業績會上，甚至主動透露自己剛去過意大利視察３Ｇ業務，又說：「明年我估計會更好，不論係客戶數目還是ARPU（客戶平均每月消費）值都增長緊，我哋正在選擇正確嘅（３意大利上市）時間。」

不過，有證券分析員看過業績報告後，卻踢爆說：「無錯，３嘅客戶係多咗，但上客成本都貴咗呢！每上一個客，和黃就要倒貼二千七百幾蚊；愈上客，愈蝕得勁。」

該分析員續說：「和黃說ARPU上升、愈來愈多客戶使用非話音數據，但我完全睇唔到咁嘅趨勢。○四年３嘅客戶平均月花五十二歐羅，其中十歐羅用喺非話音數據服務；去年就平均只係月花四十二歐羅，非話音數據服務一樣係十歐羅，我見唔到邊度改善咗！」

公布業績翌日，花旗證券更發出報告，說３Ｇ業務的虧損收窄輕微，去年仍然要蝕三百六十三億元，令人失望，預期和黃今年只賺二千八百萬元；遂繼續建議沽售此股，並將目標價由六十七元調低至六十三元五角。

和黃股價自公布業績後，一直逆市下跌。難怪霍建寧於本週一接見投資界時，已將焦點轉移至新買入的香水業務。皆因３Ｇ故事，勢難再打動證券行及基金經理的心。

九億窩輪變廢紙

九一年，李嘉誠麾下的長實，在和黃股價徘徊十一、二元時，曾發行兩批共值八億八千萬元的和黃認股權證（俗稱窩輪），令散戶損手。

第一批窩輪，售價二元五角，行使價十三元六角、九三年三月到期，換股的總成本為十六元一角；第二批窩輪則售三元八角，行使價十五元五角、九三年五月到期，即和黃股價升至十九元三角以上，投資者才有利可圖。

偏偏，和黃在九三年三月，卻公布差劣的業績。那時候，和黃的生意原本錄得一成增長，但集團決定在該年度，為當時表現不濟的赫斯基石油撇賬十四億多元，盈利因而倒退三成。業績退步，股價自然難望有大好表現，投資者手上的和黃窩輪，最終亦因而淪為廢紙。

相反，長實則可以在不失和黃股權的情況下，賣輪淨賺逾七億元。

業績照妖鏡

受惠新會計準則，投資物業及金融工具價值重估的盈利俱可入賬，令不少公司業績看似大躍進，但若撇除那筆紙上富貴，實質盈利大幅倒退，甚至虧損。

今年一月一日，第一太平戴維斯進入大中華市場三十年來，出現首位華人執行官李偉文。在香港有「刁王」稱號的李偉文，去年帶領香港分公司促成新台幣一千億元 交易案，在香港，刁王是deal、交易王的代名詞，他是如何爬上這個以往只由英國人出任的大中華區最高職位？

撰文‧梁任瑋

香港本島深水灣「香島道三十七號」別墅，二月底以每坪約新台幣一千六百萬元成交，刷新全球住宅史上天價紀錄，促成這筆交易的背後人物，正是甫上任第一太平 戴維斯大中華區首席執行官的李偉文。

三心法

包辦豪宅商辦成交紀錄

李偉文是誰？在香港，有人稱他為「刁王」，去年他才剛以第一太平戴維斯香港總經理身分，帶領香港分公司投資買賣部門成交兩百億港元（約新台幣一千億元）交 易案，也讓第一太平戴維斯在香港商用不動產市場市占率攀高到五成，其中，最受矚目的指標案就是宏利保險大廈，以二十二．五億港元賣給香港首富長江實業總裁 李嘉誠旗下的新加坡基金，寫下二○一○年香港商辦最高成交總價紀錄。

同時包辦目前香港豪宅與商辦成交價新紀錄的李偉文，今年初可在香港不動產市場出盡鋒頭。

提到李偉文，認識他的人，第一個反應一定是「銷售天王」。曾在香港與李偉文接觸過的前美林亞太區資本投資部主管李灌晏說，「仲介的角色就像是紅娘，如果對 於每件案子的掌握度不夠，很難在爾虞我詐的商場中生存，而Raymond（李偉文英文名字）剛好在這方面特別擅長，因此獲得客戶高度信任。」從基層不動產 業務員一路爬升至執行官的李偉文，進入第一太平戴維斯已二十二年，最早他是負責辦公室租賃，因業務特質強烈，後來轉任投資買賣部門，表現依舊亮眼，去年 底，更被倫敦總部拔擢為大中華區首席執行官，掌管兩岸四地十六座城市。

心法一

永遠站在第一線衝鋒

李偉文第一個成功心法是，永遠站在第一線。

業務員是靠經營個人特色勝出，李偉文過人的魅力，來自於無比的自信。「光是宏利保險大廈，我的佣金收入就四千多萬港元(新台幣二億元)。」李偉文毫不掩飾 地說出他傲人的成績。

他的業務性格，從一張小名片就展露無遺。有別於外商公司總裁深怕讓陌生人知道手機號碼，李偉文的個人名片，頭銜下第一行字，就印著他在大陸與香港的行動電 話號碼，直接告訴客戶「要找我隨時都在」。

第一太平戴維斯台灣分公司董事長朱幸兒說，李偉文是極少數位階這麼高仍在第一線做業務的領導人，跟在他身邊做事，很刺激，也很有挑戰性。

說話速度極快的李偉文，採訪過程，每十分鐘就接起一通電話，對業務親力親為的他，不只企業賣方要處分資產，直接指名找李偉文，連買家要投資，都會先詢問李 偉文有什麼好案子可以推薦，共通的原因就是「成交速度很快」。

李偉文舉例他去年成交的香港西九龍複合型不動產「奧海城」案，奧海城由香港信和集團投資興建，但股權分別屬於五個股東，信和集團占四成，另外六○％分別由 四個業主持有，背後牽涉複雜的股權結構。

李偉文說，信和集團當時請他找客戶接手股權，因為總金額太高，而且不能百分之百持有，無法吸引買方下手，於是李偉文大膽地先整合信和集團與其他四位股東的 股權，再由他找到美國私募基金接手，最後以四十五億港元拍板定案，李偉文也賺進一千七百多萬港元佣金。

此外，李偉文賣出的史上最貴豪宅「香島道三十七號」，在香港豪宅市場流通很久，李偉文坦言，買得起總價四億港元豪宅的富豪並不多，但他回過頭分析，一座城 市總有千分之一的有錢人，金額並非他們購買豪宅的關鍵，重點是房子可不可以滿足他們對豪宅的需求。

由於香島道三十七號地理位置高，視野景觀一流，李偉文最後仍透過在香港累積的深厚人脈，找到企業主買家。

如果說，房地產市場的訊息是一盤散沙，仲介就像是一個漏斗，李偉文會先過濾所有市場資訊，再向客戶介紹，因此也大幅縮短交易時間。

心法二

銷售前先提改進報告

「我們不是一般的房屋仲介，不能在大海撈針。」李偉文說，所有物件到他的手中，他都會先反問幾個關鍵問題，這棟房子要租給什麼類型的零售業者，每個月可以 收取多少租金？

李偉文成功的第二個心法是提升物件的附加價值。尤其這三年隨著房價逐漸走高，不少收益型不動產只剩二％租金報酬率，但李偉文就是有辦法讓買家願意買，因為 在銷售之前，他就已經先提出一個改進報告，甚至不惜找建築師討論動線，創造買方的想像空間。

此外，把損益表當經營之母的李偉文，除了有業務員的積極態度，更有專業經理人的數字力，是他第三個成功心法。

○四年，第一太平戴維斯為了去蕪存菁，卸下昔日包袱，剛上任香港總經理的李偉文，首度採用個人利潤中心制度經營。當時他要求會計部門列出每位業務人員的每 月總開支，包括他在內，都要做到與薪資相同的生意，才算打平。

推行一段時間後，不但淘汰不少高薪但生財力低的員工，更讓那一年香港分公司營收達到八千萬港元，比二○○三年多了八倍。

心法三

獎賞分明衝高獲利能力

○七年，第一太平戴維斯獲利陷入瓶頸，李偉文又祭出高薪挖角一招，大量吸納外商顧問公司五大行內頂尖人才。

李偉文顛覆行內固定的獎金制度，「以前大部分代理行都是要等年尾才分紅，我就改為多勞多得制，每單拆佣，另加額外獎金，在利誘之下，果然吸引業務員更賣力 替公司賺錢，○七年香港分公司利潤又破紀錄，高達一億五千萬港元。」李偉文說，雖然今年很多歐美外資私募基金仍積極在亞洲找尋標的，投資人也對辦公大樓仍 舊充滿高度興趣，但他們也遭遇愈來愈難找到合適標的的課題，因為好的辦公室資產都掌握在本地財團與家族手中，只好轉往外圍開發。

李偉文說，未來五年，中國大陸與台灣是大中華區商仲界最大的成長動能，台灣與中國大陸未來一定要整合成一個平台，共用資源，希望到二○一五年，每年可以達 到五億港元（新台幣二十五億元）的營收。

就內部管理而言，李偉文認為，第一太平戴維斯不可能會有「吃大鍋飯」的營運模式，他將祭出更高的分紅制度，只要做得好，就給獎金。第一太平戴維斯香港分公 司，去年就有員工拿到一千多萬港元的薪資，李偉文獎賞分明的經營模式可見一斑。

面對兩岸三地政府為了抑制房價，同時釋出嚴厲的打房政策，李偉文認為，市場因為信心不足問題，至少會觀望、修正一年半，到二○一二年底才會大幅復甦。

他更認為，面對未來十二個月更要步步為營，每個案子都很重要，不可以輕易放棄，以賺最多佣金的案件為優先，李偉文要把自己在香港的成功經驗，帶到兩岸四 地，讓這支優秀團隊，持續在大中華區市場稱霸。

李偉文

現職：第一太平戴維斯大中華首席執行官經歷：第一太平戴維斯香港董事總經理、第一太平戴維斯租務部主管「刁王」代表作——李偉文寫下豪宅、商辦成交紀錄的 案件標的 賣方 買方 成交金額

(港幣/億元) 備註

奧海城 香港信和集團 美國私募基金 45 股權交易宏利保險大廈 香港菱電集團 香港長江實業旗下新加坡ARA基金 22.5 2010年香港商辦最高成交總價香島道37號別墅 香港莊氏 個人 4 全球每坪最貴豪宅

上週四和黃公布中期業績，3G業務上半年稅前虧損達一百二十億元，未如理想。為了挽救這個一手湊大的BB，李嘉誠在業績公布後三日，即親到位於羅馬的3意大利總部開會，更計劃與當地第三大電訊商Wind洽談合併大計。

李嘉誠此行雖為公事奔波勞碌，亦不忘享受這個難得的旅程。原來，今次羅馬之旅，李嘉誠的紅顏知己周凱旋亦有相伴同行，二人更趁着私人時間，在大街小巷漫步shopping， 不時十指緊扣，充滿甜蜜溫馨。

週日，羅馬時間上午七時二十分（本港時間下午一時二十分），李嘉誠經過十二小時長途機程後抵達意大利羅馬。與他同行的，除了保鏢，還有其紅顏知己周凱旋。

汽車駛抵酒店後，周凱旋隨即落車吩咐侍應將行李送上房間，而笑容滿面的李嘉誠，則走到櫃台前辦理入住手續。二人所住的威斯汀艾克塞西爾（The Westin Excelsior），建於一九○四年，是羅馬最高級的酒店，雙人房一晚最平也要四千多港元。

漫步街頭十指緊扣

二 人在房間歇息四個多小時後，便十指緊扣由酒店大堂徐徐步出，漫步陽光街頭。李嘉誠只穿恤衫西褲，沒打領呔，而周更只是牛仔褲便服，十分輕鬆。他們放棄預先 租用的平治房車，選擇步行到酒店附近的波給塞公園（Villa Borghese）。這個外貌呈心形的公園裡，有一間建於十七世紀的著名美術館，內裡藏着不少著名的雕刻及繪畫，其中包括《大衛像》。

但他們沒有入內參觀，反而享受在沒人認識的街頭散步，彼此手拉着手，邊行邊喁喁細語。路過街頭一間賣衫的店鋪時，周更興致勃勃地一手將誠哥拉到窗前細看，本來略帶倦容的李超人，亦被她逗得開懷大笑，在櫥窗前細意觀賞。

可惜天公並不作美，他們在公園附近行了一陣，卻突然下了一場「陽光下的驟雨」，但驟雨無損二人行街的雅興，細心的李嘉誠，更親自為女伴擔遮擋雨，女的順勢挨着男的肩膀，雨中漫步。三名隨行保鏢則以一前二後的「品字形」陣勢，保護主人。

二 人返回酒店後，仍然意猶未盡，休息了一陣，便登上平治房車到附近的Eden酒店午膳。該酒店的頂樓餐廳是飽覽整個羅馬市中心的好地方，從餐廳的窗口遠眺， 更可以看到梵帝岡以及聖彼得廣場，最適合一邊喝着紅酒，一邊欣賞醉人景色。一頓午餐每位盛惠三百三十歐羅，亦即大約三千三百港元。

教周凱旋擺甫士

撐完一小時多枱腳，二人便坐車直駛西班牙廣場，在遊客最多的街頭下車，尾隨的保鏢大為緊張，再施展「品字形」陣勢保護，引來不少途人駐足觀看。下車後，二人便開始四處蹓躂，篤信佛學的李嘉誠更拖着周凱旋的小手，走到廣場內的Basilica教堂參觀。

這 座由一六一二年開始建造的教堂，有着不少珍貴壁畫，其中在教堂正中的一幅天使畫像，似乎最合李嘉誠心意，他不斷地教導周凱旋「企過啲，企過啲」，着她在畫 前擺出一個「回眸一笑」的甫士，更親自為她蹲下拍照留念。不過，周似乎不大認同李的取景角度，不斷向李嘉誠提出反建議，「咁影好啲喎！」途人看着亦不禁失 笑起來。

拍照過後，周凱旋便拖着李氏的手，走遍廣場內的大街小巷shopping，一時走進名牌Prada的店鋪，細意挑選新到的冬裝，一時又到一些不知名的小鋪挑選飾物，雖然最後都是空手而回，但周凱旋全程仍表現興奮。

買手錶送給孫兒

正當二人打算返回酒店之際，李嘉誠忽然在Swatch專門店駐足，原來已身為爺爺的他，希望挑選禮物給小孫兒。店員說：「他們一進來就說要買三隻童裝錶，但揀選後又突然改變主意，可能這些都是舊款吧，改買新款。」

最後二人購買了最新出產，價值四十五歐羅的「可愛大頭童」手錶，以及一套價值九十五歐羅的彩珠頸鏈、手鏈連耳環，李嘉誠還親自排隊結賬。離開該店時，周凱旋更即時拿出計算機，幫他計算兌換金額。

翌 日，他們再度出擊，繼續在西班牙廣場shopping。曾經說過一件恤衫可以著幾十年的李嘉誠，既買了Puma波鞋，又在男士名牌服裝店Brioni買領 呔。Brioni職員更說李是熟客仔，「他常常在這裡購物的，每一次來這裡公幹都會來我們這裡，有時買很多東西，但今次只買了領呔。他應該是富豪，是日本 人。」

而Puma運動服裝店亦不認識這位客人。「那個客人應該很富有吧，三個保鏢一直站在門外保護，他在這裡試了很多對球鞋，那個女的還不斷拿出不同的款式給他試穿，試了十多對呢。」

店員還說李很有禮貌，經常面帶笑容，非常享受這種普通遊客購物的悠閒感覺。

相交十四載

李嘉誠和周凱旋之間的一段情，始於九二年。

當年周跟董建華的表妹張培薇創立的維港公司，為董家與長實合作的北京東方廣場項目做顧問，成為李家與董家之間的橋樑，深受李氏賞識。

九八年底，周凱旋以親友身份，出席李嘉誠接受城市大學頒發榮譽博士學位典禮，親自為他舉機拍照。而她也經常告訴別人，自己是「李嘉誠基金會」董事，強調能當這職銜的，多數是李家的人。九九年，周凱旋再陪李到英國劍橋大學領取榮譽法學博士學位，還親自為李打傘擋雨。

周凱旋的身家，亦因為成為TOM.COM的股東，水漲船高。TOM ○○年在創業板上市，周只投資了三十萬元，便成為第二大股東，後來TOM.COM股價狂升至十五元三角，令其身家暴漲至一百廿七億元，成為城中富婆。及後隨着網股熱潮轉淡，其身家已降至十四億元。

比 李嘉誠年輕三十三年的周凱旋，經常刻意把髮型和化妝弄得老成，還穿沉色Chanel套裝和用Hermes手袋。三年前，周更搬進香島道二號Island View四千呎獨立屋，距離李氏位於深水灣道的大宅，只有五分鐘車程。而二人亦經常一齊出現於深水灣高球場打波，共進早餐。

今年三月，李嘉 誠更罕有地談及私生活。當記者問他會否再婚時，他只是曖昧地回答︰「呢啲係Personal（個人問題），冇道理要答覆。」又說「或者有一日我 change my mind（改變主意）」。而周也曾在公開場合盛讚李嘉誠，說他是「一個斯文、正直又高尚的人」。

李氏兩名兒子對父親的感情生活表現低調，反而是老父對他們的工作表現，有不同評價。上週長和系業績會上，李嘉誠被問到近日令他非常頭痕的李澤楷最新動向時，便說：「Richard都四十歲……好多嘢我管唔到，亦唔可以代表佢說話。」但就讚長子澤鉅都做得好好。」

親征重整業務

享 受完兩天的甜蜜假期，李嘉誠又要為公事勞碌。當地時間週二早上八時許，穿了西裝的他，在酒店與剛抵埗的和黃集團董事總經理霍建寧會合，一同坐車到3羅馬總 部開會。為表示隆重，總部職員更託花店送來兩大籃鮮花歡迎他們。而周凱旋則由司機接載至機場飛往倫敦，但李嘉誠亦親自送她上車，更向她揮手道別。

據意大利傳媒上週的報道，3意大利正計劃洽購當地第三大電訊商Wind的網絡設施，更謂李氏會親自訪意洽商。Wind的大股東，是埃及億萬富翁Naguib Sawiris旗下的電訊公司Orascom Telecom。而Orascom正正就是去年底以過百億元，購入和電國際一成九股權的投資者。

Naguib Sawiris多次表態希望與和黃增加電訊業務的合作，李嘉誠是次親征意大利，可能就是要視察摸底。據悉，Wind打算將其網絡設施於明年分拆出來，而新公司一半的股權可能會賣予 3意大利，變相將兩間公司合併。意大利Axia Financial Research分析員Silvia Mondanrfi說：「我認為若3意大利要上市，在未來數年內應該沒可能，因為它的經營狀況不好、成本太高，欠債太多。不過，若與Wind合併的話，可能性相對較大，一來可以減低營運成本，二來可以擴大業務範疇。」

她續說：「不過，兩者的業務存在差異，大家的目標顧客及使用科技不同，公司價值亦有別，合併有一定難度。」

自六年前計起，和黃投資 3G業務逾二千億元，但至今仍未有回報。和黃剛公布的中期業績，3G業務上半年的稅前虧損仍達一百二十億元，更連累股東派息已連續第七年沒有增加。

連一向牙擦的和黃董事總經理霍建寧都承認，業務進度未如理想：「因為競爭激烈，特別是英國市場，流失率比我們預算的高，亦花了不少成本去留客。」

據英國《星期日時報》報導，過去半年，3英國的客戶在合約到期後的流失率達五成，當中不少人只為賺有取補貼的手機，根本沒有使用3G服務。

假如真的成功與Wind合併，本來單純經營3G業務的3意大利，便多一瓣2G業務，較容易說服投資者入股，集資上市，扭轉目前局面。

在入股電訊盈科的交易上，一直被外界形容為「代客泊車」的梁伯韜，上星期終於承認，曾向李嘉誠借錢五億，來支付收購的訂金。

梁伯韜接上電盈這個燙手山芋後，過去三個月四出頻撲尋找買家，李嘉誠最終還是要出手，替兒子李澤楷收拾這個電盈殘局，本週二，新橋放棄私有化盈拓，由李澤楷出手提全面收購，正是為梁伯韜買電盈的交易鋪路。

電盈母公司盈拓將於十月至十一月間，在新加坡召開特別股東大會，審議梁伯韜收購電盈的計劃。而梁伯韜亦將於特別股東大會召開前，公布入股電盈財團的陣容。

對於李嘉誠會否入股，梁伯韜由始至終沒有正面回答，只是向傳媒表示：「財團正在籌組的階段，而目前進展良好。」市場盛傳，長和主席李嘉誠最終會入股，但礙於他的集團和黃有經營電訊和媒體業務，為避免監管機構認為交易最終造成李家壟斷市場，李嘉誠或會以旗下慈善基金進行。

其實梁伯韜入股電盈前，傳聞李嘉誠承諾會「包底」，若然未能找到投資者落疊，將會由他出手。李嘉誠最終或要出手，除了因為城中富豪為了避嫌而對電盈紛紛擰頭外，還因為電盈股價持續下跌，令不少投資者卻步。

據熟悉今次交易的人士說：「在市場買電盈仲平，試問點解要入股梁伯韜的財團，更何況依家講緊相當數量的股份！現在梁伯韜正向長線投資者埋手，包括有電訊業背景的人一起經營。」

自梁伯韜在七月初公布入股電盈以來，電盈股價持續下跌。梁伯韜是以九十一億六千萬元或每股六元計，收購李澤楷旗下、新加坡上市的盈科拓展所持有百分之二十二點六電盈的股權。復牌當日，電盈股價已急跌逾一成，至今更輾轉下跌至約四元八角，即使計入李澤楷在收購公布後，承諾向電盈小股東派發每股三十三仙至三十八仙的特別現金，每股仍較梁伯韜的收購價低一成三左右。因此梁伯韜找財團落疊亦有困難。

攬電盈上身

據知，梁伯韜不願把電盈「拆骨」，以免有違中央意願，而且電盈的固網業務、寬頻、媒體NOW捆綁在一起，拆開來賣價值更低；所以梁伯韜將會出面長線持有電盈，實行要把電盈「孭上身」。

梁伯韜曾私底下向人透露，今次入股自己「犧牲很大」。在投資銀行界打滾了二十六年的他，提出收購前是花旗環球高級顧問。他當日雖然有意離開花旗，但始終是一份高薪厚職。即使他個人對電訊業認識有限，惟仍有信心，「電盈始終是一間有規模的公司，有不錯的管理隊伍，何況今次入股並非因為公司業務有問題，要重組要開刀，所以梁伯韜並不擔心管唔掂。」消息人士這樣說。

不 過，梁伯韜由投資銀行家轉型做「電訊大亨」，就賠上了個人的誠信。盈拓上星期向新加坡交易所披露，梁伯韜在七月初向盈拓支付，收購電盈約二成三權益的五億 元按金，是來自李嘉誠，作為臨時融資貸款，該筆貸款於十日內還清。梁伯韜曾多次被追問收購的資金來源，以及是否代李嘉誠「出面」時，一直都沒有正面回答， 更強調交易是商業行為和私人投資。但事件曝光後，梁伯韜卻解釋，是自己主動向新加坡交易所披露事件的。

更令市場人士不滿的是，李嘉誠於八月底長和系業績記者會時，還說：「呢一秒鐘梁生（梁伯韜）無收到我嘅錢……亦唔好低估人哋啲能力！」李嘉誠咬文嚼字來避過敏感問題，亦令公眾質疑他的誠信。

沾手電盈壟斷市場

若李嘉誠繼續以金錢支持梁伯韜的話，亦因為李嘉誠與李澤楷父子關係，李澤楷將被視為「關連人士」，而不准在盈拓的股東會上投票。

一名外資行的證券分析員指出，交易出現了很多暗湧，最大問題是，盈拓主要的盈利來自電盈，出售股份予梁伯韜後，盈拓小股東會關注公司未來前景。李澤楷為了增加交易的勝算，本週二就提出以每股零點三零五坡元向盈拓小股東提出私有化，為梁伯韜收購電盈鋪路。

另外，目前李嘉誠掌控的和黃，已控制全港第二大固定網絡公司，假如日後間接成為電盈的股東，亦有壟斷市場之嫌，要港府及有關當局批准。

本港的工商及科技局表示，正密切留意交易的進展，並要求有關人士提供資料。若一旦李嘉誠入股電盈，可能牽涉電訊行業壟斷。根據電訊條例，就有關電訊公司的合併和收購，若收購者同時擁有另一間電訊公司，會受到電訊管理局規管，並研究有關合併會否令市場競爭大幅減少。

所以梁伯韜與李嘉誠怎樣處理這宗九十二億元的交易，好戲還在後頭。

至 於今次交易中，一直堅稱對梁伯韜資金來源不知情的李澤楷，似乎繼續「懶理」。他還選擇在上週三，即是盈拓披露李嘉誠曾向梁伯韜借出五億元貸款一事的同一 日，公布自己控制的盈科拓展集團約以一百三十三億港元，出售日本盈科中心的辦公室部分，交易獲利接近六十億港元。這個項目分別由和黃持有四成半權益，而李 澤楷私人持有五成五。這項創出亞洲區寫字樓交易的歷史新高，李澤楷對此感到非常自豪。

▲李嘉誠、李澤楷兩父子撐完枱腳，給記者「巧合」碰見，結果令電盈市值大升八十億，成為世紀飯局。（《蘋果日報》圖片）

上星期可算是風雨飄搖的電盈最戲劇性的日子。週初，當市場傳出大東有意以每股三元，低價配售行將解凍的一批電盈股份，令電盈股價如食瀉藥時，長實主席李嘉誠卻有異乎尋常的舉動——在中區五星級大酒店，公開與電盈主席李澤楷，亦即是他的愛兒共進午餐。

李嘉誠為救細仔出奇招，公演的這場世紀飯局，令電盈股價即時止瀉回揚，而大肆沽售電盈股份的「空軍」，則紛紛回航補倉，令電盈股價急速回升兩成。

然而，電盈內傷根本有排醫，單是今年便難關重重，過完一關又有一關。除非李嘉誠真的出手打救，否則電盈股價，今年難望翻生。

▲電盈股價V 形反彈

上星期四，中午十二時四十五分，李嘉誠及李澤楷兩父子，突然雙雙在港島香格里拉酒店出現，隨行的還有兩名保鏢。他們穿過人來人往的酒店大堂，乘扶手電梯往下層中菜廳「夏宮」之際，被宴會廳門外等候採訪新加坡副總理李顯龍的記者發現，即時全場起哄。

當日他們在夏宮訂了一間貴賓房，但並非位於門口邊、較少人注意的一間，而是由侍應帶領下，穿過廳堂位於後方的那一間。當時正值午市繁忙時間，大廳內不少客 人均目睹兩父子飯敍的情景，引來陣陣耳語；而每當貴賓房門打開時，大廳客人均引頸內望，企圖窺看父子二人在房內食飯的情況。

飯局約在兩點十五分結束，李氏父子雖然早知門外有幾十名記者守候，但照樣齊齊走出夏宮。李嘉誠一見到記者便笑笑口說：「點解你哋會喺度嘅？……我哋唔係你哋諗個啲（商討洽購大東所持的電盈股份），只係同朋友食飯啫。」

李氏父子齊齊撐枱腳被記者撞破，並不尋常，看來事出有因。據該酒店一名大堂職員表示，李嘉誠雖然每月都會到香格里拉食飯，但只會在晚上出現，而且每次都只往五十六樓的法國餐廳。而夏宮的侍應亦說，半年來未見過李澤楷或李嘉誠來幫襯過，算是稀客的了。

▲世紀飯局設於夏宮最後方的貴賓廳（圖中紅色房門），李氏父子出入必定惹起全場矚目。

▲電盈股價在上週急挫，一度跌穿四元心理關口。

誠哥出面　電盈止瀉

▲李澤楷上月初出席亞洲電訊展後不久，便頻頻約會基金經理解釋電盈日後的發展 策略。（《蘋果日報》圖片）

事 實上，或許李嘉誠見電盈股價被質至低殘，有意出手相救兒子也未定。而李氏父子相約飯局的消息，馬上在金融界流傳開去，令電盈股價上午時還在三元九角水平喘 息，下午甫開市時已急速反彈近一成。市場即時傳出多項利好電盈的傳言，如持有電盈股份的中國電信，會接下大東計劃於下月拋售的十六億股電盈；或是揣測李嘉 誠出手接貨，撐住細仔李澤楷云云。

在過去一星期多，狂沽電盈的對沖基金及「空軍」，見勢色不對，於是暫時鳴金收兵，馬上在市場買貨補倉，令電盈股價掉頭抽上，升回四元以上的心理關口，最後 以四元二角五仙收市，升幅達一成。而李氏父子這一頓高調的世紀午宴，不單令電盈市值一天回升八十二億元，而且令電盈股價急挫局面扭轉，暫時化險為夷。翌日 的週五，電盈股價再彈升至四元六角二仙半，股價再升近百分之九。

上週一以前的七個交易日，電盈股價已不斷滑落，由五元一角半散落四元五角半，及至週一時更插落四元二的水平，所以當翌日電盈召開股東特別大會時，小股東在 席上不禁追問李澤楷：股價何時可見底？無奈的李澤楷，沒有正面回答問題，只輕輕表示：在不利的大形勢下，電盈股價很難逆流而上，電盈股價於是繼續下滑。

其實，李澤楷及電盈高層，早前曾為托住急瀉的電盈股價而想盡辦法。去年十月，當電盈股價跌穿八元時，高層知道基金將會捨棄股價不夠一美元的電盈而去，於是 約會一班分析員遊船河，席間游說他們不要再柴電盈台。上月份，電盈跌至五元多時，副主席袁天凡親自出馬約班華資經紀吃飯，希望班叔父俾面，向散戶推介電盈 捧捧場。而主席小小超亦頻頻出動，與基金大戶會晤，解釋投資者疑慮，希望力挽狂瀾。

▲李嘉誠與李澤楷食一頓飯，令小散戶開心不已。

▲賣菜的散戶上月底祝願電盈股價，不要跌至$4 的矮瓜價，事隔兩週，矮瓜每斤只賣$3 ，電盈股價亦同步下挫。

▲為免進一步蝕錢，電盈已收縮Now 的業務。

1. 12/99 ：盈動市值，只得$580 億

2. 2/00 ：鯨吞市值，逾$2,000 億的香港電訊

3. 8/00 ：合併後市值，暴升至$3,200 億

4. 8/00 ：食滯了的電盈，股價隨科網股爆煲大瀉

5. 1/01 ：現市值只得$1,000 億，較原來香港電訊還細

大東出貨　空軍出動

▲去年度的世紀貸款將在下月份到期，電盈幾經波折才與銀行簽再融資協議。

但電盈股價，還是屢創新低，到上星期更因「空軍」空群而出而急轉直下，跌穿四元。

原來，去年九月曾大舉沽空電盈的對沖基金，再次伺機出動。十二月初，當電盈新股配售完成後，股價曾出現輕微反彈，在六元五角以上，但到十二月中，當電盈股 價仍在五元半水位，「空軍」便開始累積淡倉，每日不斷沽空，然後在市場上不斷傳出大東將會於二月十七日禁售期屆滿後，把手上十六億電盈股份「大平賣」。於 是電盈股價由五元多開始不斷下瀉。

上星期一，市場又再傳出大東配股，而且還言之鑿鑿地講出配股價，會定於三元低位時，電盈股價馬上由四元半急挫一成。星期三早上開市，電盈即跌穿四元，不少 於十幾元高位時掃貨，其後不斷補倉死守不肯止蝕的散戶，也開始支持不住兼心淡，斬倉離場。斬倉止蝕盤湧現，令電盈股價最低跌至三元七角七仙半。

電盈是藍籌股，經紀行等按六成半，即買十元，只須付三元半現金，電盈下挫，孖展小股民補倉都補到頭暈，不少補到心淡或無錢再補，上週三都斬倉。

「我有個客在十三元左右掃了廿萬股電盈，做六成半孖展。電盈股價一直跌佢就一直要補孖展，總之每跌一元佢就要補六毫半，即每次要補十三萬，真係補到氣 咳……結果？到四元破底時，我call 佢已唔肯補了，於是（週三）引刀成一快囉，最後戶口仍是負數，倒欠一萬元。」一位證券經紀說，這個客單是輸了九十萬本金及一百萬孖展，真的欲哭無淚。

小經紀借貨狂掟

除了大戶沽得兇狠，原來連小經紀也不把李澤楷放在眼內。

「我覺得沽電盈的贏面可以有三、四蚊（當時股價四元），你諗吓佢仲可以有啲乜嘢好消息出？佢上次（九月）挾倉出晒奶力，都係挾返上幾毫子，但壞消息接二連三，大東又有咁多貨未出，買佢跌嘅贏面好大。」一位證券人士分析。

連經紀都沽空，皆因食過番尋味。一名華資行的經紀去年見電盈股價每日都跌，沽空贏面機會大，便向客人借了四萬股，在十三元多沽出，十日後在市場以每股十一元補貨還給客人，輕易賺了八萬元。

當日向股東借貨，要支付八、九釐利息；今天電盈街貨，因配股後更多，總發行股數達二百一十八億股時，借貨利率已降至一、兩釐，形成今次對沖基金沽貨更為兇狠。

李嘉誠見兒子揸弗的電盈，股價形勢如斯險峻，於是按捺不住出面力撐，相約李澤楷於週四高調食晏。公開亮相的效果，是為兒子打打氣之餘，亦有向電盈「敵人」示警之效——超人隨時會出手打救小小超的。結果亦是這樣，電盈股價止跌回揚。

超人出手，散戶開懷。在觀塘浙江興業銀行內㩒機的一名電盈散戶非常興奮：「你睇吓，淨係噚日同老竇食餐飯，就即刻升番啦……電盈會喺六月升到六蚊；七月升至七蚊；到八月等大東去晒啲貨，會升得仲快呀！到十月，就會升到十蚊㗎啦！」

▲上月初數碼港興建情況，暫時未能為電盈帶來半點收益。

▲電盈前路難關重重

電盈難關未過

▲李澤楷與大東協議收購香港電訊時，雙方言笑甚歡。左邊是大東的葉禮士。（法新社圖片）

李嘉誠出招救子，雖然暫時擊退「空軍」及對沖基金，但電盈本身問題多籮籮，而且前路障礙多，難關過完一個又一個，今年股價難望翻生。

李澤楷與電盈剛剛於上週五跨過的難關，是電盈那四十七億美元再融資銀團貸款，經歷多變後終於簽約落實，但年利率已加至約六釐，令電盈每年單是還這筆貸款，利息便要廿億元，相當於電盈固網業務稅前盈利兩成多，負擔沉重。

而過了農曆年後，李澤楷要跨過另一個更大的難關，便是大東於二月十七日可以解禁出售的那批十六億三千萬股電盈股份，勢將對電盈股價造成沉重的壓力。

李氏父子世紀飯局，令市場憧憬電盈已為大東找到接貨人，「啃」起那批貨，不致掟殘股價。然而，電盈是否成功物色到買家成疑，中國電信方面亦暗示，不會接手 大東配售出街的這批電盈股份。如今尚餘的市場揣測，便只有李嘉誠會否真的出手救電盈了，若然答案是否定的，大東最終只好在市場批股；亦由於不少基金已對電 盈失去信心，大東要套現，非大平賣不可。

「我哋基本上唔會要，因為短期股價波動得太緊要，而且電盈負債咁高，長遠嚟講都唔吸引。其實有好多傳統基金、退休基金咁，都避開晒，因為呢啲長線投資者， 最重視間公司對股東嘅尊重。一嚟你（電盈）又無息派，而且又不斷批股，再加上上次用每股九個八毫八接咗大東啲貨（即刻蝕錢），信心大受打擊啦！」東驥資產 管理黃伯偉說。

而另一基金Value Partners 的基金經理何民基表示：「如果大東真係用三蚊批股，我哋或者會考慮買，但如果用四蚊批，吸引力就不大了。」

股數太多　沽壓重重

▲在可見的將來，李澤楷仍要為電盈問題煩惱。（《蘋果日報》圖片）

大東除了要於短期內沽售這批十六億股電盈外，另一批相同巨額的電盈股份，亦會於八月解凍出售，要錢不要股的大東，市場估計會不惜賤價出售。

何況，除大東揸重貨外，日本光通信社長重田康光，去年二月與李澤楷私人換股後取得的三億三千萬電盈股份，可隨時在市場掟貨。而於九九年與盈科換股的美國網 股CMGI ，現有四億幾股，可在明年底出售，若加上電盈發予僱員的認股證、可換股債券等等因素，令電盈沽壓一個接一個；再加上早前高價配股及供股累積下的一大推蟹 貨，電盈股價今年難望樂觀，因每升上一元，都會吸引一批批蟹民掟貨，股價上升阻力重重。

另外，電盈年結亦肯定糟糕。將於六月公佈合併後全年業績的電盈，多間證券行對盈利預測都不表樂觀。據荷銀最新發表的研究報告指出，電盈負債沉重達五百五十 億元，已削弱其發展能力，每股資產值只介乎一元七角八至三元九角五仙之間，所以建議客戶沽貨。而各大行的盈利預測均不逾四十億元，當中還未計算，要為投資 於科網業的創業基金，所出現的三十五億元虧損撇賬，以及收購香港電訊的商業撇賬。

「電盈盤數其實都無乜好講，因為賺幾多、蝕幾多都係睇佢哋點樣將啲投資入賬，再加上呢隻股份的股價，根本唔係睇啲數，而係睇吓大東批貨幾時出晒減少沽壓。」一電盈分析員說。

所以電盈股東，宜趁反彈沽貨離場，事關香港仍有不少藍籌股，升幅潛力更大。

▲Telstra 持有的電盈可換股債券，換股價定於$6.9 ，較現價高一大截，暫難換購。

▲固定網絡為電盈最主要的業務，每年有八十五億稅前盈利。

撰文：黃俐燕、郭慧妍　資料：顏文圖片：歐陽江、何少忠　插圖：祝健中[email protected]請參考《壹週刊　時事及財經冊》第28頁