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同方泰德（1206）會議紀要：一體化的綜合節能服務商

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-27 18:05 編輯

同方泰德（1206）會議紀要：一體化的綜合節能服務商
作者：賀華平

事件：我們於3月24日同同方泰德舉行了業績會後的路演活動，同公司IR以及市場營銷總監就公司經營情況與長期戰略進行了溝通和探討，具體情況如下：
會議要點：
2014業績大超預期，毛利率及凈利率雙雙提升：營業額2.21億美元，同比上升32.9%；經營溢利40.9百萬美元，同比上升63.6%，股東應占溢利24.5百萬美元，同比增加57.5%；毛利率穩中有升，從13年的33.8%提升至34.8%，凈利率亦從10.1%提升至12%。公司的研發開支占比由7.6%下降至6.5%。

能源管理系統和工業節能是增長的核心引擎，中國區域是主戰場。按業務劃分，樓控系統業務占比下降至56.5%，而能源管理系統業務占比提升至16.1%（同比增長63.3%），工業節能業務提升至18.2%（同比增長125.8%）；按區域分，來自中國大陸業務由67.6%進一步提升至70.7%，海外占比則由32.4%下滑至29.3%。

建築節能城市化快速推進，，EMC模式逐步推廣及眾多標桿項目。公司采用「政企銀三位一體」在試點城市重慶的市場份額已達到50%，並已經開始在武漢、湖南、克拉瑪依、赤峰等多個城市複制試點，承接了標桿型的項目：重慶日月光廣場、上海大舞臺、法國巴黎卡佩蒂姆大廈。EMC模式下項目的IRR達到15%-20%，毛利率也高於一般項目。

工業節能業務單在手訂單10多個，2015年年有望加速拓展。2014年8月完成收購同方節能，拓展至工業節能領域。工業節能業務稅前2.84百萬美元的盈利，占比達10.7%，另有新簽訂或意向簽訂項目十三個。工業節能在初期投入時既不確認成本也不確認收入，投入計作固定資產，折舊攤銷對應成本。效益分享期一般為5-8年，3-4年可回本。效益分享期結束後，後續或有額外的改造或是置換收入。

城市熱網和軌道交通節能依托清華同方，綜合優勢明顯。城市熱網方面，太原市集中供熱工程節能改造項目一期目前已經進入穩定回收期，二期工程亦已開始實施；軌道交通節能項目方面北京地鐵奧林匹克森林公園南門站試點已經完成，節能率高達50%以上。目前北京地鐵站點總計達300余個，將成為未來巨大潛在市場。依托於母公司的優勢，這兩部分業務未來增長潛力巨大。此外，公司自主的知識產權、技術優勢將助力同方泰德成為一體化綜合節能服務商。

出售海外業務，抓住機遇提高國內市場份額。公司在3月初宣布3.18億加元出售DistechControlsInc.的股份權益，這部分為現金收入,公司目前在手現金充裕。節能行業空間巨大，14年公司國內業務營收占比提高達到70.7%。在適合時機退出海外市場，有利於集團的資源整合，專註國內高速發展的節能環保市場：北美市場的樓宇自動化業務目前已經進入成熟階段，增長速度緩慢。而中國的節能環保市場正在釋放巨大的發展潛力。

會議要點：
1、能解釋一下公司的CEMC模式嗎？
工業節能在初期投入時不確認成本也不確認收入，投入計作固定資產，折舊攤銷對應成本。效益分享期一般在5-8年，3-4年可以收回成本。效益分享器結束後，可能會有額外的改造或是置換收入。建築節能項目投入時會確認成本，收入分期確認。

2、工業節能項目的收入確定是什麽時候？
大部分工業節能是采暖項目，一年有兩次收入確定，在12月以及4-5月，具有季節性。14年的12個項目是在采暖之前已經完工。

3、公司的技術優勢是？節能率有多少？
傳統強項在自動控制。一個項目中每一個環節都可以節能，但根據客戶要求，改造並不會在每一個環節都進行，改造環節的單個節能率可以達到50%以上。綜合節能率是20%以上。

4、CEMC模式會否對公司現金流有影響？
公司3.18億加元出售DistechControlsInc.的股份權益,這部分為現金收入,公司目前在手現金充裕。節能行業空間巨大，EMC模式可以直接接觸終端客戶。利潤水平和IRR高，因為公司墊資。先墊資金是同方泰德的一個優勢。

5、相對於競爭對手，公司的競爭優勢是什麽？
公司是做建築節能-樓控系統起家的，有節能專家支持，技術優勢明顯。國內很多中小企業本身沒有技術，都是購買其他公司的產品。因此他們的利潤也沒有同方泰德高。

6、EMC模式未來的發展前景？
國家一直倡導EMC合同能源管理模式，這個模式非常符合市場用戶需求，當然一個新的商業模式進入一個新的市場，必須要有一個資助的動力，現在在中國大陸這個動力就是中國政府的倡導，來深入和成熟這個商業模式。從11年到15年大概做了3~4年的業務，在其他省都已經實施開了。公司致力於讓更多的商業業主看到我們的節能效率，能實打實的為他們打造一個很好的節能收益後，不單單是政府資助這個項目,越來越多的業主主動找上來尋求合作。

7、和萬達的合作業務是什麽？
為萬達搭建節能平臺，幫助萬達地產項目達到更加科學、合理、節能高效的效果。建立服務平臺，服務於整個管理層。現在每棟樓的數據導入造價大概在20萬左右。前期主要是監管平臺和數據導入，因此收費不高。之後涉及到怎樣改造，期待有深入合作。

8、CEMC項目的風控是怎樣的？
前期來講投資融資有壓力，後期回款有風險。項目評估很嚴格，我們對IRR有很高的要求。比如前期跟這個項目很長時間，大概3~6個月，用作後面電費的對比。同時監控公司是否能夠按時交電費。

9、國內外的業務模式是怎樣的？
在國外更適合產品銷售這種模式，在國內更適合EMC這種商業模式。

10、公司未來的戰略規劃，主營業務的比例如何？
業務比例迎合市場需求和自身實力。行業優勢：政府支持，地方渠道；在業務地區，同方泰德在國內有知名度相比外資企業，中國地鐵進入高速發展，有效擴散。和外資企業展開合作，學習經驗。


來源：興證香港

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三一國際（631）業績會議紀要：結構轉型 奠定未來發展基礎

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三一國際（631）業績會議紀要：結構轉型奠定未來發展基礎
作者：李明

1、2014年業績概述：實現收入人民幣21.75億元，同比下降32.6%，主要原因是國內煤機需求大幅萎縮導致傳統掘進機產品銷售收入下降；毛利率同比下降3.5個百分點至32.6%；公司股東應占溢利1.68億元，同比下降52.8%；每股盈利0.06元，同比下降50.0%。

2、各項收入占比：2014年，公司收入中來自掘進機的占比為33.9%，呈逐年下降態勢；聯合采煤機的收入占比繼續增加至29.9%，上年同期為28.9%；礦車收入占比從2013年的12.0%增加至2014年的13.1%；天然氣收入占比0.3%;配件和服務收入占比22.7%。

3、經營模式轉變：一、代理模式轉變，強化市場開拓能力；二、服務模式轉變，從過去簡單賣配件和服務向增值服務方面延伸。

3、銷售產品結構轉變，在做好原有主業的基礎上，加強在非煤領域、天然氣、自動化裝備市場的開拓；同時，健全服務網絡體系，進一步強化服務能力，使配件後市場實現更大幅度的提升。

4、前景展望：一、全面實現傳統能源向環保新能源的跨越和突破，即煤炭向天然氣裝備領域的轉化；二、確保原有傳統領域產品能夠繼續保持競爭優勢並不斷強化，積極拓展非煤、天然氣和自動化裝備市場，尤其是與國家“一帶一路”戰略、現代化鐵路運輸發展有緊密相關性的海工裝備產業，將對三一國際的業務結構產生重大影響。預計今年港口裝備、海岸裝備和礦車會有較大幅度提升。

5、三費指引：公司於去年年底已做大幅調整，包括人員優化，采用技術性措施提高勞動生產力，預計今年會有所下降。

6、三一海工業績：2014年三一海工實現銷售額10億元人民幣，利潤1.5億元左右。截止目前在手訂單約15億元，14年產能不足，預計新的產能在今年4月下旬投產，海工產能會有大幅度提升。管理層預計，15年三一海工的銷售規模會同比增長50%，利潤會同比增長30%左右。預計未來三年，銷售規模的複合增長不會低於30%,利潤的複合增長不會低於20%。

7、“一帶一路”機會：基礎設施的互聯互通是“一帶一路”發展戰略中的重要一環，很多發展中國家在基礎設施等方面仍然比較薄弱，因此基礎設施的建設實施將為公司帶來發展機遇，預計海外業務將會有更健康快速發展；而公司在國際化方面已有很好的基礎，已在國外建有14家工廠，產品銷售覆蓋200多個國家和地區，也為公司抓住“一帶一路”的發展機遇提供可靠保障，為服務客戶奠定堅實基礎。其次，公司產能布局大多在中國，在海外布局還需加強，受國家經濟形勢影響，公司也在積極調整過剩產能，結合“一帶一路”發展規劃優化產能結構；此外，公司在業務創新方面也將效仿高鐵、核電出海，致力於為客戶提供“一體化”的解決方案，優選國家和地區，尋找合作夥伴。

8、總結及建議：我們認為在煤炭行業不景氣的大環境下，公司積極尋求業務突破，註入海工資產，通過產品結構轉型，不斷優化產品結構，為公司未來穩定健康發展奠定基礎；伴隨“一帶一路”戰略的逐步推進，也有望為公司的海外業務帶來更多增長空間。建議持續關註。


來源：國元證券
（註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考）

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奇虎路演會議紀要：品牌優勢整合市場，利潤率預計提高

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奇虎 (QIHU.US) 路演會議紀要：品牌優勢整合市場，利潤率預計提高
作者：馬原




在 2014 年 4 季度奇虎業績公布之後，我們組織了一次 NDR，奇虎管理層與投資者分享了公司最新近況及公司發展策略。奇虎於 2014 年年中正式推出移動搜索，2015 年 1 月推出獨立搜索品牌“好搜”，2 月正式進入醫療廣告市場。未來將繼續致力於 PC 及移動搜索商業化提升，目標在 2015E、2016E 移動搜索流量分別達到15%-20%及 30%的市場份額，PC 搜索收入達到 15%及 20%+的市場份額。近期莆田系醫療商與百度暫停廣告投放合作的事件也給奇虎帶來了新的市場機會。在企業安全領域，由於政府重視度提高，奇虎也將有較大的發展機會，目標在 2-3 年內成為市場領導者，長遠目標是占據 20%的市場份額。預計 2015 年搜索業務推動收入高速增長，利潤率提升，Non-GAAP 運營利潤率達到 30%，受互聯網彩票銷售暫停影響，奇虎 2015 年彩票收入預計下跌 50%，但由於占總收入比重小，不影響全年收入增長情況。我們維持買入評級和 90 美金的目標價。

搜索業務：
* 推出“好搜”，建立品牌優勢。因為 360 的品牌優勢是安全，而不是搜索，為在搜索領域擴大影響力，2015 年初，奇虎推出獨立的搜索品牌“好搜”。

* 移動搜索發展勢頭良好，2014 年年中正式推出移動搜索。目前的發展計劃分三個階段：第一階段的主要任務是產品完善，接入 LBS 等服務提高用戶體驗；第二階段的重點將是品牌的樹立，利用 360 產品資源（安全、瀏覽器）宣傳好搜；第三階段將在應用商店大力推廣相關 APP以增加市場份額，預計到 2016 年底，移動搜索流量將會占到市場份額的 30%，今年的目標是占到市場份額的 15-20%。

* 在 PC 搜索方面，去年 4 季度奇虎搜索流量的市場份額是 1/3，搜索業務收入的市場份額達到 6-7%左右。奇虎將會加強與 Media V 合作建立廣告聯盟，並通過後臺改進、用戶關系改進等手段改善 PC 及移動端展示廣告，縮小收入份額與流量份額之間的差距。管理層表示，不管是經驗積累還是效率改進，奇虎都已經達到了一個節點，從 2015 年下半年開始將開始推進商業化。4Q15 的目標是占據 15%的搜索收入市場份額，到 4Q16，目標將是占據 20%以上的搜索收入市場份額。

* 2015 年 2 月，奇虎正式進入醫療廣告市場，目前為止市場反應良好。近日，莆田系醫療商與百度暫停投放廣告合作，這給奇虎帶來了新的市場機會。莆田系醫療商占據中國醫療搜索絕大部分市場份額，而百度此前一直是其廣告投放的主要平臺。奇虎加入醫療市場，使得廣告投放者有了新的選擇。奇虎管理層預計 2015 年底或 2016 年年初醫療廣告收入將占廣告收入的 20-25%。

手機遊戲業務：
* 奇虎應用分發 90% 業務跟遊戲有關，2014 年奇虎應用商店的分發量份額市場第一，在 35%左右。奇虎手遊業務的增長速度高於市場整體增長速度，2015 年手機遊戲業務的增長目標是 70%左右的增長率，高於市場 50%的增長率。

企業安全領域：
* 國內企業安全市場在之前平緩增長，保持 10%左右的年增長率，去年達到 15 億美金的規模。但隨著國家政府對於國際監聽、信息泄露等問題更加重視，未來幾年內國內企業安全市場規模年增速將達到30%-40%，並在兩三年內規模達到 30 億美金。

* 另外，政府明確表示安全部分要掌握在自己手中，原先在這一市場中的國外領先企業將會撤出，產生市場空檔。而目前在國內企業安全領域，尚未有一家國內企業市場份額超過 10%，這都給奇虎帶來了機會。

* 利用 360 的品牌優勢，奇虎可以進一步整合市場，在 2-3 年內成為企業安全領域的市場領導者，管理層表示，在企業安全領域，奇虎的長遠目標是占據市場 20%左右的份額。目標客戶群為以下四類：政府機關、科研和高校、大型國企以及大型私企。

* 4Q14 奇虎首次在企業安全領域實現收入，收入約 2000 萬美元。 雖然這部分收入季節性波動較強，收入主要集中在四季度，管理層預計接下來的 2-3 年，此部分收入的整體將保持高速增長趨勢。

收入高速增長，利潤 率提升：
* 2014 年，由於渠道（預裝機）等方面支出較多，利潤率有所下降。預計 2015 年利潤率會有所上升，主要是因為收入高速增長，且增速超過費用增速。

* 毛利率會維持在 75%-80%的範圍，主要考慮以下影響因素 1）搜索業務收入規模擴大之後，帶寬、服務器折舊等費用重計，由之前的 R&D轉入 COGS；2）搜索如果做聯盟，也會使毛利率受壓；3）企業安全毛利率較低，所以其收入的提升也會對毛利率整體帶來向下的壓力。而另一方面，規模效應又會使固定資產攤銷費用降低從而改善利潤率。

* 公司的營業利潤率會有所提高。運營費用中，R&D 費用增速放緩，2015年增速在 25%左右，主要是由於員工人數將會基本保持不變。S&M 費用在 2015 年增速在 30%-35%之間，其中營銷費用，主要是電視廣告費用 2015 年會跟 2014 年基本持平或稍有增長。 2015 年 Non-GAAP 營業利潤率目標是 30%，但是 2015 年一季度營業利潤率相對較低，是前兩年的平均水平。

預計 2015 年彩票業務收入下降一半。受此次互聯網彩票銷售暫停影響，奇虎2015 年彩票收入預計下跌 50%，在 3500 萬美元-5000 萬美元左右（1 季度 1500萬美元-1600 萬美元）。但是由於占總收入比重小，不影響全年收入增長情況。

與酷派的合作：今年年中推出第一款 ：今年年中推出第一款 360 手機。。。在 2015 年 6-7 月，第一款360 手機將正式推出，奇虎將把軟件優勢整合進 OS，給用戶以較好的體驗。提到與酷派的合作，現階段奇虎主要貢獻軟件資源，並在手機推出後提升硬件影響力。

（來自交銀國際）

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【恒大地產】2014年全年業績發布會會議紀要

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本帖最後由 優格 於 2015-3-31 09:42 編輯

【恒大地產】2014年全年業績發布會會議紀要
作者：洪聖奇

會議信息：
一、日期：2015年3月30日（周一）
二、時間：下午5:30至6:30
三、地點：香港港島香格里拉酒店
四、出席管理層：
首席財務官兼執行董事 謝惠華先生
董事局主席 許家印教授
首席執行官，董事局副主席兼執行董事 夏海鈞博士

會議內容：

第一部分 業績回顧 （夏海鈞）
一、 2014年業績亮點（單位：人民幣）
- 營業收入2014年達到人民幣1114億，同比上升18.9%
- 毛利率提高28.5%，保持穩定
- 凈利潤達到人民幣180億，同比上升31.4%
- 核心利潤達到人民幣120億，同比上升16.5%
- 核心業務利潤率為10.8%
- 總資產達到人斌比4745億，同比增長36.3%
- 現金余額為人民幣595億，同比增長10.8%
- 每股凈資產為人民幣3.5元，同比增長15.9%
- 股東回報率為25.3%
- 合約銷售額為人民幣1315億，同比增長31％
- 合約銷售均價為人民幣7227元每平方米，同比增長7.2%
- 恒大地產集團在2014年中國房地產協會對全國房地產綜合實力排名中，恒大為第二。

二、 自2009年上市後主要經濟指標對比
- 在合約銷售額方面，2009上市當年為303億元，2010年計劃銷售額為360億元，實際銷售額504.2億元，2011年計劃銷售額為500億元，實際銷售額803.9億元，2012年計劃銷售額為800億元，實際銷售額923.2億元，2013年計劃銷售額為1000億元，實際銷售額1004億元，2014年計劃銷售額為1100億元，實際銷售額1315.1億元，2009-2014合約銷售年平均增長率為66.8%

- 合約銷售單價方面，2009年為5375元每平方米，2010年為6394元每平方米，2011年為6590元每平方米，2012年為5962元每平方米，2013年為6741元每平方米，2014年為7227元每平方米，2009－2014年合約銷售單價年平均增長率為6.9%

- 凈利潤方面，2009年為11.2億元，2010年為80.2億元，2011年為117.3億元，2012年為91.8億元，2013年為137.1億元，2014年為180.2億元,2009－2014年凈利潤年平均增長率為301.8%

- 核心凈利潤方面，2009年為2.9億元，2010年為55.1億元，2011年為86.1億元，2012年為62億元，2013年為103.1億元，2014年為120.4億元，2009－2014年平均增長率為810.3%.

- 土地儲備方面，2009年為5500萬平方米，2010年為9600萬平方米，2011年為1.37億平方米，2012年為1.4億平方米，2013年為1.51億平方米，2014年為1.47億平方米，2009－2014年土地儲備年平均增長率為33.5%

- 從指標看出恒大香港上市後，實現了快速穩健的發展。

三、土地儲備數據

- 2014年底已經進入了147個城市，有305個項目（不包括已完成項目），總土地儲備為1.47億平方米，累計土地成本為人民幣997元每平方米。

- 城市數量上，2009年為57個，2010年為112個，2011年為187個，2012年為229個，2013年為291個，2014年為305個。

- 2014年公司新購進17個項目，13個在一二線城市，2013年開始公司逐漸轉向一二線城市，2014年底一二線城市占比達到46.88%,三四線城市占比53.11%，實現平穩布局。

- 2014年新開盤項目53個，年底在售項目276個，公司土地儲備基本滿足需求，維持總量不變。

四、地價付款情況
- 2014年底公司累計土地款2200.1億元，已支付1955.5億元，未到期未付為244.6億元，未付地價款與2014年571.5相比，降低57.2%，公司基本實現土地付清。

- 2015年到期應付土地款為90.5億元，2016年到期應付土地款為66.2億元，2017年到期應付土地款為87.9億元。公司未來幾年即使不再購買，也可以維持高速增長。

五、在建工程情況
- 2009年在建工程面積為萬平方米，2009年在建工程面積為1655萬平方米，2010年在建工程面積為2397萬平方米，2011年在建工程面積為3652萬平方米，2012年在建工程面積為3898萬平方米, 20013年在建工程面積為3948萬平方米，2014年在建工程面積為4135萬平方米，2009－2014年平均增長率為30%

- 2009年在建工程項目為41個，2010年為69個，2011年為146個，2012年為186個，2013年為227個，2014年為274個，2009－2014年平均增長率為113.7%

- 2009年新開工面積為1066萬平方米，2010年為1641萬平方米，2011年為2389萬平方米，2012年為1620萬平方米，2013年為1988萬平方米，2014年為2250萬平方米，2009－2014年平均增長率為22.2%

- 2009年竣工面積為119萬平方米，2010年為899萬平方米，2011年為1134萬平方米，2012年為1374萬平方米，2013年為1938萬平方米，2014年為2063萬平方米，2009－2014年平均增長率為326.9%

六、與戰略夥伴合作方面

- 恒大與中鐵，中建，金螳螂等110余家全國最大型的施工企業和裝飾企業建立長期夥伴關系，

- 集團與聯塑，奧的斯，TOTO等材料供應商等300余家建立多年戰略夥伴關系

- 2015年一季度，集團與中國銀行，中國農業銀行，中國郵政儲蓄銀行，中國民生銀行，中信銀行等簽署了總授信額超過1600億元戰略合作協議。

- 國家工商總局2014年全國市場總體發展報告中，在1871萬企業中，中國最大型金融機構選擇與恒大戰略合作，表現出極大肯定。
第二部分 財務回顧 （夏海鈞）

一、主要盈利情況

- 2014年營業收入為1114億元人民幣，同比增長18.9%。2014年毛利率為28.5%,同比降低一個百分點，2014年凈利潤為180億人民幣，同比增長31.4%, 2014年核心業務利潤為120億人民幣，同比增長16.5%,2014年核心業務利潤率為10.8%,同比降低0.2個百分點，2014年股東應占利潤為126億人民幣，同比持平，2014年股東回報率為25.3%,同比降低3.7個百分點。

- 2014年底集團總資產為4745億人民幣，總借貸為1561億人民幣，總權益為1124億人民幣，現金余額為595億人民幣，未使用銀行授信為510億人民幣，可動用資產總額為1105億人民幣，凈負債率為85.9%。集團2015年主要目標為降低負債率，目標為70％左右。

第三部分 進新產業情況 （夏海鈞）

- 集團用一年多時間組建一支1100多人團隊的調研後，決定進入礦泉水，糧油，乳業，和健康四大產業。此外公司不打算進入新的產業。

- 四大產業進入的基本原則：圍繞老百姓飲食和健康，有巨大發展空間，需求高速增長，投入產出比高，為高收益產業，短期內實現快速跨越式發展。

- 總體投入情況：到2014年12月底累計投入為64.2億人民幣，占公司總資產的1.35%，為主業的補充。2013年投入5.8億元，2014年投入58.4億元，2015年計劃投入20億，2016年計劃投入15億，2017年計劃投入10億，計劃今年均實現盈利，未來三年分拆在港上市。

一、礦泉水產業
- 累計投入55.4億元人民幣，2013年投入5.8億，收購產能40萬噸生產廠，2014年投入49.6億，新建2個生產廠，6條生產線，新增180萬噸產能。2015年一季度投產90萬噸，二季度再投產90萬噸。2014年年訂貨量57億人民幣，銷售額為10.9億人民幣，入得虧損23.7億人民幣。2015年三個水廠計劃生產產能130萬噸。2015年已實現訂單76億人民幣，計劃銷售40億人民幣。

二、糧油產業
- 2014年投入5.7億元人民幣，2014年並購7個加工廠，形成15萬噸大米產能和5萬噸食用油產能。2014年在大興安嶺生態圈建成恒大優質糧油基地。2015年計劃生產9萬噸大米，3萬噸食用油，2015年已實現訂貨量37億人民幣，計劃銷售25億人民幣。

三、乳業
- 2014年投入3.1億元人民幣收購新西蘭Cowala乳業，年產能3萬噸配方嬰幼兒奶粉。2014年實現銷售收入7300萬人民幣，2015年計劃生產4000噸，已實現訂貨量9億元人民幣，計劃銷售5億元人民幣。

四、健康產業
- 2014年投入9.5億元收購香港新傳媒74.99％的股份，2015年3月27日完成董事變更。擬更名為恒大 健康產業集團有限公司，為新的上市公司。

第四部分 問答環節
Q1：公司產業化分散到四大產業，產業發展需要借貸，會給公司增加怎樣的負擔？
A1: （許家印）公司的發展原則是夯實基礎，多元戰略，經過一年多的調研，投資新產業極其謹慎，把關很嚴謹，數據公布詳細，未來投資很清晰，選擇投資原則很清晰。礦泉水成本5毛，出廠8毛，批發價2元，盈利空間巨大。礦泉水產業虧損23億，主要是各方面花費大，包括設備升級改造，廣告投入，2萬人的礦泉水銷售分公司，今年一定能夠盈利，這是一個偉大的產業。

Q2: 恒大足球會不會響應行業改革？
A2: （許家印）2010年3月接管廣東足球的時候，我已經說過中國足球落後，作為中國重量級民營企業應該承擔社會責任。另外我還想提一下我們的足球學校，是未來足球的搖籃，12年招生的時候學費3萬5，13年為3萬5，14年為5萬8，以後培養出來的足球明星也將帶來很大收益。

Q3: 首付比例降低，營業稅放松，對於公司哪部分正面影響大，對15年銷售目標提升有沒有影響？
A3: （夏海鈞）今年的銷售目標是1500億，年初我們研究了房地產後續還會有更多利好的細節，這些優惠政策收益最大的公司是那些手上已經有大量土地儲備，現貨資源充足。
（許家印）恒大的自信來自於第一，產品定位是剛性需求，第二是全精裝修， 第三是遵循薄利多銷，成本控制好，標準化運營。

Q4: 恒大怎麽平衡高負債率和高派息率？
A4: （謝惠華）我們的高負債率主要來自於2014年上半年支付土地支出，2014年未付土地款減少，而且項目的收錢與付款不匹配，不過收款很快，負債很有信心可以降下來。
（許家印）不贊同永續債都放到負債中，恒大的每個項目都是封閉管理，而且公司負債率高是健康快速發展的一個要求，我們是拿資金買優質的土地，手中也是優質的項目，是有利於健康發展的投資。

Q5: 未來會不會減記應收賬款部分？
A5: （謝惠華）沒有需要減記應付賬款，現在是122億很正常，沒什麽問題。

Q6:去年總資產增加了3800多億，投資物業增加200多億，增長原因是什麽？
A6:（許家印）每年都有很多項目，合約銷售1300億，回款1100多億
新產業上馬，費用上升。同時投資物業方面竣工總量增加，相比之下投資物業增加，降負債率作為今年重要的經營戰略，我們在努力將重資產變成輕資產。

（來自克爾瑞研究）

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北控水務會議紀要：15年指引利潤至少增加30%

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本帖最後由 晗晨 於 2015-3-31 17:51 編輯

北控水務會議紀要：15年指引利潤至少增加30%

參與管理層：CFO  COO
會議時間：2015年3月30日
申萬宏源：黃哲，葉戎，杜威記錄

15年指引：新水量為300萬噸，水環境投資>35億元（+60%YoY），營收增幅將超過40%-45%；利潤增加30%-40%。
基於：（1）有200+萬噸的水投運，產生新的收入（2）2015年會直接收購TOT項目（3）2014年未按全年收入記的計入15年（4）BOT去年占新項目的70%，今年如果同比例的話，建造收入會增加25%-30%，可以達到30億以上。

資本計劃總投資76-80億元，動用資本金45-48億元。按新項目投資資金中一半要動用資本金來算，即（1）新增TOT&BOT 合共動用20億+（2）水環境治理BT動用15億+（3）光伏動用7億。

新項目如何融資    現有現金及等價物>60億+部分債務融資+收益類融資。公司在探尋新的收益類公司的融資方式；盡量不發股票，避免稀釋股東權益。

Q&A
Q1 應收賬款中大於1年的部分是否能回款？收益類公司能解決多少融資需求？
應收賬款的回款風險不大。收益類公司尚在嘗試，主要想開拓新的融資渠道。剛起步規模不一定大，如果只有5億美金也可以，但這個渠道成本低，可以<5%。收益類公司可以是美元、人民幣、港元計價，貨幣不確定。

Q2 其他經營收入為什麽下降？
去年有4000萬回撥。BT利息收入，政府的利息收入有延遲，2015希望到期就能收回。

Q3 300萬噸新項目會分布在哪些區域？
新的項目沒有地域的傾向性，但在東部會多一些，浙江今年會布局。原來我們在中心城市布局多，現在要在包括小城鎮全面布局。會選擇風險可控，有政府補貼的小城市進入，並以最低成本的技術來開發。工業汙水的第三方治理我們還在研究。

Q4 2015年新項目中多少是汙水，多少供水？
汙水項目占60%-70%；其余為供水。

Q5 在收入40%-45%的增長中，汙水和自來水各增長多少？
汙水收入增長50%左右，自來水供應收入增長30%-40%。

Q6 去年賣掉了11個汙水處理廠，原因是什麽？收入中其他經營收入1億HKD是否全部來自此項出售?
賣掉水廠的盈利為200萬，原因是這些水廠整體的收費、利潤和初期水質都有問題。今年還會有類似的出售。比如標準水務的36個水廠當中有陜西2-3個效益不好，可能會將其出售。總體來講，標準水務的利潤率不錯。買方有當地政府也有其他第三方。

Q7 光伏的投入是否會在明年繼續增加，未來是否會更多地投資新能源項目？
光伏的14億投資在15年完成7億，16年完成7億，不會再有新能源的項目。

Q8 遞延所得稅增加的原因？
（1） 並購多（2）14年起調了BOT的毛利（3）BT轉BOT的規模為3.75億（建造收入）。

Q9 如果工業汙水投入上升，膜的要求會高，公司是否有這方面技術儲備？
現在有一個膜公司，未來可能進行收購。

Q10 公司15年的毛利率的指引？
現在行業好，投標價格有競爭，但不代表毛利會下降。

Q11 2015年的融資成本是多少？
維持在6%以下，現在香港利率在升，大陸在降，對我們來說這兩部分會抵消，融資成本可以維持在去年4.6%的水平。

Q12 利息收入是否有部分政府沒有及時支付，政府還款是否有障礙?
是有部分延遲，不過政府的利息我們一定能拿到。

Q13 水費收入增加低於1H2014指引的70%，原因是什麽？
2014年汙水水費收入上升52%，供水上升112%，整體上升了61%。沒有達到70%水費收入增長的原因主要是（1）與標準水務並表日期有差異，現在還有兩個項目沒有並表。（2）標準水務有些項目不是從1月1日開始並表。

Q14去除一次性其他收益，可持續利潤增長有多少？
今年的一次性收益就是負7500萬收購產生的負商譽，將來不排除有很多並購，因此這項不應該歸為一次性損益，每年都有相似的損益。

Q15 2015行業里有很多PPP的機會，公司在水環境治理上有先發優勢，對PPP未來計劃是怎樣的？公司原來指引：在5年內達到市場份額的10-12%，是否改變？
PPP有很多機會，主要都是捆綁的大項目，政府希望有公司能一攬子解決很多問題-綜合治理。現在已經有洛陽的PPP協議，佛山也在進行——是綜合水廠，水環境治理等的項目。今年會做更多此類的項目。
按我們之前預測如果汙水市場規模為1.5億噸，那麽我們的目標是在2018年達到4000萬噸的數量。我們的目標是基於處理量上的，而這個市場份額的目標是建立在處理量上的。目前來看，市場增速比我們的預測要快，因此我們曾經承諾的10-12%的市場份額目標不一定能完成（4000萬噸不一定占到10%）。

Q16為什麽市場增速如此快？
（1） 國家重視水質，例如原來北京有40多個水廠，提高標準，多了再生水廠，要求達到4類水體的標準（1級A尚未達到4類水體標準），增加了處理量；（2）對工業汙水更重視，這部分我們原來沒有算在內。

Q17 BT項目是否有延遲、不付款情況？政府是否還會繼續支持BT模式？
北京的水廠一些有2-3個月的延遲，但政府會付款。BT政府不一定完全不支持，BT收入可能維持同樣水平。

Q18 新增的35億水環境治理項目將分布在哪些地域？
現在有河南洛陽，廣東佛山，北京，四川成都（少量），浙江還在談。

Q19 政府汙水供水項目存量要多久釋放完畢？
現在汙水項目55%在政府手里，供水有70%在政府手里。需要時間來釋放。

Q20 提標改造：如一B到一A需要多久？水價提升有多少？母公司水務資產註入的時間表？
水質的提標改造只有政府要求情況下才實施。我們今年落實的有5個項目。多久改造沒有統計，國家改造比之前更快些。
從一B到一A水價：我們同政府簽訂合同，但不是規定水價，而是約定一個水價計算方法，投完之後才能算出來。IRR>10%.
水務資產註入時間表沒有定。

Q21 PPP資產多，範圍廣，政府有股權參與，PPP的IRR同普通水廠相比高/低？
PPP很複雜，不確定性強。政府把一些短期沒有收益的項目推到PPP上來，政府和企業共同承擔風險。我們只有在PPP的收益穩定，並可以計算時再進入。

Q22 現在水項目主要是投標還是協商？
主要是投標。合作招商的形式也有，不過是少數。

Q23 2014年做了4家的提標改造，水價提升了多少？
我們只簽計價標準的合同，不簽具體水價。

Q24 提標改造後IRR是否會上升？1B的水價多少？
1B/1A並沒有統一的水價。水價不完全由水質決定，而是根據處理成本和工藝決定。有可能1B/1A的水價類似，參考性不強。根據13年的數據，1B提升至1A後水價上升約為30-40%。

Q25 工業汙水的發展方向是否是園區？
工業汙水我們廠房、園區都投資。工業汙水的變化很大。工業園區風險比較大（如果一個園區的工廠倒閉我們就沒生意），對小型園區我們以服務和技術支持為主。如果工業園區的IRR不高，一定不會投資。

Q26 未來是否會註重汙泥處理方面的發展？
汙泥的市場不大，主要是來自汙水廠的汙泥，不是我們的重點。現在我們的300個水廠，有十幾個自己處理汙泥，大多數拿到磚瓦，水泥廠焚燒處理。

Q27 2018年達不到10-12%市場份額的原因是什麽?
我們當初給這個指引是依照1.5萬噸汙水處理市場規模來算的，我們的發展目標是一個量-4000萬噸。現在看來市場增速比我們預計更快，因此我們可能來不及做這麽多項目。
（源自申萬宏源）

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【世茂房地產】2014年全年業績發布會會議紀要

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本帖最後由 優格 於 2015-4-1 10:04 編輯

【世茂房地產】2014年全年業績發布會會議紀要
作者：洪聖奇

會議信息：
一、日期：2015年3月31日（周二）
二、時間：下午5:00至6:00
三、地點：香港萬豪酒店
四、出席管理層：
執行董事 廖魯江先生
執行董事 湯沸女士
主席兼執行董事許榮茂先生
副主席兼執行董事許世壇先生
首席財務官丘鈞山先生

會議內容：

第一部分 業績回顧 （湯沸）

一、2014年業績亮點（單位：人民幣）
- 營業收入2014年達到人民幣560.8億，同比上升35.1%。酒店，租金和其他收入為25.1億元，同比增長25.7%
- 毛利潤為182.25億元，同比增長24.5%,毛利率為32.5%,同比降低2.8個百分點
- 股東應占利潤為81億元，同比上升9.6%,去除稅後及非控股股東權益，股東應占核心業務利潤為79.07億元，同比增長8％。股東應占核心業務利潤率為18.1％，同比下降0.7
個百分點。扣除2013年匯兌收益和投資收益約13億的影響，2014年度股東應占核心業務利潤同比增長31.9%
- 每股基本盈利為人民幣2.343元，同比增長9.8％
- 合約銷售額為702.16億元，同比增長5％。銷售均價由2013年12,802元每平方米下調至2014年12,130每平方米。合約銷售面積為578.88萬平方米
- 年底集團擁有土地儲備約3607萬平方米
- 董事會建議宣派2014年末股息每股60港仙，連同中期股息每股30港仙，2014年全年共宣派股息每股90港仙，同比上升11.1%
- 世茂股份實現營業額127億元，同比增長25.1%，及股東應占利潤19億元人民幣，同比增長15.2%，集團持有世茂股份64.12%的股權。

二、財務亮點
- 2014年底集團可動用現金為419億元，賬上可用現金同比增長22％
- 凈負債率為58.6%，控制在管理層預定的60％的目標內
- 2014年總借貸余額為620億人民幣，其中長期借貸433億元，短期借貸187億元，分別占比70％和30％
- 集團於2015年2月4號發行7年期8億美元的優先票據，利率為8.375％，獲得7.25倍超額認購，集團於2015年3月8號全部贖回2018年到期的3.5億利率為11％的美金高息債券，3月17號增發7年期3億美元的優先票據，利率為8％，增發後境外債券的總發行量為25億美元，境外債券平均年期從5.02年延長至5.99年，境外債券平均利率從8.01%降低為7.76%

三、2014年財務數據
- 營業額為560.81億，同比增長35.1%
- 毛利率為182.25億，同比贈長24.5%
- 毛利率為32.5%,同比降低2.8個百分點，但仍領先行業水平
- 經營利潤為156.71億，同比增長27％
- 股東應占利潤為81.04億，同比增長9.7%
- 去除匯兌和投資收益，股東應占核心業務利潤為79.04億，同比增長31.9％
- 每股盈利人民幣2.343元，同比增長9.8％，折合2.97港幣，同比增長11.2%
- 全年宣派股息每股90港仙，同比增長11.1%

四、資金及負債情況
- 集團手持現金持續增加，2012年為181億元，2013年為196億元，2014年中為211億元，2014年底為239億元
- 集團凈資產負債率維持在行業較低水平，2012年為55.9%,2013年為57.4%,2014年中為58.4%,2014年底為58.6%
- 2014年短期借貸比例為30％，還債壓力維持在較好水準
- 2014年借貸余額中，境內人民幣借貸占比為55％，境外外幣借貸占比為45％
- 現階段采用多種渠道融資，境外融資多為長期

第二部分 運營管理情況（廖魯江）

一、主要盈利情況
- 營業收入持續穩定增長，主要來自34個城市，二線城市為主。酒店及投資性物業收入同比增長20％，租金收入同比增長23％，其他收入同比增長30％
- 集團10家投入運營酒店2014年營業收入11.8億，同比增長20.3%
- 酒點運營的去稅前利潤達到3.54億，同比增長13%
- 商業和辦公物業租金收入2014年為6.87億，同比增長23.6%
- 其他來自影院，百貨和物業管理費的收入為6.49億，同比增長39.6%
- 土地儲備總額為3607萬平方米，分布41個城市，有104個項目
- 2014年新增土地20處，以一二線城市為主，土地成本182億
- 813土地儲備總共3606萬平方米，按地區劃分，世茂股份占土地儲備為20％。在建面積1270萬平方米，未來用於土地儲備2337萬平方米，土地平均成本為2662元人民幣，占銷售均價22％

第三部分 2015年展望 （廖魯江）
- 2015年簽約額為720億
- 銷售回款576億，把現金流管理作為明年重點
- 目前投入運營的投資物業為119萬平方米，在建有80萬平方米，2015年酒店業務目標為13.5億，比2014年增長14.6%,去稅前利潤目標為3.79億，同比增長7.1％
- 對於原有8個區域細分為12個業務單元，提高管理精度
- 2014年可售面積970萬平方米，銷售均價12130元每平方米，2015年目標為1017萬平方米，銷售均價為12000元左右
- 2015年戶型面積分解為剛需小戶型占比為28％，剛需改善型占比為51％
- 2015年計劃新開工面積為800萬平方米，上半年為500萬平方米，下半年300萬平方米
- 2015年計劃竣工面積為700萬平方米
- 2015年把費用控制作為重點內容，把支出和回款掛鉤
- 現金流管理采用“量入為出“，將銷售回款和土地，工程，費用支出掛鉤
- 另一戰略為“量出定產”，開盤做到60％去化率，交付前達到90％去化率

第三部分 市場前景 （許世壇）

一、回顧2014年銷售情況
- 2014 年銷售排名為第八，進步一名，銷售計劃完成率88％，銷售均價12130高於計劃目標，大部分月份銷售額超過計劃，第四季度差距比較大。調減285萬平方米銷售面積，調減150億銷售資源
- 去化率保持在60％，旅遊區域拆分為閩南，閩北
- 銷售增長5％，回款增長1％，平均銷售價格下降5％
- 2015年增加一二線銷售比率，減少三四線供貨和銷售貢獻
- 2014年上下半年銷售比率，第四季度沒有達標，2015年上半年計劃銷售288億，下半年為432億，6月份預計比較高，為供貨的高峰期。

二、銷售目標策略
- 加大回款，與銀行合作，推出創新產品，成立催款小組，成立客戶定位中心，對潛在客戶研究，對接互聯網銷售
- 施工竣工面積增加，已完工庫存達到200億，最終庫存為190億，目標清掉接近100億，大致影響毛利2個點
- “以價換量，增加亮點“，戶型拆分，提高贈送面積等，三四線城市以清庫存為主。
- 2014年以後“有質量增長“，降低負債率，利潤額提高，重回款

三、總結表現
- 2014年銷售增長5％，集團沒有選擇大規模降價，毛利率32.5%
- 2015年銷售目標增長3％，毛利率長期目標30％以上，今年“以價換量“策略清理庫存
- 2015年實現運營正現金流，嚴格“量入為出“
- 2015年開工竣工面積增長率控制在10％以內，減少20％以上的土地支付，工程款支出控制在5％以內
- 2015年區域調整，拆分後提高效率，加大授權，加大管控
-  股份公司調整管理人員，負責人為去年旅遊地產負責人，加大對股份管理
- 酒店和投資物業在2014年增長為26％，未來5年每年複合增長率目標為25％
- 回款率目標在80％以上，去化率保持在60％以上，利息成本控制在7.4%一下，可售資源達到1200億
- 經濟形勢方面，4月份銷售不會很好，需要消化觀望，5，6月份隨著政策放松和銀行的執行，會是很好的觀察期，有利於清掉100億庫存。

第四部分 問答環節

Q1:​對於股份公司有什麽樣的期望？
A1:​（許世壇）未來股份公司的重點在於商業地產，比如酒店，影院等。股份公司的表現很好，1，2，3月的營業額都達標了，股份公司的的盈利當然也包括虧損都會並入集團的收入。

Q2:​ 對於聯營公司虧損怎麽看？
A2:​（許世壇） 未來的合作不會再搞4，5家規模的合作，而是以2，3家為主，而且一定是我們操盤。

Q3:​是否目前來看地產公司對與房地產行業持有一種悲觀的看法？
A3:​（許世壇）2014年政策密集，需要時間消化，另外最近一段時間，股市太熱對於實體經濟不太有利，集團對於未來行業前景的判斷偏保守。

Q4: 世茂在福建是否有進一步發展的打算，參與到房地產以及非房地產業務中？
A4:​（許榮茂）國家在福建有很強的戰略打算，對於下一步福建的發展有機遇，集團會對非房地產方面進行探討和嘗試。

Q5:​ 世茂在酒店經營上面有什麽樣的打算？
A5:​（許世壇）公司會持續投入酒店和商業物業，質做好，量也要做好，比如之前很成功的mini hotel，不占用很多現金流，屬於輕資產的商業。

Q6: 世茂未來怎麽保持拿地優勢這一核心競爭力？對於目前拿地困難，怎麽保證高毛利率？
A6:​（許世壇）我們會繼續保持好跟政府的關系，同時考慮跟國企合作，小股操盤等，繼續拿到便宜的地，我們的成本每年都在下降，提升空間很大，我們未來產品定位會更精準，利息成本也有望降低。

Q7:世茂有沒有考慮傳言中的海外項目？
A7:（許榮茂）海外投資不符合上市公司發展要求，會考慮私人投資，世茂主要的精力會在國內，如果要做就參與管理或者控股。

Q8:派息在30％左右的政策會不會保持？
A8: （許世壇）每年派息的比例都如此，還會繼續提升，我們主要還會提升核心利潤。

Q9:12個區域單位重點城市對應的是哪些？
A9: （許世壇）環渤海地區主要是北京及周邊地區，長三角地區為南京，蘇州，也會適度擴大上海的設施建設，福建最強，閩南主要是廈門，閩北主要是福州，華南比較弱，考慮開發深圳項目，華中地區主要是武漢。

（來自克爾瑞研究）
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萬科2014年全年業績發布會會議紀要

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1855

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-1 10:03 編輯

萬科2014年全年業績發布會會議紀要
作者：洪聖齊
會議信息：
一、日期：2015年3月31日（周二）
二、時間：下午15:30至17:00
三、地點：香港中區皇後大道88號 港島萬豪酒店3樓 Salon 4&5
四、出席管理層：
萬科總裁郁亮先生
萬科董事會秘書譚華傑先生
萬科執行副總裁王文京先生

會議內容：

第一部分 業績亮點 （譚華傑）

1. 完成了第四個十年計劃，同時擁有明確的轉型目標；
2. 引入商業合作機制，創造了一個結構化體系化的轉型機制以及商業機制；
-事業合夥人的重大變革，有可能成為商業史上的重大事件，是整個轉型創業的重要基礎；
3. B股轉H股成功實現了更加便捷的國際化融資渠道；
-對接國際資本市場有了更好的基礎；
4. 超越了預制申請的年度目標；
-超額完成三年工業化，此目標實現奠定後續發展的基礎；
5. 銷售金額達2090億元，經營凈現金流達417億元；
-銷售回款方面業績優異，經營性的凈現金流有穩定保障；
6. 出現自2006年開始，最低負債率以及延續至今的強勁現金流保障。

第二部分 未來十年趨勢以及發展規劃 （譚華傑）

1. 針對全球27個不同的經濟體，進行過去40年間房地產周期的全面研究，以預測未來中國房地產，尤其是住宅市場的發展情況

-除去德國，另外26個經濟體均出現過房價較大的漲幅，其中紫色方格5個，表示出現過10倍以上的增長；黃色方格有7個，表示出現過5-10倍的增長；而綠色方格只有一個代表德國不到50%的增長。極端情況比如日本的30倍和西班牙的25倍增長亦有出現；而韓國自1971至1985年這15年間增長的12倍，以及英國在1971至1989年這19年時間內增長的13.5倍都是很好的數據支持，說明了房地產市場的持續性和增長性；

-同時，在擁有數據統計的61個調查中，14個案例情況表明在快速驚人增長的時期過後，會有相應的劇烈下滑接踵而至，萬科針對背後是否存在相應模式以及此種現象出現的原因進行了數據的分析，並希望以此作為依據對中國房地產進行預測。其中，紅色方格代表明顯上漲，綠色方格代表明顯下跌；

-研究結論表明，房地產市場的泡沫出現與否取決於三個主要指標，同時包括內部和外部兩個因素。在界定房地產市場的狀況是否良好時，三個通常意義上所使用的指標（房價收入比、租金收益率以及按揭收入比）都不具有參考性；

-內部因素方面，采用不做任何預設邏輯的方式，對所有可能相關的數據以及組合進行純數據研究，進行兩個指標，即居民部門利息保障指數倍數（=居民總收入/利息支出）以及新房名義對居民最大購買力的占用比例（=私人部門房屋新開工套數*當年新房均價/（居民部門總儲蓄+信用凈資產-本年利息支出））的對比，在歷史上沒有出現過反面例子；

-其中，第一項指標的臨界點為1.5倍，第二個指標有兩個臨界點：80%危險臨界點，60%安全臨界點。如果第一個指標的絕對數值高於1.5，第二個指標的絕對數值低於60%則被認為是安全的；若第一個指標的絕對數值低於1.5，第二個指標的絕對數值高於80%則是危險的；

-外部因素為CA賬面上的盈余與虧損，大部分經歷了房地產市場泡沫的國家CA賬面都是虧損的；

-從中國目前的表現來看，中國的利息覆蓋率為11倍，遠高於1.5倍的預警線指標，是安全的。未來會下降，但是低於1.5倍的可能性基本沒有；另外，中國在第二個指標的絕對數值方面也沒有達到60%的安全警戒線，未來部分年份可能有超過60%的可能性，但是超過80%是不太可能的。所以未來十年住宅市場是安全的。於是萬科決定了自己的轉型方向， 不會立刻把所有住宅盤都清除。在綜合考慮，得出目前的中國房地產以及十年之後的住宅市場依舊是安全的結論後，萬科仍然有充足的時間進行戰略轉型的籌劃布置；

2. 移動互聯網時代的轉型：移動互聯網時代不僅僅影響了商業地產

-針對騰訊、阿里巴巴、華為、海爾以及百度等多家互聯網及相關公司進行參觀，嘗試分析其中的變化因素與穩定因素；

-對客戶要好是永遠不變的信仰，這在互聯網時代會體現的更加明顯；由於信息透明化增強了市場競爭性，產品和服務必須具有足夠的優勢來滿足客戶的需求。同時信息不對稱更厲害，要努力提升有效獲取信息進行產品比較的能力；

-針對客戶的痛點下手，在買方市場的環境下關註客戶的獨特需求。例如在不同年齡段的客戶對於購房的差別要求：年輕一代（85後）更加看重房子的綜合性能，包括配套服務，社區氛圍等等，不僅關註面積大小；同時他們追求更加豐盛和豐富的人生體驗，使得度假等方式興起，而在中國目前不論是物業還是服務都很少；另外從消費地產的角度來看，面向體驗的新業態正在興起，這既是對傳統商業巨大沖擊，也是對物流市場的強大需求，而中國的物流產業是相對過於落後的；預測表明未來的主要動力來自中小企業和創業板塊，需要提供相關配套的產業地產；

3. 總結：機遇與挑戰並存的白銀時代

-黃金十年到白銀時代的轉變，標誌著房價上漲的時代結束了，雖然未來十年足夠安全，也留給了萬從容轉變的機會，但是轉型也必須在10年內完成，因為新的需求正在衍生，相應的，新的發展動力也要成型，而轉型成功的標誌為新業務應該取得與成熟業務差不多相等的業績，傳統業務與新型業務齊頭並進；

-需要在技術和制度上面的創新和領先，為後續的轉型創建基礎；

-未來十年以客戶為中心，進行客戶、社區、小區、城市的環形業務樹的建立，涵蓋傳統住宅，物流地產，新型商業中心、物業服務、養老健康服務等等；

4. 未來十年的發展核心：

-三好住宅：傳統業務的創新——更高的回報率和更好的客戶口碑；

* 包括好社區（好的社區文化），好服務（高質量服務），好房子（好的性能）三個方面；

-城市配套服務商：配套城市，互聯網連接；在地產業務、非地產業務及延伸業務（信用上優勢相適應的業務）結合，在消費地產方面，面向體驗的商業中心，社區內的商業地產、出租公寓的度假地產，創意產業園和物流地產。住宅產業化，家居等等。

第三部分 2014年市場環境顯著特點（譚華傑）

1. 商品房銷售下降
-全國同比下降7.8%，14個城市同比下降9.1%；
* 其中14個城市包括北京、上海、深圳、廣州、天津、沈陽、南京、杭州、成都、武漢、東莞、佛山、無錫以及蘇州；
-全國平均售價為5924元每平方米，14個城市平均售價為13350元每平方米；

2. 2014年第四季度銷售相對回暖
-銷售好轉，存貨也有所變化；
-但仍然沒有回到正常區間，目前11.3月的去化時間高於5-10個月的正常周期，同時預售新房增長僅為4.3%，增長率下跌17個百分點，銷售與預售之比從0.65增長到0.96，接近1的均衡點；
-政策在不斷轉好，背後原因是因為房地產的下滑已經對整體經濟造成了很大的影響，國家在整個經濟發展的層面上來考慮不斷救助房地產市場；
-投資和開工的下降是很好的，利於市場完成去存貨的過程，地產建設增長為-14.4%，地產投資比率為9.2%，均遠低於2013年；

3. 土地市場表現不好：土地出讓價格出現71.9%的上漲，幾乎達到了和香港差不多的水平；北京部分地塊土地成本比旁邊的成品房價格都高，這種“面粉比面包貴”的情況不容樂觀。

第四部分 2014年經營亮點回顧（譚華傑）

1. 穩健的銷售增長
-市場整個銷售是萎縮的，但是萬科逆市增長，銷售面積同比增長21.2%，平均5年增長為15%，銷售金額同比增長25.9%，平均五年增長為14.7%；
-在資金資源十分緊張的情況下實現了90%以上的回款率，比2013年的86%還要好；
-市場份額同比增長0.73個百分點，達到2.82%；
-創造了B股轉 H股的，唯一H股價格遠高於A股的情況，H股價為13.28港幣，高於A股價格30%，利於打開國際市場。全面接通全球經濟，可以拓展生意範圍；

2. 海外市場的拓展
-香港、新加坡、紐約，舊金山，會考慮之後在倫敦拿項目。新加坡項目不是很好，盈利比較低；舊金山項目出乎意料的好，預期20%回報率，但實際上超過40%。進軍海外主要是為了獲取國際資源，學習經驗；
-綠色地產：霧霾成為痛點，和60多個企業進行合作，建築本身自帶空氣清新的功能，達到PM2.5過濾水平超過93%，且室內PM2.5含量不超過35%；

3. 萬科X的商業模式
-廣深區做的最好，已經形成一個體系；
-萬科家：包含家裝家電；萬科派必須在地鐵上面，相對高端，針對白領；萬科驛：剛到這個城市的；萬科雲：創意園；萬科廣場：商業中心；萬科里：社區商業；萬科塾：教育；萬科頤：養老；
-組合效果更加：有萬科驛的萬科雲受到當地政府的表揚；

4. 物業管理對以往的金字塔結構進行了顛覆，互聯網時代的平行架構，使得小區內的每一個房子都有自己的坐標定位，會尋找周圍的人員進行搶單，以客戶滿意度和搶單多少作為工資的依據。如果有朋友來訪問，小區進行安全防護，可以通過戶主發送二維碼進行掃描；

5. 事業合夥人——職業經理人的升級版本
-職業經理人只有共創和共享，即只有盈利的時候共同分享。如果股東賠錢，他們不分擔風險，可以辭職另謀出路；
-但是合夥人是必須分擔風險的。股價漲跌等等都要比股東承擔更大的風險。合夥人機制比管理制度有效，因為這是自我管理和相互管理，日常經營中出現的問題會切實影響自己最終的利益，所以會更加積極。同時周圍人的行為也會影響自己的個人利益，所以也會主動去監督其他人的行為。使得扁平的體系比以前的金字塔形式更有效；
-萬科作為變革最初的起源者，為之後將這種機制由管理過度到項目提供制度和組織的基礎。

第五部分 全年業績以及2015年展望 （譚華傑）

-結算面積只增長了2.3%，為了控制質量，工期有所延長；導致未結算的部分明顯增加19.9%；

-結算金額同比增長8.3%，收入同比增長8.3%，凈利潤同比增長4.2%；

-買地需要2013年和2014年合並看。35-40%是合理指標。2013年是60%，平均是41%，是合理的。說明買地數量剛剛好，但主要是2013年買入的。同時在漲價之前購置土地相當於抄底，萬科相對滿意這樣的土地結構；

-但是確實會關註土地價格，如果未來地價不會大幅下跌，那麽就要進行更多合作開發的項目以保證充足的貨源；

-2014年房價下跌，現房結算會影響到2014年的盈利水平，同時2014年降價的房子賣出去的時候結算都會算在2015年，所以整個行業的盈利應該不會很好。但是萬科2013年很多銷售結算也在2015年，所以下滑幅度不會很大；

-問題解決措施：對傳統業務營業回報能力進行檢討，沒有用在客戶身上的成本要進行削減，要有更強的回報能力。重新挑戰歷史上ROE記錄（2012與2013年的19.66%）。但是2015年比較難實現，預計2016年有可能實現這個目標；

-但是現金比較充裕，有錢去進行開發業務和回報股東。派息率2013年為29.87% ，2014年為30.05%，未來分紅不會低於30%而且會穩步提升；

-2015年主要目標：驗證是否有能力提升傳統業務的水平，在行業整體利潤率下行的背景下依靠事業合夥人版本升級。挑戰ROE；面對地價的上漲，在買地上繼續保持謹慎，在存量土地方面尋找機會。最重要的事情還是轉型，2014年的事業合夥人是基礎，2015年要進行到業務，目前萬科的物業服務僅占全國的0.6%，而美國第一占比4%，有一個數量級的提升空間；還有一些新的業務，設想成立新的五個事業部，要看誰跑的快。

第六部分 問答環節

1. 十年轉型的過程中會不會對管理有KPI的指標？例如規模、現金匯款等……？ （譚華傑）
-KPI是典型的前互聯網時代的標誌；
-互聯網時代合夥人機制是最重要的——自己做自己的老板不需要給自己定指標了；
-合夥人會比投資者和股東更加在以公司各項業務是否健康。

2. 住宅市場去庫存價格下降，但是土地市場沒有相應的變化。2015年的土地策略是怎樣的？ （譚華傑）
-如果一手土地市場狀況不變，目光可能會轉向二級土地市場。很多開發商手中都有地但是會選擇退出相關區域，開發商手里不缺土地。

3. 前兩次業績會註重轉型，但是這次強調了傳統業務的創新，會不會轉型的步速放緩？（郁亮）
-互聯網的背後更重要。萬科有互聯網的思維方式去做事情，但不是說萬科跑去做互聯網了。

4. 萬科的1在哪個領域？ （郁亮）
-0-1建立商業模式，1-10能否成功複制，10-100穩健發展；
-物流業務是做從0到1的過程，在嘗試1；
-物業管理是從有1向10 努力，三年以後預計為10-100穩健發展；
-所以最重要的是要有1。

5. 新開工比2013年下滑了20%，低於市場的14%，2015年的新開工比2014年還低，是否會有充足的貨源？ （譚華傑）
-肯定有。

6. 人事問題：近期房企人事變動很多，大家都比較關註，過去幾年來，萬科人員流動率極高，3月上海萬科離職員工組織了一次聚會，參會人數超過300人，幾乎超過了目前上海萬科在職員工總數，北京也有整個部門離職。不知道管理層如何看待這一現象？是否事業合夥人制度效果還沒顯現？萬科對人員流動率是否有一個控制目標（郁亮）
-沒有因為這樣而影響發展，原則：新老並舉，以新為主，需要年輕人去拼。和2000年一樣，國家把房產作為自助產業進行發展的時候萬科的人員結構就和現在類似；
-萬科鼓勵大家進行自己的目標和人生體驗的追求。我們不會設控制目標。好的機制是人們能夠在里面工作的時候進行自己的目標追求。

7. 萬科參與了紅樹灣地鐵上蓋業務的開發，郁總也說過這是萬科轉型的標誌性項目，是否還有類似業務推進中？這些區域開發項目的盈利能力如何？（郁亮）
-不賺錢肯定不做。城市配套項目是一個很好類型。

8. 提到了要做產業地產，但從目前看做產業地產成功企業是需要有一定資源的而且有地域性，比如華夏幸福張江高科，或者綠地招商，萬科的優勢在於服務客戶和人性化，也沒有產業運營很多經驗，核心競爭力在哪里？（郁亮）
-我們沒有關系，但是還是能夠做到今天——唯一的資本就是人。任何靠資源的都是靠不住的；一旦官員出事就會跑到香港來不回去了。規範和透明是了我們發展的能力；
-優勢：透明規範的管理形象深入人心。

9. 海外發展的項目，沒有提到馬來西亞，會不會和碧桂園合作？（郁亮）
-萬科不想和別人擠在一起發展，而且不想坐飛機去，馬航不安全；
-海外發展很講究的，比如進駐全球的開發動力區矽谷，把房子賣給矽谷的成功青年，因為他們一旦成功就需要結婚生子，需要房子；
-同時尋找優秀合作者，想和他們學習。希望合作者能夠對萬科有興趣，這樣他們來中國的時候可以互相幫助，建立合作的基礎。不是因為有錢就買了一塊海外的土地開發；
-有興趣在於模式的借鑒，而不是花錢。我們和美國人比起來錢不多，還不能任性；
-有些開發要等路修通了再說。

10. 具體數字的存貨（譚華傑）
-230萬在建還沒有賣出，1萬1的均價。1600萬平方米平均在一年中進行開工。量是足夠的。

11. 展望未來十年發展，是否股東需要接受單位數增長的10年？ （郁亮）
-不會；

-目前處在一個時代結束一個時代開始的轉折點，保持黃金時代的做法使得萬科目前不能夠適應。之所以推廣合夥人機制就是希望自己能夠和股東用相同視角進行審視問題；

-萬科在行業內表現很好，但是從外部來看萬科並不優秀。跳出內部，必須打開外部視角進行看待和思考；以前規模和速度遮蓋了很多內部的弊端，但是現在也要發展，同時維持“藍天和綠地”；沒有要求指標“天天向上”，反而倒逼管理層的經營業績；

-之前萬科像是龜兔賽跑的兔子，在黃金時代有些驕傲，所以需要打開外部視角去看，去激勵自己。去看看富士康那些在青銅黑鐵時代的企業，為什麽他們還是好好的？借力外部視角實際上是促進自己的提高；

-2400元與2700元免費WIFI的區別：是標配，預算是2400元不是2400+300WIFI。性價比高的追求。這樣的學習才能夠找到差距；
-推卸責任的郵件少了很多，因為重點是解決問題。

12. 傳統業務的創新的系統性的具體措施？毛利、質量、投資者。（郁亮）
-整個徹底的變化正在進行，包括文化也在改變，在每個環節都在討論，進行合夥人的思考以及制造業的學習。很多都是自己親自批準的。要知道自己的錢花在了哪里；

-要求未來的回報增長大於規模增長。

13. 行業問題：一個房地產在白銀時代未來五年房地長行業的增速和GDP相比哪個高哪個低？萬科和行業相比怎樣？ （譚華傑）

-行業面積：開工面積未來不會增長，2013年應該是最高點，但是銷售面積小，可能會有微弱的增長。行業從金額上來說，要看房價的增速。如果房價的增速追的上那麽行業增速就跟得上。但是一般來說追不上，所以說可能略低於GDP；
-萬科與行業的關系就是萬科的市場占有率。萬科現在占比2.8%。美國龍頭行業占比6%。很多歷史證明，之後白銀時代都會比黃金時代好。所以萬科不會滿足於6%的占比，也就肯定會比行業和GDP快。

14. 為什麽不做收租物業？現在已經出現了一些龍頭。會不會有些晚了。其他業務的發展會不會通過收購或者完成另外一個部門以推動一些創新的舉措…..？ （郁亮）
-答案是肯定的；如果和原本的業務放在一起估值會很低；
-萬科從聯想、平安、華為的身上學到很多：
* 華為：和普惠合夥，不能精英合夥，會互相猜忌；
* 平安：內部構成比較複雜，但是互聯網時代也能夠做到風生水起；
* 聯想：給更多人更大的舞臺。要給人才用武之地，給每一位員工舞臺，成為自己事業的決策者。如一個安全員為了避免沒有面子，可以進行養老業務，雖然是小草業務但是他會有很多的決策可以自己做主，用新的機制去做新的業務；
-收租業務是否值得去做？其實生意是做不完的，不能夠要求每一個機會都是你的；
-其他國家轉型成功的例子幾乎沒有，是否我們也會失敗？並不一定。我們有很長的時間準備，而且在中國房地產高速發展的時間，很多事情沒有做，現在進行修補留給我們的空間還是很大的。

15. 物業量級的提升，會不會用外部的資源進行收購擴張面積。如果決定使用收購，那麽與其他的公司做法是否不同？（郁亮）
-要社會化、市場化的，不是僅僅是萬科自己的；
-但是不想接受正在銷售的盤。已經開始市場化進程了；
-不排除收購手段，但是主要是節能發展；相信進行了品牌積累和技術手段，會進行比較大的進展。

16. 2025年萬科會怎樣？會不會還做地產？收入主要來自哪里？ （郁亮）
-有更多的內容，一半人當做發展商，一半人當做不是純粹的發展商，是服務商；
-一部分是傳統業務，一部分是基於傳統業務以及在此基礎上延伸的業務。

來源：克而瑞研究中心
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=138011

招商銀行(3968)2014年業績路演會議紀要

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1885

招商銀行(3968)2014年業績路演會議紀要
作者：王冬兒，鄭匯享
在推行一體兩翼戰略的過程中，未來仍以零售金融為主，公司金融和同業金融共同協助，目標未來零售金融占稅前利潤的比例每年提高3%。
2014年年總體表現良好，凈利潤同比增長8.06%。。預期2015年年盈利仍將保持穩定的增長，風險加權資產增速略放緩，凈息差會進一步收窄，資產質量壓力依然不減。
未來分紅率仍將維持穩定；各級資本充足率均高於最低監管要求，未來一年暫無進一步股本融資計劃。重申買入評級；仍為短期首推股之一。
2014年業績回顧
2014年招行總資產達4.7萬億元人民幣（下同），凈利潤同比增長8.06%，達到559億元，平均總資產收益率為1.28%，平均凈資產收益率19.28%，不良率略升至1.11%，目前風險依然可控。不良上升的原因包括：1）中小企業特別是長江三角洲地區一些產能過剩行業的小企業風險抵禦能力比較差；2）招行的五級分類比較嚴格，及早發現問題，及早采取應對措施，90天以上的逾期都納入了不良。招行地方融資平臺貸款敞口不大，去年年末只有1200多億的平臺貸余額，今年到期的只有880億元。平臺貸中90%的貸款是省級或市級的平臺，98%是現金流全覆蓋，能夠覆蓋其本金和利息，資產質量保持穩定，2014年沒有出現過一單不良。政府推出地方債務置換計劃，對招商銀行而言是個利好。
2015年盈利展望
2015年經濟增速仍下行，不良資產風險處於不斷暴露期，招行整個風險加權資產的增速會比2014年低2-3%。降息以及利率市場化的進一步推進將使凈息差進一步走低。不良率仍將上升，主要來自產能過剩行業，何時出現拐點目前還不好說。平臺貸款資產質量會相對比較穩定，未來會逐漸解決，中小企業的不良未來還會繼續暴露。零售貸款的資產質量也不會有大問題，都有充足的抵押。總體上，認為未來不良貸款率可能會維持在2%以內或左右。目前招行的資本充足率完全滿足監管要求，近期沒有進一步的融資計劃，未來分紅率仍將維持在穩定水平，會積極推進員工持股計劃並希望未來監管政策能夠在混業經營方面有所進展，在凈息差不斷收窄的情況下為銀行提高非息收入創造條件。
催化劑及估值
財政和貨幣政策的進一步放松，資產質量出現好轉；以及一體兩翼新戰略初顯成效，這些都將會推動股價上漲。招商銀行目前的估值為1.06倍的15年預測市凈率，以及6.20倍的15年預測市盈率，我們認為相比於1.65倍市凈率這一歷史平均水平，目前的估值水平依然不高。

路演會議紀要
管理層簡要介紹招行2014年業績情況：
2014年招行總體表現良好，總資產達4.7萬億元，凈利潤同比增長8.06%，達到559億元，平均總資產收益率為1.28%，平均凈資產收益率19.28%，不良率略有上升，達到1.11%，目前風險依然可控。
2014年招行資本充足率也穩步提升，不管是按照權重法還是高級法計算的資本充足率都高於監管要求，並且較去年有所提升。
2014年不良有所暴露，撥備覆蓋率略降至233%，管理層自認為招行對貸款的分類還是比較審慎的，逾期90天以上的貸款全部都納入了不良貸款。
2014年招行踐行一體兩翼的輕型銀行戰略，取得了良好的成效。首先，權重法下風險加權資產占總資產的比例為65.61%，比2013年下降了1.72個百分點，也就是說用同樣的資本可以開展更多的業務。2014年招行核心一級資本充足率同比上升了0.08個百分點（按權重法計算），資本效率進一步提高。
其次，提高非利息收入是招行實行一體兩翼戰略的另一個重要方面。去年非息收入496億元，同比增長61.79%，在營業凈收入中占比上升到31.50%，同比提高了7.15%。
2014年招行的資產證券化產品發行規模達到245億元，領先於同業水平，成為發行規模最大的股份制商業銀行。招行旨在打造輕型銀行，其運營效率也進一步提高，2014年成本收入比為30.58%，同比下降4.11%。零售業務電子渠道綜合櫃面的替代率已經達到95.38%。
2014年招行推進一體兩翼的戰略，是以零售業務為主體，公司金融和同業金融為支持協同。2014年零售業務占42.81%的稅前利潤，比上年提高了6.19%，公司金融營業凈收入去年同比增長14.94%，同業金融營業凈收入同比增速超過80%。招行在去年推出一體兩翼戰略時就說，零售業務占比每年提高3%，去年已經實現了這一點。
問1：輕型銀行的具體意思是指什麽？一體兩翼的戰略具體是什麽？與輕型銀行怎麽掛勾？
答1：輕型銀行是要發展低資本消耗的業務，比如零售業務，該業務風險權重比較低，比如按揭的風險權重為50%，這類業務占比越高，越節約資本。
另一個角度，在金融脫媒的環境下，銀行凈息差不斷收窄，在這種情況下要大力發展非息收入，提高非息收入占比。
第三個角度，業務要輕，不能靠大量鋪設網點來增加業務，而是要通過電子銀行渠道來增加客戶。一方面，加大電子銀行業務，從而替代人工，節約資本；另一方面，手機銀行出現暴漲式增長。銀行新增網點的建設也更加註重智能化，電子化。
輕型銀行是招行的發展方向。一體兩翼的招行的戰略，以零售金融為一體，公司金融和同業金融共同促進的戰略。一體兩翼的業務發展要按照輕型銀行的思路來拓展業務，如發展供應鏈金融等。
問2：2014年招行不良有所上升，主要原因是什麽？是由於經濟下行所致嗎？
答2：目前中國整個經濟都在往下走，使得整個行業的不良率都是往上走的，2014年末達到1.25%。招行不良上升的原因：1）中小企業，特別是長江三角洲地區一些產能過剩行業的小企業風險抵禦能力比較差，所以導致不良上升；2）招行的五級分類比較嚴格，及早發現問題，及早采取應對措施。90天以上的逾期都納入了不良，招行目前不良與90天以上逾期的比率是1.13，與大行水平相當，但是比很多小銀行高很多。
問3：續產能過剩的問題只是一個短期問題，最多只會持續3-4年，管理層怎麽看？
答3：這恐怕得有一個過程，短期內不會結束，其影響很大，國家還會繼續調控。造船等產能過剩行業從2012年就開始下行，到目前還沒有複蘇，所以產能過剩行業可能未來還有一個不良釋放的過程，不會很快複蘇。
問4：未來5年何時不良會達到頂點？
答4：未來何時出現拐點不好講，但2015年不良率還是會上升的，主要來自產能過剩行業。從平臺貸款來看，這部分資產質量反而會相對比較穩定，未來會逐漸解決。未來繼續冒不良的是中小企業，這塊不良還會繼續增加。零售貸款在整個貸款中占比36-37%，損失率會下降，但清收較慢，未來資產質量也不會有大問題，零售貸款都有充足的抵押。總體上，認為未來不良貸款率可能會維持在2%以內或左右。
問5：2015年對不良貸款率的預期？
答5：這個不好說，2014年不良來源是小微企業，長三角小企業，產能過剩企業的不良。江浙一帶小企業的風險雖然已經持續了3年左右，但2015年可能還會持續暴露，只是增速可能會放緩。小微企業目前不良率1%不到，這些貸款的抵押物處理需要2-3年，這部分可能也會持續暴露，但不會特別快。最擔心的是大宗商品鐵礦石等貸款，不過招行已經對這塊計提了撥備，提早采取了應對準備措施。2015年新生成不良還會增加，但招行也加大了處置了力度，2015年不良率跟同業一樣還會上升，暫時還看不到拐點，不是那麽樂觀。內部做了壓力測試，假設GDP增速為6.5%，M2增速為12%，CPI為1.3%的情況下，在不考慮核銷的前提下，招行不良率在2.81%左右。
問6：壓力測試的假設際條件之一實際GDP增速為為6.5%，這可能是比較悲觀的，管理層認為2015年和2016年的GDP增增速會是多少？
答6：現在政府說2015年實際GDP增速在7%左右，可上可下。2015年實際GDP增速為6.5%的假設條件確實比較悲觀，但這是根據銀監會的假設條件來進行的壓力測試。
問7：如果不良率上升1%，對招行的ROE影響多大？
答7：按照2.5萬億元貸款總額來算，對盈利影響約為250億元，相當於凈利潤的30-40%，但是不可能出現這種情況的，一般不良貸款經過幾年都能收回來。
問8：4Q14大幅增加撥備，拉低盈利，2015年對撥備覆蓋率有什麽預期？
答8：2014年暴露了不良貸款，因此要相應計提撥備，產能過剩行業等這些行業短期內看不到複蘇的跡象，至少2015年看不到明顯的複蘇跡象，因此招行額外計提了不到50億元左右的政策性儲備，保證招行2015年的撥備覆蓋率不會有太大下降。政府監管的底線是150%的撥備覆蓋率，而且現在監管鼓勵銀行積極暴露不良，2015年招行撥備覆蓋率可能還會有所下降。
問9：招行的成本收入比較國際大行低很多，原因是什麽？
答9：2014年招行成本收入比有較大的下降，主要是由於收入增長強勁，招行對成本包括員工的薪酬等都有嚴格的控制，所以去年成本收入比下降較多。未來還是會根據成本和收入相匹配的原則來進行配置。中國的商業銀行普遍比國際銀行成本收入比低，國有大行的成本收入比甚至比招行還低，因為他們過去的網點都已經建設完畢，暫時沒有太多增加網點的需求，股份制銀行還有擴張網點的需求。未來利率市場化之後，中國銀行業的成本收入比還是有挑戰，收入會下降，但人工需求是剛性的。今後中國銀行業的發展是如何做到精細化管理。網上企業銀行，網上個人銀行，手機銀行，信用卡，互聯網，掌上銀行，無論對公還是零售都用互聯網來節省成本。由於平臺的建設，招行互聯網的流量大幅上升，客戶交易金額也大幅上升。與其他行業也進行合作，例如與聯通合作成立了招行聯通消費公司，通過它的數據分析來達到支付目的。
問10：網上銀行和掌上銀行是作為多種渠道之一，還是作為主要渠道，招行未來的策略會是怎樣？
答10：招行會更多的用互聯網來服務大眾市場，而私人理財市場則更重視面對面、一對一的客戶服務。標準化的、大眾化的服務今後盡量通過互聯網來服務，線下的、精細化的服務盡量通過面對面的服務。
問11：招行的差異化競爭優勢體現在哪里？
答11：去年招行零售金融的稅前利潤占整個稅前利潤的42%，在業內處於非常高的水平。招行擁有5600多萬零售客戶數，管理資產超過3.4萬億元，私人銀行客戶數達32,880戶，管理總資產7000多億元，從私人銀行客戶數和資產規模來看招行已經超過中國最大的銀行-中國工商銀行。招行擁有2600萬流動信用卡數，為中國銀行業第一。在中國，高端客戶使用的基本上都是招商銀行的信用卡。還有小微信貸，消費信貸，住房按揭，招行也都做得非常好。這是招商的突出特點，未來仍將加強零售業務和地位。
問12：招行不僅需要與大行比拼，還要與新興崛起者競爭，未來招行如何定位？
答12：招行定位還是以零售為主，招行擁有良好的口碑和客戶基礎，未來的戰略還是提高零售的占比，每年零售對稅前利潤的貢獻要提高3%以上。另外，要建立強大的客戶基礎，在建立大中型客戶基礎上，在中高端客戶方面，要突出私人銀行業務，財富管理業務。今年60-70%的資源配置在零售業務上，主要是小微企業貸款，消費信貸和個人按揭貸款。另外，建立依托互聯網平臺的客戶增值服務，即掌上金融，來提高互聯網金融的服務。在財富管理方面，除了代銷基金，保險等，為客戶提供廣泛的產品，發展高凈值客戶的產品。在這個過程中，打造有特色的對公業務和同業業務，作為兩翼來協同支持。
問13：中國的開發商負債率偏高，中國房地產市場雖然尚未到泡沫破滅的地步，央行降息會給開發商提供空間，給銀行提高空間，因為銀行有一部分不良開發貸，那麽未來下一步會發生什麽？
答13：中國的房地產負債率確實是比較高，大部分企業在70%左右，比較高，但除掉應收賬款之外的真正負債率在50%左右，一線城市房地產還會保持穩定增長，但二三線城市可能會繼續下跌。大的開發商資金鏈基本沒問題，拿地意願比較高，但小的開發商資金鏈比較緊。在項目上，今年招行會按照監管的要求更多投放給購房者、置業者的按揭貸款，對開發貸可能會相對投放少一些。
問14：政府推出地方政府債務置換計劃，對招商銀行相對於其他銀行的影響如何？
答14：政府的這些管控政策確實是規範化的措施，是非常好的一個機會，對招商銀行而言是個利好。招行地方融資平臺貸款敞口不大，去年年末只有1200多億元的平臺貸余額，今年到期的只有880億元。平臺貸中90%的貸款是省級或市級的平臺，98%是現金流全覆蓋，能夠覆蓋其本金和利息。從資產質量來看，招行平臺貸資質還是不錯的，沒有出現過一單不良。目前優質平臺客戶仍是各大行爭搶的對象，因為他們的資產質量比小微企業要好。
政府3月份提出1萬億的債務置換計劃，而且後續可能還會再有，這首先增強了對地方政府債務透明度的規範化，對於治理地方政府債務是非常有利的。置換之後，銀行對其持有方式會有變化，從貸款轉變為債權，收益會有所下降，但總體不會有太大變化。而且有利方面包括：1）使資本更為節約；2）騰出空間來做收益率更高更好的企業業務。現在地方債務置換已經分解到各個地方政府，但省級政府還沒分解到，政府可能會首先置換高成本債以及馬上到期的地方債，這對於降低地方政府債務以及減少銀行平臺貸的風險是有好處的。

問15：關於國企改革，大行與匯金CIC有緊密聯系，其他領域像南車北車，對企業大大有利。未來這方面有什麽可以預期？
答15：招行本身已經是混合所有制的企業，未來主要是做好股權激勵，針對員工和高管的股權激勵。
問16：未來有何資本補充計劃？
答16：招行2013年配股350億，2014年發行了114億元二級資本債，目前招行的資本充足率完全滿足監管要求，招行力致於打造輕型銀行，有助於節約資本，近期沒有進一步的融資計劃。
問17：去年非息收入增長很快，原因是什麽？
答17：非息收入增長較快，主要是由於：銀行卡，去年增速超過40%；財富管理方面，代銷基金，代理信托，代理保險等發展快速，去年增速70%左右；新興批發業務，債券承銷，托管（去年增長100%），信用證，保函等業務。
問18：管理層對於2015年的展望？
答18：2014年招行風險加權資產同比增速14.6%，2015年經濟增速還是在下行，不良資產風險處於不斷暴露期，招行2015年整個風險加權資產的增速會比2014年低2-3%。從金融政策來講，目前對銀行業帶來一些挑戰，市場預期未來還會有進一步降息以及利率市場化的進一步推進，銀行的凈息差還會進一步的走低。另一方面，中國經濟目前處於震蕩的階段，中產階級和富裕人群的崛起也給招行帶來了機會，希望招行未來可以保持穩定的增長。
問19：與1Q14相比的話，1Q15情況如何？
答19：沒有出乎預料的狀況，總體上沒有出現偏差。
問20：貨幣市場基金的投放比例？
答20：這部分投放規模非常小，去年末招行理財產品余額9080多億，權益類占比24%。
問21：未來招行的分紅率是否會下降？
答21：招行過去幾年一直維持穩定的分紅率，去年達到30%，未來還會維持穩定。
問22：今年銀行方面可以期待的政策有哪些？
答22：金融改革，利率市場化推進，降息降準，對銀行造成了一定壓力。銀行方面希望在綜合化經營和混業經營方面有一些措施出來，因為凈息差會進一步收窄，銀行希望大力發展非息業務來提高非息收入。
問23：招行在資產證券化，理財產品還有互聯網方面有沒有實質性的動作？
答23：資產證券化過去監管不允許，去年開始放松，去年招行做了200多億元資產證券化業務，在同業排名第一。在理財市場上，招行跟很多公司都有合作，包括信托，保險等，目前理財余額9080多億元人民幣。理財很多產品的發放都是融資性的，有助於支持實體經濟。招行在積極構建互聯網金融的平臺，零售金融，公司金融推出了小企業e家這樣一個融資平臺，與中國聯通合作成立了招行聯通消費公司，掌上生活做互聯網消費信貸。
問24：對互聯網金融的威脅怎麽看？
答24：威脅主要在小額貸款和支付方面，但在其他大額存款和消費方面影響基本很小。
問25：去年銀行股有大幅上升，未來估值可以修複到什麽水平？驅動力會是什麽？
答25：估值是投資者給公司的價值評估，銀行股也一樣，是市場對銀行股周期的一個認識，未來的走勢不僅僅取決於上市公司的管理層，也取決於投資者的認識和態度。目前銀行股的估值肯定是處於底部水平。現在銀行股的上漲，是降息降準的周期中資金面寬松所驅的。未來改革的紅利肯定也會推動股價上漲。
估值方法
我們使用戈登股利增長模型(即利用長期股權回報率-長期增長率/股權成本-長期增長率的方法對未來一年的預測)對中資銀行進行估值。我們1.10倍的目標市凈率是基於13.04%的長期股權回報率，6.0%的長期增長率以及12.38%的股本成本的假設。我們的目標價20.16港元是基於1.10倍目標市凈率以及我們對於2015年該行14.73元人民幣的每股凈資產預測計算而得。招商銀行目前的估值為1.06倍的15年預測市凈率，以及6.20倍的15年預測市盈率，我們認為相比於1.65倍市凈率這一歷史平均水平，目前的估值水平依然不高。
風險
我們認為主要的下行風險包括︰1)進一步降息以及利率市場化的推進導致凈息差收窄﹔2)經濟增長放緩和監管當局的政策使貸款增長比預期慢﹔3)資產質量持續惡化使信用成本較預期高﹔4)由於經濟疲弱和監管當局收緊銀行收費使手續費收入增長較預期差。





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智美集團業績交流電話會議紀要

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本帖最後由 港仙 於 2015-4-7 10:39 編輯

智美集團業績交流電話會議紀要


會議時間：2015年4月3日 周五 9:30-10:30

會議嘉賓：智美集團執行董事胡興、投資者關系部總監李家慧

會議主持：方正證券傳媒&體育首席分析師，董事 楊仁文

智美集團，執行董事，胡興
智美集團2003年成立，2003年到2011年是一個廣告代理公司，同時有部分節目制作業務。2012年，第一次接觸賽事運營、體育，從花式摩托、老爺車、廣州馬拉松。2013年，在香港上市，之後整個集團資源全部往體育傾斜，體育毛利占比從2012年的16%到2013年的20%到2014年的41%，估計今年應該超過50%。

2014年年初，兩個傳統業務­——廣告代理和節目制作合並為影視，等於公司有兩個業務，一個是影視，一個是體育。賽事運營，從2012年主辦3場賽事，2013年4場，2014年6場，其中2個馬拉松，2個龍舟，2個四季跑。2015年，單純看賽事數量，會上升到55場，其中有40場徒步，每個體量都比較小，40場加一起等於一個馬拉松的體量，所以調整後，2015年相當於16場，其中5場馬拉松，10場四級跑，40場徒步。公司資源對體育的傾斜，2015年初更明顯了，除影視保持不變，體育下面分出一個新部門，叫體育服務部，完全針對業余愛好者。賽事運營還是原來馬拉松，四季跑這類賽事；體育服務部更多面向於大家都願意參與的、業余體育活動，比如羽毛球、網球、足球、籃球，但都是業余層面的。

2015年1月，我們收購了動贏網，是在線下組織業余賽事的。所謂的業余隊就是小區隊、企業隊、俱樂部隊，這個小團隊一年組織300場業余賽事。為什麽組織業余賽事？是通過這種賽事來抓最終體育愛好者，積累用戶數據，通過愛約賽報名系統，後面怎麽掙錢大家可能比我更清楚。我們O2O的策略，是完全從線下往線上推，通過報名系統，然後在線上提供各種各樣的服務，比如說定場地、約賽，提高用戶活躍度。一兩年以後，在積累了足夠大的用戶數後，我們會從APP上推出其它的，比如裝備銷售、體育保險之類的，向B2C再轉。

去年我們辦了2場四季跑，今年要辦10場，要更多加入娛樂元素，把嘉年華的概念加入四季跑。第一場在4月11-12日在深圳，歡迎大家參與。每場5000人，持續2天，我們想用賽事把體育愛好者吸引到賽場，然後觀眾、其他參與者可能是5-6倍的人群，可以在嘉年華進行現場消費。

Q&A
Q1：四季跑是什麽概念？
A：馬拉松跟四季跑有幾個區別：
1、馬拉松我們是承辦，不是主辦，不擁有知識產權。馬拉松基本主辦單位都是地方政府、地方體育局或者協會，面臨的問題是3-5年就有重新招標的問題。四季跑智美集團完全擁有知識產權的。

2、距離方面，馬拉松不管是全程還是半程，半程也是22公里多，能夠參與的人比較有限，所以不是非常大眾化的，還是比較專業的，業余里面也得有一定水平的人才能參加。四季跑只是六公里。

3、由於馬拉松行程很長，所以廣告效應並不集中。但四季跑是在相對比較封閉的場地，比如長沙的橘子洲公園，是一個天然封閉的場所，在深圳是們在體育場。一旦封閉了之後，除了可以比賽，也可以有嘉年華現場的消費。

四季跑的收入和成本都比馬拉松小，基本上都要小一半，但是利潤率差不多。四季跑數量會更多一些，馬拉松在國內總數是有限的，特別是有經濟價值的。但四季跑估計可以辦到20場，基本上比較富庶的省會城市，還有像寧波、廈門，大概都可以辦。所以我感覺馬拉松在國內可能有經濟價值的就10-15場，四季跑辦20場問題不大。

Q2：四季跑的收入情況？
A：馬拉松現在的收入90%是廣告贊助或政府贊助，占90%，剩下門票或註冊費用占10%。四季跑今年加入娛樂元素後，希望能把比例稍微調整一下，廣告到80%，門票10%，現場消費10%。

Q3：40場徒步大概相當於一個馬拉松是指人數還是其他？
A：不是人數。是收入、成本。人數肯定要遠遠超過，畢竟40場，就算每場5000人參加，40場是20萬人。但是成本和收入基本上跟一場新的馬拉松差不多。

Q4：除了像四季跑這類自有IP外，有沒有想法拿較大的IP？國內賽事運營或體育服務的生存環境和背景跟國際怎麽比較？最大的不同或制約發展的點、機會點，和國外主要的不同？
A： 第一，像四季跑這樣完全屬於智美的IP，現在還沒有考慮，因為不是那麽好做的。當初四季跑能出來，也是因為我們辦了馬拉松，看到了馬拉松的天花板，才有四季跑的想法和創意，再慢慢做起來。在海外購買版權或其他也在考慮，我們馬上要建立一個國際合作部門，去關註國外的一些項目合作甚至收購。有不少項目在國內還是相對比較空白，拳擊稍微有點熱鬧了，但是鐵人三項這些在國內還比較空白，這些賽事之所以沒有進來，也是因為在國內的群眾基礎並不是很廣泛。我們也要去想、研究，引進是不是能夠產生經濟效益。我們畢竟不是雀巢，雀巢來中國的時候，中國人是喝茶的，但它一旦把市場拿下來就變成了速溶咖啡的代名詞，中間花了10年時間。我們肯定不能這麽做，沒有這個體量。但我們也在考慮，更多從項目合作角度出發。

我們把國內廣馬的收入結構和美國路跑做對比，美國版權占40%，贊助30%，門票20%，商業開發是10%；我們的廣馬90%是贊助，10%是門票，版權不僅是沒有，而且是成本，要付給央視制作費用和占屏費，這是很大的區別。我們的嘉年華就是往商業開發上面靠了，不管是衍生品、吉祥物，還是娛樂性的現場消費，最容易跟國際接軌的就是商業開發這塊，其它至於版權要涉及到看政策變得多快。某些壟斷的狀況是不是能有變化，在公司層面很難把握，但是看到最近政策的變化速度比較快，看看落地到底有多神速。

Q5：和13省的戰略合作以及和湖北省的獨家合作主要的區別在哪里？
A：區別是進度問題。去年我們跟13個省在群眾體育上面簽了一個聯盟，這是去年做的事情。    今年我們進一步在湖北把合作的事情更往前推了，和湖北體育總會成立合作公司，他們51%，我們49%，這家公司將來會優先選擇整個湖北省的各類賽事。湖北省這樣的體育總局一年在省內要舉辦300場各類賽事，比如說知名的APP網球賽到橫渡長江，小的到小學生羽毛球或乒乓球聯賽，數目很大，但是有商業價值的估計可能不到10%。以前都是體育總局批一個經費、預算，你組織一場賽事，完全是計劃經濟的做法。

現在要商業化，正是兩家把整體事情往前推。首先選湖北體育總局，因為要有比較好的，已經存在了兩年以上的標的，會選一個比較好的資產，肯定會把武漢馬拉松註到合資公司去，其它資產馬上要進行評估，有的賽事比較大但不一定有盈利能力，是否能讓它產生盈利能力需要研究。這個模式如果成功的話，會去其它地方複制。

Q6：未來全運這樣大型的體育賽事，都可能跟我們合作？
A：對，我們可以去選。合資公司的名字叫湖北省體育賽事股份有限公司，都沒有智美兩個字，是我們主動放棄的。公司肯定在全省有優先權，畢竟51%是在湖北省體育總會，是自己的公司，這樣的話會有優先權去挑選賽事。還想強調大型賽事跟經濟效益並不是等號，可能做的越大，賠的越多。

Q7：13省里面有一些發達地區，不一定會馬上和我們進行這種排他或者戰略合作，在這些省市里面，哪些省市落地的可能性較大？
A：各地體育總會都有這種動力，因為現在體育運營公司或賽事運營公司不少，但體量都不大，很多都在地方層面，多少跟體育總局有一定關系，他們的運營並沒有把規模做大，所以各地都願意和像智美這樣的集團做這種合資公司。至於排他，可以把範圍定一下，比如說到上海不一定做F1，它是一個重資產的東西，後面地方政府的支持非常強，我完全可以在其它領域。我們現在更多還是群眾賽事，去年年底提出從獨樂樂往眾樂樂轉，獨樂樂就是競技體育，競技體育有觀賞性；眾樂樂是參與性，都可以參與。我們主要目標還是在業余方面，現在基本上體育是兩條腿走路，一方面是原來的賽事運營，可以是群眾參與的像四季跑這種群眾賽事，也可以是比較高端的馬拉松，其它球類或者其它運動項目也在慢慢談。另外一方面是業余賽事，通過體育服務公司。

Q8：愛約賽去年開始上線，現在大概有多少註冊用戶？
A：首先它是一個報名系統，參與智美組織賽事的人必須從愛約賽上報名，真實姓名、身份證，所有都是真實的，現在差不多有500萬註冊基數，是以前三年參與智美比賽的人。活躍用戶數現在並不很高，因為很多功能正在慢慢推進。約賽、定場地現在已經開始有了，但是還不全面，因為我們畢竟是一家網絡公司，上來先把北京所有場館全簽約是沒有意義的。但後面我們要大量舉行業余賽事，通過業余賽事，抓到俱樂部、場館以及最後的體育愛好者。上規模還需要一兩年時間。

Q9：我們的數據是非常真實的，未來整體挖掘價值，包括信息推送和其他延伸，這相當於像是一個金礦？
A：是這樣。看港股的彩生活，通過物業管理把小區里的住戶全變成潛在消費者，用物業作為圈子。我想用大家對於體育的愛好作為一個無形的圈，把大家攏在一起變成潛在消費群。這個圈子的建立就是通過約賽網，通過業余賽事的運營，通過跟場館的合約達到目的。

Q10：湖北省本身自己也有一個運動場館APP，是我們背後支持的嗎？
A：不是。這事我們知道，他們做的不錯。體育局下面有一些場館都是國資的，他們把這些東西連在一起上線，通過提供免費時段，比如白天的時間，晚上是要租的，但是白天10點到下午4點，來抓用戶。這個APP是公益性的，沒有想去做任何盈利模式，是為了盤活省內的場館，促使大家去更多地參加運動，完全響應黨中央的號召。這個事情跟我們沒有什麽沖突，但是按照它這的模式走，我肯定不願意。後面具體怎麽做，是不是能把它嫁接到我們的約賽、約場地的功能上面來，現在還沒想清楚。

Q11：約賽網也提出了約場館、組織賽事等，不知道未來有沒有這種資源導入到系統中？
A：現在資源基本分兩類：一類在政府手里，但也有很大一部分在私人手里，比如小區里可能會配套有一、兩個網球場或者會所，以前認為100%的場館都屬於國家，但已經不是這樣。國家那塊想通過跟各省的合資公司參與進去，但是數目太大，管理的挑戰比較強。像湖北自己已經有運營系統，如何嫁接過來現在也沒有答案，在琢磨怎麽做。現在首要任務是把合資公司做實，把資產用出去，然後再看其它資產怎麽裝進來。

Q12：今年以來足球是市場關註的熱點，公司會不會在少年足球或者群眾性活動有想法？
A：想法有。我原來是買方，看不到盈利的時候不願意那麽早參與，特別是現在都在追。我們也有一些接觸，比如足球學校。但畢竟不在A股，港股需要真金白銀說服投資者。所以像足球學校，投資回報期在10年以上的，會很慎重。有好的會參與，但是不會主導。我們有另外一個紅土基金，更像VC的概念，類似東西可能會用紅土投，而不是智美直接來投。

Q13：以湖北省為例，原來就有青少年校園足球之類的，這種我們也會參與，短期對財務賬面可能不太適合的東西，會更多地通過基金培育？
A：整體的思路是這樣。紅土跟智美的分工就是如果有一個商業模式，但是可能剛剛有收入，沒有利潤，需要兩三年培養期，我用紅土做孵化，一旦成規模之後，再收到智美體內。如果項目商業模式已經很清晰，一兩年之內不僅有收入而且可以產生利潤，就從智美直接收進來。

Q14：那您是否會覺得在某些，在這種運作方面我們會更順暢，而且我們也更好地形成良性循環呢？
A：現在也沒有什麽不順暢，我只是說我的試營率比A股的公司低，但是我手里邊也有現金，畢竟現在整個公司這兩塊業務，不管是影視也好，還是體育也好，都是輕資產的，所以現金不缺，現在困難的是整個所謂的體育產業，或者說非硬件的體育產業，也就是一兩年的時間，去收購的話，基本上沒有什麽標的，所以很多事情還是自己內部去做。另外一個挑戰，又說到體育產業的人才，這個人才也是沒有現成的，有一部分像銷售這一類的，可以從媒體這邊去辦，但是真正地體育運營，實際上相當地稀缺。

Q15：就包括原來體制內，他們有些人，他們整個思路和方式完全不一樣，所以您覺得這個完全沒有很好地借鑒。
A：是的，做賽事運營，不考慮經濟效益的話，你賽事運營是有的，但是這些人需要轉變一些思路，不光單純地說我要把這個賽事辦好，要把賽事辦好，而且能夠掙錢，這個是需要一定過程的，也不是每個人都能接受這樣的轉變的。

Q16：傳統業務里還有像駕尚這樣的影視節目，去年業務有一定壓力，今年能不能維持穩定？
A：單純說節目制作去年已經很少了，駕尚已經結束，節目有一個自然規律，基本上三年一個生命期。這一塊我們動作也比較大，原來有將近40人的制作團隊，現在單純制作這塊，已經不再準備自己做了。如果有電視臺找到我們，衛視、地方臺或央視要做節目，可以一起構思、設計，具體到了制作階段，會外包。大家看的比較仔細中報和年報，中間差了將近40個人，中報時是200人，現在是155個人，縮減的人員主要在節目制作方面。
廣告去年沒有太大增長，去年傳統媒體下滑比較厲害，將近20%，像白酒、房地產都倒了，我們業務稍微增長了7%，相對來還是比較穩定的，因為我們主要4個欄目在央視和新聞臺、一個在綜合臺，觀眾黏性比較強，受的影響不大。但這塊肯定也不是將來投入的重點，去年曾經討論過，是不是要把電影頻道拿下，最後也放棄了，還是把所有精力都放在體育上。今年這兩塊，節目制作去年實際上已經很少了，所以也不會繼續惡化，廣告這塊應該持平。

Q17：就是說今年業績增長還是看賽事運營這塊，可能會對盈利有一個比較正面的貢獻？
A：是的。賽事數量從6場到16場，毛利端翻番，貢獻超過50%，應該問題不大。

Q18：馬拉松費用結構怎麽構成？央視費用如何？
A：在我們沒有參與馬拉松之前，2012年之前，國內也是有很多馬拉松，但是基本上都不是商業化運營的，也沒有盈利可談。當時一場馬拉松成本基本在600萬人民幣左右。我們參與後，成本基本上在1000-1200萬，增加了500-600萬的成本，就是央視的制作和占屏費。但由於增加了這塊成本，所以賽事產生了經濟效益。

比如廣馬我們2012年第一次辦，收入是略超1000萬，2013年超過3000萬，2014年超過5000萬。當然不要線性地推說到2015年肯定超過7000萬，因為從贊助商的數目總量肯定有天花板。但是從這幾個數據可以看到，從我們介入廣馬後，由於有了央視2小時15分鐘的直播，產生的廣告效應非常強，我們的客戶都願意參與。這些客戶實際上以前就是我的客戶，只不過以前把廣告費用投在電視上，現在放到賽事上，因為體育本身也是新的媒介，所以感覺效應比原來好。對於我來說，同樣是客戶，但是傳統廣告業務只有20%毛利，體育上有60%毛利，所以我當然願意客戶做賽事贊助。

Q19：投資者比較關心，股東層面之後會是什麽樣的狀況？包括廣馬的續約、其它城市的馬拉松賽事，和A股其他公司的競爭，會不會有影響？
A：廣馬今年到期，我們舉辦了三屆。整個事情在往後推，原因有兩個：一個是春節，還有是各地都有巡視組，巡視組下到地方後，地方做決策的速度在放緩。我們內部覺得在4月中下旬應該有最後的答案。具體是不是我們繼續做廣馬，到時候看公告。但是我想說兩個事情：第一，你這個決策的時間不管怎麽往後推，比賽的時間是不能推的，這是已經定的，所以你決策的事情越往會推，也就是對於新進入者，它的準備的時間就越短，這對我們是越有利的，對智美是有利的。第二，我們辦了三屆廣馬，在去年已經是十大金牌賽事之一，十大金牌賽事有4個是馬拉松，其中廣馬和杭馬是我們做的。所以所有的標準都是我們制定的，新介入者不僅要超越我們，而且需要從各方面保持金牌賽事的標準才能擊敗我們。所以這不是一個簡單的招標，出多少錢，這個賽事對於地方來說不是盈利點，更多是城市的形象工程。從這兩條看，我們覺得廣馬還是給智美的。

今年除了廣馬和杭馬外，還有三個新的馬拉松：長沙、沈陽、武漢。這三家跟前面不一樣，都是地方政府主動找到我們，因為我們已經做了兩個金牌賽事，所以相對條件都比原來寬松很多，比如說長馬拿的是5+5的合同，第一次就要給5年，第6年重新招標的時候，如果條件跟其他人一樣，我優先。

Q20：傳聞大股東的先生是政府官員，在最近一次反腐過程中受到了影響。管理層、股東層面的不穩定性，會不會對公司未來跟政府合作造成負面影響？
A：首先我們的大股東，現在公司的董事長剛剛卸任總裁，但他還是董事長。其他人首先是不是智美的股東，從年報里可以看出來，如果是的話也不是直接是。第二，如果您都知道這個事情，湖北的官員是不是知道這種傳聞？如果他們知道，為什麽還跟智美做合資公司？甚至今年我們還要到武漢去辦馬拉松。武馬是肯定的，但是路線還沒有最後確定，如果我跑到某汽車廠附近跑一圈，您覺得這種猜測是不是會減弱？為什麽在13家里面我們先挑湖北省去建合資公司，是去正面回答，我們在湖北做事，做大事。這個事情應該在上半年肯定能看到結果，除了合資公司已經公告了之外，具體怎麽操作，確定後會及時公告。

Q21:7月份北京張家口冬奧會，智美對冰雪產業怎麽看？未來有什麽想法？
A:體育產業比較新，中國的模式跟國外不一樣，所以能夠直接借鑒的不多，只能自己摸索。冰雪項目從遠處看非常性感，但怎麽入手現在還沒想清楚。在港股不是單純把投資亮出來就可以享受市值增長，一定要想清楚去做什麽，什麽樣的商業模式，怎麽給股東創造價值。
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金山軟件（3888）：電話會議紀要

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        金山軟件（3888）：電話會議紀要

蔡浩
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行業        TMT          
股價        23.75港元          
                  
市值        277.27億港元          
已發行股本        11.849億股          
52周高/低        31.4港元/14.78港元          
每股賬面值        4.84港元          
     股價表現          
         
獵豹：


移動轉型增長最好的業務，2015年會有利潤杠桿的延遲。2015年繼續加大投入，因為我們註意到目前全球移動貨幣化比預期更快更好，在過去2014是超額完成任務的了，MAU增長還是變現能力都要更好。一般企業在有一定成績的時候，有很多競爭對手加大投資。我們在2015年繼續投入，穩定移動端變現的領先地位。從MAU角度來講，2014年是3-3.5億MAU的量，接近4個億，而今年目前已經超過了4個億，所以我們在2015年設定了更大的預測，MAU將達到 6個億。而收入方面在2015年會繼續100% 營收同比增長。里面有很大一部分的營收是在移動變現產生的。這就是獵豹在2015年更有野心的一個計劃，無論是在MAU的增長還是收入的能力上。


金山雲：


雲也是發展速度很快一個業務，但是體積目前相對較小，所以收入不是單獨在財報披露的，包括在WPM and Others里，主要是由WPM雲還有日本金山的一個收入。2014年11月份的時候有“All In Cloud”的策略，未來三到五年有10億美元的投入，希望在未來能發展成中國基礎雲服務的領先者。我們覺得雲的市場不是勝者為王的市場，基於其安全性和穩定性以及很多其他因素，我們覺得金山在這個強大的競爭環境，在未來兩到三年可以做到市場前三。從收入來講，2014年也是幾千萬的收入，2015年預測是三倍以上的成長。我們其中一個比較突出的運營指標就是數據的增長。我們的雲服務有兩部分：雲儲存（Cloud Storage）和雲計算（Cloud Computing）。我們很幸運在雲儲存上和小米有合作，小米的數據在2014年成長非常快，是2013年的7倍之多，新增的每日上傳量已經達到了250TB的量，而這個量在全中國已經是增長最大的一個量了。除了在雲儲存上，我們在2014年下半年的時候為我們的雲計算的服務找了一個切入點，也就是網上遊戲儲存的這麽一個切入點，或遊戲雲服務。截止2014年底有差不多100個遊戲在金山雲的平臺上面。在2014年最火的移動遊戲全民奇跡提供雲計算的服務。全民奇跡對於金山雲來說是個很好的驗證，無論是對於他的CPU性能的能力還是網絡的穩定性都是很好的證明。因為這款遊戲第一天的充值量就超過了2600萬人民幣，而且有100萬人在線，所以對雲的要求是非常高的。我們將在2015年繼續投入遊戲雲，也希望更多開展其他垂直服務，比如醫療和教育或是其他也是2015年的目標。2015年在雲儲存上的投入還是以為小米提供雲服務為主，但是我們長期的目標是預測在3年以後我們的雲儲存有50%是與小米的合作，而另外50%是與非小米的其他客戶合作。


按照現在的雲儲存的業務比例我們是屬於全力在做B2B業務，其收費和貨幣化的模式相對於B2C也是比較簡單和比較清晰的，按照Pay as you go的方式來收費。按照目前這個配置，在沒有價格競爭的情況下，我們在2016年中可以達到break even。因為雲服務是CAPEX投入比較重的，所以投入非常大，而且我們的價格也是非常好的。


遊戲：


主要做PC遊戲和移動遊戲，但是相對來說還是比較集中在移動遊戲。PC遊戲還是以做劍三為主。 劍三2012年和2013年都是接近 100%的增長，2014年也有超過50%的增長，2015年在用戶量比較大的情況下，在PCU增長有健康的速度，我們認為2015年營收也有超過20%的增速。但是我們遊戲板塊的發展亮點還是移動遊戲。2014年年底開始有超過10款遊戲出來，平均一個月一款遊戲的速度。在15年下半年3款：神之遺跡， 另外兩個都是劍俠有關的手遊。這三款遊戲都是用了核心的團隊在做研發，所以對著它們非常有信心。PC遊戲相對移動遊戲增長放緩，所以未來主要遊戲的增長還是要看移動。


WPS：


WPS我們也在向移動端走，而PC的WPS分成兩部分：企業版（Enterprise）和個人版（Personal）。企業版為WPS提供了非常穩定的現金流，是因為大家對國產產品的支持。我們今年對WPS還是主要集中在移動端方面，主要是兩個目標，一是提高用戶體驗和產品研發，第二是提高移動端用戶的增長。 在用戶體驗方面我們在去年下半年也推出了WPM Mail Server 在安卓上，而今年我們希望為移動用戶提供更好的服務和體驗。另外就是提高用戶量，目前移動端的WPS有6000萬月活躍用戶，2015年爭取一個億，到一個億的時候才去考慮變現。PC已經在做變現了，占整個WPS 20%。


Q&A：


公司在金山雲方面的，今年和明年的投入，在CAPEX的投入，在投資上面的準備，在費用上對金山雲的投入的預期？


在過去的這段時間在CAPEX對於每個子公司單獨披露。雲的CAPEX，Server和IDC投入，而另外的是R&D投入。未來就是這兩個方面，因為現在是快速發展期，所以需要不斷的擴張。沒有具體數字，但是有幾個億的人民幣投入。


金山雲目前的狀態在2014年可能是7000萬的收入，今年可以做到跟跟WPS差不多的規模，里面包含跟小米關聯交易的收入，那麽小米帶來的收入是多少？ IDG也入股金山雲，那麽金山雲做了這麽多一級市場的準備工作和布局了這麽多，未來跟阿里雲和騰訊雲競爭，到底我們有優勢，我們想要奪取多少市場份額，針對的客戶是哪個行業，有什麽特定行業的客戶嗎？


從雲儲存的服務來看阿里雲是金山雲最大的對手，所以雲的競爭還是激烈的。相對來說各有各的優勢，金山雲從定價（Deal）來說是最好的，因為只有一個公司量大的時候才能體現這個。剛才也提到有小米這個客戶是非常幸運的，其每日上傳的量也有250TB，這個量比我們的對手都大，也是我們的競爭優勢。金山雲是更獨立的一個公司，因為只專註雲的服務，不想騰訊和阿里巴巴有附加的東西。所以在更競爭激烈的時候，有遊戲的公司，除非遊戲本身就是在騰訊的平臺上面，但是如果他們選擇用雲的服務的時候，可能會更傾向用第三方雲。阿里巴巴的金融服務也是會更傾向於獨立的雲服務商，所以獨立就是金山雲的優勢。金山雲和其他公司的區別更大的地方是我們在2014年11月提出的全力投入雲的這麽一個策略，會在未來三年投入10億美元。大家可能會問夠不夠，因為跟別的公司要比，而其他公司的資源也會更多一些。但是我們可以看到阿里巴巴做了5年，整體投入還沒有10億美金，所以金山在雲的投入絕對不是小數字，決心也很大。在雲計算會集中遊戲雲上面，這個市場機會還有很多可以開發。另外還是希望可以發展1-2個垂直服務，目前不知道耶不知到要專註什麽，未來雲計算會有更多服務。2015年的目標可能更多還是移動端，因為增長速度是非常快。最後還有就是希望雲儲存有一半 小米和一半非小米的服務。


金山雲和金蝶的合作，具體合作的信息和收費是怎麽樣？


WPS和金蝶有一些一樣的客戶。金蝶的雲的發展趨勢和我們很相似，所以我們會為他們提供更多的雲的服務。以後會有很多協同的機會，特別是在WPS上。WPS上我們是交叉推廣（Cross Promotion），這個會用服務費來收費，但其他目前還沒有具體合作方式和收費模式披露。


我們3.95億的用戶獵豹，清理大師，金山殺毒和金山醫生各占是多少？


我們沒有把單獨產品的MAU披露出來。因為我們是按設備量來算MAU的，所以一部手機安裝了多個我們的軟件也只算一個用戶。就單以清理大師來說占比在50% 以上。


獵豹收入是廣告還是什麽？比例是多少？


獵豹主要收入模式是遊戲分發和移動廣告。從2014年來說，15年1月到現在還是移動廣告，2015年主要目標也是移動廣告。遊戲2015年也會做，但是主要目標還是移動廣告。


獵豹的年度收入比例是多少，移動和遊戲？


2014年第四季度整體移動收入是38%，移動廣告增長很好。215年第一個季度希望移動收入超過50%。


金山雲切入點主要是遊戲雲，這個國內也有，比如中國軟件國際，這個對我們有沒有什麽影響？


國內的雲目前已經是數一數二的了。我們不光是遊戲上面有競爭 ，整個雲的市場都有競爭。做得好的話是需要成功要素，一個是財務的能力，因為雲是CAPEX比較高的業務。用10個億的美金來做投入的公司也不是很多，而除了這部分，技術上金山在過去這麽多年也是國內比較不錯的。另外在服務方面我們也是非常的註重，今年也會要繼續提高服務的質量。我們無論是反饋時間還是其他的服務質量都是不錯的，從技術和服務質量把金山雲和其他競爭對手做一個區分。


手遊方面的神之遺跡和劍俠系列有沒有明確的上線時間，有沒有預期？


目前沒有明確的預期，但是因為是手遊，而且我們用了最核心的團隊。所以還是相對難給一個明確的預期。預計在第三季度上線，暑期，八月九月左右。


渠道上，遊戲分成有沒有一個固定的模式


我們是開發者嘛，iOS上是38%， 安卓是一半的分成。2015年比較有信心是因為獵豹或者騰訊的Margin上，都對我們的遊戲比較有興趣。無論是在分發渠道，研發能力，口碑上面都對我們的遊戲有信心。


2014年的時候獵豹和金山雲在研發和市場推廣花費占比比較大，2015年在這個部分有沒有子公司之間費用分配的計劃?


研發費用2015年肯定是還會增加，收入的百分比應該2014年是差不多。遊戲目前有10個，有500多人來研發，不會繼續擴大， 目前沒有這個計劃。金山雲要繼續投入研發，所以金山雲的費用占比會比較大。獵豹的Non-Cap 利潤是一個零利潤的預期，因為需要更加投入來保證獵豹的領先位置。WPS這邊還沒有到這個階段，貨幣化還不是主要目標所以營銷開支上不會有太多的增加，目前還是主要集中在研發上面。營銷支出總體的占比還是會比較大，主要因為獵豹。


金山雲，IDG入股的公告，金山雲收入7000萬，虧損8000萬。今年年底能達到Break Even還是今年金山雲盈利預測是怎麽樣？


2016年中的話如果沒有嚴重價格競爭的話，在正常發展速度下12個月到18個月可以達到Break Even。但是現在競爭很激烈，有可能有價格競爭的可能，而且還有其他的因素沒有辦法去控制可能造成延遲。


金山雲，金山軟件全力投入的話，假設規模真的做起來了，來預測Margin和ROE的話，你們有沒有什麽構想？用戶粘性怎麽樣？高Margin還是低Margin？成型後盈利能力怎麽樣？


當雲到達一定的量的時候，他還會是Margin相對較低的業務，不會像遊戲Margin這麽高。未來雲肯定是一個工具或者一個服務，所以用戶粘性會比較高。整個雲市場是一個大型市場，很多公司在IT Service付費達到5%-10%。未來可滲入的市場（Addressable Market）有所有公司營收5%左右，市場非常大。雖然Margin會比較低，但是雲的規模也不是遊戲和其他業務能達到的。


有沒有在CAPEX的投入的比較清晰的預期，剛才說幾個億，市場預測也不清晰，有沒有預算？


我們是在CAPEX沒有具體數字，可能是5-7個億在一個金山雲CAPEX的投入。獵豹APP的用戶數，用戶點擊了廣告，廣告商才會付費，點擊占的比例有沒有指標？
沒有一個具體收入的百分比。目前沒有披露這個。


戰略合作Facebook的一個合作商，廣告收入的關系是什麽？
目前獵豹在投入上市想節約時間，能從收購來解決時間上的成本。線下團隊建立時間和成本的話那是很好的，能很快完成需求和加快速度。獵豹線下的辦公點也在組建，會通過這種形式來建線下團隊。


Mobile Partner在獵豹里面具體的分工是什麽？ 廣告分發和資源，兩者的關系和區別是什麽？


更多的是一個工具，來縮短時間和加強廣告變現能力。


雷軍對公司產品的決策有多少會在金山上？如果雲做大的話會不會上市？


雷軍對小米的時間會多一些，但每周一都會來金山。雲未來發展的一個目標，13億的一個目標，每個子公司都最好獨立分拆上市，是未來發展的方向。雲的占比比較小，目前競爭對手也沒有披露。營收是300%的增長速度，CAPEX上的投入15年也是5-7個億的人民幣。與企業的價錢來講，2015年還是小米，其他比如遊戲里面的企業研發者會繼續發展市場，有比較大的增加。我們還是想發展垂直服務，但是具體不清楚是發展什麽。


網遊方面的問題，因為PC端劍俠不會有明顯增長，下半年主打手遊，我們內測應該都有，測試的結果，特別劍俠和劍三的手遊版本的數據能不能分享一下，以及對這些主打有什麽預期？


PC遊戲2015年會穩定的，而且預期還是不錯，因為過去連續3年增長，估計2015年有20%的增長，預測增速應該會放緩。手遊的話，目前沒有特別多信息和數據可以跟大家分享，劍俠還是在研發的階段，未來有數據會跟大家分享，目前沒有。
 
金山雲在小米體系上的一個地位是什麽樣？


金山雲對於小米來說非常重要，從不到10%的持有到20%的持有都可以看到金山雲的重要性。而且對於小米的用戶來說，也就是小米在2C業務上金山雲也有很大的作用，所以小米給了金山雲一個機會。在最開始的時候，小米的量發展很好，小米不知道自己做雲還是讓金山繼續。但是最後小米還是讓金山做雲，而且加大投入，因為兩邊利益能更有利的去結合。


雲B2B有B2C，小米有雲儲存的業務，但是雲還能用用戶大數據提供信息，所以我們以後對小米還會有什麽？


金山雲會考慮數據分析，近兩年金山雲集中做好儲存就是不錯的了。剛才也提到雲的增長速度非常快，2014年是2013年的7倍。在近兩年能做到這種基礎服務是不錯的了，所以近兩年會集中在雲儲存上。


公司未來5年到10年有沒有什麽規劃？


雲是長期發展的目標，也是整個市場的一個趨勢。我們決定3-5年全力投入雲服務。移動端是長期的發展方向，主要是移動變現，特別是海外移動廣告。WPS我們除了在保持企業版的現金流收入，但是移動辦公軟件的需求很大，所以這方面未來還是很大的。WPS近期都不會集中在利潤上，也不是PC端上，而是在移動端上。遊戲這邊也是一樣，整個金山都轉移集中至移動端的一個策略，手遊會主打劍三。目前絕大多數收入都是從PC來的，但是從2014年開始移動端投入的研發已經超過了PC的研發了，營收幾乎一樣了。


管理層有沒有對公司未來規劃有沒有討論？


移動端的轉移並不是2014年或者2015年才提出的策略，雷軍從2011年回到金山開始就已經提出了移動互聯網的策略。這是我們金山未來3-5年的一個框架。


2015年第一季度財報將在5月底發布         

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