透過公司每月公布的業績數字，再搭配每季公司公布的毛利率、淨利率及存貨周轉率綜合考量，就是靠財報選股最好用的一招。

口述．SmartMoney　整理‧歐陽善玲要挑選成長型的好股票，先決條件是營收動能穩定增加。透過公司每月公布的營收數字，投資人可定期檢視公司營運情況，而營收數字對短期股價表現，也有一定影響。對我來說，這就是選股最直接、關鍵的一招。

月 營收經常透露許多重要訊息。例如，隨著產業特性不同，有些公司的月營收波動可能受季節性因素影響較大，只能當作參考。像我在檢視公司每月營收時，會搭配每 季毛利率及淨利率兩項數字。其中，毛利率是一家公司產品獲利能力的指標；毛利率愈高，代表公司在產業中具有很強的競爭力。像是技術領先、掌握重要客戶，或 具優異的產品創新力。

至於淨利率，是指每一元銷售收入，為公司帶來的淨利潤有多少。藉此可看出公司獲利能力的高低；淨利率愈高，代表公司整 體獲利能力愈好。舉例來說，如果某家公司連續幾個月營收數字成長，但毛利率或淨利率反而下降，可能是公司為搶訂單，而不惜殺價競爭。表面上看，營收數字雖 然大躍進，實質內涵卻不夠好，反映在獲利上，對公司貢獻也有限。

不過，若是公司毛利率及淨利率維持一定水準，營收數字又大幅攀升，個股股價 表現就會相當剽悍。像台積電、台達電，近一、二年公司營收成長率達到高峰時，股價也來到長期高點，這就是股價與營收成長有正向關係的最好證明。因此建議投 資人在檢視每月營收時，應搭配該公司的長期毛利率、淨利率變化，作為選股參考。

除了月營收、毛利率及淨利率外，庫存周轉率也是重要指標。存 貨周轉率愈高，表示公司控制存貨能力愈好，資金不會過度積壓。像筆電代工大廠緯創近幾季存貨周轉率明顯下滑，從一一三、一○七、六四下滑到四二（單位： 次）。儘管股價與存貨周轉率連動程度不大，但數字趨勢相當清楚，判斷長期股價要往上也不容易，這也可當作中長期選股的指標。

SmartMoney

現職：財經部落客、

專業投資人

經歷：明基工程師

投資人在興櫃市場尋找創投持股比重較高、經營及獲利能力較佳的公司，秉持逢低布局、決不追高的原則，即可從眾多公司中，發掘出具有長線潛力的利基型公司。

撰文‧周岐原

創投擁有資金，又經常能站在第一線，率先拜訪潛力企業，因此能夠締造出色績效；這種差異化優勢，是一般投資人難以學習、模仿的門檻。即使如此，散戶仍然有學習創投投資模式，從未上市公司中發掘小金雞的機會，那就是從興櫃公司中尋寶。

大股東背書

創投、大企業是觀察重點

在目前已登錄的二九三檔興櫃股票裡，不少都是創投業者眼中的明日之星；此外也有金控、電子龍頭大廠嗅得先機，布局較有利基與前景的小公司，再將其推上資本市場。因此除了經營團隊，興櫃公司的股東名單中經常可見創投、大型企業的身影。

在 興櫃市場選股，高獲利、高成長企業經常是資金的首選。除了注意基本面的營運情形，籌碼集中程度也是重點，若創投持股比率累計超過一成的興櫃公司，就是值得 投資人追蹤的標的；再者，若大股東當中有知名上市櫃公司，那麼其掛牌後受「富爸爸」拉抬的效益，也值得注意。只要仔細留意其籌碼流向，再秉持股價逢低出 手、決不追高的原則，很有機會找出長線的黑馬股。

依照創投或大型上市櫃公司持股較高作為篩選基準，可以在興櫃市場中找到常憶、聚興、奇鈦、雅士等二十家創投較看好的標的，建議投資人可由其產業發展與近年獲利著手，搭配股價波動情況，研究值得低價布局的機會。

未 來有機會出現「富爸爸」加持效應的公司，首推宏達電投資的雅士。民國七十一年即創立的雅士，直到九十九年底才登上興櫃，本業生產的是重電用變壓器，與光電 玻璃等產品。由董監事名單來看，宏達電投資公司僅握有一席董事，但從年報揭露的股權分布可看出，宏達電旗下「宏達電壹投資」以及王雪紅轉投資的鴻達投資公 司，分別持有雅士六．五六％、三．七七％股權，累計對雅士持股已達到一三．七七％。此外，洋華大股東嵩益實業，也持有雅士二六％股權。

富爸爸加持

雅士、華星光強力吸睛

吸 引宏達電投資雅士大筆股權的理由，是雅士近年業務重心的改變。原本雅士主打變壓器、配電盤等機電設備，但自去年開始新增加光電類的保護玻璃業務，在平板電 腦與智慧型手機應用起飛、保護玻璃缺貨帶動下，獲利較佳的保護玻璃產品銷售大增，占全年營收比重達七五％，連帶使獲利能力大幅上升。

例如九 十九年度雅士營收四．二億元，僅比前一年度四億元略增，但營業利益率達到一八．二％，幾乎是九十八年度一．八九％的十倍之多，ＥＰＳ（每股稅後純益）也擺 脫往年小幅盈虧，一口氣達到四．七五元。今年雅士宣示將最重要的保護玻璃業務，朝更輕薄、更為耐壓的差異化產品發展，由於平板電腦等產品前景仍然可期，即 將出爐的半年報表現如何，值得投資人觀察。

至於華威國際集團相中的台睿，是張景溢在興櫃市場少數投資的標的。台睿主要產品是ＤＶＤ光學讀取頭及自動對焦致動器，這項產品主要供應商為ＳＯＮＹ、Panasonic等日商品牌；相較之下，擁有四十五項專利的台睿，是目前國內唯一自有專利技術的生產商。

度 過金融海嘯之後，台睿本業的獲利緩步回升，不過由於認列投資損失與匯損干擾，去年度稅後獲利二五○○萬元，約只有前年的一半，表現不盡理想。公司表示，未 來將持續研發薄型藍光讀取頭等新產品。有創投業者認為，台睿的經營條件其實相當不錯，但是消費性產業受景氣波動影響較大，產品難免有降價空間，因此投資人 還須持續觀察其業績與獲利能力回升的情況。

生產光通訊元件及模組的華星光通，股東個個有來頭。除了創投持股合計高達一八％，前十大股東裡還 有中鋼體系的中盈投資持股七％、前高盛集團亞洲區副董事長宋學仁個人及投資公司持有八．五％，京城銀行董事長戴誠志個人也持有六．九％，由籌碼流向來看， 可說是各路法人都相當捧場的個股。

華星光如此受創投及重量級投資人青睞，就是因為公司獨特的產品定位及研發實力。在中國建構第四代行動通訊（ＬＴＥ）與光纖到戶(ＦＴＴＨ)基礎設施帶動下，光通訊產品的需求明顯回溫。

以華星光來說，去年不僅每個月都持續獲利、營收年增率超過七成，去年度獲利也達到新高，ＥＰＳ由一．二元倍增到二．七七元。今年以來，華星光累計營收年增率達到三一．六％，表現仍然不錯，加上公司已申請股票上櫃，下半年的行情頗值得期待。

業績動能強

駿熠、湧德行情可期

至 於生產按鍵用橡膠及電子橡膠腳墊的駿熠，股東陣容有日商大和投資在內，創投持股累計達一六．三％；公司去年度本業經營轉虧為盈，稅後淨利五八○○萬元。值 得注意的是，今年第一季合併稅後淨利即達二五○○萬元，合併營益率也達到一三％，上半年累計營收年增率更達二○八％，表現明顯轉強。

儘管觸控產品近兩年已在市場占據一席之地，但整體而言，ＮＢ及手機等產品所需的按鍵整合橡膠件，數量仍大過觸控應用產品。駿熠目前是ＮＢ代工大廠廣達、仁寶主要的橡膠零組件供應商，此外宏達電、綠點與可成也是駿熠的主要客戶，終端產品需求穩健上升，有助於駿熠進一步成長。

創投持股比重逾二成的湧德，則是國內少數生產主機板網路連接器的業者，在桌上型電腦（ＤＴ）的主機板及網通產品領域，是僅次於鴻海、實盈的大廠。

去年湧德在營收大幅成長五成的帶動下，全年稅後淨利由八四○○萬元成長到三．四億元。今年上半年，公司累計營收年增率仍達二一％，若上櫃掛牌進度確定，有機會走出新一波行情。

明日之星出列

20家創投持股較高的興櫃公司

代號 名稱 創投

持股比(%) 主要股東 主要產品 2010年

EPS

(元) 前6月

營收

(億元) 累計營收

年增率

(%) 收盤價

(7/26,元)

3408 常　憶 17.0 台元創投、宏誠創投 快閃記憶體、相關嵌入式產品 2.92 7.4 2.1 17.38 3423 聚　興 18.4 永豐創投、全球創投、國泰創投 IC相關產品 9.45 46.9 12.4 37.50 3430 奇　鈦 11.3 漢通創投、聯訊創投 橡塑膠添加劑、塗料添加劑 1.95 4.6 10.0 23.85 3471 雅　士 10.0 宏達電投資有限公司 手機面板、底板保護玻璃 4.75 5.9 無 75.50 3543 州　巧 11.4 中華開發創投、漢驊創投 面板沖壓件、背光模組沖壓件 5.29 7.9 -48.3 26.00 3575 琉　明 13.1 汎揚創投、宏誠創投、尚揚創投 LED後製程代工 1.12 2.1 -8.5 12.00 3599 旺　能 10.6 中國信託創投、中華開發創投、普訊創投、遠鼎創投 太陽能電池及模組 1.74 57.1 68.3 34.40 3642 駿　熠 16.3 和通創投、聯嘉國際創投、日商大和投資 塑橡膠結合製品 1.89 3.5 208.5 31.80 3643 台　睿 8.6 國際前瞻創投、華威世紀創業 光學讀取頭、自動對焦致動器 0.55 3.8 -28.9 11.50 3646 艾恩特 14.9 台壽、和通創投 連接器 1.62 5.9 25.6 36.00 3689 湧　德 22.9 台元創投、佳邦創投、富裕創投、德欣創投、聯訊創投 網路訊號連接器 6.45 17.0 21.3 69.75 4741 泓　瀚 16.8 台壽、漢驊創投 噴墨墨水及耗材 3.95 1.9 -4.9 51.89 4923 力　士 17.1 遠鼎創投、廣達創投 MOSFET（金氧半場效電晶體） 1.32 3.4 19.9 33.62 4939 亞　電 17.6 永豐創投、維京亞太創投 覆蓋膜及銅箔軟板 1.68 4.5 29.3 28.70 4951 精拓科 13.3 凌陽創投、華南金創投 IC相關產品 1.60 2.3 -23.7 15.01 4956 光　鋐 15.2 永豐創投、和通創投 超高亮度LED晶片、LED晶粒 2.77 6.2 49.1 48.40 4969 兆　晶 7.7 中華開發創投 藍寶石單晶晶圓、鈮酸鋰晶圓及鉭鋰晶圓 8.06 16.3 230.2 41.60 4979 華星光 23.6 富鼎創投、華鼎國際、龍一創投、啟鼎創投 晶粒、光通訊主動元件 2.77 6.7 31.6 38.50 8011 台　通 11.2 玉山創投、台工銀、歐華創投 光纜及光纖到家配件 3.85 8.3 -3.9 39.00 8029 久　尹 20.2 大華創投、台元創投、和通創投、啟鼎創投、第一創投、台工銀 機械設備及零件、被動電子零件及半成品 2.41 13.0 -14.7 17.00 資料來源：公開資訊觀測站，櫃檯買賣中心，台灣經濟新報註：雅士99年底辦理公開發行及登錄興櫃，故無營收年增率數據

資源回收與垃圾焚化業務，是經濟 快速發展下必然出現的新興行業。由於中國政府以政策補貼垃圾處理業者，不少從事金屬回收加工與垃圾焚化的公司成長加速，台灣的金益鼎、崑鼎、佳龍等業者， 也受惠兩岸的垃圾商機而崛起。

撰文‧周岐原

有一個數字比中國領先全球的ＧＤＰ（國內生產毛額）成長率跑得更 快，那就是當地垃圾產出的成長率。據統計，中國每年製造垃圾約一．五億噸，而且以每年近一○％速度成長；至二○二一年，中國年產垃圾將突破二億噸。累積的 龐大廢棄物總量，刺激廢棄物處理業高速成長，儼然成為資本市場的重要族群。

在台灣，由於電子產品均含有大量金屬，從事資源回收與廢棄物處理 的公司，也陸續成為股市的焦點。

其實對投資大師而言，廢棄物處理業早已是他們的投資重心，「股神」巴菲特就是其中之一。去年四月，巴菲特旗 下的波克夏海瑟威公司傳出投資垃圾處理商合眾服務(Republic Service Group)，消息一出，中國的華光股份、合家資源等廢棄物處理公司股價應聲大漲。巴菲特投資垃圾處理公司的理由是，美國平均每人製造的固體垃圾量正不斷 上升，從業務潛力來看，垃圾處理廠商自然是相當理想的投資選擇。

垃圾處理有三種途徑，就是掩埋、焚燒與回收。由於掩埋較缺乏效率，不符合環 保原則，因此除了部分特殊垃圾必須以固態掩埋，焚燒及回收處理廢棄物是降低垃圾量的主要方式。

在台灣、香港兩地的股市當中，興櫃掛牌的可寧 衛是專營廢棄物掩埋業務的廠商。除此之外，還可找到光大國際、中金再生、崑鼎、佳龍等十一檔個股，屬於廢棄物相關個股，投資人可以由個別公司的業務與財務 結構，從中尋找潛力標的。

在台股當中，以垃圾焚化為主業的公司首推崑鼎。去年崑鼎營收主要來自認列信鼎、倫鼎等四家子公司投資收益，其中信 鼎經營八個焚化爐，處理垃圾總量比率達三三％；處理事業廢棄物的暉鼎市占率也達到一四．七％，是目前國內規模最大的垃圾處理、焚化爐營運業者。

若 以項目區分，垃圾處理費收入占崑鼎合併營收四三％，售電（來自於焚化發電）收入占三九％，是公司兩大主力業務。檢視歷年財報可看出，經營「獨家」生意的崑 鼎業績逐年躍升，而且幅度頗為顯著。

焚化概念一：崑鼎

搶進中國垃圾發電 跨足太陽能發電例如一○年公司接手經營澳門特殊及危險廢棄物處理站後，合併年營收脫離過去二十六億元的區間，來到三十．八億元，稅後淨利也達四億元，每股 稅後純益（ＥＰＳ）達八元，今年第一季則有一．八七元。崑鼎去年營業利益率和股東權益報酬率(ＲＯＥ)均接近○七年高點，股東權益報酬率更是這十一家最高 的個股，成為帶動股價走強基本面因素。

公司指出，未來營運目標除爭取國內汙水下水道及水資源處理ＢＯＴ案，還與中國廣日集團合資廣鼎公司， 搶攻中國垃圾發電市場；另與太陽能業者昱晶跨足太陽能電廠系統，也是今年重點。值得注意的是，崑鼎透過持股四九％的廣鼎，未來將負責廣日旗下八座焚化爐的 經營，同時公司也將陸續開拓上海、北京、港澳及東南亞市場，海外市場帶給崑鼎的貢獻程度，值得長期觀察。

崑鼎漲到一六三．五元後，出現一波 大幅修正，技術面的頭部幾乎已經完成，但在跌破年線後，股價隨大盤強勁反彈。儘管業務獨特，發展前景也看好，但考量其籌碼流動性較低，每日平均成交量只有 一、二百張，投資人布局時，必須一併考量出脫不易的風險。

在港股，和崑鼎同樣從事垃圾處理的公司為光大國際。由於中國垃圾量不斷攀升，光大 國際自去年至今共取得二十個環保類公共工程，一○年光大營收和稅後淨利比○九年大增六五％，目前握有發展案件數達五十二個，東南沿海的江蘇蘇州、宜興、江 陰與常州，光大都設有垃圾焚化發電廠，山東萊陽、淄博等地則建置生質燃料電廠。公司指出，今年資本支出累計將達到二十億元人民幣，其中半數將開發垃圾焚化 發電設施。

焚化概念二：光大

中國補貼焚化垃圾發電 將長線受惠由於建造及營運環保設施占總營收達八成，光大國際可說是不折不扣的垃圾資源股。在進入門檻高、業務發展迅速的影響下，光大國際獲利能力也相當不 錯，這點從公司營業利益率連續四年走升、去年高達三四．九％即可觀察到。

以垃圾當燃料發電，可以減少以煤炭為能源的火力發電比重，減輕環境 汙染壓力，這是中國「十二五規畫」最重要的施政目標之一。為鼓勵企業焚化垃圾發電，中國除補貼企業垃圾燃燒每噸數十元人民幣處理費，焚化爐所產出的每度電 力，官方另行補貼○．二五元人民幣。在政策支持下，焚化爐產業的前景不容小看，本業處於快速擴張的光大國際，將是長線的受惠標的之一。

然而 從去年底股價見高點之後，光大就一路陷入修正，月線更連續收黑Ｋ線，呈現大「Ｍ」頭的不利形態，未來股價最好能在底部量縮，才是比較適合的切入時機。

中 金再生和齊合天地，兩者同樣經營廢金屬回收業務，但兩者不同之處在於中金再生直接在中國回收金屬，而齊合是在國外採購混合廢金屬，再進口至中國加工。雖然 齊合獲利能力和股東權益報酬率較佳，但以規模而言，中金再生卻遠大過齊合。為掌握更多市場，中金再生去年底與天津鋼管合資成立新公司，跨入不銹鋼廢料、拆 車和廢棄家電業務，因此中金再生仍值得注意。

觀察技術面，中金再生股價由年初一一．七元港幣高點快速回檔，跌破前波低點八．二七元後，在 七．八元附近初步止跌。由於中金股價在此區間測試多次均未跌破，低點八元附近或許是不錯的布局機會。

回收概念：金益鼎

轉 投資中國有成 ＫＤ值出現黃金交叉在台股中，業務與中金再生接近的金益鼎，成長性也值得觀察。金益鼎是國內現有五家可處理有毒「Ａ類廢棄物」廠商之一，轉投資的天津泰 鼎、杭州大洲和江蘇連雲港等子公司營收穩定成長，前七月合併營收比去年成長三六％，也讓合併獲利能力提升不少，上半年ＥＰＳ達一．八九元。

在 技術面方面，金益鼎股價今年拾級而上，月ＫＤ值帶量出現黃金交叉，且Ｋ值已突破五十的多空分界，但隨著指數回檔，金益鼎月線隱隱有上攻無力、回檔做出頭部 形態的跡象，即使長線業務前景樂觀，仍不宜在盤整期間太過進取。

再放到日線來看，當金益鼎嘗試突破五十元壓力區失敗後，賣壓隨即湧現、股價 重挫回檔，在跌破所有均線後暫時止跌。未來投資人除了要耐心等待量縮止穩的時機，也要注意金益鼎成交量相對偏低的問題，以避開流動性風險。

11 檔兩岸三地資源回收與環保概念股代號 公司名稱 主要業務 2010年

營收

(億元新台幣) 2010年

稅後淨 利

(億元新台幣) 2010年

營利率

(%) 2010年

股東權益

報 酬率(%) 收盤價

(08/23,元)

0257.HK 光大國際 垃圾焚化及回收 109.8 23.1 34.9 11.6 9.23 2689.HK 玖龍紙業 廢紙回收包裝紙板 821.0 99.1 17.4 11.3 21.23 0976.HK 齊合天地 廢金屬回收加工 222.3 13.2 8.1 21.9 16.05 0773.HK 中金再生 廢金屬回收加工 843.6 33.2 4.5 19.5 29.29 0923.HK 福和集團 再造灰板紙 79.7 17.5 26.0 12.3 6.60 3631 晟 楠 錫膏、錫球 4.6* 2.2 16.3 18.5 47.60 8390 金益鼎 廢棄貴金屬回收 14.6* 1.4 9.5 13.4 42.80 9955 佳 龍 廢棄物處理 41.5* 2.5 4.6 9.2 38.65 6803 崑 鼎 廢棄物處理 3.6* 4.0 90.6 23.9 128.50 8383 千 附 管路工程 14.2* 1.7 9.8 8.1 22.30 8936 國 統 混凝土管、鋼管 6.8* 1.9 10.4 11.7 38.00 資料來源：阿思達克財經網、公開資訊觀測站註：*為7月營收數據。收盤價為新台幣。

七月初，百分百香港製造、取名 TalkBox（http://talkboxapp.com）的iPhone app，被外國創投基金（venture capital）睇中注資，成功賺取第一桶金，刀仔鋸大樹。

近年本地吹起一股startup（新創公司）熱潮，參考美國矽谷做法，幾個志同道合年輕人用低成本搞手機apps或網站，靠創意吸引用家之餘，亦希望得到 創投基金青睞，極速賺大錢。

訪問成功上位的本地startup，分享過程的苦與樂，參考他們的心得，或者你都有機會成功吸金。iPhone傳聲筒

約TalkBox負責人訪問，夾時間最難，就算約好日子，行政總裁忽然出trip未返，產品總監郭挺年（Danny）又要見客，結果白等一個 鐘，Danny先得閒講幾句，「不好意思，公司人手有限，寫程式、傾生意全部一腳踢，無時停。」一語道出startup真面目。

紅遍中港台的免費iPhone app TalkBox，今年一月先面世，玩法似對講機，對住iPhone或Android手機錄音，就可以將聲音短訊傳送俾單一朋友或群組，盞鬼過用文字通訊， 結果兩個月內下載率高達一百萬次，連明星徐熙媛（大S）在微博都話玩TalkBox玩上癮。

雖則一炮而紅，原來公司早於○三年成立，換言之捱了接近八年，「當年覺得互聯網發展已經飽和，睇好手機是下一個熱潮，於是辭去China.com技術總監 一職，出來搏一鋪。不過，當時智能手機好少人用，無人知甚麼是手機程式，就算寫好程式都無人下載，好灰！」

寫app站穩

無生意，唯有搵熟人幫手，向於電訊商工作的朋友?撈，幫他們寫財經及生活資訊程式給手機用家下載，「人手少，經常幾日幾夜通頂工作，最好笑有晚太攰，攤在 門口張梳化瞓，第二朝清潔工人行過見到以為死了人，搞到要警察上門。」日夜爛做，先僅夠應付公司開支，試過出糧只得兩千蚊落袋。質疑為何死撐不轉行，「睇 住其他行家逐間執笠，屍橫遍野，而我們叫做有job可做，勉強有生存空間，無理由貿貿然放棄，所以先撐落去。」死守到○八年，本地推出行貨iPhone 3G，掀起熱潮，霎時間多了客人搵人寫apps，公司生意先至好轉。市場總監莊芷坤（Jacqueline）話上年更聯同一間廣告公司，合作發展手機廣告 服務，「加埋寫app的收入，全年營業額去到幾千萬元。」追問如果無iPhone出現，點算？Danny承認公司處境十分被動，「只可以繼續等機會，不過 做startup要睇長線，好難做幾個月就發達，但機會來時要識捉緊，先會成功。」

自家發圍

不過只是代客寫app，滿足感始終有限，Danny認為點都要有屬於自己的作品，「既然營業額轉趨穩定，開發app的成本亦不高，不如寫幾個試試市場反 應，真的吸引到資金，再發大來搞。」於是前年成立研發部門寫自家app，原本諗住要慢慢經營，亦無刻意搵投資者，誰知寫到第二個app（第一個app是 Hong Kong Movie，第二個是TalkBox）已經跑出，被內地創投基金睇中，注入過千萬資金，足夠用來聘請程式員優化app，以及搞大型市場推廣活動。短期目標 達成，Danny總結過去經驗，「雖然不是為錢寫app，但如果app夠實用，尤其是可以打入內地市場的話，的確較易短期內賺錢。內地在創投方面的資金非 常充裕，認真研究內地用家的生活習慣，寫app去解決他們生活上的需要，相信會有一番作為。」想搞startup的，值得參考一下。

Startup文化

早在九十年代，startup文化已於美國矽谷萌芽，當時熱炒科網概念，不少大學畢業生因找不到工作，或覺得打工無前途，紛紛開網站創業，希望以低成本及 新概念，搏得基金投資，短時間內賺大錢。這些由兩、三個人組成、從事創新科技的公司，都被統稱為startup。其後科網股爆破，startup熱潮卻未 有減退，例如Google、Facebook、YouTube等都由startup演變出來，令市場對startup另眼相看。《時代週刊》每年均會選出 十個年度最佳startup，而微軟七月在紐約舉行的「Mobile Acceleration Week」技術研討會，更請來startup公司Digital Folio（http://www.digitalfolio.com）主講，可見startup地位已舉足輕重。

相機app吸外資

每天只披件黑色恤衫加牛仔褲和波鞋返工，一身矽谷IT look的何樂頌（Leon），二千年於澳洲昆士蘭科技大學畢業後，到當地軟件公司打工，嫌份工悶，○六年寫blog（lifehack.org）分享時 間管理心得，一年後變成全球Top 50 blog，每月人流過百萬，網上廣告收入比當經理還要高，獲《BusinessWeek》選為「亞洲年輕企業家」第四位 （http://images.businessweek.com/ss/07/11/1115_young_entp/source/24.htm）， 恨死隔籬。

本應繼續大展拳腳，做多幾年賺夠錢退休，偏偏他要返香港搞startup，原來又是怕悶，「我鍾意落手落腳寫程式，返工日日管人，邊有時間寫；做網站樂趣 的確較大，但始終不是真正想做的工作。」

無心插柳

○七年九月，毅然放棄所有事業，於荔枝角租寫字樓成立Stepcase，終於首嘗挫敗，「諗住時間管理是強項，當時亦算流行，於是用盡畢生所學，寫出最完 善的管理程式。」花了九個月時間完工，加入大量功能，可惜無人留意，剛好iPhone熱潮殺到，Leon仍不死心，將時間管理程式變成iPhone app，「諗住趁iPhone夠hit，或者轉做app會有機會跑出，同埋上次寫的程式太複雜又難用，今次只做一兩個功能。」不過仍然少人下載，再次失 敗。

連輸兩鋪，又未有新idea，Leon決定放假休息一下，剛好聖誕時拎部iPhone出街影燈飾，發現相機反應慢又無防手震，影極都鬆郁朦，「當時心諗， 如果iPhone相機有防手震功能，就毋須次次帶DC出街先影到靚夜景相。」於是花兩日時間研究，寫出免費iPhone app Darkroom，「㩒掣後不會即刻影相，而是靠iPhone內置陀螺儀（http://www.ifixit.com/Teardown /iPhone-4-Gyroscope-Teardown/3156/1）監測機身，無震動時先影相，確保張相夠sharp。」

矽谷注資

結果短時間內就有過萬人下載，Leon乘勢推出收費US$0.99（約HK$7.7）的Pro版本，加入更多功能，「用完免費版覺得好用的，會下載Pro 版。」睇準手機snapshot的趨勢，又有「業績」支持，Leon經朋友介紹，不斷叩矽谷投資者的門，「一聽到是投資者就約見，起初口才差，完全 sell不到，摸了幾次門釘，後來迫自己去學演講，情況先有好轉。」結果成功取得五位投資者共幾百萬港元的資金，請人寫多十個iPhone影相apps， 現時所有apps加埋已累積八百萬次下載，其中百分之五是下載收費apps，扣除Apple收取的專利費用，穩袋二百萬港元，收入相當可觀。總結經 驗，Leon話不可以閉門造車，「要認清市場需要，先寫到apps吸引人下載，而且開發速度一定要快，就算有新idea，如果寫幾個月先推出，熱潮分分鐘 已過，到時已無吸引力。」

解構創投

創投基金由財團及富商組成，專門尋覓具發展潛力的startup公司並為其提供資金，待公司業務蓬勃發展時，可以坐享其成。創投基金偏愛從事生物科技、資 訊科技、網絡及軟件等業務的公司，貪其回報率高。不過，曾有市場調查公司為美國矽谷的startup公司進行統計，一百間內只得一至兩間能夠成功賺錢，風 險十分高。

小矽谷

不少後生仔以為startup容易以小博大，心郁郁想搞，Victor就是一個好例子。之前做事務律師，去年睇本刊「壹盤生意」，見有八十後經 Facebook集資創業，靈光一閃，設計出BeesForce（http://www.beesforce.com）網站，扮演中間人，為有志創業但欠 缺資金的人提供聚腳地，更容易搵到人夾錢創業。「Facebook之前成日被人詬病，會洩露個人資料，絕對不是傾生意的理想平台，用網站就比較容易控 制。」

無IT知識的Victor，搞網站不知從何入手，「外判給網頁公司做，搞了差不多六個月先完成，但不知怎樣宣傳，暫時只得朋友登記使用。最想吸引到基金投 資，至少可以有錢賣廣告推廣網站。」經朋友介紹，先知本地有個叫StartupsHK的組織（http://www.startupshk.com），逢 星期一晚免費招待本地startup，由其他資深startup搞手教路做生意。

推動氣氛

訪問StartupsHK負責人Jon Buford，原來坐鎮的搞手均在矽谷工作過，有網站編輯、開發人員、寫app高手，亦有創投基金負責人，碰巧來港工作，就在組織內義務提供專業意見。 Jon表示，「香港與美國很不同，矽谷有個startup『生態系統』，由零開始教你創業，甚至連申請創投基金的表格都可以上網下載，我們想在香港開發同 樣的系統，甚至搞到好似矽谷那麼有創業氣氛。」上星期例會主題是「如何宣傳startup生意」，Victor剛好趕及參加，「完全fit到自己需要，他 們話要用最短的宣傳slogan，甚至用三十秒短片，就要講到網站做甚麼，太長無人會理你，好有用！返公司會即刻度宣傳稿，一定要做到他們的要求。」

專家教路

要搵資金，startup可以主動出擊，最佳方法是靠中介人代搵。專為本地startup尋找投資基金的Anglo財務顧問公司總監Dennis Cassidy表示，「投資者只睇兩件事，一是公司擁有幾多項專利發明，二是track record，即是產品有幾受歡迎，套用在網站或手機app，就睇瀏覽或下載量；前者較少startup會有，後者比較易做到，流量愈多，吸引力愈大。」 根據西班牙IESE Business School於○六年建立的年度全球創投基金指數（VCPE Index）顯示，創投基金的投資者主要仍來自北美、澳洲及西歐市場，不過亞洲近年已穩佔第四位，單是一○年來自內地的創投基金總金額已高達五十四億美金 （約四百二十一億港元），比○九年同期上升80%，當中更有40%投放在電子及科網行業。除了內地，以色列、南韓、沙地阿拉伯及新西蘭亦為創投基金新興基 地，投資金額近年急速增長，有望成為未來startup尋找資金的好地方。

成功吸金

本地薑創意不比外國差，不少更叫好又叫座，成功引來投資；不過部分收到錢之後，反而無以為繼，網站反而執笠收場，或要轉型做其他生意，startup絕不 易做。

魔廚網

慧科訊業創辦人林永君於○六年創辦魔廚網網站，有「中國版YouTube」之稱，主攻內地短片市場，成功找到日本商人投資近一千二百萬港元，可惜到○八年 勁蝕，林永君○九年已轉戰數碼租片服務。

6waves

由吳樂信、李振邦和鄭冠僑三位香港人成立的6waves（http://6waves.com）公司，○八年開始在Facebook推出多達四十個應用程 式，包括紅極一時的「古惑仔online」，平均每日瀏覽人次約四十萬人，成功於兩年內獲得超過一千七百萬港元資金。

uBuyiBuy（http://www.ubuyibuy.com）

港人楊聖武創辦的團購網站，去年六月成立，九個月後會員人數廿六萬，並創下三天內賣出七萬個漢堡包的神話，最後被美國 Groupon（http://www.groupon.com）收購，傳聞收購價高達八十萬美元（約六百廿四萬港元）。

EditGrid

香港大學畢業生李景輝和幾個同學於○三年成立Team and Concepts公司，自創網上試算表EditGrid，短短幾年，即吸引到大量用戶使用，並成功於○七年獲外國基金注資一百二十五萬美元（約九百七十五 萬港元），但到○九年卻宣布結業。

特報︰Facebook群組創立

NEXT 3.0除了繼續搜羅最新產品同潮流玩意，更特別開設Facebook群組，提供互聯網世界精彩新聞同產品情報。只要在Facebook以「NEXT 3.0」為關鍵詞搜尋就搵到，而且全日更新，想睇更多新資訊，就要即刻加入。

營收連續二十一個月成長，在這經 濟景氣疑慮不減的氛圍中，是誰有這個能耐創造常勝紀錄？

截至今年七月，統一超交出連續二十一個月營收較去年同期正成長的成績；上半年稅後淨利較去年同期成長近一五％，寫下新高。外資里昂證券指出，統一超推出的 網購服務，成為新的獲利成長引擎，到二○一五年，獲利貢獻度將達一五％。看好統一超布局，里昂證券將其投資評等調升為「買進」，目標價由一百八十元一舉調 高至二百一十八元。

雲端商機，一直都還是美麗的遠景，真正拿到門票的人都還是少數，統一超商卻在看得見的大約四千八百家門市之外，搭起了集團內部雲梯，創造出看不見的「商 機」。

「我們本來在實體的店面每天都有八百多萬的客人，PChome、雅虎也沒那麼多人，為什麼不讓人從實體跑向虛擬呢？」統一超商營運長謝健南說。

門市可以陳列的商品有限，而虛擬的世界卻是無限，如果能將兩者結合，就會是一股巨大的力量。於是，在約四千八百家門市建起通向雲端的「雲梯」，成為統一超 在雲端大戰中的獨門策略。

雖然以通路數來看，這筆獨門生意一時間還難找得到可以抗衡的對手，但是該布的局、該砸的錢，一點都不能少。

去年，在集團策略下，7net正式轉型成電子商務網站，集團內品項互補、會員導流的效果逐漸浮現，「網購成長非常的快速，每年有二○％到三○％的成 長……，7net業績跟去年同期比，已經成長了五倍，」統一超商網路購物事業部副部經理柯志強說。

大象真的跳舞了！先橫向整合「虛擬二樓」，再架雲梯

而網購成長的背後，其實是已經布局十一年所累積的爆發力。統一超商邁入雲端超商前，包括物流、金流、資訊流等系統建置，總共投入了超過四百億元。「四千多 家店面就要兩、三百億啊，你要系統、網路、全省二十幾個倉庫、一千多台車子，如果加上黑貓宅急便，還有三千台貨車、至少四千個司機……。」謝健南細數過去 十一年統一超的種種布局，今年光是建造物流倉庫，又投入二十億元。

雲端，不只是統一超的新引擎，更是它未來的主戰場。「未來會有一個虛實經濟圈出現，」謝健南自信的說。

「集團資源越大也越難動，但一動起來，水花四濺，」奇摩電子商務事業群前總經理何英圻如此形容。

統一超商行銷群服務商品部部經理王炳蘊說，過去一年，集團忙著虛實整合，為了上雲端，大象真的跳起舞來了。為了迎接這個未來，「營業、行銷、系統、服務的 部門，我們一個星期都開一次以上的會。」

這支舞的前奏，在十一年前就已響起。

「那時候的型錄、預購，其實就是雲端的準備，也是電子商務的啟發。」王炳蘊回憶，當時統一超商為了解決實體空間有限的問題，發展出型錄、預購等模式，卻低 估了後台系統的重要和複雜性，「像二○○○年的情人節花束預購，我們還沒有控量系統，訂單到情人節前一天進來，整個就爆掉了！」王炳蘊苦笑，陸續像洲際盃 棒球賽門票、節日商品預購等，都是慘痛的經驗，「那是很大的練兵，也因為這個樣子，我們跌跌撞撞那麼多次，整個系統才慢慢架起來。」

去年中，統一超喊出「虛擬二樓」，旗下包括7net、博客來、樂天三大電子商務網站，同步展開整合，分別聚焦於民生量販、長尾商品、開店平台，每個月開會 商討合作可能，「在網購市場，我們是打群架的。」柯志強笑說。

以博客來與樂天的合作為例，擁有四百萬會員的博客來，在樂天網站內開設書店，一年多的時間和兩千萬元的成本，建立了集團內整合的新模式，預將創造一億元營 收成長。「也表示博客來未來可以去別人那邊開店。這也是業績的來源，也可以到海外開店啊！」謝健南透露，透過資料的介接、樂天國際物流系統的運用，博客來 走向世界，成為國際中文書批發、供應商，不無可能。

雲端上橫向的整合之後，下一步是虛實的垂直整合。透過三道雲梯，讓雲端銷售更落實。

雲梯一：ibon導入的資訊流一台小機器，就能賣二十萬種商品

第一道雲梯，是二○○六年就建起的ibon，從每家店內的小機器，連上新的虛擬商店7net二十萬種民生消費商品。

一台電腦螢幕大小的機器，原本背後串起的是上萬項的服務，以及龐雜的資訊流。包括電影票、棒球票、網路購物繳費，以及參加宜蘭童玩節活動預購票券，都在這 台機器上可以搞定。

「為了串起這些資訊流，我們投資了非常、非常多！」王炳蘊說，以ibon裡的虛擬點數平台為例，它將以往統一超商代賣的線上遊戲點數，全部放進ibon系 統，玩家購買的由一張卡片，變成一組序號。系統上線一年，沒有了庫存管理問題，線上遊戲點數商品從三十餘種擴充到近四百種，業績成長了一倍。「其他業者都 以為我們賺翻了，但其實利潤是縮減的，」王炳蘊解釋，這套系統的開發成本高達數千萬元，加上維護成本，今年可能破億元。

為了保持雲梯的暢通，統一超不只是金錢的投入，「如果客戶有問題，只要有三個人打了客訴電話，我們相關的主管都會收到簡訊，十分鐘之內就要有解決方案！」 他邊說，邊秀出手機內的簡訊。

如今，有了ibon這樣現成的資訊流，透過統一超大筆成本搭起的雲梯，首先將顧客迎向自己家門，透過ibon，任何到店的顧客都能連上7net，立即訂 購。「我們評估非網購的消費者有一千二百萬人，比網購消費者多了一倍，」也正是這種看得見的潛力，柯志強分析，通向雲端的ibon打破了門市空間、品項限 制，光是可販售飲料種類就從幾百種飆升至六千種。

除了自家顧客，ibon也扮演其他兩千家業者從虛擬走向實體的渠道。「用ibon列印有防偽功能，減低很多客戶成本，也增加網友的使用度、信任度。」網路 上發送優惠券的愛評網執行長何吉弘說，從初期每個月不到一百張列印，現在已達四千張，ibon的重要性快速成長，如今每月都有破千萬人次使用。業者透露， 每張透過ibon列印的票券須支付統一超二十元以上費用，虛實間的新平台角色，再創統一超獲利來源。

雲梯二：Wi-Fi匯聚的人流揪業者加入平台，跨足行動廣告

第二道雲梯，是門市內的座位區和Wi-Fi系統，把周邊一千公尺內的廣告商機，通通搜括進統一超。

目前統一超商八成以上的門市都已含有座位區，看似占去坪效的安排，其實通往的是雲端上更大的虛擬空間。「坐在那邊除了吃東西、看東西，也可以上網啊！」謝 健南指出，在門市內上統一超集團網站都是免費，「未來有人要加盟的也可以，那你能不能送東西給他（消費者）呢？送coupon（優惠券）啊，去ibon就 可以印了！」雲端上新的加盟平台儼然成形。

「我們的Wi-Fi，不只對內，也同時對外！」王炳蘊補充。門市附近的業者，在未來都有加入Wi-Fi平台的機會，「既然這條魚跑進（社區）來了，就要把 它身上的錢全挖出來，我就把你這定位位置五百公尺、一千公尺內的吃喝玩樂都告訴你，好康的也給你，只要你進門市就（發送）給你這些（線上優惠訊息）！」謝 健南興奮的說，靠著門市的高滲透率，統一超將跨足行動廣告商機。

雲梯三：App切進行動商務不用出門，手機點五下就完成購物

第三道雲梯直接通往你我的手機，少了門市的「叮咚」聲做為預告，你的荷包隨時都可能失守，它，就是App（行動裝置應用程式）。

「行動商務是接下來的重點，我們叫它一指購物，在手機上購物，直接在門市付款，五個碰觸就完成。」柯志強說，統一超集團旗下App下載數已超過五十萬次， 搭配門市的金流系統，提供消費者隨時隨地購物的可能。

除了架起「雲梯」的平台角色，統一超轉型為雲端超商後，「通路間的衝突很難避免。」網勁科技執行長游士逸分析，當統一超網購部分發展成熟，販賣品項勢必與 實體門市重疊，價差、供應商反應都是可能問題；游士逸建議，統一超可善用各虛實通路不同屬性，配合產品生命週期販賣，能真正發揮集團優勢。

統一超運用集團力量架起雲梯，從虛擬和實體間，大舉淘金，如能順利發揮，大象終將跳上雲端，續坐國內O2O（online to offline，線上到線下）的通路霸主王座。但行動裝置浪潮才剛掀起，雲端上的寶座恐怕不如以往安穩，「每天有太多新的東西，一個新的營運模式，可能就 改變遊戲規則，You never know !（你永遠不會知道！）」看向未來，博客來客戶服務部經理薛希翎謹慎的說。

大象能跳舞，全靠謝健南指揮

清晨，向籃球場報到、來場鬥牛；晚上則埋進電腦桌，看著一個又一個網站。五十六歲的謝健南，過著大學男生般的生活，也讓他在網路潮流中，站穩腳步。「啊， 今天應該是拿這張名片才對。」謝健南笑道，皮夾裡放著統一超商營運長和博客來總經理名片的他，正是統一超集團在雲端大戰中的總指揮。

「大象能跳舞，靠的都是謝老大！」博客來客戶服務部經理薛希翎指出，從實入虛，統一超面臨的挑戰和管理邏輯大不相同，「他（謝健南）知道在網路時代，你現 在的成功不代表下一階段的成功，你一個跟不上就毀了。」系統背景的謝健南，曾任物流、代理品牌主管，熟悉虛實通路經營，幫助他從大量的資訊中找到統一超的 利基，「謝老大總是跑得很快，我們就在後面苦苦追趕，」統一超商行銷群服務商品部部經理王炳蘊笑道。大象跳舞，是快是慢，能否抓得住網路世界的節奏，拿著 指揮棒的謝健南，正是關鍵。

【延伸閱讀】上了雲端，商品數暴增1,700倍 ——統一超雲端布局架構

實體門市

雲梯一：ibon每月破千萬使用人次，提供上萬項服務

雲梯二：Wi-Fi超過4,600家門市提供無線網路

雲梯三：App擁有50萬次下載

雲端平台：樂天 網路開店平台超過100萬項商品博客來 書籍、影音等超過400萬項商品7net 民生消費品20萬項商品

2,000家以上合作業者賺取ibon使用手續費賺取Wi-Fi平台加盟費

4,779家7-Eleven門市4,000台貨車，每天8個到店車次超過20個倉庫3,000多項商品1,400萬張具icash功能卡資料來源：統一 超

你知道，全球最快達到年營收十億 美元的公司是誰嗎？

答案，不是最熱門的臉書（Facebook）、也不是Google，而是全球團購龍頭Groupon。而且 Groupon締造這個紀錄的時間只花了二‧二五年，還不到Google五年時間的一半。

這個紀錄，吸引Google兩度上門「提親」，開 出高達六十億美元的收購價。二○○八年十一月成立，一○年營收就較前一年出現二二四一％的爆發性成長，《華爾街日報》（Wall Street Journal）和《富比世》雜誌（Forbes）同聲封它為「史上成長最快公司」。

驚人表現，讓Groupon的市場估值一度高達二百五 十億美元（約合新台幣七千三百六十五億元），由於Groupon的高速成長，團購熱隨之燒進全球四十五個國家。光是中國，兩年內就出現了超過五千家團購網 站，就連台灣也吹起一股團購熱潮，五折日報網站發言人陳建州表示，至今年八月，全台灣團購總人次突破五百萬人次。

如今，還不到三歲的 Groupon，已是全球擁有一億一千六百萬會員、七萬八千四百六十六家合作廠商的跨國公司。但是這個帶動全球團購熱潮的龍頭，八月底至今，卻爆發連串危 機。

先是八月二十五日，Groupon創辦人暨執行長梅森（Andrew Mason）寫給內部員工的備忘錄外流，遭到美國證管會調查，讓Groupon的上市計畫被迫延後；九月七日，Groupon對投資人的說明會喊停；兩天 後，Groupon員工針對公司提起集體訴訟，指控公司積欠員工加班費，而Groupon的中國分公司更裁員近五百人。

危機：財報讓黑洞現 形連五季虧損，總計超過六億美元

事實上，今年六月，正值浩大聲勢的Groupon，在美國提出IPO（首次掛牌上市）申請，財報一攤 開，Groupon模式卻像是潑了眾人一盆冷水，凍醒了投資人的美夢。

去年Groupon雖創下約七億一千三百萬美元的營收紀錄，但除了首 季小賺八百五十萬美元外，第二至第四季結算，卻驚見三億九千八百萬元的虧損。紅字一路跨向今年，雖然前兩季營收十五億四千萬美元，比一○年全年營收還要多 出一倍，但今年上半年，虧損已超過兩億美元。

史上成長最快的公司，竟藏著連續五季、虧損超過六億美元，背後原因，《哈佛商業評論》直指：太 早讓過多的資金進場，主宰了Groupon的經營，迫使它還未找到獲利模式，就踏上瘋狂的擴張之途。

這是一場全球一億一千六百萬消費者共同 演出的商場貪婪啟示錄，為了追求數字、營收與上市，不斷創造營收數字，主角，就是三十歲的Groupon創辦人梅森。 「如果連大便都能擦亮，你就能致富！（polishing your turds and getting super rich!）」

這 是梅森站在史丹佛大學講台上，分享他創業精神所訂定的標題。敢在史丹佛以「大便」為題，梅森講的就是自己如何大膽包裝創業構想，只要能夠說的動聽，就是致 富的開端。

錯誤一：只想衝規模沒賺到錢，卻超量販售引消費爭議

二○○七年，梅森創立了Groupon的前身—— ThePoint網站，使用者可對任何議題發表提案、評論，並提供小額捐款，如果達到一定人數或金額，網站將為你實現提案。

經典案例之一， 曾有人提議在芝加哥上空建造圓頂，以減緩冬天下雪的困擾，類似的荒謬提議在當時製造許多話題，梅森甚至募得了四百八十萬美元創投資金，「我告訴他們（創 投），創建一個四億美元的公司對我來說只是個時間問題，你們的投資必有豐厚回報。」他說。

但在新鮮感過後，ThePoint流量迅速下滑， 無法靠廣告收入為生，梅森竟購買如「大麻合法化」等爭議性的關鍵字廣告，希望為網站帶來討論，網站在第二年仍以倒閉告終。

敢於走捷徑的梅森 首次創業雖然失敗，但他嘗到了利用民意聚合吸引資金的甜頭，所以當他創辦Groupon之後，展開瘋狂的資金擴張，注定Groupon如今陷入這場困境的 局面。

Groupon所犯下的第一個錯誤，是團購模式的理解。

《哈佛商業評論》作者惠勒（Rob Wheeler）指出，Groupon的根本問題來自於對快速擴張後的規模效益，有了錯誤的期待。惠勒表示，Groupon不斷強調，規模擴大後獲利將隨 之出現，但與臉書、亞馬遜網路書店等少數在獲利前即擴大規模的公司不同，對消費者而言，Groupon的服務講究在地性，不會因規模變大而提高價值。

就 像台北的五折產品對高雄消費者來說，是沒有意義的。先追求擴張，反而容易因盲目追求業績超量販售，帶來消費爭議。擴張至今，為了維繫龐大營銷費用，只能在 各地挖掘現金流，維持成長速度。

為了瘋狂擴張，梅森大量向外融資，種下Groupon的第二個錯誤：為了吸收資金投資，開出高速成長的支 票。

錯誤二：只求高成長商品品質下降，讓產業急速降溫

為了二○一○年第二季後的快速擴張，Groupon在去年四月、十二月 和今年二月共帶進十億七千六百萬美元的融資，過程中，為了讓下一次融資順利，Groupon向投資人開出瘋狂成長的支票，結果現在因為梅森的貪婪而受害 的，是全球團購產業。

團購業者表示，Groupon大量的採購廣告，造成廣告價格上漲；掃街式的爭取店家，讓團購業者不斷調降抽成；要求店 家提供大量五折優惠，讓店家不得不降低產品品質，以求薄利多銷。

消費者、店家、團購業者三輸的情況下，消費者對團購的需求，將不斷下降，形 成惡性循環。大陸市場最為明顯，五千家團購業者中，前十大業者全都處於虧損狀態。創新工場執行長李開復甚至預言，九九％團購網站都將失敗。各地頻傳的消費 爭議，也讓團購二字逐漸由紅翻黑。

錯誤三：只顧玩行銷現金水位幾乎破底，最後得裁員

這帶來Groupon的第三個錯誤：為了 解釋現金流量困境，意外遭美國證管會調查。

為了快速擴大規模，梅森從去年第二季加速火力投入行銷費用。至去年底，Groupon的行銷費用 占總營收比竟高達九九‧七％，如果加上銷售與行政費用，占了總營收的一八六‧八％。入不敷出的條件下，Groupon的現金水位，幾乎破底。這場行銷大 戰，不僅害了對手，自己也嚴重內傷。

財報顯示，至今年六月底，Groupon的帳目上擁有三億七千六百萬美元的約當現金，但卻有六億八千萬 美元的短期負債，包括六十天內到期、欠餐廳的三億九千二百萬美元待繳款項。換句話說，Groupon手上的可利用現金，連還餐廳都不夠。

但 這樣的行銷支出，在一開始梅森卻用不同會計準則做了美化，直到被美國證管會退回，才做修改。

他在備忘錄中解釋，Groupon投入的行銷費 用都屬一次性開支，一旦拿到了足夠的電子郵件資料，行銷費用即可下降，「我們對行銷預算的看法與一般公司不同，」他說，對於那些曾懷疑他在玩弄會計方式， 試著掩蓋大筆行銷費用而進行融資的批評，「我試著努力解釋了，這不是簡單的東西，你可能要看個三次才會懂。」梅森反駁。

梅森為了急於向員工 解釋的內部備忘錄不慎外流，因而遭到美國證管會調查，上市之路也跟著順延。

現在，梅森為了扭轉帳面虧損，好讓IPO之路更加順 遂，Groupon從第二季開始調整戰略，縮減支出，展開大規模裁員動作。

「他們的目標已經從擴張轉向獲利了。」台灣最大團購網站 GOMAJI營運長涂孟郊說，據梅森在八月底的內部備忘錄，Groupon將放緩行銷成本的投入，台灣跟著全球政策，八、九月廣告預算緊縮，以往處處可見 的廣告，已不見蹤影。

「他們的業務人事成本也很高，台灣這裡也在虧。」愛合購創辦人劉謦豪觀察，當公司政策轉向，業務人力也成了用完即丟的 免洗筷。「這些推廣的成本其實都不是固定成本，像壽險業那樣，不需要他就砍掉了！」合裕管理顧問策略長程九如說，在沒有獲利空間的市場，刪減人力成為讓帳 面由負轉正的好方法。

在中國，由Groupon投資的高朋網，至今已裁員近五百人，全球Groupon營銷行政費用占總營收比，從上一季的 八七％下降至六六％。Groupon的業務團隊占總員工數的一半以上，未來「修正」空間還很大。

爭議：只為圖利個人？吸金十億美元，九億進 股東口袋

最後，也最令人爭議的是，梅森在去年的三次融資過程中，總共帶進超過十億美元資金，卻由梅森自己在內的經營團隊及原始股東，以「賣 老股籌資」的方式，賣出股份，將其中九億三千萬美元放進個人口袋，Groupon公司真正拿到的營運現金只有一億美元。

「如果你是一個 CEO，你的公司在快速擴張期，然後你的資金水位只夠三個月，你怎麼會只把一億放在公司，這連一個月的債務都不夠還！」之初創投創辦人林之晨嘆 道，Groupon長期的低現金水位，反而讓背後股東的可疑心態，浮出檯面。

根據美國券商Wedbush Securities，在私人股份拍賣市場中，Groupon估值現已下滑至一百六十億美元。從提出上市至今，短短三個月，Groupon市值已經蒸發近 一百億美元。

「如果連大便都能擦亮，你就能致富！」靠著資金遊戲撐大團購模式而崛起的梅森，如今必須擦亮的，是因為他的貪婪而蒙塵的團購招 牌，Groupon何時能夠獲利？才能證明Groupon，甚至全球網路團購產業，不是另一個網路泡沫。

【延伸閱讀】融資之後，竟開始虧 錢！　——Groupon營運成績

2009年營收：3,047萬美元草創初期，尚有獲利時間：2009年第2季～2010年第1季情況：公 司整體損益兩平，獲利粗估1,000萬以上

2010年營收：7.1億美元開始融資，出現虧損時間：2010年第2季～第4季 情況：虧損近4億

2011年上半營收：15.4億美元財務惡化，上市延期時間：2011年第1季～第2季情況：營收較去年整年多1倍，卻虧 損約2.5億

資料來源：Groupon、各媒體

【延伸閱讀】Groupon擴張比Google、臉書還快！　——各公司營收 破10億時間比較

蘋果8年雅虎6年臉書5.2 年Google5年亞馬遜5年Groupon 2.25年

資料來源：各媒體、 研究機構

三十八歲的洪文宇，年紀輕輕就已 經歷兩次痛徹心扉的破產經驗。

網通泡沫破滅時慘遭滅頂，金融海嘯時賠光身價還負債一百多萬元。

二年後他掙回了千萬元資產，他 到底想通什麼賺錢道理？

撰文‧林心怡

洪文宇（化名）不僅是科技股投資愛好者，也是高科技產品的愛用者。他把玩 著手上白色的iPhone 4手機，桌上擺的則是限量款的華碩F8vr白色筆電，一身帥勁的他卻吐出：「我愛玩科技，但也被科技股玩得很慘。第一次破產是發生在二○○一年時的網通泡 沫，第二次破產則是○八年金融海嘯??。」他接著說：﹁○八年的那場金融海嘯最慘烈，不但輸光了我的家當，還負債。那段時間，上班回到家，我把自己關在家 裡足不出戶，變成了一個死宅男……。﹂長相斯文、一副娃娃臉的洪文宇憶起投資失利破產的日子。

靜心研究充實專業知識 不再「賭」行情有道是：﹁新手死在高點，老手死在反彈。﹂在股市自視甚高的洪文宇，就是﹁輸﹂在金融海嘯從九千點下修後，「賭」七千點有機會反彈。但出乎 他意料的，加權指數卻一路下修至三九五五低點。更要命的是，當時洪文宇手上的期指多單高達八成，連續性的下殺，不僅血本無歸，還得籌錢補繳一百萬元的保證 金。

千萬元資產幾乎瞬間賠光，還負債一百萬元，這讓一向自傲股市投資功力了得的洪文宇相當受傷，﹁在那段賠光、負債的日子，我幾乎天天失 眠，當時心想，難道我就這樣倒下去了嗎？﹂為了一搏翻身的機會，他更積極地研究股票，力求東山再起。

其實，這不是洪文宇第一次破產了。元培 醫專畢業、初入社會沒多久的洪文宇，就是個靠信用卡借貸過日子的卡奴。二○○○年網通泡沫時，不但在股市裡賠掉了幾十萬元的積蓄，也因行情不好，讓當時擔 任營業員的他，常常領著底薪二萬二千元，支付每月的房租、生活開銷及四十多萬元的卡債；之後更慘遭裁員，幾個月沒收入。

為了過生活，他一邊 自修充實股市專業知識，一邊幫出版社撰寫﹁技術分析﹂相關書籍，靠預支版稅與友人接濟過日子。雖然日子過得清苦，洪文宇當時心想，自己還年輕，也不過是負 債四十多萬元，未來靠他股市投資的本領，還有扳回一城的機會。但沒想到，○八年的金融海嘯，卻再度重創了他的投資信心。

逐漸邁入中年，卻一 下子輸光了好不容易累積出來的千萬元資產，還負債百萬元。這時的洪文宇心急如焚，﹁我心想，一定得趕快在台股下跌的過程中，發掘價值被低估或有轉機向上的 成長股投資，並鎖定投資報酬率至少五成到一倍以上的標的，不然時機一過，就不知道要等到何時才能翻身了！﹂自我反省後，洪文宇開始冷靜思考東山再起的可能 性。

洪文宇說，他觀察到智慧型手機未來的市場滲透率，絕對要比手機強，專做保護玻璃的正達，就能搭上智慧型手機未來龐大的商機。此外，當時 正達的﹁富爸爸﹂鴻海持有的成本大約十五元左右，這讓洪文宇心想：﹁當時正達股價不過才十幾元，股價買得比大股東便宜，未來又有發展性，投資勝算真的很 大！﹂想通成長股的三個賺錢道理才剛輸光家當還負債的洪文宇，為了籌錢買股票，他向親友借錢時總是信心滿滿地說：﹁錢借我買股，若賺錢一人一半，輸了就算 我的！﹂就這樣，洪文宇靠著借來的資金，在○八年底先發掘了上市ＬＥＤ廠商隆達，從二十五元介入、六十五元賣出，獲利二．六倍。又在○九年初布局當時才十 幾元的觸控保護玻璃廠正達，一路加碼，直到去年以一二○元出脫，獲利至少五倍，讓他賺回了千萬元資產。

這場從負債百萬元再賺回千萬元驚心動 魄「谷底逮黑馬」的過程，讓洪文宇想通了三個最重要的賺錢道理：第一、投資成長股一定要看總體經濟環境。﹁之前失敗的經驗，讓我學到投資股票不能光看產業 面與技術分析，而是要搭配總經環境！﹂「之前一味地把產業分析擺在投資決策第一順位，這是很危險的！」至於第二個道理則是：在空頭盡量保持空手時，反而更 該努力研究。「我會利用這段時間詳讀一些新上市科技股公開說明書，弄清楚上、下游的產業鏈，用小量資金先行部署，股價動起來時，再一路向上加碼！」洪文宇 在短短二年多從負債百萬元賺回千萬元，第二個賺錢道理居功甚偉。

最後，第三個道理則是資金控管。從事成長股投資的人，容易產生難以駕馭的賭 性，疏於資金控管，使自己陷入極大風險而不自知。「這是我從兩次破產經驗學到最寶貴的教訓。」也正因對未來全球經濟不甚樂觀，目前洪文宇的持股不到一成。 現在，他懂得稍安勿躁，不過度拉大槓桿的道理，看財報、持續追蹤獲利數字，懂得嚴設停損才是長線的賺錢之道。

賺回千萬元身價的洪文宇，因為 想通上述三個賺錢道理，這次台股受歐債危機影響受傷輕微，他也正睜大眼睛尋找下一個明星產業，為自己下一個千萬元做好準備。

洪 文宇

出生：1973年

現職：專業投資人

經歷：證券營業員

學 歷：元培醫專

投資資歷：12年

那些年想通的賺錢道理

「谷底逮黑 馬」投資心法

操作成長股，不僅看產業面，也要看總體經濟面說明：經過2001與08年兩次破產教訓後，終於在今年避開歐債危機引發的台股急 跌。

空頭來臨時，反而更應努力做產業面研究，為找下一支黑馬股做準備說明：2008年底與09年股市低迷時，靠找出隆達與正達兩檔黑馬股賺 回千萬元。

嚴謹的資金控管

說明：空頭市場時，部位不要超過可投資資金的２成。