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882家排隊上市企業會被嚇退多少？ 證監會核查風暴總動員

2013年新年伊始，一場史上規模最大、主題為「擠水分、說真話」的大檢查啟動，針對已在排隊等待上市的882家企業。副主席姚剛警告說：「沒把握的，就撤回去。」

「誰也別心存僥倖。我看微博上有人說，『咱們都商量好了怎麼樣把證監會的抽查躲過去就行了，天網恢恢疏而不漏，其實總有漏的。』那時倒霉的就是你。」2013年1月8日，北京海淀區板井路89號世紀金源大酒店的二樓會議廳，氣氛凝重，中國證監會副主席姚剛的發言語氣頗為凌厲。

在這場名為「IPO在審企業2012年財務報告專項檢查工作會議」上，除了證監會發行部、創業板部、會計部、審計部等證監會核查人員之外，保薦機構和會計師事務所與會者的表情嚴肅，共計二百來人。

而姚剛口中的「咱們」是指擬上市公司在上市輔導期內聘請的專業中介機構，包括券商投行保薦機構、會計師事務所、律師事務所等等，在接下來的半年中，這些曾經在資本市場如魚得水的機構，將身處財務核查風暴的中心。

20%被勸退

這場由監管層掀起的財務核查風暴，意在嚇退很多排隊的企業。

證監會的最新數據顯示，截至2013年1月4日，在證監會排隊等待上市的企業已多達882家。市場人士普遍預計，882家企業需要三年左右才能發行完畢。

雖然自2012年6月起市場上就鮮有新股發行，但誰都清楚拖不是辦法。如此大規模的新股猶如達摩克利斯之劍，高懸於股市之上，令投資者不安，更讓監管層頭疼。

2012年12月28日，證監會發佈了《關於做好首次公開發行股票公司2012年度財務報告專項檢查工作的通知》，要求目前正在排隊的八百多家IPO企業的中介機構須在2013年3月31日前遞交自查報告，證監會將在自查報告審核基礎上，開展重點抽查工作，並要求對12項粉飾操縱利潤的情形進行重點核查。

在1月8日的會議上，證監會明確要求「2012年財務報告專項檢查工作的自查工作設定在1-3月，覆核工作設定在4-5月，其後是抽查工作」。

「誰也別心存僥倖，凡是進入行政受理程序的企業，就必須承擔申報文件真實、準確、完整的責任，造成嚴重後果的，將承擔更嚴重責任，若沒有把握，就將申報材料撤回……證監會將成立不少於15個小組，約一百多人，進行重點抽查。」另一位參加會議的消息人士引述證監會官員在會議上的表述稱。

分析人士認為，這場由監管層掀起的財務核查風暴，意在嚇退很多排隊的企業，減少新股「堰塞湖」，而至少三個月的檢查期也意味著新股近期開閘無望。

「運動式稽查」——這是很多會計師事務所和保薦機構對此次證監會掀起稽查風暴的普遍看法。事實上，在普華永道、安永、德勤三家會計師事務所發佈的2013年度中國內地IPO展望報告中都把「稽查」行為本身視為緩解擬上市企業出現爆棚的應對之策。

「至少我們還沒有接到勸退的口訊。」德勤中國全國上市業務組中國A股資本市場主管合夥人吳曉輝表示，「『勸退』部分問題待上市企業，的確是監管層的一個目標，我們估計有超過20%的企業可能會成為被勸退者。」

財務核查風暴剛拉開大幕，效果立竿見影，據證監會最新披露的IPO預備企業申報名單顯示，截至1月10日，全部IPO預備企業的數量從885家下降至878家，貴州遵義鈦業、福建安溪鐵觀音、浙江華正新材、山東海力化工、北京電旗通訊、深圳華北工控、大連路明發光科技等七家企業加入了「知難而退」的行列。

在「知難而退」的七家企業中，遵義鈦業頗富戲劇色彩，它也成為因業績變臉無法符合上市條件的特例。早在2008年年初，遵義鈦業就開始排隊申請IPO，並於當年4月就順利完成了夢寐以求的發審委過會。然而，緊隨其後的金融危機，讓鈦金屬價格暴跌，業績大幅下滑，讓籌備上市工作戛然而止。

2009年，遵義鈦業企圖重啟IPO，然而依然慘淡的業績無法獲得投資者認可，一拖就是數年。根據2012年12月21日發佈的遵義鈦業短期融資券募集說明書，2012年前三季度，遵義鈦業的公司淨利潤為-8308.36萬元，較上年同期減少9356.09萬元。同年12月28日，中國證券歷史上過會時間最長但卻遲遲「過而不發」長達四年之久的遵義鈦業，遭遇了證監會史上最嚴厲的一次財務稽查，不得不以」終止審查」結束了其IPO之旅。

而二級市場則以如虹漲勢熱情回饋了此次行動：1月15日，上證指數一舉突破2300點，創下自2012年12月以來觸底反彈的新高。市場普遍認為，市場信心的提振與證監會決心整頓IPO亂象、掃除違規、緩解融資壓力密不可分。

天天加班忙自查

合規能做的儘量做，實在不行只能「勸退」。

「我們將動用全系統的力量，進行本次專項核查。」證監會發行部主任劉春旭曾這樣強調。雖然稽查不是第一次了，但這次的手段之細密，專項稽查小組和稽查人員之多，已足以讓相關機構感到山雨欲來風滿樓了。

事實上，證監會此次稽查運動可以追溯到「4號文」的正式出台。

所謂4號文是指，2012年11月初，證監會發佈《會計監管風險提示第4號首次公開發行股票公司審計》，全文接近一萬字，文中提及了眾多獨特會計監管思路。

比如，重視申報期內年度財務報表各項目間的鉤稽關係、聯動性以及財務信息與非財務信息的相互印證；應關注註冊會計師是否針對發行人申報期內存在的盈利異常增長和異常交易執行了充分、適當的審計程序等等。

很多業內人士卻認為，該文件所提出的審計要求可謂「招招點穴，刀刀見血」。「只要是仔細看過4號文的人就不會認為這次稽查會成為『一陣風』。」一位接近證監會的消息人士坦言，證監會在過去一年時間裡作出了一系列制度性的安排，最為關鍵的是這些制度安排除了框架之外，還具有實務操作性。

這些安排如何落實，證監會要求在2013年3月31日提交自查報告。首當其衝的就是會計師事務所。誰家的孩子誰家抱，這意味著在「百日自查」中，所有相關會計師事務所將重新對客戶的情況進行翻查。

「我們這一行的特點是可以用左右手互搏來形容，一方面是積極拉攏、討好客戶，另一方面則要去查客戶的賬，既讓他們規範，也讓他們難受。」普華永道一位不願意透露姓名的審計合夥人這樣說道。

黎志光，安永審計服務合夥人，這幾個月總是有些惴惴不安，他擔心手裡的客戶會成為證監會此輪稽查風暴的稽查對象。「我們之前已經從證監會那裡聽到風聲要開展稽查了，會勸退一部分企業，為IPO堰塞湖減壓，但這不僅給我們的審計技術提出挑戰，還給我們審計成本提出更大挑戰，我們需要投入更多時間、更多人力才能夠滿足監管的稽查要求。」

查什麼？如果說此前，會計師事務所更強調擬上市公司財務「真實性」的話，此輪自查追求的是「邏輯性」。比如說，審計的時候可以查查發票是否真實有效，企業的現金流是不是正常，存貨到底在不在，是否存在關聯交易等等。由於很多情況下，會計師事務所在審計時是分不同會計師對不同條目進行分別審計的，往往很容易忽視不同項目之間的邏輯關聯性。

「有些情況下，的確是會計師真的沒看出來，而有的時候則是故意在幫公司粉飾財務狀況。」在採訪中，一些參與過上市公司審計業務的會計師舉了一些可疑情況，比如有的公司每年的營業收入都增長20%，而存貨卻增加了40%；有的公司是某行業中等規模企業，行業平均毛利率是20%，而該企業卻能夠達到35%以上。這些其實都是反常的現象。

然而，對於這些會計師事務所來說，現實的難題卻是，剛剛畢業不足五年、缺乏企業運營經驗的大量一線審計人員究竟能夠多大程度上吃透4號文，如果每一家客戶企業都經受得起4號文多角度多層次全方位立體式的嚴格縝密審計，會計師事務所還能夠留下多少客戶？

「以前證監會也會時不時提出各種稽查要求，特別是社會上出了一些重大案件時。比如說當年的藍田股份案，又比如說前幾年的勝景山河案，但像這次如此細緻的稽查風暴還真沒有過。」普華永道一位不願意透露姓名的審計合夥人坦言，這一段時間一直忙著和客戶溝通會計稽查的情況，幾乎天天加班，目前已經派出儘量多的工作組到可能出現問題的客戶那裡進一步現場核實。

事實上，由於2012年宏觀經濟整體處於下行週期，很多上市公司都已經出現盈利下滑甚至虧損的情況。而證券法對上主板、中小板或創業板的公司都提出了不同的盈利要求。例如，對於主板上市的公司要求最近兩年連續盈利，最近兩年淨利潤累計不少於一千萬元，且持續增長；或者最近一年盈利，且淨利潤不少於五百萬元，最近一年營業收入不少於五千萬元，最近兩年營業收入增長率均不低於百分之三十。

因此，在多位會計師事務所合夥人看來，八百多家擬上市公司中有不少好不容易能夠符合條件的，一旦在2012年業績出現大幅度下滑，便會有「粉飾」報表的衝動，這將成為「勸退」擬上市企業的重災區。對於這樣敏感的利潤問題，如果合規能做的儘量做，而實在不行只能「勸退」。

保薦人如履薄冰

「欺瞞」的難度本身在增加。

「沒把握的，就撤回去。」姚剛如是說。

雖然姚剛就說了這短短八個字，已經讓台下的保薦機構代表聽得風聲鶴唳、如履薄冰了。

會計師事務所日子不好過，保薦機構的日子更不好過。

「雖然外面看起來投行很光鮮，看似是整個食物鏈的頂端，但實際情況卻是很殘酷的。」上海玫瑰石藝術投資管理有限公司總經理唐文此前曾在高盛、瑞士信貸、德意志銀行、瑞銀等多家外資投行任職。她深深體會到承銷、保薦在獲得豐厚收入的同時，甚至會觸碰道德的底線。

2012年，在經濟利益的驅使之下保薦人「薦」而不「保」的事件頻發，引發了監管層的震怒。

上市後短期內業績大變臉，使得大量投資者損失慘重，證監會及發審委成為指責的對象，而保薦機構及代表人則更是備受質疑。根據申銀萬國的統計，2012年發行的新股中存在著大量業績嚴重「變臉」現象。在149家新股的三季報，有48家公司同比出現了營收負增長，佔比達32.2%，營收同比平均下滑-33.3%。

然而，伴隨著證監會稽查風暴的來襲，「欺瞞」的難度在增加。證監會已經明確表態，正在研究針對發行階段違法違規行為的稽查提前介入執法體制，對於發行人欺詐上市、惡意隱瞞、與中介機構合謀造假、虛假陳述、重大遺漏等違法違規行為，將保持零容忍態度，發現一起查處一起。

「這幾天大部分保薦人都在和被保薦上市企業聯繫，要回去現場再度核查，如果真有問題，短期內又解決不了，就需要考慮是否撤回上市申請的事宜了。」一位券商投行部門相關負責人坦言。

「如果糊弄不過去，那就躲過去。我們正好撞上『嚴打』了。」上海某知名券商保薦代表人發出了這樣的感嘆。

在他看來，投行圈平時也有互相交流經驗，分享思路，想辦法怎麼能夠讓項目早日過會。比如說，保薦代表人會故意在材料中做錯一些常識性的瑕疵讓發審委官員查出來，保薦代表人以「良好」的態度加以「改正」，這樣能夠使審核者得到某種核查中的滿足感，保薦代表人即可避重就輕隱藏問題。

而眼下，他們交流的主要話題是「運動」何時能夠過去，雖然有一部分保薦機構已經為了明哲保身奉勸擬上市企業終止進程，然而另有一部分保薦機構仍然處於觀望階段，因為他們覺得「運動」過去，政策就會變化，還有希望。

還有人認為，擬上市公司中股東或PE背景比較硬朗，即便有一些小問題也不會影響上市。有人則將希望寄於運氣，因為自查之後，證監會將會採取抽查的方式進行稽查，百密一疏，不一定能夠抽到自己。

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科技創業黃金年齡是多少？新人老將各自精彩

在這些成功的創業家眼中，現在已經是時候擊碎對硅谷創業的年齡偏見了。很多風投機構都對初出茅廬的年輕人青睞有加，而創業者的年齡也變得越來越小。風險投資家彼得·泰爾（Peter Thiel）更是推出了「20 under 20」項目，為年輕的學子提供10萬美元資金，棄學創業。

「35歲以下的年輕人，總能帶來一些新奇的變化。」2011年，風險投資家維諾德·科斯拉（Vinod Khosla）曾經表示，「而45歲以上，新思路基本就已經喪失殆盡了。」

「在圈外人看來，這一切可能有些不可思議，但是投資者的確對首次創業的人充滿興趣——他們的想法總是與眾不同。」General Catalyst的Niko Bonatsos表示。

然而，最近幾年的一些報告也指出，經驗豐富的企業家，仍然可以帶來一些震驚世人的新奇想法。考夫曼基金會（Kauffman Foundation）發佈報告，他們追蹤了2004年成立的5000家初創企業，他們發現，「那些能夠在2008年金融危機期間存活下來的公司，團隊中往往都有著45歲以上的主要成員。」

不過，是否選擇創業仍然因人而異：

青少年創業者：為什麼不為激情投資？

Teens in Tech的創始人丹尼爾·布魯斯洛夫斯基（Daniel Brusilovsky）是一個典型的互聯網天才。在硅谷，他迅速崛起，雖然命運幾經波折，卻又快速恢復、完好如初，在不到20歲的年齡實現了驚人的涅磐。

在他16歲的時候，科技網站TechCrunch曾經為這位年輕的黑客拋去了橄欖枝。然而僅僅一年之後，17歲的他卻因涉嫌收受賄賂，而被編輯邁克爾·阿靈頓（Michael Arrington）掃地出門。不過，被解僱後布魯斯洛夫斯基並沒有一蹶不振，他迅速推出了自己的「Teens in Tech Labs」（科技實驗室的青少年），而現在他還開始負責在線銷售平台Ribbon的業務，獲得來自投資人蒂姆·德雷珀（Tim Draper）的支持。

19歲那年，馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）在哈佛大學的宿舍裡，孕育出了Facebook，這也打消了大多數投資者對於投資青少年的疑慮。最近，在接受路透社採訪時，風險資本家馬克·安德森（Marc Andreessen）打趣道，「我實在覺得這些創業者的年齡不能再小了，要不我們就要考慮投資學齡前兒童了。」在布魯斯洛夫斯基看來，青少年是「最有激情，也最樂觀的年齡群組」，並且反問道，「為什麼你會不願意為此投資呢？」

在採訪中，記者問及好萊塢童星和硅谷青少年科技企業家的主要區別，布魯斯洛夫斯基表示，「與好萊塢不同，在硅谷開創自己的公司，並不是為了出名，也不是做著成為億萬富翁的白日夢。我們想要的，是希望從根本上改變現有的一些東西。」

智慧箴言： 布魯斯洛夫斯基表示，「讓你的身邊，圍繞著比你更聰明的天才。」

其他青少年創業成功故事：時年15歲的尼克·D·阿洛伊西奧（Nick D'Aloisio）創建了Summly；19歲的馬特·穆倫維格（Matt Mullenweg）打造了WordPress；19歲的傑西卡·馬赫（Jessica Mah），在自己的宿舍裡開創了InDinero。

二十弱冠：我們將注意力放在顛覆和速度

根據《福布斯》的報導，能夠實現創業大滿貫的人，對20多歲初出茅廬缺乏經驗的年輕人。

這些創業者還是大學生年齡，為什麼能夠成為一個行業的統治者？「因為我們將自己的注意力放在了顛覆和速度，並且有著精力充沛。」Box聯合創始人兼CEO亞倫·萊維（Aaron Levie）回答道。他的云存儲公司Box已經從德豐傑（Draper Fisher Jurvetson）、New Enterprise Associates等公司，籌集了4億美元的投資。

在20歲的時候，亞倫·萊維創辦了Box，希望解決在線共享的問題。在創業之初，他並沒有打算將這樣的產品出售給企業。「你並不瞭解工作的規矩，也就不用墨守陳規，於是有機會重新定義做事方法。我們能夠從頭開始，沒有任何先入為主，也沒有形成思維定勢。」

智慧箴言： 萊維建議，在大學期間多去思考，因為那時的自己，並不需要肩負那麼多的責任。

其他弱冠之年的成功案例：拉里·佩奇（Larry Page）和謝爾蓋·布林（Sergey Brin）在25歲創建谷歌；21歲的史蒂夫·喬布斯（Steve Jobs）和26歲的史蒂夫·沃茲尼亞克（Steve Wozniak）創建了蘋果；20歲那年，比爾·蓋茨（Bill Gates）和26歲的保羅·艾倫（Paul Allen）一起，創建了微軟。

三十而立：我們已經成長，我們的理想客戶

Atlassian軟件的聯合創始人斯科特·法夸爾（Scott Farquhar）和邁克·坎農·布魯克斯（Mike Cannon-Brookes）都只有33歲。

在他們眼中，30多歲的人仍然足夠瘋狂、充滿活力、甚至仍然天真，他們希望創辦自己的公司，也有足夠的經驗，找準正確的問題並且提供解決。

結婚、生子，這些三十而立的創業者們，需要減少出差以及熬夜的次數。但是隨著孩子們慢慢成長，走進了學校，他們也終於熬出了頭。

30多歲的人，肩負著不小的家庭責任，這包括子女撫養、房屋按揭、汽車保險等等。這些人往往對奮鬥和創業有著嚴格的要求。但是另一方面，他們能夠更好地平衡工作和生活。法夸爾（Farquhar）表示，通過多年的打拚，他自己已經明白了很多，不會再將大量的時間，放在細枝末節的小事上。

智慧箴言：「成為老闆的最佳時間，是你剛剛有了一個孩子。」 坎農·布魯克斯 在接受Skype通話採訪時表示，「我現在對其他人，有了更好的理解，並且鼓勵員工不要讓自己筋疲力竭。」

其他而立之年的成功故事：30歲那年，傑夫·貝索斯（Jeff Bezos）開創亞馬遜；30歲的賴安·霍華德（Ryan Howard）創辦了Practice Fusion；30歲的傑克·多爾西（Jack Dorsey）創建Twitter；30歲的喬布斯從盧卡斯電影（LucasFilm）手中，買下了皮克斯（Pixar）；2002年，35歲的雷德·霍夫曼（Reid Hoffman）和朋友創辦了LinkedIn；31歲的伊隆·馬斯克（Elon Musk）創辦SpaceX；創辦Huddle的時候，安迪·麥克洛克林（Andy McLoughlin）和阿拉斯泰爾·米切爾（Alastair Mitchell）都是33歲。

四十不惑：「我的時間從另一邊騰了出來」

Hubspot的CEO布賴恩·哈利根（Brian Halligan）45歲；Poshmark的CEO馬尼什·錢德拉（Manish Chandra）也是45歲。

為了探尋不惑之年創業家的心路歷程，我們採訪了兩位年齡相仿，生活經歷卻大相逕庭的企業家。

馬尼什·錢德拉的公司專注於解決消費領域的問題（時尚女裝），他的家裡有兩個處於青春期的孩子。但他卻坦言，現在自己的時間逐漸變得寬鬆。

而另一方面，45歲的布賴恩·哈利根至今未婚，還在MIT任教。

儘管如此，他們都看到了在40多歲得年齡，選擇創業的好處。兩人都用專注、有執行力形容了自己。錢德拉表示，「我們需要更少的彎路、更多的智慧。」換句話說，他們考慮的是產品的戰略，而產品營收首當其衝。

在硅谷，「花白頭髮」也是成熟創始人的象徵。在B2B領域，這些人有著得天獨厚的關鍵優勢。坦白講，處於這樣一個年齡段的創業家，更有可能說服那些企業高層進行購買，顯然這要比那些乳臭未乾的孩子要可信得多。

豐富得經驗以及人脈，為他們帶來了巨大得優勢。不過哈利根還是建議，創業要趁年輕。「經驗同樣也會帶來恐懼」，哈利根如是說。

不要天真的假設，在40歲的時候，找到了工作、生活的平衡點。作為MIT的高級講師以及公司的創始人，哈利根表示自己有著成堆的工作。「如果Hubspot的人明天把我炒魷魚，我肯定會寫一本書，然後創建另外一家公司。」

智慧箴言：錢德拉建議，在高新科技領域，一定要保持與時俱進。在下決心投身移動應用領域之後，他強迫自己用iPhone做所有的事情。

其他不惑之年的成功故事：時年44歲的羅恩·梅利特（Ron Meritt）在被前一家僱主掃地出門後之後，創建了Meritt Electronics公司。41歲那年，馬克·平卡斯（Mark Pincus）創建了Zynga；2001年，46歲的埃裡克·施密特（Eric Schimidt）加入谷歌；山姆·沃爾頓（Sam Walton）在40多歲的時候，創建了沃爾瑪；在45歲之後，喬布斯締造了蘋果最高產的創新期——帶來iMac、iTunes、iPod、iPhone以及iPad。

五十知天命：「我熟知老路，但是對新的東西仍然非常好奇。」

溫迪·S·麗亞（Wendy S.Lea）加入GetSatisfaction的時候，這家公司還只是舊金山地區，一個只有12人的小團隊。「我立刻就愛上了這裡——我們處理傳統的客戶關係管理軟件，並且做出了改變。」

麗亞的經驗以及在其他大公司的人脈網，讓這個團隊受益不淺——她與甲骨文、Acclivus Solution都有著很好的聯繫。現在她仍然不準備放緩自己輕快的腳步，「有15年的時間，我每天工作15個小時。但是已故的史蒂夫·喬布斯讓我明白，我應該在這個世界上，留下自己的痕跡。」

智慧箴言：對那些工作背景豐富的企業家，投資者不該望而卻步。「如果你更年輕，也就不一定能夠清楚的看到有需求的市場。」

其他知天命之年的成功故事：

阿里安娜·赫芬頓（Arianna Huffington）在54歲的時候，開始了自己的《赫芬頓郵報》；帕蒂·李·霍夫曼（Patti Lee-Hoffmann）和Gayle Mills在50歲生日即將來臨之際，創建了Flutter Eyewear；Timbuk2的創始人羅布·哈尼科特（Rob Honeycutt），在Kickstarter上為一個新的硬件項目籌集資金；而Peter Schoon則在50多歲，開始了一家名為Thinking Company的公司，並且寫了一本相關的書籍。

花甲之年：「為朋友、妻子、親戚創立公司，不僅僅是為自己的孩子。」

現年63歲的馬克·斯諾(Mark Snow)，是SafelyFiled的CEO。

Thought Leadership的高級副總裁喬迪·霍茲曼(Jodi Holtzman)認為：「從工作和研究中，我們可以瞭解到，50多歲和甚至年歲更大的企業家往往精神矍鑠，有著濃厚的創業興趣。」

馬克·斯諾就是這些企業家中的一員。最近，他創立針對高級、專業人士的文件存儲系統——SafelyFiled。

當被問及一生中最好的創業時間時，這位高產的創業家答道：「青春年少，或者孩子們都已獨立的時候。」糾結於是花錢打高爾夫還是創立公司，實際上並沒有什麼道理。「賭注」似乎得到回報——他最近雇來了思科公司前任CTO特裡·考德威爾(Terri Caldwell)，還聘請了伊利諾伊州大學（University of Illinois）計算機安全講師蘇珊·漢瑞奇（Susan Hinrichs）擔任高級工程師。

無論如何，在50、60歲的時候創業，是一項相當需要勇氣的決定。斯諾談到：「我能從人們的眼中讀出一絲不懈和不解，他們認為我該退休養老了。」

智慧箴言：斯諾忠告道，這個年齡需要確保自己手中，有著可靠的醫療保險，特別是在你決定用自己的畢生積蓄來創業的時候。他同時建議，利用好過去幾十年所積累下的經驗。「不用先考慮計算機，把它放在第二位。另外，為你的朋友、妻子、親戚創立公司，而不僅僅是為了自己的孩子。」

其他高齡創業者的成功故事：2006年，60歲的邁克·劉易斯（Mac Lewis）創立了FieldSolution；利茲·達爾（Liz Dahl）61歲時，創立了旅遊網站Boomeropia.com；阿納海姆測試實驗室（Anaheim Test Labs）的創始人波比·布里傑（Poppy Bridger），在72歲高齡創辦公司；曾經默默無聞的哈蘭·山德士（Colonel Sanders）65歲創辦肯德基，把自己的第一份社保金作為啟動資金。

情趣電商知多少

「我真的感到很舒服。」

陳東健(化名)，男，25歲，一家證券經紀公司的業務人員。近日他在淘寶網上買了一個「美國FunZone飛機杯」——一種男性用品自慰器，價格100元，外形酷似便攜式水杯。陳突然回過神來，有點自辯地說：「我的意思是說購買的過程很舒服。」

快遞員直接將貨送到陳的公司，盒子包裝上貼著辦公用品的字樣，必須陳東健本人親自簽收。陳說：「就像在光天化日之下幹了件特別私密的事，特別舒坦。不像過去跑到情趣店裡，要有很強的心理素質，總害怕周邊有怪怪的眼神看著你。」

研究性的社會學家李銀河告訴《21CBR》記者，網絡購買的安全性和私密性降低了中國人的羞澀成本，將原本正常但被壓抑的性用具的慰藉需求釋放出來。

事實上，近年來，情趣用品的網絡購買增長呈現加速度趨勢。阿里巴巴向《21CBR》提供的數據顯示，2012年情趣用品(剔除避孕套等計生用品)的成交額同比增幅高達59.7%，購買人數同比增加62%。

不僅購買者感到舒服，生產銷售者也避免了以往的困擾。

2012年夏天，剛剛過完18歲生日的黃琳(化名)通過朋友介紹拿到了第一份工作——情趣用品線上銷售。對於一個初入社會、沒有高等教育經歷的人來說，能夠背井離鄉在深圳找到一份坐在辦公室裡的工作並不容易。

黃琳一開始也感到尷尬，她的主要工作是在線上銷售女用的情趣跳蛋以及振動棒。 「我還沒交過男朋友，當時看到那些(情趣用品)總覺得怪怪的，回到老家也不知道該怎麼和家裡人解釋我的工作。」黃琳說。

不過，這些困擾並不是特別大，因為不像實體店的面對面銷售，需要有直接交流的心理素質。「好在剛入行的時候讓我做線上營銷，如果直接讓我和客戶面對面聊，我肯定堅持不下來。」 黃琳對記者表示。

近一年時間的磨礪讓黃琳迅速成長，公司的一些重要OEM訂單幾乎都由她來操盤。隨著對行業認識的深入，黃琳開始意識到，情趣用品正在經歷一個野蠻高速增長的年代。中國過去被認為是情趣用品的生產大國，產量佔全世界70%(包含計生用品)。絕大部分都出口，國內消費量佔比非常低，但是近年來這個趨勢已經扭轉，最重要的原因就是網絡銷售的猛烈拉動作用。

黃琳覺得這是一片真正的藍海，「當其他人意識到這個行業的時候，我已經是資深人士了」。

網絡放量

主動購買情趣用品的女性消費者佔比已從原來的10% 上升至30%。

自從1993年北京出現了中國大陸第一家情趣用品店「亞當夏娃」之後，在長達20年的時間內，眾多創業者一直窺探情趣用品這一市場，但始終無法叩開大門。一方面是生產環節的層層審批，另一方面由於消費渠道遲遲無法放量。進入21世紀以後，生產環節和消費渠道的障礙才被掃除。2003年8月28日，國家食品藥品監督局發佈《國家食品藥品監督管理局關於仿真式性輔助器具不作為醫療器具管理的通知》，從此，國家對性用品放鬆管理，無需前置審批。此後，情趣用品工廠如雨後春筍一般，在江浙和珠三角地區誕生。

而消費渠道的放量要歸功於近年電子商務的蓬勃發展。情趣用品行業相對其他行業具有隱私的特性，與海外的開放程度相比，這一點在中國市場尤為明顯。絕大多數消費者還無法坦然地像購買一件普通日常用品那樣去商店選購，很多潛在的消費力被掩埋了。而電子商務平台就很好地保護了消費者的隱私問題，也讓消費者放下心理戒備，進行無障礙的購買。

私密性保護對消費需求的驅動，在女性上體現得更加明顯。負責格林寶貝網絡推廣的張明明向《21CBR》記者表示，由於互聯網的隱秘性，近年來主動購買情趣用品的女性消費者佔比已從原來的10%上升至30%。

一位不願透露姓名的業內人士向記者表示：「女性對情趣用品的敏感度更高，她們會看重安全性、體驗性。比如，男人可能不太關注性玩具裡面的鄰苯二甲酸鹽成分，而女人對玩具的硅膠氣味更敏感，也導致女性會購買價格更好的情趣用品。男人的購買價位中位線大多在100元左右。」

鄰苯二甲酸鹽是一種有害物質，會產生比較濃烈的氣味，當情趣用品中含有比較大劑量的鄰苯二甲酸鹽，將損壞肝、肺、腎臟、睾丸，甚至導致荷爾矇混亂。

這一差異也造成了不同的行為。「很多女性在購買之前會去情趣實體店看看，確定貨品的質量和檔次，而男性則大多沒有這個行為習慣。他們是從眾的，上淘寶網只不過根據銷量來確定自己的購買對象。男性目前的購買相對比較粗放。」.

網銷對情趣用品的爆發性助推讓張明明所在的公司看到了希望，開始從代工業務轉向打造自有品牌，極力開拓線上業務，將原本在深圳的工廠改造為營銷中心，生產環節則全部搬在東莞、江西等地。

野蠻生長

高增長讓不少企業放棄了自主研發，採取了安於現狀的自保方式。

網銷對情趣用品實體店形成了巨大的壓力。廣州白雲皮具城附近的一家情趣用品店老闆坦言：「我最討厭那些淘寶賣家，他們都是賣假貨，通常他們會在我這裡進一些貨，然後拍幾張照片來哄騙消費者。」但是改變勢在必然，這位老闆表示，以後也會將更多的業務放在網上。

目前，中國的情趣用品生產廠約為500家，而在2003年之前，基本被遼陽的百樂、溫州的愛侶、深圳的積美和深圳的夏奇四家瓜分。「其實這東西就是一個電機加橡膠，從技術層面分析沒有很高的行業門檻。」張明明表示，市場上的情趣用品同質化非常嚴重。

此前有媒體報導，市場上80%的情趣用品是「三無產品」，即沒有國家有關部門批號、沒有生產地址、沒有生產日期。包裝盒上即使留有電話、網址或QQ號，也多為空號或根本無法打開。

「到我們這裡批發的，各種類型產品的總價達到200元以上就可以接受訂單，在整個圈子內很難形成很高額度的採購量。」張明明表示，儘管電子商務的崛起讓情趣用品開始放量，但大多數渠道商還屬於單筆訂單數額較少的散戶，整個行業還未被完全整合。

在互聯網界，利用用戶窺私心理，大量「性感小秘書」和生硬的彈窗廣告屢見不鮮，這種極具互聯網風格的站長導流方式曾經效果明顯，但卻很粗放，極易造成對用戶體驗的損害。而一些電商網站在產品的展示和推廣中，也往往偏愛於使用帶有色情意味的字眼和圖片。

令大多數情趣用品電商尷尬的是，正規的百度關鍵詞等推廣方式在成人用品類目中受到諸多限制。即便在淘寶上，成人用品的審核也遠較其他類目嚴格，即便情趣用品的銷售出現爆髮式增長，但對於渠道商而言，在推銷環節上仍要做出具有創新意識的思考。

「其實這個行業還在野蠻增長，單純靠做代工都可以賺個溫飽。」黃琳表示，在整個製造業下滑的情況下，情趣用品製造的高增長也讓不少企業放棄了自主研發，採取了安於現狀的自保方式。

慰藉的意義

隨著女性受教育程度的提高和經濟上獨立，對自慰的接納程度也在上升。

情趣跳蛋、振動棒、充氣娃娃等自慰型用品在整個情趣用品市場中佔比高達51.22%，自慰型產品的強勢地位一方面展現了社會上性觀念的逐步開放，一些具有較高知識背景的人群開始尋求高質量可自控的性慰藉。

李銀河說：「我在上世紀80年代做的調查顯示，大部分女性對自慰或者器具自慰是反感的，學歷越低反感程度越高。但現在完全不同了，隨著女性受教育程度的提高和經濟上獨立，對自慰的接納程度也在上升。」

中山大學的裴諭新正在做一項關於女性自慰的研究，李銀河說，這是一個重要的課題，也許能提供一些答案。

老家在湖北，大學畢業之後一直在上海從事金融行業的張娜(化名)儘管已經和男朋友有了結婚的打算，但依舊會自己通過情趣用品來需求慰藉。「用這個比較方便快捷，加上我們兩個的工作都很忙，兩個人都在狀態的機會還是比較少的。」張娜記者表示。

「另一方面是宅男剩女現象促進了情趣用品的需求，因為人們在婚姻上更挑剔了，這是單身處境造成的。即使在婚姻生活中，婚後很多人都會繼續自慰。」李銀河認為，性意識上的多元也對情趣用品的需求造成影響，「比如 Cyber Sex(網絡性愛)在很多時候是需要器具的」。因為參與夥伴只是提供某種幻想性的聊天，伴隨的物理刺激還是要自己來完成。網絡性愛是一種地理分割上的角色扮演，它建立起一種新的性愛意義，卻不帶來實際行為，刺激了自慰器具的購買。

「我其實挺害怕以後找不到男朋友的。」黃琳向記者表示，由於自己從事情趣用品銷售，隨著對情趣用品認識的提升，會讓自己對性愛質量有著更高要求，如果未來對方不理解這一想法勢必將帶來爭吵。

Tumblr投奔雅虎：有多少十億美元可以重來？

10億美元的報價放在眼前，有多少人會拒絕?

昔日的互聯網巨人雅虎曾經數次開出過10億美元的支票，而收購對象都是初出茅廬的小公司;雖然看起來前景光明，但當時卻基本沒有盈利模式。面對雅虎開出的10億美元天價支票，這幾家公司最初也曾經心動考慮過;但令雅虎感到訝異的是，後生們隨後「無禮」地拒絕或者坐地起價，導致談判最後一拍兩散。

在這些10億美元的流產收購案中，後悔的結果都是雅虎。這幾家狂妄的後生創業公司，後來都成長為互聯網巨頭，如今市值與影響力甚至遠遠超過了雅虎。這份令雅虎感到遺憾的10億美元收購未果清單中包括了eBay、谷歌、Facebook及Yelp。或許，如果進入了雅虎體系，這些公司也不會有今日的成就。

最經典的案例是在2001年，雅虎曾經以10億洽購當時還沒有盈利模式的谷歌，佩奇和布林開出了10億美元的報價;當兩週後雅虎開始認真商談收購細節時，這兩位28歲的年輕人居然報出了30億美元的新要價，令雅虎當時的CEO勒梅爾非常不快。如今谷歌已經成為一家市值3000億美元的互聯網巨獸，而雅虎的市值還不到300億美元。

這些年來，雅虎高層不斷更換，業務浮浮沉沉，從硅谷最有權勢的公司衰微為一家普通的互聯網公司。似乎他們最成功的業務，就是2005年斥資10億美元獲得了阿里巴巴集團40%的股權。這筆交易給雅虎帶來了十餘倍的回報，阿里的股權成為了雅虎最有價值的資產。阿里耗費了數年努力，才在去年以76億美元的代價換回了20%的股份。而這筆巨資，也給雅虎帶來了急需的重建資金。倘若雅虎能夠以11億美元收購Tumblr，還得感謝楊致遠留下的這筆交易遺產。

去年Facebook斥資10億美元收購圖片社交應用Instagram，似乎給互聯網行業投下了一顆重磅炸彈，促使著資金雄厚的互聯網巨頭加大加快收購新興創業公司的步伐。拿下Instagram之後，Facebook不但在移動社交領域強化了競爭優勢，還招安了一家用戶過億的未來競爭對手。從未來戰略佈局的角度來看，這10億美元算得上是物有所值。即便是在最後時刻，Twitter董事長傑克·多西仍有意介入競購，只是Twitter財力不及Facebook才無奈作罷。(由於是現金加股票的支付形式，Instagram收購交易的最後價值在7億美元左右)

回到正題，雅虎對輕博客Tumblr 11億美元的現金報價看似巨額，但對Tumblr創始人大衛·卡普來說，卻很難說的上是個好交易。在收購方面，雅虎可以說的上是「黑洞」，Geocities、Flickr、Delicious，諸多原本蒸蒸日上的公司在被雅虎收購之後，都因為雅虎內部的漠視與短視，最後不可避免失去了光彩而陷入困局。Tumblr能夠逃脫這個「收購黑洞」嗎?

雅虎斥資36億美元收購的網頁託管服務網站Geocities曾經是全球第三大網站，僅次於AOL與雅虎。但1999年雅虎收購之後的一系列短視舉動，讓大批用戶倒戈離開：雅虎先是發佈了新服務條款，規定雅虎擁有網站上的所有權利與內容，包括圖片等媒體文件(吐個槽：這聽起來很像是國內網站的做法);然後又因為Geocities尚未盈利，雅虎開始實施收費託管服務，嚴格限制免費用戶的流量，隨著個人網站費用的不斷下滑，Geocities終於江河日下，在2009年被迫關閉。雅虎的36億美元打了個苦澀的水漂。

另一筆相似的交易是，2005年，雅虎斥資3500萬美元收購創辦只有一年的Flickr。

圖片社區Flickr是雅虎黑洞吞噬的又一家「曾經的明珠」。2005年，雅虎斥資3500萬美元收購創辦只有一年的Flickr。這一交易當初被視為一場雙贏遊戲，Flickr希望從雅獲得更多資源支持，得到更好的發展空間。而致力於提供全方位互聯網服務的雅虎則希望借助Flickr提升自己的圖片服務體驗。但在Flickr成為全球最大的圖片社區之後，急於盈利的雅虎又再次推出了付費模式，對免費用戶設定了嚴格的流量限制(最初每月20MB)。

在谷歌收購Youtube之後不斷投入填補虧損，換來Youtube當前發展的同時，Flickr卻在雅虎的旗下一直背負著沉重的盈利壓力。雅虎的財政危機使得公司無法為Flickr提供更多支持，Flickr必須實現自負盈虧才不至於被雅虎所拋棄，而盈利又是以犧牲普通用戶的體驗所換來的。在Facebook成為用戶主要圖片社交網站，iPhone等手機成為用戶主流拍照習慣後，雅虎仍然沒有任何應對的舉動，對Flickr的漠視和短視達到令人感慨的程度。如今的Flickr已經成為精英小眾的攝影網站，雅虎也失去了移動圖片社交這一重要的未來資產。

看到前輩的沉淪史，不知道Tumblr會有怎樣的感受。這家成立五年的輕博客網站，投入雅虎的懷抱真能換來更好的未來嗎?目前Tumblr已經成為一個輕博客平台，上面有1.05億個博客，月訪問量達到3億人，每秒新增900篇博客，每天有12萬新用戶。他們已經累計融資了1.25億美元，投資人包括紅杉資本(Sequoia Capital)、Spark Capital等風投。年初曾有消息稱Tumblr計劃融資8500萬美元，但後來未有完成融資的消息，或許是因為資金短缺，Tumblr才願意考慮雅虎的報價。

和Facebook創始人扎克伯格一樣，Tumblr創始人、年僅26歲的大衛·卡普也曾經致力於打造最酷的產品;正因為如此，Tumblr才和Facebook一樣，一度強烈抵制在網站做廣告影響用戶體驗，堅持數年才因為財務壓力推出頁面廣告。Tumblr去年5月才開始出現廣告，半年多時間已經實現1200萬美元營收。憑藉著龐大的用戶量和訪問量，Tumblr如果真想專注掙錢，這並不是一個大問題。

但對一家以內容取勝的輕博客網站來說，顯示廣告的確是會影響到用戶體驗;如果Tumblr要出售，也應該尋找一個更好的買家，可以有充足的資源支持。雅虎並不是一家有財力雄厚的公司，雖然有阿里股份換來的大量現金，但收購Tumblr就要耗費四分之一的資金。即便Tumblr是獨立運營，大衛·卡普還掌控業務，直接向梅耶爾報告。但以雅虎自己的財務業績，Tumblr在雅虎旗下，未來會有怎樣的資源支持，這將成為一個最大的疑問。

雖然梅耶入主雅虎之後，帶來了更多新變化，也著力打造新的競爭力;但從本質上說，雅虎還是一家互聯網廣告公司。雅虎已經明確表示會為Tumblr帶來更多廣告，那麼Tumblr可能會離他們原先的用戶體驗越來越遠。谷歌等待了數年時間，才將Youtube扶持為穩定的營收來源;Facebook收購Instagram之後，保持後者獨立運營，Instagram可以不再考慮融資，繼續做好用戶體驗;但那是谷歌和Facebook，雅虎有資金可以這樣嗎?

雅虎收購Tumblr，或許是為了一個新興的互聯網產品，和巨大的年輕用戶群，但Tumblr能給雅虎帶來什麼?如果想用Tumblr推廣告攻勢，那或許過不了多久，雅虎可能發現買來的只是個空檯子。用戶和內容才是Tumblr最寶貴的資產，如果因為看重眼前的廣告營收，那麼Tumblr只會得不償失。

用戶在Tumblr上表達「親愛的雅虎，請不要改變我們的第二家園」

與當初收購Geocities一樣，很多用戶已經威脅要離開雅虎旗下的Tumblr，這些不足20歲的年輕人並不是雅虎的用戶，他們只在意Tumblr的產品是否夠酷。如果體驗出現下滑，Tumblr也並不是沒有競爭對手。WordPress創始人馬克·穆倫維格(Matt Mullenweg)昨晚透露，僅僅一個小時內就有7.2萬個博客帖從Tumblr遷至WordPress。

Tumblr前年融資的時候，估值就已經達到了8億美元。兩年之後，他們的業務不斷增長，卻只以11億美元出售，對比下這兩年估值急劇增長的同類互聯網與移動互聯網公司，大衛·卡普真的甘心廉價出售?或許只有急於退出的投資人才願意接受這一報價。Tumblr目前的確營收不高，但他們的廣告之路才剛剛開始，在這個發展階段就投奔雅虎，將一個酷產品轉型為廣告平台，可能失去的不只是用戶，還是未來。

再回到歷史，2006年雅虎擬斥資10億收購Facebook。Facebook的投資人彼得·泰爾(Peter Thiel)後來回憶說：「我當時想了下，有兩家公司曾拒絕了雅虎10億美元的報價，就是eBay和谷歌。扎克伯格覺得，Facebook做的事情有很多是從未出現過的，而雅虎對這些未來方向是沒有概念的，所以肯定會低估Facebook。」

大衛·卡普幾年後再看這筆交易，想起eBay、谷歌、Facebook和Yelp這些拒絕雅虎10億美元的前輩，會不會覺得賣的太早、賣的太少和賣錯了對象?

有多少10億美元可以重來?

【技術貼】用估值模型計算，搜狗到底值多少錢？

【導讀】通常對於企業的估值有現金流折現法、乘數法、殘值法等，作者是通過乘數法來進行對搜狗進行估值，可以代表市場的一種聲音，但由於參照系百度是一種上市公司，在估值的同時應該考慮非上市公司的風險溢價，但本文並未涉及。

來源：創事記   作者：侯曉天，T. H. Capital(天灝資本)CEO兼首席分析師

最近，搜狐要出售搜狗的傳聞在中國互聯網市場上傳得沸沸揚揚，對搜狗的定價眾說紛紜，從14億到24億美元不等。那麼搜狗到底值多少錢呢？我們從兩個變量來推算搜狗：市場份額與變現能力。

瀏覽器弱化勢必導致搜索市場份額下滑

搜狗的市場份額(以流量計算)主要依靠的是從上游處於渠道位置的搜狗瀏覽器和搜狗拼音所帶來的源源不斷的流量。而搜狗瀏覽器，目前正被競爭者弱化。

從最近兩個月瀏覽器市場份額的變化看，因受到競爭對手諸如蘋果、谷歌及獵豹等多個瀏覽器多的挑戰，搜狗下滑的很厲害。市場佔有率從1年前的7.1%下降到現在的6% – 6.2%(如圖1、圖2)。不論是從理論上還是從經驗上，我們認為處於下游的搜索應當與上游的瀏覽器同步發展。可以推論，隨著上游流量減少，搜狗的流量及份額勢必下降。

目前搜狗佔搜索市場的7.7%，我們估計其佔有率會很快將下降到6%左右。如果目前的競爭格局不改變，搜狗瀏覽器的份額很可能繼續下滑，進而導致搜狗份額的流失。按照過去一年的下滑速度，明年2季度末可能達5%，明年底可能達4.5%。

市場份額與變現能力綜合考慮，搜狗定價應在7.4億美元至10億美元之間

對搜狗的定價可以用百度做一個參照。在過去一年中，百度的平均市場價格為104.23美元，平均市值為364.5億美元，流量的市場份額是74.5%，因此，每一個百分點的市場份額大約值4.86億美元(圖3)。但因為搜狗與百度的變現相差懸殊，所以我們必須把這個變量考慮進來。

百度去年總收入為35.71億美元，流量所佔市場份額為74.5%，因此，每一個百分點的流量的收入是47.5美元。搜狗去年的收入是1.24億美元，流量所佔市場份額為7.7%，因此，每一個百分比的流量收入是16.1美元，它變現能力是百度的33.6%。如果以搜狗的市場份額6.2%、5%和4.5%的情況下計算，現在出售的價格應該在7.4 – 10億美元之間。

圖3：百度，搜狗搜索變現能力；搜狗的估值。來源：公司財報；T. H. Capital

總之，對於搜狗來講，出售的越早越好。否則在奇虎和百度的左右夾擊下，在市場其它公司的競爭之下，其市場份額很有可能會越來越小，進而減少它的市場價值。

轉發：初創公司值多少錢？天使投資估值方法終極揭秘 米可