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$復星國際(00656)$ 到底值多少錢? WarrenBuffett

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模模糊糊感覺復星國際股價不貴,一直在琢磨到底值多少錢。反覆翻看財報,還是捉摸不透,勉強從淨資產方面入手解剖一下,權當扯淡。
2012年報復星國際公佈的淨資產是352億人民幣。

醫藥板塊(淨資產為55億)的復星醫藥本身業務就很複雜,好在持有國藥控股做支持,估值還是比較紮實。目前復星國際所應佔的權益淨資產為55億。股價目前是2倍PB,打折以1.4倍PB計算,復星國際持有的這塊資產相對淨資產溢價+22億。

鋼鐵板塊(淨資產為50億)目前行業糟糕,復星國際應佔南鋼股份淨資產40億,股價為市淨率1倍左右,打5折估值,相對淨資產的溢價為-20億。另外復星持有其它一些未上市鋼鐵公司譬如建龍鋼鐵,具體淨資產數額不得而知,假設為10億,按鋼鐵淨資產5折處理,此類投資對淨資產的溢價唯-5億。鋼鐵板塊總計相對淨資產的溢價為-25億。

礦業板塊(淨資產為18億)現金流和盈利都不錯,以所佔盈利的8倍pe計算,市值為50億元左右。相對淨資產的溢價為+32億。

地產板塊(淨資產為80億)退市之後槓桿高,佔用集團資源多,最近幾年表現還不錯,淨資產為80億元,給予1.5倍pb,相對淨資產的溢價為+40億。

投資板塊(淨資產為149億)剩餘的所有板塊,包括資產管理、自營投資、保險等統稱為投資板塊。投資能力是公司核心競爭力,考慮到團隊非常年輕,歷史表現卓越,相信其長遠保持年均回報率15%不是太難,給予400億估值。相對淨資產溢價+251億。

關於各板塊淨資產方面的數據並不確切,均為估算。綜合起來復星國際可以相對淨資產溢價+320億元,也即估值為672億元,折合840億港元。由於公司結構複雜,多年沉積的垃圾資產數額不明,板塊數據也不充分,不確定性較多,再按8折處理,估值672億港元。

投資板塊在復星國際估值中扮演舉足輕重的角色,只有相信復星團隊真能在投資板塊做出二流巴菲特以上的成績才值得出手。
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