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【技術貼】用估值模型計算，搜狗到底值多少錢？

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【導讀】通常對於企業的估值有現金流折現法、乘數法、殘值法等，作者是通過乘數法來進行對搜狗進行估值，可以代表市場的一種聲音，但由於參照系百度是一種上市公司，在估值的同時應該考慮非上市公司的風險溢價，但本文並未涉及。

 

來源：創事記   作者：侯曉天，T. H. Capital(天灝資本)CEO兼首席分析師

最近，搜狐要出售搜狗的傳聞在中國互聯網市場上傳得沸沸揚揚，對搜狗的定價眾說紛紜，從14億到24億美元不等。那麼搜狗到底值多少錢呢？我們從兩個變量來推算搜狗：市場份額與變現能力。

瀏覽器弱化勢必導致搜索市場份額下滑

搜狗的市場份額(以流量計算)主要依靠的是從上游處於渠道位置的搜狗瀏覽器和搜狗拼音所帶來的源源不斷的流量。而搜狗瀏覽器，目前正被競爭者弱化。

從最近兩個月瀏覽器市場份額的變化看，因受到競爭對手諸如蘋果、谷歌及獵豹等多個瀏覽器多的挑戰，搜狗下滑的很厲害。市場佔有率從1年前的7.1%下降到現在的6% – 6.2%(如圖1、圖2)。不論是從理論上還是從經驗上，我們認為處於下游的搜索應當與上游的瀏覽器同步發展。可以推論，隨著上游流量減少，搜狗的流量及份額勢必下降。

目前搜狗佔搜索市場的7.7%，我們估計其佔有率會很快將下降到6%左右。如果目前的競爭格局不改變，搜狗瀏覽器的份額很可能繼續下滑，進而導致搜狗份額的流失。按照過去一年的下滑速度，明年2季度末可能達5%，明年底可能達4.5%。

图1：部分浏览器市场份额 - 2012年7月16日至2013年5月16日，来源：CNZZ
圖1：部分瀏覽器市場份額 – 2012年7月16日至2013年5月16日，來源：CNZZ
图2：搜狗搜索和浏览器市场份额情况 - 2012年7月1日至2013年5月10日，来源：CNZZ、Alexa
圖2：搜狗搜索和瀏覽器市場份額情況 – 2012年7月1日至2013年5月10日，來源：CNZZ、Alexa

市場份額與變現能力綜合考慮，搜狗定價應在7.4億美元至10億美元之間

對搜狗的定價可以用百度做一個參照。在過去一年中，百度的平均市場價格為104.23美元，平均市值為364.5億美元，流量的市場份額是74.5%，因此，每一個百分點的市場份額大約值4.86億美元(圖3)。但因為搜狗與百度的變現相差懸殊，所以我們必須把這個變量考慮進來。

百度去年總收入為35.71億美元，流量所佔市場份額為74.5%，因此，每一個百分點的流量的收入是47.5美元。搜狗去年的收入是1.24億美元，流量所佔市場份額為7.7%，因此，每一個百分比的流量收入是16.1美元，它變現能力是百度的33.6%。如果以搜狗的市場份額6.2%、5%和4.5%的情況下計算，現在出售的價格應該在7.4 – 10億美元之間。

图3：百度，搜狗搜索变现能力；搜狗的估值。来源：公司财报；T. H. Capital圖3：百度，搜狗搜索變現能力；搜狗的估值。來源：公司財報；T. H. Capital

總之，對於搜狗來講，出售的越早越好。否則在奇虎和百度的左右夾擊下，在市場其它公司的競爭之下，其市場份額很有可能會越來越小，進而減少它的市場價值。

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