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企業要成長，要自己來，還是該走購併這條路？

《哈佛商業評論》顯示二○○八年後，更多新興國家企業選擇購併做為成長的手段，不同於已開發國家企業做購併是為了降低成本，新興市場企業的購併多偏重互補性，取得技術、品牌和市場，購併不啻是新興市場企業升級方程式。

然而，購併也是一刀兩刃，一場錯誤的購併，小則元氣大傷，大則瀕臨倒閉。

過去研究證明，有七成購併並未達到原先預期目標，當投資銀行遞出誘人的標的時，CEO（執行長）該選擇內部成長或者購併成長？

中美矽晶董事長盧明光，曾在光寶集團負責國際購併業務，從橡膠、機械，連接器到汽車用整流二極體，陸續經手十多件購併案，被購併公司平均在兩年內轉虧為盈。

接手中美矽晶董事長後，○八年其購併美國半導體磊晶廠GlobiTech，讓這家已經虧損七年的半導體廠在十五個月內轉虧為盈，半導體事業部門的營收在三年成長約兩倍，稅後淨利成長一倍（編按：今年中美矽晶由盈轉虧，起因於太陽能事業部）。

本期邀請盧明光與台大工商管理學系教授暨商學研究所所長朱文儀，對於其購併與內部成長的策略展開對談。以下為精華摘要。

台大工商管理學系教授暨商學研究所所長朱文儀問（以下簡稱朱）：研究顯示台灣在二○○○年後，越來越多公司啟動購併做為內部成長的手段。面對成長，你選擇內部成長或者購併的原則為何？

核心技術不夠，免談購併！內部能力夠，才能看出成長缺口

中美矽晶董事長盧明光答（以下簡稱盧）：我很難和你區分，到底要做內部成長還是要做購併。

一般公司剛開始成立的時候，他們都用自己技術，內部成長要花時間，自己做，沒那麼快就用購併。

購併，是我策略藍圖上欠什麼，我去補那一塊而已，通常是由核心的技術延伸出來。

但是，你如果內部研發的能力和內部的技術不夠，你也沒有能力去做購併；（唯有）內部研發能力夠，才知道你欠什麼，趕快做購併。

二○○八 年，當時中美矽晶（以下簡稱中美晶）遇到沒辦法快速從六吋做到八吋晶圓的技術瓶頸，我們買下 GlobiTech（美國半導體磊晶廠）不是讓我創造獲利而已。

然後（還讓我）學到做八吋晶圓，我算給你聽，八吋的粗晶片做太陽能，一塊只賣一美元。但是八吋的粗晶片如果經過拋光給半導體用的時候，價格已經升至四十到五十美元了。

我要求是經營目標，（營收）每三年成長兩倍。

內部成長都是用 percent（百分比）算，最多也就是高到二○％、三○％。可是購併的時候常常是倍數成長。策略目標是為了成長，內部研發或者外部購併，只是手段與方法。

朱：在學術界有個名詞叫作吸收能耐（absorb capacity）。就是說兩家公司結合成敗的關鍵，還取決於那個買方有沒有能力去吸收、整合新技術的能耐，如果企業沒有能力整合被購對象技術的能力，做購併會很像私募公司就是重整上市。

聽你的陳述，你十幾次的購併經驗當中，追求成長跟規模擴充是購併很主要的驅動力量，有沒想過，成長或許不是所有人追逐的目標，用購併追求成長，要兼顧獲利 非常困難（編按：中美晶二○○七年至二○一一年營收增一‧四倍，但獲利因太陽能衰退減為原來的二三％），你怎麼取捨？

盧：要（讓）獲利一起成長很難，因為每一次購併，都是剛好被購併的對象面臨經營的困難或財務的弱點，大部分是虧損公司，買下來的時候一定會傷害到短期股東獲利。但是，經過一年、兩年你整理以後，然後它又會恢復獲利。

每個購併案close（結案）前，我一定都要開董事會，哪怕我是董事長。我一定會對董事會提出未來三年的 business plan（經營方案） 以及要多久可以（做到）轉虧為盈（編按：盧明光經手十多宗購併案包含橡膠廠旭麗、整流二極體廠光達與GlobiTech都轉虧為盈）。

朱：研究告訴我們購併有七成會失敗，但是你購併的公司都是在十五個月左右轉虧為盈，你成功的機率似乎高於平均，每次購併前怎麼去評估要多久轉虧為盈？

購併成功關鍵，互補長短！找對應公司做比較，抓出問題點

盧：我剛才提到就是說，我們已經清楚知道這個行業，也知道我欠什麼，它（被購併公司）有什麼，我的長處可以補它的短處，它的成本太高，我知道從哪裡可以降低成本。

我在買GlobiTech的時候，它的營業額是做三千五百萬美元，約新台幣十億元，我拿國內規模相當的公司的財報和組織比對，美國公司的直接人員雖然薪水 比台灣高，但是因為自動化，它（GlobiTech）製造人員更少，但它高階裡面、副總以上（的主管），就超過十二個。

工廠裡面哪有需要那麼複雜（人事），我把這十二個人減到五個，一年就省了一百萬美元。

它借款三千三百萬美元，銀行的利息利率約八％（比台灣高），我（從台灣）集資還給銀行。省掉利息，再降低採購成本，它就由（年）虧五百萬美元變成賺一千萬美元（編按：GlobiTech去年淨利約為一千二百萬美元）。

我說，你要怎麼樣讓購併能夠成功？第一，你對產業要了解，第二，你對target company（被併公司）要了解，我找相對應的公司做比較，先知道問題點。做購併前稽核時，你只是確認你原來的經營方案是否沒問題。如果你這樣都做的 話，我想，你的購併成功（機）率會提高。

朱：研究統計上來說，購併有七成都會失敗。可是如果你把這一百件拆開來，以相關或非相關購併來看，統計數字南轅北轍。相關多角化的購併成功率高很多；非相關的話，八成以上是失敗的。

整合不要NG，得有共識！與人建立互信，手段必須更緩和

盧：其實最大的困難是買下來以後的整合，太多人低估了整合人的困難度。對人的尊重，這是最基本的。現在的總經理（中美晶總經理徐秀蘭）非常積極，會英文，還在學日文。

我請她去擔任日本公司（CV）的總經理。從社長到各部會主管（年齡）都比她大，日本人第一個就是受不了你年紀比他輕，又是女性同仁，過去這些女性都是幫他 泡咖啡、泡茶而已。所以我常常要提醒徐秀蘭，妳帶過那些歐吉桑，請妳注意一下，在台灣可以要求快，在那邊就講話慢一點、講清楚一點，初期我們要和他們建立 共識。

目標不變，你的手段可以緩和。現在雖然她日文不會完全懂，但是連董事會都用日文開，另外找人協助她。然後等到經營領域的時候就改過來了，所有presentation（業務報告）請你用英文講，因為我的客人都用英文（溝通）。

朱：你花多少時間思考購併這件事？

盧：超過五○％以上的時間，注意產業跟競爭（對手與）客戶。

朱：國內很多企業都有一組團隊專門做購併，研究有什麼標的物可以購併，你們會這樣做嗎？

盧：不需要這麼複雜，有很多的案子我自己是提案人，如果你是購併案的提案人，又是購併的執行者、購併後的管理者，那這個成功率很高的，否則經營（被購併公司）的人又不是當時提案的人，到最後容易失敗。

【台灣名師觀點】考量三大重點，別為購併而購併

當企業認為自行發展技術追不上時，若盤算靠自己內部成長技術的代價，會高於購併時，就會考慮選擇購併。但是在購併之時，企業內部也必須有相對應的能力，才能確實評估與被購併者的互補效益，一如中美晶做法。

台灣企業現在展開更多的跨國購併。我建議展開購併前先思考：1.購併的策略目的，是否有其急迫性、互補性？2.購併後企業吸收能耐。大多數企業都是高估自 己的吸收能力導致購併失敗。3. 最應該思考的點是，是否陷入成長的迷思?很多人想透過購併追求成長，最後導致無法獲利。

此外，需要注意的是，中美晶案例董事長全權負責購併案的挑選整合，優點是權責相副，但缺點在於無法形成制度化，若董事長交班，企業也失去購併的能力。但若 企業透過購併團隊處理，優點是將購併制度化，缺點為權責不副，購併者不負責後續整合與績效。我建議的最好方式是，把後續整合良窳與購併團隊績效做連動，以 免產生為購併而購併的弊病。

台灣企業如今面臨嚴苛的競爭威脅，但以醫療器材為主的鐿鈦科技創辦人林寶彰，卻永遠思考著「黑手」也可以升級，不僅讓出股份尋找優秀人才加入，還要把下半輩子投入發展自有品牌，讓鐿鈦成為台灣中小企業努力找出新方向的最佳典範。

撰文‧林宏文

「你看這家公司，左邊是大立光，右邊是上銀，都是產業界龍頭，不知道它是做什麼的？」最近台中精密機械園區出現一棟嶄新藍色玻璃帷幕大樓，這裡不生產電腦 零件、油膩汙黑的機械產品，而是精密的醫療器材，連知名的嬌生（Johnson& Johnson）都要請它代工，工研院也找它合組公司進攻全球醫療市場，它是何方神聖？

這棟大樓就是鐿鈦科技的新總部，坐落在專門孕育股王的精科路上，與兩家股王級企業比鄰而居。以發展醫療器材為主的鐿鈦科技，可以說是台灣中小企業不斷追求升級挑戰的最佳代表。

鐿鈦的主要產品是一條條有如小型弓箭的箭矢，看似不起眼，卻能救人性命，它就是用在腹腔鏡手術穿刺器的刀頭，這項手術已為當今醫學帶來新革命。

從小螺絲做到精密手術刀

這項也被稱為微創手術的革命，就是只要在腹部上刺穿三至四個小洞，每個洞約○．五到一公分，利用充填機器將二氧化碳灌入腹腔造成人工氣腹，把腹腔撐開後，醫生再以光纖連結攝影機及腹腔鏡用手術器械進行手術，大幅縮小開刀的傷口。

一般傳統開腹式手術由於傷口較大，手術後通常要住院七天，但腹腔鏡手術一般只要三至五天就可出院，大幅縮短術後復元時間，並降低手術感染風險。不過，也因為手術極度精密複雜，對於生產器材與零組件的要求相當高，鐿鈦當初開發這項產品時吃足苦頭。

鐿鈦創辦人林寶彰畢業於台北工專（現台北科技大學）機械工程系，二十多年前創業，生產工業用的五金與螺絲包，由於工業用螺絲並非標準產品，每個螺絲包內的支數、種類與品項都不同，鐿鈦因此研發出扣件自動包裝機，一分鐘包裝六十至一二○包，是世界上速度最快的設備。

雖然笑稱自己是「黑手」出身，但林寶彰讓鐿鈦的產品不斷升級，後來還打進日商松下（Panasonic）的供應鏈，並賣給日系汽車ＣＤ音響托盤所使用，另外也打進歐系富豪汽車的安全座椅及安全帶的五金扣件等。

林寶彰說，一九九三至九四年間，當時有朋友拿了一個醫療器材樣品，問他有沒有能力做，因為那時電子業景氣很好，台北沒有廠商想接這種需要磨很久的訂單，後 來才輾轉找到台中的供應商。「當時我覺得，這是讓公司技術升級的好機會，於是答應做做看。」這張訂單來自嬌生集團旗下的子公司，要做出一片手術穿刺器的刀 頭。由於刀子的利度、邊角及毛邊等，精密程度很高也很複雜，林寶彰帶著公司員工，兩個月沒休息，終於做出產品來，也讓委託生產的外商主管相當驚訝，沒想到 台灣竟然有這種技術水準的公司。

找好人才 甘願不當董事長不過，雖然鐿鈦做出樣品，但距離真正下單，還有一大段距離，接下來又花了三年時間，才拿到一張小訂單。「醫療器材產業的特性就是如此，但一 旦打進供應鏈，要被取代的機會很小，而且訂單可以做很長久。」原為嬌生品保經理、目前擔任鐿鈦副總經理的向可華說。

於是，鐿鈦與嬌生近二十年的合作就此展開，目前鐿鈦提供嬌生腹腔鏡手術相關器械的精密金屬零組件，包括直線型切刀、腹腔穿刺器械等產品。

也因為鐿鈦的技術能力深受肯定，三年前，工研院移轉出來最先進的高階骨科植入技術團隊，與鐿鈦共同合資成立台灣微創醫療器材公司，正是因為看上鐿鈦團隊在醫療器材領域想建立自有品牌的企圖心。

工研院生醫所所長邵耀華表示，他與鐿鈦創辦人林寶彰、董事長蔡永芳都有很多接觸，發現他們技術實力很強，對品質也很堅持，而且為了成立新公司，蔡永芳還不斷到工研院虛心請教不下十幾次，這也是工研院最後選定鐿鈦合作的關鍵。

去年，鐿鈦在醫療器材的營收比重已超過一半，達到五○．六％，精密扣件與微波開關產品則分別占三九．二％及一○．二％，今年預計醫療器材的比重會再提升，而且毛利率都長期維持在三成以上，也讓鐿鈦成為台灣少數能夠打進世界精密醫療器材產業的傑出企業。

在企業升級的過程中，林寶彰很清楚，只有找到優秀人才，才能真正推動企業不斷升級。蔡永芳就是在林寶彰力邀下加入鐿鈦，一開始負責研究開發，最後林寶彰還把董事長的位置讓給他，自己轉任策略長一職。

另外，鐿鈦在發展醫療器材、精密扣件及微波三大產品時，也不斷向外延攬人才，包括現任總經理鍾兆塤，以及挖角自嬌生的向可華，還有來自國內外大廠的林春榮及孫龍等人，他們都是業界的一等高手。

在延攬人才進入鐿鈦的過程中，林寶彰甚至把自己的持股拿出來分給新加入的專業經理人，自己的股份不斷稀釋，從原來過半股權，如今僅剩二五％。

目前嬌生與鐿鈦的合作相當穩固，但林寶彰與蔡永芳都說，鐿鈦未來的發展不局限在代工，轉投資三三％的台灣微創醫療器材公司，目標朝自有品牌發展，希望在牙科及骨科的植入物上，建立Intai（鐿鈦的英文名字）這個品牌的知名度。

林寶彰不追求低價衝量，以發展附加價值更高的產業為目標，願花時間投入自有品牌，為台灣黑手企業指引新方向。

林寶彰

出生：1952年

現職：鐿鈦科技策略長

經歷：鐿鈦科技董事長、中國生產力中心顧問師學歷：台北工專（現台北科技大學）機械工程系

「我覺得有一隻看不見的黑手，正違反現行的法律去『放風』，進行人格謀殺，刺激到我非常憤怒、血壓上升。」有「天字第一號梁粉」之稱的劉夢熊，自從向週刊大爆梁振英多番講大話，並涉嫌為山頂大宅的僭建風波虛構證人後，馬上被特首身邊人放出來的消息，打成「求官不遂」、「阻止廉記調查」，甚至要「見京官求救」的落水狗。劉夢熊於上週末連出三道聲明澄清後，便從此靜下來。原來他為此激動得血壓飆升至188，一度徘徊中風邊緣。一波未平一波又起，廉署在本週一立案，會就梁振英在競選特首期間，有否承諾讓劉夢熊進入行會作為回報，而循賄選方向對梁、劉二人進行調查。本刊專訪了病榻中的劉夢熊，他再爆於本月初被廉署拘捕前，已有電台節目主持人提醒他說：「CY準備整你喎！」局勢反覆，據悉劉已準備好在緊急關頭，來個玉石俱焚，進一步揭露特首對某傳媒老闆的交易承諾，及其身邊重臣一些犯罪證據。

消息指，劉夢熊手上至少有兩個炸彈，會留在窮途末路的時候才引爆，一於魚死網破。其一是梁振英身邊一名重臣的犯罪證據，據悉這與資金流向有關。另一個炸彈則是梁曾對力撐他的媒體大亨的回報承諾。本刊就此向劉夢熊查證，他表示自己為人厚道，不想傷害任何人，惟追問之下一概表示「無可奉告」。連日來有特首身邊重臣，以「消息人士」之名爆料給各大傳媒，首先指劉夢熊被廉署拘捕，並向特首寫信求救不遂。其後連續數天多份大報報章均引述消息人士指「劉夢熊與陳姓女子一同被捕」、「劉帶着專訪的答問筆錄前往北京，會見港澳辦主任王光亞」。凡此種種，劉夢熊要來個反擊。劉夢熊相信，是他的言論得罪了梁振英。事緣他於一月五日出席禮賓府的梁粉聚會後，對記者說特首只管叫梁粉多發聲也不能得到民心。翌日，他出席「一國控制vs一國兩制」研討會後，對傳媒說梁委任劉江華做副局長是罔顧民意。一日後，他便收到一電台朋友來電提醒：「江湖傳聞喎，CY嫌你成日批評佢、養唔熟，準備整你喎！」跟着他便被廉署拘捕，亦因此有說他寫信要求特首放生。

電郵質問迫害

據了解，「阻止廉署調查」的指控來自一封致特首的私人電郵，該電郵於一月九日發出，收件人是特首梁振英，而副本亦同一時間傳予廉政專員白韞六，而書信則於翌日發出，惟特首一直拖延至本週二，即二十日後才回函確認收到。本刊得悉電郵內容與近日報章引述「曾閱過信件的消息人士」說法上有很大差異。「消息人士」稱信件談及具體案情，明確要求梁振英停止廉署調查，否則他便爆料反擊。但本刊獲悉電郵內容短短數百字，概括劉夢熊一些批評梁班子的言論，包括曾公開質疑林奮強出售手持物業後不久，行會便出辣招打壓樓市，有內幕交易之嫌，亦搞到滿城風雨。劉在電郵上申訴他公開批評第三天，便有人落毒手（派廉署行動），那是否政治打壓打擊報復呢？令劉夢熊氣憤難平的，是他那涉及上市公司東方明珠的廉署案件被擺上枱。「我在星期四《陽光時務週刊》出版那天，中午於香港大學十二時半到兩點出席一個研討會，我去接受傳媒訪問後，在當日下午四點鐘左右，又說什麼消息證實，說劉夢熊被廉署拘捕。但廉署根本沒有公布，廉署到現在也只是說不評論個案。這個電郵，按慣例我都只是給CY本人，哪有什麼理由有其他人可以放料，把所有內容披露？」

廉署獵熊片段

據相關消息渠道證實，本年一月八日，劉夢熊在置地廣場等黃坤相約吃早餐，原約了九點，但黃坤沒有到場，電話不通，其後有證券行詢問東方明珠負責人問為何停牌。劉夢熊不久接到秘書短訊，並於下午回到公司，那時在場的廉署人員要他一起回北角總部協助調查。劉夢熊當天下午一直待在廉署總部，其間由於百無聊賴，還寫了兩篇專欄文章，至晚上七時廉署才正式把他拘捕，隨後於八時左右獲准保釋外出。有關案件是東方明珠在哈薩克斯坦油田的交易涉嫌違法，主理海外業務的黃坤現時身在台灣養病，其後會到英國談生意。劉夢熊不願回應廉署拘捕他的詳情，但對記者表示，有人暗中放風給傳媒，令公眾視線轉移至他公司的官司上，以迴避當事人更嚴重的指控。據了解，劉夢熊下個月會到廉署報到。

認見王光亞

有指劉夢熊於一月二十日接受《陽光》專訪後，翌日早上便拿着訪問筆錄上北京講數。他接受本刊追問時承認確在當天上京，並於中午時分到港澳辦見王光亞，但手上根本沒有筆錄。劉夢熊說雙方只討論宏觀形勢，亦交換對香港未來四年半政治生態發展的看法，他強調絕無談及梁振英和自己的私人事務，「因為我內心有兩點，第一：我行得正企得正，真金不怕洪爐火；第二：基於一國兩制的緣故，廉署查我是屬於港人治港、高度自治範圍內的事情，我就算有什麼申訴，也就是向梁振英特首申訴，我就不會找港澳辦。」

靜養非龜縮

劉夢熊憶述，上週四《陽光時務週刊》出版當日，亞洲電視及無綫電視稱收到消息證實劉夢熊被廉署拘捕，劉夢熊聞訊後相當激心，血壓更升至 188，需要赴院就醫，上京談生意之行亦告吹，「我覺得有一隻看不見的黑手違反法律去『放風』，進行人格謀殺，刺激到我非常憤怒，血壓上升。本來要去北京傾生意，執好行李出門口前個心好翳、頭好暈，馬上量血壓，去到185，所以立刻放下行李，吃藥，臥床休息，家人替我關掉手機，中止與外界聯絡，一直睡到晚上六、七時，結果就哪裡都沒有去。第二日早上就去養和做了兩次心電圖，血壓在服藥後還是160，醫生建議留醫，但我怕傳媒知道會跑來養和，影響別人，這樣不好，所以回家靜養。」現時劉夢熊每天定時服五種降血壓藥，病情反覆，故遵醫生囑咐避免與外界接觸，強調過去數天的沉默並非如對家般龜縮。多個泛民政黨日前去廉署舉報梁振英涉嫌賄選，週一廉署立案，以《選舉（舞弊及非法行為）條例》第6及11條為由，調查是否有人提出「延後利益」換取支持。劉夢熊表示，會密切注視事態發展，看看有沒有作證的需要，「我必須要指出，任何合乎社會整體利益的事，合乎香港法治精神的事，我都會去做……我支持他的時候，他是五個疑似參選人中聲望最低的一個，是99倍的大冷門，所以在我意識上從來沒有想過要求他給我做什麼官，我才支持他，完全沒有這件事。」

最後的吼聲

昔日稱兄道弟，今日如同陌路。劉夢熊在上週六發出的聲明中下款寫上「人在旅途灑淚時」，正想表達他對政壇善變的無奈，訪問中他多次對記者私下說「迫不得已」，以及叮囑「不要說我倒梁」。記者反問他是否怕「搞大件事」，然後會否如CY般不作回應扮無事發生，讓這風波不了了之。劉夢熊嘆了一口氣，說︰「我覺得到目前為止，仍好希望香港社會能快啲上穩定軌道。有人形容我同CY係窩裡鬥，看到呢個字眼我好痛心，我都唔想。有時有啲嘢，唔係受到咁大委屈、咁大打擊，我覺得你過橋抽板無所謂，對於我來說只係等於零。但你恩將仇報的話，令我想安居樂業都受到威脅，令我名聲上、政治上、經濟上都受到摧毀，我覺得我無理由唔發出自己嘅吼聲，無理由唔維護自己嘅尊嚴。」

劉夢熊因愛成恨實錄

病熊發火對話

面對連日輿論攻勢，劉夢熊一直臥病在床，難以招架，但由於梁振英的誠信問題已引起公眾普遍質疑，劉夢熊在血壓回落至160時，接受本刊獨家訪談，在攝影機前，指控梁振英的回應失實。

壹：CY選特首時有一些承諾，後來反口覆舌，現在也不承認說過這些說話？

劉：他沒有否認，他只是說不評論。所以我也不囉唆，重申我在《陽光時務週刊》中所作的陳述，每一句都是基於事實，經得起測謊機的考驗。

壹：當你從政壇朋友中得知，自己不是唯一獲推薦做全國政協常委，你有什麼感受？

劉：其實做政協常委都不是我主動提出，正如做行會成員也不是我主動提出，因為當時他是99倍的大冷門。最初他是主動問我打算在新政府中擔任什麼角色，後來所謂政協常委，亦是他主動提出，不是我要求的，是他主動用B來換A這樣對我說，是「唯一推薦」。張震遠還在旁邊說：「很多朋友也叫CY寫這封信，但他也拒絕了，只是留這個機會給你。」

壹：你有什麼感受？

劉：不是說我機會渺茫了的問題，而是感覺到一個人為何會言而無信？你說了唯一，為何你又推薦其他人？那個朋友就跟我說他不只推薦這個人，還推薦了另外兩個。這個是誠信問題，不是說我做不做到的問題。

壹：聽說你還知道他們本身不是梁粉？

劉：是啊，那幾個都是幫阿唐（唐英年）站台的，提名阿唐的。

壹：聽說你在後尾問他的時候，還發現他未寫……

劉：是，既然他八月十五日推薦別人的信也有副本，那他是五月份推薦我的，我也叫他給我一份副本，那他才叫我寫草稿給他參考。證明他五月時並沒有寫信，既無寫，更不是唯一。

壹：外面有很多報導說你求官不遂，你自己……

劉：這個是不值一駁的，原來說行會，之後說行會不適合我發揮，改成常委。但常委要到下星期二（一月二十九日）才揭盅，但我星期日（一月二十日）爆料時都未揭盅，如果我是求官不遂，應等到下週揭盅我沒擔任常委，然後才去爆料。現在關鍵時刻爆料，本來有都可能變成沒有，那怎會變成求官不遂？所以這種說法在時間上完全不合邏輯。

壹：CY說「敵我矛盾」，根據之前報導是在一個梁粉晚宴中，應該有人證？

劉：當時有五對夫婦，五個梁粉帶太太去，現在只有兩個人說CY沒說過，就是李君豪與吳歷山，張德熙和周伯展說不記得。而且第二天下午，我專程為這件事打電話給中聯辦研究部部長曹二寶，告訴他CY這樣說不符合一國兩制的原則，問他的看法。如果我無聽到CY這樣說，我怎會煞有介事找他反映。

壹：為何你有這樣的印象？

劉：反正我很清晰覺得他有這個思維，就是八月十五日我資助保釣船登上釣魚台，兩日後他們被押解回港。我三次打電話給CY叫他來接機，保釣不分左中右，雖然阿牛、古思堯他們都是民主派，但都是在做愛國行動，他來接船顯示他是全民特首。即使自己沒有空，也應派辦公室主任邱騰華去，或者派教育局局長吳克儉去。結果令我很失望，接機、接船，同樣沒有任何政府官員現身，所以從他不接機、不接船、不接見來說，他內心當泛民是敵人是有佐證。

壹：CY未能就僭建交出證人？

劉：只要大家看時間順序便會知道，我在六月叫張震遠幫CY想辦法交人，我只是如實將我在電話聽到的說出來。至於CY在十一月那一萬二千字（梁振英交代僭建的十四頁聲明書）才講名字那是他的事，那改變不了歷史的。張震遠跟我說那三個人是沒有的，只有一個專業人士，但當時不是去看僭建，只是去收樓驗收，但這個人死了，交不出來。但他現在才公開說他死了，證明我說的是有依據。之前他只說那個專業人士是他的朋友，沒有收錢所以不公開名字，是我在專訪中先說那個人死了，死無對證。

劉夢熊語錄

「你恩將仇報的話，令我想安居樂業都受到威脅，令我名聲上、政治上、經濟上都受到摧毀來說，我覺得我無理由不發出自己的吼聲。」27/1接受本刊訪問，回應會否像CY一樣選擇收口當無事發生。「這個不只是我這樣認為，我所有的朋友，他們說百分之三百是政治打壓，是一種報復。」27/1接受本刊訪問，說被廉署調查背後另有文章。「忽左忽右，一時左、一時右，沒有準確完整的了解一國兩制。中共領導人要求堅持一國原則，尊重兩制差異，二者不可偏廢，他兩樣都搞不定，所以這就是我跟他分歧的由來跟發展。」27/1接受本刊訪問，說他與梁不是同道人。「我覺得佢呢個性格缺陷要改，一個領導人需要講誠信，如果你經常講大話，或者承諾咗嘅事又唔兌現的話，始終是會令到他的管治威信蕩然無存，當無人信你時，有權力而無權威。」27/1接受本刊訪問，批評梁的為人。「如果我通不過，我就由國金二期頂樓跳下，一死以謝天下！」26/1劉夢熊在聲明中堅稱對梁振英的指控「千真萬確」，更單挑梁與他一同接受測謊考驗，若自己無法過關，他就從416米高的國金二期跳樓。「用民意影響上意，令上意扭轉『圈意』(選委會小圈子內選委的取向)。」24/1劉夢熊接受《陽光時務週刊》訪問時，解釋以傳媒挺梁，可製造民意。「楚霸王項羽，有范增而不能用，結果就落得烏江自刎的下場。歷史上證明，為何劉邦能夠打下漢朝四百幾年的天下？因為他懂得團結人，張良、蕭何、韓信等人才也為我所用。」24/1劉夢熊接受《陽光時務週刊》訪問時，批評梁振英不知人善用，最終要自負惡果。

政治酬庸

劉夢熊願意向《陽光》大爆梁振英多番講大話，又揭他把泛民定性為「敵人」，令梁再一次受公眾質疑。劉按捺不住，與他被梁振英視為棄卒不無關係。梁振英當選後，不斷委任當初支持自己的人出任公職，在正式就任前，政府先委任「梁粉」孫德基空降出任審計署署長，打破由公務員出任首長的慣例。其後公布行政會議成員名單，五名梁營中堅：羅范椒芬、張震遠、李國章、張志剛、廖長城入閣。中央政策組亦大換血，由與梁振英關係密切的「左王」邵善波擔任首席顧問。梁振英又委任早前協助他遴選副局長的高靜芝擔任全職顧問，更下令政府委任公職前須通知高靜芝，變相令她掌握人事任命的生殺大權。其後梁振英更委任在立法會落選、民建聯的劉江華為政制及內地事務局副局長，被質疑是政治酬庸，與民建聯私相授受。然而，即使梁振英用人唯親，但他的名單中，始終沒有當初最早出來支持他選特首的劉夢熊。

東方明珠三角關係

這次熊狼決裂，由《陽光時務週刊》的一篇封面報導引發，劉說該訪問是由出版人陳平主動邀約的。而陳平其實亦是東方明珠石油的非執行董事，劉、陳與黃坤三人關係千絲萬縷。劉夢熊與人稱「大廚坤」的黃坤於九七年相識，二人近年都熱衷於投資石油、礦產等能源項目，○九年，劉夢熊任東方明珠副主席，一○年，黃坤打骰的東方明珠全面收購美國猶他州天然氣項目，並以新股形式，買入劉名下的15%猶他州天然氣田股權。另一邊廂，身兼全國政協的劉，為捍衞結石寶寶權益的趙連海喊寃，引起陳平注意，陳平派出旗下陽光衞視的記者訪問劉，二人因此結識。劉其後把陳也推介給黃坤。有內地消息人士指，劉夢熊已於本週二收到中聯辦電話恭賀他繼續連任全國政協。而內地當局從來沒有，亦不打算干預今次熊狼風波，又指今次事件不涉及中央權鬥，「自從『西環治港』的說法傳出，中央堅持不想參與香港內部事務，至少表面上不能再給香港群眾壞印象。沒有什麼『屠熊』、『殺狼』一回事，這次事件應該由香港內部處理的。」雖然劉夢熊近日對梁振英愈批愈狠，但他指出，劉夢熊在國家層面的貢獻獲中央肯定，不見得中央會出手強硬阻止，「他過去也有批評內地政府，難道現在連批評特區的政策也不行嗎？」

東方明珠石油股價走勢

東方明珠石油搞乜？

業務：加工及銷售再生物料；勘探、開採及生產天然氣及石油市值：$21.5億（截至29/1/2013）股東：黃坤（佔 36.47%），市值約$7.8億劉夢熊（佔 4.61%），市值約$9,900萬註：陳平為非執董，持有購股權數目為500萬股，行使價$0.9416

白宮發佈打擊竊取美國商業機密的新戰略，雖否認針對中國，但從發佈內容和時機上看，難脫濃重的中國印跡◎ 本刊記者 陳沁 文不到半年前，美國副國務卿霍邁 茨（Robert Hormats） 在接受財新記者專訪時曾發出信號，中美關係近期要務之一是兩國要在未來六個月明確在知識產權保護上的主要分歧，尋找共同解決辦法。話音猶存，美國“組合拳”已出。

2月20日，白宮發佈了一項打擊竊取美國商業機密的新戰略，稱最新情況顯示，針對美國企業的經濟間諜和竊取商業機密活動步伐加快，尤其是通過網絡攻擊的經濟間諜行為對公司知識產權 造成威脅。

戰略指出，商業機密被竊取威脅到美國商業利益，不僅影響美國在全球的出口前景及民泷就業，更將國家安全和經濟安全置於危險境地。

根據該戰略，美國將採取五項措施保護商業機密：高級官員在各外交場合積極表態，必要時可聯合有共同訴求的國家一道施加外交壓力；幫助美國企業採取最佳的反盜竊手段；加強執法及調查行動力度； 審查現行法律，從嚴立法；開展宣傳，增強公泷意識。

盡管白宮否認該戰略針對中國，但從發佈內容和時機上看，難脫濃重的中國印跡。

在新戰略長達141頁的系列文件中，有31頁出現“中國” ，其中多頁為反復出現，最多一頁上達14次。系列文件中包含一份由美國司法部總結的案例，稱從2009年1月至2013年1月的商業間諜和貿易機密犯罪一共有20起，其中17起涉及中國。

從時間上看，戰略出台前一周，奧巴馬簽署網絡安全行政令 ；前一天，美國網絡安全公司曼迪安特（Mandiant）發佈一份60頁的“黑客報告” ，稱近年美國遭受的網絡黑客攻擊多與中國有關； 《紐約時報》 《華爾街日報》等美主流媒體近期都稱遭到中國黑客攻擊。

往前回溯，前美國國家安全委員會亞洲事務高級主任、卡內基國際和平基金會副總裁包道格（Douglas Paal）對財新記者分析，去年泷議院情報常設特別委員會就網絡盜竊舉行聽證會，並推出了立法草案。奧巴馬對此也非常重視，在國情咨文中特別將打擊網絡盜竊列為重中之重。

“立法草案的推動者認為應當進一步採取措施，如對網絡盜竊者拒發簽証 等，加大懲治力度。Mandiant 發佈的報告使這一話題進一步升溫，因此目前在國會和政府都有越來越強的呼聲。 ”包道格說。

戰略文件中亦建議，應從法律層面加強打擊力度，包括將對商業間諜的量刑從最高15年提升至20年，擴大“商業機密”的覆蓋面，尤其關注向美國國外轉移或試圖轉移的商業機密 ；還特別提出，將利用《跨太平洋戰略經濟伙伴關係協定》 （TPP）等貿易安排尋求制定保護商業機密的新條款。

中美之間關於商業間諜、知識產權 的你來我往由來已久，美國為何此時頻 繁高調出招？美國德傑（Dechert）律師事務所亞洲業務執行合伙人、倫敦國際仲裁院理事、國際商會國際仲裁院委員陶景洲告訴財新記者， “美國的技術領先地位能確保其領袖地位，美國的商業企業又是美國技術創新的火車頭，保護它們的商業和技術秘密就是保護美國的最根本利益。 ”陶景洲說，近期日趨活躍的網絡攻擊使美國感到它根本的外交、軍事和經濟利益受到威脅， “推出新戰略很自然” 。

美方指控

在美國司法部總結2009年至2013年17 起涉及中國的商業間諜案中，模式驚人地相似：中國籍或華裔工程師、研究員，在美國名校完成碩士博士教育，加入頗具規模的美國公司工作數年至資深級別，其個人電腦或U 盤內下載保存了所供職公司包括圖紙、設計、軟件代碼、配方等商業機密，作為跳槽、創業，甚至回國內高校任教研究的籌碼。

其中“潛伏”時間最長的是前波音公司的華裔工程師張東帆（Dongfan Chung） 。他被控于1979年至2006年間竊取了與航天飛機和火箭有關的大量商業機密文件。2008年2月在南加州被捕時，其家中存放有約25萬頁的“敏感文件” 。2010年2月，時年74歲的張東帆被判處15年徒刑。

“張東帆式”的佔有紙質文件在當今的技術條件下已經落伍，用戰略文件中的話來說， “按照現在的技術，藏在張東帆家里的所有文件都可以裝進一張CD盤里。 ”從美國司法部上述文件看，此類案件的高發行業包括 ：一是汽車製造業。

如前福特汽車工程師郁向東拷貝走4000 份福特文件後“回國發展” ；前通用汽車工程師杜姍姍離職前用硬盤複制大量混合動力技術相關文件，試圖出售給通用的中國競爭對手，結果未遂。

二是化工行業。如前杜邦僱員 Tze Chao 向中國商人出售杜邦二氧化鈦加工技術 ；前杜邦僱員孟鴻（Hong Meng）在個人電腦上保存杜邦有機發光二極管（OLED）顯示技術文件並攜帶回國；前油漆塗料公司威士伯（Valspar）員工 David Yen Lee 下載大量油漆配方，試圖跳槽至上海一家公司。

三是電子及軟件行業。如前摩托羅拉高級軟件工程師金漢娟（Hanjuan Jin）在休病假期間為一家中國科技公司工作，從摩托羅拉辦公室下載商業機密文件並試圖帶回中國 ；前芝加哥商品交易所高級軟件工程師楊春來（Chunlai Yang）為其投資的一家中國初創企業竊取軟件代碼等機密文件。

爭論難休

此類案件每每爆出，都會引起美國媒體對中國“商業間諜”案的熱議。對此，中國外交部在過去數年多次回應，稱所謂中方在美國從事“經濟間諜活動”的說法“無中生有、別有用心” ，要求美方摒棄冷戰思維，尊重客觀事實，停止對中方無端指責。美國貿易代表柯克（Ron Kirk）則公開表示，中國所存在的竊取商業機密問題至少是導致一些美國公司將運營遷回本土的因素之一。 “你們要知道，接受某種程度的盜取版權是一回事，但如果你們要竊取我們的核心技術，我們只好打包回國。 ”從更加宏觀的層面，霍邁茨分析，中國從世界經濟一體化中獲益匪淺，因此，強化世界經濟的規則成為中國的巨大挑戰。 “若中國採取的某些方法被其他國家視為危害其在華公司利益，則會對中國和現在開放的貿易系統帶來負面影響。 ”包道格亦提醒，企業在開展國際商業活動時，會將其所處市場對知識產權 的保護作為重要考量。 “如果找到一家公司、一個國家從事網絡盜竊商業機密的行為，也將會有制裁其的辦法。 ”他分析，美國與每個崛起的國家在知識產權保護領域都會有問題。一般情況下，隨著崛起的國家發展了自身應受保護的知識產權，這些問題也隨之減少，比如日本和韓國。 “但是中國的問題更大一些，在對知識產權的保護和獎勵、對侵權的打擊上還有很長的路要走。 ”中美在商業間諜及知識產權保護上的爭端出路在何方？美國負責經濟和商業事務的助理國務卿費爾南德斯（Jose W. Fernandez）對財新記者表示，在未來一段時間，美國將持續對亞太地區包括中國在內國家的高級官員強調保護商業機密和知識產權的訴求。 “重要的是，我們與中國展開有意義的對話，使雙方就共同的規範等問題能夠達成一致。 ”陶景洲對財新記者分析，中國政府或將不得不對竊取商業機密的行為加強制裁，並且有可能把知識產權保護和地方官員的政績掛鹇。 “以後中美在所謂盜取與反盜取商業機密、以及所涉及的知識產權保護領域的摩擦方興未艾。中國將不得不真正成為創新社會而不是仿新社會。 ”

從月薪二萬二千元的工程師開始做起，蕭非凡三十九歲就當了專職投資人，他很早就不需為五斗米折腰，至今離開職場十三年，已在股市累積了數千萬元的操作規模，並且建立一套屬於自己「三力成長股」操作心法。

撰文．林心怡

平常日的晚間九點，站在小小會議室前方教課的蕭非凡，滔滔不絕地分享他的投資邏輯。小班制的課堂上，大家聽得津津有味，沒有一個學生中途離席，其中還有幾位是專程從高雄搭高鐵來台北聽課的「粉絲」。這位學員口中的「蕭老師」，不僅熱中教學，也是位手上操作規模逾八位數字的股市達人。

「其實剛出社會時，我壓根兒沒有想過自己有一天會靠股市投資，加速累積財富。」蕭非凡笑說。原來，家中有五個兄弟姊妹、出身公務員家庭的他，也曾當過十幾年的平凡上班族。大學念的是交大資訊工程系，喜歡舞文弄墨的他說，嚴格來說自己只對「算術」有興趣而已。「退伍後，我曾在電子公司當過一年的工程師，當時起薪二萬二千元，但我嫌工作內容整天寫程式、修正電腦錯誤實在太無趣，想說報考商研所換跑道，挑戰一下自己的能耐。」買對趨勢股 賺到人生第一個二百萬元只是，他第一次買股票，就遇上一九八八年的「郭婉容事件」，台股萬點崩盤的大修正，讓他初試啼聲就慘遭滑鐵盧。「還記得我第一次買的股票是麗正，花了二十幾萬元，買了三張成本價約在七十七元左右，沒想到後來股市崩跌，最低還一度跌到十幾元，雖然後來股價漲回六十幾元，但還是賠了七、八萬元。」一九九四年至九五年期間，當時任職電子公司行銷企畫的蕭非凡，在一次因緣際會下，有機會認購尚未掛牌的旺宏電子。「當時從友人那裡得知，他們的認購價是面額十元，且若無掛牌上市還會付息買回，我那時就相當看好半導體產業前景，不但標了會，還向姊姊借錢，湊足五十萬元買了五十張，不到二年的時間以股價五十元賣出，獲利二百萬元，賺到了我的第一桶金。」經歷第一次美好的股市投資經驗後，蕭非凡開始迷上股價偏低，但有機會大爆發的成長股，「我的投資經驗是，與其短線殺進殺出，還不如看對產業趨勢，長抱大波段賺得比較多，畢竟一開始，上班族白天還是要專注在正職上。」蕭非凡笑著說，自己一度想換跑道去廣告公司當「創意人」，但沒進成廣告界，倒是在友人引薦下進了創投公司任職，「在一次又一次的Call公司經驗中，讓我累積了對產業研究的興趣與功力。」聚焦「三力」 買美磊、信音、濱川翻倍研究股市期間，蕭非凡看了不少股市的書，「像是科斯托蘭尼的《一個投機者的告白》給我最多的啟發，《蘇黎世投機定律》則是我放在床頭隨時翻閱的金科玉律，其他如費雪的《非常潛力股》、《彼得林區的選股戰略》與威廉歐尼爾的《笑傲股市》，都是成長型投資的葵花寶典；技術分析方面，我從《股票Ｋ線戰法》、《股價趨勢技術分析》受惠最深。」因此，從基本面挑成長股，成了蕭非凡的核心選股主軸。例如讓他大賺數倍的信音、美磊，都是他的經典代表作，而他口中的成長股，必須具備「三力」：「產業有成長驅動力」、「企業有競爭力」、「投資具吸引力」。

而這些成長股，首先絕大部分是公司股本小於三十億元、成長動能強，其次是近三年營收或獲利成長率高於產業同業，且獲利呈跳躍式成長，至少三至五成以上，營益率接近或大於一○％。

最重要的是，公司在該產業技術、通路等競爭力中，至少有一項領先者，至於符合上述條件且股價在二十至三十元者，更是他的投資首選。

例如，○六年讓他股價大賺三倍的信音，就符合上述投資邏輯。他分析，信音當時生產的音訊連接器，正逢由筆電應用跨入手機應用的熱門題材，加上該公司在確定接獲華寶及富士康等訂單後，未來每股獲利可望由前一年的二元出頭大幅跳升，讓他在○六年三月股價二十二至二十三元間分批布局，並設定目標價六十五元(約本益比十七倍左右)。後來，同年十二月，信音股價來到目標價後，他開始陸續停利，最高價賣在七十元附近。

「如果我當時對技術面與籌碼面能更著墨些，或許就會續抱到九十元以上再出場。」有了這次「賣太早」的經驗，讓蕭非凡開始搭配技術面找賣點。

另一個讓蕭非凡津津樂道、倍數獲利的經典代表美磊，也是同樣的投資邏輯，○九年三月，他從股價二十元以下開始買進，主力產品為電感、射頻元件的美磊，並一路加碼至接近三十元，直到六十五元才出脫持股，倍數獲利。

「當時為因應薄型筆電與高階智慧型手機興起，相關元件微型化規格升級趨勢形成，美磊不但投入研發早且適時擴產並打入蘋果供應鏈，此舉讓美磊每股獲利可望由前一年的不到二元，出現倍數跳升的機會，這些都是我持續布局加碼的理由。後來我在本益比十五倍，與周線形態的滿足點六十五元開始停利出場，最高賣在六十六元。」至於○九年布局大賺的濱川，則是搭上當時筆電興起第一波輕金屬機殼風潮，使得公司每股獲利可望由前一年的一元出頭成長三倍以上。○九年九月，他在濱川股價三十元以下積極買進，一路加碼到三十元附近，當股價來到六十七元(約十五倍本益比)附近，隔年的四月，股價在七十元附近全數出場。

從失敗驗中 學會「不與市場作對」至於一一年八月布局的立端，他則是看好雲端趨勢的題材，「網路安全為雲端成長關鍵，因此我很看好主力產品為網路安全平台的立端。且該公司掌握國際大廠客戶訂單後，營收及獲利也逐季出現明顯成長訊號，公司每股獲利可望由前一年的損益平衡跳升至二元以上，加上技術線形轉佳，讓我開始試單布局。」雖然蕭非凡於一一年八月在立端股價二十元附近布局買進，且九月歐債惡化時股價仍逆勢上漲超過二十七元，但他考量大盤風險，還是在股價二十七元先行出場。

隔年元月總統大選完股價反彈後，因成長力道未減，當股價突破二十七元後，蕭非凡再度進場，雖然三月創四十一元波段新高，有陸續減碼，但因看好長線趨勢，至今仍持有部位。

不過，投資股市多年，蕭非凡承認也曾因「與趨勢對作」以及「先入為主」的堅持，無法即時順勢操作而錯失獲利良機，甚至蒙受損失。「例如金融海嘯就讓我好好上了一堂總體經濟的課，只不過學費很昂貴！」蕭非凡指出，當時台股指數頻頻破底，最低跌到三九五五點的期間，他卻因為「猜測底部」，一度賠掉了三成的資金，「那次經驗讓我學會了，當全球總經出現了結構性的問題，就不要妄自猜測底部，最後只會越套越深！」此外，他也曾因過度「迷戀」電子股，而錯過了布局傳產股大賺的機會。「因為我長期在電子產業工作，與電子股高倍數的獲利經驗，讓我對該類型股票情有獨鍾，卻一度忽略了部分電子業走向微利時代的事實。在聽聞友人從十幾元開始布局潤泰全，長抱五年最多達一百元的經歷後，改變了我對傳產股的思惟，特別是對中國內需成長股的看法。」蕭非凡表示，「近二年來，我開始研究超過二十檔中國收成股的次產業，從產業集中度、市場占有率、長線觀察籌碼變化，讓我也曾抓到大華金屬、全家等股大賺一倍的獲利報酬。」持續看好「ＴＳＭＣ」概念股至於展望台股未來走勢，蕭非凡直言，大盤指數的低度波動將是常態，在低經濟成長率、大盤指數的低度波動，以及大盤陷入低量狀態的「三低」行情下，資金會朝更有效率的強勢股靠攏。「我認為，強勢股的核心特色大都是贏者全拿，或者建構了跨客戶、跨平台、跨應用的競爭優勢，我在晶圓代工、光學鏡頭、觸控面板，以及記憶體封測等產業就看到了這樣的趨勢。」因此，蕭非凡在今年的投資主軸定調在「ＴＳＭＣ」上，也就是行動裝置的輕薄化︵Thinning︶、零組件的去三星化︵Samsung-away︶、中國收成股︵Mainland China︶與生技醫藥股︵Medicine︶，以及雲端運算︵Cloud-computing︶。

其中，所謂的﹁輕薄化﹂與﹁去三星化﹂趨勢則是發生在面板產業、晶圓代工、載板、記憶體與相關的設備廠商都可望受惠，包括ＴＰＫ宸鴻、鎧勝、牧德都是他持續看好的股票。

另外，中國收成股可參考產業集中度高且市占率領先的汽車零組件廠商宇隆、汽車用印刷電路板敬鵬、成衣上游廠商東隆興，都是值得留意的標的。至於雲端運算概念仍以網路安全為首選，其中彩富則有機會搭上安全監控產業升級換機潮商機。

「其實，股市不是賺偏財、橫財，是正財、是恆財！」在蕭非凡的股海字典裡，「投資是藝術，也是哲學。」好為人師的蕭非凡，喜歡教學也喜歡寫作，目前的著作包括《沒人教你的基本面投資術》、《散戶升級的必修課》等書籍，並且在網路上以暱稱﹁股海奇兵﹂經營他的﹁史坦部落格﹂，廣受好評，甚至開設股市教學課程，希望以教學相長的方式，分享他多年的投資心得。

蕭非凡

出生：1963年

現職：專業投資人、「台股會客室」講師學歷：台大商研所、交大資訊工程系著作：《沒人教你的基本面投資術》、《散戶升級的必修課》

蕭非凡

成功選股６心法

心法1 股本小於30億元甚至10億元。

心法2 產業成長動能明確。

心法3 近三年營收或獲利成長率高於產業同業，且獲利呈跳躍式成長，至少是30%～50%以上，甚至是超過100%以上者尤佳。

心法4 營益率至少接近或大於10%。

心法5 產業具領先地位，在技術、通路等競爭力中，至少有一項領先。

心法6 股價在20元～30元者優先布局考量。

蕭非凡從基本面持續看好的５檔個股個股 5月7日收盤價（元） 看好理由

F-TPK宸鴻

（3673） 599.00 產業競爭力強，具有「贏者全拿」的基本面優勢。

F-鎧勝

（5264） 175.00 受惠供應鏈洗牌的利多，股價仍有上漲空間。

牧 德

（3563） 60.60 受惠自動化資本支出增加的利多，本益比相對偏低。

敬 鵬

（2355） 37.75 業績持續看好，本益比相對偏低。

東隆興

（4401） 55.00 成衣上游廠商基本面持續看好。