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鐐銬下的舞蹈

http://magazine.caixin.com/2012-09-14/100437695.html

《中國好聲音》火了，燦星製作或者說星空華文也成功了。

　　這家成立剛剛兩年的內容製作公司，不到一年就實現了盈利，今年盈利更增長五六倍。公司計劃後年 上市。業內驚嘆星空華文的成功，因為作為一家獨立內容製造商，它第一次成功與電視台談成了「分成」合作，並拿走大頭。美好前途擺在眼前，四五檔節目在醞 釀，「另一檔大型的節目即將推出」，「商業分成模式要繼續」。

　　問題是，這種成功能否複製？

　　當年王長田下海，以為能在廣電製播分離的改革中迎來內容製作公司的春天。苦苦耕耘數年，從北京電視台談到中國教育電視台，再幻想組成城市台聯盟，最終也未能在電視屏幕上找到一席之地，只得轉投電影謀生。

　　在星空華文的成功裡，有太多的「中國特色」。比如，它有一個一直銳意於改革的體制內能人黎瑞 剛；比如，它背靠財力雄厚又得到現有體制強有力支撐的SMG。星空華文其實並無生存之虞，即使談不成「分成」，它也可以靠著東方衛視和星空衛視活下來。這 一切，都使得它與掌握播出渠道的電視台更對等談判成為可能。

　　在對內容的重重管制之下，即使這樣的成功都來得太不容易。對於那些只有創意、沒有財力也沒有背景的內容公司來說，《中國好聲音》式的成功還是太遙遠，再好的創意也只能低價賣給電視台了事。鐐銬下舞蹈能夠模仿已屬不易，遑論創新？■

　　本期值班主編 王曉冰

強勢日元陰影下的日本企業

http://wallstreetcn.com/node/19633

 

索尼第二財季淨虧損155億日元。

 

標普將松下信用評級從A-下調至BBB級。松下第二財季淨虧損6980億日元，削減2012財年淨利潤預測至虧損7650億日元。

 

惠譽將夏普評級從BBB-降至垃圾級B-，夏普承認對是否能夠繼續留在行業裡存在「嚴重的疑問」。據FT，夏普預計明年三月底結束的財年將錄得4500億日元（56億美元）淨虧損，高於8月份預測的2500億日元。上個財年夏普虧損3960億日元。

惠譽預測松下的核心業務在短期至中期內不會出現任何有實際意義的扭轉，這既是由於市場地位的下降，也是由於強勢日元導致的價格競爭力下滑。

顯而易見的解決措施就是讓日元貶值。但這說起來容易做起來難。日本的實際利率和真實債券收益率都高於歐美。日本的淨國際投資頭寸仍然龐大，這些都不是日本央行所能控制的。事實上，過時十年裡，日本央行無數次的干預匯市，購入美元拉低日元，再降獲得美元用來購買短期美債，從而壓低美國2年期國債收益率，而這又推高了日元。

思考的碎片-11/12 陽光下的片段 Boracay的碎片哥

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0101655s.html

思考的碎片--12/11 假設條件下的預案 Boracay的碎片哥

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01016sis.html

點解每兩年買間樓? 樓市下的平均投資法 (答) Home Blogger

http://www.homebloggerhk.com/?p=5684

偉哥: 
是的! 大部份人買股票都係輸錢為主。要獨有慧眼加上高心理質素先可在股海淘金。根據諗樣之前「身無分文，必須賭博」既道理，如果你必須在短時間搵舊大錢，放在股票或期指市場博一博是必須的! 否則以偉哥既portfolio，就好似三國故事中荀攸進言曹操一樣，曹操勢大人多，只要堅守及囤糧，假以時日，只會比吳蜀日益強大，同佢地距離只會越遠。所以偉哥只要做好工作，將錢放係有意義既地方，要上岸不難，當然要做老闆或成大富，又要一番拚博。 

股票或基金每月平均投資法差唔多大家都聽過，但係樓宇平均買入呢? 相信冇咩人提及。其一當然係香港多買賣完整業權既物業，二黎樓根本冇得拆開黎買。施老闆成立中原領先指數本可衍生更多樓房買賣工具(如散買)，但樓宇買賣透明度不高令指數認受性被質疑。偉哥要平均咁買樓房，實在要手頭有番咁上下實力先掂。 

沙士升到而家既威力 
細心睇偉哥問題就知廿倍回報點黎。一間係沙士值1.1mil既樓而家升到3.0mil。如果你當時用十萬本金做九成上會，你而家賬面賺二百萬，真係好和味。所以投資最緊要睇時機，但係時機確實冇人肯定捕捉到，不如keep住投資係樓市，升同跌都有租收。 

大陸公幹人仕股票不宜 
其實樓絕不是唯一投資選擇，金、股、匯(外幣)皆可。但諗樣觀乎一眾至少星期一至五都係大陸工作既人，由於接收資料始終冇香港咁頻密，生活習慣令佢地trade港股都係輸錢收場。試下諗樣既方法幫唔幫到手。 

外國確實有公司成立投資項目(通常係爛地做起)，做到真係買一呎樓都得! 香港未有此工具。以下假設每年用二百萬買入屯門市廣場，買入呎數就係用當年年尾呎價去計(2012年除外)

年份	屯門市廣場呎價$	買入呎數
1997	5000	400
1998	4600	434
1999	3400	588
2000	3200	625
2001	2700	740
2002	2500	800
2003	2200	909
2004	2500	800
2005	3000	666
2006	3200	625
2007	3200	625
2008	3900	512
2009	3500	571
2010	3900	512
2011	5500	363
2012	6200	322
		總買入呎數:9492
	十六年平均價:$3656	買入平均呎價:$3371

如果用平均成本法買樓，十六年總投入36million，現值58million，增長83%。當然咁使係香港冇可能。但係證明左樓此一投資物，用平均成本法配合一樣奏效。當然你會諗三千六百萬我成世都冇，睇呢篇野做咩? 但用此一原則，套落偉哥個case又如何呢?? 

偉哥年收入RMB12*(8+5)=HKD1.87mil，減去家用，同假設偉哥出既糧可以完整咁帶到香港(好驚! 教人不法咁帶錢出境可能要打耙)，偉哥減去5萬每月支出一年可儲1.15mil。建議偉哥每兩年係屯門區買入樓宇，以2.30mil樓價以下為主，照做按揭上會，但係大陸出糧既佢要留意: 要提供大陸出既證明如糧單加稅單。做按揭未必間間銀行認受你的海外入息。提供聘書，大陸稅單都有幫助，不過入息要打八折。偉哥你既case係借得越多越好，因為你比少D首期，淨低人仔係大陸都有3-4%定期年息，而香港樓按只約2%。

 

點解係每兩年買間樓?

點解係每兩年買間樓? 因為要實行買樓既平均成平法，你要買得密先可以得出平均入貨價，及於比平均超高時出貨。至於買屯門係因為大家錢銀有限，屯門樓始終size細同埋有二百餘元既樓賣，買入收租印花稅貴極幾千蚊。試問買「天璽」點去平均成平法呢? 但屯門區內百餘至三百餘萬既樓大把，潛力極高，仲有偉哥你應該未結婚前住左唔少年屯門，應該合你口味。

 

買樓收租都有野煩，可以做既係搵個相熟agent大家長做長有，agent知你有米唔怕幫你應付埋租客既。如果真係唔想做咁長mortgage，你先用1.15mil比首期，做五成按揭買間2.3mil既屯門市廣場兩房開始學下做收租佬，名正言順租出去，淨低五成1.15mil分五年按揭(最短tenor)每月都係還約$20000蚊。你過兩年又買一間咁既銀碼又係咁做。再過多兩年你去睇第三間樓既時候，第一間已經還哂，如此循環不息，保有手上cash又唔使供得太辛苦，一定上到會。

 

每兩年買間樓夾五年按揭tenor，以偉哥月薪十幾萬計落就剛fit到。你冇偉哥咁強勁就唔好亂試….

 

做一個強大的管理者：讓台下的人不要鼓掌

http://www.iheima.com/archives/37930.html

幾年前，我在一家萬人規模的民營企業擔任內部商學院的負責人，其中一項重要任務就是策劃和組織每週一次的前100名中高級管理人員學習例會。有一天，我們邀請了一位當時非常著名的領導力培訓專家到企業演講，兩個半小時的授課行云流水、非常精彩，連董事長都聽得入神。培訓接近尾聲，這位專家發表了一番很有說服力的結束語，然後，瀟灑地鞠躬致謝。

接著，就出事兒了。因為，在他無數次的培訓經驗裡，這個必定有「彩兒」的地方，此刻台下卻鴉雀無聲。專家尚未從鞠躬的動作中完全恢復過來，就僵在台上了。每一釐米的身體語言都在無聲詢問：「怎麼了?怎麼了!」

說實話，當時我的腦子裡也是「轟」的一聲，因為我發覺我犯了一個嚴重的錯誤，事先忘記向這位專家說明企業的一個特殊規定：不—許—鼓—掌。

沒等我站起來主持後續的討論，董事長一個箭步躥上了台，發表了這樣一番講話：

歐老師，非常抱歉，剛剛的經歷可能給您留下了非常不好的印象。不過，請您原諒，我們公司有一個嚴格的規定，那就是「不許給台上的人鼓掌」。因為，在創業之前，我自己給別人當下屬十幾年，我深知台下的所謂「掌聲如雷」、「交口稱讚」是怎麼回事，這不過是一種精神賄賂罷了，大領導就認真鼓掌，小領導就意思意思。久而久之，大家也不認為這有什麼不對。但是，這種精神賄賂給管理者的腐蝕，甚至比物質賄賂還要嚴重，因為它會給管理者造成嚴重的自我認識的錯覺，分不清自己何德何能何優何劣，盲目自負。而這種被精神賄賂所培養起來的自大症不僅僅會影響管理者自己，讓他自視過高、被捧得不能承受生活和職業上的起起落落，更要命的是會影響他做決策和領導的方式，被人利用和誤導，我們的企業早晚斷送在一群自大症患者手裡。歐老師，您是外人，又是專門做領導力研究的，我知道您會覺得我們的這個規定太不近人情，但是，我的想法是：「為了永遠能看清真相，保持彼此間的真實，我們矯枉必須過正，為此在所不惜!」不過，今天我們的主持人沒有事先向您說明這個情況，非常抱歉，而且您的課程確實精彩，因此，我提議，我們破例一次，讓大家共同為您鼓掌，向您表示感謝!

在我的管理專業學習中，這段話，秒殺一切。這就是在管理上實踐了喬布斯所說的「虛懷若谷，不忘初心」。多年後，我與歐老師偶然相遇，我問他對這家公司的印象是什麼，他從牙縫裡擠出來一個字：牛!

遺憾的是，隨著這位董事長的退休，近年來我發現這條規定慢慢被淡化了。雖然沒有任何人敢於站出來說取消這個制度，不過，現任的領導者們也不太會公開阻止人們的「精神賄賂」。同期，這家公司的江湖地位也慢慢地萎縮了。不能說這兩者之間是絕對相關的，但依然值得深思。

《鹿鼎記》裡面的神龍教主夫婦心狠手辣，唯一過不去的坎兒就是韋小寶說「每天早晚都要把敬祝教主和夫人仙福永享、壽與天齊的口號喊上幾遍，不喊就不舒服」。看時哈哈一笑，扭頭發現，神州處處神龍教，大多數組織裡都充斥著韋小寶這樣的投機高手和洪教主這樣的自大症患者。

以下都是我曾經親眼所見、親耳所聞的公司成員之間的語言交流：

•場景一：某知識型公司的例會。「我不知道應該怎麼描述和表達我對總裁的感激之情，如果沒有總裁，絕對不會有我的今天，總裁改變了我的命運。」

•場景二：某傳統製造企業的年會。「老闆今天的發言太振奮人心了，高瞻遠矚，佈局縝密，只要我們不折不扣照著去做，我們就會所向披靡!」

•場景三：某媒體單位的研討會。「總編，我覺得現在您的操作思路和對新媒體的理解已經超過了國內所有同行的想法，參加今天的會我覺得特別開闊思路，特別能學到東西!」

•場景四：某女性老闆請下屬吃飯。「老闆，您對我們太關心、太體貼了，我們無以為報，您能允許我叫您一聲媽媽嗎?」

……

說實話，如果不是恰恰在場，我會認為寫劇本的人太瞎扯了。但是，這樣的「神龍教」戲碼卻是每天都在我們的管理環境中不斷真實上演著。我總是很懷疑，難道「教主」們真的樂在其中?他們多年的道行真的分辨不出這劣質的虛偽嗎?久而久之，我也學會了「聽音辨人」，兩個凡是：凡是能張口管老闆叫爹叫媽叫哥叫姐的，必成叛徒;凡是說沒有某某某就沒有我今天的，必是小人。

如果你作為一名領導者，還有殘存的一絲理性和上進心，那麼，請出手拆毀任何可能滋生「神龍教」的窠臼吧：

自己首先不說違心話，不做過頭的奉迎;

當眾制止你的下屬對自己的誇讚和表白，明確告訴他，要和你一起工作，就永遠不要當面奉迎，以此警示其他人;

留心你的下屬是否有洪教主情結，務必在第一時間，在私密的環境中一對一地指出，自大症的早期治療是很簡單的，不過，如果不及時糾偏，進了三期則必敗無疑。

切記：面對精神賄賂，「受賄」才是人類本能的選擇，是貪、嗔、痴和理性之間三打一的暗戰，大多數管理者都無法和本性對抗。那麼，你呢?

 

「法外之地」 「資源枯竭魔咒」下的個舊工人村

http://www.infzm.com/content/89728

「地鼠」掏空了城市的底部，房屋倒塌，地陷路裂。盜礦者用長刀、獵槍甚至炸藥火並，護礦隊員參與偷礦，警察被公然威脅。

1.2萬產業工人下崗。工人村毒品和性交易氾濫，個舊已被列入全國HIV感染者人數與當地人口數相比比例最高的十個城市名單。

資源枯竭型城市普遍存在「嚴重的群體性貧困、社會環境惡化問題。刑事犯罪率和總數也均在高位運行」。

云南個舊，錫礦工人村裡，曾經的盜礦者、如今的艾滋病人程武終日躺在床上，等待死亡降臨。

這裡曾是「中國錫都」。和所有因礦而生的資源型城市一樣，從上世紀50年代開始，幾代產業工人在這個邊陲小城建起「共產主義天堂」；在大工業飛躍時期，資源型城市普遍在短短半個世紀裡耗盡蘊藏，陷入困境，大多人去城空。

程武所在的個舊是更加特殊的存在。在這個有著兩千年開採史的「錫都」，人們安土重遷，以錫為生。隨著1990年代礦藏逐漸耗盡，上萬名工人下崗，但和其他空降式的資源城市不同，他們大多留在故土，艱難度日。

2008年，個舊進入中國首批宣佈的69座資源枯竭型城市名單之列。數百家選礦廠逐一關閉，取而代之的是盜礦與搶礦團夥——其中不乏昔日的產業工人和工人子弟；曾經的火車站成為紅燈區，廉價的下崗女工充斥其間；由於地處邊境，毒品交易與艾滋病氾濫。

礦藏耗盡之後，工人村——錫礦工人昔日的榮光——成為這個城市中最先坍塌的部分。貧困、暴力和毒品正在侵蝕工人村瀕臨衰竭的生命，以特殊的方式演變成「法外之地」。

大哥

程武最常用的談判方式，就是身上綁滿炸藥，留下一指長的引信，衝進對方房間，點燃打火機：「不想死的就把礦讓出來！」

從昆明出發，出石林，過開遠，沿著如刀般刻入云貴高原的326國道一路向南，一座環湖而建的城市迎面而來。這就是位於紅河北岸的「錫都」——個舊。

新中國成立以來，錫始終是這個城市的基石，礦石從山間挖出，北至昆明、東出廣西、南下越南，為人們提供生存資本。一度，這座邊陲小城人口密度堪比上海——12平方公里的城區裡，聚集了十餘萬的產業工人和近四十萬常住人口。

而今繁華散去，作為資源意義上的個舊卻處處可見衰敗景象：群山滿目瘡痍，裸露著被鐵鏟、炸藥與挖掘機刨開的斑駁傷口；數百家選礦廠被勒令關閉，閒置的機器鏽跡斑斑；小鎮上為礦工而建的電影院也早已關閉，紅磚牆上爬滿白鹼斑。

程武就在這樣的小城裡等待死亡。進入艾滋病發病期的他，體重由140斤下降至80斤。他曾是縱橫一時的搶礦者，因礦而走上黑道、享盡榮華；也因礦而吸毒染病，最終走入絕路。

他常想自己這一生沉浮，與這座因礦而生的城市何其相似：「驟起驟退，就為了幾塊石頭？」

1986年，18歲的程武不願像父母那樣做個寒酸工人，選擇了當時最流行的路：上山搶礦。

那時正是私挖濫采最嚴重的日子，山上的錫礦多，直接裸露在地表。程武總是帶著三輛東風大卡車的弟兄，四處遊蕩。一旦看中了礦，便跳下車：「這塊礦我們要了！」

也有對方不服的情況，車上的兄弟們就會抄起長刀、獵槍，跳下車直接火並。最嚴重的一次，程武的右手差點被砍了下來，僅靠一些皮肉耷拉連著。

采到的礦極易出手，每天能賺兩萬。兩年時間，20歲的程武便成了個舊最著名的大哥。程武很享受錫礦所帶來的榮耀：賣完礦，上百個小弟總會跟在身後，「四哥」「四哥」地叫著。

好時光並未持續太久。1992年，程武用刀將人砍傷，被判入獄。1997年，出獄的他想要干回老本行，卻驚訝地發現：多年亂采濫挖，從前隨處可見的地表礦已難覓蹤跡。

程武卻沒有停手：地表礦沒有，地底下還有。但縱使如此艱辛，競爭也非常激烈。程武曾帶人往下挖一處好礦源，眼看就要挖到了，卻有人挖了一條捷徑，搶到了前面；談判也更加充滿火藥味，程武最常用的談判方式，就是身上綁滿炸藥，留下一指長的引信，衝進對方房間，點燃打火機：「不想死的就把礦讓出來！」

2001年，云錫集團礦區被偷挖的原礦就達二十多萬噸，損失數億元。

那時的個舊黑惡勢力一度猖獗，有時連護礦隊員也身兼偷礦者的身份。無奈的礦方，把退休老人也組織起來，成立了「老年治安聯防隊」，隊員平均年齡66歲。

多年來，個舊屢屢對礦區治理整頓，情況卻未好轉。資源的日趨枯竭，催生了人們的不滿心態與求富慾望，這讓搶礦更加組織化，也更趨向暴力。2007年，一個犯罪團夥僱用了近百人的背工隊伍，裝備著獵槍、長刀及自制爆炸物「天雷」，浩浩蕩盪開進了個舊市內一個礦區，搶走了大批礦石。

甚至連村莊也捲入了搶奪。個舊賈沙鄉陡岩村的村民，不滿祖輩的山被掏空卻無法得利，就曾多次拿著槍械衝進當地礦山，瘋搶錫礦與數百斤的炸藥。

然而，這樣血腥的搶礦盜礦，最終還是走到了盡頭。這首先緣於礦的枯竭。2008年，個舊礦區的錫保有儲量已不足探明儲量的10%，僅可維持3至5年。

主人

工人們在城市裡都是趾高氣揚的，「因為大家是這座城市的主人」。整個紅河也流傳著「嫁人就嫁云錫人」的說法。

不僅是盜礦者。人們發覺，礦石的枯竭，也如章魚一般控制著他們的生活。

63歲的宋愛華，如今是一家色情KTV的老闆娘，每日都要站在街上，替一群打扮妖豔的性工作者招攬生意。頭髮花白的她，總會想起過去的美好時光。

她想起工人村——位於城南老陽山上方圓一公里左右的建築群。1956年，宋愛華隨父親坐著窄軌小火車來到個舊，趴在車窗上，望著遠處紅磚樓自山腳蜿蜒而至山頂，驚嘆極了：「真像空中花園。」

1949年之後，位於個舊的云南錫業公司（下稱云錫）被列為蘇聯援建的156個重點項目之一，工人村由此誕生。宋愛華回憶，由云南抽調八州人力物力修建的工人村，洋溢著那時特有的「共產主義是天堂」的理想主義氣息。

上百棟「蘇聯專家樓」，均仿照前蘇聯三層起脊悶頂式住宅建造，對稱、方正；內部設計也秉承「大集體、小自由」的原則：沒有廁所，一律上公廁；廚房也是兩三家共用。

年幼的宋愛華，常會聽到小樓裡有人唱《三套車》、《阿廖沙》。歌聲悠揚，一如這個西南邊陲小城裡日漸濃郁的浪漫主義氣息。那時工廠的姑娘們都會用報紙包上一雙舞鞋，下班後奔向個舊工人文化宮跳舞。

人們也沉浸在集體主義的自豪中。宋愛華記得，每到週末，工人村都會掀起一場「衛生紅標籤大賽」。她站在山上俯瞰，幾乎每家都在打掃衛生。

1975年，宋愛華如願進入云錫選礦廠。那時她覺得工人們在城市裡都是趾高氣揚的，「因為大家是這座城市的主人」。

工人村初建時，楊樹清家還是老陽山下種田的農民。小時候，他們稱呼工人村的子弟為「上面的孩子」。

他羨慕工人村的安逸生活，為了能吃到「8個菜，還隨便添」的工人飯，楊樹清還偷偷用家裡的菜去交換飯票。

一切榮光都因礦而生。

佔世界十分之一、中國三分之一的錫儲量，讓個舊在1951年建市後迅速膨脹。1958年，個舊甚至取代蒙自，成了紅河州首府。整個紅河也流傳著「嫁人就嫁云錫人」的說法。

與118座散落在全國各地的資源型城市一樣，新中國成立伊始，個舊就在趕英超美、實現工業化重責的驅使下狂飆突進；而工人們，也懷揣著革命激情投身其中，燃燒一生。

枯城

宋愛華從迭礦的冰水裡爬出來，套上棉褲和外褲，在公示欄的提前下崗名單中看見了自己的名字，雙腿顫抖個不停。

宋愛華從未想到，衰敗伴隨著瘋狂猝然而至。

1980年代中期，在中央「大礦大開，小礦小開，有水快流」的號召下，全國礦場掀開了大規模的群采。個舊也一樣陷入熱潮，每個鄉鎮都分到了相應的礦區，一些礦區沒人要，政府還到各個鄉鎮動員。

一時間，十餘萬採礦大軍湧入了一百來平方公里的礦區。礦區秩序也隨之混亂，盜礦與搶礦頻發，云錫集團老廠錫礦書記周志堅回憶：「很多人都在這裡隨意採礦，整座礦山被挖得千瘡百孔。」

惡果接踵而至。據云錫集團宣傳部長黃梓嘉介紹，進入1990年代，個舊地表砂礦的錫礦資源過早消失了。1993年起，云錫連續幾年巨額虧損，瀕臨破產。

2004年，國家發展改革委國土開發與地區經濟研究所副所長肖金城赴個舊等地調查後稱：「越是有資源的地方，越是容易出現發展的問題。」這一問題被經濟學家稱為「資源詛咒」——對資源的過度依賴會讓城市步入歧途，進而在資源枯竭後將城市推入死境。

1997年後，不堪重負的云錫開始了被稱為「拆船造艦」的下崗分流，三年間裁減了1.2萬從業人員。一年後，宋愛華所在的新冠採選廠也停產了，上千名職工下崗。

宋愛華記得，那天她剛從迭礦的冰水裡爬出來，套上棉褲和外褲，和工友們一起擠在宣傳欄前看提前下崗名單。宋愛華一眼就看見了自己的名字，雙腿顫抖個不停。

45歲的宋愛華不得不艱難求生：來到個舊火車站，開了家只有兩個小房間的小歌廳。

此時的火車站業已廢棄，成為全市著名的紅燈區。曾經的鐵軌、候車室變成數十間歌廳、酒吧、按摩院，主要收入來源是向客人介紹小姐。

剛到火車站時，宋愛華堅守著「工人階級的驕傲」，不肯做色情生意。她甚至提醒客人哪些小姐吸毒染病，還勸學生模樣的年輕人不要來這兒，「我和她們不一樣」。

城市的下滑，還是不由分說地將宋愛華拖下泥潭。2003年，紅河州政府決定，將首府由個舊遷往蒙自；同年，個舊陸續關閉7座大中型礦山，失業和貧困人口大量地湧現。

生意慘淡的宋愛華，不得不放下尊嚴，站在街上拉客。「辦事」的地點就在沙發上，一次的價格是70元，她這個「老鴇」則可以抽10元至20元。

宋愛華總想起幾十年前，工人村的家裡，木地板總是打磨得鋥亮。如今，每個喧囂的晚上，宋愛華來到店裡，看著滿是污漬的沙發，忽明忽暗的紅色燈泡，感覺屈辱。她甚至不願坐在沙發上。

老人有很多想不通的事，有一點卻明白了：礦是一點點挖完，人也是一步步低頭的。

價格雙軌制下的掠奪

2013-04-22  NCW

提高理財產品透明度、丙類戶實名制、健全外部監管和對交易記錄的有效監督， 是最好的防腐劑 ◎ 陸磊 文 當前出現的債券市場利益輸送實際上與上個世紀80年代產品價格雙軌制和90年代初期資本市場“原始股”、90年代中期的銀行賬外經營在本質上並無二致：存在一個官定價格，同時有一個市場價格，在兩者之間可以充分尋租，形成各種層次利益輸送的“老鼠倉”，無非是對租金的一種再分割。 最終被掠奪的在當年是需要使用物資的企業和公衆，在當前則是存款人（或理財產品購買者）與債券發行者。前者以低廉的成本向金融機構提供資金，後者則被要求用高成本發行債券，兩者之間的價差被各類參與遊戲的金融機構和內部人分肥，且更為“安全”。 這是因為，股票市場老鼠倉還要取決于基金經理的能力和運氣，賬外經營還要看借款企業的信用，而債券市場則 屬於無風險套利。因此，問題的核心仍然在於壟斷下的價格雙軌制。 債券市場恰好屬於銀行、券商、基金、企業和政府等各類主體的“交集”。 債券發行利率與居民儲蓄存款利率（或理財產品回報率）之間存在一個巨大的利差，這是缺乏透明度的金融市場所致，並成為利益輸送得以形成的根源。 一是銀行壟斷性地獲得廉價金融資源。無論是存款還是理財產品，其利率或收益率均由銀行說了算，且投資者永遠不知道銀行類理財產品的用途，不明白自身應該獲得多高回報。這就自然滋生了某種金融腐敗——即使是最有“良心”的銀行也最多按照承諾的4-6% 的回報率向投資者提供回報，超出部分收入囊中。為什麼公衆不知道金融機構以自己的資金從事了怎樣的交易並獲得了怎樣的回報，卻要根據“買者自負”原則，承擔所有風險？ 二是國家發審機關和承銷商壟斷性地決定了發行價格。利益輸送的遊戲之所以可以玩下去，其關鍵的另外一“軌”在於債券發行價格以壟斷決定。利率不妨定高一些，則債券價格相對較低，原始債券持有人只需要加價出售即可獲利。最終，金融機構再按最高的價格（即最低的利率）賣給中小投資者。 究其因，壟斷是根源。官定價格在最初資金供應和最終債券發行兩端被人為鎖定，中間的巨額利差通過所謂的“市場交易”被各色人等瓜分，巨額利潤是針對公衆的毫無技術含量的直接掠奪。 對中小投資者而言，相比信托產品或股票二級市場基金，後者的投資者一般准入門檻較高，金融機構在客戶關係博弈中相對卑微，客戶可相對清晰地瞭解到資金的使用方向、結構和餘額。而用途含混不清、回報率相對低且不確定的小額理財產品恰恰是對中小投資者利益的侵蝕：它利用了中小投資者只求資金回報率高于通貨膨脹率的保底心理，實現了對其資金寡廉鮮恥的占據。這是一幅極具諷刺意味的場景：具有風險迴避特性的中小投資者置於被宰割地位，當他們為獲得4%的回報而歡欣鼓舞時，另外4% 卻被空手道玩家們笑納。 利率市場化、發行審核機制等改革應是解決資金價格雙軌制所形成的尋租行為之根本手段。但是，因上述改革在短期內難以有效推行，透明度應是解決債市問題的惟一可行手段。 第一，既然最終的資金供應者對風險承擔責任，則理財產品說明書就不能僅告知年化收益率，而應詳細通告交易記錄，包括所交易的債券品種、交易價格，終止產品時的清算價格。如果該理財產品總是按高價格買入債券或低價格賣出債券，則投資者擁有提前中止權利。 惟其如此，才能讓投資者明明白白交傭金，金融機構如實交付投資回報。 第二，丙類賬戶應推行實名制，並在債券市場公告。如持續出現同樣兩個交易者連續交易，則自動啓動核查機制。 第三，實行類似股票基金的固定收益基金經理監管制度。在條件成熟時，央行金融市場司與公安部門應該聯合設立類似證監會稽查局的內設機構，對交易行為實施現場檢查。因為在機構自身存在規避監管等內在訴求的前提下，利益輸送僅靠內控機制並不能完全奏效，外部監管的健全和對交易記錄的有效監督將是債券交易最好的防腐劑。 作者為廣東金融學院院長

新常態下的投資思路 沃倫小巴

http://xueqiu.com/6535937957/24314389
回頭看看邱總的這篇文章，我基本同意其邏輯觀點，最近我也在思考習慣了投資低估值的公司，對於估值高高在上或者看起來合理的成長股比較難以接受的問題，希望能盡快想通這個問題。但是，我覺得，低估時買入，是個永恆不變的賺錢的投資理念。
    目前的藍籌股就給了我們這樣的機會，只是相比於創業板、中小盤每天彷彿沒有極限的上漲，藍籌股就落寞了很多，但是縱觀價值投資的歷史，本來就是心靈承受寂寞與孤獨的歷程，也正是因為逆向思考、人棄我取，才有了卓越的表現。
    當大家都在追捧創業板、中小板的時候，很明顯，想在那裡找到被低估的公司是很難的，除非你不斷地接受被分析師調高的增長預期、相信一個又一個的增長神話。
    當然，我不是一個相信童話故事的人。
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     新浪財經訊 3月30日，第十屆中國基金業金牛獎頒獎典禮暨2013金牛基金論壇在北京舉行，今年論壇主題為「融合與挑戰：財富管理新局下的中國基金業」。以下為南方基金投資總監邱國鷺發言實錄：

　　各位領導，各位來賓，下午好。今天我演講的題目是《新常態下的投資思路》。

　　現在和十年前比有什麼最大的不同？最大的不同就是中國經濟的競爭力正在迅速削弱。過去十年我們取得了越來越大的國際經濟貿易的市場份額，靠的是什麼？靠的是低成本，而這個成本優勢在今後5到10年內很可能會被大幅度削弱甚至喪失。

     成本上升的主要原因有五個：一個是勞動力成本的上升，一個是環保成本的上升，一個土地成本的上升，一個是資源和能源成本的上升，再加上人民幣匯率升值。這些因素在過去5年、10年中不斷地累積，在過去兩三年中進一步加速。為什麼近年來的宏觀調控越來越頻繁、越來越短期化？原因之一就是在成本升高後，幾個調控目標之間越來越難以兼顧，一放鬆通脹就抬頭，一收緊經濟就不行，政策騰挪空間越來越小。

     今後5到10年，我們的內在經濟增長速度可能比過去十年大幅度降低了。現在大家說可以到7%，但也許會是6%或者5%，這個只有十年之後我們大家才知道。另一個就是通脹，由於成本上升，在今後十年中通脹也會比現在高，也許是4%、5%甚至更高，這個我們現在沒辦法定量地去判定它，但是「滯脹傾向」這個趨勢是不可逆轉的。我說的不是「滯脹」，而只是「滯脹傾向」，就是今後5-10年的經濟增長速度可能放慢到7%以下、通貨膨脹上升到4%以上的這樣一種傾向。借用比爾格羅斯的一個詞「The New Normal」，這種成本升高之後的「滯脹傾向」也可稱之為中國經濟的「新常態」。這個新常態就是成本更高，通脹壓力更大，經濟的內升潛力更低。

　　它會帶來什麼後果呢？過去十年投資和出口是拉動中國經濟增長的主要動力。成本大幅上升後，出口這條路走不通了，在今後十年中，貿易順差不可能再提高太多。想要靠增加出口來推動一個52萬億GDP的經濟體，不僅其他國家受不了，中國的環境和資源也受不了。

　　還有消費，沒有投資增長和出口增長帶來的收入增長，消費是沒有辦法自己加速增長的，特別在我們現在收入分配體制改革還沒有進一步完善、中產階級還沒有形成之前，希望消費能貢獻3-4%以上的GDP增長是不現實的。

所以在這個情況下，留下的抓手就是投資。投資中40%是工業投資，但是工業投資在今後5-10年裡再指望它快速增長也不太現實。為什麼這麼說呢？過去20年的工業投資和產能擴張的大背景是中國從自給自足的封閉式經濟體轉變為世界工廠的開放式經濟體。如今，成本大幅上升之後，包括耐克和Coach這樣的品牌商都在把工廠搬離中國，外商投資的迅速增長很難指望了。同時，由於環保因素，今後幾年落後產能淘汰的力度必將大幅加大，再加上各種成本的上升和出口增速的下降，國內的工業產能擴張速度也會大幅放緩。

　　剔除出口、消費和工業投資，你就只剩下基建投資和房地產投資了，三駕馬車現在只剩下一架的三分之二還可以跑，其他的好像看不到。現在中國經濟的出路往哪裡走？有人說，不是還有經濟轉型和新興產業嗎？經濟轉型是一代人的事，遠水結不了近渴，指望新興產業和經濟轉型能在5-10年內起到立竿見影的作用是「大躍進」式的一廂情願。所以，在2020年前，要想經濟增長「保7」，基建和房地產投資是僅存的動力。而且，從人口紅利和儲蓄率的角度看，今後7、8年是中國提升基礎設施的最後機會了，之後，很難找到足夠的基建工人和足夠的低成本資金了。

     換一個角度，從供給層面來分析，經濟發展的三大推動力一個是人口的增長，第二是人均資本（包括土地）的提升，第三是人均勞動生產率的提高。創新和改革長遠看有利於提高勞動生產率，但是改革的初期不見得能立竿見影。例如，水電油氣要素價格的改革，長期看有助於理順機制、節約資源和增加供給，但是改革的初期卻更多體現為要素價格的提升，提高經濟運行的成本。

     我們現在人均GDP是6200美元，在成本上升的情況下要克服中等收入國家陷阱，出路是什麼？出路就是城鎮化。現在關於城鎮化的爭論很多。從經濟發展的三大推力上看，城鎮化首先能夠延續城市的人口紅利，農村總的人口可能沒增長，總的勞動力人口也許不增長了，但是城鎮化可以進一步推進城市的人口增長了。其次，通過農村土地的流轉實現土地資本的貨幣化，人均資本就能夠增加，剩下的農業土地集約化使用，留在農業的勞動力的人均土地增加。第三，勞動生產率，中國過去10年最大的對勞動力提高的實現，就是農民工的進城。人口的聚集和分工協作的深入是勞動生產率提升的最直接途徑。過去這幾年民工工資增速較快，也正體現了他們勞動生產率的提高。城鎮化與新興產業相比，我們的地方政府更知道怎麼做城鎮化，相比之下，新興產業大干快上反而造成了更多的重複建設和資源浪費，過去幾年太陽能、風能、鋰電池、電動車、LED等一系列新興產業的困境充分證明了這一點。

    中國能否跨越中等收入國家陷阱，關鍵就看能不能在今後5-10年執行好城鎮化的戰略，實現投資與消費的良性互動，促進城鎮人口增長、人均資本增加和人均勞動生產率提高，供給層面的這三個改善才是真正應對成本上升的最佳路徑，而不是依靠收緊貨幣政策、地產調控等實際上進一步增加成本、加重滯脹傾向的政策。

     在這種大背景下，今後5-10年的投資思路是什麼？

     首先，從資產配置的角度來講，股票比債券好。你現在拿著債券可能有5-6%的收益，覺得不錯，但是扣除今後5-10年的通貨膨脹率後就所剩無幾了，也不排實際收益為負的可能。今後10年的「新常態」下，名義GDP增長仍然有10%以上，對有定價權的股票而言，實現利潤的兩位數增長並不難，這些股票在12倍以下的估值買入比債券更有吸引力。同時，由於工業投資下來了，實體經濟對資金的需求下降，剩餘流動性反而有可能更好，股市反應的主要是剩餘流動性。可以參考日本的例子。1974年的石油危機之後的10-15年，日本的GDP從危機之前的平均9%的增速下降到危機之後的平均4-5%，增速減半，通脹壓力更大，但是日本股市卻迎來1975-1990年的大牛市。

　　第二，從商業模式上看，高利潤的模式優於高周轉模式，有定價權的公司會好於有成本優勢的公司。看一個公司的核心競爭力，無非是資源優勢、技術優勢、品牌優勢、寡頭壟斷優勢、規模優勢和成本優勢。A股大多數公司的資源優勢和技術優勢是靠不住的，因為他們並沒有真正的資源或真正的技術。接下來你要靠什麼？在這種低增長、高通脹的新常態下，靠成本優勢的企業比較難以維繫，靠高周轉的企業會發現周轉成本越來越高，靠規模優勢的企業有從規模經濟變成規模不經濟的風險，除非規模大到接近寡頭壟斷的地位。相比之下，寡頭壟斷和品牌優勢在新常態下是最能持續的。關鍵還是看定價權，因為成本是越來越高的，需求增速卻越來越慢的，能否在需求不足的情況下把升高的成本轉嫁給下遊客戶，這就要看企業是否有真正的定價權了。

    第三，從投資風格上看，價值股好於成長股。有人說，經濟增長減速，成長更難了，於是成長股有「稀缺性」，因此估值應該更高。這好比說一張彩票，因為中獎概率降低了，因此該彩票應該賣更貴的價格，這個邏輯說不通。還有人說，困境倒逼轉型，因此應該買新興產業。其實，低增長、高通脹的新常態對成長型企業是不利的。看一看美國的例子，低增長、高通脹的七十年代，以「漂亮50」為代表的成長股的股價普遍跌去70%，相反，在美國高增長、低通脹的九十年代，成長股表現最好。原因很簡單，繁榮的經濟、充裕的流動性更有利於企業拓展新業務、新產品，相反，經濟低迷、通脹升高的背景下，企業舉步維艱，哪有餘力去創新？現在大家追捧的所謂「成長股」，十有八九是炒主題、炒概念的「偽成長股」，在逆境中生存的能力特別弱，這一點只要看一下過去兩年中小企業的利潤下降的比例就清楚了。而且，成長股的現金流主要出現在幾年以後，高通脹的環境下，未來現金流的折現值大幅降低，成長股的估值應該更低才對。

     但是，市場仍然熱衷於「成長股」而拋棄銀行、地產、白酒等低估值藍籌股，認為他們是夕陽產業。其實，中國有14億人，任何一個大行業，你只要把握住行業的龍頭地位，再發展20年、30年是沒有問題的。更何況，地產是個很有定價權的行業，就像有的小區，路左邊就是六萬塊一平米的房子，路右邊就是三萬塊錢的房子，同樣的學區、同樣的配套設施，不同的開發商的地產就能賣出不同的價格，這就體現了不同的地產公司差異化的定價能力。前幾天有人在爭論說政府是否曾經把地產當成中國的支柱行業，這個爭論就好比爭論米飯是否是中國人的主食一樣沒有必要。不管你是否喜歡，現實是，在今後5-10年，地產仍然是中國經濟增長的支柱產業。對於地產，政府會調控，但是不會打死，被壓制的需求和被替代的需求，這二者是有本質區別的。政府鼓勵的行業，很容易競爭過度和產能過剩，無錫尚德的破產就是最好的明證。政府壓制的行業，反而供給有限，競爭有序，龍頭企業的日子反而更好過。而且，像銀行、地產這樣的大體量的行業，自有其內在的經濟規律，不會因為國五條、銀監8號文這樣的政策改變就一蹶不振。事實證明，過去兩三年那麼嚴厲的政策變化都沒有改變銀行、地產行業的利潤持續快速增長。目前市場對政策變化很可能過度反應了。

　　簡單說，低估值的、有定價權的藍籌股，這就是我們新常態下的投資方向。

日本模式下的醫藥工業投資 七向街

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