📖 ZKIZ Archives

換倉港股廣州藥業 Rathman

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5b56fc2b0102dxag.html

#874廣州藥業估值再論以及其他 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.hk/2012/07/874.html

聊聊藥業和港股——紅一戰友漠風整理 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102e3p4.html

2012-7-21

 

聽風—上校17:27:45：翰宇藥業主要取決於未來的新藥

阿望的眼17:27:45 ：應當說是絕大部分

司空17:27:57 ： 創新的能力 股權結構 都不錯 

tigeryu—學習17:29:29 ：韓宇藥業看戰略投資者，好像不錯啊

司空17:30:31 ： 嗯 這個企業值得長期跟蹤 股權結構 研發後勁 產品系列 

唐憶秋—鋼鐵17:30:54 ：現在正常企業的利潤都不超過10%

tigeryu—學習17:31:13 ：我在科技園住7-8年，中區有這個企業吧，我一點印象都麼有

阿望的眼17:31:26 ：股權結構，沒有多大的聯繫

聽風—上校17:31:31 ：未來的成長性，目前還看不清楚

聽風—上校17:31:47 ：新藥的成功率是很低的

阿望的眼 17:32:03

我昨天還看了他的招股說明書，比起利德曼，三諾生物，還差一些~~~

阿望的眼 17:32:09

確定性差一些

司空 17:32:31

多肽和蛋白質類藥物是目前醫藥研發領域中最活躍, 進展最快的部分，是二十一世紀最有前途的產業之一。將20種基本氨基酸按不同序列相互連接, 

聽風—上校 17:32:34 ：不是一個類型的，沒多少可比性

阿望的眼 17:32:49 ：但是確定性差遠了

阿望的眼 17:32:55 ：這個是研發定天下

聽風—上校 17:33:05 ：三諾炒做的成份很大

tigeryu—學習 17:33:05：可能是後起之秀 

葵花海—機械17:33:16 ：紅日藥業

聽風—上校 17:33:36 ：紅日，其實是不務正業的企業

聽風—上校 17:33:50 ：玩收購，不感興趣

tigeryu—學習 17:33:56 ：韓宇都是做原料藥的？

聽風—上校 17:34:00 ：不過，我有一個朋友，從上市一直跟到現在

tigeryu—學習 17:34:10 ：http://www.hybio.com.cn/products.php?c2=126&cid=33 這下面只有原料藥

阿望的眼 17:34:11 ：做多肽的，太不靠譜了

司空 17:34:20 ：翰宇長期跟著  不要輕易放棄 直覺這個股日後有很強的爆發力 

阿望的眼 17:34:41 ：翰宇有一點，大家可以深入去看一看

聽風—上校 17:34:51 ：嗯，哪一點

聽風—上校 17:35:54 ：我覺得熊市後期，還是以低估值的企業優先

聽風—上校 17:36:25 ：高成長的企業估值一般也高，市場好時，基本沒有超額收益

阿望的眼 17:36:25 ：和科信必成，是戰略夥伴，這個多了一點確定性

聽風—上校 17:37:09 ：牛市裡漲1-2倍的企業，連大盤都不一定跑得過

聽風—上校 17:37:35 ：因為你的倉位，還有進去時間點，都要打折扣的

tigeryu—學習 17:38:29 ：關鍵是看買入價格，在高成長性，如果價格太高，風險也是非常大

司空 17:38:35 ：http://blog.sina.com.cn/s/blog_50321d940100x6dz.html

漠風-Book 17:38:41 ：這個企業買過一把

漠風-Book 17:38:45 ：還是等等吧

阿望的眼 17:38:52 ：關鍵是它能不能成長，又能長成多大？？？

聽風—上校 17:39:26 ：科信必成要上市嗎

阿望的眼 17:39:38 ：我認為估值的各種現象，理解和預測起來並不困難，關鍵是對這個行業，到底有多少瞭解

漠風-Book 17:39:42 ：是合作企業

阿望的眼 17:39:53 ：像翰宇生產的產品，說實話，很有專業門檻

阿望的眼 17:40:06 ：我相信，極少有人能看清它的前景

tigeryu—學習 17:40:12 ：解釋一下，什麼是多肽？

聽風—上校 17:40:40 ：藥類企業基本都是這樣

愚道—少校17:40:45 ：我上市就全倉買了翰宇

愚道—少校17:40:50 ：做了一年了

阿望的眼 17:40:50 ：呵呵，簡單點說，100個氨基酸以下組成的分子，就是多肽，呵呵

阿望的眼 17:41:01 ：100個以上的，就成了蛋白質

聽風—上校 17:41:25 ：多肽是由氨基酸組成

聽風—上校 17:41:33 ：這個我還真學過

聽風—上校 17:41:38 ：食品化學

聽風—上校 17:41:43 ：有機化學

愚道—少校 17:41:48 ：跟司空講過

聽風—上校 17:42:14 ：氨基酸屬於蛋白質

tigeryu—學習 17:42:19 ：氨基酸是不是就是屬於治療用營養品？

聽風—上校 17:42:42 ：這是我的本行啊

愚道—少校17:43:19 ：聽風是做藥的？

聽風—上校 17:43:46 ：人體必須的氨基酸共有8種，而氨基酸有20種

聽風—上校 17:44:31 ：8種必須氨基酸是人身不能合成的

tigeryu—學習 17:44:49 ：如果多肽就是氨基酸，合成的技術門檻有多高？

tigeryu—學習 17:45:01 ：賴氨酸是氨基酸吧

聽風—上校 17:45:12 ：氨基酸組成多肽

tigeryu—學習 17:45:13 ：好像人身不能合成

聽風—上校 17:45:41 ：其餘的都可以人身合成，好像小孩還要多一種

tigeryu—學習 17:46:11：我就知道小孩需要賴氨酸，好像是不能合成的，動物內臟才有

聽風—上校 17:46:20 ：以前這些氨基酸的名字我都記得的，這是最起碼的

聽風—上校 17:46:31 ：現在 都還給老師了

tigeryu—學習 17:46:51 ：這些藥都是做什麼的？技術門檻有多高？

tigeryu—學習 17:47:14 ：我一堂兄做生物，他說國內生物企業基本都沒有太高技術含量。不知道真假

聽風—上校 17:47:56 ：簡單一點說，也沒有人真懂

阿望的眼 17:47:59 ：DNA的排列，決定了氨基酸的排列，氨基酸的排列決定了蛋白質

阿望的眼 17:48:13 ：人的各種性狀，都是蛋白質決定的

歲寒—上校 17:49:19 ：如無意外，明晚10點，本人將做空鳳凰衛視資訊台，探討關聯交易操縱話題，歡迎大家到時捧場。節目叫《新財富報告》，預計我是第三個出場嘉賓，收不到電視的同志，鳳凰網也可以看。

聽風—上校 17:49:22

tigeryu—學習 17:50:13 ：誰能說說翰宇的那些藥有多少技術門檻

阿望的眼 17:50:41 ：人們想的辦法，就是攝取生成所需要的多肽的DNA片段，移值後進行複製

聽風—上校 17:50:52 ：技術門檻很高

聽風—上校 17:51:03 ：他自己可能也還在門檻外

聽風—上校 17:51:51 ：歲寒舉例企業時，最好不要用實名

阿望的眼 17:51:56 ：現在生物藥，血製品，多肽，蛋白質，激素，等

歲寒—上校 17:52:28 ：鳳凰衛視收了廣告費的，我說了實名也會剪掉 

司空 17:52:45 ：翰宇的基本資料看看 值得長期跟著 

聽風—上校 17:53:09 ：如果人家不給廣告費，敲詐不成功，就將你賣了

司空 17:53:20 ：有機會10億市值可以買來珍藏

歲寒—上校 17:54:01 ：影響大的，我不會說名字 

阿望的眼 17:54:25 ：翰宇藥業的幾個大老闆，都不是醫學出身

阿望的眼 17:54:52 ：不像雙鷺藥業，也不像舒泰神

聽風—上校 17:55:00 ：現在的媒體並沒有大家想像的那麼好，其實黑得很

聽風—上校 17:55:20 ：到處亂敲詐，企業都恨死他們了。

云起—觀察17:56:36 ：呵，媒體為什麼能敲詐到企業呢？

 

歲寒—上校 17:56:36 ：做空的風險是無限的啊 

聽風—上校 17:56:42 ：去年我一同學的朋友就在香港市場損失30多個億

歲寒—上校 17:56:44 ：現在5塊多錢，你怎麼空？ 

聽風—上校 17:56:56 ：你問問做空的人吧

云起—觀察 17:57:01 ：如果媒體做了不實報導，真的做假新聞曝光，媒體能逃得過？

云起—觀察 17:57:18 ：當然，媒體這個行業現在也很濫，我不否認

歲寒—上校 17:57:20 ：我現在回購或增持1億股，1068立馬要漲一倍，因為空頭必須回補，就會相互抬價 

牛心熊眼—少校17:58:27 ：你已經是莊家的思維了

歲寒—上校 17:58:38 ：我是虧成這樣的，沒辦法 

漠風-Book 17:58:58 ：歲寒今年戰績如何

歲寒—上校 17:59:19 ：港股略虧，A略盈，不好 

歲寒—上校 18:01:26 ：港股我交的學費太慘重了 

司空 18:02:11 ：說說 主要教訓總結一下

歲寒—上校 18:02:43 ：A股思維太重，對港股的交易規則不瞭解，做多思維太重 

歲寒—上校 18:04:08 ：A股雖然我操作也不咋樣，但起碼自08年後，就沒有再虧過錢，只不過每年賺得少而已。但港股虧得很慘 

歲寒—上校 18:04:36 ：港股向下炒，機構和大股東是可以賺錢的，這和A大家一致做多才賺錢不一樣 

歲寒—上校 18:04:47 ：港股的估值習慣和A不同 

司空 18:04:53 ：港股和A股最大的區別是？

司空 18:05:18 ：估值習慣有啥區別？

歲寒—上校 18:06:04 ：港股二極分析很厲害，大白馬估值高，中小股估值低，與A正好相反 

司空 18:07:02 ：為啥中小股股值低 中小股不是好操縱嗎？

歲寒—上校 18:06:57 ：香港的中小股，PE高的時候也可以給三十倍以上，低的時候，3倍不是底，有1倍的呢，並且是經常利潤 

sam—學習18:07:59 ：是香港人傻還是內地人傻

歲寒—上校 18:08:13 ：港股的殼不值錢啊，3億港幣。如果股價殘，大股東可以落井下石，再壓一把然後私有化，完了過兩年再上市，不像A審批制，上市排隊幾年 

cccp—少將 18:08:22 ：環境不同

歲寒—上校 18:09:35 ：港股也不會因為連續3年虧損而暫停上市，不想私有化的垃圾，可以一直不退 

歲寒—上校 18:09:58 ：像00273威利國際，如果10年前你買1萬塊錢，一直堅持不拋，現在的市值不到5毛錢！！ 

sam—學習18:10:30 ：那為什麼A股還有只有十幾個員工的公司還能賣10億

海王星—通訊18:11:00 ：這個不奇怪，美國有個公司20個人賣了10億

歲寒—上校 18:11:03 ：大股東可以不斷的搞關聯交易，出老千坑小股東的錢。完了再搞些新概念，折價配股忽悠新警察進去，又繼續坑，反反覆覆 

海王星—通訊18:11:04：還是美金

歲寒—上校 18:11:21 ：A股殼貴啊 

歲寒—上校 18:11:30 ：估計殼都值10億了 

cccp—少將 18:12:05 ：准入制 

活著—銀行 18:12:40 ：茅台放在香港值多少錢

歲寒—上校 18:13:08 ：一樣可以值這個價 

歲寒—上校 18:13:28 ：港股兩極分化很厲害的 

活著—銀行18:13:46 ：看來還是買好企業

歲寒—上校 18:13:49 ：你看平安H比平安A還貴呢 

歲寒—上校 18:14:31 ：港股的風險主要是機構和大股東可以反向做空，這個要命的 

活著—銀行18:14:32 ：緊盯消費

sam—學習18:14:34 ：平安H比A貴不是因為基本面的問題，有其他原因在影響股價

歲寒—上校 18:14:55 ：做空可以做到退市，讓你永無翻身之日 

聽風—上校 18:14:57 ：港股市場比A股黑多了

活著—銀行18:15:30 ：還是買入能持續為股東創造價值的企業

歲寒—上校 18:15:30 ：普通的港人因為受教訓多了，所以多數是快進快出玩短線 

聽風—上校 18:15:32 ：A股市場最多黑的說成白了，港股不但黑的可以做成白的，還可以白的說成黑的

聽風—上校 18:15:40 ：這是我的體會

歲寒—上校 18:15:50 ：大陸人進去，膽子都比較大，賺的時候猛，虧的時候當然也慘 

聽風—上校 18:16:22 ：港股更適合趨勢交易

歲寒—上校 18:16:46 ：所以曹仁超的那一套受人追棒 

歲寒—上校 18:17:05 ：不過我覺得，如果自己研究夠深入，基本面分析一樣可以賺到大錢的 

歲寒—上校 18:17:30 ：但A股的一些估值習慣和思維方式一定要改，畢竟兩邊的遊戲規則差別很大 

聽風—上校 18:17:49 ：港股我跟了一年多，越跟越不敢進入

司空 18:18:04 ：  嗯  

歲寒—上校 18:18:13 ：你看現在的李寧安踏和KAPPA，跌的那個慘啊 

sam—學習 18:18:16 ：買H股比A股貴的股票，是不是安全性大一點

聽風—上校 18:18:19 ：港股跌起來沒底

聽風—上校 18:18:39 ：任何位置補倉可能都是有去無回

歲寒—上校 18:18:52 ：KAPPA以前7塊錢，PE和PB不比A低，再不到7毛錢，市值只有淨現金的一半，是淨現金，不是淨資產啊！ 

sam—學習 18:19:01： 香港之所以大盤股比小盤股估值高

sam—學習 18:19:08：是不是因為大盤股不會那樣跌到溝裡去

聽風—上校 18:19:16 ：想做港股的，其實可以先做B股過渡一下，B股跟A股比較接近

聽風—上校 18:19:46 ：是因為大盤股不會那樣跌到溝裡去

 

聽風—上校 18:19:58 ：確實如此，並不是說大盤股就好

歲寒—上校 18:20:17 ：大盤股可以持續經營，小股一旦私有化退市，會計假設就沒有了 

聽風—上校 18:20:40 ：港股私有化這招殺人於無形

聽風—上校 18:21:04 ：資產折騰不到幾次就沒了

歲寒—上校 18:21:25 ：華潤系和首鋼系，都是大央企啊，但他們經常無這些陰招 

聽風—上校 18:21:31 ：我沒有做過港股，但港股的風險我是真實體會到了

歲寒—上校 18:21:32 ：玩陰招 

聽風—上校 18:22:01 ：比A股市場黑多了

聽風—上校 18:22:15 ：私有化這屬於白的可能說成黑的

歲寒—上校 18:22:19 ：外資又不像國企，有時候迫於壓力還講點政治什麼的 

歲寒—上校 18:22:30 ：香港的歐美大行，都很壞的 

歲寒—上校 18:22:38 ：港交所和他們一夥 

聽風—上校 18:23:20 ：A股目前還屬於最乾淨的市場之一

歲寒—上校 18:23:58 ：A股要是完全引進做空機制，那肯定要血流成河了 

聽風—上校 18:24:05 ：現在賺不到錢，不要期望將來全面做空和下市機製成熟後能賺錢

漠風-Book 18:24:08 ：私有化這個玩法太好啦

聽風—上校 18:24:53 ：現在的A股，業績不好，先ST，再不好加個星號

漠風-Book 18:25:12 ：我同學買的羅欣藥業和思嘉集團，我就提醒他羅欣有問題

歲寒—上校 18:25:14 ：說來說去，還是我們政府的問題，權力在尋租。郭主席說得這麼好，能不能真的不審IPO呢 

聽風—上校 18:25:19 ：加星號不好，就讓你重組，重組不行，還可以放到三版

漠風-Book 18:25:22 ：臨沂企業，堅決不碰

聽風—上校 18:25:29 ：三版後面還可以重組，再上來

漠風-Book 18:25:40 ：歲寒，千萬別買臨沂和煙台企業

聽風—上校 18:25:44 ：真是愛惜倍致啊

歲寒—上校 18:25:51 ：羅欣有什麼問題？我重倉呢 

漠風-Book 18:26:08 ：你注意這個企業的分紅

漠風-Book 18:26:18 ：製藥分紅少，堅決離開

歲寒—上校 18:26:19 ：拿 了一年半，虧損2成 

歲寒—上校 18:26:29 ：分紅不是大問題，現在已經增加了 

漠風-Book 18:26:30 ：我對臨沂企業瞭解多

漠風-Book 18:26:34 ：千萬別上當

歲寒—上校 18:26:48 ：去年被我痛罵了一頓，其它股東施了壓，加多了分紅 

聽風—上校 18:26:52 ：臨沂就是一個小地方，山東的非洲地區

漠風-Book 18:26:55 ：我手裡有四個臨沂產權企業

歲寒—上校 18:27:08 ：我有6個朋友去過羅欣調研 

聽風—上校 18:27:16 ：能這麼多企業上市，真神了

漠風-Book 18:27:20 ：聽風說的不對，臨沂企業很多的

聽風—上校 18:27:29 ：我去過

歲寒—上校 18:27:29 ：還有朋友是羅欣村裡的會計，有一個在羅欣做過內審 

漠風-Book 18:27:55 ：投資港股要注意有的區域的企業不碰

歲寒—上校 18:28:05 ：我知道這個公司的主要情況  

漠風-Book 18:28:24 ：要是私有化你也沒轍

歲寒—上校 18:28:32 ：它就是內資 股不能流通，以前上市只融了3000多萬，所以對二級市場不理不睬 

聽風—上校 18:28:41 ：臨沂真的不怎麼樣

漠風-Book 18:28:47 ：是呀

歲寒—上校 18:28:49 ：私有化我們可以聯合起來反對 

司空 18:29:02 ：歲寒 我們的小股 達到港股的價格估值 還要多長時間？

歲寒—上校 18:29:01 ：10%以上的小股東反對就通不過了 

漠風-Book 18:29:07 ：我前一段有家企業要上市，結果一定回購我們

漠風-Book 18:29:13 ：上週剛回購啦

聽風—上校 18:29:14 ：再發行5000家

漠風-Book 18:29:26 ：還有一家，自己去德國上市啦

歲寒—上校 18:29:31 ：現在除去銀行和二桶油，A股的PE好像還有17倍多 

漠風-Book 18:29:36 ：掏空原先企業

漠風-Book 18:29:42 ：我有篇文章

漠風-Book 18:29:46 ：歲寒看看

歲寒—上校 18:30:04 ：但PB的差異要小一些，未來銀行和二桶油讓點利給中小股，那麼PE會下來一些 

歲寒—上校 18:30:30 ：但現在下行的空間仍然很大，對比港股估計還可以跌一半 

司空 18:31:01 ：嗯 權重股基本接軌哦了

漠風-Book 18:31:14 ：http://blog.sina.com.cn/s/blog_54fc758801017rg4.html

歲寒—上校 18:31:33 ：羅欣的老闆還好啦，他們對資本運作不懂的，我和董秘聊過，他連私有化的概念都說不清楚 

漠風-Book 18:31:39 ：以後遠離臨沂企業，把手頭的產權處理掉

歲寒—上校 18:29:31 ：現在除去銀行和二桶油，A股的PE好像還有17倍多。有人算出是「按照一季度上市公司淨利潤計算，算術平均市盈率剔除虧損股和市盈率100以上的，計算加權平均市盈率，剔除05年以後上市的13個超級大盤股，即5大行，中石油，神華，中信銀行，興業銀行，大秦鐵路，中國人壽，中國平安，光大銀行」

司空 18:31:47 ：小股隨著不斷發行增加供給量 接軌也是遲早的  

漠風-Book 18:31:57 ：羅欣的老闆裝純真吧

聽風—上校 18:32:30 ：懂起來就麻煩了，說不定是懂了裝不懂

漠風-Book 18:32:34 ：還有主要就是低端藥

漠風-Book 18:32:57 ：還是聽風有階級覺悟

聽風—上校 18:33:00 ：加權平均市盈率21倍

歲寒—上校 18:33:34 ：是真不懂，他就是個學計算機畢業的年輕人，老闆的外甥 

歲寒—上校 18:33:52 ：我有朋友見過，懂不懂聊一下就知道了 

歲寒—上校 18:34:16 ：他有一次打我電話，聊了一小時，我能判斷出來的，不只是這一方面 

聽風—上校 18:34:19 ：窮則思變，他身邊的人會懂的

漠風-Book 18:34:29 ：歲寒還是純真呀

老五—人事主管 18:34:34 ：空白走了？怎麼了

歲寒—上校 18:34:45 ：羅欣我會比你更瞭解一些 

聽風—上校 18:34:54 ：如果將自己的資產建立在別人無知上，先要考慮一下自身了

歲寒—上校 18:35:11 ：他們想私有化，是通不過的 

聽風—上校 18:35:31 ：私有化從來都是不得不通過

聽風—上校 18:35:42 ：無耐地通過

歲寒—上校 18:35:43 ：他們轉主板都搞不定啊  

漠風-Book 18:35:59 ：辦法多了去啦

歲寒—上校 18:35:59 ：資本運作能力太差了 

聽風—上校 18:36:16 ：這家企業我不熟，你們繼續

漠風-Book 18:36:27 ：算是提醒而已

歲寒—上校 18:36:41 ：羅欣就不要聊了，你們又不熟，我有幾個朋友已經跟蹤5年以上了 

漠風-Book 18:36:41 ：我也是這樣跟我同學說的

漠風-Book 18:36:50 ：他也重倉羅欣

聽風—上校 18:37:24 ：歲寒，你是怎麼想到要去香港市場的

歲寒—上校 18:38:00 ：當時看港股比A股估值低 

歲寒—上校 18:38:20 ：這種想法有點刻舟求劍 

歲寒—上校 18:38:33 ：現在我當然不後悔啦 

歲寒—上校 18:38:49 ：因為我學費已經交得差不多了，不能白交啊 

歲寒—上校 18:39:35 ：港股的一些遊戲，未來是有機會引入A股的，而大陸也會有新警察進香港，那樣我可以賺回來 

歲寒—上校 18:40:19 ：還有就是我可以把自己的投資組合的風險分散，方便的換成非人民幣資產，我始終覺得中國有系統風險 

歲寒—上校 18:41:28 ：我發現刻舟求劍的思維，很多人都有 

歲寒—上校 18:41:51 ：比如現在的A股估值，很多人就會拿過去來對比，認為是鑽石底 

阿望的眼 18:42:49 ：刻舟求劍也叫形而上學，呵呵

阿望的眼 18:43:02 ：歲寒說的很不錯，呵呵

歲寒—上校 18:43:29 ：但很多東西，它是在逐步變化的，現在中國的經濟增長放緩了，而流通市值又加大了，金融脫媒和銀行利率市場化都在走，那股市估值創新低也是合理的啊 

漠風-Book 18:45:22 ：刻舟求劍也叫形而上學？非也！

阿望的眼 18:45:35 ：難道不是嗎？

阿望的眼 18:45:56 ：形而上學，更全面，更高度瞭解釋了刻舟求劍

歲寒—上校 18:47:54 ：我覺得A股的中小股，未來會是價值 選股 的機會 

司空 18:48:27 ：為啥？

李LEE 18:50:34 ：羅欣的問題，可能老闆心裡也是有窩著一口氣

阿望的眼 18:50:50 ：A股大盤，也在經歷雙殺，呵可

李LEE 18:50:52 ：上市權錢不多，卻要求我多多分錢，不可能D

漠風-Book 18:51:21 ：不賠錢就快跑，唯一的路

司空 18:51:30 ：現在中小股 大小非解禁 經濟大環境不好對小企業衝擊很大  創業板中小板的風險還非常大

阿望的眼 18:51:55 ：我不同意司空的這個觀點，哈哈

李LEE 18:52:31：超募，然後大比例分紅，大股東套現

李LEE 18:52:50 ：解禁後，是屬於第二次套現，是最原始的

漠風-Book 18:52:58 ：中國鋁業從2007年最高時的每股股價60.60元，跌到了如今的6元，跌幅高達9成。而中國遠洋更是從最高價68.40元，跌到如今的4.5元左右，跌幅高達94%。

漠風-Book 18:53:27 ：不知高價時啥人敢買

小螞蟻-油田18:55:09 ：無知者無畏敢買

漠風-Book 18:56:04 ：http://blog.sina.com.cn/s/blog_54fc75880102e7t7.html

漠風-Book 18:56:38 ：想去臨沂的人，我推薦他去個地方吃煎餅

歲寒—上校 18:56:55 ：我08年就買過中國遠洋 

漠風-Book 18:56:04 ：http://blog.sina.com.cn/s/blog_54fc75880102e7t7.html

漠風-Book 18:57:08 ：正宗煎餅

漠風-Book 18:57:35 ：歲寒，數據老騙人呀

#874廣州藥業估值再問 山頂洞人投資手記

http://sddr2010.blogspot.hk/2012/07/874_28.html

羅欣藥業投資見面會 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e3yy.html

對廣州藥業需要關注什麼 德榮

http://xueqiu.com/6051104112/22815018
對一家公司找出當前最需要關注的點，從而可以便於觀察它的變化，並且可以集中精力。

對廣州藥業需最要關注什麼呢？從對公司上市以來歷史信息，以及近期發生的大事，我認為最需要關注：1、什麼時候能有一個穩定的管理層？2、調研觀察王老吉與加多寶的鋪貨及相應的銷售情況；3、廣州藥業吸收合併白雲山。

一、什麼時候能有一個穩定的管理層？
查看原圖
   這是廣州藥業公司歷史管理層主要成員表格，以及與白藥、阿膠和同仁堂的對比。

   自2000年以來，公司有5任總經理，副總也有很大的變化。試想，一個管理人員明天還在不在這個位置上都不清楚的話，怎樣用心去做好事情？當然，對於一個國企，業績的考核，不達標從而換人；但，常換人又造成更難做。怎樣結束這種事情？

   相對比，云南白藥，王明輝一直是主心骨；東阿阿膠，發生過股權之爭，後來穩定下來了；同仁堂2006年後總經理穩定，從其之後的業績表現也可以看出管理層趨於穩定後的積極作用。

   廣州藥業公司為投資人帶來了什麼樣的業績呢？
查看原圖
註：2008年醫藥商業不再納入合併報表。

   很不理想的歷史業績。另外，再拿一個個人投資者易於觀察的標的----公司藥店，來看一下。
查看原圖
   藥店收入佔比比較小，對業績本身沒有多大影響；但是，由於它易於觀察，我們可以在日常生活中通過這個小窗口來看看公司經營得怎麼樣？

   到目前為止，公司基本上就只有采芝林藥店了，另外有一家盈邦；健民呢，現在大家都知道只有武漢健民了（不屬於廣州藥業）。走進采芝林藥店，也能感受到經營不善的情況，特別是廣州的朋友多去看看。

   廣州藥業手中有很多個好品牌，由於歷史原因，整合不是很好。期待著公司有一個穩定的管理層，持久、穩健地做好這些品牌產品。

   由於廣州藥業吸引合併白雲山，作為廣藥集團的總經理李楚源，目前是大家目光所聚之處，期待李總帶來一個真正的「新廣藥」。管理層是公司成功的重要基礎之一。

二、調研觀察王老吉與加多寶的鋪貨及相應的銷售情況

我認為廣州藥業做紅罐王老吉是有困難的。藥與飲料是完全不同的經營方式，之前做綠盒王老吉，我認為更多是粘了當時的紅罐王老吉的光。面對這樣的困難，公司怎樣，以及能不能克服，需要觀察。

紅罐王老吉相對於廣藥公司來說是個什麼樣的產品？

廣州藥業收入構成中，製造業務與醫藥貿易基本上的五五開的佔比。

查看原圖

   本表是近三年廣州藥業製造業務和貿易業務的毛利率。

   紅罐王老吉所屬的飲料行業平均毛利率在30-40%之間。從毛利率的角度來看，這個產品進入廣藥如果做得好，貢獻是不錯的。不過，飲料產品的銷售費用會非常大，特別是這兩年與加多寶競爭。

   紅罐王老吉的關健，在於能賣出去多少？這裡要區分一下，貨鋪出去，與消費者購買是兩回事。短期內，貨鋪出去就會給資本市場一個刺激；但是，長遠來看，重點是消費者選擇王老吉還是選擇加多寶？

   這很好判斷。通過全國各地的調研信息彙總。1、產品的鋪貨情況；2、觀察終端銷售力度；3、自己及身邊的人會選擇哪個產品？這對於散戶投資人來說是一個優勢，可接觸的產品，這可不是航天飛機。

   紅罐王老吉能給廣州藥業帶來多大的銷售收入，進而形成多大的淨利潤，不好估計；但是，我們可以通過調研來觀察。兩廣地區的涼茶非常地盛行。在廣州的大街小巷，隨時可以見到涼茶鋪。這是一個有消費者基礎的產品。關鍵看公司怎樣經營。通過調研來看廣州藥業是一個黑馬，還是被高估了，是件不錯的事情。

三、廣州藥業吸收合併白雲山

廣州藥業與白雲山主要做什麼產品的？
查看原圖
廣州藥業近三年製造業務和貿易業務的毛利率。

查看原圖

   白雲山A收入構成。
查看原圖
白雲山A近三年各業務毛利率：
查看原圖

   廣州藥業主要是中藥類為主，白雲山則中藥、化藥都有。

   廣州藥業的製造業務毛利率近三年在44%以上；白雲山的中藥材及中成藥業務毛利率在33%-39%之間，佔比小一些。A股市場普遍給中藥類比化藥類更高的估值。

   另外，白雲山的醫藥流通業務，競爭最高時有58%的毛利率！其他幾個大的醫藥流通公司看到這個數據應該是哭還是笑呢？我想，等合併之後，應該不會再有這麼高的毛利率了。

   這是這兩家公司的大概情況。

   公司公告的合併方案是：白雲山與廣州藥業的換股比例為1：0.95，即每股白雲山之股份換0.95股廣州藥業的A股股份。這個價格合適嗎？

   不評價。但是，公告之後，兩家公司都跌停了。

四、總結

對於廣州藥業來說，最重要的事情是怎樣整合自己的，帶來一個穩定的管理層；只有這樣才能讓人用心地去做事情。此次廣州藥業吸引合併白雲山，不知道能不能實現穩定的管理層呢？投資者期待著。

涼茶是兩廣地區很傳統的一個產品，具有很深的基礎。關鍵看公司怎樣經營。這可以通過全國各地的草根調研來觀察。觀察鋪貨、銷售力量的此消彼長；觀察身邊的人喜歡喝哪個牌子。
$廣州藥業(SH600332)$

羅欣藥業年報利潤估算 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e51f.html

誰在和康美做生意？$康美藥業(SH600518)$ 都說

http://xueqiu.com/6586543386/23772351

說明：本人融了康美的券，規模不大，一萬股。康美股票下跌才能獲利，我寫這篇文章不可避免帶有些許偏見，希望看到這篇文章的朋友應瞭解這一點。

我是在看了@中能興業valuetool 《康美謊言》和@奧德修斯 《康美故事》後做空康美的。感謝他們發現了這家公司的問題。但質疑發生以來康美的股價表現，讓我不得不為自己的利益做一點貢獻。感謝週刊的一位記者從預付賬款科目發現康美將數億的廣告款付給了一家註冊資本僅3萬元、因完成崇高歷史使命已註銷的公司。受週刊記者的啟發，我也從預付科目出發，做了一番探索。我試圖發現的是：誰在和康美做生意？

要搞懂康美的生意經不容易，因為自2011年報始，康美披露的信息越來越少。朋友們可將之與2010年的年報對照閱讀。當然2012年的披露更加離譜。

（a）業務細分披露越來越粗，2012年甚至將出售商舖所得記入「中藥」

圖：業務細分數據

查看原圖
2010年還能看到的中藥細分——中藥飲片、新開河產品（人參）、中藥材貿易，2011年合併成了中藥。中藥飲片和中藥材貿易是一回事麼？完全不是。2010年中藥飲片、新開河產品（人參）、中藥材貿易這三者合計收入為22.7億，以翻番的速度增長到2011年的49.6億，是哪部分在增長？

2012年報細分與2011年相似，這種細分更加可笑。2012年康美亳州中藥城的商舖對外銷售併入賬了。收入細分裡卻看不到這部分，跑哪裡去了？大概是記入「中藥」裡了。不帶這麼玩的吧？因為商舖賣的是中藥材，所以賣商舖的收入計「中藥」？這還怎麼分析、估值？

（b）不再披露詳細前五大客戶

查看原圖

「現在大家都這麼披露，原先康美是過度披露」，你要這麼說，我也沒什麼可爭論的。

不過從上表可以看出，康美向前5大客戶的銷售增長幅度有限，僅為12.4%（380,883,525.42/338,855,684.06-1）。因此，有理由相信，2011年康美收入的增長不是與老客戶的生意規模在急劇膨脹，而它與越來越多的客戶做生意。僅僅因為「康美之戀」的廣告，所以越來越多的中藥材貿易商站到了康美麾下？

（c）不再披露預付款項前5名名單

這個後面細說。

這個世界，沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的恨。康美選擇越來越少的披露，背後肯定不是「糾正過度披露」的錯誤，而是刻意想隱瞞什麼。康美前五大客戶主要是中藥飲片客戶，我覺得這部分疑點不多。但別忘了康美的核心業務是中藥材貿易業務，數據簡單外推顯示康美2011年中藥材貿易收入35.7億元，佔公司業務收入59%。但試圖從業務細分、前五大客戶等看出康美在與誰做生意是不可能的。

讓我們回到2009年年報預付款項細分上，從中可以看到康美的上游。

查看原圖

上表中單位名稱居然是「預付『景天苷注射劑』技術轉讓費」、 「預付『毒熱平注射劑』技術轉讓費」。靠，這也行？具體信息沒說，沒關係，看之前年度的年報。

2008年報p55內容如下：

b、公司於2006 年9 月與北京群隆華科技有限公司簽訂關於「景天苷注射劑」技術轉讓合同書，總額合計30,000,000.00 元，2006 年9 月年已支付第一期款18,000,000.00 元，2008 年12 月已支付第二期款9,000,000.00 元。

c、公司於2006 年9 月與北京市中醫藥大學簽訂關於「毒熱平注射劑」技術轉讓合同書，總額合計15,000,000.00元，公司已按合同條款支付了第一期款9,000,000.00 元。

2006年報p39內容如下：

公司於2006 年9 月與北京群隆華匯科技有限公司簽訂關於「景天苷注射劑」技術轉讓合同書，總額合計30,000,000.00 元，並已支付第一期款18,000,000.00元。

2008年報中的「北京群隆華科技有限公司」應為「北京群隆華匯科技有限公司」，因為北京工商局網站上只能查到後一家公司而查不到前一家公司。好吧，一家一家說。

1、青海寶峰土特產有限公司

公司簡介：土特產品、中藥材的銷售(專項規定的除外)，冬蟲夏草、青貝、農副產品的收購(不含糧食)、批發銷售（來自Google）

網站上找到的電話已無人接聽

青海工商局查詢結果：已註銷。網頁沒顯示註銷的時間。2010年報沒再出現這家公司，大概是2010年註銷的？有康美這樣的大金主，2009年末預付近9000萬購冬蟲夏草，公司居然還註銷了？是不是這裡面有什麼見不得光的東西？

查看原圖

2、北京童年時光影視文化傳播中心

這個不多說了，證券週刊上寫過這家公司。註冊資本3萬，康美付了它巨額的廣告費。目前已經註銷。

查看原圖

3、北京群隆華匯科技有限公司

北京市企業信用信息網顯示這家公司尚健在，註冊資本50萬，地址在北京市朝陽區花家地南里10號樓412室。

查看原圖

利用5.1的好天氣，去了趟朝陽區花家地南里10號樓。照片如下。這是一棟居民樓。只是412室無法確定，因為有好幾個門洞，正確地址應該是朝陽區花家地南里10號樓x單元412室。向居委會大媽詢問北京群隆華匯科技有限公司，大媽表示沒聽過這家公司。

康美的3000萬付給了居民樓裡的這家公司？你信麼？我信，因為康美不是付了好幾億的廣告費給一家註冊資本為3萬元的公司麼？

查看原圖

4、北京中醫藥大學

這個不多說吧。

5、青海珍寶土特產有限公司

情況同1，已註銷。

查看原圖看了獲得的這些資料，我特麼非常頭暈，康美究竟在和誰、以什麼樣的方式做生意啊？難道和康美做過生意的公司就得死？

查看原圖

下面是我含有偏見的猜測。

在天朝做生意不是那麼容易的事，灰色部分起了很大的潤滑作用。象康美這樣的民營企業，短短幾年在資本市場上融資近100億，更是難以想像。對比信託公司的利率，就知道康美的這些資金成本有多低。要獲得這些低成本資金，會有額外的資金成本。假定額外資金成本2.5%，100億對應的xx支出為2.5億元。

我推測，上面除北京中醫藥大學外，其他均為有特定目的的「項目」公司。這些公司一旦「項目」完成，公司的使命隨之終結。這些，你懂的。

這些「項目」難道會和監管部門毫無關係？當然不會。康美事件以來證監會的表現已經說明了一切。

投鼠忌器啊。寫到這裡我忽然悲觀起來，準備明天回補、認賠出局。因為如果證監會不作為，誰也拿這種騙子沒辦法。證監會會作為嗎？答案是：不會。萬福生科的案子已經說明中國資本市場是怎麼回事。好吧，認賠、出局。

羅欣藥業的核心競爭力是企業管理優秀 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/24113077
與同行相比，羅欣藥業在現金轉換週期、資產周轉率、新藥儲備等方面都具備優勢，這也使其呈現出良好的成長性。

證券市場週刊特約作者  歲寒/文

大約四年前，同屬抗生素行業的聯邦製藥（03933.HK）和羅欣藥業（08058.HK）股價都處於歷史最高位，聯邦製藥的主營業務收入是羅欣藥業的5倍，利潤是後者的2倍，知名度更是遠高於後者，彼時看好聯邦製藥的投資者很多。

幾年下來，整個抗生素行業受困於嚴厲的使用量控制和嚴重的產能過剩，很多企業風光不再，利潤大幅倒退甚至虧損，一些企業已經退出了抗生素行業。聯邦製藥作為業內翹楚，儘管2012年的收入比四年前增長了5成，但利潤卻下降80%，2011和2012年下半年更是錄得淨虧損。而羅欣藥業的收入則比四年前翻了一倍多，利潤也增長了6成，兩家公司「同行不同命」，原因是什麼？
查看原圖羅欣藥業「彎道超車」

過去幾年，聯邦製藥和羅欣藥業採取兩種相反的發展戰略。聯邦製藥一直在向低成本的內蒙古進行戰略轉移，羅欣藥業則在山東老廠房旁邊建新廠。如今，前者的轉移仍在繼續，後者的兩個新廠已然建好並通過相關的認證。

由於醫改和醫藥監管的變化，很多醫藥企業不得不轉變原有的代理銷售模式，在抗生素行業受困之際，羅欣藥業冒險花重金打造了自己的第三終端直銷系統（縣級以下醫院及藥店的銷售渠道）。由於渠道初建，收入端尚未見效釋放，但前期巨大的費用開支卻導致了銷售費用每年翻倍的增長，這也正是羅欣藥業近幾年淨利潤增速放緩並低於收入增長的主要原因。
查看原圖在研發領域，羅欣藥業四年前幾乎零專利，目前已註冊66個專利（發明專利56個），正在申請69個發明專利，僅2013年一季度就新註冊7個發明專利，新申請20個發明專利，加速趨勢非常明顯。

2013年度前5個月，羅欣藥業新增37個擬上市銷售藥品的註冊申請，其中17個為新藥，其餘為仿製藥；聯邦製藥新增10個藥品註冊申請，其中新藥僅3個。（科倫藥業今年新增45個藥品註冊申請，但新藥也僅為5個。過去3年，羅欣新藥註冊申請數量為行業內第一。）

羅欣藥業的研發在收入端的表現就是，之前的銷售基本以抗生素為主，而2013年抗生素銷售額降到了40%以下，消化和呼吸系統用藥已經升到50%以上。

在同時新建兩個工廠，產能擴大一倍以上、重金打造第三終端直銷渠道、加大研發並進行產品品類轉換的情況下，在抗生素同行還在為生存掙扎的背景下，羅欣藥業沒有實施增發，沒有一分錢銀行貸款，分紅卻增加了10倍以上，一年給小股東的分紅已經超過IPO的總融資額（2012年每股分紅0.3元人民幣，合計分紅1.8億多元，其中H股東分得近5千萬元；而2005年上市招股價為0.26港幣，合計淨融資僅3150萬港元。）。與此同時，公司賬面現金卻從2009年的5億元增加到了目前的逾11億元，現金流充沛，以至購買了6億元的銀行理財產品。

而聯邦製藥呢，2012年不僅沒有實施分紅，還分別於2010年和2012年兩次增資擴股圈錢近20億港元，同時還於2011年發行可轉債9.3億港元，並增加了銀行貸款和融資租賃，2012年底負息的負債合計已經高達65億港元。窮盡幾乎所有的融資方式，對於股東而言，這完全是價值毀滅。

如今，聯邦製藥仍在苦苦掙扎，而羅欣藥業有充足現金、有新產能、有完整的銷售渠道、有加速增長的研究成果，可謂萬事俱備，業績起飛在即。


現金轉換週期顯優勢

在信息和科學技術日新月異的今天，除了新的商業模式不斷出現而顛覆原有的企業外，筆者認為，同行業對比時應重點關注現金轉換週期（CCC），也就是應收賬款及票據（含預收沖減）+存貨（已經包含了材料、在製品、庫存商品）-應付賬款及票據（含預付沖減），用這個指標結果除以各自的銷售收入*365天來做對比，數值越小的企業，現金流越強勁。

筆者查看了最近兩年中國醫藥批發企業的年度報告，2011年，醫藥批發企業的平均應收賬款天數是131天，羅欣藥業是52天。到2012年，醫藥批發企業的平均應收賬款天數增加了11天到142天，羅欣藥業的周轉天數下降3天到49天，其應收賬款回流速度是行業平均水平的3倍！

並且，筆者還計算了羅欣藥業的應收周轉天數，應收賬款是取期末數據，收入是不含稅的，如果取期末期初年平均數，再考慮17%的增值稅因素的話，羅欣藥業的應收賬款真實回收期只有38天。

表1是羅欣藥業與兩家醫藥製造的同行的現金循環週期的簡單對比。可以看出，應收賬款和存貨方面，科倫藥業（002422sz）、聯邦製藥與醫藥批發行業是一致的，2012年的周轉天數同比2011年都增長了。但是，羅欣藥業卻縮短了。
查看原圖雖然三家公司的應付周轉天數（應付款項為負債，用負數表示）都上升了，但羅欣藥業拖欠上游供應商的貨款時間最短，其現金儲備卻最充足。科倫藥業儘管只比羅欣藥業多了半個月應付賬齡，但它有40多億元銀行貸款。

三家公司中，聯邦製藥現金周轉情況無疑最差，在各種負息融資手段都用盡後，拖欠供應商的貨款時間仍在急劇地拉長，因為上述應付款項計算沒有包含物業廠房設備款，如果算上這些款項，其2011年的應付賬齡則從113天急升至153天。若以主營成本做分母的話，實際應付賬齡已經超過半年。從資金鏈的角度看，這是很危險的。

並且，供應商的貨款雖然表面上不需要付息，但供應商的資金同樣是有成本的，一般它都會通過在材料加價體現出來，最終會影響到銷售淨利潤率。

從表1中最終的CCC數值來看，科倫藥業現金循環週期最長，主要原因是應收賬齡太長，這說明它的產品競爭力不夠，對客戶的話語權不強，或者它為了盡快搶佔市場而給了客戶很長的信用期。結合損益表來看，由於它的毛利率和淨利潤率在增長，所以搶佔市場的可能性較大。

不過，毫無疑問的是，羅欣藥業不論是CCC的數值還是其構成，都最優秀。


資產周轉率定優劣


除現金循環週期外，我們常常用ROE來評價一個企業是否優秀。ROE按杜邦分析展開，可分成權益槓桿、淨利潤率、資產周轉率三部分。
查看原圖槓桿其實是雙刃劍，利弊不確定。淨利潤率能體現產品的競爭力，它包含了技術、品質、成本控制和行業上下游環境、產品的初始稟賦等多個主客觀因素。而資產周轉率，應該最能反映一個公司的管理水平。

從表2看，羅欣藥業的槓桿最小，淨利潤率和總資產周轉率最高，ROE也最高，優勢明顯。科倫藥業的主要問題應該是產能尚未完全釋放，或者是產能利用率沒法快速提升。而聯邦製藥的數據則很糟糕，周轉率和利潤率都很低，還背負沉重的債務負擔。
查看原圖筆者曾對比過燕京啤酒（000729sz）和青島啤酒（600600sh），發現兩者的淨利潤率水平差不多，但是，青啤的資產周轉率遠快過燕啤，導致其ROE高了一倍以上。最初筆者和很多人一樣，也認為是青啤的產品定位高端導致了它收入更高，將財務指標拆細後才發現，青啤的各項資產，包括固定資產的周轉速度全面高於燕啤，這才是其ROE高的主要原因。否則，簡單的高價策略，在提高收入的同時，必然也會導致資產佔用額同步提升。

所以，資產周轉率水平是優秀企業與平庸企業的區別。

看過《財務管理學》的人都知道，整本書絕大部分篇幅都在講如何提高各類資產的周轉率，比如現金管理、經濟採購批量或零庫存、應收賬款和信用管理、生產作業計劃與ERP應用、設備負荷率管理等等。

有實業管理經驗的人，應該能感受到上述的每一項管理都不容易執行，特別是製造業裡的生產作業計劃，怎樣提高人員和設備的效率，以及降低不良率和損耗率。想提升一個百分點的效率，其難度恐怕不亞於資本市場裡的利率增加一個百分點。

羅欣藥業的各項周轉率都大幅領先於同行，企業管理的優秀是顯而易見的，這正是它的核心競爭力所在。相信這種優勢，也會在未來的股價上得到更明顯的表現。

（作者聲明：本文僅代表個人觀點，本人持有文中所提及的股票）

羅欣藥業股東大會-發展受政策掣肘 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/24130019
6月10號，我赴山東臨沂參加了8058羅欣藥業的股東大會，由於是臨時做出的決定，所以沒趕在規定的截止時間前（股東大會前48小時內）進行股東登記。

上週五（6月7號）上午我曾致電公司秘書劉漢基先生，問他能否允許我不登記股東身份，入會場旁聽而不參與投票，他說必須登記，並且說只要公司在10號收到中央登記處的信息就行，時間還來得及。結果我委託兩個券商幫我做登記，都被回覆稱中央登記處在前一天即已關閉系統，根本沒法進行登記。

下午劉先生的電話一直無法撥通，無奈之下我撥通了執行董事兼董秘韓風生的電話，我向韓總表明自己的身份和意圖後，韓總勉強答應我可以入場旁聽。

10號一早我和「愛麗舍」大哥以及一位北京的股友趕到會議室時，卻被投關部的張經理攔住了，說我們沒有登記不能旁聽，可以安排我們到工廠內參觀。我找到韓總，韓總說得問問在場的核數師國衛所的意見，這香港人真是有點死腦筋，怎麼說都不行。

當時參加會議的流通股東大約有十來人，基本都認識我，大家一齊上來說情，最後韓總同意讓我們三人旁聽，但不准投票不准發言，且下不為例。我不清楚香港的證券法是怎麼規定的，請懂行的朋友解答一下，謝謝。

上週六我正好發表了一篇文章《羅欣藥業逆襲》（我自己寫的標題是羅欣藥業的核心競爭力是企業管理優秀），我在機場買了一本《證券市場週刊》，在會前送給了韓總。後來我想到新晉執行董事劉振騰（即董事長的長子）是負責公司財務人事工作的，並且之前在證券和基金業工作過2年，所以又臨時將文章複印了一份送給了劉振騰。我注意到小劉總認真的看了十來分鐘，並且有與我交流的意願，但一旁的張經理強行支開了我。我給小劉總留了聯繫方式，他說會短信回覆我，但我至今都沒有收到信息。

我原本準備了提問內容，但因為臨時被剝奪了發言權，所以只能將提問紙轉交給了其他流通股東，讓他們代問。

下邊是我想瞭解的問題，劉總在會議上的講話基本都有進行解答，詳情如下：

收入、成本費用和利潤

一、第三終端進展：與原來的預期相符嗎？目前總人數多少，計劃達到多少？人員流失情況如何？二季度銷售任務和情況如何？（聽說現在有2000多人，計劃擴大到3000人的規模，人均大約每月4萬元左右，但實際老業務員只能完成2-3萬元，新業務員還完成不了，人員流失率比較大。）市場反應說公司的產品質量好，價格平，客戶反響較好，但一方面是前期開拓市場，本身比較難；另一方面第三終端主要是抗生素，藥品品種（可能不太對路）公司如何看待？第三季度是旺季，在產量和品種方面會不會有突破，比如人均達到（四五萬元）一月？

答：去年跑了十幾萬公里，大部分時間在各地醫院診所調查。第三終端進度沒有以前的樂觀，去年計劃達到2000人規模，目前實際只有1300人（我之前聽股友說已經2000多人是誤傳）。第三終端進度不如預期的原因是城鄉一體化的實施，即農村全民醫保導致私營診所業務受損大，國有的村診所和鄉鎮醫院因為必須100%使用招投標的基藥，所以羅欣的終端業務員銷售進度不如預期。

像羅欣有很好的新抗生素藥品，但可能價格較高而無法進入到基藥目錄，所以企業有創新成果卻無成長環境。原本預計今年第三終端要達到10億銷售額，現在受到影響，重心只能轉私營診所和民營醫院，空間還是有的。我個人估計今年第三終端只有5億的銷售收入。

二、銷售費用率：過去幾年，由於我們建設第三終端直銷系統，加上低開票改高開票，很多原本由代理商處理的費用開支轉為公司承擔，這導致了我們的銷售費用每年都翻倍的增長，銷售費用率也一路上升，今年一季度超過了40%，請問我們的費用率什麼時候能夠穩定住不再攀升？

答：銷售費用和費率，大概有一半是第三終端的支出。費用率高，一方面是近年藥品價格競爭導致費用開支大，利潤下降（也包括了高開票）；一方面就是第三終端建設前期開支大，另外，新版GMP認證和兩個新廠的建設也會增加一些費用。

如果全國都實施廣東模式的基藥招標制度，那麼羅欣會受到很大影響，費用率可能還會上升，否則的話，費用率會逐步下降。

三、成本結構：近年一些醫藥同行向生產經營成本更低的地區，如內蒙古進行戰略轉移，請問公司如何看待？在成本結構裡邊，地理位置與內部管理哪個對成本的影響會更大些？羅欣現在多了兩個新廠，企業規模擴大之後，成本控制方面會不會壓力很大？

答：近幾年同行都受到抗限和醫改的影響，聯邦製藥以前股價十幾塊，現在只有二塊多了，這方面流通股東會更瞭解。新廠肯定會增加一些成本費用，包括GMP改造和環保方面的要求，羅欣最大的問題是有六七十款新藥一直拖著沒批，新工廠在等米下鍋。

四、業績：未來幾個季度和未來幾年，公司的業績期望和發展遠景是怎樣的？

答：短期的東西預期不了，有什麼都會講實話，當初就沒想過從市場上融多少資金，所以也沒必要講些不能兌現的大話。

劉總的意思是現在國家的政策完全不確定，羅欣只能做好自己能做的，如果做短期投資，那就不要買羅欣的股票，如果長期投資，那可以相信他。午餐時我向他敬酒，他又特意同我重複了這番話。

最後有個流通股東提到派息政策時，他似乎有點不太高興，聲音比較高，我沒聽清楚他的山東話。接著有幾個內資股東搶著發言，他們表示對羅欣相當的滿意，認為這種行業環境下，羅欣已經做得不錯了。


新藥儲備和產能

五、新藥：我們看到公司在研發領域成長迅速，成績斐然，今年擬上市藥品新增了39個註冊申請，其中17個是新藥，但我發現藥品審批速度有點慢，差不多要2年，為什麼？請問公司未來在產品線上的儲備和發展方向是怎樣的？會不會進軍生物製藥和中藥？目前我們銷量額最大的蘭索拉唑，一年也不到5億，未來會不會有幾款拳頭產品出現？

答：新藥審批問題劉總重複了好幾次，目前羅欣在註冊申請中的新藥有70款，其中國外有上市國內未上市的3類新藥（應該就是國外已過專利保護期的首仿藥）大約有60款，在網上都可以查到具體的名稱和進度（比如丁香園醫藥數據庫及國家藥品食品監督管理局網站），這裡邊有小部分是抗生素，大部分是消化呼吸等其它專科用藥，懂藥的朋友可以去網站查看分析一下。

劉總說國家老說鼓勵創新，但政策始終不落地，鼓勵企業生了孩子，卻不給生存生活的環境。羅欣過去3年的新藥註冊申請數量是同行業第一名，現在兩個新廠一期工程早已經建好並通過新版GMP認證，但卻都在等米下鍋。

六、新的藥品招標制度對公司影響幾何，像廣東省這種基本以價格為導向的招標制度，可能降低了藥品質量方面的要求，公司如何應對？相對於我們的競爭對手，這整體上對公司會是利好還是利空？

答：新的藥品招標制度的不確定，各地都不統一，朝令夕改，像廣東省的這種制度，90%的考量是價格，品質等方面只佔10%的權重，這會扼殺民營企業的創新和發展。劉總重複了幾次，中午我向他敬酒時，他又提到廣東省的招標制度的弊端，並稱如果全國全面實施的話，會對羅欣和整個醫藥同行有較大的負面影響。在大會上，他說了很長一段這方面的意見，後來新任獨立董事杜冠華教授也講了一番類似的話。

七、歐盟GMP認證進展如何？時常看到公司網站上有國外大型藥企來羅欣參觀，也有看到公司招聘外貿和國際藥品註冊方面的人才，除了引進專利即將失效的藥品進來外，是否出口代工也有可能突破？聽說公司的藥在品質上並不亞於國外的藥企，但成本要低很多，這方面是否有很大的發展空間？

答：出口突破方面，目前有少量出口到幾個國家。國內新版GMP已經通過，但歐盟GMP認證不容易，非企業所能控制，也許半年，也許一二年。

資本市場

八、全流通與轉主板：羅欣是H股，內資股一直無法流通，要解決這個問題，一方面可能得等國家政策的變化，另一方面只能回A股上市，公司如何看？另外，轉主板的進度如何了？今年創業板有多家公司申請轉主板，但至今還沒有一家成功，原因何在？去年證監會45號文出台後，轉板就只需要港交所同意了，按理港交所沒有理由不批啊。

答：這個問題大會上沒有人提，午餐時我們問了投關部的張經理，他回覆說這是港交所的事，羅欣自身沒有問題。

九、信披：很多中小投資者都反映，我們羅欣的報表披露過於粗淺，信息量少，而公司投資者關係部的人員接待我們時又過於保守，比如撥通張紅星經理的電話後，他總要求我發Email，但我寫了長長的郵件，他回覆都是三五十個字，幾乎是啥也問不到。我們也理解公司的保密制度，但做為上市公司，儘量向投資人披露公司的基本情況是應盡的義務。我個人認為羅欣不太被市場認可，和信披工作不夠也有很大的關係。當然，這對所有股東都是公平的，正因為大家都不太瞭解，所以也才給了我以低估的價格買入並持有的機會，但權衡之下我還是希望公司能在信息披露方面開放一點，這更能讓我們小股東放心些。

答：這個問題沒機會提，我的感覺是羅欣既然短期內無融資需求和計劃，那麼對流通股東的這種訴求就不會太重視，提了估計也沒什麼用。

十、資本運作：公司於05年上市，當時規模較小，市場對我們也不是太認同和瞭解，所以只融資4000多萬元，招股價才0.26港幣，實際淨融資僅3150萬港元。這麼多年來，公司銳意進取，業務高速發展，實實在在的回報了廣大投資者，做為小股東的我對管理層和全體羅欣人的努力付出表示衷心的感謝。如今公司已經完成恆欣和裕欣新廠的建設，第三終端渠道建設也快完成，可能不再有大規模的資本支出了，對比3年前，我們的分紅擴大了10倍，而手持現金卻翻了一倍多，還買了6億多的理財產品，現金流非常強勁。做為大股東，是否覺得當年資本市場對羅欣不夠公平，幫助太小？未來有沒可能增發股份來進行大規模的收購？大股東的資產狀況如何？我看到去年全國醫藥批發年度報告顯示羅欣集團銷售已經達到20.5億元，排名全國第45位，這其中半數以上應該不是上市公司的產品（2012年實際向集團銷售的金額為4.92億元），那麼羅欣集團有可能整體上市嗎？

答：公司會像以前一樣，紮紮實實做好管理，當年上市時就不是想圈錢，這些年也沒有一分錢銀行貸款。收購是有這方面的想法但時機不成熟，得有好的產品，好的團隊，並且因為整合不容易，所以不會隨便出手。

大股東的問題，大會時沒有人提，午餐時我特意問韓總大股東的資產規模和整體上市的意願，他說數據我都說了，就不重複了（我不確定自己的數據是否正確）。他只是說大股東除了從上市公司採購的近5億的化學藥品外，自己還做一些醫療器械和中藥材貿易。

有H股東問，大股東為何關聯交易達到近5億元，僅僅在臨沂地區需要這麼多嗎？韓總回覆說，臨沂有一千多萬人口，僅僅是臨沂第一人民醫院，一年的用藥就超過了20億，所以大股東的5億元不算什麼。

十一、     股權激勵：以前公司的員工收入被指偏低，近年增加了不少，但中高層現在的收入吸引力如何？有沒有考慮股權激勵？

答：這個問題劉總沒有正面回答。下午我參觀了工廠，還去職工宿舍看了一下。廠房乾淨整潔，機器設備佈局緊湊，寫字樓是比較寬敞，還有專門的人員講解企業發展歷程和文化之類，估計是經常有領導參觀吧。

劉和他的家人住在職工宿舍的別墅區，一些中高層也在，他除了羅欣集團的其它業務資產外，似乎沒有地產之類的投資。韓總在午餐時還特別提到以前有人拉劉總搞房地產，劉總說自己只專注醫藥，沒興趣分散精力和資金搞別的業務。

但劉總私人用車比較好，兩輛奔馳S，一台寶馬X5，一台路虎。公司應該還有寶馬、沃爾沃、奔馳等車。另外中午在當地唯一的五星級酒店用餐，內資股東單獨一個包房，一桌人；流通股東另一個包房，也有十來個人。

我是感覺招待、展覽和個人用車等方面闊綽了點，可能民營藥廠也有一定的需要吧。以前曾聽說一般的政府機關來參觀都不招待，每年也只是股東大會招待得好，我不知道是真是假。

第一張圖是別墅區，應該有十來棟。
查看原圖
第二張圖是公寓樓，一共254戶。
查看原圖
羅欣大概有四千人左右（不算第三終端），另外羅欣的大股東羅欣集團可能也有部分人住在裡邊，這個羅欣之家費用是誰出不太清楚，保安是上市公司的員工，他們說對公司挺滿意。