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關於投資的幾個階段 路過十八次

http://xueqiu.com/3004708315/24024488
博友諮詢到一些投資階段的劃分，問我到底是屬於哪一類，我用風投的概念來評估一個上市企業的價值是否是一種正確的方式。為什麼我又喜歡在二級市場混。

首先我們明確一下，理論上的幾個投資階段的劃分：

從一家企業的生命週期拋物線來看：

1.前尾種子期-從創業初期開始的企業負盈利階段involve的是天使投資，也就是我經常會說的一些項目，做得好的包括李開復，薛蠻子，雷軍這些都算。這時天使投資更多關注的很多時候並不是你的商業模式好不好，人脈廣不廣，業務拓展機會多不多，未來近幾年是否能有快速盈利，而是創業團隊，包括教育背景，工作經驗，passion和personality，從投入的資金來看，每個項目你可以5萬，10萬，20萬或者百萬，千萬的投。當然，與之更早的就是常說的孵化器，給入孵的公司資金或者幫助獲得股權，這種投資我們叫做種子投資，一般由孵化器公司給在孵企業提供場地，也有一定的資金協助，做出點方向後就會「畢業」或者引進風投，一般都有個Demoday，這個時候就會有天使資金開始關注。

2.初創期-從正盈利到1/4的企業緩慢增長階段involve的是VC。這也就是為什麼VC叫做風險投資，這個階段VC更多關注長期盈利能力，這個時候取得投資就真的需要面試和答辯來向投資方反覆強調自己企業的盈利能力，商業模式的可持續性，行業壁壘等。VC投資比天使投資要稍高一點，大部分都是百萬，千萬級別甚至過億的。

3.1/4到1/2的企業快速擴張階段involve的是PE。其實近些年VC和PE已經逐漸開始模糊化。PE比較著眼短期盈利能力，更關注處於成熟階段的企業。這些企業往往有著經過市場肯定和驗證的商業模式。要注意的是，大家都認為PE和VC主要區別在於退出機制不同，其中PE主要依靠IPO退出圈錢，但由於中國A股市場等等股票市場IPO的冷淡氣氛，很多PE，尤其是實業PE，越來越傾向首先通過PE識別和培養目標業務，等待成熟後直接做併購成為子業務。比較突出的例子是國有園區公司，如張江集團，還有實業PE，例如復星集團投資板塊。當然，由於投資對象企業發展階段不同，PE對企業的業績增長要求也比較高，前幾年發了瘋似的幾十幾百倍，現在投資市場慢慢穩定了一點，一般看到業內是30%-50%。PE投資額比VC高出不少，一般做PE的，大家可以看看都是千萬級別過億的投入，基本都是奔著IPO去的。

4. 1/2到後1/4的企業衰退期involve的是確定性價值投資。 這就是目前巴菲特，索羅斯常說的尋找低窪，滾雪球的投資階段。

我用風投的概念來評估一家公司是否值得投資適用在二級市場麼？我想有時候上市企業的一些未來項目類似中科金財，很多人說它的移動互聯類項目就是屬於風投階段的產物，並沒有穩定的現金流和利潤。我說，對的。但我什麼要投？我想這個市場應該沒有太多所謂能沒有風險的投資，所以我就會關注，我投它，風險到底有多高，是投資它划算還是投資一個風投項目更好？我能不能找到一家有類似項目的公司做初始投資或者風投。

如果我做風投的目的就是為了後續把項目賣掉，那麼我考慮的就是籌碼的流動性，而當其正常主營估值還算合理，移動互聯項目我想作為一個餽贈而承擔的風險幾乎為0的時候，那我想這筆買賣還是划算的。

再就是冠昊生物，很多人說現在研發都是概念性的東西，風險太大，那麼我們再去確認其現在的業績是否存在巨大風險，我之前寫過一篇文章關於2012年業績拋開研發支出得到的利潤為0.5元左右的時候，對於這種具有燦爛活力的小公司，40倍的估值20元以下的價格，應該不存在巨大風險。很多人說，你為什麼給40倍，我想這是A股市場給這類公司的大眾預期而且還更高，並不是我來確定的。當然，你亦可以等著更為低估的狀態，但等不等得到，我想這只有天知道。


我想投資的思維和邏輯都是共通的。現在A股市場一個破爛的空殼公司都維持在20多億的市值，這首先是一個殼的價值，特別現在退市制度幾成空話，上市名額又顯得稀少的前提下，當然，這種情況以後可能會隨著上市機制的變化而變化。但選擇價值，回歸價值應該總歸是不會錯的。

現在PE幹著VC的事，VC又朝更前端找項目，我想這本身就是資金逐利的內在因素所決定的，哪裡有利潤，就投哪裡。


而上述的1~3個階段，在現今這個階段，並不是所有資金都能找到好項目，而找到的項目又不確定100%在有效時間能功成身退，一切都是有風險。而對於小資金，或者說普通投資人而言，在已經上市的公司裡，不用太大的代價能獲得很有前景的項目的股權且是隨意可以兌換成現金，那應該是一件很美的事情。

所以，我不會放棄二級市場。因為我覺得，現在在一級市場獲得可靠，有前景項目，對於我們這些散兵游勇的資金愈發的不容易了。

有人問，什麼是投行。投行其實就是介於公司和上述資金之間的中介，他們搞的是證券承銷、證券交易、兼併收購、資金管理等等業務。籠統點講，在國內，投行是券商的一個部門。

我們常說的機構，機構又是哪一些？可能我們先理解下，交易回報上常說的機構席位，新交易規則規定，機構席位是指基金專用席位、券商自營專用席位、社保專用席位、券商理財專用席位、保險機構專用席位、保險機構租用席位、QFII專用席位等機構投資者買賣證券的專用通道和席位。也就是常說的大資金，基金等等。


籠統點講，你現在是一個股民，你找券商開戶，說大點就是某個上市公司的股東，等你有錢了，以自然人的身份作為天使投資人，或者更有實力的時候成立一家投資公司做VC或者PE，亦或者你成為某家公司的最大法人，公司要上市了，你就要找承銷機構幫你弄上市，這就是說的要找投行，他們就找一堆機構來幫你詢價，做推薦。

這樣說，各位都明白他或者她是什麼身份麼了？

關於格力空調技術性的幾點看法 jin888555

http://xueqiu.com/9864931797/24100296
最近關於格力空調技術性的討論比較多，筆者是多年持有格力的工科技術人員，這裡多說幾句，以前我沒多說，是考慮自己長期持有格力股票，未來可能會在低位繼續增持，所以儘量不發表一些看多言論。

首先，家用空調領域，甚至於整個民用產品領域幾乎都不是技術比拚的主戰場，真正的技術擂台還是在軍用領域，所以說對於民用產品來說，絕大部分公司所謂的技術領先僅僅是相對業內來說，我們投資人討論技術問題不應脫離這個前提。

第二，格力的家用空調技術國內第一，這個當無疑問。一個非常有利的論據是，其實格力一直在為軍方研發空氣製冷設備及部件，當然這個消息一般比較敏感，不敢多說，說多了沒好處，美國找這個藉口制裁你一下，那格力空調再想出口就難了。

第三，同為亞洲國家的民用產品領域，日本和中國一樣，對產品幾乎都是屬於改善型的研發，就是說他們不停的對某一產品進行改善，本人的職業，呵呵，每天就在做這些工作，當然你別跟我抬槓，舉個反例跟我爭論，我的意思是絕大部分。這些改善型的技術很容易被模仿照抄，所以說，對於投資來說，一個民用公司的技術領先，僅僅是一個很弱的理由，一個輔助性的理由，關鍵的買入理由還是要看財報。

結論，對於絕大多數投資人來說，作為技術外行，你無論援引多少技術文章，來論證什麼技術觀點，對於他們是既無效果，他們也沒多大興趣，總之，這可以說是一件很沒意義的事請

華星光電的幾點星光 舒顏

http://xueqiu.com/8528235036/24695291
之前都偏於行業，對企業個體涉及甚少。這一篇稍稍聊一下。

一、增發的效率

為了華星光電項目，TCL通過增發募集資金。在2010年8月，增發13億股，股本從29億增加到42億，募得45億人民幣。其中，李東生本人用2.5億元參與增發，資金來源據報導主要來自質押原有股份獲得的貸款。

該信息至少有那麼點點的難能可貴。

比如：即便現在，面板業也不被人認可或理解，那麼三年前的面板業顯然更加高危。李東生用自己的真金白銀投入增發，不值得那些質疑者反思麼？依我看，李東生可能過去二十年，並沒有做出大的成就，也犯過很多戰略錯誤，但是僅憑參與增發這一行為，也可表明這傢伙總也有那麼點梟雄的血性。

比如：增發募集45億，即完成了投資245億的項目，效率也算極高。京東方為了北京八代線，增發30億股，募得90億還不夠，到了今天，還要為政府代持的股份再次增發42億股。相當於京東方為該項目總募資175億人民幣，擴股翻番。

據研報和分析看，華星光電甚至不打算為第二條線增發融資。TCL集團在上華星光電前，淨資產也就50億人民幣出頭，市值就百億，都明顯落後與京東方。TCL集團能在增發方面做到這樣，難能可貴。

二、投資的效率

京東方的北京八代線，僅有月投片量9萬。然而，華星光電在去年三季度八月份的爬坡期就超過了這個數值，去年12月甚至突破了12萬片。我在所有的信息檢索中，都看到當年的計劃是低於這個數值的。有些早期報導說是規劃產能9萬片，又有些導報的規劃產能是10.8萬片。但是到了現在，我看到了研報，看到華星光電的終極產能，可能是13~14萬片，年底就可以達到。這相當於「悄悄」的提升了1.4倍。

華星光電由此今年可以帶來150億強的營收。而查看京東方，可以看到，他雖然現在有四條線，但加起來也沒有華星的二倍。以去年年報數據看，京東方的北京5代線營收是44億，成都線是27億，合肥6代線是78億，加起來才和華星光電接近。其中六代線項目是京東方增發50億股，募得120億資金落實的。北京八代線今年營收估計頂多120億。

細看還是很不一樣的。

三、盈利的效率

華星光電去年四季度盈利3億，一季度盈利4億，二季度盈利5億，環比增長明顯。根據預測，不考慮貸款豁免的影響，今年四季度單季可以盈利達到6.8億元。

面板線的盈利有二方面因素，一是產能和良率，二是產品結構。後者稍微解釋一下。

面板價格上半年有張參考圖：
查看原圖
可以看到，大尺寸的附加值會高一些。同一塊玻璃基板，如果切成18 塊32 寸opencell，按均價100 美金計算，收入為1800 美金；而如果切成6塊55 寸opencell，按保守均價330 美金計算，則收入為1980 美金，收入可提高10%，而成本（包括固定資產折舊、玻璃基板投入、經營費用）幾乎沒有增加，因此增加的收入中絕大部分可以直接進入淨利潤。

到現在，華星光電的32吋佔比已經不到65%，和去年四季度佔比90%多相比，大尺寸化戰略落實得很快。同時，還加大了4K屏幕的投放力度。在全球市場，華星光電和友達是僅有的提供4K55吋屏幕的二家廠商。4K屏幕目前售價比普通屏幕貴30%。這二點使得在面板價格不斷下滑的背景下，仍然實現環比明顯增長。（當然，二季度投片量比一季度高10%強，是主因之一。）

對比其他企業的盈利能力，華星光電是很突出的。

聯想之星投資副總裁況奕:VC投資最關注的幾大要素

http://www.iheima.com/archives/47227.html

現在很多人都說，找投資跟談對象很像，這個話其實挺對，希望通過今天的一些分享給大家一些怎麼樣一個投資人的經驗，讓大家瞭解投資人，同時也希望大家在這個中間去學到找到另一半的經驗。

其實每一次站在台上都是被很多人看著，其實心裡是一個特別忐忑的過程，因為投資人和創業者表面上看投資人往往都是作為評委，審視的一方，但是在這個行業做早期待久了，覺得投資人可能真的是和創業者一樣，剛剛認識的算是貧賤夫妻，希望未來走一輩子，而這個過程融資本身其實也跟談戀愛，到最後能夠找到自己的另一半結婚蠻相像的。

我今天想講兩點，一個是我們用什麼樣的心態去做融資，這一塊其實主要是想跟大家講一點，我們這幫投資人怎麼看問題和思考問題，就是瞭解你的另一半，未來你們可能會合作的這幫人他們腦子裡到底在想些什麼東西。第二塊就是一些融資中的技術要點。

投資機構的基本特徵

其實風險投資都是做早期企業的，風險投資只佔很小的一些股份，大家也都知道。決策，是建立在專業投資的基礎上，這個提一點，如果跟大家接觸的是一些個人的投資者或者是你們的親戚朋友、父母、兄長這些投資人，其實他們更多的是一種更為快捷、便捷的決策流程，大家在媒體上聽到過關於誰做了一個什麼，然後第二天誰拿了多少錢，這種更多跟媒體的宣傳噱頭有關係，專業性的投資機構都會經過一個比較漫長的程序化的過程。

還有一點經常會談某個投資人進來之後，給企業帶來了多大的價值，這個應該說有，但是應該說投資人更多的是參謀和輔助的決策，我們更多的是以一種增值服務，比如說在一些專業的領域，比如說財務、人力資源提供一些支持，這個裡面去做，真正在場的還是創業企業的團隊。

最後一點，風險投資主要通過上市和轉讓投資回報，我想就是下面一句話「這幫風險投資到底在想是什麼，或者說各位未來跟投資機構談的時候，坐在對面的這位投資經理或者是合夥人他們腦子裡在轉的到底是什麼東西?」

其實歸根結底就是一句話我在投資之後這個企業到底價值能夠有多大的增長，相對於我們的估值。這個挺現實的一些問題，我們都會談一些很漂亮的話，核心就是這些。

投資機構都具有資本性質：天下沒有免費的午餐

聯想之星培訓是公益，這是另外一回事。但是請大家牢記天下沒有免費的午餐，如果需要一些不帶任何條件的資金，比如說政府的資助或者是家人的資助，最好還是找這個，不要找機構投資人，他本身對於所投資公司的價值的成長期望應該是非常高的，這個跟你們具體接觸的投資人，都背著這個抱負，如果他投入了這個企業，如果發生一些很糟糕的事情，對他個人的聲望和未來的職業發展應該會有非常大的壓力。

投資人真的很忙

這是比較典型的從投資機構獲得資金的流程，我想各位未來如果是希望拿到投資的話，一般會經歷這麼樣的一個過程，從最左邊的開始去準備一些PPT和推薦材料，然後去跟投資經理一級的投資人談，最後上到合夥人這個級別。整個流程非常長，過程本身我先給大家開看一組真實數據，聯想之星過去12個月看到的項目，收到的商業計劃書1500份是有的，真正去和團隊坐咖啡廳廳面談的至少是300以上，真正進入我們的初篩流程了超過100個，通過初篩的20個左右。最後通過決策的項目就是10個，投資人很忙，一定要注意珍惜投資人的時間。

一方面我們看的項目確實很多，所以不能在短期內打動投資人，獲得繼續往下走的機會就比較少，另外一點也是想跟大家在分享，從他開始接觸到實際跟他簽訂整個的投資合同，花了大概的6個月時間，因為中間的交易結構我們經歷了一個比較艱苦的談判過程，還有整個對於投項目的統計，最快的項目我們從接觸到決策一個半月，平均時間大概是三個月左右，想說真正?其實創業者自己的時間也是非常寶貴的，這個項目在整個過程中，我相信所有的項目做融資都有類似的問題，就是投資人會和創業團隊在一起，這個過程當中創業團隊很難有專注自身的業務，整個融資過程效率提高，其實不僅僅是為了便於投資人更好的看重，更多的是節約創業者自己的時間，因為兩邊的時間都是非常寶貴的。

融資是等價交換的過程

創業公司的融資其實是有高昂的成本，你們需要去接觸投資人應該不難，不會花太多的時間，而真正的花時間的是大家開始和投資機構認真接觸，這個時間對於創業者來說是非常耗候的，創業公司最寶貴的時間就是公司核心團隊最有能力的人，他們自己的精力和時間。創業者和投資公司的員工，經常會看到各種各樣的扯皮事情，比如鼎暉和俏江南，像是恩怨江湖。

創業者和投資機構應該說真的是彼此需要的。雙方都有一些不可替代的東西，所以這個是大家合作的最根本的基礎、利益，做商業最終追求的，除了一些精神上的東西，利益一定是一個重要的，很難說帶著精神訴求去做一件事情，利益應該說有共同點，創業者肯定也是希望投資機構資金進來之後，公司能有很快的發展，但是必須承認價值方面雙方存在差異，我希望我們公司估值1億，未來還有諸多的好處，你告訴我說估值只是1000萬，我恨不得直接拿板磚拍你，或者機構也會遇到商業人跟我講，我公司值3億，說你開價1億還砍一砍，開價3億我砍都沒法砍。

互信非常重要，在座有沒有遇到一些男女朋友背叛自己或者是一些什麼事，有一次不管是投資人還是創業者，一旦有一次嚴重的事情，合作就沒有任何的基礎，最後一點， 結完婚之後會互相的容忍，很不幸的是你們還是得忍5—8年，做一個初創企業的話，最後到成功一般是8—10年，都會隨時的看這家你喜歡或者不喜歡，所以真的是建議各位在選擇投資機構或者是融資事情的時候需要注意的。

這個事兒有人說緣分天注定，融資這件事情，其實大家也有一點從容淡定，今天的事今天定。一個創業者說我今天要去融資的時候，他能拿到多少錢，估值多少幾乎就是均等的事情，在創業人的經歷，這是不可能改變的，公司的業務，比如說是在3、5個月內可以說可以預期的12個月內業務能有多大的變化，也就是這樣了。而且最重要的資本市場現在是什麼狀況，像前幾年一樣火熱還是怎樣，基本上就確定了這個公司未來是這樣的估值，能拿到或者拿不到錢，最重要的是保持平和的心態，這種事情不是我們作為一個個體去撬動市場，可以去改變的。

投資人最關注的東西

下面講融資中的技術要點，很久以前我工作很忙的時候被家裡父母逼著相過親，開始都是儘量找高檔的餐館，後來很發現如果很不幸的是對象不想跟她說太多話，但是無論如何要把這頓飯吃完，一開始我是吃火鍋，覺得比較長久，多聊一會兒，後來改成中餐，再後來就改成簡餐，實在忍不住我就每次就找個地方喝喝茶，融資這個過程其實也是一樣，我覺得在所有的技巧或者是數的層面，最重要的是什麼?創業者能夠在最短的時間內儘可能用最低的時間成本高效把自己的價值核心點跟投資人有一個充分的互動，也對於這個投資人有一個很相信的瞭解，大家的時間真的很寶貴。

我在相親的時候也碰到過很多的問題，比如你們家小區、車位多少錢一平米，這樣很經典的問題，而男士是女士的長相、身材，這沒有什麼不對的。因為跟結婚一樣，投資與被投資都是把自己最寶貴的部分東西拿出來去換對方一部分最寶貴的東西，所以雙方這種很詳細的互相考察，我覺得這是非常正常的。我相信很難有一個女士在結婚前不會去瞭解一下先生的收入狀況。最重要的投資機構關心的就是這個企業的盈利能力和成長空間，只是他們會以各種各樣的形式來去把這些問題問出來，而在回答這些問題的時候，建議各位一定仔細想一想，說它真正考察或者在意的是什麼。

最重要的一個問題，很多以前做互聯網的，如果這個事兒你去做你會怎麼樣，把自己放到被投企業的位置，你給我幾百萬我怎麼去跟騰訊玩，你要給我30億我跟他玩玩看。在這種時候投資人想看的，真的不是這個問題的回答是什麼，更多的是可能創業者在面臨這麼一些有挑戰的問題或者一些比較尷尬的狀況的時候想什麼，所以我想寫一個，回答問題要有效的回答問題，如果女士問你們的小區車位多少一平米，她想瞭解的不是說那個車位多少錢她想去租，而是想問你這個先生有沒有車有沒有房，合適就合適，不合適咱們就找下家。

我一定是跳出去看創業團隊，因為過去幹過什麼直接影響未來能幹什麼，這個很大程度上決定了投資人一開始對於團隊的評價，如果你是賣麵粉的，你去賣油還可以，如果你去買石灰，雖然兩個東西長得一樣，但是市場完全不一樣，肯定會對於團隊能不能在新的環境中間能不能適應會有一個疑問。

最後講一個小技巧，這一點對於創業團隊來說是一個提醒，什麼樣的態度容易讓人有一個好的印象，當我基本面已經很確定的時候，怎麼去跟人交流，更容易把握，成功概率大一點。

一個就是很坦誠的一個態度，因為很多東西其實你要藏是藏不住的，投資人一定要想方設法把你們家祖宗三代查一遍，所以如果有什麼問題，沒有必要先藏著，要相信投資人總會給你挖出來。

對事物客觀量化準確的描述，未來前景怎麼樣不確定，但是有些事情可以加分，比如說在描述場景的時候，這是一個什麼應用，比如我下游是汽車，是一個千億的市場，這個投資人是知道的，但是千億裡面有多少是歸你，這個要清楚。還要算個項目裡面，在汽車這個市場裡面會怎麼怎麼樣，我們見過一些比較成熟的或者是其實已經融過資的，他會直接告訴你，目標市場有哪幾個，各自是怎樣，怎麼算出來的，創業者把很多的做了之後，就會留下一些好感，好比覺得你是第一次吃飯，拉一個椅子，很客氣的問他，這些禮貌總是沒有錯的。

還有一些就是容易被一刀殺，其中最重要的一條就是不誠心，或者是有意識的誤導。一個投資機構真正跟個人接觸的都是像我這樣的投資經理或者是VP或者是董事，他們說我想投資項目的時候，其實他們是把自己的職業的聲望這一塊是放在了局中的，如果一個投資人項目連續出現一些什麼問題，他未來職業發展就會很艱難，這個過程中如果是因為創業者本身欺騙了投資人，最後一定是很麻煩的，這個我就不用婚姻和愛情之間的關係來舉例。剩下的兩點就是過於自信和過于謙虛。大家如果知道一些經濟學理論，就會知道，這其實是一個需求和供給的決定，如果是在一個女比例是20：1的理工科學校，很不幸我當年畢業的交大一樣，一定女士會在這個學校受歡迎很多，如果是在一個藝術學校或者護士類的院校，男士一定卻受歡迎多。

投資人和創業者的博弈

投資人和創業者之間會有一些針對細微價格條款的博弈都很正常，只是先大家把這個事情本身的判斷要到一個相對都容易接受的地步。關於公司到底是未來能長成一個多大的公司，切忌一開始把這個事講得特別確定，讓投資人對這些難點、痛點瞭解比較透，會覺得這個哥們不錯，對這個行業熟悉，有好印象，也不要太過于謙虛。

問一些建議是可以的，但是在各位最擅長的，比如我是技術，把這個技術談得非常細談得非常透，技術方面我就是專家，有些項目就是他做這個行業，就說這個行業我不懂，能不能給我們介紹一下，沒有問題，開一個單子，所有行業協會的會長都在裡面，我們一看真不錯，頓時對這個打分就高了很多，因為信任這種東西，或者對這個人的好感，最後投資也好都是一步一步積累起來的，不要放過任何一個可以增加自己在對方心目中價值的機會，但是也千萬不要去犯被秒殺的錯誤。

賺更多錢的幾種途徑 微光破曉

http://xueqiu.com/6832369826/25340348
1、靠勤奮：比別人花更多的時間學習、思考、工作。這是最有正能量的方法。

2、靠天賦：智商、情商、身體素質。這些是天賜的護城河，好處是不遭人嫉妒。

3、靠資源：財富、人脈、國籍戶籍。這些是人賜的護城河，缺點是容易招人恨。

4、靠人品：彩票、拆遷、成長股被強制凍結等。

5、靠自殘：有毒有害工種、替人頂罪等。以確定的代價換取確定的收益（不推薦）。

6、靠冒險：販毒、盜竊、詐騙等。整體上跟自殘是一樣的，但從個體的角度看有巨大區別。冒險相當於把自殘的代價和收益分離出來，只要風險不爆發，就完全沒有傷害，反之則徹底悲劇（強烈不推薦）。

正在胡思亂想的幾個問題 狩獵中國資產

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6f1d7b2e0101bays.html

對 Tesla 的幾點看法 12碼

http://xueqiu.com/1722423554
Tesla 公佈三季報財報引來大跌，上半年以來的股價上升趨勢被打破，碼哥覺得現在應該是再重溫一下今年以來的 Tesla 狂潮的時候了。

下跌直接的原因當然是三季度銷量低於預期，但這個預期如果說是華爾街的預期，那碼哥就糊塗了。在 Tesla 上面，大行的預測簡直一個在天上飛，一個在地上爬，一個預測股價上 200。一個預測股價只值不到 50，所以說到預期其實也很荒誕。

在上半年某大行給了一個超高的目標價，其主要立論基礎就是銷量狂增，當時那個預期簡直狂地離譜，但是股價依然漲，說明上半年股價推動的因素很多是情緒，特別是當初扭虧的刺激讓市場看到了希望，而後各種光環紛至沓來，不瘋狂都不行。而情緒是什麼，相信大家都清楚，那就是風啊，正因為此，撇開情緒看問題可能更為重要。當然碼哥不是說下跌就不是情緒宣洩了，但至少目前這種高位下跌是有助於清醒的。

很多人把 MUSK 比作喬教主，把 Tesla 跟蘋果比，但車不是手機。手機你可以一夜之間爆紅，明天立即更換都可，當年蘋果就干過這事。但是車不一樣，車是大宗品，就算你再 NB 的車，你也要多考慮幾層因素，而不會簡單購買或更換。更何況，Tesla 不是便宜的車，放在美國也不便宜，對於工薪階層而言更是如此，只有中產或新貴有市場，而且就同類價格來說，其他汽油車也不見得沒有價格吸引力。

其次，Tesla 是闖入者，這一點前期也被媒體拿來類比蘋果。不錯，蘋果當初以革命者的姿態顛覆了 NOKIA、MOTOROLA、BLACKBERRY 等手機廠商，一領風騷。但是車的市場還是不一樣，Tesla 的確很炫很酷，而且純電動車以其環保的大旗讓人心動，然而寶馬、奔馳等廠商不是那些固步自封的手機廠商，它們轉型之快也很迅速，寶馬不僅在加快純電動車而且也在推進汽油車的互聯網化。

闖入者的優勢在其不同凡響，但是如果地頭蛇迅速意識到威脅，那麼它們的優勢也會比較明顯，比如渠道、比如客戶資源、比如品牌等等。當然做電池的會更開心，這是另一說了。

產能瓶頸也是一直被市場擔心的一個主要因素，雖然最近一口氣跟松下簽了一個大單子，但是個人覺得產能的問題可能會延續很長一段時間。美國製造業最近有回流的說法，但是大趨勢肯定不是回流，這是由國際分工決定的，因此如果在這點上 Tesla 不學蘋果的模式那產能問題會一直是個問題。

其他問題碼哥也一併說了吧，Tesla 如果就一部車來說，還有太多改進空間了，除了駕駛位太炫外，別的地方最好還是別摸，當然粉絲是不在乎的，但你要做到大眾化，那就要改。另外充電網絡問題，fans 是很樂觀，但這畢竟需要時間去實現，未來是性感的，現實是骨感的。

最後說一句，碼哥絕不是在黑 Tesla，Tesla是碼哥今年美股比較成功的一個操作案例，碼哥對 Tesla 充滿激情，同時也很期待它的未來，但是人在市場，永遠不要痴戀，你要把握情緒而不是被情緒所把握，反正碼哥一向不喜歡去人多的地方湊。

關於P2P的幾個觀點 江南憤青

http://xueqiu.com/5564897980/26139326
由於演講稿整理起來太難，就把幾個核心觀點列出來，其實，我去年寫了《也談陸金所》、《也談宜信》、《再談P2P的生存邏輯》，還有今年年初一篇《關於互聯網金融的現狀和趨勢》，感覺已經把P2P的問題都講完了，也只是做個大概的羅列。

第一，中國除了拍拍貸，沒有P2P。

除了拍拍貸外，目前倒閉的和不倒閉的本質上都一樣，說什麼倒閉的是假P2P，不倒閉的才是真P2P，典型的結果論，他們的從P2P定義來看，都不屬於P2P，全球來看，P2P的本質就只有一種，就是純信息撮合匹配平台，所有提供了本金擔保的所謂P2P模式，都是假的P2P，本質是金融機構。批了互聯網外衣，且沒有牌照的金融機構。

真正的P2P，是幫助有錢的人出借給借款人，幫助是核心。而我國的P2P做的事情是向投資人借錢，然後借給要錢的人。前者無風險，純撮合匹配，後者擔風險的情況下做撮合和匹配。這個區別決定了中國的P2P就是金融機構，他賺取的其實就是帶風險的利差收入。

第二，P2P有生存的合理性，反映的是金融強管制下的金融壓抑。

我國的P2P也在扮演推動金融改革的作用，他的背後其實是金融壓抑下的必然性需求，有需求的人得不到服務，有供給的資金無處可去，兩者交叉之下的行為，所以，在整體金融制度不改革的情況下，你打壓掉了P2P，還必然會有別的模式出來，所以，P2P有其合理生存的邏輯，沒必要否認。

我說中國的P2P是假P2P，並不是想說P2P不好，我只是給我國的P2P還原到他本來的面目中去，界定他的身份，確定他的屬性，然後才能有討論P2P的基礎，這個定性基本上，就打掉了我國P2P走國外P2P發展路徑的可能性，什麼LENDINGCLUB、PROSPER也好，都跟我們的P2P沒關係，因為中外差別很大。人家是平台，我們是金融機構。

定義為金融機構，就必須要納入監管，因為金融機構的本質其實是擴槓桿，拿人家的錢放貸，他最終是要對大量投資人負責的，因此普遍上世界上所有的金融機構都面臨著強監管，要求有一定的門檻的同時，還要求有核心資本約束，以保證社會公眾的利益不受損失。P2P目前這種完全游離在監管之外，卻又扮演了金融機構的角色，是不正常的情況，最終傷害的是P2P整個行業。

第三，沒有監管下的P2P最大的問題是信息不透明帶來的道德問題。

現在市面上還有很多很多的P2P，都尚未倒閉，他們是不是就一定沒有現在大家所說的所謂假P2P的幾個特徵？一定沒有高息承諾，一定沒有單筆金額較大，就一定沒有組團現象呢？這個問題除了平台運營者自己以外，是不可能有人知道這個問題的。

這種信息的極度不透明。是目前P2P最大的危機，隨時都是個地雷都會引爆，而且無法自證，我們的P2P，從來未曾公開過任何形式的資產質量報告，即使有壞賬率也都是自己報的，缺乏公信力。所有的P2P，在這種不透明的體系下，蘊含極大道德風險，而道德是最不可靠的東西，在商業利益面前，道德幾乎不可抵擋，更何況，我們也無法有效進行道德評定，憑什麼認定跑路的P2P的從業人員的道德就一定低於沒有跑路的從業人員的道德呢？尤其是在事前，更無法衡量人的道德，人的道德往往被現實給擊潰。

現在P2P也在尋求更為有效的信用建立機制，也成立了各種行業協會的方式進行自律，對這個行為，我也不知道怎麼表態，或許有點得罪人，但是我的觀點是因為道德是個虛無縹緲的東西，有最好，沒有你也沒辦法，而金融又帶有極大的外部性，畢竟你的錢是人家的錢，所以自律是扯淡，他律才是王道，沒有嚴格管制的情況下，道德無用，第一是會讓很多人不顧道德作一些鋌而走險的事情，關鍵是對價有多大而已，第二就是因為沒有管制，任由第一類人這麼做下去，就會劣幣驅逐良幣，好人得不到獎勵，壞人得不到懲罰，最後的結果就是整個社會無道德。

更何況，我感覺我國的行業協會，或許全球的行業協會都差不多吧，其實就是個黑社會的模式，他是用來黨同伐異的工具，交的錢多，就是老大，然後加入的就是自己人，不加入的就是敵人，用來安撫聽話的，打掉不聽話的手段。實際意義有多大。很難說吧。

第四、如何看待監管問題

我有段時間說這種不透明的缺乏信息公開的P2P，真的沒啥技術含量，他就是民間借貸的網絡版而已。殺熟變成殺生的遊戲了。當然這裡不可否認有道德很不錯的P2P，有真正致力於解決小微企業融資難問題的P2P，有兩肩扛道義的P2P，有能力很不錯的P2P，只是因為太不透明的體系，傷害的是整個P2P的業態，那為什麼會不透明呢？我感覺是缺乏有效監管。

許多專家呼籲對這個行業不要監管，網開一面，我不這麼看，全球的P2P的發展都是在一定框架制度內進行的，唯獨我國例外，其實，所有形式的監管的目，都不是把你管死，而是要制定合理的邊界，讓這個行業更好，更有序的發展。監管在金融領域是必不可少的事情，前面說過了理由，而我說句不客氣點的話，其實正是因為專家的不負責任的一邊倒的鼓吹，以及不要過早介入監管的呼聲，吹肥了P2P這個行業，也直接導致了現在P2P行業大面積崩塌的格局。這種情況，對於那些真正有心從事P2P，致力於行業深挖的P2P企業來說，沒有邊界的監管，其實恰恰是最大的傷害，他讓有信用的人無法得到信用附加，讓沒信用的人，可以渾水摸魚，我有時候都很擔心現在的P2P行業，可能會因為不斷的跑路，不斷的崩塌，而被這些缺乏道德的人，給弄得聲名狼藉，名聲差的跟前些年的擔保公司一樣。

第五、關於政府扶持互聯網金融

我一直感覺，在中國什麼事情都是動輒呼籲政府支持，輿論也是不斷的造勢，這一定是好事情麼？事實上，任何一個企業的發展，都不是政府扶持出來的，政府扶持出來的東西，猶如溫室裡的花朵，禁不起風雨，中看不中用，過多的關愛和支持，那是拔苗助長，是違背商業邏輯的行為，微軟是扶持出來的麼？谷歌是扶持出來的麼？確切的說，扶持也好，補貼也好，都是典型的違背市場經濟規律的行為，無論選拔的企業符合流程也好，還是不符合流程也好，都是行業不公的行為，不是一致國民待遇，這種思路有問題。仔細回頭看看過去幾年，我們扶持了什麼企業？好的，貌似沒看到什麼，差的到是一堆。具體不說誰了。

一個行業發展初期，是不適合拔苗助長的，尤其是金融行業，趨勢未定的情況下，無論是創業者還是社會，都是需要相對客觀冷靜的思考走向，而不是被媒體，被專家一忽悠，就跟打雞血一樣的，蜂擁而上，這種結果必然是一地雞毛，尤其是創業者，我潑冷水的目的，不是打擊他們的創業激情，而是讓他們更理性看待自身的創業行為，想明白後幹起來更踏實，更何況金融行業，跟別的行業不一樣，別的創業歸零還有回頭路可走，金融是沒有回頭路可以走的，因為帶有極大的槓桿，他其實是條不歸路，一隻腳在棺材外面，一直腳在棺材外面。

我經常被列為是互聯網金融的反對派，很多人讓我用包容的心態看待互聯網金融這個行業，呵護她的發展，我自己感覺，對他最大的抨擊就是呵護，促進他理性發展，說好話，不是我性格，在反過來說，如果一個行業是因為我江南憤青說了幾句不好的話，就會無法發展的話，你覺得這樣的行業有意義麼？這樣的行業值得你去做麼？創業需要激情，更需要有人潑冷水，來駁斥你，反對你，一方面讓你反思，一方面給你動力證明自己。

第五、P2P的生存困境在於模式問題

P2P定義為金融機構，必然是受到資本約束的，遲早的事情，回到最後，隨著業務的不斷做大，資本金必然要求不斷的增加，你的資本回報率必然是受限的，反映為金融機構要有高估值的難度很大。這個行業的投資價值不大，而且帶有很大的風險不確定性，基本上走了，就回不了頭，想退還退不回來，因為你帶有很多外部性的債權在。債權一天不解除，你的估值就沒太大意義，風險的滯後性是個地雷，而且金融往往是看天吃飯的格局，個體能力無法對抗經濟形式，容易被經濟形式決定，不同的天氣下，壞賬率差異極大。

P2P最核心的模式問題在於無法解答風控命題，這裡面反映的其實是風控層面上，P2P只能依賴能力解決，而銀行卻可以依賴特許經營權解決，全球範圍內，風險問題，通過技術解決基本被證明無效，風控技術是可以提升效率，降低成本，但是決定不了風控的質量。任何技術手段都無效，哪怕大數據也一樣，即使有一天，他能有效的篩選和決定客戶群體的信貸質量，其實也是無效的，風控跟業務是個博弈體，因為目標市場最終是一致的，好的風控基本上意味著無業務可做，因為你不能做的業務，人家都做了，你就要餓死。市場不止你一家機構，除非你獲得了排他性的市場，你才能說了算，但是這個不可能存在。

還有風控技術無法決定貸後行為，放貸之後對客戶的約束大幅度下降，再好的貸前調查，都會在貸後失效，因為你無法約束他在獲得你貸款之後，不在進行其他融資，從而直接改變你貸前調查的一切結論。在流動性過剩的情況下，典型反映為金融機構不斷提高風險容忍度來發放貸款的行為，所謂的風控標準，都形同虛設，所謂金融創新，都是為了發放貸款尋找藉口，你如果恪守風控，基本就是餓死的格局。

全球從歷史上來看，風控命題的解決只有兩個方式，信貸化領域通過特許經營權，來構建相對較低成本的資金池，合法的龐氏騙局，讓銀行能對抗各種系統性風險，即使這種情況下，銀行也會破產，不具備銀行這個特許經營權的信貸機構的存活難度，只會更大。所以，讓P2P的能力來對抗制度，太為難P2P了。第二個方式是證券化市場裡的風險的市場化自我定價和自我承擔，通過市場來消化和流轉風險。這兩個其實核心都沒解決真正的風險問題，但是都通過制度的安排，來實現風險在不同週期裡達到平衡，達不到平衡的就死掉，考驗的銀行的「三性」之間的平衡管理水平。

第六、P2P目前的生存邏輯

顯然P2P，在這兩個層面，都是缺乏優勢的，目前P2P的生存邏輯，在於兩個方面，第一個是能力領域，專業能力或者生態體系鑄就的能力，讓他能在這個範圍內生存，但是專業能力的不確定性太大，反映的核心是能力的不可批量複製，所以，很難做大，而阿里等這種生態體系鑄就的能力，則受限制於體系，對於生態而言，更多是工具使用，很難成為模式。

第二個邏輯可能是銀行在管制業態下，無法對一些存在需求的客戶群體提供服務，普遍反映為小微貸款，一方面是銀行目前還有相對管制利潤存在，另外一方面是管制限制了能力的發揮，同業之間的競爭成本使得銀行無法沉下來做這塊市場。這個邏輯短期合理，長期估計會抹平，他應該是是特定的階段性行為，尤其是隨著利率市場化，一方面是銀行競爭加劇，銀行不斷尋找細分市場，逐步介入該層面領域，還有一方面是，銀行的存款也會利率市場化，P2P目前的高收益其實很難得到維繫，對於大量投資人而言，P2P的收益需求會分化，貸款需求一樣也會分化。所以，也很難持續，中國式P2P，更多還是從屬於民間金融業態，屬於特定階段的產物。

隨著整個金融業態的對內對外放開，中國式P2P估計會逐漸轉型另外一種業態，完全也有可能成為銀行，因為金融門檻在降低，其實金融就是金融，不存在什麼官方金融，民間金融、互聯網金融之說，管制所賦予的特定階段的意義，都會因為管制而消失。

第七、當前P2P做什麼？

總體而言，我是不太看好第一波做P2P的公司，大部分可能很難活下去，理由前面說了，前期的P2P更多還是能力主導型的P2P，無法規模化，對沖不了系統性風險，當前的金融格局如果繼續惡化，估計之後還會繼續大面積的坍塌。

不過說句打氣的話，活下來的P2P還是很有前景，無論是那種模式，都會有所前景，中國式P2P轉型做社區銀行去，也說不準能做個大銀行出來，而平台型P2P，繼續幹撮合的事情，干的也會挺好。所以送給P2P就六個字，「慢慢做，活下去」。歷史其實永遠是活著的人寫的。生存是金融裡第一哲學。

【i黑馬深夜快評】500萬彩票網和3G門戶網上市,做為投資者你必須知道的幾件事

http://new.iheima.com/detail/2013/1123/56549.html
【導讀】：繼58同城上市和去哪兒上市之後，今年第二波上市潮流來襲。500萬彩票網這家垂直網站和久邦數碼(3G門戶網與go桌面)先後登錄美國資本市場。其中3G門戶母公司：久邦數碼(代碼GOMO)的股票開始在美股市場交易，開盤14.11美元，較11.22美元定價高出8.5%。本次久邦數碼發行700萬股ADS，據定價計公司市值約3.64億美元。500彩票網(WBAI)的IPO在紐交所開始交易,開盤價20.02美元,較13美元的定價高出54%。以13美元計該網市值約4.28億美元。截至目前，漲幅超60%。下面黑馬哥為投資者獨家奉上你投資他們之前必須知道的幾件事情。

1 他們都是駱駝型長跑互聯網公司，成立時間都有10年之久。3G門戶網成立於2004年。五百萬彩票網成立於2001年。他們在各自所在的市場都已經蟄伏10年。此前在美國上市的58同城和去哪兒都成立於2005年，以04年為分水嶺，這前後成立的公司形成截然不同的風格，不知道今晚在資本市場的表現是否一致?在VC資本都希望5年甚至於三年就收割的今天，10年長跑還能耐住資本寂寞，不容易。

2 同處南方互聯網系，低調而務實。以南北地域為界限，中國互聯網形成截然不同風格。北方主硅谷風範，走高大尚路線，美國火什麼，做什麼，一般都在國外有現成模式。南方主本土風範，走「土鱉路線」，一切從需求出發，低調務實，國外基本難以找到現成模仿模式。本次上市的500萬彩票網和3G門戶網一個來自深圳，一個來自廣州。如果本次上市資本看好，不知道會興起資本去南方找互聯網公司的浪潮嗎?(ps：南方互聯網系還有騰訊、迅雷、快播、YY、UC等企業，他們無一例外都是工具型互聯網企業，本次上市的500萬彩票網也是接地氣的不被所知的垂直彩票領域)，南北互聯網風格差異立現。

3 都有共同的投資者IDG資本，雷軍曾想投資3G門戶但慢了一步。500萬彩票網07年獲得IDG投資，而3G門戶2005年7月獲得IDG資本注資。值得注意的是此前紮根移動互聯網的空中網也曾獲得IDG資本投資，這中間有個有趣的細節，雷軍曾經想要投資3G門戶網，但是被IDG搶先，最後雷軍投了UC。

4 這兩家公司創始人都是第二次創業。3G門戶創始人張向東在創立3G門戶網之前，曾經創立了一家叫「解決」的互聯網公司做RSS的軟件。而500萬彩票網創始人在創立羅昭行在創立500萬彩票網之前曾經做過一家生物產品原材料網絡超市，結果都不算成功，二次創業，最終上市。值得注意的是，張向東還曾經做過短暫的媒體人，他曾是《新週刊》記者。

5 他們所處的行業都曾經受到政策影響較大。在500萬彩票網獲得網絡銷售許可之前，網絡銷售彩票一直遊走在政策監管高壓之下，而3G門戶網曾經所處的移動互聯網行業曾經當初受到運營商政策影響，尤其是一波SP禁令，讓多少曾經的移動互聯網公司銷聲匿跡。

6 3G門戶是中國移動互聯網絕對活化石。經歷了WP訪問時代、塞班智能機時代、以及安卓時代，3G門戶主推產品是基於塞班平台，而最新核心業務GO桌面是基於安卓平台。而3G門戶網還是開創移動互聯網免費模式的第一個。當然還有值得注意的是在3G門戶網成立的這一年(2004年)俞永福的UC成立，手機遊戲分發平台當樂成立，此後一年移動搜索平台宜搜成立，更早前2年空中網成立，並且在2004年上市。所以2004年才是中國移動互聯網真正最重要的節點。今晚久邦數碼上市，刺激最大的應該是UC和宜搜。其中UC、3G、宜搜、同來自南方互聯網系。

7 360和金山網絡應為久邦數碼「在一起」了 奇虎360和金山網絡作為久邦數碼的基石投資者以IPO價格認購其私募發行857萬股和286萬股的A類普通股，持股比例為分別4.40%、1.47%，鎖定期為180天。360和金山這兩個昔日死對頭這次走到了一起。

8 移動輕應用入口GO桌面的上市將會是對移動互聯網入口價值的重要檢驗。在移動互聯網中應用市場、瀏覽器、超級App、手機桌面被成為四大入口，go桌面是否能夠大獲成功，將會關係著傳說中可能要賣的豌豆莢、以及應用匯，還有想上市的UC等利益關聯方的價值。

9 500萬彩票網將可能創造今年赴美上市最大的融資額度。而他上市成功將會對樂彩網(百度是其股東)、第一彩票網等還沒有上市的彩票垂直網站產生深遠的影響。

最後，如果這些股票都漲了，以後碰到有以上特徵的公司就買了吧。鄭重聲明，截止兩家公司上市前本人不持有兩家網站任何股票。

關於IPO，不得不說的幾句話 老刀101

http://xueqiu.com/4779794911/26334256
IPO的堰塞湖如何洩洪，終於在雙年關到來之前有了具體說法，塵埃還未落定，但第一步的邁出基本算是中規中矩，精彩也有，不足很多，邊走邊看吧，要求過多也不現實。關於IPO重啟，有幾點想法，與各位分享：
1，希望為會議和大事獻禮而動輒停IPO的惡習，到郭樹清任上是最後一次；從肖鋼主席開始，下不為例。
2，從去年九月發最後兩隻怪胎股到2014年1月重啟，歷時16個月，實體經濟飢渴難耐，股市作為為實體經濟配置資金的重要場所，如果不能為經濟做出貢獻，還不如直接關門閉市；既然不能關門閉市，那恢復IPO就是應有之義，任何質疑重啟IPO的說法都是愚蠢和短視的。
3，事實再一次證明，IPO停止，股市維穩，實質上也是一種股市操縱行為；絕大多數股民仍然賺不到錢，雪球上的精英們沒賺錢的也不在少數，普通散戶虧錢的更多。所以，以後還希望以要求停發新股而救市的人，如寫萬言書的老艾之流，但願你們記得，這是既損害經濟也不利己的行為，不要以為這麼做你就佔了多大便宜，實質上，你是又一次做了冤大頭。
4，IPO堰塞湖匯聚了16個月，湖內波濤洶湧，一旦開閘，爭先恐後是必然的，越先出閘，越能賣個好價錢，後面的即使很便宜發不出去也很正常，所以，不可小覷對二級市場的衝擊力。
5，股市這個蓄水池，一年多來只出不進，水位已經下降很多了，王姓兄弟之類的聰明人還在加大抽水力度，年關在即，其他各路水管抽的都很歡，這時候開閘IPO，再加進許多新的抽水管，蓄水池雪上加霜，有乾涸之虞。
6，人往高處走，錢往多處流，我不相信身處牛市的歐美境外資金願意來我們這山窮水盡的股市淘金，來做雷鋒，來當解放軍，即使你信了，打死我我也不信。
7，周正慶去年建言要把股市「搞」上去，郭樹清居然聽了，去搞了，搞砸了！一年多之後，這老傢伙居然又還魂了，昨天又開始胡說八道建言繼續搞股市，肖鋼同志，千萬別聽他的話，權當他放了一個屁，千萬別頭腦發熱胡搞，更不要別有用心亂搞。
8，關於下週一，千萬別抱有不切實際的幻想，除非你拿著券商股、股低價業績好分紅高的藍籌股，否則你要檢查一下自己過冬的棉衣夠不夠暖和，要不要從山頂上下來避一避風，躲一躲暴風雨。
9，真正的註冊制一旦落實，在當下的社會風氣和不誠實文化氛圍下，那絕對是洪水猛獸。君子不立危牆之下，泥石流下來，玉石俱焚，不要有我是例外的僥倖心理。
10，（有新的想法隨時再補充，各位有興趣可接龍）