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解禁“有多快跑多快” 創投股東清倉式減持

減持年年有，今年清倉特別快。

12月份以來，市場就進入到了限售股解禁的高峰期。而與以往解禁期到了之後“先觀望一下”不同的是，多家上市公司股東在限售股解禁之後立馬宣布要進行清倉式的減持，其中，創投股東在本輪減持中的力度之大、態度之狠令人關註。

資本寒冬之下，創投的資金壓力可謂不小。記者了解到，這些被減持公司中，不少上市公司在上市一年內就出現了業績的“變臉”，因此這些創投股東還是選擇落袋為安為妙。

解禁高峰下 創投資金匆忙出逃

據了解，今年12月份和明年1月份為解禁高峰期，共有492家公司解禁，潛在解禁規模分別為3742億元、4407億元，均為當年解禁規模最大的月份。

在這樣的解禁高峰之下，我們可以看到有多家上市公司的股東宣布要清倉式減持，其中有不少創投股東。

12月21日晚間，持有奇信股份900萬股的第五大股東蘇州國發宏富創業投資企業(以下稱為“宏富創投”)計劃未來6個月內，以集中競價方式或者大宗交易方式減持公司股份不超過900萬股，占有公司總股本的比例為4%。

奇信股份於去年12月22日登陸中小板，剛剛在12月22日迎來首發原股東限售股份解禁，解禁時間一到，創投股東馬上就宣布要清倉減持。

12月16日，中新科技發布公告稱，於2016年12月15日分別收到股東杭州聯創永溢創業投資合夥企業(以下稱為“聯創永溢”)和浙江浙商長海創業投資合夥企業(以下稱為“浙商長海”)擬減持公司股份的告知函。

聯創永溢擬自2016年 12 月 22 日股份解除限售之日起六個月內，通過大宗交易方式或集中競價交易方式減持合計不超過1125萬股;浙商長海擬自2016年12月22日股份解除限售之日起六個月內，通過大宗交易方式減持合計不超過1125萬股。而這也是兩家創投公司所持有中新科技全部的股權。

和奇信股份一樣，中新科技也是在去年12月份上市，如今迎來解禁期，創投股東同樣選擇立馬清倉減持。

維格娜絲於12月7日披露股東減持計劃，而公司在12月3上市滿一年，迎來限售股解禁。公司股東上海金融發展投資基金(以下稱為“金融基金”)持有公司904.4萬股股份，占維格娜絲總股本的6.11%，按照減持計劃的表述，金融基金可能會對維格娜絲進行清倉，至於理由，也是“資金需求”。

也就是說這三家上市公司都在上市滿一年鎖定期到來之後，都迎來了創投股東清倉式減持的計劃。

清倉減持背後：上市公司業績“變臉”疊加“資本寒冬”

“創投本身就是以減持退出為主要投資目的，解禁之後，是否減持股份主要考慮兩方面，一方面是股票大趨勢，另一個就是企業的實際情況，如果股指正處於牛市或者認為企業未來仍然會有很大的增長空間，一般不會太急於減持。”某創投人士表示。

仔細觀察上述三家公司，可以發現一個共同特點——上市之後業績就出現了“變臉”。

主營為建築裝飾工程的設計與施工業務的奇信股份，上市後業績表現不佳，今年前三季度公司的凈利潤為9541.47萬元，同比下降18.02%，公司預計今年全年的業績範圍為-20%至20%。

中新科技的主營業務未平板電視及平板電腦的研發生產和銷售。今年前三季度，公司實現的凈利潤為6090.62萬元，同比下降24.49%。

巧合的是，維格娜絲在上市之後，同樣也遭遇了業績“變臉”。今年前三季度，維格娜絲的凈利潤為6747.7萬元，同比去年下降了12.44%。

“這些股票上市時間都只有一年，怎麽說還是有一些新股效應的，二級市場還是比較看重這一點的，目前市場行情總體不好，時間久了就更難保證股價了，所以創投股東選擇趕緊退出。”上海市某投資人表示，很多機構選擇在年底退出，還可能和機構內部的業績考核有關。

該人士認為，目前正處於資本“寒冬”期，有些創投可能會出現缺錢的情況，所以快速退出和這一因素也有較大關系。畢竟對於創投來說，項目實現上市就可以實現很可觀的利潤，有時候並不會太在意股價的漲跌，落袋為安更重要。

近日，研究公司CB Insights和畢馬威(KPMG)發布的一份新報告顯示，中國第四季度的風險投資比第三季度減少了29%。該報告形容這種融資減少是“暴跌”，認為它與互聯網行業前景唱衰有關。

資深市場人士李鷹桂說：“現在這些股東的減持速度很快的，接盤的是中小投資者，其實對於大小非的減持應該設立門檻，高額利得稅或者劃撥養老金，比例可以達到50%—70%，這樣這些資金就不會輕易減持了，不減持的話就可以考慮現金分紅。”

據了解，下半年以來IPO的提速，可以加速創投業績兌現的同時，可能也會帶來限售股解禁的壓力。

申萬宏源新股策略首席研究員林瑾表示，IPO加速短期對市場並無太大影響，但是長期來看未來是有解禁壓力。由於股本的10%至25%在上市之初流通，其余股份在上市後1—3年都要陸續流通，因此高速發行後累計解禁的股份將在未來釋放。

銀寶山新：兩股東擬清倉減持公司11.25%股份

銀寶山新26日發布大股東減持股份預披露公告，公司於 2016 年 12 月 26 日 分別收到力合創贏 、力合華富《關於股份減 持計劃的告知函》，天津力合創贏股權投資計劃自本公告之日起三個交易日後的十二個月內，以大宗交易等方式減持本公司股份合計不超過2790萬股(占本公司總股本比例不超過7.32%)。

同時，常州力合華富創業投資有限公司計劃自本公告之日起三個交易日後的十二個月內，以大宗交易等方式減持本公司股份合計不超過1500萬股(占本公司總股本比例不超過3.93%)。

公告顯示，本次減持系因業務發展資金需要，股份來源為公司首次公開發行股票上市前的股份。減持價格將根據減持時的二級市場價格確定，但不低於發行價。

神奇制藥：控股股東一致行動人已清倉減持21.21%股份

神奇制藥28日晚間公告，公司收到《關於股東減持股份計劃實施完畢的通知》，公司控股股東一致行動人11月28日發布的清倉減持計劃已實施完畢。

公告顯示，公司股東貴州神奇投資有限公司的一致行動人——萍鄉新柏強投資有限責任公司，自12月6日至12月28日通過大宗交易方式減持公司無限售條件流通股7675萬股，減持價格區間為12.58元/股至15.65元/股；一致行動人萍鄉柏康強咨詢管理有限責任公司，自2016年12月6日至12月19日通過大宗交易方式減持公司無限售條件流通股36,534,389股，減持價格區間為15.45元/股至15.65元/股。

根據新柏強、 柏康強於 2016 年 11 月 28 日出具的《關於擬減持神奇制藥股份的告知函》， 新柏強、 柏康強自減持計劃公告之日起 3 個交易日後的 6 個月內通過大宗 交易方式分別減持不超過公司總股本的14.37%、6.84%。

本次減持計劃實施完畢後，控股股東一致行動人新柏強、柏康強不再持有公司股票。

【南方名記】華潤清倉退場，“寶萬之爭”落幕

深圳萬科總部。（新華社記者 毛思倩/圖）

2017年1月12日上午，萬科企業股份有限公司發布公告稱，因為於1月11日晚間收到公司股東華潤股份有限公司（下稱“華潤股份”）通知函，華潤股份及其全資子公司中潤國內貿易有限公司將籌劃涉及所持公司股份的重大事項，萬科H股與A股同時停牌。

消息隨即引來市場各方高度關註：過去一年的“寶萬之爭”中，隨著寶能系、恒大等各方資本的高調進入，萬科的企業控制權之爭一度陷入白熱化。而萬科管理層以定向增發引入新進大股東深圳地鐵集團的計劃受挫，更令這家世界最大房企的命運撲朔迷離。

此時身為萬科第二大股東的華潤股份突然宣布涉及萬科股權的“重大事項籌劃”，顯然已到了博弈各方“最後攤牌”的時刻。

12日中午，騰訊財經發布消息稱，萬科股權之爭“大局已定”，華潤集團將向深圳地鐵集團出讓所持萬科股份。當晚7時30分左右，這一消息得到了萬科正式公告的確認。

公告顯示，華潤股份及其全資子公司中潤貿易擬以協議轉讓方式將其合計持有的約16.96億股A股股份，以22.00 元/股的價格轉讓給深圳地鐵集團（下稱“深鐵集團”），轉讓總價約371.7億元人民幣。

盡管公告稱此次股權轉讓完成後，“公司仍不存在控股股東和實際控制人”，但在關系到企業控制權的股權比例上，天平顯然已經發生了關鍵性的逆轉。

隨著一度被市場擔憂與寶能系形成“一致行動人”的華潤退出，萬科的股權結構從前期寶能系25.4%，華潤持股15.29%，隨時可能對董事會形成“實質性控制”的股權結構，轉變為深鐵集團持股15.29%，萬科管理層和員工資管計劃合計持股8.41%，合計持股23.7%的“均衡博弈”結構。

此外，持股14.07%的恒大集團、持股6.18%的安邦以及證金公司和其他持股比例較高的散戶投資者，也在這一均衡博弈的股權結構下，獲得了影響公司治理的“決策參與權”。

本報此前報道中曾指出，由“寶萬之爭”所引出的“萬科實驗”，真正的意義在於通過市場規則約束下的多方股東博弈，令管理層在規範透明的公司治理結構中，維護和保障大小各方股東的公平權益。（參見《南方周末》2016年12月2日報道《萬科下半場》）

而在這一新的“動態均衡”治理結構中，無論是新晉大股東寶能系，還是管理層所歡迎的地鐵集團，一旦在董事會決策過程中試圖以損害公司發展和其他股東利益為代價，獲取自身的“特殊利益”時，勢必引發多方股東的聯手制衡；與此同時，萬科管理層也不再獨享因大股東信任而獲得的“自由裁量權”，必須在更加盡職有效的溝通前提下，在管理決策中充分考慮各方股東的利益訴求。

從這個意義而言，華潤的退出並不意味著萬科管理層在新晉股東地鐵集團的支持下，能夠重回此前多年習慣的“管理舒適區”，而是一場更加艱巨的挑戰：如何在理解平衡不同股東利益訴求的情況下，保證這家世界級房企持續穩健地繼續成長。

這場一度瀕臨惡化的股權之爭，之所以能夠邁出解決問題的“第一步”，除了監管層的關註和地方政府的斡旋之外，同樣有賴於在資本市場的“公共治理結構”下，市場各方理性的利益考量與適度妥協。

作為萬科多年大股東的華潤集團，在此次股權轉讓中雖然被部份市場人士視為“輸家”，但是從華潤集團自身的發展戰略來看，這場交易未嘗不是一個合理的選擇：在過去多年中已經形成與萬科“同臺競爭”之勢的華潤置地，由於萬科的存在而不得不“錯位發展”。隨著母公司華潤集團的退出，原本被迫在住宅與商業地產領域“井水不犯河水”的兩家房企，能夠在更加廣闊的市場空間里發揮出各自的競爭優勢。

與此同時，在深圳有著龐大房地產和零售等產業開發項目的華潤集團，也得以借此次股權轉讓修複與地方政府的關系，為未來的發展奠定基礎。

據財新網報道顯示，在萬科宣布放棄增發新股計劃後，萬科股權之爭便轉向了“老股層面的重組談判”。而在關系到老股重組成敗的轉讓價格上，談判雙方的“各讓一步”成為最後交易達成的關鍵。

對於深圳地鐵而言，從早期增發方案中15.88元的資產對價，到此次轉讓高於市價的22元/股現金出資，收購成本無疑大幅提高；而對華潤來說，雖然獲得了高達初始投資19倍的收益，但在市場面臨“資產荒”的今天，失去萬科這樣的優質資產也難言成功。

但正是在各方的合作與妥協下，為原本陷入“多輸”僵局的股權之爭帶來了新的變局：萬科得以與深圳地鐵展開期待已久的“軌道+物業”發展戰略；而華潤也借助股權轉讓所獲的豐厚收益，迅速展開了以“華潤通”為標誌的互聯網戰略布局。

1月12日夜里11點，華潤集團微信公號上發出了簡短的聲明，稱此次股權轉讓“是綜合考慮自身發展戰略和產業布局的需要，也是國有資產保值增值的需要”，同時表示此次轉讓“有利於萬科健康穩定發展，有利於地方企業資源整合協同”，是一個“多方共贏”的方式。

就在聲明發出10分鐘後，財新網報道稱，在監管部門關註中國恒大增持萬科、出手處罰恒大人壽後，中國恒大早在12月17日便向深圳市委、市政府遞交書面報告，做出包括“不再增持萬科；不做萬科控股股東；可將所持股份轉讓予深圳地鐵”，以及願遵照深圳市安排暫時代持，全力支持萬科重組方案等五項表態。

同一天，恒大董事局副主席夏海鈞出席某研討會時公開表態：中國恒大無意、也不會成為萬科控股股東。

財新網報道同時批露了寶能系對所持萬科股權的最新態度，“保證經濟利益不受損”。這一說法比之11月份被媒體披露的1500億元“要價”，無異天壤之別。

但在深圳地鐵舉372億巨資收購華潤所持萬科股權後，是否有余力與意願再度出資收購寶能系所持股權，依然是未知之數——尤其是恒大以“代持”身份成為深圳地鐵“盟軍”後，在即將到來的董事會換屆選舉中，寶能系已再無“興風作浪”能力的情況下。

由於在2016年7月萬科複牌後曾繼續增持，按照《證券法》有關規定，“寶能系”持股鎖定期順延至2017年7月。按照萬科A股最新收盤價20.40元計算，“寶能系”至今耗資453億元收購的萬科股權賬面浮盈近120億元。

但在過去一個月內，隨著監管部門的重拳整治，萬科股價已累計下跌23%。據合資券商高盛高華的研究報告估測，萬科A股未來12個月目標價將跌至16.50元——接近“寶能系”持股萬科的平均成本16.16元。面對可能還有20%下跌空間的萬科股權，是否還有資本方願意不計代價地為寶能系接盤，繼續這場已被監管方高度關註的股權爭奪遊戲，其前景頗堪玩味。

而在寶能系解除禁售期後，即使能以高於市場目標價轉讓萬科股權，在扣除渠道費用和資金利息等高額融資成本後，能否“全身而退”依然是未知之數。

1月13日早間，中國恒大（03333.hk）在香港市場發布公告，表示無意進一步收購萬科股份，並將所持萬科股份入賬為可供出售金融資產。

史玉柱：清倉中民投股份，辭去全部職務

1月15日，史玉柱在微博中表示： “中民投與民生銀行沒有關系。因我準備回民生銀行擔任董事，防止大家誤解兩者有關聯，我已賣掉了全部中民投股份，辭去全部職務。”

此前，民生銀行公告，2017年第一次臨時股東大會將會在2月20日舉行，屆時將選舉產生民生銀行第七屆董事會成員。

【南方名記】華潤清倉退場，“寶萬之爭”落幕

深圳萬科總部。（新華社記者 毛思倩/圖）

專欄：南方名記-黃河看經濟

2017年1月12日上午，萬科企業股份有限公司發布公告稱，因為於1月11日晚間收到公司股東華潤股份有限公司（下稱“華潤股份”）通知函，華潤股份及其全資子公司中潤國內貿易有限公司將籌劃涉及所持公司股份的重大事項，萬科H股與A股同時停牌。

消息隨即引來市場各方高度關註：過去一年的“寶萬之爭”中，隨著寶能系、恒大等各方資本的高調進入，萬科的企業控制權之爭一度陷入白熱化。而萬科管理層以定向增發引入新進大股東深圳地鐵集團的計劃受挫，更令這家世界最大房企的命運撲朔迷離。

此時身為萬科第二大股東的華潤股份突然宣布涉及萬科股權的“重大事項籌劃”，顯然已到了博弈各方“最後攤牌”的時刻。

12日中午，騰訊財經發布消息稱，萬科股權之爭“大局已定”，華潤集團將向深圳地鐵集團出讓所持萬科股份。當晚7時30分左右，這一消息得到了萬科正式公告的確認。

公告顯示，華潤股份及其全資子公司中潤貿易擬以協議轉讓方式將其合計持有的約16.96億股A股股份，以22.00 元/股的價格轉讓給深圳地鐵集團（下稱“深鐵集團”），轉讓總價約371.7億元人民幣。

盡管公告稱此次股權轉讓完成後，“公司仍不存在控股股東和實際控制人”，但在關系到企業控制權的股權比例上，天平顯然已經發生了關鍵性的逆轉。

隨著一度被市場擔憂與寶能系形成“一致行動人”的華潤退出，萬科的股權結構從前期寶能系25.4%，華潤持股15.29%，隨時可能對董事會形成“實質性控制”的股權結構，轉變為深鐵集團持股15.29%，萬科管理層和員工資管計劃合計持股8.41%，合計持股23.7%的“均衡博弈”結構。

此外，持股14.07%的恒大集團、持股6.18%的安邦以及證金公司和其他持股比例較高的散戶投資者，也在這一均衡博弈的股權結構下，獲得了影響公司治理的“決策參與權”。

本報此前報道中曾指出，由“寶萬之爭”所引出的“萬科實驗”，真正的意義在於通過市場規則約束下的多方股東博弈，令管理層在規範透明的公司治理結構中，維護和保障大小各方股東的公平權益。（參見《南方周末》2016年12月2日報道《萬科下半場》）

而在這一新的“動態均衡”治理結構中，無論是新晉大股東寶能系，還是管理層所歡迎的地鐵集團，一旦在董事會決策過程中試圖以損害公司發展和其他股東利益為代價，獲取自身的“特殊利益”時，勢必引發多方股東的聯手制衡；與此同時，萬科管理層也不再獨享因大股東信任而獲得的“自由裁量權”，必須在更加盡職有效的溝通前提下，在管理決策中充分考慮各方股東的利益訴求。

從這個意義而言，華潤的退出並不意味著萬科管理層在新晉股東地鐵集團的支持下，能夠重回此前多年習慣的“管理舒適區”，而是一場更加艱巨的挑戰：如何在理解平衡不同股東利益訴求的情況下，保證這家世界級房企持續穩健地繼續成長。

這場一度瀕臨惡化的股權之爭，之所以能夠邁出解決問題的“第一步”，除了監管層的關註和地方政府的斡旋之外，同樣有賴於在資本市場的“公共治理結構”下，市場各方理性的利益考量與適度妥協。

作為萬科多年大股東的華潤集團，在此次股權轉讓中雖然被部份市場人士視為“輸家”，但是從華潤集團自身的發展戰略來看，這場交易未嘗不是一個合理的選擇：在過去多年中已經形成與萬科“同臺競爭”之勢的華潤置地，由於萬科的存在而不得不“錯位發展”。隨著母公司華潤集團的退出，原本被迫在住宅與商業地產領域“井水不犯河水”的兩家房企，能夠在更加廣闊的市場空間里發揮出各自的競爭優勢。

與此同時，在深圳有著龐大房地產和零售等產業開發項目的華潤集團，也得以借此次股權轉讓修複與地方政府的關系，為未來的發展奠定基礎。

據財新網報道顯示，在萬科宣布放棄增發新股計劃後，萬科股權之爭便轉向了“老股層面的重組談判”。而在關系到老股重組成敗的轉讓價格上，談判雙方的“各讓一步”成為最後交易達成的關鍵。

對於深圳地鐵而言，從早期增發方案中15.88元的資產對價，到此次轉讓高於市價的22元/股現金出資，收購成本無疑大幅提高；而對華潤來說，雖然獲得了高達初始投資19倍的收益，但在市場面臨“資產荒”的今天，失去萬科這樣的優質資產也難言成功。

但正是在各方的合作與妥協下，為原本陷入“多輸”僵局的股權之爭帶來了新的變局：萬科得以與深圳地鐵展開期待已久的“軌道+物業”發展戰略；而華潤也借助股權轉讓所獲的豐厚收益，迅速展開了以“華潤通”為標誌的互聯網戰略布局。

1月12日夜里11點，華潤集團微信公號上發出了簡短的聲明，稱此次股權轉讓“是綜合考慮自身發展戰略和產業布局的需要，也是國有資產保值增值的需要”，同時表示此次轉讓“有利於萬科健康穩定發展，有利於地方企業資源整合協同”，是一個“多方共贏”的方式。

就在聲明發出10分鐘後，財新網報道稱，在監管部門關註中國恒大增持萬科、出手處罰恒大人壽後，中國恒大早在12月17日便向深圳市委、市政府遞交書面報告，做出包括“不再增持萬科；不做萬科控股股東；可將所持股份轉讓予深圳地鐵”，以及願遵照深圳市安排暫時代持，全力支持萬科重組方案等五項表態。

同一天，恒大董事局副主席夏海鈞出席某研討會時公開表態：中國恒大無意、也不會成為萬科控股股東。

財新網報道同時批露了寶能系對所持萬科股權的最新態度，“保證經濟利益不受損”。這一說法比之11月份被媒體披露的1500億元“要價”，無異天壤之別。

但在深圳地鐵舉372億巨資收購華潤所持萬科股權後，是否有余力與意願再度出資收購寶能系所持股權，依然是未知之數——尤其是恒大以“代持”身份成為深圳地鐵“盟軍”後，在即將到來的董事會換屆選舉中，寶能系已再無“興風作浪”能力的情況下。

由於在2016年7月萬科複牌後曾繼續增持，按照《證券法》有關規定，“寶能系”持股鎖定期順延至2017年7月。按照萬科A股最新收盤價20.40元計算，“寶能系”至今耗資453億元收購的萬科股權賬面浮盈近120億元。

但在過去一個月內，隨著監管部門的重拳整治，萬科股價已累計下跌23%。據合資券商高盛高華的研究報告估測，萬科A股未來12個月目標價將跌至16.50元——接近“寶能系”持股萬科的平均成本16.16元。面對可能還有20%下跌空間的萬科股權，是否還有資本方願意不計代價地為寶能系接盤，繼續這場已被監管方高度關註的股權爭奪遊戲，其前景頗堪玩味。

而在寶能系解除禁售期後，即使能以高於市場目標價轉讓萬科股權，在扣除渠道費用和資金利息等高額融資成本後，能否“全身而退”依然是未知之數。

1月13日早間，中國恒大（03333.hk）在香港市場發布公告，表示無意進一步收購萬科股份，並將所持萬科股份入賬為可供出售金融資產。

四方精創：股東變更減持計劃 擬清倉減持14.16%股份

四方精創23日晚間公告，公司持股5%以上股東Systex Solutions (HK) Limited原計劃減持公司股份不超5,116,500股（占總股本的4.92%），Systex Solutions尚未實施該減持計劃。

由於Systex Solutions業務發展需要和資金需求，以及為了維護股價穩定、促進上市公司經營穩定以及保護中小投資者利益，Systex Solutions將減持計劃變更為：自本次減持計劃變更公告公布之日起6個月內，通過協議轉讓方式減持其持有的公司全部14,716,500股股份（占總股本的14.16%）。

從強勢舉牌到一把清倉 中科招商資本運作大逆轉

從頻頻舉牌上市公司，到清倉式減持，中科招商只用了一年半時間。

原本稱為長期戰略卻變成短期炒股，中科招商大逆轉背後是IPO提速、借殼審核趨嚴的政策背景。由於殼股價值的下降，項目退出不必非要通過並購重組，中科招商決心“一把出”，處理手上的殼股。

同時，中科招商還面臨合規性的壓力。監管者多次表達了對一二級市場套利的不滿，全國股轉公司也要求掛牌私募機構進行整改，私募機構利用新三板募集資金去二級市場炒股成為禁區。

更重要的是，在新三板暫停私募融資後，中科招商也開始面臨缺錢的煩惱，雖然在發行債券和質押股票能夠一時緩解資金壓力，但仍不能滿足快速擴張的步伐，因此賣掉上市公司股票回籠資金迫在眉睫。

清倉式減持落袋為安

中科招商(832168.OC)在年後首個交易日公告稱，其子公司中科匯通(深圳)股權投資基金有限公司(以下稱“中科匯通”)將減持天晟新材(300169.SZ)的股份。中科匯通計劃未來6個月內通過集中競價、大宗交易或協議轉讓方式出售持有的全部股份，占上市公司股本5.1%。

這是第8家中科招商公告清倉減持的上市公司。1月25日，中科招商一口氣宣布，旗下三家子公司將減持綿石投資(000609.SZ)、豐樂種業(000713.SZ)、大連聖亞(600593.SH)、北礦科技(600980.SH)、三變科技(002112.SZ)、沙河股份(000014.SZ)、祥龍電業(600769.SH)等七家上市公司股權。

截至公告日，中科匯通持有綿石投資11.51%的股權，持有北礦科技9.3%的股權，在其他公司持倉都超過5%。公告當日，沙河股份股價暴跌8.5%，豐樂種業和綿石投資分別下跌3%和2%。

中科匯通在這些公司的持倉都是通過二級市場競價買入的。去年年中，中科招商在股市劇烈波動後逆勢舉牌16家上市公司，共耗資34.4億元。從當初大規模的高調舉牌到如今集中清倉，中科招商只經過了一年半的時間。

被中科招商盯上的上市公司通常具有市值小、股權分散度低、業績平平等特點。公司董事長單祥雙曾表示，希望取得上市公司的控制權，再以上市公司作為資本平臺實施並購重組、產業整合等長期性資本戰略。

國海證券策略研究員對第一財經記者表示，“現在減持肯定有盈利，2015年股市波動期間殼股市值在20億元左右，現在大部分民企殼股的中值在大概30多億元，這時候減持，盈利空間還是挺大的。”

他認為，囤殼的投資機構一般持倉規模較大，並且殼股的流動性較差，投資機構不太可能從二級市場直接減持，更可能選擇大宗交易的渠道減持。大宗交易對股價的直接影響不是很大，但間接的減持壓力仍然存在，股權相當於從一個集中的機構分散到多個機構。

東北證券新三板研究中心總監付立春告訴第一財經記者，“從現在大政策背景和新的階段看，中科招商的決策是比較有預見性的。在整個經濟環境不明朗，金融投資領域存在泡沫和風險時，及時兌現投資收益，落袋為安以備不時之需，是比較明智的。”

他認為，中科招商率先果斷地一次性清倉，比繼續等待或者一個個賣出能獲得更高的收益。

政策驟變脫下殼股光環

去年5月，快遞行業大佬順豐速運以433億元作價借殼鼎泰新材(002352.SZ)上市，公司股價最高攀至59.9元。中科招商由於持有鼎泰新材10.93%的股權而獲益豐厚，目前鼎泰新材的總市值達到1755億元，是中科招商2015年增持時的70多倍。同年10月，中科招商賣出鼎泰新材1100多萬股，占公司股權4.7%。

按照2015年中時中科招商舉牌的邏輯，熊市里重組並購是主要題材，並購題材股價格回彈的可能性較大，此外，中科招商在市場下跌時以低成本介入，目標主要在於持有50家上市公司，作為並購重組的資本運作平臺，為投資項目的退出打開通道。

不過，政策環境的改變帶來了投資邏輯的逆轉。

去年，證監會共審核了275家企業的IPO申請，通過了247家，其中僅11、12月兩月就審核通過了84家。盡管市場行情下行，但證監會繼續保持IPO審核的速度，今天1月再核發34家。

與此同時，去年9月，被市場稱為“最嚴借殼新規”的修訂版《上市公司重大資產重組管理辦法》正式發布實施。新規從嚴監管的立場未有任何松動，對於打擊制度套利的態度堅決.證監會副主席姜洋公開表示，證監會將繼續完善並購重組機制，同時強化對“忽悠式”、“跟風式”重組的監管力度。

前述國海證券研究員表示，“按照目前的IPO節奏，目前排隊的企業可能今年能夠全部審核完畢，想上市的公司可以直接通過IPO，殼公司的價值肯定會受到侵蝕，目前民企殼公司市值已經跌破40億元。”

投中研究員分析師陳偉對《第一財經日報》表示，今年IPO實質加速，以及通過並購重組退出的方式受阻都導致殼股的炒作價值不高。從去年下半年到今年來看，並購重組借殼退出並不是特別好的方式，並購借殼的預期收益較低，概率也不高，還不如把企業註冊地遷到貧困地區，走扶貧綠色通道退出。

中科招商本輪公告減持的8家上市公司中，有4家在過去60個交易日中累計下跌了20%左右。在中科招商埋伏的20多個上市公司殼中，像鼎泰新材那樣的案例只是少數，去年6月，證監會否決了天晟新材的並購重組申請。

中科招商也“差錢”

除了投資邏輯，合規壓力也是中科招商清倉上市公司的重要考慮。

去年初以來，對於私募基金的監管全面升級，隨著私募管理人登記和信息披露指引、“史上最嚴”募集行為管理辦法等新規出臺後，對私募的監管風暴席卷全國。證監會私募基金監管部副主任劉健鈞去年7月表示，國務院領導要求，創投基金不得介入上市公司的股票交易，已經介入的要清退。

與此同時，新三板也暫停了私募基金的掛牌和融資。去年5月27日，全國股轉公司針對掛牌機構發布了8條整改要求，其中包括掛牌私募機構的管理費收入與業績報酬之和須占收入來源的80%以上，募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票的情形。

去年5月4日，中科招商進行了最後一次增持上市公司股票，公司通過大宗交易增持海聯訊(300277.SZ)2.54%的股份，累計持有上市股本的29.8%。

2016年三季報顯示，中科招商(832168.OC)前三季度營收增長4倍，達到9.3億元，凈利潤增長120%至14億元。其中管理費收入5.4億元，占營業收入58.4%，包括投資二級市場變現收益在內的投資收益仍高達4.46億元。按照股轉公司規定，如果中科招商不能夠在今年5月前完成該項整改，將面臨從新三板摘牌的命運。

中科招商是新三板的受益者之一，2015年掛牌後曾從新三板市場實現108億元的巨額股權融資，支撐了對16家上市公司的舉牌行為。

由於融資被叫停，中科招商不得不尋求其他的途徑，去年12月以來，中科招商共發行了4筆私募債，總募資規模達到32.9億元，同時通過質押上市公司股權和計劃境外發行美元債券等方式獲得資金。補充流動資金是中科招商的當務之急。

記者從接近中科招商人士了解到，中科招商與中民投聯合發起了70億元的夾層基金，同時啟動了600億元規模的廣東中科泛珠產業資基金，並且與工商銀行、華潤銀行等發起設立了規模30億元的新三板基金，資金需求巨大。作為基金劣後合夥人，公司需要真金白銀的投入和差額兜底，因此賣掉上市公司股票回籠資金迫在眉睫。

中科招商公告顯示，公司還在醞釀重大資產重組，計劃購買某基金49%的股權，該基金持有某投資公司99%的股權，交易金額較大。近期，中科招商還計劃對國際投資業務平臺上海世楨投資有限公司增資6億元，同時在重慶和上海設立子公司。

付立春表示，“中科招商在新三板融資並不順利，它其實也差錢。”他認為，另外，隨著資本市場體系的完善，政策套利的空間逐漸壓縮，投資市場已經進入新的階段，過去從以發現價值撿漏，和擊鼓傳花接盤的模式已經沒有了空間，投資機構需要沈下心來，把資金期限和目光放長遠，從投機轉向創造價值。只有深耕投後管理、資源整合，才能在經濟周期波動、政策周期演變中立於不敗之地。

重要股東日均減持超10億元 “清倉式”減持頻現

近期，上市公司大股東減持屢屢成為監管與輿論的焦點。單筆過億元的大額減持明顯增多，“清倉式”減持等套路頻出，大筆減持時伴隨各類運作和炒作，市場已悄然形成了如“定增+高送轉+減持”等諸多灰色鏈條。

統計顯示，2012年至2016年間，上市公司重要股東年度減持規模翻了五倍。自2014年起，A股重要股東日均減持就超10億元,2015年時達到峰值22億元。這背後與定增爆發、新股上市飆漲等諸多因素密切相關。

監管的到位和規則的完善，對於引導和規範A股減持意義重大，且已得到實證。A股重要股東減持規模在2015年達到頂峰，同年出臺減持新政，使得次年減持規模明顯回落。值得註意的是，監管層近期對違規減持的追查力度明顯提升。2月以來已有多家上市公司因違規減持、“高送轉”方案而收到監管函或問詢，除追溯過往減持的合規性之外，是否以分紅配合減持等也成為監管重點。

面面觀：近三年重要股東日均減持超10億元

減持在近期備受關註，尤其以“野蠻”減持的市場影響最受爭議。拉長統計周期來看，A股減持規模的迅猛勢頭已保持了數年。

根據Wind數據統計，截至2017年2月22日，A股重要股東累計減持規模達到367.86億元。以公告披露的單一股東單日減持為單位統計，重要股東減持次數達到895次。這意味著，年內每天平均會發生27筆重要股東減持，日均減持金額為11.5億元。

然而，這一數字並非A股重要股東減持的最高值。近五年來A股重要股東減持總額、頻率都出現大幅飆升。2015年時，各項指標達到峰值。統計顯示，2012年至2016年期間，重要股東累計減持金額分別為711.18億元、1607.49億元、2509.33億元、5480.45億元、3594.46億元。重要股東減持次數也有較快增長，從2012年的4463筆增長到2016年的8318筆。而2014年重要股東減持次數過萬，據此測算，當年平均每天發生超過40筆減持。

重要股東日均減持額在2015年達到22.46億元，相較2012年2.93億元飆升了近8倍。事實上，在2014年時，A股重要股東日均減持額就達10.24億元;截至目前，這一指標始終保持在10億元以上水平。

附：2012年至今的減持及其他市場數據統計匯通

規模激增的背後，是頻率與次數的加快，而單筆過億元的大額減持也明顯增多。

上述統計顯示，2012年有13起單筆變動股份比例超過總股本5%的減持。其中2筆超過10%;有144起減持的參考市值超過1億元，占比為3%。至2013年，重要股東有40筆單次變動股份比例超過總股本5%的減持，374起減持的參考市值超過1億元，較前一年均有大幅飆升。在2014年，單筆參考市值超過1億元的減持已達到586起。

而在峰值期的2015年，重要股東過億元的大筆減持次數達到1212起，占比超過12%。當年單筆金額排名前十位的減持，涉及的減持規模均超20億元，都發生在上半年牛市期間;從類型上看，包括有中船重工減持中國重工、中信有限減持中信證券都國有股減持行為，亦包括恒興銀行減持興業銀行、平安大華和華安基金減持京東方A的定增認購限售股等。高管套現在當年也極為高發，萬邦達、樂視網、掌趣科技在牛市期間均遭遇高管的大規模減持。

2016年至今，在新規約束和市場行情雙重影響下，減持總額和頻率環比均有不同程度回落，但整體仍處於歷史較高水平。統計顯示，2016年內有965起單筆過億元的重要股東大額減持，較2014年有超六成的增長。

助推器：定增、高送轉與次新股解禁

在減持數據之外，有多組市場數據與之在時間、走勢相近，包括非公開發行近年來的崛起、新股上市漲幅的飆升等。而結合實際案例看，由定增和IPO首發限售而形成解禁潮，成為A股減持的重要來源之一。

統計顯示，在A股重要股東減持激增的同期，定增也呈現爆發式增長。2014年當年定增募集資金規模達到6808億元，環比實現98%的增長。而在此後兩年，定增募資規模更以驚人速度增長，2015年和2016年分別達到1.37萬億元、1.8萬億元的規模。

定增激增直接導致了解禁潮叠起，市場將在2017年迎來考驗。Wind數據顯示，年內定增限售股解禁的市值規模達到1.63萬億元，僅有2月、6月和11月低於千億規模。10月為年內定增限售股解禁峰值，解禁規模2402億元。

與上述統計數據形成呼應的是，在實際的減持案例中，限售股解禁後的大筆減持已不鮮見，經常創下年內單筆減持的紀錄。

以2014年為例，年內有兩次單筆變動股份數量占總股本5%以上的減持，分別涉及光正集團和*ST魯豐。兩次減持的股份均來自於定增認購，在“高送轉”後均進行了清倉式減持。其中，光正集團在當年8月公告，平安大華通過集中競價減持了3629萬股，占上市公司總股本的7.21%。查閱以往公告可見，平安大華基金在2013年4月以1.43億元、認購當時還名為光正鋼構的上市公司定增股票，限售期為12個月;上市公司隨即在當年每10股轉增7股、送紅股2股。以上述減持清倉時的參考市值計算，平安大華浮盈過億元。

*ST魯豐股東的減持也搭載了“高送轉”利好。2014年1月3日，上市公司宣布每10股轉10股;就在同天，第三大股東西寧城投通過集中競價減持3200萬股，占公司總股本的6.91%，套現超2億元。過往公告顯示，西寧城投所持股份同樣來自於此前的定增認購。但此次減持未及時提交權益變動報告且並未停止減持，被深交所處於通報批評處分。

首發限售股的解禁規模亦不容小覷，而新股上市後的超高漲幅更加劇了這種壓力。

統計顯示，高科石化、高瀾股份、海順新材、蘇州設計、鷺燕醫藥、東方時尚、南方傳媒、天創時尚等次新股，截至目前上市已滿一年，各自漲幅分別達到275.64%、182.27%、173.53%、150.56%、77.50%、69.19%、68.74%、46.43%。資金對次新股的追捧力度不減。以高科石化、高瀾股份、海順新材為例，上市首日的市盈率分別為30.84倍、30.15倍和28.8倍;在資金持續追捧下，目前市盈率仍高達120倍、54.47倍和67.1倍，換手率已分別達275.64%、182.27%和173.53%。

Wind統計顯示，首發原股東限售股2017年的解禁市值規模也將超過萬億。其中，2月、9月、11月、12月都有超1000億元規模。

次新股的減持也異常兇猛，“清倉式”減持這一激進舉動更頻頻出現。這其中，創投機構的退出意願顯得過於急迫。

上市剛滿一年的鷺燕醫藥在2月17日公告，公司三名原始股股東建銀醫療、紅橋民間資本、紅橋創業投資擬通過集中競價、大宗交易和協議轉讓等方式，在未來24個月內減持其持有的公司全部股份。無敵有偶，海順新材在2月7日晚公告，公司股東長沙興創投資因資金需求，計劃6個月內以集中競價或大宗交易方式減持不超過369萬股公司股份，占總股本的6.91%。上述創投股東共持有海順新材7.12%股份，於2月6日剛剛解禁。

此外，讀者傳媒、三夫戶外、富祥股份也將遭遇創投股東減持。不完全統計顯示，在遭遇清倉式減持的公司中，中小板和創業板公司占據較大比重。部分上市公司也一度因熱門概念而股價大漲。以三夫戶外為例，該股曾憑借戶外體育概念在去年11月份時連續大漲，一度了122.96元的歷史高點;隨後股價接連下挫，但目前市盈率仍高達142倍。

更值得註意的是，部分大筆減持常搭配有一系列股權變動等，近年來更頻頻伴以“高送轉”分紅預案作利好支撐。而在減持的掩護下，部分上市公司已成為快速套現及資本運作的捷徑與工具。

更早之前，完成債務重組後的浩物股份在2012年12月發公告，公司持股5%以上的股東北京匯恒豐將所持的3880萬股轉讓給邢彥，轉讓價1.48億元。上述變動股份占總股本的10.59%，在2012年單筆減持占比這一指標中居首。但此次減持隨後就生出訴訟風波。北京匯恒豐因借款違約被要求以股抵債，由邢彥履行全部權利義務，但後者也未能按約履行。最終，經法院判決，邢彥被要求將所持股份按約定過戶至三名自然人名下。當時就有市場觀點指出，不經二級市場減持而走司法程序進行股權轉移有避稅之嫌。而就在2013年4月初，浩物股份再現蹊蹺的股權變動：股東張壽清在11個交易日內完成股份受讓再減持的操作，數日內浮盈近六成。股權頻繁變動的同時，上市公司在2013年4月下旬摘帽，股價漲停;此前多起減持可謂“精準踩點”。

“減持王”輩出：監管力度升級

年內，A股重要股東減持依然延續著日均10億元的勢頭。截至2月22日，單筆過億元的大額減持目前發生過107起，占單筆減持總數的11%，比重已逼近2015年的水平。

哪一類上市公司最易被減持?從上市公司的統計口徑來看，2016年至2017年2月22日，已有82家上市公司重要股東的累計減持金額超過10億元，其中10家上市公司累計減持超過30億元。

附：2016年至2017年2月22日以來上市公司重要股東累計減持前10名

總結區間內累計減持超過20億元的公司特點總結來看，這類公司普遍有較高的市場關註度，研究報告也較豐富。互聯網企業或具備互聯網戰略、智能化概念的公司占比最高，如互聯網金融、互聯網電商、機器人、AI/VR、手遊等。此外，涉及轉型和多元化發展、並購重組、海外布局、傳統行業業績複蘇等概念的公司也頻頻上榜;而被資本系舉牌、引入戰略投資者、定增等特點也較為常見。

而從單筆的減持來看，年內減持同時也呈現了一些新的趨勢。從單筆減持的參考市值規模來看，位列年內前20名的減持中，涉及自然人、公司高管減持的有12起。對比2016年、2015年同類數據，自然人和高管減持金額能躋身單筆減持規模前20位的只有二三起左右。

附：2017年內重要股東單筆減持金額前10位

數據來源：Wind資訊

就年內目前單筆市值規模前10位的減持來看，均為近年來重要股東減持的典型類別。其中，萬豐奧威、捷成股份、愛康科技均為控股股東減持。華銳風電已被第一大股東萍鄉富海新能連續減持，後者目前已公告計劃未來半年內清倉。其中，萬豐奧威控股股東吳良定稱，減持是基於個人對慈善公益事業的捐贈需求。此外，天弘基金在2015年8月認購山東鋼鐵非公開發行的股份，躋身公司第三大股東;今年2月起開始減持，並也公告將在未來6個月內將所持股份全部減持。

在上述減持中，世紀遊輪原董事長彭建虎的減持最為引人關註。彭建虎曾為世紀遊輪董事長，2011年公司上市，2015年被巨人網絡借殼而引發股價飆漲，彭建虎身價大漲。該起借殼在當年引爆了中概股回歸的熱潮。但在2016年5月，證監會出面整治，暫停中概股回歸借殼且至目前仍未放開。

而中概股借殼回歸的財富效應，也是驚人的。上述統計中，彭建虎有兩筆單次減持因金額巨大而上榜。而根據世紀遊輪公告，在今年1月20日至2月10日期間，彭建虎與其子彭俊珩累計減持已達6150萬股;按披露的交易價格計算，彭氏父子減持合計套現達36億元。

一面是不斷壯大的減持大軍，以及迅猛飆升的減持規模和頻率、“減持王”和各類套路;另一面，則是不斷升級的監管態度。

與此同時，當前A股減持的現狀也已引起市場重視和隱憂。此前新華社發文，認為“野蠻減持”是A股出血點之一;而“清倉式”減持、信披違規等行為也觸發市場爭議，完善減持相關規則的呼聲漸起。

證監會在近期強調，必須依法合規股東減持的行使，以不影響市場秩序為前提。年內，已有山東墨龍、步步高、聯發股份、科大訊飛因違規減持而領到交易所監管函。同時，交易所還將監管重點向更為隱秘的環節滲透，針對高送轉方案後是否存在減持行為等直接問詢。年內就有和邦生物、智光電氣、海利得、大晟文化等公司因高送轉方案而被出具問詢函。

警惕！A股迎“清倉式”大減持 大股東“賺一票就走人”？

大規模減持困擾市場 監管還需亡羊補牢 

近期，上市公司大股東減持屢屢成為監管與輿論的焦點。單筆過億元的大額減持明顯增多，“清倉式”減持等套路頻出，大筆減持時伴隨各類運作和炒作。那麽減持潮究竟是怎麽產生的，又該如何應對呢？來看今天的陸家嘴見聞。

我們註意到近期鷺燕醫藥就公告稱，部分剛過限售期的原始股股東擬在未來24個月減持完全部股份。同樣在二月海順新材的大股東創投股份也宣布大筆減持所持股份。此外，讀者傳媒、三夫戶外、富祥股份也紛紛遭遇創投股東減持。

根據相關媒體統計，今年截至2017年2月22日，A股重要股東累計減持規模達到367.86億元，這也就意味著，年初至今的日均減持量超過十億。以公告披露的單一股東單日減持為單位統計，重要股東減持次數達到895次。那麽究竟為什麽近期減持規模會這麽大呢？ 

首先我們市場目前的估值水平給的很高，上市就有22倍市盈率，這也給了大股東們在一二級市場之間更多的套利空間。

其次，是很多企業靠的就是造假上市，股東本來就對企業就沒有信心，上市本身就是抱著賺一票走人的心態。

第三，由於再融資門檻比較低，不少財務投資人看中的就是這種穩定套利機會，而不是企業自身的價值，所以解禁期一到立刻走人也是情理之中。

同時我們註意到，最近兩年的定增規模巨大，去年近1.8萬億實際上也從體量上給市場帶來的一定的壓力。 

大股東減持套利本身其實在各個市場都有，但是過度減持甚至清倉式減持就該引起我們的警惕。上市和融資本身不是為了企業的再生產和經營，甚至像山東墨龍這樣，大股東明知企業狀況糟糕，還要編出盈利的預期，拉高股價趁機拋售。更有甚者利用違約、訴訟等方式，尋找監管和政策的漏洞，實現限售股變相減持的。但遺憾的是按照現行規定，即便是被發現違規，頂格處罰也才60萬元，和動輒千萬上億的利潤相比簡直九牛一毛。

而近期市場頻現的清倉式減持和隨之而來的各類炒作，其實也正在提醒我們，監管制度本身是否還需要進一步完善的空間。