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歐菲光釋放利好 員工清倉減持“賣賣賣”

山東墨龍(002490.SZ)事件之後，監管部門尚未出臺對主要股東違規惡意減持的進一步規定。然而，歐菲光(002456.SZ)的員工持股計劃“清倉式”減持，恰恰在公司發布了靚麗的業績快報之後，在大盤節節上升之際，歐菲光股價大跌讓投資者損失慘重，到底這樣的減持算不算惡意?歐菲光相關負責人稱，通過大宗交易減持對二級市場並無影響，減持也是因為資管產品到期，做法並未違規。

對此，有業內人士認為，公司故意放出重大利好後，讓員工持股計劃減持，有“利用好消息出貨”的明顯動機，而公司業績報告到底有沒有誇大公司成長性，也值得考究;不過也有投行人士稱，歐菲光的員工持股計劃減持，跟此前山東墨龍的疑似內幕交易性質不一樣，交易都是基於公開消息之上，事實上並未違規，除非公司的業績增長公告屬於虛假消息。

員工持股計劃趁利好清倉

歐菲光2月28日晚公告，公司第四期員工持股計劃於2017年3月1日到期，2月27日及28日通過大宗交易賣出1289.5萬股，均價33.27元/股，總金額4.29億元，減持的估值達到近50倍市盈率。該員工持股計劃自2015年9月14日至2015年11月4日完成增持計劃，增持均價19.07元/股，耗資近2.46億元，本期持股計劃自買入完成後鎖定一年。

歐菲光稱，“此次交易為產品結束正常需要，定價為市場公允價格，符合法律 法規和監管部門的規定，不涉及內幕交易、利益輸送及其他不正當的交易行為”。由此可見，歐菲光員工持股計劃，在二級市場上“割韭菜”成功，一年多的時間就獲得了近75%的收益。

就在發布上述公告前的2月27日晚間，歐菲光發布業績快報，公司2016年1-12月實現營業收入267.48億元，同比增長44.6%，光學光電子行業平均營業收入增長率為28.30%;歸屬於上市公司股東的凈利潤7.36億元，同比增長53.89%。業績增長的主要因素包括：指紋識別模組下遊需求持續旺盛，產能陸續釋放，實現超預期增長;攝像頭業務產品結構優化，高端占比持續提升，雙攝像頭批量出貨。

2月28日和3月1日，歐菲光股價大跌4.7%和1.25%，不少投資者損失慘重;為什麽要在靚麗的業績公告後馬上清倉式減持?

對此，歐菲光投資者關系相關負責人向第一財經記者稱，員工持股計劃減持，主要是因為員工持股資產管理產品到期，最後兩天必須要減持;另外，公司減持通過大宗交易方式進行，對二級市場股價不會造成影響，也沒有違規行為。

歐菲光公告也稱，前海開源歐菲光4號資產管理計劃於2017年3月1日到期，本期持股計劃通過深圳證券交易所大宗交易系統賣出。

2014年7月發布的《證監會關於上市公司員工持股計劃試點指導意見》相關條款規定：“員工持股計劃參與人盈虧自負，風險自擔，與其他投資者權益平等。”“上市公司公布、實施員工持股計劃時，必須嚴格遵守市場交易規則，遵守中國證監會關於信息敏感期不得買賣股票的規定，嚴厲禁止利用任何內幕信息進行交易。”“對利用員工持股計劃進行虛假陳述、操縱證券市場、內幕交易等違法行為的，中國證監會將依法予以處罰。”

廣和律師事務所律師王家毅向第一財經記者表示，相關規則沒有規定在出利好時，內部員工不得買賣股票在時間上的約束性規定;這本身可能是一個規則的漏洞。監管部門有權調查歐菲光發布的信息是否為虛假，以及員工出貨是否利用知悉的內部信息甚至里應外合。大股東或內部員工聯合機構發布虛假信息炒高股票然後出貨，致散戶受損的現象不是一天兩天了。監管部門應制定更為嚴格的規則和罰則，歐菲光員工股東利用利好炒高出貨的目的比較明顯，步調如此一致，至少在誠信上存在問題。

1月高管們曾“輕輕”增持

作為蘋果產業鏈的主要公司，歐菲光一直受到機構人士的追捧。

2017年1月期間，在A股市場對中小盤股最悲觀的時候，歐菲光多位董事集體增持了股票，平均價格略多於30元左右;然而除了實際控制人蔡榮軍兩次分別增持91.87萬股、63.03萬股以外，其余董事每次增持都在1萬股到幾萬股之間，增持的數量遠遠不如上述1289.5萬股的清倉式交易。

1月18日，民生證券分析師鄭平發布研究報告稱，截止2017年1月13日，本次增持完成後，實際控制人蔡榮軍直接和間接持有公司合計214,566,300股，持股比例為19.75%;總經理持有26.43萬股，董秘持有68萬股，財務總監持有154.28萬股，董事、副總經理黃麗輝和郭劍分別持有131.24萬股、127.23萬股，監事、攝像頭模組事業部副總裁持有18.23萬股，上述高管合計持有公司股份為525.41萬股(不含實際控制人)，持股比例為0.48%。公司具備長期快速增長的潛力，長期投資價值凸顯，近期系列增持表明實際控制人、董事、監事、高管對公司未來發展前景充滿信心。

公司擁有垂直一體化的產業鏈布局、優質客戶、持續技術創新、高效執行力等競爭優勢，指紋識別、雙攝像頭、OLED產業發展機遇為公司消費電子業務打開新的成長空間。隨著汽車智能化程度的逐步提升，公司前瞻布局的智能網聯汽車領域，有望打造成為消費電子之後的下一個增長極，公司仍具備快速增長的潛力，看好公司的發展前景，民生證券稱。

深圳一位投行人士認為，相比此前山東墨龍的案例，山東墨龍的減持手法，比較明顯是內幕交易;而歐菲光員工持股計劃股東，盡管是在公司釋放了利好，然後趁高減持，但都是基於公開信息，起碼沒有內幕交易的問題，至於這樣減持是否道德，則另當別論，減持本身也沒有違規行為，本來資本市場的功能之一就是為上市公司員工分享財富，過去長期來看歐菲光表現也不錯，給中長期投資者帶來較好回報。

此前，山東墨龍涉嫌內幕交易的違規減持，監管部門強力介入後，使得市場預期監管機構可能出臺更嚴格的減持規定，不過到目前為止盡管再融資政策有所收緊，IPO繼續維持發行速度，但到現在，控制主要股東減持方面，監管部門依然未有更新規定出臺。

不少資深市場人士認為，當前創業板的整體平均市盈率依然有60多倍，部分公司估值依然達到上百倍，經過了近兩年熊市，估值消化並未完全出清，創業板下跌幅度依然沒有超過60%，這些幾十倍上百倍市盈率的高估值公司，估值繼續下降出清，也是中長期行情當中大概率事件，對於部分高估值的公司，雖然公布的業績依然靚麗，但投資者還是不要掉以輕心。

伊利“先知先覺”清倉輝山乳業 港股通如何避免“踩雷”？

從漢能薄膜發電，到熔盛重工，再到現在的輝山乳業，再加上此前的美圖公司突然暴跌，港股通標的股市場上的黑天鵝事件層出不窮。利益相關者在黑天鵝來襲之前已有了反應——作為輝山乳業下遊客戶的伊利股份在一年前及早清倉，渾水公司多次唱空。這些關聯效應其實早已為投資者提供了很大的啟示。

相比之下，平安銀行超過20億貸款給予輝山乳業大股東楊凱控制的公司，就沒伊利那麽幸運了;另外，從過去的漢能到現在的輝山乳業，在全面互聯互通時代，港股通投資者如何避免“踩雷”，也是業內人士討論的熱門話題，圍繞主要指數成分股投資，深入研究標的都非常關鍵。

伊利“先知先覺”清倉輝山

輝山乳業(06863.HK)和伊利股份(600887.SH)互為上下遊關系，2016年上半年伊利股份清倉輝山乳業，早已經對今天的結局有所預示。伊利股份2016年半年報顯示，最初投資輝山乳業成本是3.28億元，到2016年初持股占比為1.08%。

2013年9月19日，輝山乳業完成定價和配股工作，伊利股份通過在香港的全資子公司伊利國際發展以2.67港元/股的價格認購輝山乳業1.45億股普通股股份，約占輝山乳業總股本的1.08%，投資金額5000萬美元;當時入股的時候正是輝山乳業港股IPO之前。

當時的伊利稱，本次投資有助於公司加強與輝山乳業之間的戰略合作關系，並通過與輝山乳業的長期供奶合同，穩定東北地區原料奶供應。

2016年4月27日，伊利股份發布了《內蒙古伊利實業集團股份有限公司關於全資子公司伊利國際發展有限公司轉讓中國輝山乳業控股有限公司股權的公告》;公告顯示，公司全資子公司伊利國際發展向瀛德控股轉讓其持有的輝山乳業1.45億股普通股股份，轉讓價格是4.2億港元左右，價格是每股約2.9港元。

輝山乳業在2013年到2015年每股末期股息分別是人民幣2.16分、1.53分和1.25分，由此可見投資近三年伊利的回報其實並不算高，但現在看來，起碼可以及早扔掉輝山乳業這個大“地雷”。相比之下，平安銀行就沒有那麽幸運了，盡管沒有直接持股，但如何收回超過20億港元的股權質押貸款則始終是個疑問。

3月25日平安銀行相關負責人向第一財經記者稱，輝山乳業34.34億股股份都在質押中，平安銀行強制平倉的消息不屬實。平安銀行表示，冠豐有限公司(以下簡稱“冠豐有限”)為香港上市公司輝山乳業的控股公司，冠豐有限以其持有的輝山乳業股份為質押，於2015年6月在平安銀行獲得授信額度。

截止2017年3月24日，冠豐有限在平安銀行的貸款余額為21.42億港元，質押的股份總數為34.34億股。平安銀行及股東中國平安未持有輝山乳業股份。目前，輝山乳業已停牌，具體情況尚待輝山乳業公告澄清，正進一步了解相關情況，將采取各項措施保障信貸資金安全。

冠豐有限正是輝山乳業主席楊凱控制的公司。

港股通如何避免“踩雷”

伊利股份成功避開“地雷”，平安銀行損失幾何依然未知;然而，對其他投資者來說，尤其是內地投資者，要如何避開這樣的地雷?

過去幾年，港股的離奇暴跌或者是財務造假事件層出不窮，華榮能源、四環醫藥、博士蛙，還是諾奇等多家在香港上市的公司，均多多少少因為財務狀況等各種問題;中國兒童護理、瑞年國際、蠟筆小新食品等則被做空機構盯上，股價也暴跌。

博大資本行政總裁溫天納向第一財經記者稱，目前投資市場懷疑輝山乳業有可能涉及大股東挪用賬目資金投資房地產，資金無法回收，也涉及銀行的介入，並發現輝山乳業單據有可能造假。投資者也比較關註流傳信息，指地方政府介質介入輝山乳業債務的問題，情況的劇變是導致股價急跌的原因。

而輝山乳業大股東質押股份予銀行的問題，也對投資者造成困擾。一系列問題導致股份徹底崩盤，若企業涉及造假，股份將長時間停牌，複牌將遙遙無期，這跟過去不少港股上市公司類似;所有投資者將成為輸家，對港股通的投資者而言，也將成為另一慘痛教訓。

深圳一位私募人士認為，2009年內地創業板開通後，內地優秀的公司都首選創業板和中小板上市，這幾年以來赴港上市的公司，多是現金流吃緊，無法在內地“排隊”等候上市的公司，就估值而言，過去多年顯然在內地上市比在香港要好得多，如果現金流可觀多數公司還是選擇在A股融資;也有比如諾奇(01353.HK)(已經停牌近兩年)這種被內地監管機構多番被拒絕上市，但卻可以成功赴港掛牌的例子，香港監管充分市場化，也讓投資者面臨慘重損失的可能性。

到底如何規避港股通的各種陷阱?上述私募人士認為，建議投資者圍繞恒生指數、國企指數、紅籌指數等主要成分股做投資，不要隨意介入不熟悉的公司;如果投資不足夠分散，也沒有時間對投資標的作出深入研究，甚至可以考慮只買金融股而不涉及其他，當前加息環境下，香港的金融股相比國內，更受惠於美國加息推進，畢竟相對來說，海外金融股的財務情況還是比較透明。

“不良”高企、利潤虧損 15家村鎮銀行十年後遭國開行“清倉”

距離2006年銀監會放寬村鎮銀行準入至今，經歷了十年發展歷程的村鎮銀行正面臨越來越尷尬的境地。

資產回報率低，不良貸款居高不下，利潤大面積虧損，讓村鎮銀行從設立之初的香餑餑，走到如今被“清倉”甩賣的境地。

3月20日，國開行在北京金融資產交易所（下稱“北金所”）公開掛牌轉讓其所持有的15家村鎮銀行全部股權，轉讓總價接近12億元，涉及資產超過164億元。迄今為止，國開行發起成立了15家村鎮銀行，如果此次轉讓順利完成，國開行將完全退出村鎮銀行。

不僅如此，在此之前，對村鎮銀行態度積極的商業銀行，也已開始“脫手”村鎮銀行股權，其中還包括外資銀行。公開信息顯示，早在2016年初，就有主發起行公開轉讓持有的雲南、四川、內蒙古等地的村鎮銀行股權。

國開行此次轉讓股權的15家村鎮銀行，主要集中在中西部地區，其中8家在2016年出現虧損，虧損總額接近3億元。根據公開信息，即便在珠三角、北京等經濟發達地區，一些規模較大的村鎮銀行同樣也面臨虧損困境。業內人士認為，資產回報率低，不良貸款高企，始終困擾著村鎮銀行。

發起行“甩賣”村鎮銀行股權

公開信息顯示，僅僅3月20日這一天，就有 15家村鎮銀行的股權在北金所集中掛牌轉讓，而且是清倉式全部轉讓，涉及湖北、四川、甘肅、深圳等十四個省市和地區。

掛牌轉讓股權的15家村鎮銀行股東名單中均有國開行，其中14家，國開行還是第一大股東。除了四川北川富民村鎮銀行持股比例為20%以外，其余14家中，國開行持股超過51%的共11家，其中，持股比例75%的一家，55.56%、55.28%的各一家，國開行持股51%的最多，共計8家，均處於絕對控股股東地位。而剩余的3家，持股比例也分別達到45%、35%、30%。

第一財經記者統計發現，截至2016年6月底，上述國開行掛牌轉讓的村鎮銀行，資產總額達到164.3億元，資產規模最大的達到29.8億元。而轉讓的股權掛牌價累計達到11.97億元。但不同銀行之間，轉讓價格相差懸殊，最低的掛牌價僅為1028萬元，最高的則為1.43億元。

對待村鎮銀行的態度，十年前的國開行相對積極。2006年底，銀監會《關於調整放寬農村地區銀行業金融機構準入政策、更好支持社會主義新農村建設的若幹意見》出臺，2007年初，國開行在甘肅涇川成立了其第一家村鎮銀行。此後，陸續在四川、湖北、吉林、青海、深圳等地發起成立多家村鎮銀行。年報信息顯示，截至2015年底，國開行控股村鎮銀行13家，參股2家。此次將股權全部轉讓，表明國開行將徹底退出村鎮銀行領域。

而退出村鎮銀行的商業銀行，並不僅僅是國開行。從2012年開始，就有一些村鎮銀行的股東陸續開始轉讓股權。隨著時間推移，一些商業銀行也加入這一行列。除了當初作為發起主力的城商行、農商行，還包括態度積極的外資銀行。

根據某拍賣行發布的拍賣信息，4月20日，將在樂山產權交易中心對樂山商業銀行所持成都蒲江民富村鎮銀行724萬股、130萬股進行拍賣，拍賣價格1100萬元、197萬元。成都蒲江民富村鎮銀行成立於2011年12月，註冊資本7240萬元，樂山商業銀行出資4590萬元，持股比例63.4%。

更早些時候的2016年1月，重慶農村商業銀行(下稱“重慶農商行”)以9291.8萬元的價格，掛牌轉讓其持有的雲南大理渝農商村鎮銀行36%股權。該村鎮銀行成立於2010年12月，註冊資本2億元，重慶農商行持有51%股權。轉讓36%的股權意味著重慶農商行打算放棄控股權。但在2016年2月23日，大理渝農商村鎮銀行36%股權再次在重慶聯合產權交易所掛牌，轉讓價格下調至8455.54萬元。

不僅是中資銀行，外資銀行退出村鎮銀行已有先例。根據公開信息，2016年10月，經銀監會批準，渣打銀行將持有的和林格爾渣打村鎮銀行4000萬股股權，全部轉讓給包商銀行。轉讓後，包商銀行持有和林格爾渣打村鎮銀行100%股權。成立於2008年的和林格爾渣打村鎮銀行，註冊資本4000萬元，是渣打銀行發起的第一家村鎮銀行。經營了八年之後，渣打銀行最終放棄了這家村鎮銀行。2016年11月，該行已更名為和林格爾包商村鎮銀行。

村鎮銀行大面積虧損

與公開掛牌轉讓同步披露的業績顯示了國開行名下村鎮銀行的經營狀況並不樂觀，2016年出現大面積虧損。

披露數據顯示，國開行上述15家村鎮銀行中，8家在2016年上半年處於虧損狀態，占比超過一半，虧損總額接近3億元。其中，虧損最多的是湖北宜城國開村鎮銀行，2016年上半年凈利潤為虧損7061萬元，達拉特國開村鎮銀行同期虧損5009萬元。

除此之外，吉林鎮賚、四川巴中、青海大通三家村鎮銀行同期分別虧損4402萬元、4666萬元、4321萬元，其余3家國開村鎮銀行則共計虧損近4200萬元。最早成立的甘肅涇川國開村鎮銀行，2016年上半年虧損額為1912萬元，而同期其凈資產僅1840萬元。

與此同時，國開行控股的部分村鎮銀行2016年還出現了總資產大幅下滑的情況。數據顯示，截至2015年底，北京通州國開村鎮銀行總資產22.6億元，總負債21.26億元，但到了2016年6月底，該行總資產僅為9.67億元，減少了近13億元，總負債為8.32億元，減少12.94億元。

對於退出村鎮銀行的原因，國開行並未說明。該行近期曾對媒體表示，轉讓村鎮銀行，有三點意義：利於貫徹國家“三農”和小微金融政策要求;已具備市場化退出條件;監管支持符合條件的商業銀行規模化、集約化收購其他村鎮銀行主發起行的股權，有利於批量化擴大村鎮銀行的規模。

根據銀監會統計數據，截至2016年底，全國已組建村鎮銀行1519家，總資產達到1.23萬億元，貸款余額7021億元。村鎮銀行虧損也並非個別案例，這是困擾村鎮銀行的普遍現象。《中國村鎮銀行發展報告(2016)》數據，2015年全年，全國有254家村鎮銀行經營虧損，虧損面接近20%，其中31家村鎮銀行凈虧損額在1000萬元以上，開業三年以上的110家機構，凈虧損合計達到8.5億元。

由於缺乏完整數據披露，2016年全國村鎮銀行的經營狀況目前尚無法得知。但面對商業銀行凈利潤增長的持續下降，作為銀行業最薄弱的群體，村鎮銀行的情況可能也不會太樂觀。而大面積虧損的情況，在多家上市公司的年報中已經得到了反應。

友阿股份(002277.SZ)年報顯示，其參股的資興浦發村鎮銀行，註冊資本1.5億元，截至2016年底，總資產22.3億元，凈資產2.1億元，營業收入3951萬元，營業利潤虧損1741萬元，凈利潤虧損1351萬元。而在2015年，該行營業利潤也為虧損148萬元。

不僅是內陸的村鎮銀行，即便是經濟發達地區的村鎮銀行，同樣也存在虧損。資料顯示，中炬高新(600872.SH)參股10%的中山東鳳珠江村鎮銀行，註冊資本1.5億元，2016年營業收入3217萬元，凈利潤為虧損3726萬元。而國開行此次轉讓的北京通州國開村鎮銀行，2016年上半年虧損了119萬元。

資產收益率堪憂

小微企業、個體商戶為主的客戶結構，使得村鎮銀行的貸款利率遠遠高於其他類型的商業銀行。

“如果是商戶信用貸款，年化利率一般都在12%～18%之間，如果是企業，利率會低一些，但也遠遠高於其他銀行。”深圳某村鎮銀行人士對第一財經記者說，從表面上來看，村鎮銀行業務的高風險屬性帶來了高回報，但實際上，村鎮銀行的資產回報率普遍低於行業平均水平。

根據《中國村鎮銀行發展報告(2016)》數據，2016年第一季度，全國村鎮銀行資產利潤率和資本利潤率，分別只有1.11%和8.32%，顯著低於商業銀行1.19%和15.96%的平均水平。四川銀監局2017年3月曾披露，其轄區村鎮銀行資產利潤率0.95%，資本利潤率8.97%。

“前幾年，一些情況好的村鎮銀行，資產回報率可以達到1.4%～1.7%，現在很多估計都達不到了。”華南某村鎮銀行人士說，在行業資產回報率普遍下滑的情況下，村鎮銀行也不例外。

根據禦銀股份(002177.SZ)披露，其參股的花都稠州村鎮銀行，註冊資本2.5億元，截至2016年6月底，總資產23.1億元，但同期營業收入僅有4295萬元，營業利潤696萬元，凈利潤也只有1377萬元。據此推算，其年化資產收益率只有1%左右。

規模更大的深圳寶生村鎮銀行也是如此。根據廣聚能源(000096.SZ)披露，截至2016年6月底，深圳寶生村鎮銀行總資產已達65.4億元，營業收入1.31億元，營業利潤、凈利潤分別只有5616萬元、4120萬元。2015年全年，其凈利潤為8686萬元，年化資產收益率約為1.3%。

之所以出現上述情況，在於村鎮銀行高企的資金成本。上述深圳某村鎮銀行人士說，村鎮銀行貸款利率看起來很高，但吸收存款能力差，在存款利率上限已經取消的情況下，只能以較高的利率吸收存款，大大抵消了利差、息差空間。此外，村鎮銀行沒有理財業務，流動性壓力較大，經常依靠同業拆借、主發起行授信解決，這大大擡高了資金成本。“據我所知，個別村鎮銀行的貸款利率如果低於6%，可能就賺不到錢。”上述深圳某村鎮銀行人士說。

除了資金成本，遠高於同業水平的不良貸款也在吞噬著村鎮銀行的利潤。廣州農商行2015年年報顯示，該行納入並表的村鎮銀行25家，有近半出現虧損。凡是虧損的村鎮銀行不良率幾乎都居高不下。其中，不良率最高的福山珠江村鎮銀行，2015年虧損1169萬元，不良率高達12.81%;三水珠江村鎮銀行同期虧損4606萬元，不良率高達11.18%。此外，還有5家村鎮銀行不良率超過了5%。

整體上，村鎮銀行的不良貸款率要遠遠高於行業平均水平。根據四川銀監局數據，截至2016年底，其轄區村鎮銀行不良貸款率達到2.09%。同期，安徽省包括村鎮銀行在內的小型銀行，不良率達2.48%。

“出現這種情況，主要是村鎮銀行不願意做小額業務，客戶經理胃口都很大，都想著做大客戶，”上述深圳某村鎮銀行人士說，村鎮銀行規模小，大額貸款占比過高，只要出現一筆壞賬，就有可能導致虧損。此外，一些村鎮銀行在管理上也存在問題，貸款審批不審慎，甚至存在腐敗現象也是一個原因。

特朗普遭遇“成長的煩惱”：清倉美元、美股？先別急！

近期，特朗普未能成功廢除奧巴馬醫改案，這令市場開始質疑新政府是否有能力兌現其競選期間承諾，包括稅改和擴大基建支出等財政擴張政策。於是，美元、美股雙雙持續大跌。

截至北京時間3月28日15:00，美元指數報99.11，前日夜間一度跌破99，創2016年11月來新低，3月美聯儲的鴿派加息也一度導致美元暴跌；此外，美股近期也陷入回調，道指在十個交易日中有九日下挫。

不過，美元下挫的日子並不會很長。嘉盛集團分析師拉紮齊達(Fawad Razaqzada)對第一財經記者稱：“美元基本面仍然受到美聯儲加息和普遍鴿派的其他央行的支持。歐洲面臨潛在政治風險——英國政府於周中啟動里斯本條約第50條，法國將於4月舉行大選 ，因此歐元/美元和英鎊/美元可能還要承壓下挫一段時間，即使兩者在最近幾周表現強勁。”

“特朗普也在經歷‘成長的煩惱’，畢竟這是一屆新政府，我們不應該這麽快就下結論。”標普首席經濟學家保羅·謝爾德(Paul Sheard)在接受第一財經記者專訪時表示。目前，特朗普和美國財政部表示將很快致力於推進稅改計劃，其難度稍弱於醫保改革。也有市場人士認為，在經濟複蘇期間，股市的暫時回調有利於未來牛市持續。

美元再度暴跌

由於推翻“奧巴馬醫改”的法案得不到足夠票數支持，白宮和共和黨人決定在最後時刻撤回提案。盡管特朗普在3月25日發推特繼續攻擊奧巴馬醫改，誓言將會設法讓新醫保法案在國會通過，但國會眾議院議長保羅·瑞安暗示共和黨人不會在短時間內再次尋求廢除奧巴馬醫改。

特朗普指責民主黨人的反對是造成醫改努力失敗的原因，但實際上，有20多名共和黨人也對法案表示反對，使得共和黨人在占國會多數的情況下，依舊沒有獲得通過法案的關鍵票數。反對者主要是眾議院“自由黨團小組”的成員，他們都是共和黨人。也有觀點認為，共和黨人在表決計劃失敗後陷入了“內戰”。

在“越漲越靠特朗普”的市場格局下，一旦政策不及預期，市場必定遭遇挫折。在“特朗普蜜月期”結束後，這也正是當前的市場現狀。周一，美元對其他主要貨幣全線走低。

“造成這些走勢的並不是新醫保議案未能獲批本身。那很可能是個引子，但投資者擔心，特朗普在試圖推進其他政策時將遭遇挑戰，那樣的話，很可能限制政府的財政支出計劃。市場擔心，這不僅將不利於GDP增長，也有可能不利於通脹上升。所以，美聯儲或許不如之前想象的那麽積極加息，美元因此走弱。”拉紮齊達對記者稱。

美國大選後依托特朗普刺激前景而上漲的美元、美股和美債收益率持續回吐漲幅，美元已回吐全部漲幅(曾最高至103.8)，美債收益率也異常疲軟(證明市場再度出現避險情緒)，而美股回調幅度較小，美國大選後三大股指曾錄得10%的漲幅，目前回調幅度不超過4%。“特朗普行情”正加速消退。

FXTM富拓中國市場分析師鐘越對記者分析稱，在美元下跌背景下，低息貨幣和避險貨幣漲勢最大，歐元對美元隔夜一度刺破1.0900關口，刷新去年11月11日以來新高;英鎊對美元在英國即將於本周三（(3月29日）觸發里斯本第50條退歐程序之前突破1.26，錄得近兩個月新高;美元對日元則逼近110關口，刷新近四個月新低， 金價再次轉向2月頂部1263美元。

就醫保改革而言，奧巴馬醫保的側重點在於“全民醫保”，之所以特朗普團隊會遭到挫敗，有觀點認為可能是因為部分窮人無法繼續獲得保障。“在過去幾十年中，其實任何醫保法案的最高目的絕不是為了覆蓋窮人，而是權衡不同個體間的利益，同時還在於權衡保險公司、醫藥公司之間的利潤，這些公司都是醫保改革中的利益攸關方。”華爾街投行人士馮磊對第一財經記者表示，推行醫保改革需要巨大的政治手腕和談判技巧，是一個巨大的利潤、成本再分配過程。其難度有時往往大於減稅和擴大基建。

美股“正常”回調

與美元下挫的原因一樣，美股周一微跌，全天跌幅收窄。道指連跌第8日，創2011年以來最長連跌。

有交易員預計，美股可能會從3月1日的高點回調10%，但他們也認為，這種回調將會打擊投機行為，擠掉市場泡沫，並提供再度入場的機會。

其實，回調也是健康市場周期中的重要功能。如果市場長期不出現回調，則可能導致市場無序上漲，最終出現更重大的滑坡。“這就像是看牙醫一樣，大家都害怕、都不想去，但當其結束的時候，就會感到舒服很多。”Miller&Washington基金經理Michael Farr表示。

通常，市場回調幅度達到20%以上才算進入熊市，或經濟直接陷入蕭條，一般的回調很快就會結束。

自上世紀80年代以來，50%的美股回調都不會導致熊市或者蕭條。根據Strategas統計，一般回調持續的時間不會超過2.5個月，股市最大下挫14%，而在此後的3個月往往漲幅達16%。

也正因為特朗普的去監管主張，自去年11月9日以來，KBW納斯達克銀行指數漲幅高達21%，其中，美國銀行暴漲36%，該行在去年四季度也實現了十年來最好的盈利。各界預計，在11月後漲得大幅偏離基本面的股票如今最易受挫。

其實，除了特朗普的政策預期，美股走勢向來與美國經濟基本面呈現高度正相關性，“整體而言，美國經濟基本面較為健康，勞動力市場日趨緊俏，薪資上漲也會提振通脹，美聯儲此前也表示會容忍一定程度的通脹超調。”保羅·謝爾德告訴記者。

耐心等待反彈

第一財經記者綜合多方觀點後發現，面對當前的市場回調，各界並沒有過於悲觀，經濟複蘇周期的確立也給予市場更多信心。

“不應該急於下結論。比如2008年9月20日，美國政府向國會提交了一項總額達7000億美元的不良資產救助計劃(TARP)，要求國會賦予政府廣泛權力購買金融機構不良資產，以阻止金融危機加深。但是該方案於2008年9月29日被美國國會眾議院投票否決，市場一度暴跌，”保羅·謝爾德稱，“但也就在一周後，該提案經過了一些修改就通過了，於是市場再度大漲。”

在他看來，特朗普也有其自己的“學習曲線”。“美國總統是全球最難的工作，向來總統選舉和國家治理都是脫節的，因為在選舉時，市場都傾向於假設總統無所不能，但往往美國的政治體制運作並沒那麽順暢。盡管醫保改革是特朗普政府的重大挫敗，但現在時間尚早。”保羅·謝爾德對記者分析稱。

就美元而言，拉紮齊達認為，美元下跌的日子可能屈指可數，之後有望重拾長期趨勢，當前市場參與者的反應可能有點過度，正如去年末“特朗普通脹”誘發的樂觀情緒一樣。

“即使長期上漲趨勢業已結束，我認為多頭也不會完全不反抗就放棄。而美元指數正在測試或逼近長期關鍵支撐位，也正是我認為多頭可能很快再度出場的原因。”他告訴記者。

在他看來，美元基本面仍然受到美聯儲全年3次加息預期的支持，且其他央行仍然維持寬松的貨幣政策。同時，歐元在美元指數中占據了最大比例，而歐洲仍面臨很大的潛在政治風險，例如英國正式啟動脫歐程序、法國大選、德國大選等，因此如今處於高位的英鎊和歐元很可能出現回調。

不過，保羅·謝爾德也提出，盡管市場需要有足夠的耐心，但特朗普政府如果不能在頭兩年有所建樹，一旦此後被民主黨搶奪了參議院控制權，那麽今後一系列政策的推行可能會更加舉步維艱。

元力股份：控股股東緊急取消清倉減持意向

元力股份29日晚間在披露“10轉18送2派2”的高送轉預案及控股股東王延安計劃轉讓或減持所持全部32.84%股權的公告後，又發布了更正公告稱，根據控股股東王延安的承諾函，王延安承諾在未來6個月內不減持公司股票。公司此前公告，2016年擬10送轉20派2，王延安有意在未來6個月內通過協議轉讓、大宗交易方式清倉。

眾興菌業：兩家原始股東清倉減持9.61%公司股份

眾興菌業發布公告稱，公司股東嘉興嘉澤九鼎投資中心(有限合夥)及其一致行動人蘇州永樂九鼎投資中心(有限合夥)於2016年7月11日-2017年3月24日，通過大宗交易合計減持公司股份35,898,128股，占總股本的9.6156%。減持後，嘉興嘉澤、蘇州永樂不再持有公司股份。 ​​​​

多家雄安概念股尾盤現大筆賣單 疑似國家隊清倉

多只雄安概念股4月11日尾盤遭資金砸盤，賣出時間段基本一致，賣出量與國家隊持股比例相似，市場猜測為國家隊所為。尤其是河鋼股份龍虎榜數據顯示，被認為是證金公司國家隊席位所在地的中信證券北京金融大街營業部賣出1.26億元。

其中，唐山港在14：52出現一筆5604萬股的賣單;查詢唐山港最新年報的前十大流通股東中，證金公司恰好持有5604萬股。截至今日，唐山港已收出五個一字漲停板。

河鋼股份在14:52遭大筆資金賣出，盤後顯示一機構席位凈賣出16.4億元，按今日收盤價計算，對應股份約為2.8262億股，與證金公司持有2.83億股數相當。河鋼股份已連續三個交易日遭遇機構席位合計凈賣出19.28億元，其中，被認為是證金公司國家隊席位所在地的中信證券北京金融大街營業部賣出1.26億元。

盡管未登上當日龍虎榜，華夏幸福也在14:52出現6514萬股賣單，而證金公司持有6816萬股。

此外，周二龍虎榜還顯示，冀東水泥連續三個交易日遭遇機構席位合計凈賣出6695.2萬元；榮盛發展今天被一個機構席位賣出1.41億元;首鋼股份則遭兩個機構席位合計賣出6182萬元。

目前，雄安新區概念熱度未消，板塊整體漲幅依然靠前，但個股繼續分化。分析人士指出，雄安新區概念板塊對其他板塊的“抽血”效應較明顯，雄安主題基本處於一枝獨秀的狀態。今天，隨著粵港澳以及軍工主題的升溫，加上雄安概念股已有較高漲幅，部分資金開始從中抽離。但總體而言，政策性的主題預計將是市場近期的主線，投資者可重主題而淡化指數影響。

平安興業盤中暴跌國家隊清倉河鋼 A股異動頻現探因

隨著市場成交近期的回暖，投資者的情緒也被充分調動起來，市場成交量也一度攀升至單日7000億元以上的量級。不過隨著市場的活躍，一些異動的股票也開始隨之增多，周三中國平安(601318.SH)和興業銀行(601166.SH)這樣的藍籌金融股盤中也出現了異動更是較為罕見，這同時也給投資者敲響了警鐘。

筆者之所以會有這樣的看法，最為根本的原因是市場已經連續幾個交易日在尾盤時段出現大量的機構拋盤，盡管這不能代表所有機構的態度，但至少在一定程度上說明部分機構已經開始用實際行動來表達他們的態度了。

平安、興業銀行異動

首先從周四的異動股中國平安和興業銀行來看，中國平安是在14:37分開始出現巨量拋單，從成交情況來看，短短一分鐘之內湧出了約1300萬股拋單，股價也從36.16元直降至35元;而興業銀行的巨量拋單則出現於14:41分，在短短一分鐘內股價從16.07元直降至15元，一分鐘內累計成交則達到了約3700萬股。這兩個股票初略合計成交超過了10億元之多!

從事後交易所公布的情況來看，中國平安和興業銀行異動系某券商資管賬戶集中大量賣出所致，上交所已經立即暫停了相關賬戶的當日交易，並將約談券商負責人，進一步核查相關情況。

看到這則消息時筆者必須要給上交所一個大大的贊!資深的投資者一定還記得幾年前光大證券的烏龍指事件吧，其當時對市場盤面的影響之大相信很多投資者一定記憶猶新，而其後也直接導致了光大證券在此後數年時間里一直在休養生息，影響不可謂不大!

而此次突發事件發生之時，交易所能夠及時暫停相關賬戶的交易可謂對維護市場穩定交易至關重要，尾盤時疑似國家隊拉升了一下權重股更是在很大程度上穩定住了市場情緒，否則在當時股指正加速下跌之時任由該賬戶大肆拋售的話，後果將不堪設想!

國家隊清倉雄安概念?

其實，這樣的大舉拋售本周已經不是第一次出現了。周二尾盤時漲停的雄安概念股中就有不少個股因為出現大量的拋單而被打開了漲停板，其中最為典型的是河鋼股份(000709.SZ)、華夏幸福(600340.SH)、榮盛發展(002146.SZ)，在巨量的拋單之下，河鋼股份直接被砸開了漲停板，華夏幸福和榮盛發展盡管當時並未打開漲停板，但周三明顯開始無力繼續漲停。

仔細觀察這三個個股的股東名單，投資者可以發現，證金公司或者匯金資產管理公司均是排名前列的股東，而周二這三家公司的股價又都恰好開始進入或者超過了2015年股災高點時的區間，是誰拋的股票幾乎已經呼之欲出了!

如果投資者還不相信，那麽筆者再根據4月11日深交所的交易公開信息給你計算一下：河鋼股份當天賣出席位第一名的機構席位成交約16.4486億元，以當天漲停價5.82元計算，其合計拋出了約28262萬股，而根據2016年公司的三季報數據，證金公司當時的持股正好就是28262萬股，該機構席位鎖定證金公司無疑，因為比它持股更高的只有邯鋼集團、唐鋼集團和承德鋼鐵集團，他們使用的都不會是機構席位!而其余股東持有河鋼股份的數量都未超過1億股，根本不是一個量級的。有心的投資者還可自行去研究一下華夏幸福和榮盛發展兩個個股周二的成交情況，心中自有答案!

當然，筆者通過研究數據指出這點，並不是在指責國家隊的出貨行為，相反還要大大贊賞一番，能夠等到現在微利情況下清倉出局對於市場、對於國家隊而言都是一件好事。國家隊是完成其任務微利離場，在保存實力的同時也給過熱的市場氛圍澆了一點冷水，有利於市場恢複正常交易狀態，否則股價被炒到天上去的雄安概念股給追高的普通投資者又將留下的是沈重的教訓無疑!

而對於合格的投資者而言，從上述兩天市場尾盤交易的異動情況來看，明顯可以看到一些機構投資者對於目前市場相對狂熱走勢的態度，那就是用腳在投票，難道我們不該從中發現什麽嗎?或者還是任由市場熱烈的情緒影響我們的判斷，繼續投身於追漲雄安概念股的洪流之中?

建投能源：員工持股計劃高位清倉 浮盈或在30%左右

建投能源晚間公告，公司第一期員工持股計劃所持有的645萬股已全部出售完畢。上述持股計劃購買股票時間為去年4月19日-4月21日，成交均價為9.48元/股，股票鎖定期為2016年4月23日至2017年4月22日。身為雄安新區概念股，建投能源4月初連拉5個漲停板，隨後出現調整，不過今日再度漲停，最新股價為13.37元。由此推算，持股計劃賣出的時間為本周三個交易日，浮盈或在30%左右。

建投能源於4月21日晚間披露了2017年一季度財務報告，公司今年一季度實現營業收入27.79億元，同比上升10.2%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2.25億元，較上年同期下降65.56。公司一季度業績下滑的主要是上遊煤炭價格同比漲幅較大，燃料成本同比上升，公司控股和參股的發電公司盈利同比下降所致。

高房價時豪搶地胃口大開 如今周邊項目清倉大甩賣

每經記者 杜冉樂 唐潔

今年1月，由胡潤研究院與萬國置地聯合發布的全球房價指數顯示，合肥房價由於漲幅超過40%，位居2016年全球房價漲幅第一。

但去年下半年以來，合肥樓市開始從嚴調控，政策不斷加碼，該市房地產市場因此又陷入沈寂。

▲圖片來源：視覺中國（圖文無關）

彼時被卷入這股火熱洪流的那些一擲千金拿下高價地的房企們，比如安徽本土唯一上市房企合肥城建，目前就面臨著較為嚴峻的高價地困局。不久前，該公司對外發布的一季報除了披露當期業績下滑之外，一處不易被外界覺察的表述更是讓人吃驚：

公司預計上半年凈利下滑50%至100%！

上半年或觸及盈虧臨界點

此前，合肥城建給外界一種“小打小鬧”的地方國資房企印象，但隨著去年首單高價地落袋，其一舉成為業內矚目的焦點。該房企一位高層彼時告訴每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者：“手上已經沒現貨了。”

按公司公告，上述地塊的土地款由合肥城建自籌解決。值得一提的是，去年市場上資金成本較為便宜，促使上市房企加杠桿拿地，一時間地王頻出。記者梳理發現，2016年合肥城建先後拿下3個高價地，拿地金額約61億元，數量與金額均創下歷史之最，年初至今卻暫未拿地。

公開資料顯示，2016年4月，合肥城建以1490萬元/畝的價格拍得肥西［2016］6號地塊，樓面價10159.19元/平方米，總價27.15億元，溢價率292.11%。

時隔兩個月後，合肥城建又以1665萬元/畝的價格競得瑤海區E-1606號地塊，樓面價9990.10元/平方米，總價20.19億元，溢價率261.96%。

不過，合肥城建對搶高價地的沖動並未因為當地從嚴調控而有所減弱。2016年11月，合肥城建以1625萬元/畝的價格競得蜀山區W1607號地塊。總價14.05億元，溢價率212.3%。其中A地塊住宅樓面價11072.73元/平方米，B地塊住宅樓面價9744.0元/平方米。

而在去年8月與12月，合肥城建分別向渤海銀行、興業信托借款6億元、12億元，年化利率5.8%、5.3%，期限均為2年。去年5月、6月與11月份，合肥城建向華夏銀行、建設銀行貸款融資總額3.23億元。截至去年年底，合肥城建授信額度50億元，融資余額30.38億元，融資成本區間為5.3%~5.8%。

記者註意到，合肥城建因今年一季度融資增加而導致財務成本劇增5210.9萬元，同比增幅897.4%，今年一季度實現凈利4285.8萬元，同比下滑接近40%。

面對即將到來的半年報，合肥城建表述說，其凈利潤預計同比去年的7010.4萬元下滑50%~100%，這意味著該房企如果遭遇盈利能力最壞情況的話，可能會觸及盈虧臨界點。

合肥城建對外解釋說，與上年同期相比，營業收入規模變化不大，由於銀行借款增加較多，財務費用上升，導致2017年1~6月利潤下降較多。

未入市樓盤周圍已有開發商虧本拋售

▲圖片來源：視覺中國（圖文無關）

每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者近日實地調查發現，合肥城建去年拿下的三個高價地項目，目前已經被圍擋圍了起來，但並未確認項目具體入市時間：

瑤海區項目地段位於瑤海區半塔路以西、襄水路以北，記者在項目現場並未看到有工人施工。

蜀山區項目盡管已挖好地基，也未見有工人施工。

肥西項目從拿地到目前為止，已經有超過一年的時間，現在工地正在建售樓處。

巨額的融資成本與當前周圍均價直逼拿地樓面價的現狀，成為目前合肥成城建所面臨的現實問題。以合肥城建去年拿下的瑤海區項目為例，該地塊擬定項目名稱為城建琥珀東華府。據悉，瑤海區是合肥市的四大老城區之一，目前在進行舊城改造。

記者了解到，合肥當地的購房者更傾向於環境較好的濱湖新區，瑤海區的地緣客戶主要來自於瑤海區和肥東縣兩個區域。以前，這兩個區域的客戶足以消化瑤海樓市的供應，但去年限購以後，肥東縣部分居民因沒有購房資格而被擋在了瑤海區外面。整體而言，限購使得瑤海失去了肥東的一大批客源。

在琥珀東華府周圍，距離最近的在售樓盤為同屬安徽本土房企的文一地產旗下“文一錦門學府里”項目。記者查閱資料發現，該項目在合肥市物價局的備案價為12000元/平方米，而此項目拿地樓面價就已經高達10050元/平方米，溢價率264.13%。

文一錦門學府里項目售樓處的一位客戶經理宋早楊告訴每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者，公司為解決目前資金鏈緊張的問題，在虧本銷售。該項目有包括合富輝煌在內的兩家代理公司以及文一自身的銷售團隊一起進行銷售。宋早楊表示，後面該項目還會繼續加推新樓盤。

與合肥城建同在困局中的“難兄難弟”，還包括新城和安徽建設兩家。比如，新城控股旗下的新城桃李郡對著城建琥珀東華府，當時其拿地樓面價9001元/平方米，溢價率185.76%，目前處於待售；安徽建設的項目目前還未定名，拿地樓面價為12179.72元/平方米，溢價率286.7%。

“股神”巴菲特有一句經典的話：“只有在退潮之際才能知道誰在裸泳”，如今再次品讀，引人深思。

每經編輯 李凈翰