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民企經營緣何步步驚心

http://www.yicai.com/news/2011/09/1113515.html

溫 州甌海經濟開發區北緯一路10號，一間歐式風格、頗有格調的辦公室裡，一台SONY無線上網本還打開著，辦公桌上放著一份興泰光學港股上市計劃書。

這是一家準備上市企業董事長的辦公室，但一切的夢想似乎都在9月20日戛然而止。

這裡的主人消失了。他是眼鏡行業龍頭企業浙江信泰集團有限公司（下稱「信泰集團」）董事長胡福林。在他消失的第七天，公司的幾個管理層仍舊到辦公室上班，但對自己現在該做什麼，都很茫然。

溫州當地政府煞費苦心，避免「跑路」說法，給胡福林定性為「不知所終」。

溫州23家市級銀行準備聯名倡議，「全力強化金融服務，滿足企業正常融資」；與此同時，溫州市要求「嚴厲打擊暴力討債等違法犯罪行為，依法維護企業正常生產和金融穩定」。

留下「巨殼」

胡福林的一位合夥人，這幾天強打精神，每天現身溫州各五星級酒店的「聲色場」，在他看來，這是保持供貨商信心的一個重要辦法。

由於胡福林在業內直接或間接持有不少公司的股份，一時間人心惶惶。其間接持股的溫州中硅科技有限公司也向供貨商表示，公司法人代表徐士淮，包括其他高層都在正常管理公司。

成立於1993年的信泰集團原是當地最大眼鏡生產廠商之一，眼鏡年均產量達2000萬副，還是「美式眼鏡」品牌的擁有者。但響應「結構轉型」號召，該集團近年來正在大力向新能源產業拓展，正在籌備上市的「興泰光學」，正是集團整合新能源資產、擘畫產業佈局的重要一筆。

就在這關鍵時刻，胡福林卻拋下苦心創辦的企業，人間蒸發。

「（信泰集團）本來就有許多供貨商，和當地的一些大的企業也存在互保關係，甚至有一些大的供貨商和胡福林也存在互保關係。」甌海當地政府的一位官員透露，胡留下一個巨大的「殼」，如今成了一個棘手的風險傳導網絡。

記者昨日在信泰集團看到，還有一些供貨商滯留在信泰集團的工廠裡，這些供貨商涉及的金額從2萬元到500萬不等，許多人都面色凝重，一言不發。

信泰集團官網披露，集團合資創辦的企業有中法合資溫州興泰光學有限公司、廣州希曼進出口有限公司、上海EGO、浙江華信工藝品有限公司、浙江中硅新能源有限公司、上海信泰光學有限公司、中國信泰光學有限公司。

這些，就是胡福林留下的巨大的「殼」。

更大的「殼」——是土地。集團在甌海經濟開發區有120畝的工業用地、在金華浦江有100畝的工業用地。

業內人士對記者評論道：「在浙江，土地就代表著資本，這些土地的估值，至少在10個億以上。」

主營業務眼鏡的訂單已經排到明年，土地估值在10個億以上，太陽能投資已經開始盈利，公司的發展看上去相當不錯，胡福林為什麼要失蹤？

夢斷香港上市

此前，信泰集團有高層向記者透露：「攤子鋪得太大是導致企業資金出現問題的重要原因，最後現金流斷了，企業就難以為繼。」

今年，原本有希望成為胡福林最好的一年。

年初，浙江省經信委發佈的該省光伏產業發展政策研究指出，浙江省光伏製造業的優勢較為明顯，總量規模大。2009年浙江省太陽能電池產量約達到1200MWp，成為國內第二大太陽能電池省份。

目前，浙江共有光伏企業205家左右，其中近一半成立於去年9月以後。短短一年間，浙江光伏企業的數量翻了一番。

正當胡福林準備在新能源產業放手大干一場的時候，天上似乎額外掉下一塊餡餅。

「從5月份開始，排隊上門來給錢的人絡繹不絕。」接近胡福林的一位人士透露。

中國人民銀行溫州市中心支行今年5月份民間借貸利率監測數據顯示，當地民間借貸綜合利率為24.38%，比上季度末回落0.43個百分點。民眾放貸意願高漲，民間借貸成樓市後的首選投資替代品。

這正是大量的民間資本找不到出路的時候，大量的資金從什麼地方來？拿房產抵押，然後把錢再給擔保公司或者『會頭』，通過這些公司來放貸。

記者在信泰集團辦公室看到，有多份民間借貸的專用借款收據，月息兩分到三分不等。

「胡福林準備下一局很大的棋，成立了一家興泰光學有限公司，準備所有的太陽能產業都彙總到這家公司來上市。」前述人士告訴記者，按照構想，先成立一家香港太陽能公司，然後控股溫州的太陽能公司，再控股浙江中硅科技，中硅科技控股金華的公司和塞力科技。

這只是胡福林構想中的一部分，2010年，信泰集團成為「美式眼鏡」品牌的擁有者，在華東地區擁有200家以上連鎖店。集團預計在未來五年內全國鋪店10000家。「這些，是準備在A股上市的。」

此前，對資本運作毫無經驗的胡福林被自己構想這盤大棋局迷住了，同胡福林有合作的一位股東這樣評價胡福林：「他是一個很有人格魅力的人，很有激情，理想主義的溫州商人。」

這盤棋需要大量的資金，同時運作兩塊產業，分別到H股和A股上市，從今年6月份開始，胡福林就在同眾多擔保公司、私募談合作，直到現在也不清楚，他到底借了多少高利貸。

胡福林萬萬沒有想到，今年6月，原本風生水起的香港上市計劃突然擱淺，手續一直拖到8月底。

於是，從8月起，幾家銀行開始抽調胡福林的資金，所有的民間借貸也開始只收不貸，胡福林的流動資金瞬間瀕臨枯竭。

他消失的那一天，9月20日，正是他原定同香港合資方簽約的時間；但是他寄予最後一份希望的3億元私募過橋資金，終未到位，他再也撐不下去了。

「步步驚心」的民企宿命

這是一個典型案例：傳統製造業民企在轉型過程中，試圖進入一個完全陌生的領域，在民間借貸的裹挾下，過分擴張，最終繃斷了資金鏈。

儘管胡福林是一個好老闆，不賭博，沒有不良嗜好，對員工十分友善，就連臨時消失，也並沒有從企業抽調資金，但他在複雜的外部環境中走錯一步，不能不說令人惋惜。

在塊狀經濟盛行的浙江，這種「步步驚心」的企業經營模式幾乎隨處可見。鏈條上的任何一環斷裂，都可能導致滿盤皆輸。

但很多人還懷有最後的一線希望。

據可靠消息透露，信泰拖欠供貨商金額在5000萬元到1億元之間，這對胡福林來說，原本只是一筆「小數目」。

「只要他人在，處理這些債務都只是小問題。」信泰集團的一位高層向本報透露。

令胡福林的助手們記憶猶新的是，2008年時，在外貿訂單銳減、原材料漲價、人民幣升值三重壓力下，信泰集團就曾一度陷入絕境，到2009年9月，集團主營業務收入下滑為395萬元，主營業務利潤僅為5.3萬元。

「就是在2008年時，胡福林力排眾議，一定要上太陽能產業。」接近胡福林的一位人士向記者透露，在主營業務走入僵局的時候，想絕地反擊，是需要很大魄力的，也正是這種魄力，令熟悉胡福林的人對他仍然抱有希望。

目前，集團的賬戶都被暫時凍結，所有人都在盼望胡福林重新現身。

集團旗下新能源資產或許尚能保全，記者昨日得知，金華浦江縣政府提供了3000萬元過橋資金用於浙江中硅新能源有限公司的銀行還貸，同時，瑞信集團也臨時注資5000萬元到浙江中硅科技有限公司來撐盤。

要不要救溺水民企？ 吳曉波

http://www.ftchinese.com/story/001041202?page=1

出口民企：外不堪低價 內不堪成本

http://news.cb.com.cn/html/73/n-546373.html

　　在今年的秋季廣交會期間，許多原本未顯現的經濟形勢逐漸明朗，民營企業尤其是中小企業陷入內外交困的局面。降低稅負，成為了許多中業企業未敢說出口的卻又迫切在即的呼聲。

內憂外困 

寧波市某手電筒生產商崔先生在110屆廣交會第一期參展。這次參展境況是他所參加的歷屆廣交會成果最差的一次，4天下來，接觸的買家中採購意向明確的幾乎沒有。 
在談及企業生存狀況時，崔先生情緒一下子就激動起來：「如果我有機會見到溫家寶總理，我一定會當場請求他減稅，減少對國企、大型企業的扶持，真正實現市場公平。」 
「我們民營企業完全是自生自滅，做製造的尤其辛苦。現在員工工資漲幅超過30%，原材料成本也上漲，有時候還要接待政府工作人員，各種成本累加起來，根本就沒什麼利潤了。」崔先生說，如今在寧波當地許多企業主選擇移民海外，根本無心持續經營。 
儘管成本增幅很大，但是出口的產品卻並不能漲多少。比如一支鋁製手電筒，2007年是10美元，到2011年，同樣的產品12美元的價格，買家都會嫌貴。「你不賣低價，他就找別的賣家，競爭激烈，只能維持微小利潤。」  
生存困難還體現在融資難。「老家有一些企業因為沒有貸款，就找民間借貸，陷入高利貸困境。」崔先生表示，自己也曾為朋友做擔保，結果朋友的企業最終倒閉，他作為擔保人也為此承擔了500萬元的損失。
10月13日，溫家寶總理在廣東主持召開外貿企業負責人座談會。廣東盈浩工藝製品有限公司總經理周宗佑說，這兩年企業出口額依然保持增長，但盈利能力在下降，主要原因是出口成本不斷攀升，而國外客戶購買力不斷下降。
深圳一家玩具廠老闆告訴《中國經營報》記者現在是生存的源頭問題，以前是有訂單，看你能不能接、有沒有盈利的問題，現在連源頭都有問題了。 
據中國優質製造商聯盟（GMC）服務機構環球市場集團進行的抽樣調查表明，目前，歐洲市場買家對漲價的承受範圍約在30%以內，美國則低於20%。而印 度、中東等新興市場的買家則對價格非常敏感。因此，當下歐美市場疲軟的情況下，製造業企業在拓展新興市場客戶時，利潤空間亦被大大壓縮。

借稅改之機「減負」 

「果如其言，當下中國企業的營商環境，已到了非解決不可的地步。唯一的可行路徑，就是減稅。」中山大學嶺南學院財稅系主任林江認為，當下進行稅改，是一個非常好的契機，宜借此機會落實好中小企業減稅。
「當前稅制導致兩個問題：一個是稅負過高，一個是重複徵稅。比如一些一體化經營的企業，對兩個環節徵收營業稅的可能性就很高，改為增值稅後，就避免了重 複徵稅，對現代服務業的發展有利。另一方面，由於增值稅佔主導地位，取消營業稅有減稅效果，但對財政影響不大。因此，這次增值稅改革，兼顧了各方面，扶持 了中小企業，又能避免偷稅漏稅。」有業內專家表示。
林江說：「經濟學家、財政專家早就提出了改革稅制的觀點。稅負太重，是因為我們的稅制是流轉稅，不管企業是不是賺錢都徵稅，這種在生產環節就徵稅的體制，對於企業最大的風險就是：產品能不能賣出去都不知道，但稅卻已經繳了。這種稅制結構是不合理的。」 
資料表明，中國企業在流轉環節的稅收最多的接近60%。稅負過重導致企業無法進行轉型升級，很多企業賺到了錢大半拿去繳稅。「正稅加副稅加費，他們哪裡有錢用來搞研發？怎麼談升級轉型？賺錢的企業，也沒有積極性升級轉型。」林江說。

上市民企「傷勢」明顯

http://news.cb.com.cn/html/74/n-546374.html

　　伴隨著宏觀政策的寬鬆與緊縮變動，民營企業的業績與現金流都呈現出讓人擔憂的趨勢。
2011年9月，能近似代表民營企業的小型企業匯豐 PMI指數9月只有45.3%，比上月又回落了1.9個百分點，連續五個月位於收縮區間。生產指數、新訂單指數、採購量指數和從業人員指數均持續四至六個 月位於臨界點以下，且明顯低於大、中型企業；小型企業生產經營難度持續加大。

利潤下滑

剛剛公佈的上市公司前三季度業績報告顯示，上市公司利潤在不斷下滑。
10月26日，九州通(600998.SZ)發佈前三季度業績報告稱，公司1~9月歸屬上市公司股東淨利潤1.61億元，同比增長2.34%。這樣小幅 增長的業績源於主營收入的大幅增長，其2011年前三季度實現主營收入185.33億元，比上年同期增長16.92%。
九州通集團是一家以藥 品、醫療器械等產品的批發、零售連鎖及藥品生產和研發以及有關增值服務為核心業務的中外合資股份公司，是全國最大的三家醫藥商業流通企業之一。據中國醫藥 商業協會統計數據顯示，2003年至 2009 年，九州通已連續7年位列中國醫藥商業企業第三 位、中國民營醫藥商業企業第一位。這樣一家貌似強大的民 營企業正面臨著業績急劇下滑的趨勢，九州通7~9月歸屬於上市公司股東的淨利潤只有3432萬元，同比下降了12.99%，照此業績推算，其第四季度將面 臨更大的壓力。
無獨有偶，啟明星辰(002439.SZ)也在10月26日晚間發佈了三季報，其2011年1~9月歸屬於上市公司股東的淨虧 損3143萬元，虧損同比擴大了48.05%。其中，僅7~9月歸屬於上市公司股東的淨虧損就高達794萬元，下滑趨勢明顯。同日晚間，另一家民營上市公 司譽衡藥業(002437.SZ)預計公司2011年歸屬於上市公司股東淨利潤同比下降0~30%。
如果說業績和利潤是反映企業經營狀況的最直接依據，匯豐中國製造業採購經理指數（PMI）則是反映中小企業或民營企業的生存狀態的另一重要指標。
匯豐PMI指數顯示，9月份中國製造業運行繼續放緩，海內外市場需求疲弱，抑制產出增長。採購活動和未完成業務量的增速也因此減弱，成品庫存連續14個月下降。價格方面，平均投入成本創下4個月以來最大升幅，產出價格也相應加速上揚。
雖然9月份中國製造業生產保持增長，但增速連續兩月停留在輕微水平。調查樣本普遍顯示生產增長乏力與新接業務減少有關。據受訪廠商反映，市場需求低迷，導致新業務整體連續兩月趨降，但降幅尚算輕微。
與此同時，9月份製造企業平均投入成本卻大幅上揚，漲幅為4個月以來最大，僅略低於長期平均值。

現金流入不敷出

企業經營中，盈利下滑甚至虧損都不可怕，而現金流尤其是經營性現金流的入不敷出更讓人擔憂。經營性現金流類似於人體的造血功能，如果一個企業的經營性現金流長期為負，意味著持續生存的壓力不斷增大。
九州通的業績貌似不錯。然而，將九州通1.61億元的淨利潤與其8.84億元的經營性現金流淨流出相比較，不能不讓投資者擔憂。更讓人擔憂的是，九州通自2009年年報以來已經連續7個報告期都呈現出經營活動產生的現金流量入不敷出了。
這樣的狀況不侷限在九州通。10月26日晚公佈的三季報的海王生物（000078.SZ）營業收入和淨利潤同比增長均超過兩成，然而，其2011年前三季度中經營活動產生的現金流量為-2.74億元，同比增長了295.96%。
如果你把全部A股上市公司和央企上市公司的財務數據進行比較，就會發現民營企業整體的生存狀態正因外部環境而迅速惡化。
2006年到2007年，全部A股上市公司平均淨資產收益率增長迅速，並在2007年達到了22.8%的高位，雖然2008年受到金融危機影響，但全部 A股上市公司平均淨資產收益率下降到了22.05%。與此相對的央企在2008年受金融危機影響頗大，其2008年平均淨資產收益率從13.93%驟降至 1.2%。
然而到了2009年，隨著「四萬億」和寬鬆政策等的陸續出台，央企上市公司平均淨資產收益率快速反彈至7.66%，全部A股上市公 司平均淨資產收益率卻飛速下降到了14.44%。2010年，雖然緊縮政策開始出台並不斷加碼，但央企的淨資產收益率依舊上漲而全部上市公司的收益率卻繼 續下降。
2011年前三季度，央企及全部上市公司的淨資產收益率都比上年下滑不少。這意味著外圍市場與緊縮政策全面影響到了實體經濟。
更讓人擔憂的是，全部A股上市公司經營活動產生的現金流量淨額與營業收入的比值（簡稱現金營收比，該數據反映企業實際營收和業績質量）在2010年上半 年達到歷史最高值15.51%，但之後迅速回落到了負值並繼續回落，這是5年來的首次經營性現金流入不敷出。截止到2011年9月30日，全部A股的現金 營收比又開創了歷史性的低谷，為-1.22%。

三巨頭爭奪LNG市場 民企當看客

http://www.yicai.com/news/2011/11/1207839.html

日 前，中石油遼寧大連和江蘇如東兩大液化天然氣（LNG）接收站分別迎來了其第一船LNG。

中石油集團發佈的新聞稿稱，大連接收站的第一船LNG於16日10時16分抵達碼頭，開始系統預冷，標誌著大連LNG接收站試運投產正式開始。

與此同時，殼牌公司16日晚間也發佈新聞稿稱，由其承運的從卡塔爾運往江蘇如東的第一船LNG已運抵中國。

業內人士表示，隨著我國天然氣需求的迅速增長，儲運更靈活的LNG將更多受到關注，三大油氣巨頭搶奪LNG市場的大戰已打響。

比肩建站

中海油在國內LNG市場起步最早，且其投產的LNG接收站數量最多；作為陸上油氣資源老大的中石油自然不甘示弱，正不斷加快LNG接收站的建設步伐。

根據中石油提供的資料，16日投入試運營的大連LNG接收站位於大連大孤山半島，佔地面積21.6公頃，主要接收來自卡塔爾、澳大利亞和伊朗等國家的LNG。

大連LNG接收站建設共分兩期，一期建設規模為年300萬噸，設計供氣能力為年42億立方米；二期建設規模為年600萬噸，設計供氣能力為年84億 立方米。LNG在大連接收站經過氣化後，將通過大連至瀋陽輸氣管道與東北和華北輸氣管網相連，供氣範圍可覆蓋東北和部分華北地區。　　

江蘇如東LNG接收站也分兩期建設，一期建設規模年350萬噸，年均供氣48億立方米。二期工程建設規模將增至年650萬噸，年均供氣87億立方 米。其接收的天然氣將通過外輸管道和冀寧聯絡線，並實現與西氣東輸一線聯網，向江蘇和西氣東輸管道沿線供氣，同時還將通過LNG槽車充裝外運。

大連和如東兩大接收站投產後，中石油投產的LNG接收站仍然比中海油少一個。目前，中海油投入運營的有廣東大鵬、福建莆田以及上海洋山LNG接收站。但另一油氣巨頭中石化目前尚無投產運營的LNG接收站。

中投顧問能源行業研究員任浩寧對《第一財經日報》記者表示，中海油雖然起步早，但整體實力不如中石油；而中石油儘管在陸氣市場佔有很大優勢，但在沿 海建LNG接收站的速度慢於中海油；對於中石化來說，它的優勢則在於渠道廣闊，但起步太慢，與中海油、中石油的差距正在不斷拉大。

民企無緣LNG

本報記者拿到的一份資料顯示，目前已投產、在建和計劃建設的LNG接收站總共超過20個，均分佈在我國沿海地區。

據中投顧問統計，中海油有5個正在建設的LNG接收站，分別位於廣東揭陽、珠海高欄島、浙江寧波、秦皇島、海南洋浦，還有一個正在審批；中石油則正在深圳大鏟灣、河北唐山曹妃甸港建設LNG接收站；中石化也計劃在天津、廣西和珠海建造LNG接收站。

然而，LNG接收站的建設其實只是三大巨頭的盛宴，其他公司和民企都只是看客。任浩寧表示，LNG的進口資質已經放開，新奧集團等企業已獲得天然氣 進口權，但是進口渠道仍然被巨頭壟斷。因此，儘管沒有明文規定其他企業不准建設LNG接收站，但是由於極高的門檻和嚴格的審批政策，使得只有三巨頭具備建 設LNG接收站的條件。

記者瞭解到，中石油在「十二五」油氣管道規劃中已經將連接LNG接收站的管道計劃在內。中石油西氣東輸管道公司副總經理王小平表示，到2015年， 該公司運營的西氣東輸管道里程將超過1.5萬公里，包括接收江蘇、深圳LNG的管道，以及未來在長三角和珠三角新建LNG接收站的管道。

【2011經濟表情】德爾之死——一家民企的非正常消失

http://www.infzm.com/content/67091

嘉興市力推「退二進三」，即工業企業外遷，換房地產和現代服務業等第三產業，以實現產業升級。

雄心勃勃搞研發謀升級的當地明星民企德爾電器被列入拆遷名單。然而政府的拆遷補償款並未按時支付，讓資金鏈已經緊繃的公司瞬間倒下。

工業園區官員任職的國企低價競拍下德爾資產。

「就差了一口氣。」47歲的李益明坐在出租房裡，煙一根接著一根。半響，他吐出一句。

2010年這時候，李益明剛拿到杭州外管局的批文，一筆3億元的風險投資基金獲准注入他創辦了十年的嘉興德爾電器股份有限公司。然而，這個擁有「嘉 興市著名商標」的明星民營企業卻在兩個月前被強制拍賣並收歸國有，老闆李益明則傾家蕩產。起因卻是政府拆遷：一場突如其來且政府並未履約的拆遷，終於把資 金鏈本已脆弱不堪的公司送上了不歸路。

這或許是李最難捱的一個年關。車是朋友借的，房子是朋友出錢租的，有時候朋友路過他家會順便捎些豬肉和活雞。電視機旁突兀地立著一台白色的「空氣制水機」——那是他的公司花了五六千萬、近五年研發的寶貝，可老婆不讓用，「現在家裡沒錢，你省點電」。

一沓仍然在等待出貨的國外訂單和即將履約的上億元風投資金合約就堆在李益明家的沙發上，成了一摞廢紙。

政府看上了德爾的地

政府看上的是德爾公司廠房之下的92畝土地。2010年2月初，正在美國進行商務談判的李益明突然接到嘉興秀洲工業園區副主任梅金明電話，被告知公司土地將需要動遷。

拆遷計划來自嘉興市一項名為「退二進三」的龐大工程——工業企業外遷，將騰出來的「籠子」裝進包括房地產業、現代服務業等在內的第三產業這只「鳥」，以實現產業升級。

這一次，園區政府的計劃是，收回包括德爾電器在內12家企業的380畝土地，其中德爾土地面積佔42%。然後，一紙紅頭文件，380畝工業用地即可轉換成商業用地，繼而掛牌拍賣，建造商住樓。

嘉興市國土局公佈的2010年基準地價信息顯示，單是德爾電器所在地塊的土地性質轉換，就能給政府帶來至少每畝57萬元的收益。

幾天後，從美國歸來的李益明參加秀洲工業園區召開的拆遷動員大會。園區「要求在半年內必須完成搬遷」，並且「暫時無法提供這麼大規模的臨時過渡廠房和置換土地」。李益明覺得很為難，「政府在搬遷前應提前考慮計劃和落實安置措施。」

2010年3月22日，德爾電器收到征遷通知。由於擔心拆遷影響生產而導致違約，李益明決定暫停部分訂單，縮減三分之二產能以便過渡，「我跟客戶商量，生產推遲一年」。

事實上，這一停，德爾公司之後就再也沒能恢復生產了。

縮水的補償款

由於其間園區管委會換屆，加上雙方關於如何安置一直無法達成共識，半年過去，拆遷仍然遙遙無期。

直到10月，李益明答應將92畝土地中德爾公司老廠區所在的13.5畝土地先期進入拆遷程序，而「副主任梅金明口頭承諾下一步德爾新廠區搬遷補償款的首付比例不少於60%」。

在全額支付完老廠區的拆遷補償1400萬元之後，剩下78.7畝新廠區的土地，卻並沒有達到李預期中的首付比例不少於60%。而梅金明則否認曾做過任何承諾。

據李益明回憶，2011年1月10日德爾公司和拆遷公司簽訂的新廠區拆遷補償協議，政府只同意首付20%。李益明共拿到了總額8600多萬元補償款中的2050萬，剩下部分因德爾債務糾紛而中止支付。

而對於是否簽署協議，李益明和秀洲工業園區各執一詞。李說協議被「副主任以拿回去蓋公章為由將協議帶回管委會」。而秀洲工業園區管委會常務副主任陶兆榮則說，「我們當時還在談判過程中，根本沒有簽這個協議。」

李益明一直認為拆遷評估報告故意壓低價格，「德爾公司的拆遷評估一開始只有四千多萬，因為實在低得離譜，後來才加到八千多萬。」

評估師葉文幫李做了一次評估。「德爾這個廠可以爭取到1.6億的權益。」葉文說，「實際上如果你跟政府沒有關係，拆遷補償普遍會被壓低。現在評估公司幾乎已經成了政府下面的一個辦公室，技術問題都可以用行政命令來解決。」

事實上，更大的貓膩是——工業園區管委會所持有的拆遷許可證並未賦予實際拆遷公司「浙江科技孵化開發建設有限公司」拆遷權限。

「協議拆遷不涉及拆遷許可證。」陶兆榮說。但《浙江省城市拆遷管理條例》規定，未取得房屋拆遷許可證實施拆遷的「應予以行政處罰」。

「有形之手」扯斷資金鏈

本來，李益明當時是按照60%的首付比例來計算現金流，確保可以償還即將在年底前到期的貸款，以平穩度過年關。

然而，姍姍來遲的拆遷補償款還未如數支付，李益明就已等到潮水般湧來的債務糾紛訴狀。據秀洲區法院執行局局長陳根榮介紹，截至2011年12月26日，李益明及其公司作為主債務人的欠款達2.65億元，擔保債務1.36億元。

幾乎所有熟悉李益明的受訪者都證實，他「不嫖不賭」，排除賭博輸錢的可能。而同在廠裡幹活的李振明覺得堂哥李益明有點工作狂，「經常幹到晚上九十點鐘才回家」。

據記者瞭解，相當部分的借貸用在了德爾的產業升級。

2006年，在中央黨校短暫學習後，李益明決定讓做冰箱冰櫃的德爾電器轉型，逐漸放棄低附加值的產品生產線。偶然的機遇，經人介紹認識了帶著軍用空氣制水技術到中國尋找製造商的以色列商人邁克，兩人一拍即合。

李益明從此踏上了充滿荊棘的「研發道路」。

2008年，第一代「空氣制水機」因為技術尚不成熟，國外銷售商陸續退貨，金融危機匯率波動又雪上加霜。從那一年開始，李益明開始尋找民間借貸，融資成本越來越高。「項目一旦上了馬，停下來就太可惜了。」堂弟李振明說。

這個看加里森敢死隊和007長大的男人骨子裡透著英雄主義式的悲壯。從2006年開始，他把公司的幾乎所有利潤都投入了研發，還將家裡所有的積蓄和 唯一一套住宅抵押給了銀行——那是2003年他花三百萬在當時嘉興僅有的別墅區買下的一幢三層小樓。後來，別墅被強制拍賣，在澳洲讀書的女兒因為無法負擔 學費，中途輟學，回國打工。「我是有把握才都抵押進去的，沒想到橫生枝節。」李益明說。

李益明原本的計劃是——2011年，所有新產品開始大規模投產，年初世界和諧基金會5000萬美元投資到位，幾大國際機場投放廣告；2013年，打算上市……

「最苦的時候就要熬過去了」，結果，資金鏈在最緊繃的關頭，被外力一記猛擊，終於斷掉了。

李益明說，現在有兩種企業，一種是賺點錢日子過好點就可以，一種是長遠看怎麼去改革發展。「後面這幫人承擔的風險是最大的，就像我一樣，沒人理解。出了問題，就說，你看，他負債很多，所以要死掉了。」

更讓李益明感傷的是，2007年前後政府對企業的態度反差太大。2007年之前，政府把企業當寶貝，招商引資。「我們請他們吃飯，他們不吃，一定要 請我們吃飯。政府領導跟我們說，你們企業是衣食父母，靠企業地方財政才能有收入有發展。」李益明說，「現在政府口號是土地經濟，不是搞實體企業發展，所以 會來跟我們搶土地。」

被「工業園的人」買下

其實，李益明曾經手持三張機會牌，如果任何一張使用成功，德爾就仍然有希望存活——如果不是因為審批手續繁雜，3億元人民幣資金可以在國外公司聖誕假期前注入德爾公司；如果政府的拆遷款可以按早先的通知如數按期補償；如果李益明在債務訴訟之初就申請破產保護。

結果，前兩張牌被政府撕毀，最後一張牌被李益明自己放棄了。

2011年10月13日，天陰沉沉的，李益明呆在家裡焦急等待拍賣現場傳來的消息。

德爾及其全資子公司浙江米利空氣制水科技有限公司的設備和廠房以7620萬元起拍，僅有的兩個競拍者各輪流舉牌6次，不到15分鐘的時間，以7820萬元成交。

事實上，這兩家競拍者都屬於國有企業。

工商資料顯示，中標方嘉興市秀洲工業區宏業開發建設投資有限公司，由嘉興市秀洲新區開發建設有限公司全資控股，而後者又由嘉興市社會發展投資集團有 限公司——嘉興市六大國有集團公司之一——全資控股。另一家「競拍者」秀洲區富興建設開發有限公司的企業同屬秀洲區控制，李益明認為這是明顯的「陪標」。

「如果給其他公司拍賣過去的話，我們還要走拆遷的道路，我們還要跟他談。如果像德爾這樣談不下來，不是我們政府的國有資產流失嗎？不管外面有多少人報名，我們肯定要去參與拍賣。」陶兆榮直言不諱，「至於拍賣來的廠房就直接拆遷，機器還會再次拍賣。」

另外值得注意的是，工商資料顯示，宏業開發建設投資有限公司和秀洲新區開發建設有限公司的董事長分別由工業園區財政辦公室主任施福定和內審辦主任王立敏兼任。後者的總經理一職由工業園區綜治維穩辦公室主任徐關鑫擔任。

對這一公務員法明令禁止的公職人員兼任企業職務的行為，陶兆榮的解釋是，「如果不是班子成員，經過領導批準是可以的。」

由民企老闆跳樓求解中國公司金融怪象

http://www.p5w.net/newfortune/gongsi/201112/t3992491.htm

研究顯示，雖然國企比民企更易陷入財務困境，且陷入困境後的表現更差，但多番身陷融資風暴的卻是民企。其原因在於國有銀行對民企的融資歧視，中國亦是世界上最難借到長期貸款的國家。要改變中國公司金融這一怪象，出路在於金融體系改革。

　　十月溫州，斷貸圍城。伴隨著多位民企老闆因資金鏈斷裂「跑路」、「跳樓」，溫州的民間高利貸危機浮出 水面，並震動了中央。另一個民營經濟活躍的地區珠三角也面臨著同樣嚴峻的融資困境。與此相關的新聞則包括：世界銀行2011年10月公佈的世界營商環境排 名中，中國排名第91，落在蒙古之後；據香港《南華早報》報導，過去一年中國的股票漲幅表現在全球股市中排名倒數第三；華潤近日公佈的對近1000位中國 民企經營者的調查顯示，近半數的受訪者打算或正在申請移民海外。

　　高利貸危機發生後，為維護金融秩序穩定，溫州市及浙江省政府緊急出台了多項救助措施，並派工作組進駐 各大銀行，以保證「對中小企業不抽貸、不壓貸，及給予貸款利率上的優惠」。這一攬子救助方案，緩解危機的用意明顯，但也暴露了長期以來政府重宏觀、輕微觀 的政策取向扼殺了民營企業，特別是中小民企的生存發展空間。臨渴掘井般的短期紓困政策，效率也令人疑慮：會不會扶植了本應被淘汰的企業或遺漏了優質的企 業，官員與銀行有多大的動力去配合執行這些政策？
重宏觀、輕微觀的政策導嚮應該被檢討。日益積極的宏觀政策，雖然立意是應對日趨複雜的內外經 濟環境，但其長期效果難以評估，對民營經濟的副作用卻立竿見影。因此，政府官員的焦點應該放在永續發展的制度建設上。民營企業家面對艱難且不確定的營商環 境，應考慮如何在心態與做法上進行調整，捨棄好不容易創立的企業移民，是否這一代企業家的宿命？筆者認為，這些問題應該更認真地討論。

　　財務困境中，
民企比國企更積極脫困
　　此次高利貸危機給大眾的印象是民企追求風險，債信不足，財務狀況差。果真如此，以上的擔憂是過慮了，這些民企本應被淘汰。但真的是如此麼？國有企業財務狀況更好麼？一旦陷入財務困境，國有企業比民營企業更有動力還債脫困麼？
我們不妨比較兩家身陷財困的企業：龍元建設（600491）和龍建股份（600853）。龍元建設始創於1980年，前身為浙江象山二建集團股份有限公 司，2004年上市，其控股股東賴振元家族截至2010年底合計持有公司44.23%的股權。自1984年進入上海市場後，龍元建設已發展為長三角建築市 場最大的民營施工企業。
龍建股份的前身是於1994年上市的北滿特殊鋼股份有限公司，因年年虧損，2001年瀕臨退市。為保住上市公司的 「殼」資源，黑龍江省政府於2002年對其實施了資產重組，注入黑龍江省公路橋樑建設集團的優質資產，公司搖身變為一家以公路、橋樑施工為主的國有建築企 業。截至2010年底，黑龍江省國資委通過控股黑龍江省建設集團有限公司、黑龍江省公路橋樑建設集團有限公司而持有龍建股份33.34%的股權（圖1）。

建築行業經營的一個特點是墊資施工，為了彌補流動資金的不足，建築企業往往不得不向銀行大量 舉債，由此提高了公司的負債率，龍元建設和龍建股份2004年以來的負債率都維持在70%以上的高水平。到了2008年金融危機時，因銀行信貸緊縮，收緊 了房產開發商的資金鏈，增添了對建築企業墊資施工的要求，龍元建設和龍建股份當年的負債率分別達到81.7%和83.3%的歷史高點（圖2）。

面對高企的債務，兩公司又是如何應對的呢？公開資料顯示，2009年，龍元建設採取了多項措 施降低負債。首先，在2009年上半年的低迷市道下，定向增發8500萬股，募資6.12億元，充實了公司的資本金。其次，加強了應收賬款的催收，強化了 內部資金管理，努力實現項目成本的節流。此外，嘗試採用多種融資方式，如應收賬款保理、機械設備經營性或融資性租賃、中期企業融資票據等。到2009年， 其負債率已降到69.2%，財務費用相比2008年減少了41%。
相反，龍建股份面對高額的負債卻所為有限，其披露的公開資料中只表示將「深化內部制度改革，改善資產結構和財務狀況」。其結果可想而知，2009年公司負債率進一步上升，達到86.3%，財務費用相比2008年增加了69.2%。
經過比較可以發現，民營的龍元建設面臨財務困境的應對措施遠比國有的龍建股份積極有效，反觀龍建股份，負債率仍不斷攀升，危及企業生存。這僅僅是個案還是普遍存在的現象？
筆者曾利用涵蓋所有國企與年營業額超過500萬元的民企的中國工業企業數據庫作過一個大樣本的研究。首先，我們考察了國有和民營企業陷入財務困境的可能 性（圖3）。我們以不同方法界定財務困境，包括資產負債率、利息保障倍數，以及較複雜的多變量財務預測模型。結果均顯示，陷入財務困境的國企比例顯著高於 民企，而且，每年陷入困境的國企比例呈逐年增高的趨勢。另外，我們也發現，在早期財務困境的國有和民營企業的規模大體相當，但近期處於財務困境的國企規模 顯著大於民營企業（圖4）。

我們進一步考察了財務困境國企和民企的負債率，及身陷困境後5年的變化（圖5）。首先，財務 困境企業的負債率都較高，達到了75%以上，有趣的是，財務困境後的1至5年，國企的負債率繼續走高，5年後平均達到82%，而民企的負債率持續下降，5 年後降為71%。最後，上述國企與民企負債率以及減債效率的差異也進一步影響了公司的業績表現。以銷售利潤率（ROS）作為公司業績衡量指標，財務困境後 的1至5年，民企的業績要顯著好於國企（圖6）。

可見，龍元建設和龍建股份身陷財務困境後的行為差異並不是特例。普遍而言，國企比民企更容易 陷入財務困境，而且，一旦陷入困境，國企的表現要遜於民企。雖然國企的財務問題遠比民企嚴重，但是，多番身陷融資風暴的卻是民企而非國企，偏頗的政策與低 效率的銀行體系是導致這一公司金融怪現象的主因。對民營企業的融資歧視，不但不公平也欠效率。

　　為什麼民企融資難?
　　據統計，貢獻了全國GDP近 65%的民營經濟，獲得的銀行貸款卻不到20%。此次溫州高利貸危機，就由於眾多中小民營企業通過正規渠道向銀行申請貸款無門，在資金壓力下只能轉投民間 借貸市場，接受高利貸的盤剝。雖然有報導指出，民企老闆的資金問題起因於他們偏愛風險，炒樓炒股，不務正業，甚至操守有問題，所以銀行不借錢給他們，但我 們相信這並非普遍的事實。造成民企融資困境的，有以下幾個原因。
利率管制與國有銀行日趨嚴重的政策性放貸。長期穩定的資金是企業發展的重要保 障，但是，現階段中國仍對銀行利率實行管制，國有商業銀行在無法充分調整利率補貼風險的情況下，轉而要求貸款申請者提供超額抵押或者壓縮還本期限，而許多 民營企業因處發展初期且多集中於輕工業或服務業，無法提供銀行認可的資產作抵押，因而無法獲得銀行授信，要申請長期貸款更是難如登天。
這一情 況有多嚴重？在一項即將在美國財務與計量分析期刊發表的研究中，筆者比較了近40個國家與地區企業的資本結構，其中一項是企業長期貸款佔總貸款的比重。中 國企業的此項平均比例是10%，亦即企業每100元的貸款中僅有10元是超過一年的長期貸款，其餘90元都是隨時可能不獲展期的短期資金，在40個國家中 敬陪末座（圖7）。也就是說，就世界範圍來看，中國是最難借到長期貸款的國家。這項研究的公司包括上市的國有與民營企業，若扣除國企而僅看民營企業，此項 長期借款的比例可能更低。尤有甚者，近年來為應對國內外經濟情勢的諸多宏觀調控措施，更使中國的銀行越來越像政策執行單位，與市場漸行漸遠。豈不令人憂 心？

國有銀行對國企的援助性借貸，排擠對民企的有償性借貸。據統計，中國四大國有商業銀行擁有全 國70%以上的信貸資金，在信貸市場上處於壟斷地位。國有銀行長期以來受准財政運作體制的行政干預，導致其對民營企業的借貸歧視。例如，對同樣數額的不良 貸款，如果對象是國有企業，銀行工作人員可以不承擔或少承擔責任；但如果是民營企業，就要受到追究。造成這一現象的一個原因是，國有企業的經營承擔了政府 的很多社會職能，如就業等。山西民營鋼鐵企業海鑫集團年產鋼600萬噸，職工9000餘人，而國有鋼鐵企業包鋼集團年產鋼1000萬噸，職工卻高達12 萬。當國有企業背負了本應由政府承擔的社會職能時，其經營將更多且更有理由地尋求政府支持，其中包括更多的銀行貸款。龍建股份與眾多國營企業日益高築的債 台，往往是長久以來國有銀行政策性援助的結果。此時，在援助國企虧了本之後的國有銀行，怎能不對民間借貸者更加苛刻？
官員利用國企與國有銀行 資金發展地方經濟，排擠了民企的融資空間。自中國實施財政分權體制以來，地方政府被賦予了更多的行政自主權，且現行制度下，經濟發展仍是政府官員晉陞的主 要考核指標，因此，地方官員產生了強烈的發展地區經濟的動力。如何才能快速實現地區經濟增長？一種便捷的方式是，重點建設一批項目，扶持發展一些產業。此 時，與政府唇齒相依的國有企業自然又肩負起此重任。由於地方政府給予了國企更多的「照顧」，包括通過國有銀行提供資金保障，因此，民營企業若想發展，必須 去爭取地方政府與國有銀行剩下來的資源與資金。然而，問題是，它們在這種環境裡有獨立生存的空間麼？
低質量的公共治理扭曲銀行放貸決策，並削 弱公司治理。地方官員影響銀行與企業經營的目的可能是為了發展地區經濟，但有時這種影響也可能是出於一己私利。諸多發展中國家的經驗告訴我們，別有用心的 官員可能通過左右銀行貸款而將資金輸送到與其有利益關聯的企業。官員輸送利益換來的可能是選票支持，也可能是一筆存到其私人賬戶的龐大錢款。
筆者在一項研究中考察了23 例1995-2005年間中國不同省份地區省部級高官因貪污腐敗而受審的事件。我們透過公開資料查閱出，這些事件中的官員與其轄區內共80多個上市公司的 管理層及董事有同學、同事、同鄉或親戚關係，以此認定這些企業為關聯企業，然後考察了他們的銀行借貸。結果發現，關聯企業的平均資產負債率以及長期貸款與 總資產比例均較同地區、同時期的其他非關聯企業高（圖8、9），顯示這些與貪腐官員關聯的企業有較高的銀行借貸能力，特別是長期貸款能力。但是，當官員被 捕之後，關聯企業的負債率及長期負債與總資產的比例都顯著降低到比非關聯企業更低的水平。我們的這一研究間接揭露了一些地方企業利用關係取得貸款優勢的亂 象。

有經濟學家認為，適度的貪污腐敗可以促進發展中國家的經濟效率。那麼，這些與貪腐官員掛鉤的 企業是否更有效率呢？在我們研究中，答案是否定的。關聯企業無論在獲利能力、股票回報及其他業績指標上，都不比其他非關聯企業更好。因此，至少在我們的研 究裡，沒有發現裙帶關係下的貸款是有效率的。反之，這類與貪腐有關的銀行貸款可能排擠了正常經營企業的融資空間。

　　金融改革刻不容緩
　　民營企業是中國經濟最有活力的部門，民企的融資難無疑會制約中國經濟的長期發 展，由此來看，中國金融體系改革刻不容緩，而改革的方向首先是要搭建隔離各級政府部門官員干預的防火牆。由於造成銀行對民間信貸不足的重要原因是政企不 分，因此，今後的改革應明晰政府與企業的界限，特別是降低地方政府對銀行的影響力，發揮市場配置資源的基礎性作用，讓政府更多地扮演一個市場規則的「守夜 人」角色。由此，銀行等金融機構才能回歸到為實體經濟服務、有效配置資金的角色。儘管這早已是老生常談，但我們還要呼籲，因為過去我們沒看到顯著的進步。
第二是要開放金融服務市場，實現利率市場化。中國先後頒佈了促進民營經濟發展的「新舊36條」，然而，在一些被認為「關係國計民生的重要領域」，民營企 業要想進入仍舉步維艱。以金融行業為例，《國務院關於鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》的頒佈已一年有餘，相關的實施細則仍未出台，金融服務領域對 民營經濟的開放未有實質性進展。另一方面，利率管制也影響了民營企業的融資，在「正式」與「民間」金融市場二元分割的狀況下，當貨幣政策收緊時，民營企業 的借貸成本不斷水漲船高。因此，今後應逐步放鬆金融管制，加快利率市場化進程。
第三是要完善公共治理，改革官員薪酬及陞遷制度。如果政府官員 認為現在及未來預期收入不足以激勵其努力時，不能把持操守的官員可能利用權勢追求薪資外的隱形收入。雖然各級官員的陞遷與其政績，特別是與地方經濟的成長 掛鉤有其積極的一面，但是，單一以振興經濟作為官員晉陞的考量，容易引導官員為了陞遷而浪費公帑製造「業績」。為提高公共治理的質量，應建立一套與官員工 作職能和努力相匹配的薪酬體系，同時，將更多的社會、民生指標納入考核範圍，而不是一味追求經濟總量的增長。

　　民營企業融資困境的出路
　　資本市場可不可以替代銀行體 系作為民企融資的出路？我們的確觀察到，近來越來越多的民企在中小板和創業板上市。成功上市後，民企老闆的身家億萬，看起來很風光，但其實股票上市及其後 的股權融資代價非常高昂，主要因為中國股市常受政策影響。那麼，民企可否考慮海外上市？可惜的是，在香港及歐美等較成熟的股市，一些中國企業往往因為低質 量的公司治理而被投資人「重罰」。近數月來海外上市的中國概念股遭遇做空風暴，凸顯了民營企業上市後誠信不足及財務不透明所付出的高昂代價（附表）。要降 低股權融資成本，在體制環境未變的情況下，談何容易。

退出商場，資金轉移海外，移民最終是一部分企業家面對日趨惡劣營商環境的無奈選擇。而那些仍 在此市場中奮鬥的中國企業家，應追求更完美的誠信與更深度的職業化。我們的諫言是，完善公司治理，謹慎投資，不盲目追求建造「企業帝國」，積極進行財務籌 劃，廣開渠道，探索多種融資方式的綜合運用，努力降低企業資金成本。溫州的高利貸危機或許已經逐漸平息，淡出人們的視野，然而，對於眾多的中國民營企業而 言，面對跌宕起伏的國內外經濟環境，維繫企業經營的資金鏈卻依然脆弱。今後的改革任重而道遠，需要我們在制度建設、金融市場和政府服務等方面進行努力，為 中國民營經濟創造一個寬鬆、良好的發展環境，續寫中國經濟增長的又一奇蹟。

民企巴基斯坦尋油

http://magazine.caixin.com/2012-02-03/100353214_all.html

　隆冬中的北京，中國石油大學昌平校區2011年12月1日舉行了第六屆中國能源戰略國際論壇。在前能源局局長張國寶發言之後，一位名為華讚的伊朗裔美國人拋出一個概念，稱中國石油公司生態中缺乏中間階層。

　　據他觀察，中國做石油的公司，不是規模龐大如「三大油」（中石油、中石化和中海油），市值上千億、百億美元；就是規模很小的公司，居於石油產業鏈中下段，難以涉足石油勘探和開發。華贊詰問，在中國，規模幾十億、幾百億的「石油中產階級」在哪兒？

　　一位出身「三大油」、現在在一家外國石油公司擔任亞太區總裁的業內人士在後來的閉門會議中給出了答案。在他看來，中國正在湧現出一批中型規模的 民營油氣企業，它們在2011年開始從海外收購上游油氣資產，比如聯合能源集團（HK.00467）收購了巴基斯坦油氣田項目、MI能源 （HK.01555）收購了哈薩克斯坦的油氣資產。

　　這其中，聯合能源斥資7.75億美元從英國石油公司（BP）手中購買了巴基斯坦項目，被業內認為是史上金額最高的中國民企海外上游資產收購。

　　聯合能源2012年1月發佈公告，稱2011年下半年在巴基斯坦項目上，屬於聯合能源的油氣產量，目前已達到每日2.14萬桶油當量，其中天然氣佔73.5%，石油和LNG（液化天然氣）佔到26.5%。

　　而截至2012年2月1日，聯合能源收盤價為1.42元港幣，市值達到181億元港幣。通過巴基斯坦項目的收購，以市值論，聯合能源也已成為最大的在港上市的中國民營能源公司。在海外收購上游油氣資產會成為中國「石油中產階級」的崛起路徑嗎？

從BP手中接盤

　　2012年1月下旬，聯合能源公司的財務總監和巴基斯坦項目負責人彭沛然談起巴基斯坦項目還是一臉興奮。他在接受財新《新世紀》採訪時表示，資 金實力不如「三大油」雄厚的聯合能源一直在尋找進入上游的機會，隨著BP在墨西哥灣漏油事故後展開全球資產剝離計劃，他們終於等到了這個機會。2010年 4月的墨西哥灣事故後，BP計劃出售高達300億美元的資產，以償付墨西哥灣400億美元賠償資金。據彭沛然回憶，BP在2010年7月份拿出一份清單， 上面列了五六個待出售項目，分別位於越南、巴基斯坦、阿根廷等地，這份清單吸引了全球石油公司的注意。

　　巴基斯坦項目位列其中。該項目位於巴基斯坦信德省，石油天然氣資產為3.3萬平方公里，涉及四個陸上區塊和四個海上區塊，成熟區塊已開發30餘年，目前整體可採儲量大約為7400萬桶。

　　它對聯合能源的一大吸引力在於這是個在產項目，投資後馬上有現金流產生。其中，最重要的伯丁區塊自1975年就開始生產，包括120個生產井， 潛在藏量為1.2億桶油當量；米爾布爾哈斯和基布羅區塊，自2007年開始生產，有九個生產井，潛在藏量為1億桶油當量。除這兩個在產的開發項目外，同時 打包出售的還有迪格里和南桑加爾區塊和四個深海區塊，都處於勘探階段。

　　BP巴基斯坦項目在當地影響力較大，項目為巴基斯坦全國提供了14%的石油產量和6%的天然氣產量。

　　聯合能源看了清單後，很快選中了巴基斯坦項目。用彭沛然的說法是，「從項目現金流、項目日後回報，我們越看越喜歡，十分有興趣」。

　　在9月份BP正式招標時，聯合能源已經組織好競標隊伍，包括聘請麥格理做財務顧問，加拿大的技術專家做儲量分析報告，美國休斯頓油氣併購律師提供法律支持，安永做盡職調查等。同時，聯合能源提出了7.75億美元的交易對價，並且可以全部用現金支付。

　　據一位接近交易的人士稱，當時與聯合能源競爭的有巴基斯坦國家石油公司、阿聯酋石油投資公司、奧地利一家石油公司等，聯合能源的出價較高。

　　更吸引BP的是聯合能源提出的全現金支付。聯合能源的決策速度讓一些競爭對手自嘆弗如。上述業內人士對財新《新世紀》記者說，「聯合能源一下子把1億美元的現金定金打到BP賬上，這讓我們也很吃驚。」

　　2010年12月14日，聯合能源與BP簽訂協議，順利談妥了巴基斯坦油氣項目收購。收購協議簽署消息傳出的當日，聯合能源股價一路走高，報收於1.6港元，漲幅達7.38%。

　　不過交易並非一帆風順，從協議簽署到資產交割共歷時九個月，據知情人士透露，阻力來自BP在巴基斯坦的一家石油公司。這家公司是聯合能源計劃收 購項目在當地的多個小型合作夥伴之一，對項目部分資產有優先購買權。最終聯合能源得到這家公司的同意，在2011年9月16日，資產得以交割。

民企上游最大單

　　7.75億美元、7400萬桶油當量可採儲量的巴基斯坦項目，放在「三大油」眼中，算不得重量級資產，但對聯合能源的未來發展卻意義重大。在巴 基斯坦之前，能給聯合能源帶來現金流收入的，僅有一個遼河項目。聯合能源主席張宏偉在接受港媒採訪時稱，收購完成後「公司基本面已徹底改變」。

　　將巴基斯坦項目收入囊中，聯合能源的油氣可採儲量將增加一倍。據聯合能源財務總監彭沛然透露，現在巴基斯坦項目一年能給公司貢獻兩億美元的收入。

　　市場對海外收購亦反應正面，聯合能源股價從2010年12月收購前的0.69-0.89港元左右上漲，目前基本穩定在1港元以上，最近幾個月在1.4港元小幅波動。

　　不過，也有一些業內人士認為巴基斯坦項目7.75億美元的出價偏高。以7.75億美元獲得7400萬桶油當量的可採儲量計算，聯合能源相當於以 10美元/桶的出價獲得巴基斯坦項目。目前國際市場上游資產收購價格一般為15美元/桶。巴基斯坦項目的收購價看似划算，但值得注意的是，巴基斯坦項目有 70%以上的產量來自於天然氣，而巴基斯坦天然氣售價一直比較低，在業內人士看來，收益因此要打點折扣。

　　聯合能源最近的公告也能反映出這一點。2012年1月，聯合能源公告稱，巴基斯坦項目的油品售價為38美元/桶油當量（未扣除12.5%的礦區使用費），對比同期公告中聯合能源遼河項目中油品售價95美元/桶，要低不少。

　　即便如此，由於項目現在就能產生現金流，這仍是一樁令國內不少有志於海外油氣收購的同道豔羨的交易。關鍵還在於該項目未來的續產能力能夠持續多 久。聯合能源能夠完成這樁交易，在很大程度上得益於國開行的支持。財新《新世紀》記者獲悉，聯合能源的收購資金中，有80%（6.4億美元）是通過國開行 貸款支付。

　　收購完成後，張宏偉成為聯合能源的實際控制人，他在聯合能源的個人持股達72%。張宏偉同時擔任全國政協委員、東方集團董事局主席、民生銀行副董事長。張宏偉在1998年以每股0.2港元購入從事洗水絲業務的特時泰，後更名為東潤拓展，最終改名為聯合能源。

　　張宏偉長袖善舞。2010年12月，聯合能源與國開行香港分行簽訂5年期總額為50億美元的開發性貸款框架協議，用於巴基斯坦項目。國開行給出 的貸款利率為LIBOR基準利率（倫敦同業銀行拆借利率）上浮420點，這對於像巴基斯坦這樣政治風險較高的國家，算是相當優惠的貸款。

　　一位民企高管曾就此事詢問過國開行，得到的回覆是：國開行認為聯合能源的巴基斯坦項目，從儲量、產量還是現金流角度出發看，資產品質不錯；同時東方集團也為這個項目做了擔保，因此國開行願意貸款。

　　由此，聯合能源也成為第一家得到國開行貸款授信，出國買上游油氣資產的中國民企。這也被一些業內人士視為國家支持民企去海外拿油氣資產的最新舉動。

要買就買在產項目

　　民企去海外買資產，行事風格和偏好與國企頗有不同。作為第一家進行較大金額收購的民營油企，聯合能源解釋其收購策略是「以貸款作為主要資金來源，不希望冒很大的勘探風險」。公司財務總監彭沛然表示，「現在看的也都是常規油氣資源，並且要在產的，有現金流的。」

　　對此，有些人可能會評論為「高風險高回報，低風險低回報」。彭沛然表示，聯合能源現階段的目標是把公司做大，因此積極穩妥收購有現金流的項目才是公司戰略。

　　在2012年，聯合能源的目標是再完成一個收購項目，目標項目要與巴基斯坦項目類似，也是常規油氣方面的在產項目。彭沛然介紹，聯合能源在新加坡有個專業併購部門，在南美、北美、非洲、亞洲看項目，目前手中收購清單的前幾位項目都已在和賣家接觸。

　　國開行的貸款是聯合能源下一步收購的重要支點。彭沛然說，排除這次使用的6.4億美元貸款，聯合能源現在還有40多億美元貸款額度可用。由於國 開行要求每筆交易中貸款使用量不能超過項目價格的80%，聯合能源得出20%，計算下來，今後大約有10億美元的資金需由聯合能源自付。

　　「這10億美元就是聯合能源未來幾年融資的目標。」彭沛然說。目前，聯合能源的負債率在30%左右。

　　在融資方式上，彭沛然認為主要看未來賣方的要求，如果對方要求純現金交易，那麼聯合能源可能增發股票也可能發債；如果不要求現金，可以換股。

　　一位熟悉聯合能源的業內人士判斷，聯合能源有可能今年在資本市場上有所動作，籌資目的可能是為巴基斯坦項目後續開發提供資金，也有可能是為新的收購項目融資。

　　在巴基斯坦項目中，聯合能源擔任作業者，但相比BP這樣的國際大型石油公司，聯合能源之前僅在中國國內與中石油有一個合作開發的項目，技術人才相對缺乏，因此聯合能源留用了之前為BP巴基斯坦項目工作的570人團隊。

　　「公司處於求賢若渴狀態，巴基斯坦的技術骨幹、管理骨幹我們可以迅速提到公司層級的管理層，對他們是一個很大的機會，」聯合能源集團資產管理部總監林楊說，他也是巴基斯坦項目的負責人。

　　據他介紹，聯合能源巴基斯坦分公司CEO也是當地人。這是在項目整合時，聯合能源與「三大油」另一個不同之處。

　　「三大油」在海外併購時，往往啟用中國人做當地高管，同時帶去自己的服務隊伍。但聯合能源作為後發石油公司，人才匱乏，只能倚重原有團隊。好處 是項目整合起來比較快，也是聯合能源對外津津樂道的一點。「我們在開第一次全體員工大會時，巴基斯坦員工用中文打了一個歡迎辭，張宏偉董事長到現在還留著 這個條。」林楊說。

　　人才是聯合能源這類民營油企的最大短板之一。林楊說，除了子公司的人手外，集團公司的管理團隊只有40人左右。但聯合能源正計劃籌建一個具規模的研究院，為集團內項目增多而增加配備人手，為油田提供精細化油氣藏研究和開發方案。

　　除了自建隊伍，尋求外部支持也是民營油氣走向海外的必要步驟。由於巴基斯坦區塊含有深海勘探部分，彭沛然向財新《新世紀》記者證實有可能要尋求合作夥伴共同開發；同時陸上區塊也在尋找專業服務隊伍，目前正與好幾家中國大陸的石油服務公司洽談。

　　相較資金、人才都比較窘迫的民企，面對現金流良好的巴基斯坦項目，「三大油」為何沒有出手？從財新《新世紀》記者對「三大油」公司內部人士的採 訪來看，項目盤子較小也許只是一個次要原因，更重要的是巴基斯坦局勢不穩，治安形勢堪憂，投資巴基斯坦的政治風險讓「三大油」望而卻步。

　　另外，一位看過BP收購要約的業內人士猜測，可能是BP巴基斯坦項目的交易結構設計得比較複雜，特別是優先權的設置，讓「三大油」不願冒險涉入。

　　中石化能源專家張抗認為，與「三大油」有國家保駕護航相比，中國油氣民企還只能是在夾縫中求生存。目前，中國的「三大油」及陝西延長壟斷了國內 上游區塊的勘探開發權，國內其他油企如果想往上游發展，只能往外走。聯合能源在巴基斯坦邁出了嘗試的第一步，更多的中國民企還在海外找油的路上。

假如茅台是民企…… 東方愚

http://www.dongfangyu.org/?p=4729

文/東方愚    上海證券報「PK商業堂」專欄

   http://finance.qq.com/a/20120220/000283.htm 

胡潤把茅台列為僅次於路易威登（LV）、愛馬仕和寶馬的第四大奢侈品牌，等於把它往火上烤。俗話說「槍打出頭鳥」，茅台這只「鳥」因為被貼上了「政 商關係承載物」式的標籤，而顯得更容易成為眾矢之的。現在唯一敢公開、大聲宣稱「茅台很委屈」的，或許只有券商研究員，譬如瑞銀證券稱茅台「成長之路風雨 無阻」。

所謂在商言商，券商研究員分析一家公司，會剔除掉輿論中一些情緒化的元素，而抓住最核心的部分，譬如茅台高層說，到「十三五」末（即2020年 底），產能要達到6萬噸，銷售收入突破千億元。也就是說，相比現在1萬多噸的產能和200多億元的營收，未來8年均增長5倍左右。可是茅台在市場上總是供 不應求，有人計算過，要滿足當下的需求，產能至少得3萬噸。供不應求就得漲價吧，過去10年茅台酒的價格漲了將近10倍，未來8年就算再漲5倍，到 2020年的價格，每瓶就超過了一萬元。

一萬元一瓶茅台。正常嗎？沒什麼不正常。憑什麼國外的一些奢華酒一瓶合人民幣幾萬元、十幾萬元，中國酒就一定要廉價呢。憑什麼LV也一直在提價，而 茅台提價就為人詬病呢？茅台的老董事長季克良和現任董事長袁仁國應該都曾這樣想過，但打死他們也不敢這要明說。不但不這樣說，反而如季老先生一樣，要裝出 一副「親民」的模樣，多次號稱要做「中國人喝得起的茅台」。

哪 怕被人取笑「口是心非」，也要繼續和民眾拉近距離； 哪怕因為申報奢侈品資格的事深陷輿論漩渦，也不做「危機公關」而選擇把苦水嚥下去。為什麼會是這樣？原因之一很簡單——茅台是國有企業，而季袁等人都是國 家幹部，現在國有企業和國家幹部最忌諱的就是成為輿論焦點，如果一不小心焦上了，最好的應對策略或許是什麼都不做。所謂明哲保身、以靜制動，大抵如此。

假如茅台是家民營企業，它一定不會如此「膽小怕事」。拿下世界奢侈品協會頒發的資格證，相當於進入國際市場的名片上鍍了一層金，這是許多民企喜聞樂 見甚至夢寐以求的事情，先不說海外銷量從此節節攀高的可能性有多大，至少紐約的茅台酒不能再像現在一樣一瓶幾百塊（人民幣）地「賤賣」。

至於國內市場，大可不必為它乃向官員送禮的首選而陷入的輿論漩渦太在意——民眾矛頭對準的是拿公款消費高價醬香型液體的官員或拿這種液體充當「尋租 工具「的利益雙方，而不是液體本身，就算沒有茅台，也一定有別的價格也許更高的酒坐台，就算有人大代表建議出台或政府出台了「限茅令「，一樣不能阻止官員 們愛茅台的步伐。而當陽光下的喝茅台和送茅台變成地下行動，市場之紅火可能不減反增——這和民間借貸的利率要遠高於銀行利率但供需兩旺是一個道理。

作為民企的茅台，同樣不必在意因提價而引起的爭議。遊戲規則不可違背，若行政之手干預過多，一個壞市場的形成只會造成多敗俱傷。奢侈品從來就不是為 普通大眾而生，在全世界範圍皆如此，很少聽到歐美消費者因一個超出自己消費力之外的產品不斷漲價而口誅筆伐甚至惡語相向，也很少有哪國的消費者像許多中國 人一樣對所謂代表權力、地位或身份的符號趨之若鶩並深以為然。

這並非是自嘲之語。一個國家的商業文明和民眾的財富觀是不斷變化，從稚嫩走向成熟的。回想一下，締造現在茅台之商業模式的功臣喬洪（2010年被判 死緩），他從2000年至2006年任茅台總經理，6年間茅台營收增長6倍，可謂一飛衝天，且從此一發而不可收搭。喬洪任期的前幾年裡，茅台漸成人們津津 樂道的明星公司，但之後幾年，普通人再提起茅台，語氣有了微妙的變化。這種變化的源泉之一，是中國社會貧富分化的加大以及中國商人「原罪「討論興起，高檔 酒被識為權錢交易的一款見面禮。

具有奢侈品之實的茅台不敢提奢侈二字，而其它一些品牌譬如郎酒，高調宣佈以奢侈品形式在全國範圍運營高端連鎖店品牌，而太陽谷冰酒以世界奢侈品協會 「全球最具價值十大創新品牌「中唯一中國品牌與歐美眾品牌站在了一起。前者的董事長汪俊林春風得意，後者的董事長吳延輝自稱實至名歸。順便提一句，和茅台 一樣地處赤水河畔的郎酒，2011年郎酒營收超百億元，同比增長近八成。10年前郎酒從國有改製為民營時，當地政府給汪俊林的協議之一是：噹啷酒銷售額達 到30億元之後，每增加10個億，郎酒商標的甩的權就無償出讓10%給汪作為獎勵。

假如茅台是家民營企業，它的規模和國際影響力可能大現在數倍。它早已成為奢侈品牌，2011年中國奢侈品年消費總額位居全球第一而非屈居第二； 趕在LV集團旗下的酒品牌軒尼詩買下中國的文君酒之前，軒尼詩早成為了茅台的囊中之物…當然也可能有另外幾種命運：耽於平庸、分崩離析或被收購（被國有資 本收購的可能性最大），因為很難想像一家毛利率超過90%、缺乏相應股權激勵機制、派系鬥爭激烈的非家族式民營企業能夠順風順水，且每一次站在輿論風口浪 尖的卻總能夠安然脫身；而就算它壯大如今天般年利稅超過百億元成為當地政府的掌門明珠，當喬洪一類的事件發生時，當地政府未必會像現在一樣設身處地為企業 及股東著想，在喬氏確定出事將之調離茅台。

說白了，比茅台酒更奢侈的，是其頭上的那頂「紅帽子」。

但是現在與其圈養這麼一個拘謹的「國寶」，不如放手讓它自由搏擊。讓權力的歸權力，市場的歸市場。否則當有一天茅台帝國因為某種不可預知的力量出現 不可彌補的裂縫時，沒有人會再聽到券商研究員如「皇帝的新裝」寓言中那個小男孩兒一樣天真地幫茅台叫屈，因為人們堅定地選擇了用腳投票。

工業地產「沉默中爆發」：民企搶籌

http://www.21cbh.com/HTML/2012-3-7/4MMDcyXzQwNzY4Mg.html

低調的中國工業地產，正在以一種比商品住宅、商辦地產更為理性並更接近國際化的方式快速發展。許多民營資本聚集搶得先機。

最新統計 數據顯示，2011年1月1日至2012年2月15日，上海土地共成交832幅，3153公頃，其中工業用地成交541幅，1858公頃，佔到全市所有成 交地塊總面積的近6成，較2010年上升12％。統計還顯示，來自上海本地及部分外地的民營企業，成為工業用地的主要買家。

民企搶籌工業地產

對很多房地產行業的從業人員來說，上海宇培，還是一個陌生的名字。但在高端物流地產領域，上海宇培（集團）有限公司（以下簡稱「上海宇培」）是目前國內最大的民營開發商之一。

上 海宇培創始人、董事長李士發告訴本報，2011年8月，普洛斯通過收購美國知名房地產投資基金Equity International持有的誠泰企業（香港）有限公司100%股權，間接持有宇培集團49%股權。目前，宇培集團在上海、北京、蘇州、滁州、瀋陽、 武漢等地的物流倉儲地產資產組合已超過70萬平方米，固定資產規模達20億元。

「未來3-5年，公司將在上海、北京、廣州、瀋陽、西安等22個城市，完成總面積超過300萬平方米的物流倉儲基地及電子商務中央倉儲分撥中心的開發建設，資產規模將達100億元。」李士發透露。

某 種程度上上海宇培是目前國內工業地產的一個寫照。隨著傳統住宅地產逐步「退燒」，工業物流地產的資本關注度逐漸升溫。同策諮詢研究中心數據顯示，2011 年1月1日至2012年2月15日，上海土地成交面積總量中，住宅用地（含綜合用地）、商辦用地佔比僅為29%和11%，分別較2010年下滑了9%和4 %，而工業用地成交面積佔比近6成，較2010年上升12％。

在龍年首月的上海土地市場上，工業用地火爆不減，共成交49幅，合計約257公頃，佔到全部的土地成交市場的9成，創下了2008年10月份以來的月度新高。

類 似的情況在國內普遍存在。同策監測的另外11個城市中，有8個城市2011年至2月中旬工業用地成交佔比，較2010年有所上升。工業用地逐漸佔據地方土 地供應和成交市場的主力，對於宇培等工業物流地產開發商而言，機會就在眼前。「今年，宇培的土地儲備目標是1200畝。」上海宇培高級副總裁張瓏告訴記 者，這個數字是去年實際完成量的一倍。

更多民企搶籌工業地產的潮流正在逐步形成。出讓結果統計顯示，民企是工業用地的拿地主力，約佔6成。

低地價契機：回報率優勢漸現

更多資本的介入，推動工業地價不斷走高。

同策諮詢研究中心分析師許之靜指出，以上海為例，前幾年經工業用地價格表現平穩，且多為零溢價出讓。2007年至2011年上海全市工業用地成交樓盤均價依次為363元/平方米、366元/平方米、313元/平方米、347元/平方米、443元/平方米。

21世紀不動產上海區域市場中心統計還顯示，2011年，工業土地價格結束了多年來相對平緩的走勢，出現大幅拉升。2011年上半年，上海全市共有26幅地塊成交溢價率超過100%，其中有24幅為工業用地，多為上海本地民營企業所拿下。

不過，張瓏指出，儘管出現一波上漲，但目前國內大多數區域的工業土地依然處於被低估的狀態，以國際習慣採用的「工業、住宅地價比」指標衡量，這一比值還遠遠落後於國際平均水平。

地價的優勢體現在工業地產的投資回報率方面，尤其是高端的物流地產項目領域，投資回報率較住宅等傳統地產領域，呈現明顯的後來居上態勢。

李士發向本報記者透露，宇培的物流地產項目，年回報率達到10％、10年收回成本的水平。土地成本較低外，工業地產的建安成本也明顯較住宅商辦項目節省。

中金公司曾在2010年底的一份專題報告中預測，中國工業用地被嚴重低估，工業用地價格將迅速補漲，物流土地價格將大幅上升。一年多以後，中金的預測前半部分正在成為現實，物流地產尚需時日。

資本聚集也帶來了炒作「病毒」。許之靜指出，如江浙地區經濟較為發達，工業用地趨緊，且部分地區門檻低，如寧波、杭州的成交樓面均價僅200多元/平米，容易成為炒家的獵物。