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發改委劃定風光發電收購底線 電站運營商早盤高開

今天早盤，國內光伏和風電上市公司股價大幅高開，主因是受昨日發改委及能源局一則有關風光最低保障收購利用小時的通知有關。該文件恰為解決西部地區棄光棄風愈發嚴重的問題而來，其中專門要求各地區必須達到保障小時要求，否則不得新建風電、光伏項目。

最低保障收購政策到來

截至第一財經記者發稿時，曠達科技(002516.SZ)、愛康科技(002610.SZ)、彩虹精化(002256.SZ)、協鑫集成(002506.SZ)、太陽能(000591.SZ)及天順風能(002531.SZ)、金風科技(002202.SZ)等都紛紛位於上漲排行榜前列。而在香港市場，龍源電力(00916.HK)、順風清潔能源(01165.HK)以及華能新能源(00958.HK)等也領銜H股，分別漲10.49%、8.4%和7.63%。

橫盤許久的光伏及風電企業，之所以受到資本市場的短期追捧，源於5月31日國家發改委及能源局發出的一則通知。文件首次公布了風電和光伏的最低保障收購利用小時數，從而希望借助各方力量力推風電上網，減少棄光棄風現象的發生。

這份文件名為《國家發展改革委及國家能源局關於做好風電、光伏發電全額保障性收購管理工作的通知》(下稱“文件”)，已下發至國家電網、南方電網、內蒙古電力及多個電力巨頭(如華能、大唐、華電、國電投等)。文件重點提及，光伏發電重點地區的最低保障收購年利用小時數在1300小時至1500小時之間，風電則位於1800小時至2000小時之間。

同時發改委及能源局強調，各地要嚴格落實規劃內的風電及光伏保障收購電量，確保這些電量以最高優先等級優先發電，嚴禁對保障範圍內的電量采取由可再生能源發電項目向煤電等其他電源支付費用的方式來獲取發電權。

此外，保障性收購電量應由電網企業按標桿上網電價和最低保障收購年利用小時數全額結算，超出最低保障收購年利用小時數的部分應通過市場交易方式消納，由風電、光伏發電企業與售電企業或電力用戶通過市場化的方式進行交易，並按新能源標桿上網電價與當地煤電標桿上網電價(含脫硫、脫硝、除塵)的差額享受可再生能源補貼。

文件要求，各電網於今年6月底前與風電、光伏企業簽訂2016 年度優先發電合同，保障政策可以在今年正式執行，對於未滿足最低保障發電小時要求的地區要按照《可再生能源發電全額保障性收辦法》進行補償。

運營商獲利好

中泰證券新能源的一位分析師向第一財經記者表示，此次文件提及，鼓勵各地提高保障目標，未達到最低保障要求的省市也不得再新開工建設新的風光項目，“該文件可看作是對可再生能源優先上網和保障性收購的定量性約束文件，具體保障力度大幅超出預期。新能源企業自2015年中限電問題開始暴露並愈發嚴重，同時2016年因為國內風電、光伏行業均開始由高速增長期走向平穩成熟發展期，市場對於風光板塊預期較低，此次能源局和發改委重拳出擊保障較好的上網小時數，對於限電問題或有較大改善，未來隨著政策的執行將影響風光運營的盈利。”

長江證券的統計數據顯示，目前電站分布於新疆、甘肅、寧夏、青海及內蒙古較多的上市公司有曠達科技、天順風能以及林洋能源、金風科技、京運通、中利科技及東方能源等，“文件出臺後西部電站運營企業直接受益，尤其在甘肅、新疆等地區電站占比相對較高的企業。以2015年甘肅地區風電、光伏發電小時數為例，分別是1184、1061小時，與保障性收購發電小時數分別相差620、400-450小時左右，發電小時數提升空間明顯。 2015年，新疆地區風電、光伏發電小時數分別為1571、1107小時，與保障性收購發電小時數分別相差250-350、250-400小時左右。據我們的測算數據，在70%杠桿下，對於新疆、甘肅等三類風資源的風電場，發電小時數每提高100小時，電站IRR可提高1.5%左右，每百MW電站可提升利潤水平約500萬元。”

近年來，光伏和風電裝機在不斷提升，加之電力輸送通道正在建設、火電裝機仍在新增等多重原因影響，導致棄風棄光現象也越來越嚴重。

國家能源局消息稱，一季度全國風電累計並網容量達到1.34億千瓦，同比增長33%;同期全國風電上網電量552億千瓦時，同比增長21%；平均利用小時數422小時，同比則下降61小時；風電棄風電量192億千瓦時，平均棄風率26%，同比上升7個百分點。“三北”地區平均棄風率逼近40%，內蒙古棄風率為35%，甘肅為48%，吉林為53%，寧夏為35%，新疆為49%。

在今年一季度同期，全國累計光伏發電裝機容量達到5031萬千瓦，同比增加52%。一季度光伏發電量118億千瓦時，同比增加48%。然而，全國棄光限電約19億千瓦時，主要發生在甘肅、新疆和寧夏，其中甘肅棄光限電8.4億千瓦時，棄光率39%；新疆(含兵團)棄光限電7.6億千瓦時，棄光率52%；寧夏棄光限電2.1億千瓦時，棄光率20%。

多重因素影響風光消納

國家發改委及能源局的上述新文件，就是為了解決棄光棄風更加嚴重的這一問題而來。

就在今年5月25日-26日，國家能源局西北能源監管局相關領導帶隊前往榆林，開展了新能源並網運行情況調研。其間發現，當地並網的小火電裝機為523萬千瓦，而國網陜西公司榆林地區接入的新能源裝機預計年底可達453萬千瓦，地電榆林電網接入的新能源裝機在年底可達153萬千瓦，然而榆林地區的電力最大負荷只有600萬千瓦，因此當地的棄光棄風現象可能會加劇。

新能源裝機規模快速增長，電網建設滯後、用電負荷大幅下降等都使新能源的消納空間受限，榆林電網的主網架薄弱，並網小火電容量大，電網調峰能力有限等是當地存在的主要問題。調研後有關領導也提出，電網企業盡最大能力做好新能源全額保障性收購工作，新能源企業要適應棄風棄光的新常態，而有關各方也要加快推進榆林小火電關停力度，挖掘電網調峰能力，提高電網消納新能源水平。

事實上，風光裝機提升的同時，火電的新增裝機沒有停步，這也是影響整個新能源消納的掣肘之一。陽光電源董事長曹仁賢就曾告訴第一財經記者，如今，全社會每年的用電量都在5.5萬億千瓦時左右，目前也沒有出現電荒等拉閘限電的情況。因而目前的15億千瓦總裝機已可滿足未來幾年的電力市場需要，甚至可能會過剩。但“十三五”期間每年還會新增的1億多千瓦裝機發電，這部分新增裝機的發電該去向何方?更遺憾的是，我國每年的新增裝機中火電仍然占比過高：2015年，新增火電裝機超過6000萬千瓦，而光伏、風電、水電各不到2000萬千瓦，預計“十三五”期間，火電還將至少增加2億千瓦裝機。他說道，節能減排目標和生態環境的壓力也需各方在清潔能源和可再生能源發電裝機上繼續大幅提升，我國已向全世界承諾了具有挑戰性的減排目標，應加大可再生能源的投資開發力度，確保未來的新增裝機以清潔能源和可再生能源為主。

夏斌：在堅持底線思維中處理好穩經濟與防風險的關系

【編者按】隨著經濟的持續下行，金融風險的集中暴露是經濟社會一般的市場邏輯，特別是在一國經濟體制與機制處於轉型時期，為確保一國社會、經濟的穩定，在處理促改革、穩增長和防風險關系時，應取什麽樣的底線思維?為什麽?尤其在此時刻，加上加速發展的從未有過的互聯網金融創新，客觀上加快了資金流動，加大了金融與信用杠桿，在急迫的防範系統性風險中對金融創新應持什麽態度?為什麽?在此，收集匯編了國務院參事夏斌近幾年在不同時間發表的觀點與建議，望能對有關人士梳理對中國宏觀經濟走勢的預判幫助一二。

正確判斷經濟走勢

從趨勢看，未來中國經濟必然處於一個從過去兩位數高增長的平臺，逐步邁向相對趨緩增長的平臺。這一趨勢是中國經濟發展的內在邏輯力量決定的，並不僅是經濟周期的問題，也不是宏觀政策力量所能簡單支配、調整的。此時如果采取相反“過度的”調控政策，只能使經濟震蕩加劇。所不同的只是表現時間早晚的問題。(2011年7月11日)

目前，國內已有不少企業事實上已資不抵債，有些企業明顯在玩龐氏騙局，靠借新還舊在維持。這些問題已不是日常所說的“不確定性意義”上的風險問題，而是本應在危機中解決的縮水資產負債、“市場出清”的問題，現在只是危機沒引爆，壞賬未暴露而已。

泡沫為什麽沒破、危機為什麽沒爆發?因為目前整個中國社會存在相當程度上的道德風險。即市場、投資者、企業包括銀行都普遍認為，地方融資平臺的償債缺口，中央政府最後會救的;對於房市，不相信政府敢一步調控到位;央企的壟斷地位和地方政府導致的資金錯位配置又一時難以撼動;迄今央行的貨幣供應不敢也並沒有完全回歸常態。這些決定了市場、投資者、銀行、企業對經濟增長軌跡的預期都沒有改變。大家“心照不宣”，靠著這個可怕的預期，想搞項目的照樣敢去大量借錢，有錢想投資的照樣敢把錢大量借出。但是，“6•20”銀行同業市場事件表明，流動性最終是一種信任，是一種預期，信任和預期是可以瞬間變化的。一旦預期一變，傳統的流動性即刻煙消雲散，危機馬上爆發。(2013年7月5日)

當前經濟走勢關鍵看房市，房市下跌已成必然定勢……房市的價量齊跌、土地收入的減少會引起銀行資產質量惡化，銀行會從保自身穩定出發收縮信貸，由此必然會發生整個社會債務陷入自我緊縮的循環中。一旦發生以上情況，預計今年(指2014年，編者)GDP增速即使在微刺激下渡過了難關，但未來兩年內仍有可能下滑到6%以下，中國經濟將陷入嚴重蕭條或中等收入陷阱。如果沒有事先的政策幹預，這是完全有可能發生的大概率事件。因此，非常時期必須出臺非常政策，才能引導預期，穩住經濟。(2014年7月2日)

當前我國未爆發系統性風險，是因為已采取了一些國家危機後采取的救助與化解政策。一般而言，巨高的不良貸款往往不是在危機之前，而是在危機之後。(2015年3月6日)

速度一旦下降，問題就水落石出了。從實體經濟面講，問題集中在三方面，產能過剩、房地產泡沫和地方債務風險。這三個問題從金融面講，集中表現為金融的風險。“僵屍企業”問題不解決，擠壓了中小企業、創新和服務經濟的資金需求，使得總量資金更加偏緊。這既影響了經濟結構和發展方式的轉變，客觀上又加劇了全社會的資金緊張局面。

不管是英美的市場經濟、北歐的社會市場經濟，還是我們現在的有社會主義特色的市場經濟，甚至是過去的計劃經濟，一個經濟社會如果前幾年是過渡需求、過渡投資，以後幾年的經濟運行就難以支撐下去，就要進行調整，這是由歷史反複證明的必然事件。對此，馬克思與西方經濟學叫經濟周期，要市場出清，出清是通過危機來解決的。我們過去的計劃經濟是通過“調整”、“關停並轉”來解決的。現在有特色的市場經濟，不管是叫“關停並轉”、市場出清，還是叫存量調整，都是一個意思，當經濟增速放慢後，要有市場的優勝劣汰機制來加以調整，不能再讓有些低效的經濟主體繼續占有社會有限的經濟資源，包括資金資源了。說穿了，市場要倒閉、破產一些企業。不倒閉破產一些企業，經濟沒法轉型，改革也無法深入。我們現在正處於這個轉折時期的關鍵時刻。(2014年4月22日)

能否對當前的經濟形勢做出準確、通俗的判斷，是穩定市場預期的重要前提。當前，經濟領域里的新名詞、新概念太多，很多專家在論證、解釋概念，但是市場一點不領情，加上近幾個月來資產價格信號混亂，改革措施的出臺市場又等不及，總感覺有的改革怎麽還不出方案，引起市場上判斷的混亂，導致投資風險偏好進一步下降。特別是一些有錢想投資的人在猶豫。投資者的猶豫直接影響了預期。不穩定的預期對穩定增長增加了負面影響。

中國經濟仍處於美國危機後持久深刻的結構調整時期。這是我在2011年向有關領導同誌匯報時的判斷。2011到2015年已經過了幾年，因為改革滯後耽誤了一些時間，我認為我2011年的判斷沒有變，不需要變，我們也不應該回避既簡單又準確的“調整”兩個字的判斷。其實歷史上毛澤東時期，鄧小平、陳雲時期都不曾回避用“調整”字眼。既然是調整，就要向國民講清楚，坦然承認調整意味著什麽?調整，意味著經濟增速要下來……企業破產要增加，失業要增加;調整，意味著一些金融風險會爆出來，這是一般的市場邏輯。

講問題的時候，同時應該很坦然的向國民講清楚，即使如此，中國經濟的增長潛力還是很高的……即使是6.5%或者是6%的增長，在大國經濟中也是絕對的高增長了。同時向國民坦承，有信心幫助大家在調整中克服困難。即使砸鍋賣鐵，能不能在調整時期保證國民的生活水平不下降?有基本的就業，系統性風險不爆發，只要守住這兩條底線，再把問題和困難徹底向市場和國民講清楚，我想速度下來一些，大家是能接受的。如果問題講清楚了，同時大刀闊斧搞改革，配上及時的改革措施，我相信市場是聰明的，聰明的市場明白了短期的困難和長期的前景，預期肯定會比現在好，投資也會比現在多。現在的問題是，市場出清太少，動作太小，對困難與問題又遮遮掩掩，不敢面對。而對金融系統的風險和地方政府的債務困難恰恰又認識不夠。

再加上有些改革措施不及時，部門間信號不協調，耽誤了不少時間，所以有些工作很被動。中國經濟發展的內在邏輯很有力，很看好。如果我們自己的決策不爭氣，用時間換空間的策略最終可能會被耽誤，工作越來越被動。(2015年10月10日)

作為簡短結論，我們既不必過度的悲觀，同樣也不能盲目的樂觀。正確的態度應是謹慎樂觀：從趨勢看是樂觀的，但這是建立在對當前形勢的正確判斷及政府采取恰當的調控技術基礎上。(2014年11月15日)

中國不會發生美國式的金融危機，但中國系統性金融風險壓力很大，如果不抓緊真正的改革，溫水煮青蛙，會慢慢侵蝕36年來改革開放所積累的國民財富。(2015年底)

經濟轉型要堅守“兩條底線”

要有底線思維，要守住不發生系統性風險的底線。這是一個國家保持穩定的基礎。這一點，其實連每天向全世界兜售“市場主義”的美國，當發生“百年一遇”大危機時，也是不顧他人反對，大發貨幣，先穩住金融大局。今天，我們已看到我國經濟客觀上已存在一定的潛在風險，對此，調控與改革要兼顧、要慎重。只有市場出清，才能糾正扭曲的資金配置，才能讓市場機制真正起決定性作用。但是，目前又不敢完全的市場出清，因為要防止震動過大，防止自動引發不可駕馭的系統性風險的爆發。

要有適當的緩兵之計。要堅守不發生系統性風險的底線，確實要把握好穩經濟、促改革和防風險三者的關系。要以改革的原則來確定風險的防範和化解，通過風險化解和防範確保經濟的基本穩定。因此，可以采取新舊劃斷、逐步推進等策略。例如，對已形成的巨大的地方債務風險。只有“新舊劃斷，隔離存量”，才能既堅持改革導向，又不引爆系統性風險。(2014年2月22日)

謹慎樂觀是有條件的。當前的中國經濟，如果任其市場自然發展，政府不去作為，經濟硬著陸是必然的。但是若一味采取總量刺激政策，忽視深化改革與結構調整，不準備忍痛付出代價，那只是拖延系統性風險爆發的時間而已，其結果同樣是危險的。怎麽辦?不能走極端，要走中間道路。而兩者之間的“度”又怎麽把握?換句話說，政府要有作為，又不過度作為，如何基於底線思維有作為且會作為?

底線思維可以在回答“三期疊加”現象描述背後的疑問中展現：經濟增速換擋期，意味著增速要下來。我們能容忍到什麽地步?一在穩就業，穩住社會能容忍的較低的失業率;二在穩風險，允許一些企業破產出清，但不能引致傳染以致最終導致系統性風險的爆發。兩者說到底，均為確保社會的穩定。

結構調整陣痛期，調整意味著什麽?意味著要深化改革。要改革必然直面風險暴露並帶來陣痛。那麽改革速度怎麽掌握?底線在哪?底線在“部分陣痛”可以，但不能因陣痛加劇而引致“生命危險”，就是不能引發國家的全局性、系統性風險。譬如資本賬戶開放改革，當國內諸條件不成熟，且資產泡沫風險猶在，如果一下子完全打開資本流動大門會引起中國經濟的混亂，那麽該項改革只能是“部分陣痛”，漸進推進。

前期刺激政策消化期，消化意味著什麽?意味著要付代價。面對由前期貨幣政策刺激起來的畸形的超級繁榮，遺留下了長期過剩的產能和“僵屍企業”，就要淘汰破產，要市場出清，相應地要減記銀行資產，全社會資產負債表要縮水。底線是什麽?資產負債表可以縮水，金融可以去杠桿，企業可以破產，但是不能對當前的經濟增長從而對就業有劇烈的沖擊，也不能因部分企業債務問題連鎖引發全國系統性風險的爆發和經濟危機。換句話說，對業已存在的風險，只能用時間換空間，力爭在相對穩定的環境中去慢慢消化，而不能用危機式的、休克式的方式去消化。

歸納以上所說，說到底，底線思維是什麽?是政府在實施各種調控技術中，必須牢牢確保就業穩定和不爆發系統性風險的大局。這既是出於對經濟的考慮，同樣也是出於對社會和政治大局穩定的考慮。若確實能做到這二者，GDP增速再低一點，改革步伐再快一點，並不可怕。(2014年11月15日)

互聯網金融：監管部門不能當市場的尾巴

要善於發現市場新動態，及時研究新產品。耗子在研究，貓也要抓緊研究……盡快推出新的監管制度，絕對不要做市場的尾巴。來回觀察，最後只能是亡羊補牢。對P2P，觀察什麽?!早就很明白的事，現在還沒出監管制度，一兩千家P2P公司，已有160多家“逃走”，引起了多少案件。(2014年8月23日)

我們應該給予互聯網金融以充分地肯定。……我甚至在2013年說，可以用“互聯網精神萬歲”來贊揚它。今天，就突破“兩大管制”的互聯網金融創新而言，它也是體現了金融改革的方向，是我國金融改革幾十年來所孜孜不倦追求的方向。充分肯定金融創新活動，並不意味著當前任何的互聯網金融創新活動都可以無邊際地發展，並不意味著對任何想改變現存金融制度的組織方式、活動方式或者用時髦語言講叫“新業態”，我們都應該毫不保留地給予支持。一方面金融創新非常熱鬧。另一方面，群體性案件不停地出現，恕我直言，原因有兩條：一是互聯網金融本身是新生事物，它在發展中、在過程中，而且發展很快，新產品層出不窮，確實需要不停地討論。二是與金融監管部門長期不表態、無態度有關。或許是監管部門本身認知滯後，對這個新生事物認識不夠，沒有經驗，對於這類活動中的創新和監管這對矛盾認識模糊有關，不知道怎麽辦。也就是研究不夠，研究不深。提監管，又怕被別人說成是不支持金融創新。就P2P而言，不會比較P2P與打擊非法集資有關規定是什麽關系，甘願做群眾的尾巴，做市場的尾巴。

金融創新者要有自知之明，知己知彼。什麽叫知己知彼?創新往往意味著沖擊政府部門原來相應的制度。那麽你創新，就要搞清楚原來制度是什麽?為什麽要存在?它的理由是什麽?從而才能了解創新最終成敗的可能性。否則，“只知己不知彼”，會浪費大量的人力財力，最終碰得頭破血流，甚至“跑路”。現在的資本賬戶管理制度創新，如果不談互聯網技術，創新在哪里?QFII、RQFII、自貿區、前海等等，這些都是在一步一步地往前創新，但是仍沒有實現資本賬戶的全面開放。你只有把金融制度背後的道理搞明白了，相應的你就能明白其他金融創新怎麽創了。如果你成立一家公司，既吸收存款，又搞貸款，算不算非法集資?如果不是，我們暫且不講監管部門對貸款業務要不要有審慎性監管，風險控制等方方面面的規定，既然已是既吸收存款又發放貸款的法人，又不是在做純粹的委托業務，也不是在做純粹的信息中介，按現在的法規，已變成金融機構了。既然是金融機構，要不要牌照?現在我們是有牌照管理的。你是存款類金融機構，要不要交存款準備金?等等。這里存在一系列的問題。

對監管者而言，要敢於擔當，不能再做市場的尾巴了。因為中國金融改革開放30多年來，“亡羊補牢”的教訓太多了。監管部門也應該反思。要善於向市場學習，處理好轉軌中創新與監管的關系，處理好“貓和耗子”的關系，貓如果不懂耗子的生活習性是什麽，怎麽抓耗子?(2014年12月25日)

證監會合並券商基金風控規章 劃合規底線

近日證監會修訂了約束券商風控的《證券公司合規規定》與約束基金公司風控的《督察長規定》，將兩者合二為一，起草了《證券基金經營機構合規管理辦法(草案)》(下稱《證券基金合規辦法》)。

新規強化合規部門作用，強調六大合規底線：①向客戶提供適當的產品或服務，切實維護投資者合法權益，不得欺詐客戶;②充分了解客戶信息，對客戶委托公司代其買賣證券的行為進行監控和管理，不得為客戶違法從事證券交易活動提供便利;③有效管理內幕信息，防範內幕交易;④及時識別、妥善處理公司與客戶之間、不同客戶之間的利益沖突，確保客戶利益得到公平對待;⑤依法履行關聯交易的審議程序和信息披露義務，保證關聯交易的公允性，防止不正當關聯交易和利益輸送;⑥審慎評估公司經營管理行為的社會影響，防止對證券市場市場的健康發展產生重大負面影響。

公安部整治網絡直播平臺：有平臺屢屢挑戰社會道德底線

27日，公安部網站發布消息，公安部網絡安全保衛局近日召開網絡直播平臺專項整治工作會議，決定從即日起至10月底，在全國範圍內組織開展網絡直播平臺專項整治工作。

公安部稱，為切實加強對網絡直播平臺的安全管理，依法打擊利用網絡直播平臺實施的各類違法犯罪活動，進一步凈化網絡環境，近日，公安部網絡安全保衛局召開網絡直播平臺專項整治工作會議，決定從即日起至10月底，在全國範圍內組織開展網絡直播平臺專項整治工作。

數據顯示，近年來，網絡直播發展迅速，用戶規模快速增長。據不完全統計，當前境內各類網絡直播平臺已達150余家，用戶規模超過2億，一些大型網絡直播平臺註冊用戶過億、月活躍用戶超千萬，高峰時段部分“房間”用戶數可達數萬人。網絡直播快速發展的同時，也帶來了突出的安全問題。一些網絡直播平臺傳播色情低俗信息，屢屢挑戰社會道德底線，個別網絡直播平臺存在色情表演、賭博等違法犯罪活動，嚴重破壞網絡環境，危害社會公共秩序。

公安部表示，專項整治期間，全國公安機關網安部門將全面檢查網絡直播平臺安全管理制度措施落實情況，指導網絡直播平臺全面清理各類違法有害信息，依法關停傳播違法信息的賬號、頻道，查處存在違法違規行為的網絡直播平臺。工作中，重點整治三類網絡直播平臺：一是群眾舉報、網絡曝光或網民反映問題集中的;二是涉嫌存在色情表演、聚眾賭博以及其他違法行為的;三是企業自身管理秩序混亂、安全管理制度措施不落實的。同時，公安機關將監督指導網絡直播平臺加強安全管理，履行法定責任義務，嚴格落實違法信息防範處置以及網上案件線索發現報告等措施，推進網絡主播和管理員實名制、普通用戶手機註冊登記等安全管理制度，促進網絡直播平臺的健康發展。

據了解，公安機關網安部門還將與網絡直播平臺建立協同處置違法信息工作機制，對利用網絡直播平臺傳播、散布淫穢色情、暴力、恐怖、教唆犯罪等違法信息，或組織色情表演、聚眾進行賭博、實施詐騙等違法犯罪活動的，堅決依法打擊，追究相關人員的法律責任。

還在談“6.7底線思維”？易綱稱人民幣將比其他貨幣更穩定

中國首次主辦的二十國集團(G20)峰會將於9月4~5日在杭州召開。9月1日，中國人民銀行副行長易綱為峰會預熱，就G20強勁、可持續、平衡和包容性增長與貨幣金融體系改革舉行了記者發布會。

G20前期，人民幣可謂波動不斷，但美元/人民幣始終處於6.7之下，因此各界也開始熱議“6.7底線思維”。不過，此次易綱強調：“這一段時間以來，一直有美聯儲加息的預期，又有英國公投脫歐的沖擊，人民幣相對於其他儲備貨幣是比較穩定的，人民幣的波動率比較小，相對於其他新興市場貨幣而言穩定性更強。”

易綱也明確表態，G20的共識就是不參與競爭性貶值，並就匯率市場進行更緊密的溝通和協調，這也有助人民幣更為穩定。同時，中國也將利用G20的平臺，進一步推動國際貨幣體系改革，這有助於防範金融風險、帶動實體經濟增長。

易綱的表態並不乏數據支撐。據第一財經記者統計，過去一年以來，人民幣對美元的波幅為4.96%，而英鎊對美元的波幅為14.19%，日元為13.55%。

人民幣穩定性更強

今年以來，中國央行始終堅持市場化導向，不斷完善人民幣匯率的形成機制。從今年春節以來，每日中間價形成機制逐步形成了參考“上一日收盤匯率+CFETS一籃子貨幣匯率變化”的機制。

易綱表示：“這種機制的好處是其增強了(匯率定價機制的)規則性和透明度，使市場有一個穩定預期。我們參考國際清算銀行(BIS)的貨幣籃子，也考慮了特別提款權(SDR)貨幣籃子，尤其是SDR，總體而言人民幣在一個合理均衡水平上保持基本穩定。
”

此外，人民幣對這幾個籃子的走向也是比較穩定的。“如果大家要從一個稍長的視角來看，就可以發現，人民幣雖然是有漲有跌，但總體來講是比較穩定的。”
易綱稱。

其實近幾個月來，外部沖擊十分頻繁，這也考驗著人民幣的抗風險能力。易綱稱：“這一段時間以來，一直有美聯儲加息的預期，又有英國公投脫歐的沖擊，人民幣相對於其他儲備貨幣是比較穩定的，人民幣的波動率比較小。人民幣相對於其他新興市場貨幣穩定性更強。所以在這一段時間過去後，未來三到五年，都會看出人民幣是一個雙向波動，但是它的總體波動率是小於絕大多數儲備貨幣，也大大小於新興市場貨幣。
”

他表示，匯率對實體經濟是有影響的，最好保持合理均衡，“G20有一個共識，即不參與競爭性貶值，並且G20的共識是就匯率市場進行更緊密的溝通和協調，這些就已經有一個規則，使得我們的匯率比較平穩。”

近一個月來，美元指數震蕩下跌，中國央行合理調控市場供求，人民幣兌美元匯率快速貶值態勢得以遏制，雙向波動幅度明顯增大，一定程度上有助於緩解外匯占款降幅。交通銀行預計，受美聯儲加息預期影響，人民幣兌美元匯率仍面臨一定的貶值壓力。但中國經濟短期數據有望改善，針對外匯的宏觀審慎管理仍將發揮作用，人民幣貶值幅度可控，預計9月人民幣匯率仍將保持震蕩。

深化國際貨幣體系改革

值得註意的是，今年的G20為中國進一步參與國際金融治理提供了極佳的平臺，易綱也表示應該進一步推動國際貨幣體系改革。

在易綱看來，改革國際貨幣體系對實體經濟有三大好處——
1)能夠維護全球金融市場穩定;2)及時識別風險、預警風險、防止危機。一旦發生危機可以很有效處置危機;3)如果做到金融的穩定，金融就可以支持實體經濟，因此就可以支持促進全球經濟增長。

今年以來，中國關於國際貨幣體系做了五方面工作。易綱介紹稱，第一項工作是研究擴大SDR的使用，從今年10月1號開始，人民幣正式成為SDR籃子貨幣之一，中國已經同時用美元和SDR發布中國外匯儲備、國際收支和國際投資頭寸這些數據。此外，世界銀行更是於8月31日成功發行SDR債券，獲得了2.5倍超認購。

第二，加強全球金融安全網的建設，全球金融安全網分各國外匯儲備、雙邊貨幣互換、區域型貨幣安排，比如說像清邁多邊化機制，還有全球金融安全網，比如國際貨幣基金組織(IMF)的作用。易綱稱：“今年我們將開展清邁倡議多邊化和IMF聯合演練，來檢驗我們應對危機的準備程度。”

第三，完善主權債務重組機制。“主要加強主權債的合同條款，並且我們將支持巴黎俱樂部討論一系列主權債的問題，以及吸納更多的新興債權國參加。這樣可以平穩處置今後發生的主權債問題。
”

第四，推動IMF份額和治理結構的改革，提高有活力的新興市場和發展中經濟體在IMF的話語權。

第五，改善資本流動監測與應對。易綱表示，“這樣就可以更好地提前預警、預防風險。
如果這五項工作合起來，就可以提高全球金融市場的穩定性，以此來促進和支持經濟增長。”

樂視網拼死守護“45元底線”失手 “負向循環”股價疲軟不休

9月12日，在艱難掙紮，拼死守護“45元底線”之後，創業板的明星股樂視網(300104.SZ)股價還是歇了火，定增一個多月再度跌破增發底價，收報44.52元/股，折讓再現。這意味著，剛剛參與了樂視網定增的一眾機構“樂粉”們，又面臨著浮虧的尷尬。

此前的8月8日，樂視網以45.01元/股的價格完成了近48億元的定增，獲得新晉“公募一哥”任澤松所在的中郵基金、財通基金、嘉實基金、以及牛散章建平搶籌支持。但此後市場並未買賬，好景不長，定增後不久，這家明星公司的股價就一路疲軟，不斷圍繞增發底價上下掙紮。

實際上，有買方人士對《第一財經日報》表示，樂視網目前或已進入“負向循環”。作為牛市品種，掌門人賈躍亭為公司規劃了一個宏大的燒錢版圖，但當下市場低迷，樂視資金吃緊，預期無法支撐股價;而另一方面，樂視的財報也暴露了無法與股價匹配的基本面，無一穩定盈利的業務板塊，存貨陡增，造血能力弱等都是樂視要頭疼的問題。

頻頻失手“45元底線”

9月12日早盤，樂視網股價一度逆市而為，在主力資金的“呵護”下，一度超過46元，但在達到46.17元的高點之後就一路下滑，尾盤翻綠，收跌至44.52元/股。

“近期它的股價都在圍繞45元上下爭奪。”一長期關註樂視網的私募投資總監對《第一財經日報》記者表示。該人士認為，作為此前的定增底價，45元應該是樂視網中短期都想要守住的底線。

該人士所說定增計劃，實際為樂視網8月初剛剛完成的48億元定增補血計劃，發行價就是45.01元。

這1.07億股的定增計劃由眾多“大咖”捧場認購，並在8月8日正式上市發行。其中，財通基金、嘉實基金、中郵創業等3家基金公司分別認購3910.24萬股、2132.86萬股、2132.86萬股，認購金額為17.6億元、9.6億元和9.6億元;此外，牛散章建平也成新晉“樂粉”，豪擲11.2億元，認購2488.34萬股。

增發完成後，賈躍亭的持股比例由36.45%降至34.46%，而此前從未持有樂視網的章建平躍居第7大股東。新晉“公募一哥”任澤松執掌的中郵戰略新興產業、中郵信息產業持股也上升至1512.5萬股和1410.36萬股，位列第8和第9大股東。

一個可見的事實是，最近一個月樂視網股價都不樂觀。近一個月，創業板指數漲幅超四成，但作為板塊明星股的樂視網卻表現疲軟無力，月內跌幅2.24%，在此之前，已數度失手“45元底線”。

對於樂視網而言，目前的市場環境之下，想要守住45元的底線並不容易。“牛市市場都看好它的預期，但目前市場低迷，預期一定程度失效” 上述人士認為，參與定增的大咖機構短期不得不面臨浮虧的尷尬。

進入“負向循環”

一方面，預期不再能支撐高股價;另一方面，樂視基本面與股價也並不“並不配合”。

最備受爭議的，是掌門人賈躍亭為公司規劃的“超級樂視”產業版圖帶來的燒錢問題。

從此前披露的半年報來看，上市至今，賈躍亭已多次質押公司股票為公司輸血。至今，其自身所持的股票6.83億股中，超八成仍處於質押狀態。

電視、影視、體育、手機、汽車……樂視網的業務布局越來越寬，速度也在不斷加快。但由此引發的問題則是業務太多，分身乏術，資金難以提供足夠支持。

對於樂視網的燒錢問題，賈躍亭曾如是對外回複：“外面說的很多了，樂視一直是個資本比較緊張的企業。”而對於這一問題給股價帶來的隱憂，賈躍亭則表示，股價對樂視很重要，但不是最重要的，未來三五年乃至十年內，不會把盈利當成最重要的目標，盈利是順其自然的過程，而不是刻意追求的過程。

“樂視目前的模式需要不斷燒錢，才能實現之前的預期，這需要他有很強的造血能力，以及良好的融資環境，但目前看都不能實現，由此造成公司進入‘負循環’。”上述私募投資總監如是認為。

樂視網各大業務的盈利能力也長期受到業內質疑。

從中報數據來看，2016年上半年，樂視網營業總收入101億元，大增125.59%;但歸屬於上市公司股東的凈利潤為2.84億元，增幅僅11.64%。有分析人士測算，在不斷擴展新業務版圖之時，樂視網的利潤率正在下滑。上半年這項數據為2.83%，比去年底降低了1.17個百分點。

“從大的布局來看，樂視最大的問題是布局分散，而沒有任何一個具備穩定盈利能力的板塊。”不止一位買方人士對《第一財經日報》表示。

此外，今年陡增的存貨和應收賬款也成為樂視網要面臨的壓力，此前，監管曾就相關問題向樂視網發出問詢函。

查閱中報發現，截止到2016年6月底，樂視網存貨從年初的11.39億元增至20.42億元，增幅近八成，相比去年同期增幅則超過2倍。其中，原材料的賬面余額從年初的0.62億元增至1.91億元，增幅超200%;庫存商品同期增幅則為72.67%。

尚福林：支持供給側結構性改革 嚴守風險底線維護金融穩定

中國銀行業協會第七屆會員大會二次會議在京順利召開

2016年9月13日下午，中國銀行業協會第七屆會員大會二次會議在北京順利召開。中國銀監會主席尚福林、主席助理楊家才出席了會議，尚福林主席做重要講話。民政部國家社會組織管理局局長詹成付代表民政部出席了會議並講話。會議由中國銀行業協會會長、中國銀行董事長田國立主持。協會會員單位、觀察員單位主要負責人，銀監會機關有關部門主要負責人，有關金融行業協會代表，以及新聞媒體記者等400余人參加了本次會議。

銀監會尚福林主席以“切實擔當社會責任 全面提升銀行業服務實體經濟質效”為題發表重要講話。在講話中，尚主席指出，在錯綜複雜的國內外經濟金融形勢下，經過相關各方共同努力，銀行業發展呈現穩健運行態勢，貫徹落實五大發展理念取得積極進展，助推落實“三去一降一補”決策部署取得明顯成效，為推動實體經濟更有效率、更有質量、更加公平、更可持續地發展做出了應有貢獻，成績的取得實屬不易。但在未來一段時期內，全球經濟仍處在持續深度調整中。面對新形勢，黨中央、國務院和社會各界對銀行業擔當社會責任、服務實體經濟提出了更高要求。這一切都要求銀行業必須以踏石留印、抓鐵有痕的勁頭，切實擔當社會責任，全面提升服務實體經濟質效。擔當社會責任，一要著力貫徹五大發展理念，促進經濟社會可持續發展;二要著力支持供給側結構性改革，增強經濟內生增長動力;三要著力加大對薄弱領域支持力度，將普惠金融落到實處;四要著力推動精準扶貧，補齊建設小康社會短板;五要著力加強風險防範，嚴守風險底線維護金融穩定;六要著力推進守信講義，推動社會信用環境建設。

在講話中，尚主席還對中國銀行業協會如何在未來工作中擔當社會責任，加強自身建設，發揮行業引領作用提出了具體要求。尚主席指出，一個完善的銀行業監督管理體系除了政府監管之外，還需要銀行業完善的內控措施、行業自律組織及成熟的金融市場約束力量相互配合，才能完成對銀行業全面有效的監管。協會作為銀行業自律組織，是行業監管的重要輔助力量，在規範和約束銀行業經營管理方面發揮著有效補充作用。事實證明，近年來，協會在角色定位轉向、功能發揮及引領行業發展等方面取得明顯成效，連續兩次被民政部評為5A級社會組織，鞏固了市場地位，也贏得了行業尊重。同時，與新形勢、新任務的要求相比，協會仍需要對其組織形式、人才隊伍專業化與維權服務的有效性等重要問題進行深入思考，努力加強自身建設，充分發揮服務國家、服務社會、服務群眾、服務行業的作用。一是進一步發揮好“自律、維權、協調、服務”職能。要加強行業自律，通過規範市場秩序使行業實現有序競合發展;針對反應突出的融資難融資貴、貸款附加條件不合理、金融消費者權益保護不足等問題，按照標本兼治、遠近兼顧的思路，采取切實有效的措施，推動解決問題，逐步建立長效機制。要強化維權職能，在維護好行業債權的同時，維護好業務特許權，保護好知識產權。要積極溝通協調並加強政策協同職能，建立健全與有關部門、國際相關組織和國外行業協會的溝通交流常態化機制，積極參與行業國標制定，反映行業訴求，幫助行業排憂解難，為行業改革發展和實施“走出去”戰略提供有力支持。要提升服務水平，繼續做好“百佳”、“千佳”等優秀品牌服務項目評選工作;大力做好從業人員的教育培訓工作，努力提高從業人員素質和技能;打造好“國家級繼續教育基地”這塊金字招牌，按照國家職業資格考試要求做好繼續教育工作。二是持續推動功能提升。準確把握協會治理架構和管理體系，針對“職能部門、專業委員會和服務平臺”三大模塊架構，加快資源的深度整合，強化服務平臺，著力提升協會的服務質效。積極探索建立提升行業服務實體經濟質效的合作與溝通機制，引領行業在產品創新、服務模式、授信管理、風險防控等方面加強合作與交流借鑒，宣傳總結銀行業服務實體經濟的舉措和積極成效，發揮好行業引領作用。三是完善內部治理結構。建立健全法人治理結構和運行機制以及黨組織參與協會重大問題決策等制度安排，完善會員大會、理事會、監事會制度，落實民主選舉、民主決策和民主管理，健全內部監督機制，成為權責明確、運轉協調、制衡有效的法人主體，獨立承擔法律責任。四是努力當好監管部門的助手。探索市場化發展路徑，主動承擔適合由協會提供的公共管理與集約服務職能，積極發揮協會在社會管理方面的重要作用。

民政部國家社會組織管理局詹成付局長在講話中指出，近年來，中國銀行業協會工作可圈可點，連續兩次在全國性行業協會商會等級評估中榮獲5A最高等級，難能可貴。這與中國銀監會的正確指導，第七屆理事會的努力，以及廣大會員單位與職工的積極參與支持是分不開的。可以說中國銀行業協會工作已經站在較高的起點上。詹局長指出，今年8月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關於改革社會組織管理制度促進社會組織健康有序發展的意見》，首次明確“社會組織是中國社會主義現代化建設的重要力量”，並提出“充分發揮社會組織服務國家、服務社會、服務群眾、服務行業的作用”，為社會組織發展及作用發揮指明了方向。中國銀行業協會“自律、維權、協調、服務”職能與四個“服務”的要求是一致的。這四項核心職能很好地把握住了社會組織發展的一般規律，並結合銀行業的發展實際，定位非常好。下一步，協會在進一步推進加強行業自律、維護行業權益、開展行業協調，提升行業服務水平，強化內部自治等方面還面臨著新的任務，希望中國銀行業協會全面貫徹落實尚主席對其擔當社會責任、加強自身建設、發揮行業引領作用提出的具體要求，繼續保持與銀監會的良好互聯互動，共同發揮好社會組織與行政組織兩個輪子的力量。相信在銀監會的領導下，在新一屆領導班子的帶領下，在廣大會員的支持下，中國銀行業協會一定能夠在新的發展歷程中取得更好的成績。

中國銀行業協會會長、中國銀行董事長田國立在會議上指出，在今後的工作中，協會要全面貫徹落實尚主席重要指示，進一步發揮“自律、維權、協調、服務”職能，持續推動協會功能提升，完善內部治理結構，努力當好監管部門助手。一要進一步加強行業自律，積極承擔社會責任。二要進一步維護行業正當權益，充當行業正當權益的守護者。三要進一步協調行業重大關系，推動形成既公平競爭又互利共贏的行業秩序。四要進一步提升行業服務水平，打造規範高端的協會服務品牌。五要進一步完善協會內部治理，全面提升工作效率與履職服務能力。田會長進一步強調，協會在不同時期應有不同的工作重點。在當前經濟下行期，協會要切實維護銀行業合法權益，通過溝通協調，為銀行業發聲，有效解決逃廢債的問題，保護銀行業正當利益。

會議審議並全票通過了《中國銀行業協會2014-2015年度工作報告》，關於潘光偉擔任中國銀行業協會專職副會長、非會員理事和法定代表人的議案，關於黃潤中擔任中國銀行業協會非會員理事的議案，《中國銀行業協會2015年度財務預算執行情況及2016年度財務預算報告》以及《中國銀行業協會2016年會費收取方案》共五項議案。會議取得了圓滿成功。

阿拉丁挑戰公眾公司並購底線 新三板投資邏輯遭撼動

每經記者 宋戈 實習記者 張祎

“吸收合並一家公眾公司，是否需要征得中小股東的同意？大股東固然有出售自有股份的權利，但此前向中小股東高價融資時，描繪的IPO藍圖就能一賣了之？”一位資深新三板PE機構人士向記者表示。

銀橙傳媒並購案剛折戟，“飛行員都跳傘了，我還在機艙！”小股東的哀嚎尚在耳邊，阿拉丁又來挑戰公眾公司並購底線。

10月12日，中小板上市公司西隴科學（002584）公告，有意收購新三板創新層公司阿拉丁（830793）64%的股權。該收購引發市場的高度關註，若收購完成，阿拉丁的實控人便可以“成功退出、瀟灑離去”，余下的近百名中小股東只能繼續留守，而這些中小股東要麽是阿拉丁登陸新三板後的4次融資中進入的，要麽是從二級市場買入的。

“這並非一家公司的私事，而是關系到投資者退出路徑和投資邏輯，關系到新三板的根基，此前深交所11問金力泰並購銀橙，核心是因為涉嫌借殼，但阿拉丁並沒有借殼之憂，以目前的法規看並無違規之處，一旦通過將帶來巨大的示範效應，成為實控人退出的新通道，讓PE機構都傻眼的是，後面的新三板應該怎麽玩兒？”一位長期研究新三板的業內人士表示。

阿拉丁“神燈”將為投資者帶來什麽，承載中國多層次資本市場建設重任的新三板面臨重要選擇，如何在追求並購效率的同時兼顧公平對待中小投資者，這對監管層的智慧也是一場考驗。

財技高超登陸新三板兩年已成功融資4輪

10月13日，因籌劃重大事項停牌一個月的阿拉丁突發公告稱，公司董事會接實際控制人通知，西隴科學已與公司股東徐久振、招立萍、上海晶真投資管理中心（有限合夥）（以下簡稱晶真投資）、上海仕創投資有限公司（以下簡稱仕創投資）達成收購股權框架協議。

這一說法在西隴科學的公告中得到印證。就在10月12日，因“籌劃重大資產重組”同樣停牌了一個月的西隴科學，首次披露重組交易對手為上述四位阿拉丁的股東，標的資產為阿拉丁的64%股權。

值得註意的是，雙方公告中均只明確了西隴科學收購阿拉丁股份的交易方式，初步擬定是發行股份以及支付現金。但具體收購價格是多少，其公告中並沒有說明，稱需要繼續協商和確定。

根據最新的股價計算，阿拉丁市值9.12億元，去年收入1.01億元，去年凈利潤2977萬元；西隴科學市值92.9億元，去年收入25億元，去年凈利潤9079萬元。

新三板掛牌公司能被上市公司收購，那可真算是中了獎，一來收購的估值普遍比新三板高30%以上，二來換成上市公司股份享有退出的通道。那麽有如此好運的四位股東究竟是什麽來頭？

《每日經濟新聞》記者梳理一番發現，招立萍是阿拉丁的董事長兼總經理，徐久振、招立萍為夫婦關系，是阿拉丁的實際控制人，他們除了分別直接持有阿拉丁36.99%和19.82%的股權外，還通過100%控制的仕創投資，間接持有阿拉丁1.773%和0.197%的股權，夫婦倆合計掌控了阿拉丁58.78%的股權。而晶真投資在阿拉丁前十大股東中排名第三，占股5.18%，真實身份是阿拉丁員工的持股平臺，而執行事務合夥人為招立萍。這麽看來，這真是大東家捎帶創業團隊跑步離場的節奏。

阿拉丁，這家名字充滿童話色彩的公司，其主營高端科研試劑和實驗耗材儀器，產品定位高端，主要走進口替代路線，已實現幾乎100%的電商銷售，具有遠高於行業的毛利率和凈利率。

當然，阿拉丁的吸金能力不僅體現在業績上，其融資能力也同樣不俗。阿拉丁2015年年報顯示，從2014年11月到2015年9月，該公司先後發起了四次融資，成功募資1.28億元。募資對象中，除了董監高和核心員工持股平臺外，還有做市商、私募基金、信托，以及外部自然人。

2016年1月13日，阿拉丁發布公告，稱公司已經向上海證監局報送了首次公開發行股票並上市輔導備案材料，公司進入首次公開發行股票並上市輔導階段。

2015年5月8日起，阿拉丁開始做市，首日股價沖到了46.94元，漲幅達到622.15%，5天後一度漲到47.79元的高位，但此後便一路下滑，停牌前最後一個交易日，阿拉丁收盤價為24元。截至今年6月30日，阿拉丁共吸引來了101名股東。

對比銀橙案阿拉丁並購的四大不同

大股東揮一揮手，留下了一臉蒙圈的中小股東。看到上述情況，大家也許覺得會很眼熟。在今年上半年的銀橙傳媒收購事件中，就出現過相似的劇情。

今年6月2日，上市公司金力泰(300225)發布公告，稱擬收購哈本信息、圭璋信息、逐光信息等7家公司100%股權。而這7家公司，正是銀橙傳媒董事長隋恒舉、副董事長王宇等七位董事高管的持股平臺，合計持有新三板公司銀橙傳媒（830999）63.57%的股權，如果交易完成，金力泰將實現間接控股銀橙傳媒。因為交易采用換股的方式，根據交易作價，7家公司也將合計持有金力泰26.43%的股權，超過了金力泰原實際控制人吳國政的持股比例。

消息一出，業內一片嘩然，媒體熱議，深交所在重組問詢函中連發11問……在各種爭議聲中，7月上旬，金力泰和銀橙傳媒雙雙發布公告，宣布終止收購案，和平分手。雖然業內分析銀橙傳媒收購案失敗的主因歸結為涉嫌借殼，但當時公眾的焦點更多的是放在大股東與中小股東的利益博弈上。

乍一看，兩樁收購有相似之處：大股東出讓手中股份給上市公司，大股東借助上市公司的平臺成功退出，但是一眾中小股東只能“望船興嘆”。

但是在具體細節上，兩者還是有四大不同。

第一，在交易主體上，銀橙傳媒出讓的是七家持股平臺的股權，而阿拉丁更多的是實控人作為自然人直接持有的股份，也就是說前者是出售三板公司大股東的股份，而後者是直接出售三板公司的股份；

第二，在交易方式上，銀橙傳媒采用的是換股，而阿拉丁則是采用股份加現金；

第三，在股權結構上，銀橙傳媒被收購的股權經換股後，已經超過上市公司金力泰實控人的股權，涉嫌借殼；而阿拉丁的市值僅為西隴科學的十分之一，兩者之間體量懸殊，2016半年報顯示，西隴科學實控人控股約49.69%，雖然目前收購的具體價格方案還未出爐，但在正常情況下，阿拉丁這64%的股權即使全部換成西隴科學的股份，也不可能對西隴科學實控人的控股地位構成威脅；

第四，從行業上看，金力泰和銀橙傳媒主營業務相差甚遠，一個做塗料，一個做互聯網廣告的精準投放，屬於跨行業收購，而西隴科學和阿拉丁屬於同一行業，都涉及化學試劑的研發、生產和銷售。

同業競爭如何規避相愛還是相殺

公布接受IPO輔導9個月後，公司實控人突然宣布要走，其他中小股東該去哪里？

“本是一條船上的大股東倒是把股份賣掉先跑了，誰還帶著我們這些揣著股票的股東向IPO這個目標前進？公司變成上市公司的控股子公司了，相當於已經證券化了，多數資產已經上市，還怎麽去IPO？”一名新三板投資者告訴《每日經濟新聞》記者，他和許多投資者一樣，揣著一個明確的投資預期來到新三板市場，就是指望投資的公司能成功IPO，實現手中股票價值的快速增長，“這是新三板的投資邏輯和其他市場不一樣的地方。”

這位投資者的擔心不無道理。對此，有私募人士表示，現階段上市公司控股子公司直接獨立IPO上市的，在國內證券市場幾乎不太可能。一是控股公司主觀意願不強，缺乏動力；另外，也和不少中介機構有過溝通，大家都覺得即使控股公司願意，但是審核上可能也很難獲得通過。

那麽分拆上市呢？證監會在2010年4月曾經表態，A股公司可以分拆子公司到創業板上市。但在當年11月，證監會官員在保薦人培訓會議上重申，從嚴把握上市公司分拆子公司到創業板上市。

再仔細看看證監會開出的六個必要條件，僅憑其中的“上市公司與發行人不存在同業競爭且出具未來不競爭承諾，上市公司及發行人股東或實際控制人與發行人之間不存在嚴重關聯交易”，就會讓阿拉丁的股東感到IPO之路希望渺茫。如果說，當初賣塗料的金力泰想收購做精準投放的銀橙傳媒，是追求“白富美”的話，那麽，現在西隴科學收購阿拉丁，就不知道是“相愛”還是“相殺”了。因為在阿拉丁的公開轉讓說明書中曾明確表示，在中國試劑行業市場中，西隴科學是阿拉丁國產試劑業務的主要競爭對手。若收購成行，今後兩者的業務範疇是會重疊還是重新分工，新公司的治理結構如何確保對兩家公眾公司的中小股東都公平公允，誰來界定各自的權益邊界，新的制約機制如何體現，這些都是擺在並購案面前的棘手問題，也將成為影響監管層判斷的重要因素。

應提供現金選擇權或換股選擇權

銀橙傳媒收購案例中，最令投資者難忘的一課恐怕是：新三板市場並沒有強制要約收購制度的安排。這是一場合法的“出逃”。

《上市公司收購管理辦法》第二十四條，規定了通過證券交易所的證券交易，收購人持有一個上市公司的股份達到該公司已發行股份的30%時，繼續增持股份的，應當采取要約方式進行，發出全面要約或者部分要約。

而《非上市公眾公司收購管理辦法》規定，公眾公司應當在公司章程中約定在公司被收購時收購人是否需要向公司全體股東發出全面要約收購，並明確全面要約收購的觸發條件以及相應制度安排。

《每日經濟新聞》記者了解到，因為沒有作強制要求，目前多數的新三板掛牌公司在公司章程中都沒有對全面要約收購做出明確說明，阿拉丁的公司章程中同樣也沒有，而新三板上至今沒有完成過一例要約收購。北京市當代律師事務所李欣律師告訴記者，從法律的角度看，只要公司章程沒有設定需要全面要約，那麽大股東轉讓股份不要約的行為就是合法的。

但也有業內人士提出，大股東更替後，三板公司64%的資產已經屬於上市公司，那麽IPO已經不是努力的方向，IPO的預期名存實亡，剩下的中小投資者退出路徑堪憂，公司的估值會降低，雖然阿拉丁大股東和上市公司之間的交易行為合法，但是會對中小股東權益帶來影響也是不爭的事實。

上海某私募機構投資總監告訴記者，他所在機構在對一家公司進行股權投資前，除了考慮行業、營業情況、可擴展性等眾多因素外，還必須考慮退出是否有明確的方向或者時間點。

“各種情況的出現，也是市場教育的一個過程，吃了虧的投資者，下一次肯定就會謹慎規避風險了。”某PE機構高層人士提醒中小投資者，在法律制度尚不健全的情況下，投資人一定要把相關規則了解清楚。

另有券商新三板分析師表示，整個經濟結構發展到現在，並購案例越來越多，上市公司並購新三板公司的趨勢會越來越明顯，中小股東同股同權的要求其實也是合理的，中小股東在面臨公司控制權移轉，在失去對投資的控制情況下,可以充分考慮收購方的收購條件，既然他們無法影響控制權的移轉，應當允許他們有公平的機會以公平的價格撤回投資，也就是提供現金選擇權，或者是提供換股選擇權。借助強制性收購要約,讓眾多中小股東做出是否與新的控股者合作的選擇，體現為一種機會的公平。只是關鍵在於現在制度還不健全。“新三板是個新生事物，發展得很快，很多東西沒跟上，要推動它的發展，需要靠配套制度來解決。”

一位全國性券商的投行總經理也持相同的看法，“中小股東應該享有平等交易的權利，在大股東轉讓股份給上市公司的時候，應該有權以相同的價格將股份出讓給上市公司。”

確保25%底線 上海加大先進制造業吸引外資力度

為了確保“十三五”末上海全市制造業增加值占GDP不低於25%的底線目標，上海希望加大外資在制造業領域的投資力度。

11月2日，“中國制造、智造上海”上海先進制造業投資推介會舉行，這也是工博會歷史上首次舉行投資推介會。上海市副市長周波表示，上海市政府高度重視先進制造業的發展，外資企業是上海先進制造業發展中不可或缺的重要力量。

安永中國企業咨詢有限公司華中區主管合夥人畢舜傑表示，自2013年以來上海制造業外資合同金額所占比重一直在10%以下，但是在2016年上半年，制造業的外資合同金額就已經達到了2015年的全年水平，這與2016年制造業日益受到國家和上海政府的重視的趨勢相符合。

受上海市經信委委托，安永編寫了《上海制造業外資發展研究報告》，並在會議上發布。

外商投資是一個經濟體發展的重要推動力。但目前，全球的外商直接投資都在發生新的變化。一方面是總的規模出現波動。數據顯示，全球外商投資2007年達到歷史高點1.83萬億美元，2008年金融危機後開始下滑，雖然2015年回升到1.76萬億美元，但並沒有超過2007年的高值。聯合國貿發會議預計，2016年全球外商直接投資可能下滑10%~15%。

同時，外資的流向也在發生變化。從區域來說，加速向發達國家流動。2015年流入發達國家的FDI強勁反彈，幾乎翻番，達到9620億美元，占全球FDI的比重從2014年的41%，升到了55%。

從行業來看，則是更多投向服務業，投向資本和技術密集型行業。以中國為例，2015年全國吸引外資總量中，服務業占比是67.5%。今年前9個月，占比又提升到70.7%。

同樣，近年來上海市的外商投資合同主要集中在第三產業服務業領域，制造業所占的比重並不高，自2013年以後制造業外資合同金額所占比重一直在10%以下，且2013年到2015年間制造業外資合同金額的占比逐年遞減。

外資在上海工業總產值和利潤總額中占據了較大比重，畢舜傑表示，雖然外資運行質量和效益不斷提高，但上海外資制造業的總產值和總利潤卻存在明顯的下降趨勢。原因也在於，上海制造業中的傳統行業正處在轉型升級階段，而高端產業正在起步階段。

2015年上海外商投資企業共完成工業總產值1.89萬億元，同比下降2%，占上海全市工業總產值的57.1%;工業利潤總額0.15萬億元，同比下降2.3%，占全市規模以上工業企業利潤總額的57.9% 。

發力制造業

外資制造業總產值和總利潤的下降，也與整個大環境有關，近年來，受外部發展環境複雜多變和自身結構調整等影響，上海工業增速也明顯降低。同時制造業增加值占上海全市生產總值比重也不斷下滑。2015年這一數字是26.9%，今年上半年又變成了26%，逼近25%的底線。

但值得關註的是，在連續28個月下降後，上海的工業投資在今年9月首次實現增長。

統計數據顯示，今年1~9月，上海市工業固定資產投資完成630.4億元，同比增長0.4%，預計全年上海市工業投資可以保持小幅增長。

上海工業投資自2013年開始出現同比下降。2015年工業投資957.17億元，下降17.2%，降幅擴大10.7個百分點。進入2016年，上海工業投資數據則呈現同比降幅逐季收窄的格局。前三季度工業投資的同比增幅分別是-11.3%、-2.3%、0.4%。

工業投資的回升中，大項目投資支撐明顯。其中，超8成是總投資超億元項目，近3成是總投資超10億元項目。

在此次推介會上，上海再簽下四個項目，項目總投資約413億元。其中，華力12英寸先進生產線建設項目，是國家集成電路產業生產力布局的重點芯片生產線，項目總投資高達387億元，將在2016年底開工建設。

上海市經濟信息化委主任陳鳴波曾表示，上海無論怎麽變化，這座城市的制造業還是重中之重。上海制造業要繼續走在全國前列。

外資在上海如何布局制造業?

上海需要什麽樣的制造業?未來五年上海制造業究竟該如何發力，外資又在其中怎樣布局?

為了實現25%的目標，陳鳴波此前曾解釋稱，按照上海“十三五”GDP增速6.5%計算，就意味著，2020年上海的制造業產值要達到3.8萬億元，還需要增加5000億元。

考慮到上海產業調整主動減量2000億元，所以需要發展存量增加3000億元，同時引進增量增加4000億元。

這7000億元的增量出自哪里?

今年8月31日，《上海市制造業轉型升級“十三五”規劃》發布，提出要明確加快發展戰略性新興產業，改造提升傳統優勢制造業，積極推進生產性服務業。

規劃提出，要發展新一代信息技術、智能制造裝備、生物醫藥與高端醫療器械等九大戰略性新興產業。推進集成電路、新型顯示等百億級項目，新能源汽車、航空發動機、船舶海工等十億元以上項目，以及一批億元項目開工建設。

通過重點項目實施，預計到2020年，新一代信息技術、汽車產業各增產值1000億元左右，智能制造裝備、新材料、航空航天、節能環保、都市、化工產業各增加值500億元左右，生物醫療與高端醫療器械、高端能源裝備和船舶產業各增產值400億元左右。計算可知，這些產業形成的增加值超過6000億元。

對於上海而言，智能制造也被列為“十三五”規劃(2016-2020年)期間吸引外資的重點之一。畢舜傑說，上海正通過依靠自主研發，借助外資實力，希望通過吸引外商投資制造業的方式，謀求集成電路、智能制造裝備(包括機器人、3D打印等領域)、生物醫藥和高端醫療等領域的蓬勃發展。

此次簽約的四個項目，就屬於這些產業領域的重量級項目。比如強生亞洲地區科創制造產業聚集基地項目，投資額1.3億美元。預計到2020年該生產線產值將達到25億元。上海大郡動力控制技術有限公司的“大郡動力”項目，是首個真正意義上的新能源汽車核心零部件項目，預計投產後至2020年年產值可達100億元。

“來，告訴我你的底線是什麽” 導演周申詳解《驢得水》

電影《驢得水》上映後，許多人評價它是“知識分子電影”。但同名話劇演出時，主創團隊並沒聽過類似評價。在導演周申看來，話劇比電影更多了一層“間離感”，因而也讓觀眾更容易接受。（劇組供圖/圖）

這個戲要說的是，不能為一個美好的願望去做錯誤的事；不能在追求美好目的的過程中突破底線。

2009年我跟小夥伴建立了一個戲劇烏托邦，在這個小團體里，我們遇到了跟《驢得水》一樣的情況：把一個喜劇搞成了一出悲劇，因為沒守住底線，鬧得最後大家翻臉。

——周申

“我更正一下，它在口碑上已經成為爆款了。”2016年11月3日，接受南方周末記者采訪後幾分鐘，開心麻花CEO劉洪濤跑回采訪間。此前他的說法是：“它的口碑會很好，應該不會賠，但它肯定不是爆款。”它，指的是開心麻花作為投資方之一的電影《驢得水》。

待客區綠植的色澤和茶幾上的汙漬顯示出這家公司不久之前出身草莽的家底。2015年，這家靠爆笑舞臺劇起家的上市公司推出電影首秀《夏洛特煩惱》，票房14.4億元。

最初，劉洪濤想讓電影成為開心麻花舞臺劇的廣告，把那些賣不掉的票賣掉。以電影這個娛樂產業中的重量級選手為戲劇這個輕量級選手做廣告，似乎有狂想的意思，其實卻是無奈之舉：拍電視劇，搞不掂電視臺，拍出來給誰？拍網劇，反響一般：“網劇應該像相聲：觀眾隨時進入，隨時離開，我們做舞臺劇出身，更擅長完整地講故事。”

2014年10月，“夏洛特”還在拍攝中，劉洪濤邀請年輕的戲劇導演周申到片場。那時，話劇《驢得水》改編成電影已提上議事日程。“夏洛特”橫空出世，一部電影的收入超過開心麻花多個劇目全國演一年的收入。《驢得水》的改編和拍攝提速。

拍電影，是周申一直以來的願望。到目前為止，他的三部戲劇作品《如果我不是我》《驢得水》《梵高自傳》都是為電影創作，先排成戲劇是不得已的“曲線救國”。

2009年，一位有支教經歷的朋友給周申講了個笑話：一個民辦學校把一頭驢虛報成老師吃空餉。“兩秒鐘”內，一連串的戲劇結構像肥皂泡一樣在周申大腦中騰起、膨大：上面的人來檢查怎麽辦？你是不是要找很多借口？會不會這些借口把那個子虛烏有的人吹得太好，讓上面有了別的想法，把他樹成一個先進典型？樹成典型後怎麽辦？是不是得找個人來冒充他……2010年，周申把這一連串想法寫成電影大綱，並申報了文字著作權。拍電影的機會不那麽容易找，2012年年底，他用兩個月時間把《驢得水》排成了一部話劇。

1942年，中華民國偏遠鄉村的“三民小學”。校長孫恒海有獻身鄉村教育，改變中國人貧、愚、弱、私的崇高理想，卻常常“做大事不拘小節”，讓一頭拉水的驢冒充英語老師呂得水吃空餉。男老師裴魁山和周鐵男一個脾氣棉、一個脾氣暴，裴魁山追求女老師張一曼，周鐵男中意校長的女兒佳佳。張一曼私生活自由奔放，也因此格外信任收留她的校長。佳佳是唯一堅持立場，不肯為了大事犧牲小節的人。教育部的特派員要來視察小學，孫校長急中生智想讓上門來修上課鈴的蒙古銅匠冒充呂得水。銅匠不肯，張一曼自告奮勇“睡服”銅匠，喜歡她的裴魁山黯然離場。鬧劇從此開始。

子虛烏有的呂得水老師被教育部授予“當代武訓”稱號，“三民小學”獲得美國慈善家羅斯先生每個月3萬元的補貼——實際是10萬元，其余7萬教育部扣了。好景不長，羅斯先生要親自看望呂得水老師，瞎話繼續往大里編……

《驢得水》曾讓許多觀眾驚喜：小劇場的主流觀眾爆笑不已，專業觀眾一眼看出它的匠心獨具。北京社科院研究員高音從層出不窮的笑料中看到了戲劇研究家李健吾先生所謂的“奇襲”：情理之中，意料之外；從教育部特派員身上看到了《欽差大臣》；從女教師張一曼身上看到哥爾多尼的名劇《女店主》。《驢得水》的黑色幽默、諷刺勁道更是讓一批知識分子觀眾擊節叫好。

有如許鋪墊，在大電影里嘗到甜頭的開心麻花，決定把《驢得水》搬上大屏幕。《驢得水》另外三個投資方是斯立文化、貓眼文化、影行天下。斯立文化是導演周申和劉露的公司；貓眼文化的主業務之一是電影票在線銷售；影行天下從事電影的營銷推廣——四個投資方構成電影制作、宣傳、發行的完整鏈條。

11月3日，《驢得水》上映12天的時候，票房1.4億。按照投資方的估計，“過億就不賠”。相比票房，這部電影有更多讓人興奮的理由。

為什麽這個學校里沒有學生？

你不相信因為你沒有她善良

周申（前排右三）最早想把《驢得水》拍成電影。但遇到太多障礙，只好先“曲線救國”，排成話劇。（劇組供圖/圖）

裴魁山撥開了唱針