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資產豐厚 但經營面臨三大考驗 尹衍樑入主南山的機會與挑戰

2011-1-17  TWM

看準南山人壽資產豐厚，尹衍樑無懼重重難關的挑戰，大膽出手入主。 雖然有諸多利多可以期待，卻也面臨著工會開出四大條件、金管會設下五大原則，以及如何平衡藍營內部政治雜音的重重挑戰。 撰文‧徐介凡 美國國際集團（ＡＩＧ）出售南山人壽一案幾經波折，最終拍板由潤泰集團總裁尹衍樑、寶成集團總裁蔡其瑞共同組成的潤成控股得標。市場普遍看壞南山人壽行情，為何尹衍樑卻敢搶進呢？ 據壽險專業人士分析，南山人壽是台灣公債最大買家、且擁有龐大美國公債，資產價值豐厚，是讓尹衍樑大膽出手的關鍵。 根據南山人壽財報資料顯示，截至二○一○年第三季，南山人壽淨值約新台幣一千七百億元。相較金融海嘯時期，淨值不但大幅成長兩倍，顯見投資部位的資產品質良好；更重要的是，目前帳上金融商品還有高達近一千一百億元的未實現獲利。 三．七萬螞蟻雄兵是南山最大資產其次，南山人壽擁有四百萬保戶、三．七萬名員工，這股螞蟻雄兵的力量，讓尹衍樑無懼於市占率下滑的困境，勇敢許下長期經營的承諾。 據買家之一的知情人士說，﹁睡醒的雄獅，危險性絕對不可小覷。﹂雖然南山業務員在ＡＩＧ出售南山股權這兩年纏鬥期間元氣大傷，面臨客戶大舉流失的問題，南 山年度新增保費收入亦從○八年初的八％市占率，一路下滑到一○年只剩二．六％。但是，這些保戶的客群分布，卻大多集中在都會區，購買保單能力比其他壽險公 司的保戶更高。只要買家確定、重振軍心，重新奪回市占率，對南山人壽只是時間早晚的問題。 這位人士指出，拿下南山對尹衍樑來說，更是進可攻退可守，既能創造長期穩定的投資收益，將來若有出場打算，價格亦可望有倍數成長。不過，據尹衍樑本人表 示，他拿下南山，絕對是要做長期經營的打算。若以他過去投資安泰人壽的例子來看，是在持有十五年後才出場；因此，他應該不會在短期內有出場打算。 最後，金管會主委陳裕璋的﹁南山人壽上市說﹂，讓尹衍樑看見投資南山人壽，通往未來獲利最璀璨的道路。 陳裕璋曾建議ＡＩＧ以股票公開上市籌資，取代出售股權的方案。據了解，走向上市之路，讓深諳金融股價值的尹衍樑，連眉頭都不皺就豪爽的拿出二十五．五億美元（約七五七．四億新台幣）投資南山人壽。 法人指出，若以此金額推算，股價淨值比僅○．四三倍；相較目前市場上金融股平均股淨比，是約在一倍左右的行情。也就是說，南山人壽一旦上市，尹衍樑只要賣出不到一半的持股，就能拿回所有的投資資金，甚至就連未來實施ＩＦＲＳ國際會計準則後的增資壓力，亦可望迎刃而解。 工會四大條件是潛在最大風險當然，尹衍樑在迎接獲利機會的曙光背後，也暗藏著許多讓買主不敢高價出手的挑戰。其中的最大風險，就在金管會緊盯的保障員工權益這一環；這讓尹衍樑幾乎必須照單全收南山人壽工會所開出的四大條件。 南山人壽工會發言人藍維鼎表示，這四大條件包括：一、必須以每年兩個基數結清所有業務員年資；二、無條件歸還業務員公積金一六○億元；三、未來將外勤員工雇傭關係明確化，勞健保必須納保；四、依法提撥《勞動基準法》新制六％的退休金。 據買主評估，光是前兩項必須在買入同時支付的費用，就會增加超過三百億元的潛在購買成本。而後面兩項條件，更會大幅墊高未來的營運成本，相較潤成控股目前只提撥四億美元（約新台幣一一八．八億元），尹衍樑的評估恐怕太過樂觀。 尤其，若尹衍樑不能順利安撫這群軍心渙散的大軍，流失的市占率亦恐怕不容易回流。一旦走到這一步，將使南山人壽價值進一步重挫。其次，南山人壽該如何走出目前的營運困境，也是尹衍樑未來無法避免的巨大挑戰。 南山人壽內部高層指出，近兩年來ＡＩＧ急於出脫持股，無心壽險本業經營，少有新產品推出，與往年平均一年至少有十種以上的新產品保單，相距甚遠，業務員面臨幾乎沒有保單可賣的狀況。 另外，低利率環境，加上新台幣匯率強勢升值的經營困境，也使得南山人壽的資金運用必須重新調整。 外資法人就提出質疑，﹁尹衍樑過去雖然曾經投資過安泰人壽以及中國太平洋人壽，但經驗是否能夠套用在資產規模高達一．七兆元的南山人壽，仍有待觀察。﹂尤 其入主初期，尹衍樑得重新調整內部組織，至少得忍受半年虧損的陣痛期；對照目前南山人壽資金成本約在四％的評估，經營虧損的壓力同樣不可小覷。 知情人士觀察，與立法院長王金平關係緊密的尹衍樑，此次買南山會否直接觸動藍營馬、王兩派敏感的政治神經，面臨投審會與金管會審查時，是否能平息政治阻力，也是尹衍樑必須正視的挑戰。 特別是金管會一再重申五大審核原則，包括一、保障保戶及員工權益；二、資金來源須符合法令規定；三、有專業經營能力；四、對南山有長期經營承諾；五、有財 務能力因應未來增資需求等。這些標準套在只有投資金融業資歷、卻無壽險實際經營背景的尹衍樑與蔡其瑞二人身上，能否成功說服金管會，沒人能說得準。 布局眼光一向長遠的尹衍樑，面對機會與挑戰各半的南山人壽，未來是否能夠一如過去投資金融事業再創佳績，考驗著他的智慧。 資產節節高升 市占率卻急速滑落——買南山，尹衍樑機會與挑戰各半時間（年） 2007 2008 2009 2010* 資產（兆元） 1.39 1.46 1.64 1.78 淨值（億元） 1028 834 1448 1690 未實現金融產品獲利（億元） 516 204 712 1080 年度新增保費收入市占率（％） 8.0 4.2 2.6 –*截至2010年8月31日數字資料來源：南山人壽、元大

必和必拓：銅是未來戰略的關鍵，長期利潤豐厚

http://wallstreetcn.com/node/51196

儘管銅價近期內不會上漲，但是世界上最大的礦業公司必和必拓(BHP Billiton)仍然認為銅業務將帶來豐厚的利潤。

路透援引智利水星日報(El Mercurio )報導，必和必拓公司的首席執行官Andrew Mackenzie說：

「銅是我們未來戰略中關鍵的一部分，正如鐵、煤和石油一樣。」

「與其它商品相比，我們未來可能會更多的投資銅業，因為我們認為銅業務長期內可能會帶來豐厚的利潤。」

他表示，全球對銅的需求每年可能會增加3%。

必和必拓7月25日宣佈，它們在全球最大的銅礦Escondida投資34.3億美元建立一個海水淡化廠。Escondida銅礦位於智利，是必和必拓所控股的礦場。

5月份出任必和必拓公司CEO的Mackenzie表示，中國是世界上最大的銅消費國，它正處於經濟過渡期，其經濟增長模式正從投資驅動型轉變為消費拉動型。

Mackenzie說：「這給銅市場帶來的不良影響並不像人們所預期的那樣。我不喜歡對銅價發表評論，但是我認為未來銅價會維持在目前的水平，或許或再下降一點。換言之，銅價將維持在約3美元/磅。」

豐厚資本創始合夥人楊守彬：創業成功的三個關鍵密碼

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0307/59284.html

2014年，3月6日，創業家舉辦了黑馬會會員沙龍活動，黑馬會副會長、秘書長、豐厚資本創始合夥人楊守彬在現場分享了他對創業和投資的認識。楊守彬是一位資深連續創業者，在創業界摸爬滾打之後轉型做投資人，成為豐厚資本創始合夥人。帶著創業者和投資人的雙重角色，他認為創業成功的三個關鍵密碼是：基因、風口、堅持。以下為楊守彬現場分享內容的整理：做自己能力所及、興趣所致的事現在很多人在談O2O、C2B，但不是每個談O2O、C2B的人都會成功，機會只屬於極少數的人，這就是為什麽百團大戰甚至千團大戰到最後只剩下美團。優質的項目多如牛毛，但在投資人眼中，你可能沒有能力做好這些項目。很多創業者，包括我在內，經常欺騙自己：其實對項目沒有太大興趣，但由於已經組建了上百號人的團隊，投入的成本太高，所以在員工面前假裝出無限的熱情。你可以騙員工，甚至可以騙投資人，但騙不了自己。當你獨處的時候，無法平靜地面對自己，因為你不是在做內心想做的事。如果你從內心喜歡，即使投資人不給你投錢，即使不掙錢，你依然會願意去做，會覺得非常興奮，陶醉在其中。成功的創業，需要有初戀般的熱情和宗教般的信仰，能夠為這個社會創造價值，而且和人生的終極目標是相吻合。我不贊成為了獲得幸福而辛苦的創業，我所支持和推崇的創業者，應該有邊奮鬥邊享受的精神，奮鬥的時候可以拼命，享受的時候需要真正地享受生活。創業一定要找到社會發展的大趨勢任何偉大的事情，絕非僅僅靠人的努力就可以完成，只有找到最主流的舞臺，順應時代潮流，才能充分釋放你的能力。微信的成功不是靠張小龍團隊努力地推出來的，而是因為它能從用戶的角度認真做一款產品，社會需要這款產品。微信每一個功能的增加，都必須經過張小龍的批準。盡管微信幾經升級，但其開始頁面從未改變――人與地球，微信做的就是人和世界的連接，在產品及運營當中滲透了佛與道的哲學。馬佳佳為什麽火?因為在中國從性解放過渡到性釋放的過程中，需要像馬佳佳這樣敢說敢做的人。王寶強為什麽火?因為中國人經歷爾虞我詐、不真誠、浮華之後，內心都希望有一個傻傻的、真誠的朋友。我覺得現在的風口無疑是移動互聯網。當你選擇了創業，就要堅持下去有一個“約等於”的理論――人之間沒有本質差別。我曾經與軟銀中國區的總裁交流。他說，其實孫正義覺得自己跟比爾蓋茨相比，同樣聰明同樣有成就，也就是說，孫正義小於或等於比爾蓋茨。他每天跟孫正義在一起，也沒覺得孫正義比他強多少，也就是說，他小於或等於孫正義。我覺得其實他也不是什麽牛逼的人，我不一定比他差。最後的結論是：我可能等於比爾蓋茨。由於人之間沒有太大差別，所以關鍵在於堅持。產品和團隊是最重要的。融資最大的技巧是沒有技巧，能被你的技巧蒙蔽的投資人，也不會是最優秀的投資人。商業的本質講到最後，就是沒有商業。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：楊守彬 李萌 | 編輯：weiyan | 責編：韋

【每週投資人】豐厚資本楊守彬：我只投狂熱的創始人

http://new.iheima.com/detail/2014/0403/60139.html

四個理由，讓我們堅強舉牌搶頭籌

我不是土豪，我們豐厚資本也不是一支很大的人民幣基金。不是土豪的我們，為什麼有豪氣參與這個競拍?花了這麼多錢呢?

第一個原因，你可以說我們這叫惺惺相惜。豐厚資本是一家新銳的投資機構，剛成立時間不久，但是我們有幫助中國中小企業的夢想，而克萊斯勒和創業家聯合發起的薪銳創富基金，也是一個新成立的基金，想要支持的同樣是那些燃燒著創新之火的項目。我們樂其發展，文化共鳴。

第二個原因是資金用途很靠譜。我知道這個拍賣所得款項將用於支持2014年黑馬大賽上湧現出的優秀創業者，免費支持他們進入黑馬營學習。那我們肯定更加支持。我也是在2011年加入黑馬營的學員，並且逐漸在這個過程當中，成為黑馬大賽的評委和主持人，然後有幸成為黑馬會的常任副會長和秘書長……等於說這三年多來，,一路徹底「涉黑」，在黑馬營學習的過程中，我重新發現了我自己，找到了我自己的社會定位，找到了更符合我的性格和能力所長的方向。我個人的轉型也是在這個過程當中完成的，我在這個過程中也清楚認識到自己的能力所及是什麼，興趣所至是什麼，以及我心中的幸福是什麼?並且得到了黑馬的導師們，同學們，以及創業家牛社長的啟發。可以說我個人的發展和成長也基本上是和「涉黑」同步的。

(創業家&i黑馬：楊守彬曾說過我認識到人要認清自己，我們創業也好，投資也好，你要想有所成就，那麼最好的就是你想幹的和你能幹的是完全匹配的，就是這件事情就是正好是符合這個人能力所及和興趣所向。這個最高境界可以叫做人劍合一，古往今來多少做成大事的人，無比如此。因此很多人參加黑馬營後的重要收穫之一便是重新發現自己，定義自己。)

我在黑馬商圈這三年。其實我既讀了三年書，也行了萬里路，也閱人無數，最後還有高手指路。最終的結論就是，我更加清楚的認識到自己其實是一個適合做投資的人，所以就是打算去做投資啦。所以能夠完成這樣的認知和轉型我是特別感恩和感謝創業家和黑馬營的，而且這個過程當中讓我認識了那麼多好的導師，同學和朋友。對我個人的發展也都非常有幫助，因為參加黑馬大賽，進入黑馬營，主持黑馬大賽，然後又一起來參與發起和運作黑馬會，這一切的過程對我個人的能力也是一種促進和成長。所以，我就特別願意，通過自己影響更多的人加入到中國實戰商學院——黑馬營中來，我們也願意盡我們的微薄之力，來支持那些在創業路上的人有機會能夠以公益的方式加入到黑馬營來學習和交流，因為在創業的路上，在哪和跟誰在一起是非常重要的。

(創業家&i黑馬：關於黑馬營是否能夠提升一個人的社會地位，楊守彬也曾打過一個比方，他說同樣都是一瓶礦泉水，它如果在街邊小賣部，它只能賣兩塊錢。如果放在高檔超市它可能賣到五塊錢。如果放到五星級大酒店裡，可能賣到20塊錢。所以說同樣是一瓶礦泉水你在哪很重要，同樣是一個創業者你在哪也很重要。因為路能走多遠，關鍵與誰同行。)

第三個原因，我個人也是克萊斯勒轎車的喜愛者。我是克萊斯勒300C進入中國後的第一批用戶，並且我當時買的那款克萊斯勒300C，也是全球限量三百輛的定製款，所以我覺得雖然這個車並不多見，並不是滿大街都是，並不是一款特別普通的車，但我正是因為喜歡它的不普通，喜歡它車本身和車背後宣揚的創業者「成就不循常」的精神。我不太想做人人可吃可不吃的香蕉，我願意做有的人可能會喜歡也可能有人討厭的永遠不吃的榴蓮。所以這款有個性的車，不平常的車是我喜歡的。而且它又加入了許多藝術家的個性化的思考，很文藝范。

第四個原因：我們是新興的，剛成立不久的人民幣投資基金嘛，我們也想借此機會讓更多的創業者認識到我們，瞭解到我們。我們競拍這輛車，是豐厚資本所有創始人一致同意的結果。我們會有我們獨特的價值觀，我們獨特的投資理念，這也是與克萊斯勒的價值觀是吻合的。

基金募集：要錢，更要資源

我們在資金募集方面，非常重視設立合理的門檻。因為我們不需要純投錢的LP，因為創業者在很多時候需要的不是錢。從投資上來說，因為我們四個人都有投資和創業十多年經驗，在各自領域都算是一個佼佼者，這麼多年我們有一個廣大的人脈圈子，也有很多人在這個過程中對我們十分認可。所以實際上我們資金的募集是沒有問題的，反而因為我們想做的資金規模不想太大，所以我們比較嚴格的遴選，限制投資人入資。因為對我們來說，不想把早期投資規模做得太大，投資節奏太快。

(創業家&i黑馬：楊守彬解釋說：所謂投資節奏太快，就是你的資金募集量太大，每一個資金都有一個募集期限，基本上都是5+2，基本期是5年，特殊情況可以延長2年，這是一個基金的生命週期，但實際上資金的投資期也就2年左右，如果你的資金募集特別大，2年投不完，你就要做一個快速的投資決策，這樣項目失敗風險會增加。我們是做早期投資不是做後期的PE。PE一般投成熟的快速發展的大公司，而我們是投小型的創業項目，每個投資項目都不會太大。所以很多投資項目沒有調研清楚，那失敗率太高。所以我們要保證較高的成功率。募集少一點，投得也慢一點。)

另外，純粹有錢而沒有其他資源的人，他的錢我們就不會要。我們要除了錢還要經驗，行業的資源。這樣做的目的是把我們的基金變成一個強大的能量池，這樣就能帶給創始人除了錢之外，更多有價值的東西——包括和創始人創業團隊去梳理商業模式，去打磨產品，去制定戰略，一起去做市場，一起去找我們需要的資源。實際上我們在用一個創業的心態去做投資。

出錢支持我們的人各具特點，大致分為四類：一類是IT互聯網上市公司和擬上市公司的創始人;一類是大型企業的高管;另一類是社會和傳媒界的名人;還有就是國際精英。一共有這麼四類人和我們一起創立這個基金。為什麼要這些人和我們一起出資來成立這個基金呢?因為我們要給創業者更多戰略的支持，資源的支持，資金的支持，經驗的支持，力求要做到扶上馬送一程。再就是，我們四個合夥人有三個有創業成功的經驗。所以從這個角度講，我們也是從草根做起來的，我們比較屌絲，所以我們這些GP就比一般人更懂創業，更懂創新，更懂創始人。我們知道什麼是該幫助創業者的時候。

豐厚投資經

1、看穿創始人的「基因」

我們投資分行業，我們去看是否是一個值得投的項目，就是看投資三要素：

第一就是合適的基因，我們要去判斷創始人要做的這個事情是不是他能力所及，就是他過去這些年沉澱在身上的能力是不是適合做這件事情。因為每一個領域，每一個行業，每一個項目，對創始人能力的要求是不一樣的。就比如說，一個純技術行業的項目就要求創始人是一個技術大拿，其他的領域可能就要求創始人能做營銷。有的是一個跨界整合的創業項目，需要創始人有創意整合的能力，他必須是一個開放的能和別人交際的人。就是說不同的創業項目對創始人的能力要求是不一樣的。那我們就要去做一下匹配，去看看這些創始人的能力核心是什麼，創始人是不是具備足夠能力。

第二個基因就是創始人創業的動機是興趣所致。創始人並不是為了創富才去創業，是他真正喜歡這些東西，無論是不是有人投資賺不賺錢也要做這個事情。因為我喜歡這個事情，一幹就激動一幹就忘我，我有一種用不完的熱情。就是興趣所致。

第三個就是幸福所向。就是一個人去創業的本質和他人生的終極追求是什麼關係，是不是吻合的。如果滿足這三點，就能通過我們的第一關審核。

2、找準風口，和創業者一起在最肥沃的土地找糧食。

所謂風口就是基於現在和未來的發展，哪個是風口，哪個是主流的舞台，哪個是巨大的市場，這就是我們需要關注的。目前，我們只投互聯網大消費、泛娛樂和金融創新領域。這三個領域是我們強烈關注的領域，但是前提是基於互聯網，太傳統的我們就不投了，因為這些領域容易找到風口，我們要和創業者一起在最肥沃的土地找糧食。

所謂互聯網的大消費包括B2C生意，O2O生意，A2B生意，社群電商，消費升級、換代和創新等等。這些都是我們關注的，還有我們的衣食住行領域的消費，都是我們關注和投資的。這是第一類的項目。

第二類項目叫泛娛樂：包括遊戲、動漫、文化創意這些產業。

第三類就是金融創新，P2P方面，眾籌方面，以及其他小微金融方面的項目等

3、創始人是否堅持

我們要去判斷這個創始人和他的團隊能不能耐得住寂寞，抵得住誘惑。有一個一萬小時理論，就是你是不是專業的，取決於你在這個事情上花費的時間。因為創業的核心就是你對這個行業，這個項目理解的程度。你花的時間越多理解的越深刻，同樣你花的時間越多，你累積的能量就越多。所以我們就要去找專注和堅持的創業者，真正成功的都是長跑選手而不是短跑選手。所以我們要找一個事情一做就是5年8年10年的人。所以一句話就是，如果你打算用一年的時間去做一件事情那你會遇到很多困難，如果用5年去做，你依然會遇到很多挑戰，但是如果你用20年去做這個事情，恭喜你，你今天已經成功了。

我把我的職業定位成投資家，這也是為什麼我們這次要舉牌去參加克萊斯勒(轎車)的競拍，其實目的之一就是要讓更多的創業者瞭解我們。為什麼我參加那麼多社會活動呢，就是要在一定程度上形成一定的知名度和影響力，知道我們，瞭解我們，認可我們。我們定位是影響有影響力的人。所以我們也更多的參加一些社會活動。瞭解我們的價值，瞭解我們的理念。今年我們打算投40個項目，現在已經投了10個左右。

我們現在正在投的是天使為主的基金，大概在明年下半年會專門募一隻更大規模一點的人民幣或美元基金，來專門投A輪或者B輪。但是還在規劃中，還沒啟動，我們主要的還是這個天使基金，先把它投好。

利豐盈利豐厚嗎？ 鄔碩晉 Wilfred Wu

2014-05-22  NM

近日讀到很多有關永續債或永久資本證券的討論，上週會計師林智遠在此欄也談過玄機。但投資者不要以為只有資金緊絀的內地房地產公司，方會發行永久資本證券。近年不斷依賴收購來增長業務的利豐（494），便是其中一家有發行永久資本證券的本地上市公司。 利豐2013年的業績尚算平穩，營業收入上升2.6%至207億美元（下同），核心經營溢利升70%至8.7億，整體稅後溢利卻只升21.3%至7.6億。稅後溢利增幅不及核心經營溢利增幅，源於利豐在調整收購代價的收益減少了1.42億。利豐在收購業務時，倘業績未達合約所列水平，收購代價便會有所調整，少付的部分會視為收益。在2013年的業績內，利豐在這方面的收益便達1.9億，剛好約佔25%。若把它扣除的話，核心部分的稅後溢利只有5.7億。在利豐的財務報表內，還載有14億短期及長期的應付收購代價，在未來數年，部分應付款有可能變成收益的一部分。投資者將來閱讀報表時，應該抽絲剝繭找回核心經營部分的財務數據。 資金壓力大 再細看核心部分稅後溢利的5.7億，當中3,000萬是給予永久資本證券持有人的分派付款，故此股東們從營運上的稅後經營溢利實為5.4億。相對207億的營業收入，純利率只有2.6%；相對年終股東權益的50.4億，股東權益回報率只是10.7%；個人看法，兩者均屬偏低水平。而3,000萬相對5億的永久資本證券總額，回報率是6%。利豐其他之前所發行的長期票據，息率為5.25%至5.5%，由此可見，債項部分的息率有上升的趨勢。但大家不要小看這筆2012年所發的5億元永久資本證券，2013年底時利豐的手頭現金存款只餘4.6億。沒有這筆永久資本證券，現金便早已見底。利豐的銀行借貸不大，長短期貸款加起來只有2.1億，遠比12.5億的長期票據和5億的永久資本證券為低。是公司不向銀行借，還是銀行不肯借？這非局外人所能知悉。但隨著來年還有一些應付收購代價到期，利豐看來有不少資金上的壓力，這樣也會影響利豐繼續進行收購業務的能力。 無形資產已反映未來價值 利豐另外一個值得注意的地方，是數額已達76.1億的無形資產，它比股東權益的50.4億還要高。當中商譽便佔64億，這個數額是多年來利豐不斷進行收購後，收購價與收購資產值的累積相差。根據香港會計準則第36號，公司每年須按無形資產的可回收金額，考慮是否須要減值。可回收金額是公允價值減出售成本，或者實用價值，取兩者中較高的來計算。而實用價值一般的估算方法，是計算未來現金流，折回今天的現金價值。換句話說，財務報表內無形資產的價值，以至減去負債後的股東權益，理論上已經反映未來的現金流收益，跟一般無形資產水平比例不高的上市公司有點不一樣。投資者若喜歡以市賬率（Price Book Ratio）來分析投資價值，要留意差別及作出合適的調整。 鄔碩晉 Wilfred Wu 資深會計師，現任貝德富理的執行董事，在不同的會計範疇歷練廿多年，近年專注企業重整及法證會計的專項工作。曾在不同報章撰寫財經專欄，喜歡從財務報表，發掘被數字隱藏的現象。

嘉能可：若當前趨勢持續 石油交易將利潤豐厚

來源: http://wallstreetcn.com/node/214820

（圖為嘉能可CEO Ivan Glasenberg)

嘉能可（Glencore Plc）首席執行官Ivan Glasenberg表示，如果當前市場趨勢持續，那麽今年公司石油交易業務可能賺得豐厚的利潤。

據英國《金融時報》，自從去年業績遭受重創之後，這家全球大宗商品巨頭的CEO在昨日表示，隨著原油市場波動性增大，石油交易業務已大幅改善。

據彭博新聞社報道，他在昨日還稱，2014年，包括原油、銅等大宗商品銷售在內的交易部門息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）增長了18%，至28億美元。2014年公司調整後的凈利潤下滑7%，至43億美元，分析師預計該數據將跌至40億美元。

他在與分析師的電話會議中表示，“對公司石油交易業務而言，當前存在著很好的交易結構。若趨勢持續，則石油交易業務今年可能獲利豐厚。”

在市場波動性增強的此前若幹年，原油交易商們經歷了市場波動平緩、企業利潤下滑。如今，伴隨波動性回歸，包括嘉能可、摩科瑞（Mercuria）、Gunvor、托克（Trafigura ）、和維多（Vitol ）之類的原油巨頭迎來了2008年金融危機以來最好的市場環境。

按照嘉能可的形容，2014年的國際原油市場是“一個故事的兩個部分”：前6個月市場處於低波動性當中，布倫特油價持續震蕩於每桶105-110美元之間。後6個月則明顯不同。

自去年6月晚些時候以來，國際油價累計跌幅近50%。但這增加了賺錢的機會，人們有可能利用原油期貨從購買、存儲和出售過程中獲利。

Ivan Glasenberg在電話采訪中對彭博新聞社表示：“我們的策略與同行們有所不同。我們仍然相信，我們在正確的大宗商品市場上持有正確的風險敞口。”

《金融時報》報道稱，和自詡為“熱情的CEO”的Ivan Glasenberg不同，嘉能可石油業務負責人Alex Beard就顯得謹慎得多：“當前的基差不足以鼓勵開展原油浮式存儲。期貨升水（contango）有利於交易，但如果觀察一些成品油，會發現它們實際上處於期貨貼水（backwardation）狀態。”

他稱，相比於原油，嘉能可更偏重於汽油和柴油之類的燃油產品。

在原油市場，期貨價格高於現貨價格的現象被稱為期貨升水（contango）；反之，則稱為期貨貼水（backwardation）。

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揭秘徐翔“接班人”： 最牛營業部月炒數十只股票獲利豐厚

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-04-10/996863.html

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6個月工資+股票獎勵 優步中國員工“轉會”滴滴補償豐厚

Uber和滴滴終於以“周一見”的方式坐實了傳言四起又反複辟謠的合並案。8月1日下午，滴滴出行宣布與Uber全球達成戰略協議，滴滴出行將收購優步中國的品牌、業務、數據等全部資產在中國運營。於是，優步中國的員工去留問題成為這次合並之後的一個重大變數。

按照滴滴給出的承諾，未來優步中國將保持品牌和運營的獨立性，司機和乘客繼續獲得穩定服務。滴滴出行將整合雙方團隊在管理和技術上的經驗與專長，在用戶資源、線上線下運營和營銷推廣等層面共享資源、協同發展。其中，滴滴出行創始人兼CEO程維將加入Uber全球董事會，Kalanick也將加入滴滴出行董事會。

不僅如此，程維和滴滴出行總裁柳青的聯名公開信除了強調優步中國將保持品牌、業務獨立運營，還表示將倡導內部競爭，保持活力不斷創新。

上述表述和一年半前滴滴宣布並購快的時何其相似，當時滴滴快的還制定了聯席CEO制度，只可惜不到半年，當初承諾獨立運營的快的品牌已經難覓蹤跡。

於是，這一次被滴滴收入囊中的優步中國的前景也變得不甚明朗起來。

第一財經記者了解到，優步中國在被收購後昨天連夜召開了員工會議，公布了合並獎勵方案和離職賠償方案，在補償方案中，Uber將為符合條件的員工提供6個月的工資+6個月的可歸屬股票價值作為合並獎勵。後者相當於提前變現了六個月的股票價值，而並非傳統的固定期限後變現。

不過，上述獎勵的一半將在合並完成後一周內發放，而剩下的一半獎勵將在合並完成後30天內發放。而獲得獎勵的前提是，直到獎勵發放之時，該員工依然保持和滴滴或者優步中國的雇傭關系。也就是說，優步中國的員工在宣布合並一周內能獲得3個月的工資+3個月的可歸屬股票的現金獎勵;如果一個月內依然沒有離職，那麽還將繼續獲得3個月的工資+3個月的可歸屬股票的現金獎勵，但如果一個月內離職了，那麽另一半的獎金將無法拿到。

上述獎勵在一定程度上被解讀為滴滴管理層給優步中國員工付的改口費，補償方案堪比裁員補償。

“中國對於我們來說是一場冒險，我為我們取得的成就感到驕傲。之後我將和所有中國優步員工談論我們的新旅程，以及我們將如何同新的合作夥伴一起一如既往地為中國城市提供服務。”Uber創始人Travis Kalanick在昨天傍晚公布的內部郵件透露，優步中國上線兩年多時間，中國團隊目前只有800多名員工，每個重點城市的員工數也不過是三四十人。

相比滴滴目前5000人左右的團隊規模，優步中國這點員工數量按理不會成為阻礙雙方整合的重要因素。

與此前滴滴快的整合不同的是，偏愛海歸人才的優步中國與中國本土品牌滴滴相比，兩家員工很多時候被解讀為氣場不和。

滴滴和優步中國合並一事宣布之後，不少優步中國的員工都表示惋惜。有優步中國員工向第一財經記者表達了對自己辛苦奮鬥過的APP能否繼續存在的擔心，以及對未來前景的擔憂。

不過，相比一線員工，優步中國戰略負責人柳甄以及優步中國的大區經理的存在似乎更為尷尬。由於扁平化管理，優步中國大區經理擁有極高的權限，但在滴滴的管理架構之內又將是另一套玩法。

雙匯發展從費用里摳出1億利潤 進口豬肉獲利豐厚

剛剛公布的雙匯發展（000895.SZ）半年報顯示，其肉制品業務基本保持穩定，生鮮凍品經營呈現了積極進攻的態勢，收入大幅增長，但是受豬價高燒不退影響，利潤微薄。

今年上半年，雙匯發展屠宰生豬621萬頭，同比2015年增長0.09%；鮮凍肉及肉制品外銷量144.02萬噸，同比2015年增長11.16%；實現營業收入255.29億元，同比2015年增長25.42%；實現利潤總額28.88億元，同比2015年增長9.48%；實現歸屬於母公司股東的凈利潤21.51億元，同比2015年增長8.51%。

雙匯發展營業收入的增長主要是靠生鮮凍品。今年上半年，雙匯發展肉制品業務實現營業收入109.5億元，同比減少1.68%；屠宰業務實現營業收入156.9億元，同比增長48.59%。

生豬價格居高不下的情況下，不少肉類企業是縮減經營規模，保證利潤。雙匯明顯是反其道而行之，別人在收縮的時候，不守反攻，你退我進。

國內冷鮮肉還是群雄割據的狀態，還沒有一家，包括雙匯在內，市場份額達到10%。第一名與第二名的差距拉得還不夠開。先占領市場，將對手逼出去，回頭再考慮利潤，這是一種很有想法的策略；對於雙匯來說，這樣做的難處也顯而易見，雙匯是一家對股東特別在意的公司，一直以來以大手筆的分紅來回報股東，冷鮮肉增收不增利，股東能在多大程度上接收和支持，決定了讓利擴大市場份額的戰略能走多遠。

從利潤來看，雖然冷鮮肉收入增幅大幅領先肉制品，但是營業利潤“比紙還薄”。上半年雙匯發展屠宰業務實現營業利潤1.6億元，同比減少51.73%；肉制品業務實現營業利潤24.5億元，同比增加10.29%。上半年雙匯發展的利潤，是靠肉制品的“老本”撐起來的。

不過下半年生豬價格已經有下行的跡象，冷鮮肉的利潤率有望回升。

冷鮮肉增收不增利，肉制品難有突破，雙匯要保持利潤指標穩中有升，控制費用上下足了力氣。

上半年，雙匯發展銷售費用10.99億元，同比減少700萬元；管理費用6.32億元，同比減少9300萬元。兩項費用合計減少約1億元。要知道，2016年上半年，雙匯發展的利潤比2015年同期也就是增加2.5億元，開源這一塊不明顯，節流就變得很重要，費用控制為雙匯做出了不小貢獻。

控制成本，增加利潤上，不能不提進口大量美國豬肉。上半年，雙匯通過關聯公司羅特克斯進口了19.2億元的豬肉，已經逼近去年全年21億元進口豬肉的規模。

雙匯公告將增加與羅特克斯進行關聯交易的規模，新增15億元的關聯交易量。雙匯全年通過羅特克斯進口豬肉的總量突破30億元，看上去不是問題。

雙匯收購的史密斯菲爾德是美國最大的生豬供應商，美國生豬價格不及國內一半，進口豬肉利潤豐厚，從羅特克斯的業績可見一斑。

截至2015年12月31日，羅特克斯總資產53.3億美元，凈資產30億美元。2015年度，該公司實現主營業務收入2.5億美元，實現凈利潤2.9億美元。凈利潤比營業收入還高，盡管羅特克斯除了豬肉進出口還有其他業務，在國內豬價高漲的背景下，羅特克斯為雙匯業績的穩定表現提供了足夠強的支撐力度。

雖然是放馬後炮，萬隆當年頂著壓力收購史密斯菲爾德，如今來看，真的是相當劃算。

首席對策|專訪時建龍：一級半市場成避風港，打通一二級市場靠什麽獲利豐厚?

本期《首席對策》專訪的嘉賓是海通創新證券投資有限公司董事長——時建龍，他曾任海通證券投資部總經理，2006年至2011年(6年)，部門累計盈利59.3億元，年平均盈利9.88億元。無論大盤漲跌，每年均實現正收益，特別是08年和11年。2012年至2015年(4年)，主要從事另類投資業務及定向增發，公司稅後凈利潤每年增加1億多。同時，他作為經濟學博士，曾在《金融研究》等發表論文60多篇，出版專著《國債市場論》，主編全國高校統編教材《稅收學》，也是多所商學院的兼職教授。可以說，本期專訪對象在投資實踐和經濟理論層面，都頗有建樹。

數據顯示，2006年至今發行定向增發項目，一年期定增投資平均項目收益為85.49%，在上述任何年份發行的三年期定增項目均獲得了正收益，持有期平均收益高達183.76%。在非熊非牛的震蕩市，二級市場難覓交易機會之時，公私募基金經理紛紛將目光投向上市公司定增這一“一級半市場”。

不過，在公私募紛紛掘金定增市場之際，也有不少業內人士提醒，掘金定增市場並不是一件容易的事情，稍有不慎也會遭遇定增陷阱。如何甄選那些折價合理，同時基本面紮實、成長性可確定的行業和公司，其實大有學問。

時建龍先生向《首席對策》透露了他的投資理念：做一級半市場更安全、更平穩，同時也可以平滑二級市場的波動，是這幾年來能穩定增長的一個主要原因。所以通過這樣的投資，跨一級半市場跟二級市場，從而平滑了指數波動的影響，使得公司每年的利潤都會有增長，這也就是考慮到我們是要保持每年首先資產安全，第二要有流動性，然後在這個基礎上，我們再追求它的收益性，這是我們的投資理念。首先是考慮安全性，其次是流動性，最後才是收益性。

值得註意的是，他認為投資標的要選擇具有成長性的好公司，此類公司具有以下四大特點：一個就是消費品，就是抗周期性的行業在持續成長，消費品。第二個就是百年老店，過去已經活了一百年，未來還是能成長的公司。第三個就是民族品牌，外國人也打不過的民族品牌。第四個就是核心競爭力，就是在中國自己國內的同行比較起來，他們也是第一流的，這樣的公司，我覺得是投資人能夠長期投資的。

未來創業板里的投資機會，他看好：高科技、醫療、互聯網金融和環境保護這些行業。

以下為專訪實錄：

一財李策：我們都知道在選擇投資標的的時候要選擇有成長性的好公司，您帶領的團隊曾連續六年部門累計盈利59.3億元，年平均盈利9.88億元。無論大盤漲跌，每年均實現正收益，如何選擇高成長性的中國公司，有什麽秘訣?

時建龍：我總結了一下我們在中國能夠值得長期投資的那些好的公司，它有一些特點，我總結了四大特點，就是能夠持續保持在中國長期成長的公司，股價也在長期成長的公司，一般具有這樣四個特點：一個就是消費品，就是抗周期性的行業在持續成長，消費品。第二個就是百年老店，過去已經活了一百年，未來還是能成長的公司。第三個就是民族品牌，外國人也打不過的民族品牌。第四個就是核心競爭力，就是在中國自己國內的同行比較起來，他們也是第一流的，這樣的公司，我覺得是投資人能夠長期投資的。

一財李策：新三板是培育未來偉大公司的搖籃，可謂一個大寶藏，但其中魚龍混雜，需要對行業和標的深入的研究和甄選。您是否能夠給我們分享一下新三板選擇投資行業和標的心得和原則?

時建龍：新三板企業確實很多，如果讓我來看看新三板哪些是好公司的話，首先看行業，行業是個大的路徑，如果這些行業是成長的、看好的，那麽這個行業里的公司相對來講就好一些，如果這個行業是要淘汰的，或者增速是往下走的，這個行業的公司也好不到哪里去，所以先選比較好的行業很重要。在選好成長性的行業里面，然後再來看好的公司，那麽這個好的公司，我們投資的時候，簡單的時候就看研究員的研究報告，他們會找到好公司，如果我們自己比較的話也可以，主要是看它的市場占有率是不是在擴大，或者它的毛利率、利潤率是不是增加，還有一個就是看它每年的利潤環比是不是在增加。

一財李策：分析它公司的財務報表?

時建龍：對，如果從這些方面來判斷的話，就可以看出這家公司是處於一個上升周期，那麽這樣的公司就值得投資。

一財李策：新三板市場目前每天交易量並不大。有人認為要增強新三板的流動性，應降低新三板市場的準入門檻，您如何看待這個提議?

時建龍：適當降低一下準入門檻是可以的，當然也不能沒有門檻，因為這個市場如果讓所有投資者進來的話，普通的投資者沒有鑒別能力，他會覺得很便宜，所以要降，但是還是要有門檻，但是真正放開的，我認為應該機構投資者進來，就是讓券商、銀行、保險公司、公募基金、私募基金，那些私募股權投資，做PE、做VC的，這些基金進來，這些人資金量大，可以持有周期比較長，還有一個，它比較理性，真正讓機構投資者進來的話，這個市場才能真正壯大起來，這個市場才有成交量，價格才不至於失真。

一財李策：也就是說您認為是創業板的股票，有一些科技股、成長股比較好，具體來說，有沒有什麽更聚焦的建議?

時建龍：未來創業板里面真正能成長起來的就是一些高科技，還有一些醫療，還有一些互聯網金融，就這樣的公司，還有一些環境保護，這樣一些行業的公司將來會脫穎而出，不排除將來會成為偉大的公司。

一財李策：互聯網金融雖然以其創新性代表了普惠金融的趨勢，但不乏跑路都違規現象，我們是不是要以保守的眼光來看待?

時建龍：互聯網金融是社會發展的趨勢，我覺得還是要發展的，發展的前提當然就是要合規合法，這是在金融運用互聯網，從而把金融更上一個臺階，這是對社會、對金融本身都是有利的事，而不是一個壞事。如何把風險控制好，如何合規合法地來發展互聯網金融，這是我們未來主要考慮的問題，但不能說它不能發展，或者說限制它發展。

一財李策：海通創新證券投資的業績一直非常好，那麽您的投資理念是怎麽樣的?怎麽樣打通一二級市場的?

時建龍：對，我們原來是做二級市場的，後來發現做一級半市場更安全、更平穩，同時也可以平滑二級市場的波動，所以我們現在主要大量的在做一級半市場，這也是我們這個公司這幾年來能穩定增長的一個主要原因。所以通過這樣的投資，跨一級半市場跟二級市場，從而平滑了指數波動的影響，使得公司每年的利潤都會有增長，這也就是考慮到我們是要保持每年首先資產安全，第二要有流動性，然後在這個基礎上，我們再追求它的收益性，這是我們的投資理念。首先是考慮安全性，其次是流動性，最後才是收益性。

一財李策：先防風險然後再追求穩增長?

時建龍：對，這樣就避開了大家有一半都認為投資類的企業最大的問題就是不確定，就是利潤波動大，我們通過這樣的投資從而使得我們的利潤每年保持平穩的增長，這是我們追求的目標。

一財李策：去年很多投資者都比較熱衷於互聯網+，虛擬現實、VR、AR這種產業，但是也存在很普遍的講故事和畫餅的現象，您認為在今年的資本市場，這種現象還嚴重嗎，普遍嗎?

時建龍：我們說今年投資者標的跟去年的選擇是不太一樣，牛市中，大家只要仰望天空就行了，就可以講故事，說豬也能飛，但是在平衡市中，或者在震蕩市中，大家就要回歸現實，所以我們要腳踏實地，所以今年我們投資，應該既要腳踏實地，又要仰望天空，要同時具備這樣兩個條件的公司，才是值得投資的。

一財李策：也就是說您認為接下來還是一個非熊非牛的震蕩市?

時建龍：應該是個結構性的調整市。

一財李策：大盤股還是小盤股，您更傾向於讓我們普通投資者在什麽樣的領域去挖掘?

時建龍：我倒不是太看重大盤跟小盤，還有市值的，主要還是看公司的基本面，有沒有成長性，有成長性，就是大公司，它也值得投資，沒有成長性，小公司也不值得投資。所以從價值投資理念來講，還真正要從上市公司的基本面出發來選。而市值大小不是一個很重要的因素，不是我們投資所要考慮的主要因素。

一財李策：您認為在我們A股市場里面存在價值投資嗎?散戶占百分之八十幾，而且我們的機構投資者也是以短線投機為主，那麽在這樣的情況之下，好多人就想我永遠要跟大資金在一起，而且還要考慮到國家隊，在這種情況下怎麽樣能夠保護中小投資者的利益?

時建龍：中小投資者跟大機構一樣，都是要投資，要有回報，要有收益，中小投資者要跟機構投資者投資一樣出色的話，只有堅持價值投資才能贏。

一財李策：也就是說您建議要做長線?

時建龍：要選好公司長期持有，往往才能贏，那種聽消息、炒短線，最後結果基本上都是虧錢的。所以散戶要想戰勝機構，不叫戰勝機構了，散戶要想盈利，要想跟機構一樣出色，只有選好的公司買入，並長期持有，才能取得盈利。

一財李策：你有沒有比較過辛辛苦苦炒股票和炒房之間投資的收益差距?很多人認為炒股再怎麽樣都不如炒房收益高。

時建龍：我並不這樣認為，因為房地產的投資在中國這幾年是牛市，它是一個特定情況下產生的牛市，但是房地產有最大的缺陷就是流動性差，它只有在漲的時候才能賣得掉，在調整的時候，沒有流動性是賣不掉的，所以在某種程度上，它的價格是失真的。第二個就是說房子是炒新房，新房漲的，老房子就不漲，也有人說，我們上海翠湖天地的房子也就是十二三萬，但是閘北的地已經拍到八萬多，建起來也要十二三萬，那你說你是買閘北那里的新靜安，還是買新天地這里的翠湖天地?所以老房子是要折舊的，就是在市中心，隨著時間的推移，房齡增加，它這個房價就上不去了，老房子是要打折的，要折舊的，所以房子長期持有，有時候會遇到折舊的問題。同時房子賣周期長，第二，還要交稅，股票投資收益是不用交稅的，流動性還好，股票好的公司過去有10年翻10倍的，不比房子漲的低，甚至在上海。

一財李策：我們現在還是處在一個城鎮化的進程當中，從資產配置的角度，除了像您認為的穩健的投資者拿長期持有的好股票，還有沒有您推薦的?

時建龍：除了股票以外，投資債券也可以。

一財李策：展望一下2017年的資本市場，您認為有什麽樣的機遇和挑戰?

時建龍：2017年，我覺得要比今年更好，今年是穩定，2016年的資本市場主要是穩定，我覺得2017年可能就是要增長，所以對2017年來講，盡管我們有好多不確定因素，境內境外的，但是隨著我們國家經濟的企穩，上市公司盈利能力的增長，所以我覺得整個資本市場應該是越來越向好。