宏观：财政政策成主角，宽松货币转定向

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作者：姜超

"财政政策成主角，宽松货币转定向"海通宏观每周交流与思考

上周股市大跌，原因众说纷纭。从流动性看，上周6月第二批新股发行申购，冻结资金预计在6万亿以上，导致上周货币利率显著上升。但更重要的原因或在于政策变化，近期稳增长政策频出，财政政策渐成主角，上周国务院常务会议部署加大重点领域有效投资，其中明确地方债为重要资金来源，6月份地方债净发行已井喷至6000亿。而货币政策方面，再次降息降准一再落空，有内部人士反映当前宽松被投机分子利用，而对实体经济效果有限，未来将减少短期资金，增加长期资金降低长期利率，而这也意味着“锁短放长”的定向宽松政策或成主流、取代总量宽松政策。

工业再降通胀仍低。4月 以来虽然地产销量持续改善，但5月土地购置和新开工面积增速依然为负，意味着从下游到中上游的传导尚未发生，6月发电耗煤和粗钢产量增速下滑预示工业增速 或再度回落。6月工业品价格下行压力再现，而菜价和水果价格的下跌对冲了猪价上行，整体着短期通胀仍低，我们预测6月CPI为1.2%，PPI为 -4.6%。

流动性短期略紧。上周货币利率显著上升，R007均值从2.08%升至2.5%，巨额新股发行冲击流动性。未来两周将迎来半年末冲击，而在过去5年的6月末货币利率均有显著上行，但当前超储率处于历史高位，且下周打新资金将回归市场，意味着季末因素下流动性或短期略紧，但应不改流动性整体宽裕格局。

宽松货币转定向。自2月以来，降息降准基本保持每月一次的频率，但自5月10日降息以来已过去1个月，而再次降息降准预期频频落空。传上周到期的MLF也有部分未续作，引发对央行宽松货币政策延后担心。有内部人士反映当前宽松被投机分子利用，而对实体经济效果有限，未来将减少短期资金，增加长期资金降低长期利率，而这也意味着“锁短放长”的定向宽松政策或成主流、取代总量宽松政策。

财政加码稳增长。近期稳增长政策频出，财政政策渐成主角，上周国务院常务会议部署加大重点领域有效投资，进一步强化城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设，其中明确地方债为重要资金来源，6月份地方债净发行已井喷至6000亿。广东省近日出台了2293亿元财政刺激计划，其中新增安排财政资金863亿元，主要来源于债务置换和地方债发行。

美国通往加息之路。美联储6月会议维持利率不变。有15名FOMC成员认为首次加息的适当时间在2015年，也仍然有2人称宜在2016年。而从官员们对利率预测的散点图看，年内有两个25个基点加息。

一、对短期经济的分析：

地产销量回升，工业再度下滑：①6月以来下游地产销量持续高增，上旬主要23城市地产销量同比增速超过50%，中旬增速仍在40%以上。②6月以来发电耗煤增速再度负增，且降幅不断扩大，上旬同比下降9.6%，中旬同比下降13%。③ 由于钢价持续下降，生产积极性下降，Mysteel预测6月上旬全国粗钢日均产量219.39万吨，同比降幅扩大至4%左右。④4月以来虽然地产销量持续 改善，但5月土地购置和新开工面积增速依然为负，意味着从下游到中上游的传导尚未发生，因而以中上游为主的工业经济依然低迷，6月工业增速或再度回落。

二、对短期通胀的分析：

通胀保持低位：①上周蔬菜价格小幅反弹，猪肉价格持续上涨，但近期水果价格持续下跌，食品价格整体涨幅有限。②6月以来商务部、统计局食品价格环比降幅分别为1.1%、0.2%，预测6月CPI食品价格环降0.3%，6月CPI稳定在1.2%。③6月以来油价再度下调，钢价、煤价持续下跌，截止目前港口期货生资价格环降0.4%，预测6月PPI环降0.2%，6月PPI同比降幅仍在4.6%。④6月工业经济或再度回落、工业品价格下行压力再现，而菜价和水果价格的下跌对冲了猪价上行，整体着短期通胀低位格局未变。

三、对短期流动性的分析

流动性短期略紧：①上周货币利率显著上升，R007均值从2.08%升至2.5%，上周五升至2.87%。②上周6月第二批新股发行，募资总额超400亿，冻结资金总额预计近6万亿，创出年内单次新高。③ 上周央行公布5月新增外汇占款322亿，连续两个月维持正增，但5月财政缴款约4000亿，估算5月超储率从3.5%降至3%左右，但仍处历史高位。④未 来两周将迎来半年末，而在过去5年的6月末货币利率均有显著上行，但当前超储率处于历史高位，且下周打新资金将回归市场，意味着季末因素下流动性或短期略 紧，但应不改流动性整体宽裕格局。

四、对货币政策分析

总量宽松或延后，定向宽松或加码：① 上周3月份续作的MLF面临到期，预计总规模6700亿，传其中至少部分未续作，引发对央行宽松货币政策延后担心。②自2月以来，降息降准基本保持每月一 次的频率，但自5月10日降息以来已过去1个月，而再次降息降准预期频频落空，引发对宽松货币政策延后的担心。③5月工业虽短期企稳，但6月或再度下滑， 且通胀仍处低位，基本面角度宽松周期应未结束。④据政策内部人士称，中国正在寻找新路，以降低居高不下的长期利率，减少短期资金，防止宽松货币政策被投机 者利用，而不能对放缓中的实体经济起到支撑作用。当前货币传导不畅，金融体系流动性充裕而实体流动性不足，意味着使用总量宽松货币政策的必要性下降，而从 “锁短放长”政策的使用来看定向宽松或成为未来宽松政策主旋律。

五、对政府政策的分析：

稳增长加码，财政是主角：①国务院总理李克强6月17日主持召开国务院常务会议，部署加大重点领域有效投资，发挥稳增长调结构惠民生的多重作用；决定进一步强化城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设。其中资金来源方面明确提出加快贷款审批和加大信贷投放，发行地方债券等，而6月份地方债净发行已井喷至6000亿。② 地方稳增长政策陆续出台，广东省近日出台了2293亿元财政刺激计划，其中新增安排财政资金863亿元，主要来源于债务置换和地方债发行。③国务院发布了 《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，从9大领域、30个方面明确了96条政策措施，要求全方位有针对性地推进大众创业、万众创新。④国 务院办公厅印发《关于支持农民工等人员返乡创业的意见》，提出了支持返乡创业的五方面政策措施：包括降低返乡创业门槛、落实定向减税和普遍性降费政策等。

六、对海外经济的分析：

美国通往加息之路：①美联储6月会议维持利率不变。有15名FOMC成员认为首次加息的适当时间在2015年，也仍然有2人称宜在2016年。而从官员们对利率预测的散点图看，年内有两个25个基点加息。美联储上调明年对经济和劳动力市场的评估，称经济温和扩张，就业加速增长。②虽然5月美国新屋开工户数较4月有所回落，但4月和5月两月合计开工新屋户数已创2007年以来两个月的最高水平。而且体现新屋开工趋势的营建许可户数5月创将近八年来新高，呈现了美国住房市场进入旺季的形势。③美国5月CPI环比增长0.4%。创逾两年新高，尽管近期美国通胀有所加速，但仍然十分温和，不过美联储会议指出，能源及进口价格走低等暂时性因素消退，中期通胀将逐步增长到2%的水平。④周五，欧央行同意将紧急流动性（ELA）上限上调18亿欧元，仅够勉强支付希腊几日的提款需求，希腊存款已经开始出现加速外逃，欧元区领导人将于周一召开紧急峰会，讨论希腊局势。而上周欧盟主席表示，希腊政府必须做出选择：要么接受协议，获得进一步的支持；要么选择违约。

"利率债休养生息，公司债发行加速"海通债券每周交流与思考第123期（姜超、周霞）

上周流动性短期收紧，国债利率平均下行2bp，银行间AAA级、AA级企业债利率分别上行5bp、4bp，城投债利率平均上行5bp，，中证转债指数下跌16.9%。

货币宽松转定向。上周巨量IPO洪峰过境，传央行只部分续作MLF，R007均值上升42BP至2.5%。下周打新资金将逐步解冻，但面临半年末，预计货币利率短期难下。5月降息以来再次降息降准等总量宽松政策频落空，而“锁短放长”定向宽松政策重新登台，从近期国务院常务会议内容观察，政策思路或从宽松货币转向积极财政。

利率债休养生息。上 周利率债小幅调整为主，曲线依然陡峭化。国务院常务会议强调积极财政政策，而未提及宽货币，债市短端下行空间受限，或维持震荡。长端受制于地方债供给，以 及积极财政带来的经济短期企稳和通胀反弹预期。短期看利率债市场进入休养生息阶段。目前货币利率依然低位，国开加杠杆操作价值依然存在，上调未来3个月10年期国开利率区间3.7%-4.1%。

公司债发行加速。公司债发行加速，6月发行额已经年内月度新高，上周恒大5年期50亿公司债顺利发行，AAA级别5.38%的利率极有配置价值。媒体报道央行高官表示有序打破刚兑，而6月以来工业经济、工业品价格再度下滑，信用风险未消，未来仍宜以高等级信用债为配置首选，尤其近期发行的优质公司债。

转债多看少动。受到权益市场拖累，上周转债普跌。本轮牛市的大背景是人口红利迎来拐点，居民财富配置从地产与存款向金融资产迁移，这一长期趋势仍未改变。但短期内货币政策或进入观察期，加之证监会对权益场外配资的监管，造成了近期股市的大幅调整，建议投资者短期多看少动。

一、对货币利率走势的判断：

货币宽松转定向：①上周巨量IPO洪峰过境，传央行只部分续作MLF，R007均值上升42BP至2.5%，R001均值上升10BP至1.19%。②下周打新资金将逐步解冻，但面临半年末，预计货币利率短期难下。③5月降息以来再次降息降准等总量宽松政策频落空，而“锁短放长”定向宽松政策重新登台。近期国务院常务会议开始强调积极财政政策，PSL和债务置换成为稳增长重要手段，意味着政策思路或从宽松货币转向积极财政。④6月以来，新房销量增速走高，但新开工和投资增速依然较差，发电耗煤再度恶化，工业增长不乐观。长期看财政刺激效果有限，宽货币只是延后不会缺席。维持15年3季度货币利率中枢2%左右判断。

二、对利率债走势的分析

利率债休养生息：①上周利率债小幅调整为主，曲线依然陡峭化，2年期政金债调整幅度较大，2年期国开和非国开收益率分别上行14BP和18BP。其他期限品种波动幅度较小。②上周资金面收紧推涨二级市场，带动一级市场上行。周二国开行发行五期福娃债，中标利率接近预测均值。周三财政部招标7年期国债,中标利率略低于预测均值。上周地方债公开发行近2300亿，中标利率基本为投标区间下限，与同期限国债利率均值持平；18日广西定向发行62.72亿一般债券，中标利率较同期限国债平均上浮16%，略高于江苏定向债的15%。 ③国务院常务会议强调积极财政政策，而未提及宽货币，债市短端下行空间受限，或维持震荡。长端受制于地方债供给，以及积极财政带来的经济短期企稳和通胀反 弹预期。短期看利率债市场进入休养生息阶段。④宽财政刺激作用不可持续，宽货币并不会缺席，我们依然看好债市慢牛。目前货币利率依然低位，国开加杠杆操作 价值依然存在。上调未来3个月10年期国开利率区间3.7%-4.1%。

三、对信用债走势的判断：

公司债发行加速：①上周信用债小幅下跌，银行间AAA级企业债利率平均上行5bp，AA级企业债上行4bp，城投债利率上行5bp。②公司债发行加速，6月发行额已经年内月度新高。上周恒大5年期50亿公司债顺利发行，主体债项评级均为AAA，利率5.38%创其历史融资成本新低，但仍远超国内5年期AAA级企业债4.4%左右收益率，投资价值凸显。③媒体报道央行副行长表示要打破刚性兑付，在确保不发生系统性区域风险的前提下，让违约事件自然发生，培养投资者风险意识，消除市场扭曲。④6月以来工业经济、工业品价格再度下滑，信用风险未消，未来仍宜以高等级信用债为配置首选，尤其近期发行的优质公司债。

四、对可转债的分析：

转债多看少动：①上周中证转债指数大跌16.9%，同期HS300指数下跌13.08%，创业板指下跌15%。②受到权益市场拖累，上周转债普跌。通鼎大跌28.28%，电气、格力跌幅在20%左右，而吉视、民生、14宝钢EB跌幅在15%左右，洛钼和歌尔跌幅在10%以内。③本轮牛市的大背景是人口红利迎来拐点，居民财富配置从地产与存款向金融资产迁移，这一长期趋势仍未改变。但短期内，随着万亿地方债稳步发行，政策重心似乎从货币政策转向财政政策。6月以来货币政策或进入观察期，加之证监会对权益场外配资的监管，造成了近期股市的大幅调整。实体经济、财政政策力度、货币政策和美国加息等都是影响因素，建议投资者短期多看少动。④当前转债存量稀少，与IPO打新一样，新券获得市场大批资金申购，导致中签率下降，本次航信转债网下申购金额达1.43万亿，中签率仅0.03%，大幅降低申购收益率。预计后续新券申购仍将火爆，低中签率适合低资金成本的投资者参与。（海通宏观）

央媽行動了：對稱降息25BP+定向降準

央媽行動了：對稱降息25BP+定向降準

第一財經日報 李德尚玉 宋易康 2015-06-27 17:56:00

金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.85%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2%；其他各檔次貸款及存款基準利率、個人住房公積金存貸款利率相應調整。

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微軟：定向迷失是虛擬現實觸感的關鍵

小編 YIVIAN 2016-05-05 14:18

想操縱虛擬物體， 你需要使用Oculus Touch或者是特定的控制器。

要獲得真實的觸覺或者觸摸體驗， 你需要真實的物體。

但是技術上實現起來有難度， 因為系統需要精確追蹤到每一個物體。

微軟、南加州大學和滑鐵盧大學的研究人員發現， 通過操縱用戶身體和虛擬世界的影像， 你會誤以為單個物體的知覺會神奇地成倍增加。

這個團隊設置了一臺手部追蹤器Kinect和Oculus Rift。

在第一個實驗中， 實驗對象會看到一個三個真正的立方體， 隨後實驗對象會戴上頭顯， 並且移走兩個立方體。 實驗對象愛你個需要拿起一個立方體， 實際上桌面上也只有一個立方體。 但是通過“身體扭曲”技術，

實驗對象會看到有很多立方體。 並且在拿起一個真實的立方體後， 會得到一種真實的觸感。

在第二個實驗中， 實驗對象需要移開目光， 然後世界悄悄地發生變化， 然後虛擬物體會出現在真實立方體的位置上。

實驗對象在虛擬世界的身體和虛擬世界都會發生扭曲以匹配那個真實的立方體。 無論是水平方向還是垂直方向都很有效， 你可以移開轉頭並且將其堆疊起來。

《我的世界》正是采用了這項技術。

這個團隊發表報告說： 實驗對象都感受到很強的臨在感。 並且感受到真實的觸感。 微軟尚未表示會把這項發現應用到Hololens， 或者是其他的虛擬現實和增強現實產品上。 這份報告將會在5月7號在聖何塞舉行的CHI（人機互動大會）上公布。

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東北特鋼8.7億元定向債務融資工具實質違約

東北特殊鋼集團系列性債券違約再添一例，東北特鋼公告稱，應於18日付息的2015年度第二期非公開定向債務融資工具(PPN)15東特鋼PPN002，公司未能籌措足額償債資金，本期利息不能按期足額償付，已構成實質性違約。

上述定向債務融資工具期限兩年，發行額8.7億元人民幣，票面利率7.40%，主承銷商為恒豐銀行和浙商銀行，本次應償付利息金額6438萬元人民幣，付息日原為7月17日，因周末兌付日順延至7月18日。

中國癌癥精準治療領域新技術研發獲突破 實現對癌細胞定向幹預

中國研究人員在英國《自然·方法學》期刊網絡版上發表論文說，他們開發的一項新技術可高效控制ＣＲＩＳＰＲ－Ｃａｓ９基因編輯系統，從而實現對癌細胞的定向幹預。

據新華社9月6日消息，近年迅猛發展的CRISPR-Cas9系統具有很強的基因編輯和調控能力，通過sgRNA的精確“制導”和cas9核酸酶實施靶向基因功能操作，兩者協同實現編輯和調控能力，這一系統已在生命科學和醫學等多領域得到廣泛應用。

深圳市第二人民醫院的研究人員通過互補結合核酸適配體RNA莖部序列與CRISPR-Cas9系統中sgRNA負責識別靶基因的序列，實現了對CRISPR-Cas9系統的控制，形成一套可精確調控基因激活、抑制和切割等多重功能的新技術。

傳統方法主要借助外部“力量”來消滅癌細胞，但往往會傷及無辜正常細胞，引起極大副作用。對於基因突變導致細胞信號轉導異常的癌癥，研究人員利用新技術能夠控制癌細胞內信號流動方向，有效幹預癌細胞的多種“惡性”行為，啟動這些細胞自身的死亡程序。

研究人員已利用包括膀胱癌在內的多種類型癌細胞驗證了這套新工具的有效性。論文第一作者、深圳市第二人民醫院的劉宇辰表示：“這是過去傳統研究方法所不容易或無法實現的，而由於正常細胞不存在癌細胞特有分子，因此它們基本不受影響。”

論文通訊作者、深圳市第二人民醫院的黃衛人說：“課題組正測試一些體內基因輸送系統的有效性和生物安全性，如工程化大腸桿菌、溶瘤病毒、免疫細胞、納米 顆粒等等。未來如果成功，將能夠進一步提升這種工具的抗癌效應，並且也能拓展到多個領域，包括癌癥、糖尿病等多種疾病的精準治療方案也有望得到改變。”

央行例行考核商業銀行定向降準資格是“放水”？真的想多了！

近日，市場傳言“央行正評估符合定向降準條件的商業銀行申請，如果通過審核則可以享受更加優惠的存款準備金率，並且大多數銀行已經通過了審核”。這一消息一時間為市場帶來了“驚喜”：這是否意味著央行正用另一種方式變相“普降甘霖”?

但實際上，這一政策並非新鮮事，而是一個已經存在了三年的老政策例行操作，更不代表央行在釋放“寬松”的信號。

例行考核已實施三年

周二，央行貨幣政策司相關負責人就上述傳言給以澄清和解釋稱，近日，人民銀行根據2016年度金融機構信貸支農支小情況，實行了定向降準例行考核。大多數銀行上年度信貸支農支小情況滿足定向降準標準，可以繼續享受優惠準備金率;部分此前未享受定向降準的銀行達到了定向降準標準，可以在新年度享受優惠準備金率;部分銀行不再滿足定向降準標準，將不能繼續享受優惠準備金率。考核結果有上有下，有利於建立正向激勵機制，屬於考核制度題中應有之義。

據了解，人民銀行於2014年引入定向降準考核機制。通過對滿足審慎經營要求且“三農”或小微企業貸款達到標準的商業銀行實施優惠存款準備金率，建立正向激勵機制，引導商業銀行改善優化信貸結構。

定向降準考核於每年2月份進行，根據商業銀行上一年度“三農”或小微企業貸款投放情況，對其存款準備金率進行動態調整。所有商業銀行都屬於定向降準考核範圍，嚴格采用人民銀行已有統計數據進行評估，無需另行上報數據或申請。目前，定向降準考核及存款準備金率動態調整已實施三年。此次準備金率動態調整將於2017年2月27日實施。

招商證券分析師周嶽表示，本次定向降準只是央行每年年初的常規考核內容，目的是引導商業銀行增加向小微企業和涉農項目的貸款。不代表央行寬松的態度。

華創證券的研究報告指出，對於不符合的銀行，會收回定向降準的優惠，也就是準備金率會提高，所以這個政策本身只是個中性政策。

該報告給出的數據顯示，去年主要金融機構對“三農”貸款的增量在2.47萬億，對小為企業新增貸款量在3.45萬億，占全部貸款增量的比例在19.5%和27.3%，均低於50%的要求，也就是說不是普遍的降準，需要看單個銀行的具體情況。

“實際上，由於三農貸款和小微企業貸款的風險大，很多銀行對這些貸款的投放興趣並不大，所以能夠滿足條件的銀行也相對有限。”上述報告中稱。

據統計，2014年4月至今，央行實際進行了7次定向降準，其中，有7次包含面向涉農貸款比例高的農發行、縣域農商行/農合行、農信社、村鎮銀行等的無條件定向降準;另外有5次包含面向國有銀行、股份制銀行、城商行、非縣域農商行、外資行等的有條件定向降準。

並無“寬松”信號

央行在2014年推出定向降準的同時，也配套下發了《中國人民銀行關於定向降低部分金融機構存款準備金率的通知(銀發【2014】164號)》(下稱164號文)。164號文給出了定向降準的兩大標準：一是符合宏觀和微觀審慎經營標準。二是“三農”或小微企業貸款達到一定比例，即上年度本外幣涉農貸款增量占全部新增本外幣貸款比例超過50%，且上一年末本外幣涉農貸款余額占全部本外幣貸款月比例超過30%;或者，上一年度人民幣小微企業貸款增量占全部人民幣貸款余額比例超過30%。

央行在近日下發給各地中心支行的2017年的《關於做好定向降準動態考核調整工作的通知》依舊沿用了164號文中的考核標準。不過，在“三農”或小微企業貸款比例一項中增設了“情形1”的選項。

情形1是指2016年度本外幣涉農貸款增量占全部新增本外幣貸款比例超過15%;或者，2016年度人民幣小微企業貸款(含個人經營性貸款)增量占全部新增人民幣貸款比例超過15%。情形2則是延續了前述2014年164號文中所設定的考核標準。

按照央行的規定，滿足情形1的金融機構執行低於同類機構正常標準0.5個百分點的存款準備金率;滿足情形2的金融機構執行低於同類機構正常標準1.5個百分點的存款準備金率。

情形1的涉農和小微貸款比例要求有所降低，並且滿足情形2的降準的百分點也較更加優惠，這是否在釋放“寬松”的信號?

興業證券固收研究團隊認為，定向降準的標準沒有實質變化，文件中情形1所示的較松標準更可能是央行之前“隱而未發”的定向降準緩沖條件，主要是為了減少考核調整對市場的沖擊。實際上，在2016年的一些人行地方分支機構報道中，就提到了與情形1類似的較松標準。

比如烏蘭察布政府網就在2016年2月26日發布消息稱，該轄區烏蘭察布市農村商業銀行通過了當年的定向降準考核，繼續執行低於同類機構正常標準1.5個百分點的優惠存款準備金率。其滿足的標準是2015年度人民幣小微企業貸款(含個人經營性貸款)增量占全部新增人民幣貸款比例超過15%，人民幣小微企業貸款余額占全部人民幣貸款余額比例超過30%。

本報記者采訪了解到，不同地區的考核標準確實存在一定的差別，西部某地級市2016年對當地的法人機構(主要是當地農商行、農信社等)實施的考核標準是當地新增貸款占當地新增可貸資金的比例達到70%，就實行1個百分點的降準。

該地區央行中心支行相關負責人對本報記者稱，“大行、中行、小行的標準不一樣，農村信用社要求相對要低一點，當機構達到這些硬性指標之後，在原來國家的標準之下，還可以再優惠，比方說再降低0.5、0.25、1個百分點，我們這里通常是1-2個百分點。”

周嶽表示，定向降準的力度取決於金融機構的宏觀審慎評估結果以及涉農/小微貸款的投放量，對於大型銀行來說，由於信貸規模偏高，不大容易滿足定向降準的要求，很可能對小型金融機構有一定的作用。對整體商業銀行來說，定向降準的直接效果恐怕不大。

央行實行定向降準例行考核 大多數銀行滿足標準

據央行網站，昨日，有媒體報道“央行正評估銀行定向降準申請支持三農要求不變”，人民銀行貨幣政策司有關負責人對此進行了說明。

人民銀行於2014年引入定向降準考核機制。通過對滿足審慎經營要求且“三農”或小微企業貸款達到標準的商業銀行實施優惠存款準備金率，建立正向激勵機制，引導商業銀行改善優化信貸結構。定向降準考核於每年2月份進行，根據商業銀行上一年度“三農”或小微企業貸款投放情況，對其存款準備金率進行動態調整。所有商業銀行都屬於定向降準考核範圍，嚴格采用人民銀行已有統計數據進行評估，無需另行上報數據或申請。

目前，定向降準考核及存款準備金率動態調整已實施三年。近日，人民銀行根據2016年度金融機構信貸支農支小情況，實行了定向降準例行考核。大多數銀行上年度信貸支農支小情況滿足定向降準標準，可以繼續享受優惠準備金率;部分此前未享受定向降準的銀行達到了定向降準標準，可以在新年度享受優惠準備金率;部分銀行不再滿足定向降準標準，將不能繼續享受優惠準備金率。考核結果有上有下，有利於建立正向激勵機制，屬於考核制度題中應有之義。此次準備金率動態調整將於2017年2月27日實施。

中興通訊遭美國封殺，央行定向降準釋放4000億資金

本周最大的事情，莫過於中國電信設備制造商中興通訊遭美國封殺。

中興通訊：反對不公平、不合理的處罰

美東時間4月16日，美國商務部宣布，將禁止美國公司向中興通訊銷售零部件、商品、軟件和技術7年，直到2025年3月13日。理由是中興違反了美國限制向伊朗出售美國技術的制裁條款。同一天，有消息稱，英國政府建議本國通訊企業減少向中國企業購買通訊設備。

4月17日，中興通訊公告稱，已獲悉美國商務部對公司激活拒絕令。公司正在全面評估此事件對公司可能產生的影響，與各方面積極溝通及應對。當天，中興通訊A股和港股開始停牌。

4月18日，中興通訊發布“延期披露2018年第一季度報告及繼續停牌”的公告稱，多家基金公司下調中興通訊估值。

4月20日下午，中興通訊在深圳總部舉行新聞發布會，中興通訊董事長殷一民發表講話。殷一民說：“這樣的制裁將使公司立即進入休克狀態，將直接影響公司8萬員工的工作權利，直接損害8萬個家庭的利益；將對公司為全球數百個運營商客戶，以及包括數千萬美國消費者在內的、數以億計的終端消費者用戶履行長期服務責任帶來直接影響；將對公司全球30萬股東的利益造成重大損害；將對公司對數以千計的包括美國企業在內的合作夥伴和供應商履行責任和義務帶來直接傷害。我堅決反對美國商務部做出這樣的決定，堅決反對不公平、不合理的處罰，更反對把貿易問題政治化。”

中國商務部針對中興事件強勢回應

4月19日，在中國商務部召開的例行發布會上，商務部新聞發言人高峰回應美國封殺中國電信設備制造商中興通訊一事時再次強調，美方行徑引起了市場對美國貿易和投資環境的普遍擔憂，美方的行為表面針對中國，但最終傷害的是美國自身，不僅會使其喪失數以萬計的就業機會，還會影響成百上千的美國關聯企業，將會動搖國際社會對美國投資和營商環境穩定的信心。希望美方不要自作聰明，否則只會自食其果。

高峰表示，也希望美方不要低估中方的決心，如果美方堅持通過單邊主義的保護政策，不惜傷害中美兩國企業利益，企圖遏制中國發展，迫使中國做出讓步，那是打錯算盤。

【點評】： 在中美貿易戰愈來愈烈之時，美國拋出對中興的“七年禁令”，其劍指何處，是非常明顯的。而影響也十分惡劣，按中興通訊董事長殷一民的話講就是：“這樣的制裁將使公司立即進入休克狀態。”

商務部披露高通並購恩智浦（NXP）

在4月19日的發布會上，商務部首次對外披露業界廣為關註的高通收購恩智浦（NXP）股權案的實質性進展。

商務部稱，正在根據《反壟斷法》的相關規定，依法對高通公司收購恩智浦半導體公司股權案進行審查。由於該交易在行業內將產生深遠影響，對市場競爭可能不利，調查機關需要花費大量時間調查取證和分析，並已就此交易向高通公司提出競爭關註，與高通公司就如何消除交易產生的不利影響進行磋商。對於高通公司已經提出的救濟措施的方案，高峰表示，調查機關進行的市場測試初步反饋認為，高通公司方案難以解決相關市場競爭問題。

目前，高通已經申請撤回並購申請，並重新申報。

【點評】：該收購案的交易規模是半導體行業中的歷史新高，若高通完成收購，可借此成為汽車芯片市場的領軍公司。高通在2016年10月就已經發起了對恩智浦公司的收購，但由於涉及壟斷問題，該交易必須獲得九個主要市場監管的批準才可以，目前只剩下中國政府沒有同意。

商務部發起對美國漿粕反傾銷

4月20日，據商務部公告稱，調查機關裁定，在原審調查期內，原產於美國、加拿大和巴西進口漿粕的傾銷行為導致中國國內漿粕產業受到實質損害，傾銷與實質損害之間存在因果關系。調查機關決定，繼續按照商務部2014年第18號公告內容實施反傾銷措施。

Facebook要自己造芯片

據彭博社4月19日消息，Facebook正組建一個芯片研發團隊，為Facebook 未來的硬件產品研發芯片，目前這項招聘工作仍處於早期階段，不過自主研發芯片將大大降低Facebook對於英特爾、高通等傳統芯片廠商的依賴。

【點評】：自己做芯片成為不少技術巨頭的選擇，包括蘋果、谷歌、Facebook都在搞自主研發。這也給了我國企業啟發。

中國擬5年內取消乘用車外資股比限制

4月17日，國家發展改革委網站發布消息稱，汽車行業將分類型實行過渡期開放，通過5年過渡期，汽車行業將全部取消限制。具體為2018年取消專用車、新能源汽車外資股比限制；2020年取消商用車外資股比限制；2022年取消乘用車外資股比限制，同時取消合資企業不超過兩家的限制。

【點評】：現在實行的車企外資持股比的上限是50%的上限，並且規定，“外國企業同一類整車產品不得在中國建立兩家以上合資合作企業”。取消外資股比預示著中國的制造業正在走向全面開放，也預示著中國車企受到政策保護的年代就要過去了。

媒體曝光恒大與FF股權質押協議

4月17日，多家媒體報道，恒大去年年底對賈躍亭的Faraday Future（法拉第未來）體系投資3億美元，並簽訂股權質押協議。協議中，FF在國內及開曼控股公司的股權都被質押給SEASON SMART LIMITED（時穎有限公司）。本次交易，FF估值15億美元，交易完成後賈躍亭將不再是第一大股東。而賈躍亭的條件是鎖定FF的CEO職務15年，以此作為讓出第一大股東的條件。質押還設置了嚴苛的違約條款，在FF沒有履約的情況下，時穎公司將成為唯一實益擁有人。

對此，恒大方面回應稱“不太清楚”。

【點評】：雖然FF和恒大兩方面都沒有對傳聞做出正面回應 ，但傳出的消息已經是有鼻子有眼了。不知道FF是不是會重複昨天樂視的故事，許家印會不會成為下一個孫宏斌？

騰訊、京東和蘇寧30億元投資樂視電視

4月18日晚間，樂視網公告稱，騰訊、京東、蘇寧、TCL等多家公司將共同向新樂視智家投資27.4億元。新樂視智家主管樂視的電視業務。但樂視電視的最大股東仍是樂視網，只不過股權將由40.31%下降到33.46%。

【點評】：新樂視智家是樂視體系中為數不多的優質資產，現在拿到30億元的投資也算一個利好消息，樂視網股價也受到消息面刺激出現大幅上漲。只是除去新樂視智家，樂視網的其他資產還是一個爛攤子，切不可過早地樂觀。

趙薇夫婦5年禁入證券市場

4月16日晚間，證監會發布公告，對萬家文化的行政處罰決定書和相關人員市場禁入決定書，駁回了趙薇夫婦、龍薇傳媒、萬家文化及相關當事人的申辯，最終決定：對萬家文化、龍薇傳媒責令改正，給予警告，並分別處以60萬元罰款；對趙薇、黃有龍夫婦及前萬家文化董事長孔德永罰款30萬元，並處以5年禁止進入證券市場的處罰。

最後一家由黃有龍控股的香港上市公司順龍控股也在4月17日淩晨公告稱，黃有龍由於市場禁入決定書及行政處罰決定書的原因，已辭任公司主席及執行董事以及董事會提名委員會主席職務。

【點評】：趙薇50倍杠桿收購事件終於塵埃落定。此案揭示了金融資本主導的杠桿收購已經背離產業資本主導的正常收購範疇。監管層對此不會手軟。只是可憐了當時沖著趙薇的名人效應湧入的散戶，幾度轉手變更後，萬家文化的股價從2017年1月17日最高的25元一路跌到了現在的6.3元，跌剩了四分之一。

美團、滴滴宣布取消補貼

4月13日，美團打車宣布在南京、上海兩地停止發放補貼，乘客把現有優惠券用完以後，就不會再發放新的優惠券了。

滴滴4月14日發布公告，響應上海市交通委關於停止補貼大戰的要求，於4月14日取消常態化補貼。同時，滴滴將持續加強不合規車輛的清退工作，並定期向政府主管部門匯報進展。

【點評】：雖然沒了補貼，但小編覺得，打車行業來了美團這個攪局者，防止了滴滴一家獨大的局面，對消費者來說也是好的。

微博清理遊戲動漫不合規內容，涉同性戀題材

4月13日，新浪微博發布公告稱，為進一步營造清朗和諧的社區環境，將根據《網絡安全法》等法律法規的要求，針對違規漫畫、遊戲及相關圖文短視頻內容展開為期三個月的集中清理行動。清理對象細則第一條是：涉黃的、宣揚血腥暴力、同性戀題材的漫畫及圖文短視頻內容，如包含以下特征的內容：“腐、基、耽美、本子”。

微博將同性戀與涉黃及血腥暴力劃歸為一類，引起不滿。4月15日，《人民日報》發表評論，稱不管同性戀還是雙性戀都屬正常，同性戀絕不是疾病。

微博在4月16日表示，它本次的遊戲動漫清理將不再針對同性戀內容。

【點評】：給《人民日報》點贊！

央行定向降準一個百分點，釋放4000億元資金

4月18日，中國人民銀行決定，從今年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

以2018年一季度末數據估算，操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。

【點評】：釋放流動性的背後，或有刺激經濟的深意。

鴻茅藥酒廣告10年違法2630次

4月16日，有媒體曝出，廣東醫生譚秦東因質疑鴻毛藥酒被內蒙古警方跨省抓捕。對此，國家藥品監督管理局於4月16日晚發布消息，表示已組織有關專家對鴻茅藥酒由非處方藥轉化為處方藥進行論證，並責成企業對近五年來各地監管部門處罰其虛假廣告的原因及問題對社會作出解釋。

而據不完全統計，鴻茅藥酒廣告曾被江蘇、遼寧等25個省市級食藥監部門通報違法，違法次數達2630次，被暫停銷售數十次。

17日下午，內蒙古自治區檢察院發布消息，指令涼城縣檢察院將案件退回公安機關補充偵查並變更強制措施。隨後，在被關押三個多月後，譚秦東重獲自由。

19日，內蒙古自治區食品藥品監督管理局就“鴻茅藥酒”事件做出回應稱，已組成檢查組赴企業，責成企業將近五年來被各地監管部門對其處罰的虛假廣告情況及產生原因、不良反應發生等情況向社會做出解釋。

定向降準將實施，這些投資機會最靠譜

【重磅新聞】

一季度農業農村經濟運行情況發布

下周一上午，農業農村部新聞辦公室將舉行新聞發布會，通報今年一季度農業農村經濟運行情況，並回答記者提問。

在中國社會科學院周五召開的中國農村經濟形勢分析與預測研討會暨《農村綠皮書(2017-2018)》發布會，中國社會科學院農村發展研究所研究員、市場與貿易研究室主任李國祥在會上表示，預測2018年農業農村經濟積極向好，有利因素增多，糧食繼續增產，農產品價格保持穩定，農民收入將繼續較快增長。

在對整個農產品國際貿易展望與預測時，李國祥稱，總體上說，2018年農產品國際貿易格局變化存在著很大的不確定性，但進口持續擴大的態勢很難改變。

定向降準實施

下周三起，央行將下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行等部分金融機構的人民幣存款準備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利(MLF)。

從歷次央行降準後股市走勢數據發現，定向降準後市場並沒有表現出明顯的規律;全面降準後，市場在短期(5個交易日、30個交易日)大概率上漲。

市場人士分析認為，應該從金融改革和逆周期調控兩方面理解此次降準。此次降準也有較強的釋放貨幣市場流動性、促進貨幣信貸合理增長的意圖。此次降準時機的選擇也表明了政策制定者維護資本市場穩定的決心。在“上有頂、下有底”的市場中，耐心發掘個股更加重要。

5200億元逆回購到期

下周（4月23日-4月28日）央行公開市場有5200億逆回購到期，其中周一至周五分別有800億、0億、1500億、2500億和400億，無正回購和央票到期。

央行本周五不進行逆回購操作，當日無逆回購到期，有1895億1年期MLF到期。Wind數據顯示，央行本周開展4900億逆回購，200億元逆回購到期，因此公開市場本周凈投放4700億。

下周解禁：四月最後一周解禁市值驟增

據Wind數據統計，4月23日至27日，滬深兩市限售股上市數量共計74.2億股，較本周環比增加8.7%；以周五收盤價計算，市值1247.2億元，較本周環比大增了152.38%。在全年周解禁規模中，4月最後一周的市值排名居前。

下周涉及解禁的公司眾多，有76家，本周才35家，數量超過1億股的有25家，超過2億股的有8家，其中珍寶島、際華集團、昆百大A三家公司均將有超5億股限售股在4月24日到期。

珍寶島4月16日晚間發布首次公開發行限售股上市流通公告。公告顯示，本次限售股上市流通數量為5.76億股，占公司總股本的67.83%，上市流通日期為2018年4月24日，持有股東僅一家，為虎林創達投資有限公司。截至周五，珍寶島已連續收出八根陰線，累計跌幅達9.22%，最新收盤價為13.1元。

際華集團4月18日晚間公告稱，本次限售股上市流通數量為5.34億股，占公司總股本的12.17%;上市流通日期為2018年4月24日。去年12月，際華集團由於收到大額政府補助且計入當期損益，但未能及時發布公告予以披露，被北京證監局予以監管關註。不僅如此，際華集團業績也不佳。公司此前預告稱，預測2017年凈利潤約69184.23萬元-86281.96萬元,下降29.44%-43.42%。

昆百大A周五晚間發布關於2014年非公開發行部分限售股份解除限售的提示性公告。公告稱，本次解除限售股份可上市流通數量合計為5.28億股，占公司總股本的29.14%，可上市流通日為2018年4月24日，持有股東包括北京和兆玖盛投資有限公司、昆明漢鼎世紀企業管理有限公司、寧波子衿和達投資管理中心、桐廬巖泰投資管理合夥企業、寧波玖璨投資管理合夥企業、西藏盛鉅投資有限公司、寧波琨正投資中心等七家。

在將北京我愛我家房地產經紀有限公司收入囊中後，昆百大A發布了關於擬變更公司名稱及證券簡稱的公告，擬將公司證券簡稱相應變更為“我愛我家”，英文名稱縮寫相應變更為“5I5J”。資料顯示，昆百大A2017年營業總收入13.24億元，同比減少30.91%，凈利潤0.71億元，同比減少9.91%。而2018年一季度，其預計盈利1.23億元-1.54億元，重組前同比增長747.98%-961.70%，重組後同比增長33.24%-66.82%。

【新股機會】

3只新股下周申購

下周有3只新股申購，其中滬市主板有2只，創業板有1只。這3只新股分別是下周二（4月24日）的藥明康德，下周三（4月25日）的亞普股份、越博動力。其中周三申購的越博動力已公布發行價格，發行價為23.34元。

這3只新股累計發行數量共計約1.84億股。

【板塊掘金】

周三 4月25日 2018第九屆中國物流與供應鏈金融峰會

2016年和2017年，國家政策層面的供應鏈金融指導意見相繼出臺。隨著零售互聯網+入口搶占接近飽和，數字化進程逐漸從個人轉向企業，產業互聯網+的大潮臨近，近兩年，供應鏈金融再次吸引了各路企業資本的競逐。而作為服務實體經濟的有效工具，供應鏈金融天然具有促進產融結合的明顯特點，同時對於幫助新業態、新模式企業發展也有非常積極的作用；依托於互聯網技術，供應鏈金融擁有了更好的連接手段、融通手段以及風控手段，在產業優化協同、降低成本、提高效率等方面取得了不俗成績。據權威部門統計及預測，我國供應鏈金融市場規模2015年為12萬億，按保守增長率，到2020年我國供應鏈金融市場規模將達到18.2萬億左右。有鑒於此，作為中國供應鏈金融領域最具影響力的峰會之一，在連續成功舉辦八屆的經驗上、在國內外權威機構的支持下，EFEC拓令會展集團攜手湖北首家民營銀行--武漢眾邦銀行舉辦第九屆中國物流與供應鏈金融峰會，峰會將於2018年4月25-26日在上海召開。

影響板塊：智能物流

影響個股：宜昌交運、華鵬飛、歐浦智網、中儲股份

周四 4月26日 2018第四屆能源互聯網產業發展高峰論壇

能源是國民經濟的基礎產業，是經濟社會發展的命脈，事關國家經濟社會發展的全局。國務院發布的《關於積極推進“互聯網+”行動的指導意見》要求能源從生產、運輸、消費各個環節，與互聯網進行深度融合，實現從生產到消費的全方位變革，對我國能源發展具有重大意義。為推進能源消費、供給、技術、綜合服務和全方位加強能源國際合作，由能源互聯網實戰專家智庫攜手能源e直播、上海艾以商務咨詢有限公司共同舉辦的“2018第四屆能源互聯網產業發展高峰論壇”將於4月26日和4月27日登陸上海，峰會將組織40+能源互聯網價值鏈企業參與資源對接大會，並同期開設四個分論壇，邀請從事儲能、分布式能源與微電網、綜合能源服務、能源與電力大數據等領域的專家和代表到會交流。本次活動將為參會專家學者、企業和業內相關人士提供一個廣泛的技術交流、市場推廣、貿易洽談的平臺，為行業發展提供全景式的服務平臺。

影響板塊：能源互聯網

影響個股：金風科技、科華恒盛、積成電子、安科瑞

定向降準“黎明將至”，交易員苦等資金釋放

4月24日早盤，不少銀行資金交易員紛紛頂格融入隔夜及7天期資金，資金面一度陷入緊張狀態；非銀資金利率攀升則更為明顯，上交所國債逆回購利率GC001早盤一度飆升至10.6%。

對於不少交易員來說，從央行公布定向降準到定向降準實施的這一周，資金面的緊張超出預期。

業內人士普遍認為，資金面緊張背後，是債市上漲後機構紛紛追高，並普遍在資金端采取了滾隔夜和加杠桿的方式。交易員認為，4月25日定向降準釋放的4000億元增量資金到位後，資金面有望恢複至中性，財政資金的下放也可能進一步緩解資金面的緊張態勢。

加杠桿推升資金需求

4月24日，非銀資金面緊張持續，上交所國債逆回購GC001利率早盤一度飆升至10.6%，深交所方面，隔夜到7天各期限回購利率均出現大幅高開。

從公開市場來看，本周央行延續了“削峰填谷”的操作思路。周一（4月23日），央行公開市場完全對沖當日到期量。周二（4月24日），央行公開市場上開展了300億7天期逆回購操作，當日公開市場凈投放300億元。

資金面緊張是否與繳稅有關？聯訊證券董事總經理李奇霖認為，4月18日是繳稅的最後截止日，考慮到銀行備付及後期走款流程耗損的時間，那麽稅期對資金面影響最大的時間段應在4月16日~4月20日，繳稅並不是本周資金面的擾動因素。

根據第一財經記者統計，4月以來，央行在公開市場累計凈投放已達3900億元，在4月18日和4月19日兩個資金面受繳稅擾動最大的交易日，央行凈投放量就高達3400億元。

在多位業內人士看來，在流動性供給合理的前提下，加杠桿買債推升了金融機構資金需求，才是近期資金面超預期緊張的根本原因。

而在隔夜利率高於國債利率的情況下，非銀加杠桿的動力是什麽？李奇霖分析，廣義基金可能會選擇在資金緊時加杠桿，為了追逐更高的資本利得。但只要當天券的價格上漲了相同幅度，那麽其資本利得收入是可以覆蓋資金成本的。

在他看來，前期資金寬松時期，套利空間顯著，較多機構提升了杠桿水平，資金當日到期後，加杠桿的投資者考慮到繳稅期影響時間有限，未來降準帶來的資金面寬松可期，會選擇續杠桿，而不是拋售資產解杠桿。

“在融入資金選擇上，也會選擇相對短期限的資金來盡可能降低成本，從而造成資金需求大量集中在短端，隔夜資金占比大量提升的局面。”李奇霖稱。第一財經記者從交易員處獲得的數據顯示，在4月23日全市場質押式回購中，隔夜品種交易量達到了其他品種總量的2.5倍。

黎明將至

滾隔夜、加杠桿，資金的壓力直接落在了交易員的身上。據多位資金交易員反應，4月23日有大量機構沒有及時平掉頭寸，資金劃付集中到尾盤，系統臨近尾盤出現崩潰，部分銀行下午6點半以後終端仍未恢複正常。

“在系統崩潰、交易延遲的情況下，資金端很容易出現鏈式反應，上家的資金沒有及時到賬就會導致下家無法及時平掉頭寸。”一位交易員稱。

4月24日上午，不少城商行、農商行交易員爭相頂格借入隔夜到7天等各個期限資金。

而隨著定向降準即將在4月25日準時實施，午後資金面緊張態勢略有緩解。上交所國債逆回購方面，盡管各期限回購利率仍居高位，但主要品種午後均回落在23日收盤價下方。

根據人民銀行此前公告，從4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；第二步，在降準當日，持有未到期MLF（中期借貸便利）的銀行，各自按照“先借先還”的順序，用降準釋放的資金償還其所借央行的MLF。

以2018年一季度末數據估算，操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。

一位城商行金融市場部人士表示，除了降準釋放的4000億增量資金即將到位，月底財政資金到賬也會進一步改善近期緊張的資金面。中銀國際表示，4月25日降準落地，同時月末也將陸續有財政支出，月末供給水平將有所回升沒有太大爭議，但相比降準帶來的資金釋放，財政支出資金到賬的時間點會有一定的不確定性。

“投資者大多預期4月25日資金面緊張能夠完全恢複，我們認為對此應保留一分謹慎。”在中銀國際看來，降準資金落地後資金面有望恢複中性，但難以重現月初的寬松態勢。

人民銀行表示，此次降準釋放的資金大部分用於償還中期借貸便利，屬於兩種流動性調節工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對沖，因此，在優化流動性結構的同時，銀行體系流動性的總量基本沒有變化，保持中性。