從長期視角來看，企業盈利水平無疑是驅動股市回報的最重要因素。而股息是股市投資回報的另一重要來源。
在短期上來看，股價的走勢受大戶/機構投資者影響明顯，他們願意為這家公司出多少價反應在其PE比的變化上。
在過去的2013年中，美國股市受到整體PE比上升的驅動，回報率喜人。納斯達克指數年內漲幅超30%，而道指和標普500指數漲幅均超25%。
摩根士丹利最新發佈的市場報告為我們解構了全球市場中驅動股市漲跌的因素成分，受市盈率驅動的股市可以理解為股市受到資金驅動，可能出現泡沫；受到股息及每股收益驅動的股市可以理解成為企業經營狀況/信心好轉。我們可以看到，不同地區之間的成分差別還是相當大的：
我們可以看到日股主要受企業收益增長帶動，而美股則受到PE率上升驅動，亞洲（除日本）股市主要受到股息影響較大，新興市場則三種因素旗鼓相當。
普華永道（PwC）剛剛發佈了「資管2020」研究報告，該報告指出，全球資產管理行業將會增長64萬億至2020年的102萬億美元，年複合增長率將高達6%。但財富的分佈不均的現象並不會有明顯的改善，北美地區依然會佔到一半左右。
各類資產的份額與發展趨勢
該報告稱：
全球資管行業即將發生巨大的變化，而這是一個規模上百萬億的行業。未來，那些有著更高業務透明性，能夠向客戶傳遞實實在在價值的企業才能夠取得客戶的信任，並發展壯大。
該報告還指出了可能會給行業帶來巨大變化的五個因素，PwC認為這些因素將重塑這個行業。
後危機時代的金融監管。金融監管會持續限制銀行涉足投資和其他非核心業務，這為其他金融機構進入資產管理行業提供了絕佳的機會。
人口結構的變化。全球人口老齡化帶來的老人理財產品市場的擴大，理財產品經理需要為老人量身定製收益穩定，風險小的理財產品。
各地區人口年齡中位數變化趨勢
城市人化和基礎設施建設。據估計，從2010年至2050年，城鎮人口會增加75%，從現在的36億增加到63億，城鎮人口的增加將對基礎設施產生大量的需求。根據經濟合作與發展組織（OECD）估計，2030年之前，全球基礎設施投資將高達40萬億，這為資管行業提供了一個巨大的投資機會。
城鄉人口發展趨勢
另類資產成為主流。雖然傳統的投資方式依然是行業的核心，但其增長潛力將遠低於另類資產的增長速度。據PwC估計，在2020年之前，另類資產的增長速度高達9.3%，行業規模將達到13萬億。
另類資產市場規模發展趨勢
信息技術將重塑行業。數據挖掘與分析將會滲入行業的方方面面，收集潛在客戶的信息，運用大數據分析客戶的偏好，提高運營效率，計算機系統自動報稅等。
本周五，央行公布了8月的社會融資數據，在經歷了7月的暴跌之後，8月數據恢複正常，但依然不及預期。
央行調查統計司司長盛松成對此進行了解讀。他認為，受翹尾因素貢獻下降等影響，M2增速有所回落，但仍在正常範圍內，預計全年M2增速將達到13%的預期目標。
除此以外，央行貨幣政策司相關負責人在接受中新社采訪時稱，近期中國信用擴張速度放緩是經濟結構和增長動力逐步調整和平衡、表外融資業務監管加強的正常反映。如，房地產市場調整、過剩產能化解、新興產業快速發展等都會對信貸增速產生影響。
中國經濟在合理區間運行過程中經濟金融數據出現短期波動是難以避免的。考慮到金融創新發展較快、經濟結構調整升級等因素，貨幣信貸數量與最終目標的關聯更加複雜多變，對數量指標的短期變化不宜過於關註。
其還提到，央行下一步將繼續實施穩健的貨幣政策，既保持定力又主動作為，適時適度預調微調。“因為池子里貨幣已經很多了，不可能依靠增發貨幣來刺激經濟增長。”
融資規模的四大特點
盛松成表示，從結構看，8月份社會融資規模主要有以下四個特點：
一是人民幣貸款環比增加較多。當月人民幣貸款增加7025億元，比上月多增3173億元。
二是外幣貸款連續兩月凈減少。當月外幣貸款折合人民幣減少201億元，比上月多減32億元。
三是企業債券融資活躍度上升。當月非金融企業境內債券和股票合計融資2164億元，分別比上月和去年同期多397億元和788億元；其中，當月企業債券凈融資1947億元，分別比上月和去年同期多512億元和707億元；非金融企業境內股票融資217億元，比上月少115億元，比去年同期多81億元。直接融資的活躍，有利於資金的合理有效配置，降低企業的杠桿率，降低企業融資成本。
四是表外融資繼續低迷。當月實體經濟以委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票方式合計融資117億元，比上月多3213億元，比去年同期少7079億元。其中，委托貸款增加1751億元，比上月多增532億元，比去年同期少增1187億元；信托貸款減少515億元，為2010年10月以來的最低水平，比上月多減357億元，比去年同期少增1724億元；未貼現的銀行承兌匯票減少1119億元，連續兩個月凈融資為負，比上月少減3038億元，比去年同期少增4168億元。他表示，當前表外融資的減少，有助於防範金融風險，增強金融服務於實體經濟的可持續性。
8月末，廣義貨幣M2余額119.75萬億元,同比增長12.8%，增速分別比上月末和去年同期低0.7個和1.9個百分點；狹義貨幣M1余額33.20萬億元,同比增長5.7%，增速分別比上月末和去年同期低1.0個和4.2個百分點；流通中貨幣M0余額5.8萬億元,同比增長5.6%。當月凈投放現金651億元。
四大因素影響M2增速
盛松成認為，8月貨幣供應量增速的變動，主要有四個方面的原因：
一是翹尾因素對M2增速的貢獻率下降。今年8月末，M2同比增速為12.8%，較6、7月份分別回落1.9個和0.7個百分點，M2增速自今年6月份高點（14.7%）連續2個月回落。今年8月份，翹尾因素對M2增速的貢獻率為4.3個百分點，(貢獻率較上月和去年同期分別回落0.9個和1.0個百分點)。剔除翹尾因素的影響，M2增速較上月提高0.2個百分點。
二是外匯占款恢複性增長帶動M2增速回升。今年3月份匯改以後，我國外匯市場供求基本平衡，人民幣匯率雙向波動增強，外匯占款自5月份開始出現下降趨勢。今年6-8月，各月外匯占款的新增額分別為-868億元、-2億元和23億元。近3個月來，外匯占款出現恢複性增長，帶動M2增速回升。
三是同業資金凈運用增加導致貨幣派生增加。一般而言，同業資金運用導致貨幣派生增加，同業資金來源導致貨幣派生減少。今年8月份，金融機構同業資金運用和來源分別新增5269億元和3575億元，同業資金凈運用（同業資金運用減去資金來源）新增1694億元，同比多增1580億元，發揮了同業業務對M2增速的拉升作用。
四是一般貸款同比少增導致貨幣派生相應較少。由於一般貸款不需要向金融機構存放保證金，其貨幣派生能力較票據融資的貨幣派生能力強。今年8月份，金融機構一般貸款新增4447億元，較去年同期少增2730億元；票據融資當月新增2367億元，較去年同期多增2491億元。金融機構對實體經濟發放的一般貸款較去年同期減少，派生的存款較去年同期相應減少，從而導致M2同比增速有所回落。
當月M2增速盡管有所回落，但仍在正常範圍內。M2增速與宏觀經濟指標基本是相適應的，與GDP和CPI增速之和的相互關系處於正常水平。從理論和經驗上看，M2增速應略高於GDP與CPI增速之和，一般認為高出2個百分點左右較為適宜。8月份CPI同比上漲2.0%，上半年GDP增長7.4%，M2增速高於二者之和約3.4個百分點。
觀察金融運行走勢應更多關註主要金融指標的整體趨勢性變化，而不宜拘泥於單個月的短期數據波動。預計未來貨幣供應量仍會保持平穩增長，全年M2增速將達到13%的預期目標。
8月末，金融機構本外幣貸款余額83.94萬億元，同比增長13.2%。人民幣貸款余額78.72萬億元，同比增長13.3%，增速分別比上月末和去年同期低0.1個和0.8個百分點。當月人民幣貸款增加7025億元，同比少增103億元。8月末外幣貸款余額8466億美元，同比增長12.7%。當月外幣貸款減少33億美元。
信貸結構持續改善
盛松成指出，8月信貸結構持續改善，主要表現在以下五個方面：
一是金融機構中長期貸款增長加快，中長期貸款結構不斷優化。產業部門中長期貸款增速總體回升。截至8月末，全部產業中長期貸款余額同比增長11.4%，增速較去年同期回升2.8個百分點。今年前8個月，全部產業部門中長期貸款的平均增速為10.8%。較去年全年平均增速提高3.4個百分點。產業部門中長期貸款增速回升表明產業投資回暖，金融支持實體經濟的政策效應逐漸顯現。服務業中長期貸款增速總體回升。截至8月末，服務業中長期貸款余額同比增長15.2%，增速較去年同期回升4.7個百分點。今年前8個月，服務業中長期貸款的平均增速為15.3%，增速較去年全年的平均增速提高6.5個百分點。產能過剩行業中長期貸款增速回落，其中的鋼鐵和建材業負增長。今年8月末，產能過剩行業中長期貸款余額同比增長4.9%，增速較上月末和去年同期分別回落0.7個和1.8個百分點，其中，鋼鐵行業中長期貸款余額同比下降9.1%；建材行業中長期貸款余額同比下降7.1%。
二是“三農”貸款保持平穩增長，涉農貸款增速持續高於各項貸款平均增速。截至8月末，本外幣涉農貸款余額為22.7萬億元，同比增長14.8%，高出各項貸款平均增速1.6個百分點。其中，農村(縣及縣以下)貸款余額18.7萬億元，同比增長14.4%，比當月各項貸款平均增速高1.2個百分點；農戶貸款余額同比增長20.9%，增速比去年同期高0.7個百分點，比當月住戶貸款增速高3.1個百分點。
三是西部地區貸款增速高於東部和中部地區。8月份西部地區貸款余額同比增長16.1%，增速與上月末持平，比東部高4.7個百分點，比中部高1個百分點，信貸資金持續向西部傾斜，區域信貸不平衡狀況繼續得到改善。
四是小微企業貸款增速高於各項貸款平均水平。8月份小微企業貸款余額14.3萬億元，同比增長13.9%，比大型企業貸款增速高4.6個百分點，比中型企業貸款增速高1.9個百分點，比各項貸款增速高0.6個百分點。
小微企業貸款余額占企業貸款的29.4%，比去年同期高0.6個百分點。1-8月小微企業貸款新增1.17萬億元，占企業新增貸款的33.4%，比上半年占比水平提高0.9個百分點，比大型企業新增貸款占比高4.9個百分點。
五是保障性住房開發貸款快速增長。8月末保障性住房開發貸款余額為1.02萬億元，同比增長49.7%，增速比上月末和去年同期分別高1.5個和15.8個百分點；1-8月增加2871億元，同比多增1811億元，增量占同期房產開發貸款的48.7%，占比較上半年高1.4個百分點。
李克強總理的歐洲行來到了俄羅斯這一站，中俄總理將進行第十九次定期會晤。根據華爾街見聞此前的報道，李克強此行將簽署50多項協議，涉及天然氣、高鐵等項目。不過與此同時，中資銀行對俄企業的放貸卻日趨向緊。普京對抗歐美制裁所依賴的“中國大牌”還能發揮多大的作用成為焦點。
俄方代表透露，本周一中俄就將簽訂“東線”天然氣供應相關文件。它們是俄方能源巨頭Gazprom與中石油今年5月簽訂的天然氣供應合同的必要文件。該合同規定供應期30年，涉及金額高達4000億美元。
然而這一曾被普京視為大勝利的協議似乎進展並不順利。一筆250億美元的預付款（Gazprom認為是協議的一部分）尚未支付到位，Gazprom副總裁Alexander Medvedev日前表示，這筆款項的問題仍“懸而未決”。
和中俄高層頻頻會晤示好相比，金融行業的實際進展卻並不理想。多名俄羅斯企業高層表示，中國銀行業給予的幫助十分有限，對於中美關系的擔憂使得中國投資者在俄的發展趨於停滯。
盡管四大行之一的農行也最終在俄羅斯設立了子銀行，但是四大行在俄的業務十分有限。如果按照銀行的資金量相比，四大行的子銀行在俄的規模都未能進入前100。中國銀行一名高層就明確表示，“雖然中行願意開展業務，但是潛在的風險也是必須考慮的。如果因為在俄業務而影響到歐美地區的利益，那麽公司就要做更多的斟酌。”
數據顯示，截止到2014年9月，工行對俄企業的貸款僅為33.5億盧布，中行的放貸額為21.5億盧布，建行更是只有13億盧布。這和俄羅斯企業總量達到1340億美元(2015年底前)的外債相比，顯然是杯水車薪。
分析認為，中國銀行業可能會考慮俄羅斯零售貸款這一業務，不過和企業貸款一樣，中國各家銀行所承擔的政治風險同樣存在。因此對於中俄高層以及金融活動而言，歐美的制裁如何演變可能十分關鍵。如果普京執意利用中國來對抗歐美的話，最終結果可能會適得其反。反之，處理好和歐美國家的關系，並試圖解除制裁或能更好的吸引中國資金的更多幫助。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
|
本帖最後由 aguila 於 2014-10-16 19:30 編輯 為什麽看好YY未來：影響YY價值的長期因素解析 作者：格隆匯 千鶴 2014年10月15日，歡聚時代（YY）股價70.02美元/ADS，比今年最高價96.39美元跌了27.36%，大幅的下挫有些打擊投資者信心，再次梳理也許有利於我們更清楚認識其價值。下面是我對YY價值的一些看法，僅為個人見解，不作為任何投資建議。 一、近期YY股價表現
我們可以先回顧YY一年來的走勢（詳見圖1），一年來YY股價上漲了38.6%，完勝標準普爾100指數、納斯達克綜合指數、krane shares CSI中國互聯網ETF（KWEB），為什麽YY上漲那麽快？YY股價上漲是有著真實的、持續的、有質量的業績支撐（詳見圖2系列）。YY2014Q2凈營收為人民幣8.41億元，比2013年同期的4.09億元增長105.6%，主要由於來自互聯網增值服務的營收增長118.3%，其中，音樂及娛樂營收增長202.7%；網絡遊戲營收增長 9.5%，會員收入增長53.8%，遊戲直播營收增長243.2%，在線約會營收增長299.2%，而這些收入的增長實質上由YY平臺的付費用戶增長和ARPU增長推動。可以看到，除了網絡遊戲外，其他業務營收均保持了高增長。YY2014Q2凈利潤為人民幣2.219億元，比2013年同期的9280萬元增長139.0%，YY2014Q2每股美國存托憑證攤薄收益為3.71元(約合0.60美元)，比2013年同期的1.58元增長 134.8%，近年來YY營業利潤率、權益收益率也呈逐步改善狀態。
自8月份，YY2014Q2財務報告公布後，YY股價經歷了一波過山車式的漲跌，比較近三個月YY和相關股指及ETF市場走勢，可以看出，YY波動性大於KWEB；KWEB波動性大於標準普爾指數、納斯達克指數，至2014年10月15日，標準普爾指數、納斯達克指數仍未結束下跌，但中國互聯網ETF和YY股價的下跌有放緩跡象（詳見圖3）。近5日YY與中國互聯網ETF（KWEB）的走勢基本一致，但跌幅更深（詳見圖4）。
二、近期YY經營表現及分析 盡管YY股價的下跌與美股市場的整體下跌密不可分，但其跌幅之深，說明投資者對其未來業績的不確定性存在較深擔憂。 在這里我們先梳理近期可獲得的經營數據如下： 1、2014年9月18日天灝資本發布的投資報告中的監測數據（摘自新浪科技訊），“音樂和其他服務日ACU增長：2014年7月1日至8月28日，歡聚時代平臺的日ACU(平均同時在線人數)450萬，與2013年第三季度的270萬相比增長68.2%。其中，音樂節目日ACU同比增長38%至150萬，其他商業活動(如遊戲渠道)日ACU同比增長88.3%至300萬。移動普及率迅速提升：截至8月28日，歡聚時代累計移動下載量為3.91億次，與去年第三季度的9600萬次相比增長307%，凈增近3億次。網頁遊戲服務器數量繼續增長：截至8月28日，歡聚時代網頁遊戲平臺多玩(duowan.com)的累計服務器數量為15956臺，與去年第三季度的4927臺相比增長223.9%。需要指出的是，該類型的增長並不一定導致營收增加。” 2、9K9K網頁遊戲數據報告顯示，2014年7月、8月YY遊戲收入流水分別為0.8+億、0.7+億，開服數量分別為597、599，分別位列流水前十大平臺的第五、第六，9月份數據尚未公布。2013Q3、2014Q1、2014Q2YY遊戲收入流水分別為1.6億、2.7億、2.5億，開服數量分別為1633、3640、1629，分別位列流水前十大平臺的第四、第五、第五。同時，開服網網頁遊戲分析報告顯示，2014年9月 YY遊戲開服數量保持了較快增長，月環比增幅位列第五。上述平臺排名均未包括騰訊。 3、2014年4月，100教育推出免費托福、雅思培訓，8月份報道，累計有1萬多名學員通過該平臺完成考前培訓。而原YY教育平臺三季度規模發展有些放緩。 此外，近期YY直播APP全新改版，直播和錄播相互輔助，音樂和遊戲直播平臺變得更具有活力；YY手遊對戰APP推出，將電子競技引入到了移動遊戲；借助“21點模板”、“牛牛模板”、“社交遊戲模板”等的推出，YY直播正探索更多樣娛樂形式和可變現路徑。“在線約會”目前像收取虛擬禮物的相親媒體節目，吸引了一些年輕群體，但長期發展路徑仍在探索中。其他如“財經直播”、“微會APP”等業務或工具仍在培育中。 分析上述經營數據，個人看法如下： 1、YY音樂節目日ACU同比增長38%，同時考慮到付費率的提高和ARPU的上漲幅度，預計YY三季度音樂及娛樂營收增長率低於二季度，但仍會保持較高增長水平。長期看，YY音樂平臺的影響力將越來越被社會認可，並可能延伸到其他文化形式。 2、三季度YY開服遊戲數量增加較快，但從收入流水看，YY網頁遊戲收入增長可能仍然不高，不過，隨著YY直播APP、多拍APP、多玩APP等移動工具用戶的快速增長，YY移動遊戲收入有可能加快增長，但占比較小，所以預計三季度YY遊戲增長率僅一般水平。YY移動普及率的提升將為其未來移動遊戲營收增長創造條件。 3、從其他商業活動日ACU的高增長和累計服務器數量的增加來看，預計三季度YY遊戲直播流量增長較快，但收入增長可能落後於流量增長。目前國內遊戲直播市場競爭激烈，YY遊戲直播流量變現的方式還較有限，如道具付費、虛擬禮物付費、會員付費、競猜收益等。據艾瑞研究，國內運營遊戲直播平臺，寬帶的成本大概占據整體運營成本的40%，所以YY遊戲直播流量迅猛增長，但盈利方式還較少的情況，可能使短期內費用支出及固定資本支出壓力變大，但長期內優勝的遊戲直播平臺將有機會獲得更多變現方式，目前遊戲直播行業還處於跑馬圈地時期，YY處於領先位置。在線約會屬新興創新業務，基數較小，預計三季度仍將保持較高增長，長期發展有不確定性。 2014年10月網易禁止了YY遊戲玩家直播夢幻西遊，違者將被封號，並挖走了YY90068頻道明星主播加入其CC直播平臺。 這對YY無疑是一種損失，並可能帶來長期影響。同時個人認為遊戲直播平臺與遊戲廠家更多的應該是合作關系，而非對立關系，遊戲廠家自建排他性的遊戲直播平臺未必有利於行業生態和自身發展。 4、“100教育”成立後，YY網絡教育沒有能很好發揮其最初來自民間、發動民眾的優勢；以免費推行英語培訓的策略，並未取得很理想效果，好在從最近“100教育”的網站改版來看，YY已經意識到需要按照教育規律，調整戰略布局和發展策略。YY教育有投入但無產出的境況，將會增加成本費用，但好在網絡教育投入主要為人工和研發投入，其他投入還較少。 目前淘寶同學憑借流量優勢和不斷滿足用戶需求的精神，正在逐步壯大為智力交易平臺，而好未來則借助互聯網正在實現O2O快速發展，新東方則通過建立錄播平臺、直播平臺、移動平臺，全面擁抱互聯網。YY需要從教育的外行變成內行，需要發揮其技術優勢、專註優勢和“出奇、迅猛”的精神，才可以趟出教育生存發展之路。 5、YY音樂及娛樂業務營收的增長可能進一步降低整體毛利率，但固定費用率也將被進一步攤薄，綜合考慮，預計第三季度YY凈利潤率相較二季度，可能會有所波動，但波動幅度可能並不太劇烈。 總體看，YY三季度的經營有波折，不能太樂觀，但仍保持了較穩健態勢，三季度YY營收增長率有可能基本實現二季度財務報告中預期水平。如果按照路透社中間水平2014年每股收益2.77美元的預期計算，2014年10月15日股價對應的市盈率為25.3。如果按照更保守些每股收益2.6美元的預期計算，對應的市盈率為26.93，相對於YY長期增長潛力，處於較安全區域。 三、影響YY價值的長期因素 股市通常有過度重視短期經營和財務業績的特點，其實真正決定公司價值的是長期因素，而短期業績僅是大海中的波浪而已。影響YY價值的長期因素包括： 1、YY經營的業務都屬於朝陽產業。遊戲、音樂及娛樂屬於文化版權產業，增長空間較大，2011年中國版權產業行業增加值為31528.98億元人民幣，占全國GDP的6.67%，同比增長率為19.56%。其中，核心版權產業17161.81 億元人民幣，占全國GDP的3.63%，同比增長率為21.36%。2011年，美國版權產業的行業增加值為16819億美元，占GDP的11.16%，核心版權產業9651 億美元，占GDP的6.67%。網絡教育屬於教育發展新興力量，中國是人口大國，教育事業及產業需求空間不言而喻，值得慶幸的，中國教育的振興可以借助網絡教育，以更低的成本、更好的效果、更快的速度追趕、甚至超過發達國家，而且中國政府正以前所未有的開放姿態迎接與民營機構的合作。除此之外，YY直播未來演化出的商業模式還可能進入其他行業領域。比如天鴿互動就在嘗試將社交視頻應用於移動醫療和關懷式電商。 2、 YY直播平臺已形成良性聚合效應的競爭優勢，正所謂發展得越早、用戶越多；用戶越多，內容提供者越多；用戶和內容提供者越多，可發展的新盈利項目越多，在清醒頭腦、勇猛進取和不懈創新精神運營下的平臺，可以保持較一般企業更高質量收益率和更長期增長，高資本回報率和更長期增長將持續為股東創造新價值。 3、決定公司價值的重要因素之一是企業繁榮期的壽命，這很大程度與創始人或控制者的創業熱情和管理能力相關，YY的主要控制者及團隊，無疑是年富力強而又雄心壯誌的，而且他們對於互聯網競爭的殘酷有清醒的認識，對外界環境有很強的快速反應能力。企業發展可能遇坎坷、走彎路，而管理層的自我調整和適應能力，將決定企業的未來走向和價值高低。 風險提示：系統風險、政策風險、經營風險、競爭風險、版權風險等。 |
2014年只剩下2個多月，隨著近期全球市場動蕩，風險厭惡情緒激增。德意誌銀行在一份報告中認為，以下十件事在今年剩下的時間里，將主導全球市場走向。
1. 美聯儲即將退出寬松貨幣政策。不過，美聯儲在2015年中之前加息的風險已經減弱。
2. 美聯儲退出可能會影響市場，但市場拋售應該可控。
3. 新興市場資產易受美聯儲結束QE影響，資本外流將會加劇。
4. 不發生新興市場危機，因基本面已經比1997年時強了很多。
5. 歐洲不發生通縮，但通脹風險的確在下行。
6. 歐洲央行在6個月內宣布QE，來應對通脹下滑，並實現資產負債表規模目標
7. 歐洲最終不會出現“日本式”的持續通縮和低增長。
8. 商品，主要是石油，價格一直不斷下降，原因是供給上升和美元走弱，但一些特殊因素（如埃博拉、地緣政治風險等）對市場影響還不大。
9. 美國中期選舉：美國股市可能會在此後一路上升到年末。
10. 巴西下一任總統將面臨巨大挑戰。
（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
![[跪了]](http://js.xueqiu.com/images/face/16guile.png "[跪了]"){kind=small}