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為什麽看好YY未來：影響YY價值的長期因素解析

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3267&page=1&extra=#pid6745

本帖最後由 aguila 於 2014-10-16 19:30 編輯

為什麽看好YY未來：影響YY價值的長期因素解析

作者：格隆匯 千鶴



2014年10月15日，歡聚時代（YY）股價70.02美元/ADS，比今年最高價96.39美元跌了27.36%，大幅的下挫有些打擊投資者信心，再次梳理也許有利於我們更清楚認識其價值。下面是我對YY價值的一些看法，僅為個人見解，不作為任何投資建議。

  一、近期YY股價表現

我們可以先回顧YY一年來的走勢（詳見圖1），一年來YY股價上漲了38.6%，完勝標準普爾100指數、納斯達克綜合指數、krane shares CSI中國互聯網ETF（KWEB），為什麽YY上漲那麽快？YY股價上漲是有著真實的、持續的、有質量的業績支撐（詳見圖2系列）。YY2014Q2凈營收為人民幣8.41億元，比2013年同期的4.09億元增長105.6%，主要由於來自互聯網增值服務的營收增長118.3%，其中，音樂及娛樂營收增長202.7%；網絡遊戲營收增長 9.5%，會員收入增長53.8%，遊戲直播營收增長243.2%，在線約會營收增長299.2%，而這些收入的增長實質上由YY平臺的付費用戶增長和ARPU增長推動。可以看到，除了網絡遊戲外，其他業務營收均保持了高增長。YY2014Q2凈利潤為人民幣2.219億元，比2013年同期的9280萬元增長139.0%，YY2014Q2每股美國存托憑證攤薄收益為3.71元(約合0.60美元)，比2013年同期的1.58元增長 134.8%，近年來YY營業利潤率、權益收益率也呈逐步改善狀態。





自8月份，YY2014Q2財務報告公布後，YY股價經歷了一波過山車式的漲跌，比較近三個月YY和相關股指及ETF市場走勢，可以看出，YY波動性大於KWEB；KWEB波動性大於標準普爾指數、納斯達克指數，至2014年10月15日，標準普爾指數、納斯達克指數仍未結束下跌，但中國互聯網ETF和YY股價的下跌有放緩跡象（詳見圖3）。近5日YY與中國互聯網ETF（KWEB）的走勢基本一致，但跌幅更深（詳見圖4）。



二、近期YY經營表現及分析

盡管YY股價的下跌與美股市場的整體下跌密不可分，但其跌幅之深，說明投資者對其未來業績的不確定性存在較深擔憂。
在這里我們先梳理近期可獲得的經營數據如下：

1、2014年9月18日天灝資本發布的投資報告中的監測數據（摘自新浪科技訊），“音樂和其他服務日ACU增長：2014年7月1日至8月28日，歡聚時代平臺的日ACU(平均同時在線人數)450萬，與2013年第三季度的270萬相比增長68.2%。其中，音樂節目日ACU同比增長38%至150萬，其他商業活動(如遊戲渠道)日ACU同比增長88.3%至300萬。移動普及率迅速提升：截至8月28日，歡聚時代累計移動下載量為3.91億次，與去年第三季度的9600萬次相比增長307%，凈增近3億次。網頁遊戲服務器數量繼續增長：截至8月28日，歡聚時代網頁遊戲平臺多玩(duowan.com)的累計服務器數量為15956臺，與去年第三季度的4927臺相比增長223.9%。需要指出的是，該類型的增長並不一定導致營收增加。”

2、9K9K網頁遊戲數據報告顯示，2014年7月、8月YY遊戲收入流水分別為0.8+億、0.7+億，開服數量分別為597、599，分別位列流水前十大平臺的第五、第六，9月份數據尚未公布。2013Q3、2014Q1、2014Q2YY遊戲收入流水分別為1.6億、2.7億、2.5億，開服數量分別為1633、3640、1629，分別位列流水前十大平臺的第四、第五、第五。同時，開服網網頁遊戲分析報告顯示，2014年9月 YY遊戲開服數量保持了較快增長，月環比增幅位列第五。上述平臺排名均未包括騰訊。
   
3、2014年4月，100教育推出免費托福、雅思培訓，8月份報道，累計有1萬多名學員通過該平臺完成考前培訓。而原YY教育平臺三季度規模發展有些放緩。

此外，近期YY直播APP全新改版，直播和錄播相互輔助，音樂和遊戲直播平臺變得更具有活力；YY手遊對戰APP推出，將電子競技引入到了移動遊戲；借助“21點模板”、“牛牛模板”、“社交遊戲模板”等的推出，YY直播正探索更多樣娛樂形式和可變現路徑。“在線約會”目前像收取虛擬禮物的相親媒體節目，吸引了一些年輕群體，但長期發展路徑仍在探索中。其他如“財經直播”、“微會APP”等業務或工具仍在培育中。
      
分析上述經營數據，個人看法如下：

1、YY音樂節目日ACU同比增長38%，同時考慮到付費率的提高和ARPU的上漲幅度，預計YY三季度音樂及娛樂營收增長率低於二季度，但仍會保持較高增長水平。長期看，YY音樂平臺的影響力將越來越被社會認可，並可能延伸到其他文化形式。

2、三季度YY開服遊戲數量增加較快，但從收入流水看，YY網頁遊戲收入增長可能仍然不高，不過，隨著YY直播APP、多拍APP、多玩APP等移動工具用戶的快速增長，YY移動遊戲收入有可能加快增長，但占比較小，所以預計三季度YY遊戲增長率僅一般水平。YY移動普及率的提升將為其未來移動遊戲營收增長創造條件。

3、從其他商業活動日ACU的高增長和累計服務器數量的增加來看，預計三季度YY遊戲直播流量增長較快，但收入增長可能落後於流量增長。目前國內遊戲直播市場競爭激烈，YY遊戲直播流量變現的方式還較有限，如道具付費、虛擬禮物付費、會員付費、競猜收益等。據艾瑞研究，國內運營遊戲直播平臺，寬帶的成本大概占據整體運營成本的40%，所以YY遊戲直播流量迅猛增長，但盈利方式還較少的情況，可能使短期內費用支出及固定資本支出壓力變大，但長期內優勝的遊戲直播平臺將有機會獲得更多變現方式，目前遊戲直播行業還處於跑馬圈地時期，YY處於領先位置。在線約會屬新興創新業務，基數較小，預計三季度仍將保持較高增長，長期發展有不確定性。

2014年10月網易禁止了YY遊戲玩家直播夢幻西遊，違者將被封號，並挖走了YY90068頻道明星主播加入其CC直播平臺。 這對YY無疑是一種損失，並可能帶來長期影響。同時個人認為遊戲直播平臺與遊戲廠家更多的應該是合作關系，而非對立關系，遊戲廠家自建排他性的遊戲直播平臺未必有利於行業生態和自身發展。

4、“100教育”成立後，YY網絡教育沒有能很好發揮其最初來自民間、發動民眾的優勢；以免費推行英語培訓的策略，並未取得很理想效果，好在從最近“100教育”的網站改版來看，YY已經意識到需要按照教育規律，調整戰略布局和發展策略。YY教育有投入但無產出的境況，將會增加成本費用，但好在網絡教育投入主要為人工和研發投入，其他投入還較少。

目前淘寶同學憑借流量優勢和不斷滿足用戶需求的精神，正在逐步壯大為智力交易平臺，而好未來則借助互聯網正在實現O2O快速發展，新東方則通過建立錄播平臺、直播平臺、移動平臺，全面擁抱互聯網。YY需要從教育的外行變成內行，需要發揮其技術優勢、專註優勢和“出奇、迅猛”的精神，才可以趟出教育生存發展之路。

5、YY音樂及娛樂業務營收的增長可能進一步降低整體毛利率，但固定費用率也將被進一步攤薄，綜合考慮，預計第三季度YY凈利潤率相較二季度，可能會有所波動，但波動幅度可能並不太劇烈。

總體看，YY三季度的經營有波折，不能太樂觀，但仍保持了較穩健態勢，三季度YY營收增長率有可能基本實現二季度財務報告中預期水平。如果按照路透社中間水平2014年每股收益2.77美元的預期計算，2014年10月15日股價對應的市盈率為25.3。如果按照更保守些每股收益2.6美元的預期計算，對應的市盈率為26.93，相對於YY長期增長潛力，處於較安全區域。

三、影響YY價值的長期因素

股市通常有過度重視短期經營和財務業績的特點，其實真正決定公司價值的是長期因素，而短期業績僅是大海中的波浪而已。影響YY價值的長期因素包括：

1、YY經營的業務都屬於朝陽產業。遊戲、音樂及娛樂屬於文化版權產業，增長空間較大，2011年中國版權產業行業增加值為31528.98億元人民幣，占全國GDP的6.67%，同比增長率為19.56%。其中，核心版權產業17161.81 億元人民幣，占全國GDP的3.63%，同比增長率為21.36%。2011年，美國版權產業的行業增加值為16819億美元，占GDP的11.16%，核心版權產業9651 億美元，占GDP的6.67%。網絡教育屬於教育發展新興力量，中國是人口大國，教育事業及產業需求空間不言而喻，值得慶幸的，中國教育的振興可以借助網絡教育，以更低的成本、更好的效果、更快的速度追趕、甚至超過發達國家，而且中國政府正以前所未有的開放姿態迎接與民營機構的合作。除此之外，YY直播未來演化出的商業模式還可能進入其他行業領域。比如天鴿互動就在嘗試將社交視頻應用於移動醫療和關懷式電商。

2、 YY直播平臺已形成良性聚合效應的競爭優勢，正所謂發展得越早、用戶越多；用戶越多，內容提供者越多；用戶和內容提供者越多，可發展的新盈利項目越多，在清醒頭腦、勇猛進取和不懈創新精神運營下的平臺，可以保持較一般企業更高質量收益率和更長期增長，高資本回報率和更長期增長將持續為股東創造新價值。

3、決定公司價值的重要因素之一是企業繁榮期的壽命，這很大程度與創始人或控制者的創業熱情和管理能力相關，YY的主要控制者及團隊，無疑是年富力強而又雄心壯誌的，而且他們對於互聯網競爭的殘酷有清醒的認識，對外界環境有很強的快速反應能力。企業發展可能遇坎坷、走彎路，而管理層的自我調整和適應能力，將決定企業的未來走向和價值高低。

風險提示：系統風險、政策風險、經營風險、競爭風險、版權風險等。




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