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又想兩地套利? 人民幣Hibor大跌 匯率倒掛料不可持續

“準備在香港取兩萬港元去深圳換人民幣，再回來換成港元，預測下能賺回車票錢嗎?”

這段笑話上周在香港傳開。1月4日傍晚，離岸人民幣（CNH）暴漲超400基點，到1月5日14點後，離岸人民幣最高至6.7997，而在岸人民幣對美元（CNY）漲破6.88關口，在岸、離岸價格倒掛接近1000點。於是上述“匯差套利”的議論再度升溫——即用港元換取當時價格更低的在岸人民幣，並將其帶回香港，就變成了價格更高的離岸人民幣，於是就能換取更多港元。

目前這種大幅匯差仍然存在。截至北京時間1月9日16:30收盤，美元對在岸人民幣報6.9344，較上一交易日官方收盤價跌114點;美元對離岸人民幣在6.88附近窄幅波動，兩地匯差維持在500基點左右。

不過，第一財經記者采訪多家機構後發現，主流觀點認為這種價差不會長期持續。“匯差持續時間應該不會超過1個月，”中信建投某宏觀研究員告訴記者，“例如貿易商可以在離岸結匯，為離岸補充流動性，流動性緊張的局面會逐步緩解。然後在強美元周期下，在岸人民幣還是存在貶值壓力，最後會更多反映在離岸人民幣上。” 1月9日，香港離岸人民幣隔夜拆借利率(HIBOR)自上日的61.333%大降至14.05133%，創近一年最大跌幅，流動性趨緊狀況已初步緩解。

“兩地套利”風雲再起

其實，“兩地套利”並不是一個新概念。

離岸人民幣市場起步於2004年，其市場參與者更廣泛、不設中間價、不設漲跌幅度限制、央行較少進行幹預，也正是以上基點交易機制的不同，令離岸人民幣對信息的反應更為充分和市場化，波動性更高，可能在一段時間內產生持續單向匯差。

一般而言，離岸人民幣與在岸人民幣之間的匯差基本與在岸人民幣走勢一致。不過，當在岸人民幣升值時，離岸人民幣往往升值更多;而當在岸人民幣貶值時，離岸人民幣則往往貶值程度更大。

從2015年的“8·11匯改”後，人民幣離岸市場匯率貶值程度遠高於在岸市場，匯差一度接近千點，跨境匯差套利一時暗流湧動，外匯市場流動頻繁。同時，監管部門也出臺多項政策抑制套利活動。

近期，盡管人民幣貶值預期仍然存在，但1月初離岸人民幣流動性持續緊張而導致人民幣Hibor利率畸高，這導致人民幣空頭踩踏，引發離岸人民幣暴漲，並令做空力量心生畏懼。瞬間，市場對於離岸人民幣的升值預期遠超在岸人民幣，於是兩地匯差一度倒掛千點。

一旦存在大幅匯差，便意味著套利空間已經出現，投機者也勢必蠢蠢欲動。

當前的情況與三年前類似。2013年1月至4月，以及8月至2014年3月，離岸人民幣升值幅度大於在岸人民幣，匯差持續為負，這兩段時間內跨境套利活動較為活躍，方向是外匯熱錢流入境內(可換得更多人民幣)，人民幣流向升值幅度更大的離岸市場(可換得更多外匯)。這兩段時間香港離岸人民幣存款增長迅速。

相關數據顯示，2014年末香港人民幣資金池規模達到1.15萬億元(離岸人民幣存款及存款證)，全球離岸人民幣存款規模達到了1.6萬億元的歷史高點。

當時的套利手段也是多種多樣。其中之一便是，當在離岸人民幣匯價相對在岸存在明顯升值時，境內企業甲可通過向香港合作夥伴或在港子公司乙進口商品，將境內人民幣輸出至香港;乙以離岸匯率將人民幣換成美元再通過反向貿易向甲進口，並以美元支付;甲以在岸匯率將美元換回人民幣則可實現匯差套利。反之亦然。

除了套取匯差，就當前情況而言，套取利差也可能存在。1月以來，人民幣HIBOR利率居高不下，隔夜人民幣HIBOR更在1月6日飆升至61.33%，較前日暴漲近2300個基點。當離岸流動性趨緊、各界都在追捧人民幣之時，人民幣的拆借利率自然也會隨之走升。

基於這種擔憂，香港交易所近期發布研報表示，伴隨內地多次降息降準、內地人民幣資產收益持續下跌，使得境內資本需要尋找相對有價值的資金投向。目前利差套利型資本流動並不明顯，如果離岸與在岸人民幣利差持續時間較長，有可能引起資本的非正規渠道流出，對在岸市場的貨幣流動性帶來壓力。

“大幅倒掛”料不持久

不過，面對當前的這種情況，主流觀點認為，動輒高達500-1000基點的匯差可能並不會長期持續。

“這種‘大幅倒掛’不會長期存在的，大幅匯差只在極端狀況下出現，”德國商業銀行首席中國經濟師周浩告訴記者，當前也不能輕易斷言Hibor在2017年全年都會居高不下。

在他看來，一旦人民幣空頭大幅度被洗盤，人民幣的流動性很可能會出現快速的改善，這時候押註人民幣利率會持續走高的盤面也可能因此被迫清盤，這樣的狀況在去年年初就曾經出現過， “當然，這其中香港金管局和中國央行的態度也十分關鍵。交易的關鍵即‘不可過度投機’。”他稱。

也有外資行交易員對記者表示，“一旦離岸人民幣空頭被‘消滅’了，就沒有錢荒了，到時候可能又是入場機會。”

其實，這一狀況在1月9日的離岸人民幣利率狀況上有所體現。香港離岸人民幣HIBOR隔夜拆借利率大降47個百分點至14.05133%，創近一年最大跌幅;7天期HIBOR下降6.92個百分點，至17.81167%;14天期HIBOR下降3.98個百分點，至15.64661%。

此外，在2016年年初套匯力量興起時，有機構認為，未來央行將允許人民幣匯率的雙向波動加大，以加大做空投機成本。就目前而言，央行引導人民幣雙邊波動、弱化關註美元的意圖也十分明顯。

當前，人民幣已經進入了國際貨幣基金組織(IMF)的SDR(特別特款權)貨幣籃子，IMF的要求並非要中國開放資本帳戶，但IMF仍然認為中國應該不斷讓人民幣更趨浮動，並收窄在岸人民幣和離岸人民幣的匯差。

牛津經濟研究院(OE)亞洲經濟研究主管高路易(Louis Kuijs)此前也曾告訴記者：“希望人民幣能快速向靈活的匯率機制轉變 ，否則容易使市場困惑並形成貶值預期，也會加劇套利行為。”

港交所表示，為了緩解離岸人民幣的流動性壓力，應該適度促進內地人民幣資金向離岸市場流動，進一步放開跨境雙向渠道，增加境外人民幣資金池規模，這將有利於離岸市場的發展。

“如果更多利用資本項目直接投資等管道向外輸送人民幣，特別是通過人民幣對外直接投資(ODI)、內地企業走出去、‘一帶一路’等區域合作戰略，可望提升人民幣的國際接受度，解決離岸人民幣市場規模停滯不前的問題。”

同時，港交所也表示，2015年中國央行推出的債券回購交易新政在一定程度上聯通了境內外資金市場，緩解離岸市場流動性不足的問題。如若要進一步提升交易便利及效率，可考慮建設連通境內外債券市場的“債券通”跨境平臺。

中銀國際王衛：掘金兩地“債券通”，仍待機制創新

3月15日，國務院總理李克強在“兩會”期間表示，今年將首次在香港和內地實行“債券通”，允許境外資金在境外購買內地的債券。這也將是中國債市國際化的關鍵一步。

在“兩會”閉幕後，第一財經記者獨家專訪了中銀國際固定收益研究主管、董事總經理王衛，他也是最早提出“債券通”概念的研究人士之一。早在2014年的11月17日“滬港通”開通後的幾日，中銀國際便發布了名為《可否將“滬港通”擴展到包括債券通?》的研報，具體指出了兩地“債券通”所面臨的機遇和挑戰，至今仍然適用。

王衛表示，積極的一面在於，滬港通、深港通已經為“債券通”奠定了良好的基礎設施和投資者信心基礎，因此將經驗拓廣到覆蓋在上交所掛牌交易的債券，即可為投資者帶來顯著利益，達到事半功倍的效果。同時，債市的發展對於企業的發展壯大比起股市更具重要性。

但在他看來，當前面臨的挑戰在於，中國內地的兩個債券交易平臺(銀行間和交易所市場)都是場內市場，而在香港，場外交易是債券市場的主要交易平臺，在香港聯交所或其他國際交易所掛牌的債券很少。因此，在當前的機制下，兩地“債券通”更可能是境外資金投資中國內地債市，反向則仍存在機制上的問題有待解決。不過王衛認為，香港特區政府和港交所必定會有創新型的設計來克服這一問題。

滬港通是“債券通”的技術基礎

第一財經：“債券通”可能會盡快開通的基礎是什麽?

王衛：其實，滬港通和深港通機制已經比較完善了，其經驗可以較快複制到兩地“債券通”之上。盡管上交所掛牌交易的債券占中國債券市場15%左右，但仍是一個相當大的量。只要是在交易所掛牌的證券，那麽不論是股票還是債券，其交易方式並沒有很大區別，很容易借助滬港通的通道介紹給國際投資者。

2014年11月17日正式開啟的滬港通搭建了香港聯交所和上交所之間的一條跨境橋梁。與現有QFII/RQFII項目下所特定的合格機構投資者不一樣，此新平臺大幅降低了對投資者的合格限制要求，為外國投資者參與內地股市開放了市場。在很大程度上反向亦然，與現有的QDII和剛開放的RQDII項目相比，滬港通也大幅拓展了內地投資者投資香港股市的渠道。

我當時就建議，可以將股票通拓展至“滬港債券通”。目前，外國投資者參與境內債券市場的渠道仍有限。通過QFII和RQFII項目參與一直是主要途徑。此外，從2010年開始的一項試行計劃允許三類境外機構，包括央行、香港和澳門人民幣清算和結算行及參與人民幣跨境貿易結算的外資銀行，可將其人民幣資金在配額制下直接投資中國的銀行間債券市場。反向來看，國內投資者可以通過以往的QDII以及剛開放的RQDII項目投資境外債券市場。因此，我當時就認為，將滬港通拓展至覆蓋在交易所上市的債券將為債券投資者增加一個新的跨境投資通道。

兩地投資者有望獲益

第一財經：“債券通”將為境內和境外的債券投資者帶來何種投資價值?

王衛：中國是全球第三大債券市場，債券市場存量近60萬億元，遠大於離岸人民幣市場幾千億元的量級。內地交易所交易的債券以公司/企業債占主導，而銀行間債券市場以金融和政府債占主導。同時，由於在交易所上市掛牌的性質，交易所債券市場往往具有更高的透明度和開放性。

對於境外資金而言，境內人民幣債券市場體量龐大，而且對於那些有意投資中國境內可轉債的投資者，他們只能在交易所債券市場找到可轉債，銀行間債券市場是沒有的。即使只是將滬港通擴展到覆蓋在上交所上市交易的債券，也可為債券投資者帶來顯著利益，而僅需付出相對較少的努力。

對於尋求投資香港債券市場的境內投資者，“債券通”將為他們開放整個境外債券市場，也會為投資者提供一些目前中國境內市場仍不具備的債券投資產品，如高收益債、非人民幣計價債券、信用違約互換相關的信用工具、債券指數、結構性債券、伊斯蘭債等等。

比如，民營房地產開發商目前在國內發行的3年期債券的收益率在5%左右，而它們在境外發行的美元債券的收益率達5%～7%。對於國內的投資者，有機會參與境外債券市場會給他們帶來投資更高收益的境外中資債券的獲利機會。

南向投資仍待機制創新

第一財經：港交所在3月15日也表示，將在兩地監管當局的指導下積極參與債券通的準備工作。你認為“債券通”的推出仍面臨什麽挑戰?

王衛：就當前的技術層面而言，如果境外資金投資中國境內債市相對方便，但反過來，南向投資則仍需一定的機制設計和技術創新。

這主要因為，中國境內債市，無論是交易所還是銀行間債市，都屬於場內市場;然而，即使許多在香港發行的債券也在香港聯交所掛牌，但僅有極少數在交易所發生交易，境外債券交易基本依循國際慣例在場外(OTC)交易，OTC市場也存在分散度較高的特點，歐美國家、日本等發達國家債券市場也以OTC交易為主。

由於場外市場發展成熟，且受到整個金融系統的支持，我們認為任何可能的將交易所聯通機制拓展至覆蓋境外債券的舉動，均需考慮如何將場外交易包括在內。經驗已表明，國際債券投資者一直以來均能無障礙地參與香港的場外交易市場，進行債券交易。

不過，場外市場和場內市場的差異仍是內地投資離岸債市的一個待解問題。就如何突破這一瓶頸，港交所和香港特區政府也做了很多的研究，但尚未公布解決方案。當然，如果暫時無法完全解決場外交易的問題，可以先開放單向(即北向)“債券通”。當然，最終雙邊的互動將是一種最為完美的狀態，內地和香港方面一定會做出一些技術和機制上的創新。

中國債市國際化加速

第一財經：隨著“債券通”的蓄勢待發，以及內地債券市場不斷對外開放，你如何看待中國債市國際化的進程?

王衛：對於人民幣國際化而言，如果“債券通”通車，這將是一大利好。其實，不久前，境內外匯衍生品市場的對外開放似乎也是為“債券通”和中國債市開放鋪路。

在此之前，境外機構投資者僅能通過離岸人民幣外匯市場對沖人民幣投資相關的風險，這種對沖方式由於受到在岸、離岸人民幣波動不同步的影響，效率相對較低。現在隨著境內外匯衍生品市場開放了幾乎全種類的外匯衍生品交易，境外機構投資者可以更加靈活、高效地管理外匯風險。

我認為，人民幣債券有望不久將被全面納入主要國際債券指數。作為鋪墊，3月6日，花旗固定收益指數宣布將中國境內債券納入其新興市場及區域政府債券指數;3月1日，彭博在其彭博巴克萊固定收益指數系列中加入兩項新的混合固定收益證券指數，其中也納入了中國債券。

此外，正如此前港交所的報告中所提出的，其實未來還可以考慮允許境外人民幣債券進入境內回購市場進行質押融資。這不僅可提升境外的人民幣流動性，也可改善離岸人民幣資產的交易便利性和保持離岸人民幣市場穩定。

在岸人民幣跌破6.89 兩地價差倒掛逾200點

周四，在岸人民幣跌破6.89關口，現報6.8932，離岸人民幣報6.8731，兩地價差倒掛逾200點。

周四早間中國央行公布數據，人民幣兌美元中間價報6.8856，較上日中間價6.8889升值33個基點，中間價創3月6日來的新高。

國開證券表示，雖然美聯儲3月加息貨幣政策收緊，但是，一方面，美元指數上漲力度較2014年剛退出量化寬松時儼然已弱，另一方面，我國貨幣政策與美聯儲貨幣政策同向，最終表現出人民幣匯率趨於穩定，人民幣貶值預期大大弱化。

綜合考慮中美經濟狀況，從全年來看，兩大經濟體貨幣政策趨於同向，即便美聯儲加息速度和幅度超預期提升，由於面臨金融“去杠桿”、抑制房價和大宗商品價格泡沫等壓力，我國貨幣政策也將會緊跟美聯儲貨幣政策收緊的頻率和步伐，而這在客觀上又會起到穩定人民幣匯率的效果。

港交所官方回應：將在兩地監管當局指導下積極參與債券通準備工作

今日有媒體報道稱，中國將最快7月宣布中港“債券通”的詳情，計劃開通初期先推行北向買賣的“先北後南”做法；同時“債券通”可透過兩大渠道，包括場外市場和港交所進行交易。

對此，香港交易所回應稱，“香港交易所將在兩地監管當局的指導下積極參與債券通的準備工作，並在未來適時由相關各方公布更多細節。”

北京海澱兩地塊商品房限價5萬多

北京海澱區再次推出“限房價、競地價”地塊。昨日，北京市掛出6宗土地，其中5宗是住宅用地，分別為海澱兩宗、亦莊一宗、懷柔兩宗。

海澱兩宗地均位於溫泉鎮。一宗四至範圍為東至核心區東側路，南至太舟塢四街，西至太舟塢東一路，北至太舟塢三街。另外一宗則東至太舟塢東二路，南至太舟塢南街，西至太舟塢東一路，北至HD00-0303-6015地塊。兩宗土地上都將建設住宅、商業和辦公用房。建築控制規模將達到13.9萬平方米和10.4萬平方米。

和首批“限房價、競地價”房源一樣，本次掛牌出讓宗地限定商品住房銷售價格、並設定土地合理上限價格，當競買報價達到土地合理上限價格時，則不再接受更高報價，轉為現場競報企業自持商品住房面積比例程序。北京市規劃國土委信息顯示，這宗土地未來商品住房銷售均價不超過53000元/平方米，且最高銷售單價不得超過55650元/平方米。

這個價格和去年“9·30”新政後首批推出的“限房價、競地價”地塊中的永豐地塊銷售均價相差無幾。此前，永豐地塊的商品房均價每平方米不超過5.34萬元，最高單價不超過每平方米5.61萬元。

此前，永豐地塊被開發商競到了100%自持，因此並不會有住宅上市銷售。而在隨後出讓的地塊中，一部分“限房價、競地價”的地塊出現了以自持70%住宅為上限、或者競自持商業、辦公比例為上限的要求。也就是說，只要住宅自持面積上限不是100%，這宗土地就會有按照預售價格銷售的住宅上市。

亦莊出讓宗地中商品住房銷售均價不超過52695元/平方米，且最高銷售單價不得超過55330元/平方米。

這次還掛出了懷柔區一宗“限房價、競地價”地塊和一宗自住房地塊。公開信息顯示，自住房地塊中所有居住建築規模將全部建設“自住型商品房”，銷售限價為含全裝修費用20000元/平方米。“限房價、競地價”地塊商品住房銷售均價不超過29438元/平方米，最高銷售單價不得超過30909元/平方米。

(來源：北京日報記者耿諾)

國務院首次設立邊境旅遊試驗區 為何選中這兩地？

據中國政府網，近日，國務院同意設立內蒙古滿洲里、廣西防城港邊境旅遊試驗區。試點試驗時間為3年，即到2020年底，確立試驗區在旅遊體制機制、旅遊產業發展、旅遊目的地影響力等方面應達到的目標水平。

邊境旅遊試驗區是國家層面確定的唯一以改革為指向的旅遊業發展重點區域，目的在於通過強化政策集成和制度創新，推進沿邊重點地區全域旅遊發展，打造邊境旅遊目的地，從而對全國旅遊業的改革創新發揮先行示範作用。

滿洲里試驗區位於內蒙古呼倫貝爾大草原的西北部，試驗區具有融草原文明、紅色傳統、異域風情為一體的口岸文化，試驗區航空、鐵路、公路立體旅遊交通格局已經形成。防城港試驗區位於北部灣畔，是我國西部第一大港，內有十萬大山、北侖河口、江山半島、京島等旅遊資源。

文化和旅遊部有關負責人就國務院同意設立

內蒙古滿洲里、廣西防城港邊境旅遊試驗區答記者問

近日，國務院同意設立內蒙古滿洲里、廣西防城港邊境旅遊試驗區，文化和旅遊部、外交部、發展改革委、國家民委、公安部、財政部、自然資源部、交通運輸部、海關總署、體育總局等10部門聯合印發了《文化和旅遊部等10部門關於印發內蒙古滿洲里、廣西防城港邊境旅遊試驗區建設實施方案的通知》（文旅旅發﹝2018﹞1號）。文化和旅遊部有關負責人就設立邊境旅遊試驗區相關情況答記者問。

問：請介紹一下國務院同意設立邊境旅遊試驗區的有關背景？

答：我國陸地邊界線總長2.2萬多公里，與14個國家接壤，加快邊境地區開發開放，對於形成全方位開放新格局，促進區域協調發展、構建和諧穩定周邊，具有重大戰略意義。

我國邊境地區旅遊資源獨具特色、十分豐富，發展旅遊業具有得天獨厚的條件。經過改革開放近40年發展，邊境旅遊已逐步成為與出國旅遊、港澳臺旅遊並駕齊驅的三大出入境旅遊市場之一，對擴大入境旅遊發揮著越來越重要的支撐作用。近年來特別是黨的十八大以來，從中央各部門到邊境省區各級黨委政府，不斷加大對邊境旅遊的支持力度，邊境旅遊呈現出繁榮的發展態勢。

我國邊境旅遊發展雖取得一定成效，但發展中仍然存在不少困難和障礙，依然面臨一些制度性的發展瓶頸。如，邊境旅遊管理體制機制相對滯後，現有旅遊管理制度越來越無法適應邊境旅遊日趨紅火的趨勢；邊境旅遊產業發育不充分，部分邊境旅遊線路老化，遊客在邊境地區停留時間短、消費少，一些邊境地區至今沒有擺脫“旅遊通道”的尷尬局面；部分邊境地區出入境不夠便利，人員車輛互通水平仍然有待提高等。

為有效解決上述問題，黨的十八屆三中全會通過的《中共中央關於全面深化改革若幹重大問題的決定》明確提出，要“加快沿邊開放步伐，允許沿邊重點口岸、邊境城市、經濟合作區在人員往來、加工物流、旅遊等方面實行特殊方式和政策”。之後，《國務院關於支持沿邊重點地區開發開放若幹政策措施的意見》（國發﹝2015﹞72號）明確提出要根據十八屆三中全會的有關精神，強化政策集成和制度創新，研究設立邊境旅遊試驗區，並明確由國家旅遊主管部門牽頭，會同發展改革委等部門負責開展此項工作。此外，在《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》《興邊富民行動“十三五”規劃》等中央文件中，也都提出要建設一批邊境旅遊試驗區。

設立邊境旅遊試驗區是黨中央、國務院從經濟社會發展全局做出的重大決策，是大力發展邊境旅遊業的重要舉措。我部作為牽頭部門高度重視、認真謀劃，會同相關部門和邊境省區紮實推進了有關工作。

問：設立邊境旅遊試驗區的重要意義是什麽？

答：邊境旅遊試驗區建設是全面深化改革的重要內容。邊境旅遊試驗區是國家層面確定的唯一以改革為指向的旅遊業發展重點區域。在經濟新常態和開放新格局背景下，在國家層面設立邊境旅遊試驗區，目的在於通過強化政策集成和制度創新，推進沿邊重點地區全域旅遊發展，打造邊境旅遊目的地，從而對全國旅遊業的改革創新發揮先行示範作用。

邊境旅遊試驗區建設是推進“一帶一路”建設的重要支撐。隨著“一帶一路”建設不斷深入，沿邊地區在促進人員和經濟要素自由流動、資源高效配置和市場深度融合方面的作用日益增大。旅遊業通過遊客之間的雙向流動為彼此擴大消費市場，較易形成雙方國家利益的最大公約數。因此，大力發展旅遊業成為周邊多數國家加快經濟發展的重要選擇，並迫切期望與我國進行更多更深層次的旅遊交流與合作。邊境旅遊試驗區建設能夠充分發揮旅遊業在沿邊地區經濟社會發展中的獨特作用，將成為深化“一帶一路”沿線國家經貿往來、推動形成更多沿邊經濟合作模式的重要途徑。

邊境旅遊試驗區建設是興邊富民的重要內容。旅遊業是興邊富民的重要途徑和產業支撐，是帶動沿邊地區群眾脫貧致富的重要手段。發展旅遊業，一方面能夠吸引大量內陸旅遊者，加強內陸對沿邊地區的了解和聯系，有利於開辟更多內陸與沿邊合作的途徑；另一方面，跨境旅遊活動還加強了沿邊地區與周邊國家的相互了解和聯系，創造了更多經濟合作機會，促進並帶動沿邊地區相關產業行業的發展，推動沿邊地區的產業結構升級和經濟社會發展。

邊境旅遊試驗區建設是促進沿邊地區由旅遊通道向目的地轉變的重要手段。沿邊地區旅遊資源豐富，但經濟社會發展長期處於欠發達水平，加上交通不便利、市場發育程度不高，邊境旅遊還處於小、散、弱狀態，沿邊地區更多地承擔出境旅遊通道功能，旅遊消費難於留在當地，旅遊業對經濟拉動作用尚有較大空間。邊境旅遊試驗區建設通過打造核心旅遊吸引物，豐富旅遊產品體系，強化旅遊基礎設施等產業支撐能力，吸引更多遊客留下來消費，有利於實現沿邊地區由出境旅遊通道向旅遊目的地的轉變。

問：設立邊境旅遊試驗區的指導思想、基本原則、空間布局和發展目標是什麽？

指導思想方面，全面貫徹黨的十九大精神，以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，緊緊圍繞統籌推進“五位一體”總體布局和協調推進“四個全面”戰略布局，牢固樹立和貫徹落實新發展理念，落實高質量發展的要求，深度融入“一帶一路”建設，構建全區域、全要素、全產業鏈的邊境旅遊發展新模式，建設邊境旅遊目的地。

基本原則方面，堅持開放引領，統籌國際國內兩個大局，用好兩個市場、兩種資源；堅持創新驅動，發揮市場在資源配置中的決定性作用，不斷激發旅遊發展活力；堅持特色打造，推動旅遊業特色化、國際化、全域化發展，提升旅遊業整體競爭力；堅持綠色發展，牢固樹立“綠水青山就是金山銀山”理念，堅持最嚴格的耕地保護制度和節約用地制度；堅持防範風險，完善禁賭、禁毒長效機制，堅決打擊非法入境、走私販私，築牢邊疆安全穩定屏障。

空間布局方面，按照國務院2015年72號文件明確的“依托邊境城市設立試驗區”的要求，試驗區主要依托邊境城市的行政轄區範圍設立。

發展目標方面，明確試點試驗時間為3年，即到2020年底，確立試驗區在旅遊體制機制、旅遊產業發展、旅遊目的地影響力等方面應達到的目標水平。

問：國家旅遊主管部門牽頭推動設立邊境旅遊試驗區，開展了那些工作，目前取得了哪些進展？

答：國務院提出設立邊境旅遊試驗區工作以來，旅遊主管部門切實增強抓好落實的責任感和緊迫感，聯合相關部門，先後赴內蒙古、黑龍江、遼寧、吉林、新疆、雲南、廣西等省區進行了13次調研，先後在吉林省延邊州和雲南省西雙版納州召開工作推進會，前後召開9次專家論證會，組織4次部委協商會，多方聽取意見建議，對設立試驗區有關問題進行了充分地研究論證。各部門主動將邊境旅遊發展納入各自對外開放工作布局，形成了通力協作、共同推進的局面。外交部從外交政策、邊管政策、領事認證等方面，發展改革委從沿邊開發開放試驗、守邊固邊、宏觀規劃等方面，國家民委從推進興邊富民行動、少數民族特色村鎮建設等方面，公安部從證照管理、出入境便利化等方面，財政部從財稅支持、投融資政策等方面，原國土資源部從政策集成、項目用地等方面，交通運輸部從旅遊交通、設施建設等方面，海關總署從口岸管理、監管業務等方面，原質檢總局從口岸公共衛生、通關模式等方面，體育總局從綜合體建設、旅體融合等方面提出具體指導意見，做了大量工作，有力地促進了邊境旅遊發展。

在此基礎上，我們單獨或與相關部委一道先後出臺8個工作性文件，明確工作方向和工作要求。按照“一區一方案”原則，指導29個有條件的邊境地區研究編制試驗區建設實施方案（草案），並進行了三輪遴選。第一輪通過專家評審遴選出11個，第二輪經部委會商從11個中遴選出5個，第三輪經部委會商並報國務院同意，最終遴選確定滿洲里、防城港作為首批邊境旅遊試驗區。在每輪遴選過程中，還同時完成了政策協調和方案修改工作。之後，我部還委托中國社科院對兩個試驗區建設實施方案進行了第三方評估。

在上述工作基礎上，經報國務院審定，國務院同意設立內蒙古滿洲里、廣西防城港為首批邊境旅遊試驗區，並審定了有關《方案》（送審稿）。其後，我部會同相關部門印發了兩個邊境旅遊試驗區的建設實施方案。

問：為什麽首批確定內蒙古滿洲里、廣西防城港兩個試驗區？

答：設立邊境旅遊試驗區堅持“分批實施，成熟一個推出一個”的原則，首先選擇旅遊資源稟賦較高、旅遊產業發展較為成型、口岸通關綜合條件較好、與毗鄰國家旅遊合作相對成熟的邊境城市率先開展改革探索，並在實踐中積累經驗做法，之後再逐步推廣。

滿洲里試驗區位於內蒙古呼倫貝爾大草原的西北部，北接俄羅斯，西鄰蒙古國，是歐亞大陸橋重要戰略節點，試驗區具有融草原文明、紅色傳統、異域風情為一體的口岸文化，口岸年出入境人數居中俄沿邊口岸之首，試驗區航空、鐵路、公路立體旅遊交通格局已經形成。

防城港試驗區位於北部灣畔，是我國西部第一大港，是中國與東盟海、陸、河相連的門戶，內有十萬大山、北侖河口、江山半島、京島等旅遊資源，口岸年出入境人數居中越沿邊口岸之首，試驗區高速公路、高速鐵路已與全國路網聯接，與南寧吳圩國際機場形成1小時經濟圈，與越南開通了“海上胡誌明小道”高速客輪旅遊航線。

問：滿洲里、防城港邊境旅遊試驗區的主要任務是什麽？

答：滿洲里試驗區的主要任務有探索旅遊擴大開放政策、構建產業發展政策體系、探索旅遊產業促進新模式、探索完善旅遊服務管理體系等4個方面，包括優化出入境管理制度、促進自駕車旅遊往來便利化、推動團體旅遊便利化、提高旅遊投資便利化水平、探索實施旅遊發展用地政策、創新旅遊人才培養引進機制、構建產業融合發展格局、建立跨境旅遊合作機制等13項具體任務。

防城港試驗區的主要任務有探索旅遊便利通關新舉措、探索全域旅遊發展新路徑、探索產業發展引導新機制、探索邊境旅遊轉型升級新動能、探索擴大邊境旅遊合作新模式等5個方面，包括促進人員通關便利化、促進自駕車旅遊往來便利化、完善邊境旅遊綜合服務設施、構建旅遊共建共享模式、創新旅遊投融資模式、推動完善土地支持政策、開拓海上跨境旅遊新市場、打造邊境新型旅遊產品、建立跨境旅遊常態化聯合執法機制、推動跨境旅遊聯合營銷機制等15項具體任務。

問：關於建設邊境旅遊試驗區，下一步有哪些安排？

答：內蒙古自治區、廣西壯族自治區人民政府要加強領導，建立定期協調機制，完善配套政策措施，組織好滿洲里和防城港《方案》的實施。

滿洲里市、防城港市人民政府作為試驗區建設的實施主體，要按照確定的目標和任務，建立工作臺賬，落實工作責任，細化改革事項，全面組織實施，有關重大政策和重大建設項目按程序報批。

國務院有關部門按照職能分工給予積極指導和支持，協調解決試驗區方案實施中遇到的困難和問題，定期組織實施情況評估，重大問題及時向國務院報告。對於試行有效的重大改革舉措和成功經驗做法，根據成熟程度分類總結推廣，成熟一條、推廣一條。

下一步，我部將會同相關部門深入貫徹黨的十九大精神和黨中央、國務院有關決策部署，重點開展以下工作：

一是推動試驗區改革探索邊境旅遊制度，深度融入“一帶一路”建設。重點改革創新人員、自駕車、團體旅遊便利化等制度，形成推動邊境旅遊蓬勃發展的制度保障。

二是推動試驗區加大文化和旅遊融合，發展邊境文化旅遊產業。重點落實和完善旅遊投融資、用地、人才等政策，構建產業融合發展格局和共建共享模式。利用邊境特色旅遊資源，打造邊境新型旅遊產品，鼓勵發展特色餐飲、文化演藝、旅遊商品研發、土特產加工銷售等產業，提高旅遊資源利用率和產業附加值。完善邊境全域旅遊服務設施，加快推進邊境旅遊集散中心、咨詢服務中心、停車場、通景道路、旅遊標識標牌、應急救援等旅遊基礎設施和旅遊公共服務設施建設。

三是推廣試驗區好的經驗做法。在內蒙古滿洲里、廣西防城港開展試點試驗的基礎上，根據改革舉措落實情況和試驗任務需要，適時選擇不同類型、具有代表性的邊境地區開展試驗，對試點效果好、風險可控且可複制可推廣的成果，及時複制推廣，推動建設一批邊境旅遊目的地。

數據造假屢禁不止！官方再曝兩地虛增財政收入5億元

近年來遼寧、內蒙古等地財政數據造假引起市場關註，並被中央部委嚴令禁止，審計署近日揭露湖南省長沙市芙蓉區和寧夏回族自治區銀川市虛增財政收入5億元。

4月18日，審計署披露的2017年第四季度國家重大政策措施落實情況跟蹤審計結果顯示，2017年3月，在相關資產未履行國有資產處置程序、轉讓雙方未簽訂轉讓合同、未辦理資產過戶手續的情況下，銀川市財政局將銀川通聯資本投資運營有限公司繳納的4億元預付款作為“國有資源（資產）有償使用收入”上繳國庫，虛增財政收入4億元。

2017年11月，湖南省長沙市芙蓉區財政局通過先征後返、資金“空轉”的方式將拆遷補償款等1.5億元列入非稅收入。

第一財經記者發現，上述造假手法並不新鮮，比如讓企業先繳稅款然後以各種名義返還，或者財政部門先將財政資金以支出形式撥付到繳款單位或財政收入征收單位，然後再將這些單位收到的財政撥款以稅款、行政性收費等各種名義（無實際收入來源）再次征收入庫，如此通過資金”空轉”來虛增財政收入比較常見。

近些年虛增財政收入現象備受關註。

據《人民日報》報道，2017年1月17日，時任遼寧省省長陳求發在遼寧省十二屆人大八次會議上作政府工作報告，首次對外確認，遼寧省所轄市、縣在2011年至2014年存在財政數據造假問題，指出在2011年至2014年“官出數字、數字出官”，導致經濟數據被註入水分。為了擠掉當地財政“水分”，2015年遼寧省一般公共預算收入比2014年同比下降達到33.4%，降幅超千億元。

在2018年1月3日的中共內蒙古自治區第十屆委員會第五次全體會議暨全區經濟工作會議上，自治區黨委“自曝家醜”，承認自治區政府財政收入虛增空轉。經財政審計部門反複核算後，調減2016年一般公共預算收入530億元，占總量的26.3%。

去年12月審計署公布的2017年第三季度國家重大政策措施貫徹落實情況跟蹤審計結果中，雲南、湖南、吉林、重慶4個省份的10個市縣(區)虛增財政收入15.49億元。

國家行政學院馮俏彬教授曾告訴第一財經記者，財政數據造假最大的動機還是政績。

官員要提拔重用，需要一定的政績，而政績的體現莫過於光鮮亮麗的數據支撐。而且，以GDP增長率、財政收入增長率為重要指標的領導幹部考核模式，也間接成為數據造假的誘因之一。

除了政績外，預算編制方法不當，一些地方不切實際設置過高財政收入指標，迫使那些財力匱乏的地方政府為了完成任務而虛增收入。

總體來說財政收入造假勢頭得到了遏制。山東財經大學經濟研究中心主任潘明星教授告訴第一財經記者，遼寧、內蒙古自曝虛增財政收入其實具有很好的示範作用。去年底的中央經濟工作會議已經明確，我國經濟發展也進入了新時代，基本特征就是我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。這意味著以前唯GDP等數據考核論英雄的時代過去。

財政部近些年三令五申要求嚴禁地方虛增財政收入，並采取一些舉措來引導地方做實財政收入。比如由於不少地方過於依賴中央的轉移支付，而虛增財政收入的地方會導致收支缺口縮小，中央的均衡性轉移支付規模也相應減小，從而弱化造假動機。通過完善財政管理績效考核激勵機制，加大對考核結果的應用，強化考核的正向激勵作用，引導地方做實各級財政收入。

對財政收入造假的監管也在不斷加強。

財政收入質量已經成為財政部駐各地專員辦的日常監管重點。審計署也將虛增財政收入納入審計重點督查範圍，並加強整改，上述吉林省白山市及所屬6個區縣虛增財政收入2.79億元已經全部完成退庫。今年3月中共中央辦公廳印發的《關於人大預算審查監督重點向支出預算和政策拓展的指導意見》，要求各級人大強化對政府預算收入執行情況的監督，推動嚴格依法征收，不收“過頭稅”，防止財政收入虛增、空轉。推動依法規範非稅收入管理。

馮俏彬認為，中央向地方傳遞未來經濟發展更加註重質量，可以在一定程度上消解地區生產總值、地方財政收入數據的焦慮，而一些自曝家醜的案例也會起到警醒作用，讓地方在未來定調任務時更加理性。未來虛增財政收入現象減少值得期待。

外管局：滬深兩地QDLP和QDIE試點額度分別增至50億美元

外管局發文稱，為積極支持有能力的境內機構開展多種類型的對外投資，國家外匯管理局自2013年起分別在上海和深圳推出合格境內有限合夥（QDLP）/投資企業（QDIE）試點。結合試點情況，適應市場主體跨境資產的配置需求，國家外匯管理局穩步推進QDLP和QDIE試點工作，並於近期將上海和深圳兩地試點額度分別增加至50億美元。

下一步，國家外匯管理局將會同有關部門和地方政府，在總結試點經驗的基礎上，根據國際收支狀況、行業發展動態以及對外投資情況，進一步完善QDLP/QDIE宏觀審慎管理，更好服務國家全面開放新格局。

成大生物提供A股子公司上市新玩法，市場期待“新三板+H”兩地掛牌細則推出

5月4日，成大生物(831550.OC)公告稱，擬發行境外上市外資股(H 股) 並申請在香港聯合交易所（下稱“港交所”）主板掛牌上市。成大生物成為“3+H”兩地掛牌機制落地，第一家正式宣布要登陸港交所的新三板公司。

4月21日，香港交易及結算所有限公司和全國股轉公司在北京簽約合作，邁出了企業在新三板、港交所兩地同時掛牌上市的第一步。作為A股上市公司遼寧成大（600739.SH）的控股子公司，成大生物在公告中表示，本次發行並上市符合中國境內法律、法規和規範性文件的要求和條件。

與此同時，也有業內人士表示，成大生物自身的市值和盈利已經達到在港股上市的標準，對於新三板里數量較多的達不到港股上市標準的中小型企業不具有普遍意義，市場仍期待針對這部分企業兩地掛牌的細則能盡快出來。

A股子公司上市新玩法

成大生物是是A股上市公司遼寧成大的控股子公司，截至今年一季度末，遼寧成大持有其60.54%股權，而成大生物此次通過3＋H政策赴港上市，也為上市公司控股子公司提供了上市的新玩法。

此前國內暫無上市公司直接分拆控股子公司成功境內上市的案例，僅有少數上市公司通過股權轉讓的方式逐漸減持後出讓實際控制權，將控股子公司變成參股子公司，實現“參股子公司分拆”境內上市。佐力藥業就是首個通過母公司康恩貝轉持股份降為第二大股東後成功登陸創業板的案例。

遼寧成大系遼寧老牌國企，實際控制人為遼寧省國資委，公司所有業務均在子公司和控股子公司經營，三大主營業務商貿流通、能源開發，生物制藥與投資收益共同構成公司主要利潤來源。遼寧成大2017年公司營收入40億元，歸母凈利潤14.5億元，公司市值達263億元。

中科沃土基金董事長朱為繹對第一財經記者表示，如果成大生物不登陸新三板的話，也沒有登陸港股的機會，單純的上市公司子公司不能分拆到A股上市，分拆到港股原來也沒有過，但是登陸新三板實現過渡，剛好可以借助3+H股的政策多一個國際市場出來。

朱為繹認為，在試點初期，“新三板＋H股”兩地掛牌的政策對暫時無法A股上市的上市公司控股子公司具有積極的意義，未來成大生物的方法會成為很多上市公司子公司的流行玩法，母公司在A股上市，子公司還可以在港股上市。

據記者不完全統計，公司股東中A股上市公司持股比例超過50%的新三板企業共有超過130家，盡管數量超過百家，但並不是所有上市公司控股子公司都能采用成大生物的新玩法登陸港股，因為成大生物一樣處在創新行業且市值高有盈利的企業數量不多。

杉杉能源（835930.OC）是創新行業中的一家高盈利公司，2017年杉杉能源營收42.6億元，凈利潤達6億元，公司實控人鄭永剛是上市公司杉杉股份（600884）實控人，盡管杉杉能源的業績頗為亮眼，但受限於上市公司控股子公司的身份，公司暫時無法獨立IPO上市。同樣中國寶安集團（000009）旗下的控股子公司貝特瑞（835185.OC）也是一家盈利過億、市值達50億元的新能源企業。

朱為繹分析道，能在港股上市的上市公司控股子公司目前還是少數，港股也是有條款的，處在互聯網、生物科技等創新行業，而且在市值、盈利等財務要求方面表現優異的的企業才是港交所青睞的。”

公開資料顯示，成大生物是全球人用狂犬疫苗龍頭，國內市場占有率達50%。2014年12月，成大生物掛牌新三板，並入選創新層，公司自掛牌以來還完成了一筆2.66億元的融資，目前市值62.29億元。2017年成大生物實現收入12.7億，同比增長23%，歸屬於掛牌公司股東的凈利潤5.6億，同比增長21%。

“3+H”兩地掛牌細則仍待推出

4月21日，香港交易及結算所有限公司和全國股轉公司簽署了《合作諒解備忘錄》，為企業兩地掛牌建立了基礎性的合作框架。兩周後，成大生物目前成為“3+H”機制落地第一家宣布要赴港上市的新三板公司。盡管成大生物已經率先嘗鮮，但目前兩地掛牌上市細則還有待確定，簽署備忘錄只是第一步。

對於成大生物本次赴港上市，聯訊證券新三板研究負責人彭海認為，成大生物實際上是模仿“A+H”模式，公司本身已經符合了去港股上市的標準，為經營相對成熟的新三板公司樹立了一個“3+H”的標桿，但像成大生物這樣市值達50億元的企業數量很少，成大生物案例不具備普遍性。

知名生物科技企業君實生物（833330.OC）是此前市場熱議的有望通過3+H赴港股上市的新三板企業，君實生物的公司代表還參加了港交所與股轉的簽約儀式。君實生物自掛牌新三板來頗受投資人追捧，融資規模高達18億，公司市值達133.5億元，但目前公司尚未盈利，2017年公司虧損3.17億元。

彭海告訴第一財經記者，針對這類在新三板中未有盈利的獨角獸企業的兩地掛牌細則可能沒那麽快出來，目前H股還是有一定規模要求的，所以短期“3+H”能實行實質進展將會是規模比較大的企業。

成大生物在赴港上市公告中表達了公司渴望推進國際化戰略的願景，對於這類企業，朱為繹認為，在新三板市場能認識成大生物的投資人還是較少的，到了香港市場可以接觸更多投資人，包括國際投資人，對整體估值是有幫助的，未來國際的長期基金也會很看好成大生物這類每年高分紅的藍籌股。

港股的低估值向來被人詬病，關於企業“3+H”上市後的估值，彭海認為，港股的估值低是因為A股，里面主要是有匯率的風險，另外國內的經濟增速實際上也比較高的，所以A股願意給國內的企業一個比較高的估值。

“‘3＋H‘“解決了一部分企業的流動性問題，流動性能帶來的估值是高於匯率、經濟增速的影響的，因而享受的估值溢價是明顯能高於整個目前在新三板的企業的估值。”彭海指出。

他舉例，目前來說，香港創業板的整體估值是明顯是高於新三板的，創業板到目前為止估值在二十三倍到二十五倍左右，新三板當中創新層的估值，大概是在二十倍到二十一倍，所以對於能實行“3＋H“的企業來說，估值是能改善的。

H股給企業帶來了流動性的改善，也帶來了新三板投資者如何實現退出的問題，彭海認為，短期內“3+H“很難實現全流通，外匯短期不會實現全面放開，這事關三板投資者能不能通過港股退出，如果不能流通，還是退不出的，僅僅是對新三板估值有影響。

業績不佳又逢外部環境動蕩，兩地科技股紛紛跌下神壇

科技股最近在二級市場的日子不太好過。8月15日，A股三大指數均大幅下挫，跌幅超過2%，其中創業板指單日大跌2.63%，跌去近40點後最新收盤指數為1478.51，再度失守1500點。

港股恒生指數今天也表現不佳，單日跌幅1.55%，收盤指數27323.59點，未能守住27500點關口。其中科技股表現不佳，多只科技股出現在近兩天跌幅榜前列。今晚發布中期業績的“股王”騰訊控股股價也沒能撐住，繼昨天下跌3.435%後今天再度下跌3.61%，報收336港元，股價創今年新低。

兩地科技股走低，市場人士認為有外部環境因素也有個股業績不佳帶累大盤的原因。平安大華基金權益投資部總監李化松對第一財經記者表示，最近創業板和成長科技股下跌，主要是新能源、自動化、消費電子等硬件公司的基本面低於預期。

博大金融控股非執行主席溫天納對第一財經記者表示，環球貿易摩擦對世界科技產品的需求有壓抑的作用，對科技類股份未來的前景有負面影響，另外個股業績影響科技股走低也是事實，很多投資者給包括騰訊在內的科技類股份高估值，現在科技股的業績達不到預期，導致整體估值重估。

港股科技股輪番下挫

外圍環境波動又遇上業績發布期整體表現不及預期，近日港股科技股整體出現下跌趨勢，多只昔日明星股股價低迷甚至破發。今天收盤後映客下跌13.18%，金蝶國際下跌12.06%，神州租車下跌10.97%，美圖公司下跌8.79%，閱文集團下跌5.4%，小米集團下跌5.01%，跌幅均在港股前列。

昨天多只科技股同樣表現不佳，舜宇光學科技大跌24.11%，金山軟件下跌18.84%，閱文集團下跌17.01%，映客下跌13.39%，市場一片慘淡。

李化松認為，成長科技股的大跌主要有三個因素：一是消費電子創新周期進入低谷，需求增速低於預期，而國內產業鏈相關公司產能釋放增加供給，使得整體盈利低於預期；二是受貿易摩擦和政策支持力度低於預期影響，新能源產業鏈基本面低於預期；三是受固定資產投資增速下行影響，高端裝備制造業基本面低於預期。

不過他指出，成長股也有分化，以雲計算、醫療服務為代表的相關公司表現較好，美國市場的科技股主要在雲計算領域，所以納斯達克指數表現較好。

外部環境的壓抑也使得科技股表現不佳。溫天納表示，貿易摩擦、關稅原因壓抑了對世界科技產品的需求，導致市場情況不佳，大家對於科技類股份未來的前景不看好。

李化松認為，港股最近除了受部分科技公司業績低於預期影響之外，人民幣貶值、貿易摩擦等宏觀不確定因素也對投資者風險偏好造成負面影響。短期可能仍處於震蕩消化負面因素階段，長期看好中國優秀企業成長空間，港股市場估值更有優勢。

此外，“股王”騰訊的股價對港股影響舉足輕重，近期騰訊股價的連續下跌帶累恒生指數。騰訊從上周五開始經歷了四連跌，最新收盤價僅336港元。8月15日晚騰訊業績一出，立刻有港股市場人士對記者表示“情況不妙”。

溫天納表示，香港市場中科技類股份騰訊是權重股，它對港股市場有直接影響。騰訊股價壓力比較大主要是業績因素，現在內地新的政策不利於手遊業務的開拓，對互聯網企業特別是類似騰訊背景的企業有比較大的影響，所以投資者基本上采取觀望態度。

內地創業板：泡沫基本消除？

內地創業板迎來兩連跌後，今天重新跌破1500點，2.63%的跌幅是三大指數跌幅之首，651只個股下跌，智雲股份、延江股份跌停，醫療衛生、水泥、保險、白酒等多個板塊跌幅超過3%。

創業板指今年二季度以來一路走低，從4月初的年度高點1900跌至1500點以下，市場情緒十分低落。李化松認為，“對於創業板指數，我們覺得會持續分化，以人工智能、雲計算、新能源為代表的領域中優質的成長龍頭公司仍有巨大成長空間，而大部分競爭優勢不明顯的公司因為估值不便宜將會表現較差。短期由於外部宏觀不確定因素較多，可能仍處於震蕩狀態。”

也有市場人士指出，創業板的低迷是市場情緒不佳的反應，基本面並沒有變化。融通創業板指數基金經理蔡誌偉對第一財經記者表示，受市場情緒影響，創業板指遭受調整，但其基本面並無變化。

蔡誌偉指出，創業板指100家成分股的中報預告已於7月中旬披露完畢，中報整體業績增速為12.8%，中報增速相比一季報有所回落，但創業板指成分股增速中位數為25%，持平一季度增速中位數。從歷史上看，創業板指中報業績平均占全年業績的42%，考慮到部分存在重大風險的個股將較高概率被調出成份股，推算2018年創業板指凈利同比增速為15%左右，總體盈利水平將從2017年四季度的-39.7%穩步回升至創業板指的歷史平均增速，盈利趨勢總體向好。

蔡誌偉認為，創業板指經過長達3年的調整後，當前估值PE（TTM）為35倍，低於歷史均值PE（TTM），已回落至2012年創業板大牛市啟動前相當水平。創業板的泡沫已基本消除。前瞻地看，創業板指以季度的頻率調整成份股，部分存在重大風險的個股將較高概率在年內被調出成份股，若今年創業板指增長15%，則到年底創業板指2018年PE將降為30多倍，應該說創業板指當前位置已經具備相當的吸引力。

責編：黃向東