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基金子公司通道之殤 銀河資本專戶陷爆倉糾紛

今年2月，由央行牽頭、一行三會共同參與制定的一份《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》在業內流傳，統一監管將讓寄生於不同監管管轄下的通道業務喪失生存與發展的基礎。過去幾年，由於通道業務藏匿於監管真空地帶，基金子公司野蠻成長，通道業務更是風靡整個行業，一些產品因管理人職責缺位飽受市場詬病。

銀河資本青昀套利9號資產管理計劃(下稱“銀河青昀套利9號”)就是一款存在諸多爭議的通道產品，它是銀河資本資產管理有限公司(下稱“銀河資本”)發行的主投於分級基金套利的結構化產品，在成立後的第33個交易日遭遇爆倉，隨後投資顧問上海青昀投資管理有限公司(下稱“青昀投資”)與投資者追加資金，期待挽回損失，但最終敗北。

巨大的虧損倘若緣於市場行情，系統性風險來臨本無可厚非，但事情的發展似乎另有隱情，至少從常理而論，套利產品的凈值波動與市場行情並無直接關系，而銀河青昀套利9號的凈值變化卻和大盤走勢較為一致。

作為管理人，運營通道產品的初衷是風險可控的前提下收取通道費用，但在粗放型批發模式之下，管理人職責缺位引發的問題不容忽視，銀河資本也因此陷入專戶爆倉的連環糾紛案中。第一財經記者獲悉，先是在產品清算後青昀投資狀告銀河資本索要補倉款，接著又有投資者向中國國際經濟貿易仲裁委員會申請追究管理人的職責缺位致使產品偏離合同約定產生巨虧的責任。

還原爆倉始末

銀河青昀套利9號是一款基於分級基金折溢價套利的結構化產品。基金業協會信息顯示，它成立於2015年5月21日，運作期限一年，200戶投資者參與認購，總金額3.079億元。銀河資本為管理人，青昀投資擔任投資顧問提供投資建議。

資管合同顯示，這款結構化產品分為A、B、C三類份額。一位參與認購的投資者張軍(化名)告訴第一財經記者，A份額即優先級份額，約定年化6.3%的固定收益。這類投資者通常由銀行等機構投資者充當，保本保息。B、C則是承擔風險與享受浮動收益的“真正”意義上的投資者。A份額與B+C份額比為3：1，即非A份額的風險和收益加了3倍杠桿。

B、C兩類投資者在滿足A份額的約定收益後剩余部分按照投資金額等比例分配;當B的收益率超過8%時，超額收益的30%將分配給C。

一位接近青昀投資的業內人士對第一財經記者稱，C類份額由青昀投資指定的投資者認購，實際上這是變相跟投和參與業績分成，當產品到期獲得不錯收益時，C類份額獲得的收益將是最大的。

2014年7月青昀投資發行銀河資本-青昀1號資產管理計劃(下稱“銀河青昀1號”)時，在牛市中獲得了巨大的成功，到期清算時產品凈值高達4.59元，而劣後端凈值高達10元以上，青昀投資間接獲得了2000余萬元的收益。其後，青昀投資與銀河資本深度合作，擬複制銀河青昀1號成功經驗，連續發行了銀河資本青昀套利系列的2～10號產品。

銀河青昀套利9號是10款銀河資本青昀套利系列產品中，第一款爆倉的產品。它成立之時正值A股上證綜指位於4500點的相對高位，其凈值在超越1.1元上方後快速墜落，並很快擊穿0.97、0.95元兩條預警線。

然而，彼時多數投資者還沈浸在凈值向上的歡愉中。張軍稱，青昀投資在2015年6月29日通過微信向投資者發送的信息顯示B份額凈值尚在1.08元。隨著股災的發生，有投資者擔心產品凈值隨行就市，便與銀河資本、青昀投資做過溝通，要求控制風險，得到回複諸如“凈值低估、凈值實際沒有這麽低、風險可控”的答複。

事後，青昀投資通過郵件發給投資者一份《青昀系列產品業績報告》顯示，6月29日，銀河青昀套利9號實際的凈值已經跌破1元，報0.9648元，劣後投資者的虧損幅度遠超10%。

之後的情況變得更加糟糕。2015年7月7日，在產品成立之後的第33個交易日，銀河青昀套利9號凈值報0.9254元，擊穿了0.93元的止損線，即不幸爆倉。

作為一款專戶產品，銀河青昀套利9號並非每個交易日均公布凈值，平時由青昀投資以約每周一次的頻次向投資者匯報基金凈值波動。

“銀河投資在爆倉後較長時間都沒聯絡投資者。”張軍稱，“個別投資人隱約感受到產品可能爆倉，但是沒有確認，因為青昀投資一直說估值有錯誤，有在途資產未計入、凈值被低估之類。因此沒有正式通知，無法確定是否爆倉。”

銀河資本內部人士此前向第一財經記者解釋稱，之所以沒及時通知投資者是“出於保護投資者目的”，剛跌破第一條預警線時他們也曾考慮過能做的主要有三個方面：告知投資者、降低倉位以及讓投顧追加資金。

從事後複盤的情況來看，銀河資本在爆倉之前似乎並未采取多少動作。4倍的杠桿效應之下，產品凈值若進一步下跌，則極有可能危急A類投資者的本金與約定收益，一旦如此情況發生，銀河資本極有可能自掏腰包來彌補虧損。第一財經記者獲得的虹口區法院民事裁定書顯示，在產品爆倉後，銀河資本一方面與青昀投資協商應急處理方案，由青昀投資向銀河青昀套利9號專用賬戶匯入1445.3萬元。

作為C類份額的參與者，青昀投資的壓力及翻本的動機不言而喻。其後，大部分投資者跟進追加，平均100萬元初始資產的投資者追加16萬元，硬是把產品凈值補回了1元。只是事與願違，隨後的日子產品凈值仍在延續跌勢。

2016年5月23日，銀河青昀套利9號運作一年到期終止，由銀河資本負責對產品進行清算並註銷證券、期貨及托管賬戶。截至清盤，產品凈值報0.985元，B份額凈值為0.6779元。若剔除追加資金，投資者實際的凈值約為0.51元，即投資銀河青昀套利9號一年虧損49%。

無論是投資者、管理人還是投資顧問，彼此的關系本該在合同期滿告終，但實際上在運作過程中存在的諸多問題才開始被外界所知曉。

先是投資顧問青昀投資向虹口區法院遞交起訴申請，要求管理人償還1445.3萬元補倉款。該部分資金在追加入市之後出現一定縮水，到產品到期時，計入產品凈值由銀河資本返回予投資者。

因涉及管轄權異議問題，虹口區法院駁回了青昀投資的起訴，其稱應按照投顧合同約定的通過仲裁方式解決任何爭議。

針對資管產品，有關投資者、投資顧問與管理人的糾紛及爭議問題，絕大多數資管合同中有約定，通過中國國際經濟貿易仲裁委員會等仲裁機構仲裁而非在法院公開審理。

依據《中華人民共和國仲裁法》第二十六條規定，當事人達成仲裁協議，一方向人民法院起訴未聲明有仲裁協議，人民法院受理後，另一方在首次開庭前提交仲裁協議的，人民法院應當駁回起訴。

基於案情走向，第一財經記者致電青昀投資實際控制人、執行董事朱俊君，對方稱法律糾紛已委托專人處理，自己對於結果暫時並不知情。

在投顧向銀河資本追債之後，投資者也訴諸法律手段向銀河資本追責。第一財經獲悉，日前有投資者已向中國國際經濟貿易仲裁委員會提交了仲裁申請，並獲得受理。

張軍稱：“這是一款套利產品，不是指數跟隨或者普通的權益類產品。如果是一款加杠桿的權益類產品在市場暴跌的系統性風險中遭遇爆倉，尚可以理解。但套利產品與股指波動並無直接關系。更重要的是，實際操作過程中，管理人明顯違背了合同約定，才導致了爆倉事件的發生。”

通道亂象頻現

銀河資本為公募基金銀河基金管理有限公司的子公司，註冊資本5000萬元。公開資料顯示，截至2015年末該公司資產總額7368萬元，64名從業人員創造凈利潤高達3651 萬元。

基金業協會數據顯示，在2015年銀河資本總共發行了331款備案的資產管理計劃，也就是說在當年銀河資本旗下從業人員人均至少負責5單以上業務，而每單金額動輒上億元。

銀河資本在業內並不知名，偌小的體量撬動如此業務規模，這難免讓人與批發式通道業務聯想到一起。而第一財經記者在跟蹤銀河青昀系列產品，尤其銀河青昀套利9號產品中見識到了這種業務模式。

依據資管合同，基金管理人為銀河資本，青昀投資為投資顧問提供投資建議，但實際產品運作過程中，前者僅為名義上的管理者。大量投資者與青昀投資的往來郵件顯示，由青昀投資全權負責與投資者交流與溝通，定期推送基金凈值，並解釋基金波動緣由以及運作中自身采取了何種策略。反觀銀河資本則退居於幕後。當產品凈值擊穿爆倉線時，為了產品能夠存續，青昀投資又自掏腰包逾1400萬元與投資者一起補倉使得產品能夠繼續存續。

以上種種，遠遠超越了一個投資顧問的職責。若無意外，銀河青昀套利9號便是一款典型的通道式資管產品。

自2012年11月首家基金子公司成立之後，整個行業受益於自身“萬能牌照”的優勢，野蠻生長，業務範圍觸及基金、信托及券商所能及的各個領域。考慮到業務範圍的寬廣、業務數量的巨大，且自身有限的人力、資本金及管理能力等現實問題，基金子公司走上了一條批發式通道的業務模式。

第一財經記者早在去年年中向銀河資本內部工作人員求證產品是否為通道時，對方亦默認其通道特征。該人士稱：“現在他們(銀河資本)壓力很大，拿了這麽少的費用，出了事情，(投資者與投資顧問)都來找他們。”

投資者代理律師仁科律師事務所執行合夥人張樹學表示，銀河資本的所為有悖資管合同約定，它將資產委托給投資顧問全權運作，違背了合同中關於“不得將基金資產委托第三人運作”的約定，構成了對投資者的侵權。

然而，一如銀河資本類模式，基金子公司由於業務量的爆發式增長很難做到對每個產品作出盡責調查，粗放式的通道業務的負面效應不斷顯現。隨著大量資管產品運作到期，剛兌風險層出不窮。由於子公司為輕資產公司，自身資產不及動輒億元的產品規模而無法自行兜底。近年來投資者維權活動的“規格”不斷升級，投資者從向子公司追債未果後，遂轉道向基金公司甚至是基金公司的股東方求償。過去兩年間，監管部門介入了一批投資者向基金子公司的維權案件，一方面安撫投資者，另一方面加強對基金子公司的業務模式指導，並對相關涉案公司做出處理。

2016年12月，被業內稱為史上最嚴基金子公司監管法規正式落地。經歷長達百日的征求意見後，證監會發布修訂後的《基金管理公司子公司管理規定》及《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》，在18個月的過渡期後基金子公司業務規模將與凈資本掛鉤，在具體業務開展中還將計提風險準備金，這意味著通道業務的成本大幅增加，行業內掀起了一股轉型熱潮，通道業務占比顯著下降。

今年2月，由央行牽頭、一行三會共同參與制定的一份《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》在業內流傳。統一監管讓寄生於不同監管管轄下的通道業務喪失了生存與發展的基礎。自此，隨著大批通道產品到期後將不再存續，整個資管行業將回歸主動管理出業績的本源上。

操作違規爭議

在投資者看來，銀河資本的失責絕非通道如此簡單;更為嚴重的是，這款產品在實際操作中極有可能違背了產品合同的約定。

按照合同約定，青昀套利9號投資策略主要有三：首先是常規性策略，即通過配對轉換機制實現分級基金的折溢價套利，即拆分母基金成A、B份額賣出或者合並A、B份額後贖回母基金;預判暴跌行情即將引發分級基金下折，提前買入分級A，在下折後賣出分級A及贖回下折獲得的母基金份額，此為事件性套利;第三種為固定收益類投資策略，主要是保證產品流動性以及沒有套利機會時進行的策略性投資需要，通常配置一些債券型基金、貨幣市場基金、逆回購、銀行存款等固定收益品種。

張軍稱，青昀套利9號既然是一款套利產品，采取上述任何一種策略均可避免爆倉。采用第三種策略可分享債券牛市收益;采用第二種策略的話，分級A強勢亦會推高產品凈值;采用第一種策略時，在獲得一定折溢價率的前提下，若嚴格依據合同約定完成套利，產品凈值在弱市中即便有所下跌，但不至於爆倉。

“合同約定的投資策略是套利策略，但管理人實際操作的是高風險的‘相對收益’投機策略。”張軍稱，持有底倉、買入基金之後不立即拆分、拆分之後不立即賣出、買入之後不立即合並、合並之後不立即贖回等，不符合合同約定的套利策略，這部分主動的風險暴露屬於相對收益操作，不在合同約定允許範圍之內。

《青昀系列產品業績報告》顯示，有多個交易日，青昀套利9號的凈值跌幅超過了指數。比如，6月17日滬深300指數漲1.46%，產品凈值跌1.57%;6月23日滬深300指數漲3.2%，青昀套利9號跌1.57%。

上海一位公募業內人士向記者分析，分級基金的套利者是沖著母基金的整體折溢價率去的，即便申購母基金或者合並得到母基金將不可避免的有一定程度的市場風險暴露，但既然擁有了折溢價的安全墊，套利失敗的損失幅度正常會小於指數跌幅。

青昀投資在郵件中也肯定了青昀套利系列產品進行了指數跟隨。青昀投資相陽松稱，在青昀套利9號凈值出現大幅回撤期間，市場本身的折溢價不顯著，投資策略上跟隨指數較重。

銀河資本對此給出了自己的解釋。銀河資本在給媒體的回複中表示，青昀投資的套利策略在2010年形成，經過五年市場反複檢驗後定型。但在股災和2016年初股市熔斷暴跌期間，青昀投資的套利模型短期失效，需要立即降低倉位，但是由於市場喪失了流動性，導致在一定程度上影響了降倉操作，從而引起產品凈值出現超常規的回撤。“這是青昀投資之前幾年的套利實踐過程中所未曾遇見的, 甚至超出了其最板端的預測。”銀河資本表示。

另一方面，基金定期報告也揭示出銀河青昀9號運作中有違合同約定策略操作的端倪。

銀河青昀套利9號成立之後，很快出現在國投瑞銀成長B級(下稱“成長B級”)的持有人名單中。據成長B級2015年中報，截至6月30日，青昀套利9號持有232.92萬份成長B級份額，以2.06%持有比例成為後者的第五大持有人。

同期，未有公開數據顯示，該產品持有等份額的成長A級。成長A級2015年中報顯示，第十大股東朱茂昌所持份額300萬份，占比2.66%。鑒於基金中報僅披露了前十大持有人，據此無法判斷是否銀河青昀套利9號所持成長A級的份額與成長B級相一致。如果未參與拆分母基金而僅持倉成長B級，那投資方式絕非套利，而是依靠分級B來加杠桿博收益;倘若持倉相同份額的成長A級，那則意味著彼時產品的運作思路應該為，合並成長A、B子份額，通過二級市場贖回母基金，實現反向套利。

6月30日，成長B級母基金國投瑞銀中證創業板分級凈值報1.05元，成長B級、成長A級二級市場價格分別為1.2元、0.776元，即按照1：1A、B份額的配對比例，二級市場價格相對基金凈值折價6%。即二級市場直接買入A、B份額相比合並則可享受6%的套利空間。

如果說中報無法判斷銀河青昀9號操作策略有無偏離套利初衷，那2015年年報的指向性則較為明確。截至2015年末，青昀套利9號持有855.9028萬份成長A級，持有比例高達9.99%。若當時青昀套利9號持有與成長A級相一致的855.9025萬份成長B級基金，可位列其第二大持有人，但成長B年報披露的前十大持有人中，均未出現青昀套利9號的身影，且此前數日成長B級的成交極為清淡，一個交易日總成交量約為2萬多手，要做到在截止年末的數個交易日出倉數百萬份成長B級幾無可能。

從另一個側面來看，彼時成長B級對應的凈值為0.8090元，離0.25元的下折閾值尚有69%的距離。並不存在持有分級A級進行事件性套利的可能性。

被裁中興員工墜亡身後，是無數中產階級難以承受的中年之殤

長江商業評論 2017-12-19 15:05

來源 | 長江商業評論(ID:CKReview)

作者 | 穆清

近日一名中興通訊子公司中興網信員工跳樓身亡，疑似其妻子發文稱其老公是因涉及中興網信內部矛盾成為犧牲品，被辭退接受不了賠償方案而跳樓。

公司矛盾誘發員工墜樓

12月10日上午，中興旗下子公司中興網信科技有限公司員工歐建新在南山區高新南四道中興通訊大樓26樓跳下，結束了年僅42歲的生命。

隨後，一位名為“寒夜來客”的網友發文稱，自己是歐建新的妻子，並詳細敘述了其跳樓的前因後果。

據其介紹，歐建新畢業於北京航空航天大學，曾經在深圳華為工作8年，期間又考上了南開的碩士研究生，2011年入職中興網信，擔任某研發組的主管，入職中興6年期間工作勤懇，因為牽涉到了中興網信內部的矛盾和結構調整，成為權力抗衡的犧牲品。

2017年12月1日，歐建新的直接領導王某某找他談話，流露出勸退的意思。幾天後，人事部劉某(HR)和張某(HR和規劃部)找歐建新溝通，提出N+1補償的方案。

12月7日，部門負責人郭某某又找歐建新談股份轉讓的事情，但郭某某不同意以去年的離職員工4元多的股份轉讓價回購股權，強行壓低到2元一股回購，歐建新堅稱不賣。郭某某則表示：“你要離職這個股權也必須賣，否則後果自負。”態度惡劣，從勸退變成了逼退。

12月10日上午9點多，歐建新對妻子稱“領導要我去公司”，還說“我們公司有內部矛盾，我很可能成為犧牲品”。

12月10日下午1點多，歐建新妻子接到丈夫墜樓死亡的消息。

因為裁員問題與公司溝通不順，歐建新以極端方式結束了自己的生命，留下父母雙親及妻兒。如果不是這場死亡，他可能和千千萬萬個人到中年，事業小有成就的男人一樣，過著表面上妻賢子孝的幸福生活。而隨著他的死亡，這一切美好都幻化成了泡影。

股權賠償成爭議焦點

從2011年至今，歐建新已在中興網信事情6年，與中興網信在2014年簽的勞動條約中，歐建新被中興網信聘用於從事研發事情，條約限期為2014年9月1日至2019年8月31日。

從12月1日上級領導找歐建新談話被勸退，到公司HR跟歐建新 談N+1補償及股票轉讓沒有達成一致，到釀成悲劇，只有短短9天時間。

可以說，在歐建新墜亡事件中，中興網信的主動解約與協議賠償談不攏成為慘案發生的導火線。

值得註意的是，在歐某跳樓的前一天 （12月9日上午） ，其還就股權問題與金融行業從業的同學進行討論。

入職深圳中興網信科技有限公司，歐建新持有大約5萬股的內部股票。除了正常的工資收入和年終獎外，每個月領取股票分紅。因此，當公司部門負責人強行壓低股價提出以2元一股的價格回購時，歐建新對這個價格很不滿，堅稱不賣。

在股權回購價格上，雙方產生了矛盾。

據了解，1999年，中興開始實行高管股權激勵計劃。2000年時，又對激勵措施進行了改進——企業骨幹購進期權采取自願的方式，從而增加了該項措施的靈活性。按照當時的約定，2004年，該項期權的持有人可以出售其股票。2003年5月，中興通訊曾因內部股權機制存在問題而受到深圳證管辦的勒令整改。當時，深圳證管辦明確指出：中興通訊在考核與激勵中利用獎金購買“獎勵股票”、“優惠股票”的操作中存在兩個主要問題：一是未履行法定程序，公司獎勵制度未經董事會審議，外部董事、獨立董事對此並不知曉；二是未對與此有關的決策程序和決策情況進行必要的信息披露。

很多人認為中興保全了最後的尊嚴，給了離職的N+1補償，也回購了股票，雖然沒有按照4塊錢回購只有2塊，但是公司盈利不好，股價可以理解為按市場價格，有浮動也很正常。

但是勞動合同法早有規定，用人單位擅自單方解除勞動合同，構成違法解除。用人單位需要支付雙倍經濟賠償金。而對於獲取股權的員工，在離職時，如果用人單位要求回購的價格過低，員工完全可以拒絕接受，根據自己的意願選擇持有，或者以某種條件轉讓。

不管公司給出的賠償結果如何，以付出生命的方式來抗議這場突如其來的裁員及其附屬條件，歐建新最後選擇的方式終究談不上明智。

中興網信大規模裁員

公示系統顯示，中興網信建設於2009年5月25日，中興網信是由中興通訊股份有限公司投資控股的全資子公司，最大股東中興通訊股份有限公司持股比例達90%。

盡管事出後，中興通訊股份有限公司公關人士對外回應，稱公司已建設善後處置賞罰小組，部署專人對眷屬舉行慰問，並指出謀劃運動一切正常，沒有所謂的大規模裁員。

然而就網上曝光的信息來看，事實恐怕並非如此。

據了解，今年1 月份，中興計劃裁員3000 名員工，人數約整個公司的5%，於今年一季度完成。

而另據知情人透露：中興網信此次的大規模裁員，不是網信自己裁員，而是股份勒令網信縮減編制。

中興手機業務所在的中興終端是今年第一季度裁員的重點，全球的手機事業裁減600 名員工，相當於該公司手機事業員工的10%。大廠商集中化凸顯，2018年形勢更為嚴峻。1 名中興通訊的高階主管表示，中興通訊在中國的手機事業也將有超過20% 員工遭到解雇。而被逼跳樓的歐建新就是中興裁員的犧牲品。

對於一個處在衰落期的行業，尤其是一個在快速爆發之後逐漸衰落的行業，個人的命運也與行業現狀捆綁在了一起。

中興裁員的大背景，可以驗證經濟形勢的變化越來越惡劣。從這點講，中興裁員的行為不是個人行為，而是公司行為，是市場行為。

現行經濟下制造業的悲歌

去年，作為制造業龍頭企業，華為上演了一曲制造業悲歌，因為高房價被逼離開深圳外遷東莞、任正非深夜獨自打出租車、華為為壓縮成本大規模裁員35歲以下員工……如今，這曲悲歌還在繼續，只是主演從華為，變成了另一個制造業巨頭——中興。

很多人一直在說經濟在高速增長，經濟已經進入了新周期，制造業回暖，但是新聞上這類因裁員走上極端的案例卻越來越多。

還記得去年華為中層高管被離職的文章嗎？

文章主人公在34歲被辭退，之前月收入3萬多還有獎金，家里剛買二套房，媳婦不工作，辭退後現金斷流，馬上陷入了各種財務危機。而後來任正非也回應了，並明確表示華為沒有退休金，華為是沒有錢的，大家不奮鬥就垮了。以此來勸告30多歲不努力躺在床上數錢的人。

中年失業，還面臨著二胎、二房、貸款、單獨養家等因素，都值得探討。而更值得深思的是，曾經輝煌的制造業主們，為何紛紛開始步入裁員大軍？

最重要的原因恐怕還是利潤沒有跟上規模，企業高企的人力成本，讓降低人力成本成為保持效益的重要方式。

華為、中興一直是中國制造業標桿，通訊行業的翹首，一舉一動都受到全國關註。但是現在這樣的大型制造業巨頭都得靠裁員來維持運營，當下面臨的制造業環境之惡劣，可想而知。

大規模裁員還只是冰山一角。未來的風險，更大的來源於裁員及由此帶來的再就業難題。制造業是中國的核心命脈，一旦像華為、中興這樣的制造業都頂不住開始大規模裁員，已經足以說明實體經濟問題。這一容納最多就業蓄水池的行業，即將破堤泄洪，大水將沖向哪里，誰會受到波及，已經不是未知。

中產階層的焦慮與中年危機

回到跳樓這個事件來說，本科北航，碩士南開，華為8年、中興6年的工作經歷，放在當下社會，無論唯學歷論還是唯經驗論，都是相當輝煌的履歷表。但是在面對裁員時，卻選擇拋下父母子女，走上絕路，不免讓人唏噓。

有這樣的個人條件，找一份新的工作不是很容易嗎？但是連華為都在裁撤35以上的員工，已經是42歲的他，還能輕易在行業內謀求到找到更好的發展嗎？收入在扣除房貸後，能養活妻兒老小嗎？

事實恐怕也沒有多樂觀。

中國的中產階級表面上生活風光，工資不低，儲蓄不錯，但是他們未來的潛在支出並不低，子女的教育，醫療的準備，養老金的儲備，子女的結婚，個人職業生涯的培訓，以及可能存在的大宗開支 （如購車，房屋置換） 等等。

這每一筆開支都不會低，有人測算過如果要在一般水平滿足中產階級未來的這些開支的話，那麽一個過的壓力不大的中產階級家庭，在還完房貸、車貸等一系列貸款之後，必須要有現金存款在550-650萬之間，而這個標準對於當今中國的中產階級而言恐怕並不輕松。

這也反映出一種難言的焦慮感在不同市場、不同人群中蔓延。

“寫字樓里如青樓，不許樓里見白頭。”對很多中產來說，話雖殘酷，但是真實。他們背負高昂的房貸、信用貸，小孩教育、老人養老、醫療等越來越大的生活成本，讓他們疲於奔命、壓力如山；職場白熾化的競爭，讓步入中年的這群人疲於應付。

42歲歐建新的現狀幾乎是這個階級的典型。

在這個上有老、下有小的年紀，這樣的處境，並不是有些人所說的心理不強大導致的。換作是任何一個人，都不一定能避免他的結局。

這個悲劇，也給所有的中產敲響了警鐘。不要對未來的財務狀況過於樂觀，也不能對自己的工作穩定性過於樂觀，更不要負擔過多的債務。

要想謀求個人的長遠發展，唯一能做的就是保持應有的警惕，提高生存能力。做好5年內失業的準備，保留失業後重新就業的能力。只有這樣才不至於失業後無路可走。

社會殘酷、人本脆弱，但只要還活著，就不怕生活變得更糟。

真相和說法換不來一條生命，但願下一個歐建新，不會再有。

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“以房養老”之殤

野馬財經 2018-03-08 11:52

來源 | 野馬財經（ID：YMCJ8686）

作者 | 張譯文 陳劍銳

2018年1月29日，數天難眠的李明為了保住父母的房產，四處奔波。

事情的起因是，李明的母親陳紅在2016年，參加了一個聲稱可以“以房養老”的投資項目，但最後非但沒有拿到養老金，還背負了400余萬元的債務。現在還不上錢，陳紅的房子將被抵押還債，她還時不時受到催債人員的騷擾。

李明是個土生土長的北京人，凡事都講規矩。讓他不理解的是，母親的遭遇，難以得到法理的支持。“律師、派出所、經偵我都問了，這事難辦，這幫家夥把合同做的太完美了！”

打掉牙齒還得往肚里咽？在一系列白紙黑字的合同面前，李明深信，父母是跳進了一個精心編造的騙局。

但令人想不到的是，當野馬財經向陳紅詢問過往細節時，陳紅依然相信，沒有人要騙她。

而野馬財經發現，這樣的案例並不在少數。北京市司法局一名負責信訪接待的人員表示，北京已發生幾百起打著“以房養老”為幌子的案件；而且就在2017年，包括中央電視臺在內的多家媒體，皆曾對此類案件進行過報道。案件中的老人與陳紅經歷相似，他們本想以房養老，但最終損失了本金和利息，或是房產遭拍賣流落街頭，或是背負巨額債務。

這些老人究竟經歷了什麽？春天就要來了，陳紅的房子能保住嗎？

一

抵押房子

這個故事還得從一家名為“北京益富股權投資基金管理有限公司”的企業（下文簡稱“益富投資”）說起。

益富投資的法人代表是白寶田，作為私募機構，主營非證券業務的投資管理、咨詢，並常年開設宣講活動。目前，益富投資已被中國證券投資基金業協會列入失聯私募機構名單。

益富投資打出了“以房養老”的口號，讓投資者抵押房產，借錢投資他們的項目。宣講對象多為手里有房的老年人。

以房養老的概念於2003年被首次提出，簡單來說就是擁有房屋完全產權的老年人，將房產抵押給保險公司，領取養老金；等老人身故後，保險公司獲得房產處置權，處置所得償付養老保險等相關費用。

陳紅在參加幾次益富投資組織的活動後，對他們鼓吹的“以房養老”一事深信不疑。終於，陳紅被益富投資在江西廬山的一個地產項目打動了，說服老伴，決定抵押房產，借錢投資。

但在這個“以房養老”項目中，陳紅的房產並不是抵押給了保險公司，也不是銀行等正規金融機構，而是兩位自然人。具體做法是，陳紅夫婦將二人一套125平方米、評估價為700萬元的房產，以50%的抵押率抵押，向劉某某、張某某借款共計350萬元，貸款期限一個月，利息2%（年利率24%），若逾期，逾期費用按0.1%/天計算（年利率36.5%）。這樣算下來，陳紅夫婦一年至少要給劉某某、張某某134.75萬元的利息。

合同雙方將借款合同在國立公證處進行了公證。

（圖為借款合同）

陳紅拿到資金後，分4次將資金打入了白寶田提供的銀行賬戶，在益富投資購買了350萬元的“益富尊享12”產品。合同信息顯示，該產品投資期限為1年，到期收益為15%，也就是說投資到期後，陳紅的收益是52.5萬元。

這樣算下來，一借一買間，陳紅夫妻倆每年凈虧損82.25萬元。

這麽明白的賬，難道陳紅算不清？

事實並非如此。她告訴野馬財經，“益富投資承諾我不用（向劉某某、張某某）還錢，錢由他們來還，並且每年給我6%的收益。”

同時，益富投資給陳紅在公司內部掛了一個虛職，承諾每個月給付1.1萬余元的工資。

若一切按照益富投資的承諾進行，陳紅確實能夠以房養老，但天上哪會掉餡餅，益富投資給陳紅發放了3個月工資後，便表示資金緊張，暫停工資發放。

陳紅當時表示理解，但囑咐對方，一定要償還劉、張二人的利息。但在2017年1月，也就是陳紅投資的6個月後，益富投資又停止了對劉、張二人的利息償還。

更加重要的是，如果益富投資出現了問題，意味著以房子做抵押借來的350萬本金，也很有可能打了水漂。

二

房子易主危機

貸款還不上，房子就有易主的危險。但能引爆這顆炸彈的，另有其人。

李明對野馬財經表示，劉、張二人在借款給陳紅後，另一位劉姓人士與陳紅簽署了一份委托書，並進行了公證。

委托書主要內容是陳紅夫婦擬將房產出售，委托劉姓人士（註：此處劉姓人士非出借人）為他們夫妻的合法代理人，受托人簽署的一切相關法律文件陳紅夫婦都承認，並承擔法律責任。

（圖為委托書）

這位劉姓人士與出借人劉某某在同一家小貸公司。當初之所以簽訂這份協議，就是陳紅向劉、張二人借錢時，劉、張二人所在的小貸公司，怕老人家還不了錢，在處理房產上會出現問題，於是要求陳紅夫婦做出的。

上海九澤律師事務所朱敬律師對野馬財經表示，“如果簽署了這樣一份委托書，並在公證處進行了公證，則意味著被委托人可以隨意處置委托人的房產。”

事情發展到這一地步，對於陳紅而言，已是相當驚險。

此時，益富投資的律師顧問站出來對陳紅示警，“這個委托書要趕快撤銷，要不你房子就是人家的了”。

陳紅緊急取消了委托書，暫時保住了住房。但貸款還不上，利滾利，陳紅已背負上400多萬元債務。

三

益富投資去哪了？

當初許下諸多承諾的益富投資，顯然成為了陳紅一家的“救命稻草”。在陳紅與益富投資的協議中，投資期限為一年，即2017年7月1日，益富投資就應將陳紅的本金及利息返還。

但對方遲遲不能還本付息。通過四處打聽，李明得知，陳紅等老人在投資益富投資的項目時，後者的資金鏈已經斷裂。

野馬財經（微信公號：ymcj8686）近日同李明、陳紅二人來到益富投資的辦公地點，本想求證這一說法，但發現整個公司僅剩一名內勤值班員工謝玲。

謝玲稱，公司多名員工都已離職，半月前有領導會偶爾來公司，而現在都去廬山想辦法籌錢。目前益富投資請了一名趙姓高管解決問題，但不清楚趙姓高管是否在益富投資任職，公司的負責人目前依然是白寶田。

現場，謝玲還撥通了趙姓高管的電話，趙姓高管在電話中對陳紅、李明表示：“我們正在廬山想辦法，如果順利，這一兩天就可以解決。”

人去樓空，一地雞毛。李明表示，益富投資除了前3個月每月打來所謂的工資之外，什麽錢也沒有拿到。

截至發稿，野馬財經從李明處了解到，益富投資趙姓高管所說“一兩天解決”的承諾並未落實。 

四

出借人索要借款

得知李明要與出借人張某某的親屬見面協商還款事宜，野馬財經（微信公號：ymcj8686）也趕赴現場。

這次協商，馬玉需要李明給出明確還款期限；而李明不願當即還款，除了利息高外，還因為疑慮重重，比如，益富投資當初還了6個月的利息，不是給陳紅，再由陳紅還款，而是益富投資直接打到劉、張二人的賬戶。

另外，陳紅提到，是益富投資的一名員工帶著陳紅夫婦，辦理了房屋抵押借款手續，並進行了公證。

李明懷疑，益富投資與劉、張之間有著某種關聯，劉、張出借的動機不純，三方或許串通好了，要騙陳紅的房產。

“這小孩兒一看就是專業清欠的，人家就是想吃你的房！”陪同李明參與協商的業內人士王兵也提到，“就算你真的湊夠400多萬元，人家也不一定會收，讓你找不到人，利息還一直漲，漲得差不多了，直接起訴收房。

王兵說，他知道有人用這種辦法，出借100萬元，利滾利，吃了北京兩套房。

有意思的是，在此次談判中，自稱為張某某親屬的馬玉稱，不再要求支付逾期利息，只索要法定範圍之內的利息，即24%/年。算下來，陳紅所欠350萬元，在2017年1月就沒有再償還過利息，按照24%的法定利率上限，累計13月的本息是91萬元。

即便如此，對於350萬本金已經不知去向的李明而言，依舊難以承受。

對於這些，野馬財經未能聯系到劉、張二人進行求證。

目前在李明和其母陳紅面前有兩個選擇，要麽砸鍋賣鐵湊夠本息還給劉、張二人；要麽劉、張二人通過起訴拍賣陳紅房產取回本息。但若真如王兵所言，劉、張二人一開始的目的就是為了房產，李明和陳紅的未來將更加艱難。

五

以房養老困局

陳紅的經歷並不是個案。單單益富投資江西廬山這一個地產項目，就將8位老人卷入漩渦。

野馬財經前往北京市司法局詢問後發現，北京已發生幾百起打著“以房養老”為幌子的案件。在《中國青年報》2017年7月的報道中就提到，年近80歲的張秀蘭和老伴，因為相似的遭遇，被掃地出門。

陳紅無疑是幸運的，但在整個事件中，想要維權，陳紅和其他老人共同面臨一個關鍵問題——證據。

目前這類案件多發生於2015、2016年，取證難度極大；而與之相對的是，誘導老人們投資的金融公司，將錢借給老人的個人及貸款公司證據極其完備，無論是銀行流水、借款合同，還是委托書、公證處的公證書應有盡有。

這也就是李明奔前跑後卻沒有著落的重點原因。

其次，各方關系紛繁複雜，真假難辨。

陳紅一事中，益富投資與劉、張二人是否為串通？公證處在整個事件中扮演了什麽角色？陳紅與眾多老人經歷雷同，只是巧合？在一些老人房產被出售的案件中，購房人的角色有沒有可能也是串通者之一？

北京市中盾律師事務所合夥人律師楊文站認為，多位參與者的關系或比較複雜。出借人為整個事件的主導者，多為老人的借款方，抵押住房後，借錢給收款人。收款人未能實現承諾的投資回報。借款方不能如期還款，於是出借人以此收回房產，以抵借款。

（圖為出借人、被害人與收款人可能的關系）

楊文站律師亦在《以房養老的騙子都被抓了 為什麽房子卻要不回來？》中提到，有些老人應該能保住房產，但未必是全部。即使保住房產，也不代表老人不用承擔債務，對很多老人來講，損失恐怕是不可避免的。

以房養老本身利國利民，國家和相關部門大力支持。

2013年國務院發布的《關於加快發展養老服務業的若幹意見》，明確提出開展老年人住房反向抵押養老保險試點，並由保監會作為此項工作的牽頭部門。但實際情況是，保險公司積極性並不高。

保監會曾指出，這項工作在我國尚屬新生事物，保險機構從事此項業務經驗少、風險較多。這也是以房養老一直處於試點階段的原因。

另外，這也和保險公司的產品設計複雜有關。中央財經大學中國發展和改革研究院副院長歐陽日輝向野馬財經談到，正規保險產品太複雜，民間騙局才有生存空間。要想杜絕騙局，還是要從根本入手，將產品簡單化。

以房養老要擺脫當前的窘境，蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任黃誌龍對野馬財經表示，需要大型的企業或金融機構積極介入，同時政府引導和監管必不可少，而普通居民對相關知識的認識與了解也十分重要，切忌沖動決策。

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短視頻平臺內容之殤：火山口上狂歡？還是找回安全底線

楊清檸與王樂樂是短視頻平臺快手上知名的大V，平時喜歡在快手上曬懷孕照。

如果是分享懷孕期間的生活經驗或健康生活方式也罷了，然而令人驚訝的是，他倆曬的短視頻內容竟然是炫耀未成年人懷孕——2017年6月，年僅17歲的楊清檸為王樂樂生下了孩子，其間，二人在長達一年的時間內發布大量低俗內容。楊清檸還曾放言：有房有車有錢，讀書沒用。楊清檸的行為引發全平臺不少未成年人效仿，大量未成年少女曬懷孕，影響惡劣。

據悉，楊清檸與王樂樂在快手上的行為不僅挑戰了社會倫理道德，甚至已經觸犯法律，而諸如此類的內容正在快手、火山等短視頻平臺上長期發生，不僅給社會帶來惡劣的影響，也引起了監管部門的註意。

針對“快手”、“火山小視頻”直播短視頻平臺傳播涉未成年人低俗不良信息，國家網信辦近日依法約談“快手”和今日頭條旗下“火山小視頻”相關負責人，提出嚴肅批評，責令全面進行整改。

與此同時，相關智能手機應用商店也已下架快手、火山小視頻APP應用。

3月下旬以來，今日頭條和快手先是被央視等權威媒體點名批評，隨後遭遇國家廣播電視總局會同屬地管理部門嚴肅約談。快手的問題曝光後，快手CEO宿華在4月3日發出了一份公開信《接受批評，重整前行》，對快手問題道歉並提出了整改思路。

隨後，快手相關負責人向第一財經表示，整改措施已經出臺並嚴格實施，已經下架的APP預計最快今日就可以上線。

對於近年來快速崛起的短視頻平臺，給大眾帶來精神娛樂的同時，一股內容低俗化的暗流也在湧動。在內容吸引力與平臺商業利益之間做好平衡，是“快手們”乃至新聞資訊類APP在高速發展中必須邁過的一道坎。

快手內容的“低俗化沖動”

“每天眼睛一睜開，就想著怎麽拍一個短視頻好上熱門。”短視頻愛好者莉莉表示。

這幾年，隨著碎片化娛樂時代的到來，短視頻行業步入風口，快手、火山、抖音等一批短視頻平臺崛起。艾瑞咨詢2018年1月發布的《2017年中國短視頻行業研究報告》顯示，2017年我國短視頻市場規模達到57.3億元，同比增長183.9%，業內預計2020年短視頻市場規模有望突破300億元。

目前幾大熱門短視頻平臺用戶動輒上億，大量用戶每天上傳了難以計數的視頻內容，隨著內容越來越多，快手等平臺的短視頻網紅們的競爭壓力也越來越大。

“一開始自己還能想出一些好的點子，拍成短視頻很快就上熱門了。現在點子也越來越匱乏，而且競爭越來越激烈，要上熱門越來越難，有時幹脆抄點兒別人的內容創意，往往一個內容火了，大量網紅爭相模仿，就這樣還是很難上熱門，一些人就開始搞一些‘出位’的視頻，難免會有一些低俗化內容。”莉莉說。

內容增加帶來的不僅僅是網紅們上熱門的壓力，也給平臺內容監管帶來巨大壓力。網紅競爭壓力增加，為了上熱門不惜博出位，平臺則對爆發式增長的海量內容監管也越來越力不從心。

CIC灼識咨詢（上海）有限公司（下稱“灼識咨詢”）執行董事朱悅接受第一財經專訪時表示：“直播短視頻行業的主要熱點就是大量的UGC（用戶原創內容）。而網紅主播和視頻拍客為了人氣，需要一些博人眼球的內容形成話題，吸引到大量的關註。當下，例如快手、火山，為了其用戶對於短視頻內容需要的‘即傳即看’的使用體驗最大化，往往將審核這一環節盡量壓縮時間，甚至有時候不設立審核機制，也導致了屢屢會有違規內容存在。”

當然，這背後也有兩個重要因素：一個是平臺出於經濟利益考慮，在內容監管上的投入過低；另一個問題是，平臺為了吸引流量，疏於賬號管理。

問題在迅速堆積後爆發。根據國家網信辦4月6日的通告，經查，“快手”“火山小視頻”未能落實企業主體責任，出於博取眼球、獲取流量目的，疏於賬號管理，任由未成年人主播發布低俗不良信息，突破社會道德底線、違背社會主流價值觀，汙染網絡空間，嚴重影響青少年健康成長。

監管猶疑：流量與自律的矛盾

面對海量內容，短視頻平臺要做好監管並非易事。

“這種自助式分享式的內容比較難以管理，審查的成本也比較高，和直播很相似，需要做一個負面清單，也要做引導式的內容樣板。”北京大學文化產業研究院副院長陳少峰向第一財經表示，“另外，我建議提升優質內容的自制和平臺推送，也就是把優質內容生產做成激勵機制。”

朱悅也認為管理難度很大，因此必須設立完善的內容審核機制，或是引入高科技的審核方式，才能夠有效避免違規內容的上傳和傳播。

當然，內容監管背後最大的猶疑，可能是商業利益與內容管控之間的矛盾。

一邊是商業利益、互聯網公司最珍視的寶貴流量，一邊是內容管理的高昂成本及可能帶來的流量下滑，要短視頻平臺主動去解決好這一矛盾顯然是困難的，政府監管的引入顯得尤為必要。

今年3月以來，國家網信辦已依法關停“夜車直播”“月光秀場”等70款涉黃涉賭直播類應用程序。相關平臺累計封禁涉未成年人主播賬號近5000個，刪除相關短視頻約30萬條。下一步，國家網信辦將繼續會同有關部門加大對網絡直播和短視頻的監督管理，凈化網絡環境。

快手官網的自律委員會展示的部分視頻審查結果（截屏圖）

隨著國家網信辦的介入，快手高層迅速道歉並出臺整改措施。

宿華在前述公開信中表達了關於內容管控的五點思路，分別是用正確的價值觀指導算法、梳理完善社區運行規則、建立未成年人保護體系、堅決打擊和清除低俗色情內容，以及借助各方力量共建清朗快手。隨後，快手又在官方微博上公布了具體的整改措施。

朱悅對快手的快速整改反應表示樂觀。他說，對於當下全民娛樂的時代來說，勢必會有人通過一些低俗不雅的內容，吸引特定的觀眾。而對於觀眾來說，許多低俗化的內容滿足了他們獵奇的喜好。

“過去平臺在行業快速發展時期，一味追求發展速度，忽視了對內容的監管，而隨著政府監管的介入，以及快手等平臺的整改措施出臺，低俗化內容將會成為重點的整治對象，短視頻內容平臺的部分內容質量有望提升。”朱悅告訴第一財經記者。

不過，朱悅也強調，這些整改勢必會對短視頻平臺的品牌形象和商業變現產生影響。

快手上很大一部分人群是抱著獵奇心理，甚至就是為追逐低俗化內容而來。內容整改後，流量必然會受到沖擊。如何用別的內容來填補這部分流量的流失，保持平臺的流量持續增長和用戶活躍度，是快手整改後需要考慮的。更何況，目前還有抖音這樣的音樂短視頻平臺在發力。

“快手雖然現在已經形成了自己的獨有特色，然而在風口上，其最關鍵的內容受到了監管機構的質詢。想要進一步獲得發展，需要通過內容形式以及整體模式的突破，獲取新一輪的用戶群發展。”朱悅說。

無論如何，任何商業利益必須讓位於社會法制和倫理道德。陳少峰認為，對於用戶互聯網發布的內容需要監管，特別是對於未成年人更加需要監管，甚至需要通過限制未成年人登錄部分視頻網站的權限及上網時間來加以管控。

“短視頻平臺要重視‘價值觀’方面的企業文化建設，這才是發展的根本。同時，隨著國家的監管肯定越來越嚴，各個平臺的綜藝、視頻要有自律意識，免得少數不好平臺出問題殃及整個行業。”陳少峰建議說。

巴基斯坦擬再向IMF求援，“強美元之殤”何時休？

盡管新興市場在強美元下已經跌了近4個月，但情況並沒有好轉的跡象。近期，外儲跌至三年半低位、一年貨幣貶值近20%的巴基斯坦陷入經濟危局，為避免債務危機，巴基斯坦政府擬向國際貨幣基金組織（IMF）求援，據悉救援資金規模或高達120億美元。

巴基斯坦的窘境是全體新興市場的一個縮影。根據第一財經記者統計，年初至今，截至7月30日18:00，在新興市場貨幣中，阿根廷比索跌幅居首，跌幅高達31.854%；土耳其里拉排名第二，跌幅高達22.205%；巴西雷亞爾跌幅也高達10.75%，之後依次為俄羅斯盧布（-10.75%）、印度盧比（-6.951%）、菲律賓比索（-6.285%）、匈牙利福林（-6.192%）、南非蘭特（-6.118%）、印尼盧比（-5.955%）、韓元（-4.725%）、人民幣（-4.627％）。

眼下，美元多頭顯現疲態，美元指數幾度沖擊95失利，機構的各項模型也暗示美元上行空間受到抑制，但地緣政治的不確定性和新興市場的自身脆弱性仍然導致美元受到資本青睞。“在4月美元快速走強後，新興市場倍受打擊，尤其是油價和美元罕見地同步走強，對於新興市場的原油進口國家而言，無疑是雙重打擊。此外，隨著美聯儲不斷加息，持有美元還存在較高的利差優勢，外加地緣政治不確定性仍存，美元的避險價值凸顯。”貝萊德（BlackRock）全球首席投資策略師董立文（Richard Turnill）對第一財經記者表示。

巴基斯坦擬13度求援IMF

據悉，巴基斯坦正在制定向IMF尋求該國有史以來最大規模的救助計劃，財政部高級官員將在新總理伊姆蘭•汗(Imran Khan)就職後向他提交這一選擇方案。

一位政府顧問對外媒表示：“我們處境艱難，需要幫助。沒有IMF的援助，我無法想象我們能夠度過難關。這位顧問表示，巴基斯坦可能需要100億至120億美元的貸款，這是該機構上一次於2013年向該國提供的53億美元貸款的兩倍，也將是IMF第13次向巴基斯坦提供救助。”

然而，IMF提供任何貸款都會要求巴基斯坦限制公共支出，這一限制將使伊姆蘭•汗難以兌現他一些競選承諾。在競選期間，伊姆蘭•汗承諾將投入公共資金，為全民提供醫療服務、對學校進行升級，以及擴大社會安全網。

然而，在國內情況風雨飄搖之際，一切都只能退而求其次。近幾個月，由於油價上漲推高了進口成本，而出口繼續滯後，巴基斯坦外儲急劇下降，今年以來，巴基斯坦外儲累計下滑22%，處於三年半低位。根據7月20日公布的最新數據，巴基斯坦國家銀行的外匯儲備僅為90億美元，甚至不足以支付兩個月的進口。

由於美元外匯儲備短缺，今年1月，巴基斯坦曾批準在與中國的雙邊貿易中使用人民幣結算來緩解美元儲備持續下降的風險，然而外儲下降的壓力並未減弱。此外，今年以來，巴基斯坦貨幣盧比對美元累計貶值14%，一年來貶值幅度超過20%，經常賬赤字同期擴大42%至180億美元。外債在巴基斯坦的名義GDP中占比也達到了30%。

外部風險的加劇，令穆迪近日將巴基斯坦的評級展望由“穩定”下調至“負面”，意味著未來有下調主權信用評級的可能。穆迪目前對巴基斯坦的主權評級為B3，屬投機級（垃圾級），信用風險較高。這也是巴基斯坦不得不向IMF求援的原因，盡管IMF救助的條件歷來較為嚴苛。

“強美元之殤”持續

早在巴基斯坦前，上一個向IMF申請救援的新興市場國家是阿根廷。阿根廷在6月7月與IMF簽署協議，議定36個月期的500億美元融資。自那以來，市場一直在推測下一個“倒下”的新興市場國家會是誰，土耳其、剛果、巴基斯坦都被認為是繼續救援的國家。

截至北京時間7月30日18:00，美元指數報94.45，較年內最低點的88.2上漲近7%。盡管近期美元指數漲幅停滯，但不確定性所帶來的避險情緒仍然使新興市場難以複蘇，強美元對於新興市場的資本市場、跨境銀行、實體投資構成了全方位影響。

國際清算銀行（BIS）經濟顧問與研究部門負責人申鉉松此前就對記者表示，美元強弱程度與跨境銀行資金流呈反比，也與實體投資（即公司資本開支）呈反比，即美元貶值時，非美國家更傾向於舉借更多美元債務，而站在債權人（銀行）的角度，借債人這時信用資質更好，這也創造了更多延長授信的空間；而美元升值時，跨境銀行美元計價借貸就會萎縮。同時，跨境銀行美元計價借貸與新興市場實體投資呈正相關性，即美元的走強也會導致實體投資下降。

究竟“強美元之殤”何時休？有機構觀察到，近期利率和股市的波動率處於低位，如果這一情況持續，可能會看到投資者開始重新回到新興市場。也有多位交易員對記者表示，最近看到墨西哥比索在選舉後出現複蘇，美元對墨西哥比索從6月15日近21.0的本年度高點朝著18.50下跌。關鍵問題是，在過去3個月中，新興市場貨幣大幅下跌後，投資者應該如何看待當前估值。

有外資行交易員對記者表示，乍一看，新興市場現在估值誘人。新興市場股票在遠期市盈率基礎上與其發達市場同業相比折讓26%。現在，新興市場實際收益率與發達市場利差達到近十年內最寬水平（超過300基點）。新興市場本幣（LCY）債務似乎提供幾年內最具吸引力的收益率，但是必須要避免陷阱。

渣打銀行認為，從外匯對沖收益率和實際收益率兩方面來看，俄羅斯、南非和哥倫比亞是基於這兩個指標，能提供有吸引力的估值並保持相對美債有合理利差的少數幾個市場。此外，從歷史情況來看，盡管土耳其、印尼和墨西哥在風險情緒開始改善時會吸引投資者回流，但一旦考慮到對沖外匯風險的成本，這些市場就會失去吸引力。

責編：林潔琛