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市值．指數．購併的兩三事

東北特鋼破產重整 專家稱最快兩三年內重現生機

10月10日，大連市中級人民法院裁定受理阿拉善盟金圳冶煉有限責任公司對東北特鋼集團破產重整的申請，東北特鋼正式進入破產重整程序。

中國企業研究院首席研究員李錦接受第一財經記者采訪時表示，這是地方大型國企第一次公開宣布用破產重整的市場化方式解決債務問題，具有風向標的意義，也是對破產觀念的一次突破。如果破產重整成功，東北特鋼最快兩三年內有望重現生機。

債務總規模達553億

10日，撫順特殊鋼股份有限公司也發布公告稱，其控股股東北特鋼在9月29日收到大連市中級人民法院通知，東北特鋼因債務違約其債權人已於2016年9月26日正式向大連市中級人民法院申請，對東北特鋼及下屬子公司東北特鋼集團大連特殊鋼有限責任公司、東北特鋼集團大連高合金棒線材有限責任公司進行重整。

此前東北特鋼集團已連續九次債務違約，其債務總規模超過553億元。據測算，東北特鋼的負債以金融債務為主，包括集團本部、子公司及控股公司在內的負債共計約443億元，此外，還有約110億元的經營負債，總負債已經超過東北特鋼去年最後一次公布的財務報表上的總資產。

李錦告訴第一財經記者，破產重整是市場化的方式，具有積極意義，東北特鋼債務危機爆發之後，曾嘗試使用債轉股、引入戰略投資者等多種方式苦苦掙紮，也經歷了政府、企業、債權人、銀行之間的諸多博弈，最後破產重整也實屬無奈。

李錦表示，破產重整和破產清算有著本質的區別。破產重整是為了拯救陷入困境的企業，通過在法院監督下的資產、債務、業務等方面的重組，達到企業脫困重生的目的。破產清算是為了清理陷入困境的企業，通過在法院監督下的財產變現、分配等行為，實現企業出清、退出的效果。

遼寧省國資委副主任徐吉生表示，在今年3月企業債券出現第一次違約之前，遼寧省國資委、省金融辦等多個政府部門還通過擔保、協調其他國企借款等方式幫助企業解決了近十億元的流動資金短缺問題，延緩了企業債券違約的發生時間，但由於企業債務負擔實在太大，僅靠政府部門的幫助或企業、股東自身的努力已無法解決問題。而在去產能的背景下，金融機構普遍收緊對鋼鐵行業的融資，或停貸，或提高貸款利率，導致企業無法通過“借新還舊”渡過難關。

最大限度保護債權人利益

李錦對第一財經記者表示，破產重整的積極意義在於它用市場化、法制化的方式最大限度保障債權人、企業職工等各方主體的利益，幫助企業實現重生。

按照《中華人民共和國企業破產法》規定，債務人不能清償到期債務，債權人可以向人民法院提出對債務人進行重整或者破產清算的申請。而債務人不能清償到期債務並且有下列情形之一的，人民法院應當認定其具備破產原因：(一)資產不足以清償全部債務;(二)明顯缺乏清償能力。

據東北特鋼董事長董事介紹，今年 8月份開始，企業面臨的債務訴訟迅速增加，債權人申請查封、保全企業資產已經開始影響到企業正常的生產經營，9月下旬對企業影響更加嚴重，已危及企業的經營生產。如企業被迫停產，無論是債權人還是企業自身都將損失嚴重，從公平性角度出發，為保證各方利益，目前來看，破產重整這條路可能是保護各方利益的最佳選擇。

破產重整程序啟動後，債權人依法申報債權，由法院指定專門破產管理人在人民法院和債權人的監督下將在最長9個月內提交重整計劃草案，最終由人民法院裁定。而人民法院在裁定時將充分考慮重整計劃草案是否充分保護了債權人的權益。

有關法律界人士表示，在破產重整期間，企業可以通過督促協助管理人強化應收賬款追收、通過引進戰略投資者實現轉型升級、通過法院行使審判權實現債務人財產最大化等有效途徑，保障債權人最大利益。如果破產重整成功，有助於最大程度保障東北特鋼集團及其供貨商、各方債權人的利益。

最快有望兩三年內重現生機

遼寧省政府副秘書長李建國表示，進入破產重整程序表明東北特鋼集團朝著脫困重生的方向邁出了關鍵的一步，而備受關註的企業債券違約事件也走上了市場化、法治化的處置之路。

李錦認為，東北特鋼本身具備著雄厚的資本和技術優勢，如果破產重整成功，重現生機的希望是很大的。當前破產重整面臨著很多難題，程序複雜，破產法不夠完善，債務處理難，重組也難。如果這些難題順利解決，東北特鋼最快兩三年內可以重現生機。

東北特鋼集團是國有大型特殊鋼生產企業，也是我國特殊鋼行業的領軍企業，其生產歷史可以追溯到1905年。東北特鋼下屬大連特鋼、撫順特鋼所有主體設備、主要裝備具有世界先進水平，國內首屈一指。產品方面，高溫合金、高強鋼、特種不銹鋼等主要特鋼品種在國防軍工市場份額達到80%以上。東北特鋼承擔我國軍工及航空航天所有特種合金80%以上的國家級研發課題。技術方面，所有生產流程都達到當今世界特鋼生產最高水平。

李錦表示，東北特鋼走入困境主要原因在於金融危機之後經濟下行壓力加大，投資巨大帶來的財務成本使企業不堪重負。隨著供給側改革的推進，經濟穩中向好，如果這些成本有效減少，企業也可以輕裝上陣。

數據顯示，東北特鋼全集團年營業收入在200億元左右，可是每年財務成本支出高達30億元。2011年-2015年，企業支付的財務成本高達150億元。

值得一提的是，就在東北特鋼正式進入破產重整的同日，國務院公布了《關於積極穩妥降低企業杠桿率的意見》(下稱《意見》)，強調以市場化、法治化方式，積極穩妥降低企業杠桿率，助推國有企業改革深化。

《意見》明確了降杠桿的具體途徑，即通過推進企業兼並重組、盤活企業存量資產、優化企業債務結構、依法依規實施企業破產等七個途徑，平穩有序地降低企業杠桿率。

國務院國資委研究中心研究員胡遲接受第一財經記者采訪時表示，遵循市場化、法制化的原則降低企業杠桿率，東北特鋼進入破產重整就是一個生動案例。政府要扮演好教練和裁判的角色，而不是親自參與其中。政府不承擔損失的兜底責任，用市場的方法化解企業債務風險。

標普：未來兩三年銀行信貸供應可能突遇瓶頸

10月20日，標普全球評級發布中國資產規模最大的50家銀行相關報告顯示，2015年初以來，銀行信貸猛增，一方面支撐銀行的利潤率，另一方面則損及銀行的資本水平、融資與流動性狀況。

“鑒於銀行的融資與流動性緩沖余地減小，我們認為未來兩三年內50大銀行中不少可能面臨信貸供應突遇瓶頸的風險。”標普全球評級信用分析師廖強表示。

標普預計至少在未來兩年內，銀行的信用狀況面臨下行壓力。由於壓力時期更易受到銀行擠兌風險的沖擊，對於一些激進的日益依賴批發融資的銀行而言，壓力可能更為顯著。

根據標普的報告，2015年銀行信貸規模出現大幅上升，政策性銀行信貸增長更快，其次是國有銀行。在銀行信貸規模上升的過程中，債務人結構也出現了明顯的變化。

其中企業貸款占比從2014年和2015年的54%，下降到了2016年51%，標普預計2017年企業貸款占比會下降到47%。

隨著房價的快速上漲，銀行按揭貸款在今年上半年呈現出了強勁增長的趨勢，不過從標普報告來看，銀行居民貸款占比並沒有出現明顯的變化，仍為20%，標普預計2017年這部分貸款占比將提高2個百分點。

而地方政府貸款占比上升較快，從2015年的3%，上升到2016年的6%，標普預計2017年將上升至9%。

廖強分析稱，銀行貸款債務人結構變化，越來越多的貸款分給了準公共部門和居民部門，對銀行而言這種轉移的代價就是銀行的息差被擠壓，利好的方面則是信貸損失不會有那麽多。

“現在銀行按揭貸款的損失率是10個基點，預計明年會翻倍，而相對於銀行每年信貸損失率是120個基點，銀行做更多的按揭貸款是理性的。”廖強稱。

相對於銀行資產質量壓力、利潤收窄壓力、資本補充壓力，標普更為強調銀行未來融資和流動性狀況趨弱所帶來的挑戰。

標普報告顯示，將50家銀行影子業務所對應理財產品加入到存貸比計算，2015年末銀行的廣義存貸比已經超過了80%，盡管目前存貸比已經不是銀行經營的硬性指標。

“短短兩年時間，廣義調整的存貸比上升了12個百分點，以每年上升6個百分點的速度增長，意味著銀行廣義存貸比會在兩三年內達到100%。”廖強稱。

他表示，廣義存貸比達到100%並不是意味著就是一定會有風險，但是卻意味著銀行體系在融資上不會有更多的緩沖空間。

標普報告認為，銀行融資和流動性緩沖余地縮小將成為銀行信貸急劇增長的主要限制因素，並使得部分銀行破產風險上升。

“若融資和流動性方面的緩沖余地照著目前速度削弱，未來兩到三年，銀行不得不對信貸采取急剎車。這樣一個環境下，一些銀行可能破產，銀行經營失敗的風險會凸顯出來。”廖強表示。

不過，標普也認為，未來一兩年內多數國內銀行信貸表現、利潤率、融資與流動性的弱化趨勢，不會立即對銀行業的金融穩定構成威脅。

原因在於，系統內融資的緩沖余地仍顯著，使得中國政府能夠將利率維持在低水平，將多數行業的再融資風險降到最低，並通過基礎設施投資支持經濟增長，同時不會對銀行體系的流動性構成過大壓力。

友邦中國CEO蔡強：“好公司”“壞公司”未來兩三年將見分曉

盡管從保費規模和人力增長上看，保險業近兩年在經濟增長放緩的大環境下走出了“獨立行情”，但一些行業“大佬”卻看到了快速發展背後的隱憂。

“明年的世界經濟局勢相當複雜，保險業的資產端將會受到極大挑戰。是‘好公司’還是‘壞公司’可能將在未來的兩至三年見分曉。不過，現在也是立誌於長期穩健發展的保險公司吸引高素質人才的好機會。”近日，友邦保險中國區首席執行官蔡強在接受《第一財經日報》專訪時表示。

資產端的挑戰

國家統計局、中國物流與采購聯合會月初聯合發布的數據顯示，10月份中國制造業采購經理指數(PMI)為51.2%，較上月上升0.8個百分點，自2014年10月份以來首次回升到51%以上。

蔡強認為，盡管中國目前PMI指數有所回升，但整個國際上的“黑天鵝”事件眾多，包括美國加息、英國脫歐、多國大選等，充滿不確定因素。另一方面，中國的經濟結構轉型也需要時間。“明年的環境將是非常複雜的一年。”

具體到保險業，蔡強認為明年保險業在負債端和資產端將會出現不同的趨勢。負債端而言，不管是保費規模還是營銷員人數將繼續保持強勁勢頭，但資產端將面臨較大挑戰。

“從國外的多次經驗來看，通常在利率下行時保險公司的投資會趨於激進和非理性，包括資產負債的不匹配以及盲目追求不透明的資產來增加回報。”蔡強表示，“未來兩至三年，可能好的保險公司和不好的保險公司就會見分曉，那些高風險經營、不註重資產負債久期匹配的保險公司在利率下行情況下，會加速‘引爆’。”

事實上，處在風口浪尖上的理財型萬能險背後所隱藏的風險早已是“老生常談”，但外界討論甚少的是，一些保險公司這兩年銷售了大量預定利率達到保監會規定上限(4.025%)的產品，這些產品在利率下行空間中也同樣將面對不小的挑戰。

“理財型萬能險面對的風險主要來自流動性，因為這種險種投資較多出現‘短錢長投’的現象，如果碰到集中退保將會面臨很大挑戰，但其結算利率是可以調整的。而高預定利率的產品在利率繼續下行的情況下就可能出現負利差的情況，這對償付能力等都是極大考驗。”

在利率下行的情況下，友邦保險又將會受到多大的影響?蔡強回應稱，友邦90%的產品為保障型產品，產品利潤主要來源於“利差、死差、費差”中的“死差”，而資產驅動型的保險公司基本是在靠“利差”維持，因此利率下行對於利潤波動影響較小。

招募高素質營銷員

除了保費收入的高歌猛進之外，近兩年另一個突出的現象是保險業營銷員數量的突飛猛進。數據顯示，截至今年第一季度末，保險營銷員數量達到710萬人，與2014年底相比增長118.27%。從去年下半年開始，營銷員數量開始高速增長，今年一季度營銷員隊伍凈增長更是超過200萬人。

雖然營銷員制度是友邦保險引入中國的，但蔡強清醒地認識到人員數量的提升並不一定意味著整體質量的上升。

中國保險行業協會發布的《2015年中國保險行業人力資源白皮書》顯示，截至2014年5月31日中國保險行業協會的統計，保險營銷員中高中及以下學歷人數占比為66.34%，大專及同等學歷占比為26.23%，本科及以上占比僅為7.43%，相比保險公司的職工有較大差距，還有很大的提升空間。同時，保險營銷員行業隊伍不穩、大進大出的現象仍然比較嚴重，2011至2013年，全國有508萬人次加入保險營銷員行列，同時段有502萬人次流失。保險營銷員的離職率仍然偏高。

“從行業目前的狀況來講，營銷員這麽高的增長率其實是有點不正常的。”蔡強表示，營銷員的質量比數量更為重要。從90年代到2000年初，中國營銷員也出現了一波大增長，但一些並不適合保險業的低素質人員的進入，在短期雖然對行業規模增長貢獻很大，但同時也使得整個行業的投訴率增加，客戶滿意度下降，保險行業的聲譽自那時起經歷了一波明顯下滑。

他直言，目前700萬人左右的營銷員數量實際已經接近飽和。“按照經驗，平均一個代理人可以同時服務200-300人左右。而700萬乘以200就是14億人。可能十多年之後營銷員數量還是700萬人左右，但會經歷一個淘汰和再造的‘大換血’過程。”

2010年，友邦保險推出“卓越營銷員”策略，截至今年年中，友邦中國營銷員渠道活動人力增長40%; 中國區MDRT(壽險營銷員百萬圓桌會議)達標人數較2015年同期增64%。

“一般來講，大量的人進來之後，活動力會下降。但這幾年我們的人力和活動力同時增長，說明我們是在優質招募。”

蔡強認為，在許多行業增長放緩而保險業走出“獨立行情”的大環境下，現在是吸引高素質人才的最好時機。“現在我們招募的營銷員中有原來的銀行支行行長，也有原來的企業主。這些人本身就有許多客戶資源。而也有醫生、工程師加入我們營銷員的團隊，使我們的專業化程度得到進一步提升。”

不走“重資產”模式

下一步，友邦將進行針對服務的戰略轉型。

“保險業屬於金融服務業。但過去很長一段時間里，基本上是做成了‘金融銷售業’，重銷售而輕服務。我們之前的轉型是從傳統的‘重儲蓄輕保障’轉變成回歸保障，‘保險姓保’。未來幾年我們的戰略轉型重點則是回歸到服務，不再是重銷售輕服務，而是銷售、服務並重，甚至將來可能用服務來代替銷售。當我們把服務創新，讓客戶真正覺得物有所值，業績就是‘水到渠成’的事情。”蔡強表示。

據他透露，戰略轉型的第一步將專註在健康服務領域的服務創新。

“不管是健康中國2030規劃綱要等政策推動，還是行業回歸保障的市場環境，抑或是消費者的保險意識提升以及營銷員素質提升，都讓我們意識到目前發展健康領域對我們來說可謂是‘天時、地利、人和’。”

蔡強表示，明年將會創建友邦健康平臺。未來，友邦中國也不會走自建醫院、養老地產的“重資產”模式，而是采取和頂級醫院等“強強聯手”的專業化經營模式，讓客戶享受更為專業的服務。