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VR發展趨勢及投資機會深度預測報告，投資人必讀

中國投資咨詢網 2016-06-15 09:56

文|中國投資咨詢網

【摘要】

目前VR產業以頭顯設備為核心，主要覆蓋硬件、內容制作、平臺分發三大業務板塊;

VR 是產業鏈較寬較長的行業，具備產業做大的基礎與潛力；

VR產業爆發仍需時間，目前面VR行業臨從 B 端應用向 C端市場切換的臨界點；

未來VR產業在中國國內很有可能重複之前智能手機的“故事”。

【行業格局】

硬件、內容與分發三大業務板塊中，硬件是核心與基礎，目前由國外三大廠主導，內容目前較為缺乏，目前分發平臺暫無形成完善生態，未來內容分發由硬件巨頭主導的可能性較大，但專業細分分發平臺仍然存在機會。

【行業預測】

1-2年硬件鋪量，2-3年硬件更叠換代成功，3-4年硬件爆品誕生，4-5年行業標準與大平臺誕生，5-6年成為基礎硬件。硬件可能複制智能手機的成長邏輯，先是國外廠商放量，再是國內廠商殺出重圍。而內容更加無界和全球化，優質內容存在較大投資價值。遊戲、視頻將成為 VR 內容制作的突破口。C端行業應用值得期待，但仍需要時間。

【核心要素】

行業關鍵在於硬件、內容與生態，硬件是核心，硬件的核心要素在於沈浸感(體驗)、移動性與交互性。

硬件

目前硬件設計邏輯在於：從內容出發，考慮如何讓硬件架構使得內容更好的呈現。

在頭顯設備方面，國外Oculus、HTC vive、Sony三大廠占據市場龍頭地位，在用戶體驗和VR沈浸感方面已經大幅超出消費者預期。HTC vive依靠精準運動性略拔頭籌。國內的頭戴式 VR 顯示器產業已初具規模。但國內的 VR 頭顯產品中能夠打開市場，迅速積累口碑的產品偏少，與三大廠產品相比，在用戶體驗、技術含量、做工等方面還有一定的差距。從產品形態來看，眼鏡盒子產品為過渡性產品，PC一體機提供了目前最好的使用體驗，但移動性較差;移動一體機代表外來發展趨勢，但目前面臨技術等各方面短板。

在輸入與交互設備方面，新的輸入交互還在探索和創新階段，目前主要分為類似傳統手柄的感應操作桿、手勢識別與手勢捕捉裝備、動作捕捉設備等。VR精確性和沈浸感提升建立在傳感系統和交互輸入設備的基礎之上 。未來針對 VR 系統的專業化感應和輸入設備將成為 VR 硬件的標配， 並大大擴展 VR 應用場景和用戶體驗。未來眼球追蹤、手勢識別、動作捕捉是感應和輸入設備的三大發展方向。

在VR視頻拍攝設備方面，目前 VR 視頻源的制作還是需要依賴國外的工業級設備，這部分市場將被高端的設備提供商占據，國內廠商暫無較大市場機會。拍攝VR視頻則需要視頻拍攝設備能夠以 360 度全方位拍攝，對設備的技術要求很高。

【內容】

VR 內容主要分為 VR 視頻、VR 遊戲和 VR 應用三大塊。VR 視頻、VR 遊戲正處於發展初期，VR 應用目前還在摸索的階段。

(1)在VR視頻方面，目前國外以大型影視公司為主，國內以創業公司為主，國內視頻分發平臺目前主要是尋求與CP方的合作。

在視頻形態方面，3D效果視頻大多是將現有影視內容進行轉碼，生成3D效果，初步預測這只是VR影視內容中的一種過渡形態;360度全景視頻通過全景拍攝和後期拼接來還原一個360度的場景，其存在拼接算法、拍攝制作難度，未來發展依賴於全景拍攝設備的發展成熟度，未來發展向好;交互的VR視頻才是VR給傳統影視行帶來的顛覆，目前正處於探索階段，短期內難以成為主流。另外，鑒於VR直播的制作門檻低、用戶需求明顯，VR 直播有望成為VR視頻的突破口，但目前存在燒錢、實時拼接、帶寬困擾、延遲、機位定焦、全景音效、推流拉流、傳輸播放、同時在線人數、互動方案、版權、商業模式等多種問題。VR影視拍攝和制作流程複雜，周期長，成本高，商業化尚早。

(2)在VR遊戲方面，遊戲開發商主要為硬件廠商、遊戲大廠和初創團隊三類 ，初創團隊是主力和最新入場者，其獲得“三大廠”等支持，積累開發經驗和具備先發優勢。未來入場的VR遊戲開發商將增加，同時巨頭將會在市場成熟時入場。VR在消費市場的殺手級內容將大概率的出現在遊戲領域。VR遊戲的關鍵在於沈浸感和臨在感。

隨著 Oculus Rift 和 HTC Vive的發貨，VR遊戲開發者們普遍認為未來1-2年會出現一個或數個“爆款”。整體來看，目前國內外可以下載、試用的遊戲還以Demo版本為主，能夠提供完整玩法的虛擬現實遊戲較少。部分遊戲公司選擇或者準備將現有的遊戲改造成VR版本，但這種改造，並不是針對VR 特點設計，有3D 效果，但並不能體現VR 遊戲的優勢。目前國內還沒有一款足夠優秀的“爆款遊戲”出現之前，各遊戲開發商都還有機會。誰先做出足夠優秀的內容，就更有可能吸引到產業鏈上下遊的資源，形成競爭優勢。

(3)VR應用目前主要集中在企業級市場，行業未來前景向好，但行業爆發尚需時機，預計要在VR遊戲與視頻爆發之後。

【分發平臺】

內容分發方面，從內容分發渠道來看，主要包括線上的應用商店分發和網站分發。線下分發主要包括體驗店與主題公園模式。

在線上渠道方面，VR內容的線上分發渠道主要以各個硬件廠商自己搭建的渠道為主，第三方內容分發平臺還沒有明顯的布局。現有的分發平臺也基本沒有盈利能力。

在體驗店方面，硬件廠商、系統集成商和綜合運營商將在線下體驗店的布局中占有優勢。短期內，VR體驗店會保持數量上的快速增長，並且被資本青睞。畢竟潛在市場有較大，沒有品牌已經建立明確的市場優勢。但隨著體驗店越來越多，未來會逐漸洗牌。

在主題公園方面，主題公園提供的是能夠多人交互的、更豐富的VR體驗，這是家庭場景和體驗店都很難做到的。基於這種獨特的互動體驗以及更強的客流承載能力，主題公園或成為2016年線下體驗戰場上的一支重要力量。

【趨勢預測】

1、目前的技術與算法仍然不夠完善，行業爆發仍需一定時間。未來甚至有可能出現不同於“三大廠”的顛覆性設備。

2、移動VR是未來發展趨勢 ，但短期內限於技術等短板，頂級移動一體機難以誕生，PC級一體機仍是 VR深度體驗工具。

3、生態布局成為巨頭在VR行業的布局趨勢。

4、VR的交互體驗正變得越來越重要。

5、內容方面，預計短視頻將相對遊戲更先起勢，但短視頻商業價值較小，長視頻未來發展受制於成本與技術。

6、遊戲、視頻、直播三分內容制作天下，預判短視頻最先起勢，但難以變現，商業化VR影視大片時機未成熟;遊戲將是內容的爆發點;直播前景廣闊，但受限於帶寬速度與技術。

【投資機會】

a. 硬件

1、PC一體機：三大廠設備是未來1-2年的主流產品，將引導VR行業的發展，在產業鏈中具有重心地位，巨頭廠商將偏向VR生態的運營模式，未來內容與分發將受此影響巨大。國內PC一體機技術水平大多尚難以追趕三大廠設備。但同時基於PC一體機移動性較差，因此投資價值周期較短，國內廠家在硬件板塊難以存在較大生存機會。目前國內領先設備暫時為大朋產品。

2、眼鏡盒子：眼鏡盒子價格低廉，更適合VR體驗普及過渡階段的體驗性產品，難以形成持續性消費與後續價值，因此眼鏡盒子領域投資價值較小。

3、移動一體機：移動一體機代表未來發展趨勢，具有投資價值，但目前技術有待進一步成熟，一體機性能與處理能力有待進一步提高，投資時機不成熟。

4、輸入及周邊設備：交互體驗是VR核心要素之一，所以 VR輸入與交互設備具有投資價值，未來眼球追蹤、手勢識別、動作捕捉是感應和輸入設備的三大發展方向，國內相關公司與產業值得關註。

5、拍攝設備：未來VR影視方向看好，細分領域爆發後，全景拍攝設備領域值得看好。但是目前 VR 視頻源的制作還是需要依賴國外的工業級設備，這部分市場將被高端的設備提供商占據。國內企業在此塊發展機會較小。

b.內容

VR內容缺乏導致VR內容整體在未來存在巨大機會，而且國內企業具有條件在此板塊占據一定優勢，未來存在較大投資價值。

1、視頻：預計短視頻將優先起勢，但短視頻商業化與變現能力較弱。VR影視未來方向看好，但目前相關技術不夠完備與成熟，短時間內難以形成爆發。但行業目前處於風口，質地較佳的視頻類項目將成為投資熱點，適合短期進行布局或對優質創業團隊進行追蹤。

2、遊戲：預計內容爆發點在遊戲方面，VR屬性與體驗非常契合遊戲，未來遊戲方面較存在較大投資機會，同時VR遊戲面臨行業典型的周期短、投資重等問題。

3、行業應用：行業應用將在視頻與影視爆發後，進入爆發高峰期，未來各方面應用正在嘗試中，核心要素在於VR+可以助力具體產 業實現更高的效力或創新性商業模式。短期內行業應用投資機會較小，更多在探索嘗試階段。

c.分發平臺

1、線上分發

未來純平臺型分發將難以立足，更多分發平臺將滲入VR硬件或VR內容版塊，具有垂直細分特點的分發平臺將具有一定競爭優勢。分發平臺是入口，未來具有較大投資價值，未來分發平臺與業務模式將層出不窮，關鍵在於項目的判斷與篩選，同時前期將面臨平臺無序競爭與燒錢的尷尬。

2、線下分發

線下分發模式主要包括體驗店與主題公園。在體驗店方面，目前行業發展迅速，處於早期階段，由於門檻較低，行業即將進入瘋狂生長階段，短期其線下分發形式多樣、主體分散。如果投資，應尋找具有標準化、規模化、集約化模式的體驗店。在主題公園方面，其布局較重，投入較高，對地產、場地等產業結合要求較高，未來具有價值，短期內投資機會不成熟。

【VR產業分析】

目前 VR 產業已經形成了以頭顯設備為核心的產業鏈，覆蓋感應輸入設備制作、全景攝像頭制作、遊戲應用開發、影視和直播內容制作、平臺分發、行業應用等多個細分行業。硬件制造商利用上遊廠商的微處理器芯片、顯示屏幕、內存、感應器等配件生產頭戴設備和外設產品，並提供相應的操作系統(用戶界面)和開發平臺(開發工具包);第三方內容制作者可以利用開發平臺進行遊戲和應用軟件的研發並利用全景攝像機和圖像處理軟件等內容和工具制作全景視頻。消費者可以在專門搭建的內容分享平臺或應用商店中獲取 VR 遊戲、影視作品和應用軟件。目前行業基本產業鏈如下圖：

1、行業發展預測

1-2年後： HTC、Oculus和索尼等主流消費電子廠商發布消費級產品，並實現一定量的鋪貨。VR硬件設備開始井噴，風險資金和眾多電子廠商開始進軍硬件制造行業。

2-3年後：主要廠商二代或三代產品有望叠代成功，一代產品帶來的口碑效應有望助推硬件產業出現爆發式增長，真正成為大眾化電子消費產品。

3-4年後：硬件繼續叠代，有望產生類似於蘋果手機的標誌性產品，傳統PC和手機硬件廠商將開始面臨嚴重沖擊。

4-5年後：不同硬件公司的競爭日益激烈，標準之爭將決定硬件廠商的勝敗，預計最終形成寡頭壟斷格局，預計行業格局將類似於目前手機行業的格局。

5-6年後：虛擬現實內容不斷增加並快速滲透至現實生活中的各個方面，有望成為繼PC和智能手機之後的新一代基礎設施。

另外，高盛認為未來VR/AR未來大發展需要的三個條件：

(1)在VR以及相關潛在市場出現更多的應用與內容;

(2)出貨量達到一定水平從而刺激各方紛紛投入研發;

(3)硬件價格持續下降。

1.2 VR核心要素

未來整個行業的核心在於硬件的體驗性、內容的豐富性及形成產業生態。硬件的主要不足在於眩暈、移動性差、交互弱導致的體驗不夠完善。軟件問題在於優質內容較少及與硬件的匹配。行業生態的主要問題在於行業生態目前沒有形成流暢閉環。

鑒於目前硬件又處於整個產業鏈的核心，未來硬件的核心在於沈浸感、交互性和移動性。

沈浸感：逼真的立體沈浸環境，讓用戶有身臨其境的感覺，同時需要降低暈動感，提高舒適度，同時能夠進行長時間的體驗。

交互性：完善的移動追蹤、模擬現實交互。

移動性：可以便利的移動、實現移動追蹤，關鍵在於無線移動技術、移動追蹤技術與硬件的便利性。

2、VR硬件

2.1 現狀概述

【硬件行業邏輯】目前硬件設計邏輯在於：從內容出發，考慮如何讓硬件架構使得內容更好的呈現(內容體驗更完善、遊戲跑的更快)。對於 Oculus rift 來講，創業合夥人都是從事遊戲內容的，其邏輯思路是如此;Valve (HTC&Valve) 也是類似的，它是從內容、PC 遊戲例如槍戰、駕車等，從這些個遊戲內容上考慮硬件設計。例如說他需要更高精度的追蹤，實現更高分辨率，最後殊途同歸。

從平臺和從內容出發，這是兩種不同的道理，當兩者達到了協同點，最後自然而然產生了這個 VR 的這種設備設計。未來應該還有其他不同的路徑，或者還有其他不同的 VR，完全不同的方案，可以實現一種與目前這三家不同方案的一個標桿。(引自：前Sony PSVR 業務負責人講話)

【國內頭戴硬件情況】在硬件方面，國外Oculus、HTC vive、Sony三大廠占據市場龍頭地位，相比於VR眼鏡 (如三星Gear VR和暴風魔鏡等) 和上一代的VR頭盔產品 (如Oculus DK2等)，現在的三大VR頭顯在用戶體驗和VR沈浸感方面已經大幅超出消費者預期。HTC vive略拔頭籌，尤其精準運動性方面。

目前，國內的頭戴式 VR 顯示器產業已初具規模，無論是成熟的智能手機以及電腦廠商還是新興的專註於頭戴式設備研發的企業都陸續有產品推出。然而，國內的 VR 頭顯產品中能夠打開市場，迅速積累口碑的產品偏少，與國外目前廣受歡迎的產品相比，在用戶體驗、技術含量、做工等方面還有一定的差距。

【國內VR 元器件】VR 元器件方面，這是目前我國 VR 領域與國外頂尖廠商差距最小的領域，無論是芯片、顯示屏還是體感傳感器，都有能夠與國外高端產品一較高下的國產產品。芯片方面，代表產品為全誌科技開發的 28nm8 核 CPU;顯示屏方面，京東方已有至少一條 8.5 代 AMOLED 生產線投產，並開始投資 10.5 代同類產品的生產線，處於世界領先水平;體感傳感器領域，目前國內最為有名的當屬諾亦騰。

【頭顯硬件技術】頭顯硬件技術的關鍵在於技術橫向的整合，而非單向技術的深入挖掘，對於巨頭廠商來說尤其如此。VR 用到的這些技術，某一個部分的技術不一定是高精尖。例如頭部跟蹤技術、照相機的技術、運動傳感器，某一個部分的技術本身來講並不見得一定是高精尖的，但是廠商需要具備這個橫向整合，把世界上最好的技術，跟蹤技術、傳感器技術、顯示技術、渲染技術，把最好技術的能夠很有效的整合起來，形成一個最好的 VR 的體驗。硬件廠商開發某一項技術去深入進去是很難的，即使是三大廠這麽大規模也很難做到，其中的關鍵在於有效整合，例如說用到的屏是三星最好的屏幕，用到的 Driver IC 是最好的 IC，運動傳感器也是一樣的，跟蹤技術也是同樣的，這些技術都是已有的，只是對它進行優化，進行橫向的整合。

【中國在巨頭廠商供應鏈體系中機會】分析RiftCV1和HTC Vive的硬件結構可以發現，主體芯片和傳感器芯片主要由美國老牌IC廠商和臺灣IC廠商供應;OLED顯示器方面由三星供應;紅外攝像頭和LED攝像頭等由中國臺灣廠商供應。除歌爾聲學參與到Oculus光學鏡頭、聲學部件的供應和整機代工，以及舜宇光學和勁勝精密供應Vive的攝像頭和外殼外，中國大陸廠商還沒有大規模進入到三大VR頭顯的供應鏈體系。但是，在智能手機的發展歷程中，中國大陸廠商逐步崛起，打入國際頂級品牌蘋果、三星等的供應鏈中，逐漸部分替代了臺灣、日韓廠商在智能手機產業鏈中的地位。

因此，未來VR產業鏈也將重複智能手機的故事，中國大陸廠商將憑借智能手機時代建立的供應體系、質量把控、成本優勢，在芯片、傳感器、光學鏡頭、顯示器、攝像頭等方面，成功取代部分臺灣、日韓企業，進入產業鏈也將重複智能手機的故事，中國大陸廠商將憑借智能手機時代建立的供應體系、質量把控、成本優勢，在芯片、傳感器、光學鏡頭、顯示器、攝像頭等方面，成功取代部分臺灣、日韓企業，進入VR供應鏈。

【一體機】

(1)PC級一體機

(註：鑒於SONY的PSVR的市場影響力與市場地位，將其放入此類進行分析與對比。)

【概況】PC級一體機設備是目前市場上最為主流的產品，當今市場上的三大頭顯：Oculus rift、HTC vive 都是這一類產品。這一類產品涉及到仿真技術、人體工程學、傳感技術、人機交互等多種最新技術，由於自身芯片的運算處理能力達不到要求，需要連接電腦使用。這一類產品能夠帶來相比上述兩種產品更為真實的 3D 畫面，主要依賴的便是這種設備。由於PC 端 VR 頭盔的火爆，國內廠商也紛紛跟進，目前，國內主流廠商的VR頭顯便是此類產品，比較有名的有 3Glasses、蟻視頭盔、以及大朋VR 等。

【三大廠VR方案】Oculus和HTC是完全基於 PC 架構的。平臺是基於 windows 和 Steam，從目前來看，Steam OS 還不是一個適合的平臺，效率太慢。他們的這個市場的目標完全是基於這種消費端的，消費電子，從玩遊戲、工程和企業級的市場。未來Oculus 和 HTC應該可以實現非常好的這種對於坐、站，在房間內的這種自由走動。目前 HTC 是這方面做的最好的，Oculus rift 和SONY都還有一些差距，只能在相機可視範圍之內，尤其在這個自由走動方面還不能做到很自由的(因為是線纜方式)。HTC/Valve 和 facebook 都在花大量的精力開發交互系統， 交互系統能夠實現手勢、手指的交互。顯示分辨率上， Oculus 和 HTC要達到單眼超過 2.5K-3K 左右的一個分辨率。 在這樣一種系統下面，未來的這種系統如果能夠達到這些基本的性能指標，企業級市場可以大規模應用， Sony也可以做到坐、走動，但是Sony跟PC 做的還是不一樣，可能是在一個比較狹小的空間做到這個走動。那麽對於分辨率來講的話，SONY的理念是要做到高性價比，將來能夠針對 300 美元、400 美元，低於400 美元這個市場。基於 PS4 的 PSVR 在體驗和價格上找到了一個很好的平衡點。

【三大廠參數與對比】Oculus Rift CV1：優勢在於視角範圍、屏幕分辨率、刷新頻率均是目前頂級水平。Oculus 是全球第一家量產出消費級 VR 頭顯的廠商，已經在 VR 消費者群體中積累了大量的粉絲用戶和原創消費者群體中積累了大量的粉絲用戶和原創 VR 內容開發團隊，其開源的架構和開發者工具被廣泛采用。同時被內容開發團隊，其開源的架構和開發者工具被廣泛采用。同時被 Facebook 收購之後，在內容制作、市場推廣、資金支持等方面得到了 Facebook大力的支持。不足之處在於目前搭配的單攝像頭式位臵跟蹤設備，在空間追蹤效果方面遠不如HTC Vive，Oculus Touch手柄要到2016 年 10 月出貨，目前需要使用Xbox手柄替代。

HTC Vive ：優勢在於搭配的空間位臵追蹤設備，可以在大約16平米的範圍內實現位置追蹤，擁有非常不錯的交互體驗。同時 Viveport應用平臺和 Steam VR 應用平臺可以提供大量遊戲、娛樂等應用。缺點在於高達 799 美元的價格令部分消費者望而卻步，如果配合官方推薦的高性能美元的價格令部分消費者望而卻步，總價格接近 2000美元。

索尼 PSVR：優勢在於索尼的 PS4產品全球出貨達到 3600萬臺，該 VR 產品不需要配合高性能電腦使用，對於索尼 3600 萬PS4 用戶來說，可以直接與 PS4 無縫銜接。同時，PSVR的價格在三大頭顯里最低。 缺點在於空間位臵追蹤方面不如 HTCVive，PS4的硬件配置不如高性能電腦，將無法發揮出最優的VR體驗。

【三大廠用戶體驗】在用戶體驗方面，具體情況如下：

HTC vive：拔得頭籌，HTC Vive 擁有目前最高的分辨率、最廣的視場角度、最寬廣的運動範圍(約 16平米)和最精細的運動檢測(激光 Lighthouse追蹤系統)。尤其是搭配的空間位臵追蹤器，借助激光追蹤系統，可以為消費者提供 16線平米範圍內的精準運動檢測，獲得了消費者的一致好評，兩只無線 VR 控制手柄完美的實現精確、靈敏的人機交互體驗。控制手柄完美的實現精確、靈敏的人機交互體驗。

Oculus Rift CV1：在延遲方面做得最佳，顯示效果出眾，優質的沈浸感、高清的顯示屏、寬闊的視場、敏捷的手柄交互等方面不屬輸於任何一款 VR 頭顯，只是在空間位置追蹤方面，采用的是紅外攝像頭位置追蹤，在移動範圍和精準度方面不如 HTC Vive 。在交互方面 Oculus Touch 手柄要到 2016 年 10月出貨，目前需要使用Xbox 手柄。

索尼的 PSVR： 由於搭配 PS4使用，不需要借助高性能的 PC，盡管可以為部分消費者節省花費，但是，盡管可以為部分消費者節省花費，但是 PS4 的硬件配置(尤其是顯卡水平)還難以與頂配 PC 相比，這限制了PSVR的沈浸感和臨場感效果。同時搭配的 PS Camera 和 PS Move 手柄在靈敏度方面不如 Vive 和Oculus 。但是在屏幕刷新頻率方面，PSVR 最高可以達到 120Hz，遠超其他對手，使得 PS VR的延遲時間可以低至18ms。整體而言，仍然是遠勝於目前絕大多數其他設備，並且 399美金的價格體現了高性價比選擇。

(2)移動一體機

移動頭戴一體機是可以獨立運轉的計算機，配合設備自帶的顯示系統，不需要其它輔助設備就可以完成 VR 的核心功能。移動頭戴一體機自身集合了 CPU、GPU 等運輸芯片，用戶可以脫離輔助設備和連接線，通過聲音和手勢與虛擬世界實現交互，利用wifi或藍牙等網絡連接實現數據傳輸交換。但由於處理三維圖像需要的數據容量和運算速度遠高於傳統二維終端。簡單來說，移動一體機是一臺自帶了內置多核處理器的微型電腦並集成了藍牙，Wi-Fi 元件，獨立於手機和電腦的 VR 裝置。這種裝置脫離了必須連接電腦帶給用戶的束縛，使得用戶在行動上能夠更加自由，但是，其在功耗、運算能力以及存儲能力上的局限使得該類產品在推廣上還有些難度。

VR一體機的應用潛力超出傳統的VR設備，未來有望廣泛地應用於辦公、社交等日常生活場景之中。一體機可以將虛擬畫面與用戶面前的真實畫面相疊加，結合手勢感應等交互功能，可以替代目前的筆記本電腦、智能手機的展示、辦公和通訊功能。在傳統 VR設備的遊戲和影音娛樂方面，VR 一體機的視網膜成像和光場成像等技術和現實場景結合，也將創造新的敘事可能性。

【眼鏡盒子】

(1)插入手機的眼鏡盒子

VR 眼鏡盒子是目前市面上結構最為簡單且價格最大眾化的 VR 設備，它由谷歌於 2014 年6 月份首先發布。從結構上看，該設備並不十分複雜，主要構成就是一套可以 DIY 的紙板鏡架、一對光學鏡片、用戶的手機以及 APP 上的應用，便可讓用戶觀看立體的虛擬影像。由於這種產品結構簡單，成本低廉，谷歌的Cardboard 一經問世，便被國內外大小廠商爭相模仿。總的來說，這種產品適合 VR 生產商早期發展，利用簡單、廉價而又能夠在一定程度上體驗虛擬現實環境從而打開市場，又能夠結合 APP 應用以及平臺迅速創建自己的 VR 產業生態。

(2)加顯示屏的 VR眼鏡

上面所介紹的眼鏡盒子盡管價格低廉，但是其制作過於簡陋，故而只能夠淪為 VR 硬件設備市場的“零食”，而 VR 眼鏡帶上了自身的顯示屏以及圖像處理裝置以後，相比上述手工工藝品般的眼鏡盒著實“進化”了不少。盡管這種設備尚不能脫離手機，不算獨立的電子設備，但其自身較手機高得多的圖像處理能力卻能夠讓用戶獲得更強的沈浸感。 2014 年，三星聯合 Oculus推出的一款名為 Gear VR 的虛擬現實眼鏡， 便是該類產品的代表作。雖然 Gear VR 尚不能脫離手機成為一個獨立的電子設備，但是連接手機後，用戶可以在設備側面靠近太陽穴的位置上進行一些操作，不光是可以看圖片和視頻，還可以玩一些簡單的虛擬現實遊戲，這類設備，可以說是 VR 頭顯結構由簡入繁的開始。

(3)主要問題

眼鏡盒子目前更多是一種手機VR的模式，這種模式面臨計算能力、電池技術、頭部跟蹤的問題。

第一個是計算能力，做圖形需渲染，需要超過比方說 1080P、60 針這樣子一種規格，是目前的這種 GPU 的性能的 4-16 倍以上，尤其是你將來要做到更好的 VR，這樣子的視頻的分辨率的話，遠遠超過目前的 GPU、CPU 的處理能力。

第二個就是電池技術， 在這種 GPU 和高速的內存，它需要的這個功耗是相當的龐大，我不知道在座有沒有體驗過一些手機 VR 的東西，基本上如果 VR 用一段時間，用十幾分鐘以後非常非常的燙。

第三個就是頭部跟蹤。 頭部跟蹤是一個非常關鍵的技術， 可以說是至關緊要的 VR 的技術。手機的頭部跟蹤較為低端，這種跟蹤即使把延時做的低，也會導致人的頭暈、惡心現象。

【輸入、交互等其他設備】

虛擬現實給人最強的沖擊是其對現實模擬的沈浸感，但如果輸入端還是采用鼠標、鍵盤、手柄，用戶體驗將大打折扣。新的輸入交互還在探索和創新階段，目前主要分為類似傳統手柄的感應操作桿、手勢識別與手勢捕捉裝備、動作捕捉設備等。

(1)感應操作桿

VR 操作桿屬於局部動作追蹤，其采用慣性傳感器、震動馬達，有些通過外部攝像頭實現手柄的位置追蹤。使得用戶通過操縱VR 操作桿可以在虛擬場景中自由參觀。與傳統的遊戲手柄一樣，VR 操作桿還可以通過按鈕方式進行人機交互，並通過震動馬達的方式實現反饋，增強使用者的沈浸感。VR 操作桿還具備結構簡單、性能穩定、成本低廉、使用方便的優點，現階段適用於家庭，並且對現有的遊戲兼容性好，可移植性強。目前國際三大 VR 設備廠商 Sony，Oculus，HTC 還是采用這種方式來作為 VR 輸入的解決方案。

VR 操作桿的缺點是：其對於手部關節的精細動作無法真正還原，其動作感應精度還是打不到用戶的要求。作為傳統遊戲的輸入設備，手柄可能是最早被大規模使用、甚至成為輸入標準之一的VR輸入設備。不過手柄在遊戲之外的VR應用場景中會有局限。

(2)手勢識別與手勢動作捕捉

2014年底，Oculus收購了做手勢識別的公司Nimble Sense。一時間，“VR交互之戰中手勢識別要(HTC Vive頭顯和手柄)勝出”的呼聲甚囂塵上。手勢識別有不少優勢，比如，它是比手柄更自然的一種手部交互方式，學習成本低並且可應用的場景也更豐富。目前，手勢識別有兩種思路：一種是通過光學追蹤，一種是通過帶有豐富傳感器的手套或機械骨骼。

光學追蹤的代表是LeapMotion，國內有微動、Usens等。因為不用在手上額外穿戴設備，在移動VR頭顯上直接集成光學追蹤部件，作為移動VR交互的解決方案將是一件可行的事情。普遍來說，光學追蹤的缺點在於傳感器的識別精度不夠高，對精確到每根手指的細微動作無法識別，並且使用起來有視場的限制。不過，LeapMotion剛發布了可以實現完整十指追蹤的套件Orion，目前是第一家。但仍然要面臨無法反映景深以及長時間操作所帶來的疲勞感問題，這會一定程度上局限用戶的使用場景。與光學追蹤相比，戴在手上的手套或機械骨骼在輸入精度上能有明顯的提高，並且沒有視場的限制。而能實現力反饋的手套則交互體驗更好，比如Ximmerse，能讓人有真實的持握感。

手勢捕捉技術主要通過攝像頭和紅外感應器捕捉用戶的手部動作，使用戶可以用手代替鼠標、鍵盤、觸摸屏的功能。手勢識別技術提供更加自然的交互模式和更高的自由度，可以支持更加複雜的遊戲、辦公、 社交等 VR 應用，因此成為硬件設備廠商的追逐對象。 Oculus於 2014 和 2015 年相繼收購了手勢識別技術公司 Nimble VR 和 Pebbles Interfaces， 未來將通過攝像頭感應的方式進行手勢識別追蹤，取代原有手柄控制器。手勢捕捉系統可以隨頭顯設備發售或是獨立銷售。

(3)動作捕捉設備

動作捕捉(Motion Capture )技術可以更為精確地還原用戶肢體動作，使用戶在虛擬世界中活動並觸發交互事件，提供更好的互動體驗。動作捕捉技術已經廣泛地應用在動畫制作、模擬訓練、生物力學等領域，其既可以運用於 VR 內容制作，也可以運用於用戶交互。用戶身穿帶有數十個傳感器的服裝，通過感應人體各部位關節運動，通過電腦 3D 建模可以在低延遲情況下精確地還原人體動作。

KAT創始人龐晨認為只有兩種交互方式是最接近人體自然動作習慣的：一種是能實現一比一位移的動作捕捉方案，以諾亦騰為代表;另一種則是結合動作捕捉和人體工學設計的萬象行動平臺，以Omni和KAT Walk為代表。並且，這兩類解決方案能讓用戶獲得完全的沈浸感和高精度的動作還原，真正進入虛擬世界。

常見的動作捕捉技術是慣性動作捕捉和光學動作捕捉：前者靠穿戴慣性傳感器設備實現;後者則需要貼上發光點等標誌，通過對特定光點跟蹤來完成運動捕捉。以諾亦騰發布的多人交互解決方案Project Alice為例，整套系統包括頭顯設備、慣性動作捕捉服、光學跟蹤系統、動作手套、背負式計算機等設備，具備毫米級精度和低於20毫秒的延時，適用的空間範圍可以定制化無限延展。但從易用性、成本、性能等多方面看，這樣的交互解決方案只適用於重度的商用場景，如影視制作、主題公園、數字化展廳等。

KAT Walk的成本要遠低於諾亦騰一套解決方案，但依然不適用於家用場景。不同於諾亦騰，KAT定位於偏重度的娛樂消費場景，以線下VR體驗店為主，還包括電玩城、網吧、科技館等。除了動作，人類與這個世界的溝通還有很多自然到讓人意識不到的方式，比如聲音、眼神、表情、呼吸、甚至腦波。而基於這些交互方式，國內外已經有一些廠商在積極嘗試。其中，眼球追蹤是最受關註的。對人眼位置的檢測能夠為當前所處視角提供最佳的3D效果，使VR頭顯呈現出的圖像更自然、延遲更小。同時，由於眼球追蹤技術可以獲知人眼的真實註視點，從而得到虛擬物體上視點位置的景深。所以，一些VR從業者認為眼球追蹤技術將成為解決眩暈的重要技術。七鑫易維、青研科技等公司都在研究眼球追蹤，但還沒有成型的產品出來。

目前動作捕捉設備也有基於計算機視覺，慣性傳感器和馬克點等各種技術解決方案。其中，基於計算機視覺的捕捉設備最為發展成熟，目前國際上最具代表性的分別是 Leap Motion、微軟的 Kinect 以及英特爾的 RealSense 技術。而慣性傳感器和馬克點捕捉技術最初應用於電影拍攝和遊戲開發， 而 VR 市場的升溫也會帶動動作捕捉設備的快速發展。近年來飛速發展的傳感器技術讓傳感器的尺寸被制作得越來越小、價格越來越低，使得慣性動捕成為一項有前景的技術。這類廠商有很多比如成立於 2001 年的美國廠商 Inertial Labs 的產品 3DSuit 系統、成立於 2000 年的美國廠商 Xsens 的 Moven 系統。國內的有諾亦騰的產品 Perception Neuron，其表現並不遜色於國外產品。基於馬克點的光學動作捕捉系統因為需要占據一定的空間，而且價格也比較昂貴。雖然精確度較高，但用於消費級 VR 市場的可能性不大。然而，VR 主題公園等商用市場則十分適合。

【綜評】

VR精確性和沈浸感提升建立在傳感系統和交互輸入設備的基礎之上。在頭顯設備之外，VR周邊外設硬件將迅速發展。目前考慮到成本和技術因素，主流VR產品的核心集中在頭顯設備(PC 頭盔或手機盒子)，在感應和輸入設備方面大多采取了較為簡單的解決方案，使用既有運用於遊戲主機和智能手機等設備中的周邊硬件來滿足 VR 設備的感應和交互需求。 未來針對 VR 系統的專業化感應和輸入設備將成為 VR 硬件的標配， 並大大擴展 VR 應用場景和用戶體驗。未來眼球追蹤、手勢識別、動作捕捉是感應和輸入設備的三大發展方向。

2.5 VR 視頻內容的制作設備

VR 的遊戲和動畫可以比較容易地創作，但是拍攝適用於 VR 設備的視頻則需要視頻拍攝設備能夠以 360 度全方位拍攝，對設備的技術要求很高。目前支持全景攝像的有 Google 與戶外運動相機制造商合作的 Jump，諾基亞的 OZO。國內的一些初創企業暴風魔鏡、Wipet、完美幻境、Insta 360、UCVR 也推出了自己的產品。但目前來說國內的產品還是針對消費級市場，其拍攝的視頻沒有 3d 的效果，因此並不能完全稱之為 VR 視頻。目前 VR 視頻源的制作還是需要依賴國外的工業級設備，這部分市場將被高端的設備提供商占據。

2.6 硬件市場評析

目前眼鏡盒子和加顯示屏的 VR 眼鏡由於體驗欠佳，技術發展呈現瓶頸，將是各廠家試水 VR 市場的試點產品, 更多的是一種過渡性和體驗性產品，核心優勢在於便利、低價和短暫性體驗，不代表未來VR發展趨勢。而PC 端的 VR 輸出設備兼顧了良好的用戶體驗和成本，同時可以利用現有的計算資源，將是未來2-3 年 VR 設備的主流，但PC級一體機在移動性與性能方面有待進一步提升，PC一體機是目前的VR深度體驗工具。最終代表未來發展方向的將是移動頭顯一體機，目前一體機在性能與體驗方面較差，走向成熟需要一定過程。

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投資人“老蔡”：摸爬滾打15年

“國內醫療領域的投資公司控股上市公司，高特佳應該是最早的一批。” 6月初的一天，高特佳投資集團(下稱“高特佳”)董事長蔡達建接受了《第一財經日報》記者的專訪。

在圈里，熟悉的人常常稱他為“老蔡”。他也常常自詡身份很特殊，“我是投資圈里離產業最近的，又可能是產業界最懂投資的。”

事實上，老蔡可以說是中國體制內最早的一批項目分析師，20年前下海深圳，一路從投行服務到風險投資；從一級市場到二級市場再到回歸一級市場；從跟風搶項目到專註醫療健康投資。從不斷試錯到明確方向，他折騰了20年。

老蔡的投資路，有點像一部中國早期投資機構的“血淚史”：從對政策的盲目期待到美夢落空，再到兩輪牛熊市的轉換，以及全民PE時代的到來和終結，故事太多，變化太快。

高特佳投資集團董事長蔡達建

“幻想”破滅

說起十五年前的故事，老蔡現在回想都覺得有些不可思議。盡管一手創辦的高特佳如今已經清晰地定位為一家專註在醫療領域的投資公司，但在十五年前，他的目標卻與之相差了十萬八千里。

在2000年之前，國外還在流行互聯網熱，海外投資者第一次把風險投資的概念帶到中國。“正好政策上又有消息說國家即將上創業板，我們就想跟蹤創業板的投資，把方向定在了互聯網領域。”老蔡說，按照當時那批投資者的期待，創業板直接對標的就是美國的納斯達克，那時候無數的科技股正在納斯達克瘋漲。

比如雅虎，在1998年的總收入才2.03億美元，利潤總額僅2500萬美元，但進入1999年後，雅虎的股票市值已經接近380億美元，超過了波音公司。而1997年才公開上市的亞馬遜，到1999年10月收入為3.56億美元，但1998年底，其股票價格就飆升了2300%。甚至像網景這樣一個從成立到上市不到兩年，沒掙過一分錢的公司，在股票市值上也居然站到了巨人微軟的對面。

無數的老蔡在當時相信：一旦中國創業板落地，會有著無數如雅虎、亞馬遜、網景這樣的中國公司成就他們的造富神話。

但現實中老蔡的運氣並沒有這麽好，他們一直在等待創業板真正落地，這一等就是十年。其間，納斯達克的互聯網泡沫破滅了，中國的股市還經歷了五年熊市。

對老蔡來說，那是痛苦又掙紮的五年，如同想要找到突破口的困獸，不斷嘗試，又不斷失敗。一度聽聞國家要放開保險牌照，老蔡嘗試轉做保險投資，但一直沒等來真正介入的機會；想轉做信托，可是起點就要上億，他又沒有那麽多資金。

無奈之下，老蔡跑到中歐國際工商學院去讀了EMBA，“一般我們這行就是投資做得不景氣了，就去讀個書，認識認識人也好，因為公司走到那個時候，發現原先設想的環境已經全部不存在了。”回想起那段時間的遭遇，老蔡已經很坦然。

政策波動、市場的不穩定，成為那段時間影響中國早期風險投資者們作出正確決策的最主要原因之一。也正因此，當我們細數於2000年成立，至今還能屹立不倒的投資機構時，發現幾乎屈指可數。

又一扇門

老蔡在籌備高特佳這家中國最早期的投資公司時，正值世紀交替的2000年,當時的資本市場完全沈浸在多年未遇的牛市喜悅中,甚至喊出了“2000年看2000點”的煽情口號。在億萬投資大眾的情緒鼓動下,上證指數從年初的1368點,最高沖至2125點,並最終以2073點結束了一整年的火熱行情,榮膺當年全球漲幅榜桂冠。

但好景不長,就在牛市之後的2001年初,中國股市卻急轉直下,進入長達4年多的熊市。直到2005年6月,上證指數遭到腰斬,跌破1000點，經濟學家許小年的“千點論”一語成讖。

“上帝在關上一扇門的同時，往往會給你打開另一扇門。2005年許小年的‘千點論’變成了現實後，我開始嘗試做一些二級市場的投資，很幸運，在進入市場不久，2006年就遇上了大牛市，並且這次牛市一直走到了6000多點。”老蔡回憶說，正是這次牛市幫他翻本，並積累了後期轉做一級市場投資的資本基礎。

談起那段時間的炒股心得，老蔡並未覺得有太多的新意，哪怕是分析師出身的老蔡，當時選擇股票也是遵從“五朵金花”原則的：鋼鐵、汽車、石化、能源以及金融，仿佛閉著眼睛買，都能大賺一筆。“五朵金花太容易賺錢了，搞得很多投資機構到現在都回味無窮，還在買。”老蔡說。

曾被市場欺騙的老蔡，把這次翻身的主要原因定位為“運氣好”，但另一方面也不乏其他因素。比如其對於市場的判斷：在大多數人猶豫、撤離市場的時候，老蔡選擇進場進行“價值投資”，由於進入的時點踩得準，加上大多數的產品周期定為兩年，2007年牛市破滅前老蔡就已經開始陸續撤離二級市場，到了2007年末、2008年初時加速撤離，回歸一級市場。

在這樣的基本判斷下，老蔡成了為數不多的成功逃脫後來那輪股災的投資者之一，守住了市場帶給他的財富。

江西博雅生物制藥股份有限公司新股發行並在創業板上市網上路演現場

投資還是賭博?

股災之後，很快全民PE的時代到來了。2007年修訂後的《合夥企業法》為中國的PE發展打開了制度之門。此後，無論監管部門、地方政府還是國有投資者、銀行業、創業者;無論是外資巨鱷還是中國精英，都在設立融資、投資、退出的每一個環節，嘗試摸索著這個行業的邊界和規範。

“一個人、一個公司走到了最後成型的這段路，背後都有很多淵源的東西。”老蔡說。

正如當年，如果不是因為在讀EMBA時認識了包括邁瑞生物醫療的董事長徐航在內的一眾醫療業內人士，老蔡也不一定會走上醫療投資這段路。“包括當時去布局一些醫藥類公司，很多也都是商學院班級的同學推薦的，再加上我自己的一些判斷，比如醫藥、消費品都是一些抗周期的行業，所以就決定介入了。”老蔡回憶說。

“剛剛入門時也比較吃虧，因為我的資源比較集中，那時候也出過事情，好多媒體都說，我賭得太大了。天天一打開新聞就是負面報道。”老蔡所述的，正是其剛介入一級市場不久便出資1.02億控股博雅生物的事件。

2008年5月29日，國家食品藥品監督管理局接國家藥品不良反應監測中心報告：標示為江西博雅生物制藥有限公司生產的批號為20070514的靜脈註射人免疫球蛋白(pH4)，在江西南昌大學第二附屬醫院出現6例病人用藥後死亡的嚴重不良事件。

但就在半年前的2007年12月中旬，高特佳剛剛出資1.02億元，收購江西博雅85%的股權，成為其控股股東。

“其實當時我做了最壞的打算，如果不能起死回生，我的生活應該還能繼續，但品牌會因此遭受重創，一個億也打了水漂。”老蔡坦言道，哪怕是作為一個在中國的早期市場已經折騰了十多年的風險投資者，在那段時間里，心理壓力也是很大的。

但五年之後，高特佳和博雅不但沒有就此消失，經過團隊的運作，博雅生物在2012年成功上市，高特佳也搖身一變成為了一家控股上市公司的風險投資機構。甚至，該事件至今仍是被國內PE界反複討論的經典案例。

“如果是你下定決心去做的事情，一定要有充足的支持你做下去的理由，不要隨便撤退。在當時我們還是堅定地看好血液制品這個行業，而且它的行業集中度比較低，那麽我們專註在行業整合的出發點就不會有錯。”老蔡說，“現在回過頭來看，我依舊覺得那不是一場賭博，是做對了的選擇。”

僅按照博雅生物目前的股價測算，高特佳在博雅生物這一個公司項目上的賬面投資回報已經達到60多倍，這個業績對於國內絕大多數的PE機構來說遙不可及。而更重要的是，由於博雅生物是高特佳控股投資，這又使得其投資回報的總量遠遠超越普通Pre-IPO小比例持股的模式所帶來的回報。

整合者的計劃

市場似乎總愛和老蔡開玩笑，就在博雅生物上市後不久，2012年11月，中國IPO迎來了第八次暫停，全民PE時代終結，和老蔡同一批進入一級市場的投資機構面臨著同樣的難題：不能IPO了，是轉去做並購還是做VC?

“當時我們已經在這個行業里摸爬滾打了一段時間，我想只有當你對一個行業有了更深的了解，你才能做這個行業里各個階段的投資，所以我們對自己的定位就是一個整合者。”老蔡說，因為戰略上的專註以及這些年的行業積累，現在公司在醫療健康領域已經具備很強的綜合競爭能力，不管是產業判斷力，還是對一些核心資源的把握。在此基礎上，再與一些有標桿性質、有行業里程碑性質的公司合作，順應行業發展趨勢，貼近產業投資並購，獲取投資收益以及企業成長收益，是其他機構很難做到的。

為了保證戰略上的專註，老蔡有意壓縮了其他領域的投資甚至完全停掉，只做醫療健康。2015年，高特佳先後與迪安診斷、博雅生物成立了兩只並購基金，前者規模在5億元左右，後者專為收購南京新百藥業設立，規模約為6.5億。2016年新年伊始，高特佳再次宣布成立30個億規模的投資並購基金。

深圳前海母基金執行合夥人靳海濤對《第一財經日報》記者說：“我做深創投董事長的時候就跟老蔡認識了，這十多年，老蔡也經受了一段困難的時期，但能成功走到現在，我覺得是因為他是一個有原則的人，也一直在思考作為一個創投機構要沿什麽路線走。”靳海濤認為，老蔡選了一條比較專業化的路，在資源有限的情況下專註做好一個領域，“他是從券商起家的，所以會比較重視並購，按理說創投機構是不會控股上市公司的，但他們嘗試了，而且做得不錯，我想也是因為專業化布局的原因。”

在涵蓋VC、PE階段的業務之外，高特佳現在還要強調做早期天使投資，以及VC早期階段投資；甚至要推動多種形式的合作，吸納各類優秀的合夥人。

根據投中集團旗下金融數據產品CVSource統計，2015年中國醫療健康領域VC/PE融資案例134起，同比下降10.67%;但融資規模34.72億美元，同比暴漲1.51倍，增長態勢如火如荼。2015年融資金額規模上漲尤為明顯，交易規模連續4年呈現上漲態勢，15年爆發式激進上漲。此外，隨著中國人口數量的自然增長、人口老齡化以及居民衛生保健意識的不斷增強，醫藥制造行業將持續快速增長。這個市場對像老蔡這些投資者來說，還有很大的折騰空間。

作為資深足球迷，蔡達建用世界頂級俱樂部的青訓體系案例解釋了其全產業鏈投資理念的原因：“像皇馬、曼聯，一方面要把市場上最牛的大牌買過來，因為這些大牌有能力和號召力，這種情況就像並購和戰略性投資，直接用很高的代價把資源拿下來;而青訓體系則類似於VC和天使，花比較少的錢去慢慢培育，用時間來換，打一個成功概率。比如曼聯的92黃金一代，就是自己培養的。所以，高特佳也要像曼聯一樣，不能全部到外面去買，也要自己培養一些。”

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一手對談：13位中國最強AI 達人對話AlphaGo投資人

峰瑞資本 2016-06-20 14:58

AlphaGo 戰勝李世石掀起了新一輪人工智能（AI）投資狂潮。

我們邀請到 DeepMind 的早期投資人 Jaan Tallinn 與中國 AI 界的最強大腦們進行對話。Tallinn 是最早發現 DeepMind ——2016 年最紅 AI 公司的投資人之一，他見證了 AI 技術的發展，卻致力於研究人工智能帶來的潛在風險。

受邀參與對談的中國 AI 大佬包括：

陳孝良，聲智科技 CEO

丁磊，匯百川征信 CTO，前 Paypal 全球消費者數據科學部負責人

高始興，思必馳 CEO

李誌飛，出門問問 CEO

孟醒，順為資本投資副總裁

吳甘沙，馭勢科技 CEO，前英特爾中國研究院院長

許丞，心橙互聯 CEO，前谷歌工程師、

漆遠，螞蟻金服 CSO

印奇，Face++ CEO

余凱，地平線機器人創始人，前百度深度學習研究院院長

張本宇，CloudBrain CEO

張予彤，金沙江創投合夥人

趙雲峰，新媒體 “機器之心” 創始人

（排名不分先後，按姓氏拼音排序）

這是 AI 界最值得期待的腦力風暴之一。今天推出的是（上）篇，大佬們探討了 AI 技術的商業化、AI 領域被低估的方向、AI 與人類的較量。下周，我們推出的（下）篇中，Talllinn 會為你解讀 AI 投資和創業，並為你解密 DeepMind。

如果是人工智能領域的創業者，歡迎在後臺留言 “AI”，我們將邀請你加入峰瑞資本 AI 交流群。此外，Tallinn 在對談過程中引用了許多對於目前 AI 領域影響深遠的采訪報道。如果你想閱讀這篇訪談的完整版，可以點擊 “閱讀原文” 關註峰瑞資本知乎專欄。

采訪/ 峰瑞資本科技投資團隊

翻譯/  馮琪祺 周小然

余凱(百度深度學習研究院前院長、地平線機器人創始人)

Q: 你投資 Deepmind 時，考慮過它的商業模式嗎？哪方面對你最有吸引力？

A: 我投資 DeepMind 並不是為了賺錢。因此它商業模式不是我的優先考慮。對我而言這是一個策略性投資：我想加入一個未來有潛力成為 AI 研究領軍者的團隊，成為其中的一分子，也希望確保他們對 AI 的風險有清晰的認識。

2011 年我投資 AlphaGo 前，就非常看好他們的創始人，當時他們已經已經取得了不小的進展（包括來自 Peter Thiel 創辦的 Founders Fund 的投資），我認為他們一定會大有作為。

Q: 在深度學習的革命中，下一個偉大的目標是什麽？

A: 也許你比我更有資格回答這個問題。對於深度學習的發展，我關註得沒有這麽及時。我目前了解的大概關於 AI 的前沿發展有這些：

更好的無監督學習（unsupervised learning）：比如說尋找數據中的結構；或者在不借助標記數據（labeled data）的情況下，建立預測模型；

遷移學習（transfer learning）：將特定領域學習建立的模型，應用到其他領域。就像人類學習下國際像棋，也可以幫助提升在其他棋類運動中的水平；

更好的數據泛化（generalization）：和人類比起來，機器學習對於數據是非常 “饑渴” 的。只有接收、處理大量的訓練數據（training data），才能形成可用的模型。但對於少數模型而言，研究人員並沒有足夠的數據來訓練機器（我的朋友曾嘲笑深度神經網絡只是被美化的查找表格）。這一點需要通過更好的數據泛化來加以改進。

印奇(Face++創始人)

Q: 人工智能很熱，很多分析機構也預測人工智能會成為未來技術的水電煤——基礎技術。這個過程如果到最終成真，是否也會有一個從量變到質變的過程，互聯網改造商業也是從信息共享、購買商品這些量變一步步開始的，那麽人工智能改變商業最初的幾個量變領域最有可能是哪些？

A: 對我而言，這個預測並沒有那麽準確。要讓 AI 成為一種類似於水電的工具服務，需要滿足兩個條件：

這項技術變得更為通用和能幹。在很多場合下，你可以像租用計算能力這樣，租 10 分鐘的 AI 服務。

即便 GAI（General Artificial Intelligence，通用人工智能）在經濟中發揮重要作用，經濟體中的其他因素仍然能發揮特定作用。

這兩個觀點實際上是直接矛盾的：要是 AI 變得更加強大和普及，經濟體中的其他因素就會被削弱。最終，這樣想吧：經濟是人類制度，要是 AI 比人類能幹，可能就不需要人類經濟了，就像人類不需要螞蟻經濟。

用 Eliezer Yudkowsky（MIRI，Machine Intelligence Research Institute 的創辦人之一）的話來說，擁有超級智慧的 AI，可以自由重組宇宙里的任意原子。它們甚至不需要賺錢來養活自己。 一旦擁有重組原子結構的能力，它們可以制造出任何它們想要的東西。

但也有人和我持不同的觀點。有些人認為：即便 AI 擁有超群的智力和通用性，現有的經濟體系也能維持下去。我的朋友 Robin Hanson, 一位約翰梅森大學的經濟學教授，就認為超高智慧的 AI 將出現在現有的經濟體系，並受其約束，而不是將它顛覆並且毀滅。

張本宇（CloudBrain 創始人）

Q: 你認為有什麽比較重要的方向被低估了，且沒有得到足夠的投資？”

A: 我覺得是 “價值觀對接研究”（value-alignment research)。這個概念第一次由斯圖爾特·J·拉塞爾（Stuart J. Russell，世界首屈一指的計算機科學家）在《人工智能：現代方法總論》（Artificial Intelligence: a Modern Approach）中提出。他認為：我們需要重新定義 AI 研究的目標。不停留於單純的智能開發上，而是開發能充分對接人類價值觀的超級智慧。但從世界範圍內 AI 的發展來看，這一領域在目前的研究中被極大地忽視了。

這固然是一項非常艱巨的挑戰，誠如慈善評估機構 Givewell 在一份有關 AI 風險的報告中提到的：知識是可以被驗證的，但價值觀卻不能。如果 AI 學習了錯誤的數據，做了錯誤的預估，人們會很快發現並加以糾正。但對於錯誤的價值觀，我們是很難察覺並且糾正的。

我們沒有選擇，必須面對這個挑戰。如果我們想要給子孫後代留一個未來，就必須盡快解決 AI 價值觀對接的問題。當然，我不是說對於 AI 其他風險的研究就不重要了。

Q: 對於 AI 在 3-5 年後的研究和開發，你認為瓶頸將會是什麽呢？比如說：計算機能力？或者是先前沿用馮·諾伊曼（計算機之父）理論本身的問題？人類目前有限的知識？政府的管制？或者說是因為容易賺錢的方式越來越多，導致研究人員的不足？

A: 長期以來，AI 領域缺乏富有洞見的人才，和強大的計算能力（這將極大地提升神經網絡技術）。短時間內，這兩個瓶頸仍然難以突破。

一個有意思的話題是 “快錢” 如何影響人才。一方面來說，高漲的需求勢必會刺激供給。但另一方面，它給行業帶來不少噪音，讓人才難以專心研究。

從基礎理論上來說，目前的 AI 技術更多采用 GPU（圖像處理單元），而不是 CPU（計算處理單元）。所以在很大程度上，這個行業已經拋棄了諾伊曼的理論。

吳甘沙（前英特爾中國研究院院長、馭勢科技 CEO）

Q: 你是 Deepmind 的早期投資者，推動 AI 對人類智能的趕超，同時又是劍橋 “存在風險研究中心” 和 MIT “生命未來研究所”的創始人，後者致力於探討 AI 對人類產生存在性風險的可能性和解決方案。這兩者之間存在一定的沖突。你如何在倫理和社會影響方面給 Deepmind 反饋和指導?

A: 在 Deepmind 任職期間，我們舉辦過一些相關的討論會。為了 AI 未來發展的安全，Deepmind 專門招聘了研究人員，並開始與牛津大學的 Future of Humanity Institute 合作，還和 Google 創立了 “倫理與安全” 委員會。當然，作為一家資金與人員都十分有限的創業公司，DeepMind 對這一領域的貢獻仍然非常有限。但我相信他們會持續投入精力做“價值觀對接”的研究。

總的來說，我很高興自己能幫助 AI 研究和 “價值觀對接” 的研究搭建橋梁。此外，Deepmind 現在能專註於 “價值觀對接” 的研究上，我還是有一點點的小功勞的（笑）。

趙雲峰（新媒體 “機器之心” 創始人）

Q: 繼 Elon Musk，Stephen Hawking 之後，近日 Michio Kaku（加來道雄，美籍日裔理論物理學家）也表示我們應該擔憂人工智能，很多人工智能產業之外的名人和大眾也比較關註這個話題。但是，人工智能領域的從業者往往是從解決具體問題出發，對這個問題好像不是特別在意，或者只是提出一些較為宏觀的解決方案，比如說 DeepMind 的道德委員會，你認為對於防範人工智能風險，我們應該采取哪些具體的、馬上可以開始行動的方案嗎？

A: 有趣的問題。加來道雄真的認為我們應該對此感到焦慮嗎？他之前是不相信 AI 風險的（至少我是這麽認為的）。如果他的態度發生轉變，這是一個好消息（越來越多人開始正視問題存在了）。

關於研發者的態度，我覺得你是對的。他們的確沒有動力去考慮系統的風險（更準確的說，是關於價值觀對接的問題），但他們有動力去提高系統的性能。就如 Holden Karnofsky 所說：“目前從文化和機構層面來看，研發者沒有多大的動力去關心這些問題。但即使如此，還是有小部分有關人士開始關心這些潛在問題。所以我相信，未來會有更多的人加入這一思考。”

（這里有一篇非常棒的文章，列舉了許多優秀的 AI 研發者對於風險的思考  http://slatestarcodex.com/2015/05/22/ai-researchers-on-ai-risk/）

目前如何預防這種風險？當 “價值觀對接” 領域缺乏資金的問題得到緩解後，緊接著的瓶頸是缺乏這方面的人才（素質要求與 AI 研發的其它領域不同）。我們需要更多的人和機構，來解決各種研究上的問題——從運算理論上升到哲學思想。

就像我前面提到的，解決 AI “價值觀對接” 的問題不僅非常重要，而且是有趣的！

陳孝良（聲智科技CEO）

Q: 機器學習理論與神經科學、人類行為學都有著密切的聯系。因此，Deepmind 使用的“深度強化學習算法”需要海量的案例去訓練 AI。但如我們所知，我們人類往往可以通過單一案例舉一反三，從而學習一個概念，還能通過比機器算法更豐富的方式學習。為了解決這個問題，科學家正嘗試利用貝葉斯推論法讓 AI 通過簡單案例學習。你怎麽看貝葉斯推論和深度學習的未來？下一步 AI 又要如何模仿接近人類的想象力和推理能力？

A: 嗯...…據我所知，神經網絡大體建立在函數逼近上，與神經生理學只有一些偶然的聯系。

我對貝葉斯學習法了解不算深入，我認為雖然它是理論上最優的，但是特別消耗計算資源。此外，最近還有一個很有趣的所謂 “終極” 貝葉斯 AI 產品 AIXI。

的確，從通用的角度，目前的方法都還不夠好。我的朋友 Gary Marcus 已多次重申這個觀點。他自己也創立了一家公司來探索能夠通用化的技術：Geometric Intelligence（我投資的項目！）。

高始興（思必馳創始人）

Q: 你覺得未來人們有沒有可能有自己個人的大數據？

A: 從某種程度上來說，有可能。我投資了兩個創業項目，都與 “私有雲” 有關：Sandstorm（http://sandstorm.io/ ）和 Urbit （http://urbit.org/）。

但這樣說吧，公共數據（public data）的規模和價值都會更 “大”。隨著傳感器的廣泛應用，數據量會呈幾何倍增長。此外，越來越先進的分析技術能利用部分數據和歷史數據來推斷出更多信息。

劉維(聯想之星合夥人)

Q: 非結構化的數據的未來發展該會是怎樣？如何才能充分使用它們？我們有沒有必要結合框條化的學習與深度學習呢？此外，大量數據就能解決一切問題嗎？如果，在一些條件下，失敗的代價很大，並且很難去窮盡它的邊界條件（比如說：自動駕駛）？”

A: 從根本上來說，我認為非結構化的數據最終能滿足需要。就像小孩子就可以從非結構化的感觀信息開始學習，我並不認為人腦里有什麽 “神奇” 的東西。

最近，我的一個朋友在聽了許多關於自然語言處理（NLP，Natural Language Processing）的演講後，發現一個有趣的現象：許多研究者都在吹噓他們對語言學的認知有多 “少”，由此來暗示，他們的系統已經聰明到可以在沒有預設知識的前提下學習。

我同意你關於非結構化學習的觀點。這種學習很可能導致 “黑箱” 系統，最後在極端情況下產生嚴重的後果。當系統變得更自治，能操控的資源也更多時，我們需要讓 AI 變得更為可預測。一種方式是引入更多的結構和限制到系統中。

我們肯定不想把這個星球的未來，交給一個由一堆非結構化的浪漫小說訓練出來的 “黑盒”（black boxes）神經網絡吧？

Q: 你是否認為通用人工智能（GAI）是從一些列垂直領域的 AI 中衍生出來的？長期而言，對機器學習算法的依賴將會在哪些方面造成風險？你認為 2150 年最常見的職業是什麽？

A: 我不認為聰明地整合各種垂直領域的 AI 就能生成 GAI 。Deepmind 的做法就很有前景：它開發出一套比較通用的算法，然後把它用於垂直領域的學習中，以達到超過人類的表現。

有關風險：把 AI 用到 AI 領域的發展本身將會帶來極高的風險，因為在這個過程中沒有了人的參與，讓 AI 來控制發展進程，結果可能是失控的。關於其他的風險，可以參見這一份報告：http://www.openphilanthropy.org/blog/potential-risks- advanced-artificial-intelligence-philanthropic-opportunity. 

有關職業：我覺得到 2150 年職業（和整個經濟）可能已經完全不存在了！經濟分工是一個人類社會中的概念。它存在的語境是——這個世界上有很多人，他們能力相近，但因為優勢各異，所以他們之間的交易能有所得。而當我們有一個超級智能的 AI，它的能力超過所有人類，經濟分工存在的基礎就沒有了，就如同我們人類不與螞蟻做貿易。

當然，有可能到了 2150 年，還沒等我們早出超級智能 AI，人類文明就因為其他原因不存在了 :(

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矽谷投資人青睞NBA球隊背後：誰是NBA的Google？

克利夫蘭騎士隊在奧克蘭的甲骨文球場客場擊敗了金州勇士隊，捧起NBA 2016總冠軍賽獎杯，也成為NBA總決賽歷史上唯一一支在1-3落後的情況下逆轉獲勝的球隊。

由於最後一場對抗的特殊性，比賽最高票價被炒到了6萬美金！金州勇士隊雖然以4分惜敗給克利夫蘭騎士隊，但其來自著名風投公司的老板喬-拉各布，卻並不擔心勇士隊在失敗後會一蹶不振。

票價炒到6萬美金

當天奧克蘭的德甲骨文球場因為NBA總決賽而沸騰。金州勇士隊主場迎戰克利夫蘭騎士隊的票價被炒到6萬美金一張!勇士官網Warriors.com 6月17日上午10點向季票持有者開始發售門票;中午12點，向季票輪候名單上的人售票;到了下午3點開始向內部人員售票;直到下午5點才開始向公眾售票。

門票發售後，二手票網站開始運作。售票網站StubHub上的轉手票價賣到了一張4.95萬美金，創下16年以來非包廂門票的最貴紀錄。上次的票價紀錄是由2008年洛杉磯湖人對戰波士頓凱爾特人所創下的，當時總冠軍賽第四戰的前排座位票價最高是3.7萬美金。而這次總決賽第六戰的票價，就已炒到2.5萬美元。

“為了看庫里和詹姆斯兩大巨星，無論花多少錢，都會有人買。”二手票網站TiqIQ負責人表示。在TiqIQ網站上，最貴的一張場邊票更是賣到6萬美金。最終騎士隊的球迷沒有失望。詹姆斯幫助騎士隊在3-1的劣勢下逆勢反轉，捧回了1964年以來的首座冠軍獎杯。用詹姆斯的話來講：“紀錄就是用來被打破的，我回來了。”

以4分惜敗的金州勇士隊被認為是一支歷史級的球隊，在今年獲得的73勝中，斯蒂芬-庫里創造了全票MVP的紀錄，體現了NBA的最高水準，讓冠軍獎杯更具含金量。而更重要的是，傳統的通過賽事來收取觀眾門票費用，如今只是這個行業鏈營收中的一小部分。很多球隊已經涉足到了餐飲業、演唱會場地甚至整條大街上的便利店;並且球隊還會為你“私人定制”相關產品。人們在為球隊瘋狂的同時，也在改寫一個地方的GDP。

矽谷大亨的寵兒 NBA的谷歌

金州勇士在加州是矽谷科技大亨們的寵兒。支持他們的是沙山路上的富翁，那里號稱西海岸的華爾街，知名風投公司集中的地方。矽谷這個充斥著頭腦聰明的技術狂人們的地方有很多籃球迷。很多矽谷人在三四十歲的時候賺了一大筆錢，現在五十多歲的他們想要用錢做點別的事情。

根據不完全統計，如今NBA的球隊中，有超過四分之一的球隊都是矽谷的投資人買下的。

其中2002 年，Highland Capital Partners 的重要成員維克-格羅斯貝克領投，買下了波士頓凱爾特人隊，這當中就包括現在勇士隊的老板喬-拉各布(Joe Lacob)。最近幾年，風險，私募投資人還有對沖基金投資人都購買過 NBA 球隊的股權。底特律活塞、密爾沃基雄鹿、費城 76 人、還有亞特蘭大鷹都是這些投資人的球隊。艾威爾資本集團（Avenue Capital Group ）的執掌人馬克-拉斯利(Marc Lasry)2014 年和另一名私募投資人合夥買下了密爾沃基雄鹿。薩克拉門托國王和孟菲斯灰熊這兩支球隊的擁有者也是矽谷工程師。

勇士的老板拉各布是知名風投公司凱鵬華盈(Kleiner Perkins Caufield & Byers)的合夥人。2010年，拉各布花4.5億美元收購了當時還只是二流球隊的金州勇士，而今天金州勇士的價值已經超過了20億美元。也是拉各布堅持把主力後衛蒙塔-埃利斯賣掉，續約了當時傷病纏身的庫里，事實證明，後來他是勇士隊最好的球員——無論誰擁有籃筐，他總是能在30尺外命中一些匪夷所思的投籃。勇士隊的其它股東包括紅點創投、紅杉資本，The Social Capital Partnership，Benchmark，還有YouTube的共同創始人，以及美國購鞋網站Zappos的共同創始人尼克•斯威姆(Nick Swinmurn)。

在邁克爾•喬丹時代，勇士隊也許還沒有成為受歡迎的球隊，但現在他們已經成功俘獲了矽谷地區的技術人群。拉各布也不是第一個買下球隊的風險投資人，但他稱得上是第一個用矽谷方式來運營球隊的人。拉各布在風投行業的經驗，包括在如何構建多元化投資組合上的經驗，讓他和這樣一支特別的球隊無縫對接。

一個有趣的比喻是：金州勇士就像是NBA的Google。在拉各布接手金州勇士那刻起，他就像打造一件產品那樣管理這支球隊，去年金州勇士終於奪得NBA2015總冠軍。在KPCB風投公司，拉各布經常能夠通過一個決策讓整個公司扭虧為盈。所以，他從未擔憂勇士隊在失敗後就會一蹶不振。就像六年前他接手勇士時沒有人會預料到此後勇士會成為現在這樣的一支球隊一樣，失敗也許才是真正讓拉各布和他的球隊一起成長的東西。

珍愛創業，遠離這7類投資人！

以太學堂 2016-06-27 17:05

NO.7

名稱：團隊挖角鬼

破壞力：★★

這種投資人可能想的都是如何讓自己糟糕的portfolio活下去，畢竟已經投了那麽多錢，那麽找個機會見見你的團隊，如果覺得你們不錯會直接邀請加入他的portfolio旗下，如果覺得你的CTO不錯，也可能直接挖走你的CTO。

這種攢團隊的投資人和攢局的投資人的區別在於，攢局的投資人更看重兩個團隊的協同效應，本質上對你業務有促進作用，而攢團隊的投資人覬覦你們團隊的某項能力或者某個核心成員的能力，對創業者來說多數情況有害無益。

NO.6

名稱：條款老油條

破壞力：★★★

這種投資人一般會憑借自己的豐富經驗，通過複雜的交易結構和眼花繚亂的條款來為自己爭取更多權益。

比如他們會設計增發+老股轉讓（並非讓創始人套現，一般是無償轉讓，或購買天使的股份）+打款條件+分批打款時間等條件結合的交易結構，實際增資的成本比條款中單獨增資部分要低很多。

再比如通過各種專業條款，比如領授權、拖授權、回購條款、反稀釋條款等，為自己爭取權益。當然，這並不是說回購、反稀釋這種條款不應該存在，只是說里面的一些比率和存在的合理性，需要創業者明辨。

NO.5

名稱：drop大魔王

危害程度：★★★

這種投資人一般出TS（投資意向書）比較隨意，可能見你的當天就直接給你TS，而且他們的TS非常簡單（因為TS本身也沒什麽法律效力），可能里面的價格都沒填，只填了排他期。這也正是他們想要的東西——排他。通過排他期限制你和其他機構接觸，這麽隨意的發TS只是為了占坑而已，反正如果他們不喜歡，到時候再drop你的TS好了。

一般比較在乎聲譽的機構都不會貿然出TS，很為TS的drop率也會影響機構的口碑，所以一般這樣的機構喜歡出NDA（保密協議），NDA是不具有排他性條款的。但是出NDA就一定是要機構麽？也未必，請往下看。

NO.4

名稱：皮包大騙子

危害程度：★★★☆

這種投資人一般背景是假的，機構也是皮包公司，他們和你接觸的目的也只是為了騙取你的錢財和股份。如果碰到一個把自己包裝成VC的FA機構還好，至少還算是專業機構。

如果碰到不專業的FA呢，也還OK，畢竟能幫你對接機構投資人。但如果碰到真騙子（比如最近VC圈很火的animal同學），被騙錢是小事，因此錯過了公司融資和發展的時機就誤了大事。

NO.3

名稱：強勢控制狂

危害程度：★★★★

創業者都希望VC除了錢，還可以提供投後服務，但如果投後“服務”過於頻繁，對公司的業務發展過多幹涉，不僅不會幫助公司發展，還可能成為公司的災難。

這種投資人一般通過一些條款來加強自己在公司的控制權，明顯的比如董事會的指派人數、一票否決權等，隱蔽的比如與創業者“共管賬戶”等。

這種投資人一般不太會是專業的VC，可能是土豪、傳統實業公司或是上市公司。

上述投資人盡管有害，坑也很大，但不至於短期影響公司生死。下面要介紹的Top2，可真的會把創業公司折騰死（前方終極BOSS出沒，請坐穩）

NO.2

名稱： 價格玩弄者

危害程度：★★★★☆

這種投資人最善於在競價環境中制造信息煙霧彈，往往采用高報-盡調-低報的手段，讓創始人錯失最佳融資時機。比如在一般機構都報價1億的時候，忽然一家機構殺出來，報價1.5億，TS條件十分優厚，承諾SPA簽完立即打款，簽完TS後，盡調一直拖到排他期結束，然後報價7000萬，並且SPA條款變得嚴格很多。

這種情況下創業者會非常被動，之前給過TS的機構也很可能猶豫不決，多數情況需要重新尋找新的投資人，白白浪費了最佳融資時機，或是委身這家機構，價值遭到低估。

NO.1

名稱：信息大盜賊

危害程度：★★★★★

這種信息大盜可能是機構中的某些蠢蠢欲動的投資人，也可能整個機構都是一個作案團體。很多機構的投資人或者EIR（入住企業家，目前也有一些機構不給EIR的頭銜，直接給投資經理或者VP的頭銜，很難分辨）本身也處在一個隨時創業的狀態中，他們在VC中工作的目的就是尋找更好的創業方向或者原有方向的更優解決方案。

有些機構（從數據統計來看，戰投性質的機構偏多）也會以投資盡調的名義，獲取創業者的一些底層邏輯、核心數據、核心合作夥伴等信息，圖謀複制新業務或者改進原有業務。

基於FA的職業屬性，我和數以百計的創業案例和創業者有過直接和深入的交流與合作；從梳理商業邏輯開始，我和這些驍勇的創業軍團一路並肩前行，幫助他們選擇對口的投資機構和投資人，進行路演、幫助他們調整估值，直到進入TS的談判，並參與盡調。在高效加快融資進度的過程中，和這些創業們一起，規避了談判中的誤區和風險、最終選擇到最優質和靠譜的基金。因為鑒證了他們在創業中走過的彎路、付出的艱辛，所以能夠真正認識並關照他們的價值和利益。

不用集齊以上七類，哪怕不慎遇上一個不靠譜的投資人，多年苦心經營的創業項目就有可能毀於一旦。所以創業者務必需要保持小心謹慎的態度，事前做好背景調查、找作VC的朋友幫忙；或尋找專業的FA團隊，一路為你保駕護航。

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YY投資人：前100家移動直播不會死，有美女有流量就能賺錢

石慧 2016-06-28 08:57

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創業股權分配難？聽投資人支招

青山資本 2016-06-29 12:57

文|青山資本

這兩天，大家已經被萬科創始人王石、汽車之家CEO秦致出局刷了N多次屏，解讀角度神態各異。

應該說，萬科、汽車之家的股權結構是特定時代、特定選擇的產物。王石當時放棄持股，源於中國市場化初期股份制改革的多方考慮和擔心。李想第一次創業者時，只有18歲，按照他自己的說法，創立之初只有一個模糊的想法“把公司做大”，但達到什麽概念並不清楚。

所以，無論是王石還是李想，在當年做出那樣的選擇，當時看來已經是最優解，只是大家“猜中了開頭，卻沒有猜中結局”。且這種結局並不是大家想要的。

唇亡齒寒。自然，為了避免類似的事情上演，創業者理當引以為戒。創業歷程千難萬險，會看到黎明的曙光，甚至嘗到勝利的果實，但最後不要在股權上跌了跟頭，前功盡棄。

樂觀一點來看，除去這些特例，公允地說，現在，創投環境的成熟度提高，成熟的投資機構或者投資人，為了創業公司真正的發展考慮，會堅定地站在創業者背後給予支持。

青山資本作為主投天使和Pre-A的早期投資機構，提及創業項目股權分配中幾個正向的做法，創業者可以參考。

1、創業者出讓比例和估值要合理

從融資輪次上來講，可以有種子、天使、A輪、B輪及以後輪次，為後續輪次稀釋的考慮，天使投資一般不超過20%。常見的是10%-15%。所以，在最初融資時，創業者出讓自己股份比例的時候要謹慎考慮。

從日常約見的創業項目或者媒體報道的信息來看，有些創業項目要做天使輪融資時，之前在種子期已經出讓很多，或者一個項目在天使輪出讓的比例超過30%，A輪又出讓超過20%之類的狀況發生。

創始人在項目早期出讓的股權比例過多，過早地失去了控股權，後續項目的成長和融資都會受到影響，甚至有易主的風險。

2、通過新融資“校正”股權結構

在日常約見或者投資的項目中，也會發現多種股權結構不合理的情況。

比如股權結構特別平均，三個合夥人各自1/3,或者股權分配特別不合理，比如創始人獨占股份，聯合創始人的股份非常少或者基本沒有。

為什麽股權結構會出現平均或者獨占的情況，從實際的創業情況上來看，合夥人一起創業，在項目早期很難量化每個合夥人的貢獻率，加上關系相對良好，很難在早期階段做出一個合理的股權結構。

需要提醒的是，如果創業項目的股權結構嚴重失衡，足以為後續發展埋下隱患，即使產品或者方向不錯，投資人一般不投。

另一種情況是，創始人意識到自己的股權有問題，可以在引入投資人之時校正股權的結構和比例。如果創始團隊本身難以判斷，可以借助投資人的幫助來確定相對合理的股權架構。

當然，在這個階段，過去的一些創業項目也有教訓，在重新確定股權的階段，出現“一言不合”就散夥的情況。

3、“新老交替”時再行股權分配

創業項目在成長階段總有一些更替，如果發現合夥人已經跟不上公司的成長節奏，需要引入技高一籌的合夥人，老合夥人很可能需要“出局”。

這時候，創業者會面臨兩個問題，一是新合夥人的股權分配問題，二是請老合夥人“出局”所需要支付的代價。通常，新合夥人加入會參考他加入的階段以及貢獻能力來確定。因為每個階段所承受的壓力和風險不同，天使階段加入和A輪後加入不一樣，後續B輪後加入更不一樣。

對於需要出局的合夥人，創始人、公司或者投資方會按照一定的價格，按照股份的數量和股權成熟的時限來回購合夥人所持有的股份。

需要註意的是，請神容易送神難，回購老合夥人的股份之時，給多給少，也容易產生團隊之間“撕逼”的情況，這時候極其考驗創始人、合夥人的人品和格局。

當然，對於創業者而言，股權分配很重要。更重要的是，把企業做起來，創業團隊和投資人所持有的股份才有價值，否則只是一張紙。

自然，投資人在創業路上能做的也有很多。如果把創業比喻為駕駛一輛車，創業者是司機，投資人無論是作為副駕駛指路，還是坐在後一排在需要的時候給予幫助。好的投資人都是可以除了給予資本支持以外，還可以提供資源、智力和精神支持。對於創業者而言，在項目早期，就需要考慮選擇那些可以堅定地站在自己背後的投資人或者投資機構。這也考驗創業者的選擇能力。

正所謂，“選擇大於努力”。

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案例告訴你投資人喜歡什麽樣的消費升級項目

青山資本 2016-06-30 09:45

今天（6月29日），冰激淩品牌 TOP Cream披露了他們的融資信息：近期已完成一筆數百萬元人民幣的天使輪融資，投資方為青山資本。 從去年下半年開始，青山資本在泛娛樂和消費升級領域多有投資。剛剛披露融資信息的TOP Cream也是今年青山資本投資的消費升級項目之一。 為什麽要投資這些消費升級項目？青山資本有自己在消費升級領域項目的投資邏輯：

消費升級的關鍵是選擇品類

消費升級項目，關鍵在於選擇升級的品類。在之前的文章中，青山資本曾有判斷：

消費升級項目之所以是創業公司的機會，一個核心前提是市場空間足夠大。在消費升級之後，還有足夠的空間進行延展，才具有高成長性的可能。

青山資本投資經理孔萌認為，冰激淩是個很適合做消費升級的品類。

一是市場潛力很大。市場調研公司英敏特 (Mintel) 的報告顯示，2015年中國首次超越美國成為世界上最大的冰淇淋消費市場，2015年 中國市場已經達到約 833 億人民幣的零售值。

二是線上和線下結合才能有機會規模化。二是線上和線下結合才能有機會規模化。應該說，對於“吃”的品類，單純的線上品牌越來越難突圍，線上線下全方位接觸消費者更有機會。

團隊年輕，背景好

這又回到了青山資本一貫的堅持：天使投資就是投人。適合做創始人的人，要有好的背景，好的自驅能力以及學習能力。

TOP Cream創始人文豪給青山資本最大的印象是“聰明、年輕、陽光”。

在創業之前，文豪主要做金融方面的工作，他是海歸，但回國後又做一些創業相關的事情鍛煉自己。為了做冰激淩的創業項目，他還專門到意大利學習了半年的冰激淩制作等。TOP Cream的另一位聯合創始人也曾經有創業經歷。所以，TOP Cream的團隊屬於“背景比較好，年輕，但又一些經驗，學習能力非常強”的一支團隊。

文豪自己也說內心有強烈的創業欲望。如他自己對媒體所說：

“我一直想做自己的事業，而不是去大公司上班，或者加入創業團隊。如果不自己創業，我總覺得不能夠完全釋放熱情和能力。我對自主創業懷有非常濃烈的想法，有完全付出的意願。 ”

青山資本在以往的多個場合曾經表達過，公司有三種機會：生態型公司、平臺型公司和品牌型公司。這三種創業機會中，現在生態型和平臺型的機會已經非常少，一家新起的創業公司最有可能做的是“品牌型公司”。

如何打造一個細分垂直領域的新消費品牌？

過去幾個月，青山資本和Top Cream、花點時間等消費升級領域的被投企業一起探索，逐漸總結出一套方法論：

1.找到品牌感覺，大膽玩起來。

做垂直領域的消費升級品牌，最開始最忌諱貪大求全，更需要聚焦、搶先、發掘出獨特性，將產品做出差異化，變成細分領域的第一名。

像冰激淩這種消費升級的品類屬於一種輕決策、沖動型消費，消費頻次比較高，季節性越來越不明顯，符合年輕人用戶群沖動型、愛吃、愛玩、追求個性化的特點。

核心要義是大膽，會玩。用一句老話來說，“年輕沒有什麽不可以”。

2.重營銷，更在乎產品品質。 

青山資本之前也表達過這樣的觀點：消費升級看似是營銷驅動，其實是產品驅動。一個品牌的建立是產品和營銷共同作用的結果，而不能僅靠營銷。

所以，對於一個新晉品牌而言，營銷能力可能在前，但產品能力上，對產品細節的把握，供應鏈管理等，相對於那些成熟的工業化品牌來說，可能還有距離。對於初創公司而言，需要盡快不足產品上的缺課。

一端是品牌，要會玩，另一端是匠心，產品要有匠心，註意把控細節。

3不迷信“新”，更在乎“傳統”。

在消費升級創業項目線下體驗店——形成用戶口碑——擴大用戶口碑——再進商超渠道的方式進行規模化的過程中，有很多互聯網品牌都希望通過一些事件營銷等方式以小博大，或者一些持續的線上營銷戰來擴大影響力。

這樣做會有一些效果，但是我們發現，沒有一個互聯網消費品牌真正能夠成一個全民皆知的“品牌”。

能夠做大的品牌，在營銷上，往往是借助一些非常傳統的方式，比如線上線下重金砸地鐵廣告、機場廣告和電視廣告等；在渠道上，不是借助線上的電商、社交平臺，更多的還需要依賴線下的商超等傳統的渠道能力。當然，這些傳統的廣告和渠道也需要重金投入。

這個過程挺有趣的，在傳統品牌的基礎上運用互聯網手段進行消費升級，在升級到一定階段又回歸傳統商業的本質。

正所謂“萬變不離其宗”。

過去幾個月，TOP Cream在拿到青山資本投資後，在北京三里屯開設了一家 45 平大小的店鋪，提供高顏值冰激淩和個性化冰激淩定制服務。目前，TOP Cream 有自己的中央廚房，團隊有 10 人左右。未來，TOP Cream將通過城市合夥人的方式進行布點和其他城市拓展，預計在 8月份會開上海和深圳分店。在商超渠道方面，已經和北京13家華潤Ole’精品超市達成合作。線上方面，也有計劃和大眾點評、Enjoy等美食平臺做線上導流。

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一年成為獨角獸，映客做對了啥？它的投資人這樣說

羅斌 2016-06-30 09:26

在VC界，金沙江創投有著自己顯著風格：賭一個風口，然後猛砸重金去催生，成者如滴滴，敗者則如拉手網，這些項目皆以成長速度快而著稱。而這次金沙江賭的風口是移動直播，被選中的項目則是映客，它的速度是“一年便成為獨角獸”。

口述丨羅斌（金沙江創投副總裁）

采訪&整理丨麻策

“註冊用戶過億，日活千萬。”

這是當紅移動直播應用“映客”對外宣稱的戰果，它僅用了一年時間便從“百播混戰”中殺出重圍，並站到了風口浪尖。

而近來，外界對映客的質疑不斷——爭議點集中於數據造假，但其早期投資人、金沙江創投副總裁羅斌斷然否認映客造假，“映客從來不造假，它的數據很穩定，而且長期保持在App Store免費榜前10名。”

羅斌自稱是映客的半個產品經理和半個市場推廣經理，還自認為映客是他至今投資生涯最為驕傲的作品。近日，羅斌接受創業家&i黑馬專訪，詳談了自己投資映客的邏輯以及對直播趨勢的解讀。

羅斌

以下是金沙江創投羅斌口述。

我們是映客最早的機構投資人，協議簽的最早，決策時間也最短，前後只用了一個星期。

國內移動直播產品，最早17最火。2015年9月，它的用戶規模就達到了100萬。我們本來是想投17的，但它暴露出兩個問題：第一，內容審核不過關，導致名聲不好；第二，應用比較卡，一是它的服務器在大陸外，二是它的技術也有缺陷。

我個人曾經通過普思（註：王思聰成立的投資公司）試圖找過17，但它剛拿了王思聰的投資並不缺錢。而且，雙方沒見到面也就沒能投資。但我們依然覺得它是有投資價值的，直到國慶節前後它被蘋果官方下架。

17被下架之後我才看到映客。最早它在社交榜僅排17、18名，總榜300名開外。其實映客比17做的還早，因為早期映客的報道很少，所以也很不起眼。

2015年國慶節期間，映客數據飛速提升，其中最重要的原因是享受到了17被下架的紅利。17被下架，使得很多用戶只能選擇下載映客。所以國慶7天時間映客的用戶量就漲了幾十萬。

我在國慶節假期後找到奉佑生。他話不多，但所有問題都講地非常清楚。第一次見面是他來我們公司，我跟他只聊了三四十分鐘，接著他見了我們兩三個合夥人，下一步就簽了協議。

奉佑生是連續創業者，操盤過公司，因此他對項目未來的想法和規劃都很有把握。同時，我們在決定投資時，映客的日活不到10萬，但它每天通過虛擬物品交易的收入就有七八萬。這是最吸引我的一點。它很像遊戲，日活和收入能夠同時增長，但又不是遊戲，因為它的生命周期比遊戲長得多。

投資映客談不上是賭博。雖然早期的時候大家都不知道誰能真正做起來，但如果當時你去體驗國內所有的直播產品，你會發現映客是做的最好的。它的畫面質量相對最好，收看直播的打開速度也非常快，跟電視換臺速度差不多。我覺得做2C類的產品，如果產品本身不好肯定沒法做大。

映客是我到金沙江之後投的第一個項目，也是我目前6年移動互聯網投資生涯里最好的一個。現在它的註冊用戶數量已經超過1個億，日活千萬。雖然競品的數據我不了解，但我敢說，映客是2015年移動應用里面最好的創業項目，沒有之一。

“必須要快”

今年春節前，映客拿到了昆侖萬維的投資，當時賬面上的資金已經過億。春節期間，映客開始發力做推廣，全面鋪廣告。

映客的廣告主要集中在分眾樓宇和電影院線，也投了不少的錢做滴滴出行開屏廣告。在品牌推廣上，映客也跟湖南、四川等衛視及節目進行合作，典型的節目如《我是歌手》《極限挑戰》。它的樓宇廣告持續到春季假期後一周，院線也持續了非常長的時間。春節檔恰好趕上《美人魚》這部電影特別火，所以院線廣告對映客市場推廣助力很大。

映客會去談比如華誼旗下的明星藝人，但不會跟那些所謂的主播經紀公司或公會合作（註：公會是小型娛樂經紀公司，它和直播平臺、女主播構成了直播經濟鏈條），這是映客的基本原則。如果有人在映客里建立公會等組織，映客會把這些主播封掉。

雖然現在有很多經紀公司的主播在上面做直播，但是映客官方絕對不會跟這些公司打交道。我認為映客的直播是具有社交和媒體屬性的，上面的主播都是自己喜歡才上去做的主播，所以映客沒有簽約主播一說。

映客跟主播的禮物分成是三七到五五，平臺最高拿到七成。具體的收入數據我不透露，只能說它的收入非常好，而且不會差錢。目前，映客的市場推廣費用已經過億。

你必須要快。我們投完映客A輪就告訴奉佑生說，你必須馬上融A＋輪。在互聯網領域，領先兩三個月就會差出很遠，互聯網公司普遍具有一定的壟斷性。團購大戰、打車大戰全都如此。

現在映客每天都有近十萬人進行直播，熱門直播數量日常徘徊在2～3萬之間，相對來說，那些只有一二百人在播的小平臺其實非常難生存。

“狼性、敏銳、有格局”

在我們投資映客之前，其實它非常缺錢。但奉佑生是那種不卑不亢的人，他用非常平等的心態跟你談融資，第一次見面是他來我們公司，第二次見面是我去他們公司，他不會追著你或求著你。

我對創始人的衡量標準有三點：一是狼性，二是敏銳的戰略洞察力，三是有格局會做人。奉佑生基本全滿足了。

他是典型的內斂、隨和性格。當初我去他們公司做DD（盡職調查），跟他們三個創始人談了整整半天，不管我們投不投他，他一定要留我吃飯。他的基本禮節做的非常好，跟這樣的人打交道你會覺得非常舒服。

他這個人也比較爽快。項目究竟是估值1億、1.2億還是1.3億，他不計較，覺得你合適就OK，比較幹脆。

我覺得湖南系這群互聯網人很厲害，映客CEO奉佑生是湖南人，陌陌CEO唐巖是湖南人，微信之父張小龍也是湖南人，很多優秀的社交產品創業者或產品經理都是湖南人。我不知道這是什麽原因，但這是一個有趣現象，我經常開玩笑說要多投湖南人的項目。

另外，奉佑生原來在湖南做公務員。一個公務員願意辭掉穩定的工作跑來北京創業，肯定是有抱負的。

我喜歡投公務員辭職創業的人。第一，前些年沒有背景真正靠自己能力考上公務員的人，至少智商是很OK的；第二，做過兩三年公務員的人，其實對中國的社會比較了解，擅長處理人情世故，格局也很好；第三，公務員是比較安穩的工作，他不想做了，說白了不就是想做點更大的事情嗎，這種人是有狼性和抱負的。

“移動直播只會剩一兩家”

奉佑生做映客最初的想法源於他早期做多米音樂的經歷。音樂有很多藝人，但絕大多數藝人沒有市場，他就想為什麽不能讓這些藝人直播唱歌，這是最早的想法。你可以看到，現在映客也有很多人在上面唱歌。

此外，奉佑生還發現做音樂有兩個問題：第一，版權花費太高；第二，用戶沒有付費習慣。所以後來他無論是做Meelive還是映客都有兩個原則：第一不要碰版權的事，第二最好用戶能付費。

50%以上的創業公司的成功都經歷過轉型。比如回家吃飯轉型前的業務是參觀預定，滴滴原來做的是停車APP，小紅書最早想做的是海外旅遊。

映客同樣是一個轉型例子。在映客之前，奉佑生在做Meelive，一款針對留學生的語音直播平臺，每月收入大概有60萬，其實足夠養活十幾個人的團隊。但他很快發現這個事情做不大，於是轉型做了映客。

公司做決策不像做投資，因為一旦發生轉型變化，可能整個模式都會扭轉，這往往需要創始人非常有決心、狼性，並且敢去執行。

映客的數據已證明它是目前移動直播領域最好的創業項目。他們團隊對運營直播社區非常有心得，此前做的海外留學生語音直播平臺，他們就經營著二三十萬的社區用戶，幾十萬的月流水。

在移動直播這個行業，能賺錢的項目不多，映客算一個。雖然現在網上有一些黑映客的文章，但我想說映客其實沒有作假。直播刷單是很頭疼的問題，通常平臺是通過一些技術手段去解決，但刷單始終難以避免。映客盡量去禁止刷單情況的發生，有時候也沒有辦法，屢禁不止。

何況，刷單對直播平臺的影響並不像淘寶那麽大。淘寶商品刷單對用戶的損害很大，但直播平臺畢竟是娛樂平臺，而且大家也不是都盯著一個人看，選擇性有很多。如果我不喜歡你，即便你刷到第一，我也不會看你。

通常意義上來講，生意能賺錢就算成功。但從投資角度來講，我們肯定要尋找10億美金以上的公司。作為公司創始人，你必須能找得到好風口，然後你還要非常適合做這件事情。

我自始至終認為，風口出現一定基於某些環境變化。電商崛起其實是基於整個PC互聯網的崛起，打車和外賣的興盛都是因為手機硬件普及，移動直播能夠成為風口則是因為4G覆蓋，而且移動端直播因為應用場景更多，比PC端直播更有潛力。

大公司尤其是10億美金級別以上的公司，都是因為抓住了環境變化的窗口。做投資需要天天盯著市場看，每個投資人談大方向都能講出道理，但具體能否準確判斷每個時點，才是最核心問題。

所以，做投資不是特別忙的工作，但是需要你長時間去關註，特別是要在關鍵時候把握機會，你需要在特定時間里全神貫註。就像投資移動直播，你很早進入和很晚進入都不行。

移動直播必然是未來趨勢。每個風口產生都會迎來大批的參與者，中國向來如此。現在巨頭也參與進來，但巨頭也不是說什麽事情都能做成，對於一家互聯網公司而言，有些東西它可以做起來，有些東西它做不起來。比如騰訊能做微信，但是它做不出另外一個陌陌。

直播這個行業馬太效應將非常明顯，越大的平臺越來越大，越小的平臺愈加沒有機會。未來，這個市場可能只會剩下1～2家。

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