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格隆匯會員深度思考系列之：港股底殘股之投資竅門

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1567

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-8 17:35 編輯

格隆匯會員深度思考系列之：港股底殘股之投資竅門
作者：格隆匯 老漁

序——格隆
新年伊始，格隆精心組織精選了諸多格隆匯核心會員的原創深度思考分享給大家。
前面陸續推出了（具體文章請至格隆匯網站(www.gelonghui.com)的會員深度思考區查閱）:

I、陳建宇的“2015年最大投資機會，不是股票，不是債券，是石油”
II、廬陵書生的“股票投資的幾種正確思維方式”
III、Skywalker的“去投資，而不是在股海中沈浮”
IV、Joey的“聊聊股票的ABC”
V、三毛不在家的“簡單”
VI、左龍右貍的“盡責投資五步法”
VII、TUNG的“我的亂世求生記”
VIII、南海之夢的“股市的輪回”

今天我們推出第九篇：老漁的“港股底殘股投資策略”。

“老漁2014”，真名何漁光，原網名浪漫盧梭。老漁是這個市場上的絕對前輩，幾乎見識了中國整個證券市場的所有起落與風雨。他自1993年開始投資，21年的投資，令他從赤貧走到了財務自由。最難能可貴的是，在多數人追逐故事、投機，並對所謂的價值投資嗤之以鼻的情況下，他一直堅持以上市公司基本面為核心,相信“等待時間變金錢”的格言,在封閉式基金,深圳B股,港股中都取得堪稱矚目的投資業績。

老漁的最不同於一般人的投資心得是對香港那些“底殘股”的投資。老實說，這種投資盈利模式，絕大多數人做不來，因為需要足夠的耐心、研究實力，以及靈活應變能力。但這確實是一個非常有用、能賺到大錢的投資方式——老漁無私地把它合盤托出，格隆相信格隆匯諸多會員朋友，一定能從中得到裨益。

以上這些高手原創思考的推出，幾乎每篇都獲得市場的高度認可與發自內心的贊賞，甚至引致洛陽紙貴，被四處轉載，廣泛傳閱（順便格隆也想提醒一下那些轉載的，請尊重原創。轉載務請註明作者名字，以及格隆匯出處）

洛陽紙貴的原因很簡單：他們確實在獨立思考！在深度思考！

而這些思考都具備幾個共同特征：大開大合，字字珠璣，醍醐灌頂。

證券市場每一個能活下來並活得有一定滋味的人，一定是一個勇於獨立思考的人，一定不是一個從眾的人，而這種獨立思考一定是幹貨，一定代表著價值——期待格隆匯大家庭每一個會員都能奉獻您的深度思考——既渡己，也渡人！

想預先告知大家的兩個好消息是：
1、格隆匯網站與APP正在緊鑼密鼓改版中，未來您將有便利的工具在格隆匯平臺上和這些高手結為朋友，深度交流——敬請期待；
2、這些高手的原創性深度思考，我們會集結成冊出版——敬請期待；

還是那句話：

獨行者速，眾行者遠。
想走得快，您一個人走。想走得遠，必須一起走！
我們站一起，才能成為一個巨人。

是為序——格隆

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港股底殘股之投資竅門
格隆匯：老漁2014

（為便於理解，老漁的深度思考采用了兩人模擬對話的方式）

1.你的投資格言是什麽?

答: “等待時間變金錢”。投資是一項預判結果的行為,當你選擇好了標的,建立好了倉位,剩下的就是等待和追蹤.從結果上來說,就好像通過等待的時間變成了金錢一樣!呵呵.

2.問:哈哈,很有意思。可是,我買了某只股票,過段時間竟然跌了，並沒有“時間變成金錢”，您有什麽竅門呢?

答:根據我的體會，內地人在港股投資，可以充分發揮身在國內，對內地在香港上市的公司比較了解的優勢，專門投資國內在港上市的公司；也可以發揮以閑錢做投資，以養老錢做投資的時間優勢，買入一些可以持有一輩子的公司來進行投資。如果把兩者結合起來，就可以定義成我要講的主題和訣竅：投資主要業務在內地的港股底殘股！

3.問：底殘股的概念第一次聽說，請問怎麽定義他們呢？是只有港股有底殘股，還是A股也有呢？

答: 底殘股也許是我發明的一個術語，也許是我給出的一類股票的稱呼，說的是處於底部價位，市值跟股票凈資產有比較大的折讓，交易不活躍，近似於殘廢的狀態。但是，這類股票在可見的將來（我一般定義於三年內）又存在很好的催化劑和機會，以實現公司的市值向凈資產或者更高價值回歸的希望。我的定義大概是這樣：

A.上市5年以上；市值較賬面凈資產值折讓較大，PB最少要低於0.8，有連續的盈利記錄，PE很低（一般低於10，但允許個別年度非經常性虧損），有連續的年度分紅,市值不高於100億港元；

B.主業明確，而且主要業務在中國內地；資產值真實可信，透明度高，可以查看到，可以追蹤；

C.管理層誠實可信，不可以有老千行為，財務報表可以用常識去理解；

D.公司面臨的困難符合常理，可理解，可評估，可解決。最近要有隱蔽資產價值實現的機會，或者重大潛在重組題材。即有催化劑；

因為歷史的原因，港股比較多這樣的標的，A股一直是一個高估的市場，除了大熊市，很少出現這種情況。不過現在A股的藍籌，銀行股，也像這個類型，但是，那是另一個話題了。

4.問：看來您的研究很仔細。您是怎麽提煉出這些條件的呢？其中有什麽心得？

答：好的。提出上述四個要點的原因，目的是要保證投資的效率和收益。
我給我的每一次投資定下一個目標：以三年為一個周期，目標是翻倍，這個年複利率是26%，不達成就算失敗。我覺得投資一只股票三年還沒有收獲的話，那一定是你自己判斷錯了。也就是對於影響股票的所有因素，你還窮盡得不夠。當然，影響一只股票的因素太多了，要窮盡所有的因素是天方夜譚。但是，假如我們抓住了要點，再給予了三年這樣一個相對適中的時間段，則成功率相當高，如果我們再考慮適度分散的投資，則投資港股底殘股完全可以成為一個策略，一個組合，這就是我研究，並且提出具體條件的邏輯所在。

5.問：香港經常出現底殘股的成因是怎麽呢？

答：成為低殘股的原因很多。一家公司被市場遺忘，是有歷史原因的，一般的情況是一家上市公司因為某個大事件而陷入困境，並且困境一時難以脫身，在困境反轉之前，公司就慢慢被市場遺忘了，被遺忘的公司會呆在被遺忘的角落里，默默地變化，但是，市場卻漠不關心，甚至可以長達數年，這時候，公司的基本面在慢慢變好，可是股價卻仍然是一蹶不振，或者雖然上漲，卻沒有趕上基本面的變化，於是底殘股就出現了。

以一只股票為例：00131卓能集團，2007年卓能集團的收益達到每股盈利3.06港元，股息是每股0.34港元，每股凈資產12.89元，公司在香港，中國國內的深圳，馬來西亞的吉隆坡都有龐大的發展計劃。相對於的股價是7.5元最高，這當然是牛市的估值，2008年年報業績和分紅已經大幅下滑，顯示公司財務走壞的趨勢，到了2009中報，隨著世界經濟危機的延伸，公司龍華的土地發展遭遇總承包商的爛尾，證券投資大幅虧損，公司經歷了最壞的時刻，在2009年中報公布大幅虧損（每股虧損達1.67港元）以後，股價也降到了在0.4港元左右徘徊，其實，此時公司的賬面凈資產值還有10.66港元每股，可是股價已經從7.5元跌到了0.4元，且長達半年之久！

這就是低殘股的成因：市場已經嚇破了膽！

下圖：卓能集團2007年10月到2009年4月K線圖：18個月，股價從7.5元跌到0.4元，且有近5個月價格在0.4元，最低0。285元。
下圖：2008年12月到2009年4月共5個月，卓能集團的股價均價在0.4港元左右，此時它的凈值產值是10.66港元。

事後來回顧，我們肯定很驚訝：這個凈值產值超過10元的股票，股價竟然跌到過0.3港元以下，而且在低位呆了近半年，這是真的嗎？

不過我可以很欣慰的告訴大家，現在卓能集團的股價已經回到了7元附近，而且仍然是一個很低估的股票！

6.問：太神奇了！假如我可以在0.4元以下買到您說的這個131卓能集團，並且持有到現在，從2009年開始到現在，也不過5年多時間，會有17倍的漲幅，而且按您的意見，她仍然是一個低估值的股票！這多麽令人神往啊！港股還有其他同類的股票嗎？他們的共同特征是什麽呢？

答：呵呵，我今天的研究，就是尋找港股中底殘股的共性，這類股票，肯定不只一個，而是一批，是很大的一批。他們的共同特征就要回到我上面提到的四大指標，下面我來詳細講講這幾個指標的要點：

A、我們選擇底殘股都需要選擇已上市5年以上的股票，主要是因為現在包裝上市很流行，需要時間來證明上市公司的真實性和管理階層的品德。五年以上不是一個硬性的指標，但是，巴菲特老先生說：只有連續的時間證明，才可以看出一家公司的好壞來（日久見人心，大意如此），我們一直盡力回避新股，次新股，因為現在的股票上市，都有投行和所謂的戰略投資者參與包裝的，就像新娘子總要好好化妝一樣，而新媳婦到婆家，也可能偽裝兩到三年，甜言蜜語哄公婆開心，可是到了5年以上，娃也生了，家也安定了，這時候就沒必要偽裝了，也偽裝不下去了，新媳婦的品性，能力都得到證實了。

公司也這樣，上市超過5年，包裝紅利已經吃完，業務要麽走上了正軌，要麽已經完全暴露，公司的質地是怎麽樣，管理層是否誠信，業務發展是否可靠，基本已經可以有地方去印證了。所以，5年是一個比較保守的時間段。有些公司上市不到一年，就發生各種問題，股價狂跌，而且一去不回頭，這樣的公司事後證實為業務存在嚴重的虛構行為，是不符合我選擇底殘股的標準的。

比如中國金石01380上市月K線圖：三年跌86%，但是，業務存在虛構，不符合標的。


B、業務主要在中國內地，這是另一個我們投資要堅持的法則：看得見，摸得著，理解得了！我們投資一家公司，要力爭能理解他的業務模式，能看到他的業務所在的地理位置，要能用常識去驗證。這里我也有一個反向例子：陽光油砂02012。

陽光油砂是一家2012年上市的公司，到今年已經三年整，上市的發行價是4.86元，發行了9.23億股，其中國際配售了9億多股，香港只發行了2138萬股，目前的總股本是約39億股，股價0.72元。市值是28億港元。還不到發行時在資本市場籌集的錢。這個股很神奇的是股東中有中國人壽，中國石化，中投這些大名鼎鼎的央企，可是股價還是跌得連媽都不認識了，他遠在加拿大，看不見，摸不著，誰知道發生了什麽呀？這樣的公司，我是不投資的。

陽光油砂00212上市以來月K線圖：兩年跌85%，雖然有三大央企背書（為什麽背書這里不討論。），但是，業務遠在加拿大，還是開車都看不全，看不懂的礦山，不符合底殘股條件。


假如我們投資的公司，業務主要在內地，看得見，摸得著，可以去拜訪，去質詢，可以用相仿的項目去比較，而且通過常識可以判斷其合理性，當然安全性就大大提高了。要知道，投資是真金白銀去投的，巴老先生說：第一是不要虧損，第二第三,請記住第一條！能夠看得見，摸得著，用常識理解得了，是投資安全最最重要的條件。

C：管理層保守，也許有些小氣，但是不可以出老千！

因為一般的好公司，好股票，好管理層，都是業務過硬，管理層適度激進，分紅大方或者管理層擅於描繪公司未來前景，並且總是能夠實現指引和承諾的公司，這樣的公司經過5年以上的驗證，就會成為明星股票，比如伯克希爾哈撒韋，微軟，騰訊，還比如我重點研究，一直持有的中國燃氣。

這樣的股票不會被低估的，也是長持長有，是極理想的投資對象。可是這樣的股票一般都不低估，判斷安全邊際很不容易，如果持有的過程出現大的負面新聞，也可能快速滑向底殘，在投資上，沒有一勞永逸的事情！

而底殘股不同，幾乎所有的底殘股，都經過了讓持有者傷心欲絕的階段，要麽是看起來業績很好，可是卻分紅很少；要麽是計劃了一個很大的業務目標，結果卻一地雞毛，完全沒有實現；要麽是管理層賣掉了主要的業務，從此守著一些房地產收租，完全不思進取。或者，甚至底殘股集中了上述所有的毛病，而大股東和管理層對於股價的低迷完全無動於衷。投資者持有的過程中，一方面分紅太少，無法實現預定的投資目標，一方面，因為這些毛病，市場投資者選擇用腳投票，賣出者多，而買入者少，市場成交越來越稀少，進入一種股市囚籠的狀態。

股市囚籠：當業績很好和預期很壞集中在某只股身上的時候，每一個持有者都期望在別人的股價拉升（買入）中溜走（或者套利），而且三，五年來，能溜走者都算成功，這樣，到後來，就誰也不想拉了，大家低買後也想的是誰能拉高讓我溜走，然而循環幾次以後，就什麽都不靈了！多頭擁踏多頭，大家都繞在一起，誰也別想資本利得了，而因為各種心態來投入者，也在這個汪洋大海中，被“專治各種不服”治得服服帖帖，最後，想走的基本上都走了（股票總在那里，所以不想走的因為各種原因沒走。）該來的還沒有大舉來，所以，股價就處在浮沈的狀態。股票好都是很好，就是誰也別想資本利得，因為大家都踐踏著，擁擠著，誰也別想輕松跑出去。那麽機會在哪里？

外力！！！當一個強有力的外力突然轟炸過來，過去的囚籠就打破了。於是，大家都跑出來了。不想跑的也過得舒服了。囚籠就變成了電梯。這是我對股市囚籠的解釋，也是底殘股之所以成為底殘股的原因。
但是，假設一家公司的控股股東，或者是管理層，存在著老千行為，或者老千行為的嫌疑，那就完全是另一碼事了。

老千的定義：就是控制公司的人，控股股東或者管理層，存在故意的損害公司，欺騙散戶投資的行為。

比如虛構業務和利潤；
高買低賣價值非常明顯的資產給關聯公司；
發行存在保護控制者利益的可轉債，可換股票據；
通過不分紅，或者非正常大額分紅的行為使股價波動，誤導市場股價；
簽訂明顯不合理的對外合同，以達成某種目的；
非正常的合股，拆股等無必要的行為，等等。

老千，或者潛在老千，對於一家上市公司的價值是毀滅性的！在港股，老千股真是太多了！老千行為也是太多了。為避免糾紛和爭論，我們用一家已經被證實的老千公司來說明情況。

00773中國金屬再生資源，這個是曾經號稱的中國廢金屬回收和利用的老大，2009年6月以5.18港元發行3億股上市，至2013年1月28日被暫停上市至今，至2013年7月26日被法院宣布清盤。期間一直以績優股的形象出現。而且，該公司也一直分紅，路演，歡迎投資者去現場參觀，但是，最後被證實一切都是假的。

這就是完完全全的老千行為。對於這樣的公司，是不能列入我所要研究和投資的底殘股範圍內的。限於篇幅和主題，本文也不對老千現象更進一步闡述，日後有機會，可以專門給格隆匯諸位朋友講一講，如何回避老千股吧。
7.問：謝謝。看來底殘股和老千股，雖然模樣有些近似，其本質卻是完全不一樣的。我們要投資的底殘股，是一種因為各種原因被市場錯殺的股票，而老千股，不管表現得怎樣的活靈活現，或者低迷殘廢，都是我們應該避免的。那麽，我們現在來請教最後一條：我們如何來判斷底殘股的催化劑呢？
答：對，投資底殘股，催化劑是最最重要的一個條件。股價底殘不是買入的理由，催化劑即將起作用才是買股票的理由！

但是，催化劑起作用，是一個神秘的化學過程。我們看到的物理變化總是顯性的，比較容易理解，而化學反應，卻神秘莫測，新奇有趣，其實底殘股的股價變化也是這樣，我們來看看這樣一張圖表：

南洋集團00212的年線圖：從1998年開始到2014年，歷時16年，股價漲幅34倍！


大家會問，這樣一只潛力股，怎麽會被你列到了底殘股的行業內呀？

那好，我們再來看近1年的變化：
南洋集團2013年11月到2014年11月日K線圖：
一年上漲78天，下跌64天，總量104萬2000股，換手率才2.7%（一整年哦，還不到A股一天的換手量!）,股價全年升幅是近50%，可是全年日升幅超過5%的只有三個交易日！

開始明白我說的催化劑的意義了吧？底殘股的大部分漲幅和跌幅，都是在催化劑的作用下完成的。其他的時間，都低調沈悶，無所事事。


8，問：什麽是催化劑呢？

答：在化學里，催化劑又稱觸媒，一類能改變化學反應速度，而在反應中自身並不消耗的物質。在化學反應里能改變其他物質的化學反應速率（既能提高也能降低）。

在前面我已經說過了，大部分的底殘股，都是處在一種股市囚籠中，財務狀況極好，但是預期極差，買不進，賣不出，一定要等到某種外力來打破這種平衡，讓底殘股低估的價值得以實現，這個外力就是催化劑。底殘股本身是具有很大的價值的，可是無外力卻無法實現這種價值。等到某種新聞和現實，能夠讓投資者預期到價值能夠實現，那麽，外力的投資資金將會打破之前的股市囚籠，投資者的價值就實現了。大的新聞事實可以實現大的價值，小的新聞事實可是實現小的價值。

哦，還是有點晦澀難懂？我來舉一個例子，最近的例子，說明一下這個問題：00708新傳媒是一家股本8.64億，股價0.28元，凈資產每股0.53元，年度業績均值0.02元，分紅0.0038元的底殘股，市值只有2個多億，業務和管理層都穩健可信，後來被恒大以每股1.466買去控股股份，催化劑強烈無比，新聞傳來，股價猛漲，2014年有了15倍的升幅，這就是底殘股灰姑娘變白雪公主的典型。

有人說：這不就是借殼嗎？非典型啊！是的，借殼是底殘股實現價值的一種。新傳媒0708在被借殼前的股價低於凈資產的近50%，業務透明穩健，管理層不亂來，這才是借殼的基礎。當然，並不是每一個借殼事件都這麽好運。萬科在港股借殼1036南聯地產後（當時沒有政策讓A股公司發H股），萬科又發行了H股，所以，萬科海外置業（01036）又陷入了股市囚籠，股價一直走低，未來有成為底殘股的可能，以萬科的形象和能力，這個底殘股哪天突然給人驚喜，是非常可能的。

對於建立在穩健財務基礎上的底殘股的催化劑把握，是一個比較深入的過程。要研究和投資底殘股，看見財務指標好就莽撞地沖進去，是在港股里面的投資大忌！

什麽樣的事件會成為催化劑呢?在A股投資，只要有傳聞的炒作，股價就會猛漲，可是在港股，則要務實得多了。一般的傳聞對股價是不起作用的（一般啊，個案除外），港股更崇尚真金白銀的業績和分紅，還有可以計算得非常清楚的重大資產重組方案，才能成為股價的催化劑。

9.問：好的，非常感謝老漁的分析，有關底殘股的各個方面，相信格隆匯朋友都有些了解了。那麽，能通過一些具體的案例來說明該怎樣投資底殘股嗎？
答：限於篇幅，我在這里想講三個案例，主要是通過案例描述一下上面我講的4個要點。

第一個案例：南洋集團00212
南洋集團是中國紅色資本家榮氏家族企業。
中信集團前董事長榮智健大名鼎鼎。而南洋集團就是他的堂叔榮鴻慶先生創立的公司，目前的主要經營者是榮智權。公司目前總股本3526萬股（對於A股來說，是不是很驚訝，怎麽這麽小股本呀？！），今日市價47.25港元，總市值16.11億港元。而公司的賬面凈資產值是38.11億港元，每股凈資產是108港元（2014年中報數據）。半年盈利是總額每股4.96港元，扣除公平值和一次性收益是1.62港元。

以上數據堪稱驚艷吧？那好，我們再從一個獨特的角度來看看近5年的年報收益，以及公布時點的股價，分紅率狀況。

南洋集團的主要資產是香港，上海，深圳的原有南洋紡織工業土地的出租，還有上海商業銀行（臺灣）的4%股份（每年分紅高達4000萬以上），上商銀行也是榮家的主要產業，計劃2015年上市。這也是近期的催化劑之一。

公司還有其他的催化劑，比如大股東以33元的價格回購了5816061股股份，占比14.26%，因為股價跟凈資產比是顯著折價，所以，回購計劃相對於增厚了每股凈資產值。於是，管理層的這個動作就形成了明顯的催化劑。2014年7月18日消息公布後，股價發生跳漲。從33.8元漲到了現在的47.34元，漲幅高達40%。因為距南洋2014年中報公布，公司的凈資產是每股108港元，現在減少了14.26%的股份，雖然花費了每股4.7元現金，每股凈資產卻變高為120元。所以，暴漲是必然的。

南洋集團是上市歷史悠久的公司，公司是家族企業，祖孫三代持續經營。負面新聞非常少。而且最令人敬佩的是2012年公司前董事，創始人王雲程先生以101歲在董事任上去世。公司的總股本幾十年來一直是3526萬股，年年堅持分紅，雖然分紅不多，對於一家以出租物業和證券投資的公司來說，股價一直以凈資產0.3倍多一點的價格交易，卻能五年來從10元漲到47元，實屬底殘股投資成功的典範！以目前的價格和催化劑來說，上海商業銀行（臺灣）上市還是一個很大的看點，公司能回購股份，能不斷地將出租業務發揚光大，是難能可貴的。

第二個案例：達力集團00029
達力集團也是一只上市歷史悠久的股票，是由號稱菲律賓首富的福建華裔陳永栽先生控股的公司。

陳在菲律賓有龐大的產業，包括金融（銀行），煙草，啤酒，航空，地產等。00029達力集團是他買下的香港老牌上市公司原中華船廠變更過來的，經過一番運作，目前的達力集團持有一個北京的商場為「尚街購物中心」，上海的一棟寫字樓為「裕景國際商務廣場」用於出租。兩者都是成熟穩健的實業，租金收入穩定，但是成長空間較小。

達力集團目前的總股本是2.19億股，還有2190萬的認購權證。認購價是1.13元。根據2014年年報資料，達力的每股凈資產值是8.53港元，而市價是3.28港元。總市值是7.17億港元，2014年每股收益是0.433港元。參照南洋集團模式，我們同樣做成一個表格如下：


從上表看：達力的五年經常性利潤表現出驚人的穩定，這也很不奇怪。因為達力的經常性收益就是北京和上海的物業租金收益，這個只是單位數增長，在2014年年報中，達力的毛租金是9686萬，而凈資產值（經過公平值評估後）為19億3000萬，租售比是1:20，在中國內地，是非常保守的估值的。假設用市面叫價來說評估（指能夠幸運地賣掉的價格），要高得多了！

南洋集團的股價從2009年到2013年，一直都是漲的，5年從10元變成32元，而達力的股價在2011年年報後，價格最低，但是，從2010年算起到現在也漲了一倍，其實是好過大多數股票了。
那麽，達力的催化劑在哪里呢？我們可以發現一個很神奇之處，達力的資產有北京，上海，深圳三塊資產，但是財務表現只有北京和上海貢獻租金利潤，而深圳的合營公司深圳圳華卻是輕微虧損，因為目前深圳圳華處於清算狀態，停擺著呢。而深圳圳華的主要資產是持有深圳市深圳灣黃金地段的一大塊地皮，就是深圳灣大橋旁邊的東角頭港的約14萬平方米土地的49%的股份，這個土地份額的價值，實際上是遠遠超過北京，上海物業的價值的。可是在達力的財務表報上完全沒有體現。

深圳圳華是很久之前的1984年，中華船廠與深圳航運聯合成立的一家以小型貨運港口為主要業務的合營公司，自從達力並購中華船廠後，同時得到這個圳華的49%股權，一開始，達力集團是雄心勃勃想要在圳華占有80%的控股股權，並將東角頭港建成一個兼具遊艇碼頭，豪宅，商業的龐大商住項目。不過好事多磨，期間經過了無數的變故和波折，終於在2014年1月16日，決定清算了，因為合作對方深圳航運被深圳佳兆業並購了。這還是一個黃金地皮的爭奪故事。我們從達力年報的說明的蛛絲馬跡上可以搜尋到：目前達力和深航運打算將地皮分割發展，正在跟政府談判，也許很快就可以成功並宣布了。因為，深圳的土地更新，目前進展是比較快的。我預計到土地更新成功後，達力的凈值產折價只有1.8折。

第三個案例：琥珀能源00090
前面兩個案例都是說的地產股折價的故事，這種故事港股里面很多，而且催化劑是不好把握的，因為他們做事的進度很慢，不可控的因素太多。

港股里面還有其他類型的底殘股，為全面起見，我選擇了工業股的例子：
琥珀能源是2009年上市的公司，期間並沒有變更過業務和控股權，業務和資產都很清晰，就是位於浙江省的4個天然氣發電廠。他的控股股東是萬向集團魯冠球先生的公子魯偉鼎先生，截止2014年中報，琥珀能源的每股凈資產是：1.33元人民幣（現匯率折合港幣1.68），市價是0.87港元，凈資產折價率0.52，公司總市值是3.61億港元。我們來看看他的5年財務資料：

從財務資料和股價的表現來看，琥珀能源比不上前面兩個。假設五年前年報後買入該股並持有到現在，這是一場投資災難，因為五年股價跌了43%！工業股在香港折價也很普遍，這樣的財務指標放到港股當中，完全可以泯然眾人矣！

但是，琥珀能源也有一些很特別的地方和未來潛在的催化劑。一個是他有四個天然氣發電廠，三個電廠德能，京興，藍天都已經正常發電很久，而安吉電廠在2011年底籌備，目前已經達成可使用狀態，利息不再資本化，這是2014年中報輕微虧損的主要原因。安吉電廠可以在目前299MW的基礎上曾加154MW的發電量，增加比率是50%，因為投資已經基本完成，未來安吉電廠一發電，業績會有一個比較強勁的增長過程。

2011年，為了建設安吉電廠，在股價0.93的情況下，琥珀向控股股東魯偉鼎控制的琥珀國際發行了12480萬港元的五年到期可轉債，價格1.3元，年息2%，合計可轉股9600萬股。到期日是2016年11月。因為發行後，股價一直低於轉股價，所以，大股東的這個一億多港元，一直在吃2%的年息。對於大股東來說，這是比較吃虧的，一定得想辦法扭轉這種狀況。

這個公司，大股東魯偉鼎一直持有72.29%的股份，五年來既未增，也未減，考慮到轉股的期限只有兩年了。大股東不能轉股，就只能到期贖回可轉債，這應該是大股東萬萬不能接受的，他們一定會想辦法轉股。這是一個常識所帶來的邏輯。

一般的情況下，一家上市公司市值3.6億，資產透明微利，無隱藏風險，可變現能力強（要賣掉一批天然氣發電廠太容易了），凈資產折價率高達50%，這就是非常好的殼資源。但是，我們不能想象萬向集團會賣殼（李嘉誠先生最近賣掉了715和記港陸的殼給泛海集團），因為萬向集團雖然在A股有四家上市公司，在港股可是唯一的一家。而萬向電動車，萬向新能源的業務都非常龐大，名聲鵲起！只是盈利能力不透明。我預期在兩年內（2016年11月，琥珀能源的可轉債就到期了），琥珀能源存在大幅重組的可能性。這樣的催化劑當然就強大無比了。所以，論未來的機會彈性，這家又強過上述兩家了！

10,問：好的。關於底殘股的投資，您已經從指標，方法和案例都講述。但是，說到投資，就不能不說風險。一次失敗的投資可以抵消十次成功的投資。在底殘股投資上面，應該最註意哪些方面的風險呢？

答：風險是最需要考慮的，所有的投資，都應該建立在風險評估，風險對策的基礎上。

第一，對於底殘股的投資，最需要防止的是誤判老千股，和誤判投資時間，這也是底殘股可以大量，長期地存在的原因。我插句題外話，對於A股，也同樣如此！我為什麽要針對任何公司都去列舉5年主要財務資料？因為大部分公司，這樣列出來就無法看了。很多公司都經不起財務方面的推敲。光憑一個美好的想象就去投資是恐怖的，必須全面地評判和考慮風險。

還有時間，底殘股之所以底殘，是很多原因共同造成的，那麽，他既然底殘了，就可能一直維持底殘的情況。短期間，可能看不到任何的效益。所以，投資底殘股，第一，沒絕對把握不要重倉，有絕對把握重倉了，要有非常堅決的耐心。這是一種投資模式，就是一個等待時間變金錢的模式。在我答應格隆來寫稿的前一段時間，國內A股的銀行股發生了天翻地覆的變化，正印證了我說的股市囚徒困境可以靠外力打破的解釋。

第三，要建立投資底殘股的投資體系，小倉位，多品種地投資，要連續追蹤底殘股的財務變化情況，催化劑變化情況，發現不對，立即開溜，不需要在一顆樹上吊死（因為你應該有很多樹）。這樣，你對一只底殘股票熟悉程度可以決定你在行情突變的反應能力。所以，能抓住底殘股的機會，還在於平時對他們已經充分了解，並持之以恒的研究，還有無比的耐心和抱負。

謝謝。





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