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私募場外期權接口被掐，“暫時斷電”以待更嚴新規出臺

監管雷霆之怒突然而至，券商對接私募基金的場外期權接口被切斷，而每暫停一天，參與其中的機構，損失都將增加一分。

“今天確實停了，窗口期大概一個月左右，之後會出臺新規，場外期權和場內期權統一管理的細則會出臺，對場外期權合規要求會更為嚴格。”4月11日下午，有接近管理層的人士向第一財經透露，此次接口切斷或是暫時性緩沖，一方面為出臺新規做準備，另一方面則是加緊清理違規的業務模式。多家頭部券商早已聞風而動，縮減了千億業務規模。

盡管該說法並未得到來自監管的額證實，但業內的共識是，此次私募開展場外衍生品業務被叫停，源於部分機構攪亂市場，放大杠桿，以代持、分拆的方式向個人投資者違規兜售場外期權。暫停接口，為的則是清理通道，未來場外期權甚至場外衍生品都將面臨更為嚴格的準入門檻。

暫停以待新規？

“昨天晚上出來的消息，大家都比較驚訝，這次的監管超出預期了，之前的預期都是通道業務會遭到打擊，但沒想到是直接關閉了接口，停了私募（場外期權）的整個業務，激進的程度超出了預期。”盡管對場外期權監管加強有所預期，但對於監管層直接暫停券商與私募基金開展整個業務，上海一私募期權投資總監劉博仍然感到意外。

場外期權接口突然被砍，讓部分參與其中的券商、私募如臨大敵。是無限期暫停，還是暫時斷電，等待時間窗口過去後會再度放開，成為業內最關心的問題。

4月11日下午，上海一從事場外期權業務的陽光私募董事長向第一財經獨家透露，在消息出來後，他專門就此向監管層以及合作的券商進行了求證跟進，11日上午從監管人士處了解到，此次接口切斷是“暫時性的”，時間窗口為一個月左右。

“後面監管會對場外期權出新規，對場內場外期權統一管理，出臺細則，對場外期權尤其個股期權要求更嚴、門檻更高，比如杠桿將不超過一定比例，機構的金融資產要求也將在2000萬以上。”該人士稱，從11日開始，公司對接的券商確實已經暫停了業務接口。

對於此消息，一中型券商期權業務人士也向記者證實稱，監管層並非單獨針對場外個股期權，後期會對整個場外衍生品皆加強監管。不過，截至發稿，兩人的說法並未得到監管層的證實。

盡管對於暫時斷電的說法尚未有所耳聞，但劉博認為，目前場外期權被很多機構變相當做加杠桿的通道，而非風險管理的工具。“監管暫停接口亦主要針對的是這種通道業務，一旦這種通道業務被控制，未來場外期權的健康發展的大趨勢是不變的。”在劉博看來，即使場外期權遭遇了暫停，也並非有外界預想的震蕩大。

來自證券業協會、興業證券經濟與金融研究院數據顯示，場外期權業務在近年內快速增長,從總量來看,每月名義本金已從2015年的9月的1259.61億元增長至2017年11月的2398.58億元。但記者了解到，自2018年以來，監管收緊場外期權風聲不斷，各大券商開始相繼收縮規模。

“最大的規模是中金和中信，今天跟中金的問了下，他們今年已經做了收縮，目前規模也就200億~300億。”據上述私募董事長估算，整個場外期權的行業規模名義本金應已縮減至千億級別。“場外期權對券商的資本金要求高，一共就13家有牌照，很多券商也就幾千萬規模，做不起來，頭部也就中金、中信兩家。”他稱。

記者通過采訪多家私募了解到，場外期權在大中私募中仍屬於小眾業務。劉博給記者算了一筆賬，他認為盡管目前場外期權的名義本金在千億規模。但真正涉及的權利金，也就是實際資金往來在200億~300億之間，還是相對較小的市場。

但同時他也表示，場外期權在2017年的發展速度是驚人的，一個重要原因是監管層大力去杠桿後，場外期權被變相利用成為杠桿工具，甚至被配資機構利用成為向散戶分拆放杠桿的工具，由此引發了這場暫時斷電。

清理違規杠桿

“盈利無限，虧損有限，看準股票，買入看漲期權賺大錢。”在2017年場外期權爆發之後，市場供求兩旺，私募成為最大的參與群體，而這之中的投機者則瞄準場外期權的杠桿屬性，從買方變中介，以此宣傳誘導，向不具備投資資格的散戶分拆兜售場外期權。

代持、化整為零是違規私募的主要操作手法，第一財經記者觀察到，部分私募公司為開展場外期權業務，發展代理加盟模式，還有部分則是通過互聯網平臺，以類同於股票配資的方式，分發份額，將場外期權的門檻降低至百元，杠桿增至5倍以上。除此之外，甚至有第三方平臺不惜違法，市場上就曾爆出部分投資者被場外期權平臺騙取數十萬元的事件。

“監管場外期權的要求，比對場內期權還要高，後者是對個人的資產、模擬交易、知識等情況做要求，但場外期權的合格投資者就是機構，而且基本應該是協會認可的持牌的私募、金融機構或者一些大型企業的資產管理公司等這一類機構。”前述券商人士對記者表示，盡管監管對場外期權投資者有明確規定，但非正規的私募層出不窮。“我們也不清楚他們里面的（產品）結構是什麽樣的，很多發的產品就是通道。”

場外期權的高杠桿屬性本身合理，但當這一屬性被過多利用於投資則難逃監管的制裁。

“暫停一方面是要為出臺新規做準備，另一方面也是借機會清理違規的業務模式。去杠桿的方向是不變的，場外期權變成配資肯定是違反要求的。”前述陽光私募董事長透露，在日前某監管層會議上，監管明確表示鼓勵發展衍生品的方向不變，但一定會加強監管，場外期權也能分拆，最終變成散戶的賭博。

事實上，按照此前監管的要求，場外期權業務針對散戶早已在規定層面關閉了大門。2017年9月27日，中國期貨業協會發布《關於加強風險管理公司場外衍生品業務適當性管理的通知》。該通知要求，風險管理公司不得與自然人客戶開展衍生品交易服務。且在機構人士看來，作為一項相對創新的業務，場外期權曾風光一時無兩，但真正參與其中的前排大私募並不多，實則小眾，規範性有待加強。

雁豐投資總監劉炎對第一財經表示，從去年開始就有不少券商向其推銷場外期權業務，但其並未參與其中。“主要原因是客戶多是銀行、信托，我們在投資承諾中明確表示不投資場外期權業務，同時場外期權業務現在規範性不強，對於同一項期權項目不同券商的價格也都不同”在劉炎看來，業務規範性有待加強之外，目前和場內期權相比，場外期權到底有多大市場容量，實則難以估算。

場外期權的一時火爆有市場天性使然，自2015年股市大幅波動後，結構化產品、股票配資業務逐步被限制和規範，場外期權業務所包含的杠桿屬性，更能滿足作為買入者的高杠桿需求，但如何規範業務，核查投資者資格、出資方成為當下的緊要問題。

“對場外期權的投資，未來新規出臺之後將更有章可循，業務穿透之後投資者必須是機構，這項要求只會更嚴。”前述從陽光私募董事長如是稱。

明星私募看敘利亞事件：對A股影響不大，不存在系統性機會

日前，敘利亞首都大馬士革東郊東古塔地區據稱發生“化學武器襲擊”事件，美國總統特朗普在事件發生後多次威脅要對敘政府動武。美國東部時間14日，美國聯合英國和法國對敘利亞軍事設施進行了“精準打擊”。

重陽投資總裁王慶分析稱，美國對敘利亞的打擊是局部的，不會升級為對敘利亞政府的全面戰爭，也不會升級為美俄直接沖突。

“與以往類似地緣政治沖突比較，特朗普政府對敘利亞的軍事打擊，以及對華采取貿易保護主義措施都折射出美國國內政治社會矛盾變化，以及特朗普政府面對這些變化時所傾向於采取民粹主義、貿易保護主義以及幹涉主義等對外轉嫁矛盾的政策措施取向，會大幅增加全球金融市場的不確定性，進而產生風險溢價。”敦和資產總經理張誌洲則第一財經表示。

張誌洲認為，這可能引發金融市場更加劇烈的動蕩，並通過AH比價關系變化等機制傳導至國內股票市場。

對國內資產市場影響較小

王慶認為，對國內資本市場直接影響較小，需關註油價的變化。

他表示，從股票市場看，美股受影響較小。周三在美國可能打擊敘利亞的擔憂下，標普500指數期貨在美股開盤前最大跌幅約1%，但收盤僅下跌0.55%。

全周來看標普500指數上漲1.1%，亞太主要經濟體股市也均錄得漲幅。俄羅斯受影響最大，股票、匯率大幅下跌，本周以美元計價的俄羅斯股指ETF跌幅超過10%。商品市場反應最劇烈，國際油價在基本面溫和的情況下受地緣政治影響大漲超過8%，再創新高；因俄鋁受到制裁影響供給，LME鋁價漲幅超過10%，也創出新高。

目前態勢下，初步判斷接下來敘利亞問題對海外股票市場的沖擊有限，對A股的直接影響更小。如果敘利亞問題進一步升級，對全球經濟和金融市場的影響在於推高滯脹風險。

“今年以來，全球經濟增長動能已經有所減弱，如果地緣政治導致油價大幅上漲，將推高通脹，迫使主要經濟體央行加速收緊貨幣政策，在中期內對全球經濟和股票市場造成較大的負面沖擊。目前來看，這個概率還相對較小。”王慶表示，這些突發事件，不影響對市場的總體研判。

當前宏觀經濟形勢研判，國際經濟環境總體穩定但不確定性因素增加。國內經濟活動總體穩定但已出現邊際走弱跡象；國內金融去杠桿進程已取得階段性進展；隨著去杠桿及中國經濟結構轉型升級的不斷深化，我國利率水平從長期看有下行趨勢，即強監管去杠桿導致的高利率的歸宿是低利率，但短期內利率難以出現趨勢性下行。

對資本市場前景研判則是，改革開放進入新時代，我國經濟金融的系統性風險得到有效遏制，資本市場長線向好，中線分化，並且主要表現為：去杠桿和經濟轉型升級已在途中，而去杠桿和經濟轉型升級將導致資金需求下降，故市場將建立未來利率下行的預期，債市機會先於股市；A股和港股市場不存在系統性機會和風險，投資機會依舊是結構性的，市場將從“一次分化”過渡到“二次分化”，主旋律也將從“價值回歸”切換到“價值發現”。

或不會升級為全面戰爭

王慶也認為，美國對敘利亞的打擊是局部的，不會升級為對敘利亞政府的全面戰爭，也不會升級為美俄直接沖突。原因有四：

一是美國在中東的策略仍然是戰略收縮，承擔更少責任、更少的支出。打擊敘利亞目的只是震懾俄羅斯和伊朗，屬於“退二進一”的策略。

二是特朗普打擊敘利亞轉移國內矛盾的用意較強。

三是美英法三國目前僅對敘利亞的化武設施進行打擊，沒有針對要害部門和政府部門，說明打擊是有選擇的精準打擊，是有克制的。俄羅斯也表示美英法三國的導彈並未進入俄羅斯防空區域。根據美國目前在中東的軍事部署，美國沒有發動地面戰爭的軍事準備。

四是美俄直接沖突不符合雙方的戰略利益。對於俄羅斯而言，目前已經因神經毒氣受到西方國家孤立，本周又受到美國進一步制裁，股市、匯率大跌，實力大幅受限。

“無論是空襲敘利亞，還是對華采取保護主義措施，這些變化既是美國國內政治、社會和經濟等深層次矛盾長期積累的結果，更是由特朗普所面對的短期、現實且具有緊迫性政治困境的壓力推動。對特朗普而言，即將到來的中期選舉輸不起，不能輸。”張誌洲分析稱。

在其看來，一旦中期選舉失利，民主黨大概率會沿著“通俄門”事件繼續朝彈劾特朗普的方向推進，而共和黨則很可能內部分裂並與其切割。

張誌洲分析，近期，特朗普所面對的國內政治壓力繼續上升，如：美國聯邦調查局(FBI)4月9日突然搜查特朗普私人律師科恩在紐約曼哈頓的辦公室。4月11日，美國國會眾議院議長保羅·瑞安宣布不參加11月舉行的中期選舉。4月13日（星期五），美股高開低走，既有傳聞美國將開始空襲利比亞有關，更有市場傳言特朗普考慮解雇司法部副部長羅森斯坦。正是羅森斯坦任命穆勒為負責調查“通俄門”的特別檢察官。

“如果特朗普為了自己的政治利益這麽做，意味著他將會朝違憲方向邁進。這麽做，將會對全球風險資產價格構成巨大不確定性。一方面，意味著為了個人政治利益，特朗普敢於用貿易保護主義、民粹主義等各種手段。”張誌洲表示，短期來看，特朗普所面對的國內政治困境和選舉形勢並沒有出現任何顯著改善和緩解。鑒於此，特朗普政府大概率上仍然會繼續向外轉移視線和轉嫁矛盾，在貿易摩擦、敘利亞甚至伊朗核問題等中東地緣政治上制造混亂和麻煩。

“這都會提高全球金融市場風險溢價，增加後期國內外金融市場大幅動蕩的風險。”

值得註意的是，這是在美國經濟情況較好背景下發生的貿易保護主義、民粹主義和幹涉主義沖突。從經濟周期角度來看，本輪自2009年以來的美國經濟複蘇是過去100多年以來持續時間最長複蘇周期之一。

張誌洲指出，雖然美聯儲在加息縮表，但特朗普政府目前在貿易、匯率、財政政策所采取的寬松取向，很大程度上是所謂的順周期“高壓鍋”措施，會加速美國經濟走完本輪複蘇過程。從失業率等指標來看，未來兩年美國本輪經濟複蘇周期大概率將終結，進入衰退的概率明顯上升。如果美國經濟出現衰退，則特朗普政府所面對國內政治，社會，經濟等矛盾會更加尖銳。

獨家 | 券商之後戰火燒至期貨公司，私募場外期權全線叫停

4月16日下午，多方信源向第一財經確認，17日開始，繼私募基金開展場外期權業務的券商端口被喊停後，期貨子公司也被下發窗口指導，即日起暫停新增與私募基金合作做的場外期權業務，存續業務亦不得展期。這意味著，私募的場外期權業務被全線按下暫停鍵。

“券商端口被停後，還有期貨公司的人借機宣傳他們還可以做，但沒想到才這幾天就也被停了。”一券商期權業務人士向第一財經記者透露。

一位期貨公司場外期權業務負責人也稱，上周券商對接私募基金的場外期權接口被切斷後，就預測不久後，期貨子公司的場外期權業務也會被暫停，畢竟私募基金不能與券商合作了，個股場外期權的市場需求就會流入到期貨子公司，仍舊存在漏洞，如今全面被暫停就完全堵住了漏洞。

據第一財經記者從業內獲悉，此次政策主要意在堵住個股場外期權，大量散戶利用高杠桿做個股場外期權，市場普遍杠桿在10倍左右，波動特別大的會高一些。

“場外期權這塊如果是跟股票相關的，那確實可能隱含著相對風險，暫停也正常。”一位期貨公司董事長向第一財經記者表示，目前監管層降低金融杠桿、降低市場風險決心明顯，這也是其中的一個措施。

4月12日，證監會發布《場外個股期權交易風險警示問答》提示風險稱，一些互聯網平臺通過網站、微信公眾號、群組等方式招攬客戶，為投資者提供場外個股期權交易服務。但這些平臺並沒有相應的金融業務資質，內控合規機制不健全，權利金要求過高，缺乏資金第三方存管機制，存在明顯風險隱患。

“這些平臺往往使用‘高杠桿’、‘虧損有限而盈利無限’、‘虧損無需補倉’等誤導性宣傳術語，片面強調甚至誇大個股期權的收益，弱化甚至不提示個股期權風險。”證監會在上述問答中提醒投資者，通過這些平臺參與場外個股期權交易，存在較大的風險，若平臺存在欺詐行為或者發生“跑路”等風險事件，自身權益難以保障。

上述期貨公司場外期權業務負責人向第一財經記者表示，監管的政策較為明確，意在堵住私募變相給大量散戶進入這個市場提供通道，之後應該會出臺一個比較完善的政策，也並非所有的散戶都不允許，可能會對符合條件的散戶放開，“畢竟從去年四季度到現在，市場的確有點亂”。

另一從事場外期權的私募人士也向第一財經記者表示，預計後續對場外期權的監管會出臺全新政策。

4月11日，證券公司與私募基金開展場外期權業務被監管叫停，要求不得新增業務規模，存量業務到期自動終止，不得續期。彼時就有從事場外期權的陽光私募董事長對第一財經透露，場外期權將出臺新規。“對場內場外期權統一管理，出臺細則，對場外期權尤其個股期權要求更嚴、門檻更高，比如杠桿將不超過一定比例，機構的金融資產要求也將在2000萬以上。”該人士稱。

但上述期貨公司場外期權業務負責人認為，場內場外期權應該不會統一管理，因為場內期權品種有限，而且能做這些品種的客戶本身也符合適當性要求，新的政策可能主要對場外期權進行規範。

“核心的問題在於，要弄清楚場外期權里面的風險，以及和實體經濟的關系。”上述期貨公司董事長認為，如果場外期權的品種與實體經濟、中國未來制造業升級發展有相關性，那麽可以發展；另外，其中的風險能否清晰判斷，有效甄別。要開展場外期權，這兩個條件缺一不可。

對於期貨子公司不得新增與私募基金合作做的場外期權業務給期貨子公司帶來的影響，上述期貨公司場外期權業務負責人認為，對期貨子公司的影響應該不大，因為期貨子公司做個股場外期權業務較少，而與私募合作的也主要是做個股場外期權，做商品場外期權則主要是與現貨企業、產業客戶合作。

“對期貨子公司具體每家的影響不一樣，如果有些子公司專門做這一類產品（個股場外期權），和實體經濟沒有多大關系，主要是收取各種費用，那麽業務停止後將對他們的收益等各方面有影響；但有些子公司沒有做個股場外期權方面，都是與實體相關的，則不會受影響。”上述期貨公司董事長表示。

資本市場進一步對外開放，外資私募將享受更多投資便利

近日，中國基金業協公告推出英文語種的基金從業資格預約式考試，外資私募投資A股市場將更為便利。

業內人士指出，外商獨資和合資私募基金管理人相關政策，是中國資本市場穩步對外開放的一個政策延續，也是履行中國資本市場對外開放堅定承諾的一個表現，同時也是落實中英、中法、中美等財經對話成果，是進一步開放的堅定信心。

優質外商獨資私募資管機構進入中國，將帶來成熟的資產管理模式、投資理念、投資策略和合規風控做法，不斷推動本土資產管理行業從競爭中學習，在學習中發展。

早在2016年6月30日，基金業協會發布《私募基金登記備案相關問題解答（十）》，共有11家外資機構在基金業協會登記成為外商獨資和合資私募證券投資基金管理人並備案8只產品，產品類型涉及固定收益型、股票型及期貨及其他衍生品類，首次備案總規模約2.8億元人民幣。

外商獨資私募資管機構進入中國市場，一方面，本土私募證券投資行業將面臨更加激烈的競爭。在已登記的外資私募基金管理人中，既有貝萊德、富達、瑞銀、施羅德、安本標準投資、景順等國際知名機構，資產管理規模在全球名列前茅，同時也包括了路博邁、富敦、英仕曼、惠理、安中等各具特色的“精品店”式資產管理服務提供商。

這些機構都有著已經被證明成功並獲得投資者認可的資產管理經驗和投資策略，這些優勢將對本土私募在投資者獲得、投資策略和回報方面構成激烈的競爭。

另一方面，這些外商獨資私募資管機構發揮“鯰魚效應”，推動中國資產管理行業不斷發展。本土私募要想獲得真正的發展，成為投資者財富管理的重要工具，需要不斷提升專業能力和合規意識，完善內部治理和內部控制，平衡好投資與投機的關系，消除短期機會主義的投資思維和管理模式。

“下一階段歡迎符合條件的外資機構來協會進行登記，協會將按照現有流程和要求進行登記備案，公平對待所有申請機構。隨著已登記機構的示範效應和外資機構對中國經濟和資本市場發展的信心，我們相信未來一定會有越來越多的外資機構登記為外商獨資和合資私募證券投資基金管理人，資本市場多層次對外開放的大門會越開越大。”基金業協會相關人士表示。

證監會查實10起私募案，挪用資金、操縱市場等花樣百出

4月20日，證監會發言人高莉在例會上發布2017年證監會專項執法行動的第四批10起案件情況，其中8起案件已進入行政處罰審理程序。據高莉介紹，10起案件分別涉及違規經營、利益輸送、操縱市場、老鼠倉四類違法行為，主要特點為資金募集環節問題集中、基金投資運作不規範、利益輸送手法新以及登記備案不規範。

資金募集環境問題集中主要表現為，有的私募基金通過電話陌生拜訪向不特定對象推介基金產品，不舍投資門檻“只募錢不看人”，向不合格投資者募集資金，甚至提供保底承諾。

基金投資運作不規範集中表現為四種情況，一是有的機構利用滬港通賬戶跨境操縱多只股票價格；二是部分機構借用多層嵌套通道業務和配資賬戶籌集巨量資金操縱多只股票；三是部分基金機構存在涉及多起操縱市場案件，非法獲利巨大；四是部分基金機構將故有財產與基金財產混同從事投資，挪用近億元基金財產用於其他業務支出。

在利益輸送手法方面，手段百出。有的機構通過大宗交易將其所管理產品持有的股票低價轉讓給其他私募產品；有的機構利用股指期貨遠期合約不活躍的特點，在其管理的產品之間以約定價格對倒交易，虛增自身產品業績。個別私募基金甚至在實際控制人在擔任投資顧問期間，利用他人賬戶高杠桿謀取“跟倉”收益，趨同交易金額近2億元，非法獲利上千萬元。

登記備案不規範方面，部分機構沒有基金業協會等級未私募基金管理人，且部分產品沒有在基金業協會備案。值得註意的是，個人私募基金管理人未備案產品的比例高達70%。

朝陽永續劉海影：私募兩大趨勢明確，強者恒強與創新不敗

“關於私募行業未來的趨勢，我認為有兩個表面上看相互矛盾、但實際上相輔相成的趨勢：一是強者恒強，二是創新不敗。”朝陽永續首席經濟學家、向日葵投資總經理劉海影在2018年度（第十三屆）中國私募基金風雲榜一季度策略會後接受第一財經采訪時表示，一個行業要健康發展，最大的推動力是競爭。

在他看來，凡是有利於強化競爭力度的一些變化，長期來看最終來看會有利於行業的發展。

私募行業兩大趨勢

證監會發布的數據顯示，截至2018年3月底，基金業協會已登記私募基金管理人23400家，已備案私募基金70802只，管理基金規模12.04萬億元。

劉海影認為，私募行業將往兩大方向發展，一是強者恒強。“對於投資者而言，從2萬多家私募里面選擇一家好的基金很困難，自然名氣大的基金在銷售方面會有很大的優勢，這是所謂頭部基金的‘明星效應’。”他觀察到現在有些私募基金已經有奔千億規模的可能性， 對比國外上千億美元的對沖基金，未來還有很大的上行空間。

第二個趨勢是創新，“私募基金行業是創新速度最快的一個行業，這個行業有無數年輕人在非常努力地在追求自己技術方面優勢的累積和創新，而由於目前2萬多家私募中絕大部分是中小型，從概率上來說突破性創新更有可能出現在這些中小型的私募。”劉海影說。

針對近期基金業協會發布的多個違法違規私募管理人的註銷公告，作為私募從業者的劉海影表示這無疑是好事。“一個行業的發展前景歸根到底取決於這個行業對它的終端用戶提供了多少價值，把傷害終端用戶的害群之馬踢出行業，對於整個私募行業的發展是非常有益的。”

金融市場的開放與風險

中國人民銀行行長易綱日前在博鰲亞洲論壇2018年年會上宣布多項金融開放舉措，劉海影認為如果真正能夠讓更多的國外擁有先進投資技術的資管公司進入，對於中國投資者而言是一個利好。他說，“一個行業要健康發展，我覺得最大的推動力是競爭。凡是有利於強化競爭力度的一些變化，長期來看會有利於行業的發展。”

他補充說，隨著國外頂級資管公司或者對沖基金管理公司進入中國，他們帶來更先進更成熟的一些理念技術和模型，本土的私募管理公司也會有更好的機會直接學習，最終在競爭中優勝劣汰的動態變化之下，整個行業的技術水平和向行業終端用戶提供的價值都會有所上升。

有開放就有風險，劉海影認為當前我國金融系統性風險點有兩方面最需要防範。一是企業債務，二是房地產。“很多中國企業的債務杠桿率是世界主要經濟體里面最高的，與此同時我國投資回報率過低，二者構成的不可持續的狀態就是經濟學里面的旁氏融資。” 他擔心當這批企業最終清算倒閉的時候，對於金融市場會帶來相當大的風險沖擊。

劉海影認為，房地產的風險點在於它對國民經濟的重要性，它所牽連的行業、設計的金融資產過分的巨大，一旦出問題也會造成非常強烈的金融沖擊。

利空因素擾動市場情緒，四大私募給出這些建議

在經歷2天的反彈後，A股昨日（4月26日）全面下挫，板塊全數收跌。市場關註的格力電器（000651.SZ）昨日大跌近9%，伊利股份（600887.SH）今日上午開盤跌停。市場到底發生了什麽變化？

朱雀投資李華輪分析認為，消息面利空因素是市場產生較大幅度波動的主要原因：一是10年美債收益率破3，導致美股再度出現較大回調；市場擔憂美國乃至全球經濟前景會受到利率過快上升影響，以及短期風險偏好調整會對國內股市產生連帶影響。

二是中美貿易戰再度發酵，中興事件後，傳來華為也被美國司法部就是否違反與伊朗有關的制裁規定展開調查相關消息，投資者普遍擔憂中方可能針對蘋果等美企做直接的反制措施，蘋果產業鏈也表現不佳。

三是格力電器2018年取消分紅的公告受到市場的廣泛關註，導致偏防禦的白馬藍籌今天普遍下跌。近期持續“抄底”的北向資金也有分化，滬股通仍有1.6億的小幅凈流入，但深股通出現了32億元的大幅凈流出。此外，臨近月底及小長假，市場對資金面有些擔憂，市場對降準的解讀也存在分歧。

不過，部分專業投資者仍對市場中長期發展持樂觀態度。星石投資江暉指出，前述事件目前仍屬於情緒面沖擊，對A股市場基本面暫未造成影響。

他認為，一是參考歷次貿易摩擦經驗，最終都是回歸談判桌解決；中興、華為等事件對美沖擊遠大於對中國的傷害，蘋果三個交易日內市值蒸發639億美元就是最好例證。

二是投資者對於上市公司的分紅要理性看待，不分紅也並不代表不是好股票；格力電器取消分紅也主要出於企業投資考慮，並非出於企業對經濟的悲觀預期；其2017年年度報告和26日晚給深交所的回函明確表示，不分紅的理由是，公司正在規劃和實施一批重點投資項目，同時，充分考慮投資者訴求，將進行2018年度中期分紅。三是美債收益率破33%確實使得中美利差收窄，但在人民幣升值通道上尚無資本外逃擔憂。

江暉認為，反觀我國經濟基本面，依舊堅挺。一季度經濟開局良好，消費穩健增長、進出口增速保持平穩、地產投資不弱，同時生產、投資結構繼續優化，企業盈利情況保持良好，大型企業表現更佳。近期政策動向也表明，決策層的工作中心從“調結構“變化為”調結構+擴內需“，實體企業尤其是創新型企業將獲得更多支持。因此，建議投資者理性看待。

敦和資管張誌洲、朱雀投資李華輪對江暉上述觀點也表示認同。張誌洲認為，短期內市場風險偏好確實有所下降；但從中長期來看，隨著國內去杠桿的完成和供給側改革的完善，行業集中度會進一步上升，上市公司盈利質量持續提高，A股長期慢牛行情可期。

李華輪認為，雖然短期內不排除市場波動進一步加大，但從估值上看，目前A股藍籌股的估值已經回到2016年初市場較為悲觀時的水平，而部分中小市值個股的估值則比當時更低，市場整體不存在明顯高估；一季度數據及當前觀測到的高頻信號表明經濟增長韌性仍在，政策靈活性也為潛在的下行風險提供保護。總體而言，當前市場為自下而上的價值型投資機構提供了較好的選股環境，建議淡化擇時、註重選股。

投資機會方面，富善投資林成棟認為，以傳統產業主導的板塊恐難以形成趨勢性投資機會，而中國本土的科技創新行業將迎來豐富的投資機會。

他認為，一是經歷了供給側改革洗禮的傳統產業確保了宏觀經濟的穩健性，為創新轉型提供良好大環境。二是最近的貿易摩擦凸顯出工業技術獨立自主的重要性，中國當前經濟發展面臨的最大矛盾就是工業技術升級以完成現代化工業立國。當下是創新行情上升途中一次釋放獲利盤的調整，是非常好的鞏固機會，因此看好今年股市均衡投資機會，尤其是創業板龍頭股機會。

深圳證監局“揮刀”私募新三板，重拳出擊違法違規

稽查執法，無法外之地。5月2日，深圳證監局發布的2017年度稽查執法工作綜述顯示，新三板掛牌公司和私募基金公司成為證監局重點打擊違法違規行為的領域。

在查辦的12件轄區相關違法違規案件中，涉及上市公司、新三板公司信息披露違法違規8件，私募基金違法違規2件，還將6家私募基金公司及某證券公司投行人員涉嫌違法犯罪線索移送深圳公安機關。

被重點關註的私募和新三板

深圳是經濟活力之城，根據深圳證監局的最新統計，截至2017年底，在中國證券投資基金業協會登記的深圳私募管理人4377家，備案的私募基金12143只，實繳規模1.67萬億元。

新三板公司也數量眾多。截至2018年3月31日，深圳轄區共有全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司756家。掛牌公司家數居全國各省市第6位，其中創新層公司有99家。2017年，深圳新三板掛牌公司股票累計成交金額149.57億元，同比增長34.18%。

與此同時，轄區內新三板和私募數量不斷增長、規範化運作水平參差不齊，資本活力所在也成為部分人鉆監管漏洞、謀不法之財所在。

執法綜述數據顯示，2017年證監局查辦轄區相關違法違規案件12件，涉及上市公司、新三板公司信息披露違法違規8件，私募基金違法違規2件，證券投資咨詢機構違法違規1件，短線交易1件。其中立案案件10件，占全年查辦立案案件的33%。

活躍的新三板市場也讓某些投機分子生出活躍的心思。證監局在2017年稽查執法過程中，查辦了一起某新三板公司實際控制人操縱案。該公司實際控制人為順利減持股份、大額套現，專門組織操盤團隊，通過資管計劃、“空殼”公司和他人證券賬戶，采用連續買賣、自買自賣等異常交易手法，制造該公司股份交投活躍假象，吸引做市商和投資者參與交易，借機減持股份。

案件不僅手法多樣並且隱蔽，操縱人更是膽量驚人，涉案金額巨大。據統計該公司實際控制人累計交易該公司股份11.3億股，成交金額56.5億元，獲利逾億元。

但“出來混，遲早要還的”，獲利過億，最終逃不過法律的制裁。稽查執法綜述顯示，深圳證監局去年共參與了3批次4個專項執法行動案件的查辦，目前相關案件均已成功查實，按程序移交審理或移送公安機關。

深圳證監局表示將堅持守土有責、守土盡責理念，持續加大對相關重點領域違法違規行為的打擊力度，督促轄區監管對象依法規範運作。

打擊私募基金利益輸送

私募基金行業是深圳發展迅猛的行業之一，近幾年更是處於經濟“風口”，吸引了大量的資金和金融從業者聚集。但私募基金管理人的內控合規水平良莠不齊，不乏一些利用規則漏洞之人，導致不規範甚至違反相關法律法規的現象時有發生。

深圳前海新富資本管理集團有限公司（以下簡稱新富資本）案就是一起典型的私募基金管理人違法違規案。新富資本發布的七只基金未在產品存續期間按照基金業協會的規定辦理基金備案手續，向6名非合格投資者募集資金，還給員工電腦安裝“即時通訊”軟件，員工通過撥打不特定陌生客戶電話，推介公司發行的基金產品，此外未嚴格落實投資者風險評估、基金評級等違法行為，存在多項違法違規事實。

基於以上違法事實，深圳證監局在2017年9月8日，發布了行政處罰決定書[2017]4號，對新富資本及董事長、副總裁、首席風控官等執行不同程度的處罰。

稽查執法綜述顯示，2017年證監局還查出一起私募基金管理人利益輸送案，某私募基金管理人在其管理的產品與其擔任投資顧問的產品之間通過互為對手方交易股指期貨合約進行利益輸送。

對於私募行業亂象，深圳證監局表示將始終堅持依法全面從嚴監管，對違法違規行為發現一起查處一起，促進私募基金行業規範健康發展。

獨家 | 津粵浙魯缺席證監會首批“四板”名單，私募債風險未完全暴露

近日，證監會公布了第一批21家地方股權交易中心的備案名單，天津、浙江、廣東、山東等地交易中心未出現在名單中。

一位華北股交中心人士告訴第一財經記者，這可能與跨區域超範圍經營的整改、以及多家平臺整合為一家的進度有關。前幾年有很多四板掛牌企業向公眾兜售原始股的違規行為，跨區域經營可能存在監管空白的問題。如果一個地區有多家股權交易市場，則會引起無序競爭。

記者了解到，目前，各地區域股權市場已經基本完成跨區域經營整改，停止了私募債業務，不過私募債的風險尚未完全暴露，處置可能違約的私募債將是接下來一些地方股交市場的重要工作。

津粵浙魯缺席首批名單

近日，證監會公告，截至今年3月底，全國36個省、自治區、直轄市、計劃單列市中已有21家地方股權交易中心在證監會完成備案。記者發現，天津、浙江、廣東、山東等地交易中心未能出現在首批名單中。

區域股權市場是資本市場的一部分，是股權市場金字塔的基層，在新三板之下，主要為中小微企業的直接融資提供服務，所以也叫四板市場。

接近天津股權交易所（下稱“天交所”）的人士告訴第一財經記者，天津有兩家股權市場，天交所和天津濱海國際股權交易所（下稱“濱海國際”）。由於本輪全國整頓要求第一個地區只能保留一家股權交易市場，因此兩家交易所就誰來主導整合的問題一直在協調。

4月28日，天交所和濱海國際發布聯合公告，2010年成立的濱海國際將成為天津市唯一的區域股權市場，在市政府正式宣布後，2008年成立的天交所將停止新增業務，存量業務由濱海國際有序整合、妥善處理。

此外，黑龍江是此前股權交易中心數量最多的地區，有黑龍江省綠地股權金融資產交易中心、哈爾濱股權交易中心、北方工業股權交易中心三家運營機構。黑龍江省金融辦去年曾表示，將推進三家交易所的整合。

一位業內人士告訴記者，區域股權市場本來是為中小微企業服務的單位，如果一個地區有好幾家，可能會出現盲目追求掛牌企業數量和融資，容易出現風險，市場過多也不利於監管。

去年1月9日，證監會主席劉士余召集多部委和各地金融監管部門參加的清理整頓各類交易場所部際聯系會議，其中要求省級政府按類別整合域內的交易場所，原則上一類一家，以保持必要規模，避免無序競爭。

隨後，國務院辦公廳發布了四板市場發展的綱領性文件《關於規範發展區域性股權市場的通知》（下稱《通知》），明確股交市場由省政府監管、承擔風險處置責任，一省一家，證監會提供指導，制定全國統一的四板業務和監管規則。

《通知》重申，禁止地方股權市場跨區域經營，如果有為外省企業掛牌、融資的，要限期清理，防範化解風險。

“深圳之前是全國企業的都能做，現在證監會規定了，就只能做廣東省內的，但存量的就只能放在那，也沒法回購，新的業務不能再開展了。”深圳前海股權交易中心（下稱“前海股交”）一位人士告訴第一財經。

他表示，前海股交已經得到監管的認可，基本的備案流程已經走完，但可能要等到下一批名單公布。

關於地方股交所跨區域經營，前述華北股交中心人士告訴記者，這存在監管空白的問題。“前幾年有很多四板掛牌企業向公眾兜售原始股的違規行為，如果是異地掛牌企業，本地股交中心最多是摘牌。但如果是本地掛牌企業，本地政府就可以協調工商等部門對企業實施監管。”

今年2月底，上海股交中心完成了281家上海以外地區掛牌企業的清理工作。上海股交中心黨委書記、總經理張雲峰告訴第一財經，這些掛牌企業涉及投資者數千人，超過20家企業的主要股東進行了質押融資，清理工作難度較大，需要針對不同企業安排不同的安置方案，還需要做好企業、投資者、中介機構、各地區域股權市場的對接。

在多家區域股權交易市場的官網上，記者已經查詢不到有異地企業的信息。

私募債風險突出

四板市場對我國的資本市場建設有特殊的意義。滬深證券交易所服務的都是成熟、大型的上市公司，但是中小微企業的股權融資一直是境內市場建設的短板。

到2016年底，全國共有40家區域性股權交易市場，掛牌企業17000多家，還有59000多家的展示企業，當年為企業實現各類融資共2871億元。

證監會副主席趙爭平去年曾表示，“區域性股權市場是紮根並服務於本地的中小微企業，服務面廣、普惠性強，如果辦好了，可以開辟一片直接融資的新天地。”

另一方面，地方股權交易中心也是地方政府扶持中小微、創新創業企業的重要抓手。前述業內人士告訴記者，股交中心已經有市場化、公開和比較嚴格的審核條件將一部分優秀的篩選出來，政府實施補貼政策的時候可以直接選擇掛牌企業。

以北京股權交易中心為例，每家在其標準板和科技創新板掛牌的公司可以獲得5萬元獎勵，通過科技信貸產品融資或者發債直接融資的，可以享受40%的貼息比例。

不過，四板市場還存在法律地位不明晰、監管責任未落實、管理制度不健全等問題，易釀成金融風險。

2016年12月，廣東金融高新區股權交易中心的“僑興債”違約兌付風波爆發，事件將四板市場私募債產品的監管漏洞、風控缺失暴露無疑。借助互聯網快速傳播，私募債不得公開宣傳、投資者合計不得超過200人等“紅線”均被突破。

過去四年里，私募債在各個地方股交市場發展迅猛。以前海股交為例，該平臺上已累計發行174期共315億元私募債，產品的期限在6個月到10年之間，收益率在8%-12%，目前還有250多億元私募債尚未到期。

華東一位股交中心負責人告訴記者，一家未在首批名單中的地方股交中心發行了大量地方政府私募債，這些公共事業部門的發行人很可能不會兌付，過去靠滾動發債還能維系，現在明令禁止私募債後，可能存在後續到期大量違約的風險。

記者還了解到，有一家入圍首批名單的地方股交中心曾進行違規擔保，將私募債拆分為1萬元起購，強制公司員工購買，最後債券違約造成投資者普遍虧損。

證監會新聞發言人去年1月答記者問時表示，近年來，各區域股權市場在探索私募債發行和轉讓時存在較大差異。一些地區通過拆分、代持等方式，規避了投資者數量和門檻等監管要求，將高風險的私募產品銷售給風險承受能力較低的自然人投資者。

2017年7月1日，《區域性股權市場監督管理試行辦法》正式實施，按規定，地方股交中心除了股票和可轉債之外，不得發行包括私募債在內的其他證券。

“我們去年業務就轉向可轉債了，不讓做的現在沒做。之前有征詢意見，我們也提出私募債存量處理的問題，但是沒有結果。”前述前海股交人士告訴記者。

前述華北股交人士認為，私募可轉債到期以後，就轉成中小微企業的股權了，因此不存在違約的問題，但是如果不能確保收益，那麽可轉債對投資者的吸引力將比較有限。目前存量的私募債將采取自然到期的方式處理。

中基協為私募“定制”信用報告，投資者可向私募索取參考

證券私募基金信用信息報告正式上線。

從5月7日起，中國證券投資基金業協會（以下簡稱“中基協”）向會員正式開放信用報告平臺，私募證券投資基金管理人會員可通過協會資產管理業務綜合報送平臺按季度自行查閱本會員的信用報告。

據悉，中基協為每個私募基金管理人定期提供一份信用報告。協會不是給管理人評級，而是根據客觀的數據讓每個公司看到自己各個指標在行業所處的位置。

“投資者從現在起，可以要求私募基金金管理人提供報告作為投資決策分析使用。”中基協相關人士表示。

中基協表示，推出該信用報告主要出於兩方面考慮：一是目前投資者很難真正了解基金管理和基金運作；二是投資者風險自負，收益自享，必須了解基金管理人和基金運作情況。綜上考慮，協會要做好投資者教育、培育更多合格投資者，就要在信息披露基礎上，為投資者提供可以幫助辨別和決策的信息與工具。

關於信用報告功能未來發展方向，目前面向私募證券類會員機構的信用報告制度已正式實施，該報告制度從合規性、穩定度、專業度和透明度四個維度全面記錄和評價會員信用水平，推動會員機構憑自身商業信用決定自我發展，實現行業優勝劣汰，激發行業發展活力。同時，面向私募股權和創投會員的信用報告尚處於制作階段。

此外，針對服務機構，協會還將按照資源投入、合規風控、科技建設、生態培育四大維度，建立服務機構全生命周期評估體系，引導服務機構、托管機構全面參與私募基金行業生態建設，培養私募管理人專業化經營，促進私募基金行業穩定健康發展。

今年1月12日，為貫徹國家信用建設戰略部署，建立健全私募基金管理人會員信用檔案和信用報告制度，構建私募基金行業信用積累的基礎體系。協會正式發布《私募證券投資基金管理人會員信用信息報告工作規則（試行）》，從合規性、穩定度、專業度和透明度四個維度全面記錄私募證券投資基金管理人會員信用水平。