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如何避開股市的地雷 張化橋

http://xueqiu.com/4035610190/23771593
公司因為做假賬而出問題。常見的地雷包括如下幾種：

1. 企業的大股東暗中「補貼」上市公司，推高企業的銷售、利潤率和淨利潤，從而推高股價，並從股價中獲益（倍數效應）。

2. 在結賬日（比如，6月30日和12月31日），通過跟銀行和關聯公司的巧妙安排，降低實際的負債率數字。過了結賬日，再反向操作。

3. 在結賬日，把企業的產品推到銷售信道里，以降低庫存數字。

4. 隱瞞負面消息和「或有風險」。

5. 偷竊企業資產，比如通過資本支出（基建、維修、擴建工程）把錢從公司偷走。

6. 直截了當地做假賬。

有朋友問我，如何從企業的報表中發現問題。我回答，那是不可能的。報表都是專業人士做的，怎麼會有問題呢？為了發現問題，你必須到企業去，跟上下游談，跟競爭者談，跟監管部門談，用點常識和堅持懷疑的態度（寧可信其102 | 避開股市的地雷 壞，不可信其好）。

中國企業做假賬的比例非常高。所以上述地雷我們誰都可能碰到。而且，你信不信：絕大多數假賬永遠不會曝光。也就是說，我們股民長期被騙，還在誇獎公司管理層。他們聽了誇獎都悄悄地臉紅。那麼，假賬最終如何被消化呢？我發現，它們中有些企業是通過對未來業績的人為降低來消化的（比如撇賬、減值、重組、重列、出售、併購）。有些年份，生意本來很好（利潤增長了40％），但是，企業報告出很一般的業績（利潤增長只是10％而已），讓股民驚詫。不少受人尊敬的公司也曾經在某個階段做過假賬。不敢相信？但是千真萬確。做假賬的公司有民企，也有國企。

如何避開地雷？長期以來，我太相信公司報出來的數字，現在我的笨辦法是先把官方數字砍一半，再分析。如果企業說，去年的利潤比前年增加30％，我把它當成是差不多沒增長。也許去年還不如前年。

負債太多的危險

我們學經濟學或財務的人一般有個信仰：負債比較便宜，股本太貴，要把生意做大，就必須提高槓桿率。在「正常情況下」，這是對的，因為負債利率大大低於股本應有的回報率。而且，財務成本可以在稅前抵扣。不過，當你的貸款利率或者發債的利率超過10％甚至15％的時候，傳統的理論就開始有點問題了。

你想想，你的負債減少了你的企業的很多自由（借債的條款限制）。在借款和發債時還有費用。融來的錢並不見得馬上能用上（閒置），海外籌集的錢還有匯入境內的麻煩，還款之前半年，你又必須想辦法籌集新錢歸還舊債。如果你把這些費用、焦慮和自由度的喪失加以量化，借款和發債實在不值得。

我做個事後諸葛亮：我們國內地產公司的負債率都太高。國內信託資金的成本（15％以上）太高。到海外發債的成本也太高（普遍10％以上）。如果地價房價不能大漲，這種負債很傷害企業的內涵價值。雖然它不至於把公司弄垮，但是，它很容易把千億市值的公司變成百億市值的公司。

基於這種想法，我這幾年一直持有一家淨現金的地產公司（手持現金多於銀行負債）：寶業（2355.HK）。它是紹興的一家地產和建築公司，我一直仰慕它們，自從2003年上市以來，它的股價上升了210％，加上分紅，股東的回報率大約高達3倍。現在的息率還有5.5％左右，市盈率3.5倍。有另外兩家在香港上市的中國地產公司雖然也是3倍左右的市盈率，但是它們的負債很多：不僅危險，而且，當你把淨負債加上市值以後，你發現它們的「企業價值」（Enterprise Value，EV）很大。也就是說，它們的股票很貴：10倍以上。

雖然地產行業形勢不好，但是，如果寶業地產現在突然決定用目前的股價退市，我依然很樂意做小股東。我信任管理層的人品和能力。如果一家公司突然決定用目前的股價退市，我依然很樂意做小股東，那才是真正的、沒有焦慮的投資。

增持壟斷行業的股票

2012年元旦時，我說過要增持新奧能源（2688.HK）。我做了。我還買入了華潤燃氣（1193.HK）。直到它公佈2011年的業績，我一直不相信華潤燃氣，原因是它們做燃氣業務的時間較短，二是它們收購城市燃氣的特許經營權時，付出的價格較高。三是我認為國企不宜做細活。現在，我變卦了。我感覺到它有些成本在母公司孵化期間，被消化掉了。而且，這種壟斷行業如果有30％甚至50％的年增長時，你只好乖乖地投降：天底下哪裡去找這樣的好生意？！

基於類似的推理，我增持了中油燃氣（0603.HK）。壟斷行業加上高增長。如果又碰上很不錯的管理層，你還期待什麼呢？

民生銀行（1988.HK）是我的至愛 ！這幾個月，股價沒怎麼大漲，不過，它2011年的業績實在太好了。我明白，這樣的高增長（59％）難以持續，但是這樣的低估值也同樣難以持續。否則，再過幾年，它的市盈率就到了1倍上下。息率也還可以。配股集資我不怕：只要集資款能夠派上用場，那不是挺好嗎？我有耐心等待。

茂業百貨（0848.HK）：現在的股價比四年前的IPO價格還要低30％。當然，這並不能說明什麼問題。也許當初的IPO價格太貴？也許它現在的前景堪憂？但是我對這兩個問題的回答都是否定的。4年來，它的業務改善了很多，壯大了很多。雖然它也許不是行業中最好的公司，但是也相當

不錯。它花錢買地蓋商場，這種重資產型的商業模式肯定犧牲了短期利潤，但是我是個長期投資者。茂業像一個地產公司，區別是，普通的地產公司的房子最怕賣不掉，而茂業的房子有一個肯定的買家（或者用戶）。另外，茂業的地皮一般都在不錯的位置。茂業收購的很多小股份終究會很有價值。如果你用「穿透計算」的辦法來評估茂業，你會發現它超值。

摘自《避開股市的地雷》

一個普通老百姓對房價、貨幣以及股市的一些粗淺認識 designer533

http://xueqiu.com/3805202320/23772708
作為一個資本市場的新手，一個普通老百姓，我談談我對房價、貨幣以及股市的認識。歡迎大家提意見。
一、高房價的影響

1、社會的穩定和諧，房子基本上吸進了大多數中國普通老百姓一生的積蓄，甚至出現了幾代人的共同籌錢付首付的情況，絕非個案。當買房對於大多數普通老百姓來說成為一種奢侈的夢之後，社會難言穩定和諧。
2、抑制了消費。當老百姓打大部分錢都用在房屋消費上，已經沒有什麼太大的消費能力了。
3、危機實業。資本總是逐利的，如果地產的賺錢效應太好了，那麼誰都無心實業了，都搞地產了，那麼我們國家的製造業、科技創新等基本上非常難了
4、地產在特定的歷史時期對我們國家起到過非常重要的作用，通過賣地以及其它稅收，充裕了國家財政，國家完成了大量的基礎設施建設，完善了社會的保障體系，
PS：從某種角度來說，這是吸收了老百姓多年的積蓄甚至未來的收入來完成的。如果沒有高房價以及全民的買房熱情，這些錢可能趟在銀行裡面或者股票裡面，因此這也算是高房價的一個影響。我不知道未來如果房價不能保值了，這部分人算不算是被犧牲掉的人。但是國家已經給了提醒了，限購了，你還是離婚都要買第三套、第四套，那就沒辦法了。當然這是後話了，不一定能夠實現。
5、影響經濟轉型。這一點毋庸置疑，以投資和地產拉動的經濟已經被全社會詬病了，如果不能轉型，你能指望中國人民依靠房地產實現中華民族的偉大復興？
二、房屋的估值

房屋雖然不是純粹的投資屬性，但也應該有估值。
     這個論壇裡面幾乎所有人都知道，股票依靠市盈率以及市淨率等指標來估值，那麼房屋的估值公認的是按照租售比和房價/收入比。全世界公認的指標，到中國來看可能短時期失效，但是長期看是必須的有效。為什麼呢。以房價收入比為例，這個指標如果超過30，基本上是不可想像的，因為一個人一生的工作時間可能就是30年左右，如果把一生收入都用來買一套房都還買不起的話，那麼基本上房子就屬於奢侈品了，已經不是普通老百姓可以擁有的了。從這個角度來說，租售比達到30基本上是是對普通老百姓剝削的極限。
     當然顯然我們不能把所有的收入都用來買房，我們還需要吃飯、還要贍養老人，教育子女以及其它精神和物質消費，一般而言30%以內的收入用於住房消費是被認可的，那麼我們考慮最大值30%，很簡單30*0.3=9，租售比超過這個數字，可能生活起來負擔就很大了，如果到了房價收入比20以上的話，那麼基本上住房的消費要佔到總收入的70%以上，這基本上是不可想像的，也是不可持續的。除非住房在中國人民心中的地位已經超出了佛在早年西藏農奴心中的地位，一生無論受什麼苦都一定要買一套房，那麼就無話可說了，但是總體來說，這種可能性不大。
當然這只是從平均水平來說，比如一個家庭在北京年入10萬，基本上不可能在現在買房，那麼可以倒逼他們到二線甚至房價更低的地方去，這是可能的。但是我這裡只是說明租售比和房價收入比這兩個指標是很有意義的。
     另外一個指標，租售比也有類似的含義，目前這一指標在很多城市都高於400，國際上公認的指標是200-250。換句話說，如果租售比為400，基本上租金（按照國家規定是要納稅的）的收益已經低於同期社會無風險收益很多了（五年期國債收益超過5%）。
從估值的角度來說，目前中國房價已經屬於高估了，這種高估是否已經包含了中國人民未來收入水平會大幅度提升的潛力呢，嘿嘿。如果從這個角度上來說，中國的房價會大幅度跑贏居民的收入水平增長嗎？如果跑不贏，房屋還有什麼投資價值。
三、開發商的利潤可持續性
     開放商說是政府收錢太多了，當然的確也是事實，但是開發商自己呢，粗略看看萬科2012年的財務報表，毛利率大約36%，淨利潤率大約12%，這已經不是一個成熟行業，沒有太多門檻的行業可以擁有的盈利能力，當然這只是我的初步印象，我沒有調查過國外的同行的盈利水平，有做美股的同學可以提供一些。
如果對於這種關係到國計民生的普通行業，沒有太多的門檻的行業來說，能夠維持這麼高的盈利水平，其它做實業的資金沒有理由不流入其中。如果未來這個12%回歸到5%或者6%的水平呢，會是什麼情況。當然我並不是說萬科沒投資價值，萬科這種行業龍頭可以通過薄利多銷，佔領更多的市場來彌補可能的盈利能力的降低，畢竟這個行業的必須要有的，而且隨著居民生活水平的提高，市場會越來越大。我只是給大家提個醒。因為沒有簡單從這個角度來分析地產股的。
四、貨幣和M2
     房屋作為一種商品，當然會受到通貨膨脹這種貨幣現象的影響，但是似乎目前有一種比較流行的說法是M2的增速=通脹速度，M2增長多少房價增長多少是合理的。我有點懷疑這是誰提出來的洗腦的觀點，為什麼呢，對通貨膨脹幾乎所有的老百姓都是有這個概念的，對抗通脹幾乎是哪怕文盲都有的常識性的知識，於是有人用M2來代表通脹，來告訴大家通脹有多麼厲害，老百姓是很容易接受這個觀點。因為他們知道，並不是每個老百姓都知道M2是個什麼東西，大部分甚至簡單的認為M2就是央行印的錢。雖然我也是一個對金融知識略懂一二的資本市場新人，但我知道這個概念是不對的，我可能理解也有不對的地方，但是我盡我最大的努力來把這個問題解釋一下。首先明白M2是和兩個基本因素相關的，一是基礎貨幣，也就是實際發行的貨幣；二是貨幣乘數。M2近似可以認為是基礎貨幣與貨幣乘數的乘積。
基礎貨幣，這個問題必須從我國的貨幣發行制度說起，我們的貨幣發行是和外匯掛鉤的，我們的貿易順差或者外部的熱錢進來1美元，央行相應的發行6.2人民幣（和匯率掛鉤，當前匯率在6.2左右）以保證幣值穩定，這些年我們的貿易順差賺了不少錢，進一步刺激人民升值，國外的熱錢肯定也要流入中國套利（記得那個美國人花50萬美元到中國來免費旅遊的故事嗎），因此積累了大量的外匯儲備，同時也就影響的印刷了大量的基礎貨幣，如果按照3萬億和平均7的匯率粗略計算，這個量級大約是21萬億人民幣。當然這裡有個不得不說的問題，我們的外匯儲備如果用來去美國購買等量的商品回來，那麼國內的貨幣和商品是平衡的，不會通脹，但是問題出在我們沒        有用這個錢去買商品，而是買了美國國債，把錢借給美國人了，問題就出在這裡了。
     另外一個因素，就是貨幣乘數，基本上有點金融常識的都知道這個東西，如果你恰好不知道，那麼我解釋一下。如果A在銀行存款100元，那麼在20%的存款準備金率的條件下，它可以放貸80元給B，B拿到錢後轉移支付給C，C存入銀行，銀行繼續放貸64元給D，不斷的循環，那麼最終銀行的存款可能就有500元，同時有貸款400元，實際的淨資產還是100元，但是表現出來的M2就是500元。簡單的說，貨幣乘數的極限值是在存款準備金的倒數，比如例子裡面提到的20%存款準備金可能的最大貨幣乘數是5，當然這是極限值，因為C拿到80元可能只存入40元到銀行，這樣就是的貨幣乘數小於5了。
      貨幣乘數這個概念這裡很重要，這可以解釋為什麼我們的M2增長這麼快，不完全是因為基礎貨幣發行得太多了（當然肯定有這個因素）。
那麼影響M2的到底哪些因素呢？
1、存款準備金率。上面已經提到了。也就是為什麼說降低存款準備金率是放水，短期利好股市。
2、儲蓄率。上面例子中的C如果得到80元用於消費了，那麼貨幣就不會再擴張了，但是中國人喜歡存錢，因此這個貨幣的擴張就得以繼續，這就是小川同志說的高儲蓄的亞洲國家為什麼M2普遍較高。
3、貸款數量。大家注意到每個月都要公佈新增信貸的量，影響就在這裡。比如如果沒人貸款的話，或者貸款需求不足的話，那麼例子的B可能只貸款60元，這樣貨幣乘數就小了。
     說了這麼多廢話，那麼M2為什麼增長那麼快呢，一是前面提到的外匯佔款激增，導致基礎貨幣增加，另外，中國人以前不喜歡借錢，都喜歡存錢，但是現在基本上所有的80後都是按揭買房，這樣實際上體現就是中國信貸更加發達了，我們在消費未來的收入了，中國從一個沒有信貸消費的國家變成了一個大量信貸消費的國家。當然影響因素還有上面提到的儲蓄的問題，這些都是導致M2增長的原因，可見M2不等於印刷的錢，更不等於通脹。事實上，我們的物質總是再不斷的豐富，即使貨幣增多未必也導致通貨膨脹，更何況影響M2的貨幣乘數在過去幾年由於消費習慣等問題速度提高也加速提高的影響。因此完全把M2等同於通脹的說法無法站住腳。從另外一個例子來看，大家都知道日本通縮了好多年，大家可以查查相關的數據，對應的M2是不是也同步通縮。
說道這裡，有一個不得不說的問題，如果未來隨著人民幣升值到末端，我麼你的出口更難了，倒逼熱錢美元流出，那麼央行就會回收基礎貨幣，這就是一個貨幣擴張的逆過程，這個過程是很痛苦的。很多人甚至認為央行限購、增加交易稅就是為了避免外資快速出逃帶來的金融風險，當然我對這個說法持保留意見。
當然如果未來匯率改革，不再是強制結匯，而是藏匯於民，那麼也會同樣造成類似的現象。

五、有關供求關係的問題
1、人口結構問題。
1）未來人口可能進入負增長幾乎是可以預計的，好像遼寧已經負增長了；
2）最房屋需求最大的是婚齡人口，82-88年的人口婚齡逐漸要要過去了；
3）獨生子女政策決定了未來一個年輕的夫婦擁有至少雙方父母甚至祖父母一代的房屋；
2、城市化速度。
截止到目前為止，我們的城市化進程已經超過一半以上了，未來至少從增速的空間來說至少要放慢，另外，據說所知，很多農民都已經在縣城購房，這已經是一種很普遍的現象。
3、空置房的問題。
這個還是等全國聯網數據出來才能討論，但是擁有多套房的人已經還是很多了。
4、住房換代
當然房子肯定也要壞，也要重新建，但基本上大量建房子是最近10年，差不多未來的高峰期將在30-40年。
5、結構性問題。
結構性問題。在局部稀缺的地方可能需求很旺盛，但是應該注意估值是否已經很高了，因為再有需求，如果估值很高了，也不會有投資價值（和股票類似），只不過是流動性稍微好點。對於那些嚴重過剩的地方，已經沒什麼說的，即使房價收入比不高，也沒有任何價值了。

六、房子到底是什麼
這裡我說幾個要點
1、房子不是投資良好標的。
過去十年，國人似乎嘗到了投資房屋的甜頭，房子變成了國人最主要的投資標的。但是房屋本身並不是良好的投資標的，因為首先房屋的流動性並不好，尤其是地段普通的房屋，你別看房價多高，你能賣出去才是錢。另外，房屋是有使用壽命的，基本目前的房子能用50年算是極限了，從這個角度說房屋每年都會折舊2%。尤其是在租售比很高的情況下，房屋唯一的價值在於升值的空間，前面已經提到了，房價收入比等因素限制了房價不可能大幅度超過收入水平，因此目前一線城市的大漲不大可能快速超過收入水平，因此可能不是良好的投資標的。當然如果要一廂情願的認為有人來接你的棒，那麼又和玩時下流向的比特幣有什麼區別呢。
2、普遍的房屋拆遷賠償或許未來將成為一種歷史。
過去房子到了使用壽命，如果有人要佔你的地，會有開發商賠償你差不多同樣大小的房子，但這基本上在未來就是夢了。因為那是在城市化從30%到60%是一倍，從60%到80%只有3成增長，所以即使考慮城市化進程，那麼房屋的增量需求百分比要減少，如果拆遷一套房子要賠償你一套房子，那麼開發商就至少要在你這個房子基礎上開發至少4套房子，才能覆蓋成本，那麼這麼多房子賣給誰呢，這是不可能的事情。尤其是目前的電梯公寓，30層高，拆了建一個120層的房子才能保證陪你一套房子。所以未來拆遷是拆不起了，因此房子到了使用壽命，基本上就麼用了。
3、房屋最終回回歸到居住屬性。
可以預見，在房產稅、交易稅以及人民的買房熱情逐漸退卻的情況下，房租的投資價值（在現在高估值的情況下）已經變得很小了，未來居住屬性是主流。

七、幾個重要的時間節點
1、房屋數據全國聯網以及房產稅的推出；
2、人民幣匯率進入均衡狀態甚至貶值通道
3、美元指數進入中長期的上升通道；
4、中國經濟進入7%以下增長的時代；
八、地產調控是中國經濟和中國股市最大的風險
寫太多了，說個關鍵點，看看地產產業鏈上的股票的估值，銀行、地產、機械、建材，低估值說明了資本市場已經早看到了其中的問題，當然也可能是市場犯錯，但毫無疑問，如果不實現經濟轉型，中國股市的牛市前景還看不到。

勤打電話查證資訊、田野調查深入了解公司 失意布商找二線好股 在股市贏回自主人生

2013-05-13  TWM

五年前金融海嘯股市最低迷之際，鄭東傑仍只是個融資面臨被追繳邊緣、股票資金部位僅剩下三百萬元的小散戶。他如何克服這場有史以來最嚴厲的挑戰，把危機化成轉機，三百萬元再度滾成四千萬元，拯救自己的人生？ 撰文‧謝富旭 台北市大稻埕迪化街，是台灣南北貨最大集散地，也是台灣紡織業發跡之地。早期，這裡孕育了無數富豪，是讓許多淘金客夢想成真，也是讓許多人夢碎的傷心地，六十歲的鄭東傑(化名)也是其中之一。 ﹁無業股民﹂的亮眼成績單四月，台北市仍籠罩在春寒料峭的氣溫中，走進大稻埕一家券商，穿過因台股成交量低迷而顯人氣稀落的大廳，鄭東傑帶領著我們走進位於二樓的專屬貴賓看盤室(簡稱ＶＩＰ室)。約三坪大的空間，閃著數台跳動著股價的電腦螢幕，「這種成交量股票不好賣啊！由於持股水位太高，如果不賣一些的話，今年進帳的股利收入恐怕要讓我明年繳四○％的所得稅！」他的一番話，不經意地流露出這位被券商奉為ＶＩＰ大戶的「底子」。他帶著靦腆的笑容說：「繳稅是國民應盡義務，繳二○％我可以接受啦，我只是個﹃無業游民﹄，何德何能繳四○％的稅金！」事實上，已經退休多年，專心從事股票投資的鄭東傑沒有任何工作收入，主要的收入是他持有股票配的股息，偏偏他又喜歡挑高配息的公司，每年百萬元起跳的股息，得讓他付出可觀的所得稅稅金。 他自我解嘲地說：「我只是個『無業遊民』，所以，三不五時還會接到勞委會職業介紹所打來電話，問我要不要去掃馬路或掃公園，一天可賺八百元。」不過，眼前這位「無業股民」，目前不僅持有基泰建設高達一千五百張，也持有二百張橡膠股鑫永銓股票以及其他數百張的資產與營建股。這已經是他過去幾個月來，為了降低所得稅負，努力賣股後的持股水位。 鄭東傑是台南人，年輕時就北上闖天下。他選擇當時台灣最有活力、最容易淘到金的紡織產業作為人生奮鬥的起點。在大稻埕塔城街一家布商當外務五年後，靠著累積的人脈，自然而然地走向創業之路——創立一家高級布料進出口貿易公司。 鄭東傑看盡大稻埕的起落，為了做生意拚業績，周邊知名的酒家，不論是﹁黑美人﹂還是﹁五月花﹂，他都不陌生。儘管他經營的布料進出口貿易公司業務大好，卻因疏於做好貨款的風險管理，導致他一度被倒帳數百萬元。 生意不順遂，鄭東傑的哥哥於是建議他，把資金投入股市，或許也是一條賺錢的路子；於是，有空時，他就往台北車站館前路的號子跑。「那時候，台股還不到一千點，真是閉著眼睛操作都會賺錢！」而台股從突破千點到上萬點也不過短短四年時間(一九八六年至八九年)，這個時期，鄭東傑以五十萬元資金在股市累積了數百萬元獲利。 鄭東傑說，此後，他的財富隨著台股起落消消長長，每次在股市所賺的大筆鈔票，總是在一次次重大利空中，消失泰半，導致操作規模一直在一千萬元上下來來回回。奠定如今操作規模的基礎，反而是近五年的事。 基泰一役 保留資金，在摸底時抗戰成功「二○○九年以來，我的財富增加十幾倍，是過去二十幾年操作台股絕無僅有的紀錄，如今分析原因，我覺得我做對了一件事：牢牢抱住價值被低估的股票，甚至做好長期抗戰的準備，就這樣而已！」鄭東傑如是說。 讓鄭東傑翻身最刻骨銘心的一役，是基泰建設這檔股票。靠著敏銳的嗅覺，斷然停損，鄭東傑在金融海嘯大空頭「初跌段」的二千多點沒受什麼傷，卻在跌破七五○○點時，企圖搶反彈，開啟他一生中最驚心動魄經歷的序幕。 ○八年六月，基泰從四十幾元腰斬至二十元出頭，鄭東傑企圖逢低進場，搶反彈財。但這次基泰賣壓如千斤壓頂般一路摜破二十元關卡、十五元，甚至連十元票面價格都不保，如溜滑梯般跌至六元以下。「鄭東傑如同徒手承接向下掉落的刀子般一路往下加碼，在基泰跌至五．四元最低點時，鄭東傑持有基泰高達一千六百多張。 「雖然那時候融資維持率僅一三○％上下，但我為了與基泰長期抗戰，不惜把其他股票認賠出清，hold住現金元氣。我盤算著，就算基泰再從五．四元腰斬成二．七元，我仍有餘裕持續買進不被斷頭！」「甚至萬一如果不幸跌破二．七元，連借錢名單都在我腦海中擬好了！」撐了將近半年後，基泰隨著大盤強勁反彈，不斷攤平後，成本僅不到八元的基泰，在○九年五月，趁基泰反彈至十六元以上陸續出脫，獲利高達一千萬元以上。鄭東傑說：「我差一點死在反彈，還好懂得保留資金元氣，在摸底時長期抗戰成功，否則也將在金融海嘯中慘遭沒頂。」鄭東傑指出，這幾年他摸索出一個心法，就是與同業的績優股進行比較，找出被忽略的冷門好股。比如說，○八年間大量買進基泰時，他選擇與同樣主要在台灣北部推案，形象好、經營口碑不錯的冠德建設做比較。結果他發現，兩家股本差不多(基泰為四十億元、冠德為五十億元)的北部建商，基泰往年的配息在一至一．二元間，不僅遠優於冠德的○．五元，每股稅後純益︵ＥＰＳ︶基泰也維持在二元上下，優於冠德的○．七至○．八元。「雖然基泰的基本面遠較冠德為優，但兩家股價卻差不多，我就覺得買基泰是撿到便宜貨！」與同業績優股比較 找出冷門好股去年八月買進，目前平均成本約在七十元的鑫永銓，也是使用同樣的邏輯挑到的股票。由於找不到與鑫永銓產品(橡膠輸送帶)相同的上市櫃公司，鄭東傑於是找了同樣是掛在上市橡膠類股的正新輪胎與鑫永銓「超級比一比」。結果發現，鑫永銓○九至一○年的ＥＰＳ、股東權益報酬率以及配股雖略遜於正新，但其趨勢是往上，而正新則是略微往下。去年鑫永銓的ＥＰＳ高達七．五元，更是大勝正新的五．六元。「從這個邏輯來看，鑫永銓股價(目前為八十幾元)不應該比正新(目前為九十幾元)低。 鄭東傑說，每當在報紙或雜誌刊出他列入選股名單的上市櫃公司重大消息，他總是厚著臉皮打電話到公司查證。他還說，之所以特別喜歡基泰這檔股票，是因為每次打電話到公司，基泰即使是委由代理發言人回答小股東問題，所提供的訊息雖都是公開揭露的資訊，但皆相當詳實，讓他深覺這家公司很尊重小股東。每次基泰宣布推出一個新建案，隔二至三個月，鄭東傑總是不辭辛勞地去接待中心「田野調查」一番。「一方面觀察建案的賣相，一方面向現場銷售人員打聽銷售狀況。」法說會中，也常見到這位歐吉桑的身影，會議結束後，鄭東傑會像財經記者般擠向前向公司高層請教問題。他說，透過深入了解一家企業，你才能產生信念，被套牢時，好股才抱得牢，甚至才會產生逢低加碼的勇氣。 散戶股市投資最大的致命傷，在於攤平以及融資，但鄭東傑認為，若深入了解一家公司，擁有強烈信念，並擁有一定實力資金的話，股價大跌時不妨可大膽融資買進。 一二年初，在歐債危機陰影下，台股大跌，基泰更從波段高點二十六元腰斬至十三元。當時鄭東傑預估，基泰因在一一年出售基隆高達三．六萬坪墓地，將分四年入帳，加上手上的數個建案，在未來三年內ＥＰＳ很有機會看到五元水準，在跌至十五元以下，他不惜以融資大力吃貨，持股一度達三千張以上。目前基泰已反彈至二十元以上，這次逢低加碼，陸續獲利了結一千多張後，又為他賺進超過千萬元獲利。 旭品一役 學會要靠自己挖掘股市明牌過去五年，鄭東傑在股市的獲利雖大有斬獲，但也非一帆風順。他自承曾經在旭品這檔股票大賠七百萬元。「我在股市闖蕩三十幾年了，算是老手，明知股市名嘴的話不可信，卻不知怎麼竟被糊裡糊塗地『洗腦』了。」「電視上有一位柯姓分析師，有一陣子不斷吹捧旭品新切入的假牙基材毛利高達四○％以上，還有接到中國的ＬＥＤ路燈大訂單之類的！」鄭東傑五十幾元進場的旭品，後來崩跌至三十元以下才認賠，這檔股票就讓他痛賠七百萬元。 一向低調的鄭東傑藉著自己的現身說法，最主要希望自己剛出社會的女兒以及其他年輕人能了解到，找出適合自己的投資之道，起薪即使只有二十二Ｋ，只要努力存到第一桶金，在股市大有脫貧致富的機會。「我雖然生意做得不怎麼樣，卻在股市東山再起，靠股市獲利不僅養活一家子，還栽培女兒大學畢業。」創業環境日益艱難下，股市成為小資翻身成小富的一條捷徑。然而，這卻是一條布滿陷阱、坎坷崎嶇的路，若你能像鄭東傑一樣準備好再上路，小資翻身不是不可能。 鄭東傑 出生：1955年 現職：專業投資人 經歷：大稻埕布商外務員、布料進出口公司負責人 學歷：育德工家 鄭東傑成功選股３心法 心法1 把龍頭股當比較基準，找出被低估的二線好股。 心法2 平時操作不貪心，保留資金實力。股價重挫時，要貪心，勇於加碼。 心法3 投資動腦也要動腳。勤於做田野調查，打電話給公司求證消息真偽。參加法說會，了解經營階層的想法。 鄭東傑目前持股及看好原因個股 成本價（元） 5月7日收盤價（元） 看好原因 基泰 （2538） 15 21.10 建案口碑佳，公司治理優，基隆墓地出售分4年認列，明後年EPS有機會達5元。 鑫永詮 （2114） 74 87.00 本業獲利穩定成長，新跨入的電路板耗材潛力大，配息亦佳。 大洋 （1321） 21 31.05 本業小虧，負債比僅40%。在新北中和、桃園蘆竹、中壢擁有逾六萬坪土地，土地資產保守估計120億元以上，目前市值僅不到70億元。 新產 （2850） 20 22.75 台灣市占率第三大的產險公司，獲利配息穩定（今年配1.2元現金）。 關鍵一役 鄭東傑靠基泰翻身！ 賣掉所有持股單押基泰，持有1600張。 16元以上陸續出脫，獲利1000多萬元。 16元以下陸續買進，持有3000多張。 20元以上出脫1400多張，獲利了結700萬元，帳上獲利仍有700多萬元。 等除息後將伺機買回，目標價30元。

股市與商品的背離

http://wallstreetcn.com/node/24857

Capital Economics的Julian Jessop在報告中貼出如下這幅有趣的圖：一度亦步亦趨的股市（美股）與大宗商品市場的走勢如今嚴重背離。

股市上漲是由於大量的QE，央行的購債將投資者從債券市場擠入股市。而央行祭出QE的原因正是全球經濟復甦持續乏力，而這對於工業金屬是個壞消息。

我們預計工業金屬的表現並不會因為貨幣政策仍然寬鬆而有多大改善，除非世界經濟比現在強勁得多。我們認為兩個市場分歧的縮小更可能是由於股市的下跌。

股市專收叻仔 Consilient_Lollapalooza

http://blog.frankyfan.com/2013/05/blog-post_25.html
"股市專收(收拾)叻仔" ,這是我從小就聽到的. 同時,我小時候也聽別人久不久會讚我叻仔. 長大後的今日, 現在我卻正正在股市中搵食. 因此, 我是十分小心翼翼的, 就像昔日龐統要去落鳳坡的心情一樣, 準備受死.

為左免於一死, 我嘗試不停學習, 去找出股市的真理, 希望透過真理, 一勞永逸, 在股市中提款, 當然也是無功而還.

常態的情況, 尚有很多理論去解釋事物. 在無常的股市中, 理論更是五花八門. 很多情況下, 理論比現實好像更為重要. 我也曾經認為股市錯了. 當然最後股市依然固我, 但我就知道錯了.

有趣的是, 想投資的人, 都獲得被動收入, 可讓自己享享福. 然而, 投入股市中, 越認真的人, 越難真的有被動收入, 享享福, 反而投入更大的時間精神, 連享享福的時間精神也沒有了. 我曾經也是這樣, 十分明白.

股市十分無常, 人類難以接受, 所以需要合理化. 黃子華教的合理化煙幕十分應用. 因此, 行家見面都問"有乜story", 總之有個story講得通就得. 這個潛玩法又不能說沒有道理, 否則這模式不會這麼廣泛流行. 它定必擊敗不是方式而提升為這個普遍性的. 沒有人會一開始談, 這個股的standard deviation是多少, 這樣太特殊了.

Story是帶有條理及情感的, 有節奏, 階段, 希望, 更有神秘感及幻想. 使數據也變得引人入勝. 這是行外人難以理解的樂趣. 當然story歸story, "說得通, 未必是真的" 是我的座右銘. 我學過的理論幫我不少, 因為我總可以找一兩個理論去支持我任意的看法, 所以對與錯, 合不合理現在對我來說, 已不那麼重要了, 一切都係求個安心的把戲吧了.

股市專收叻仔, 如果我認為自己好醒, 看通了股市, 佢一定會怎樣怎樣. 這樣, 我便真的很叻, 而最終股市真的要把我收拾了...

尊重股市, 平常心, 樂此不疲, 被動式, 提高生活質素, 是現在我認為的"真理".  我都係唔做叻仔了, 能夠快樂及健康就好. 長命百歲比英年早逝有福得多呢~

現在, 最吸引我的, 就是理解不到, 不可思議的事情, 這些機會的潛力可能不少啊.

巴菲特不是股市中的人物 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102ef52.html

 下面轉載的是我在雪球裡的一段文字。談到了我對於巴菲特的理解。

 

   其實，巴菲特並不是一個股市裡的人物。願意下賭場，還希望有聖靈保佑，有秘訣可循的，大多是美好的幻想。

 

  巴菲特沒有下賭場。如果下賭場，也同樣會輸掉一生。他從6歲買股票，在高中和大學時，不願意上課，沉浸在股市裡。一直在探索股市的秘密。直到他上研究生時，遇上了導師，才明白了股市的原則。從此，走出股市，開始了開賭場的生意，成就了今天的巴菲特。

 

   巴菲特成功的秘訣，就是不下賭場，只開賭場。

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貝萊德：15年來股市投資情緒變化圖

http://wallstreetcn.com/node/25369

《避開股市的地雷》讀書摘錄 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc101014bdu.html

股市的騙子太多了！ 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101klt9.html
讀書筆記： The Sleuth Investor (作者：Avner Mandelman), Pages141-152,

加拿大某基金持有亞洲某白金公司在多倫多上市的股票。前不久，該股票莫名其妙下跌了15％左右。公司的公告說，公司的地質學家不幸落水喪生，現在已有更換，業務如常。基金經理讓新入行的小夥子Chris研究一下這個重倉股。

他把招股書，互聯網，和投行的報告全部看過了，但是一無所獲。他拿起電話，給加拿大駐該國的大使館打電話詢問，對方很快就撂下了電話。美國的和法國的大使館都一樣不肯幫忙。真奇怪！

Chris請了幾天假，瞞著領導，自費飛行15個小時，到該國去調研。這完全是個蠻荒的西部世界。他跟礦工們混在一起，講流氓話，喝土酒，幾個小時後就覺得不對勁兒。原來，這個礦並不生產任何白金，化驗報告全是胡編。地質學家？總理的兒子控制的公司還需要什麼地質學家？

Chris很快感到了人生危險，他知道得太多了。他當天就回到機場，搭乘最快的航班飛回加拿大。對於他的旅行，他守口如瓶。他胡編了一些故事，說服領導把股票賣光了。然後，他請求領導讓他用自己的錢拋空該股（辦法是，買put）。這只股票一直往下跌，先是慢慢跌，然後大跌。直到....零蛋。

Chris 賺了大錢。他辭了職，辦起了自己的對沖基金。經不起推敲的公司太多了!

辜朝明揭秘日本股市崩潰內幕

http://wallstreetcn.com/node/25468

5月22日至今，日本股市下跌15%。多數人認為，這是對日股過度上漲的反應，是健康的回調。

去年底，安倍政府宣佈，激進的貨幣寬鬆將是其三方面經濟政策的一大支柱。海外投資者的反應是將歐元平倉，然後將資金投入日本，推動日元走低、日股上揚。

 

我估計，領導這次從歐元移師日元的海外投資者之中，只有極少數人知道，當資金的私人需求可以忽略不計時，QE沒可能發揮作用。如果他們明白這點，當時就不會這麼做了。

海外投資者對安倍經濟學的回應是拋售日元、買入日股，而日本機構投資者最初拒絕參與，選擇留在債市。

 

因為那樣的決定，長期利率沒有上升。這使日本國內外那些賣日元買日股的投資者堅定了信心，給這種趨勢又增加了動力。

即使引導股市和匯市波動的海外投資者幾乎不瞭解日本，但此後市場情緒好轉，媒體又廣泛報導日本通脹預期，這些因素都迫使日本國內機構投資者開始拋售債券作為對沖。

 

今年4月4日，日本央行決定開始購買期限更長的日本國債，目的是全面壓低收益率曲線。結果卻事與願違，日本長期國債的收益率更高了。

 

國內按揭利率連續兩個月上升。這顯然是不利的升勢，因為它的推動力是對通脹的擔憂。如果是由實體經濟復甦和充分就業取得進展推動的，才是有利的利率上升。

 

市場越來越感到日本央行決定不惜一切代價製造通脹，利率、特別是長期利率就會上升。這不僅對日本經濟是負面影響，對銀行和政府的財政也有負面作用。

 

銀行沒有因為新增貸款活動而增加收入，政府也沒有因為經濟復甦而增加稅收。所以，銀行和政府的財政就會隨著長期利率上升而相應地惡化，惡化程度與上升幅度成正比。

日經新聞今年5月27日的調查顯示，只有22%的受訪者覺得日本經濟真正在復甦。調查結果暗示，迄今為止，因安倍經濟學獲益的人較少。

 

而且，在78%的國民沒有親身體會到復甦的時候，長期利率上升了，這很可能是「壞」上升。政府需要很小心地處理，密切關注資金的私人需求。

近來日本債市的震盪發出了信號，表明推動股價穩步上漲的惡性循環結束了。

 

這意味著股市進一步上漲將需要企業盈利增長更加強勁和經濟復甦。