【实战谱】现在起做空到牛市结束，一定能赚钱？ 骑行夜幕的统计客

http://xueqiu.com/2480001764/46323108

今日主板/创业板双阳5%。每次大涨，神创和各路小票从不落后。蓝筹价值回归步履蹒跚。银粉已不再奢望银行股追上神创的脚步，甚至到了害怕创业板调整的田 地。每次创业板小调，主板都是摔得更狠。时至今日，已听不到关于中证500股指期货的讨论，也不关心注册制的逼近。就算今日次新股集体跌停也只是牛市中的 一段小插曲。雪球的置顶文章是“新华社提示慢牛逻辑未变”，这一切却令骑行客深感不安。

一切不以结婚为目的的谈恋爱都是耍流氓，一切自己不买入就荐股的都是股评家，一切自己不做空而唱空的都是踏空狗。骑行客没做过股评家，也不是踏空狗，时至今日却认真地想在牛市里耍一回流氓。

回看07年牛市，在530前后清仓的都是在光天化日下耍流氓。立马在酷暑中被呼哧呼哧上涨的大盘抓个正着，忍受群众的讥笑，和内心的煎熬。从2007年6月至10月，当股指从3500点至6000点爬坡时，风险是没有踪影的，但不意味着它不存在。风险就是坏事发生的概率。在一段时间内，它要么发生，要么不发生。不发生时，看不到风险，却不能认没有风险。小概率可能发生，大概率也可能不发生。现 在，我们知道了07-08年大盘最终从3500点涨至6000点，又从6000点跌至1600点。但并不能说，3500-6000点时没风 险，6000-1600点时没机会。放在更长的时间段内来看（从07年至14年），3500点时确实是风险大于机遇。如果当时有做空大盘的工具，3500 点时做空相比做多，从长远来看，赚钱的确定性更大！

07年3500点时赵丹阳退出了，带着利润。3500点后，更多的韭菜加入了，能坚持的直到去年才回本。更多是带着伤心在漫漫熊市中巨亏离场。有没有3500点进去，6000点出来的？小概率事件总会发生在个体上。但不能总指望玩一个整体赢面小于50%的游戏，最后得到幸运的垂青。（关于投资、投机与概率：http://xueqiu.com/2480001764/32317902）

周末浏览了一些雪球的帖子，已经有人开始探讨泡沫的积极意义、历史使命、和其存在的必要性了。这跟两三个月前大量义正言辞地提示泡沫风险的帖子措辞大相径庭。这又令我深感不安。

最近有个段子，说只要把PE搞到100倍以上，一个股票就能脱离基本面的束缚，进入梦和想象力支撑的蓝海，如果不幸坠入50倍以下，它将沦为一只价值投资股，在拼业绩的红海里浴血奋战。神评：“这TM搞得跟第一宇宙速度似的”。

现在的蓝筹（甭管金三胖这样的一线蓝筹，还是白电、汽车这样的二线蓝筹）就是被各种股指期货（万有引力）束缚在红海里拼杀的倒霉蛋。神创就是自由地翱翔在宇宙中，任由市场情绪推高的克塞号。

骑行客曾在中证500期货推出前一个月点评过（http://xueqiu.com/2480001764/38594423），从其构成来看对创业板的影响很小。事到如今，主板（600/000）股票也开始产生分化，50倍以下市盈率的蓝筹继续“慢”，50倍以上市盈率的“烂臭”跟随着神创一同翱翔在梦的海洋中。

在 把增量资金留在国境线内连续两年后，最近开始认真考虑兑现部分利润，转战港股美股市场。散户的优势是自由，看准一个投资机会，无需担心短时的回撤，无需成 天跟各种指数对标，没有盘子扩大建仓的压力，来去自如，不必考虑在建仓时靠舆论放风各种打压，也不必担心在市场下跌时找不到对手盘。想清楚了这些问题，方 能构建良好的心态，不必急着追涨，也不必忙着杀跌，不与时间赛跑，不与大妈比武。坚持自我，方能赚取安稳的绝对收益。（详读签名档：http://xueqiu.com/2480001764/37500801）

现在还把资金留在A股就只能有相对机会，没有绝对收益了吗？非也，从上一轮牛市进化至今，我们多了很多武器，尽管有些武器如融券根本没有子弹，如期权靶子明显不够，也有些先进武器至今尚未发挥威力。主板小票估值的神创化使得做空中证500期货变得越来越有吸引力。

不废话，上数据：
到6月1日中证500指数的对应股票加总
市盈率已达75.61倍
市净率达5.34倍
（见下图）


而这些股票加总
净利润增长率到2015Q1已为负数
营收增长率仅为可怜的0.2%
（见下图）

这样的业绩从长期来看如何支撑如此疯狂的市盈率/市净率？

请注意，这不是没有做空机制的神创板市盈率，也不是07年没有做空机制的主板，如今做空武器就在眼前，靶子也就在眼前。下半年修改后的证券法完成三读，注册制也就在眼前。

牛市里对于中证500的裸空，就像熊市中对任何一支股票做多一样，大可以慢慢分析。市场并不会和你赛跑。实话说，到了最近两个月，已越发没有耐心分析股票。好不容易看上个两三只，细细分析个两三天，股价已经扑哧扑哧往上涨了20-30%。觉得好的涨得多，觉得一般的涨得更多。

目前在玩做空的已经大抵只剩下套利的。空头早已不知被拉爆几回。作为散户，现在入场做空，就像2012年熊市入场做多一样，绝对是先遣部队，不会是接盘侠，可能需要几个月甚至数年的煎熬，只要时间够长，大概率的胜算总会发生。

做 空从道义上不光彩。因为做多在一段时间内，政府，劳动力市场，资本市场，机构，散户，各方受益，赚的是堂堂正正的钱。做空总觉得是发国难财，就算08年 Paulson在美国次贷危机赚的盆满钵满也不如这五年跑不赢指数的巴菲特在公开场合嘚瑟。大部分机构由于募集资金时的mandate不能做空，巨大的盘 子让他们只能选择buy & hold。我们是散户，生存和发展第一，灵活是我们的本性和优势，没有道义上的束缚，资金的捆绑，赚取绝对收益才是我们的使命。想明白了这些，判断这场战役是不是适合自己去打，制定好行动计划，就出发吧！

從人口視角看本輪牛市

從人口視角看本輪牛市 作者：陳光磊 一、現階段經濟和資產價格的人口視角一 從人口撫養比的長期角度，更加理性地看待經濟和資產價格的背離，本文試圖梳理以下三個問題：一、為什麽會出現本輪股市牛市，可能會向哪個方向發展；二、資產價格變化與加快利率市場化和人民幣國際化的關系；三、為何出現包括互聯網金融在內的萬眾創業的景象。 人口具有超越眾多經濟變量的外生性，它的變化對經濟走勢產生重大影響，但它自身很少受到短期經濟波動的影響。人口被作為理解長周期的一個線索，影響了一個經濟體的50-80年的增長過程。人口的總量、年齡分布與未來變化趨勢被看作是經濟增長、通脹、利率和資產價格等等的重要決定因素，使得人口成為一個必須研究的課題。 我們的報告《盧卡斯的批判－人口紅利、劉易斯拐點和通脹再論》（2015-5-17）通過對人口總量和結構的分析，將人口作為長期通脹的重要決定因素，而並非劉易斯拐點。後者是城鄉二元化的概念，可以分析勞動力成本的變化，但用來分析長期通脹失於片面。 由於15歲以下少年人口與65歲以上老年人口的收入特征類似，都是非勞動力人口，所以不再區分少年撫養比和老年撫養比。從理論以及國際經驗（包括中國的經驗）來看，撫養比快速下降的時期，經濟會出現高增長的周期，由於勞動力人口占比較高，工資收入對通脹的承受能力較強，社會可容忍的通脹水平也會較高。然而，在撫養率攀升期，經濟增長會顯著放緩，非勞動力人口占比較高，低收入易受通脹的侵蝕，社會的通脹容忍度下降，通脹水平保持低位運行。 我們認為，2010年開始中國人口撫養比進入上升期（2010年最低為34％左右,2030年超過50％，真正意義上的人口紅利消失），因此，中國長期通脹可能下行。事實上，在2010年短期通脹上行直到2011年9月CPI同比達到6%見頂，之後基本處於下行狀態至今。 除通脹外，本文還將引入另一個維度，人口結構對實際利率的影響。實際利率由投資與儲蓄來決定，不同年齡段人口對投資或儲蓄的需求和偏好存在差異，人口結構的變動通過投資和儲蓄量影響均衡的實際利率水平。撫養比上升過程中，由於更多的非勞動人口通過出售資產以獲得收入作為生活來源，使得資產價格下降，利率水平上升。通脹下行，實際利率上升，其結果是長期名義利率的走勢不確定，但我們傾向認為市場的名義利率上行，不太可能出現為零的情況。 經濟下行，通脹低位加上實際利率上升在沒有研究人口的經濟學家看來，前景相當的黯淡。所謂“行至水窮處，坐看雲起時”，我們認為，人口生育政策的調整耗時太長，中國目前正面臨由人口紅利轉向資本紅利的二次機會： 一、在撫養比上升，長期通脹下行的過程中，給貨幣政策留出相當大的寬松空間。2014年11月以來的降息降準的寬松貨幣政策是觸發股市急速上行的直接動力。當然，這種寬松的限度是不能觸發短期嚴重的通脹，撫養比上升中的通脹會激發社會矛盾。 二、長期利率水平和社會融資成本並沒有出現明顯的下降，利率市場化進程仍在加快，人民銀行為推動利率市場化做了大量工作，但也是受人口撫養比上升過程，實際利率向上調整的經濟內在要求的推動。另一方面，人民幣國際化和資本項目開放的目標是使人民幣資產走出去，這與人口紅利上升時期的引進外資（FDI）等有本質的區別。由於勞動力的跨境流動受到限制，事實上以資本的流動替代人口流動，當年FDI的流入是國外資本利用中國的勞動力資源，而當前的“一帶一路”和亞投行的國家戰略，根本意義上是中國的資本走出去。預期人民幣加入SDR，A股納入MSCI，以及人民幣資本項目開放之後，更多的人民幣資產將為海外投資人（歪果仁）所有，以緩沖中國人口紅利減少，國內居民拋售人民幣資產的壓力。 三、自李克強總理提出“大眾創業、萬眾創新”的口號，創業人數不斷攀升，互聯網金融等新興行業、領域逐漸發展壯大，更多的領域等待著創業者們去探索，更多的機遇等待著創業者們去把握。一個“萬物生長”的創業時代已悄然而至。另一方面，由於創業的風險巨大，與失業存在某種正相關性。有研究表明，在均衡狀態下，即老齡化程度（撫養比）越高，失業率對通貨膨脹的邊際替代率的絕對值越小。也就是說，撫養比越高，相對於通脹，社會能忍受更高的失業水平，菲利普斯曲線扁平化了。創業大潮的興起也反映了社會對失業容忍度在上升，當然，同時也是移動互聯網的發展推動的“分布式去中心化”的結果。 二、通脹長期看是人口現象 本文在分析中主要使用撫養比這一指標反應人口結構。在人口統計中，少兒人口（0-14歲）和老年人口（65歲以上）被視為被撫養人口，而15-64歲人口被視為撫養人口，以被撫養人口與撫養人口比反應人口結構，撫養比反映了社會對老年人口與少年人口的負擔情況。 第六次人口普查結果顯示，0-14歲人口占16.60%，比2000年人口普查下降6.29個百分點；60歲及以上人口占13.26%，比2000年人口普查上升2.93個百分點，其中65歲及以上人口占8.87%，比2000年人口普查上升1.91個百分點。 QQ截圖20150601105933.png (55.39 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:01 上傳 QQ截圖20150601105946.png (87.19 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:01 上傳 圖1至圖4展示了近30多年我國人口結構變動情況。圖1（1980年中國的人口結構）是非常典型的金字塔，老年人口規模和比例都很少，少兒人口規模和比例都很多。而圖4顯示的2010年中國人口總量的增長速度放緩，老年人口比重增加，同時少兒人口的結構在縮小，人口結構老齡化趨勢明顯。 QQ截圖20150601105955.png (51.28 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:01 上傳 從圖5可以看出，從1980年開始，中國由人口負債期經由1985年的盈虧平衡期的過渡，最終轉變到1990年時的人口紅利期。第一代（1950－1957年）和第二代嬰兒潮（1964－1973年）出生推動撫養比上升，隨著主力嬰兒潮進入工作階段撫養比持續下降，此時出現第三代嬰兒潮（1987－1991年）。以50%的總撫養比作為人口負擔高低的門檻，1990年左右中國的“人口機會窗口”打開，社會享受較低的人口負擔，2010年左右人口負擔降到最低。第六次人口普查結果顯示，0-14歲人口占16.60%，60歲及以上人口占13.26%，比2000年人口普查上升2.93個百分點，其中65歲及以上人口占8.87%，人口撫養比為34.17%，基本達到底點，未來撫養比將會緩慢回升。由於第一次嬰兒潮進入退休階段，主要由老人撫養比推動總撫養比上升，第三次嬰兒潮的“80後”進入工作年齡降低了少兒撫養比，這種趨勢一直維持至2030年左右人口紅利的機會窗口關閉。從2030年開始中國將從人口紅利期經由2035年盈虧平衡期的過渡，於2040年進入人口負債期，且人口負債的程度隨著時間的推移而快速增加。 撫養比快速下降的時期，經濟會出現高增長的周期，由於勞動力人口占比較高，工資收入對通脹的承受能力較強，社會可容忍的通脹水平也會較高。然而，在撫養率攀升期，經濟增長會顯著放緩，非勞動力人口占比較高，低收入易受通脹的侵蝕，社會的通脹容忍度下降，通脹水平保持低位運行。 QQ截圖20150601110001.png (63.01 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:01 上傳 圖6所示為美國1953-2015年人口結構與通貨膨脹之間的趨勢變動關系，同圖中可以看出，與勞動力人口的增長相對應的是較高的通脹水平，反之亦然。對比中國撫養比與通貨膨脹水平之間的關系（圖7），我們可以發現相似的變動關系。雖然食品價格、勞動力成本、貨幣政策等諸多因素均會對短期通脹水平產生影響，但是通貨膨脹長期水平受到人口結構的制約。在未來5-10年，甚至更長的時間，由於人口老齡化加劇，撫養比不斷上升，長期通貨膨脹中樞會維持在較低水平。所以，通脹長期看是人口現象，而不是弗里德曼的貨幣現象。 QQ截圖20150601110007.png (56.85 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:01 上傳 三、扁平的菲利普斯曲線 撫養比的上升，特別是老齡人口比重的增加，會提升社會對於通貨膨脹的關註度。由於老齡人口更多地依靠養老金或儲蓄滿足消費需求，養老金往往也具有較高黏性，積蓄中相當一部分也是名義價格計價資產，使得老年人收入變動空間較小，上升幅度有限，應對通貨膨脹能力較弱。從菲利普斯曲線的變動來看，伴隨著人口老齡化趨勢，相對於失業率，通脹水平更值得關註。 高見（2010）利用中國的數據分析研究了中國人口結構對失業率和通脹率關系的影響，其結果表明，在人口老齡化的條件下，通脹率和失業率的替代比不斷下降，即隨著老齡人口的增加，每降低一單位失業率所引起的通脹率的上升幅度相應減小。即在短期通貨膨脹與失業率的權衡取舍中，老齡化社會更加在意通貨膨脹，人們認為通貨膨脹比失業的經濟代價更大。因此在老齡化過程中，人們對於通貨膨脹的容忍度在不斷降低，使得通脹水平不會維持於高位。 我們把結論擴展到一般化，由於15歲以下少年人口與65歲以上老年人口的收入特征類似，都是非勞動力人口，所以不再區分少年撫養比和老年撫養比。以撫養比替代老齡化的表述，即在撫養比上升過程中，菲利普斯曲線呈現扁平化。 四、撫養比、資產價格和利率 根據生命周期投資理論，個人根據一生的預期收入分配不同年齡階段的收入，通過不同的投資儲蓄比平滑消費，以實現整個生命周期中的效用最大化。勞動力人群具有收入來源，在收入較高時，會增加儲蓄，購入資產，實際利率水平下降。而非勞動力人群，即在年幼和老年時期，沒有收入來源或收入很少，儲蓄率相應降低，出售資產以滿足消費需求，實際利率水平上升。 QQ截圖20150601110017.png (47.7 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:01 上傳 Geanakoplos等（2004）從生命周期理論出發，利用美國人口結構簡歷代際交疊模型，證明高儲蓄-低儲蓄人口比例與金融資產價格呈正比，與其收益呈反比。Abel（2001）在考慮遺產動機的基礎上，建立均衡模型，指出“嬰兒潮”一代人進入老齡化階段後會導致資產價格下降。 趙惠（2013）利用代際交疊框架結合價格調整模型得到的結論，即不斷減少的年輕人對應著不斷減少的資產需求，不斷增加的老年人則對應著不斷增加的資產供給，人口老齡化會帶來資產供需的嚴重失衡，資產供給大大超過資產的需求，勢必帶來實際資產價格的下降。從投資需求與資產供給均衡結果來看，隨著新增人口的減少，利率水平將上升。 同樣，我們把結論擴展到一般化，由於15歲以下少年人口與65歲以上老年人口的收入特征類似，都是非勞動力人口，所以不再區分少年撫養比和老年撫養比。以撫養比替代老齡化的表述，即在撫養比上升過程中，資產價格下跌，實際利率上升。 圖中所示美國人口結構與利率水平也印證了這一點，從二者走勢來看，低儲蓄人口占總人口比重較大時，利率水平較高；而勞動力人口占比高時，利率水平較低。 QQ截圖20150601110025.png (48.61 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:01 上傳 圖為中國人口撫養比與十年期國債利率的走勢圖，2010年之前隨著撫養比的不斷下降，利率水平亦仍下降趨勢，在撫養比見底後利率也出現一定的回升。與利率市場化進程加快的現實符合。 來源：申萬宏源

牛市逃命錦囊：528巨震過後所有股民必須思考的問題

本帖最後由 晗晨 於 2015-5-31 20:20 編輯 牛市逃命錦囊：528巨震過後所有股民必須思考的問題 作者：格隆匯 Tung 編者按：剛剛過去的一周，註定是讓所有投資者註定難忘的一周。在5.30八周年前夕，上證指數在周四幾乎複制了8年前5月30日的走勢。稍微清醒一點的投資者都知道，A股正在泡沫化。我們不想討論泡沫會不會破，以及何時破這樣無答案的問題，但有些問題是有答案的，比如，如何在泡沫的大背景下進行投資？該怎樣做一些逃命準備？本周我們就來深度探討投資者到底需要什麽樣的投資哲學、投資邏輯、以及投資思考方式，以及如果A股泡沫破滅了，該如何逃生。每一篇文章都是潛心思考寫就，絕對是一場饕餮盛宴。格隆匯一貫強調“授人以魚，不如授人以漁”，這個世界沒有救世主，只有充分完善自身的投資哲學與方法論，你才能在這個市場真正立於不敗之地。 剛剛經歷了528，仿佛就是07年的530歷史重現。短短兩個交易日，大盤振幅有十幾個點，個股20%振幅的比比皆是，極端的情況甚至達到了30%。這種振幅，足夠一些高杠桿的倉位被強平幾次，足夠讓人在牛市里面傾家蕩產。這不禁提醒我們，該嚴肅而認真的考慮一下牛市逃命的問題了。 歷史總是相似的，只是有很多人不願意相信而已。我身邊經歷過08年金融危機的，最近都越來越謹慎了，隨著大盤的不斷走高而感到惴惴不安。脫離基本面的上漲是不可能長期持續的，現在漲的越高之後只會跌的越痛。很多人覺得股市不是零和遊戲，可以大家一起愉快的賺錢。沒錯，不過那是在公司盈利分紅，存在基本面的前提條件下才成立的。脫離基本面的股市，不光是一個零和遊戲，更是一個負和遊戲，因為在這個遊戲里面大家都還要為參與這個遊戲而付出不小的交易成本。每一筆交易成本看起來都可以忽略不計，但是累計一年來看，創業板的交易費已然超過了其中企業的盈利總和。 很多人看了都會不以為然，因為絕大部分的人都發現自己和周圍的人都賺的滿盆滿缽的，根本就沒有虧損的人，怎麽可能是負和遊戲？因為絕大部分的都只是浮盈而已，就像07年那時一樣，所有人都賺錢，可08年一來，只要經歷過的應該都記憶猶新，那時身邊幾乎已經找不出盈利的人了。 脫離了基本面的股市能漲到哪里，咱們不去預測，也毫無意義。我只知道該來的總會來，泡泡有多大，最後破滅就有多慘烈。只是大多數人都覺得自己是最聰明的，總能先人一步撤離，泡泡越大自己就能賺越多。然而事實卻是殘忍的，雖然的確存在這樣的人，但只是極少數。 有個有趣的博弈小遊戲：老師拿100塊錢進教室，教室里有100個學生，老師說，每個人寫一個0-100的數，然後計算出這100個數的平均值，再乘以2/3，誰寫的數跟這個數最接近，老師就把100塊錢給他。 你會寫哪個數？ 正是因為大家都太聰明了，所以最後的答案是很諷刺的0。如果大家都聰明的話，那麽每個人寫得數一定都小於或等於67，因為100*2/3=66.7；所以要想得到100塊錢，那麽我們填的數應該小於或等於66.7*2/3=44；但是每個人都會這樣的想法，於是這個數會變得更小，最後可能就是1或更小了。 當然這個實驗只是基於理論推演，不可能所有人都是聰明理性的人，所以最後肯定是有人能賺到錢的，可惜只是極少數。 就像脫離基本面的股市一樣，如果大家都預測10000點是頂，那麽大家都會選擇9900離場，以此類推，離場的點位就會越來越低。真的到頂的時候，就會發生踩踏，大家不計成本的逃離，到時候就不是你想逃就能逃的了，封了跌停板誰也走不了！剛剛經歷了528預演各位，我想就不需要我多做解釋了吧？ 最近公募基金凈申購快速增長，很多人覺得還有源源不斷的資金進入，而我就沒有這麽樂觀了。這可能意味著社會最底層的資金也開始入市，因為他們的單體投資能力太弱，只能將錢投向沒有資金門檻限制的公募基金。大多數人都說公募是活雷鋒，其實還是很冤的。因為股市不行的時候，他們發了基金沒人買，股市越火就越多申購。公募有倉位限制，基本不能低倉位，所以有人申購了就會被動加倉，於是又被動推高了股市。低門檻的資金看見基金賺錢了，就會申購更多，進一步推高股價，然後變成了一個正向循環的上升螺旋。但是資金總是不會無限供應的，這種正向循環的上升螺旋，在下跌的時候也會迅速轉向，變成負向的下跌螺旋。所以公募最輝煌的時候，往往也是大盤見頂的時候，也正是這種機制的存在，公募往往都是頂部站崗的代表。 除了上面說的公募螺旋，還有一種市值擴張螺旋。“泡沫”在朝著最瘋狂的階段演繹，置身其中就很難做到不參與。誠然，伴隨著市場的任性上漲，能夠觀察到的利空因素似乎越來越多。因為在牛市中後期，股市往往會對負面信號做出正反饋，這會摧毀一個理性投資者的正常投資理念，使大部分人陷入瘋狂，從而推升市場進入自我強化的“泡沫”階段。舉例說我們剛調研的一些科技股，他們的當前業績並不好，估值也已經很貴，這些都是負面的信號。但是這些公司往往能講出一個很大的故事，要實現這個故事就一定需要巨大的資本開支，而通過正常的經營收入或銀行信貸是根本不可能支撐如此龐大的資本開支計劃的，唯一的出路只有一條——即市值擴張，通過高估值去股市融得發展所需的資金，從而實現夢想。在這種邏輯下，上市公司的股價越漲，投資者對其的預期越好，進而會推動股價和預期進入一種正循環，而短期的利空反而會被無視——“泡沫”就是這樣形成的，而看到短期利空而選擇離場的投資者身處其中，最終也會被這種“誘人的螺旋”所再次吸引進去，反而推升“泡沫”進入“最後的瘋狂”。 如上面說的，真的到了泡沫破滅的時候極有可能大家都不能幸免。泡沫破的時候往往已經沒什麽利空了，這會麻痹投資者。從國內外經驗來看，泡沫往往是在利空頻繁出現的時候漲得最快，當利空出盡以後反而就真的破了，但等到泡沫真破的時候，大部分投資者已經麻痹，他們會想“之前出利空的時候市場都是漲的，那現在這種沒有利空的下跌肯定沒事，市場還會再漲”，因此基本都不會減倉。但是等到市場真的出現明顯向下調整以後，我們在上文所提到的“市值與預期的正螺旋”會逆轉為“市值與預期的負螺旋”——股價的下跌導致上市公司高估值融資變得困難，因此也就沒錢去實現夢想了，這種預期的惡化又會導致股價的進一步下跌，這時候的下跌往往持續而兇猛，想逃也逃不出來了。 本文並沒有在明確的看空A股，也沒有預測所謂的頂部，只是我覺得時至今日需要謹慎一些了，07年530之後，指數還在短時間里迅猛的上漲了50%，從4000多點到了6124。不過享受盛宴的同時，坐的離出口近一點，或者坐的離格隆匯近一點，總不會是一件壞事，您說對嗎？ 小時候最喜歡看三國演義了，文中常常會出現的一幕，到了某個危急時刻，打開諸葛亮的錦囊一看，立馬逢兇化吉！心向往之，忍不住學學諸葛孔明，裝個13，也掏幾個錦囊給大家，希望在未來的某些時刻可以助大夥逢兇化吉。如果沒用，也請不要打我，畢竟是裝13的產物。 指數錦囊（當A股大盤突破6124創出新高後可以打開） 正如前文說的，我們不預測頂部，6124只是根據交易心理學給出的一個數字而已。畢竟現在進入股市的很多新韭菜，對股市的各種指標都是看不懂的，對他們來說唯一最直觀的東西就是價格。這也是為什麽A股總是喜歡玩10送10降股價的遊戲，為什麽A股能喊出消滅5塊錢以下的股票，然後消滅10塊錢以下的股票的奇葩口號，因為對於這些新韭菜來說，價格就是唯一標準。所以對他們來說，6124以前都是絕對的低價，你如果和他們說pe，說基本面，他們就跟你急，還能扯著嗓子說“以前這個票是30塊，現在是15塊，太便宜了。以前指數到過6124，現在還沒到5000，太便宜了。你看這8年以來，什麽都漲了好幾倍，股票還是跌的，太便宜了！” 這麽有道理，我竟無言以對。。。。。。牛市炒股跟大媽，在左側的時候還真是真理啊！ 所以如果A股真的到了6214點，那麽就至少請把本金給撤離出來吧，這就是類似於琥珀能源的勝而後求戰！先把自己立於不敗之地再說，後面也就沒有什麽心理壓力了！ 如果還有幾倍的利潤（這輪行情參與的早，應該都有吧），那麽就請再撤離1倍的利潤出來。1倍的利潤是什麽概念？3年複合收益率25%，超越了巴菲特，只要你能一直保持這種收益率，那麽超越巴老不是夢啊。鎖定3年收益，在一個中長期的時間段里面確保自己立於不敗之地，可以說之後就沒有任何心理壓力了！接下來要做的就是邊打邊撤，享受牛市的泡沫，至於撤離的節奏請自行把握吧。 如果覺得空倉太低端，你大可以來對沖。反正A股現在工具也基本算是全了，如果還嫌不夠，則可以來香港玩對沖，工具更加豐富。比如說南方東英剛推出的3147，A股創業板ETF，就算你想做空A股創業板都可以。 總之核心的思路就是到了這個位置，一定要開始鎖定收益了。寧可撤離的早，也不要賺最後一塊錢。07年530撤離的人大多都是賺了錢的，盡管沒有享受到4000到6124這波最後的瘋狂。而享受了這一波泡沫的人，最後可能同樣也經歷了2000點的洗禮。就算沒有經歷2000點，極大概率也在3000點腰斬的時候清了倉，4000到6000是漲50%，而6000到3000是跌50%，要知道上漲和下跌永遠是不對等的。 宏觀錦囊（市值／GDP＝130％後可以打開） 2015年，股市重回5000點，此時A股兩市市值75萬億，這個時候市值／GDP＝117%。 2007年，股市最高6124點，此時A股兩市市值35萬億，這個時候市值／GDP＝132%。 美股上一輪崩盤的高峰時150%。 從這個數據對比來看，80%－120%是一個合理區間，股市的本質是一種代際的財富再分配，比重太低說明過於悲觀，太高說明未來生產財富不足以分配。130%以上市場就不太安全了，目前看來距離歷史最高點的瘋狂似乎也不晚了。但還是需要考慮中國經濟金融化水平的提升和國企資產註入。 如果這個比值真的到了130%，那麽就類似指數到了6124。請參考第一個錦囊。 壓軸錦囊（如果沒有滿倉你就會惴惴不安，整天就想著買入更多的股票，那麽請打開這個錦囊吧） 請全倉無腦幹港股！因為這是最後一個擁有安全邊際，和政策紅利的市場！這個全球最主要的國際金融市場，目前的pe水片比其他主要市場落後了50%－100%。也就是說保守再幹50%也就勉強達到一個平均水平而已。資金是逐利的，水往低處流是自然選擇的必然結果。不可能最後全球泡沫爆炸了，卻還會有一個主要戰場是沒有泡沫的。今年港A股的強勢，正好說明了這一點，目前只是追落後而已，隨後而來的還有各種政策紅利。具體我就不展開了，格隆匯有大量關於港股的優秀文章，大家可以自己去看。 總之這個錦囊就一句話“請全倉無腦幹港股”！ 最後再曬一下港A100指數與各大股指的對比圖吧，真的太牛了！ 2.jpg (126.45 KB, 下載次數: 4) 下載附件 前天 20:19 上傳 安慰錦囊（無論如何，就是想買，打死不願走的，請開這個錦囊） 泡沫”不是你想逃就能逃，但既然大部分人都逃不掉，是不是反而應該放松心態，投入其中呢？我認為A股市場仍將處於“市值與預期的正螺旋”階段，而一旦今後“泡沫”破滅，其實絕大部分人也逃不掉，但考慮到“人最大的痛苦是來自於比較”，因此屆時也許你並不會那麽痛苦(反而現在不參與“泡沫”會更痛苦)。 那麽就請盡情享受這個盛宴吧！ 格隆匯聲明:文章系格隆匯會員個人文章，代表其特定立場和看法，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。轉載本文，請務必註明來源“港股那點事”。

關於本輪牛市：是誰的盛宴？又將走向何處？

本帖最後由 晗晨 於 2015-6-4 23:20 編輯 關於本輪牛市：是誰的盛宴？又將走向何處？ 作者：鄭旻 編者按：在經濟增速不斷放緩的背景下，這一輪兇殘猛烈的牛市，讓很多人感到意外。“改革牛”、“大水牛”都是本輪牛市最流行的叫法。不過，來自國元證券的鄭旻對本輪牛市的判斷卻頗與眾不同，而邏輯也相當具有說服力。不一樣的原因將導致不一樣的結果，從這個角度出發，那麽本輪的牛市將走向何方？誰是最大的受益者？終點又會在哪里？本期港股那點事特地將她的精彩觀點分享給大家，供大家參考。如果大家想看最完整的論述，請參閱原報告：《國元證券： 2015年中期宏觀報告：資本饕餮盛宴》 在經濟增速不斷放緩的背景下，這一輪兇殘猛烈的牛市，讓很多人感到意外。有分析師指出 “本輪股市上漲……並不是由基本面支撐，而主要是主要由投資者情緒推動的。這也是為什麽本輪牛市漲勢如此迅猛的原因。”另也有分析師認為“（投資者）對貨幣政策放松和對國家政策支持的預期使得大量的資金流入股市，從而產生了本輪的牛市。” 但在國元證券分析師鄭旻看來，“本輪牛市既不是無風險收益率下降引起的，也與央行註水無關，更不是居民家庭資產配置變化的結果。”鄭旻認為，牛市的資金來源是企業儲蓄。現把鄭旻的基本觀點分享給大家以供學習探討。 本輪大牛市的爆發是因為無風險利率下降？錯了！ 無風險利率並未有趨勢性的下降。 第一，如果把一年期銀行理財產品預期收益率作為無風險收益率，2014年6月大致在5.6%左右，現在在5.4%左右，並沒有多大幅度的下降。 1.png (32.58 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 天前 上傳 第二，如果把10年期國債收益率作為無風險收益，2014年6月大致在4%，降低到了現在的3.4%，幅度也並不大；而且，在 2010年年中，10年期國債收益率達到過3.3%，2012年年中也是3.3%，2013年年中是3.4%，而這些時間里，股市並未走牛；同時，當前3.4%的十年期國債收益率，比2008年年底的2.82%要高，無風險收益率並未有趨勢性的下降。 2.png (27.97 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 天前 上傳 第三，實體經濟融資成本下降並不明顯，實體經濟依然融資難、融資貴。 央行於去年末進入降息通道後，銀行貸款對利率基準利率卻是上浮的。鄭旻統計發現，在貸款利率於2011年一季度超越工業企業利潤率之後，銀行貸款上浮的額度占比，從之前的百分之三十多，上升到百分之六七十。 3.png (39.76 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 天前 上傳 央行註水過多引發的大水牛？又錯了！ 第一，貨幣供應量M2增速是下降的。2010年年底還有19.72%的增速，2014年6月股市見底，M2增速有14.7%，跌到2015年4月，只剩下10.1%了。 4.png (37.72 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 天前 上傳 第二，狹義貨幣M1增速下滑更快。2014年6月增速還是8.9%，跌到2015年4月就變成了3.7%， 第三，由於人民幣貶值預期增強，央行為了不讓人民幣過快下跌，在外匯市場上買進人民幣，拋出美元，導致基礎貨幣被收縮，貨幣供應量在貨幣乘數作用下成倍收縮。 5.png (32.73 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 天前 上傳 居民財產配置從房產轉入股市？還是錯了！ 第一，居民財產配置，從房產轉向股市，是居民戶之間的轉移，對整個社會宏觀而言，沒有任何變化。 第二，如果以“儲蓄市值比”來計算，即用每個月月底央行公布的居民儲蓄存款余額，除以滬深兩地月底所對應的流通市值之和（扣除兩桶油四大行的大非），這個比值與上證綜指明顯相反。 6.png (36.23 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 天前 上傳 隨著大小非解禁，這個數據越來越小，表明居民儲蓄托不起場內這麽大的市值。居民場外儲蓄也不夠進場救市的了。到2015年4月，儲蓄市值比已經降到了1.26倍，也就是說場外資金之比場內多26%，居民儲蓄壓根不可能供給股市了。 本輪牛市的真正原因：企業儲蓄溢出造就中國牛市 中國GDP同比增速從2014年年中的7.4%下降到2015年一季度的7.0%，但上證綜指從同期的2000點左右上升到4700多點。這根本不可能用“改革牛”、“預期牛”、“大水牛”來解釋。 7.png (28.89 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 天前 上傳 從2009年6月到2015年3月，實體經濟疲軟無力，固定資產投資完成額累計同比增速從33.6%降到了13.5%。經濟增速的下滑，優異投資機會的缺失，使部分企業減少投資支出，“那麽企業儲蓄這部分就開始溢出，富裕的企業儲蓄，就源源不斷地來到了股市，來到了資本市場上尋求機會”。 8.png (33.67 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 天前 上傳 “企業儲蓄的溢出”正是2014年開始，股市脫離宏觀基本面，大幅上漲到今天的最主要原因。 既然如此，那麽，這種大牛市行情的終結點，就是宏觀面反轉，經濟向上拐點出現，企業又去補庫存，又去投資實體，從股市抽離資金，那時候股市崩跌，實體經濟就起來了。 企業資金脫實就虛有益實體經濟發展？ 實際上，資金脫實就虛，還是對實體經濟有好處的。 第一、產業資本通過資本市場快速實現轉型。當前實體經濟要轉型，像做鋼鐵、水泥、建材等行業，由於缺乏跨行業的知識，轉型相當困難。但是他們可以通過資本市場，通過定增，或者二級市場直接參與，就變相把錢投入到新興產業中去了。 第二，通過資產證券化，迅速降低市場估值。 譬如有一個公司，當前100 億市值，稅後利潤是1 個億，那麽PE 就是100 倍。這家公司去收購上下遊的一家非上市公司，PE 通常都是按20 倍左右來收購的，如果被收購方也是1 個億的稅後利潤，那麽上市公司只要增發20 億市值的股票，就可以完成收購。完成之後，上市公司的總市值變成了120 億，而稅後利潤變成了2 億，PE 一下子神奇地降到了60 倍。這家公司並沒有使得主業增長，但很快地，就把估值通過外延式擴張降下來了。 整個創業板漲了又漲，就是這個邏輯。我們看到市場上停牌定增，收購資產的公司特別多。 9.png (30.58 KB, 下載次數: 0) 下載附件 3 天前 上傳 2013 年完成的重大資產重組82 起，2014 年135 起，增長65%，2015 年截止5 月30日，79 起，增長40%。增發購並的就更多了。 這種增發收購，一方面給非上市公司，給實體經濟帶來了資金的支持，另一方面也迅速降低了老上市公司在二級市場上的估值，由於產業資本的並購，就造成“股價越漲，估值越低”的奇特現象。 第三，亟待發展的新興產業加快直接融資，把中國經濟做實。 前面說到企業的間接融資成本一直很高，當前孱弱的實體經濟平均利潤增速只有5 個點左右，根本無法承受商業銀行6 個點左右的貸款。 但是如果我們通過IPO 和增發的方式，讓資本市場承擔起直接融資的重任，讓需要收縮的產業中溢出的企業儲蓄通過資本市場進行資源優化配臵，進入到更適合發展，利潤前景更看好的產業中，這樣整個中國的實體經濟就真正能夠做實了，經濟轉型也通過這個方法完成了。 所以，本輪大牛市從理論上說，是“封閉負債端，重構資產端，擴大權益端”的國家大戰略。封閉地方政府和國企等軟約束主體的債務規模；完成經濟結構轉型，用高附加值的資產去替換地產鏈的資產；債權經濟向股權經濟轉化。這樣做，我們消化了存量的經濟隱患，不再擴張無效的長線產能，通過資本市場的資源優化配臵功能，完成經濟結構轉型。 本輪牛市的終點： 對於本輪大牛市行情的終結點，鄭旻在文章中指出，當宏觀面反轉，經濟向上拐點出現，企業又去補庫存，又去投資實體，從股市抽離資金，那時候就股市崩跌，實體經濟就起來了。 這也許不是壞事。 （來自國元證券） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。

波動加大是六月常態 牛市不輕言下車

牛市消滅低價股 僅16股市值低於40億

牛市消滅低價股 僅16股市值低於40億

第一財經日報 何安 2015-06-08 06:00:00

市值是重要估值指標之一，一輪牛市中除了會“消滅”低價股，同時也會“消滅”低市值股票。第一財經《財商》（微信號：caishang02）數據統計顯示，截至6月5日，目前在交易的股票中（剔除新股），有16只股票總市值低於40億元，總市值低於30億的只有*ST國通（600444.SH）。
這一數據不僅代表著市場正從“消滅”30億市值個股的戰役中全面升級為“消滅”40億市值個股，同時也意味著新股上市市值不達30億，基本不用擔心漲停被打開。

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牛市行进中：如何才能逃顶？

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牛市行进中：如何才能逃顶？

地产：回顾2014放眼2015下半年有望赶上牛市盛宴

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作者：吴剑雄

1.房地产行业现状及下半年趋势

1.1房地产行业14年报及15年1季报总结

行 业成长性：房地产行业14年及15年1季度成长性大幅放缓，增速为09年来最低。从营业收入看，房地产行业14年同比增速为13.35%,几乎是09年以 来最低增速，而15年1季度的增速为-1.51%。从利润增速看，房地产行业下滑速度更快。14年房地产行业利润总额增速为4.9%，为09年以来最低， 主要原因在于房地行业的毛利率出现较为明显的下滑，15年1季度利润总额增速-0.16%，较去年同期有所好转。

行业盈利性：房地产行业盈利能力逐年下滑，14年为09年来最低。2014年房地产行业毛利率为32.16%，连续4年下滑，为09年来最低；销售净利率11.61%，连续4年下滑，为09年来最低。

行业费用率控制较好，维持平稳。行业的销售费用、财务费用和管理费用控制较好，占比稳中有降，尤其是面对行业困难，房企内部严格控制可控的管理费用，占比一直逐年减少。

偿债压力：房地产行业的长短期偿债压力逐年增加。短期偿债方面，短期偿债压力指标（现金-短期借款-一年内到期非流动负债）14年底和15年1季度分别为-690亿元和-919亿元，短期偿债压力大。长期负债方面，长期负债增速虽然降低，但规模创新高，行业的付息债务的资产负债率为54.42%，也是近5年新高。

库存创新高，去库存压力大。房地产行业14年底库存40253亿元，创出历史新高，比去年同期增长16.02%，库存中部分已经售出未结算，扣除预收账款的库存更能反映真实的库存情况，该指标为32377亿元，较去年同期增长22.59%。

结论： 中国经济进入发展新常态，经济进入转型期，代表新经济模式的新产业将是新常态中国经济增长最快产业。由于经济转型、人口红利消失、城镇化空间变小等关键宏 观因素变化，作为上一轮经济增长支柱产业的房地产行业已经过黄金发展时期，早已进入到中低增速的白银时代。白银时代的房地产行业不再像黄金时代那样高增 长、高毛利率、低风险，白银时代房地产行业将处于中低速增长、社会平均毛利率时代。由于过去一年市场低迷，大部分城市处于痛苦的去库存期。

1.2房地产行业对下半年稳增长依旧十分重要

当前我国稳增长压力增大，下半年料将有更多的稳增长政策。 由于外部需求收缩、内部“三期叠加”多种矛盾聚合，新旧增长动力尚未完成转换等多种因素，我国经济下行压力较大。尽管政策层对新常态下经济增速放缓的容忍 度明显加大，但是一旦经济减速损害了就业率，则保增长的压力将明显加大。15年1季度我国GDP增速为6.95%，跌破市场普遍7%的预期线；当前面临着 较大的通货紧缩压力；拉动经济增长的三驾马车之一固定资产投资增速也跌至12%的新低。下半年经济增长压力变大已经成为中央政策层和市场的普通共识，稳增 长的政策正在和即将陆续出台。

稳定房地产行业仍旧是稳增长的重要手段。 毋庸臵疑，房地产行业对地方GDP增长、地方财政、降低地方债务杠杆率、固定资产投资等各个方面依旧具有重要意义。楼市目前正面临痛苦的去库存化阶段，有 效消化房地产市场库存是一个现实问题，既关系到启动需求，又关系到化解风险。在新常态下，稳定楼市依旧是稳增长的重要抓手。

15年上半年房地产刺激政策密集出台。15年上半年，楼市政策延续了去年底的宽松和刺激方向，在政策态度、金融信贷、交易等多个环节出台了大力度刺激政策措施。

（1） 政策态度方面，中央定调稳定住房消费，中央多部委密集发声，推动房地产长期稳步发展，放权地方鼓励自住和改善性需求。（2）金融信贷政策方面，金融信贷政 策积极调整，保障市场平稳运行。一方面，央行降准降息改善房地产行业运行环境；另一方面，积极降低首付门槛，鼓励改善性需求释放。中央降首付促消费，进一 步保障改善性需求，各地因城施策调整公积金，保障合理住房需求。（3）交易环节方面，减轻二手房交易税负，活跃市场交易。

预 计下半年宽松刺激政策仍将继续。由于稳增长的压力加大，刺激宏观经济的货币财政政策和刺激楼市的房地产政策仍将有望在下半年加码。未来房地产市场仍将秉持 去库存主基调，货币政策和财政政策或有进一步的调整，而地方自主调整可能性继续强化，对中央调整政策的落实执行和对需求进一步刺激将成为影响未来市场的关 键。

1.3房地产行业已经明显回暖

楼市开始出现量价齐升，销售拐点出现。楼市刺激政策累积效应开始显现，一、二线城市房价开始止跌企稳，个别热点城市楼市开始重回火爆，房价出现大涨。

(1) 根据国家统计局最新发布的数据，在3月底楼市新政出台和传统销售旺季等多重因素叠加影响下，4月份70个大中城市新建商品住宅成交继续回升，部分城市房价 环比略有上涨。4月份70个大中城市新建商品住宅和二手住宅价格环比上涨的城市分别有18个和28个，分别比上月增加了6个和16个；持平和下降的城市个 数均有所减少。

(2)中国指数研究院发布15年5月份楼市量价齐升。2015年5月重点监测的29个城 市成交面积环比上涨19.6%，同比亦上涨41.5%。根据中指系统对100个城市新建住宅的全样本调查数据，5月份，全国百城住宅平均价格为10569 元/平方米，环比由跌转涨，上涨0.45%。从涨跌城市个数看，48个城市环比上涨，52个城市环比下跌。同比来看，百城住宅均价与2014年5月相比下 跌3.73%，跌幅较上月收窄0.73个百分点。

(3)上海北京等城市火爆再现。深圳楼市上半年出现火 热状态，新房、二手房房价涨幅领跑全国，今年来房价出现高达40%以上的跳涨，日光楼盘和千人抢房盛景再现。上海楼市5月份火爆。5月上海新建商品住宅的 供应量106.7万平方米，环比上涨6%，同比上涨25.2%；成交量142.6万平方米，环比上涨14.7%，同比上涨139.4%；成交均价每平方米 31832元，环比上涨8.2%，同比上涨15.4%。其中，142.6万平方米的当月新建商品住宅成交量，为2010年以来的次新高，仅次于2013年 3月的154万平方米。

1.4房地产行业下半年将会继续走高

长周期看，楼市处于其发展的白银时代，行业难以实现其黄金时代的高速增长；短周期看，楼市却已经度过了过去两年最艰难时期，四五月份楼市的回暖趋势将有望延续，下半年，楼市将会继续进一步走高。

（1）宽松的购房政策环境是下半年楼市走高的最好保证。根据前述分析，出于稳增长的需要，无论从货币政策，还是楼市政策方面，楼市外部政策环境都将会维持宽松，宽松政策环境是下半年楼市继续走高的最大的外部保证。历史地看历次楼市高峰期，宽松的购房政策都能刺激楼市走高。

（2）刚性需求和改善型性需求的持续释放。尽管在股市火爆时期，投资性购房需求明显减弱，但是由于购房适龄人口自然增长，刚性需求将会呈现持续自然增长，另外，改善型需求也将呈现自然增长状态。刚性需求和改善性需求将有望在宽松政策的刺激下加快释放。

（3） 楼市止跌上涨会刺激观望买家。根据以往历史经验，当房价平稳和下跌时候，有需求的潜在购房者大多抱着等等看的心态继续观望，但一旦楼市开始止跌上涨，则他 们将会加快购房进程，房价上涨是刚性需求和改善型需求的催化剂。全国楼市已经开始出现了明显的止跌回升迹象，将有望刺激刚性需求和改善型需求加快入市。

（4）销售传统旺季叠加其他利好因素。下半年是楼市的传统销售旺季，今年销售旺季还伴有其他利好因素，比如，宽松的政策刺激；风险厌恶型股票投资者获利后返回楼市；深圳火爆楼市示范效应扩散等。

2．房地产行业估值洼地将会大概率被填平

2.1房地产板块上半年落后于大市

房 地产板块今年前55个月走势落后大市。。房地产板块今年前5个月走势远落后于中小板及创业板，在主板中涨幅也靠后。与炙热的中小板及创业板相比，主板上涨 幅度小，而房地产板块走涨幅更小。15年开始至6月1日，上证综指累计上涨49.28%，远低于中小板指数（110.58%）和创业板指数 （152.67%）；申万房地产行业指数涨幅为63.11%，在申万28个行业排名倒数第6位，仅高于银行、非银金融、采掘、食品饮料和钢铁，而排名第一 的计算机板块指数上涨高达189.96%。

地 产板块估值成为价值最低洼地。前5个月萎靡不振的走势和15年预期较快的业绩增长，房地产板块成为A股所有板块中最低的价值洼地之一。根据Wind数据统 计，根据6月1日估计数据计算，房地产板块预测2015年的市盈率仅为19.70倍，仅高于银行（7.18倍），远低于今年涨幅居前的计算机、国防军工及 传媒等板块。

地产板块上半年走势低迷的解释。在今年股票市场大好背景下，房地产板块表现十分低迷，其原因及其深刻复杂，莫衷一是，本报告试图做出以下几点解释。

（1） 改革牛决定了代表传统经济的地产暂时的沉寂。本轮牛市是改革牛基本取得市场参与者共识，代表创新经济的创业板和中小板的股票自然获得投资者的青睐，互联 网+、一带一路、工业4.0、中国制造2025等成为一个又一个投资风口被反复炒作。而房地产作为传统经济的支柱产业，在创业板和中小板估值泡沫还没有足 够高的时候被资者冷落也在情理之中。

（2）房地产产业生命周期阶段决定其不会成为本轮牛市的投资焦点。 07年牛市，由于我国正处于城镇化加速、人口红利黄金阶段，房地产成为当时的支柱产业，房地产板块自然成为了07年牛市的投资焦点。房地产行业已过黄金 期，进入到中低速增长的白银期，其自然难成为估值的中心。

（3）慢牛的政策意图决定了地产板块难以大幅上涨。对于牛市，监管层最希望市场能够慢牛，指数上涨过快将可能会引发监管层打压，而房地产板块与银行一起，成为市场权重最大的板块，一旦房地产和银行构成的大金融板块过快上涨，势必会引起指数（尤其是上证指数）过快上涨。

2.2房地产板块大概率不会缺席本轮牛市

从牛市板块表现历史规律看，房地产板块从未缺席主要的牛市，07年大牛市和09年小牛市都是如此。

（1）07年大牛市（2006年1月1日-2007年10月31日），房地产成为上涨主角。房地产指数期间累计涨幅最高693%，同期上证综指累计涨幅最高为404%，深圳成指累计最高涨幅为504%，房地产板块成为本轮牛市当之无愧的主角。

（2）09年小牛市（2008年12月1日-2009年7月31日），房地产成为上涨的主要板块之一。房地产指数期间累计涨幅最高达到145%，同期上证综指累计涨幅最高为81%，深圳成指累计最高涨幅为103%，本轮牛市地产股没有缺席。

牛 市所有板块普涨规律决定房地产板块将大概率不会缺席本轮牛市。牛市的基本特征就是所有的板块基本都会轮动上涨，区别在于不同板块上涨的先后顺序和涨幅大 小，历史上，房地产板块没有缺席过主要牛市。本轮牛市与07年牛市的主要差别在于本轮牛市属于改革牛，因此代表新经济的创业板和中小板率先上涨且涨幅居 首，但根据牛市基本规律，房地产板块将不会缺席本轮牛市，只是上涨顺序和涨幅将可能会居后。

房地产估值上涨的可能触发因素。房地产板块大概率不会缺席本轮牛市，房地产估值可能会受以下因素影响而上涨。

（1）楼市成交足够火爆，以至于刺激股市投资者。目前楼市量价已经明显止跌企稳，但是楼市较好的城市仅限于一线及核心城市，而三四线城市还处于去库存过程中，楼市热度尚需要进一步蓄势爆发，一旦楼市全面热起来，将会对板块估值形成强有力的支撑和强烈的外部刺激。

（2） 市场风格受估值引力作用切换。上半年，主板、中小板及创业板中符合经济热点的板块，如一带一路、互联网+、工业4.0、中国制造、军工等板块已经多次成为 投资风口被反复炒作，这类股经过大涨之后，估值已经过高。不可否认，具有高成长的朝阳产业理应享有更高的估值，但这并意味着其可以不受估值引力作用，历史 地看，无论理性还是非理性市场，市场估值引力最终会发生作用。一旦上半年经过爆炒而高估值风险开始显露的时候，银行地产的低估值将会在估值引力作用下价值 凸显，进而会引发市场风格的切换（或者是阶段性切换）。

2.3投资策略

根据上面的分析，我们认为房地产板块下半年上涨概率大，给予行业“强于大势”投资评级。

3．风险提示

（1）国内宏观经济下滑超预期导致地产行业跟随性下滑。（2）地产刺激政策落实不到位，尤其是信贷政策落实不到位的政策风险。（3）下半年楼市销售不达预期的经营性风险。（4）估值过高的系统性风险。

来源：中原证券

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這波牛市結束方式將與07年大不同 5000點之上小散們靠什麽賺錢

這波牛市結束方式將與07年大不同 5000點之上小散們靠什麽賺錢

一財網 一財網綜合 2015-06-13 20:39:00

銀河證券首席策略師孫建波認為，牛市下半場的最顯著特征是，“二八分化”取代股票普漲，那些質地優良、價值尚未被完全發掘的股票成為市場的主角，拉動指數上漲。

中概股密集私有化：向著牛市奔跑

中概股密集私有化：向著牛市奔跑

一財網 婁敏 2015-06-11 23:07:00

在眾多投資者看來，私有化絕非資本運作的終點，僅僅是中概股回歸的起點。

記者 婁敏 發自上海

 

繼淘米、易居中國後，人人和世紀互聯同日宣布私有化。“這是要每晚一兩家的節奏麽？”一投行高管感慨道。

 

而在眾多投資者看來，私有化絕非資本運作的終點，僅僅是中概股回歸的起點。暴風科技拆除VIE結構登陸創業板，股價譜寫從個位數一路飆漲至327元的財富神話；分眾傳媒從納斯達克退市兩年後借殼宏達新材，未上市前估值已然翻倍。

 

相比在A股市場受到投資者熱捧，中概股們登陸華爾街與國際資本聯姻的蜜月期後，則是屢有摩擦。分眾傳媒即在2011年11月22日遭遇渾水狙擊，致使股價一日內跌去39.49%，次年新東方遭遇同樣一幕，股價兩日間從21.41墜至9.14。就在近日，美國投資者維權律師事務所Rosen Law Firm向迅雷發起集體訴訟，據以往案例無論勝訴敗訴抑或和解，上市公司均將承受不菲的應訴成本。

 

冰火兩重天的反差下，“回家”的誘惑顯得格外誘惑。瑞士信貸昨日發布《中概股回家？》的長篇報告，表示當前網絡遊戲類中概股的2015年預計市盈率僅為19倍，遠遠低於A股同類個股108倍的平均市盈率。最近在A股上市的兩家互聯網公司暴風科技和昆侖萬維漲幅分別為35倍和6.7倍，而這兩家公司均非各自行業（在線視頻和網絡遊戲）的龍頭公司，作為第二梯隊要想在海外市場受到如此追捧幾乎是不可能的事。

 

除估值優勢外報告認為，中概股回歸將重拾本土優勢，大眾對公司品牌及產品均更為熟悉，且上市後會計、法律以及投資者維護等費用有望得到大幅削減。據某知名律所律師介紹，其手頭負責的企業的確有出於本土優勢等的考慮，但最大的回歸動因仍是高估值的吸引，其表示目前手上有七、八個拆除VIE結構的單子，其中部分已有VIE結構但未在海外上市的企業已選擇中途掉頭，反倒省去了私有化的麻煩。

 

有百利而無一害？

當前中概股的密集私有化已很大程度上被視為排隊回家，何時才能重新踏入家門口似乎只是時間問題。但對公司、對投資者而言，回歸是否有百利而一害？

 

瑞士信貸指出，資本市場應幫助真正優質的公司成長，如果市場缺乏區分好公司和壞公司的能力，公司管理層僅僅因為講故事就可以帶來股價的大幅上漲，管理層或將失去追求長遠發展的動力。

 

此外相比美國市場可在數日內完成再融資，A股市場增發或發行可轉債等均需通過證監會審核，在註冊制未落地前，上市公司再融資平均需要等待6-9個月之久。而在募集資金用途及公司兼並收購等方面，中概股回歸後均面臨著更為嚴苛的“家規”。

 

 

而對投資者而言，享受高溢價的同時也須面臨眾多不便。當前規則下，A股上市公司的實際控制人受限於36個月的禁售期，禁售期解除後的前24個月內賣出價不得低於IPO價格，且每年出讓比例不得高於15%。其他原有股東雖可選擇IPO時選擇老股出讓，但自2014年6月以來再未有此情形出現。

 

站在當前持有中概股的中小投資者視角，則有的喜有的悲。根據美國SEC的要求，要約收購方必須向中小股東提供一定的溢價，此前聞風而動的投資者提前布局正是押註於此。但這種短平快的收購溢價對長期投資者而言反倒成了潛在損失，一美股投資者向記者表示“我是做長線投資一直拿著的。現在你說私有化，給個百分之十幾二十的溢價就拿走。問題是之後A股上市的話我還能以這個溢價買回來麽？運氣好，我去打新中個一簽，運氣不好可能得十幾個漲停板之後我才買得進去。問題又來了，接回來的價格可能都超過我的目標價了，我還要不要買？”

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