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孖展風雲 蔡東豪

2012-2-16  NM

以華爾街為題材的電影不容易討好觀眾，導演必定找來金融行內人擔任技術指導，一方面希望拍出華爾街真實一面，另一方面希望找來一個好劇本，拍出一齣 好戲。又要逼真，又要拍出一齣好戲，容易顧此失彼。我看過頗多以華爾街為題材的電影，但沒有一齣好看，直至最近看了《孖展風雲》（Margin Call）。

金融屬精英行業，普通人大都接觸不到，所謂認識的金融界朋友，他們可能在後勤工作，或從事周邊例如律 師、會計師等行業，離開金融核心有一段距離。我這樣說不是精英心態發作，而是關乎數學和心理：在金融核心工作的人很少，這些人的口很密，不大願意談論工作 的細節，因為他們認為其他人不會了解他們的工作，精英就是精英。 普通人認為金融業帶有神秘色彩，是一小撮人的俱樂部，入會很難，入到會的精英呼風喚雨，對普通人生計有直接和很大的影響。然而經歷過一次又一次金融風暴， 受傷的每次都是普通人，金融精英永遠走快一步，化險為更多財富和權力，金融精英是不用化妝的壞人角色。近年拍給普通人看的電影，主題多數是揭發金融業的醜 陋。

導演一定會把貪婪、虛榮、急進、短視等元素放進電影中，揭露金融精英醜陋的一面。電影類別可以是紀錄片，可以 是劇情片，拍攝手法大同小異，而且電影必定有非常重的說教成分，借電影去探討道德課題。《孖展風雲》好睇在導演從容地揭露金融業醜陋，劇情中拒絕說教，因 為導演首要確保這是一齣好戲。 《孖展風雲》與眾不同之處是，電影沒有驚天大陰謀、沒有大壞蛋、沒有以誇張手法凸顯金融精英的短處、沒有主角煞有介事地說一句又一句金句，一切都是自自然 然地隨着劇情發生。另外，我欣賞這套戲的地方是，它沒有另一齣公認是出色金融紀錄片《呃錢帝國》（Inside Job）的憤怒；憤怒從來不是好橋段。導演刻意交代的，是金融精英內心深處的恐懼、無助和混亂。 《孖展風雲》的類別應該是驚慄片，劇情講述一間投資銀行怎樣在36小時內化解一場危機。電影開始，鏡頭聚焦投行炒人，那些木無表情的面孔，那些「大家心 照」不用多說的眼神和那些紙箱，行內人會有共鳴。炒人相對劇情發展是小事，真正大事是有一名基層職員發現公司坐在一個巨型炸彈上面，隨時爆炸。

這 個炸彈令基層職員束手無策，電影橋段跟隨這個炸彈一層一層的向上升級，最後升至大老闆層次。這套戲精彩是它的黑色幽默，職級愈高的管理層，愈不能理解問題 所在，即是愈高級愈不明白公司在做什麼生意。一個又一個高層重複這問題：「我唔明你講乜。」導演用最赤裸的方法解釋金融危機的原因——投行根本不明白自己 在賣什麼？ 一場重要的群戲，是所有重要職員深夜在公司開會，由發現炸彈的基層職員向大老闆解釋問題的嚴重性。大老闆提醒基層職員：「同我講嘢，當我係一個細佬，或者 當我係一隻金毛尋回犬。我向你保證，我坐到這個位不是因為我醒。」大老闆是由Jeremy Irons飾演，你可想像到這場戲演技精彩之處。

發 現炸彈，當然要拆彈，投行拆彈有兩個要點：一、要找替死鬼。飾演風險主管的Demi Moore冷靜地接受做替死鬼的下場，雖然她肯定不是要負最大責任的人，但她唯一想知道的，是分手費是多少。二、要不顧後果地找出生存之計。這不再是拆彈 這麼簡單，拆彈過程中會有傷亡，拆彈後可能有長遠破壞，這些都不重要，最重要是活下去，沒有其他選擇。 有Kevin Spacey演出的戲壞極有限，單看他的演技已是享受，他是《孖展風雲》的靈魂，他的角色連貫了所有主角。戲中他是久歷戰陣的「Sales頭」，什麼壞場 面都經歷過，工作上所有事情他都懂得無愛無恨地面對，但面對這場危機，他也要掙扎。救公司的代價是賠上自己的名譽，連他也要內心爭鬥一段時間，最後他選擇 了以公司行先，最重要是公司能成功拆彈，Tomorrow is another day，活着才可為名譽打算。

蔡東豪 Tony Tsoi
現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。 ####

偽價值投資者的悲劇 ——評《對沖基金風雲錄2：悲劇英雄》

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102e7x5.html

在巴頓·比格斯的這本新書中，對沖基金普利司通將投資人分為三類：追漲隊員，鍾愛上漲的股票，不在乎什麼估值，只買入價格動向明顯的股票；極客，量化專家，靠電腦上的模型買股票；還有一根筋，價值投資者，換句話說，他們買入那些噁心難看的股票，因為那些股票便宜。書中的兩位主人公——喬·希爾和米奇·科恩在人們看來，就是一根筋的價值投資者。

不過，讀完書後想了一想，我認為無論是喬還是米奇，都還稱不上真正的價值投資者。因此，他們的悲劇，其實是偽價值投資者的悲劇。

在我看來，價值投資有三個要素或者說三項原因——安全邊際、能力圈和「市場先生」，遺憾的是，喬和米奇極度漠視這些。

安全邊際

格雷厄姆在《證券分析》中對證券分析（價值投資）和市場分析（預測證券價格）的優劣作過令人信服的比較：

在 證券分析中，首要的重點放在防範不幸事件。這種防範就是堅持「安全邊際」或者保證證券價值遠超於所付價格。其潛在的思想是，即使該證券並不像它表面看來那 麼有吸引力，投資的結果仍將是令人滿意的。在市場分析中沒有「安全邊際」，你要麼對，要麼錯。如果你錯了，你可就賠錢了。

喬和米奇在開始操作BA基金時，公司方面只允許他們最多虧損10%，跌掉10%以上，基金就會被關閉。如果說不接受這樣的條件就無法開始自己的事業也就罷了，問題是在他們取得了初步的成功後，擴大資產管理規模時也依然不給自己留有餘地——「銷售備忘錄中還有一條特別承諾，基金的在險值不會超過7%，也就是說，投資組合在單月內損失超過7%的可能性微乎其微。這份文件經過審查，具有法律約束力。」而在書的後半部分，BA的在險值已經降為5%。

有這樣那樣的虧損限制，其實由不得喬和米奇不做市場分析，在他們的投資模型中，市場分析的地位甚至比證券分析還要重要。

從廣義的角度來說，喬和米奇的事業，一開始就沒有安全邊際，以至於喬的妻子在剛聽他解釋他們的模型時很是困惑。

「聽起來你和米奇簡直是在賭博，拿你們的工作、生活來賭市場轉向。聽起來好危險，像是一場戰爭，一次戰役。」

「沒 錯，」他啜著霞多麗，「你說得對，我們是在賭博。這是一場戰爭——米奇和我對全世界的戰爭。我們就像在一個風急浪大的海灘上建一座沙子城堡。你知道潮水已 經上漲了許久，已經接近頂點，潮水一退就會退去很久。我們在賭高科技的潮水已經漲到了最高點，在賭我們已經在正確的地點建起了我們的沙堡，而別人還沒 有。」

賭博是沒有安全邊際的。

「市場先生」

價值投資者的心中有桿秤——股票的價值，因此他們能夠做到不受「市場先生」情緒的影響而舉止失常，甚至可以利用「市場先生」反覆無常的情緒來獲利——具體來說，就是在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。

喬在BA關閉後用自已的錢做投資，不再受什麼在險值的影響，按說他可以進行純正的價值投資了。出人意料的是，即便如此，他還是在做對市場的短期預測，還是控制不了自己的情緒。對此，他的同事瓊一針見血地指出，「你知道嗎，你現在做的這個是交易，不是投資。」

2009年2月，巴菲特接受CNBC採訪時說，「股票非常便宜，投資者的情緒極度低落，市場超賣如此嚴重，現在是買入的絕好時機。」喬聽後第一反應居然是——「11月的底部會守住的。」隨後買入了股指期貨，並設定了低於買價5%的止損線，在3月份就止損平倉了。

如果是我，會買入具體的股票。早在2008年1月，喬就曾在一場投資業內人士的晚宴上介紹過一隻股票——市盈率才5倍，市淨率才2/3，有充足的自由現金流。在1年後，這只股票的價格可能還要便宜。對價值投資者來說，買入這樣的股票放著就是了，何苦再費心思看市場先生的臉色呢？！

能力圈

BA的投資組合裡有上百隻股票，我不知道他們是否能對這些股票的價值都心中有數。不過，從米奇投資5000萬美元購買油畫來看，他顯然沒有遵守能力圈原則，而這也成了壓垮他的最後一根稻草。

米奇是和一位藝術品商拉里·弗萊徹合夥買這些油畫的，「拉里覺得他能用5000萬美元買下，然後在市場上一轉手，立刻就能賣上個7500萬到8000萬。我出4500萬，他掏500萬，賺錢對半分。」顯然，米奇是想借助拉里對藝術品的估值能力來賺錢，他自己並沒有能力對這些油畫來估值。作為一個投資者，為什麼不把錢投在自己擅長的領域裡呢？！

 

不是喜歡買便宜的股票就是價值投資者，價值投資者應該從喬和米奇這樣的偽價值投資者身上吸取教訓，引以為戒。

谷歌風雲錄：差點被100萬美元賣掉

http://capital.cyzone.cn/article/229101/

谷歌創始人的青澀歲月：曾想100萬美元賣掉公司

「我們倆都有些令對方厭惡」。謝爾蓋·布林在接受《經濟學人》雜誌採訪時，曾這樣回憶他與拉里·佩奇的首次相遇。未來的兩位谷歌創始人對彼此的第一印象都很差。

風雲初起雙雄會

「能夠進入斯坦福大學，我簡直太激動了。要實現那樣的抱負(指創業)沒有比斯坦福更好的地方了，我一直都嚮往硅谷。」拉里曾這樣對《The Search》一書作者約翰·巴特爾說。

1995年3月，拉里進入斯坦福大學讀研究生，在這裡他遇到了已在這裡讀書的謝爾蓋·布林。謝爾蓋自願帶新生利用週末時間熟悉校園，初來乍到的拉里對斯坦福的大學環境很不適應。他曾回憶說：「一開始一切都令人恐慌。我總是在不停地抱怨。」拉里的喋喋不休讓謝爾蓋非常反感。

但隨後兩人不打不相識地成為朋友，兩個人都不像校園裡的大部分學生那樣喜歡讀小說、看電影或聽音樂會，當時校園裡的學生為了日後進入美國的所謂上流 社會而熱衷於練習打高爾夫，而他們則對此嗤之以鼻，認為這不是一種好運動，純屬瞎耽誤工夫。兩個人最喜歡干的事就是參加各種科技展覽會，並對參展的各種又 新又酷的技術刨根問底。

他們喜歡上網，謝爾蓋稱：「當我們瀏覽互聯網時，我們沒有去看星座運勢，也沒有加入交友網站。我們感興趣的是搜索那些能真正影響人們生活的信息。」

上學期間，謝爾蓋還有一個上不了檯面的癖好——撬鎖，他的斯坦福校友布蘭恩·蘭特曾回憶說：「他是個了不起的撬鎖專家。」他的一位好友回憶他們曾密謀潛入系主任辦公室修改學分，但似乎未成行。

後來謝爾蓋的這項技能曾用上「正途」，他和拉里的計算機和服務器放在其研究生住處的起居室裡，這些設備給有限的電力負載造成了麻煩，電線斷路了。謝 爾蓋成功地闖入所在樓層的地下室，重新安裝了電路斷路器。謝爾蓋曾得意地回憶：「幸運的是，我掌握了開鎖技能，所以我們能夠進入到那裡。」

「大鵬一日同風起，扶搖直上九萬里。」與拉里的邂逅，讓謝爾蓋充沛的精力有了用武之地，他們由此開始了網絡搜索引擎的探索之路。

拉里與謝爾蓋準備為自己的搜索引擎起一個名字，起初準備採用的名字是「What Box」，中文可以譯為「月光寶盒」。但他們隨後發現它的發音很像「濕盒子」(Wet Box)，在英文中，這聽起來像個色情網站，於是他們棄用了這一名字。

一天，拉里翻閱美國數學家愛德華·卡斯納的《數學與想像》，書中提到1938年愛德華準備為一個巨大的數字——10的百次方命名時，他9歲的侄子彌 爾頓發表意見：「這樣大的數，非得用一個怪名Googol不可。」愛德華就此採用了這個名字。數十年來，這個詞作為一個生僻數學名詞默默無聞。

拉里很喜歡這個詞，因為它可表達網絡的浩瀚，並凸顯其搜索功能的強大，於是準備用它做搜索引擎及公司的名字。謝爾蓋也喜歡，可是他有些擔心直接用這個名字會帶來商標名稱歸屬問題，於是他們將其修正為「Google」。

關於Google一詞來源的另外一個版本是：拉里與謝爾蓋原準備直接採用「Googol」，但他們忘了它到底該怎麼拼寫，結果他們拼錯了，於是註冊了「Google」域名，等他們發現時，註冊已經完成。他們將錯就錯，沿用下來。

差點以100萬美元賣掉

為了開展搜索業務，拉里與謝爾蓋刷爆了三張信用卡，購買了一批硬件。隨著用戶訪問量的快 速增加，數據庫規模迅速擴大。他們的硬件設備不夠用了，但沒有資金來增添設備，於是他們想盡一切辦法，錙銖必較，自己購買零部件組裝設備。時為斯坦福大學 計算機系統負責人的查利·奧吉斯說：「為了節省一分錢，拉里願意搜遍整個世界。」

情急之下，他們鑽進學校的倉庫裡翻找沒有人認領的電腦，然後毫不客氣地拿走使用。謝爾蓋曾不好意思地為自己這種行為辯解：「我們猜想，如果一台電腦的主人沒有馬上把它們拿走，就證明他們不著急用，我們就先借來用用。」

期間，捉襟見肘的拉里與謝爾蓋一度想把他們的搜索引擎技術賣掉。

1998年3月，在一家名叫東方美食家的中國餐館裡，他們和DEC公司的保羅·弗萊厄蒂會面。保羅是他們斯坦福大學的學長，是DEC公司AltaVista搜索引擎的設計者之一。拉里與謝爾蓋希望學長能購牽線，讓DEC公司花100萬美元買下他們的搜索引擎技術。

保羅答應回到公司會為他們美言幾句。過了幾週，拉里與謝爾蓋得到了DEC公司的回音，他們說不準備收購Google。保羅說DEC公司不希望在技術上仰仗外人。「那些管理工程技術部門的人不太願意從外部引進技術，他們有著非常強烈的門戶之見。」

DEC是一家老牌的小型機生產廠商，上世紀60年代，DEC曾引領計算機小型化發展浪潮之先河。可惜，到了90年代中後期，DEC已經老邁。

如果買下谷歌的的搜索引擎，DEC也許能夠重新走上搜索一線，谷歌的歷史會改寫。在錯失併購Google良機後不久，DEC也轟然倒塌，被康柏公司併購。

拉里和謝爾蓋還找到了另外一家做搜索業務的Infoseek公司。值得一提的是，後來創辦百度的李彥宏在這家公司打過工。結果，Infoseek公司創始人史蒂夫·基希爾當時讓他們走開!

作家菲奧多爾·陀思妥耶夫斯基說過：「創造者和天才在事業初期差不多都被當作過傻瓜。」

屢吃閉門羹的拉里給自己打氣：「不要介意。我們還是要持續地改進它，也許有一天它會成為一家公司，也許它會成為一項偉大的研究。」

1998年8月，到處找錢的拉里與謝爾蓋見到了Sun公司聯合創始人和著名的投資人安 迪·貝托爾斯海姆，讓安迪略微吃驚的是這兩個小夥子沒有任何商業說明書。但閱人無數的安迪感覺到這兩個年輕人的異於常人之處，他耐心地聽完他們的講解。安 迪後來回憶說：這是幾年來我聽到過的最好的想法，我希望能夠成為其中的一分子。」

安迪說：「哦，我們可以討論一些問題。我為什麼不乾脆給你們開張支票呢?」他問他們需要多少錢，他們回答5萬美元左右。

安迪認為這個數額不夠用，他給他們開出了一張10萬美元的支票。安迪也承認：「在我的構想裡，他們也許可以吸引數百萬的搜索用戶，然後再利用這些訪問流量來賺錢。我當時沒想到它會發展到今天這麼大。沒有人能想得到。」

拿到支票的拉里非常興奮，為了表示慶祝，他和謝爾蓋一起去吃了一頓「大餐」——漢堡王的漢堡包。拉里承認那種快餐是非健康食品，但它的色香味令人留戀，而且便宜。

那張支票在拉里的書桌裡躺了兩週，直到他們辦完公司的各項手續，開辦了公司的銀行戶頭，才被入賬。

拉里和謝爾蓋隨後準備租一處辦公地點。這時在英特爾公 司工作的蘇珊·沃西基剛買了一套房子，希望出租一部分給學生，好減輕還貸的壓力。她認為拉里和謝爾蓋是不錯的房客，因此以1700美元一個月的價格出租給 他們一間車庫、三間房間和兩間浴室，屋裡有一台洗衣機，還有熱水器。她回憶說：「我們當時以為他們只會白天待在那裡，而我們恰好白天外出工作，因此我們不 會感覺到他們的存在，但沒想到的是，他們竟然一天24小時在那裡連續工作。」蘇珊·沃西基的妹妹安娜·沃西基後來成了謝爾蓋的妻子。

「星隨平野闊，月湧大江流。」拉里與謝爾蓋把一切拾掇好，準備開一個Party來慶祝公司的誕生。他們沒有料到開業這一天，一位不速之客闖了進來，並在創投史上留下一個膾炙人口的故事。

開業日小插曲

「這個故事已經『臭名昭著』了，所以我時常開玩笑說我其實不懂投資，Google在我面前都沒有發現。」乾龍創投基金創始人查立曾這樣回憶。

1998年9月7日，查立和搜索網站Excite.com的創始人Mark.V.H在一 家餐廳吃飯。當時，30出頭的Mark已是億萬富翁，在硅谷名聲顯赫，他在斯坦福讀書時就和同學創辦了Excite搜索引擎公司，緊隨著雅虎上了市，坐上 了當時世界上第二大搜索引擎的寶座，雅虎是老大。

他們坐在沿街落地窗邊的餐桌旁，午後令人有些慵懶的陽光透射進來，餐廳裡的顧客很少，氣氛有些沉悶，他們把目光投向窗外。

突然，馬路對面街邊小店的二樓房頂上，爬上去了兩個小夥子，他們將一塊白色舊床單做成的條幅費力地掛在了二樓的臨街牆上，他們笨手笨腳的行為讓人為其捏了一把汗。

條幅的展開讓人鬆了一口氣。查理仔細地看了一下，上面有六個五顏六色的字母——Google，上方寫的是「隆重開業」，下面有一排黑色的小字：下一代的搜索引擎。

「搜你們個頭啊!」作為當時搜索引擎領域大佬的Mark對此嗤之以鼻，他認為這些傢伙不 知天高地厚，因為這個星球上的搜索引擎市場大局已定，由當時四大已上市的搜索引擎公司——雅虎、Excite、Infoseek和Lycos所左右，決鬥 只能在它們之間展開，其餘公司無緣置喙，更別說新來的傢伙。

作家克勞斯·施梅在《大衛挑戰歌利亞》書中描寫這一時期的搜索引擎市場時，稱雅虎、Excite等公司「虎踞龍盤，堅不可摧，似乎要把任何闖入其領地的新手生吞活剝」。

Mark對掛條幅的年輕人不屑一顧。而查理呢，據他回憶，因為隨後還要在附近約見另外一個朋友，就獨自在街上遛達。由於無聊，他決定上樓看看這幫年輕人到底在搞什麼把戲。

在二樓的一個露天陽台上，幾個年輕人如同孩子般，大呼小叫地拖著自來水管打水仗，水花四射。

看到有人上門，他們急忙停止玩耍，上來打招呼。原來谷歌在這天晚上舉辦慶祝公司開張Party，因此特意在陽台上灑灑水，好讓聚會場地變得清涼些。他們以為查理是受邀的客人。

既來之，則安之。查理逛了一下谷歌的辦公室——如果那叫辦公室的話。其實也沒啥好逛的， 站在門口就可一目瞭然。據作家Ken Auletta描寫，當時谷歌辦公室裡「有三張桌子、三把椅子，還有一張可摺疊的乒乓球檯，因為打開後，屋裡實在無處可放……他們的辦公桌是用破舊的木門 搭在鋸木架上拼成的」。

當時一個矮瘦小夥子上前和查理打招呼，並打印了幾張拓撲圖，興致盎然地給他介紹起谷歌搜索原理。查理有些不以為然地聽著。

樓梯間忽然傳來一片嘈雜聲，看來參加Party的大批客人到了。查理看了一下，都是些年 輕面孔，基本上都是唸書的學生。被人群簇擁的一位年輕人看到查理，就過來和他握手攀談。這個年輕人連名片都沒有，只是隨手撕了一張紙條，寫了個郵件地址和 電話給查理，希望保持聯繫。查理後來在他的書《給你一個億，你能幹什麼?!》中記錄了以上的場景。

呆了一會兒，感到無聊的查理擠出人群。下樓後，他隨手把那幾張拓撲圖以及那張手寫「名片」扔進了垃圾筒。

後來，查理髮現那位給自己手寫名片的就是谷歌聯合創始人謝爾蓋·布林。作為風險投資人的 查理曾在自己的博客上稱：「我捶胸頓足，後悔莫及，那天我為何不在那樓上的破屋子裡再多磨蹭一會兒，好歹也塞給謝爾蓋十萬八萬(美元)的，今天即使沒有 3000倍，也有個300倍回報吧?」

斯坦福校花的評價

1999年1月，拉里和謝爾蓋接受了德國雜誌《Stern》的專訪，在這次採訪中，謝爾蓋透露，他們倆當時的工作職責之一是：「倒垃圾，為員工取盒飯，檢查工作電話是否正常，訂購工作電腦，反正是什麼都管。我們上周全職員工數量為4名，本週達到5名，下周將達到6名。估計今後我們全職員工數量將持續增加。」

2月，他們搬進新的辦公室，雖然條件仍然很簡陋，但比原來的條件要好點，一張乒乓桌就成為他們正式的會議場所，8名員工在辦公室裡都轉不過身來，一個人要出門，所有人都得起身挪開椅子才能騰出地方。但公司業務在慢慢啟動，他們開始繼續招聘員工。

一天晚上，斯坦福大學的校花瑪麗莎·梅耶爾坐在電腦旁，一邊吃著意大利麵，一邊收看電子郵件。她忽然看到了一封主題為「請來Google工作」的招聘郵件。

「討厭耶!不請自來的垃圾郵件。」她原打算直接按Delete鍵刪掉，但在俯身放碗時不小心碰到了空格鍵，郵件被打開了。

閱讀郵件時，瑪麗莎忽然想起她的老師以前提及的兩個怪人。當時，她正在準備一篇關於網頁 搜索的論文，老師曾指了一下樓上，說四樓有兩個傢伙在做類似的事，並建議瑪麗莎找他們交流一下。可是，瑪麗莎對斯坦福的博士們沒啥好印象：「我知道那些斯 坦福博士是什麼模樣。他們喜歡踩著輪滑鞋在校園裡竄來竄去，喜歡拿比薩做早餐。他們經常不洗澡，而且在過道里撞到你時從來不說Sorry。」

不過這封郵件引發了瑪麗莎的好奇心，她決定去會一會四樓的那兩位博士生——拉里和謝爾蓋。美國未來學家斯圖爾特·布蘭德曾說過：「在合適的地點出現的合適信息，能改變你的生活。」

有著瓷器般光澤皮膚和金黃色頭髮的瑪麗莎，優雅地坐在谷歌公司兩位創始人面前，謝爾蓋按照招聘工程師的標準詢問了她一個多小時。瑪麗莎日後晉陞為谷歌的高管，曾被《新聞週刊》稱作「當代最有權力的女性之一」。

還是回到1999年年中，這一天，剛和谷歌簽約不久的瑪麗莎正準備參加斯坦福大學舉辦的 畢業典禮，她的老闆拉里與謝爾蓋忽然出現在視線裡，他們穿著短褲，蹬著溜冰鞋，滑過來跟瑪麗莎和她的父母交談。聊到畢業典禮，拉里忽然冒出一句：「哎呀， 我好像也是今天畢業，我得去看看。」然後，他蹬著溜冰鞋滑走了，回來時拿著他曾經嫌麻煩而沒有去取的碩士文憑，當時他已在讀博士課程。瑪麗莎的父母驚詫不 已，他們開始質疑女兒選擇的這個公司是否真的有前途。

6月24日，瑪麗莎正式上班，那天也是谷歌的一個重要日子，網景瀏覽器剛剛把谷歌列為默 認搜索引擎。他們原來計劃接收網景五分之一的搜索請求，不料網景全都發來了，結果搜索請求蜂擁而至，谷歌一下子癱掉了。大家四處找拉里來解決問題，卻不見 其蹤影。上午11點，瑪麗莎到公司廚房找吃的。她驚訝地發現拉里藏在角落裡，他孩子氣地說：「我躲起來。網站癱了，太糟糕了!」

那天，瑪麗莎工作到凌晨3點，她疲憊不堪地爬上床，總結第一天上班的感受，她覺得谷歌成功的概率大概只有2%。(作者姜洪軍，本文摘自《谷歌風雲》一書，科學出版社出版)

記者手記

「創業是一種激情犯罪」

作家理查德·勃蘭特說過：「創業是一種激情犯罪。它需要動機、手段和機會。」

「創辦Google的時候，我和謝爾蓋還是斯坦福大學計算機科學專業的博士研究生，我們 當時還不確定自己到底想要做什麼。我有一個瘋狂的想法，就是要將整個網絡都下載到我的計算機上。我告訴我的導師我只需要一個禮拜來完成這項工作。可是，在 經過一年之後，我僅僅完成了一部分。」拉里曾這樣回憶。

拉里接著自嘲地說：「所以樂觀精神很重要，在設定自己的目標時，你需要有一點傻勁兒。在大學裡我學到了一句話『一切皆有可能』。它讓我很受啟發：我們應該做大部分人不會做的事情。」他還說過：「當別人都沒瘋到這種程度時，你面臨的競爭就很小。」

拉里和謝爾蓋的Google飛輪在轉動之前，經歷了所有創業者都面臨的困難，資金、品牌、人才、市場方面的問題接踵而至，他們也屢經挫折。

「激情並不能保護你免受挫折，但它能保證任何失敗都無法阻擋你前進的腳步。」作家比爾·斯特裡克蘭則這樣說。

除了激情之外，值得一提的是，今天已成為谷歌CEO的拉里，早年就針對自己在創業上可能 面臨的性格上的某些不足做著理性的彌補，曾努力地做一些拓展社交能力的事情，譬如他在上大學時就主動擔任了一個工程領域的學生會會長職務。他在學習工程學 的同時，還有意識地選修商業課程。他曾回憶：「我意識到我會發明一些東西，而且我也想改變世界。但為了達到目的，我必須要讓這項技術被人們採用。也許從 12歲時，我就知道我最終要創辦一家公司。」

如何投資網遊股之我見 閒看風雲

http://xueqiu.com/3284964546
如何投資網遊股之我見，歡迎大家討論

一．網遊股的經濟特徵

1．  靠大片賺錢，如果某個遊戲火了，就可以賺大錢；如果不火，多年努力就白費。

2．  大片的生命週期應該較長，老玩家有一定的粘性，可通過新資料片和促銷維持，但其佔整個市場的份額總在下降。所以需要新的大片來推動增長。

3．  通過老遊戲提價增加收入較難，除非有極吸引的新功能，本質上也就是新遊戲。

4．  充分競爭的市場，主要競爭者為新推出的網遊，和其他的娛樂形式。

5．  玩家的數量一定，玩家能用於網遊的時間也一定。因此老大片能維持，反過來反而壓制新大片的成功。

6．  由於競爭的是玩家的時間，移動互聯網的崛起，和網頁遊戲的發展，對原網遊模式也產生挑戰。

7．  在網遊剛興起的前幾年，整個市場增長較快，大量新用戶進入，此時推出的大片可以吸引大量玩家，此為跑馬圈地的時代。而現在，整個格局基本已定。

8．  顛覆因素：新大片，以及新娛樂方式。

小結：充分競爭，護城河有限，短期而言是現金奶牛，長期而言具突變性，不穩定性和不確定性。

二．為什麼投資網遊股

作為短期奶牛，具相當吸引力；但缺乏長期持股價值。

1.      股價上升賺錢。最重要的催化因素是火爆的新網遊，同時還要老網遊維持良好。

2.      分紅。要考慮的因素有：擁有大量現金，自由現金流入良好，老闆持大股。

三．如何挑選網遊股

從以上分析，化繁為簡，只需注意：

1.      老網遊是否仍然火爆；

2.      是否有新網遊推出，新網遊是否吸引玩家。

具體操作上，需要關注的主要指標：

1.      網遊榜上各主要遊戲的變化，及新游的出現和發展；

2.      註冊活躍用戶數，最高同時在線用戶數，每活躍用戶付費數等的變化。

四．估值

估值的軟性因素：

1.      行業地位，遊戲組合；越強則可以減少個別遊戲對整體的影響；

2.      新游獲取的能力，無論是開發，代理還是併購。

估值用指標：

1.      合理市值 = 淨現金 + 自由現金流 * 合理倍數（PFC）;

淨現金中需減去負債中的預收款，和準備分紅的現金開支；還需要斟酌其他流動負債。自由現金流需要減去用於併購的資本支出。

理由：看重公司的短期現金價值，看淡長期價值。

2.      分紅率 = 每股分紅 / 股價。

3.      PE, 但要注意其資本開支，特別是併購帶來的影響。

五．投資時機

買入最佳時機：

公司前幾期表現不佳，股價下沉，導致現金含量大增（帶來安全性，因分紅率將高企），這時恰有好的新游出現（需通過網絡監測證實），則是極好的買點。

賣點：

分紅已完成，新游上升勢頭已疲弱，則不宜久留了。

六．總結

網遊股的經濟特性決定了只具有波段投資的價值，而無法成為長期大漲的龍頭股。

資金分配與凱利優化模式 笑看風雲閒觀山

http://www.jztzp.com/a/51306.html
　　有人說凱利公式是源於信息論，沒學過信息論，不懂。
有人說凱利公式用於21點遊戲，對21點我瞭解一些，講講我的看法。除了LarryWilliam說過凱利公式可以於21點遊戲之外，我還沒有看到有這種說法，即使有也沒有什麼，因為既然很多21點專家都沒有提到過這個公式，它的用處不可能是必需的。

　　21點又叫blackjack,黑傑克。使用兩種方法可以提高賭徒的優勢，第一種是使用基本策略，第二種是在使用基本策略的基礎上，再使用計牌法。基本策略是在不計算已經出過的牌的情況下的出牌策略，因此它視每一局的勝率是不變的，因此每一局的賭注應該是一樣的，它可以將勝率提高到49%（不過，這要視規則而定）。計牌法則要計算已經出過的牌來估算尚未出過的牌，它視每一局的勝率是有變化的，因此，在勝率較高（＞50%）時應下較多的賭注，而在勝率較低（＜50%）時應該下儘量小的賭注（21點遊戲要求你必須下注）。可以看出，這個系統的勝率不是不變的。也正是因為賭注的變化，賭徒才有可能有大於賭場的優勢。

 
　　巴菲特的搭檔查理.芒格說：「人類並沒有被賦予隨時隨地感知一切、瞭解一切的天賦。但是人類如果努力去瞭解、去感知──通過篩選眾多的機會──就一定能找到一個錯位的賭注。而且，」查理說：「聰明的人會在世界提供給他這一機遇時下大賭注。當成功概率很高時他們下了大賭注，而其餘的時間他們按兵不動，事情就是這麼簡單。」
　　在成功概率高時下大賭注，這就是凱利優化模式的簡易表達，這也是價值投資資金分配的根本原則。
　　凱利優化模式的公式可表達為：
　　2p-1 =X
　　即你應押上的資金的百分比(X)等於2倍的獲勝概率減去1。
　　這個公式告訴我們，你必須在獲勝概率在50%以上才能下注。
　　如果我們定義一個邊際贏面A＝獲生概率P－50%，移項可得：
　　P＝A+50%
　　代入凱利優化模式可得：
　　X＝ 2A
　　也就是說，下注資金的百分比是邊際贏面的2倍。極端情況就是，獲勝率50%以下一分錢不掏，獲勝率100%時全部押上。為了避免冒"賭徒滅頂之災"的風險。在實際應用時往往採取凱利優化「減半」模式：
　　X＝A
　　查理承認：「我與巴菲特工作這麼多年，他這個人的優點之一是他總是自覺地從決策樹的角度思考問題，並從數學的排列與組合的角度思考問題。」
　　巴菲特說：「考慮到成為不可避免、必將發生的事物的代價，我和查理都意識到，我們永遠都達不到漂亮的50點，甚至連閃光的20點也達不到。為了應付我們的證券投資裡注定要發生的事件，我們只能多增加幾分概率。」 我理解，這句話的意思是說：
　　如果現在有兩種選擇：
　　1、60%的概率你可以獲取50%的收益。
　　2、90%的概率你可以獲以20%的收益。
　　那麼，巴菲特選擇的是2。
　　這就是所謂的「百鳥在林」，不如「一鳥在手」。
　　如果以上觀點你都接受了，那麼下面的關鍵問題就是：你如何確定獲勝率？

　　確定獲勝率有兩種方法：
　　一、頻數分佈法
　　筆者個人淺見，我們至少可以從兩個常有的指標方面獲得所需要的頻數：一是市盈率。我們很容易就能收集到該股在10年內的市盈率變化頻數，依此建立直方圖或多邊圖，對照目前的價格，算出獲勝率；二是股票內在價值。我們可以算出各個時期（比如10年）的股票內在價值，然後算出各時期價格對內在價值的偏離程度，以這些偏離數據作為頻數，算出獲勝率。

　　二、主觀概率分析法
　　運用巴菲特十二定律，看看你所考慮購買的公司在多大程度上符合沃倫· 巴菲特的基本原則。你要儘可能全面地收集公司的資料，用這些基本原則衡量公司的價值，並將你的分析轉換成數字，由此估算出你的獲勝率。
　　按照巴菲特的說法，主觀概率這個東西，既是科學，也是藝術。你完全可以不必被困難嚇倒：「你可以設想你每次開車時遇到的上百種選擇以及你隨時隨地對你遇到的新情況做出的反應和調整。你手中的賭注實在太大了──你個人的安全以及他人的安全──但你並沒有花太多的心思就進行了應變。相比之下，跟蹤幾家公司的信息相對容易的多。這只是經驗的問題。」

　　要更好地把握你的獲勝概率，還必須注意以下幾點：
　　（1）作為一個集中投資者，你要將自己限制在少數幾種股票上，因為你知道從長期角度看，這是你比市場做得更好的最佳機會。
　　（2）要密切注視公司的一舉一動。公司的管理層是否開始對此有所反應？公司的財務決策是否開始改變？有沒有改變公司運營競爭環境的事件發生？
　　（3）當條件改變時，概率也隨之改變。有了新的概率就需要新的安全邊際，由此你也要調整構成最佳時機的感覺。

OL變果販街市起風雲

2012-10-25  NM
灣仔街市有一間生果店「您想生活」，老闆是打扮新潮的雷若詩（Ruby）和陳慧娟（Cherry）。二人本來是斯文OL，三年前，她們發現灣仔街市大樓招租，但鋪位限售生果，不過租金便宜，故決定創業。 她們搖身一變改穿「牛記笠記」。在果欄，與粗聲粗氣的果販打交道，擸起衫袖抬走一箱箱生果。在街市，「你賣乜我賣乜」、「你賣幾錢，我平過你」，天天與鄰近十間生果店互相搶客。 兩人決定不再困獸鬥，找來日本供應商供貨，亦不再單單賣「士多啤梨蘋果橙」一類平凡貨色，開始搜羅各地的特色生果。另闢財路下，果然成功吸引中高檔客人，在剛過去的中秋旺季賺到十二萬元。 生果店「您想生活」位於灣仔街市大樓的正門口，店外兩個貨架，一個是香蕉、橙等大路貨，另一個則擺放廿元起的中價生果，雪櫃上則是放置了高級超級市場的貨 色，員工穿著日式圍裙，店面還播放音樂，猶如高級雜貨店，與街市格格不入。當有熟客來到，老闆Cherry便會帶客人走進只有數十呎的店鋪內，向他們推介 價格較高的特色水果及雜貨，如哥倫比亞黃金熱情果及成熟時會出現啡色斑紋的印尼綠寶石青芒等，還會提供試食。有闊太說：「可以行入去揀貨，專門為我服務， 好有地位。」不過，對於Cherry及Ruby而言，此做法是為防街市對手跟風。Cherry嘆口氣道：「呢個位置真係困獸鬥！」 街市跟風文化 這個街市內，已經有六間生果店，附近亦有四間，其中兩間正正就在「您想生活」旁邊，正正是「打到正」。起初大家賣的貨品大同小異，都是「士多啤梨蘋果橙」 一類大路貨色。不過，對方較她們早開業，已有一定的顧客群，故開業初期，生意淡薄。她們認為大路生果毛利只有二、三成，打價格戰只會自討苦吃，於是改走中 高檔路線，例如改賣日本桃，賣七十九元一個，毛利達八成。Cherry平日亦會上網搜尋資料，她得知哥倫比亞盛產熱情果，與平日褐紅色的外表完全不同，便 力邀代理代購，原以為極為艱難，但代理與她合作過後，表示只要Cherry提供充足資料，即可指她入貨。她們按其金黃色外表取名為「哥倫比亞黃金熱情 果」。因市面供應少，貨品罕見，現售三十八元兩個，毛利高達一倍。由於附近的樓盤如萃峰、尚匯等豪宅已陸續入伙，故成功吸引一班中產客幫襯。然而，競爭依 然激烈。當初她們引入金黃色、賣六十九至八十九元一個的麒麟果，但行家發現其銷路不錯，現已整個街市都有得賣，價錢相若。Ruby和Cherry於是終日 誠惶誠恐，擔心行家抄襲。記者為產品拍照，她們即時撕下生果上的來貨標籤，攝影師採訪時曾將器材放於兩檔「邊界」，但Cherry顯得十分緊張，馬上拿開 器材。記者從街坊口中打探得知，鄰近的生果店曾安裝閉路電視，監視她們出售的產品，如有新貨，即馬上引進相同貨色。記者向二人求證，她們煞有介事，不欲多 談，只是皺着眉頭道：「唔想講，多一事不如少一事，你話我哋敏感都好啦，我哋真係步步為營，每件貨都搵得好辛苦，但係行家就咁引入相同產品，我哋會失去特 色，價格又會大跌。」記者見到，除了一般貨色外，她們大部分貨品都無標價。Cherry解釋，一來避免價錢太高會嚇走普通客，「我哋兩個親自同客人解釋隻 生果嚟自邊度，有咩特色，就算價錢高啲，客人都可能會買。」二來亦是免得同行跟其價錢賣，造成惡性競爭。鋪頭雖然以「高級水果」為招徠，但店內仍出售大路 產品。Ruby嘆道：「唔可以唔入呢啲貨，總會有客想食，而且成間鋪都係擺貴嘢，無人會行埋嚟。」 了解果欄行規 能夠賣特色生果，入貨最緊要。當初二人無經驗，直踩油麻地果欄取經。但果欄在深夜運作，果販以男性為主，打扮斯文的兩人明顯格格不入，故當初常碰 釘，Ruby說：「果欄行規係無得問價，我哋唔知走去問，佢話你玩嘢，唔買就過主，又試過有人亂講，話五百九十蚊一箱，但明明市價只係三百蚊，真係唔知點 入貨。」開業初期經常「入貴貨，買爛貨」。為了盡快摸熟果欄運作，Ruby首兩年日日在不同時段到果欄觀察，終發現晚上十一、二點果欄一開就是最佳的入貨 時機。「有特色嘅生果數量唔多，果欄得幾份，所以要早啲去爭，又叫老闆有靚貨就即時call我。」她笑着道。他們曾經在果欄取得外型似雞蛋，淡粉紅色的荷 蘭蛋茄，以及細小如車厘茄的紐西蘭迷你奇異果。不過，平日零售商入貨以一箱為單位，箱內的貨品質素參差，行規不容許「換貨」，不過她們卻靜雞雞換，「早啲 去可以揀番啲靚貨出嚟，價錢會高啲，換貨靜靜雞就OK，唔好咁蠢走去問老闆，亦唔可以將啲爛貨擺晒喺同一箱，件貨賣唔出，老闆就會好難做。」她們亦認清每 間行的運貨日子，「若然星期四返貨，星期五就唔會入嗰間公司嘅貨，唔夠新鮮。」Cherry說。日子有功，果販們眼見這兩個後生女風雨不改走到果欄，有特 色貨時，會主動提醒二人盡早落訂，亦樂於教授入貨竅門。「有果販曾經在運送過程中換貨，老行家提醒我哋揀貨後要馬上包好，自己寫上店名，方便利用筆跡確認 送抵鋪頭嘅係我哋揀的貨。」Ruby感激道。 從代理商取貨 然而，生果由果欄負責送貨，但經常出現「不準時」、「送錯貨」及「整爛貨」等情況。她們決定力攻中高檔市場後，先購入小量日本水果測試反應。Ruby自信 道，「特登用幾百蚊買一個日本瓜返嚟擺，話俾人知我哋呢度有日本嘢賣。」二人為鋪頭塑造「特色水果店」的形象，果真有代理商主動走上門力邀合作。對 此，Ruby亦摸不着頭腦，「我問番原因，佢哋覺得喺街市入面有高級特色生果店好特別。」Ruby表示，透過代理商攞貨，賬面成本反而增加一至兩成，原因 是來貨品質高，損耗較少。採訪當日，Cherry發現送抵店鋪的日本桃有毀壞，代理商馬上派日籍經理了解事件，又承諾換貨。「果欄唔可以退貨，退多幾次佢 就會唔同你合作，又唔可以成日格價，價錢好唔穩定，代理商服務和品質比較好，價錢貴啲都值得。」為增加新鮮感，Ruby和Cherry自行到不同國家搜羅 當地水果。去年二月，她們前往突尼西亞購入當地名產鮮椰棗，鮮椰棗是天然風乾而成，口味似蜜餞，大受歡迎，但後來因成本過高，最後改為從以色列引進同類產 品。不少客人都知道鋪頭與日本代理商相熟，便會要求代為購入心水食品，Ruby和Cherry亦會照做，店鋪已有兩名店員，但兩人仍堅持每日看鋪，捉緊任 何一個與客人打好關係的機會，平日甚至連外傭也不放過，將快要損耗的生果以五蚊一大份售予她們，減低損耗開支。 開業資料03/09 租 金$30,000 #入 貨$150,000裝 修$100,000雜 項$50,000總投資$330,000 #兩個月上期，一個月按金 營業資料09/12 營業額$480,000租 金$10,000入 貨$250,000人 工$65,000 ^雜 項$35,000盈 利$120,000^兩名老闆，兩名全職，一名兼職 一點意見 九龍城永富售賣高級水果廿年，以「方形西瓜」聞名，董事陳錦輝直言生果行業毛利低，損耗大，生意難做，但「您想生活」的租金便宜，是極大優勢，他提出以下 意見：1. 市場競爭大，特色生果路線正確，行內抄襲情況未能避免，應集中火力搜羅更多特色貨，利用傳媒報導，多加宣傳，塑造特色水果店形象。2. 為所有貨品標價，讓顧客清楚知道店內提供大眾化至貴價生果，減低購物時的不安感。3. 提早將一般貨品降價出售，賺回成本價。4. 網絡未見店鋪資料，必須盡快設立網站。