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如此漫長 如此崎嶇 如此堅毅------寫給過去和未來投資者的信 雪球壹號

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  1949年，是新舊中國的分野，是劃時代的年份，也是這一年，遠在大洋彼岸的美國，格雷厄姆出版了一部同樣具有劃時代意義的巨著《聰明投資者》，巴菲特一直把這本書視為引領自己成功的基石。期望股票投資成功的人，完全可以從這裡吸收不盡的營養。然而肇始於1990年的國內股市，迄今已經22年，熊長牛短，給數不盡的投資人留下了難挨的徬徨苦悶。

     為什麼股票投資極易失敗？這是許許多多的投資人不可迴避的問題。思考這樣的問題常常引起我內心最深沉的追問，是我們不夠聰明嗎？是我們不會分析公司財報嗎？是我們不瞭解公司運營嗎？

    市面是有許許多多的關於股票投資的書籍，可謂浩瀚；網絡論壇裡也有許許多多的高手，高談闊論，意言無盡。但是很多的書所傳授的知識如同飲鳩，高手們的表演也幻影般迅疾消失。世上並無免費的午餐，成功投資必須走自己的路。即便這條路再泥濘，再艱難，也需步步踏實。

     查理.芒格一再告誡：「反過來，總是反過來」,這種逆向思維方式，回許可以找到投資何以失敗的答案。

    沿著這條思維的捷徑，粗略地梳理自己感念，興許對過去和未來十年或更長投資期的你我會有所啟悟。

    投資極易失敗的原因之一，投資者沒有弄清投資和投機的本質。說起概念來有些玄虛，兩者又極易轉化，如果用價格和價值來表述可能好理解些。我不想談論如何區分價格和價值，因為反應在市場中兩者從未精確過。進入股市，必須構建價格和價值的「雙軌思維」框架，早期進入的投資者，多是考慮公司的價值，後期進入的投資者多是看重價格。價格是價值的影子，有時拉的很長，有時離得很近，有時甚至會出現「倒影」。銀行地產這幾年的政策打壓，像「趴窩」一樣死氣沉沉，然而利潤卻年年增長，無論用什麼指標計算，都極具投資價值，然一年不動，兩年不動，三年還是不動。「權威」人士引述國外的投資經驗，說價格低估一般不超過十八個月，可是三十六個月過去了，仍然如鴕鳥般把頭埋在沙坑裡。「週期論」甚囂塵上，奉行實用主義的投資人去追逐市場熱點，把風險直接裸露在外，唯失敗沒有二致。

     投資極易失敗的原因之二，盲從輕信。既然成功的投資是極少數人才能實現的事情，大眾行為就一定是錯誤的。經濟學不是科學，經濟學家描述的只是經濟現象，各種預測結果過後看都是笑話；市場分析師的預測更是不靠譜。我曾暗自思忖，是無數的股民養活了他們，而他們卻在鎂光燈下煌煌大論；流行於各類財經網站的標題黨新聞，不是製造眼球就是放大恐懼，也許只有這樣他們才能交差混飯；論壇上一幫職（非）業股民，到處散播對某某股票的推薦和評論，極盡渲染。浸淫股市這麼多年來發現，凡盲隨者皆無好的下場，凡被盲隨者，無論當時多麼耀眼奪目，最終總會被一腳踢開。何其悲哉！

     投資極易失敗的原因之三，盲信技術分析。我不懷疑價格一旦發動，短時間會形成趨勢，但這不標明你有能力預測價格發動的時點。技術分析是以心理學為基礎進行預測的計算機模型，我們甚至不能預測明天會怎麼樣，怎麼能精確預測短期的股價走勢呢？各種線性指標原本沒有，可總是始終環繞在投資人的腦海裡揮之不去。成交量、資金流、轉融資天天說破了嘴皮，按照各種指標精確計算買入的股票卻沒有猴子擲飛鏢買入的勝算率大，這又當何解釋？

     投資極易失敗的原因之四，過度自信。樂觀自信本是人生向上的積極心態，可是一旦來到市場上便會發生異變。自信自己智商高的人，最容易高估自己的能力，在情緒控制上表現出搖擺性。無數事實證明，財富的多寡和智商的高低（當然不是智商過低）並無多少關聯性。

    投資是一門極難入門的學科，內涵豐盈，象限縱深，富有挑戰性。態度和理性是成功投資的慧根，所以它很像心理學和哲學的綜合體。如果博弈成癮，追逐價格遊戲，多會踉蹌栽倒。世間中大彩者，後來命運多以悲劇收場。

     投資就是做生意，要謹記生意場裡的老規矩：「不熟不做」；投資者又是公司的合夥人，你要找到並相信那幫誠實且能幹的傢伙。

     我相信偶然、運氣和貴人相助。世人代代築夢奮鬥，從茅草棚出來，一步步住上旺景豪宅的快感和愉悅，讓人疾羨！對美好生活的追求，並無可非議，如若不然人生還有何意義？但我更相信自我救贖和敢於實踐的勇氣以及良好的心理特質。人生不需要不斷地試錯，更不需要不斷地選擇，只要方向正確，穩得住心，存得住氣，成功就不會與你擦肩而過。

     當獨處一隅，當夜深人靜，當心如天籟，我常常懷想過往的歲月，暢談、讀書、騎行、品茶或會伴隨終生。自古人生多憾事，我也無意追求投資的圓滿無缺。

     天象循環，盛衰互演。持有招行萬科已有七年時光，其間又不斷地投入，投資收益屈指倍數，然而投資之路卻是如此漫長、如此崎嶇、我也亦如此堅毅！

    白雪皚皚。這讓想起巴菲特的話：「人生就像滾雪球，重要的是找到很濕的雪和很長的坡。」

    回望來時路程，但見翠色蒼梧，雨煙紛飛……

雪球首發：2012年國產電影投資回報分析 石溝飛

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2012年，全年生產故事影片745部（含電影頻道出品的數字電影92部 ），動畫影片33部，紀錄影片15部，科教影片74部，特種電影26部，各類電影總量893部。共上映320部左右，其中，國產片240部左右，進口片76部。

全國電影票房170.73億元，同比增長30.18%。其中，國產電影票房82.73億元，份額為48.46%。


統計說明

Ÿ   鑑於單部電影的製片方一般較多，且合作方式多樣，難以統計各方盈利狀況，電影整體虧損並不意味著每個製片方虧損，反之亦然。因而本文所指的投資回報僅從影片本身的投資額與各種收入的比例考慮，不涉及單一制片方的盈虧情況。

Ÿ   投資額包括了影片成本與宣發成本。電影的準確投資額是難以獲得的數據，因而，本文只能從新聞報導、主演以及營銷規模等方面估算，投資額下限為500萬。其中，新聞報導若有提及投資額，一般按減去三分之一計算。

Ÿ   分賬收入=（電影票房—營業稅及附加3.3%—國家電影專項資金5%）×分賬比例。為方便計算，分賬收入=電影票房×37%。

Ÿ   海外版權收入暫未考慮。總局數據說，2010年，有47部國產電影銷往61個國家和地區，海外票房和銷售收入35.17億元。2011年有55部影片銷往22個國家和地區，海外票房和銷售收入20.46億元。2012年共有75部影片銷往80多個國家和地區，海外票房和銷售收入降至10.63億元。一是，外銷的電影數目不多，二是，不確定海外票房和銷售收入是否剔除了海外發行方與影院的收益部分，因而暫未考慮海外收入。

Ÿ   植入廣告方面，一是難以全面統計，二是難以獲得準確收入，三是難以獲知是現金出資還是資源共享。植入廣告目前多數不以現金形式支出，常以各類資源互換形式出現，但也一定程度的減少了營銷成本。本文單一品牌單次植入以150萬計，單部電影的植入收入上限設為800萬（品牌增多會降低單一品牌的植入單價）。

Ÿ   新媒體版權方面，鑑於今年市場不樂觀，中小成本電影版權收入計為50-200萬，大製作收入計為200-500萬。除非有財報來源，如《大魔術師》等。新媒體版權收入下半年比上半年略有下降。

Ÿ   票房在1000萬以下的虧損概率非常大，院線電影（不包括電視電影）的成本門檻已經提高至500萬，1000萬的票房產生的分賬收入以及其他收入很難覆蓋成本。因而，本文中將千萬票房以下的電影全部計為虧損。但實際上，部分電影僅靠海外版權收入就收回了成本，如王小帥的《我11》，此案例較為特殊，不具有普遍意義。

統計結果與分析

鑑於海外版權、電視版權以及其他衍生收入難以統計，因而將回報率在70%以上的全部計為盈利。初步統計，2012年投資回報為正的電影有：

人再囧途之泰囧、喜羊羊與灰太狼之開心闖龍年、桃姐、畫皮2、搜索、繡花鞋、我愛灰太狼、飯局也瘋狂、筆仙、大鬧天宮3D、筆仙驚魂、大海嘯之鯊口逃生、新天生一對、十二生肖、麥兜噹噹伴我心、寒戰、我願意、黃金大劫案、車在囧途、春嬌與志明、愛、聽風者、親家過年、二次曝光、HOLD住愛、嫁個100分男人、大魔術師、消失的子彈、摩爾莊園2之海妖寶藏、太極1從零開始、四大名捕、恐怖旅館、邊境風雲、十二星座離奇事件、搞定岳父大人、白鹿原、瘋狂的蠢賊、第一次、大上海、河東獅吼2、神秘世界歷險記、一九四二、半夜不要照鏡子

合計43部，佔上映國產電影的比例為18%。
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以下從幾個方面總結一下這些盈利電影的特點。

Ÿ   投資額度方面，這些電影多半是中小投資規模。5000萬元以下投資額的有31部，在43部盈利影片中佔比超過70%。目前電影投資回報仍然集中在票房分賬上，渠道較少。賀歲檔之前，幾家發行公司聯合要求提高分賬比例，雖然未能如願，但預計此訴求仍然會在合適的時間再次表達。

Ÿ   主演陣容方面，明星並非萬能。明星在為影片帶來高票房的同時，也往往拉低了利潤率。既能保證影片盈利，又能整合明星資源的必要非充分條件有：一、成熟片商對演員有較強的議價能力以及成本控制力，風險相對較低，平台作用較強，也一定程度形成了市場競爭壁壘。二、明星本身成為影片投資人，如黃渤工作室投資了《泰囧》，劉德華投資了《桃姐》等。

Ÿ   電影類型方面，盈利電影中，愛情片、喜劇片與驚悚片是主力。一方面，愛情片與喜劇片這兩種類型在上映電影的總數上就佔據較大比例，另一方面，這幾種類型已較為成熟，有穩定的觀眾群，且對佈景、特效要求不高，成本可控，這一點在驚悚片上表現的尤其突出。此外，動漫電影也逐漸增多。有六部動漫電影上榜。灰太狼、摩爾莊園、麥兜等成熟動漫形象已走過市場培育期，進入收穫期。《神秘世界歷險記》則有望創造新的成功動漫品牌。

Ÿ   製片發行方面，華誼、博納、小馬奔騰、光線等領先製片方佔據較大比例，顯示了較強的發行能力與市場控制力。2012年，華誼兄弟出品了幾部較高投資的電影，如《畫皮2》、《一九四二》、《十二生肖》，雖然其中有聯合投資，但也體現了華誼不斷增強的資源整合能力。同時，一些新進市場主體在找準定位，選對類型等的基礎上，仍然有機會。

Ÿ   上映檔期方面，春節檔、情人節檔、暑期檔、賀歲檔均有分佈，但這些盈利影片均是在所在檔期的激烈競爭中脫穎而出的，檔期之外的影片質量與宣發和檔期的選擇與協調同樣重要。

雪球往事：我在雪球的成長筆記 Conan的投資筆記

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大概是去年這時候，@Mario 拉著我來雪球開戶，這一年以來，雪球已經改變了我的很多生活方式，和大家隨便聊聊我在雪球的一些體會。

與上市公司增進交流
我覺得雪球給我最意外的東西就是：它讓花了很大功夫寫的關於公司分析和調研的帖子，被很多公司高管和業內高手看到，當他們看到了我寫的文章後，願意和我在線下做更多的交流。

我很喜歡光線傳媒這家公司，去年中期，當時光線的股價很低，我就花了很多時間分析光線傳媒。在光線傳媒的分析工作上，我不能說我自己做的有多好，但真的非常用心，也非常努力，還很動腦子，在我有限的條件下，我盡力做到我能做到的最好了。而雪球對於我的意義，就是讓我做的這些努力和作品被光線的人看到了。光線的董秘王牮女士看完我寫的文章後，就精確鎖定了幾個可疑的目標，然後經過推理，認定寫文章的人就是我，然後在我去光線調研時把我逮了個正著（其實她才是柯南）。後來王牮老師就一不留神找我吃一頓飯（上次想吃速凍餃子沒吃成，所以我打算下次回請王牮老師吃速凍餃子。。）。通過雪球，我和探路者，復星等很多公司的朋友有了更多聯繫。其實，通過線下調研等方式，也有機會和這些你很敬佩的人深入交流，但是時間會拉的很長，雪球幫我加速了這個過程。

這一年在雪球寫了很多文章，大部分是關於行業研究和公司分析的。我的理想之一：就是寫出像巴菲特那樣的文章，他就是我在寫作方面的榜樣（前兩天看到光標哥和周韋彤一起跳水，我就想起我文章和巴菲特之間的差距。。）。我之所以稱之為理想，一個原因是我自己特別喜歡寫東西，另一個原因是我估計就是我很努力的寫，也不會有多少人看到，不過就算這樣，我也會很高興的去寫。作為屌絲，特長就是自娛自樂，但是雪球有時還真不讓你再跟自娛自樂。。

還有一個讓我很高興的事情是，看到我寫的傳媒行業分析的文章後，我最喜歡的傳媒諮詢公司藝恩諮詢找我來在他們那開了專欄，國內頂級買方賣方，像中信，國泰用的都是這家公司的報告。藝恩也是我分析傳媒行業時，天天必看的網址。我原來幻想過我的文章會被登在那些上邊，沒想到，幻想成真了。。。對於一個真的很喜歡分析工作的人來說，沒什麼比這些事更讓人高興的了。

我認為上市公司還是願意和做了準備功課的友好型投資者多進行交流的。雖然說你是小股東，可是上市公司的工作是人家的全部。

解決了我的一個需求：向專業高手請教
雪球解決了我的一個需求，就是可以比較有效的向一些業內專家請教一些專業問題。由於雪球的氛圍及其吸引的用戶的性質，我得到專業回覆的概率增加了。（用句雪球自己的硬廣：聰明的投資者都在這裡）

比如在雪球上，我就可以找到對再保很有研究的朋友@Ronaldzhang，並且可以和他有效的交流關於再保的問題。再保是一個我的線下朋友幾乎沒什麼人去涉及和覆蓋的業務，但是分析復星國際就需要多少一下瞭解再保業務。對比我在線下找人去交流再保，通過雪球的線上交流，我可以節約大量時間成本。另外，就我自己的經驗，在線下你直接向陌生高手請教問題，高手有一定概率會說自己很忙，然後就直接飄走了。。。

從能力圈的結構來看，越往後提升越難，而懂的人也就越少。所以能不能有效的找到懂行的人，並和他們建立信任且可以交流問題，就很重要了。積累能力圈的過程本身就是在滾雪球，能不能找到良好的學習環境對於能力圈的提升是非常重要的。

向再保這類情況，我還碰上過很多次，比如在傳媒行業也碰上了很多不錯專家。

雪球朋友
通過雪球，還認識了很多有意思的朋友。

比如，給我印象最深的是Mario，他屬於那種看銀監會的文件，就跟看美國大片似的。馬里奧對銀行的分析工作做的非常精緻，雖然水平很高，但很謙遜。看完他的分析，感覺就像是看完梅西踢球，自己也想抱個球下去踢兩腳一樣。

通過雪球認識的朋友，還有很多啦，，@江濤@方舟88@天天靜心課 @水晶皇@炒飯鍋鍋@Makalokaine@fastisslow @李岳鴻 @消失的地平線@O_Livia@釋老毛@數據驅動力 等等等等

此外，雪球裡還有我自己很敬佩的用戶，比如，水晶皇，蘇雪晶，老股民，管我財等等。其實這一年，我和雪球的朋友線下約出來交流投資，估計都得有個幾十次了。實際上，我的朋友圈中得有一部分在不斷和雪球的朋友圈融合。我已經快被雪球同化了。。。

因為有些人在網上看過的文章，後來線下認出我來了，通過這個ID，還在網下認識了很多朋友（有好多是做金融的妹子。。）。還收到了一些工作邀請，所以希望在金融行業一展身手的朋友們，也可以多寫寫內容好的文章。

互聯網對公司IR的改變
先不考慮估值，我有3家最喜歡的上市公司，光線傳媒，探路者，復星國際。而這三家公司在近兩年都一個共同點，就是他們都花了很多時間去研究互聯網會對公司和公司的業務產生什麼樣的影響。

互聯網改變了上市公司與社會，消費者和股東之間的關係，進而也改變了上市公司對投資者關係的態度。由於了互聯網，很多公司投資者關係都會加速升級。而投關的終極形態有可能是類似於巴菲特的伯克希爾。

互聯網現在的情況，是很多優秀公司5年，10年以前沒有預料到的。很多公司的投資者關係也處在不斷學習和進化中。不過，我還是相信一流的上市公司，也有大概率產生一流的投資者關係。所以，我很期待這些優秀的上市公司未來的投資者關係的形式。而雪球這樣的財經社區如果持續良好發展，也會成為投資者和上市公司之中溝通的一個有效的橋樑的。

最後
我這一年自己在雪球玩的還是很開心的。我記得江蘇衛視的《非誠勿擾》裡一位很多站了N久的女嘉賓牽手成功後，一邊抹淚一邊激動的說：「多虧了這個平台，我太幸運了，，多虧了這個平台。。。」
我也是我想對雪球說的。。。

於軍：週期VS成長 雪球匯

http://xueqiu.com/2552920054/23630070
以下為和聚投資合夥人於軍在雪球2013投資策略會北京專場的演講實錄，演講題目是《週期VS成長》。

很高興有這個機會跟大家交流一下，我講的可能沒有王總剛才講的那麼有詩情畫意，我的演講題目是《週期VS成長》。

  現在大家都很關注成長股，覺得成長股好，我認為也要關注週期，畢竟週期股現在的估值很低。

  我先從市場結構說起，從A股市場結構上看，金融、石油、煤炭這三個行業在GDP裡佔比只有15%左右的份額，但在整個A股市場的市值差不多佔到50%，它的盈利在整個市場裡大概佔70%左右。所以說，A股市場是一個結構比較特別的市場，這個市場是一個偏週期的市場，這也就可以理解為什麼A股市場的波動比較大，因為這裡面週期股多，週期股大。

  另外，這個市場對流動性是比較敏感的，它跟美元指數的相關性是比較大的。如果我們期望這個市場有比較大的行情，期望它有大牛市，這裡面週期股必須反應，這是必須的，如果沒有週期股的參與，從指數上來講是不可能有大行情的。

  第二點，中國經濟必須要轉型，必須逐漸從週期性行業佔主導的市場轉向由消費和成長股佔主導的市場，但這個過程應該是很漫長的，如果我們期望未來兩三年或三五年起牛市的話，這裡面沒有週期股的參與顯然是不現實的。

  我今天想講兩個問題：第一，經濟轉型對於A股市場有什麼影響；第二，對這個市場的短期和中長期發表一下我自己的看法。

  從長期來講，傳統工業化推動經濟增長的道路已經走到了盡頭，大家看，很多專家都在說我們現在是工業化的中後期，實際上我自己認為工業化已經完成了，不是什麼中後期，你從幾個數據裡都可以看到，2007年中國工業增加值佔GDP的比重實際上已經超過了幾乎所有發達國家當時工業增加值佔GDP比例的最高值。

  現在工業佔比雖然還在快速增長，但它對經濟增長率的貢獻已經很小了，再者，從給出的工業化完成指標來看，我們已經符合要求了，所以總體上來講，我們的工業化應該是完成了，一個國家鋼鐵產量，水泥、煤炭等佔了全球40-60%的比例，還說我們還要在工業化道路上再跑，我覺得這是不正常的。

  這裡的主要問題在什麼地方呢？實際就是城市化，中國的城市化比較滯後，這裡面說明了一點，主要是1.52億農民工現在還被統計到城市化裡，但實際上在這裡面只能稱作「半城市化」，如果把這塊刨去，中國的城市化率可能到今年為止不到40%，所以中國的主要問題實際上就是城市化遠遠落後於工業化。

  我感覺，城鎮化從中長期看沒有什麼意外，一定是往這個方向發展，這是必然的。

  現在中國面臨的問題，除了城鎮化以外，從工業的角度來講，我剛才說了，工業化的過程已經完成了，未來一段所要經歷的實際上是工業現代化，也就是說，中國從以前傳統工業化過程的單輪驅動向城市化和工業現代化的雙輪驅動方向發展。這和我們下一階段的投資是有很大關係的，在雙輪驅動之下，實際上還是消費和投資，這個投資從工業現代化的角度來講可以說有這麼幾個方面，工業還需要進步的，一個是先進的裝備製造業，這方面中國還有很大的發展空間，我們從80年代開始造彩電，90年代造汽車，2000年我們能夠造高速鐵路的動車組，現在我們要造大飛機，如果未來十年中國把大飛機造出來，可以說在所有的工業產品裡中國幾乎沒什麼不能造的，現在唯一就是大的商用飛機，當然，在很多高端領域我們還有欠缺，比如數控機床、航空發動機等，我覺得這些才是中國工業未來主攻的方向。

  另外是所謂的生產服務性領域，我剛才說中國工業化完成的標誌，是說在這些大的工業產品上基本都在全球佔到了很高的比例，鋼鐵最突出，大概是60%的產能，七八億噸的產能在中國，這上面已經沒有什麼發展了，只有不斷萎縮，但這裡面，為這些大工業服務的所謂生產服務性領域還需要長足的發展。

  有些人統計，在發達國家，一般的生產服務性領域佔整個工業的利潤和價值，已經佔到了40%，中國現在不到10%，所以在這一塊，我覺得未來會有長足發展，這是工業現代化的標誌。

  再一塊是一些新興產業，我就不說了，很多。

  最後一個是所謂的產業轉移，由這四個方面構成的工業現代化是中國未來經濟發展驅動的輪子。

  下面就是城市化，城市化所對應的地產、基建和消費，有人說要搞新型的城市化跟地產沒關係，我覺得這個說法肯定是有問題的，不但有關係，一定還是很大的關係，因為一億多農民工，加上家屬，有幾億人，這幾億人要住要吃，說沒有關係我覺得是不可能的，但從這個角度來講，它指向的還有一個是消費的不斷提升，這是中國未來雙輪驅動的經濟增長動力。

  應該說，中國經濟整個增長動力是很足的，因為7億農民還沒怎麼消費呢，所以我們不可能像日本一樣，經濟已經發展到瓶頸，因為很多人還沒有消費，不可能達到那種瓶頸，但現在主要的問題在哪兒呢？在我們的經濟發展過程中有通脹和房價這兩個制約因素，所以新一屆政府必須先抑後揚。

  未來城市化的突破口一定是農民工的市民化，這是毫無疑問的過程，具體的內容我就不說了，當前中國經濟實際上是不缺乏經濟增長動力的，但主要存在一些約束，這裡面的約束一個是經濟失衡，再一個是房地產，主要是地方政府對土地財政的依賴，再一個是通脹，農產品價格不斷上漲，這是對經濟增長幾個比較大的約束。

  未來變革的方向在什麼地方呢？如果新一屆政府想緩解這個過程的話，我覺得一個是財政制度改革，一個是戶籍制度改革，一個是土地流轉制度的改革，必須得有幾個大方向的變革。

  我簡單說土地流轉這塊的改革，為什麼中國的通脹這麼高？主要是農產品和食品，它背後的問題在哪兒呢？主要在於我們的農業生產效率和流通效率太低，沒有這個過程，工業和農業的效率相差太大，逼著農產品每年必須得上漲，這是毫無疑問的過程。

  下面我們看經濟週期中的新興產業和成長股，每次產業革命都帶來了大量的新興產業，美國歷史上有三次比較大的轉型，1910年到1928年，1937年到1953年，1977年到1999年，每次轉型20年左右，產生了大量的新興產業，道瓊斯指數一路上漲，因為道瓊斯指數是不斷調整的，不斷把新興產業裡湧現出來的大股票調整到裡面。

  這兩個圖代表了美國50年以來在經濟轉型中各個行業對比的變化，簡單看一下，商業服務、金融、科技、教育、信息、醫療等，現在比50年代有了很大的變化，而製造業、農業等這些方面有了比較大的萎縮，那個圖代表了擴張部門和收益率高的部門在衛生保健和日常消費品上是目前擴張最大、升值率最高的。

  這張圖代表了資產在經濟週期中的變化，下面我簡單談一談對股市的看法，債券、股票和商品隨著每一輪經濟週期都有它固定的變化，每一次隨著經濟環境的不同有一點變化，剛才說12月份的時候股票市場跟經濟同時見底，可能因為某些因素影響有些變化，但大體上是這樣。

  對於短期市場的變化我是這樣看的，美國復甦應該是比較明確的，歐盟緩慢的還在探底，日本現在不明確，雖然在刺激，但不明確。中國很弱的復甦，通脹有驚無險，這就是今年市場波動的主要原因，單月有可能超過4，有驚無險，但整個全年不會特別高，所以為什麼今年周小川又繼續擔任行長，很明確的一點，今年貨幣政策是一個中性略偏緊的過程，對通脹和房價還是比較關注。

  但我覺得從整個市場來看，短期振盪一下，但還是要向上，現在是一個振盪向上的過程，中長期來看，大牛市一定是在轉型初步確定以後，回頭來看，也許2013年是為牛市做準備。

  最後我再簡單說幾句，我們對某些行業的看法，有傳統產業，有新興產業，現在我們最關注的就是銀行、證券、房地產、醫藥、軍工、環保、電子，這是我們最關注的領域，我覺得下個階段可能需要大家關注的領域是現在跌下來的，估值很低的，比如紡織服裝、零售、煤炭和有色這些東西，另外還有一些，比如跟城鎮化關係比較大的，像安全、交通信息以及跟城軌和地鐵有關的，我覺得這個未來會有比較大的發展，畢竟中國現在好像已經有30多個城市在規劃地鐵，我覺得這可能是城鎮化很大的爆發點。

  我就簡單介紹到這裡，最後我還要說一句：成長股當然是非常好，但三年十倍的股票在A股市場裡畢竟很少，所以在近一段時間裡，在關注成長股的同時，我們也必須關注低估值的週期股，而且有很多週期股，比如鋼鐵這樣的，它已經完全變成了很成熟或是衰退的週期股，這是沒有意義的，但也有一些週期股還在增長，我們可以把它叫做週期成長股，實際上還是有一些值得關注的地方。

  謝謝大家。

現場提問：於總您好，我是中金公司的郭海燕，消費品研究員。

剛才我看您對未來的中國經濟、股市和改革還是相當正面，或者說是中性偏正面，審慎樂觀。但我個人認為，最近我也走訪了很多地方，我認為可能的一個問題，從農產品，農村問題，農民問題，我們的生產力不足，還有我們的收入分配問題，剛才講到價格上漲，事實上我們的農產品價格，油價等都已經比國際上要貴了，我們不談11、12月份這輪上漲，之前為什麼下跌，上漲之後說明這些改革的難點改變了嗎？您說2013年是為未來轉折做鋪墊的一面，但2013年未來價格體系、分配體系改革的進程會怎樣呢？

 謝謝。

於軍：這個問題是這樣的，我剛才之所以列出來幾項改革的方向，我是這麼看的，如果在這些領域裡沒有大的變化的話，那就說明中國未來經濟增長肯定是有問題的，這些重大的問題，或者是重大的制約條件一直解決不了，緩解不了，那麼你的增長是一直有問題的。

  我們必須在未來看到政府在這方面有了重大的舉措之後才會增加我們對政府未來整個控制和發展經濟的信心，實際上我並不是說它一定會有重大的變革，而是說，如果沒有的話，那麼整個經濟和市場就會有很大的問題；如果有的話，可能它會引導經濟和市場向健康的方向發展。

現場提問：於總您好，我個人身份是《第一財經日報》的記者，自己平時也做一點投資，我非常認同您說的關於十八大之後預期改變的意義，我聽過一個說法，十八大之前的一段時間，說中南海都沒人幹活了，除了郭樹清在幹活。我想問您一個問題，您說的還在增長的週期股，您是指哪些行業還有這樣的機會？

於軍：我先說前面說的，實際上我這些說法和結論在十八大之前就寫了，我並不是通過十八大瞭解之後看到了什麼，現在我們只看到政府有一些初步的好的形象，有一些好轉，但我們現在還沒看到它在重大改革上有很重要的舉措，所以我說，2013年可能是振盪的一年，可能不會是大牛市的一年，主要是指這個，我們現在並沒有看到，但以後我們需要看到。

至於所謂週期性行業，在這裡面，比如有色，除了大品種以外，除了銅和鋁以外，其它的可能有很多是值得關注的；在機械裡，除了大類機械，裡面也有很多值得關注的；大化工裡面，除了大化工，像純鹼、燒鹼，其實其它很多細分行業也是值得關注的。

現在我們不要一聽說是機械，一聽說是鋼鐵（就覺得不行），比如鋼鐵，雖然整個鋼鐵行業是非常過剩的狀態，但在鋼鐵裡，我覺得做一些金屬管道可能就會不錯，因為五大運輸方式，中國在管道運輸這塊和其它幾個運輸方式是非常不匹配的，中國現在無論是汽也好還是油也好，以後管道運輸會有非常非常大的進步，你可以看「十二五」的規劃，管道運輸有非常大的變化，這裡面可能還會有一些週期成長的東西。

在整個週期股裡，我覺得大產品基本上不靈了，一些中小細分領域，很多還在成長。

現場提問：於總我想問一個問題，從前段時間流傳的程定華的錄音來看，他認為弱復甦的條件下二三月份可能市場會見底，但最近市場的過程，這個星期的星期三、星期四會看到週期股的反彈，如果從板塊流動的角度來看，前段時間是醫藥為主在漲，但也有發現週期類股票跌到一定階段之後估值都沒有體現出來，但有些人無法理清弱復甦和週期性股票在弱復甦的強化下是什麼樣的關係，程定華認為弱復甦條件下市場上漲的東西並不是很強，但我個人認為，在弱復甦的條件下，經濟上升和復甦，CPI又是溫和、適當的條件，直接給週期類股票推動，弱復甦是上漲支撐的作用，或者是會有推動作用，想問您怎麼看週期股和弱復甦的關係。

於軍：程定華那個錄音我沒看到，也沒聽到，我自己感覺可能是這樣的，應該說弱復甦是比較明確的，但這個所謂的復甦又確實是非常弱的。

為什麼說弱呢？每一輪經濟週期下來，政府做的第一件事就是降息或是降低存款準備金率，放寬流動性，要刺激經濟，做的事就是這樣，貨幣政策再加財政政策。但我們從去年整個過程上來看，其實中央政府為刺激經濟做的事是非常非常少的，降息一個月降了兩次，我記得是5月份，降了0.5，存款準備金率現在是18.5，這個18.5實際上還是一個緊縮經濟狀態下的存款準備金率啊，你想想原來我們在經濟下滑的時候，可能存款準備金率都降到10了，這是我們在收縮經濟時候一路提上來的，但現在降的時候只降到18.5就停住了，現在我們釋放流動性不是靠貨幣政策，主要是靠貸款，而這些錢有在前幾年相當多的M2出來又流到房地產裡面，流到房地產裡面它又基本上不動了，這樣你好像感覺這個市場的流動性不夠，政府又加大放貸力度，然後這個錢又有一部分進去了，它不斷地刺激，所以這裡面的問題是比較大的。

  之所以我覺得短期這個市場可能好，一個是PMI，匯豐已經出來，51.7，統計局我估計可能在53左右，會比它高一點，3月份的CPI可能會比它低一點，當然這是對短期市場的影響，無足為評，但今年整個市場我覺得是波動的一年。

  剛才說到跟週期股的關係，我是這麼想的，週期股其實在去年是挺慘的一年，你看煤炭、有色、鋼鐵、水泥、化工，很多盈利都是50%以上負的增長，去年四季度開始有些好轉了，包括水泥，所以雖然是弱復甦，或者我們不說它復甦，它只要在底部不繼續往下走，週期股，或者說週期性行業的運行環境就會比去年強很多，今年總體上我覺得經濟環境也好，資本市場環境也好，整個都比去年要強很多，至少從現在看起來強很多，所以我覺得今年市場的高點應該比去年高，如果沒有去年高的話，那就意味著它可能要探更低的底，所以我覺得這種情況是很小概率的情況，雖然現在從中央政府的態度來說，因為通脹和房地產在這兒有問題，所以是先抑後揚，我覺得下一步再揚的時候市場才會比較有望。

林園：那些套住我的大牛股 雪球匯

http://xueqiu.com/2552920054/23701015
以下為林園投資董事長@林園 在雪球2013投資策略會深圳專場(4月13日)的演講實錄，題目為《那些套住我的大牛股》，未經林園審閱

我的思想是有錢就買，對套住沒有那麼害怕。我始終對投資充滿熱情，我不怕，敢買，有錢就買，可能這種習慣造成我老是被套住，買了就是被套住，被套住就買，越買越多。作為投資者，你的資產要買得多能上台階，你買一點沒用，這是我的體會。

當然，我們套住的是什麼東西，這個很重要。醫藥和酒，這兩項投資佔我的總比重超過8成，醫藥我選擇的是中國傳統的中醫藥，酒是中國兩千多年就有的，我們就在這兩塊重點投資。

關於白酒，很多人說喝白酒的人越來越少了，但是我們看到白酒的產量並沒有減少，再一個中國人的壽命在增加，有這麼多嘴沒變，壽命增加的話，他會喝得越多。過去中國人的壽命是60歲，現在中國人的平均壽命70歲，多喝10年，所以這10年我們還在裡面繼續持有，沒有問題。

還有就是傳統醫藥和保健品，就更加給我們信心。人老了，用藥的比例不是簡單增加，是成倍的增加的，所以我們的大方向不會錯的，就是因為壽命的增加帶來產業繁榮。

現在人活的時間長了，很多病是需要藥物去維持，這個增加量是非常大的，我們只需要選擇一些品牌的公司就行了，投資非常簡單。

前天貴州一個醫藥公司老闆和我聊，他說現在競爭很厲害，就是進醫院的這些藥能不能銷出去都取決於醫生。他們觀察有這個現象，一般沒有品牌的公司的藥醫生不開了，就喜歡開大品牌的，因為在哪個藥上面都能賺錢，為什麼搞沒名氣的藥？品牌藥的效果的和沒有品牌藥的是完全兩回事。

關於股價和公司，到底是價格重要還是公司好壞重要，我覺得公司好壞比價格更重要，公司前景是最關鍵的因素。脫離了這個我也不會想著去套住，套住也是很痛苦的事。

就比如說現在的醫藥股，貴不貴？貴，但我現在還在買一些有成長性的公司，肯定現在買入不是時機，我也知道不是時機，但是我為什麼還要去買？因為股市波動我們沒有辦法掌控價格，我是看牛的，沒有持有我就心慌。

有兩家公司，伊利股份和青島啤酒，我一直沒有持有，沒有持有我就整天惦記，但又不敢買，覺得貴，這是很苦惱的事。中國的這些好東西，我沒有持有是最痛苦的。

我現在上下兩難，老是想著去買一點，大眾消費品前些年這些方面配置的很輕，現在中國人收入的增加，對品牌日常消費品會逐步增加，消費人群增多了。我們想著在這上面配，但是這些股票都是在天上，我也很苦惱。但斌說的上海家化，我也在看，但是不敢買，覺得太高。

觀眾：林總，您說你們團隊就你一個人，你也不看券商的研究報告，然後你自己一個人能看得過來那麼多公司嗎？

林園：因為我的投資範圍很小，前些年我們主要是看一些有品牌的東西，不是所有的公司都要去看。

我現在也在總結我自己，人要發展，我不能老是給套住。我發現就不要去追，太熱的東西我就乾脆不看，知道它好我也不看了，我買的時候是一定沒有成交量的時候。我現在也在總結，我發現沒有成交量的時候買，或者大家都不要的時候我買，最後都要賺大錢，凡是頭腦加熱，一追就是套好多年。

就像我們當年買同仁堂科技一樣， 18塊左右配股我全部買過來了，金融危機沒有多長時間就到了，18塊左右就跌到4塊左右，最後我看了下，我拿了同仁堂總股本的10%，也頭疼，一下子損失很多錢。

觀眾：林總你好，第一個問題在您的體系裡面有沒有對時間投資的規劃，第二個是您有沒有定量分析，比如公司盈利的估值，盈利的測算、籌碼的分佈等等？

林園：我對風險是有控制的，首先我不借錢。第二個就是我在全世界比如說8個股市都有投資，如果不發生戰爭我都是有錢人，隨便哪個市場，最後都夠我吃喝了，所以我把我的風險已經鎖死，你說的那些我好像考慮的很少。

你說的定量就是高低的問題，是考慮了。我買入的時候是按照全世界的同類公司在幾十年範圍內平均估值在什麼位置，以平均數的高低決定我們該不該買。

觀眾：林總，最終您去買茅台，對這個企業做了哪些調研？

林園：我記得我是31塊開始買，後來最低跌到不到20塊錢，我持續買入是一年多時間，因為我資金多。

我開始是買的五糧液， 04年、05年的五糧液，10大股東我在裡面佔了3個，後來大家說應該看一下茅台，我還不知道茅台上市，我讓人看一下茅台的報表，他說茅台的指標比五糧液好，我說你趕快打出來我看，我看了第二天就去了茅台跑了一趟，我就把五糧液停了開始買茅台。

當時上證指數平均PE是四五十倍，但是白酒類的平均PE是二十幾倍，我覺得這個公司應該沒什麼問題，隨著大盤的下跌它也套住好長時間。

觀眾：林總，您好，是什麼因素決定了這個行業估值的不同？

林園：那就是產品的價格，產品的價格不能確定，就沒法給它估值。產品是投資的基本的東西，價格要穩定。投資核心問題就是一個壟斷，壟斷就是毛利率不會下降，持續幾十年的毛利率很穩定才能給它估值。

雪球財經獲1000萬美金融資：為什麼方三文和i美股這麼幸運？

http://www.iheima.com/archives/42142.html

來源：i黑馬

專注於互聯網金融信息服務的北京雪球信息科技有限公司(以下簡稱雪球財經)日前與晨興資本、紅杉中國基金簽訂投資合同，獲得B輪1000萬美元投資。而在更早的11年由前網易副總編方三文創立的這家公司已經獲得紅杉A輪2000萬人民幣投資。

方三文從不諱言自己的幸運。他不像那些苦大仇深的創業者，總抱怨時運不濟，或把成功都歸結為努力的結果。

比如，他早就想換個更大的辦公場所，但找了很多地方都不太理想。終於有一天，他們再也熬不住了，準備搬家，結果就在這天，隔壁的公司結束業務，搬走了。於是只用了不到24小時，方三文就辦好手續，租下了隔壁的辦公室。這裡寬敞明亮，足有原來辦公室的兩倍大，既滿足了需求，又免去了搬家的勞頓。

方創辦的「雪球財經」位於中關村SOHO，成立時就獲得了著名天使投資人薛蠻子的投資，如今融資只做了第一輪，就已經有來自紅杉的2000萬元到了賬。由於沒有資金壓力，「雪球財經」一直沒有專門的銷售人員。直到最近，有很多廣告客戶需要接待，方三文才找了一個原來做行政的同事轉去負責銷售。就是這樣一個不把銷售當回事兒的公司，居然有廣告自己送上門來。這些廣告收入已經能覆蓋掉60%-70%的運營成本。方三文每天睡到自然醒，晚上七點就下班，和家人一起吃晚飯，週末還可以跟朋友一塊爬山。

方北大中文系畢業，先後供職於《南方週末》、《21世紀經濟報導》、《南方都市報》等傳統媒體。在網易做副總編輯、新聞中心總監的經歷培養了他對互聯網產品的敏銳感覺，也給他帶來了各種豐富的資源。作為一個美股投資者，方在市面上找不到能夠滿足他的信息需求的網站：絕大多數資訊不全，更新也不及時，甚至很多都是兩三個季度前的舊聞。同時，目前的財經報導主要來自兩個渠道，一個是非專業類媒體做的，總的來說「角度混亂，很不專業」;一個來自投資銀行，但又做得太深了，而大多數用戶的需求往往介於二者中間。方決定自己來做。2010年下半年，方三文和他從網易帶過來的同事開發的網站基本建好的時候，好運氣來了，中國概念股在美國扎堆上市，受到投資人的熱捧。雪球財經火起來。方三文用「千載難逢」來形容自己創業的時機。可以肯定的是，我們都與方一起經歷了這樣的時機。

作為創業者，方三文「沒有壓力」，但有自己的原則(也許它們具有因果關係)。他堅持廣告銷售要與自身契合度高，廣告和網站的內容不能發生關係。他知道很多公司通常都願意為兩種信息付錢，一種是讚揚它們的，一種是批評它們的，它們願意付錢把負面消息屏蔽掉。「我們這兩種信息都不做。」方三文說。他認為，投資者希望獲得上市公司儘可能詳細的信息，既包括好的，也包括不好的。如果因為一家公司沒有在網站投放廣告，就不發佈它的好消息，或者因為一家公司投放了廣告就不發佈它的壞消息，對投資者來說都是傷害。他希望無論是上市公司還是投資者最終會尊重和認同他的網站，因為那裡的信息是「最客觀、最全面的」。

「如果『傷害』業務一年可以賺幾百萬元，你要不要?」我們問他。

「我不要!」方肯定地說。「如果想快速賺錢，最簡單的辦法就是做私募基金。用網站的名義發一個投資美股、中國概念股的私募，那樣融資太容易了，而且是光明正大的錢，哪有必要去賺那些沒出息的錢?這不僅是價值觀的問題，即便從效率上看，也應該去做提高社會效率的事。那樣的工作是增加信息差而不是縮小信息差，是違背歷史發展潮流的，我不會去做。」

在方三文看來，「i美股」上最有價值的信息來自於個人投資者，特別是那些最優秀的散戶炒家。做投資對於分析師來說只是工作，而對於個人投資者卻是身家性命，動力差別之大顯而易見，因此個人投資者對於個股的關注度、投入的精力都是分析師無法比擬的。網站不僅要有自己編輯生產的內容，更需要有這些個人投資者分享的內容。一個非常成功的投資者願意毫無保留地分享自己的信息和經驗嗎? 「大家都愛到Facebook上面看美女。」方三文笑呵呵地說，「美女其實只要脫一點點就夠了。」

方保持著對新事物的敏感。他非常推崇微博這個新媒體。他認為微博的個性化定製信息、定向推送、用戶生產內容、具有交流功能的特點可以顛覆很多東西，特別是以編輯為中心，採取首頁模式的傳統網站。所以他也在「i美股」網站上做了用戶個性化主頁，並賦予了很多微博才有的功能，更方便個人投資者交流、分享。他在一篇博客(《微博投資學》)裡寫道：「如果你眼中只有八卦，那麼微博就只是一個八卦歡場;如果你正在飢渴地尋找投資機會，那麼微博也許能成為你的一個補充工具。」

在「雪球財經」的官網，那藍白色的清爽界面上有一句話分外顯眼：「人身的自由，源於財務的自由。」也許你可以通過方三文的網站學會投資，獲得財富，進而實現人身的自由。如果你對這些不感興趣，也可以去看看他的博客和微博，至少可以收穫樂趣。

而在獲得紅杉的B輪1000萬美金的融資後，方三文先生說，他很高興看到，雪球作為一款富有特色的互聯網投資社交產品，正得到越來越多投資者的認同;他也有信心在互聯網金融信息服務方面持續創新，探索出適宜中國投資者的獨特產品型態和商業模式。

最新一輪的融資將會集中於產品研發和人力資源，通過改善用戶體驗提升產品的競爭力。

從容投資合夥人陳宸談金融職業規劃 雪球訪談

http://xueqiu.com/1287305957/24091201
這是一次非常有趣又有意義的訪談，如果你是初出茅廬的分析師，如果你想從傳統行業轉入金融行業，如果你財經專業就讀正準備確定日後的職業方向，甚至如果你此刻正在參加高考，這都是值得你深讀的一場訪談。感謝從容投資合夥人陳宸，感謝提問的雪球用戶。


【有志於從事投資行業的學生高校選擇建議】

云端漫步:對@投資陳宸說：請問陳總：小孩明天就要參加高考了，將來想從事金融投資業，國內有哪些大學和專業你認為比較不錯？

投資陳宸:

1）我覺得您很有眼光，18歲的孩紙很難自己選擇職業，您選擇投資，從今天看是一個很好的選擇，10年後我不知道（可能不是，因為我那時候很看空中國的經濟，長線看空）。年輕人選擇投資行業是一個好的選擇，主要原因是，這是一個輕資產的行業，是用別人的錢賺自己的錢的行業（我是不是太坦誠有點傻帽了？），所以如果你同樣努力，同樣名列行業內的前50%，你的收入一定高於製造業平均水平，或者其他大部分行業的平均水平。

2）但是這個行業要承擔巨大的壓力、挑戰，對能力也有一定的要求，你要確認，你的孩紙的確能夠承受這些，而且有興趣。我理解要做好投資，是需要比較強的慾望，好勝心的，對自我的要求也需要很高，也需要很勤奮，能吃苦，判斷力也需要很強。如果不具備，帶來的痛苦，並不是高薪能彌補的。

3）我個人建議讀一流學校的理工科專業。我自己在用人的時候偏好用理工科專業的學生，因為這些孩紙大概率邏輯性強、思維更清晰、更不容易感情用事和偏執。輔修財務、金融。會計金融的知識很簡單，但是好的邏輯思維能力、好的判斷力不容易。或者讀碩士的時候選擇金融類學校或專業。

4）現在大部分證券公司、私募基金都提供實習崗位，只要你確保孩紙真的想進入這個行業，在校期間不要計較報酬，找到好的實習單位，跟著好的老師學習，這是最好的方式。

【計算機系研究生搞量化更合適】


lightofheaven:您好，我是一名計算機系研究生。方向為數據挖掘。平時對投資很感興趣。尤其是量化。自己做了一部分建模以及實驗性質的研究。自己想在金融行業就職，不知道應該考慮何種的職位？謝謝。

@投資陳宸:個人建議：請轉攻量化投資。但好的量化投資，需要對價值投資等其他流派都理解深入，才能做好，需要大量思考，和同行溝通。


【投資行業新人應該如何儲備自己的技能】

對@投資陳宸說：陳老師您好！其實我關注了微博也關注了微信，哈哈，趁今天這個機會特此請教。我是一名剛剛工作一年的投資新人，在一傢俬募任職投資分析員，本科財務管理專業，一年的工作開闊了我的視野，使我收貨頗多。不過，在於個人的職業規劃中還是有點茫然，目前我正在學習CPA，爭取幾年內考出。長遠的規劃卻是空白，請問我該學習哪方面的技能，或者如何提升自己，從而成為一個具備專業素質的人才？

投資陳宸:

1）投資行業需要的知識中，財務是比較重要的一環，但是我看你的簡歷，已經夠了，更多是實踐，不需要再考試。當然，你的證書有其他用途除外。如果我是你，我可能會選擇把考試的時間去更多研究公司研究行業，更多和同行和上市公司溝通，哪怕更多閱讀華爾街大家的書籍。

2）實戰是最好的學習。看公司，和高手討論，自己錯了坦然認錯。堅持寫小結，把自己犯的錯，哪裡可以改進，堅持寫。我覺得比看書更有用。

3）除了實戰，其他所謂的知識，我覺得更多是從同行、上市公司高管溝通獲得。建議你把MBA的課程列表打印出來，大部分科目都是投資需要有一定瞭解的。推薦波特的競爭戰略這本書。其他的按照MBA的課程每門買一到兩本入門的書，根據入門的書在實戰中累計這方面的知識。


【私募基金需要配備消費品研究員嗎？】

玩轉大消費:

對@投資陳宸說：私募需要配備消費品研究員嗎？要求是什麼？

投資陳宸:

如果我自己是一個私募基金的企業主，我將我自己的私募基金明確定位為成長性的，我不會咋消費品行業配置過重的研究力量。我不會完全放棄，但是我會比較輕描淡寫地跟蹤。

我認為私募基金的基金經理或核心高層的最重要的職責是分配自己的研究資源。研究員本身的作用更多的是在自己所在行業去做相對收益，而基金經理或企業主才是真正決定這個公司的收益的最核心的決定因素，他把哪幾個行業配置較多的研究力量，直接決定了他在哪幾個行業有優勢，在一個未來出牛股概率很低的行業配置過重的研究員，則將是浪費，也不會形成領先優勢。


【如何看待互聯網金融業務】

張翔就是漿子:

對@投資陳宸說：陳總您好，請問您對互聯網金融的發展方向怎麼看，尤其是面向個人的互聯網金融業務。

投資陳宸:

1）互聯網對人類的意義，我就不贅述了。互聯網在其他領域帶來的革新，我認為長遠的未來，不會把金融行業遺漏。

2）金融行業的問題是，有拍照的問題。但長遠也一定會逐步被突破。就像支付寶最終能突破國家對金融行業的貸款壟斷一樣。

3）就像web1.0的網站基本沒啥值錢的公司，沒有太多創新的互聯網金融，我更願意理解為，只是沾了互聯網三個字表示自己很熱，但是卻很難在已經競爭很激烈的金融行業內分一杯羹。在我眼中，互聯網本質上是可以存儲過去內容的人類社會關係的網上重現，你在現實生活中對人性、對人的需求理解不夠，做個網站，也不會帶來太多的創新和盈利。

4）但是，互聯網和傳統社會的其中一個不同在於，這個網上社會對歷史內容、信譽的長期低成本存儲，以及所有其他人搜索、貢獻內容的便利，這將使得互聯網可以實現很多現實生活中不能實現的更強大和有想像力的功能。一旦找準方向，互聯網又是一個邊際成本低的business model，其爆發性將可想而知。

5）具體的方向，我沒有更多思考。雪球我覺得是找準了方向真正實現了創新的（@不明真相的群眾 我又誇你們了邀功來了哈），其他，我關注不夠，但我想很多創新在這個行業不一定起作用，因為金融行業本身競爭很激烈，web1.0的創新大概率將很難重塑原有線下的競爭格局。


【如何做好機構銷售】

中投證券魏志羽:

對@投資陳宸說：陳總您好，您對大商和品牌服裝行業的分析堪稱經典，非常有啟發，我想從您的角度諮詢下研究所機構銷售的未來發展方向，感謝！

投資陳宸:

【賣方銷售的發展】

謝謝您對我之前觀點的關注。

談到賣方銷售，我不在其位，估計瞭解比較膚淺，但是我願意就我不夠知曉深入的領域做一些我的觀點分享，錯了，大家諒解我隨口胡鄒。

1）國內的賣方分析師總量，賣方銷售的總量，我認為是有點過剩的。進而造成行業信息的極度冗餘。我的郵箱基本廢掉，基本不看，MSN也是早年被氾濫的群廢掉的，今天看樣子微信也會有同樣的命運。

2）我個人認為賣方銷售的總量過量，但是精品不夠。一個致力於做好自己業績的私募基金經理，一定是希望賣方能夠把他們公司幾類報告或研究員及時推送到自己面前：第一，對某些自己持有的股票跟蹤緊密的。第二，對有機會（且自己感興趣的）股票推薦有獨到見解的。第三，對自己所感興趣的行業有思想有理解的。一個賣方研究所現在動輒有百位分析師並不奇怪，買方面臨20個賣方，每個賣方100個分析師，每個分析師本身每天自己有些信息也是冗餘的（可以理解，大部分人平時說話80%都是廢話，少數是有重大意義的話）。在這麼冗餘的信息裡，好的銷售能夠挑選出她的客戶最關注的信息和人，並且及時推送，關注她的客戶對這些被推送的信息的興趣程度，以便未來更多服務。這一點，做到精的銷售，就我個人的體驗，不是太多。

3）正如我第二點所說，我個人認為要做好一個銷售是需要極高的專業知識、對客戶高度的尊重和細心（對客戶的投資上的需求清晰明確）。如果一個銷售的判斷力本身問題很大，推薦的分析師的觀點被屢次證明是錯的，這也比較難成為我眼中的好銷售。

4）還是強調一下，我對銷售不夠瞭解，以上，純屬胡謅，姑且看之，別拍磚哈。


【賣方分析師是否還是好的機會和平台】

盧鵬_正能量:

對@投資陳宸說：陳總您好，想向您提一個行研的職業前途問題。本來我是有志向想做賣方行研的，但是看到現在的行情和證券公司的現狀，賣方分析師很多都在叫苦叫累；這樣的話，新人進去，是不是會更難以出頭，同時會面對非常殘酷的市場化競爭與淘汰呢？賣方分析師還是一個好的機會和平台麼，其中的機會是不是已經很少了呢？謝謝您。

投資陳宸:

1）我個人認為現在賣方分析師的總量是過剩的，且許多行業的資深賣方分析師已經很多你要取代老一輩的難度更大。從這個角度，進入這個平台的確會面臨很激烈的競爭。

2）如果你是以賣方分析師為長遠的職業規劃，我覺得將面臨很激烈的競爭。理由剛才說了。

3）如果你是以買方為長遠的職業規劃，賣方的歷練不失為積累。不過你還得分析買方的 競爭格局。

4）還是老話，難度大概率低並不代表沒有機會。如果你仔細分析現在的賣方分析師，很多行業還是比較缺乏真正有思想能判斷准最重要的行業要點的分析師，更多的是信息跟蹤者，花很多時間去跟蹤很多信息累積了自己的從業先發優勢。如果你非常自信，而且你的自信又不是盲目的，我覺得你有機會，只是概率低，道路更艱苦，而且未必成功。


【為什麼女性鮮出投資大師】

@世說新語:問一下陳總，女性喜歡追求時尚和潮流的天性與投資有沒有矛盾？翻閱歷史，好像鮮有女性投資大師，這是偶然還是必然？

投資陳宸:我很早就思考過這個問題，曾經一度為之很悲觀，想，如果從概率上來說女性成為成功投資者是很低的，那麼我是不是選擇了一條沒有光明的道路？不過，後來我安慰自己，所有的概率都有小概率事件，哈哈，期待自己是那個小概率吧。

其實，女性不僅僅是在投資行業，在大部分行業，都鮮有大師。從概率上來說，就是低概率成功的性別（相比較男性）。這是必然。不能迴避。

女性的思維方式總體比較感性，而且容易被家庭所累。我想你說追求時尚的天性，可能也是有所指，你一定去聽過我的現場演講，哈哈。

你的觀點本質是：投資需要理性、判斷力、魄力。女性如果追求時尚會沒有理性、判斷力、魄力。我覺得這個觀點不必然成立。一個女性是否理性、有判斷力、有投資的魄力，不能從她穿什麼衣服來判斷，而從她的思路，她的行為中判斷


【傳統行業從業者如何進入證券行業】

步兵:

對@投資陳宸說：對於一個傳統行業從業四五年，如何跨行從事興趣的金融行業呢？

投資陳宸:

傳統行業的人要轉行從事金融行業，我理解更多地從自己相關行業切入比較合適。但是現在金融行業的平均薪資在社會各行中偏高，所以現在這個競爭已經很激烈，要找到合適的機會切入比較難。除了你的毅力、能力、還需要更多機遇。我自己認為雪球是一個很好的平台，提供了嚴肅研究股票的方法，如果你真的的打算依次為職業，多在雪球學習，多發表自己的觀點（最好一開始專注於自己理解的行業和公司），在雪球或其他社交平台上看看是否能有可能賞識自己的私募高層，這貌似是一個比較可行的方法。但總體來說，競爭激烈，成功需要運氣。

【傳統行業和證券從業者的思維方式的不同】

郭曉平:哇，這麼火，參與把，咱就愛熱鬧。請問陳總，站在您的角度，傳統行業從業者和證券業從業者思維方式有什麼不同（要轉化需要達到一個平衡不是）。研究方向更看重職業經歷還是知識體系結構。介紹先您日常的工作唄，分享下經驗。

投資陳宸:1）局部VS大局。傳統行業的人的思維方式，和做的比較好的投資行業的人的地位方式，有局部和大局的區別。因為傳統行業的人更多是在自己的行業，做自己的事務性管理工作，所需要的是把這件事情做到極致，執行力強。而投資者們，需要看大量的行業，預判行業的發展趨勢，哪個公司終將成為龍頭，所以投資者更注重大局，而落實到細節處（比如真的創業）就歇菜了。

2）現在VS未來。傳統行業的人的思維方式，更多關注過去和現在。而投資行業的人更多關注3年後行業會如何，進而形成現在的投資策略。比如我在和很多傳統的朋友討論，我覺得不到一年華為手機在國內的市佔率可能就超過外資了，而傳統行業的人覺得三星還很牛，總得要好幾年吧。其實這裡只是對趨勢的判斷的敏感程度不一樣。


【非名校碩士進入投資行業的概率】

小白的投資人生:在這個行業學歷和學校很重要，因為剛走出校門我們沒法證明自己，在求職者蜂擁而至的情況下，只能用學歷和學校的好壞來選擇，在這種情況有什麼選擇？

投資陳宸:1）人在社會大潮流下，大勢下，是沒有辦法去抗衡的，除了接受。從概率上來說，你就會比名校碩士更少進入這個行業的機會，你必須要接受。

2）概率低等於沒有嗎？不，仍然有概率，但是很低。需要你更努力更刻苦，更堅定。

我5.22日在上海中醫藥大學做過一場演講，我講到我畢業的時候是當年我們碩士同學中最晚找到工作的（同學們工作半年後才找到工作），全班就我一個人進了投資行業吧。現在回過頭去看，我是當時的極低概率事件。

但是這個過程需要承受的痛苦，需要你堅定的程度，是大部分人不能承受的。你要有思想準備，而且要有思想準備，即使如此，你也未必能有機會。

3）如果沒有機會，當時我給自己的幾個備選方案給你參考一下：進入財經媒體、進入上市公司資本部。這些都是我認為能曲線救國的崗位，如果我終極目標是進入這個行業做投資，我一時不能找到研究類工作，我的備選方案也可以讓我兩年後再次進入這個行業。

4）路漫漫其修遠兮，而且非常辛苦，祝福你頂住壓力，也提前警告你，頂住壓力和痛苦之後，你仍然可能理想破滅。


【草根投資者和官方認可的投資者】

adansmu：您認為過往業績能否反映一個人的投資能力？如果一個人的過往業績一直很好，而且是真的好不是靠運氣來的，有非常豐富的經驗，他又不是金融業人士，轉行的話有沒有可能？

投資陳宸:這位童鞋的話題特別有意義。

資產管理行業，和其他很多行業一樣（最近關注我的人都知道我對中醫產生了狂熱的興趣，中醫是我說的其他行業），存在一個過去已經被排名的官方或圈子裡的信譽，這個信譽排名體系是把草根的有能力的但不在這個圈子裡的人給排除掉的。

如果是10年前我們討論這個問題，我必然告訴你，你出了有很偶然地機會結識到大氣、相信你的伯樂，你肯定很難把你過去的業績轉化為未來的生存之本。

但是現在，我覺得互聯網給了大家很好的公平的重塑信用格局的平台。草根的道路應該是有了。當然，這當然很難，不過總是提高了概率。也許隨著互聯網的發展，監管環境的放鬆，你一直公開透明客觀地展示你的過去業績，我相信，這總會給你帶來重新評定你信譽的機會。未來，互聯網可能給草根重新一個信譽排名的機會。

方山仙人：陳老師陳姐姐陳總好，我即將讀研（證券期貨專業），請教，如果最終目標是像您一樣成為私募合夥人，那麼：

1.求職時賣方好還是直接買方，因為太多人說，國內還是先進賣方行研更好，什麼以後發展更好云云，但我傾向直接找買方的公司，您怎麼看？我看您好像就是券商出來的？您說說賣方經歷作用大不大呢，我看國外對沖基金經理多數是直接買方出身。

2.CPA或者CFA這玩意兒有沒必要，我感覺考試挺花時間，不如直接研究公司報表、研報讀大師書籍讀各方面書籍更能學到東西，而且我感覺我本科就學金融，真正最欠缺的是行業相關的知識，但求職時好像這些證書又很被單位看中？

3.談談你們單位招聘研究員的要求吧，招應屆畢業生麼？

謝謝啦。


【CPA或者CFA的必要性】

投資陳宸:1）就真實的使用來說，不必要。我自己沒有考過CPA，考過CFA一級，但我覺得我對會計的理解比大部分人要深入。

2）但還是回到用人單位的篩選概率來看這個問題：金融行業的平均收入在整個社會是高的，所以金融行業自然設置不必要的要求，保證其篩選到的人是高素質的。

對會計本質的理解，在投資中是極為重要的，你初畢業，如何向從來不瞭解你的人證明，你對會計本質瞭解，在你沒以前有CPA證書的情況下？

3）如果你確保你對財務等知識的理解是直達本質，超過大部分人的，而且有能力讓用人單位知曉承認這一點，讓你PK過有CPA的批人，可以不去靠，更專注於做自己更認為有意義的事情。

這就是我剛才說的，你做這個選擇，其實是假定自己是20%中的20%，我覺得最優異的人，一定是道路和別人有非常大的區別的很異類的發展路徑的人，你如果自信自己是最優異的那一批，請做好承受巨大的壓力的準備，也做好若干年後迎接輝煌的準備。


【關於賣方和買方的區別】

投資陳宸:1）賣方分析師的本職工作：深度跟蹤某一個行業或幾家公司，銷售自己的觀點，並依據銷售的觀點來獲得名氣，進而通過這個名氣獲得自己贏得的報酬。

2）買方分析師的本職工作：將自己的觀點轉化為公司資金的持倉，根據持倉回報獲得自己的報酬。

二者之間的差異：

1）就獲取自己職業生涯的進步或薪酬提升的途徑來說，賣方從名體現更多，買方從投資的直接回報體現更多。

從名體現的，需要把握獲取名的技巧。名不完全和推薦的成功率相關（有一定相關性，但比賣方相關性低了很多）。長期職業規劃，需要考察自己是否具備獲取名的本領。

而買方，則更多需要判斷自己是否能培養出獲取持倉利潤的本領。

這裡不存在褒貶，只是說要依據自己的能力、擅長、和愛好選擇自己的職業。

2）就覆蓋的寬度和深度來說，賣方就一個行業中的某幾個票，非常深而寬度不夠。而買方呢，相反，如果你在一個小私募，可能你得看N個行業，你疲於不停覆蓋，卻發現自己對任何一個票都不夠瞭解。當然，大部分買方介於二者之間。

我理解，在深度和寬度之間的平衡，不僅僅是職業選擇的問題，是我們終其一生任何地方都會面臨的重大決策。比如，我們是選擇持倉30個股票，還是選擇重倉3-5個股票？比如，我們是選擇有100個好朋友，還是選擇有3-5個心心相印有求必應的知己？

我個人選擇，手機裡有1000多個號碼，但是，最好的朋友可能只有幾個。因為我的精力、時間、能力有限，能維護好和他們之間的感情和信任，為他們服務好，讓他們服務好自己，就不容易了。但是，這幾個，可能是我精選出來的。

3）如果你的職業規劃是買方私募的投資人，我給你一個建議：

先去賣方，因為賣方可以花很長時間看一個行業一個票，這樣，你才真正理解一個行業一個公司。我入行的時候，我記得當年看600858 看了兩年。當時覺得很浪費時間，但是，回過頭去，這一個票基本完成了我到現在所有投資技能的70-80%的知識和經驗積累。或者，找一個可以讓你像在賣方那樣看票的買方，深度、不受影響地深入看一個行業。


【如何看金融行業的門檻】

投資陳宸:

1）金融行業設置研究生門檻，這是從概率的角度去篩選人才的一個不錯的偷懶的手段。從概率上來說，考上研究生的自然大概率基礎素質會更高一些。

2）金融行業能設置門檻，是因為其平均薪資高於其他行業，所以從崗位缺口的供需來看，它有條件設置。除非你特別牛，你只能接受。

3）從我的角度，我認為堅定希望從事金融行業的人自然會去考研究生，而因為考研究生害怕就放棄的，堅定的程度也不夠了。

4）所有事情都有偶然事件發生，而且通過不尋常的道路走入這個行業並站穩腳跟的，通常比通過正常道路一路走來的更優秀，成就更大。只是，我一向對自己和對團隊的要求是：假定自己是80/20原則中的那20（比80%的人更堅定，更專注，所以能獲得一定成功），而不假定自己是那20%中的又一個20%（是優秀的人當中最優秀的人，所以發展道路非常異類，而這個異類注定必須承受極大的壓力和挑戰，大部分人是不堪忍受的）。


【研究員如何向基金經理推薦股票】

shengbright:

對@投資陳宸說：作為一個研究員，時常要向基金經理提供好的投資標的，公司不同的基金經理風格不同，有時候面臨這樣的選擇，是提供一個其他機構都認同的股票（可能仍然有超額收益，但是相對應風險也會比較高，股價可以在短期內有上漲），還是提供一個其他機構冷落或是不認同的股票（具有超額收益，並且風險較低，但是股價可能要面臨長期不上漲和盤整的等待），不知道您怎麼看待這個問題？如何和基金經理之間形成良好的交流和互動呢？

投資陳宸:

研究員向基金經理推股票，是推薦別人都推薦的白馬，還是推薦自己看好的黑馬（卻有一段時間不被市場所認同）。這個問題，我覺得是否可以這樣問您：如果您自己是一個基金經理，你選擇別人都買的白馬（你有一定把握，但畢竟還是有風險），還是選擇你很看好的黑馬（卻需要忍受一段時間的等待，但你堅信你是對的）？

我理解這個和您是研究員或是基金經理沒有關係。白馬和黑馬的選擇更多是您自己所認同的投資風格的選擇。白馬和黑馬做得好都會有不錯的收益，關鍵是看您擅長什麼，您自己的風險承受能力是什麼。

如果一定說和基金經理的推薦有關係，我覺得是你需要瞭解你的基金經理本身的投資風格和風險承受能力，並在瞭解的基礎上，根據自己的風格，進行更匹配的推薦。比如一個特別喜歡白馬的基金經理，你給他推薦黑馬，被採納的成功率是比較低的。

方三文撤掉所有雪球內容團隊：UGC社區完全讓機器替代人？！

http://www.iheima.com/archives/46507.html

【導讀】雪球財經旗下的 i 美股大刀闊斧地撤掉了原有內容團隊，機器算法完全取代了原先的人工編輯機制。在產品技術化道路上一去不回頭的雪球如何繼續「滾」下去?

「滿足投資者需求的互聯網一站式解決方案一般包括三個方面：交流，產品社區功能;查詢，產品數據功能;交易，產品增值功能。而雪球選擇社區作為這種解決方案的切入點。」方三文如此解釋自己創辦的社交投資網站雪球。今年 6 月，雪球獲得了來自晨興資本、紅杉中國基金 1000 萬美元 B 輪投資 。

作者：諸神之黃昏

資訊站沒有了內容團隊

7 月 22 日，雪球財經旗下的美股資訊網站 i 美股 上線新版，網站頁面從原來的門戶型改成瀑布流型; i 美股頁面上的內容鏈接都指向雪球。i 美股和雪球原是雪球財經旗下不同定位的兩款產品。i 美股在 2010 年 5 月上線，而專注於投資者社交的雪球則到 2011 年底方才發佈。雪球的前期用戶積累不少來自於 i 美股的導入。

i 美股頁面的改變只是此次重大改版的表象。在這背後更為深刻的變化是，作為資訊網站的 i 美股徹底放棄了自己的內容生產(包括轉載和原創)，原本負責 i 美股採編工作的內容團隊轉入新成立的 i 美股資產管理公司 。此後的日常內容更新將完全採用類似搜索引擎爬蟲的工作機制——由雪球機器人每天從指定的資訊網站上抓取新聞，按照一定的分詞規則分配到各支股票下面。這其中的一些熱點或者被用戶討論較多的新聞會被推薦到 i 美股的頁面上。也就是說，改版後的 i 美股其實就是雪球裡面美股相關內容的聚合。 

「讓機器替代人，用戶替代僱員。」這是方三文重複最多的一句話。在創辦雪球之前，方三文曾擔任《南方週末》頭版編輯、參與創辦《東方早報》、擔任過《南方都市報》編委以及網易副總編，可謂是一個標準的媒體人樣板。然而方三文落實到雪球的產品實踐卻與他過去豐富的傳統媒體從業經歷相去甚遠。像雪球這樣大刀闊斧地將內容的生產與推薦交給用戶和機器來完成，在國內各類 UGC 網站或社區 中尚屬首個。

雪球不靠人來推

如果說 Web1.0 是一個內容匱乏的時代(需要編輯或者專業人士來創造內容)，那麼 Web2.0 就是一個信息爆炸的時代，各種 UGC 形式的湧現讓任何人都能成為內容的生產者。而隨著互聯網信息的飛速膨脹， Web2.0 的一個重大問題出現了：信息過載。在 Web1.0 時代，信息的生產和流通需要先經過編輯的審查和過濾。而在 Web2.0 時代，內容則是「先發佈後過濾」，而且實施過濾的機構由人轉變為機器算法。

然而由於現有技術所限，基於算法篩選的個性化內容推薦模式並不能很好地消除掉信息過載的問題。於是在基於語義搜索、數據挖掘和智能匹配的 Web3.0 完全個性化時代到來之前，諸多互聯網產品迎來了編輯力的回歸，進一步擴大內容編輯隊伍，並增大人工篩選的比例。這樣的情況在閱讀、電商、旅遊等領域尤為突出。 

UGC社區類產品的內容如何流動?

但不可否認的是，以人為核心的編輯方式不可避免地會面臨兩方面問題：

1. 專業性：人工編輯並不能確保一定具備比用戶更高的專業水平，而人的介入也等於對用戶生產的內容進行了價值判斷，一定程度上會影響到內容取捨的公正性;

2. 時效性：機器人或爬蟲可以不分晝夜不間斷地掃瞄和抓取整個互聯網上的信息，但人必須要休息，而且關注的範圍相比機器來說極為有限。

這兩個問題在以專業投資者為主的雪球裡表現得尤為明顯。「讓一群一個月拿幾千塊錢的編輯去指導一天就能虧幾百萬的投資者是極其荒謬的。」早在去年 8 月的極客公園活動 上，方三文就曾以新東方被渾水做空為例講述了雪球用戶在事件發生以及發酵過程中所進行的信息傳播、資料翻譯、行情分析等完全自動自發的行為。這是傳統編輯無論在傳播速度還是在專業解讀上都難以企及的。

權威倒下去，用戶站起來

培根說「知識即權力」，從技術進步的角度來看，掌握知識傳播渠道的人才真正擁有權力。早在中世紀的時候，教士的權力來自對聖經的解讀權。然而在古騰堡印刷術出現後，大眾能夠自行解讀聖經，教士的權力受到挑戰。現代社會同樣如此，我們平時閱讀的報刊、收看的電視，其實都是經由職業化的媒體工作者生產內容再加上編輯的重構才得以呈現。傳統媒體過去基於渠道壟斷而存在，如今被互聯網所顛破，任何有所見地的人都能通過互聯網平等地發表自己的觀點。原有的金字塔形話語結構變得扁平化，意見領袖在高速的信息流通中不斷被樹立，同時不斷被消解。

其實在雪球裡面，傳統投資分析師的權威已經受到不小的挑戰。以往大牌機構的金牌分析師可以長久地壟斷話語權，左右普通投資者的投資決策，然而在雪球裡他的觀點卻並不一定得到其他用戶的支持。方三文自己也是雪球裡的活躍用戶，經常可以看到這個「不明真相的群眾 」樂此不疲地在跟別人打著嘴仗。 

「除了明顯違法犯罪信息和垃圾廣告，雪球不會對內容做任何審核。」這是雪球在審查社區內容時所遵循的原則。就像市場經濟依靠「看不見的手」來擔負市場調節的主要任務，具備專業知識的用戶擁有足夠的判斷力和自覺性來篩選出對自己有價值的信息。所謂優質內容只是針對不同用戶的個性化需求而言，評判內容是否具有價值的權力掌握在用戶而不是權威人士或是編輯手中。在以機器算法為基礎的充分信息流動狀態下，充當裁判員角色的編輯逐漸淡化乃至離場成為 UGC 網站未來變革的必然趨勢。

人的價值在哪裡

i 美股撤銷內容團隊是整個雪球產品技術化過程中的必經階段。去年被雅虎以 3000 萬美元收購的自動新聞摘要應用 Summly 已經在一定程度上證明了通過算法推薦內容所蘊藏的巨大價值。編輯力以前沒有、未來也不可能完全離開內容陣地，只不過是將重複和機械性的工作則交由更為高效的機器來完成而已。另外，UGC 的內容生產方式與脫離了裁判員機制的機器算法互為裨益，UGC 的價值挖掘和釋放不再受制於編輯的專業水平，這反過來也能夠促進更多優質內容的產出——人的價值在產品設計者以及內容生產者的創造力中得以體現。

巴菲特的雪球是怎麼滾起來的？ B座12樓

http://xueqiu.com/3495536609/25191841
    好久沒有談投資方面的事情了，以至於在無界沙龍的現場有些人還以為【B座12樓】的運營者是一個媒體人呢，其實我們在之前的《Who am I?》一文中已經有了比較詳細的交代，有興趣的朋友可以再看一下。

　　【B座12樓】的背後是一家投資機構，運營者是三位專業的投資人，我們三位各有所長，大家有什麼項目方面的問題可以向我們諮詢，一定誠懇回答。

　　下面的這篇文章是我幾年前學習巴菲特的時候寫下的讀書筆記，我覺得《滾雪球》是每一個做投資的人都應該研讀的書，不管是做股票投資還是一級市場的VC、PE,投資說到底是和人性抗爭的藝術，而人性的本質是恐懼、貪婪和懶惰，巴菲特是這方面的大家，是能夠真正做到「在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼」的人。

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　　此刻，巴菲特剛剛完成了他和蘇珊湯普森的婚禮，並且在拉斯維加斯度過了他們的蜜月。其時，密蘇里河的洪水淹沒了奧馬哈的上游，作為國民警衛隊一員的巴菲特被破例在其他隊員在泥濘中跋涉的時候，在鄧迪長老會的哥特式神殿裡度過了人生最重要的時刻。

　　蘇珊之前的巴菲特，經歷了人生大部分的挫折。這個嗜錢如命的傢伙，在6年級時即完成了他最早的原始積累，但是，一連串的投資只能用失敗來形容：投資加油站，投資克利夫蘭毛紡廠、裡丁煤鐵公司。

　　在沃頓商學院、哥倫比亞大學和格雷厄姆的言傳身教之後，21歲的小巴本是信心滿滿地投身於他的百萬富翁計劃的。他希望去導師的公司上班，哪怕不要錢，但被拒絕了;在父親的巴菲特福克公司被迫從事他並不喜歡的座市商生意。

　　是蘇珊的出現改變了他。「在回到奧馬哈的第一年，能讓他感覺舒適的主要是他的未婚妻」，「她知道他需要的主要是被愛的感覺，以及從不被批評，而且他還需要感覺到自己在社交方面也會成功。」

　　而此前的小巴「覺得自己形影只單，是個社交低能。但實質上，我是把不准生活的脈搏。」

　　「蘇珊就像我的父親一樣對我影響很大，甚至大過我父親的影響，用不同的方式。我身上有很多自我跋扈的東西，她能解釋，而我不能。她讓我感覺自己身邊有一個拎著小噴水壺的人，而這個人將保證花兒的成長。」

　　「我瘋狂地需要她，我工作起來很高興，可是我對我自己不高興。她的確拯救了我的生活，她讓我重獲新生，這是和從父母那兒得到的一樣的、無條件的愛。」

　　「記住一件事，沃倫，錢不會讓我和你的生活有太多不同，我們現在都將去樓下的自助餐廳吃飯，每天在一起工作，而且很開心。因此不要過於操心錢了，因為它不會使你的生活變得有多麼不一樣。

　　1956年，62歲的格雷厄姆選擇了退休，不甘人下的巴菲特也準備開始自己的合夥公司。這一年他的財富是174000美元，相當於2007年的1392000美元。合夥公司的資本金是105100，其中的100美元由小巴自己投的。

　　合夥公司的分成模式是：4%以上的收益我拿一半，4%以下的我收1/4。賠償損失的責任是無限的。1956年9月1日格雷厄姆公司的投資人經格雷厄姆的介紹，給了小巴120000美元，這是是小巴成為專業資金管理者的重要一步。

　　這一年的晚些時候，巴菲特的第三個合夥人公司B-C有限公司成立。小巴管理的資金總額超過50萬美元。

　　在公司成立之初，為合夥公司集資才是巴菲特真正重要的事情。

　　1957年6月，巴菲特第四個合夥公司安德伍德成立，資本金是85000美元。

　　1957年8月5日，戴維斯夫婦和他的3個孩子用10萬美元孕育了第五個合夥公司Dacee。也是從戴維斯那裡，他第一次聽說了查理芒格這個名字。

　　1958年5月5日，第六個合夥公司Mo-buff成立，資本金70000美元。

　　雪球開始滾起來了。

　　1959年2月，來自奧馬哈最顯赫家族的卡斯鉑奧福特和他的小兒子來到巴菲特面前，他的名聲已經在小鎮傳揚了，小巴的第七個合夥公司Glenoff宣告成立。

　　在這七個合夥公司的運營中，巴菲特仍然是導師格雷厄姆煙蒂理論的忠實執行者，他買的都是非常便宜的股票，完全是煙蒂，濕濕的還可以免費吸上一大口的煙蒂。

　　在格雷厄姆的理論中，「煙蒂」是指便宜又不受寵的股票，就像人行道上可以找到的那種細長雪茄被碾碎的煙蒂一樣，被棄置一邊。格雷厄姆擅長找到這些其他人會忽略的令人倒胃口的殘留物，他能點燃它們，然後再滿滿地吸上最後一口。

　　巴菲特的起步，是我特別感興趣的章節。這個無趣、嗜錢如命的傢伙，那個巨大的雪球是怎麼開始滾動起來的?

　　心無旁騖、把賺錢當命、勤奮、經驗、非一般的專業、貴人-----形成口碑，不知道，這幾個關鍵詞能否概括巴菲特的成功之道。

　　在雪球開始滾動之後，年輕的小巴也變得更加雄心勃勃，在和桑伯恩公司董事會的鬥爭中，小巴最終獲得了勝利。他不能容忍那些不稱職的董事會成員用他的錢在會議室吞云吐霧而不負責任，經過緊張的資金籌集，巴菲特最終控制了公司。

　　巴菲特仍舊喝著百事可樂和爆米花，一邊將頭深深埋在各類股票組合的年報之中。合夥公司在此時也飛速發展著。

　　1960年，是巴菲特事業真正的分水嶺，現金潮水般湧進合夥公司的金庫。1960年8月15日，第八個合夥公司Emdee成立。

　　同年秋天，第九個合夥公司安投資公司成立。合夥的起步資金提高到了8000美元。

　　1961年5月16日，巴菲特的最後一個合夥公司巴菲特霍蘭德公司成立。至此，他的王國擁有了接近400萬美元的資金，11個合夥公司，超過100名投資者。

　　1962年1月1日，巴菲特將所有的合夥公司裝進了一個單個的實體-----巴菲特有限責任合夥公司。

　　到1963年，巴菲特已經取得了完全的成功。到這個時候，一些職業投資人已經搞清楚奧馬哈這個叫巴菲特的傢伙在幹些什麼，甚至一些從沒有聽說過沃倫巴菲特名字的人也開始搜尋他，他再也不用去吸引，更不用說去尋找客戶了。

　　經過丹普斯特公司這一仗，巴菲特不僅獲得全勝，也因為比阿特裡斯全鎮人民和巴菲特對公司的爭奪，沃倫真的出名了。但顯然，32歲的巴菲特還沒有學會富有同情心地解僱別人，雖然獲利豐厚，名聲遠颺，卻還只是一個能賺錢的機器而已。

　　對運通公司的投資，讓巴菲特在格雷厄姆思想德基礎上有自己的理念和方法。儘管他們來自費希爾，來自芒格。

　　芒格比巴菲特更加願意承擔債務，交易的風格也更為犀利，在資產負債表之外，他更關心公司無形資產方面的內容：企業的的經營管理水平，品牌的持久性，競爭能力等。芒格覺得格雷厄姆的缺點在於，他認為未來更多的是危險，而不是充滿機會。芒格開始努力讓巴菲特撇掉格雷厄姆沉悶的悲觀主義，這種悲觀主義是彎腰撿煙蒂而只能吸上最後一口的苦差。煙蒂主義以生命終結而不是可以繼續生存的價值作為判斷依據。

　　不知道芒格的思想是否來自於費希爾，但費希爾的思想卻實實在在影響了巴菲特。對運通的投資就是這一思想的體現---關注股票的長期潛力，在定量基礎上增加定性的分析。

　　通過運通公司一事，巴菲特擁有了後來他稱之為「高度可能性的洞察力」，而這，突破了格雷厄姆的核心思想，因為運通公司的價值並不是來自先進、設備、房地產、或者其他可以計算的資產，如果有必要清算，它擁有的不過是對它的客戶們的信譽。運通案也成為巴菲特到此時為止操作的一樁「偉大的生意」。不同於丹普斯特時期的粗暴、利慾，巴菲特意外地支持維護運通已經建立起來的「金融正直和責任」，甚至不惜讓運通公司損失6000萬美元。

　　也許父親霍華德的去世深深的觸動了他，父親一貫的近乎偏執的正直性格在死亡來臨以後變得更加高大了。在霍華德去世兩個月後，巴菲特的頭髮脫落了。

　　1966年幾乎是美國歷史上最為混亂的年代，種族隔離、越戰、叛逆，在一片動盪之中，巴菲特雪球事業並沒有太大的影響，雖然早在1965年他就有了將合夥公司關閉上鎖並且扔掉鑰匙的計劃，雖然他在一年之前在合夥公司的股權資產已經達到了680萬美金，但巴菲特並沒有真正停下來的意思。他需要考慮的是，隨著合夥公司資產的日益龐大和遍地煙蒂的日子的結束，他必須改變自己的投資風格：買進整個生意。

　　這些生意包括：

　　零售商霍克希爾德-科恩公司：與芒格、戈特斯曼的第一次聯手，成立多元零售公司控股霍克希爾德科恩公司

　　聯合零售商店：一家由本傑明羅斯納經營的棉布商店

　　國民賠償公司：完全嶄新的生意類型。如果國民賠償公司掙錢，他可以用這些收益購買其他公司或股票，而不是放在國民賠償公司的地下室裡冬眠。如果獅子把馴獅人吃了，國民賠償公司也許需要錢去支付給馴獅人的家屬。而這些錢可以從別的生意那裡回到國民賠償公司。

　　藍帶印花，一個生產優惠券的公司

　　伊利諾伊國民銀行

　　奧馬哈太陽報1969年1月1日

　　到1968年，巴菲特經7個人，10500美元資金的合夥公司發展到了超過300人、1.05億美元的規模。

　　雪球已經如期壯大，而且還在滾動。可是，巴菲特卻有了關閉合夥公司的想法。

　　「我知道我不想一輩子被超越一個投資煙蒂的想法完全佔據，能夠慢下來的唯一途徑是停止。我不適應這個市場環境，我不想因為努力去玩一個我不理解的遊戲而破壞相當好的記錄」。

　　巴菲特的解散合夥公司，無非是對合夥人忠誠度的測試。通過一次次發出悲觀的預期，巴菲特的合夥人變得越來越集中，因為在他看來，要做合夥人公司就必須有一系列共同的價值觀和興趣，而不是短期的經濟利益。通過對合夥人的清理，巴菲特個人趣味和商業野心也得以更加自如地展開，比如對《奧馬哈太陽報》的收購等。他自兒時投資報紙時累積的對媒體的興趣，得以用合夥公司來實現。這一志趣到《華盛頓郵報》達到高潮。

　　值得一提的是，巴菲特這次對合夥公司的清算，也間接助成了另一家投資機構紅杉資本。巴菲特合夥人的有錢人去了戈特斯曼的第一曼哈頓，那些桑迪不要的小魚兒，巴菲特介紹給了魯安。其時，他正與裡克坎尼弗和西德尼斯特爾斯一起成立自己的投資諮詢公司，並創建了專門接受較小賬戶的紅杉基金(此紅杉非彼紅杉)。

　　巴菲特一生興趣廣泛，從孩童時代收集汽車牌照，一直到熱衷對媒體欺詐行為進行改革，然而其中三個角色一直沒有改變過。首先，他是不屈不饒的收藏家，不斷擴張他的財富、人脈和影響。第二是布道者，在講壇上傳播理念，主要是投資的理念，因為在其他問題上，巴菲特總會顯出他的笨拙。第三是警察，懲治那些壞傢伙。最完美的事業就是能夠使他同時集三者為一身：傳道、扮演警察、同時又能像收銀員一樣收錢。而這個事業就是報紙。為了買進《波士頓環球報》的股份，巴菲特甚至打破了他多年來從不購買公開發行的股票的慣例，以低價吃進聯合出版社4%的股份，使伯克希爾一舉成為它最大的股東。

　　通過投資運通公司、國民賠償公司、多元零售公司、藍帶印花公司、韋斯科金融公司、喜詩糖果公司等一系列項目。就財富而言，巴菲特已經獲得了完全意義上的成功，他和蘇珊在伯克希爾的股份從原來的18%猛增到了36%，在多元零售公司的股份也達到了39%，藍帶印花公司的股份則從2%增加到了13%。通過關閉合夥人公司，巴菲特已經徹底主導了自己的投資命運，他已經成為了伯克希爾、多元零售公司和藍帶印花公司的實際控制人。從此，他不再需要過於顧忌合夥人的意見了，不再需要為短期利益和長期規劃的衝突有過多的擔憂了。

　　至此，他的投資哲學也開始形成。第一是自我平衡的經營模式---將浮存金轉移到控股公司，以便他根據環境的變化作出相應的內部反應和調整;第二就是組合的力量，因為浮存金和投資會隨著時間的推移而不斷翻番。

　　通過福布斯雜誌的報導和《超級貨幣》一書熱銷，巴菲特的個人聲譽也達到了頂點。一個品位簡單衣著比流浪漢好不了多少，類似「巴比倫清教徒」的「投資之王」誕生了。

　　當然，他的健康已經出現了問題，又一次差點因誤服雙份盤尼西林而一命嗚呼。

　　他的婚姻問題也出現了。隨著孩子們的長大，蘇珊在家庭中的角色突然比的不再重要了，而清教徒的巴菲特仍然每天埋首於年報之中。蘇珊在與初戀情人米爾頓布朗舊情復燃之後，又投身於網球教練。

　　但真正讓蘇珊和巴菲特婚姻完全破裂，則是在《華盛頓郵報》和凱瑟琳格雷厄姆出現以後。

　　從來沒有一項投資。讓巴菲特傾注如此多的心血和努力，就算是讓他險遭滑鐵盧的丹普斯特公司，還是給他帶來巨大收益的運通公司。

　　在商業領域，以格雷厄姆的煙蒂理論為基礎再加上費希爾的定性分析和芒格的大生意思想，巴菲特在運作的時候一直就是遊刃有餘。但是，一旦涉足媒體，面對《華盛頓郵報》這樣一顆媒體皇冠上的明珠以及凱瑟琳格雷厄姆這樣一個高貴優雅風情萬種的媒體之王時，巴菲特幾乎是投入了全部的智慧和精力，甚至不惜改變自己的原則。

　　在70年代之前，真正巴菲特形成影響的主要是三個人，父親霍華德、導師格雷厄姆和妻子蘇珊。霍華德帶給他原則和道德，格雷厄姆給了他商業的方法，蘇珊給他帶來了自信。因為蘇珊的出現，這個此前在社交場合屢屢被人嘲笑的鄉下小子從此得以生活在自己的世界之中而不必面對外界的紛擾，蘇珊如一個優秀的規劃師，將巴菲特投資之外的生活打理得井井有條。

　　然而，只有在買凱瑟琳的時候，巴菲特才願意為別人做出改變。

　　為了能順利進入《華盛頓郵報》的董事會，巴菲特特意安排凱瑟琳造訪他在翡翠灣的別墅。他穿上為這次拜訪新買的游泳衣，並且勇敢地和凱瑟琳一起跨入了太平洋中。當蘇珊和孩子們看到這奇怪的一幕，全都笑得人仰馬翻，因為這太不符合巴菲特的習慣了。

　　當然巴菲特最終順利地進入了《華盛頓郵報》的董事會，搖身一變，從一個奧馬哈的明星投資經理人，成為世界上最重要的一家媒體公司的官方顧問。

　　凱瑟琳出身在一個富有的家庭，父親尤金梅耶是一個猶太投資家和《華盛頓郵報》的出版商，母親艾格尼絲是上流社會出名的交際家。這個家庭一直是華盛頓上流社會的中心，凱瑟琳也被稱為華盛頓最偉大的女主人。在凱瑟琳的座上賓中不乏美國總統、西班牙國王、肯尼迪家族成員和保羅紐曼這樣的大人物。他們在基梭山擁有一座粉中帶灰俯瞰拜瑞湖的別墅，在第五大道有一套公寓，在華盛頓另有一座巨大的維多利亞式的房子。

　　當巴菲特第一次被邀請參加凱瑟琳的晚宴時，他進入的是一幢掛有「亞洲藝術品、雷諾阿的油畫、丟勒的版畫的房子，走進餐廳，青銅燭台上閃耀著錐形的燭光，與鑲板的牆相映生輝，遠遠地核桃木餐桌上擺放著水經燭台和紋章瓷，閃閃發光」。

　　此情此景，與巴菲特先前的生活有天壤之別。這個來自布拉斯加州的鄉巴佬投資者，儘管有福布斯雜誌和《超級貨幣》給予的光環，仍然覺得非常不自在並備受打擊。

　　儘管如此，巴菲特還是一次又一次出現在凱瑟琳的晚宴中，不論這些活動最終讓他看起來多麼可笑或尷尬。他甚至喜歡自己的鄉巴佬身份，並且很高興自己被龍蝦搞得狼狽不堪，他的天真的像大像一樣的飲食口味在凱瑟琳一次次調教後仍然停留在漢堡、可樂和冰激凌。凱瑟琳那些有著貴族血統的朋友也漸漸習慣了巴菲特的方式，在他木訥和無辜的神態下的投資智慧，巴菲特也在不知不覺之間進入了這個他最為愜意的角色-----教師。

　　巴菲特和凱瑟琳的友誼也進入了新的階段。他們一起去參加商務會議，有時還去度假，到尼亞加拉大瀑布旅遊。她不斷因生活中的瑣碎小事給他電話，凱瑟琳則帶著他上禮儀學校。人們常常在慈善活動上看到已經59碎仍然風情萬種的凱瑟琳把她家的鑰匙扔給46歲的沃倫，而且在公共場合也更加頻繁地看到他們倆在一起的身影。

　　想想巴菲特以前是多麼不喜歡華盛頓的生活，甚至不惜退學也要回到奧馬哈的寧靜和單調之中。「我看的很清楚，他的一些做法實際上已經發生了顯著的改變」，這是芒格的看法。

　　雖然人們無法斷定巴菲特和凱瑟琳之間發生了什麼，但是當巴菲特極力去改變的時候，一定意味著什麼。也許是對自己身份的確認?也許是要對抗自己內心的自卑?而這種改變導致的他與蘇珊之間裂痕顯然已經無法彌補，蘇珊開始熱衷於歌唱事業，搬離了奧馬哈來到舊金山，開始了和網球教練的另一段生活，儘管他們始終保持了名義上的夫妻關係。

　　整整一週，始終沉浸在巴菲特的世界中，至此《滾雪球》的上部已經讀完。

　　這個奧馬哈的商人，這個無趣的賺錢機器，雖然我試圖從他的經歷中學習投資之道，但是，在內心裡，我並不尊敬他。也許他真正領悟了商業的規律，把握了賺錢的門道，在生意的積分卡上標註的是成功，但是這與格佈雷西耶斯在長跑上的成功又有什麼區別呢?格佈雷西耶斯在20年裡創造了15此世界紀錄，巴菲特在80年的人生裡創造了500億美元的財富，如果財富最終都是要由上帝帶走的，那麼，巴菲特留給這個世界的又有什麼?(當時比較無知，現在不這麼看了)

　　顯然，在下冊，在80年代開始以後，巴菲特的雪球已經變成了一個龐然大物。

　　雖然巴菲特的方法仍然沒變：評估投資價值，規避風險，保留安全邊際，專注，做自己能夠勝任的事情，讓複利發揮實際功效。但50歲的巴菲特已經成為名副其實的華爾街之王，他的財富也從1978年的8900玩美元猛增到驚人的6.8億美元。

　　進入80年代以後，巴菲特的投資顯然開始放慢了步伐。一方面價值投資已經深入人心，市面上不再有那麼多的殼資源了，另一方面，巴菲特的個人生活也發生了很多的變化。他已經不再是那個奧馬哈的鄉巴佬投資人了，他的社交生活已經變得豐富多彩，除了繼續與格雷厄姆保持深厚的友誼之外，橋牌、高爾夫和上流社會的社交活動更多地開始進入她的生活，他的個人圈子已經從芒格、格雷厄姆擴展到比爾蓋茨和沙倫奧斯伯格，前者稱為他後半生最重要的朋友，後者是她的橋牌搭檔。在收購長期資本管理公司一案中，正是和蓋茨的旅行和與奧斯伯格的橋牌讓他錯過了這個心儀的項目。

　　B夫人、所羅門和長期資本公司是這一階段巴菲特的重要項目。

　　巴菲特似乎特別得到女性的信賴和護佑。從一開始的多麗絲、蘇珊到凱瑟琳格雷厄姆、阿斯特裡德、奧斯伯格，再到B夫人，雖然青蔥歲月的巴菲特並不擅長社交並屢屢受挫，但在成年以後，卻越來越有女人緣了，並得到他們全心全意的幫助。「偉大的女性，照耀我們前行」，看來真是一句真理。

巴菲特的雪球是怎麼滾起來的？ B座12樓

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  好久沒有談投資方面的事情了，以至於在無界沙龍的現場有些人還以為【B座12樓】的運營者是一個媒體人呢，其實我們在之前的《Who am I?》一文中已經有了比較詳細的交代，有興趣的朋友可以再看一下。

　　【B座12樓】的背後是一家投資機構，運營者是三位專業的投資人，我們三位各有所長，大家有什麼項目方面的問題可以向我們諮詢，一定誠懇回答。

　　下面的這篇文章是我幾年前學習巴菲特的時候寫下的讀書筆記，我覺得《滾雪球》是每一個做投資的人都應該研讀的書，不管是做股票投資還是一級市場的VC、PE,投資說到底是和人性抗爭的藝術，而人性的本質是恐懼、貪婪和懶惰，巴菲特是這方面的大家，是能夠真正做到「在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼」的人。

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　　此刻，巴菲特剛剛完成了他和蘇珊湯普森的婚禮，並且在拉斯維加斯度過了他們的蜜月。其時，密蘇里河的洪水淹沒了奧馬哈的上游，作為國民警衛隊一員的巴菲特被破例在其他隊員在泥濘中跋涉的時候，在鄧迪長老會的哥特式神殿裡度過了人生最重要的時刻。

　　蘇珊之前的巴菲特，經歷了人生大部分的挫折。這個嗜錢如命的傢伙，在6年級時即完成了他最早的原始積累，但是，一連串的投資只能用失敗來形容：投資加油站，投資克利夫蘭毛紡廠、裡丁煤鐵公司。

　　在沃頓商學院、哥倫比亞大學和格雷厄姆的言傳身教之後，21歲的小巴本是信心滿滿地投身於他的百萬富翁計劃的。他希望去導師的公司上班，哪怕不要錢，但被拒絕了;在父親的巴菲特福克公司被迫從事他並不喜歡的座市商生意。

　　是蘇珊的出現改變了他。「在回到奧馬哈的第一年，能讓他感覺舒適的主要是他的未婚妻」，「她知道他需要的主要是被愛的感覺，以及從不被批評，而且他還需要感覺到自己在社交方面也會成功。」

　　而此前的小巴「覺得自己形影只單，是個社交低能。但實質上，我是把不准生活的脈搏。」

　　「蘇珊就像我的父親一樣對我影響很大，甚至大過我父親的影響，用不同的方式。我身上有很多自我跋扈的東西，她能解釋，而我不能。她讓我感覺自己身邊有一個拎著小噴水壺的人，而這個人將保證花兒的成長。」

　　「我瘋狂地需要她，我工作起來很高興，可是我對我自己不高興。她的確拯救了我的生活，她讓我重獲新生，這是和從父母那兒得到的一樣的、無條件的愛。」

　　「記住一件事，沃倫，錢不會讓我和你的生活有太多不同，我們現在都將去樓下的自助餐廳吃飯，每天在一起工作，而且很開心。因此不要過於操心錢了，因為它不會使你的生活變得有多麼不一樣。

　　1956年，62歲的格雷厄姆選擇了退休，不甘人下的巴菲特也準備開始自己的合夥公司。這一年他的財富是174000美元，相當於2007年的1392000美元。合夥公司的資本金是105100，其中的100美元由小巴自己投的。

　　合夥公司的分成模式是：4%以上的收益我拿一半，4%以下的我收1/4。賠償損失的責任是無限的。1956年9月1日格雷厄姆公司的投資人經格雷厄姆的介紹，給了小巴120000美元，這是是小巴成為專業資金管理者的重要一步。

　　這一年的晚些時候，巴菲特的第三個合夥人公司B-C有限公司成立。小巴管理的資金總額超過50萬美元。

　　在公司成立之初，為合夥公司集資才是巴菲特真正重要的事情。

　　1957年6月，巴菲特第四個合夥公司安德伍德成立，資本金是85000美元。

　　1957年8月5日，戴維斯夫婦和他的3個孩子用10萬美元孕育了第五個合夥公司Dacee。也是從戴維斯那裡，他第一次聽說了查理芒格這個名字。

　　1958年5月5日，第六個合夥公司Mo-buff成立，資本金70000美元。

　　雪球開始滾起來了。

　　1959年2月，來自奧馬哈最顯赫家族的卡斯鉑奧福特和他的小兒子來到巴菲特面前，他的名聲已經在小鎮傳揚了，小巴的第七個合夥公司Glenoff宣告成立。

　　在這七個合夥公司的運營中，巴菲特仍然是導師格雷厄姆煙蒂理論的忠實執行者，他買的都是非常便宜的股票，完全是煙蒂，濕濕的還可以免費吸上一大口的煙蒂。

　　在格雷厄姆的理論中，「煙蒂」是指便宜又不受寵的股票，就像人行道上可以找到的那種細長雪茄被碾碎的煙蒂一樣，被棄置一邊。格雷厄姆擅長找到這些其他人會忽略的令人倒胃口的殘留物，他能點燃它們，然後再滿滿地吸上最後一口。

　　巴菲特的起步，是我特別感興趣的章節。這個無趣、嗜錢如命的傢伙，那個巨大的雪球是怎麼開始滾動起來的?

　　心無旁騖、把賺錢當命、勤奮、經驗、非一般的專業、貴人-----形成口碑，不知道，這幾個關鍵詞能否概括巴菲特的成功之道。

　　在雪球開始滾動之後，年輕的小巴也變得更加雄心勃勃，在和桑伯恩公司董事會的鬥爭中，小巴最終獲得了勝利。他不能容忍那些不稱職的董事會成員用他的錢在會議室吞云吐霧而不負責任，經過緊張的資金籌集，巴菲特最終控制了公司。

　　巴菲特仍舊喝著百事可樂和爆米花，一邊將頭深深埋在各類股票組合的年報之中。合夥公司在此時也飛速發展著。

　　1960年，是巴菲特事業真正的分水嶺，現金潮水般湧進合夥公司的金庫。1960年8月15日，第八個合夥公司Emdee成立。

　　同年秋天，第九個合夥公司安投資公司成立。合夥的起步資金提高到了8000美元。

　　1961年5月16日，巴菲特的最後一個合夥公司巴菲特霍蘭德公司成立。至此，他的王國擁有了接近400萬美元的資金，11個合夥公司，超過100名投資者。

　　1962年1月1日，巴菲特將所有的合夥公司裝進了一個單個的實體-----巴菲特有限責任合夥公司。

　　到1963年，巴菲特已經取得了完全的成功。到這個時候，一些職業投資人已經搞清楚奧馬哈這個叫巴菲特的傢伙在幹些什麼，甚至一些從沒有聽說過沃倫巴菲特名字的人也開始搜尋他，他再也不用去吸引，更不用說去尋找客戶了。

　　經過丹普斯特公司這一仗，巴菲特不僅獲得全勝，也因為比阿特裡斯全鎮人民和巴菲特對公司的爭奪，沃倫真的出名了。但顯然，32歲的巴菲特還沒有學會富有同情心地解僱別人，雖然獲利豐厚，名聲遠颺，卻還只是一個能賺錢的機器而已。

　　對運通公司的投資，讓巴菲特在格雷厄姆思想德基礎上有自己的理念和方法。儘管他們來自費希爾，來自芒格。

　　芒格比巴菲特更加願意承擔債務，交易的風格也更為犀利，在資產負債表之外，他更關心公司無形資產方面的內容：企業的的經營管理水平，品牌的持久性，競爭能力等。芒格覺得格雷厄姆的缺點在於，他認為未來更多的是危險，而不是充滿機會。芒格開始努力讓巴菲特撇掉格雷厄姆沉悶的悲觀主義，這種悲觀主義是彎腰撿煙蒂而只能吸上最後一口的苦差。煙蒂主義以生命終結而不是可以繼續生存的價值作為判斷依據。

　　不知道芒格的思想是否來自於費希爾，但費希爾的思想卻實實在在影響了巴菲特。對運通的投資就是這一思想的體現---關注股票的長期潛力，在定量基礎上增加定性的分析。

　　通過運通公司一事，巴菲特擁有了後來他稱之為「高度可能性的洞察力」，而這，突破了格雷厄姆的核心思想，因為運通公司的價值並不是來自先進、設備、房地產、或者其他可以計算的資產，如果有必要清算，它擁有的不過是對它的客戶們的信譽。運通案也成為巴菲特到此時為止操作的一樁「偉大的生意」。不同於丹普斯特時期的粗暴、利慾，巴菲特意外地支持維護運通已經建立起來的「金融正直和責任」，甚至不惜讓運通公司損失6000萬美元。

　　也許父親霍華德的去世深深的觸動了他，父親一貫的近乎偏執的正直性格在死亡來臨以後變得更加高大了。在霍華德去世兩個月後，巴菲特的頭髮脫落了。

　　1966年幾乎是美國歷史上最為混亂的年代，種族隔離、越戰、叛逆，在一片動盪之中，巴菲特雪球事業並沒有太大的影響，雖然早在1965年他就有了將合夥公司關閉上鎖並且扔掉鑰匙的計劃，雖然他在一年之前在合夥公司的股權資產已經達到了680萬美金，但巴菲特並沒有真正停下來的意思。他需要考慮的是，隨著合夥公司資產的日益龐大和遍地煙蒂的日子的結束，他必須改變自己的投資風格：買進整個生意。

　　這些生意包括：

　　零售商霍克希爾德-科恩公司：與芒格、戈特斯曼的第一次聯手，成立多元零售公司控股霍克希爾德科恩公司

　　聯合零售商店：一家由本傑明羅斯納經營的棉布商店

　　國民賠償公司：完全嶄新的生意類型。如果國民賠償公司掙錢，他可以用這些收益購買其他公司或股票，而不是放在國民賠償公司的地下室裡冬眠。如果獅子把馴獅人吃了，國民賠償公司也許需要錢去支付給馴獅人的家屬。而這些錢可以從別的生意那裡回到國民賠償公司。

　　藍帶印花，一個生產優惠券的公司

　　伊利諾伊國民銀行

　　奧馬哈太陽報1969年1月1日

　　到1968年，巴菲特經7個人，10500美元資金的合夥公司發展到了超過300人、1.05億美元的規模。

　　雪球已經如期壯大，而且還在滾動。可是，巴菲特卻有了關閉合夥公司的想法。

　　「我知道我不想一輩子被超越一個投資煙蒂的想法完全佔據，能夠慢下來的唯一途徑是停止。我不適應這個市場環境，我不想因為努力去玩一個我不理解的遊戲而破壞相當好的記錄」。

　　巴菲特的解散合夥公司，無非是對合夥人忠誠度的測試。通過一次次發出悲觀的預期，巴菲特的合夥人變得越來越集中，因為在他看來，要做合夥人公司就必須有一系列共同的價值觀和興趣，而不是短期的經濟利益。通過對合夥人的清理，巴菲特個人趣味和商業野心也得以更加自如地展開，比如對《奧馬哈太陽報》的收購等。他自兒時投資報紙時累積的對媒體的興趣，得以用合夥公司來實現。這一志趣到《華盛頓郵報》達到高潮。

　　值得一提的是，巴菲特這次對合夥公司的清算，也間接助成了另一家投資機構紅杉資本。巴菲特合夥人的有錢人去了戈特斯曼的第一曼哈頓，那些桑迪不要的小魚兒，巴菲特介紹給了魯安。其時，他正與裡克坎尼弗和西德尼斯特爾斯一起成立自己的投資諮詢公司，並創建了專門接受較小賬戶的紅杉基金(此紅杉非彼紅杉)。

　　巴菲特一生興趣廣泛，從孩童時代收集汽車牌照，一直到熱衷對媒體欺詐行為進行改革，然而其中三個角色一直沒有改變過。首先，他是不屈不饒的收藏家，不斷擴張他的財富、人脈和影響。第二是布道者，在講壇上傳播理念，主要是投資的理念，因為在其他問題上，巴菲特總會顯出他的笨拙。第三是警察，懲治那些壞傢伙。最完美的事業就是能夠使他同時集三者為一身：傳道、扮演警察、同時又能像收銀員一樣收錢。而這個事業就是報紙。為了買進《波士頓環球報》的股份，巴菲特甚至打破了他多年來從不購買公開發行的股票的慣例，以低價吃進聯合出版社4%的股份，使伯克希爾一舉成為它最大的股東。

　　通過投資運通公司、國民賠償公司、多元零售公司、藍帶印花公司、韋斯科金融公司、喜詩糖果公司等一系列項目。就財富而言，巴菲特已經獲得了完全意義上的成功，他和蘇珊在伯克希爾的股份從原來的18%猛增到了36%，在多元零售公司的股份也達到了39%，藍帶印花公司的股份則從2%增加到了13%。通過關閉合夥人公司，巴菲特已經徹底主導了自己的投資命運，他已經成為了伯克希爾、多元零售公司和藍帶印花公司的實際控制人。從此，他不再需要過於顧忌合夥人的意見了，不再需要為短期利益和長期規劃的衝突有過多的擔憂了。

　　至此，他的投資哲學也開始形成。第一是自我平衡的經營模式---將浮存金轉移到控股公司，以便他根據環境的變化作出相應的內部反應和調整;第二就是組合的力量，因為浮存金和投資會隨著時間的推移而不斷翻番。

　　通過福布斯雜誌的報導和《超級貨幣》一書熱銷，巴菲特的個人聲譽也達到了頂點。一個品位簡單衣著比流浪漢好不了多少，類似「巴比倫清教徒」的「投資之王」誕生了。

　　當然，他的健康已經出現了問題，又一次差點因誤服雙份盤尼西林而一命嗚呼。

　　他的婚姻問題也出現了。隨著孩子們的長大，蘇珊在家庭中的角色突然比的不再重要了，而清教徒的巴菲特仍然每天埋首於年報之中。蘇珊在與初戀情人米爾頓布朗舊情復燃之後，又投身於網球教練。

　　但真正讓蘇珊和巴菲特婚姻完全破裂，則是在《華盛頓郵報》和凱瑟琳格雷厄姆出現以後。

　　從來沒有一項投資。讓巴菲特傾注如此多的心血和努力，就算是讓他險遭滑鐵盧的丹普斯特公司，還是給他帶來巨大收益的運通公司。

　　在商業領域，以格雷厄姆的煙蒂理論為基礎再加上費希爾的定性分析和芒格的大生意思想，巴菲特在運作的時候一直就是遊刃有餘。但是，一旦涉足媒體，面對《華盛頓郵報》這樣一顆媒體皇冠上的明珠以及凱瑟琳格雷厄姆這樣一個高貴優雅風情萬種的媒體之王時，巴菲特幾乎是投入了全部的智慧和精力，甚至不惜改變自己的原則。

　　在70年代之前，真正巴菲特形成影響的主要是三個人，父親霍華德、導師格雷厄姆和妻子蘇珊。霍華德帶給他原則和道德，格雷厄姆給了他商業的方法，蘇珊給他帶來了自信。因為蘇珊的出現，這個此前在社交場合屢屢被人嘲笑的鄉下小子從此得以生活在自己的世界之中而不必面對外界的紛擾，蘇珊如一個優秀的規劃師，將巴菲特投資之外的生活打理得井井有條。

　　然而，只有在買凱瑟琳的時候，巴菲特才願意為別人做出改變。

　　為了能順利進入《華盛頓郵報》的董事會，巴菲特特意安排凱瑟琳造訪他在翡翠灣的別墅。他穿上為這次拜訪新買的游泳衣，並且勇敢地和凱瑟琳一起跨入了太平洋中。當蘇珊和孩子們看到這奇怪的一幕，全都笑得人仰馬翻，因為這太不符合巴菲特的習慣了。

　　當然巴菲特最終順利地進入了《華盛頓郵報》的董事會，搖身一變，從一個奧馬哈的明星投資經理人，成為世界上最重要的一家媒體公司的官方顧問。

　　凱瑟琳出身在一個富有的家庭，父親尤金梅耶是一個猶太投資家和《華盛頓郵報》的出版商，母親艾格尼絲是上流社會出名的交際家。這個家庭一直是華盛頓上流社會的中心，凱瑟琳也被稱為華盛頓最偉大的女主人。在凱瑟琳的座上賓中不乏美國總統、西班牙國王、肯尼迪家族成員和保羅紐曼這樣的大人物。他們在基梭山擁有一座粉中帶灰俯瞰拜瑞湖的別墅，在第五大道有一套公寓，在華盛頓另有一座巨大的維多利亞式的房子。

　　當巴菲特第一次被邀請參加凱瑟琳的晚宴時，他進入的是一幢掛有「亞洲藝術品、雷諾阿的油畫、丟勒的版畫的房子，走進餐廳，青銅燭台上閃耀著錐形的燭光，與鑲板的牆相映生輝，遠遠地核桃木餐桌上擺放著水經燭台和紋章瓷，閃閃發光」。

　　此情此景，與巴菲特先前的生活有天壤之別。這個來自布拉斯加州的鄉巴佬投資者，儘管有福布斯雜誌和《超級貨幣》給予的光環，仍然覺得非常不自在並備受打擊。

　　儘管如此，巴菲特還是一次又一次出現在凱瑟琳的晚宴中，不論這些活動最終讓他看起來多麼可笑或尷尬。他甚至喜歡自己的鄉巴佬身份，並且很高興自己被龍蝦搞得狼狽不堪，他的天真的像大像一樣的飲食口味在凱瑟琳一次次調教後仍然停留在漢堡、可樂和冰激凌。凱瑟琳那些有著貴族血統的朋友也漸漸習慣了巴菲特的方式，在他木訥和無辜的神態下的投資智慧，巴菲特也在不知不覺之間進入了這個他最為愜意的角色-----教師。

　　巴菲特和凱瑟琳的友誼也進入了新的階段。他們一起去參加商務會議，有時還去度假，到尼亞加拉大瀑布旅遊。她不斷因生活中的瑣碎小事給他電話，凱瑟琳則帶著他上禮儀學校。人們常常在慈善活動上看到已經59碎仍然風情萬種的凱瑟琳把她家的鑰匙扔給46歲的沃倫，而且在公共場合也更加頻繁地看到他們倆在一起的身影。

　　想想巴菲特以前是多麼不喜歡華盛頓的生活，甚至不惜退學也要回到奧馬哈的寧靜和單調之中。「我看的很清楚，他的一些做法實際上已經發生了顯著的改變」，這是芒格的看法。

　　雖然人們無法斷定巴菲特和凱瑟琳之間發生了什麼，但是當巴菲特極力去改變的時候，一定意味著什麼。也許是對自己身份的確認?也許是要對抗自己內心的自卑?而這種改變導致的他與蘇珊之間裂痕顯然已經無法彌補，蘇珊開始熱衷於歌唱事業，搬離了奧馬哈來到舊金山，開始了和網球教練的另一段生活，儘管他們始終保持了名義上的夫妻關係。

　　整整一週，始終沉浸在巴菲特的世界中，至此《滾雪球》的上部已經讀完。

　　這個奧馬哈的商人，這個無趣的賺錢機器，雖然我試圖從他的經歷中學習投資之道，但是，在內心裡，我並不尊敬他。也許他真正領悟了商業的規律，把握了賺錢的門道，在生意的積分卡上標註的是成功，但是這與格佈雷西耶斯在長跑上的成功又有什麼區別呢?格佈雷西耶斯在20年裡創造了15此世界紀錄，巴菲特在80年的人生裡創造了500億美元的財富，如果財富最終都是要由上帝帶走的，那麼，巴菲特留給這個世界的又有什麼?(當時比較無知，現在不這麼看了)

　　顯然，在下冊，在80年代開始以後，巴菲特的雪球已經變成了一個龐然大物。

　　雖然巴菲特的方法仍然沒變：評估投資價值，規避風險，保留安全邊際，專注，做自己能夠勝任的事情，讓複利發揮實際功效。但50歲的巴菲特已經成為名副其實的華爾街之王，他的財富也從1978年的8900玩美元猛增到驚人的6.8億美元。

　　進入80年代以後，巴菲特的投資顯然開始放慢了步伐。一方面價值投資已經深入人心，市面上不再有那麼多的殼資源了，另一方面，巴菲特的個人生活也發生了很多的變化。他已經不再是那個奧馬哈的鄉巴佬投資人了，他的社交生活已經變得豐富多彩，除了繼續與格雷厄姆保持深厚的友誼之外，橋牌、高爾夫和上流社會的社交活動更多地開始進入她的生活，他的個人圈子已經從芒格、格雷厄姆擴展到比爾蓋茨和沙倫奧斯伯格，前者稱為他後半生最重要的朋友，後者是她的橋牌搭檔。在收購長期資本管理公司一案中，正是和蓋茨的旅行和與奧斯伯格的橋牌讓他錯過了這個心儀的項目。

　　B夫人、所羅門和長期資本公司是這一階段巴菲特的重要項目。

　　巴菲特似乎特別得到女性的信賴和護佑。從一開始的多麗絲、蘇珊到凱瑟琳格雷厄姆、阿斯特裡德、奧斯伯格，再到B夫人，雖然青蔥歲月的巴菲特並不擅長社交並屢屢受挫，但在成年以後，卻越來越有女人緣了，並得到他們全心全意的幫助。「偉大的女性，照耀我們前行」，看來真是一句真理。