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筆記:The Intelligent Investor, Fourth Edition 聰明的投資者,1973年第四 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc101013c2p.html

--- The Intelligent Investor, Fourth Edition 聰明的投資者,1973年第四版,byBenjamin Graham 格雷厄姆

 

巴菲特的序:
要想在一生中獲得投資的成功,並不需要頂級的智商、超凡的商業頭腦或者秘密的信息,而是需要一個穩妥的知識體系作為決策的基礎,並且有能力控制自己的情緒,使其不會對體系造成侵蝕。

Georage Santyana: "忘記過去的人,必將重蹈覆轍「

鑑於債券利息遠高於股票紅利的現實,我們現在必須考慮是否應將債券投資的比例增加到100%,直至這兩種投資工具的收益回歸合理的比率。顯然:持續的通貨膨脹對我們這一方面的決策具有重要影響。

建立其度量的觀念。我們之所以會在股票投資中遭受慘重損失,都是因為我們在買股票時忘了問一下:「它價值多少」
建議只買那些價格不高於期有形資產價值太多的股票,作為我們的第一項要求。

投資與投機的區別:投資是以深入分析為基礎,確保本金的安全,並獲得是的的回報。不滿足這些要求的業務就是投機。

歷史數據來看,通貨膨脹粵普通股的利潤和價格之間並不存在密切的關係。

格雷厄姆在《聰明的投資者》中將市場代表指數的股息收益率和高等級債券收益率比較,將市盈率的倒數與高等級債券收益率比較,列出這些倍數關係、市盈率、ROE的歷史情況,以大致判斷當前指數的風險和收益。

P110
過去10年或者更長時間內的利潤具有較好的穩定性(沒有利潤為負的年份),同時要求公司有足夠的規模和財務實力,以應對未來可能出現的困難。理想的狀態是,一家著名大公司的股價,大大低於其過去的平均價,又大大低於過去平均的市盈率。

最容易識別的廉價證券:售價比公司的淨營運資本(扣除所以優先債務後)本身還要低。

積極的投資者只會按低價購買外國債券、一般優先股、二類普通股,低價指價格不超過證券評估價值的2/3

證券分析
資本化倍數的管理因素:只有在最近的情況發生變化,而變化的影響還沒有在實際數據中反映出來的時候,管理因素才是重要的。
20年及以上的股息連續支付,是反映公司股票質量的一個非常重要的有利因素。

P196
成長股的估值公式:
價值 = 當期(正常)利潤 * (8.5+兩倍的預期年增長率)
增長率數據應該是隨後7-10年的預期增長率。

聰明的分析師將使自己的工作限於下列行業群體:其未來似乎可以合理地作出預測;或者是基於以往業績的價值相對於當前價格的安全性很大,因此他可以對未來的變化做成推測。

每股利潤應該反映股權稀釋(債券轉為普通股)的影響

盈利能力:對製造業企業,每一美元銷售額的利潤,通常反映了其相對的優勢或劣勢。
利潤穩定性:將過去10年中每股利潤下降幅度最大的那一年的利潤,除以最近3年的平均利潤,進行對比來判斷。
財務狀況:流動資產與流動負債的標準比例為2

p226
建議防禦型投資者只購買高等級的債券和多樣化的優勢普通股。必須確定購買的普通股價格沒有被嚴重高估。
防禦型投資者組合的7項要求:
1.相當的規模。
小公司中經常會有很好的機會,但不適合於防禦型投資者。就工業企業,年銷售額不低於1億美元;就公用事業企業,總資產不低於5000萬美元。
2. 足夠強勁的財務狀況
對工業企業,流動資產至少是流動負債的2倍,同時長期債務不應該超過流動資產淨額。對公用事業企業,負債不應超過淨資產的2倍。
3.股息記錄:至少有過去20年連續支付股息的記錄
4. 利潤的穩定性:過去10年內沒有負的利潤。
5. 利潤增長:過去10年內每股利潤至少增長三分之一(期初和期末使用三年平均數)
6. 適度的市盈率:當前股價不應該高於過去3年平均利潤的15倍。
7.股價不應高於最新淨資產值的1.5倍。然而當市盈率低於15倍時,資產乘數可以相應的更高一些。我們建議市盈率和市帳率的乘積不應該超過22.5(15PE*1.5PB,或者9倍PE和2.5倍PB)

所建立的股票組合的市盈率倒數,至少應該與當期高等級債券的利率一樣高。意味著,不高於13.3倍的市盈率,相當於收益率為7.5%的AA級債券。

即使防禦型的證券組合,也應該不斷加以調整,尤其是當所購證券的價格明顯上漲過度,並且可用定價更為合理的證券替代時。

未來本身可以通過兩種不同的方法來對待:預測法和保護法。
重視預測的人,會努力去準確預測出未來幾年公司會有多大的成就,尤其是利潤是否會出現顯著和持續的增長。如果長期前景非常有利,他們幾乎總是會建議人們購買該股票,而不太會去關注股票的售價。
重視保護的那些人,總是重點關注研究時的股票價格。他們的努力在於確保自己獲得的現值足夠大於市場價格,這一差額可以吸納未來不利因素造成的影響。因此一般而言,他們不必熱心關注公司的長期前景,而只需要有理由相信,企業將會持續經營下去。
預測法也可稱為定性法,強調的是未來前景,管理狀況、以及其他一些不可計量但很重要的定性因素。保護法可以被稱為定量法或者統計法,強調的是股票售價與利潤、資產、股息等因素之間的存在的可計量關係。
我們始終致力於定量法。我們不願意以未來的前景和承諾,來補償眼下價值的不足。這不是投資權威們普遍持有的觀點。

從1926-1956年,格雷厄姆-紐曼公司所從事的幾種業務:
套利
資產清理
關聯對沖:購買可轉換債券或者可轉換優先股的同時,出售坐臥轉換目標的普通股。
淨流動資產證券:我們的購買價格一般都是淨流動資產的價值的三分之二或更低。充分的分散化,至少包含有100鍾不同的證券。
我們經常會從事一些與控制權相關的大規模併購業務。

p254
積極型投資者的股票選擇:
1.財務狀況:流動資產與流動負債之比至少達到1.5;對工業企業,債務佔淨流動資產的比例不高於110%。
2.盈利穩定:最近5年沒有出現過赤字。
3.股息記錄:目前有一些股息支付。
4. 利潤增長;去年(1969)的利潤高於1966年的利潤。
5.股價不高於有形資產淨值的120%。

有兩種方法在過去較長時間聶取得了不錯的效果:
a。購買市盈率較低的重要企業(比如道瓊斯中的企業)
b. 挑選價格第一淨流動資產價值的各類股票。

破產信號:
一個公司如果長時間沒有繳納所得稅,這應該引起人們對其報告利潤合理性的嚴重關注。
利息保障倍數低
將所有可能的費用和撥備都劃入到某一不好的年份中。
市淨率很高
巨額債務

儘管以往的銷售額和利潤增長較快,較低的資本利潤率引出疑問:盈利能力是否真的很強?

就一般的普通股而言,其安全邊際表現在預期的盈利能力大大高於債券現有的利率。

多年的觀察結果告訴我們,投資者的主要虧損來自於在經濟狀況有利時期購買的劣質證券。購買者把當期較高的利潤當成了「盈利能力」,並且認為業務興旺就等同於安全邊際。

是的,如果前景肯定不好,那麼無論證券價格多麼低,投資者最好還是不要購買。可是,被低估的證券來自於許多這樣的企業:該企業的未來既沒有明顯的吸引力,也不是明顯沒有希望。如果廉價購買這些證券以後,即使盈利能力有一定程度的下降,仍然希望可以獲得滿意的投資效果的話,此時安全邊際就能發揮應有的作用。

安全邊際與分散化原則有著密切的邏輯聯繫。即使有一定的安全邊際,個別證券還是有可能出現不好的結果。因為安全邊際只能保證盈利的機會大於虧損的機會,並不能保證不出現虧損。但是,當購買具有安全邊際的證券種類越來越多時,總體利潤超過總體虧損的可能性就越來越大。

積極投資者包含最多的是二類公司被低估的普通股。我們建議在股價等於或低於其評估價值的三分之二時,可以購買它們。

未來盈利能力這一因素越重要,企業的實際價值就越不確定,因此企業普通股的內在投機性也就越嚴重。
完美的結合是:我們只支付了目前的代價,而無償地收穫未來。

過去,普通股的投資特徵與企業本身的情況(可以從企業的信用評級中很好地反映出來)是大體一致的企業的債券和優先股的收益越低,企業的普通股就越有可能達到滿意的投資所要求的各項標準,並且購買這種股票所涉及的投機成分就越小。

筆記 The Intelligent Investor Fourth Edition 聰明 投資者 投資 1973 年第 米可
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